来源：经济日报　　

　　原標题：资管新规什么时候出台配套细则稳定市场预期

　　明确标债资产与非标资产的界限、认定标准及监管安排对于落实资管新规什么時候出台具有重要意义。确定认定规则减少模糊地带，有助于金融机构按要求调整资管产品投资方向规范投资行为，逐步推动资产业務转型促进资管市场健康发展

　　7月3日，中国人民银行会同保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局正式发布《标准化债权类资产认定规则》8月3日起实施。作为资管新规什么时候出台的重要配套细则《认定规则》发布有助于稳定市场预期，保證市场平稳过渡推进资管业务转型发展，提升金融服务实体经济能力

　　2018年4月份，央行等部门公布了《关于规范金融机构资产管理业務的指导意见》（即资管新规什么时候出台）这是关于我国资管业务制度设计的重要文件。不过资管新规什么时候出台对标债资产的認定较为原则和宽泛，因而需要进一步明确和细化关于标债资产，资管新规什么时候出台要求：“标准化债权类资产的具体认定规则由Φ国人民银行会同金融监督管理部门另行制定”2019年10月份，央行等部门发布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》公开向社会征求意见。在听取和吸收市场意见之后央行等部门正式公布了《认定规则》，可谓水到渠成

　　与征求意见稿相比，除了对标债资产嘚5项认定标准及相关认定要求作了3处文字修改外《认定规则》正式稿并无重大调整，其主要内容是对什么是标债资产、什么是非标资产給出了明确的定义所谓标债资产，主要指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券包括国债、中央银行票据、地方政府债券、金融债券、公司债券、企业债券、同业存单等。同时对资管新规什么时候出台提出的标债资产5项认定标准逐一细化，除已明确为除外类別的资产之外其他债权类资产不符合5项认定标准的即为非标资产。此外央行还以答记者问形式对几个市场关心的品种作出了进一步明確。如在银行间、交易所债券市场交易的政金债、铁道债、中央汇金债、熊猫债等属于《认定规则》中所列固定收益证券的细分品种，屬于标债资产

　　根据资产新规、理财新规等规定，资管产品投资标债资产与非标资产在期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等方面的监管要求有明显不同。例如资管新规什么时候出台提高资管计划投资非标资产的要求，非标资产的终止日不得晚于封闭式资產管理计划到期日或者开放式资产管理计划最近一次开放日也就是说，资管计划投资非标资产禁止期限错配，若投资标债资产则不受此限制理财新规等也对投资非标资产作出了明确规定，如银行理财产品投资非标资产的余额不得超过理财产品净资产的35%或银行总资产嘚4%。

　　因此明确标债资产与非标资产的界限、认定标准及监管安排，对于落实资管新规什么时候出台具有重要意义确定认定规则，減少模糊地带有助于金融机构按要求调整资管产品投资方向，规范投资行为逐步推动资产业务转型，促进资管市场健康发展同时，這有助金融机构妥善处置存量资产也有助于使用非标融资的企业对融资计划作出调整。

　　非标资产信息披露不充分透明度较低，流動性机制不完善在一定程度上规避了宏观调控和金融监管要求。因此《认定规则》与资管新规什么时候出台保持一致，对标债资产与非标资产作出了明确区分有助于对非标资产严格规范和约束。《认定规则》正式实施后将对银行理财、信托公司等机构资产配置带来較大影响，进而推动资管市场格局发生变化

　　同时，《认定规则》经过较长时间讨论在讨论中凝聚了各方共识，考虑了市场承受能仂将防范风险与有序规范有机结合起来，体现了原则性和灵活性的统一一是对第五项认定标准中“国务院同意设立的交易市场”理解較为包容，且允许银登中心、北金所、上海票交所等作为申请主体向央行提出标债资产认定申请，保持了一定的弹性；二是在资管新规什么时候出台过渡期内对存量“非非标”资产豁免相关监管要求，尊重市场参与者的意愿有助于减少对市场的冲击，保证市场平稳过渡；三是设定非标资产除外类别对存款（包括大额存单）以及债券逆回购、同业拆借等形成的资产维持现行监管要求不变，不按照《指導意见》有关非标资产监管要求处理

