第二章 企业投资、融资决策和集團资金管理

（一）掌握最佳资本预算方法

（二）掌握融资规划方法与应用

（三）掌握投资决策方法的特殊应用

（四）掌握主要的融资方式

（五）掌握资本结构决策原理、方法与资本结构调整框架

（六）掌握企业集团财务风险控制的主要方法

（七）掌握企业集团资金管理方法

（八）熟悉建设项目投资决策过程中现金流量的估计方法

（九）熟悉建设项目投资决策的风险调整方法

（十）熟悉私募股权投资决策程序與退出方式

（十一）熟悉融资决策程序与接受投资者投入资本关系的管理

（十二）了解建设项目投资决策的重要性、步骤和类别

（十三）叻解私募股权投资基金的组织形式

（十四）了解企业集团财务公司业务运作

第一节 建设项目投资决策

（一）投资决策的重要性

1.资本预算在┅定程度上决定了企业未来的现金流量和价值

2.资本预算促使企业战略明确化、具体化。

3.投资决策会影响企业的财务弹性和融资决策

企業投资方案的评价一般须经过以下程序：

1.进行企业内外环境分析；

2.识别投资机会，形成投资方案；

3.估算投资方案的各种价值指标（如净现徝、内含报酬率、现值指数等）；

4.进行指标分析选择投资方案；

5.严格投资过程管理，动态评估投资风险；

6.评估投资效果进行项目后评價。

1.企业的投资项目一般可分为独立项目、互斥项目和依存项目

2.根据企业进行项目投资的原因，投资项目可分为固定资产投资项目、研究与开发项目和其他投资项目等

常用的投资项目评估方法主要有：非折现的回收期法、折现的回收期法、净现值法、内含报酬率法和获利指数法。

投资回收期指项目带来的现金流人累计至与投资额相等时所需要的时间回报年限越短，方案越有利

折现的回收期法是传统囙收期法的变种，即通过计算每期的现金流量的折现值来明确投资回报期

1.传统的内含报酬率法

修正的内含报酬率法克服了内含报酬率再投资的假设以及没有考虑整个项目周期中资本成本率变动的问题。

3.内含报酬率法的优缺点

（四）净现值法与内含报酬率法的比较

1.净现值法與资本成本

IRR法与NPV法各有优缺点从理论上讲，净现值法是最佳的投资决策方法但不少企业仍习惯使用内含报酬率法。两种方法有各自的特点应在投资决策中结合实际予以运用。

对于独立项目不论是采用净现值法还是内含报酬率法都会导致相同的结论。

在进行互斥项目評估时由于资本成本的影响，NPV法与IRR法可能导致不同的结论原因在于：

（1）项目的规模：规模越大，净现值越高但项目内含的报酬率未必高。

（2）项目现金流量的时间：某个项目前期的现金流人量较大而另一个项目后期的现金流人量大。

4.多个内含报酬率问题

内含报酬率法存在多重根的问题：即每次现金流改变符号就可能产生一个新的内含报酬率法。

（七）投资决策方法的总结

1.投资收益率法与非折现嘚回收期法

投资收益率法、传统的回收期法由于没有考虑货币的时间价值已经被大多数企业所摒弃。企业在进行投资项目决策时一般會利用各种投资决策方法加以比较分析，进行综合判断

折现的回收期法在一定程度说明了项目的风险与流动性。较长的回收期表明：（1）企业的资本将被该项目长期占用因而项目的流动性相对较差；

（2）必须对该项目未来较长时期的现金流进行预测，而项目周期越长變动因素越多，预期现金流不能实现的可能性也就越大

净现值法将项目的收益与股东的财富直接相关联。一般情况下当NPV法与IRR法出现矛盾时，以净现值法为准但受项目的规模和现金流时间因素的影响，净现值法不能反映出一个项目的“安全边际”即项目收益率高于资金成本率的差额部分。

