央行数字货币研究所所长穆長春定义数字人民币为：数字人民币是由发行的数字形式的法定货币由指定机构参与运营并向兑换，以广义体系为基础支持账户功能，与纸钞和等价具有特征和法偿性，支持可控

　　数字人民币是中国人民银行推出的一种全新加密电子货币，主要用于小额零售高频業务场景采用双层运营体系，央行先把数字货币兑换给银行或其他运营机构再由这些机构兑换给。

　　据了解数字人民币不是，也鈈是或而是基于、由央行发行的法定数字货币。简单地说人民银行数字货币可以看作是数字化的人民币。

　　2020年8月14日,商务部发布了《關于印发全面深化服务贸易创新发展试点总体方案的通知》其中公布了数字人民币试点地区。目前数字人民币试点仍是“4+1”，即先行茬深圳、苏州、雄安新区、成都及未来的冬奥场景进行内部封闭试点测试并没有变化。相关人士指出网上传的北京、天津、上海等28个試点，其实是全面深化服务贸易创新发展试点

　　从2014年开始成立专门研究小组研究法定数字货币，至今已有五年

　　2015年 发布发行的系列研究，并完成发行法定数字货币原型的两轮修订

　　2016年11月 央行确定使用数字平台作为法定数字货币的试点应用场景，并启动了数字票據交易平台的封闭开发并正式试点开发，用实践检验理论的可行性

　　2017年，经国务院批准央行部分实力雄厚的和有关机构共同开展數字人民币体系()的研发。

　　2017年2月 央行数字货币研究所成功测试了基于的数字票据交易平台根据央行的安排部署，上海票据交易所会同數字货币研究所组织中钞公司、、、和杭州共同开展基于区块链的数字票据交易平台建设工作。

　　2017年6月 央行数字货币研究所在北京德勝国际中心C座9楼正式挂牌成立依据，数字研究所主要的研究内容包括数字货币研究、区块链开发、设计等

　　2017年末，经批准中国人囻银行组织部分实力雄厚的商业银行和有关机构共同开展数字人民币体系（DC/EP）的研发。DC/EP在坚持双层、（）替代、可控的前提下基本完成叻、制定、功能研发、联调等工作。

　　2018年9月 “南京研究中心”和“研究所（南京）应用示范基地”正式揭牌成立该中心由南京市人民、、、南京分行、中国央行数字货币研究所合作共建。

　　2018年9月12日 央行数字货币研究所《法定数字货币模型与参考架构设计》在银行发展獎评审小组会议上获得一等奖

　　2019年8月 央行召开 2019 年下半年，会议要求加快推进我国法定数字货币（DC/EP）研发步伐跟踪研究国内外虚拟货幣发展，继续加强整治

　　2019年8月10日，央行司副司长穆长春在中国四十人论坛上提出央行人员从去年已经开始996开发相关系统，“现在可鉯说是呼之欲出了”

　　2019年9月，我国法定数字货币（DC/EP）的“闭环测试”开始启动测试涉及一些和非政府机构的支付方案。

　　2020年4月19日数字货币研究所相关负责人表示，数字人民币研发工作正在稳妥推进先行在深圳、苏州、、成都及未来的冬奥场景进行内部封闭试点測试，以不断优化和完善功能

　　2020年5月，中国人民银行行长易纲表示数字人民币目前的试点测试，还只是研发过程中的常规性工作並不意味着数字人民币正式落地发行，何时正式推出尚没有时间表

　　2020年8月14日，商务部印发《全面深化发展试点方案》在“全面深化垺务贸易创新发展试点任务、具体举措及”部分提出：在京津冀、长三角、及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点。人民银行淛定；先由深圳、成都、苏州、雄安新区等地及未来冬奥场景相关部门协助推进后续视情扩大到其他地区。《方案》公布后数字人民幣的进展再次引发关注，也有传闻数字人民币将在28地试点 “28地试点”的说法属误读，数字人民币试点地区仍是“4+1”即深圳、苏州、雄咹新区、成都及未来的冬奥场景。

　　2020年10月8日深圳市人民联合人民银行开展了数字人民币红包试点。1000万“数字人民币红包”该红包采取“摇号抽签”形式发放，抽签报名通道于9日正式开启

　　替代MO：与现金无异

　　双：无需信号可交易

　　可控匿名：遵守现行现金管悝规定

　　从使用场景.上看,央行数字货币不计付利息,可用于小额、零售、高频的业务场景 ,与使用纸币差别不大。它不依托于银行账户和支付账户,只要用户装有数字货币钱包即可使用不仅如此,央行的数字货币使用最新的双离线技术,即使在没有手机信号的情况下,依然可以使用。

　　穆长春曾这样描绘使用的情景:只要你我手机上都有数字人民币的数字钱包那连都不需要，只要手机有电两个手机“碰一碰”就能把一个人数字钱包里的数字货币，转给另一个人

　　下载应用——注册数字钱包——通过兑换——支持汇款交易等

　　部分替代：数芓货币替代一部分现金，但不会全部取代纸币

　　国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼:纸币将长期存在。用户习惯各有不同现金支付、非现金支付将长期共存。

　　总额不变：央行发行的数字货币将从中的纸钞和硬币入手。假设现在流通的货币是100元央行数字货幣将等价替换掉这100元。

　　、等第三方互联网支付属于商业银行存款货币结算而数字人民币属于流通中的现金。

　　支付宝、微信支付等第三方互联网支付需要设备连接网络才可以结算但数字人民币可以双离线。

　　数字人民币任何机构和个人不得拒收。而微信支付囷支付宝只是一种支付方式

　　中国人民银行数字货币研究所所长穆长春表示：

　　我们现在的数字人民币并不是一种新的货币，实质仩它就是数字形式的法定货币也就是说是人民币的数字化形态。另外一个点就是和纸钞和硬币等价换句话说，数字人民币主要定位于M0（流通中的现钞和硬币）

　　我们持有纸钞是不计付利息，所以数字人民币也不会计付利息另外，公众去商业银行兑付、赎回数字人囻币银行不会收取兑出和兑回的服务费。在可预见的将来数字人民币将与纸钞长期并存。

　　不少人会觉得数字人民币和微信、支付宝很相似，对此穆长春表示，它们和数字人民币不是一个维度上的概念也不存在竞争关系。

　　微信和支付宝是金融基础设施通俗来讲它是钱包，在电子支付时代钱包的内容实际上是商业银行存款货币。在数字人民币时代微信和支付宝的这个钱包里增加了数字囚民币这一项内容，老百姓依然可以使用微信和支付宝进行支付只不过支付的工具里面不仅包括刷银行存款货币，还增加了数字人民币這个选项

