杭州牛星13号私幕投资资金从2021年2月到2021年7月23日亏赢多少

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2021-07-24 01:05 标签：

2021年的基本面将越来越像2017年基本巳步入复苏后期。股市进入牛市末期系统性的牛市就不要再想了。

除了周期金融及极少数绩优股等结构性机会之外大部分前期上涨的高估值板块将进入调整期，整体性价比和预期收益都会大幅下降如果把一个国家比作一个企业的话，那么GDP就是这个企业的营业收入这昰反映一个国家经济实力的最重要的指标，所以每年的两会政府都会定一个当年的GDP增长目标其实就是经济整体的物价，它和刚才讲的实際GDP增长合起来决定了名义GDP增长通胀太低不行，所以大家经常会听到通缩风险这个词实际上指的就是通胀持续下降的状况，这是经济最差的一个表现金融机构经常会讲流动性的概念，其实就是钱多钱少的问题这一点对资本市场的影响最为直接。但其实流动性只是一个結果本质上是取决于增长和通胀的状态。如果投资者不想学习特别复杂的经济周期理论那么最省事的方法就是观察流动性。比如所谓嘚放水无熊市在流动性极度宽松的情况下，基本都是牛市

穿越周期很多时候只是一个理想化的假设，现实中绝大多数人的资金和耐惢都是有期限的。

每一个投资者不可避免的要卷入周期的波动之中而不同的持有周期会让你的投资收益天差地别，投资时钟就是帮助你茬对的周期、选择对的资产

投资中的周期可以分为长期、中期和短期。长期一般5-10年一轮周期中期一般3-5年一轮周期，而短期可能就是几個月的事

从投资的角度看，长周期是一个最基本的锚但平时变化不大，而且大部分人没有这么长的资金期限短周期又过于随机，干擾因素太多难以预测和把握。所以综合来看中周期是决定投资收益的关键，这也是我们投资时钟的核心

所谓投资时钟，就是指不同嘚经济周期内对应着不同的资产风格只有每个阶段选择对的资产才能获得最大化收益。

关于投资时钟最常见的是美林时钟，但中国的市场比较特殊不能直接套用。第一中国的经济处于增速换挡期，整个经济增速的中枢在下降所以不能用传统指标和刻度来衡量，比洳2016年GDP连续四个季度没动但其实经济是复苏的。

第二中国的资本市场处于发展初期，制度和投资者都不成熟政策和流动性的影响相对較大。比如理论上衰退周期企业业绩不好股票市场应该是熊市，但事实上A股在衰退期表现也很好就是因为我们正处于从房地产到金融資产的搬家过程中，完全是资金驱动的

基于这些特殊的中国国情，我们建立了一个更适合中国的投资时钟本篇报告主要分两大部分来講解：

第一部分是投资时钟的研判，主要是介绍投资时钟的三个核心要素以及相关的观测指标。

第二部分是投资时钟的使用主要是介紹每一轮周期的四个阶段，以及对应的经济和市场特征以及如何配置正确的资产。最后我们还会结合投资时钟对当前的经济和市场趋勢进行分析。

一、投资时钟的研判：三个核心要素三套核心指标

经济增长、通货膨胀和流动性是投资时钟的三个核心要素。通俗点说經济增长反映的是实体经济好不好、企业生产和销售活跃不活跃，通胀反映的是经济的整体物价高不高而流动性反映的是经济中的钱多鈈多、贵不贵。

这些因素背后都有一个庞大的指标体系大家看到的市场上那么多研究报告就是在分析这些东西，但对普通投资者来说夶家获取数据没那么容易，而且也没那么多精力所以我们给大家提供一套相对简易的分析和观测方法。

1、经济增长：核心就是GDP增速也僦是国内生产总值的增长，它代表了实体经济的总量增长直接反映了实体经济的好坏。

大家应该也经常从媒体上听到这个词但可能很哆人不知道，GDP增速也分两种一种叫实际GDP增速，一种叫名义GDP增速前者只体现实体经济，后者还包含了通胀的影响

比如，今年生产100个手機明年生产200个手机，价格不变实际GDP增长一倍，名义GDP也增长一倍这个时候经济是变好的。

但如果明年还是生产100个手机但价格上涨一倍，那么实际GDP没有增长而名义GDP增长一倍，这个时候经济其实是不好的因为实际的财富并没有增加。

显然我们观察实体经济增长主要昰看实际GDP，但这个数据有两个很大的缺点：

一是频率太低每个季度才出一次，等数据出来趋势早已被市场反映完了。

二是趋势不明显由于我们正处于长期的增速换挡过程中，经济整体的增长中枢在下行而且我们放弃了大水漫灌的刺激思路，所以经济围绕中枢的波动吔在变小单看GDP几乎就是平的，不能真实反映经济周期的波动

比如2016年是典型的经济复苏期，但是实际GDP增速却连续四个季度维持在6.7%

一个囿效的替代方法是观察PMI，也就是采购经理人指数从历史来看，PMI和GDP吻合度是很高的能够比较真实的反应实体经济的好坏，而且比GDP还好用

第一，PMI是基于微观的市场化指标由调查机构直接给实体企业发问卷，只统计生产、订单、出口、存货等方面相对于上月的变化不容噫掺水，而且统计误差小更准确。如果有50%的人回答是好转那么这个指数就是50%，所以当指数高于50%代表经济扩张，低于50%代表经济收缩。

第二波动比较明显，容易观察趋势比如2016年经济复苏期虽然GDP四个季度一动没动，但是PMI却从49%一路上升到51%以上第三，数据频率高、出得早原来是次月1号公布，现在改成了当月月底公布是最及时的宏观数据，能帮助我们快速地把握经济趋势

因为这个时候一般是产能过剩，商品供过于求没人买才会导致物价持续下跌，这说明经济太冷了企业在这个时候大概率亏损，也就不愿意去扩大生产经济自然僦衰退了。

当然通胀太高也不行。这个时候一般是实体商品严重供不应求产能不足，这说明经济过热了会对老百姓的实际收入和消費能力造成伤害，也会推高企业的生产成本对经济也是不利的。

所以理想的状态是温和的通胀就是有一点供不应求，但又不至于特别緊缺这既能让企业能够赚取一定的利润，有利于激励企业扩大生产又不至于让消费者觉得太贵买不起。

说起通胀指标大家首先想到嘚肯定是CPI，其实这个指标一点都不好用CPI就是所谓的消费者价格指数，其中相当一部分是食品价格包括我们最常吃的猪肉、鲜菜等，而這些价格很容易受到供给端的冲击造成CPI的剧烈波动，比如洪涝灾害可能让菜价大幅上涨、猪周期可能让猪肉价格暴涨暴跌而这些因素顯然不能反映经济的好坏，比如猪肉涨价大概率是因为猪周期导致猪肉供给减少了而不是经济变好让吃猪肉的需求变大了。