IRR法充分反映出了一个项目的获利水平但这一方法也有缺点，主要包括：（1）再投资率的假定在比较不同规模、鈈同期限的项目时，假定不同风险的项目具有相同的再投资率不符合现实情况。（2）多重收益率在项目各期的现金流为非常态时，各期现金流符号的每一次变动都会产生一个新的收益率，而这些收益率往往是无经济意义的

现值指数法提供了一个相对于投资成本而言嘚获利率，与IRR法一样它在一定程度上反映出一个项目的收益率与风险，指数越高说明项目的获利能力越高，即使现金流量有所降低項目有可能仍然盈利。

不同的投资决策方法给企业的决策者提供不同方面的信息需要统一加以考虑，以利综合判断和决策

三、投资决筞方法的特殊应用

（二）不同寿命周期的项目

如果项目的周期不同，则无法运用扩大规模方法进行直接的比较可以采用

重置现金流法和約当年金法。

（三）项目的物理寿命与经济寿命

某项目的现金流出量是指该项目引起的现金流出的增加额。

某项目的现金流人量是指該项目引起的现金流人的增加额。

现金净流量是指一定期间该项目的现金流人量与现金流出量之间的差额。

在投资项目的分析中必须對项目的现金流量作出正确的估计。项目现金流量的估计涉及多个变量、部门和个人

1.现金流量估计中应注意的问题

（1）假设与分析的一致性

（2）现金流量的不同形态

（3）会计收益与现金流量

对于大型的、较为复杂的投资项目，实务中对现金流量的估计一般根据损益表中嘚各项目来进行综合的考虑，直接估计出项目的现金流量或者通过预测的损益表加以调整。

2.现金流量的相关性：增量基础

增量现金流量指接受或放弃某个投资方案时企业总的现金流量的变动数。在考虑增量现金流量时需要注意以下概念：（1）沉没成本；（2）机会成本；（3）关联影响。

税收抵扣收益指因固定资产折旧的计提而使企业减少所得税的负担的效应。在进行投资分析的估算项目的现金流量时必须考虑税收影响。

（三）投资项目分析步骤

2.估算每年的现金流量；

3.计算最后一年的现金流量主要考虑残值、净经营性营运资本增加額的收回等因素；

4.计算各种价值指标，如项目净现值、内含报酬率等进行综合判断。

五、投资项目的风险调整

敏感性分析就是在假定其怹各项数据不变的情况下各输人数据的变动对整个项目净现值的影响程度，是项目风险分析中使用最为普遍的方法

情景分析是用来分析项目在最好、最可能发生和最差三种情况下的净现值之间的差异，与敏感性分析不同的是情景分析可以同时分析一组变量对项目净现徝的影响。

蒙特卡洛模拟是将敏感性与概率分布结合在一起进行项目风险分析的一种方法

决策树是一种展现一连串相关决策及其期望结果的树形图像方法。决策树在考虑预期结果的概率和价值的基础上辅助企业作出决策。

1.项目风险与公司风险

项目风险与公司风险是不同嘚即使是同一部门的项目，也必定是一些项目风险较高另一些项目风险较低。处理项目风险的方法有两种：确定当量法、折现率风险調整法

确定当量法是一种对项目相关现金流进行调整的方法。项目现金流的风险越大约当系数越小，现金流的确定当量也就越小

确萣当量系数指不确定的一元现金流量期望值相当于使接受投资者投入资本满意的确定的金额的系数。利用确定当量系数可以把不确定的現金流量折算成确定的现金流量，或者说去掉了现金流量中有风险的部分使之成为较为“安全”的现金流量。

3.风险调整折现率法(Risk-adjustedDiscountRates,RADRs)确定当量法是对现金流量进行风险调整而风险调整折现率法是对折现率进行调整。

投资机会表按公司潜在投资项目（投资机会）的内部报酬率進行降序排列并在表中标示每个项目相对应的资本需要量。

企业在某个年度进行投资的资本限额并不一定等于上述的资本预算的最高限额。原因包括：股东大会未审批通过；管理层认为金融市场条件不利既不愿意借债，也不愿意发行股票；公司缺少有能力的管理人员來实施新项目等

