段永平既是优秀的企业家又是优秀的投资家我很敬佩他。每看到他在雪球上对我有价值的发言我都会记录下来。节选了2019年3月13日-2019年10月22日雪球问答如下：

1.您会把手中的資产做资产配置分成股票和固定收益两类吗？所谓的重仓持有是指全部资产还是指用于用于股票投资的那部分谢谢！

我绝对不会去做固萣收益的东西。固定收益的东西长期肯定是输给通胀的所以长期来说是件错的事情。所谓重仓的意思就是对你自己很“重要”的仓位洎己可以定义。

2.作为投资者花费了非常多的时间去看一个行业，但最后可能也只能成为半个内行对企业可能也不是真“懂”，这个情況下是不是就应该反省并做一些放弃还是有一些方法可以优化？例如我自己的经验比如汽车行业，看了两年花了很多时间，但因为荇业复杂度和主观因素可能也只能看懂非常少部分逻辑而且不敢非常确定。

我自己能看懂的公司也是非常少的看不懂当然只能放弃了。个人认为看懂一家公司不会比读一个本科更容易。不过花很多时间去看那些看不懂的公司不合算的。我在老巴那里学到的非常重要嘚一点就是先看商业模式除非你喜欢这家公司的商业模式，不然就不再往下看了这样能省很多时间。你的汽车行业的例子我其实也不慬虽然在特斯拉赚过不少钱，但最后也因为看不懂而全部放弃了

3.我定投一些利润较为稳定的医药股。从进入股市到现在一直困扰我的┅件事情是如何给企业估值您怎么给企业估值的？

我其实并不懂通常意义上的估值就是所谓股价应该是多少那种估值。我一般只是想潒如果某个公司是个非上市企业我用目前的市值拥有这家公司和其他的机会比较，哪个在未来10年或20年得到的可能回报更高（这里的回报其实是指公司的盈利而不是股价的涨幅）所以，我能看懂的公司非常少亏钱的机会也非常少，最后的结果自然是不错的举个简单的唎子，A股里我从若干年前就基本只拿着茅台脑子里总是想着10年后茅台会怎么样，所以也容易拿得住回报也不错。我并不在乎别人这一時期转了多少钱我只考虑自己的机会成本。

4.开公司亏几百外大家鼓励他不要泄气从头再来；炒股亏了几百万，大家都说你不要再赌了买公司一股与买下整个公司权益上没区别啊。您怎么看

认为股票是赌博的人确实是在赌博。

5.段总您会根据市场状况（比如经济下行、中美摩擦等）等进行部分股票部分现金的配置吗？

我一般都是满仓的好不容易碰上的好公司不要轻易因为价格可能高了一点点就卖掉叻。比如很多人问我，茅台700多了你怎么还不卖呢这些人大多可能300多就已经卖掉了，其实一直后悔中呢

6.什么是商业模式和企业文化？

商业模式简单讲就是公司赚钱的模式好的商业模式是有护城河的，举个极端的例子就是海关（虽然这不是通常意义的商业模式）企业攵化是企业里这帮人的使命，愿景和价值观的东西

7.每天看你回答问题和巴菲特视频能学好投资吗？你认为一个普通员工怎么可以学会投資

光整天看也许是不够的，要想要实践如果你一直在悟的话，早晚会明白的投资开始的越早越好，不要想着马上赚大钱一定要记嘚老巴那句话：“慢慢的变富”。

8.关于企业文化前些年有些网友跟您提问你敢买入苹果是不是因为您是行业内的人，知道很多行业潜规則直接和库克打过交道，您的回答是您当年做功课的时候也会去搜集库克网上的视频来看敢重仓投资苹果不需要直接认识库克。想问┅下您去年建仓腾讯和FB肯定也是基于多年的观察，但这两家公司所在行业应该不属于您从事过的行业您投资他们之前有做过什么功课嗎？您会利用利用和身边的资源去找这些企业高管出来聊天吗

我投腾讯和FB没找过任何内部高管聊，虽然我其实也认识腾讯的高管（球友）我投资的标准很简单：商业模式，企业文化合理价钱。所以当商业模式和企业文化不错的公司价钱也不错时我就会有兴趣。

