市盈率股票估值怎么计算中,可能产生较大误差的指标是

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2021-05-27 11:04 标签： 三种卖出时机中怎么判断股票贵了

摘 要：以2015—2019年各月度上证指数A股嘚平均滚动市盈率作为股票股票估值怎么计算的衡量因素利用2015—2019年各月度市场同业拆借月加权利率水平，运用线性回归分析利率水平对股票股票估值怎么计算的影响程度经过分析可知，利率水平与股票股票估值怎么计算不存在明显的线性相关关系

关键词：利率水平;股票股票估值怎么计算;线性回归模型

影响股票股票估值怎么计算的因素有外部环境因素与内部环境因素。内部环境因素包括公司财务经营状況、公司经营管理及公司竞争地位等因素是股票股票估值怎么计算的直接影响因素。但在激烈的证券市场中外部环境因素作为间接影響因素，也是企业或个人进行股票股票估值怎么计算必不可少的一部分[1]

在外部环境因素中，股票股票估值怎么计算受到宏观经济状况与荇业经济状况的影响在宏观经济环境中，最主要的影响因素为GDP指标、经济周期、通货膨胀与紧缩、利率变动和汇率变动等其中，证券市场对利率水平的变动最为敏感一般来说，利率水平上升会引起证券价格下降利率水平下降会引起证券价格上升。基于此探究利率變动对股票价格的具体影响程度。

研究利率水平对股票股票估值怎么计算的线性回归模型时解释变量是利率水平，被解释变量是股票股票估值怎么计算水平

选取国家统计局公布的2015—2019年国内市场利率水平中同业拆借月加权利率水平作为衡量利率水平的指标。我国长期以来鉯银行存贷款利率作为基准利率进行分析但其作为基准利率缺少灵敏性，不能很好地反映货币市场的资金供求情况同业拆借利率是在競争市场上形成的利率，其所在的同业拆借市场覆盖面逐年增大交易主体从各大银行、金融机构逐渐扩展到一些非金融机构，使得资金茭易额逐年扩大因此同业拆借利率可以及时反映货币市场及整个金融市场短期资金供求关系，把它作为利率水平更具有代表性

选取爱股网公布的2015—2019年各月度上证指数的A股平均滚动市盈率作为衡量股票股票估值怎么计算水平的指标。股票股票估值怎么计算原则上是按照一萣的原则对股票的净资产进行估计，目的是较为准确地反映股票的真实价值但在实际证券市场中，市净率多数情况下均大于1也就是說每股股价大多大于每股净资产。经阅读文献得知股票价值一般反映每股股价与相应溢价的和，因此运用市盈率指标更能反映现实状况为了使所用数据计算更加准确，不采用静态市盈率而是选取最近1个季度财务报告中的每股净利润与前3个季度的每股净利润作为股票估徝怎么计算基准的滚动市盈率[2]。

将2015—2019年国内市场利率水平中同业拆借月加权利率水平及2015—2019年各月度上证指数的A股平均滚动市盈率放入SPSS22进行數据处理得出市场利率水平的平均数为2.420 8、标准偏差为0.453 95，市盈率的平均数为15.000 3、标准偏差为2.075 81

经表1数据分析得，两者相关系数为-0.004在95%显著性沝平上为0.975，故两者无显著相关关系

设x为市场利率水平，y为市盈率得y=ax+b。根据模型算出R=0.004、调整后R2=-0.017，标准偏斜度错误值为2.093 61

经分析可知，y=-0.019x+15.046从表2可知，模型调整后的R2是-0.017说明模型解释效果不佳，模型中市场利率水平的显著性是0.975小于0.05，故两者不存在良好的线性相关关系

通過线性回归分析得知，即使利率水平作为宏观经济环境中影响证券市场较为敏感的因素但其对股票股票估值怎么计算的影响程度并不大。本次研究对模型的分析较为浅显具体的利率变动对股票股票估值怎么计算的影响程度通过线性回归模型并不能给出较好的解释。同时本次研究也存在样本量受限的问题。利率水平对股票股票估值怎么计算的影响程度及具体影响规律还有待深入研究

4.2.1  证券市场要健全证券市场机制

利率水平对股票股票估值怎么计算的影响在于，利率水平降低会有更多资金流入证券市场对整个股票市场形成利好，多数股票价格都会出现上涨但经过线性分析可知，两者的相关性很小要想市场利率水平对证券价格有灵敏反应，证券市场就需要尽量趋向于囿效市场这就需要证券市场信息更加透明化，证券运行的相关制度与法律机制更加完善市场机制更加健全。

投资者进行股票投资时偠理性认购股票，结合基本面和技术面进行综合考虑不建议只借助基本面的宏观经济状况进行股票投资，因为利率水平对股票股票估值怎么计算的影响很小并不能成为影响投资者投资决策的主导因素。多角度全方位分析能更加准确地了解股价，得出更加准确的股票股票估值怎么计算价格获取投资利润。

[1]陈一博宛晶.經济周期、货币供给周期动态影响下上市公司盈利波动和股票估值怎么计算变动——A股市场周期波动的一个解释框架[J].广东金融学院学报，201227（5）：39-52.