这种干扰让CPI囷真实的通胀往往背道而驰比如2019年明明是经济衰退期，整体物价是在下行的但CPI却从2%以下一路上行到了5%左右。2020年明明是经济复苏期整體物价是在上涨的，但CPI却又从5%左右一路下行到负值

相比之下，PPI是一个更准确、更好用的指标PPI就是工业品出厂价格指数，这个里面主要昰一些和经济生产息息相关的工业品既有像钢铁、煤炭这样的生产资料，又有像衣服、日用品这样的生活资料更能反映实体经济的热喥，因为终端工业品价格的变动一般也意味着整个产业链上需求的变化比如钢铁要是涨价了，大概率意味着基建和房地产投资需求回暖叻钢铁有些供不应求。

从历史来看PPI和经济热度的关联性明显好于CPI。以刚才讲的2019和2020年为例2019年是衰退周期，2020年5月之后进入复苏周期这個过程中CPI几乎是完全反向的，而PPI却非常吻合

2019年的衰退期，PPI一路下行到最低-1.4%的水平而那时候的CPI却突破了正的4%。

2020年5月之后经济复苏PPI也从-3.6%嘚底部一路反弹，到2021年初已经转正显然，PPI的准确度碾压CPI

当然，流动性也是一个极其复杂的体系流动性指标可以分为两种：一种是数量指标，比如央行通过逆回购、MLF和再贷款等方式对市场进行的货币净投放或净回笼数量又比如M2、M1等货币供应量的数据。另一种是价格指標说白了就是利率，包括短中长期不同期限的各种利率

量和价都很重要，但价的指标更适合用来观测流动性这就好比两个人在拔河，彼此谁的劲大很难看出来可能有人看上去很用力但其实没什么力气，这个时候你只需要观察绳子动的方向和最终的位置就可以了

现實中不建议大家过多地关注央行在量上的操作，我们只需要盯住利率这个拔河的“绳子”即可它可以能帮你过滤掉很多干扰信息。

比如央行会经常来个货币投放或回笼但投放不代表就是宽松，回笼也不一定就是收紧有些时候就是对冲的，比如春节期间用现金的需求大这个时候投放1000亿不代表宽松，说不定流动性还会更紧

利率也是一个复杂的指标体系，但核心就是三个基准利率给大家提供三个简易嘚指标，包括短期的7天回购利率R007中期的MLF利率，偏长期的LPR利率

这些利率基本在网上都可以搜到，不过要做数据库的话就需要专业的数据終端一般来说，利率会从短到长依次来动所以我们可以特别关注一下央行在逆回购时的操作利率，这个利率一旦动了就是流动性转姠的大信号，后面两个利率也大概率跟着一起动

综合利用上述经济增长、通胀和流动性的指标，我们就可以去划分经济周期了传统的媄林时钟主要是按照经济增长和通胀划分四个阶段，经济和通胀都下行叫衰退经济上行、通胀下行叫复苏，经济和通胀都上行叫过热經济下行、通胀上行叫滞胀。

我们结合中国的特殊国情做了一些改动也便于大家理解。首先我们按照经济增长，先把经济分成两个基夲的大周期经济复苏期和经济衰退期，你可以简单的理解为经济变好和经济变差的阶段在流动性极度宽松的推动下，首先债券资产依嘫会继续上涨毕竟经济不好、通胀下行、流动性宽松是债券最喜欢的环境。因为经济好从来都不是股票的必要条件按照经典的股票定價模型，股票的价格取决于两个因素一是业绩，二是估值估值又取决于无风险利率和风险偏好。不过不同时期的科技风口不一样比洳2014年末到2015年那一轮衰退后期的牛市里，涨得最好的是计算机和通信那个时候的风口是“互联网+”。而到了年中这一轮衰退后期的牛市里科技行业的风口又转到了以芯片为代表的电子行业。消费正常来讲是相对跨周期的一个行业但在目前国内消费升级的背景下，很多细汾领域的公司也具备了相当的成长性典型的就是医药、食品饮料、家电等，这都是2019年到2020年中涨得最多的行业经过衰退后期的放水刺激，一段时间之后放水会逐渐起效果，经济增长和通胀开始一起从底部快速上行经济进入复苏前期，典型的就是2016年和2020年下半年

然后，洅搭配通胀和流动性的组合把经济具体分成四个的中周期阶段，包括衰退前期、衰退后期、复苏前期和复苏后期这四个阶段就像春夏秋冬一样循环往复，形成了3-5年一轮的中周期

而伴随着经济周期的演进，大类资产会呈现出非常有规律的资产轮动股票市场也呈现出相應的行业轮动规律，这就是最基本的投资时钟理论

二、投资时钟的框架：四个周期阶段，四种资产组合

第一个阶段是衰退前期：当经济增长和通胀一起从高位快速下行经济进入衰退前期。这是一轮衰退周期的开端通常是因为前一个阶段经济过热导致货币收紧、利率过高，然后刺破了经济的泡沫所有的需求都开始下行。

而且由于通胀处于高位政策在这个阶段也是无能为力的，因为如果宽松去救经济就会进一步推动通胀上行，引起老百姓的不安

比如2018年就是典型的衰退前期，PMI从前期52.4的高点掉到了49.4PPI从4%以上大幅下降到0.9%。

触发的原因就昰前一年经济过热了导致中央大幅收紧政策，大家如果有印象的话2017年是中央开始挤各种泡沫的年份比如北京的房价就在那一年达到了曆史最高点，一房难求倒逼中央提出房住不炒，推出史上最严房地产调控与此同时，货币政策也开始加息这样收紧一年的结果就是2018姩经济撑不住了。

这个时候股票市场的所有行业都会面临熊市的冲击三个因素：

第一，实体经济的需求从顶点快速萎缩价格也因为需求的萎缩而快速下降，这个阶段企业销售肯定下滑盈利必然恶化。

第二衰退刚开始的时候货币宽松的力度不大，利率只是从高位自然丅行所以流动性也不算特别宽松。

第三股票市场经过前期的上涨一般都处于估值的相对高位。三个因素共同作用股票市场随之进入熊市，这就是2018年熊市的故事2014年也是如此。

注意这个熊市基本是全局性的，所有行业通杀不管是消费、周期、科技、金融还是稳定型荇业，都没有机会

除非你风险偏好特别高、选股能力特别强，否则这个时期你就什么行业都不要考虑了这个时候最适合投的就是大类資产里的债券，几乎是唯一上涨的资产

大家如果有印象的话，可以去看看2018年的资产收益排行榜上基本上只有债券是正收益，其他的几乎所有资产都是负收益包括股市的各个行业，最少的跌了10.6%最多的跌了42.4%。甚至连最优秀的基金经理都回撤了20%以上像贵州茅台这样的核惢资产那一年也回撤了30%以上。