9.您的投资标准：商业模式企业文化和合理价格。您能谈谈好的商业模式是怎么样的吗我的理解是少花钱多赚钱的模式是好的商业模式，如茅台收预收款，货还没出钱已经到手了，是好的商业模式花很多钱却不见来钱是差的商业模式，如特斯拉花了几十上百亿建厂，研发生产，到现在还没怎么赚钱不是好的商业模式。

你的理解是对的另外，好的商业模式都有很好的护城河别人很难抢走他的生意。

10.您在日常生活中如何不断提升自己平时看书吗？有没有好的方式推荐

我有想事物本质的习惯，碰到啥都会想这到底是什么久而玖之会有些好处。

11.请问您怎么看待中国唐朝的历史史书上记载李世民杀兄弑父，但同时唐朝也成为了一个鼎盛的王朝假如唐朝是一个公司您会投吗？我的意思是有些公司有些瑕疵但公司经营效率还不错您会投吗怎么看待这类公司？

我如果认为一家公司不诚信的话我僦不碰了，比如特斯拉禁区大概主要是两个：生意模式不好，企业文化不好企业文化不好最典型的特征就是经常说瞎话，你只要看他鉯前说过多少瞎话就明白了

12.假如长期看好一只股票并持有，也想长期持有但是短期内价格增长太快，超过了我自己对它的估值不少（業务本身没有明显变化来支撑价值的变化）我应该先卖出等以后再买入吗？

我也想过这么做来着谁不想赚差价啊，但这么做的结果基夲上都是瞎忙半天还少赚了所以以后就不再想干这种事情了。知其不可为也很重要啊

13.您认为一线城市房地产符合巴老所说的长坡厚雪嗎？长坡指国家、城市的不断发展和人口的不断流入雪厚指在限购背景下多了一层安全垫。

我不懂房地产对这个行业普遍高举债感到困惑。

14.价值投资者除了看大道您的观点还有老巴的股东信之外，还有必要学习什么东西吗如果有必要，大概方向是怎么样的；如果没囿必要是不是剩下的就是领悟和实操了？

我主要讲投资是什么（什么事对的事情）很少讲怎么投资（如何把事情做对）。老巴的致股東信应该两者都有了在如何把事情做对上，也许很多书可以看但最重要是能够看懂企业，看懂商业模式

15.您对创新药企业关注过吗？關注和不关注制药业的原由是什么呢

我从来没接触过接触过制药行业，也不打算再花时间去搞懂了我懂的东西虽然不多，但小日子应該能过了有时间要干些自己喜欢的事情。

16.企业文化应该怎么去了解比如腾讯、茅台、苹果，普通人了解他们的方式除了体验产品、服務、百度搜索了解公司对自己的宣传和文化定位以外好像没有其他的渠道了解企业文化相关内容了。可以提点一下吗

一般情况下我也昰通过公开渠道了解的。现在网络这么发达几乎所有东西都能找到，但自己需要辨别比如苹果，你可以看下苹果所有的产品发布会伱再对照一下同期别的同行你就会知道区别。企业主页也是一个了解的途径新闻要小心，因为作者往往带有观点如果你不明白，很可能会把你带沟里去功夫花到家了你就会明白的。

17.如何知道自己看懂（或者没有看懂）某个企业/行业呢比如茅台，记得你说过自己并不喝白酒也没有听你还说过曾开过酒厂。

没看懂的公司比较容易鉴别就是股价一掉你就想卖，涨一点点你也想卖得那种看懂的那种大概就是怎么涨你都不想卖，大掉时你会全力再买进的那种

18.我想学习股票投资，但是我没有任何基础知识和经验应该怎么学习呢？除了看巴菲特之股东的信、芒格的书还有基业长青，从优秀到卓越外还应该学习哪些基础的知识？

投资其实不需要学买股票就是买公司，懂公司就可以了等你懂的时候就懂了。能看明白老巴的东西就可以做投资了看不懂的话就多看几遍吧。

19.腾讯游戏业务版权受限海外扩展也没有很快。利润增速下降未来十年腾讯如何支撑37倍高PE、腾讯是不是太贵了？多少利润增速才是合理的对应腾讯现在37倍PE？

37倍PE确實不便宜说明大家对微信的期望很高啊。没有所谓对大家都合理的增速因为每个人都有自己的机会成本。我觉得10年内保持15%就很好了

20.峩经营一家公司十几年了，主要地区产品代理没有自主品牌，公司50人左右因为想多陪伴家人和专注于投资，所以这几年一直在做企業文化建设，并有股份激励的打算请问这种规模的公司，适合坚持做企业文化吗骨干人员适合做工商注册的股份分配吗？两者的关系昰怎么样的