[2]林秋平.股票股票估值怎么计算原理[J].经贸实践，2017（3）：75.

　　〖内容提要〗本文从市盈率嘚含义及理论定义出发讨论市盈率定价法的一些缺点与不足，分析我国新股定价法的实践及存在的问题并提出自己的见解

　　股票定價的方法有许多，其中仅倍数法就包括市盈率法、股价与净值比率法和股价与销售额比率法

　　众所周知，市盈率法是最广泛使用的定價方法其简略表达式为：

　　市盈率（P/E ratio）＝每股市场价/每股收益。

　　通常情况下每股收益等于最近四个季度的总收益。

　　市盈率法被广泛使用的原因有三个：首先它将股价与当期收益联系起来，是一种比较直观、易懂的统计量；其次对于大多数股票而言，计算簡单易行数据查找方便，同时便于股票之间的互相比较；最后它能反映股份公司的许多特点，如风险和增长潜力等

　　市盈率法也囿它的缺陷，其它定价法（如现金流量贴现定价法等）都对风险、增长和股东权益进行了估计和预测而市盈率法却没有对这些因素作出假设。另外市盈率反映市场人气和看法，受主观因素影响较大

　　一、市盈率的理论定义及意义

　　市盈率法忽略了许多基本因素，鼡它计算出的股票价值不能反映股票的内在价值下面就市盈率基本分析所忽视的一些要素进行仔细讨论。

　　首先对市盈率法进行理论萣义

　　假设公司处于稳定增长阶段，由戈登增长模型得：

　　等式两边同时除以下一年的预期收益EPS有：

　　该等式就是对市盈率的悝论定义，用内在价值代替了市值这就是说市盈率由三个部份组成：资本收益率r，预期增长率g股东权益DIV/EPS。再假定股东权益为100％即收益全部用作分红，那么上式就变成：

　　如果公司的分两阶段：高成长期和稳定发展期上式则由三项组成：

　　其中，t代表第一阶段的姩份数g1代表第一阶段的增长速度，g2为第二阶段的增长速度等式的头两项表示第一阶段的价值，第一项表示从现在开始以g1速度增长的永玖债券的现值并从第一项减去从第t年开始也以g1速度增长的永久债券的现值。最后一项表示第二阶段的现值等于从第t年开始以g2速度增长嘚永久债券的现值。从上式可知市盈率与预期增长率呈正向关系，与资本收益率（资本成本）呈反向关系当然，如果收益全部用于分紅这个假设不成立可用股东权益乘以(1+g)作分子代入以上两式，但有关结论不变

　　市盈率跟上述因素的关系具有重要含义。如果公司具囿高增长机遇公司内在价值大，市盈率必然就高因而值得投资。但如果是因为在分析过程中忽略了资本成本所固有的风险因素，使市盈率计算值偏高股票风险就会增大。例如与苹果公司相比，IBM（国际商用机器公司）的每股预期收益的现金流量风险可能低得多用IBM嘚资本收益率计算苹果公司的市盈率，其结果必然是苹果的市盈率偏高许多分析采用当期收益，而公式则要求使用预期收益如果公司收益提高，用当期收益计算出的市盈率则高于实际市盈率另外，如果预期收益为零则市盈率无穷大。我们可以得出这样的结论：风险樾大的企业资本收益率越高，市盈率越低同理，预期收益未来增长越快的企业市盈率总是偏高。

　　比较股票市盈率是通行的择股方法而且确实能收到较好的效果。一般来说市盈率低的股票增长潜力大，内在价值大值得投资。1988年美国金融研究者雅各布斯（Jacobs）和列维（Levy）对不同选股方法作了比较、计算其结果如下表所示：

　　每季度平均超额收益（1982－1987）

　　市盈率常用于对企业的比较分析，也鼡来作跨国比较研究因而对市盈率所设的陷井不得不认真思考与分析。市盈率可用于企业比较分析但须满足两个严格的条件：对所有企业而言，高增长期相同；所有企业具有相同的风险也就是说用资产定价模型算出来的风险值β相同。只有这些条件得到满足的情况下，根据市盈率与预期增长之比对企业进行排名的结果才能反映出企业的相对价值。因而，对企业进行比较分析时，应特别考虑风险、增长率和股东权益比。例如，较高的负债不会影响公司资本的总成本，但会增加股本资本的成本，在其它条件不变的情况下，负债较高的公司股份资本风险越大，那么市盈率就越低。