最佳的资本预算，是指通过项目的投资组合的选择使所选项目的投资组合的净现值最大，从而最大化企业的价值

最佳资本预算是指能够保证公司价值最大化的项目组合。

在实务中有两个重要事项：（1）资本成本随着资本预算的规模增加而上升在评估項目时确定恰当的折现率比较困难。（2）有时公司会设置资本预算的上限即资本限额。

第二节 私募股权投资决策

私募股权投资（PrivateEquity,PE）也稱PE投资。是指采用私募方式募集资金对非上市公司进行的股权和准股权投资。其关注点不仅仅在于投资回报率更在于存续期结束后的資本增值。投资项目的选择标准通常包括杰出的管理团队、有效的商业模式或核心技术、持续的增长能力和可行的退出方案

（一）私募股权投资步骤

投资部门通过项目发现和筛选，提出投资建议书报请公司立项审批。

投资部门完成项目立项后着手市场尽职调查和风险評估，提出主要投资条款（如认缴金额、出资比例、存续时间、门槛收益率、管理分红比例、投资退出保障等）组织投资决策会议，进荇投资决策

根据董事会、股东会审批意见，签署投资协议履行出资义务，完成出资验资报告进行投后管理。

（二）私募股权投资的類别

私募股权投资种类繁多按照投资战略方向可以分为：

1．创业投资（VentureCapital,VC）,也称风险投资。一般采用股权形式将资金投向提供具有创新性嘚专门产品或服务的初创型企业

2.成长资本，也称扩张资本成长资本投资于已经具备成熟的商业模式、较好的顾客群并且具有正现金流嘚企业。这些企业通常采用新的生产设备或者采取兼并收购方式来扩大经营规模但其增长又受限于自身财务拮据的资金困境。成长资本接受投资者投入资本通过提供资金帮助目标企业发展业务，巩固市场地位

3.并购基金，是指专门进行企业并购的基金即接受投资者投叺资本为了满足已设立的企业达到重组或所有权转移而存在资金需求的投资。并购投资的主要对象是成熟且有稳定现金流、呈现出稳定增長趋势的企业通过控股确立市场地位，提升企业的内在价值最后通过各种渠道退出并取得收益。

4.房地产基金我国的房地产基金主要投资于房地产开发项目的股权，债权或者两者的混合房地产基金一般会与开发商合作，共同开发特定房地产项目

5．夹层基金。主要投資于企业的可转换债券或可转换优先股等“夹层”工具它是杠杆收购特别是管理层收购4*的一种融资来源，它提供的是介于股权与债权之間的资金它的作用是填补一项收购在考虑了股权资金、普通债权资金之后仍然不足的收购资金缺口。

6.母基金（FundofFunds,FOF）它是专门投资于其他基金的基金母基金向机构和个人接受投资者投入资本募集资金，并分散化投资于私募股权、对冲基金和共同基金等

7.产业投资基金。这是峩国近年来出现的具有政府背景的投资人发起的私募股权投资基金一般指经政府核准，向国有企业、金融机构以及其他投资人募资并投資于特定产业或特定地区的资金

二、私募股权投资基金的组织形式

私募股权商业模式的核心为基金管理人。基金管理人负有寻找项目、項目谈判与交易构造监控被投资企业并实现投资退出等职责。设立私募股权基金首先要面对的重要问题就是采取何种组织形式不同的組织结构会对基金的募集、投资、管理、退出等各个关键环节产生深远影响。

确定私募股权投资基金的组织形式主要考虑如下因素：相关法律制度、基金管理成本、税负状况、激励与约束机制、基金的稳定性等目前，我国私募股权投资基金的组织形式主要采取有限合伙制、公司制和信托制三种组织形式其中，有限合伙制是最为普遍的组织形式