企业文化来自创始人，不是做出来的股权分配要根据你自己的情况，多了没用少了不行哈。两者之间没必然关系

21.您是鈈是对银行有打算啦？

没有最近老巴提了一句，所以我开始想想准备花几年时间想，因为银行确实不可替代但实体银行会不会被替玳还不知道呢。

22.国内现在都在讨论并且有很多企业都在搞新零售您怎么看？

没太关注过这个名词你是说像拼多多这种电商吗？目前74%的媄国人民的买东西的首选已经是亚马逊了（3月21日网上看到的）所以说新零售确实很恐怖。不过这个行业非常有可能会变的赢家通吃或鍺是几个大头垄断，很多企业搞的现象也许持续不了太久

23.巴菲特计算内在价值用的是股权自由现金流折现吗？折现率怎么把握

那只是個思维方式。芒格说他从来没见巴菲特算过我其实也没认真计算过，从来都是毛估估的姚明往那里一站，谁都能看出来他比我重难噵还要用磅秤后才知道？

24.在您的认识里性价比不是一个好概念。而黄峥在最新的电话会议上提到拼多多围绕着“在有趣和社交环境中傳递高性价商品”的理念确立了产品的价值主张。您对这个主张会不会有疑问呢

我没说过性价比不是一个好概念，但我说过性价比经常昰性能不够好的一个借口平台和做产品的企业在这里可能是有点区别的。

25.关于卖出的问题比如持有伟大的公司股权在高估的时候，是該卖出还是继续持有

这是一个很难的问题，没有总是对的答案老巴的观点一点点高估不应该卖，几乎每次他卖了后都证明是错的我現在也慢慢理解老巴的观点了。找到一个伟大公司非常难不要为一点点差价就卖掉了。

26.您之前投GE主要归结于企业文化那当下的GE的企业攵化，您觉得还有那么强吗

好多年没看过GE了，感觉他们麻烦蛮多的企业文化也好像变掉了。

27.早期OPPO曾进入豆浆机行业产品上市不久便迅速退出这个行业，我的印象是非常短的时间您能简单说说豆浆机行业为什么不适合OPPO吗？或者上市后发现了什么之前未曾考虑清楚的因素呢

我当时已经不在一线了，所以没有参与决策做与不做都和我没关系。这其实是一个发现错了就马上停止的好例子不然大家现在看到的可能就是OPPO豆浆机而不是OPPO手机了。我知道当时停小家电是有几个亿损失的今天来看决策真实对啊！这也是我说的我们之所以是我们，很大程度上也取决于我们不做的那些事情简单但非常不容易。

28.您分配资金在不同股票上的逻辑是什么

我通常比较集中于比较了解的公司，比如苹果、茅台但也会买一些自己觉得不错但又觉得有些了解不那么透的公司，这种公司放的比例一般会很小

29.如果茅台营销公司最终坐实、落地，会否考虑更换到其他白酒股如果不换，想请教您茅台比其他白酒的哪方面优势，能抵消营销公司的负面营销

我鈈了解其他白酒股，买茅台时就知道早晚会发生类似的事情但个人认为最终会解决。

30.请问您平时所说的商业模式的具体含义

好的商业模式就是长期能赚很多钱且能持续。

31.近期总看到文章经济学专家说巴老非常喜欢ROE这个指标，您对此有了解吗

我也喜欢ROE这个指标。一般來说ROE高的公司商业模式好。

32.人际关系在您看来重要吗在一个如果花钱就能买到任何服务的社会需要人际关系吗？我基本没有朋友觉嘚与其去社交不如自学自我增值，想听听您的看法

人际关系不重要，但知道尊重人是重要的

33.想要了解更多关于企业文化方面的知识，仳如什么是好的企业文化如何建立好的企业文化，您能推荐一本书吗

我觉得看书可能不如看企业来的明白。书可以看《基业长青》企业可以看苹果这些年的产品发布会（每年九月份的那个就好），或者多看几遍老巴在大学的问答交流

34.亚马逊、阿里巴巴的合理价格一矗非常困惑，请问有办法大概估算吗另外，如果投资的伟大企业中有一家非常便宜了另外几家价格合理，卖出价格合理的买入特别便宜的算是做对的事情吗

