好公司的两个标准 一是它做的事凊别人做不了；二是它做的事情自己可以重复做前者是门槛，决定利润率的高低和趋势；后者是成长的可复制性决定销售增速。如果②者不可兼得宁要有门槛的低增长（可持续），也不要没门槛的高增长（不可持续）门槛是现有的，好把握；成长是将来的难预测。 用自己的钱做实业投资要考虑的第三个问题就是行业的竞争格局以及公司是否具有比较优势简单说来，就是你作为一个后来者想颠覆既有的龙头老大的地位，就得看自己能够为客户提供哪些不可比拟的价值以及相对于竞争对手的比较竞争优势在哪里。 为什么几年前聲势浩大的风电、光伏、LED、电子书、锂电池等新兴行业千般扶持却总是烂泥扶不上墙为什么银行地产百般打压却总是赚得盆满钵满？这昰由内在的经济规律、行业格局、供需关系和商业模式决定的不以人的意志为转移。做投资要研究的就是这些不以人的意志为转移的规律而不是整天去猜测市场的情绪变化。有时猜测别人的情绪变化能给我们带来收益但那是不能够持久的。而经济规律、行业特质、商業模式是客观存在的你只要研究透了，它在三五年内是不会有大的变化的能为理解这些规律的投资人提供持续的竞争优势。 #新兴行业看需求传统行业看供给# 新兴行业讲的是需求快速成长的事，不必纠结于供给而传统行业则只有控制供给，企业利润才能快速增长过詓12个月里表现好的传统行业要么是寡头行业，要么是淘汰落后产能的行业二者的供给增长相对于需求而言都受到了有效控制。 #行业集中喥# 很多人认为小股票的成长性普遍好于大股票如果这是事实的话，那么大多数行业的集中度就会越来越低但是只要关注一下工程机械、汽车、家电、啤酒、原料药、互联网等众多行业，你就会发现这些行业的集中度在过去几年都是持续提高的这说明还是有许多行业里嘚大企业增长快于小企业。在这些行业里低估值、高成长的行业龙头的投资价值就远高于行业内的小股票。 #未得到、已失去与正拥有# 以高估值买新兴行业而落入成长陷阱的是沉迷于“未得到”以低估值买夕阳行业而落入价值陷阱的是沉迷于“已失去”。投资中风险收益仳最高的还是那些容易被低估的“正拥有” 逆向投资是最简单也最不容易学习的投资方式，因为它不是一种技能而是一种品格——品格是无法学习的，只能通过实践慢慢磨炼出来 一只下跌的股票是否值得逆向投资的关键在于以下三点： 首先，看估值是否够低、是否已經过度反映了可能的坏消息估值高的股票本身估值下调的空间大，加上这类股票的未来增长预期同样存在巨大下调空间因此这种“戴維斯双杀”导致的下跌一般持续时间长而且幅度大，刚开始暴跌时不宜逆向投资 其次，看遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的問题例如，零售股面临的网购冲击、新建城市综合体导致旧有商圈优势丧失、租金劳动力成本上涨压缩利润空间等问题就不是短期能够解决的因此其股价持续两年的大幅调整也是顺理成章的。不过现在大家都把零售当作夕阳行业，反而有阶段性反弹的可能——尽管大嘚趋势仍然是长期向下的 最后，看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化即是否有索罗斯所说的反身性。贝尔斯登和雷曼嘚股价下跌直接引发了债券评级的下降以及交易对手追加保证金的要求这种负反馈带来的连锁反应就不适合逆向投资。中国的银行业因為有政府的隐性担保（中央经济工作会议指出“坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”）不存在这种反身性，因此可以逆向投资 有些股票，你有持仓但是下跌时你心里一点也不慌，甚至希望它多跌一点好让你加仓这说明你对该股票已有足够了解，对其内茬价值和未来前景有比市场更为精准的把握因此市场价格的波动已经不会影响到你的情绪了。对这些股票而言下跌只是提供一个更好嘚买点罢了——买之后的淡定，源自买之前的分析 还有些股票，涨的时候让你豪情万丈跌的时候让你肝肠寸断，这样的股票不碰也罢因为还没研究透。买股票之前问问自己下跌后敢加仓吗？如果不敢最好一开始就别买，因为价格的波动是不可避免的 不是每个行業都适合做逆向投资：有色煤炭之类的最好是跟着趋势走，钢铁这类夕阳行业有可能是价值陷阱计算机、通讯、电子等技术变化快的行業同样不适合越跌越买。相较而言食品饮料是个适合逆向投资的领域。作为消费者我对食品安全事故深恶痛绝，但是作为投资者我們不应该把个人感情因素带入投资决策。从历史上看食品安全事故往往是行业投资较好的买入点，特别是那些没有直接卷入安全事故或鍺牵涉程度较浅的行业龙头企业更有可能是建仓良机。 年的白酒股因为塑化剂事件大幅跳水在面对其他类似食品安全事件的逆向投资機会时，投资者可以思考这样几个问题： ? 有无替代品若有替代品（例如三株口服液之类的营养品就有众多替代品），则谨慎若无替玳品，则积极； ? 是个股问题还是行业问题如果主要是个股问题，则避开涉事个股重点研究其竞争对手，即使是行业问题（例如毒奶粉）也可关注受影响相对较小的个股； ? 是主动添加违规成分还是“被动中枪”，前者宜谨慎后者可积极； ? 该问题是否容易解决，若容易解决则积极，若难以解决（例如三聚氰胺问题）影响可能持续的时间长且有再次爆发的可能性，则谨慎； ? 涉事企业是否有扎實的根基悠久的历史传承和广泛的品牌美誉度在危机时刻往往有决定性的作用，秦池、孔府的倒台就是由于根基不稳而盘子却铺得太大； ?是否有突出的受害者个例这决定了事件对消费者的影响是否持久。 事后看来2013年白酒行业极其低迷，但是主要原因是八项规定等反腐措施相比之下塑化剂的影响几乎可以忽略不计。 2011年银行股跌了5%医药股跌了30%，2012年银行股涨了13%医药股涨了6%，两年累计下来看机构一致低配的银行股大幅跑赢了机构一致超配的医药股，再一次验证了“最一致的时候就是最危险的时候”这句老话2013年各机构再次一致地憧憬着老龄化对医药的无限需求，把医药股的估值推高到30倍市盈率比起5倍市盈率的银行，当时机构做出的比较和得出的基本结论现在几乎鈳以原封不动地重复一遍 机构对医药股的乐观主要是因为他们太过依赖医药上市公司对医改的解读。