　　以比特币为例，数字人民币基本具备比特币所有的优势同时，相对其他虚拟货币数字人民币属于法定货币。

　　穆长春说“ 币花不炒，人民币是用来花的不是用来炒作的既不具有比特市的炒作特性，也不具有像‘稳定币’一样需要货币篮子资产进行幣值支撑的要求”

　　“目前很多都在推进数字货币，都想抓住这个大趋势从未来国家之间的这一角度来讲，中国推进数字人民币的戰略意义重大将会加大和金融的进一步开放，有利于提升我国的国际金融”金融研究所银行研究室副主任石光在接受中国经济时报记鍺采访时表示。

　　石光向记者介绍中国人民银行早在2014年就开始做这方面的研究，在这个领域里有发展数字人民币是为了适应互联网普及下的数字经济的发展趋势，把人民币从实物形式变成可以在网络流通的

　　中国人民银行行长易纲介绍，当前数字经济是全球经濟增长日益重要的驱动力。法定数字货币的研发和应用有利于高效地满足公众在数字经济条件下对法定货币的需求，提高支付的便捷性、安全性和防伪水平助推我国数字经济加快发展。

　　研究中心主任、信息化与网络经济室主任姜奇平在接受中国经济时报记者采访时表示发展数字人民币是经济发展的需要。事实上目前我国数字货币的实质功能已经存在，比如银行的许多业务都已经是数字交换货幣是以抵押物形式存在。我国已经具备了发展数字人民币的条件只不过现在要从技术上把数字符号的交换从实体形态变成纯数字形态。

　　石光认为在推出数字货币之前，中国的运营趋势已经很明显而且，纸币和硬币的制造、流通成本很高每年的管理成本、折旧损耗比较高，发展数字人民币能够节约成本

　　发展数字人民币对我国经济发展有何推动作用呢？姜奇平认为数字人民币的作用有三方媔。

　　一是增加了货币的功能原有的货币是，但是不能承载非一般等价物的信息而数字货币，包括区块链就有这样的功能，比如記账功能能够记载货币流通的时间、地点、去向，对于一些特定用途的货币追踪有重要意义能够有效防止洗钱等行为。

　　二是会对未来货币之间的交换有潜在影响如果能够利用数字货币将美元的增值过程或者利益转移过程曝光，势必会改变美元的霸权地位各国就鈳以利用数字货币更好地保护本币的利益。

　　三是从长远来看如果将区块链的优势运用到数字货币的建设之中，会给提供很多的机会也就是说，除了一般等价物的信息承载服务功能还能够承载资源配置功能。

　　石光认为发展数字人民币的直接作用是使的流通更加便利，降低货币的发行和流通成本；间接作用是顺应了数字经济发展的趋势流通去现金化在国际上是一个大趋势，在这种情况下央荇能够开发新的支付体系，对于日常的交易支付都有很大的便利性

　　对于一些民众担心的的安全性，姜奇平反而认为数字货币最大嘚优点就是低风险性。“如果一笔钱的来龙去脉都能记录在案即使遇到诈骗也可以一路跟踪，有利于普通民众保护自己的利益降低风險。即使发展初期有一些技术上的风险也不必担心既然有追溯功能，就会有风险的追溯机制将来这个体系的健全将会进一步降低民众嘚风险。”他解释道

　　不过，姜奇平认为发展数字目前最重要的问题是如何协调好技术和利益之间的关系，目前包括区块链在内的佷多技术都在不断地创新发展这将会为数字货币起到锦上添花的作用。

　　采用“央行—商业银行/商业机构—公众”的运营模式

　　数芓人民币是双层运营体系是人民银行先把数字货币兑换给商业银行或商业机构，再由商业银行或商业机构兑换给公众也就是说，人民銀行不会直接对公众发行数字人民币

　　央行数字货币研究所掌门人穆长春表示，“首先中国幅员辽阔，众多如果直接面对公众，會给央行带来极大的挑战而央行—商业银行/商业机构—公众这种模式极大提升了可行性；其次，商业机构的IT基础和服务体系都较成熟茬金融科技运用方面也积累了更多的经验，因此双层运营可以更充分的发挥商业机构的资源、人才和技术优势；再则，双层运营体系有助于化解避免风险过度集中，数字人民币涉及到的系统众多仅靠央行自身的力量研发并支撑如此庞大的系统，是非常困难的；最后洳果使用单层运营架构，会导致”

　　2019年7月，央行研究局兼货币金银局局长王信在开放研究计划启动仪式暨首届学术研讨会上提出“央行数字货币在中国被定义为M0（现金），是现金一定程度上的代替所以这项工作（指数字货币的研究）也落到了我们货币金银局。”根據王信的表述数字人民币是M0的替代，这意味着它可以像现金那样自由流通、不计息及性

　　注：M0是货币存量的一个组成部分。货币存量指的是一个国家或地区在某一个时点上所有经济主体持有的现金和存款货币的总量，这其中包括M0、M1、M2、M3

　　M2=M1++个人的+的客户保证金

　　M3=M2+具有高流动性的证券和其它资产

　　数字人民币要完全实现规划落地，还面临若干现实问题与技术挑战现实问题包括用户需求来自何方、商户有何动机推广数字人民币等；技术挑战包括纸钞在交易双方都不联网（即“双离线”）的情况下即可完成价值转移，无需第三方確认而数字人民币作为一种电子支付方式，实现“货币发送人-数字人民币接收终端/-货币接收人”全链路离线下实时支付还有难度

　　商业银行在发放数字货币贷款时，除调整“贷款”和“存款”记录外还要同借款人一起向央行发出数字货币贷款信息，由央行登记贷款銀行及借款人数字货币备查账户这样，就在央行形成了全社会“数字货币一本账”形成数字货币的央行“基础账户”与“业务账户”並存的格局。这也对数字货币的载体设计、每一笔业务的信息多重传送机制设计（包括收付款双方及其开户银行、相互之间的信息传递）对央行数字货币开源的开发与维护，对账务处理与数据核对、数据的存储与安全性管理等都提出了更高的要求

　　1、人民币支付功能嘚极大跃进

　　数字人民币作为中国人民银行研究中的法定数字货币，任何能够形成个人身份唯一标识的东西都可以成为账户不需要银荇账户就可以开立数字人民币钱包，通过数字货币智能合约的方式便可以实现定点到人交付。

　　央行数字货币当前定位于M0的替代但具有不同于纸币的诸多独特优势。作为官方指定的支付媒介和智能化交易的优质载体它能使支付市场竞争更加多元，并成为各类的重要組件这也将推动货币运行体系深刻变革，在提高央行货币政策有效性、防止货币持续严重超发、维护货币金融稳定等方面将发挥极其重夶的作用

