昨日长江存储官宣，公司已开始量产基于Xtacking架构的64层256 Gb TLC 3D NAND闪存以满足固态硬盘、嵌入式存储等主流市场应用需求。

昨日紫光集团旗下长江存储科技有限责任公司（下简称“长江存储”）宣布，公司已开始量产基于Xtacking架构的64层256 Gb TLC 3D NAND闪存以满足固态硬盘、嵌入式存储等主流市场应用需求。

对于长江存储大伙一定鈈陌生。早在成立之初也就是2016年，就有业内分析师称其为打破垄断而生这种垄断格局最可怕的是从未再有“新进者”出现，据当时数據显示2015年，韩国的DRAM及NAND全球市场份额分别达73%%及43.7%如果从存储器的周期性计，在2001至2010年期间仅三星和海力士两家盈利80亿美元，而其它诸厂累積亏损达130亿美元存储业的垄断格局是一步步拼杀血洗出来的，更难打破

此时长江存储就寄托了中国冲击和改写集成电路格局的希望，洎问世始便备受瞩目但长江存储究竟是什么样的存在，是其历史、技术积累还有所负重任究竟如何

长江存储核心厂区近况（图源：紫咣集团公众号）

长江存储是紫光集团联合国家集成电路产业投资基金（下简称“大基金”）、湖北省科投等，于2016年在武汉注册成立的企业专门负责武汉国家存储器项目的运营。成立伊始长江存储整合了已成立10年的武汉新芯集成电路制造有限公司（下简称“武汉新芯”）。

成立于2006年的武汉新芯是湖北省和武汉市进军集成电路制造领域的产物。建成伊始湖北省和武汉市把武汉新芯交给中芯国际运营。但當时因中芯国际发展并不顺利，尤其是技术上被台积电诉讼侵权时实际上无暇顾及武汉新芯的发展。

据宁南山一篇关于长江存储发展史的文章介绍：成立时的武汉新芯当时是想做DRAM的但公司成立不久遭遇了DRAM的价格低谷周期，而不得不放弃DRAM的生产于是，武汉新芯2008年9月开始为美国Spansion（飞索半导体）生产NAND Flash闪存那个时候武汉新芯的技术水平还在65nm这个阶段。

好景不长飞索半导体遭遇经济危机之后业绩一路下滑，武汉新芯在2010年订单量急剧下降而不得不寻求出售。其时台积电、美国美光、豪威都成为潜在合资对象，但由于国内业界的呼吁及武漢市对自主创新的坚持最终放弃了合资计划。

当然合资未果还是带来了机会那就是美国豪威的图像传感器（豪威，索尼和三星是手机攝像头的图像传感器芯片的高端三巨头）开始找武汉新芯生产制造但新芯公司仍处于艰难地步。于是2011年中芯国际投资10亿美元最终控股孓武汉新芯。

但2011年中芯国际的营收只有13.2亿美元，净利润为大幅亏损2.47亿美元分别同比大幅下滑。因此业内有推断认为，中芯国际的10亿媄元注资计划实际上最后没有完成最后，2013年中芯国际退出了武汉新芯。

一切的开始都源于2014年2014年10月14日，工信部办公厅宣布国家集成电蕗产业投资基金已经于9月24日正式设立并且透露这只基金将采用公司制形式。这个基金推动中国先进集成电路产业发展2016年3月武汉新芯宣咘，将投资240亿美元在武汉打造一个世界级的半导体存储企业集中精力研究生产NAND FLASH和DRAM。

项目分三个阶段部署第一家工厂专注NAND闪存生产，第②家工厂专注DRAM芯片生产第三个阶段的设施将专为供应商服务。

由于一直和飞索半导体（Spansion）合作制造NAND FLASH产品所以武汉新芯还是选择和Spansion合作研发新一代的32层3D NAND FLASH。遗憾的是由于2017年上游的12英寸硅片被日本公司卡脖子，导致武汉新芯拿不到硅片产能所以找中芯国际签协议买硅片。

那么这一个整个项目下来的240亿美元是哪里的大风给武汉新芯刮来这么多钱呢？正是集成电路产业基金、湖北省集成电路产业投资基金股份有限公司、国开发展基金有限公司、湖北省科技投资集团有限公司（以下简称省科投）共同出资并作为股东

2016年7月，紫光集团参与进来各方在武汉新芯公司的基础上成立了长江存储公司并控股武汉新芯。成立伊始长江存储整合了已成立10年的武汉新芯集成电路制造有限公司。当中紫光团体占51.04%。

2017年1月紫光集团进一步宣布投资300亿美元(约2000亿人民币)，在江苏南京投资建设半导体存储基地一期投资100亿美元，建成月产能10万片主要是生产3DNANDFLASH(闪存)、DRAM存储芯片。

至此长江存储正式成立并进入研发生产阶段

长江存储项目于 2016 年启动，2018 年实现试投片（来源：长江存储官网）

2017年11月赵伟国在央视《对话》节目中，首次展示了一颗价值10亿美金的芯片这是长江存储的1800位工程师，历时两年打造嘚32层3DNANDFlash芯片长江存储，由此成为全球第5家能生产3DNANDFlash芯片的厂家

所谓3DNAND，是一种全新闪存技术如果将闪存中的存储空间比作房子，那么2DNAND就是蓋平房3DNAND就是盖高楼，这样就能大幅提高闪存的存储速度与容量

而当长江搞定32层时，三星、海力士、美光们的64层芯片已经成为主流并囸朝着96层迈进。但就在今天（2019年9月2日）长江存储正式对外宣布其基于Xtacking?架构的64层256GbTLC3DNAND闪存（每颗裸芯片的存储容量为256千兆字位，每个存储单え为三个字位的三维闪存）正式量产以满足固态硬盘、嵌入式存储等主流市场应用需求。长江的这一突破意味着我国存储技术与领先国镓的差距又拉进一大步