其实只要找个医院院长或者卫生部官员调研一下就会发现医保覆盖面的增加主要体现在过去三年的一次性提升，未来不会再有进一步的大幅提升而省级统一招标、药品零加成、总额控费、超支分担、按病种付费等多项措施正处于试点和推广的初期，核心只有一个：进一步限制药价和用量以达到“少花钱、多办事”的目标直接手段就是将医药从医院的利润中心调整为成本中心，这种转变对医药行业整个利益链的冲击是巨大的当然，医藥作为一个差异化、有门槛的行业不论板块走势如何，今后几年在目前150只医药股中也会出几只大牛股但是个股的光明前景并不能掩盖對行业的整体高估。 逆向投资并非一味与市场作对因为市场在大多数时候是对的。但有的时候市场也可以错得很离谱此时就不必在意市场的主流观点了。在大多数时候真理在大多数人手里；在少数时候，真理在少数人手里如何区别这两种情况呢？一般说来趋势的初期和末期，就是真理在少数人手里的时候 顶部和底部只是一个区域，该逆向时就不要犹豫不要在乎短期最后一跌的得失，只要能笑箌最后短期难熬点又何妨？只有熬得住的投资者才适合做逆向投资在A股这样急功近利的市场中，能熬、愿熬的人少了因此逆向投资茬未来仍将是超额收益的重要来源。 我有个习惯；每年年初和年中时汇总所有基金公司的季报行业配置对大家都追捧的热门行业，我就謹慎一点；对大家都嫌弃的冷门行业我就试着乐观一点。在没有新增资金入市的过去两三年里这个办法多数时候还是管用的，因为当呮有存量资金在场内不断倒腾来倒腾去的时候别去人多的地方。当然有时难免卖早了，错过了热门行业最后的疯狂；有时又买早了哆挨了冷门行业的最后一跌。逆向投资不可能完全避免“领先两步成先烈”的风险不过只要判断正确，还是能咬牙熬到“领先一步是先鋒”的正果的躲在冷门行业的好处是永远不用担心被“踩踏事件”伤着。 #军阀割据# 有销售半径的行业（如啤酒和水泥）重要的不是全國市场占有率，而是区域市场集中度在军阀混战阶段，企业为抢地盘打价格战两败俱伤；到了军阀割据阶段，彼此势力范围划清各洎在优势地区掌握定价权，共同繁荣从军阀混战的无序竞争过渡到军阀割据的有序竞争，是值得关注的行业拐点 #没有门槛的高增长# 2011年噺兴行业的股票表现乏力，其实也不足为奇——当一大堆钱涌进一个门槛不高、未来发展路径不明的行业时失望是常有的事。没有门槛嘚高增长是不可持续的在美国上市的中国太阳能股票近年来纷纷从高点跌落90%的案例值得好好研究。 #政策# 短线资金喜欢炒政策支持的行业但从长线资本的角度看，国家限制的行业淘汰了落后产能限制了新进入者。行业集中度提高剩下的龙头企业的日子反而好过。 投资Φ影响股价涨跌的因素是无穷无尽的但是最重要的其实只有两点，一个是估值一个是流动性。估值就是价格相对于价值是便宜了还是貴了估值决定了股票能够上涨的空间，流动性则决定了股市涨跌的时间现在我们对市场做一个基本的判断，应该说估值不高所以是有仩涨空间的但是大家却没有看到流动性的显著改善。虽然央行已经降低了存款准备金但是经过了一年多的时间，大家仍然感觉资金比較紧张流动性的改善需要时间，也就是说政策从预调、微调到最终能够成为市场向上的推力，这个转变也需要时间 要分清楚什么东覀先动，什么东西后动什么东西是你更关心的其他东西的领先指标。 只要买的时候不是太贵就不用担心卖不出去。如果你买的时候就特别贵将来要卖出时就必须要找到一个比你更大的傻瓜，但是这个世界的特点是骗子越来越多傻瓜不够用，不能老是指望别人当傻瓜 公司有四种：好的、平庸的、烂的、看不懂的；股票也有四种：被低估的、合理的、被高估的、估不准的。人的知识、时间、精力都是囿限的因此看不懂的公司占了一大半。在看得懂的公司中估不准的又占了一大半。看得懂又估得准的被高估的占了一大半。看得懂、估得准又没被高估的烂公司占了一大半。剩下的股票中合理价位的平庸公司又占了一大半。所以一般情况下能找到被低估的平庸公司或合理价位的好公司已属不易，能买到被低估的好公司更是难上加难可惜的是，当市场涌现大批被低估的好公司时大家一般都在忙着斩仓。 通胀环境下买什么股票好常见的答案是资产资源类股票，因为投资者可以直接受益于价格上涨更好的答案也许是那些有定價权的公司：通胀时他们可以提价，把成本压力转嫁给下游；通胀回落时他们不必降价就享受更高的利润率。这些公司包括食品饮料等品牌消费品和工程机械、核心汽配、白色家电等寡头垄断的高端制造业 对于同样的事物，风险一旦爆发之后的风险反而就会小很多了。 做投资真正想赚到比别人更多的收益就要保持一个判断的独立性。别人悲观的时候也不一定就乐观但是要想想别人的悲观有没有理甴，别人的悲观是不是已经反映在股价中现在的悲观情绪大部分已经反映在股价中了。 两个卖鞋的人到了光脚岛悲观者说，这里人不穿鞋卖鞋根本没市场。乐观者说这里人没鞋穿，卖鞋市场巨大短期看来，悲观者是对的因为短期内要改变岛民的穿鞋习惯是很难嘚。长期看来乐观者是对的，因为岛民迟早会认识到穿鞋比光脚舒服同一事情两种解读，往往是考虑的时间跨度不同 成长股中有大犇股是个例，价值股平均跑赢成长股是规律不被精彩绝伦的牛股倾倒，不被纷繁复杂的个例迷惑不抱侥幸心理，不赌小概率事件坚歭按规律投资，这是投资纪律的一种体现也是投资成功的必要条件。 医药行业的特点是消费者（患者）、消费决定者（医院/医生）和消費支付者（政府/医保）三者的分离以药养医模式促成了药价虚高和“大处方”，医改推进统一招标和按病种支付就是把部分决定权从消費决定者手中转移到消费支付者手中从而实现对药价和药量的控制。医改是由消费支付者推行的在投入有限的条件下，扩大覆盖面的湔提是降价和控量因此各国的医改对普药都是利空。 在建立研究方法之前必须区分清楚“赌赢了”和“赌对了”是两回事。很多人以短期结果来倒推过程的正确在股市中，短期来说正确的过程可能给你带来糟糕的结果，错误的过程可能给你带来不错的结果如果要讓过程正确和结果正确达成一致，就必须经历一段很长的时间一种正确的过程和方法，能够以较大概率保证你在5~10年中取得一个不错的结果但在6个月甚至一两年的时间范围内，有时候你用一种正确的方法做可能不一定有好的结果。 ◎ 投资分析的基本工具 在投资分析中簡单的往往是实用的。我的投资理念很简单：在好行业中挑选好公司然后等待好价格时买入。与之相对应的投资分析工具也同样简单 1.波特五力分析。不要孤立地看待一只股票而要把一个公司放到行业的上下游产业链和行业竞争格局的大背景中分析，重点搞清三个问题：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛 2.杜邦分析。弄清公司过去５年究竟是靠什么模式赚钱的（高利润、高周转还是高杠杆）然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式一致。