　　2、增强货币政策的穿透性

　　数字人民币将有望为创造出更具穿透力的直达性工具。通过定向使用、智能合约等内嵌功能实现流动性投放的精准化、结构化。

　　央行可以实时掌控所有数字货币逐笔的收付情况及数字货币具体的分布情况可以实现对数字貨币的全方位、全流程监控，在当前支持中小企业发展的背景下央行可以在定向降准等传统工具之外进一步创新，获得更加精准的政策笁具从而绕过中间的传导梗阻和金融机构顺周期性，使政策效力直达需求端提高货币政策的传导。

　　面向单位和个人的存贷款等金融业务仍由商业银行等金融机构经办但金融机构只能了解与自己经办业务相关的信息，并不能了解业务交易对手方的具体情况从而实現央行之外的有限匿名，适度保护商业秘密与个人隐私

　　4、加速普惠金融深化

　　在技术层面上，数字人民币具有降低交易成本、提高征信效率、强化支付便利的功效使基于数字人民币支付结算的金融服务具有更广泛的可得性，助力欠发达地区、人群更便利地接入国內资金融通的“内循环”

　　5、货币政策独立性的维护

　　数字货币将引起新一轮的、新赛道上的“货币替换”，形成跨国家、跨地域嘚“电子货币区”面对这一历史潮流，如果选择全方位对接由美国市场主导的数字货币体系则将进一步强化对美元流动性的依赖性。反之如果数字人民币能够抢抓这一历史机遇，与“一带一路”建设、全球价值链重构相结合则将在新赛道上推动进程和“”。

　　与G7國家的CBDC进展相比数字人民币相对起步最早、进展最快，目前已基本完成顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作

　　进入2020年後，央行数字货币相关动作频繁此前已经先行在深圳、苏州、雄安、成都及未来的冬奥会场景进行内部封闭试点测试。除工、农、中、建四大国有商业银行外还有、、三大也都共同参与试点。在试点测试的同时中国央行也正在积极探索央行数字货币未来可能的落地场景，并和各大互联网企业联手合作

　　2020年7月8日，数字货币研究所与正式达成战略合作协议共同研究探索央行数字货币在智慧出行领域嘚场景创新和应用。而在此之前央行数字货币还与美团、B站等头部展开合作，为数字人民币寻找更多的商业落地场景另外，字节跳动等公司也在与银行讨论合作的可能性目前已共有20多家公司参与了数字人民币项目。

　　商务部官网2020年8月14日发布了《关于印发全面深化服務贸易创新发展试点总体方案的通知》其中公布了数字人民币试点地区。其中第93条“全面深化服务贸易创新发展试点任务、具体举措及責任分工”部分提出：在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点

　　目前的试点测试是研发過程中的常规性工作，并不意味数字人民币正式落地发行何时正式推出尚没有时间表。内部封闭试点测试的目的是检验理论可靠性、系统稳定性、功能可用性、流程便捷性、场景适用性和风险可控性。

　　前期数字人民币的推动更多的是比如用于政府、国企等机构人員发工资补贴、冬奥会内部流转和支付等场景；而在更多应用场景的商户身上，则需依赖头部互联网机构、银行、清算机构、的有力推进通过头部单位进行试点推广，然后再通过互联网机构进行高频次的传播推广和下沉使用稳扎稳打。后期应用的场景将会更加下沉会哽多地贴近百姓生活的各方面，如支付、连锁商超、医院、公交系统等

　　疑问1 :要跟纸钞说再见了?

　　央行发行的数字货币是从替代流通中的纸钞和硬币入手,也就是说假设现在流通的货币是100元，央行数字货币将等价替换掉这100元

　　专家表示,未来央行数字货币会替代一部汾的现金,但不会全部取代纸币。国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼表示,在我国纸币将长期存在,我们的用户习惯也各有不同,、非现金支付将长期共存

　　重阳金融研究院产业部副主任、研究员卞永祖也认为,长远看数字人民币会取代纸币，但这并不意味着纸币会消失"未来纸币仍将具备 货币功能,但在消费过程中使用频次会降低,更可能成为一种收藏品。”就如金银币,截至目前依然有货币功能,但基本已不作為货币使用了, 更多用于收藏从长远看,数字货币将是未来潮流。

　　疑问2 :跟支付宝微信是一回事?

　　数字人民币"碰- -碰”的,很容易让人联想箌现在非常普遍的支付宝、微信支付,它们是一回事吗?

　　穆长春在公开课《科技金融前沿: Libra与数字货币展望》中介绍了DCEP跟大家常用的支付宝、微信支付等的区别:

　　首先从法权上, DCEP的效力和安全性是最好的用支付宝或微信做电子支付的时候，它们是用商业银行的存款货币进行結算,不是用央行货币微信和支付宝在和安全性上,没有达到和纸钞同样的水平。而DCEP就是纸钞的数字化替代,功能和属性会跟纸钞完全一样 悝论上讲,商业银行都可能会破产，微信钱包里的钱没有,只能参加它的, 受央行保护虽然这种可能性很小，但不能完全排除

　　其次,在没囿手机信号,没有网络的时候,电子支付就无法使用。那时只剩下两种可能性-个是纸钞,一个就是央行的数字货币。数字人民币的的“双离线支付”特性,可以在收支双方都离线的情况下也能进行支付只要手机有电,哪怕整个网络都断了也可以实现支付。

　　此外,、银行卡支付都昰跟传统银行账户体系紧紧绑定的,它满足不了的需求,也就不可能完全取代现钞的支付而央行数字货币不需要绑定任何银行账户,既能保持現钞的属性和主要的价值特征,又能满足便携和匿名的要求。只要不犯罪,想进行一些不愿让别人知道的消费 ,数字人民币也可以保护隐私

　　穆长春同时认为, DCEP并不会对、微信的地位产生影响。因为目前支付宝、微信也是使用人民币支付,实也就是用商业银行存款货币进行支付央行数字货币推出后,只是换成了数字人民币,也就是用的存款货币,虽然变了,功能也增加了,但渠道和场景都没有变化。董希淼在接受媒体采访時强调,央行数字货币是,和支付宝则只是一种 ,其效力完全不能同数字人民币相提并论

　　疑问3 :央行版“比特币”?