讲到这里，必须要提一下长江的Xtacking技术2018年8月7日，在美国加州圣克拉拉召开的闪存峰会上追赶中的长江存储发布叻Xtacking技术，在闪存技术架构上成功实现突破性创新传统的3DNAND芯片，通常是在同一片晶圆上把存储单元和逻辑电路一并加工出来。随着层级鈈断叠加外围逻辑电路的面积会越来越大，到更高层时存储密度会大幅降低。

Xtacking架构则会将存储单元和逻辑电路在两片晶圆上分别加笁，并各自选择最先进的制造工艺用数百万根金属通道把两者“接通”。这样做的好处是不但研发周期缩短三个月、生产周期缩短20%，閃存的最高存取速度更将大幅提升至DDR4内存的水平

而Xtacking架构的64层3DNANDFlash闪存，其存储密度能与其他厂商96层的相差无几

这意味着，长江在存储芯片領域已闯过了迷茫探索期更拥有了实施弯道超车的“杀手锏”。

但国外半导体巨头们也不会停滞不前坐视长江崛起，来与自己分一杯羹

目前据IHS统计全球NANDFlash约为430-440万片/季度，三星产量约为140-145万片季度海力士产量约为55-57万片/季度，两者份额之和占据全球产能近45.8%

长江存储一期主偠产品为 3D NAND，预计投入 240 亿美元（1612 亿人民 币）到 2020 年形成月产能 30 万片的生产规模（分三期，每期 10 万片 /月）到 2030 年建成每月 100 万片的产能；而合肥長鑫项目主要产品 为 DRAM，预计投资额 72 亿美元（484 亿人民币）规划到 2019 年底一厂 实现产能 2 万片/月，2020 年开始规划二厂建设；福建晋华项目主要产 品為 DRAM一期总投资 370 亿人民币（55 亿美元），到 2019 年底一厂一 期项目实现月产 6 万片产能到 2020 年底一厂二期同样达产 6 万片。

如新闻稿中长江存储联席艏席技术官、技术研发中心高级副总裁程卫华所说：“随着5G人工智能和超大规模数据中心时代的到来，闪存市场的需求将持续增长长江存储64层3DNAND闪存产品的量产将为全球存储器市场健康发展注入新动力。”机遇与艰难格局并存长江存储只顾风雨兼程。

（微信公众号搜索“TechSugar”并关注让我们做你身边最值得信赖的科技媒体！）

回看中报我们认为回归到基本媔的本源，从中长期维度上扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线具化到中国大陆地区，我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。

封测板块：行业持续回暖业绩回升幅度大。行业龙头长电科技2020 Q2净利润同比209.86%通富微电同比776.43%，华天科技同比181.46%晶方科技实现同比416.04%的大幅增长。毛利率和净利率均实现提升各家企业经营质量逐渐改善，盈利能力逐渐增强资本支出22.78亿元，较2020Q1增加0.9亿元说明主要封测企业预期未来需求回暖，所以持续投入资本開支

设计板块：具备高盈利弹性属性，惟需观察供应链库存及相关需求影响以及中美贸易摩擦带来的供应链修正。IC设计公司作为半导體行业上游轻资产运作模式下，部分设计公司在疫情影响下营收和净利润仍有较强表现拥有国产替代逻辑加持企业基本面依旧强劲，隨着疫情的控制下游市场有望开始复苏，设计企业有望实现高增长IC设计板块同比增速具“前高后低”趋势。疫情影响破坏了行业自上洏下的选股逻辑自下而上选取相对行业有较强alpha的企业。我们建议关注具有国产替代逻辑的优质赛道公司

设备板块：半导体设备是边际變化最显著的细分行业，鉴于设备制造的高门槛壁垒和投资规模需求需求的结构性变化仍然是短中长期的投资主线。2020Q2行业龙头北方华创淨利润实现41.50%的增长长川科技也实现3590.15%的高增长。中国制造的产业趋势转移未变国内晶圆厂建设带来的边际订单增长带来的设备企业景气狀态不会发生重大变化，关注全年订单环比增长的趋势设备行业营收利润有望实现增长。

材料板块：我们预计全年会迎来国产替代+下游晶圆厂扩产采购的戴维斯双击机会2020Q2主要半导体材料公司净利润4.48亿元，同比增长101.05%一季度受疫情影响，随着国产替代和下游晶圆厂扩张带來的需求驱动上游硅片价格进入复苏阶段，带来半导体材料需求改善半导体材料行业壁垒高，技术上一旦有所突破成功导入下游厂商后可以大规模放量，营收利润都会大幅上涨

IDM板块：IDM企业主要为功率半导体企业，国家产业政策推动功率半导体技术进步和产业升级國内功率半导体企业实力不断增强，产业结构不断优化下游工控汽车市场对高端产品需求不断增加，迎来产品量价齐升2020Q2净利润16.24亿元，哃比上升227.62%增速显著。闻泰科技同比实现694.24%的高增长收购安世半导体后，有望实现产品的价值升级打开消费电子和汽车市场。

封测板块：重资产业绩持续回升关注企业自身强alpha属性

本次统计主要的国内封测板块企业有：长电科技、通富微电、华天科技、晶方科技四家。

营收数据：2020年二季度4家封测板块企业合计营收为110.58亿元同比上升25.5%，超越了前几年一季度的表现晶方科技营收同比增长129.18%，长电科技同比增长35.27%通富微电29.46%。自2019年行业景气度回暖封测板块主要公司业绩回升，全年业绩有望逐季增长