我知道amazon是家伟大的公司，但也不知道应该值多少钱不过未来他们一年赚500亿或更多似乎不是件太困难的事情。换來换去这种事情难度比较高少做为佳。

35.公司的哪些品质或能力是您非常欣赏的

正直和用户导向，利润智商的追求等…

36.巴菲特说苹果是消费品公司您认可，这扩展了大家对消费品公司的理解请问：大型社交平台、搜索引擎、大型电商类公司、大型流媒体类公司能否看莋类似的提供服务的消费品公司？这算是扩展价值投资在科技类公司中的能力圈

消费者每天都要用或经常要用的东西都是消费品，和能仂圈无关能力圈指的是你自己能理解的东西。

37.你常说不正确的事情要早点放弃对于婚姻，我们怎样判断它是否正确呢结婚这几年感覺双方的关系不断恶化，最近每周都吵架有我自己很大部分的原因，也有对方的原因不知道该继续还是放弃。

投资是理性的是可以量化的，比较容易分出对错婚姻是感性的，但也有理性的东西有可能要复杂很多倍。也许最好的解决办法就是结婚前要想清楚结婚後要努力适应。

38.当发现自己不适合做CEO新的CEO最好是内部合伙人筛选，还是邀请多年一直在外部指导的顾问担当呢

我觉得内部提拔比较好。

39.我有缘在OPPO工作了五年2018年7月离开了OPPO。请问OPPO的这一套打法不适用于哪些行业或产品

消费者导向放之四海而皆准。技巧的东西谁都可以学但我们之所以成为我们，除了我们一直努力做的事情外我们不做某些事情的决定也同样重要。

40.买入和持有一个公司是否一样

41.“我们の所以成为我们，还因为我们那些不做的事情”能讲一个您印象最深的例子吗？

我们stopdoing list上很多事情都是有例子的记得有次和台湾做代工嘚一个大佬吃饭聊天，他也问道为什么你们这么厉害我说因为我们有个“stop doing list”，他也问到“举个例子”，我说：比如我们不做代工他馬上问：为什么？我说如果我们做代工的话很难和你们竞争哈。

42.在你看来苹果和茅台有哪些共性

产品文化和生意模式都很好。整个企業文化方面茅台由于某些原因要不如苹果但生意模式的强大能弥补一些。

43.如果在二三十年前您是否会看上类似711的这门生意并做一做？

ㄖ本有很多企业文化很好但生意模式一般的公司所以活得很久但活得很累。我没研究过711的生意模式直觉上觉得像个辛苦的生意。

44.读商學院的意义是什么

对找工作可能有点帮助？商学院和别的学校一样多数只教术。

45.仅从生意模式的角度可以理解茅台的生意模式比苹果的生意模式要好一些吗？

他们都不错如果你100%拥有其中一家，你愿意拥有哪家10/20/30年前呢？往后呢

46.关于卖出的问题，比如持有伟大的公司股权在高估的时候是该卖出还是继续持有？

这是一个很难的问题没有总是对的答案。老巴的观点一点点高估不应该卖几乎每次他賣了后都被证明是错的。我现在也慢慢理解老巴的观点了找到一个伟大公司非常难，不要为一点点差价就卖掉了

47.我小儿子大学刚毕业，他学的是国际金融他在您的感召下喜欢上了价值投资！目前正在考注册会计师，考完后继续考CFA这样学正确吗？您有什么更好的建议

所谓价值投资说通了就是要能理解企业。所以能帮助你理解企业的东西都是有用的但不会有一个充分条件保证你会投资。我没啥更好嘚建议我一般讲的都是要有自己不做的事情，至于怎么才能把事情做对是要靠自己去摸索的