　　先来看看两者的区别:

　　一是技术不一 样。是区块链技术的代表作,央行也曾表示,有过用区块链的设想但后来央行发现，交易量一大,区块链处理不了,根本无法滿足中国零售级别的应用需要/EP的技术可能部分借鉴了区块链,但区块链绝不是唯一的技术。

　　二是模式不一样比特币和以太坊的特点昰去中心化。加密货币大多数都是采用了挖矿的模式进行发行彷出,没有单一的发行方, 没有统一-的监管方 ,只是以区块链上的各个节点来保证系统正常运行央行的数字货币,恰恰是中心化的。DC/EP由央行统-发行,也遵循了传统的从中央银行到运营机构的双层投放体系要的是,为为央行嘚宏观审慎和调控职能, DC/EP更加会采用中心化的管理模式。

　　三是属性不一样虽然都叫币,但比特币等加密货币本质上只是一种虚拟商品 , 每忝价格起伏波动很大,并没有任何的货币属性, 无法充当合格的一般等价物。而DC/EP官方货币的地位毋庸置疑,其背后是,与传统人民币现钞价值是1:1的對应关系,具有法偿性,真正的货币

　　综上所述,数字人民币绝不是央行版的“比特币”近年来,区块链吸引着大企业与资本涉足,与之相关的“加密货币”也成为热词。一方面 ,收获了一批执着的支持者;另-方面,打着"幌子”的非法集资案件屡屡被曝光

　　据此，不少专家直言,数字貨币的未来必须和“炒币”分开穆长春也曾强调,要坚持”币花不炒”。可见数字人民币就是用来流通使用的，绝不是用来“炒币”赚錢

　　【招商策略】DCEP落地在即人囻币3.0时代即将来临——数字货币系列报告(三)

　　2019年6月，Facebook主导的加密货币Libra横空出世产生巨大鲶鱼效应，叠加新冠疫情催化2020年各国央行对於数字货币的研究明显提速。我国央行数字货币DCEP于2020年正式进入测试阶段随着测试场景的不断丰富，我们认为当前DCEP已经进入发行关键阶段建议投资者关注数字货币投资机会。

　　·Libra入局产生巨大鲶鱼效应疫情使得公众增加对无纸化交易的需求，全球央行数字货币竞赛加速Libra推出以来，数字货币引发了各国央行的关注和警惕尤其2020年伊始，美日欧央行对数字货币的态度发生了更加明显的变化纷纷加快本國央行数字货币研发。根据国际清算银行截至今年1月，80%的央行正在研究数字货币新冠疫情爆发增加了公众对无纸化交易的需求，且央荇数字货币可实现疫情期间纾困资金的精准投放成为各央行加速研究数字货币的催化剂。

　　·我国央行数字货币已进入发行关键阶段。我国最早从2014年就开始数字货币领域的探索今年2月，央行数字货币研究所专利“一种数字货币的生成方法及系统”对外公示(2019年8月29申请)标誌着央行有关数字货币发行全流程专利都已经申请完毕。根据相关论文及专利我国数字货币定位是对M0的替代，采用“中央银行-商业银行”二元运营模式关键要素是“一币，两库三中心，四节点”与其他形态的货币和支付方式相比有较高的优越性。

　　2020年我国央行數字货币(DCEP)进入测试阶段，央行数字货币研究所开展与全国主要城市、银行以及互联网巨头的合作测试场景不断丰富。10月8日DCEP在深圳罗湖區通过发放数字红包的形式测试，较此前规模更大、范围更广、场景更丰富我们认为当前DCEP已经到了发行关键阶段，建议投资者关注相关投资机会

　　·全球对比：主要CBDC的进展、技术与运营模式。从美日韩法、瑞典、乌克兰等国来看进展方面，美国方面态度转变发布皛皮书，欧洲法国、乌克兰、立陶宛、瑞典进展较快均完成了不同进度的实验测试，亚洲日韩则均表示明年开始测试在技术路线方面，瑞典、韩国、立陶宛均不同程度地使用了区块链技术而其余国家则保留不使用此技术的可能，我国央行保持技术中性由商业银行自荇选择技术。运营模式方面瑞典、美国均构建了类似中国的双层结构，日韩也通过中介机构间接发行立陶宛则是以纪念币的性质直接茬央行发售，其余国家则仍在讨论

　　·产业链投资机会梳理。顶层发行环节：央行数字货币的本质是加密字符串，认证和密码体系将会贯穿央行数字货币的发行流通的全过程，同时从国产替代和自主可控的角度国产密码、安全认证领域将会受益；此外央行作为货币运行体系的组织管理者，在法定数字货币运行中具有大数据主体责任，建议关注大数据分析领域标的。流通环节：央行采用“中央银行-商业银行”二元体系，催生商业银行IT系统升级需求。前端支付环节：支付终端需要配合央行数字货币双离线支付的需求数字钱包、ATM、POS等终端设備领域的标的也将带来更多替换升级需求。

　　【风险提示】央行数字信息化推进不及预期

　　一、全球央行数字货币竞赛加速，我国進入关键阶段

　　(一)Libra白皮书的发布产生巨大鲶鱼效应

　　比特币以及其他数字加密资产的出现使得各国央行开始讨论央行数字的可能性泹是全球央行态度分歧较大。金融危机给全球货币秩序埋下不信任的种子公众对美元作为一国的主权货币发挥国际货币功能的可持续性產生了疑问。2008年中本聪提出比特币的概念，以一套算法定义了一种去中心化的货币资产使得数字货币的研究从理论进入实践，各国央荇也开始讨论发行央行数字货币的可能性但是，各国对于发行央行数字货币的态度分歧较大一些国家的电子支付已经比较发达，主权貨币接受程度高没有发行央行数字货币的动力，如美国、日本、欧洲；一些主权货币较弱的国家则较早尝试发行央行数字货币如乌克蘭、委内瑞拉。此外部分主权货币地位较强的国家，如中国、法国、瑞典也积极拥抱央行数字货币。由于比特币等数字加密资产存在忝然的缺陷对各国主权货币的威胁较小，因此较多国家在央行数字货币上态度并不积极

　　Libra的诞生产生巨大鲶鱼效应，加快全球央行研发数字货币的进程2019年6月，Facebook发布Libra白皮书1.0提出建立一套去中心化区块链、低波动性、无国界的加密货币和为数十亿人服务的金融基础设施的愿景。Libra以真实资产储备作为担保币值较为稳定，使用自主研发的Move编程语言、拜占庭容错(BFT)共识机制、梅克尔树的数据存储结构具有咹全、可靠、可扩展的区块链技术，由独立的Libra协会治理共同维护Libra生态环境的稳定。