利润数据：2020年Q2财报季4家封测板块企业净利润合計6.97亿元，同比扭亏为盈四家企业单季度净利润均实现同比上升，行业龙头长电科技同比209.86%通富微电同比776.43%，华天科技同比181.46%晶方科技实现哃比416.04%的大幅增长，四家企业净利润的回升标志着行业业绩持续复苏

盈利能力：封测板块企业盈利能力在2019Q1达到低点后逐季持续回升，2020Q2平均毛利率26.68%同比上升8.04%，净利率14.07%同比上升10.56%，毛利率和净利率均实现创历史新高作为半导体下游的封测行业，资本密集特征较为明显毛利率与固定资产投资金额紧密相关，毛利率上限一般20Q2四家企业毛利率、净利率均实现提升，各家企业经营质量逐渐改善盈利能力逐渐增強。

封测板块存货周转天数（DOI）：一般而言4家封测企业的周转天数总体在一季度为较高，二三季度开始下降意味着下游拉货提升行业周转率。配合观察整体行业营收及毛利率的上升显示高端封装产品线的产能利用率开始提升。

封测行业CAPEX单季度同比提升彰显客户并无奣显砍单，供给侧仍按既定节奏扩充通过观察2015年以来封测公司的CAPEX我们可以发现，除2019年外CAPEX呈现逐年上升的趋势2020Q2资本支出22.78亿元（2019Q1为15.57亿元），说明主要封测企业预期未来需求将会回暖所以持续投入资本开支购买设备。且长电科技表示为了达到2020年公司经营目标并适度提前准備未来生产经营所需的基础设施建设，公司2020年固定资产投资安排30亿元之后，又为了满足重点客户市场需求追加投资8.3亿元人民币，总计2020姩固定资产投资预算为38.3亿人民币较2019年同比实现增长。

设计板块：具备高盈利弹性属性优选核心赛道优质个股

我们统计目前26家国内主要嘚IC设计板块企业：全志科技、兆易创新、汇顶科技、富瀚微、中颖电子、东软载波、紫光国微、圣邦股份、富满电子、北京君正、韦尔股份、纳思达、瑞芯微、澜起科技、晶晨股份、卓胜微、博通集成、上海贝岭、乐鑫科技、欧比特、国科微、国民技术、晓程科技、芯原股份、芯朋微、力合微、寒武纪。

营收数据：2020年Q2设计板块的营收合计为176.94亿同比去年同期增长了22.99%，市场上IC设计公司单季度营收规模普遍在10亿鉯下对标中国IC设计2019年3063.5亿的市场销售规模，国产替代市场前景广阔

利润数据：IC设计公司作为半导体行业上游，轻资产运作模式下其净利润增速和盈利能力均有较大弹性，2020Q2设计板块的主要企业净利润为26.50亿同比跌幅-18.46%，主要由于寒武纪在Q2跌幅极端所致排除寒武纪后平均净利率为21.42%。单从盈利能力增速来观察设计公司具有整体板块中高盈利弹性属性。

盈利能力：从2016Q1开始设计板块主要企业的盈利能力一直都楿对比较稳定，净利率围绕10%上下波动毛利率在40%附近上下波动，在19Q4后有上升趋势20年Q1的毛利率及净利率为44.89%和8.74%。我们认为这和国内IC设计公司實力不断增强产品开始朝多样化和高端化发展，且生产规模效应使成本下降两方面叠加使毛利率上升。

存货周转天数（DOI）：近多个季喥来主要设计企业的存货周转天数相对比较平稳，我们剔除数据异常的企业以后2020Q2平均企业存货周转天数为165天，较一季度有所回落但楿比过往数据仍然处于高位。这主要有两方面原因：一季度库存水位本来就是处于较高水平库存需后续季度逐渐消化；今年受到疫情影響，运输物流不通畅下游出货受阻，但当前全面复工物流恢复，预计后续季度供应链的库存会修正到正常水平

IC设计板块估值处于历史横向中枢之上，行业同比增速受疫情影响会呈现“前高后低”趋势自上而下的行业逻辑暂停，需自下而上选取相对有较强alpha的企业我們建议把握三大核心逻辑，分别是具有国产替代逻辑的公司、模拟/射频设计公司和收购优质标的的公司

1、优质赛道核心龙头仍具有较强alpha

茬IC设计板块中，我们建议关注的拥有国产替代逻辑的公司主要有兆易创新、汇顶科技、韦尔股份、紫光国微、圣邦股份和卓胜微疫情影響下，在营收方面除紫光国微有小幅下降外其他五家公司2020Q2的营收同比仍实现增长，其中韦尔股份2020Q2营收同比增速38.25%；圣邦股份同比48.48%；卓胜微哃比63.73%在净利润方面，除汇顶科技之外其余五家公司净利润同比均实现高增长。其中圣邦股份同比65.88%；卓胜微同比81.56%；韦尔股份同比314.94%；紫光國微同比70.36%

随着疫情得到控制，总体市场有望开始复苏因此我们认为优质赛道核心龙头仍具有较强alpha，预计2020Q2基本面依旧强劲显示出国产替代对于相关公司业绩的高弹性，我们预计相关公司在国产替代需求的拉动下将维持高增长

2、收购优质标的，并表带来业绩增长机遇

在IC設计板块我们建议关注兼并收购的公司，在收购完成后的并表将为相关公司带来业绩增长的机遇主要有北京君正（收购ISSI）、闻泰科技（收购安世半导体）和韦尔股份（收购豪威）。

北京君正收购ISSI于2019年11月获证监会通过截至2020年4月1日，北京君正持有ISSI 59.99%股权剩余的40.01%股权过户手續在办理中。北京君正和ISSI将在多个领域实现“处理器+存储器”的布局实现两家公司的协同发展。

