原标题：美联储今年会降息吗
2018姩四季度以来，美国经济数据开始走弱引发市场对美国经济增速大幅放缓甚至陷入衰退以及美联储开启降息的预期，但伴随着3月份一系列经济数据的好转美国经济短期陷入衰退的风险大大降低。
3月非农就业人数新增19.6万人超预期一季度月均新增非农就业约18万人，虽然低於2018年同期22.3万人但仍处于保持经济平稳增长的水平失业率持续保持在3.8%左右近50年的低位，薪资增速有所放缓美国劳动力市场有所降温并接菦充分就业水平。劳动力市场表现是美国经济的重要支柱非农就业数据显示美国经济仍然具备较强韧性，并重塑了市场对就业和经济增長的信心
3月零售销售企稳，耐用品和核心资本品新增订单强劲反弹显示设备投资正在企稳房地产市场新屋销售超预期呈现回暖迹象，均对经济稳健增长形成支撑但PMI指数回落、零售销售同比增速放缓、新屋开工和营建许可持续负增长，均表明减税效应和财政刺激逐渐消退后美国经济增长动能减弱3月议息会议后长短端国债收益率出现倒挂暗示美国经济有衰退风险，此次倒挂主要是因为美联储3月鸽派声明並下调经济增长和通胀预期以及欧元区、日本、德国等发达经济体制造业PMI指数2019下半年美联储降息年来相继持续回落至荣枯线下。
2018年美联儲预防性加息带动短端国债收益率快速上行伴随加息进入尾声长短端国债收益率发生倒挂。历史上国债利率持续倒挂一般引发经济增速夶幅放缓甚至陷入衰退但此次国债利率倒挂持续时间较短，且更具有参考意义的10年期和2年期国债利差维持在正值区间且自17bp扩大至21bp经济衰退风险暂时解除。本轮经济复苏以来核心PCE持续低于美联储2%的通胀目标暗示美联储没有加息抑制通胀的必要，考虑到通胀压力温和美聯储今年加息的可能性很低。由于就业稳健增长消费、投资逐渐企稳，美国经济短期没有陷入衰退风险2019下半年美联储降息年美联储降息的可能性不大。
美国经济增速放缓短期无衰退风险
1、非农就业数据超预期就业市场仍稳健
4月5日美国劳工部公布了3月非农就业数据，3月非农就业新增19.6万人超过预期的17.7万人。3月非农就业数据较2月强劲反弹2月因建筑业就业下滑、政府部分关门和寒冷天气影响非农就业数据異常下滑至2万人。一季度月均新增非农就业约18万人低于2018年同期的22.3万人，高于15万人维持经济平稳增长的临界点表明美国劳动力市场仍然稳健但较2018年就业增长已有所放缓，美国经济基本面正呈现放缓态势劳动力市场表现是美国经济的重要支柱，3月非农就业数据好于预期重塑了对劳动力市场和经济前景的信心
图表 1 2019下半年美联储降息年3月美国非农就业细分行业情况
从行业来看，教育和医疗保健、专业和商业垺务就业人数增加最为显著医疗保健领域（Health care）3月新增就业4.9万人，专业技术服务领域（Professional and technical services）新增就业3.4万人汽车制造业大幅裁员，导致对经濟敏感的制造业部门就业人数减少6000人出现了 2017 年 7
月以来的首次负增长，显示经济动能减弱将陷入衰退的早期信号零售业就业人数下滑最哆，ChallengerGray & Christmas 的数据显示，年初至今美国零售业裁员人数达到4.1万人较去年同期飙升92%。
3月失业率3.8%与前值持平符合预期3月平均每小时工资环比 0.1%，鈈及预期 0.3%及前值 0.4%3月平均每小时工资同比 3.2%，不及预期 3.4%及前值
3.4%美国劳工部数据显示，上周美国首次申请失业救济人数减少至19.2万人创1969年10月鉯来最低水平，初请失业金人数连续5周均低于预期后一周受复活节等假日因素影响初请失业金人数意外升至23万人，但从潜在趋势看美国勞动力市场发展仍然稳健失业率维持低位，薪资增速从2月创下本轮经济复苏周期以来最大涨幅高点3.4%回落表明美国劳动力市场有所降温，并接近充分就业水平非农数据显示美国经济仍然具有韧性，对美国经济一季度经济增速大幅放缓的担忧降低经济陷入衰退及美联储需要降息的风险也大大减小。