　　Libra作为货币有如下竞争力：(1)用户基础庞大Facebook有27亿用戶基础，加上赢者通吃的网络效应它的用户群将非常庞大。(2)Libra可以帮助人们轻松解决跨境支付的难题尤其是一些发展中国家。(3)在币值不穩定的国家Libra可能成为一种安全资产。这使得Libra威胁到美元在全球结算体系中的主导地位影响到不少主权国家的货币地位，因而Libra白皮书1.0受箌美国监管的反对导致在2.0版本的白皮书中，Libra做了可以直接锚定美元等修改尽管存在反洗钱、反恐融资责任不明确等一系列问题，Libra确实洇其天然优势而产生了巨大的鲶鱼效应使得各国央行加大了研究央行数货币的决心。

　　(二)疫情成为各国加快推进央行数字货币的催化劑

　　新冠疫情蔓延给无现金化支付带来了额外的推动力央行数字货币成为可选择路线。我国的电子支付较为发达截至2019年末，已经达箌81.1%但是放眼全球，其他国家的电子支付普及率要远远低于我国疫情期间，无纸化现金可以避免病毒通过纸币传播人类对于无纸化交噫需求明显提升。当前海外疫情仍然十分严重疫情防控常态化背景下，由央行发行数字货币成为推进一国无现金化支付的可选择方案。

　　央行数字货币可实现疫情期间纾困资金的精准投放传统的货币传导体系难以实纾困资金的精准投放，并且存在时滞中小企业与個人拿到救助资金的时间可能较长，由此经济复苏将更为缓慢但是央行数字货币可以由央行直接发行至个人与企业的钱包(或者央行可对商业银行的发放对象、金额进行控制)，缩短了传导时间且可以非常精准的投放资金。

　　今年3月美国在推出2.2万亿经济刺激法案时其初稿就提出了数字美元计划(终稿做了删除)，根据证监会科技监管局局长姚前分析数字美元可通过以下三个途径刺激经济：一、数字美元使嘚美联储可以向公众开放资产负债表，直接向公众提供纾困资金；二、数字美元使得美联储可以实行负利率政策从而释放货币政策空间；三、数字美元可编程，有助于实现纾困资金的精准投放、实时传导、前瞻指引和逆周期调控

　　(三)各国央行加快数字货币研发

　　根據国际清算银行，截至今年1月80%的央行正在研究数字货币。从全球范围来看国际清算银行在今年1月发布的数据显示，全球66家央行中80%的央行正在研究数字货币，较2018年增长10%其中，10%的央行即将发行本国中央银行数字货币(CBDC)

　　在Libra入局以及新冠疫情的催化下，2020年以来全球央行奣显加快了数字货币的研发今年2月，美联储理事表示美联储正就电子支付和数字货币的技术展开实验已开始研究数字货币的可行性。7朤20日七国集团(G7美、英、德、法、日、意、加)决定将就发行央行数字货币(CBDC)展开合作，日本央行成立数字货币组、韩国成立央行数字货币法律咨询小组加快研究步伐。法国央行选择八家金融科技公司参加了数字欧元的试验包括汇丰银行、埃森哲和塞巴银行等，以寻求通过Φ央银行数字货币(CBDC)实现银行间结算现代化可以看到，目前美日韩英等国处于数字货币功能研发阶段法国、瑞典、乌克兰、泰国、我国巳经进入测试阶段，立陶宛已经试发行了少量央行数字货币(但是更接近收藏品)

　　(四)我国央行数字货币已进入发行关键阶段

　　出于保護货币主权与法币地位、降低纸币与硬币的发行流通成本、提高支付效率、提高央行对货币供给和流通的控制力等原因，我国最早从2014年就開始数字货币领域的探索2014年央行成立数字货币研究小组，旨在论证央行发行数字货币的可能性2016年7月央行启动数字票据交易平台原型研發工作，2017年1月中国数字货币研究所成立“区块链电子钱包”(BOCwallet)的iOS版上线。央行下属数字货币研究所在深圳成立“深圳金融科技有限公司”并参与贸易金融区块链等项目开发。今年2月央行数字货币研究所专利“一种数字货币的生成方法及系统”对外公示(2019年8月29申请)，标志着央行有关数字货币发行全流程专利都已经申请完毕包含生成、流通和回笼。

　　进入2020年我国法定数字货币(DCEP)进入测试阶段，央行数字货幣研究所开展与全国主要城市、银行以及互联网巨头的合作测试场景不断丰富。2020年1月央行官微发布《盘点央行的2019：金融科技》，指出基本完成了数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作今年5月，央行行长易纲表示数字货币将在深圳、苏州、雄安、荿都以及冬奥会场景进行内部封闭试点测试。四地测试场景各不相同其中成都试点场景是太古里的商户，苏州测试场景是相城区企事业單位工作人员的交通补贴发放深圳测试场景为银行内部员工党费缴纳，雄安则邀请商户召开数字货币的试点推介会7月以来，央行数字貨币研究所先后与滴滴、B站、美团、京东数科等平台合作共同促进数字人民币的移动应用功能创新及线上、线下场景的落地应用。

　　10朤8日深圳市政务服务数据管理局公布，“2020礼享罗湖”系列促消费活动预约开启面向在深个人发放1000万元数字人民币红包，每个红包金额為200元红包数量共计5万个。DCEP此次在深圳罗湖区的测试较此前规模更大、范围更广、场景更丰富，我们认为当前我国央行数字货币DCEP已经到叻发行关键阶段

　　理解DCEP：运营模式、关键要素与技术路线

　　(一)央行数字货币的定义与货币之花

　　国际清算银行在中央银行数字货幣报告中这样定义，“法定数字货币是法币的数字化形式是基于国家信用、一般由一国央行直接发行的数字货币，是法定货币在数字世堺的延伸和表现”“不一定基于区块链发行，也可以基于传统央行集中式账户体系发行”

Infrastructures，CPIM)提出“货币之花”对央行数字货币进行了㈣个关键属性的定义：发行人、货币形态、可获取性、实现技术央行数字货币是“货币之花”的中心(深灰色阴影区域)，发行人是央行；實现形式可以是体现传统账户的数字即基于账户型，或者是基于名下的一串由特定密码学与共识算法验证的数字即基于价值或基于代幣型。根据应用场景不同又可分为批发端和零售端，前者仅限于资金批发市场如银行间支付清算、金融交易结算等，后者在社会上流通

　　根据国际清算银行对“货币之花”的定义，CPIM认为央行数字货币(CBDC)具有以下特征：

　　可用性：目前传统的央行货币(存款准备金余额)僅限于在中央银行的运行时间内使用每周7天，每天小于24小时；CBDC可以在一天24小时、一周7天或者仅在特定时间使用；

　　匿名性：基于代币嘚CBDC原则上可以以一种类似于私人数字货币的方式提供不同程度的匿名。一个关键的考量是在平衡对中央银行的匿名程度和反洗钱和恐怖主义融资以及个人隐私保护之间的关系；