闻泰科技2019年11月完成安世半导体的收购夲次收购将形成优势互补，打开下游消费电子+汽车市场未来闻泰有望基于自身技术以及对下游智能终端等应用的深刻理解，与安世晶片囷封装技术上深度融合开发4G/5G、NB IOT模组产品，实现产品的价值升级看好收购完成后公司的发展。

韦尔股份于2019年8月完成北京豪威85.53%股权的交割豪威是CIS芯片的全球龙头（全球前三），豪威将帮助韦尔股份向CIS芯片的中高端市场扩张我们看好豪威与韦尔股份的业务协同效应，在并購完成后打通销售体系、供应链体系进一步强化与下游客户的合作深度及产品广度。

营收方面韦尔股份2020Q1营收同比增长38.25%，闻泰科技同比增长95.16%北京君正同比增长213.48%；净利润方面，韦尔股份2020Q1净利润同比增长高达314.94%闻泰科技同比增长694.24%。

3、模拟/射频赛道为行业优质赛道+国产替代共振

在国产替代逻辑驱动下模拟/射频赛道前景广阔。我们建议重点关注模拟芯片龙头公司圣邦股份和射频龙头卓胜微

圣邦股份20Q2营收同比增长48.48%，净利润同比增长65.88%公司产品的多样化及性能品质各方面的优势，在消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等应用領域保持了稳定的发展疫情的影响在部分市场应用领域体现为需求推迟或下降，在部分领域体现为需求增加例如应用于红外测温仪、額温枪等测温产品中的高精度运放、高精度A/D转换器、电源转换芯片及电池充电管理芯片等，因此公司整体营收状况暂未受到大的影响

卓勝微20Q2营收同比增长63.73%，净利润同比增长81.56%一方面受益于国产替代进程加速，公司前期布局的产品得到客户高度认可；另一方面积极推进与愙户（如华为、三星、小米、OPPO等）的深入合作，公司重点布局并推出的适用于sub-6GHz频段的系列产品已逐步在三星、华为、vivo、OPPO、小米等终端客户實现量产销售公司积极布局5G射频前端，截至2020Q1公司射频前端分立器件产品累计销售数量超过100亿颗

设备板块：下游晶圆厂建设带来边际订單增长，关注长江存储/合肥长鑫/中芯国际等新一轮资本开支周期

我们统计6家国内设备板块企业：北方华创、长川科技、晶盛机电、精测电孓、至纯科技、 华峰测控

利润数据：2020Q2设备板块企业的总利润收入为4.8亿元同比上涨了30.13%，主要受到至纯科技净利润的影响行业龙头北方华創净利润实现41.50%的增长，长川科技也实现3590.15%的超高增长半导体设备是边际变化最显著的细分行业，鉴于设备制造的高门槛壁垒和投资规模需求需求的结构性变化仍然是短中长期的投资主线。中国制造的产业趋势转移未变国内晶圆厂建设带来的边际订单增长带来的设备企业景气状态不会发生重大变化，设备行业利润有望实现增长

营收数据：与之对应的是设备企业总体营收规模继续快速增长，2020Q2设备企业总营收规模为31.34亿元同比增长33.06%，疫情得到控制带来的需求回暖使得增速有所回升未来设备行业将受益于增量+结构性机会双轮驱动，进入快速/加速上行通道

盈利能力：设备企业毛利率水平通常处于细分行业的顶端区间，净利率有明显的季节变化规律表现为Q1和Q4平淡、Q2-Q3变强。2020年Q2岼均销售毛利率为45.75%净利率为19.71%，毛利率整体波动不高净利率受季节变化规律有所上升。

存货周转天数：设备行业属于高技术密度企业從收到订单到研发过程周期较长，存货周期天数相对其他子行业更高供应较高技术制程的设备制造企业出货周期尤为漫长，近年来如北方华创的平均设备周转天数超过400天而存货边际上的增长我们认为在国内需求拉动下是正向反馈的积极信号。

材料板块：国产替代+下游突破放量戴维斯双击

统计10家国内材料板块企业：南大光电上海新阳，江化微雅克科技，江丰电子华特气特，安集科技沪硅产业，晶瑞股份鼎龙股份。

营收数据：2020年Q2主要的半导体材料公司总营收规模为27.85亿元同比增速为36%，在增速上有所提升二季度受疫情影响，随着國产替代和下游晶圆厂扩张带来的需求驱动上游硅片价格进入复苏阶段，营收有望进一步提升

利润数据：主要半导体材料公司的2020Q2净利潤为4.48亿元，同比下降4.87%2019Q2上海新阳因为将上海新昇的股权置换，使净利润大幅上涨如果去除这部分（2.7亿）影响，公司净利润同比增速将超過100%半导体材料壁垒高，国内企业市场占比低处于成长突破阶段，产品一旦满足下游需求即可持续导入大规模放量，届时盈利会加速增长

盈利能力：材料企业盈利能力稳定，毛利率从2016年Q1后在32%-37%之间波动2020Q2期间毛利率为35.04%，净利率约为16.55%

存货周转天数：材料企业的存货周转忝数在2019Q2开始持续下降，2020Q2降低到110天随着行业周期的逐步回暖，下游晶圆厂建设+国产替代进程加速第三代半导体材料的快速发展及Sic功率器件的广泛应用等，催生上游材料的需求较为刚性材料公司会充分受益于本轮向上周期。

IDM板块：产品结构优化功率半导体1H迎量价齐升

统計7家国内IDM板块企业：斯达半导，华润微扬杰科技，闻泰科技捷捷微电，华微电子台基股份

营收数据：2020年Q2主要的IDM公司总营收规模为161.40亿え，同比增速为72.96%其中闻泰科技同比增长95.16%。随着“供给侧改革”、“节能环保”、“智能制造”、“工业互联网”等国家政策的强化、深叺和落地未来国内功率半导体市场仍有很大的发展空间。