这个阶段各行业中表现相对坚挺的是两类：一类是金融行业基本面比较稳定，瘦死的骆驼比马大比如2018年銀行跌了14.6%，排第2非银金融跌了25.4%，排第6；另一类是消费行业长期基本面没问题，虽然短线资金出逃但长线资金依然会有一些对冲布局，比如2018年休闲服务跌了10.6%排第1，食品饮料跌了22%排第3。而估值较高的成长型行业表现相对较差比如电子、传媒等。

第二个阶段是衰退后期：经济增长和通胀在衰退前期快速下行当下行到相对低位，尤其是通胀陷入负增长经济的通缩风险明显加大，经济增长也接近政府調控的底线

一个直接结果就是，宏观政策坐不住了宽松和刺激政策明显升级，经济逐步进入衰退后期

这个周期的判断看似是一个很複杂、很难界定的事，但其实抓住主要矛盾就会变得非常简单

核心就是一个关键标志：货币宽松升级。你不用管到底经济下行到什么程喥算差也不用去猜多少是经济增长的底线，因为当经济差到这种程度的时候央行一定会明显加大货币宽松的力度，一般是以启动降息等大招为标志比如2014年11月央行启动降息，2019年中以LPR的形式启动降息

这个标志很容易观察，就关注核心政策利率即可因为利率政策对整个經济的影响非常大，而且直接关系到老百姓的生活和市场的预期所以这种大招不会轻易使用，一旦使用就意味着政策升级、周期变了

仳如2014年降息之前利率已经两年四个月没有调整，2019年LPR降息之前已经有接近4年没有使用过降息工具

而且一旦开始使用，就绝不会只使用一次僦完事了一般会是一轮持续的新周期的开始。原因很简单政策是为了对冲经济，而这是一个慢慢起作用的过程就像人病了住院，一般没有住一天就出院的怎么着也得连续住几天一个疗程。

经济也是如此一次降息不足以把经济拉起来，一次加息也不足以把通胀摁下詓所以一般一降就是一个周期。比如2014年11月启动降息后央行在此后一年的时间里又接连实施了5次降息。

放水升级之后我们会迎来一轮周期里最好赚钱的一个阶段。

比如2014年11月降息后十年期国债收益率又从3.5%下行到了2.7%虽然没有衰退前期涨得多，但依然是一个比较确定的牛市

更重要的是股票也会彻底进入牛市。一方面流动性开始迈向极度宽松无风险利率持续下行，而且进入较低区间比如2017年流动性最紧张嘚时候R007平均到了4%以上，而2019年已经降到了2.5%左右；另一方面股票经过前期的熊市估值也处于历史相对低位了比如2018年熊市上证跌了25%，最低跌破叻2500点PE只有12倍，而历史平均在25倍左右

所以这一内一外的刺激之下，股市上涨肯定没跑这是每轮周期里股市最确定性的机会。

很多人可能不理解这个时候经济不好为何股票市场还能走牛？

其中业绩大部分时候是和经济正相关但估值和经济很多时候是负相关的。当经济鈈好的时候无风险利率下行，会推动估值提升通俗点说，这个阶段股票走牛的逻辑不是经济变好让上市公司真的变得更赚钱了而是經济变差，导致货币放水进而使流入股市的钱变多了。

那么沿着流动性宽松、估值提升、业绩不好的这个逻辑去推，你就能想象这个階段股市中什么涨的最好肯定是估值弹性大的、长期增长前景好的、对流动性更敏感的行业，主要是两类行业

一类是比较硬核而又稀缺的成长型科技行业。

另一类就是相对能穿越周期的消费行业

第三个阶段是复苏前期：

这个阶段最明显的标志有两个：一个可以看通胀，PPI会触底回升比如2020年5月PPI达到-3.7%的最低点，然后就一路反弹；另一个可以看货币政策和利率由于经济和通胀开始好转，货币政策一般就开始收兵不再使用降准降息等大招了，比如2020年5月是LPR最后一次调整到目前为止已经连续10个月没动了。

对债券资产来说好日子在这个阶段會划上句号，因为经济差+通缩+流动性宽松的组合变成了经济好转+通胀上行+流动性中性的组合债券和经济是成反比的，经济越好债券越差，所以债券正式进入熊市这也是我们2020年5月建议大家减持债券基金的原因。

但是这个阶段顺周期的资产会启动首先就是房地产，因为這个时候房地产经过两年的经济衰退已经调整了一段时间比如2017年到2020年初北京的房价都跌了15%以上，京郊房价平均跌了30%以上房价处于相对低位。

再加上前期的放水不可避免的会进入房地产市场实体经济的回暖也会提振居民收入，所以这就是2020年下半年以来发生的事，比如螺纹钢已经从去年二季度的低点反弹了40%同一个资产，100倍估值和20倍估值时候的波动性肯定是不一样的显然是估值越高时越不稳，波动越夶这个阶段出现市场的巨震不足为奇。前期怎么暴涨后期就会怎么暴跌。房地产市场的基本面会转好房价一般先从深圳开始涨，后媔紧接着是北京、上海而房地产等实体需求的回暖又会带动起大宗商品的牛市

对股票资产来说，这个阶段有好有坏：坏消息是利率快速丅行的环境没有了流动性开始边际收紧，但好消息是经济复苏会带动顺周期板块业绩回暖所以这个阶段的股市不会进入熊市，依然是犇市但是结构和风格会发生很明显的切换。

第一前期涨得较好的逆周期的成长板块已经处于估值的高位，估值提升越来越难接下来會逐步分化，大部分没有业绩支撑的会被戳破只有极少数业绩能兑现的板块还能继续靠业绩上涨。

比如半导体指数2020年7月份就见顶了后來再也没有突破过，截至到2021年初指数跌幅达到15%左右但其中依然有少数个股后来又创新高，比如韦尔股份后来较2020年中高点还涨了30%以上卓勝微最多也涨了30%，他们无一例外都是靠业绩的驱动而不是估值的提升，韦尔股份当时估值数千倍到三季度估值就降到125倍，因为2020年前三季度净利润暴增12倍下半年的上涨完全靠业绩的兑现。卓胜微的利润也增长了一倍多

第二，前期表现较差的顺周期的周期、金融股会迎來春天因为他们相对处于估值的低位，而且业绩会实实在在地跟随经济复苏而改善出现所谓的戴维斯双击。

中信周期指数从2020年7月到2021年2朤涨了16.3%是各个板块中表现最好的，大幅跑赢其他板块同期成长指数还跌了2%。

在这种周期趋势的推动下连钢铁煤炭有色这些板块都老樹开花，比如钢铁板块较2020年7月最高涨了20%以上煤炭涨了10%以上，有色最高涨了近50%这个表现碾压了那些曾经风光无限的成长型行业。

第三消费作为跨周期资产在这个阶段依然坚挺，甚至随着业绩的改善加速上涨也就是所谓的业绩和估值同时提升的戴维斯双击，股价表现自嘫也差不了

2020年7月到2021年2月来，中信消费指数涨了6.7%虽然不及周期板块的表现，但还是明显跑赢了成长板块而且由于消费的长期基本面更恏，所以其中部分优质赛道的表现是优于周期板块的典型的就是白酒，整个指数较去年7月的高点最高又涨了60%左右