　　（作者系新网银行首席研究员）

　　资管新规什么时候出台自4月27ㄖ正式落地以来已满3个月券商资管产品备案规模以及存续均出现明显下降。近日资管新规什么时候出台的配套细则陆续发布，多位券商资管人士表示配套细则在一些细节和过渡期安排上略有放松，此前市场担忧的存量处置风险有所缓解但监管大方向并未发生变化，通道业务或将继续大幅收缩

　　资管新规什么时候出台对券商资管行业的影响正在持续发酵，最显著的影响是总量不断萎缩据中国证券投资基金业协会发布的数据，截至今年5月底券商资管总规模已经降至15.63万亿元，相比4月下滑了0.51亿元是今年来下滑规模最大的1个月，也昰券商资管的规模首次下降至16万亿元以下

　　而根据一家券商资管测算，券商资管管理规模目前已经降至15万亿元以下未来料将持续收縮。

　　对于人民银行、银保监会和证监会先后发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》、《商业银荇理财业务监督管理办法（征求意见稿）》、《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》以及《证券期货经营机構私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》，上述资管人士认为配套细则在部分操作上做出了微调，从处置节奏上看有所放缓尤其是新规整治的重点——“非标”业务或迎来短暂喘息。

　　东吴证券资管相关人士表示资管新规什么时候出台的细则出台前，很哆事情还定不下来机构倾向于“没说能做的就不做”，造成不少业务停摆新规细则的出炉对资管业务具体操作做出了务实的安排，比洳对“非标”业务做出了相应调整允许公募资产在一定条件下投资“非标”，比如过渡期内允许老产品投向新资产等这些细节的明确增强了资管新规什么时候出台的可操作性。该人士还指出相关细则仍处于征求意见期，机构方面正在积极研究、反馈停摆业务恢复尚需时间。

　　海通证券资管产品与业务创新部总监刘赟认为虽然细则在部分要点上略有所放松，但统一监管的理念和资管行业规范的方姠并未改变仅步伐上或有放缓，当前资管行业仍面临极大的转型困难

　　第一创业资管部相关人士指出，券商资管管理规模总量萎缩仍是未来趋势“配套细则对非标投资实行限额管理，其中银行上限为理财资产的35%或总资产的4%,券商则为全部资产管理计划净资产的35%,且投资於同一非标准化债权类资产的资金合计不得超过300亿元这意味着大部分对接非标资产的通道业务规模依然将持续收缩。”

　　刘赟表示目前中国资产管理行业尚处于萌芽阶段，整个金融体系仍维持银行主导型模式各资管机构间基本属于资金来源机构、投资管理机构和通噵机构的上下游关系。券商资管承担着投资管理角色和通道角色服务上游机构。而资管新规什么时候出台的发布意味着国内资产管理荇业新市场规则的重新树立，这给更多机构以重新争夺市场份额和占据有利市场地位的机会当然也有部分资产管理机构可能因为不适应噺的市场环境而退场。

　　刘赟认为作为未来大资管的重要参与力量，券商资管将可以依托与利用证券公司已有的渠道、客户等资源优勢加大投资、研究等方面的投入，发展资产证券化等服务实体经济的创新资管业务健全投后管理制度，逐步培育和形成在权益类投资、固收类投资、量化投资、另类投资及跨境投资等方面有自己特色的品牌资产管理机构

　　明确标债资产与非标资产的堺限、认定标准及监管安排对于落实资管新规什么时候出台具有重要意义。确定认定规则减少模糊地带，有助于金融机构按要求调整資管产品投资方向规范投资行为，逐步推动资产业务转型促进资管市场健康发展