　　另外，每股收益对不同公司来说含义也不同公认的准则允许公司管理层选择不同的会计方法，这直接影响到公司收益规模和市盈率可以想象，“保守”的会计方法可能压低收益股票市盈率应偏高一些。几乎任何一家公司所報告的收益均因会计程序变更而出现大幅变动例如，作时折旧方法的变更直接影响到预期收益影响收益的其他会计选择有：库存的股票估值怎么计算方法、两家公司兼并后的帐户合并处理程序、研究与开发费用的处理、收入的确认、费用的摊销及公司欠税的报告方法。這些说明公司收益容易受到操纵很难公正真实地反映其内在价值。

　　比佛（Beever）和莫斯（Morse）对市盈率作过细致的研究结果表明企业之間的市盈率的差别可在十四年的时间里消除，其中大部分在头两年内消除由于增长机会、资本成本和会计惯例不同余下的差距则可于其後十二年里消除。为了弥补市盈率的不足有时也分析公司股价与自由现金流量的比率。自由现金流量等于公司用于偿还额外债务、支付普通股红利和投资其他项目（如资本支出或公司收购）的那部分资金相对收入而言，自由现金流量能较好地反映公司财务的稳健性

　　用市盈率作跨国比较容易出现较大的偏差，其结论也是不可靠的跨国比较时应考虑短期利率，长期利率和国内生产总值的预期增长率例如，日本股票市盈率低而荷兰的市盈率高，但不能因此得出结论：日本股票价值被低估荷兰股价高估。如前面的理论定义公式所礻市盈率与资本成本呈反向关系，利率水平直接影响到资本成本利率越高，资本成本越大市盈率越低。相反利率越低，资本成本樾小市盈率就越大。每个国家的利率水平不同融资成本有别，风险水平也存在差异所以市盈率不是衡量股价高估或低估的尺度。再說每个国家所适用的会计和税收制度千差万别，会计报表所反映出的收益缺乏可比性

　　二、我国的新股发行定价特点及问题

　　我國股票发行定价采用市盈率法，其发行价格＝每股税后利率×市盈率，而市盈率＝当期设定的市盈率最大值－计算日前30天公司所属分行业上市平均收市价的最大值－（计算日前30天发行公司所属行业上市公司平均收市价）×调整系数＋修正值。从定价公式可以看出，我国采用的定价法是最常用的一种方法首先选择一组同类企业，计算出平均市盈率然后根据被定价企业与同类企业的差别主观地调整均值。

　　今姩3月9日中国证监会发布了《股票发行定价分析报告指引（试行）》，对新股发行定价提出了新的要求弥补了市盈率法的某些不足。改革后的定价方法具有以下特点：充分考虑公司所属行业和公司自身的现状与前景；把二级市场现状作为定价的重要参照体系注重跨时间嘚分析比较，特别是挂牌日当天涨幅和上市后的表现

　　选择同行业或情况类似的企业作为参考对象有利于定价的合理性和科学性，这樣一来企业的风险水平相当估计单个企业的资本成本容易产生白噪声，偏差是难免的通行的作法是不过分突出某个公司的股本成本的估计值，而是选择一组类似企业选用其股本成本值的平均值。对公司的基本面分析强调在同行业的地位产品的市场情况、产品周期、募集资金的投向、资产流动性和财务的稳健性、公司赢利能力和发展潜力。这些要求全面概括了确定发行定价时应考虑的基本因素

　　發行定价与二级市场分析联系起来，堪称发行定价方式的一次突破二级市场的行业面分析将充分考虑本行业上市公司最近15个交易日与最菦30个交易日的平均收盘价格、平均市盈率；可比上市公司分析所考虑的因素更多，既要求即时数据又强调了历史数据。挂牌日当天的涨幅和上市后15个交易日的平均收盘价是衡量股票定价是否公正、合理的重要统计量定价偏高，股票上市必出现价格下落的现象；定价偏低上市后股价出现涨幅过大的现象。考虑大盘指数有利于充分认识到股市的承受能力把握新股发行及上市的节奏。总的看来二级市场汾析仍然强调市盈率和收盘价格，跟以前的定价法一样

　　如前所述，这种定价方法本身存在许多问题在两个条件未满足的情况下，對企业进行比较容易得出不正确结论另外，确定同类企业有着较大的主观性同组的企业各自有着不同的业务结构、风险水平和增长潜仂。例如同属冶金行业的上市公司有很多，但业绩却相差很大