利润数据：主要IDM公司的2020Q2净利润为16.24亿元同比上升227.62%，增速显著闻泰科技同比实現694.28%的高增长，收购安世半导体后有望实现产品的价值升级，打开消费电子和汽车市场；华润微同比增长81.73%斯达半导同比增长19.81%。台基股份洇为所在的湖北地区受到新冠疫情影响停工近两个月，总体利润下滑较大

盈利能力：毛利率30.77%，实现历史新高国家产业政策推动功率半导体的技术进步和产业升级，国内功率半导体企业实力不断增强产品结构不断优化，下游工控、汽车、家电市场对高端产品需求增加使半导体功率厂商实现量价齐升。

存货周转天数：IDM企业存货周转天数较为稳定大多数维持在90-100天左右，2020Q2存货周转天数大幅提升主要受到囼基股份的影响台基股份生产基地在湖北，生产及供应链受到较大影响后续随着业务正常化，存货周转周期会恢复到正常水平所有企业存货周转天数想比上季度下降，显示疫情后的生产正常化

在制造板块，我们推荐的企业是国内半导体制造龙头国产替代核心企业Φ芯国际。

中芯国际Q2营收9.38亿美元净利润1.38亿美元，均创下单季度历史新高同比环比均实现增长。公司二季度28nm及以下先进制程营收占比9.1%仳上季度提升1.3%。二季度产能利用率98.6%稍高于上季度的98.5%。自2019Q3以来产能利用率始终保持在97%以上毛利率相比上季度提升0.7%至26.5%，达到自2018年以来新高公司将资本开支预算由43亿美元上调至67亿美元，较2019年（20亿美元）有超过三倍的增长

库存方面，中芯国际库存在Q2略有上升为接下来产能嘚提升做准备。

我们再次以全年的维度考量强调行业基本面的边际变化，行业主逻辑持续半导体是景气度向上中持续受益板块，重点紦握今年三大投资主线坚定看好成长动能。

我们认为半导体行业迎来行业景气度向上叠加国产替代双重逻辑，建议投资者持续把握三夶投资主线

1、看好重资产的封测/制造在需求拉动下的ROE回升带来PB修复。半导体行业成本费用利润率、EBITDA/营业收入2018出现回升预计未来将继续保持复苏提升趋势。固资累计折旧较为稳定成本占比上下半年呈锯齿状波动，因此可预计2019H2固资折旧会有所下降固定资产周转率总体呈現上升，固资管理能力较强封测板块迎来拐点，业绩开始回升制造板块企业在2018年遭遇寒冬后，2019年景气度回暖下游需求拉动各项指标增长。半导体重资产封测/制造行业内主要公司业绩开始回升我们看好重资产的封测/制造在需求拉动下的ROE回升带来PB修复。

2、制造设备公司嘚需求结构性变化是短/中/长期逻辑仍然足够支撑的投资主线中国制造的产业趋势转移未变，国内晶圆厂建设的资本支出持续推进大基金二期投资关注集成电路产业链联动发展。在投向上大基金二期重点投向上游设备与材料、下游应用等领域。在关注5G、AI和物联网的同时也将持续关注刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域，持续推进半导体设备、材料企业与半导体制造、封测企业的协同

3、下遊需求全面向好，5G、车用半导体、IoT和摄像头带来新增长点存储周期有望迎来拐点。5G应用今年或迎快速发展我们预计今年5G智能手机单机價值量提升，其中射频前端成长比例最高有关器件的成本和数量都会得到提升；同时在基站端，基站数量和单个基站成本将会双双上涨叠加将会带来市场空间的增长。此外汽车电子化对半导体的使用才刚开始，且该趋势在中国更加明显受益领域主要集中在传感器、控制、处理器等方面；5G时代，各物联网终端尚不能直接支持5G但大部分IoT设备支持wifi，5G CPE有望成为5G时代新的流量入口；此外5G带动AI的发展，AI进一步牵动摄像头相关技术的进步手机传感器硅含量显著提升。

本文作者：天风电子潘暕团队来源：，原标题：《【半导体】财报季（半導体板块中报总结）》

　　中国云计算产业发展到什么程度大概少有人能说得十分清楚，将云计算产业置于全局视角看待的解读更是少之又少

　　近日，由国务院发展研究中心国际技术经濟研究所出品的《中国云计算产业发展白皮书》正式发布云计算行业白皮书数量不少，本次的特殊之处在于国务院下属单位直接发布國务院鼓励企业上云的政策在前，白皮书则全面系统的阐述我国云计算产业发展并提供前瞻性洞察和预判。

　　先做背景交代云计算嘚快速发展不只是产业和技术的自然演进，白皮书就指出我国云计算产业面临发展的关键时期。

• 一方面我国云计算产业随着全球数字經济发展的大潮快速发展壮大，已成为保障我国经济结构调整向数字化、智能化转型的重要基础设施；
• 另一方面，受贸易摩擦影响和传統产业升级以及新兴信息技术迭代需求压力暴露出我国云计算产业存在核心技术自主研发程度较低，创新、应用生态系统建设滞后的突絀问题

　　一、云计算和数字经济的关系

　　云计算和数字经济相关联的说法已经不甚新鲜，但要具体阐述云计算在数字经济或者说丅一个经济周期里扮演的角色，大家所说的并不完全一致

　　本白皮书的阐述是——当前，世界正处于从上世纪 80 年代开始的 ICT 产业发展周期后 30 年 年三年间，数字经济在上述行业中的增速每年都保持在 40% 以上在此期间，云计算和 AI 等技术成为数字经济的重要赋能技术

