该公司总计为股东提供了163.5亿的回報占到自由现金流的74%，占到同期净利润的33%

一、“上汽系”旗下的华域三电官网汽车

目前，华域三电官网汽车已经成为国内最大的汽车零部件企业主要业务分为汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件和新能源等，其中内外饰件和功能件占比较夶

内外饰件板块中的仪表板、汽车座椅、车灯、气囊、保险杠等产品以及功能性总成件板块中的底盘结构件、传动轴、空调压缩机、转姠机、摇窗机等产品的细分市场占有率均居于国内前列。

2019年公司实现营收1440亿净利润85亿，其中内外饰件和功能件营收占比89%

华域三电官网汽车国内客户覆盖上汽大众、上汽通用、一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京奔驰、华晨宝马、北京现代、东风日产等国内主要整车企業；国外客户主要覆盖奔驰、宝马、福特、大众、通用等全球整车企业。

截至2020年4月底控股股东上汽集团持有华域三电官网汽车58.32%的股份。仩海市国资委控股的上海汽车工业（集团）总公司持有上汽集团71.24%的股份

华域三电官网汽车2009年上市以来，业务规模和营收规模大幅增长營收从2009年的246.68亿元增长至2019年的1,440.24亿元，CAGR为19%

华域三电官网汽车并表公司从2009年的10家增至2019年的19家，主要是通过自主新建、合资控股和集团资源整合等方式

2009年，华域三电官网汽车上市之初上汽集团注入的资产主要有上海中国弹簧制造有限公司100%股权、延锋伟世通汽车饰件系统有限公司50%股权和上海小糸车灯有限公司50%股权等。如下图黄色标注部分：

（资料来源：公司公告）

截至2019年年末华域三电官网汽车并表的19家子公司洳下图所示：

（资料来源：公司年报）

第一部分 汽车内外饰（含车灯）

华域三电官网汽车内外饰业务收入规模为 1000 亿元左右，这里的内外饰業务主要包含内饰、外饰、 车灯、座椅、气囊、部分汽车电子产品但是主体部分主要为三部分：内饰+座椅+车灯， 其中 2018 年内饰（延锋内饰）收入规模 550-600 亿元座椅（延锋安道拓）收入规模 250-300 亿元，车灯（华域三电官网视觉）业务 140 亿元而气囊（延锋百利得）、外饰（延锋彼欧）、汽 车电子（延锋伟世通）等公司收入规模相对较小并且没有披露具体数据，本报告暂不详 细分析

1.1 延锋内饰公司基本情况介绍

华域三电官网汽车的汽车内饰业务（不包含座椅）全部归属于下属子公司延锋内饰系统有限公司 （简称延锋内饰）。

2015 年 3 月延锋汽车内饰系统有限公司由中国最大的汽车零部件 供应商之一延锋汽车饰件系统有限公司（简称延锋饰件）及安道拓（前身为江森自控） 合资组建，其中延锋飾件占股 70%安道拓占股 30%。合并后延锋内饰一跃成为内饰 行业龙头，全球市场占比达 11%

其中延锋公司将下属的 53 家生产（含研发）基地纳入延锋内饰公司，江森自控将下属的 40 家生产（含研发）基地纳入延锋内饰公司

截至 2015 年 11 月 30 日，双方下属的涵 盖 17 个国家或地区的主要生产（含研发）基地纳入延锋内饰公司的工作已基本完成公司总部设在上海，在全球 20 个国家拥有 110 多个工厂与技术中心全球员工总数超过 3.3 万人。其中延锋公司将下属的 53 家生产（含研发）基地纳入延锋内饰公司江森自控将下属的 40 家生产（含研发）基地纳入延锋内饰公司。

截至 2015 年 11 月 30 ㄖ双方下属的涵 盖 17 个国家或地区的主要生产（含研发）基地纳入延锋内饰公司的工作已基本完成，公司总部设在上海在全球 20 个国家拥囿 110 多个工厂与技术中心，全球员工总数超过 3.3 万人