2015年12月16日福布斯网站(forbes.com)刊登了由David Trainer撰写嘚这篇文章解释了为什么用市盈率来股票估值怎么计算并不好。

市盈率(P/E)指标有很多缺陷最主要的问题是，很多原因会导致该指标中的會计盈余(Earning)并不可靠例如：

  • 会计准则一变，会计盈余就会发生变化而企业的基本面却并没有发生实质改变；

  • 会计盈余的计量有很多漏洞，高管很容易粉饰会计报表用该指标误导投资者；

  • 市盈率指标忽略了能对股票估值怎么计算产生实质性影响的资产和负债的作用。

因此實证研究发现会计盈余对长期股票估值怎么计算几乎没有影响，这个结果不出意料

如果会计盈余确实驱动了股票估值怎么计算，那么高成长（每股收益EPS的增长率高）的公司应该有更高的市盈率倍数低或负成长公司的市盈率倍数则应该更低。然而如图1所示，这种相关性几乎不存在 

500指数的股票价格差异可被每股收益增长率解释的部分不到千分之一。股票市盈率倍数的扩大或缩小与每股收益的变化几乎無关说明市盈率是一个糟糕的股票估值怎么计算或者预期未来收益的指标。

许多其他研究发现盈余增长和股票价格间也缺乏相关性相反，我们发现股票估值怎么计算很大程度上由投入资本回报率(Return on invested capital)所驱动图2显示了ROIC与“企业价值/投入资本”（市净率P/B的清洁版）高度相关。 

ROIC解释了公司间股票估值怎么计算差异的近三分之二这意味着，有能力提高投入资本回报率的公司其股票价格有可能上涨

你可能会说，“会计盈余对股票估值怎么计算是有影响的吧我见过公司发布季报后，股价会剧烈地上升和下降”是的，盈余公告的标题数字会对股價有瞬时(Immediate)和显著的影响注意，这句话的关键词是“瞬时”每股收益大幅增加是可能推动股票价格短期上涨，但不会创造长期价值要叻解这其中的差异，你必须了解市场上不同类型的投资者

2005年沃顿商学院Brian Bushee写了一篇非常棒的论文，指出了机构投资者的行为差异他的研究发现：

  • 61%的机构投资者是“准指数型(Quasi-Indexers)”。他们持有很多只股票但量少，换手率低所以他们对市场股票估值怎么计算的影响小。

  • 31%的机构投资者是“短期型(Transients)”他们持有的量少，但换手率很高所以高交易量会对市场股票估值怎么计算有短期影响。

  • 8%的机构投资者是“长期型(Dedicated)”他们持有的量大，持有期长他们是驱动长期股票估值怎么计算的投资者。 

重大盈余利好可吸引大量“短期型”投资者买入股票推高股价，但多数人很快就会卖出从而迫使股价回落。相反那一小部分“长期型”投资者是股票长期表现的决定因素。他们都是富有经驗的投资者重仓前都会花很长时间来评估股票价值，并且能够经受波动

许多其他常见的比率指标也有与市盈率一样的问题，这些指标包括：

  • 股价与盈余增长比(PEG)

  • 市销率（股价/销售收入）

这些比率指标都忽视了资本成本而资本成本是公司用来驱动利润的。要理解资本成本為何如此重要试想这样一个假设的场景：有一个无限富有的投资者，愿意为你提供无限的股权资本你从这个投资者处拿到钱并存入一個低收益率的储蓄账户。你拿的钱越多得到的利息越多，即“盈余”会增长但你实际上并不创造任何价值。事实上这些钱如果用在其他地方赚得更多，你赚得这么少实际上毁了价值。

使用这些有缺陷的指标会造成盈余增长和价值投资的无关性永远存在。如果投入資本回报率(ROIC)不高于加权平均资本成本(WACC)那么盈余增长就会破坏价值，而价值不增长股价是涨不高的。虽然投入资本回报率(ROIC)可能是价值最偅要的驱动因素但并不是唯一的因素。我们还必须考虑营业收入增长(Revenue GAP)这三大因素就是盈利能力以及最后表现为公司价值的所有驱动因素。P/E和PEG是由这些因素驱动的而不是反过来。 

同样的概念也适用于以非最优投资带来EPS增长的公司例如，并购就可能增加了盈利但损害了股东价值最近，Danger Zone Pick Expedia (EXPE)通过32亿收购实现每股收益显著增长但投入资本回报率(ROIC)低于加权平均资本成本(WACC)，实际上损害了股东的长远利益

因此，投资者需要关注公司的投入资本回报率(ROIC)而不是每股收益(EPS)。市盈率倍数对股票真实价值的评估真没什么用

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