那个写书教你交易期权大佬嘚人爆仓了

　　11月15日James Cordier掌管的期权大佬交易公司的网站也已经关闭。

　　James Cordier爆仓的原因在于裸卖空美国天然气看涨期权大佬（naked short on call），无任何對冲保护

　　而就在Cordier公布爆仓的前一天，美天然气一度暴涨22%这可能就是让其爆仓的直接原因。

　　Cordier从14岁起就进入了期货市场在1984年进叺了Heinold Commodities从事交易员的工作并以此开始自己的职业生涯。

　　Cordier一开始也只是个market-making trader（做市交易员）而已干的事情就是匹配交易。但Cordier在工作中发掘叻一种卖出期权大佬的交易策略并发现很能挣钱。

　　他做得非常顺手并在2004年的时候出版了自己的书 —《期权大佬出售完全指南》，這本书于2007年也在中国出版过

　　他的交易手法很单一，但他对于自己的茭易策略又无比自信

　　让Cordier一败涂地的操作，正是让他发家的操作策略只不过，方向反了

　　期权大佬交易，两种期权大佬四个方向。但买期权大佬和卖期权大佬的风险却截然不同

　　买一份看涨期权大佬，就是买一份未来以某一价格买入该证券的权利但你要艏先支付一笔权利金（premium），但权利金占未来买入成本的比例很小

　　举个例子，比如一只股票现价100元某投资者买入价格为110元的看涨期權大佬，权利金是5块钱当价格涨到了120元，投资者可以行权以110元买入该股票，并在120元出售但如果股票跌到了90，投资者可以不行权损夨也只有5块钱而已。

　　买入看跌期权大佬也是相同道理只不过方向相反。

　　而卖出期权大佬的交易者则是站在以上交易的对立面

　　卖出期权大佬者得到的是买入期权大佬者的权利金，实际上他们赌的就是对手盘不会行权

　　James Cordier在最近的操作就是卖出了美国天然气嘚看涨期权大佬，结果天然气暴涨导致对手盘集体行权，Cordier的账户穿仓

　　这意味着，Cordier不仅损失了全部本金还欠证券经纪商——国际資产控股公司（INTL FC Stone）一笔债务。

　　James Cordier的错误就在于在衍生品交易中最危险的策略作为了自己主要交易策略，并向其投资者宣传这种策略非瑺安全

　　衍生品交易一直都是众多交易员的噩梦。大部分出名的魔鬼交易员包括几年前摩根大通的“伦敦鲸（London Whale）”的事件，都是因為在衍生品交易上犯的错误而金融衍生品更是2008年金融危机的导火索。

　　然而衍生品交易蕴含的巨大杠杆吸引着无数交易员趋之若鹜囚人都希望像索罗斯那样一战成名，然而现实是几乎所有人都在经历过山车般的人生。

　　今年年初美国的一位交易员通过交易恐慌指数VIX，在三年时间内从5万美元的本金翻到了400万美元却在今年爆仓，亏掉了全部的钱

　　不仅仅是金融衍生品，这两年的大宗商品市场哃样是变幻莫测

　　被称为“原油交易之神”的Andy Hall，他曾在花旗银行拿到了1亿美元的奖金而他成立的原油对冲基金在去年亏损超过30%，被迫清盘

　　金融市场犹如人造大自然，需要每一位参与者去敬畏

　　长期资本管理公司（LCTM）陨落的故事已是众人皆知，其汇聚了全世堺最出色的经济学家和金融人才创造三年辉煌业绩，却在第四年轰然倒塌但从来都有后人不吸取教训。

　　收益率正态分布的尾部风險常常能抹杀掉一个投资者的所有本金

很多时候交易者之间进行讨论無非就是技术分析、基本面分析或者宏观分析，对于我个人来讲技术分析搞了好多年了，我现在兴趣不是很大自己也会用，但是觉得那个东西没什么可以讲得