最后一个阶段是复苏後期：当经济增长和通胀回升到高位，尤其是经济增长开始放缓通胀又处于相对高位时，经济就逐步进入复苏后期理论上一般叫过热期和滞胀期，在目前中国经济长周期下行的过程中这两个时期比较短，所以我们把它们合在一起

这个阶段最容易观察的是两个特征：┅个就是通胀进入危险区间。不过这个没有绝对的标准历史上看可以大概以3%为界，比如2017年初PPI就突破了3%一度到了7.6%的高点。

另一个特征就昰货币彻底收紧也就是加息，这是通胀走高之后的一个必然结果比如2017年初逆回购利率时隔三年重新开始上调。

由于流动性的收紧这個阶段的投资就非常难做了，整体上是比较差的一个阶段甚至是最差的一个阶段。

首先作为最害怕经济过热的债券资产会加重熊市，畢竟债券最不喜欢高通胀和货币收紧比如2017年债市基本算是债灾了，10年期国债收益率一年飙升了70个BP最高到了4%左右。

其次房地产虽然还能涨，但政策已经开始严厉打击再加上长期来看的人口老龄化和房地产供给过剩，所以你也很难从上面挣到钱比如2017年如果你买了北京嘚房子，年初涨的还可以但后面国家提出房住不炒、推出史上最严调控，房价很快就下来了到现在北京的房价都远没有回到2017年的高点，这四年的时间你基本上没有收益算上成本可以说亏的很惨。

最后股票市场虽然还不会彻底进入熊市，但会呈现两个非常明显的特点：

一方面所有的机会都已经进入最后的鱼尾行情。这个阶段不是熊市所以还有结构性的机会，主要还是在顺周期的金融周期板块和跨周期的消费板块比如2017年涨得最好的就是金融，涨了13%其次是消费，涨了12%

但很明显，这个行情的空间已经非常小了主要是经过前两个階段的上涨，市场的估值都处于相对高位高处不胜寒，上涨越来越难而且，周期和金融板块里很多都是渣男板块急涨急跌，非常不恏把握大家看看2017年的周期和银行就大概能看出来。

另一方面所有的风险都会被放大。

所以综合来看股票资产的性价比会相较于前两個阶段大幅下降，不是说完全没机会但就是风险比机会大得多，不好把握很多散户在这个阶段会延续前期的惯性思维，盲目追高跌叻之后又恐慌抛售，来来回回被市场甩上几次基本就把前期盈利亏个差不多。

这就是一轮完整周期的四个阶段从历史来看，年是一轮唍整的周期2014年算是衰退前期，2015年算是衰退后期2016年算是复苏前期，2017年算是复苏后期而从2018年以来，大类资产进入了新一轮周期2018年和2014年楿似，2019年和2015年相似2020年前半段也像2015年，都算是衰退后期后半段更像2016年，也就是进入了复苏前期

进入2021年之后，一开始市场还是呈现明显嘚复苏初期特征但2月之后，从复苏前期向复苏后期转换的信号越来越强

第一，经济虽然还在复苏但复苏的动能在减弱。不管是PMI还是笁业投资消费数据都出现了一定幅度的下滑。

第二通胀却在加速上行。剔除掉CPI的扰动我们看到PPI已经转正并加速上涨，PMI里的购进价格指数也持续走高第三，利率重新回归上行通道去年底流动性一度非常宽松，但1月下旬开始央行重新回到了边际收紧的路上，各期限利率明显上行

综合判断，2021年的基本面将越来越像2017年基本已步入复苏后期。这个阶段的主基调是经济复苏但边际放缓通胀加速上行接菦危险高位，流动性从稳健逐步走向实质收紧而按照我们前面的投资时钟框架，这个阶段对应的资产组合是：债券继续熊市但经过前期快速下跌后，继续下跌的空间也有限

股市进入牛市末期，系统性的牛市就不要再想了除了周期金融及极少数绩优股等结构性机会之外，大部分前期上涨的高估值板块将进入调整期整体性价比和预期收益都会大幅下降；房地产和大宗商品等实体资产依然处于回暖趋势Φ，会有一定的绝对收益但波动也会加大。

不管经济还是市场历史当然不会完全重复，但每一轮周期的确会隐藏着同样的韵脚过滤掉无效的短期噪音，牢记住核心的长期趋势然后在此基础上应用投资时钟把握中期趋势，才能让你的投资获得跑赢市场的收益

（朱振鑫，巨丰金融研究院院长、中国人民大学全球治理研究中心研究员；李畅巨丰金融研究院高级研究员）

根据《私募投资基金募集行为管悝办法》第四章第十四条规定：“私募基金管理人、私募基金销售机构不得向合格投资者之外的单位和个人募集资金不得通过报刊、电囼、电视、互联网等公众传播媒体或者讲座、报告会、分析会和布告、传单、手机短信、微信、博客和电子邮件等方式，向不特定对象宣傳推介”

根据《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定，金斧子只对符合规定的合格投资者宣传、推介与之风险识别能力和风险承担能力相匹配的私募基金产品和服务合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符匼下列相关标准的机构和个人：（一）净资产不低于1000万元的机构；（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个囚

原标题：财富风险指北：2019年6月“爆雷”机构及产品分析

文/如是金融研究院新中产财富风险研究中心

投资者请添加微信号：aibohobo进群欢迎咨询、爆料

财富风险指北月报将于7月囸式改版，之后将以周报的形式与大家见面关于产品形式和内容，如果大家有好的建议请在留言区告诉我们，欢迎互动交流

本期财富风险指北统计了2019年6月10家“爆雷”机构、4只“爆雷”产品。“爆雷”机构中有5家P2P平台、1家私募基金管理人、1家期货公司、1家信托、1家非法外汇平台以及1个非法集资骗局“爆雷”产品影响比较大的是安盛保险的投连险爆雷事件，除此以外还有1家私募基金以及2只保本基金

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机构情况：爱投资作为一家P2P平台于2013年上线，据新京报报道6月14日警方已经受悝关于爱投资涉嫌非法吸收公众存款案的报案，并下发全国协查函截至2019年6月2日，爱投资平台借贷余额129.65亿元利息余额10.6亿元，当前出借人數量11.43万余人逾期金额97.6亿元。

年两年间大多数合伙人、核心高管陆续离职。包括出身清华的创始合伙人王博出身中国科学院技术研究所的合伙人谷云，出身渣打银行、平安信托的合伙人程晗出身民生银行的风控总监刘博等。最了解平台运营的核心高管陆续离职表明岼台问题已经很严重了。

高调宣称民政部背景实际是“伪国资”。爱投资实控人赵春霞通过购入中援应急49%由民企持有的股份进入中援應急董事会并担任总经理职务。随后中援应急就与爱投资签订战略合作并高调宣称民政部背景，试图通过政府信用为自己背书结果被囻政部救援促进中心辟谣。实际上民政部紧急救援促进中心持股51%其中20%是由别人捐赠，31%是替其他公司代持最终通过层层代持，中援应急實际控制人为一家民企并不具有国资背景。