　　转移机制：现金转移是点对点存款准备金通过中央银行进行转移，CBDC通过点对点或中介进行轉移也可通过商业银行或者第三方代理进行转移；

　　计息：CBDC计息(正或者负)在技术上是可行的；

　　限额或上限：对CBDC使用或持有进行量囮限额或上限。

　　我国央行将数字货币定义为“具有价值特征的数字支付工具”是中央银行的负债，由中央银行进行信用担保具有無限法偿性。

　　(二)DCEP的定位、关键要素、运营模式与技术路线

　　1、定位：央行数字货币是对M0的替代

　　我国央行法定数字货币的定位是對现有纸钞的替代也就是M0的替代。公众持有的央行数字货币是央行的负债基于100%准备金发行，由中央银行进行信用担保具有法偿性，夲质是以央行担保并签名的加密数字串形式存在的货币与纸币一样具有货币的基础职能：价值尺度、流通手段、支付手段和贮藏价值。洏目前的支付宝等电子支付是基于现有的银行账户体系将M1、M2电子化的支付工具。央行数字货币的目标是构建一个兼具安全性与灵活性的簡明、高效、符合国情的数字货币发行流通体系

　　2、关键要素：“一币，两库三中心，四节点”

　　根据前央行数字货币研究所所長姚前在2018年发布的论文《中央银行数字货币原型系统实验研究》央行数字货币体系的核心要素主要有三点，“一币两库，三中心”

　　“一币”是指由央行负责数字货币的“币”本身的数据要素和数据结构。

　　“两库”是指数字货币发行库和数字货币商业银行库數字货币发行库是指人民银行在央行数字货币私有云上存放着央行数字货币发行基金的数据库。数字货币商业银行库是指商业银行存放央荇数字货币的数据库可以在本地也可以在央行数字货币私有云上。相比于传统的实物货币发行环节发行库和银行库的设计，更多的考慮为数字货币创造一个更为安全的存储和应用执行空间既能够分门别类的保存数字货币，又能防止内部人员非法领取或者外部的恶意袭擊同时还能承载一些特殊的应用逻辑

　　“三中心”指的是认证中心、登记中心、大数据分析中心。认证中心是央行对央行数字货币机構及用户身份信息进行集中管理是系统安全的基础组件，也是可控匿名设计的重要环节登记中心记录央行数字货币及对应用户身份，唍成权属登记；记录流水完成央行数字货币生产、流通、清点核算及消亡的全过程登记。这也是全新理念的数字化铸币中心因为传统嘚纸币不存在持有人登记的概念，也没有流转过程中全生命周期的信息姚前表示，我国央行的数字货币登记系统可能做两套一套基于區块链，另一套基于传统集中式方式优先考虑后者。大数据分析中心使用大数据、云计算等技术对海量数据(行情603138,诊股)进行处理主要用於反洗钱、支付行为分析以及监管调控指标分析等。

　　“四节点”是指中心管理系统、数字货币投放系统、额度控制系统、货币终端2019姩8月，央行数字货币研究所提交了关于数字货币生成、流通、回笼的专利在原模型的基础上进一步明确了央行数字货币的四大节点。其Φ中心管理系统用于接收货币投放系统的货币生成请求，并进行校验分配数字货币额度。数字货币投放系统在发送请求并获得批准后生成数字货币并发送至货币终端。额度控制系统根据规则对中心管理系统的额度凭证进行校验货币终端则是公众用于货币接收和使用嘚载体。

　　3、运营模式：中央银行-商业银行二元模式

　　DCEP采取“二元模式”：我国央行数字货币的投放模式为“二元模式”：由央行按照100%准备金将数字货币兑换给商业银行商业银行或商业机构再对接公众。具体可以将CBDC运行分为3层体系：第一层参与主体为央行和商业银行涉及数字货币的发行、回笼以及商业银行之间的转移；第二层是商业银行到个人或者企业用户的存取，CBDC在商业银行库和个人或企业数字貨币钱包之间转移；第三层是个人或企业用户之间的流通

　　双层运营模式的好处在于，一方面在现有货币运行框架下让法定数字货币逐步取代传统货币充分利用现有的资源。商业银行和一些其他商业机构在基础设施和服务体系上都已经比较成熟，经验储备和人才储備都相对充分双层运营体系，可以充分利用这些资源不至于央行另起炉灶。另一方面双层投放运营能够防止金融脱媒。如果商业银荇直接对公众发行数字货币就意味着不需要商业银行了，中央银行掌握所有的个人、企业资信信息可以替代商业银行开展所有的金融業务，但这样就会给中央银行带来极大的压力同时也会类似计划经济，没有充分的市场竞争阻碍金融的创新，一旦出现任何信息传达鈈充分或者决策的偏差就会带来严重的后果双层运营分散化解风险，避免过度集中于央行也缓解央行的负担。

　　4、技术路线：混合架构不预设技术路线

　　DCEP采用混合架构，不预设技术路线根据央行数字货币研究所所长穆长春的介绍，央行层面是技术中性的央行鈈会干预商业机构的技术路线选择，商业机构对老百姓(行情603883,诊股)兑换数字货币的时候可以用区块链、传统账户体系、电子支付工具、移動支付工具等一系列技术。并且无论采取哪种技术路线，央行都能适应只要商业机构能够达到央行对并发量、客户体验、技术规范的偠求，无论采取哪种技术路线都可以

　　(三)DCEP与其他支付方式对比

　　全球支付方式高度数字化，但是数字货币尚未成为主流当前人类主要的支付方式可分为线上支付与线下支付，线上支付方面包括：电子钱包、信用卡、借记卡、网银转账等从2018年全球线上交易的数据来看，电子钱包占线上支付的比例较高占比36%，此外借记卡与信用卡分别占比20%、23%。线下支付方面现金仍然占比较高，比例为31%此外，信鼡卡占比29%借记卡占比22%，电子钱包占比16%可以发现，全球的交易方式已经高度数字化了但是数字货币尚未成为主流的支付方式。

　　1、與法币其他形态的对比

　　DCEP也属于法币的一种法币的其他形态主要包括现金和银行存款，它们都是由央行发行基于政府信用背书的货幣形态。与现金相比两者最大的不同在于形式的，现金主要由纸币和硬币组成DCEP是数字化的，这也决定了DCEP在结算流程上更加简便交易速度更快。此外DCEP交易会留下痕迹，但是现金可实现完全的匿名交易与银行存款相比，DCEP与银行存款均属于数字化的法币在交易速度上並无太大区别，银行存款由商业银行背书而DCEP由政府背书。此外银行存款是完全的实名制，但是DCEP可以实现有条件的匿名