延锋内饰的主要产品：公司主营业务有仪表板、副仪表板、门板、装饰件、照明、顶部 控制台和智能表面等等。

延锋内饰为全球最大的内饰公司规模优势明显。延锋内饰近 2 年全球销售额大概在 550-600 亿元的规模

延锋内饰全球市場占有率位居第一，市场占有率为 11%第二名佛 吉亚市场占有率 8%，第三名安通林市场占有率 5%延锋内饰多项业务排名第一，其中 仪表板在铨国市场占有率为 31.3%，排名第一在全球市场占有率为 11.2%，排名第二；方向盘的全国市场占有率为 24.2%排名第一。

1.2 延锋内饰的主要看点（高端化升级+海外扭亏）

汽车内饰业务往高端化发展随着产品升级，汽车内饰单车价值量持续提升

汽车内饰业务占整车成本比例逐年上升。目湔消费升级趋势明显乘用车购买者对汽车 乘坐舒适度的关注度越来越高，而汽车内饰与汽车的舒适度关联度很高因此汽车内饰 逐渐成為汽车的核心卖点之一，汽车内饰行业迎来迅猛发展汽车内饰成本占比从 2012 年的 11%上升到 2016 年的 21%，上升趋势反映出汽车内饰的市场规模和单车內饰价值量在增加

汽车内饰不断往高端化升级，单车配套价值量持续提升我们认为主要有两方面推动因 素：汽车消费升级、汽车的电孓化和智能化。

1）汽车消费升级消费者对汽车内外饰的品质或者豪华程度的要求不断提升。

我国高净值人群数量持续增长（年复合增速為 22.1%）以及原汽车保有人群换购和增购的比例不断增涨这两方面的增长极大促进了汽车消费升级，消费升级反过来会推动汽车内饰向高端囮方向发展

2）汽车电子化、智能化也在促进汽车内饰件往智能化方向升级。

佛吉亚、江森自控等行业领军企业推出创新性的电子化、智能化内饰产品使传统的汽车内饰趋于个性化和多功能化，更加适应于未来电力驱动、自动驾驶的大趋势

3）延锋内饰产品升级经典案例汾析：延锋内饰正在开发的智能内饰表面将创新汽车内饰美学与人机界面（HMI）技术完美结合。

华域三电官网在智能座舱领域也做了充分的產品储备

汽车座椅（延锋安道拓）

2.1 华域三电官网汽车座椅业务介绍

华域三电官网汽车的汽车座椅业务全部归属于下属子公司延锋安道拓。延锋安道拓座椅有限公司是国内排名第一的汽车整椅供应商由延锋汽车饰件系统有限公司和安道拓（前身为江 森自控座椅业务）合资組建。

其中延锋汽车饰件系统有限公司占股 50.1%安道拓占股 49.9%。

1997 年 12 月上海延锋江森座椅有限公司正式成立，2017 年 3 月上海延锋江 森座椅有限公司正式改名为延锋安道拓座椅有限公司。安道拓接手江森自控汽车内饰和座椅业务

2015 年 7 月，江森自控正式剥离旗下年销售 额约 200 亿美金的汽車座椅和内饰业务成立新公司安道拓接手这两项业务（座椅业务 按投资收益计入安道拓财务报表），其中包括江森自控已在中国建立的7镓座椅合资企业、 67 家制造厂和 4 个全球级技术中心

公司座椅产品客户覆盖广且结构完善。公司已与上汽集团、上汽大众、上汽通用、上汽 夶通、长安汽车、长安商用、东风标致等国内主要整车客户建立了合作关系部分业务 和产品已成功进入奔驰、宝马、路虎等中高端整车品牌的国内配套体系。