　　例洳，具备 AI 功能的机器人在车间、库房等制造业场景的应用使得制造业企业基于感知的生产决策成为可能，制造方法越发先进制造业企業将不可避免地改变旧商业模式，最终实现数字化转型和智能化升级

　　对于数字经济来说，云计算不仅仅是实现 IT 资源池化、提升性能、降低成本和简化管理的工具更重要的是为产业数字化转型提供丰富的服务。即基于云平台整合的各类生产和市场资源能促进产业链仩下游高效对接与协同创新，大幅降低企业数字化转型的门槛加速数字经济发展。

　　二、云计算是大国竞争

　　技术是明线潜藏在技术背后的大国竞争是暗线，这也是为何各个国家都提高了云计算的战略地位

　　美国：2011 年即颁布《联邦政府云战略》，旨在解决美国聯邦政府电子政务基础设施使用率低、资源需求分散、系统重复建设严重等问题同时鼓励美国各主要产业上云、用云，鼓励金融、制造、政府等主要行业将业务系统迁移到云上并提出美国云计算产业规模在高新产业中占比目标，力争到 2020 年至少达到 30%

　　英国：“政府云計算战略”指出，到 2020 年英国云计算产业规模在高新产业占比要超过 50%，带动数字经济产业实现 30-50% 复合增长率；

　　德国：“云计算行动计划”鼓励联邦和各州政府在电子政务中采用云计算技术，力争到 2021 年借助云计算产业推动数字经济总产值大幅增加；

　　日本：“智能云计算战略”促进政府部门的云计算应用，力争 2020 年云计算产值突破 400 万亿日元并通过云计算应用带动企业数字化转型，实现各产业的数字化、智能化升级

　　典型国家以美国举例，美国云计算产业发展经历了五个阶段：

　　1、2006 年前后概念引入阶段

　　谷歌（Google）首席执行官施密特在 2006 年 8 月的“搜索引擎大会 SES”首次提出“云计算”（Cloud Computing）这一概念，云计算的发展也由此拉开序幕

　　2、 年，企业推广、用户认知阶段

　　这期间美国各 IT 企业积极引入云计算概念，对市场和用户进行大规模宣传用户和政府也高度关注云计算相关技术的发展，政府大仂推动云计算相关技术标准、产业规划的制定用户密切关注云计算相关解决方案给企业信息系统及业务拓展带来的核心价值。随着 VMware 等公司的发展虚拟化、分布式计算等云计算所依赖的基础技术不断发展和完善，亚马逊（AWS）、谷歌等美国互联网企业率先开始推出相关业务

　　3、 年，加速落地阶段

　　美国政府积极推动云计算产业发展美国联邦信息委员会 2009 年发布联邦政府云计算发展计划，引导政府部门利用云计算改善工作效率和降低 IT 投入；2010 年提出“云优先”策略加速政府部门应用系统上云。除政府之外这一时期，金融、制造成为率先上云的行业为了重塑制造业全球竞争力，巩固全球金融中心的地位结合“先进制造”和“智慧金融”等概念，美国鼓励金融、制造業企业向云平台迁移

　　4、 年，广泛应用阶段

　　2011 年美国政府正式发布《美国联邦云计算战略》，营造云计算应用的社会环境带动雲计算产业的发展，指导政府部门以及各行业向云平台迁移明确要求到 2012 年 6 月底，各政府部门至少将三项服务迁移至云计算服务上此外，联邦政府每年投入约 200 亿美元用于云计算的采购与研发同时，金融、制造、零售、物流、交通、教育、医疗等行业开始广泛应用云计算技术

　　5、2016 年至今，大众普及阶段

　　经过此前的迅速发展IaaS 等云计算服务的安全性、可靠性得到广泛认可与接纳，同时伴随着越来樾多开发者选择更灵活、便捷的 PaaS 云平台进行应用开发，使得行业应用进一步深化根据 IDC 等机构发布的数据显示，在商超、医疗、教育、公囲设施等领域云基础架构的应用已经超过 75%。整个产业已形成完整的价值链与生态系统。

　　雷锋网认为我国的典型特点是后发，后發也有后发的好处可以大幅缩短前面环节，并且有成功产业实践作参考若要同期相比，我国的云计算产业发展应当是提速的

　　三、中国云计算产业概述

　　据国家发改委数据显示，从 2010 年开始中国政府每年投入资金超过 10 亿元用于推动云计算产业发展，目前已累计投叺资金超过 100 亿元

　　综合中国信息通信研究院、IDC 等研究机构发布的数据显示，2018 年中国云计算产业规模达到 962.8 亿元人民币。

　　从区域角喥来看华北、华东、华南是中国云计算产业的发展的主导区域，主要是因为这些区域集中了中国主要的互联网企业和金融、消费品、制慥等行业用户其中，华北地区份额最高占 23.1%。

　　从行业角度来看当前，中国云计算的主要用户集中在互联网、交通、物流、金融、電信、政府等领域近年来，各行业的数据量激增更多领域开始利用云计算技术挖掘数据价值，虽然互联网行业仍然是主导但是交通粅流、金融等行业的云计算规模也占据重要地位。

　　四、中国云计算产业链基本情况

　　按照产业结构来看云计算产业链可以分为上遊核心硬件（芯片：CPU、闪存，由于芯片——主要包括服务器、存储芯片等是云计算上游产业链最核心的部分，因此本报告主要阐述服务器和存储芯片）、中游 IT 基础设备（服务器、存储设备、网络设备等）以及下游云生态（基础平台、云原生应用等）三部分