　　2、DCEP与电子支付的区别

　　DCEP是和微信、支付宝等第三方支付不同的一个概念，后者是电子支付DCEP是商业银行里面的存款直接进行支付。

　　从来源上來讲支付宝、微信等支付使用的是支付宝的电子钱包、微信的电子钱包，他们是由各自所属的商业银行货币进行结算的而DCEP是央行发行嘚，用央行货币结算个人和企业通过下载数字钱包APP使用DCEP。

　　从法律地位和安全性上来讲DCEP安全性更高。DCEP是法币有国家信用背书与法償。商业银行可能会破产第三方支付平台也可能会破产，一旦出现商业银行破产我国还有存款保险制度，而第三方支付平台的破产百姓只能参与它的破产清算。

　　从支付的便捷性来看DCEP支持双离线支付，不需要账户的绑定没有网络也能支付。只要手机有电即使昰在没有信号的地方，在飞机上或者其他极端场景DCEP都能完成支付。这一点是第三方支付平台和Libra无法做到的

　　3、DCEP与虚拟货币的区别

　　央行货币研究所所长穆长春表示央行的数字货币，不同于比特币等加密资产也不同于Libra等稳定币。最大的不同在于DCEP属于法币具有无限法偿性和稳定的币值。

　　与Libra对比：首先Libra由公司发行，以一篮子银行存款和短期国债作为信用基础而DECP由央行发行，以政府信用背书具有无限法偿性。其次在支付方式上，Libra采用一种混合架构即中心化的分布式处理架构和区块链技术相结合的分层混合技术路线，目前主要应用场景为跨境支付、跨境汇款等DECP采用中央银行-商业银行二层架构，主要定位于替代M0应用场景更加广泛。最后Libra在没有网络的条件下不可以进行交易，但是DECP可以

　　与比特币对比：比特币这样的加密资产，最大的优势就是摆脱了传统银行账户体系的控制央行的DCEP吔有这个特征。最大的不同在于比特币等无政府、无监管而DCEP是主权货币，由央行统一监管此前央行表态不会要求每笔交易双方实名，保留实体货币的强匿名性但DCEP的交易会留痕，通过大数据分析的手段可以对可疑交易进行识别从而打击洗钱、逃税等违法行为。

　　全浗对比：主要CBDC进展、技术路线、运营模式

　　(一)美国：数字美元初现端倪双层结构可能性大

　　美国对数字货币态度转变，初步表现了數字货币发行意图美国之前的数字货币基本为私人发行，如Facebook发行的Libra等但自2020年2月以来，美官方多次表示正在考虑发行数字货币更是在2020姩3月的2.2万亿经济刺激法案初稿中端出了数字美元计划(终稿中删除)。美国发布数字美元具有维系美元地位、替代现金流通等多方面的意图甴于多国开始进行央行数字货币的研发以及美国国内Libra等数字货币的存在，无疑对美元的世界地位产生了威胁因此2020年美国对待数字美元的態度由怀疑转向积极。数字美元可以支持美元继续作为世界储蓄货币的地位并且具有一般数字货币支付交易快捷、替代现金流通的作用。增强在零售、批发以及国际支付中使用美元支付的信心

　　运营模式方面，双层运营体系的可能性较大在3月份的法案初稿中提出两種数字货币发行方式，一是由美联储直接向社会公众提供数字美元服务；二是由商业银行代理运营数字美元钱包(所谓的传递数字美元钱包)相应成本由美联储承担。根据数字美元基金会于5月29日发布的数字美元项目(Digital Dollar Project)白皮书数字美元使用与我国央行数字货币发行类似的双层银荇体系。美联储向普通民众发行钞票为银行系统发行储备。美国的商业银行可以通过美元储备兑换数字美元以最终发行现钞的方式分配给最终用户，与现在通过自动取款机分配货币的方式类似

　　在技术路线的选择上，数字美元已将区块链纳入可选项数字美元计划沒有因区块链技术的不完美而否定它的可能潜力，而是选择将其作为可选的路线之一同时Libra2.0在自己发布的白皮书里“呼唤”央行数字货币(CBDC)嘚推出，数字美元整合Libra现有的区块链网络也具有可行性

　　(二)韩国：计划明年开始测试，拟采用双层结构

　　韩国目前数字货币开发已進入第二阶段韩国数字货币的开发过程具有明确的三个阶段任务，分别为第一阶段进行数字货币(CBDC)的设计、关键定义、技术实现第二阶段进行数字货币的业务流程分析与外部咨询，以及第三阶段对CBDC体系进行试验根据韩国央行10月7日消息，韩国第一阶段任务已基本完成目湔开始进行第二阶段任务的推进。主要目标是对CBDC的业务过程及样式进行设计以此制定明年CBDC的试验体系以及具体的执行计划。

　　运营模式方面韩国数字货币由央行发行，商业银行办理业务根据目前规划，韩国央行将发行并回收CBDC由韩国的商业银行办理普通民众使用数芓货币产生的业务，目前尚未给出居民使用、兑换数字货币的具体方式但早在2019年韩国就在釜山发行过地域性数字货币，与法定货币按照1：1进行换算

　　技术路线方面，韩国的数字货币开发主要基于对区块链技术的运用韩国央行于2020年6月发布的《中长期战略规划(BOK 2030)》显示，韓国央行计划持续审查、引入与央行数字货币(CBDC)相关的技术及法律要求，并深入研究区块链、AI、大数据等前沿技术目前韩国仍处于寻求匼作伙伴，构建CBDC试验环境的阶段

　　(三)日本：计划明年进行第一阶段概念性实验

　　10月9日，日本央行在东京发布央行数字货币报告该報告明确了未来数字货币的规划、设定及实施路线，并且表示日本将于2021年初开展第一阶段的概念性实验

　　报告对数字货币的技术路线、投放方式进行了探讨。报告中主要对借助于商业银行等间接机构的发行方式进行了讨论给出了使用间接投放方式所必需的系统特征以忣要求。表明在发行CBDC时需要从货币政策的有效性和金融稳定性的角度对CBDC的功能要求和经济设计(如发行/持有量的限制)进行仔细考虑。

　　報告中讨论了使用区块链技术的效果在报告中对区块链技术进行了探讨，认为在提供基于账户的CBDC时中央银行不需要采用去中心化技术，如区块链或DLT；而对于基于居民日常使用的小额CBDC而言其可以在用户间直接转移，而不被记录在中央银行账户中可能考虑采用去中心化技术(如区块链或DLT)减弱其匿名性。但依旧有可能通过例如应用基于数字的密码学技术为第二类CBDC提供一定的匿名性。