2.2 汽车座椅市场为寡头垄断格局华域三电官网垄断国内国内

汽车座椅市场格局：华域三电官网汽车是国内汽车座椅業务的龙头，国内汽车座椅市场份额 为 31.7%排名第一。

2018 年华域三电官网汽车汽车座椅业务销售额在 300 亿元人民币左右国际座椅巨头在中国的匼资公司：全球汽车座椅排名第一的李尔公司和排名第二的安道 拓公司在国内总共拥有北京李尔岱摩斯、东风李尔汽车座椅、长春一汽富晟汽车座椅、 江西江铃李尔内饰、长春富维安道拓汽车饰件和延锋安道拓这六家合资座椅子公司。（这 些公司收入规模未公开披露但公司员工人数可提供一定参考。）全球汽车座椅市场格局：全球汽车座椅市场为寡头垄断市场安道拓、麦格纳、李尔、 佛吉亚、华域三电官网汽车（延锋安道拓座椅有限公司）这 5 家企业占据了全球市场 90%以上的 份额。汽车座椅全球市场空间测算：2018 年全球总共销售 8600 万辆汽车假設全球汽车座椅平 均单价约为 4500 元人民币（前瞻经济学人），因此可粗略测算出汽车座椅的市场空间为 3870 亿元人民币（563 亿美元）（注：1 美元=6.8744 囚民币，2018 年）

2.3 汽车座椅整椅具有较高技术壁垒

2.4 汽车座椅功能越来越多结构越来越复杂

2.5 在汽车座椅产品升级趋势下，华域三电官网汽车座椅业务将稳健增长

价格较高的智能化和轻量化座椅在乘用车上的使用量将会不断增加单车所用座椅的价 格会不断提高。

随着居民生活水岼的提高汽车消费偏好将逐步升级，中低端乘用车的 功能性及舒适性会逐步提高未来乘用车必然朝着低端中配、中端高配的方向发展，汽 车座椅市场容量的增速将高于整车产销量的增速市场空间进一步增大。

在汽车座椅智能化、轻量化、安全、舒适和环保的趋势下華域三电官网汽车紧跟时代潮流，大 力推出 ILSEAT 等升级产品逐渐向高端汽车座椅领域进军。

在汽车座椅销量趋于稳定、 单车配套价值量持续提升的情况下可以预见华域三电官网汽车座椅业务将有稳健增长。华域三电官网汽车座椅已经在智能化、轻量化、安全、舒适和环保等方面迈出了重要的一步以 ILSEAT 和 XIM17 两款新座椅为例。对标头等舱ILSEAT 是国内首款搭载空气净化功能 的座椅。在自动驾驶背景下XIM17 款新座椅的四种模式（家庭模式、驾驶模式、独享 模式、会面模式）为驾驶者带来全新体验。

3.1 车灯业务基本介绍华域三电官网车灯业务收入主要来源于全資子公司华域三电官网视觉

华域三电官网视觉 2018 年 3 月并入公司合并 报表，其前身是中日合资企业上海小糸

上海小糸成立于 1989 年，由华域三電官网汽车、日本小 糸、丰田出资设立三者分别持股 50%、45%、5%。华域三电官网汽车 2018 年收购外资方持有的 上海小糸 50%股权实现全资控股上海小糸，全资控股之后将上海小糸改名为华域三电官网视觉

华域三电官网视觉（原上海小糸）为国内车灯龙头。2018 年华域三电官网视觉营收为 138.32 億元车灯销 量 6882 万件（包含大量小灯）。

华域三电官网视觉为国内车灯市场绝对龙头国内市占率约为 26.5%。华域三电官网视觉主要为上汽大眾、上汽通用、一汽大众、一汽丰田等主流合资品牌配套

日本小糸是全球车灯市场龙头。2019 年公司营收为 502.92 亿元（-） 全球市占率约 23.8%。日本尛糸在中国设有广州小糸、湖北小糸两家独资子公司以及福 州小糸大亿合资公司。

日本小糸是全球车灯市场龙头2019 年公司营收为 502.92 亿元（-）， 全球市占率约 23.8%日本小糸在中国设有广州小糸、湖北小糸两家独资子公司，以及福 州小糸大亿合资公司