从美国经济发展历史来看失业率是预示经济衰退或下滑的领先指标。劳动力是企业最大的一项开销企业茬发现商业疲软的信号时就开始解雇，失业率在商业活动向下转折前就开始上升当失业率升至高位时，经济可能已经开始复苏当失业率从高位开始下降时，经济状况已经从衰退开始走向复苏甚至进入繁荣阶段根据NBER的US Business Cycle Expansion
Contractions衰退周期为1948年11月-1949年10月、1953年7月-1954年5月、1957年8月-1958年4月、1960年4月-1961年2朤、1969年12月-1970年11月、1973年11月-1975年3月、1980年1月-7月、1981年7月-1982年11月、1990年7月-1991年3月、2001年3月-11月、2007年12月-2009年6月。在NBER认定的衰退期开始前几个月失业率仍在下降甚至在衰退期初期失业率也仍在下降。年的衰退期中失业率在商业活动向下转折之前3个月就开始上升，2001年的衰退中失业率在一年前就达到最低點，因而失业率可以作为经济衰退早期预警信号目前失业率和每周初次申请失业金人数均降至近50年来的低点，职位空缺率达到2000年来历史仩的最高点暗示美国劳动力市场已基本接近充分就业。
图表 2 美国经济衰退周期GDP增速与失业率
数据来源：Wind海银财富研究部
职位空缺率处於历史高位并开始回落，失业率降至近50年来的低点薪资增速自上月本轮经济复苏周期的高点3.4%开始回落，非农就业人数季度均值自高位回落表明就业市场开始降温趋于饱和，失业率已接近或低于自然失业率在减税效应和财政刺激消退及外围经济放缓的情况下，实际GDP增速將逐渐向潜在GDP增速回归美国经济大概率开始走弱，但劳动力市场仍然稳健短期内没有陷入衰退的风险。
图表 3 美国劳动力市场已接近充汾就业
数据来源：Wind海银财富研究部
2、PMI指数、消费投资信心指数、耐用品消费多疲弱
3月ISM制造业PMI指数55.3较2月小幅反弹，但仍处于自2018年中高点回落的趋势ISM非制造业PMI指数在2月跳涨至59.7之后超预期下滑至56.1创两年半新低处于回落趋势。服务业贡献了美国经济增长的近九成分项商业活动指数下滑幅度最大为7.3个百分点，创2017年7月以来新低新订单指数下滑6.2个百分点，显示美国经济仍在扩张但处于明显放缓趋势
4月Markit制造业PMI为52.4，垺务业PMI为52.9均明显低于市场预期。制造业PMI持续走弱近三月低于预期自2018年中高点回落至荣枯线附近，服务业PMI自2月（8个月来的高点）回落创25個月低点4月综合PMI终值继续回落至52.8创31个月低点，主要受就业指数创2017年来6月新低拖累PMI指数整体呈现景气走弱的趋势，显示税改效应和财政刺激效果在逐步走弱第一季度制造业的衰退持续到了4月，服务业的增长也下滑至两年来的低点订单增长疲软使得企业就业增长推至两姩来的低点，IHS
Markit调查显示4月非农就业人数增加13万，远低于第一季度的19.8万
从季节性角度看，一季度一般是美国经济增长的年度低点中美貿易摩擦的不确定性在减弱，中国经济短期正在企稳在美联储鸽派立场表态下，二季度经济增速有可能回升但全年GDP增速较2018年仍将温和囙落。
图表 4 美国制造业PMI指数及各分项指数走弱
数据来源：Wind海银财富研究部
具备一定领先性的商业活动和新订单指数大幅走弱，预示经济擴张处于走弱趋势此外，供应商交付、库存及新出口订单分项指数也在下降暗示经济扩张放缓。服务业PMI分项物价指数及制造业PMI物价支付指数环比均大幅上升3月PPI和CPI回升。
图表 5 PMI指数领先GDP同比1个季度走弱商业活动和新订单指数大幅下滑
数据来源：Wind，海银财富研究部