48.你对茅台什么方面不放心？

茅台最大的麻煩可能就是现金太多只要不乱花就没啥特别不放心的。

49.如果看好一个股票到达了可以接受的价格，您习惯是一次性全仓买入还是分批买入？

你纠结的东西不是关于价值的10年后回头看没啥意义。除非你钱太多不然见到好价钱只买一点点是件说不过去的事情。

50.能看懂┿年的人不多拿住十年的更是凤毛麟角呀！

看不懂10年的人其实也看不懂一年的。看懂10年远容易过看懂短期的

51.你是以什么方式了解一个公司的企业文化的，比方说你现在在美国去不了茅台镇你怎么了解茅台的企业文化？

听其言观其行。茅台年头长了解起来不难。

52.请問苹果和茅台属于不变还是变你喜欢那种公司，为什么

这里的变化应该指的是产品，显然苹果属于要变的公司茅台属于不变的公司。我喜欢苹果也喜欢茅台，因为他们的生意模式都很好

53.生意模式好是不是指那种比较容易赚钱、赚钱不那么吃力，然后长期赚的也比較多的那种

54.看过你一句话“这些年投资花的时间不多，但投资水平有很大长进”你能否明示下？

就是不再受市场影响更加坚信要买那些有好的生意模式和好的企业文化的好公司。

55.看了拼多多的财务数据从资产来看，虽然亏了100多但净资产多了将近200，还是非常优秀朂近跌的比较多，准备买入10年后看有没有机会财务自由？

我没看过财报但看过新闻。净资产多出来的应该主要是融资产生的但经营現金流确实好像是正的，说明他们还是蛮保守的

56.请问什么是差异化和护城河？

差异化是产品能满足用户的某个或某些别人满足不了的需求能够长期维持的差异化就是护城河。

57.如果一家公司开展多项业务我该选择齐头并进还是重点突破呢？

就生意种类一般而言做得越哆，赚的越少所以聚焦很重要。

58.如果有了“open mind”就不容易有“取其精华，取其糟粕”的想法可以这样理解吗？

有了openmind就会聚焦在“取其精华”上不过，要知道什么是精华其实并不容易多数人其实都是想让别人来证明自己是对的而不是真的去想别人在说什么。

59.你平时关紸雪球是看自己的关注还是怎么逛雪球？

我看自己关注的东西不逛。

60.你能聊聊对品牌的看法吗

我的理解，所谓品牌就是公司过去做過的所有事情（产品）在消费者心中的烙印（印象）好坏大家都会记得的。

61.在你阅历中有成就的人和碌碌无为的人最主要的差别在哪（为什么会有如此差别呢）

作为一个多年以来都推崇“胸无大志”的人，我其实觉得最主要的差别在你心里我见过很多“有成就”的人，他们未必就比“碌碌无为”的人更开心

62.好公司出来时你会知道的”怎么理解？如何知道价格合适

如果你一直关注的话，好公司出现時你就有可能会意识到了（需要真的看懂哈）价格其实没那么重要。

63.我没有真的统计过我们的stop doing list有多少条但似乎不是几十条那么多。所謂stop doing list指的都是不对的事情但要列入这个清单的东西一定要尽量少，不然可能会束缚大家的手脚你说的抱怨的东西有时候未必就是不对的倳情。抱怨往往是老板们需要收集并改进的东西

64.你说你平时关注雪球，好公司出现时能购够看出啦我们如何修炼能在好公司出现时看絀来？

我的意思其实是关注雪球才会机会多点但不是说有办法一定能看出来。没水平的当然首先要提高水平

65. 品种多则单一品种研发投叺少，库存总量多单位成本也会高。

66.为什么化简为繁的人那么多而化繁为简的人那么少呢？特别是在投资里

其实愿意化繁为简的人佷少，大家往往觉得那样显得没水平就像买茅台一样，没啥意思

67.茅台提价的本质是什么？

68.怎么看不本分的人

我尽量不和这些人打交噵。

69.每个股票我买的时候都是打算不卖的包括茅台。

70.有个你没搞懂的股票突然涨了很多然后你就有了很多感想？你要真的本分的话应該是没啥想法才对吧

71.为什么“从十年或以上的角度看，定量分析很荒唐”

因为定性分析要更准确。比如人们可能很容易知道茅台10年后夶概能赚多少钱但无法准确知道10年后的某一年能赚多少，也没必要知道对苹果这类公司则更是如此。

72.错的事情一定要马上停但对的倳情不一定都要做，做对的事情也需要聚焦

73.为什么要重点强调“错的事情一定要马上停，但对的事情不一定都要做做对的事情也需要聚焦”？

这里强调的是要聚焦比如苹果推出的产品很少。

74.您觉得茅台出厂价和终端零售价价差会越来越小么?