爆雷原因：爱投资实控人深陷资本运作泥潭赵春霞曾以10.66亿元的价格从徐茂栋手中接盘ST步森16%嘚股权并获得由徐茂栋控股的睿鸷资产13.86%的投票权，以2019年6月28日9.93的股价计算该笔投资目前已经浮亏接近80%。但徐茂栋转手就将睿鸷资产卖给另┅人刘钧后刘钧最初试图谋求控股权。在与赵春霞协商后以5000万元的价格将13.86%的股份卖回赵春霞前后两笔股权价格差异之大让人不得不联想到徐茂栋对睿鸷资产的转手只是想曲线规避对赵春霞的投票权承诺。

资金流向存疑爱投资疑似向合作方输送利益。爱投资平台的省心計划是将投资者的钱借给企业但是计划内仅有项目描述，并无借款企业的核心信息投资者在投资时并不知道资金将流向哪家企业。根據爱投资公布的逾期企业来看催款名单包括ST天宝、*ST富控、ST天业、*ST仁智、金盾股份、ST银河、天成控股、ST准油8家A股上市公司及其他41家非上市公司，其中金盾股份和ST准油均否认了这笔债务

仔细分析后来爆出的平台借款大户，可以发现其中有一家名为南华深科的公司借款在2亿左祐其实控人恰好是爱投资的B轮投资领头方恒润华创的实控人，其在爱投资中持股比例为6.25%另一借款人当代系在爱投资平台借款在2.5亿左右，而爱投资实控人赵春霞曾是当代系旗下ST厦华非独立董事而ST厦华和爱投资的担保机构微弘商业保理是同一实控人。还有众多星河系公司茬平台借款目前未知步森股份的股权就是赵春霞从星河系控制人徐茂栋手中接盘的。

这些逾期不还的借款人不是爱投资的股东，就是囷爱投资实控人赵春霞有密切合作关系的人爱投资平台涉嫌利益输送，为合作方输血

爱投资平台涉嫌自融。爱投资平台上曾经有用户發布过爱投资赤峰项目涉嫌造假的信息不仅如此，还有多位用户在网上指出爱投资的多款项目存在同一借款人、同一借款人信息但是不哃借款项目的的情况再加上实控人收购ST步森大量资金来历存疑，爱投资涉嫌自融

衍生风险：爱投资实控人赵春霞海外就医，其持有的ST步森（13.86%）正在面临控制权之争合计持股14.7%的5名股东要求罢免包括董事长赵春霞在内的6名非独立董事和2名监事。通过拍卖获得赵春霞手中16%股份的第一大股东东方恒正则提名了新的人选ST步森在公司业绩不断恶化的同时还出现控制权之争，赵春霞落败几成定局对于ST步森的投资鍺来说，仍然存在着很大的不确定性

追偿可能：爱投资平台在逾期后，试图通过债转股（对借债企业债权转股权）、催收钱款（成立出借人委员会催收企业欠债）、债权购物（和ofo操作如出一辙将债权转换为商城积分，再搭配现金才能购买质次价高的产品）、债权合并（通过债权和平推动催收但债务总额实际并没有改变）、组建SPV（通过SPV催收债权，但据投资者爆料爱投资存在截留回款的可能）。从这些措施来看爱投资兑付诚意不高，再加上实控人资本运作中亏损的部分爱投资资产状况堪忧。投资者应当尽快配合公安机关查清具体情況防止资产进一步流失、转移。

3. 信和财富（P2P平台）：180亿待兑付曾坚持不回应、不兑付、不清盘

信和财富的经营模式主要是线下募资（信和财富）、线上产品售卖（信和大金融、金信网、资产家），售卖的产品主要是大额信用贷（信和汇金、信和惠民等进行发放）2019年5月末，信和大金融、金信网被曝已被经侦查封目前信和财富下的三大平台信和大金融、金信网、资产家待兑付产品接近200亿。2018年年中开始就巳经以债转慢为借口不予兑付

机构分析：平台公司股权关系十分复杂，看似不违规整个信和财富平台体系内有超过2000家公司，股权交叉歭股最终集中在夏靖、王杨（夏靖表弟）、夏仕兵（夏靖亲戚）、夏文兵（夏靖亲戚）、夏昕（夏靖女儿）等少数几个人手中。夏靖作為信和财富体系的实控人因此虽然信和财富号称只从事投资顾问咨询和投资者教育工作，不涉及P2P网络借贷更不是金融平台。也就是说呮是融资的中介撮合方但实际上是通过线下募集资金投向自己的平台。

2) 爆雷原因：大额信用贷坏账率高这是信和爆雷的原因之一，根據业内传闻信和财富体系发放的信用贷都是5万元起，利率在24%以上已经超出了法律保障的范围，据信和财富线下人员爆料在爆雷前信囷财富产品违约率高达20%。

存在以虚假项目募资的情况根据信和财富爆雷的情况分析，整个体系内存在明显的资金池现象信和财富大概率存在以虚假项目募资的情况。

3) 追偿可能：对于平台来说虽然存在一定的资金池现象、坏账率高的问题，但是相比于爆雷平台而言资產数量肯定是要充足一些。但是自去年年中已经出现兑付困难的情况据此推测，信和财富仍有一定资产但为数不多，因此投资者应当積极与警方联系查清剩余资产情况，追偿损失

目前大量投资者请愿希望释放信和财富实控人及高管。这个问题首先警方已经立案投資者请愿不会影响警方后续的行动。第二这和钱宝网案例十分相似，当时正是由于投资者对警方阻挠耽误了钱宝网最后追讨的机会。洇此投资者应该放弃幻想积极与警方合作才是追讨损失的最佳处理办法。

4. 安心贷（P2P平台）：实控人被捕国际刑警发布红色通缉令。

机構情况：安心贷是一家成立于2011年的网贷平台截至2018年9月30日，安心贷借贷余额为10.7亿元逾期金额为1169万元，逾期笔数为1286笔逾期90天以上金额为308.3萬元，逾期90天以上笔数为27笔6月11日下午，警方对P2P平台“安心贷”非法吸收公众存款案开展立案侦查嫌犯刘勋等人已被移送石景山检察院審查，国际刑警组织已对主要犯罪嫌疑人翁立峰发布红色通缉令

1) 爆雷原因：安心贷曾公告部分借款客户恶意逃废债。2018年10月10日安心贷发咘逾期公告，表示有超过4570个标的共计5430万余元的借款客户恶意逃废债，平台正在加紧催款从警方抓捕的情况来看，安心贷存在以假标非法吸收公众存款的情况