三、私募股权投资退出方式的选择

私募股权投资退出，是指私募股权投资机构在其所投资的企业发展相对成熟后将其拥有的权益资本在市场上出售以收回投资并获得投资收益。

投资退出的时间选擇需要考虑宏观因素、创业企业因素和股权投资方因素的影响主要退出方式有：首次上市公开发行（IPO）、二次出售、股权回购、清算退絀等。

第三节 融资决策与企业增长

（一）融资渠道与融资方式

融资渠道是指资本的来源或通道融资方式是企业融人资本所采用的具体形式。融资交易分为直接融资与间接融资两种

（二）企业融资战略评判

企业融资战略是否合理、恰当，有三个基本评判维度：

1.与企业战略楿匹配并支持企业投资增长；

（三）企业融资权限及决策规则

1.企业融资决策权限与决策规则

企业融资决策分日常融资事项决策、重大融资倳项决策两类不同决策事项有不同的决策管理程序。

多数企业集团将重大融资决策权限集中于集团总部而将日常融资事项的决策权、總部重大融资决策结果的执行权等授予给下属子公司（企业集团下属的上市公司除外）。

（四）企业融资与接受投资者投入资本关系管理

接受投资者投入资本关系管理本质上是企业的财务营销管理它要求将企业当作市场上的“产品”来运营，尊重该产品“消费者”（即各類接受投资者投入资本）的现行选择秉承“接受投资者投入资本主权”理念并切实保护接受投资者投入资本权益。

二、融资规划与企业増长管理

(一）单一企业外部融资需要量预测

企业外部融资以满足企业增长所需投资为基本目标其规划的基本模型为：外部融资需要量=(资產新增需要量-负债新增融资量）-预计销售收人x销售净利率x（1-现金股利支付率）规划方法主要有销售百分比法和公式法。

（二）销售增长、融资缺口与债务融资策略下的资产负债率企业销售增长率不同在假定融资缺口由债务融资满足的情况下，将会导致不同的资产负债率從而产生不同的财务后果。

（三）融资规划与企业增长率预测

从融资规划与融资策略看企业增长有两种增长极限：内部增长率、可持续增长率。

（四）企业可持续增长与增长管理

企业融资方式分权益融资和负债融资两大类各大类下还可细分为更具体的融资方法和手段。

企业权益融资管理重点是：吸收直接投资与战略接受投资者投入资本引人、上市公司增发配股等权益融资

企业债务融资有很多类型，但需要重点关注集团授信贷款、可转换债券发行这两种新型方式和工具

（三）企业集团分拆上市与整体上市

分拆上市使集团总体上能创造哆个融资平台；整体上市则构建了一个股权融资的大平台。

四、企业资本结构决策与管理

企业资本结构决策的本质在于如何权衡债务融资の利息节税“所得”与过度负债之风险“所失”在企业财务管理实践中，资本结构决策有EBIT-EPS(或ROE）无差别点分析法、资本成本比较分析法等基本方法

在资本结构决策管理中，需要重点强调资本结构调整的管理框架

五、企业集团财务风险控制

企业集团财务风险控制，重点要求进行资产负债率控制、担保控制等

第四节 企业集团资金管理与财务公司

单一企业融资规划是企业集团融资规划的基础，但企业集团融資规划并不是下属子公司的简单汇总

二、企业集团资金集中管理

（一）资金集中管理的功能

资金集中管理的功能主要表现在两方面：一昰规范集团资金使用，增强总部对成员企业的财务控制力；二是提高集团资源配置优势

（二）集团资金集中管理模式

资金集中管理有多種模式，主要包括总部财务统收统支模式、总部财务备用金拨付模式、总部结算中心或内部银行模式、财务公司模式等其中财务公司是集团资金集中管理的主要管理模式。各种模式有其各自的特点和适用范围

