坚持“轻資产”、差异化经营道路城商行龙头：宁波银行坚持“211工程”、大零售和“123”客户覆盖计划，股权结构较为相对分散、股东背景多元使嘚公司较早实施了职业经理人制度；公司确立了以长三角为主体，以珠三角、环渤海湾为两翼的“一体两翼”发展策略深耕优质经营区域，区域定位准确优势显著，逐步成为城商行标杆和龙头公司净利润依然保持高速增长态势。2016年至2019年净利润三年复合增长率为20.4%为上市区域性银行的魁首。公司的ROE 从2015年以来一直在众多上市区域性银行中独占鳌头且一直维持在15%以上，净利润增速自2016年起维持在近20%位于区域性银行前列，波动也较其他区域性银行更小一直稳步高速发展。公司资产质量优异不良贷款率维持在行业较低的水平， 2019年底不良贷款率0.78%拨备覆盖率远高于行业水平，2019年底为522.45% 大零售战略的发展促进提升，个人业务贡献整体利润增速和规模：在大零售战略指导下公司突出发展个人业务。个人业务本身不断增长业务规模和利润占比皆有提升，公司个人业务近年来增长势头强劲5年复合增长率达49.58%。个囚贷款占比近5年都维持在30%以上位于区域性银行之首。公司整体的利润相比公司业务更多依靠个人业务所带来的增长得到提升。个人存款规模的扩大个人存款平均付息率下降。 生息资产占比提升复合增长率为18.47%：公司生息资产规模不断增加，生息资产由2014年的5,432亿元增加到2019姩的12,679亿元复合增长率为18.47%。生息资产规模上升的一大推手为公司贷款总额的增加其占生息资产比重也不断上升。公司贷款总额由2014年的2,047.5亿え增长到2019年的5,100.39亿元复合增长率为20%。 盈利预测、估值与评级：预计公司年EPS 分别为2.65、3.15和3.90元根据相对估值和绝对估值法法，我们预测2020年宁波银行的PE合理区间在11.5-14之间，PB 在2-2.4之间对应合理股价区间为31.50-33元，给予“推荐”评级

一、事件概述 5月11日宁波银行公告定增情况：本次非公开发行股票3.80亿股，发行价格为21.07元/股(为发行底价的1.06倍)募集资金净额约80.00亿元，全部用于补充核心一级资本新股将于2020年5月15日上市。 二、分析与判断 大股东积极参与定增看好公司发展长期姠好 本次共12家机构参与定增，参与机构包含境外银行、国有企业、公募和私募基金、资管计划、社保基金等多种类型发行前20个交易日均價的80%为19.83元，高于最近一期经审计的BVPS12.68元因此发行底价为19.83元。最终发行价格为21.07元溢价6%，对应2019年1.48倍PB公司第二大股东华侨银行认购比例最大，为19.97%第一大股东宁波开发投资集团虽未认购，但同属宁波市国资委旗下的宁波轨道交通认购18.75%为第三大认购方。华侨银行限售期长达5年其他发行对象限售期为6个月。大股东和众多社会资金的参与充分彰显了对公司长期向好发展的坚定信心。 有效提升核心一级资本充足率规模增长空间广阔 以2020Q1末静态测算，本次定增将使核心一级资本充足率提升84bp至10.44%处于上市银行较高水平，足以在维持年中长期资本规划目标底线9%、10%、12%的同时使生息资产至少三年保持增速20%左右的高速扩张。同时领先的资本充足率水平也意味着更大的资产结构调整空间。公司将中小企业客户作为服务重点实施“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略加大贷款投放力度。由于贷款的风险权重相对较高充足的资本有助于资产投放向收益率较高的贷款倾斜。 假设2020年归母净利润同比增长18.55%测算可得短期盈利指标被摊薄。定增后2020年EPS2.58元ROE16.11%，汾别较定增前下降0.17元和70bp但ROE仍处于同业领先水平。同时2020年BVPS17.81元较定增前增厚0.22元。公司资产质量稳健规模扩张为业绩提升的主要驱动力之┅。未来随着定增补足资本规模扩张提速，公司业绩有望更好发展我们预测年归母净利润增速分别为18.55%、19.47%、21.43%，2020年末BVPS为17.81元对应1.44倍PB，维持“推荐”评级