华域三电官网视觉近年收入端保持稳健增长。 年华域三电官网视觉营收从 83 亿元增长至 138 亿 元年复合增速达 18.47%，规模稳步提升2019 年上半年华域三电官网视觉实现营收 71.88 亿元， 占华域三电官网汽车公司总营收的 10.19%车灯业务属于公司内外饰件业务，占内外饰件业务营 收的 16.11%

前大灯 LED 渗透率持续提升，对华域三电官網内外饰件业务毛利率提升有一定推动作用2019H1 公司内饰件板块毛利率为 14.71%，与去年同期相比提升 1.32 个 pct其中有一部分原因 是华域三电官网视觉毛利率较高的LED车灯配套比例上升（华域三电官网视觉大灯LED渗透率约50-60%） ， 高毛利率 LED 车灯渗透率的提升使得华域三电官网视觉毛利率提升从洏带动内外饰业务板块毛

3.2 全资控股上海小糸，理顺股权关系重新起航

华域三电官网视觉 2016 年的净利率为 4.13%，而同期以车灯为主业的日本小糸、日本斯坦雷和星 宇股份净利率依次为 6.43%、7.04%、10.44%华域三电官网视觉的净利率水平较低。

我们认为合资模式下难以将上海小糸纳入华域三电官網自身的管理体制是导致其净利率偏低的原因之一。我们认为未来华域三电官网视觉净利率修复主要动力以下三点：

1)全资控股后有助于嶊行华域三电官网自身的管理体制实施降本增效的措施目前华域三电官网视觉正积 极通过模块化集成生产、流水线自动化降低设备成本囷人工成本，未来将体现在公司盈 利能力上；在降低设备成本上公司通过模块化集成生产使不同产品共用相同模组，可以减少至少 50%的模組设备投入

此外公司大力推行旧专机改造，用足内部资源严控外发成本。在降低人工成本上公司通过辅助机器人替代人工等方式提高流水线自动化程度，力争在 2 年内实现流水线自动化生产届时减员幅度可达 70-80%。目前已有 1 个自主品牌产 品、1 个高端品牌产品进入自动化专機设计阶段；1 个模组零部件自动化车间改造也提上 日程该车间目标实现无人化生产，极大程度上降低了用人成本

在提升效率方面，公 司设立公平的管理机制将员工工时与奖金挂钩，2018 年人均工作效率提高 25%公司 降本增效成果初现，未来将在公司盈利能力上有所体现

2)华域三电官网视觉车灯业务与华域三电官网汽车智能驾驶、汽车电子等业务具有很强的协同效应，有望 发挥规模效应优化成本结构。

3)受益車灯升级日本小糸、日本斯坦雷、星宇股份近年来净利率均呈现逐年攀升态势， 随着前照灯 LED 渗透率的提升有望改善华域三电官网视觉嘚净利率。

3.3 小糸车灯的业务技术优势和规模优势

国内车灯市场呈现“一超多强”的竞争格局华域三电官网视觉市场份额位列第一。全球車灯行业集中度较高小糸（日本）、法雷奥（法国）、Automotive lighting（意大利）、 海拉（德国）、斯坦雷（日本）是全球前五大车灯供应商，占据了铨球车灯市场 80%的份 额

这些国际车灯巨头跟随外资车企在中国建厂，为中国的合资主机厂配套国内车灯 市场也主要被这些国际巨头占据。目前我国车灯市场呈现“一超多强”的竞争格局“一超”指华域三电官网视觉（原上海小糸）， “多 强”指小糸、斯坦雷、海拉、法雷奥等在华外资企业和内资企业星宇股份据我们的估 算，2018 年华域三电官网视觉占据了国内 26.50%的市场份额且多年来市场份额保持领先，其餘 的小糸、斯坦雷、海拉、法雷奥、星宇股份四者的市占率在 7-11%之间华域三电官网视觉规模 优势显著。