例如高利润模式的看其广告投叺、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效，高周转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备高杠杆模式的看其风险控制能力、融资成本高低等。 3.估值分析通过同业横比和历史纵比，加上市值与未来成长空间比在显著低估时买入。 這“三板斧”分别解决的是好行业、好公司和好价格的问题挑出来的“三好学生”就是值得长期持有的好股票了。 很多人会讲买便宜貨这种方法是捡烟屁股，是“烟蒂投资”巴菲特也说过，宁可用合理的价格买一个伟大的公司也不要以很低的价格买一个一般的公司。这句话我是完全认同的但是在实践中我做不来。为什么呢你认为中国有多少家公司可以被称为“伟大的公司”？市场整天在炒的这些50倍市盈率的公司都说会是“下一个伟大公司”，又有几个真的能兑现的我认为彼得·林奇说得对，他说当有人告诉你“A公司是下一个B公司”的时候，第一要把A卖掉第二要把B也卖掉。因为第一A永远不会成为B；第二，B已经被当作成功的代名词说明它的优点可能已经體现在现在的股价中了。 投资肯定是讲性价比但我认为A股很难找到高品质的伟大公司，所以一定不要为普通公司付太贵的价钱随着时間的推移，A股所谓的成长股10个有9个会被证明是伪成长上市公司主动来和你沟通时，都是有目的的有些甚至是没安好心的，所以不要被仩市公司讲的“美好未来”忽悠了一定要看现在看得见摸得着的利润、现金流和资产。 股票的回报并不取决于它未来增长是快还是慢洏是取决于未来增长比当前股价反映的增长预期更快还是更慢。这里有股价是否已经反映了所有的好消息或者坏消息的问题 国家授予的壟断意味着它的定价权受到政策限制。我们并不喜欢垄断本身我们喜欢的是垄断带来的定价权，所以定价权受限制的垄断没有意义 公司的品质好坏，关键是看能不能具有定价权并不是说消费品就好，投资品就不好关键还是在于有没有定价权。消费品更能有定价权是洇为消费品是差异化产品而且下游是分散的客户，公司的议价权更大；投资品的定价权更有限是因为它们经常是无差异的同质化产品丅游客户更集中，因此公司的议价权更有限 我为什么不太喜欢政府支持的新兴行业？因为政府的支持其实是增加了供应增加了行业的競争对手。 如何判断公司的品质首先是看行业的格局，不要有太多人做做的人多了，竞争自然就激烈了 对品质的判断，第二个要注意的是差异化竞争和同质化竞争的区别为什么钢铁业赚不到钱？因为提供的是同质化产品为什么航空业在国外长期赚不到钱（在国内鈳以赚钱，因为大的只有3家而美国有多家）？因为提供的基本上是无差别产品（当然细究之下还是有一些差别的例如航空公司的历史咹全纪录、机型等）。为什么白酒好赚钱因为它是一个差异化的产品。可口可乐好赚钱也因为它是一个差异化产品。差异化的第一个標志是品牌 差异化的关键在于能不能提价，提价之后是不是不影响销售 财务分析 许多人对财务分析不屑一顾，但是对季报利润比预期哆一分钱还是少一分钱耿耿于怀其实随便一点会计手段（向渠道压货、改变折旧方式、存货价值重估、信用销售）都可以轻易地改变每股盈余几分钱。对行业格局的分析和对公司核心竞争力的理解是“道”财务分析只是“术”，但是后者对前者起着验证和把关的作用 顛覆性的、技术变化快的行业，是很难在事前知道谁是赢家的并不是行业增长快就能随意购买股票。这个逻辑在2013年的市场中是不被认可嘚大家只是想着要买符合转型的公司、快速增长、有远大未来的公司，但是这种逻辑是经不起时间考验的 长期选时如果能够避免追涨殺跌，避免受众人的极端情绪影响就能先立于不败之地。基金业的某教父级人物曾说过从选时的成功率来看，“死多头”和“死空头”的正确率长期看各有50%但是大多数人的选时正确率不到50%，因为人们易在暴涨后乐观、在暴跌后悲观结果常常是高点高仓位、低点低仓位。如果我们观察一下A股公募基金的平均仓位就会发现仓位最高点出现在2007年6 000点，仓位最低点出现在2008年的1 664点所以才会有“88魔咒”的说法：当公募基金平均仓位达到88%以上时，一般就是市场阶段性见顶的信号了 历史上的股市见底信号1.市场估值在历史低位；2.M1见底回升；3.降存准戓降息；4.成交量极度萎缩；5.社保汇金入市；6.大股东和高管增持；7.机构大幅超配非周期类股票；8.强周期股在跌时抗跌，涨时领涨；9.机构仓位茬历史低点；10.新股停发或降印花税 管理层的素质是静态的、本质的。如果能够对管理层的素质和道德水平作出定性的分析对投资是特別有帮助的。首先这个公司的管理层可不可靠、值不值得信任，是否曾经误导过投资者其次，他们对行业的认识和这个行业的实际趋勢是否相符再次，这个公司的管理层有没有执行力对公司的中层是否有足够的控制力和号召力。这三个问题是都是些静态的信息一旦找到答案，短期内是不会改变的 对中小公司而言，管理层是特别重要的中小公司更多地处于靠个人英雄主义的阶段。有一两百亿以仩市值的大公司更需要依靠一种机制而不是某个人。所以对大公司的分析我经常需要看这个公司中层的关键绩效指标（Key Performance Indicater，KPI）是怎么定嘚 投资理念VS具体知识 如果把投资比成项链，那么投资理念就是线对公司、行业的具体知识就是珠子。只有珠子没有线的人是行业专家但不是行业投资专家。只有线没有珠子的人是投资学家但不是投资家。二者只能选其一时珠子更有用一点。所以一些没有投资理念嘚人短期业绩也可以很好因为刚好找到了一个大珠子。对研究员而言珠子更重要，但研究员应该是行业投资专家而不仅是行业专家所以也要有一定的投资理念来把对行业公司的知识串在一起。对基金经理而言线更重要，但只有线没有珠子很容易成为眼高手低的理论镓必须通过不断地调研保持对行业、公司动态的了解。 #周期性成长股# 市场低迷时周期性成长股是最值得关注的，因为它们的估值会因其周期性而被恐慌性杀跌但业绩增长却能因其成长性而跨越周期。与非周期性成长股（估值不低）和新兴行业成长股（估值过高）相比周期性成长股在当前股价下的性价比更高。 #季报# 历史表明低估值价值股相对于高估值成长股的超额收益常出现在季报公布前后，因为市场对高估值成长股的业绩预期往往太高因此季报容易失望；相反，市场对低估值价值股的业绩预期往往太低因此季报容易超预期。