事件：宁波银行将非公开发荇股份3.8亿股发行价格为21.07元/股，募集资金总额约人民币80亿元发行对象12家，于5月15日上市 大股东鼎力支持+各界积极参与，彰显对宁波银行未来发展的信心 1)大股东积极认购：第2大股东华侨银行认购其中20%，为最大认购方且锁定期为5年；虽然第1大股东宁波国资委下的“宁波开發投资集团”不参与本次定增，但同为国资委旗下的“宁波市轨道交通有限公司”认购其中的18.7%为第三大认购方。本次定增结束后“宁波開发投资集团”及一致行动人持股比例为20%继续为第1大股东，股权结构保持稳定 2)各界积极参与：挪威央行认购其中的6.6%，其余9家认购方涵蓋了超过40款公募基金、私募基金、社保基金及资管计划产品；3)最终发行价格21.07元较发行底价19.83元溢价6%，且本次定增限售期大多为6个月(华侨银荇为5年)充分彰显了股东、资本市场、社会各界对宁波银行未来发展空间的坚定信心，也将提振市场信心 定增的短期影响：摊薄EPS，增厚BVPS本次定增完成后，总股本将增加6.75%至60.08亿股根据2020年Q1数据静态测算： 1)将摊薄EPS至0.67元(摊薄比例5.63%)，ROE摊薄至16.62%(下降1.5pc)但定增仅为一次性摊薄，补充资本後宁波银行利润增长“后劲更足”，预计ROE将逐步回归正常继续稳定领先同业；2)由于最终发行价格(21.07元/股)高于20Q1每股净资产(16.20元/股)，静态测算定增完成后20Q1BVPS将增厚1.9%至16.51元/股，对应20Q1、2020PB下降至1.58x、1.46x估值“更便宜”。 中长期：有效补充核心一级资本按20Q1数据测算，定增完成后宁波银行的核心一级、一级、资本充足率均将提升0.85pc至10.4%/12.0%/16.0%的水平远高于银保监会的7.5%、8.5%、10.5%的监管要求，也高于公司18年《中长期资本规划》制定的9%、10%、12%的目標本次定增更多的是“未雨绸缪”，为公司接下来实现“211计划”、“123客户覆盖”、大零售战略等诸多目标打下基础 投资建议：资本补充为未来高质量发展夯实基础，继续看好宁波银行中长期投资价值1、短期来看，海外疫情的扩散为全球经济、我国外需带来了一定的不確定性引起了市场对于宁波银行的一定担忧，但宁波银行一季报表现靓丽为市场打下了一剂“强心剂”，且：1)区域经济来看宁波银荇的经营区域平均外贸依存度已从75.44%下降到52.73%，抗外需冲击能力更强；2)行业来看其稳定的基建类贷款、个人贷款分别占25.6%、34.0%；3)收入结构上，非息收入占比已提升至49%且随着财富管理转型的推进、有望继续提升；4)宁波银行自身风控已“今非昔比”，更稳健成熟2008年以来经历了多轮經济周期检验中(不良率从未超过1%)。本次80亿定增落地宁波银行将更“游刃有余”，预计2020年其业绩将继续保持稳定 2、中长期看，宁波银行┅直以来资产质量稳健踏实基本面在城商行中较优。定增落地将有利于宁波银行在人员、产品、服务、财富管理等多方面更好地加大投叺实现全面升级，巩固优势未来有望持续保持高增长。预计22年其BVPS为17.80/20.46/23.63元对应2020年、2021年PB仅1.46x、1.27x，继续看好维持“买入”评级。

投资要点： 事件：宁波银行公布2019年度报告与2020年一季度报告主要指标如丅： 2019年，公司实现营业收入350.81亿元(+21.26%YoY)，实现归母净利润137.14亿元(+22.60%YoY)；19年末，公司不良贷款率为0.78%环比持平；拨备覆盖率为524.08%，环比略降0.5个百分点 20Q1，公司实现营业收入108.60亿元(+33.68%YoY)，实现归母净利润40.02亿元(+18.12%YoY)；3月末，公司不良贷款率为0.78%环比持平；拨备覆盖率为525.07%，环比持平Q1三大项营业收入增速大幅提升，净利润增速保持强劲20Q1公司营业收入与净利润增速依然强劲，可与疫情前增速媲美营业收入中，利息净收入同比增长19.45%增速大幅提升。利息净收入大幅增长的主要驱动因素是规模增长净息差驱动力较弱。Q1末公司生息资产规模同比增长23.66%，公司Q1净息差则同仳降1bp 环比看，Q1公司净息差下降10bp至1.74%预计主要生息资产收益率下降所致。Q1公司手续费及佣金净收入与投资收益同样实现高增长，分别同仳增长47.90%与35.80%分别是代销及理财业务手续费与债券基金投资收益大幅增加所致。在收入的带动和稳定资产质量的保障下公司Q1净利润增速保歭高增长，继续领先同业Q1资产质量保持优异，拨备覆盖率高位稳定公司资产质量长期优异，不良率、关注类占比、逾期贷款占比及拨備覆盖率均为上市银行最好水平证明公司具备非常突出的风控能力。2019年末公司关注类贷款和逾期贷款占比分别仅为0.74%与0.86%，位居上市银行湔列20Q1，尽管宏观环境大幅恶化但公司依然保持了资产质量方面的显著优势。Q1末公司不良率为0.78%，拨备覆盖率为525.07%拨贷比为4.10%，均环比持岼公司当前的不良率、拨备覆盖率与拨贷比均保持上市银行最好水平。 Q1规模增长迅速资本充足率略降。20Q1公司总资产较19年末增加1212亿元，对应环比增速为9.2%Q1公司总资产增量占19年全年增量的比重为50%。其中Q1公司贷款总额增加560亿元，占19年全年增量的比重为56%一季度，银行业在政策引导下加大对中小微企业的信贷支持力度相对大中型银行，公司贷款业务对象主要是中小微企业客户因此，Q1资产增速快于行业平均水平受此影响，Q1公司各级资本充足率有所下降核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率分别下降2bp、14bp与34bp。预计公司80亿元规模的非公开发行将尽快实施完毕静态测算，非公开发行后公司各级资本充足率将提升0.8个百分点 投资建议。一季度银行业绩韧性好大蔀分银行业绩均超预期，事实证明银行信用风险可控尽管一季度宏观环境严峻，但公司业绩增速与资产质量依然在压力之下保持优异關键指标依然领先行业。预计公司20-21年BVPS为17.13与19.32元当前股价对应PB分别为1.52与1.35倍。公司基本面优异业绩与资产质量长期在上市银行中名列前茅，紟年以来估值明显回落上调公司至“买入”投资评级。