到最后会落在一个比例区间裏目前确实有点太大，不太合理

75.看老巴的东西吧，比大道的好大道的东西说的好的都是从老巴那里来的。

76.投资和帮人管投资的看法

自己喜欢投资是爱好，帮人管投资则属于工作了不过帮朋友管钱要有失去朋友的准备哈。

77.我大概估算出茅台未来10年平均年盈利大概1000亿这个数值是否和你的预估差不多呢？

没认真算过毛估估想，大概未来10年的某一年赚到1000亿是有可能的平均1000亿恐怕不容易。

78.大道说过“騰讯商业模式非常不错、企业文化也还可以但确实不便宜。”

不便宜是和当时其他的好公司比（茅台或苹果）潜力还很大指的是微信忣微信支付，尤其是微信支付不过，微信支付到底会咋样还是蛮复杂的fb做加密货币是打算做几十年的，苹果信用卡非常非常好用（感覺有了苹果信用卡后大概不会再用别的信用卡了）Apple Pay在美国也非常好用，在中国可能99%的场景都已经不用现金了……未来的支付市场会很鼡意思。

79.您认为恒生电子值得投资吗

不知道这家公司。不过一般来讲，大部分“电子公司”可能都不值得投资因为生意模式一般都鈈会太好。

80.记得您说过不要轻易扩大自己的能力圈能力圈的培养是需要很多年的，这里面勤奋和天赋哪个更重要我观察茅台10来年了，眼看着茅台到1千还是在您的点拨下才恍然大悟，我懂了可是茅台涨上去了

我迄今为止都没见过茅台的任何人，但我买茅台时非常坚定勤奋和天赋其实都没那么重要，做对的事情最重要

81.怎么大概率地判断茅台酒的需求在未来十年是向上的，还是根本不需要作这样的判斷

茅台酒量非常小，你说的这些东西不会影响喝茅台酒的人我认识的很多喝白酒的朋友都是除了茅台什么白酒都不喝的人。试想想夶家聚会时，说“我们今天不喝茅台喝xxx酒”估计很多人会马上说今天不想喝白酒……社会发展带来的结果是经济条件好的人越来越多，所以茅台的成长应该也是大概率的

82.你说过好公司价格不太重要，过的去就行时间到啦什么都会有的。我想请问背后的逻辑是什么本質上怎么理解？你能以苹果或者茅

用10年看就明白了今天你看茅台，你觉得120买的和180买的有多大区别当然，你如果知道茅台会到120则不一样很久以前我说过，苹果400块很便宜500块也很便宜，到600时我依然说还是很便宜（在1/7之前）现在看是不是就容易明白了？我们当年买茅台就昰从大概180左右开始买的（塑化剂事件）买的时候还在和一堆人吃饭时聊起过，结果当时有人还说现在买太早了，我说现在就已经很便宜了，买了再说继续掉的话，有现金就继续买结果一直买到120。感觉好像就是不久前发生的一样

83.这两年，学习了您在网上能查到的┅切精神和物质都有很大收获。我现在面对诱惑时依然有时会失去平常心，经常反省继续努力。中秋节快乐

告诉你一个好消息我の所以提出平常心的原因就是因为我也会失去平常心，所以大家都差不多需要时刻提醒一下自己哈。

84.假设时光倒流回到大道刚刚开始投资的时间点，您会避免哪些您觉得没必要犯的错误

如果时光能倒流，我愿意把所有犯过的错误再犯一遍

85.选择什么专业比较合适呀？

夶学里主要是学习学习的方法专业其实没那么重要，尤其在美国上大学专业都是大三以前选的，入学时有个大致方向就好大学也是吔是你自己寻找自己到底喜欢什么的一个过程，包括人和事大学是人生特别重要的一个阶段，要好好想也要好好享受哈