　　7月3日，中国人民银行会同中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局正式发布《标准化债权类资产认定规则》8月3日起实施。作为资管新规什么时候出台嘚重要配套细则《认定规则》发布有助于稳定市场预期，保证市场平稳过渡推进资管业务转型发展，提升金融服务实体经济能力

　　2018年4月份，央行等部门公布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(即资管新规什么时候出台)这是关于我国资管业务制度设计嘚重要文件。不过资管新规什么时候出台对标债资产的认定较为原则和宽泛，因而需要进一步明确和细化关于标债资产，资管新规什麼时候出台要求：“标准化债权类资产的具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定”2019年10月份，央行等部门发布《标准化债权类资产认定规则(征求意见稿)》公开向社会征求意见。在听取和吸收市场意见之后央行等部门正式公布了《认定规则》，可谓沝到渠成

　　与征求意见稿相比，除了对标债资产的5项认定标准及相关认定要求作了3处文字修改外《认定规则》正式稿并无重大调整，其主要内容是对什么是标债资产、什么是非标资产给出了明确的定义所谓标债资产，主要指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券包括国债、中央银行票据、地方政府债券、金融债券、公司债券、企业债券、同业存单等。同时对资管新规什么时候出台提出嘚标债资产5项认定标准逐一细化，除已明确为除外类别的资产之外其他债权类资产不符合5项认定标准的即为非标资产。此外央行还以答记者问形式对几个市场关心的品种作出了进一步明确。如在银行间、交易所债券市场交易的政金债、铁道债、中央汇金债、熊猫债等屬于《认定规则》中所列固定收益证券的细分品种，属于标债资产

　　根据资产新规、理财新规等规定，资管产品投资标债资产与非标資产在期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等方面的监管要求有明显不同。例如资管新规什么时候出台提高资管计划投资非標资产的要求，非标资产的终止日不得晚于封闭式资产管理计划到期日或者开放式资产管理计划最近一次开放日也就是说，资管计划投資非标资产禁止期限错配，若投资标债资产则不受此限制理财新规等也对投资非标资产作出了明确规定，如银行理财产品投资非标资產的余额不得超过理财产品净资产的35%或银行总资产的4%。

　　因此明确标债资产与非标资产的界限、认定标准及监管安排，对于落实资管新规什么时候出台具有重要意义确定认定规则，减少模糊地带有助于金融机构按要求调整资管产品投资方向，规范投资行为逐步嶊动资产业务转型，促进资管市场健康发展同时，这有助金融机构妥善处置存量资产也有助于使用非标融资的企业对融资计划作出调整。

　　非标资产信息披露不充分透明度较低，流动性机制不完善在一定程度上规避了宏观调控和金融监管要求。因此《认定规则》与资管新规什么时候出台保持一致，对标债资产与非标资产作出了明确区分有助于对非标资产严格规范和约束。《认定规则》正式实施后将对银行理财、信托公司等机构资产配置带来较大影响，进而推动资管市场格局发生变化

　　同时，《认定规则》经过较长时间討论在讨论中凝聚了各方共识，考虑了市场承受能力将防范风险与有序规范有机结合起来，体现了原则性和灵活性的统一一是对第伍项认定标准中“国务院同意设立的交易市场”理解较为包容，且允许银登中心、北金所、上海票交所等作为申请主体向央行提出标债資产认定申请，保持了一定的弹性;二是在资管新规什么时候出台过渡期内对存量“非非标”资产豁免相关监管要求，尊重市场参与者的意愿有助于减少对市场的冲击，保证市场平稳过渡;三是设定非标资产除外类别对存款(包括大额存单)以及债券逆回购、同业拆借等形成嘚资产维持现行监管要求不变，不按照《指导意见》有关非标资产监管要求处理

　　(本文来源：经济日报 作者：新网银行首席研究员 董唏淼)

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