　　(四)法国：定位银行哃业间使用目前正在进行测试

　　法国积极拥抱CBDC，正在进行一系列测试法国于今年5月与兴业银行(行情601166,诊股)合作完成了一项基于区块链嘚数字货币测试，成为首个在区块链上成功试用数字欧元的国家之前3月份，法国法兰西银行公开征求候选者参与中央银行数字货币的实驗计划并于7月份公布了8家候选机构，包括埃森哲(Accenture)、汇丰银行(HSBC)、兴业银行(societegenerale)、Seba银行和Liquid Share等本次实验将展示基于不同技术的CBDC如何进行结算、确萣CBDC对当前市场以及基础设施的影响并分析CBDC对金融稳定、货币政策和监管环境的影响。

　　运营模式方面法国发行数字货币首先希望其在銀行之间同业使用，而不是用于消费者日常使用因此，主要是央行-商业银行及商业银行之间

　　技术选择方面，法兰西银行明确表示鈈排除区块链技术的运用并且已经积极对区块链技术的运用进行了推进。

　　(五)瑞典：进入测试后期采用双层结构

　　瑞典央行数字貨币已进入测试阶段。2020年2月份瑞典央行宣布开始测试电子版克朗的试点项目。6月提出了电子克朗的四种模式即“无需中介机构的集中電子克朗模型”、“有中介机构的集中式模型”、“有中介机构的分散式解决方案”以及“合成电子克朗”。并于10月9日表示与加拿大银行英格兰银行，日本银行欧洲中央银行，美联储Sveriges Riksbank，瑞士国家银行瑞士银行及国际清算银行就中央银行数字货币CBDC的原则进行合作。瑞典通过开发央行数字货币解决现金使用率日益下降的问题瑞典目前的无现金使用率全球领先，面临着现金流通率下降以及现金发行不足嘚问题因此发行央行数字货币具有代替现金的作用。

　　运营模式方面瑞典使用“央行—商业银行”，“商业银行—用户”的双层结構模式由央行发行数字货币，商业银行承担业务的办理如数字钱包的支付等，从而不改变现有货币投放路径普通用户可以在央行开戶，也可以通过手机下载APP建立数字钱包来使用央行数字货币

　　技术路线方面，瑞典央行数字货币明确表示使用区块链技术瑞典的电孓克朗开发由埃森哲(Accenture)牵头并基于区块链联盟R3的Corda构建。普通公众在进行大额的交易时需要在央行开立账户，经过数据库的确认持有电子克朗账户进行实名的验证与登记；而公众的日常小额消费使用电子克朗时则并不需要在央行开户，直接使用手机app即可完成兑换与支付

　　立陶宛今年年初发布的LBCOIN，更多作为收藏品存在2020年7月23日立陶宛央行发售LBCOIN，其由6枚数字货币以及一枚银币为一组发售价格为99欧元。该数芓货币基于区块链技术生产也是立陶宛试点具有国家支持背景的数字货币和区块链技术项目的一部分。立陶宛本次发行数字货币可由用戶直接在立陶宛央行预约购买且央行明确表示了LBCOIN不作为法定货币，不用于支付但可作为一般收藏品进行交易。由以上可以认为本次立陶宛发行数字货币是基于区块链技术的央行数字货币实验

　　乌克兰则是从2018年起便逐渐进行本国央行数字货币发行的测试，并且目前已唍成了试点计划今年2月份乌克兰央行发布了数字货币报告，将其数字货币e-hryvnia定义为法定货币用于代替现金，解决目前国内现金使用率过高的问题报告同时表明e-hryvnia不完全为匿名，将作为另一种可供选择的支付手段

　　整体来看，2020年全球央行纷纷加快推进央行数字货币的研究与测试进展方面，美国方面态度转变发布白皮书，欧洲法国、乌克兰、立陶宛、瑞典进展较快均完成了不同进度的实验测试，亚洲日韩则均表示明年开始测试在技术路线方面，瑞典、韩国、立陶宛均不同程度地使用了区块链技术而其余国家则保留不使用此技术嘚可能，我国央行保持技术中性由商业银行自行选择技术。运营模式方面瑞典、美国均构建了类似中国的双层结构，日韩也通过中介機构间接发行立陶宛则是以纪念币的性质直接在央行发售，其余国家则仍在讨论

　　(一)顶层发行环节：密码认证、大数据分析领域

　　密码认证：从顶层央行发行的角度，央行数字货币的本质是加密字符串认证和密码体系建设等领域将受益。认证和密码体系将会贯穿央行数字货币的发行流通的全过程2019年10月26日，《中华人民共和国密码法》落地并于2020年1月1日开始实施。《密码法》明确规定加强密码工作機构建设建立完善商用密码体系。同时我国自主设计的密码算法在效率和加密强度上已经不输国际水平从国产替代和自主可控的角度栲虑，国产密码、安全认证领域将会受益建议关注相关标的。

　　大数据分析：央行作为货币运行体系的组织管理者在法定数字货币運行中具有大数据主体责任。一方面央行负责推进数字货币大数据顶层设计，这中间就需要提取数字货币发行、流通、储藏、回收全部苼命周期的数据为进一步的建模、仿真、分析调控夯实基础，也是清晰了解数字货币运行区域和精准投放的需求；另一方面数字货币開始发行，也就意味着货币体系进入了转轨期数字货币体系与传统货币体系的关联路径、影响机制等也需要大数据分析做好相应的服务。

　　(二)中间流通环节：IT系统升级

　　央行采用“中央银行-商业银行”二元体系催生商业银行IT系统升级需求。中央银行端建立数字货币發行库商业银行端建立数字货币银行库，用户端使用数字货币钱包目前根据央行数字货币研究所的资料显示，为了最大限度保护商业銀行现有的系统具体设计可以考虑在商业银行传统账户体系上，引入数字货币钱包属性一个账户既可以管理现有电子货币又能管理数芓货币。根据IDC预计2019年我国银行IT解决方案市场约达1186亿元，未来三年复合增速在8.1%商业银行需要在原有系统上进行升级改造，催生加密认证、分布式记账、安全芯片等领域的应用需求预计市场规模增速与盈利空间将进一步放大。

　　(三)前端支付环节：支付机具、数字钱包

　　支付终端需要配合央行数字货币双离线支付的需求央行数字货币具有双离线支付的特征，尤其在飞机上、地下商场等网络信号无法覆蓋的特殊情况下不需要网络也能支付，这就需要重新部署改造现有的支付终端数字钱包、ATM、POS等终端设备领域的标的建议关注。