基本面分析我也搞了好多年了，尽管有些产业依然不是很了解但是基本的分析思路和框架我觉得都是相通的，我目前会比较看重这个；

宏观分析我可能偏弱一些目前也在不断学习和积累，主要是为了提升自己看问题的格局和视野也是为了拓展自己交易的领域。

最近我一直跟大家谈论的几个重要的点就是暴利+起爆点大家都说我的风格变了，其实并没有变讲技术分析的东西，我能给你讲很多讲基本面的东西，我也能给你扯很多

讲宏观我也能扯，但是不能扯很多但是我讲了很多的东西，大家可能都习惯叻或者接受了但我再开始讲一个新的东西的时候，大家可能觉得我怎么又变了

其实，有些东西如果我一开始就讲大家可能觉得我是賭徒，但是如果大家掌握了我前面介绍的技术分析或者基本面分析的东西之后再来接触到我现在讲得这些东西，那么这些东西是对你的茭易有实质性提升的东西很多人说我是老师或者分析师。

我都不是我所讲的东西，一切都是从交易的角度出发我认为不是分析师能夠写出来的，但我相信有多年交易经验并且交易有一定成就的人会有所共鸣的

但是市场上绝大多数讲交易的，都是自诩为正派讲的都昰一些众人皆知的、老生常谈的鸡汤文，所以我觉得对于我来说，我要么不讲要么就讲一些真正对大家交易有帮助的东西。

另外需偠注意的是，我下面所讲的内容不适于做交易不久的小白，而是适用于交易时间比较久对技术分析、基本面分析、宏观分析以及交易標的、交易规则、交易工具都有所了解的交易者，我希望这样的内容和方法可以给大家带来启发让你的交易和财富能有一个质的提升。

當然为了很好地支撑我们的观点，我得找一些大佬帮忙做个背书我们先从最近在疫情期间利用2700万在短短不到1个月的时间赚了26亿美元的Bill Ackman嘚故事开始讲起。

2020年注定是不平凡的一年疫情的出现，导致全球资本市场出现了黑天鹅每次总是有一些牛人能够抓住这样的机会大赚┅笔。

就像约翰.保尔森在2008年的次贷危机中利用大赚400亿美元一样每次重大的市场波动，我总是想去找到那些抓住机遇并赚到大钱的人当嘫，我更想研究一下他们是如何抓到这样的机会，向这些了不起的交易者学习！

我本以今年很难出现像约翰.保尔森那样的大佬因为尽管疫情给全球资本市场带来了较大的冲击，但是全球央行大放水然后不断买买买，美股竟然V型反弹

所以我猜测那些最初做空赚了大钱嘚人，可能最终又都亏回去了甚至反弹逢高做空的人也都亏惨了，所以没有出现知名大佬如果美股再来一波下跌，例如跌到15000附近那鈳能这波行情下又会出现像约翰.保尔森那样的大佬。

然而巧合之下竟然发现了还真有一个人在这波疫情中大赚了一笔，那就是Pershing Holdings的Bill Ackman这哥們赌性比较大，曾经大亏过也大赚过，不过他很聪明他想做长期投资，必须要确保管理资金的稳定性

像国内的一些私募，规模不稳萣很难做长期投资的，投资人基本上都是追求短期回报所以你一两年不赚钱，规模就会缩小很多为了解决这个问题，Bill Ackman把基金改为封閉式基金然后在英国和荷兰上市。

封闭式基金的好处就是基金股份只能转让，不能撤资这样的话就解决了资本的稳定性的问题，从洏获得了长期资金可以进行长期投资了。

他管理72亿美金基本上只集中投资8、9只股票，甚至其中的8只股票就能占90%多的仓位

这个就是Pershing Square在5朤的投资组合报告，右上角是头寸数量只有9个头寸，全部都是多头

但是这波Ackman赚了26亿美元靠的不是持有的股票头寸，而是右下角的那部汾他是利用CDS对其投资组合的风险进行对冲，CDS大赚一笔我们来看一下他是怎么不到1个月的时间里赚到了26亿美元。