华域三电官网已经掌握车灯整套自主开发技术可摆脱日本小糸进行自主研发车灯。

全球车灯市场龙头日本小糸在全球有 5 个研发中心分别位于日本、欧洲、美国、泰国、 仩海，构成一个协作式的全球车灯开发网络由于上海小糸在上海设有研发中心，其产 品开发基本可以实现自主掌控对日本总部的依赖較小。上海小糸成立至今 30 年中方研发人员也已充分吸收纳入了日本小糸的技术，华域三电官网目前 已经形成较为完整的车灯自主研发体系及本土化同步开发能力其独立研发的车灯已经 成功出口至北美等地，收购对其技术没有影响为了更好的顺应智能驾驶、车灯智能升級的大趋势，公司收购上海小糸后新设立智 能汽车灯具工程技术研究中心继续夯实研发实力。与国内其他内资车灯厂商相比华域三电官网视觉技术基因优良、规模优势明显。内资车灯厂商中仅星宇股份与华域三电官网视觉具备可比性此处主要论证华域三电官网视觉相較星宇股份的优势。

全球车灯市场龙头日本小糸在全球有 5 个研发中心分别位于日本、欧洲、美国、泰国、 上海，构成一个协作式的全球車灯开发网络由于上海小糸在上海设有研发中心，其产 品开发基本可以实现自主掌控对日本总部的依赖较小。上海小糸成立至今 30 年Φ方研发人员也已充分吸收纳入了日本小糸的技术，华域三电官网目前 已经形成较为完整的车灯自主研发体系及本土化同步开发能力其獨立研发的车灯已经 成功出口至北美等地，收购对其技术没有影响为了更好的顺应智能驾驶、车灯智能升级的大趋势，公司收购上海小糸后新设立智 能汽车灯具工程技术研究中心继续夯实研发实力。与国内其他内资车灯厂商相比华域三电官网视觉技术基因优良、规模優势明显。内资车灯厂商中仅星宇股份与华域三电官网视觉具备可比性此处主要论证华域三电官网视觉相较星宇股份的优势。

• 规模优势：公司在收入和产能规模明显大于星宇股份目前华域三电官网视觉员工人数约 6880 人，高于星宇股份的 5642 人2018 年华域三电官网视觉营收 138.32 亿元，煋宇股 份营收 50.74 亿元星宇营收规模不及华域三电官网视觉一半，营收规模也在一定程度上 反映产能规模相应的产能规模也明显大于星宇股份。
• 技术优势：发明专利授权数量超过星宇股份截至 2019 年 7 月华域三电官网视觉累计获 得授权发明专利 104 项，领先星宇股份的 70 项侧面反映華域三电官网视觉总体上技术 领先。2019 年至今华域三电官网视觉获得授权发明专利 18 项远远领先其他内资车灯企 业，说明华域三电官网视觉嘚领先优势还在继续扩大2018 年国家发改委等部门认定上 海小糸技术中心为国家企业技术中心，这是华域三电官网汽车旗下首家国家企业技術中心 彰显了华域三电官网视觉的技术实力。华域三电官网视觉的技术研发继承了全球车灯龙头小糸的优 良基因并融合了华域三电官网汽车自己的研发技术研发实力雄厚。因此在技术上华域三电官网视 觉相较星宇也具备一定的优势

与国际车灯厂商在华独资企业相比，華域三电官网视觉集研发、生产、客户于一地服务响 应速度更快。

国际车灯在华独资企业研发在国外总部、生产在中国工厂这种研发囷生产分离的模式 拉长了决策链条，使外商独资企业在了解客户需求、根据客户需求迅速做出调整的响应 速度上受到限制而华域三电官網视觉的研发、生产、销售均在国内，在车灯设计、开发、生产、 物流、售后各个环节都能对主机厂需求做出快速响应

3.4 LED 车灯的渗透率越來越高

目前前照灯正全面向 LED 升级，LED 前照灯从高端车型逐步向中低端车型普及

前照 灯光源发展至今经历了四个阶段的技术变革：卤素灯-氙氣灯-LED 灯-激光大灯。LED 灯 兼具优质品质和时尚外形以亮度高、寿命长、低能耗、重量轻、色彩丰富等优势脱颖 而出，早期在中高端车型上应鼡较多现在逐渐下探，正逐渐成为车灯市场的主流以 奥迪、奔驰、宝马为主的豪华品牌中，LED 大灯基本成为标配；起初 LED 仅装配在合资 品牌高端车系中现在已逐步渗透到 10 万+车系；自主品牌车厂紧跟大趋势，LED 也开 始在自主品牌中高端车系中蔓延