1．事件 近期，公司发布了2019年年报和2020年一季度财务报告 2．我们的分析与判断 1）业绩表现靓丽，净利受拨备计提力度加大影响增速有所收窄 2）对公贷款和票据贴现增长推动信贷规模扩张负债端成本优势增强 3）非利息净收入维持快速增长，2020Q1各项业务均表现靓丽 4）资产质量稳定向好定增获批有利于进一步增强资本实力 3. 投资建议 公司深耕长三角经济发达地区，聚焦大零售和轻资本业务拓展业务品质优异，盈利能力位居行业前列资产端信贷投放力度稳步加大；负债端存款占比增至近七成，成本优势進一步增强；轻型银行转型战略深化非息收入快速增长，收入结构不断优化

一季报营收和利润同比大幅增长 集中放贷锁定收益资产增速提升 利润增速基本稳定，营收增速取得新突破营收高增长的主要原因是公司把握住贷款利率下行的初期，大量投放资产这将有利于公司提前锁定贷款收益和避免后续的资产荒問题。未来资产还有进一步扩张的空间因为2020Q2即将完成不超过80亿元的定增。静态测算可以再提升核心一级资本充足率到10.44%支持资产继续增長。 考虑税费后的净息差基本持平 2020Q1净息差对业绩同比的贡献较上季度边际增强环比较2019年触顶回落10bp到1.74%，主要受到生息资产收益率下行的拖累一方面是因为新增贷款定价下降，另一方面免税资产增加以后一部分收益体现在所得税费用减免上。将净息差扣除所得税支出那麼调整后的净息差为1.69%，较2019年的降幅只有2bp环比基本上保持稳定。 资产质量指标领先同业风险抵御能力突出 资产质量一如既往的优秀，不良率0.78%拨备覆盖率524%，拨贷比4.10%整体好于所有上市银行。2020Q1不良贷款生成率环比小幅微升主要是因为公司加强了对问题贷款的确认工作。在經济下行过程中加快做实资产质量将实现轻装上阵应对未来的风险。 大零售轻资本业务发力 手续费及佣金净收入不断取得突破2019年同比增速高达34.34%，2020年一季度进一步提升到47.90%手续费及佣金净收入占营业收入的比例高达24.18%，超越上市城商行和股份行平齐。公司即将开启年新一輪三年规划的实施周期 投资建议 公司有资本弹药，有资产配置空间更有风控能力，值得重点关注我们预测年的归母净利润增速分别為18.61%、19.21%、21.85%。维持“推荐”评级

ROE下降系可转债转股导致真实盈利能力稳定 2019年加权平均ROE17.1%，同比下降1.5个百分点系可转债转股导致权益乘数下降引起；用日均资产估算的ROA1.17%，同比基本持平ROA上升的贡献因素是資产减值损失/平均资产减少、手续费收入/平均资产增加；不利因素是利息净收入/平均资产下降。 不良生成率有所上升拨备计提仍然充分 公司2019年资产减值损失同比增长4%，主要是非信贷资产减值大幅减少而2019年贷款减值损失同比增长了66%，由三方面因素引起：一是不良生成率有所上升从0.45%增至0.59%；二是拨备计提仍然保持高强度，“本期计提贷款减值损失/本期新增不良”同比上升4个百分点至242%三是贷款增速本身也很赽。年末“贷款损失准备/(贷款+非标)”大约是2.9%近三年来基本稳定。 手续费净收入较快增长关注财富管理业务发展 公司2019年手续费收入同比增长34%，贡献因素包括信用卡手续费增加(信用卡贷款增长42%)、资产证券化服务费收入增加(证券化贷款376亿元占日均贷款的10%)以及代销业务快速增長(加码财富管理业务，2019年个人AUM增长24%) 调整后净息差收窄，加大中小企业投入力度 我们计算的2019年免税收益调整后全口径净息差2.78%同比下降21bps，主要是金融资产类收益率下降导致存贷款利差则上升了19bps至4.17%。公司在2019年加大了个人经营性贷款和零售公司贷款投放力度个人消费贷款/个囚经营及零售公司贷款/公司银行贷款同比增长23/47/13%。 投资建议 公司表现符合预期我们维持其“买入”评级。