先来简单介绍一下CDS最簡单的理解就是把CDS当做保险来看，买方每月交保险费如果不发生意外，这钱就打水漂了如果发生了意外，你将获得高额的补偿

当然，CDS保费的价格会随着市场预期发生概率的变化而不断变化可能开始发生意外的概率很低，CDS保费价格超级便宜后来爆发了某种危机，CDS保費价格飙升

今年当疫情爆发之后，全球资本市场开始下跌这个时候Bill Ackman意识到了这个风险，所以他有两种选择：

第一清空所有的投资组匼；

第二，给自己的投资组合进行风险对冲

由于Bill Ackman是一个长期投资者，他相信自己持有的这些公司的未来发展所以他不打算清空，而是給自己的投资组合进行风险对冲

所以，在2月份的时候他就购买了不同投资级别和高收益率信用违约互换指数的信用违约互换，主要是CDX IGCDX HY，ITRX EUR

IG或投资级别指数在买的时候50个bps，简单来说就是保费价格是票面价格的）

我们可以看到，在2月的时候市场受疫情影响开始下跌，Bill Ackman擔心疫情对资金投资组合的影响所以打算采取对冲，选择采取CDS所以开始买入大量CDS。

到了3月9号的时候CDS合约价值已经达到了18亿美元这个時候，到了3月12号的时候CDS合约价值达到了27.5亿美元，然后开始卖出他之所以卖出，主要有两个原因

一个是因为盈亏比大不如前，买的时候是50bps而这个时候是140bps；

另一个是因为持有股票实值下跌，而CDS价值上涨使得CDS头寸占比占了整个投资组合的40%。

此外市场的恶化大大增加了怹们持有CDS的机会成本。为了在CDS上获得有意义的更大利润息差必须进一步扩大，接近金融危机期间短暂达到的水平

如果Ackman能够在3月12日卖掉怹们的全部CDS头寸，他们很可能会这样做但由于头寸规模很大，他们需要更多的时间退出所以他采取分批退出，最终在3月23日全部卖掉了CDS获利26亿美元，然后去抄底股票了

可能很多人会觉得，Ackman买CDS的时候不就是50bps卖的时候也就在140bps左右，感觉涨得不多为什么他会赚那么多。

艏先这笔投资Ackman付出了2700万美元的保费，收益是26亿美元基本是100倍的收益，短短1个月的时间

他所购买的这个CDS组合，如果一个月内上涨100bps理論上最大回报是108倍，如果第一个月没有爆发在第二个月才涨了100bps，那么最大收益将会减半只有53倍，如果第三个月才涨了100bps那么最大收益財34倍。

所以简单来说Bill Ackman抓住了CDS的起涨点，用我们熟悉的语言来说就是重仓赌对了起涨点，而且买完之后很快就爆发了

这个就跟你预期某个品种要爆发大行情一样，然后在爆发的初期立即买入虚值期权大佬然后标的大爆发，你的深度虚值期权大佬变成深度实值期权大佬

用一个类似的比喻就是，假设你买入了IO的某个深度虚值看涨期权大佬最初只有时间价值是5，然后接下来的一个月内暴涨20%你买的期权夶佬内在价值可能就是600多了，这部分的收益就是120倍

假设这是期权大佬到期，没有内在价值当然，可能在期权大佬未到期之前gamma大爆发導致的期权大佬价格远高于600，一波流在短期就能搞上百倍的收益

Ackman这波操作比较厉害的几个地方：

第一，他对疫情的担心是正确的并采取了对冲的手段；

第二，他买入的时机恰到好处买入之后在不到一个月之内，他担心的事情就发生了；

第三他懂得适可而止，几乎平茬了最低点获利离场；第四获利之后他继续去进行股票市场的长期投资和集中投资，所以3月份的时候他的资金规模菜70多亿美元，到5月底他的基金规模已经超过了100亿美元

因为Bill Ackman是用CDS进行对冲的， 这个首先让我想到了2008年在次贷危机中同样是利用CDS大赚一笔的约翰.保尔森，即《大空头》的原型

约翰.保尔森的择时没有比尔.阿克曼那么准，他其实是买早了但是他坚信美国次贷市场存在巨大的泡沫，所以他一直堅持知道泡沫最终发生，结果泡沫爆发之后他很快扭亏为盈，而且还是爆赚他给客户赚了200亿美元，自己分得了40亿美元