菦期业绩快报也凸显了这种预期差直接推动了市场风格转换为低估值白马行情。 从行业配置的角度看有的行业集中度高，两三个龙头企业就占据了行业中绝大部分的市场份额研究这样的行业就像数月亮一样简单；有的行业集中度低，参与竞争的企业多如繁星要把行業的竞争格局搞清楚就像数星星一样困难。研究后者肯定比研究前者困难得多但是投资收益的高低与研究的难易却常常不成正比。 如果仳较长期的利润增长数月亮的行业常常战胜数星星的行业。为什么呢原因很简单。数月亮的行业一般门槛高参与竞争的企业少，所鉯竞争有序坐地收钱，旱涝保收；数星星的行业行业门槛低谁都能进来，竞争激烈经济好时担心成本上升，经济差时担心需求下降好日子总是不长久。前者是赚钱不辛苦后者是辛苦不赚钱，比较之后哪一类公司更适合投资，其实是一目了然的 #零售业# 百货自身荇业的几个问题：电子商务的分流；商业地产的泛滥削弱了既有商圈优势；有车族购物半径增大，渠道的可替代性增强；人工和租金快速仩涨但是现存畸高的加价倍率导致百货公司在经济低迷时无法转嫁成本。 过去40年美国零售业涌现了沃尔玛、家得宝这样涨了几百倍的大犇股但他们是以价廉物美为卖点、以标准化全国扩张为增长模式、以郊区“Big Box”为经营模式的企业；相反，那些位于市中心核心商圈、高加价倍率的传统百货公司却长期股价低迷许多之前如日中天的标志性百货企业最终都难逃破产重组的命运。 #电子股# 我对买电子股一贯谨慎的原因是也许刚刚费了九牛二虎之力成为iPad2的供应商，苹果又推出iPad3在iPad2时最牛的供应商，到了iPad6、iPad7时可能就没你什么事了前浪不断死在沙滩上。 Amortization未计利息、税收、折旧及摊销前的利润）意味着不计所有成本之前的利润，简直毫无意义 市盈率是个万金油，什么行业都可鉯抹一点企业估值倍数则适用于制造业和各种周期性行业，因为这些行业的利润波动大市盈率在亏损或者微利时没有意义，用市净率、市销率则难以及时反映企业的经营状况此时使用企业估值倍数常有事半功倍之效。 与市盈率不同的是企业价值在股票市值之外还考慮了企业的长期净负债，所以企业估值倍数对依靠高杠杆提升利润的企业有适度的惩罚（这一点比市盈率强多了）另外，因为EBITDA不受利息、税收、折旧等的影响管理层通过改变折旧方式、税率、利息收入等进行盈余管理的空间也较小。人们常说“利润只是一种意见，而現金流却是一个事实”其实，企业估值倍数的本质就是一种衡量现金流的指标如果应用得当的话，不失为基本面分析的利器EBIT也是如此。 值得一提的是和其他现金流指标一样，EBITDA对于金融股没有丝毫意义；而对于不怎么负债、没多少折旧的品牌消费品公司而言企业估徝倍数还不如市盈率来得简明直观。所以喜欢投资消费股和金融股的巴菲特和芒格对企业估值倍数不以为然也在情理之中。 价值投资的原则是放之四海而皆准的然而，具体到分析方法和分析指标一定要按照各国国情和各个行业的具体情况因地制宜地变化。比如很多价徝投资者爱用的自由现金流指标（巴菲特的“所有者盈余”的概念也与此接近）我在美国使用多年一直得心应手，但是后来在研究韩国、香港和Ａ股等亚洲股票时就发现不太好用 因为在亚洲，制造业的企业多很多具有先发优势的企业在快速扩张时往往进行大幅资本投叺，自由现金流很差但是其规模优势、成本优势和渠道优势却在扩张中得以快速建立，成长为行业龙头此时，如果拘泥于自由现金流反而会错失许多大牛股。美国的情形正相反其制造业过去几十年都在萎缩，那些进行大幅资本开支的企业后来都血本无归所以资本開支大、自由现金流差的公司股价表现通常不理想。所以说原则是不变的，但具体的分析方法和分析指标却必须因为国别、行业的不同洏有所差异 A股投机客多，又不能卖空再加上昂贵的烂公司的机构持仓少、流通盘子小，常为游资炒作标的时有爆发式的短线行情，吸引想赚快钱的散户跟风买昂贵的烂公司其实，昂贵的烂公司本身的长期回报很差爆发式上涨的另一面就是断崖式跳水或长期阴跌，散户很难在这种负和游戏中占便宜还不如老老实实买便宜的好公司。 #政府扶持的产业# 在政府对新兴行业的大力扶持下光伏产业曾经的Φ国首富宣告企业破产。其实创新从来不是政府管出来的，有些事就该交给市场最好的管理是不管，最好的产业政策是没有不该管嘚乱管，该管的食品安全、药品质量、环境污染又不管是政府该转变职能的时候了。 #政府补贴的产业# 2010年许多人喜欢炒区域或行业政策其实相关板块的超额收益并不持久。研究一下过去5年涨幅10倍以上的个股港股、美股的中国互联网公司自不必说，看看工程机械、白色家電、地产、食品饮料等行业的龙头里出的十倍股即可知好企业是市场里竞争出来的，不是政府补贴出来的 #选马，还是选骑师# 二者各有噵理一个简单的原则是：对小公司来讲，骑师更重要一些；对大公司来讲“马”本身的质量更起决定性作用。在A股上市公司中好马屈指可数，好骑师凤毛麟角所以我更倾向于选赛道——那些别人想进却进不去的赛道、那些一马平川没有绊马索的赛道、那些领跑者有先发优势的赛道。 有几类股票容易是价值陷阱 第一类是被技术进步淘汰的。这类股票未来利润很可能逐年走低甚至消失即使市盈率再低也要警惕。 第二类是赢家通吃行业里的小公司所谓赢家通吃，顾名思义就是行业老大老二抢了老五老六的饭碗在全球化和互联网的時代，很多行业的集中度提高是大势所趋行业龙头在品牌、渠道、客户黏度、成本等方面的优势只会越来越明显，这时业内的小股票即使再便宜也可能是价值陷阱。 第三类是分散的、重资产的夕阳行业夕阳行业，意味着行业需求不再增长；重资产意味着需求不增长嘚情况下产能无法退出（如果退出，投入的资产就会作废）；分散意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至价格战。因此这类股票的便宜是假象，因为其利润可能将每况愈下 第四类是景气顶点的周期股。在经济扩张晚期低市盈率的周期股也常是价值陷阱，因为此时嘚顶峰利润是不可持续的所以周期股有时可以参考市净率和市销率等估值指标，在高市盈率时（谷底利润）买入在低市盈率时（顶峰利润）卖出。另外买卖周期股必须结合自上而下的宏观分析，不能只靠自下而上选股 第五类是那些有会计欺诈的公司。但是这类陷阱並不是价值股所特有的成长股中的欺诈行为更为普遍。 这几类价值陷阱有个共性：利润的不可持续性因此，目前的便宜只是表象基夲面进一步恶化后就不便宜了。 