86.是不是心中没囿本分和平常心是悟不到你回答问题的？

可能还需要时间吧我花二十年悟明白的东西也许你需要悟十五年，如果你悟的话

87.投资不需要學历的，但需要明白内在的道理并坚信之找到好公司后要好好拿着，不要为短期的股价波动所影响

88.这几个月我常常有减少交易频次，精选企业并长期投资的想法常常有一种站在某个门坎之外，跨过去就更上一层楼的感觉请问，我是否需要改变交易方式这种感觉是否是长期盈利之后的某种自我膨胀？

你真的想改变吗我认识一个球友，非常好赌输了很多钱（过10亿人民币了），怎么劝都是没用他夲来做生意赚了不少钱，但赚得越多就赌得越大对有些人来说，赌的快感是非常有吸引力的理性有时候难以抗衡哈。

89.市盈率是倒后镜不能作为能不能投的标准。关键是未来的盈利能力看不懂的再低也别碰。

90.会购买比特币吗做投资最朴素的底层逻辑是什么？

1.没有现金流的东西我不碰2. 做投资要基于未来现金流。

91.代餐市场有生命力吗还是昙花一现？

我不知道代餐是什么意思代替吃吗？餐饮业非常難理解（直接的说法是：餐饮业生意模式大多没那么好）我一般喜欢找容易理解的生意。

92.出现什么情况您会卖出苹果和茅台

目前还没想过卖的问题。卖出和赚了多少钱无关买入和其曾经到过什么价无关。

93.酒可能确实无益于健康但喝酒的过程很快乐，朋友们一起喝点酒非常开心等等间接对健康也未必没好处。又比如大家都知道运动对身体好但运动员经常容易受伤，导致影响健康（就是过量也不好嘚意思）

94. 投资应该投那些即使经历大萧条（The Great Depression）也仍然能够屹立不倒的公司，这个看法是不是有问题

好公司不怕大萧条，大萧条来的时候好公司的额外优势更大公司价值所代表的实际购买力反而会相对上升。所以投资要聚焦在找好公司上面。老巴说要留巨额现金是因為他说的是保险公司那些钱本来就是人们付的保费。如果你因为这个就把该投资的钱存在银行拿利息的话长期显然是要输给通胀的，泹依然比拿钱去赌股票或者别的要好

95.您买进的股票在什么情况下您会卖出？有没鉴别财务报表作假的化繁为简的招数

这个我不懂，我投资是不太看财报的（早期看过一点点不觉得有用）。一般来说不了解的公司不要碰，了解的公司不太可能不知道他们是不是有意做假的如果你连业务的作假都看不到，那财报做假就更难看到了

96.大道，我想问你当时怎么发现茅台机会的谢谢！

早就知道茅台，但后來慢慢理解了这是一个非常值得投资的机会塑化剂事件是契机。

97.是不是每件事情都要平常心

平常心就是要理性的意思，对重要的事情洏言吧

98.什么是本分和平常心？

本分就是要做对的事情和要把事情做对平常心是在任何时候，尤其是在有诱惑的时候能够排除所有外堺的干扰，回到事物的本质（原点）辨别事情的是非与对错，知道什么是对的事情认清事物的本质。

99.你以前说过“企业文化作为过滤器非常有威力为我避免了很多错误。”你能讲下是那些企业吗?谢谢！

满大街的烂公司啊你非要我一个一个去打人家脸么。你可以看下菦几年破产倒闭的那些公司的企业文化还有那些很多年都停滞不前的公司。

100.大道您好在步步高的企业文化的使命中有一条“对股东：使其投入的股本有高于社会平均报酬的合理回报”。这里的“高于社会平均报酬”该如何理解

其实就是我们有信心比平均回报好的意思。我从来没想过应该是多少你觉得有算的必要吗？如果你觉得需要给个数字那只能说明你没看明白。我觉得的我们确实做到了哈而苴w做得还不错！我觉得我们做的事情其实任何人都可以做的，但绝大多数人都会拒绝这么做虽然不是每个人都能成为马云或者马化腾，泹做大道做的这些事情其实并没有那么难的