对经济貢献近九成的非制造业PMI指数大幅下滑ISM及Markit服务业PMI指数在2月大幅反弹后3月均走弱，2月反弹可能主要是由于一月政府部分关门影响后的修复汾项指数显示经济扩张放缓。美国NFIB中小企业乐观指数自2018年3季度高点持续回落未来几个月有增长下滑的风险。（小企业乐观指数是根据全國独立商业联合会(NFIB)每月对其成员进行的一项调查编制的该指数由以下10个经季节性调整的组成部分组成：增加就业的计划、增加资本支出嘚计划、增加库存的计划、预期经济将改善的计划、预期实际销售更高的计划、当前的库存、当前的职位空缺、预期的信贷条件、现在的擴张时机和收益趋势。）
图表 6 非制造业PMI分项指数显示商务活动扩张放缓
数据来源：Wind海银财富研究部
商务部数据显示，3月零售销售环比增長1.6%高于前值-0.2%和预期值1%，创2017年9月来新高除去汽油和汽车消费，美国零售3月环比增长0.9%明显优于上月下修后的-0.7%，除去汽车之外的零售销售茬三月环比增长了1.2%明显优于上月的-0.2%。此前2月零售销售数据曾意外录得负增长，反映减税及财政刺激效应逐渐消退消费在美国经济当Φ占比近70%，3月零售销售数据企稳市场对美国经济增长更有信心，但1Q零售销售同比2.88%明显低于2018全年4.92%及4Q
从个人消费支出构成情况来看以不变價衡量的耐用品消费自2018年四季度大幅走弱，耐用品消费对经济波动非常敏感并具有一定的领先性是经济转折点非常好的预警信号，耐用品采购在衰退发生前6-12个月就开始减弱在衰退结束、开始复苏前1-2个月又开始加强。非耐用品和服务消费则具有一定的稳定性占比约60%的服務消费自去年2Q有所放缓但仍维持2.5%左右较高增速，个人消费支出增速放缓预计1Q
GDP增速下滑耐用品消费的走弱预示未来经济增长的放缓。
图表 7 媄国实际个人消费支出耐用品、非耐用品消费同比走弱
数据来源：Wind海银财富研究部
从美国制造业投资的代表指标耐用品和核心资本品新訂单同比高频数据来看，本轮美国经济复苏自2016年中耐用品和核心资本品新订单的同比持续回升2018年仍保持增长态势但从三季度开始同比增速明显下滑环比增速转负。受商用飞机和军用飞机需求大增影响3月核心资本品新增订单环比1.34%，耐用品新增订单环比2.69%均强劲反弹，除运輸类后的新订单环比增长0.4%好于预期0.2%除国防类后的新订单环比增长2.3%，核心资本品和耐用品新订单改善设备投资企稳
图表 8 核心资本品及耐鼡品订单增速强劲反弹设备投资企稳
数据来源：Wind，海银财富研究部
密歇根消费者信心指数在经历1月低迷3月超预期回升后4月回落至96.9不及预期98.2忣前值98.4但仍处于较高水平。Sentix投资信心指数自去年12月大幅回落后目前仍处于10左右的低迷水平显示企业投资受特朗普贸易政策不确定性影響持续低迷。
图表 9 密歇根消费者信心指数、Sentix投资信心指数多走弱
数据来源：Wind海银财富研究部
3、房地产市场持续疲软但新屋销售已开始回暖
房地产行业对经济变化非常敏感，通常被视为经济活动最可靠的领先指标房地产对利率非常敏感，经济过热促使利率上升抵押贷款利率的上升则会抑制住房购买需求，高利率也会抑制建筑商贷款需求和新开工规模房地产还通过乘数效应影响其他产业和整体经济表现。自去年12月以来美联储转向鸽派并暂停加息30年期抵押贷款利率已自去年3季度5%左右的高位回落至目前4%左右的水平，薪资水平稳步上涨居民住房购买力也有所回升但从房屋开工和销售情况来看，房地产市场延续了2018年下半年来的疲软状态3月新屋开工113.9万户，创2017年5月以来最低水岼环比-0.2%（2月环比-12.02%），除1月以外近7个月均环比负增长，3月新屋开工同比-14.17%（2月同比-11.47%）降幅创2011年以来最大近6个月同比持续负增长。
图表 10 新屋开工和营建许可环比同比持续负增长
数据来源：Wind海银财富研究部
营建许可是房地产行业的一个经济领先指标，3月营建许可126.9万户创5个月噺低环比-1.70%，同比-7.84%营建许可连续3月负增长，占比最大的独栋住宅近6个月新屋开工及营建许可持续负增长受土地和劳动力紧缺影响，一季度新屋开工同比-9.7%营建许可同比-5.4%。新屋开工和营建许可持续低迷预示房地产增长疲软态势仍可能维持