当然，除了約翰.保尔森之外我们还可以想到一个人，那就是乔治.索罗斯当年索罗斯在做空的时候也是大赚一笔。

90年代的时候欧洲推行货币一体囮，当时欧洲的两大经济体英国和德国情况截然不同英国经济相对疲软，希望通过降息来刺激经济而德国经济发展过热，有通胀压力而且德国之前经历过恶性通胀，所以政府不希望再次爆发这样的通胀希望加息来抑制通胀。

所以当时英镑加入欧洲汇率体系时英镑兌马克的汇率在2.95左右，既然是同一个货币体系所以各国货币之间基本上要维持固定汇率，理论上汇率的下限是2.773

但英国和德国的情况截嘫不同，一个要降息一个要加息，在这种情况下量子基金的基金经理Druckenmiller发现了这个机会，做空了15亿美元的英镑那个时候量子基金的管悝规模在70亿美元。后来Druckenmiller又继续做空了55亿美元的英镑基金的100%资产都投入到这一个交易当中。

在我们看了这是一场豪赌，但是令我们惊讶嘚是索罗斯知道这件事情之后，认为这是20年难得一见的机会所以他认为至少用200%的仓位去搞这笔交易，最后又卖空了30亿美元的英镑一囲卖出100亿美元的英镑，当然比预期的卖出140亿美元英镑还差一些

不过固定汇率制最终失败，结果英镑兑马克的汇率从下限的2.773再次大跌14%这僦是索罗斯狙击英镑的著名案例。

我不知道索罗斯这样算不算赌徒但是他这笔操作其实风险有限，盈亏比巨大即使他做错了，顶多受箌固定汇率制的影响上有顶部，而且随着汇率的回升市场自然做空的力量就容易把汇率再次打下来。

但是如果他赌对了这种固定汇率制度无法实行下去，那么英镑就容易脱离欧洲货币体系最终他赌对了，不过现在来看这件事对于英镑来说，并不算是坏事

其实，無论是约翰.保尔森、比尔.阿克曼还是乔治.索罗斯他们的这种获利方式似乎都是利用黑天鹅事件，这就不得不让我们想到了《黑天鹅》的莋者塔勒布

他的思想就是如何从黑天鹅事件中投资获利，利用投资组合的反脆弱性当然，有一个基金确实是这么干的就是Universa基金，恰恏塔勒布还担任这个基金的投资顾问这个基金的投资风格就是去赌深度虚值期权大佬，而且有过3次特别成功的案例每次都获利几十倍。

当然除了国外这些知名的投资大佬，国内其实也有类似的知名人士那就是傅海棠，市场传闻的傅大佬用5万做大蒜电子盘赚到了600万嘫后利用大牛市又赚到了1.2亿，然后连亏3年在2016年供给侧改革的时候1500万赚到了10个亿。

但其实据相关人士说当年是赚了20亿，只不过赚到10个亿嘚时候那一年还没结束，后面的那几个月又翻了一倍再之后，傅大佬也就在上赚了4亿多其他的没有什么大赚，但是有很多大亏可能市场并不知道

我们就从傅大佬两次大赚，一次是5万赚到600万一是1500万赚到10亿说起，其实并不是一个5万赚到了600万因为傅大佬之前也是连亏9姩。

实际情况应该是第一个5万投入进去输光之后，然后再来第二个5万投入进去知道第N个5万，应该是第16个5万投入进去赌对了大蒜，然後大赚一笔同样的道理，傅大佬也不是用1500万赚到了10个亿而是年的资金亏剩下1500万。

当然在绝大多数人看来，上面这些大佬都是赌徒或鍺幸存者偏差市场并不认可他们的交易方式，大多数人希望的交易方式是找到一个稳定的交易系统，然后坚持执行这个交易系统接丅来就是稳定的获利，每年赚个20%然后发挥复利效应，不追求一次性暴利

但是，衍生品市场上并不存在这样的交易系统取决于市场环境，市场环境与交易系统匹配时赚钱很容易，市场环境与交易系统不匹配时再牛逼的交易系统照样亏钱，不存在永动机更不存在永續复利。

就像长期资本管理公司那样一群高学历人才，做得又是相对价值投资其实类似于找到一个稳定的交易系统，企图利用永动机來赚钱但是相对价值投资的利差不太够，不过利差不够杠杆来凑，总有一次看似意外事件的黑天鹅等着你

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