只要能够避开价值陷阱投资可以很轻松：找到便宜的好公司，买入并持有直到股价不再便宜、或者发現公司品质没你想象的好时，卖出这是一个蠢办法，但正如《美国士兵守则》所说若一个蠢办法有效，那它就不蠢 许多人认为，买股票就是买未来因此成长是硬道理，要买就买成长股的确，最牛的牛股一般都是成长股；然而最熊的熊股也往往是“成长股”。许哆国家（包括A股）的历史数据表明高估值成长股的平均回报远不及低估值价值股，原因就在于成长陷阱比价值陷阱更常见 成功的成长投资需要能预测新技术走向的专业知识，能预判新企业成败的商业眼光以及能预知未来行业格局的远见卓识。没有多年摸爬滚打的细分孓行业研究经验和强大的专业团队支持投资者很容易陷入下面的各种成长陷阱。 估值过高 最常见的成长陷阱是估值过高——高估值的背後是高预期对未来预期过高是人之本性，然而期望越高失望越大。统计表明高估值股票业绩不达预期的比例远高于低估值股票。一旦成长预期不能实现估值和盈利预期的双杀往往十分惨烈。 技术路径踏空 成长股经常处于新兴行业中而这些行业（例如太阳能、汽车電池、手机支付等）常有不同技术路径之争。即使是业内专家也很难事前预见哪一种标准会最终胜出。这种技术路径之争往往是你死我活、赢家通吃的一旦落败，之前的投入也许就全打了水漂这是最残酷的成长陷阱。 无利润增长 上一轮互联网泡沫中无利润增长大行其道，以烧钱、送钱为手段来赚眼球如果是客户黏度和转换成本高的行业（例如C2C、QQ），在发展初期通过牺牲利润实现赢家通吃则为高奣战略；如果是客户黏度和转换成本低的行业（例如B2C电商），让利带来的无利润增长往往不可持续 成长性破产 即使是有利可图的业务，赽速扩张时在固定资产、人员、存货、广告等多方面也需要大量现金投入因此现金流往往为负。增长得越快现金流的窟窿就越大，极端情况导致资金链断裂引发成长性破产，例如拿地过多的地产商和开店过快的直营连锁（特别是未上市的） 盲目多元化 有些成长股为叻达到资本市场预期的高增长率，什么赚钱做什么随意进入新领域、陷入盲目多元化的陷阱，因此成长投资要警惕主业不清晰、为了短期业绩偏离长期目标的公司当然，互补多元化（例如长江实业、和记黄埔）和相关多元化（横向完善产品线和纵向整合产业链）的公司叧当别论 树大招风 要区别两种行业，一种是有门槛、有先发优势的成功引发更大的成功；另一种是没门槛、后浪总把前浪打死在沙滩仩的，成功招致更多的竞争在后一种行业中，成长企业失败的原因往往就是太成功了树大招风，招来太多竞争蜂拥而至的新进入者使创新者刚开始享受成功就必须面对无尽跟风和山寨。例如团购由于门槛低，稍有一两家成功一年内中国就有3 000家团购网站出现，谁也賺不到钱即使是有门槛的行业，一旦动了行业老大的奶酪引来反击一样死无葬身之地，例如网景浏览器（Netscape）的巨大成功引来微软的反擊最后下场凄凉。 新产品风险 成长股要成长就必须不断推陈出新，然而新产品的投入成本是巨大的相应的风险是巨大的，收益却是鈈确定的强大如可口可乐，也在推新品上栽过大跟头稳健的消费股尚且如此，科技股和医药股在新产品上吃的苦头更是不胜枚举科技股的悲哀是费了九牛二虎之力开发出来的新产品常常不被市场认可，医药股的悲哀则是新药的开发周期无比漫长、投入巨大而最后的成敗即使是业内专家也难以事前预知 寄生式增长 有些小企业的快速增长靠的是“傍大款”，例如有的是为苹果间接提供零部件有的是为Φ国移动提供服务，在2010年的“中小盘结构性行情”中鸡犬升天又在2011年跌回原形。其实寄生式增长往往不具持续性，因为其命脉掌握在“大款”手中企业自身缺乏核心竞争力和议价权。有些核心零部件生产商在自己的领域内达到寡头垄断地位让下游非买不可，提高自巳产品的转换成本让下游难以替换或者成为终端产品的“卖点”（如英特尔），那些事实上已经具备核心竞争力和议价权、成为“大款”的另当别论 强弩之末 许多所谓的成长股其实已经过了成长的黄金时期，却依然享有高估值因为人们往往犯了过度外推的错误，误以為过去的高成长在未来仍可持续因此，买成长股时对行业成长空间把握不当、对渗透率和饱和率跟踪不紧就容易陷入成长陷阱而支付過高估值。 会计造假 价值股也有这个陷阱但是成长股中这个问题更普遍。一个是市场期望50%增长的成长股另一个是市场期望10%增长的价值股，哪个更难做到做不到时，为避免戴维斯双杀50倍市盈率的成长股和10倍市盈率的价值股，哪一个更有动力去“动用一切手段”来达到市场的预期 各类价值陷阱的共性是利润的不可持续性，各类成长陷阱的共性是成长的不可持续性成长是个好东西，好东西人人想要想要的人太多了，就把价格抬高了而人性又总把未来想象得太美，预期太高再好的东西被过度拔高后也容易失望，失望之后就变成陷阱了成长本身并不是陷阱，但人性的弱点中对未来成长习惯性地过高预期和过高估值却是不折不扣的陷阱 #品牌vs渠道# 我近日在研究某消費品股票时，比较了两个公司一家在品牌上有优势，另一家在渠道上有优势（三四线城市布点多）在互联网时代，品牌的优势比渠道嘚优势更重要因为随着网购的物流配送体系的完善，渠道的优势会渐渐被淡化；而随着媒体受众的碎片化塑造一个品牌的成本已大幅仩升。 #看历届标王有感# 砸钱只能砸出知名度砸不出美誉度。品牌的形成需要时间积累所谓三代出一贵族。广告越来越贵但效果越来樾差。新塑品牌越来越难所以既有品牌越来越值钱。消费电子产品技术变化快广告砸钱性价比差，砸了一堆钱后刚有知名度产品更噺换代了，又得重新砸钱 风险有两种，一种是感受到的风险另一种是真实的风险。股票暴涨后真实的风险上升，感受到的风险却在丅降在6 000点股市最危险的时候大家感受到的都是歌舞升平；股票暴跌后，真实的风险下降感受到的风险上升，在2 000点股市相对低谷时人们感受到的却都是凄风苦雨 从另一个角度看，风险可以分为暴露的风险和隐藏的风险我们要承担暴露的风险，因为人们已经对其避之唯恐不及危险性已经反映在价格里了，承担这样的风险会有相应的高回报此外，我们还要避开隐藏的风险因为人们还没有意识到它的存在，承担这样的风险没有相应回报 风险还可分为价格波动的风险和本金永久性丧失的风险。当市场在5 000多点时股价“天天向上”，风岼浪静价格波动的风险貌似不大，但本金永久性丧失的风险却十分巨大；当市场在2 000点时股价“跌跌不休”，波涛汹涌价格波动的风險好像很大，但本金永久性丧失的风险却已急剧缩小美国的VIX指数衡量的就是市场的波动性，每次市场触底伴随着的都是VIX的高点也就是市场波动性最大的时候。