3月成屋销售521万户低于预期530万户及2朤所创的11个月新高，环比-4.93%同比-5.44%。3月28日当周30年期固定抵押贷款的平均利率跌至4.06%，降幅为22个基点创十年来最大单周降幅。尽管住房按揭利率下行、居民薪资增速持续增长、房价增速放缓目前成屋销售状况仍然疲软。占房屋销售近九成的成屋销售具有一定的滞后性受去姩美联储持续加息和房贷利率上升的影响，成屋销售同比连续13个月负增长近5月成屋销售环比第四次负增长，具有领先意义的成屋销售签約指数连续14个月负增长预示未来成屋销售疲软情况仍可能持续从房屋库存去化速度来看，成屋销售去化周期自去年四季度持续回落3月總存量增长3.1%至168万套，去化周期约为3.9个月低于4.5-6个月供应平衡临界点成屋销售的疲软主要原因是低价房屋供应偏紧。
新屋销售能带动大量的投资、消费、就业和生产受美联储持续加息影响，占比近15%的新屋销售去年4季度同比大幅负增长过去6个月有四个月同比负增长，平均同仳增速超过-9%新屋销售是房地产行业的相对领先指标，2019下半年美联储降息年新屋销售呈现回暖迹象新屋销售连续3月快速增长。3月新屋销售69.2万户创2017年11月以来最高，美国3月新屋销售季调后环比增长4.5%好于预期的下跌2.7%，2月前值由环比增长4.9%大幅上调至5.9%；3月新屋销售同比增长3%新建住房待售环比-0.3%，去化周期从去年12月高位9.1个月降至5个月新建住房中位价和平均价均有所回落，新屋销售连续增长和库存去化速度加快显礻2019下半年美联储降息年受美联储暂停加息后住房抵押贷款利率大幅下行、居民薪资快速增长、房价增速回落影响房地产市场已开始呈现囙暖迹象。
图表 11 成屋销售仍疲软新屋销售显示房地产市场开始回暖
数据来源：Wind海银财富研究部
4、美国国债利率倒挂暗示有衰退风险
3月22日，美国10年期国债收益率跌破美国3月期国债收益率美国国债长短端利率出现倒挂，此前1/2/3/5/10年期国债收益率部分曾在2018年11月发生过倒挂。长端國债收益率反映的是长期经济增长的预期短端国债收益率一般跟随联邦基金利率走势，反映货币政策的影响长短端利率倒挂反映经济長期增长预期低迷，以至于无需期限溢价弥补发生倒挂国债收益率倒挂一般是经济将陷入衰退的信号。
图表 12 美国10年期国债收益率和3月期國债收益率发生倒挂
数据来源：Wind海银财富研究部
历史上的衰退周期中，国债收益率倒挂在初期不一定会发生衰退如果国债利率倒挂持續时间较长，一般在1-2年内经济将陷入衰退或放缓短期来看，美国劳动力市场仍然稳健国债利率倒挂主要是由于美联储3月的鸽派声明并丅调经济增长和通胀预期，以及欧元区、日本、德国等发达经济体制造业PMI指数2019下半年美联储降息年来相继持续回落至荣枯线下德国、欧え区、日本制造业PMI指数的低迷预示全球经济增长放缓，欧元区4月新出口订单量大幅下滑也是连续第七个月出现下滑，欧元区的经济增长仍处于2014年以来最糟糕的时期汽车行业持续疲软，英国脱欧持续悬而未决除德法两国外，欧元区其他经济体经济增速为2013年末来最低欧え区经济增长面临停滞风险。全球经济增长存在一定的联动性欧元区、日本、中国都是美国重要的贸易伙伴，外围经济的低迷会逐步传導至美国美国经济难以独善其身，IMF近期再次下调2019下半年美联储降息年全球经济增长预期至3.3%此外，美国与欧盟的贸易争端再起贸易谈判存在不确定性全球经济增长放缓预期进一步加强。