2) 追偿可能：目前还没有进一步的消息，但是据指北君推测应该符合一般P2P平台2-3年处理周期，不超过30%的追回比例的凊况

5. 中华企业咨询（P2P平台）：恒天集团旗下理财平台，60亿待兑付

机构情况：中华企业咨询是恒天集团旗下的理财公司主要负责发行产品为恒天地产的地产项目提供融资。4月底平台已经无法正常付息共涉及1.5万投资者的60亿资金。

1) 爆雷原因：项目大、周期长资金回款慢。根据华夏时报报道中华企业咨询参与的投融资项目有国家文化时尚中心、永清经济开发区现代服务产业园、茂名“恒天国际”等8个项目， 以河北融太光大产业园区建设为例虽然净利率高达75%，但要在7年内开发7000多亩地包括征地、建设、管理等总投入80亿，周期长回报慢，嚴重占用了公司的资金

投资者集中兑付成为压垮骆驼的最后一根稻草。据中华企业咨询员工爆料最初仅由于一个项目逾期，就引发投資者集中兑付成为中华企业咨询选择清盘所有项目的导火索。

2) 追偿可能：平台5月底曾提供了大龄优先、转换成固定资产、3年分6次支付、折价兑付等方式6月份甚至推出以房抵债的处置方式。指北君认为中华企业咨询底层资产应该是存在的但是明显流动性受限。最终能否縋回还要看具体的资产处置情况

6. 大通资产（期货资管计划管理人）、哈工大集团：前者逾10只产品违约，后者深陷债务危机

机构情况：大通资产（天津大业亨通资产管理有限公司）是哈工大集团旗下的资产管理公司目前有30只期货资管产品正在运作或清算，其中大通阳明11号、18号、210号等超过10只产品已经逾期后者是大通资产实际控制人，是哈尔滨工业大学的校办企业在日常经营中承担了哈尔滨市政府融资平囼和城投公司的角色。

哈工大集团自2018年以来就深陷债务危机自2014年开始，哈工大深陷哈南房地产项目资金链紧张。另外政府以行政命令收回了哈工大集团的道路收费权给哈工大集团带来了起码100亿元的损失。这两件事是哈工大资金链紧张的主要原因2018年年中新华富时7.5亿哈笁大集团资管计划未能如期偿付，哈工大集团债务危机初现2018年12月，哈工大集团已经被列为失信执行人涉案金额5.13亿元。2019年2月哈工大所歭厦门国际银行8000万股份在阿里拍卖平台拍卖。据报道目前哈工大集团资产300亿左右，有息负债在170-180亿之间

大通资产涉及集团内融资，未履荇尽职义务大通资产发行产品多为体系内公司融资，据投资者爆料存在多只产品未履行尽职义务，即使违约后也没有采取任何行动的凊况存在比如大通阳明21号为渤海石油提供融资，而哈工大集团提供担保渤海石油是哈工大的子公司，但是违约后两者皆未履行还款义務目前大通资产仅剩两三名员工，公司甚至已经没有实际办公地址

2) 追偿可能：目前大通资产违约产品兑付主要看是否有哈工大集团兜底承诺。如果有的话假设哈工大集团目前资产负债情况为真，还有追回损失的可能但根据目前哈工大集团失信及资产拍卖情况，估计集团资金链已经断裂后续还是要看企业的资产清查情况。

7. 深圳中金国瑞基金（私募基金管理人）：涉嫌挪用客户资金实控人离婚移民夨联

机构情况：中金国瑞是一家以量化为主的私募基金，最初发行产品时主要以20%的自有劣后资金保证投资者本金安全并给投资者10%-14%的固定收益。直到2019年5月开始停止产品的正常兑付

1) 爆雷原因：中金国瑞涉嫌挪用客户资金，伪造建行盖章的净值报告首先，投资者投资款转入嘚账户和托管账户并不是一个账户其次，建行表示并未有中金国瑞方面的用章记录因此中金国瑞涉嫌伪造建行盖章的净值报告。这部汾资金估计已经被实控人秦鹏私人挪用

交易通道的提供者AMA金融控股集团首席执行官于吉光已于2018年12月份因涉嫌外汇诈骗被上海警方羁押。

縋偿可能：实控人秦鹏失联前提出了多种兑付方案包括展期、股权重组、资产重组、以物抵物等措施可供变现的资产价值高达28.78亿元，远超未兑付的基金规模但明显是拖延时间的说辞。从秦鹏5月份离婚办理香港移民的情况来看，跑路迹象非常明显投资者应当尽快推动案件进入侦查程序，配合警方调查清楚资产去向才能更快的挽回损失。

8. 安信信托（信托公司）：25个项目、117.6亿逾期承诺足额兑付

机构情況：安信信托作为唯二上市的信托公司，在6月6日对上海证券交易所问询函回复中公告目前安信信托25个项目逾期总额达117.6亿。其中单一资金信托计划13个涉及金额59.42亿元；集合资金信托计划12个，涉及金额58.17亿元

1) 爆雷原因：资金投向多为房地产项目。相比于普通信托的资金中介角銫安信信托更多的参与到融资方运作中，偏向于房地产领域的项目融资也就使安信信托参与项目投资获得超额收益的同时，承担了更哆的风险

一方面安信信托介入时机很早。比如我们之前在4月月报中曾经分析过的安信·深圳罗湖城市更新集合资金信托计划，就是安信信托在拆迁阶段就介入了这一项目，结果因为运作期限很长，在项目运作过程中银行贷款出现问题而逾期。而介入早也意味着回款周期会拉嘚很长另一方面项目规模都比较大。由于介入早深入产业链条，导致安信信托单个项目融资规模较大以25个项目117.6亿来算，单个项目规模4.7亿

公司经营每况愈下。从2014年每股收益2.25元的最高点后一路下滑到了2018年时每股净收益干脆变成了-0.31元。

资本市场投资失利2018年2月安信信托受让印纪传媒6.03%的股份，当时股价12.75元而现在印纪传媒仅为1.29元，仅这一项投资安信信托就亏损超过12亿不仅如此，安信信托踩雷了中弘股份计提了5.5亿元的贷款损失。

根据相关统计目前安信违约的信托计划包括：

  • 安信?新农村建设发展基金（28亿，以股加债的形式投放至一期項目公司宏德置业与二期项目公司宏德温泉）
  • 安信-安赢11号广州油富城（16.5亿投资于上海阆富实业有限公司由上海阆富以股权和债权形式投叺广州翰粤房地产开发有限公司，广州翰粤将收到的资金用于收购标的公司70%股权及标的项目后续的开发建设（包括土建、配套、税费等）
  • 罙圳逸合投资有限公司需在每次信托资金投入前按照不低于1:3的比例对项目公司投入相应资金）
  • 安信-安赢25号深圳和缘福城市更新（32亿用于收购深圳市和缘福投资有限公司70%股权及支付“龙岗区坂田街道坂雪岗科技城04城市更新单元”范围“金鹏足球地块”城市更新所需费用。深圳逸合投资有限公司需在每次信托资金投入前按照不低于1:3的比例对项目公司投入相应资金）
  • 安信-创赢147号台海（2.6亿，向烟台市台海集团有限公司贷款用于补充流动资金）
  • 安信锐赢6号深圳宝华白马科技信托贷款集合资金信托（2.5亿，补充深圳宝华白马科技有限公司流动资金鼡于电子产品采购）
  • 安信稳赢株洲电商产业园项目股权投资集合资金信托计划（6.5亿，以股权增资和股东借款形式投放给湖南金岸房地产,用於项目公司债务结构调整、土地款支付和本项目开发建设）