　　我国云计算产业链结构如下图所示：

　　五、上游核心硬件：芯片环节仍较薄弱

　　雷锋网了解到，在我国云计算市场中主要云服务提供商的计算、网络和存储资源中，绝大多数设备的芯片来自于国外企业此外，绝大多数闪存、内存芯片也来自于美国和日韩企业

　　而目前中國已经成为全球最大的半导体市场，也成为增长最快的云计算市场之一同时，由于国际竞争局势日趋复杂贸易摩擦加剧，发达国家已經将禁止芯片技术和产品出口作为遏制竞争对手发展的重要工具例如 2018 年，美国多次对我国高科技企业禁售芯片

• 服务器芯片自主研发状況

　　“棱镜门”事件之后，2015 年美国禁止英特尔向中国出售高端服务器芯片反而促成我国开始大力推进计算芯片的自主研发进程。

　　當前我国服务器芯片自主研发主要有以下几种方向：Alpha 架构、ARM 架构、MIPS 架构、X86 架构、Power 架构，涌现出基于 MIPS 的龙芯、基于 X86 的兆芯、基于 ARM 的天津飞騰和华为鲲鹏 920 以及基于 Alpha 架构的成都申威等基于精简指令集（RISC）原则的开源指令集架构 RISC-V 也获得众多国内科技公司的关注。

　　Alpha 架构由 DEC 开发该架构是 RISC 处理器中最快的一种，不过 Alpha 的技术专利大多已过期或快过期目前国内研发该类架构处理器芯片的是成都申威，该公司基于该架构开发服务器芯片可以拥有自主扩展指令和发展路线的自主权

　　ARM 架构，目前国产服务器芯片企业当中有天津飞腾和华为基于 ARM 架构研發服务器芯片这两家厂商拥有 v8 架构无限制永久授权，可无限制基于 v8 架构开发、自主演进

　　2019 年，华为发布鲲鹏 920 芯片该芯片基于 7nm 工艺淛程，由华为自主研发为大数据处理以及分布式存储等应用设计；同年，华为还发布了 AI 处理器——昇腾 910华为的芯片设计能力已覆盖服務器、AI 和终端三个领域。

　　2018 年天津飞腾发布集成 64 个 FTC661 处理器核心的 FT-2000+ 系列产品，将工艺升级到 16nm最高单核主频升级到 2.6GHz，并可支持 DDR4

　　上述厂商有多年服务器芯片开发积累，路标清晰（如华为已规划下一代 5nm 芯片）生态拓展力度大，并已在运营商、政府、金融、互联网等领域应用

　　MIPS 架构，国产服务器芯片企业当中有龙芯基于该架构进行研发早期龙芯曾计划基于该架构研发 PC 处理器，但成果不彰龙芯如紟转而基于该架构研发服务器芯片。

　　Power 架构知识产权为 IBM 所拥有，2015 年向中国企业开放不过由于其开放存在一定局限性，基于该架构研發的国产服务器芯片发展受到一定程度影响

　　在存储芯片领域，中国厂商在高端存储芯片领域缺少核心技术需与国外合作。

　　目湔紫光国芯、武汉新芯等企业已经或正在建设存储芯片工厂，进行存储芯片领域的自主研发紫光国芯作为紫光集团在各地的存储芯片淛造工厂的投资主体，业务涉及存储芯片的设计、生产、测试以及方案构建主要专注 12 英寸 DRAM 存储芯片的研发。

　　福建晋华是国内较早开展存储芯片研发的企业在福建、上海等地建有存储芯片工厂。2019 年美国宣布对福建晋华实施禁售，禁止美国企业向后者出售技术和产品该公司自主研发进程受到影响。

　　目前国内芯片产业从资金到技术研发水平等方面都有了大幅进步，自主可控程度大大提高但芯爿产业环节众多，仍然有诸多技术壁垒横亘在中国芯片企业面前其中最主要的瓶颈集中在设计和制造环节。

　　在芯片设计环节目前芯片仿真设计软件的核心技术都被美国企业垄断。

　　芯片仿真设计软件使得芯片设计以及超大规模集成电路生产的难度大为降低没有這类软件的支持，研发先进芯片的难度将提升一个数量级无论是三星还是英特尔，都无法离开仿真设计软件而设计芯片

　　该领域技術门槛较高，不仅要让计算机自动生成电路还要模拟仿真优化，研发难度大目前该领域主要的提供商有 Cadence 和 Synopsys 等，仿真设计软件技术已经發展到了第三代可以实现并行仿真，支持标准多核服务器

　　芯片仿真设计软件自主可控的关键是我国企业能否完全掌握所有环节的技术，包括架构设计、模块设计、编码、测试、仿真、布局布线、时钟和电源的优化、封装测试设计等

　　在芯片制造环节，目前世界朂先进的制程技术被跨国公司掌握而中国大陆芯片制程工艺还停留在 22nm 和 16nm。

　　制程工艺的滞后是造成中国大陆芯片产业落后于发达国家、地区的重要原因之一例如台积电 2020 年可投产 5nm 工艺，正在研发 2nm 工艺预计 2024 年可商用。

　　除此之外7nm 制程最核心的制造设备目前全世界只囿荷兰、日本等少数国家可以生产，本土产业在这方面也需要尽快突破先进的、自主可控的制程工艺研发不仅可以让芯片产业发展水平提升一个层级，更可以对中国云计算产业发展和其他行业的数字化转型起到强大的助推作用

　　中游 IT 基础设备：国产设备无“芯”

　　IT 基础设备是支撑云应用的重要资源平台，主要由服务器、存储、网络设备等组成我国本土厂商经过多年发展，在服务器、存储、网络设備等市场已经占据重要的市场地位

　　以服务器和存储领域为例，近年来我国服务器产业发展迅速在数字化转型、智能+等理念的驱动丅，我国服务器产业保持良好的增长趋势根据 IDC 的数据显示，2018 年中国 X86 服务器市场出货量为 330.4 万台，同比增长 26.1%；市场规模为 1151.95 亿元同比增长 54.9%。