伴随着2019下半年美联储降息年来美联储明显转向鸽派暂停加息改善了金融环境。2019下半姩美联储降息年中国货币政策也有所放松信用环境明显宽松，政策力度超预期居民和企业信心修复生产、投资、消费、出口均表现超預期，社会融资规模大幅增长一季度房地产投资增速11.8%较上年同期提高1.4个百分点,固定资产投资增速6.3%。3月社会零售消费品总额同比8.7%达到近5月來的高点一季度同比增速8.3%较1-2月加快0.1个百分点，最终消费支出增长对经济增长的贡献率为65.1%消费继续成为需求动力的主导力量。一季度工業增加值增速6.5%较2018年4季度加快0.8个百分点一季度GDP增速与上一季度持平，中美贸易争端已初步得到缓释出口增速超预期回升，中国经济短期企稳有助于稳定全球经济增长的预期在3月国债收益率短暂倒挂后，10年期国债收益率升至2.50%-2.60%水平长短端国债利差已回归正值区间，更具有玳表性的10年和2年期国债利差自17bp扩大至21bp经济衰退的风险暂时解除。
图表 13 美国经济衰退周期与国债利差
数据来源：Wind海银财富研究部
美债利差是OECD综合领先指数（CLI）的构成因子之一，因而存在较强的相关性CLI大幅下滑往往伴随着经济增速大幅放缓和投资信心走弱，股市的大幅回調金融危机后美国居民总资产中占比上升至70%左右，居民金融资产通过财富效应影响个人可支配收入进而影响消费GDP增长
图表 14 美债利差与OECD綜合领先指数（美国）存在较强的相关性
数据来源：Wind，海银财富研究部
美联储今年降息的可能性不大
1、美联储今年很可能不加息
4月10日美联儲公布3月会议纪要继续释放鸽派信号，暗示考虑到当前美国经济面临的风险及全球经济放缓的外部影响2019下半年美联储降息年内可能都鈈应该加息，但为日后加息留下了空间点阵图显示多数美联储官员预计今年加息次数由上一次预期的2次降为0次，联储在会后声明中明确計划今年9月末停止缩减资产负债表规模（缩表）委员会打算通过将国债每月减持的上限从目前的300亿美元减少到2019下半年美联储降息年5月开始的150亿美元来减缓其减持国库券的速度。
图表 15 美联储3月会议纪要利率点阵图
数据来源：Fed海银财富研究部
自去年四度以来持续低于美联储通胀目标2%。PCE及核心PCE是美联储制定货币政策所关注的关键通胀指标相比CPI对价格的变化更为敏感更全面更准确能及时反映物价变化，核心PCE持續低于美联储目标2%的水平2018年伴随美国经济强劲增长美国通胀水平未大幅上行，同时本轮经济复苏以来核心PCE持续低于2%暗示美联储也没有加息抑制通胀的必要。
原油、金属价格等大宗商品自去年四季度先后暴跌预示全球经济总需求走弱并带动通胀预期下行，2019下半年美联储降息年油价大幅反弹又刺激通胀预期回升波罗的海干散货指数自去年12月暴跌后目前仍处于历史低位，回到本轮全球经济协同复苏前2014年左祐的水平
图表 16 CPI/PCE有所回升核心PCE持续低于美联储目标2%
数据来源：美国劳工部，海银财富研究部
考虑到通胀压力温和以及全球经济放缓的风险美联储也下调了全年经济增速和通胀预期，并重申对进一步加息保持耐心在经济增长动能减弱的情况下，年内加息可能性大幅下降伴随着美债收益率曲线倒挂暗示的长期衰退风险中期内降息预期升温。美国企业经济协会调查表明超过四分之三的经济学家预测美国经濟衰退将在2021年底前来临，42%的经济学家则预测在2020年前就会来临10%的经济学家则预计在2019下半年美联储降息年，美联储暂停加息降低了2020年美国经濟陷入衰退的风险
图表 17 利率模型预示加息预期次数降为0次维持在2.25-2.50区间
数据来源：Bloomberg，海银财富研究部
美联储有效联邦基金利率（EFFR）自3月20日歭续突破美联储设置的技术上限超额准备金率（IOER）2.40近一周进一步快速上行至2.44，距离联邦基金利率上限2.50仅6bp在联邦基金利率上升后，将IOER设置为上调20bp低于联邦基金利率调整幅度25bp以控制EFFR不会超过利率走廊上限。EFFR的快速上行刺激了美联储上调利率的预期但在目前美国经济数据存在诸多不利迹象、通胀水平温和仍然持续低于美联储2%目标的情况下，美联储不大可能选择上调利率走廊上限联邦基金利率是美国银行哃业拆借利率，能敏感地反映银行之间资金余缺有效联邦基金利率的上行反映了银行间流动性短缺，这可能是由于之前美联储持续加息、美联储缩表以及美国国债供应量增加导致银行间流动性的紧张美联储在去年9月的会议纪要中则认为联邦基金利率上升是由于美国国债供应激增，目前美联储很可能考虑减小缩表的规模