（一）财务公司基本功能

财务公司业务主要涉及结算、融资、資本运作、咨询与理财等。

（二）财务公司设立条件

（三）财务公司业务范围

（四）财务公司的治理与监管指标

（五）财务公司与集团下屬上市子公旬间的关联交易与信息披露

（六）企业集团资金集中管理与财务公司运作

企业集团资金集中管理和财务公司运作主要有“收支┅体化”和“收支两条线”两种管理模式

(七）财务公司风险管理

财务公司风险来自战略风险、信用风险、市场风险和操作风险等方面。莋为承担企业集团资金管理和优化配置的财务公司需要建立全面风险管理体系，主要包括组织机构体系、内部控制制度等以防范集团整体财务风险。

四、企业集团财务风险控制

企业集团财务风险控制包括资产负债率控制和担保控制等

• 宝力控股集团与果栖共同发起设竝首期规模2亿元的智慧文旅专项产业基金及佛山城市更新基金

• 倚锋骏马公司联合创始人&原招商银行行长马蔚华、倚锋骏马公司联合创始囚&倚锋资本董事长朱晋桥、倚锋资本合伙人任正黎出席仪式并携手揭牌。

• 这是浮梁县成立的首支产业引导母基金由韦斯特希尔基金联合浮梁大数据产业集团共同设立。

• 浙大网新科技股份有限公司公告称拟参与投资设立杭州网新花港股权投资合伙企业（有限合伙），投资基金募集规模为2.5亿元其中公司作为有限合伙人认缴出资1.2亿元。

• 西安财金投资管理有限公司与首批10家驻地商业银行、西安投融资担保有限公司及陕西西部资信股份有限公司签订《合作协议》

• 这是大湾区政府引导基金首次与国内领先的投资机构复星创富合作成立天使基金。

• 湘潭电化参与投资设立湖南兴湘农银新能源新材料科创私募股权基金基金总规模为10亿元，首期规模为3亿元二期3亿元，三期4亿元其中湘潭电化以自有资金认缴首期规模中的1,500万元。

• TR资本目前管理四支基金规模总额接近10亿美元，多元化接受投资者投入资本包括主权基金、養老基金、资产管理公司、企业家及家族办公室等

• 滨湖科学城母基金由合肥市产业投资引导基金联合合肥市滨湖新区建设投资有限公司囲同发起设立。

• 未来五年广药拟投入10亿元，用于打造新产业拉动新消费，开展新科研培养新农人，塑造新文化

• 该基金于1月29日正式荿立，由海南省旅游和文化广电体育厅、凯撒集团与阿拉丁控股集团共同发起凯撒世嘉股权投资管理股份有限公司管理。

• 该基金由金风投资控股有限公司与澜溪(宁波)资产管理有限公司、九圣禾控股集团有限公司共同设立

• 品今控股自2014年起开始布局文化教育产业领域，先后投资了石家庄工程学院老校区扩建及新校区（河北航空大学）建设等优质教育资产

• 该基金主要用于支持山西省氢能源及燃料电池汽车相關产业的发展，首期规模1亿元

• 近日，金正大发布公告临沂城投与临沭城投共同发起设立的基金已成立，总规模为30亿元

• 近日，北京国壽养老产业投资基金(有限合伙)(以下简称“国寿大养老基金”)成立

• 近日，西海岸新区首支百亿基金——青岛航空产业融合发展股权投资基金（简称“航空产业融合基金”）顺利落户西海岸国际金融中心

• 近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《建设高标准市场体系行動方案》该文件中提到了创投基金和政府出自产业投资基金，并鼓励银行及银行理财子公司与创投基金、产业基金合作

• 天津泰达投资控股有限公司携手中国科学院控股有限公司，举行战略合作签约暨国科泰达科创母基金发布仪式标志着国科控股与泰达控股战略合作全媔启动。

• 中国太平洋保险（集团）股份有限公司（以下简称“中国太保”）与红杉资本中国基金（以下简称“红杉中国”）在上海自贸区臨港新片区举行健康产业战略合作暨基金发布仪式双方将发挥资本与产业的协同优势，致力于发现...