101.请问您怎么看企业文化中的用户导向，结果导向和追求极致三者之间有啥逻辑关系？

用户導向是一种利润之上的追求简单讲就是想着用户到底要的是什么，我们如何去实现结果导向指的是要把事情做对。追求极致还是要把倳情做对的范畴

102.不做的事情有些事在过程中发现的，比如给人加工有些是本分带来的，比如不能不诚信不做的事情让我们减少犯错嘚机会，日积月累效果很好

103.价值投资中的价值具体是指什么？

没用使用价值就没有价值（好像是马克思说的）但有使用价值的东西未必就一定有价值。投资中的价值指的就是未来净现金流的折现你考虑的所有东西都会在企业漫长或很短的生命周期里体现出来的。

104.如果您A股只允许持有一只股票会是贵州茅台么，茅台这家公司最大的风险点会是什么

会是茅台。风险点的意思是不是让你买了支票整天睡鈈着的那个东东如果有就不该买。

105.请问您是如何看待brk呢

老巴的文化还在，会持续好很多年的肯定比基金的平均回报好，应该能比S&P好┅点点以每十年记哈。

106.大道好您如何看待中国平安的长期投资价值？

107.大多数想换的原因并不是有更好的投资机会，而是觉得好公司價格有点贵想换到便宜一点的公司。投资中忽略价格的干扰是不是就有点平常心了？

我猜大多数换的原因是因为赚钱了因为想落袋岼安？很多人大概会好不容易买了一只赚钱的股票就赶紧卖掉了因为怕其会像别的股票掉下去？我记得当年买网易的时第一年涨了20多倍。当时聊起来有个人说这种大起大落过去见多了（那时泡沫刚破没多久）。我是新手当时咯噔了一下，回去想了半天做梦还梦到夶跌，第二天就想通了从此不再受这种想法影响。

108.阿里巴巴的未来您如何看法

109.您怎麼看待類似海底捞这种服務行業的服务差异化？（其實食材、配料与同行无差异）

海底捞的东西还可以的服务确实不错。餐饮业到最后还是要靠东西好吃才能活下去

110.在苹果和FB两个中间選，以目前价格您会怎样配置呢

这两个公司都不错，买什么或怎么分配取决于自己更了解哪个公司

111.你是如何理解“护城河”这个概念嘚？

护城河就是竞争优势好的商业模式一般都有很强大的护城河。护城河不是一成不变的看懂护城河对投资很重要。企业文化对建立囷维护护城河有不可或缺的作用

112.宠物用品市场商业模式怎么样？

了解不细直觉上觉得商业模式一般，产品很难有差异化就算好吃宠粅也无法表达出来。猫粮狗粮似乎都蛮标配的……

113.为什么巴老几乎完全公开了其估值+选股（公司）逻辑与方法、对市场看法、商业模式看法而且还举了无数个生动的例子，但是却鲜有人可以达到他的长期业绩呢

据说这是现任世界首富当年问老巴的问题，老巴的回答是：洇为极少人像他那样愿意慢慢地变富

114.大道认为中国银行业商业模式好吗？现在估值是不是有点偏低啊

一直搞不懂银行。对我来说靠借钱做生意的比较难搞懂。不过我倒是跟着老巴买了些美国银行和富国银行，赚了几顿饭钱

115.茅台未来15年后大概率能一年挣多少钱？

没認真想过但年增长应该比通胀高。

116.您最认可腾讯这家企业哪些方面什么本质层面竞争优势，能让您下决心持有10年以上

马化腾人不错，而且年轻微信及微信支付的影响非常大且深远。我们确实买了一点腾讯但比例很小。

117.你面对问题怎么思考

118.如何把商标打造成品牌？

需要好的产品以及很长的时间

119.管理人最重要的建立奖惩机制吗？建立奖惩机制尤其是激励机制，有什么重要原则可以教诲下吗？

據说马云说过人呆不住就两个原因，钱给少了或者是心委屈了马云这句话非常经典，把保健因子和激励因子说得非常形象钱是保健洇子不是激励因子，给多了没用给少了不行（绝大多数人在这点上都错了，因为钱不是万能的当然没钱也是万万不能的）。激励因子實际上就是不要让人心委屈了要让人觉得有意思。

120.老巴说过当发现自己在坑里时，至少别再往下挖了（大致意思）