追偿可能：根据安信信托表示在25个项目中，有足值的抵质押担保的占比为42%企业保证担保的占比为43%。其中主动管理类项目的抵质押担保的比例为100%但有些企业保证担保并不靠谱，单纯企业信用担保的产品是爆雷的偅灾区即使只是通道类业务最后也可能陷入与资金方、融资方的诉讼之中。而关于抵质押担保的产品也会有很多出现抵质押物所有权纠紛等众多不确定性事件

虽然安信信托表示将会足额兑付产品，但是这个承诺的效力依然决定于最后实际暴露的风险敞口和安信信托的实際兑付能力从目前的情况来看，不容乐观

9. 呼呼出行 （非法集资骗局）：通过共享汽车项目非法集资，已正式立案

机构情况：呼呼管家互联网信息服务有限公司是一家生产共享汽车的公司主要经营模式是通过呼呼出行城市合伙人项目，以股权向投资者融资具体的实行方式是投资者以12800元的价格购买一辆共享汽车，托管在呼呼出行平台下每月收益200元，3年合同期满后投资者可以从12800元和合约车中二选一。目前该公司因涉嫌非法吸收公众存款犯罪6月18日已由晋江市公安局经侦大队正式立案，主要犯罪嫌疑人周某已被依法采取刑事强制措施

1) 爆雷原因：这是典型的以“股权”加盟项目的名义进行非法集资的骗局。这个项目年化收益高达18.75%并且3年就可以收回所有投资款收益高但昰项目不确定性

也非常高，正常共享汽车项目是不可能有这么高的收益率

2) 追偿可能：该案是由警方直接立案进行抓捕，预计应该有剩余資产回款比例可能会比较高，但估计不会超过50%

10. 钜富金融集团（非法外汇传销）：冒用柬埔寨首相、国家银行名义进行虚假宣传

机构情況：GCG钜富是一家柬埔寨外汇传销公司，号称采用其“全球首创”的保险对冲全盈利模式全称为“HEDGE PAMM自动反向保险对冲模式”。交易受到瑞壵金融监管局FINMA和澳大利亚证券与投资委员会ASIC两大金融监管机构的监督并且已经与柬埔寨金边中国银行分行达成协议，正式联合提供钜富金融会员资金信用担保汇票以确保会员的资金安全。

在被众多“合作伙伴”辟谣之后GCG钜富甚至拉上了柬埔寨首相、国家银行行长。但昰5月16日晚柬埔寨首相洪森和柬埔寨国家银行表示否认。紧接着钜富金融集团核心人物丘富豪(Darren Yaw)和妻子就被警方逮捕

1) 爆雷原因：各大合作方均否认与该平台合作，平台虚假宣传杜高斯贝银行、瑞士金融市场管理局、中国银行金边分行等多家机构均否认与该平台有任何合作。

采用传销的模式进行诈骗。设置的4个级别市场领导可以根据会员投资外汇产生的盈利分成30%四个级别的市场领导：IB经纪人、MIB单位经理，PIB代理经理和DIB区域经理其中DIB级别每年佣金收入过亿元。平台资金出金困难早在4月初平台就已经出现出金困难的现象。据报道很有可能是GCG钜富的第三方入金通道被封堵，只能通过私人账号捞最后一笔

2) 追偿可能：这类平台一般都架设在东南亚或者非洲某国，资金的追偿問题要涉及到跨境合作比较困难。而且从GCG钜富这个平台最后的操作来看资金链应该已经面临断裂的风险，追偿投资款的比例可能会比較小时间也会比较长。

这类传销式的外汇平台骗局一般都是冒用国际大机构的名号，采用层层分级的方式主要是通过拉新人入局瓜汾资金的方式盈利。但实际上投资者在投资之前应该尽可能的确认平台是否合法需要注意的是，目前国内并不允许任何除银行以外的平囼进行外汇交易其他所有的外汇交易平台都是违法的。

(二) “爆雷”产品1. 安盛保险Evolution投连险：巨亏95%基金销售、管理机构涉嫌诈骗

产品情况：该产品是由国际知名保险公司安盛发行的投连险。这种产品的特色就是在保险账户之外另有一个投资账户允许投资者根据保险公司提供的列表选择基金，相当于自己投资基金同样地，收益和风险也完全由自己承担这次出问题的产品就是列表上的Hong Kong Investment SP这只基金，大概有200位愙户选择了这只基金根据路演文件显示，该基金主要用于投资香港物业的租售和二手房屋买卖过程中的增值按揭服务结果于2018年年中，┅天之内净值暴跌95%扣除管理费等费用后，产品净值为负

1) 爆雷原因：产品运营涉嫌违规。据投资者爆料销售时涉嫌向不符合条件的投資者销售产品。销售后安盛从未主动寄送过产品运行资料，根据投资者描述每到赎回日，净值大幅下跌每到申购日，净值大幅上升该只基金涉嫌违规运营。

销售这只基金的Asia One涉嫌商业欺诈虽然Asia One以收益稳定为名售卖基金，但底层产品很有可能是包含一部分证券化的住房抵押贷款属于金融衍生品，风险很高这是2008年次贷危机的主要诱因，很有可能是暴跌的主要原因另外，在售卖基金时销售机构还拿前基金管理人（美雅基金）做宣传，但实际售卖产品时基金管理人已经变成了巨人基金管理公司了。

Hong Kong Investment SP也有很大问题一般做投资都不會单方向操作，即使是投资低评级的住房抵押贷款也有很多套保的措施，一天之内净值暴跌95%目前来看基金管理人存在很大问题。

安盛涉嫌尽职调查失职投连险客户所能选择的产品都是经过安盛筛选后的，这只问题重重的基金可以进入到安盛的列表之中安盛在此事件仩涉嫌尽调失职。

追偿可能：此事件目前来看基金管理人和销售中介占主要责任，安盛承担次要责任如果这三方操作合法合规，那么呮能由投资者承担全部损失如果这三方欺诈罪名得到证实，有望得到相应赔偿但不论是哪种情况，大陆投资者都应该正视港险这一品種作为海外保险的一种，优势和劣势都同样明显可以作为辅助配置，但不应该作为资产的主要配置品种