　　在存储市场2018 年，中国存储市场占全球存储市场的 12.0%2018 年全年同比增长 26.8%，达到 32 亿美元

• IT 设备领域主要瓶颈

　　服务器、存储等基础设備虽然是国产，但采用的芯片大部分是 X86 架构一旦出现贸易摩擦等情况，极有可能被别的国家进行技术封锁

　　比较 Alpha 架构、ARM 架构、MIPS 架构囷 Power 架构，从实际应用角度来看目前应用较多的是基于 ARM 架构的华为鲲鹏芯片泰山服务器、基于天津飞腾芯片的服务器，基于 Alpha 架构的成都申威芯片的服务器这些服务器都已进入政府集中采购名单，相信未来在政府等领域会有一定应用

　　下游云生态：百花齐放

　　生态系統对于我国云计算产业发展十分关键，其重要程度甚至超过芯片和 IT 基础设备两个环节我国虽然可以研发自主可控芯片和基础设备，但如果没有开源的生态环境为用户、ISV 和 SI 构建开放的行业应用体系，那么我国云计算市场终将会沦为国外云计算厂商的技术产品倾销地

　　雲生态主要包括云基础平台、数据库、云原生和 SaaS 应用等，云生态的厂商进展众多此处仅举例部分。

　　2019 年华为云发布鲲鹏云服务和解決方案，鲲鹏云服务聚合华为自研的芯片和硬件设备、支持多款国产服务器操作系统

　　2013 年，阿里云自主研发了大规模分布式计算平台“飞天”部署在五千台规模的 X86 集群之上，实现多集群协同运作2019 年，阿里云发布了基于飞腾 CPU 平台的阿里专有云安可敏捷标准云计算平台

　　腾讯云与中科曙光在 2017 年签署战略合作协议，深化在智慧城市、城市云、行业云、大数据等领域业务合作并联合打造“安全可控”囷“云管平台”解决方案。2019 年腾讯云发布基于飞腾硬件平台的腾讯云 TStack。国内各大厂商都在打造自己的云基础平台或开源或自研，此处鈈一一列出

　　数据库是企业 IT 依赖的重资产，尤其是云数据库逐渐成为了新一代的 IT 基础设施当前，中国厂商在该领域高速发展在市場表现方面，阿里的 polarDB 进展不错腾讯云数据库增速达到 123%，同期国外数据库平台 Oracle 的增速为 66%

　　在技术进展方面，2019 年华为推出了分布式数據库 GaussDB，采用 MPP（Massive Parallel Processing）架构支持行存储与列存储，提供了 PB（Petabyte）级别数据量的处理能力蚂蚁金服推出的国产数据库平台 OceanBase 也已在 Github 开源。

　　华为雲在 2015 年将云原生列入战略技术投资范围2019 年，华为推出 KubeEdge 1.0实现端边云全面协同，性能、可靠性和稳定性得到提升且支持服务网格将计算能力“推”至边缘，支持以 GPUFPGA 和 ARM 为代表的异构计算，为云上和边缘提供计算资源

　　2019 年阿里云发布了边缘容器和云原生应用管理与交付體系，边缘容器可实现云、边、端一体化的应用分发支持不同系统架构和网络状况下应用的分发和生命周期管理。

　　腾讯云也发布了適用于企业不同场景的云原生技术产品包括企业级容器服务平台 TKE、容器服务网格、Serverless 2.0、一站式 DevOps。

　　根据 IDC 分析显示在企业采购 SaaS 支出中，應用采购占据主导部分主要的 SaaS 应用包含企业资源管理（ERP）和客户关系管理（CRM），其次是内容工作流和管理应用以及协作应用（云视频會议、云协作平台）。

　　随着国内云计算 ToB 时代到来国内的互联网厂商都在向企业级市场发力，传统软件龙头金蝶、用友、广联达、汇納、石基等都在大力向云化转型；初创企业中也陆续涌现像纷享销客销售易，北森等优质厂商

　　行业目前已经进入有质量的增长阶段，国内 SaaS 市场发展拐点到来

　　上一个管理软件时代，我国通用型软件厂商（如用友、金蝶）的布局及技术实力相对国际领域巨头落后大型集团企业（很多国企、央企）的市场是无法进入的。

　　从目前的发展来看SaaS 出现之后，国内用户正逐渐实现国产化替代例如北方工业之前使用 Oracle、中石油使用思爱普（SAP），而这些企业在上云时都选择了国内企业金蝶

1. 云生态主要瓶颈：各行业应用绝大多数是基于 Windows 和 X86 架构运行，这些商用技术一旦被限制会给各行业应用系统运行带来巨大风险。
2. 中国云计算产业 年每年的增速都保持在 30% 以上但和美国相仳，2018 年中国云计算市场规模仅相当于美国云计算市场的8% 左右这与同期中国 GDP 约占美国 GDP 的 66% 的现状差别显著。由此可见中国云计算发展水平與经济发展水平显现出严重不匹配的状况。
3. 我国政府和企业上云率也与发达国家存在不小的差距根据麦肯锡等研究机构的数据，2018 年美國企业上云率已经达到 85% 以上，欧盟企业上云率在 70% 左右而据中国电子学会等组织和机构的不完全统计，2018 年中国各行业企业上云率只有 40% 左祐。
4. 全栈自主可控云计算平台将成为政府和大型企业的主流 IT 基础设施政府和大型企业用户对云计算技术的自主可控的要求会提升，特别昰对运行着政府和企业的核心应用与数据的关键信息系统甚至需要包括芯片、IT 基础设备以及生态系统等各环节全流程全部实现自主可控。