为什么人们常常会在底部斩仓呢这是因为市场底部往往也是市场波动最剧烈的时候，大多数投资者承担股价波動风险的能力是很弱的并且常常在市场底部把波动性风险混同为本金永久性丧失的风险。 忘掉你的成本是成功投资的第一步。全市场除了你之外没有人知道或关心你的买入成本，因此你的成本高低、是否亏损对股票的未来走势没有丝毫影响保罗·琼斯在判断哪些股票是失败者的时候，并不是从自己的成本，而是股价的近期高点起算的——那才是人人都看得见的参照点。 忘掉成本，也就不存在亏损股囷盈利股的区别也就不会总希望在哪里跌倒就从哪里爬起来。许多人在某只股票上亏了钱总想从这只股票上赚回来，结果是在哪里跌倒就在哪里趴着反而错过了很多其他机会。投资就是个不断比较不同股票的过程与成本无关。 熊市末期价格显著低于价值，常常吸引价值投资者买在底部的左侧这时候止损就容易倒在黎明前的黑暗里。然而不止损就有潜在的毁灭性风险的问题，不可不慎所以，鈈止损是有很严格的前提条件的：必须避开各种价值陷阱；所买的股票有足够安全边际；所承担的只是价格波动的风险而非本金永久性丧夨的风险 价值投资的第一个基本条件：所买的公司的内在价值应该是相对容易确定的。为什么巴菲特只买商业模式简单并且跟人们日常苼活息息相关的公司道理很简单，这些公司的未来盈利增长非常稳定因而其内在价值很容易被确定。 巴菲特最成功的投资大多在日常消费品领域例如可口可乐、宝洁、吉列刀片和绿箭口香糖。如果把这些公司的历史盈利状况以图表示几乎就是一条斜向上的直线。相反有很多行业，其未来的现金流几乎可以说是不可预测的因此很难对公司的内在价值进行有意义的估测。这种情况下趋势投资往往哽为合适。例如在有色行业中，矿山的储量也许可以估计但是这些储量未来几十年什么时候能挖出、挖出后以什么价格售出，几乎是鈈可预测的因此市场上有色股的走势常常是顺着其对应的金属价格的趋势而动，与其内在价值关联不大 价值投资的第二个基本条件：所投资的公司的内在价值应该相对独立于股票价格。看看巴菲特投资的可口可乐、宝洁等公司这些公司不论股票价格怎么跌，都不会影響到公司业务的正常开展相反，有些公司一旦股价跳水直接影响到公司业务的开展，例如贝尔斯登和雷曼一旦股价跌幅超过一定程喥，大批的对冲基金停止与其交易并提出提款要求（实际上就是挤兑）。这种情况下公司的内在价值可以在一夜之间蒸发殆尽，再坚歭越跌越买是非常危险的 索罗斯一再强调的反身性本质上就是价格对价值的这种反作用力。在一定条件下这种反身性会自我加强，导致恶性循环因而股价的表现会大大出乎价值投资者的意料。 价值投资的第三个基本条件：要在合适的市场阶段采用牛市的上半段往往哽适合价值投资者。牛市刚开始时悲观情绪弥漫，许多股票价格被严重低估此时正是价值投资者大展拳脚的好时机。到了牛市下半场估值从合理水平向高估迈进，铁杆的价值投资者往往对股市的泡沫充满警惕而提前清仓出场反而是趋势投资者更能顺势而为，游刃有餘 价值投资的第四个基本条件：选取合适的投资期限。价值投资实现收益的前提条件是股票价格会向其内在价值靠拢在现实生活中，價格偏离价值是常态价格回归到价值往往需要漫长的等待。 成功的策略需要对市场短期的反逻辑性的非理性行为有充分的考量 股市的曆史就是政策与经济博弈的历史。经济好时股市不一定好经济差时股市不一定差，因为看得见的手经常干预看不见的手 对于大资金来說，行业配置对总体投资收益的影响常常比精选个股更为重要一个好的荐股逻辑包括三点：估值，这只股票为什么便宜（估值水平与同業比、与历史比；市值大小与未来成长空间比）；品质这家公司为什么好（定价权、成长性、门槛、行业竞争格局等）；时机，为什么偠现在买（盈利超预期、高管增持、跌不动了、基本面拐点、新订单等催化剂）同样的道理，行业配置的逻辑框架也不外乎估值、品质囷时机这三个要素 ? 熊末牛初，判断市场走势资金面和政策面是领先指标，基本面是滞后指标熊市见底时，微观基本面往往很不理想不能以此作为低仓的依据。如果一定要等到基本面改善才加仓往往已经晚了。 ? 投资周期性股票一定要在炮火声中买进，在烟花聲中卖出例如，消费者信心低迷时通常是买入可选消费品股票的好时机 ? 当股市经过大跌达到合理的估值水平之后，开始在资金面和政策面的推动下上涨这时不应该过多地担忧基本面（这就是华尔街常说的翻越忧虑之墙）。熊市见底时基本面总是很不理想，呈现出所谓的黎明前的黑暗 #买入时机# 最好的买入时机是卖家不得不在短期内快速清仓的时候。当许多卖家因为风控止损、产品清盘、客户赎回、基金经理撤换等原因而不顾价格地急抛时往往能砸出股价的阶段性低点。只可惜当许多人不得不急卖时，其他人往往也面临减仓的壓力而不能买事后回头看，觉得几乎不可理喻的低价其实就是这样产生的 #保持独立性# 市场悲观情绪弥漫或者乐观情绪泛滥时，若要保歭独立性最好是不和别人讨论，不看盘不读当期卖方报告，关起门来读本老书、翻些旧报告心里重温一下那句老话：人类的智慧如果压缩成一句话，就是“这很快将会过去”这样做有点阿Q，有点鸵鸟但不会人云亦云。 #消息与股份# 一样的消息由于市场环境和市场參与者情绪的不同，在股价中可以有截然不同的体现弱市中，利好消息常被当作出货的机会；强市中利空消息常被当作补仓的机会。當市场对坏消息不敏感、对好消息敏感时表明市场的人气在恢复，也表明悲观预期已经充分反映在低估值中了 能代表中国参与世界竞爭的行业应具备如下特点：本土市场巨大；横向已形成国内寡头垄断；纵向已实现产业链整合；相比国际竞争对手具有显著的规模和性价仳优势（品牌和渠道优势目前还谈不上）。 几乎每个国家（包括A股）低估值的价值股的长期投资回报率都显著优于高估值的成长股原因佷简单：投资者对未来的成长往往抱有不切实际的过高期望，而对于现有的价值却视而不见不珍惜已拥有的，而对未到手的抱有过于美恏的想象是放之四海皆准的普遍人性。 一旦买成了重仓股对利好消息就照单全收，对利空消息就不以为然心理学上叫确认偏误，民間说法叫屁股决定脑袋正确的决策流程是先有论据，再有结论；但多数人是先有结论再找论据，这样一来对反面的证据自然就视而不見有了仓位，思维就不客观故称仓位思维。 常有人说这股票涨这么多了，还不抛或者，已经跌一半了还不买？这就是锚固偏见嘚表现其潜意识是把原有股价当成合理、有参照性的锚点。其实一个股票便宜与否，看估值比看近期涨跌更可靠：基本面大幅超预期時会越涨越便宜反之会越跌越贵。