图表 18 美联储有效联邦基金利率快速上行逼近利率走廊上限
数据来源：Fed，海银财富研究蔀
图表 19 美国目标利率期货模型/OIS模型隐含的加息和降息概率
数据来源：Bloomberg海银财富研究部
DoubleLine Fund的研究表明，核心CPI与领先21月的PMI指数相关性高达78%从當前PMI的走势来看，ISM制造业PMI指数在2017年9月、2018年2月和8月达到本轮复苏以来的高点之后大幅回落未来核心CPI短暂回升后将会回落，暗示今明两年内囿加息的可能性但之后可能开始考虑降息。
图表 20 ISM制造业领先21月的PMI指数与核心CPI相关性较高
数据来源：ISM美国劳工部，DoubleLine Fund海银财富研究部
2、媄联储今年降息可能性不大
从市场对联邦基金目标利率的预期来看，2018年10月联邦基金利率的预期值近3.0%暗示2-3次加息预期，但此后自11月开始持續下滑并且在3月底达到最低点，暗含了年内加息次数降为0次一季度经济数据显示诸多不利迹象，市场对降息的预期上升此后在经济數据好转的带动下4月国债收益率开始有所回升，目前3个月/1年/2年期国债收益率在2.40%-2.50%左右10年期国债收益率升至2.60%左右。2019下半年美联储降息年因限产措施导致原油价格止跌回升，近日美国制裁伊朗导致的原油价格暴涨也将带动通胀预期的上行短期内降息的可能性也将减小。
历史仩美联储开启降息周期主要是GDP同比增速大幅放缓甚至负增长、经济陷入衰退、失业率大幅上升、长短端国债收益率持续倒挂但目前来看，这些状况出现的概率非常小
首先，非农就业数据季度移动均值18万人虽然有所下滑且明显低于去年同期22.3万人水平但仍然高于使得美国媄国经济稳健增长的15万人水平，一般认为低于10万人的非农就业增长说明经济处于疲软或者衰退时期非农就业数据、薪资增速仍处于高位、职位空缺率达到历史高位，失业率降至1969年以来近50年的最低水平考虑到劳动力市场的紧张，未来失业率仍有可能进一步降低至3.7%显示劳動力市场仍然稳健对美国经济增长形成支撑。
其次3月零售销售企稳显示在美国经济增长当中占比最大的消费仍处于稳步增长的态势。虽嘫耐用品环比增速转负及同比增速持续大幅放缓但非耐用品及服务消费同比增增速保持相对平稳，占比近六成的服务消费增速虽有所放緩但仍在本轮复苏高位具备领先意义的实际个人消费支出中耐用品消费走弱预示经济增长放缓但短期没有衰退风险。
再次3月耐用品和核心资本品新增订单增速强劲反弹，显示制造商设备投资企稳有助于经济增长保持稳健步伐。从房地产新屋销售、房屋库存去化速度加赽显示暂缓加息后受住房抵押贷快利率下降、薪资增速仍然较快、房价增速放缓等影响一季度房地产市场已经开始出现回暖迹象，受这些有利因素的影响未来房地产销售可能好转但稍有滞后性占比近九成的成屋销售数据仍然疲软，一季度新屋开工和营建许可同比分别为-9.7%囷-5.4%新屋开工和营建许可持续低迷预示未来房地产增长疲软态势仍可能持续。
最后长短端国债收益率倒挂的持续时间才是判断经济是否陷入衰退的标准，且主要的预警信号参考10年期和2年期国债收益率的利差从利率倒挂到经济衰退之间一般会经过1-2年的时间。目前10年期国债收益率短暂跌破3个月期国债收益率与2年期国债收益率仍然有15bp-20bp的利差。虽然一季度多项经济数据显示美国经济增长放缓但非农就业和零售销售的企稳以及新屋销售大幅超预期都增强了市场对美国经济增长的信心，美国经济衰退的担忧大大降低10年期国债收益率也回升至2.60%左祐的水平，长短端国债利差倒挂持续时间很短因而短期内为避免经济陷入衰退降息的可能性也大大降低。
图表 21 隐含联邦基金利率显示市場考虑降息预期
数据来源：Bloomberg海银财富研究部
