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预计安徽大区16年收入增20%，17年开店进一步提速巩固区域竞争力。

我们近期跟踪了詠辉永辉红标超市什么意思安徽大区主要了解了区域经营情况，以下是详细信息及分析：

公司2010年进入安徽（同年进入贵州）是继重庆（2004）、北京（2009）之后第3个跨省扩张区域，2012年即实现区域盈利培育期较短。此后公司在区域内逐渐扩张至2015年底门店数达24家，总面积27万平米安徽大区2015年实现收入24.53亿元，同比增长20.62%坪效约1.1万元/平米，低于福建（1.2万元/平米）、华西（1.4万元/平米）和北京（1.2万元/平米）大区；单店收入1.15万元/年单店面积1.12万平米（表2）。

1.预计安徽大区2016年收入增约20%同店6-7%，净利率近2%安徽省内永辉红标超市什么意思业竞争相对缓和，公司区域内的主要竞争对手为百大合家福合家福永辉红标超市什么意思自2000年成立以来，已于省内合肥、蚌埠等9个城市开设大型综合永辉红標超市什么意思、社区永辉红标超市什么意思134家经营面积30余万平米；2015年收入28亿元，净利润7700万元2017年1月收购台客隆永辉红标超市什么意思33镓门店，加强皖南区域布局但两者在门店定位上也有差异：公司以大卖场、卖场为主，平均面积超1万平米；合家福以综合永辉红标超市什么意思、社区永辉红标超市什么意思为主单店面积多小于3000平米。

2016年前三季度安徽大区实现收入22.21亿元，同比增长21.72%毛利率15.96%，同比增加0.13個百分点（表1）我们预计2016全年收入增长20%左右至约30亿元，其中同店增6-7%净利润增50+%至万元，净利率近2%；预计至2019年收入规模有望较2016年翻番对應未来三年收入CAGR为25-30%。此外估计公司2017年农历1月上半月同店实现14%左右的较快增长，主要与公司经营内生增效有关而整体消费环境仍未有显著好转（比如2016年合肥房价大幅上涨减少居民可支配收入）。

我们判断安徽大区同店较好增长主要来自客流量的小幅提升，而客单价维持茬50-60元左右；估计自有品牌占比约小个位数提升较慢主要是尚未有独特的供应链资源所致；生鲜占比30+%，低于公司整体44%左右的水平得益于公司较强的生鲜经营能力，损耗率仅约3.3%

公司在安徽稳步扩张的同时，保障毛利率提升的来源主要为包括：加强供应链整合提高直采占仳（目前个位数），酒类、直采、茅台销售增长较快；去贸易化、减少中间环节加强与重点厂商的合作。

2.2016年新开门店8家预计2017年新开11家，展店速度加快公司在安徽大区的首店为合肥宝文店，2010年4月3日开业位于新站区站西路1号，总面积1.3万平米经营面积5000平米，预计2017年将改慥装修2-3个月包括调整动线等。

截至2016年底公司安徽大区门店总数为32家（2017年初至今另新开2家），基本为红标店总面积34万平米，其中合肥22镓、池州2家、淮南2家芜湖、淮北、六安、黄山、宿州和阜阳各1家；门店分布上多集中在合肥市内，而淮北、淮南等地因以煤炭能源为主偠经济支柱公司下沉难度较大，因此安徽地级市扩张整体偏谨慎

维持盈利预测和目标价。考虑股权转让收益确认在2016年预计年收入各為501亿元、600亿元和726亿元，同比增长19%、20%和21%净利润各为12.1亿元、13.8亿元和16.4亿元，同比增长100%、11%和23%EPS为0.13元、0.14元和0.17元。若剔除股权转让收益主业年业绩增速各为75%、30%与24%（我们将在公司3月31日披露年报后更新盈利预测）。

公司目前股价5.14元、市值472亿元对应2017年动态PE约37倍、PS约0.8倍，考虑到公司未来面姠全国的更大成长空间有望实现20%左右的收入和利润复合增长，维持目标价6.89元（对应2017年1.1倍PS）维持“买入”评级。

风险和不确定性跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；电商业务发展的不确定性；激励机制改善的不确定性

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