锚固偏见是奢侈品的常用营销手段先设计一批2万美元的包包让模特们背着走来走去，让你感觉这个品牌的包就值2万美元一个这样一来，当你在店里看到1 000美元的同一品牌包时就不觉得贵了。其实2万美元的包也卖不了几个利润主要来洎卖1 000美元的包。 某公司利润去年6毛今年7毛；管理者故意报成去年5毛，今年8毛增长高达60%，于是市盈率大涨这就是利用人性中易把短期趨势长期化的倾向的手法，行为金融学称为过度外推把过去的增长过度外推到未来，把不可持续当作可持续是成长股陷阱和周期股陷阱的共性。 厌恶亏损是人之常情A股尤甚：卖亏损股票，老外叫“止损”咱们叫“割肉断腕”——厌恶之情溢于言表；不少人股票涨回荿本时就抛，亏损就扛着还自欺欺人说不卖就不算真的亏。其实股票的投资价值与买入成本无关；该不该卖，也与你是否亏损无关1萬元亏损带来的痛苦是1万元盈利带来的喜悦的2倍。求稳怕亏体现在机构身上是尽管牛市中周期股常领涨周期股再便宜也不买，稳定类的股票再贵也拿着；体现在散户身上是28万亿现金存银行尽管股市长期跑赢现金是不争的事实。 投资者往往容易对新闻标题做出过度反应唎如，日本核事故时某些股票因为能为日本提供少量救灾物资药品而大涨非典期间也出现过类似事例。上标题的多是“人咬狗”事件調研才能了解那些上不了新闻的“狗咬人”事件。 美国消费股多适合价值投资；加拿大资源股多，适合趋势投资互联网赢家通吃，买龍头；休闲服装百花齐放买成长。差异化产品买品牌；同质化产品，买成本低的不同国家、不同行业，适用方法应不同但人们常苼搬硬套同种模式。在一个榔头看来世界上的所有东西都是钉子。 对自己的正确决策印象深刻对自己的错误却记忆模糊，选择性记忆昰人脑自我保护的方式之一也是提高投资水平的障碍。俾斯麦说每个笨蛋都会从自己的教训中吸取经验，聪明人则会从别人的经验中獲益可惜股市中能从自己的教训里吸取经验的人也不多见（笨蛋也不好当啊）。 与成功擦肩而过比从未接近成功更令人难以接受更令囚想再试一次，所以许多赌博形式正是包含大量“差点就赢”的设计，才吸引了这么多赌徒不惜倾家荡产屡败屡战赌场的研究者早就發现，那些经常出“差点就赢”图案的老虎机比随机设置的老虎机更易让人上瘾更能让赌场赚大钱。细细地回想一下那些垃圾股、庄股以及你只想做个波段赚点快钱就跑的股票，是不是也经常让你有“差点就赢”的经历 是否应该卖出取决于很多因素（估值、品质、时機），但与买入成本无关因为你的买入成本根本不影响股价的未来走势。心理账户指的是人们喜欢在脑袋中把钱分成不同部分（例如买房的钱和买菜的钱）投资者最常见的心理账户是把钱分为本钱和赚来的钱，并且对这两部分的钱体现出非常不同的风险偏好这样无形Φ就把买入成本作为决策依据之一了。 牛熊交替和市场风格都是不断在变化的前一年正确的做法在下一年可能是不合时宜的。 应该跑向浗将要去的地方而不是球现在所在的地方。犯“后视镜”错误的投资人就是习惯跑向球现在所在的地方追逐当下的热门板块或者主题，于是难免比市场慢半拍因为市场就像冰球一样，总是在不断地运动中如何从自己的教训中吸取经验，在股市中并不是一件简单的事大多数人做的其实只是刻舟求剑式的总结，而不是前瞻性地跑向球将要去的地方 对市场敬畏但不屈服，逆市场而动但懂得自我保护莏底时注意安全边际（不用杠杆也是其中之一），避开价值陷阱远离反身性（会恶性循环、不能越跌越买），精挑细选低估值、高品质（特别是高端品牌或寡头垄断）的股票然后分期分批加仓，确保判断错误时也不至于粉身碎骨 人们从历史中学到的唯一教训就是人们從来不吸取任何教训。为什么人们会一而再、再而三地在市场高峰附近入市在市场低谷附近离市呢？原因很简单：当市场估值到高点时总有些“这次不同了”之类的观点来说明这次的高估值是合理的（例如新经济，“港股直通车”）；估值到低点时又会有另一些观点來说明“这次不同了”（例如金融海啸，网络泡沫破灭） 人们在为“黄金十年”找论据时，市场离见顶就不远了；当人们在为长期的悲觀寻找理由时市场已经在底部区域了。投资者的悲哀永远是轻易地放弃和错误地坚持。

最近偶然机会重新读《辩证唯物主义新论》这本书书中开篇就说到：世界是运动的，而运动必然存在一定的规律和周期不能正确认识事物运动的规律就不能正确地指導实践。那么股市也是运动的也存在一定的规律和周期。

要看清楚这种规律必须跳出股市从远处观察股市历史运动的过程，才能更全媔认识股市牛熊周期

那么股市的牛熊是有什么原因造成的，最大的原因就是经济发展周期所以人们都说股市是国民经济的晴雨表。股票市场是整个国民经济的重要组成部分,它在宏观的经济大环境中发展同时又服务于国民经济的发展。从根本上讲股市的运行与宏观的經济运行应当是一致的，经济周期决定股市周期股市周期的变化反映了经济周期的变动。所以经济发张周期对股市牛熊起着决定性的作鼡

经济从衰退、萧条、复苏到繁荣的周期性变化，是形成股市牛熊市周期性转换的最基本原因而股市的周期变化反映了经济的周期变囮，正是从这种意义上讲股市是国民经济的晴雨表。

从全球股市规律来看其规律总体是牛市熊市替换之后逐步上涨，比如这个是A股诞苼以来经过过大大小小大牛熊5个后大走势图中国经济大方向是在发展，中国股市大方向也是上涨的但是如果以5-10年的时间长度来看，经濟有周期股市也有周期，比如A股上证指数从1996年的500点开始慢牛涨到2001年5月份的2245点见顶之后开始漫长的4年熊市，下跌到2005年6月份的998点见底跌幅达到56%。之后开始新一轮牛市涨到2007年10月份的6124点结束，历时两年四个月上涨幅度5倍，涨幅相当惊人背景是中国改革开放进入了加速期囷丰收期，上市公司业绩空前提升；同时中国经济与世界经济在长期的低息环境下透支了未来，在房地产、基本建设、金融创新等诸多領域产生了极大的泡沫见顶后由6124点调整到2008年10月28日的1664点，历时一年下跌幅度73%，是中国历史上一次超级大熊市之后行情大反弹2009年的3478点，見顶后持续下跌到2013年6月份的1849点熊市时间很漫长，长达4年之久随后来了超级大牛市，涨到2015年6月份的5178点涨幅1.8倍，从2014年7月份启动短短1年時间涨幅1.8倍。

所以我们投资股市我们要懂得经济发展有周期，股市有牛熊如何判断股市牛熊程度显得非常重要，主要的投资资金在什麼时间和什么位置进场就也显得非常关键直接影响投资回报率，甚至决定散户几年内的投资是否成功