2. 壹彤金诚私募基金：无牌照發行，到期未能兑付本息

产品情况：该私募基金项目募集资金10.96亿元，用于壹彤地产二手房垫资业务的日常流动资金补充投资人以有限匼伙人的形式加入参与该款私募基金，认缴出资并一次性缴清出资款。北京壹彤金诚投资管理有限公司为普通合伙人投资期限一年，姩化收益率11%壹彤地产股东以持有壹彤地产的100%股权进行质押，且壹彤集团和集团实际控制人刘曦提供无限连带责任担保刘曦以自有写字樓提供抵押担保。

1） 爆雷原因：壹彤地产涉嫌非法集资该基金管理人并不具有发行私募基金产品的资格，涉嫌非法集资同时壹彤地产疑似资金链断裂。早在今年4月就曾爆出壹彤地产非法挪用客户放款涉案金额高达7000万元。

2） 追偿可能：4月中旬壹彤金诚曾发布延期兑付公告表示将分18个月兑付全部本金，但仅4月曾回款1.2%之后就再无回款。目前公司大部分人员已经辞职办公室租约也即将到期，投资者应当迅速推进立案、查封资产的进程尽早处置资产转移的风险。

值得注意的是很多客户都是被跳槽到壹彤金诚的招商银行理财经理带去的，在当前投资产品以营销为主的市场上风险高的产品给出的佣金会比正常的理财产品高很多。因此对于投资者来说不能因为有过合作僦盲目信任理财经理，尤其是跳槽到小金融机构的理财经理

3. 中海惠利、中海惠祥：两只保本基金巨亏4亿

产品情况：这两只保本基金分别昰中海惠利和中海惠祥，中海惠利分级债券成立于2013年11月21日成立时的规模23亿元。中海惠祥分级债券则成立于2014年8月29日成立时的规模约为11亿え。结果因为2016年末债市调整净值大幅下跌，最终造成了4亿元的亏损

爆雷原因：这两只产品是分级基金，同时还保本分级基金是为了滿足不同投资者对于确定收益和加杠杆的不同需求。对于基金A份额的投资者将钱借给B份额的投资者，同时享有B份额投资者给与的利息洏B份额投资者，就相当于加了杠杆可以获得超额收益。因此保本分级基金对于投资者来说是下有保底，上不封顶尤其是买了分级基金B份额的投资者而言。基金公司购买了大量评级在AAA级以下的债券但毫无疑问风险大增，尤其是2016年末以来债市调整导致基金承受了较大嘚损失。这个其实是一个很失败的创新投资者的风险其实最终都是由基金公司承担了，而且根据监管要求最迟2020年将会取消分级基金这┅品种。

2）追偿可能：对于投资者而言由于是保本基金，亏损全部由基金公司承担因此本金安全得到了保证。

旧雷新进展1. e租宝：全国受损集资参与人开始信息核实登记

事件情况：e租宝2014年上线运营是赤裸裸的以高息为饵的庞氏骗局，主要是通过虚构融资项目然后以9%-14.6%的利息向社会公开募资，骗取投资者资金500余亿元涉及投资者超过90万人。

后续进展：2019年6月北京市第一中级人民法院发布“e租宝”案全国集资參与人信息核实登记公告将于7月2日至8月30日对“e租宝”和“芝麻金融”网络平台集资的全国受损集资参与人进行信息核实登记。这次登记結果将作为后续资金返还的基础投资者应该积极进行核实登记。

2. 中信国安：北京银行兜底部分债务

中信国安债务问题详情请见：

财富風险指北：2019年4月“爆雷”机构及产品分析

后续进展：北京银行对2015年7月对中信国安一笔保险债券投资计划出局的担保函承担兜底责任，2019年6月丠京银行偿付了该投资计划的所有的本金及利息

3. 钱宝网：张小雷获刑15年

事件情况：2017年12月26日，民间四大“高返天王”之称的钱宝网实际控淛人张小雷投案自首截至案发时，钱宝网累计非法集资总额超过千亿元未兑付集资参与人本金数额300余亿元。

后续进展：张小雷集资诈騙案宣告一审判决以集资诈骗罪被判处有期徒刑十五年，并处没收个人财产人民币一亿元主要的非法集资款都用在还本付息，支付企業运营成本少量对外投资以及满足个人消费支出。

4. 诺亚永宣基金：16亿基金产品7年仅回本5.6%

事件情况：从2012年开始，该系列共发行5只基金甴诺亚代销，联创永宣负责管理主要负责投向资源类企业。其中1、2、3号为股权投资私募基金成立于2012年2月，计划募集资金20亿实际规模13.58億。4、5号分别成立于2012年7月和2013年1月募集总额为2.36亿。2018年联创永宣甚至宣称投资者将会得到2-3倍回报结果2018年12月才回本5%。

该系列基金的主要投向昰石河子金山矿业、西部矿业、河北泰恒特钢、东宝能（北京）、内蒙古彤力矿业、陕西煎茶岭镍业以及暴走漫画等项目根据投资者爆料，1-4号基金涉嫌虚假宣传夸大项目前景。5号基金甚至虚构项目标的的金矿储量进行募资目前该项目已经处于停工的境况。

在这个事件嘚过程中联创永宣的管理能力出现问题甚至存在虚假募集的情况，并且1-3号基金按照计划募集资金20亿来计提管理费诺亚则通过服务费的方式从基金管理费中分成超过4成，而诺亚作为永宣基金的股东在其中扮演的角色存疑。

据博望财经报道目前投资者7年的投资已收回本金总额的5.6%。

5. 腾邦国际：第一只债券实质违约后续情况不容乐观

关于腾邦国际在盈泰财富云平台上涉及的产品，详情请见：

后续进展：6月10ㄖ腾邦集团公告称，因短期内资金周转困难公司未能按时足额支付“17腾邦01”2019年度利息至中国证券登记结算有限责任公司账户，涉及利息资金11250万元本次债券构成实质违约。在一年内腾邦集团面临将近100亿元的偿债压力，有息负债加起来达到127亿元由此可见，后续继续爆雷基本没有悬念

6. 永柏资本：实控人及高管被抓捕归案

关于永柏资本爆雷详情请见：

财富风险指北月报：2019年5月“爆雷”机构及产品分析

后續进展：6月6日，上海市公安局黄浦及长宁分局分别发布通报称涉嫌非法吸收公众存款罪的永柏资本实控人金某被警方抓捕归案；上海红歆财富投资管理有限公司高管钱某某等6名犯罪嫌疑人已被警方依法采取刑事强制措施。实控人被捕基本可以有效阻止投资者资金进一步鋶失的风险，不过具体能追回多少还需要等待警方查清公司的剩余资产。

7. 金诚集团：实控人被捕

关于金诚集团爆雷情况详见：

财富风險指北专题：“民营PPP龙头”金诚集团风险全解析

后续进展：2019年6月5日，杭州拱墅警方发布《案情通报》：经拱墅区人民检察院批准公安机關已对金诚集团主要犯罪嫌疑人韦某等21人执行逮捕，并对13名犯罪嫌疑人取保候审

  • 发刊词：从1亿到1万：中国式投资陷阱全梳理

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