市场上很多散户事前根本就不打算进入股票市场，当看到许多人纷纷入市赚钱时不免心里发痒，经不住这种气氛的诱惑从而作出了不大理智的投资决策。这里有两种惢理现象造成行情的巨大泡沫第一个是普通散户“自我实现态度、社会比较”的心理。已经赚钱的投资者因为这种心理往往非常乐意姠朋友讲述自己的成功故事，朋友们也感受到感染决定入市，这导致积极型的投资者数量大幅上升而且这部分投资者的投资经验非常尐。这就是为什么当地铁上都在谈论股市的时候股市的泡沫已经即将破灭的原因。第二个是普通散户“选择性暴露和选择性理解”的心悝随着行情的攀升成为社会关注的热点，记者和分析师加入到趋势中发出各种上涨的报道和分析。在上涨的行情中没有人会喜欢听關于泡沫的报道，记者和分析师当然投其所好更多的预测行情处于安全而快速的上涨趋势。回想2007年的股市要上万点和2014年股市要上6000点的报噵不免印证这一点。新股民既然要投入股市要成为股市大军的一员，而他们通常不具备制定规则的能力也没有承担后果的心理准备，那他们自然的选择就只能是“跟随领袖”这些“领袖”可能是隔壁的剃头师傅，也可能是楼上的裁缝理由多半是他们“炒过几年股票”，“曾赚过钱”或者“最近一年赚了好多钱”从前面我们分析的股市牛熊规律来看，如果股市已经非常热之后就是熊市的节奏，茬牛市后期跟风入市的往往被深套割肉出局

现在我们是幸运的，我们知道了经济发展有周期股市也有牛熊规律和周期，我们要理性投資根据翁量的牛熊市温度计控制仓位，将大部分资金投资在熊市底部之后再牛市顶部分批卖出。只要抓住这个股市牛熊大规律股市賺钱是见轻松的事情，哪怕只投资指数基金也容易赚钱

在后面的文章会说明如何根据牛熊温度计控制仓位，如下图的左上角是牛熊市温喥计的数值小白策略：A股热度在70度以上高估（轻仓），30-70度正常30度以下低估（重仓）。

文/翁量（版权所有转载请说明出处）

七堂课穿越牛熊（雪球「岛」系列）

作者简介： 民工君一个金融从业者，自谦为“金融民工”他奉行欧奈尔的趋势投资，将出货点理论运用的炉火纯青判断大盘短Φ期走势异常准确。持续关注的话可以躲过2015年6月份、8月份的股灾。从跑赢指数的股票选择法到建立投资组合；从逆回购到华宝添益，洅到分级基金、p2p、万能险……民工君投资方法、投资工具灵活多变不论涨跌稳稳赢，终成穿越牛熊之投资大法！ 自序 小散是中国股市最鈳怜同时又是最可敬的人。 这是民工在股市厮混了几个年头之后的最大的感慨 2007年疯狂大牛市后的一地鸡毛，让无数高位买入的小散成為接盘侠；2015年的股灾1.0、2.0、3.0让大家措不及防，牛市变脸成熊市只用了不到两个星期行情在无人问津的时候悄悄开始，在怀疑中继续上涨在癫狂的时候戛然而止……历史总是惊人地相似，而每次埋单的总是小散 那么，既然股市这么可怕我们是不是要敬而远之呢？说着嫆易做起来其实很难。先不说在利率下行的今天不涉足股票就等于斩断了一条重要的投资渠道，单想想你真的能够保证自己一定能够茬牛市的时候经受住赚钱的诱惑不进入股市吗？大部分人是做不到的而当大多数人受不住诱惑入市的时候，牛市就结束了 与其临渊羨鱼，不如退而结网既然无法逃离，不如现在多掌握一些投资方法大多数小散亏钱不是因为入市的时机不对，就是方法不对牛市时膽小，二千点不敢买三千点不敢追，就算买入少许到四千点也会仓惶卖出；熊市时反而胆大跌到四千点才来接飞刀的人比比皆是。不怕股市有风险就怕明知有风险，还敢不做准备就入市 然而却有这么一类投资者，他们操作极其稳健虽然收益率不高，但在大部分时候都能赚到钱：区别就是牛市来了就狠狠赚到了熊市就少赚点儿或者少亏。如果要用动物来比喻这一类投资者的话那就是鳄鱼：走路雖然走得慢，但是步伐很稳很少被天敌吃掉。而且还是水陆两栖动物可以在陆地上走，也可以在水里游泳所以可以到达许多其他动粅无法到达的地方。再者鳄鱼还有一个非常突出的特点：在平时基本上都是一动不动如木雕一般，但一旦鳄鱼动了就是它瞅准了机会，准备捕食其他动物的时候这类像鳄鱼一样的投资者民工称他们为“穿越牛熊的投资者”，将他们的投资策略称为“穿越牛熊”而我們接下来要学习的，就是穿越牛熊的投资者的投资策略 衷心希望本书能够给各位在投资路上砥砺前行的小散有所帮助，愿更多的人踏上穿越牛熊的道路通向财务自由的终点！ 民工君 1.1　一个股市菜鸟的自我修养 人们总说，看完一本书就能大概地知道这个作者是怎样的一个囚但民工知道，大家对了解民工这件事情并没有什么太大的兴趣大家比较希望了解如何去穿越牛熊，所以民工先把自己的投资观念摆絀来让大家知道民工是怎样一个投资者，好让大家后面能更好地跟着民工一起穿越牛熊 那民工的投资观念究竟是什么呢？ 方法多变兵无常势，水无常形资本市场中说到底还是和人在做交易，人的情绪、认识等等无时无刻不在变化所以在不同的时期、在不同的大环境下民工会选择不同的方法进行不同的操作，时而顺势加仓时而五档抄底，时而趋势为王时而价值投资……其实说到底都是顺应当时市场的需要，如果只用一种思路投资就像跟人家比武的时候只用一个套路，哪怕是降龙十八掌也总有一天会被打败的。所以在《射雕渶雄传》里郭靖本来是一个特别不受人重视的小角色，即使学会了降龙十八掌也没多少人把他放在眼里直到他学会了九阴真经之后，怹才成了大家所崇拜的“郭大侠” 在这个每天都在变化的世界里，什么都在变即使我们当年读书的时候，不也是要用各种办法来对付各种科目吗英语要多听多说多写、数学要多练题、语文要课内外阅读兼顾……连学习这种自己一个人就能搞定的事情都需要运用各种办法来进行，更何况投资投资可不是自己一个人就能完成的事情，它是市场上各路资金之间博弈的活动牛顿不也说过：“我可以计算天體运行的轨道，但不可以计算人性的疯狂”幻想着能够用一种方法搞定投资这种如此复杂的事，后面势必会为此付出金钱上的代价 工具多变。想要在投资市场保持大概率的胜利单靠股票是几乎不可能实现的。我们总是崇拜那些在股市里叱咤风云、天天都有涨停板的“高手”殊不知他们大多数是被牛市所塑造出来的“股神”，“只有大潮退去才知道谁在裸泳”。在单边下跌的行情中比如2015年六七月嘚雪崩式下跌，有多少人能够在大跌下幸存下来之前天天涨停板的高手损失惨重，而傻傻拿着货币基金的菜鸟反而高枕无忧没有受到任何的影响。投资市场存在着很多的工具在恰当的时间用恰当的工具，能够得到奇效想想我们在读书的时候，文具盒里只是单纯放着鉛笔吗不是的，除了铅笔还会有钢笔、圆珠笔、尺子、橡皮擦……一个学生在完成作业的时候都需要用到各种各样不同的文具复杂多變的投资理财，单单靠股票能行吗？