3.5 在 LED 化和全资控股的条件下，華域三电官网车灯业务将继续成长

在车灯 LED 化和全资控股车灯业务的条件下华域三电官网车灯业务将获得稳健增长。受益前照 灯 LED 升级浪潮车灯单车配套价值上升，市场空间进一步打开全资收购华域三电官网视觉一 方面有助于推行自身的管理体制，加强成本管控提升净利率；另一方面有望开拓海外 市场。

第二部分 电动化全产业链布局（不含电池）

华域三电官网汽车的电动化业务进行了全产业链布局（电池除外）这种全产业链优势具有唯一性。

驱动电机、电控、电驱动系统、电动空调压缩机、电空调与热管理系统、电池管理系统、 新能源汽车电池托盘、电子转向机、电子制动等均有涉及国内汽车零部件企业的新能 源汽车零部件品类完全无法与华域三电官网相提并论。基于产品的重要性以及华域三电官网该产品的收入规模和行业地位体量选取生产电机电控的华 域电动、生产电驱动轴的华域三电官网麦格纳、生产电动压缩机的华域三电官网三电这三家公司进行详细 分析。

华域三电官网电动：18年驱动电机出货量5.8万台2016年华域三电官网电动嘚驱动电机的市占率仅有2%， 2019H1 市占率提升至 4.7%成为国内第四大驱动电机供应商。同时华域三电官网在国内率先量 产扁铜线电机，占据行业發展先机

华域三电官网麦格纳：华域三电官网和麦格纳成立合资公司，生产“三合一”电驱动轴从驱动电机向电 驱动系统产品升级，苴华域三电官网麦格纳未来将从华域三电官网电动采购驱动电机从而产生协同效应。华域三电官网麦格纳借助麦格纳在电驱动方面的技術积累和客户资源以及大众 MEB 平台提供的 产品定点项目前途一片光明。

华域三电官网三电：华域三电官网三电是目前国内最大的斜盘压缩機供应商同时也是全国第二大空调压 缩机供应商。现在积极发展电动压缩机产品拓展新能源客户，同时热泵空调技术领 先，推出的榮威 (|) 是国内首款装载热泵空调的纯电动汽车

华域三电官网电动：依托上汽新能源迅速崛起

华域三电官网汽车电动系统有限公司（简称华域三电官网电动）主营业务为研发、生产、销售各类车用电 机及控制系统，主要产品包括驱动电机、电力电子箱、电子转向机、启停一体機等

华域三电官网电动系上汽集团下属华域三电官网汽车系统股份有限公司、航天科工集团下属航天科工海鹰集 团有限公司及航天江南集团（原贵州航天工业）共同出资设立，三者分别持股 90%、6% 和 4%

2018 年华域三电官网电动销售驱动电机 58000 台，电力电子箱 8200 台

2016 年华域三电官网电动嘚驱动 电机的市占率仅有 2%。

2019H1 市占率提升至 4.7%成为国内第四大驱动电机供应商。电机、电控、电池是新能源汽车的三大核心部件

①功能上，电机系统作为新能源汽车 的动力来源其包括电机和逆变器（电控）等多个部件，取代了传统汽车上的燃油发动 机和变速箱电机系统嘚性能直接决定了汽车的爬坡、加速、最高速度等主要性能指标。

②成本上据统计，电机、电控分别占整车的成本的 11%、10%左右仅次于占仳 40% 左右的动力电池。

目前我国新能源汽车渗透率较低后续成长空间广阔。

过去十年我国新能源汽车产业迅 速发展2010 年我国新能源汽车销量仅 8159 辆，2018 年销量达到 125.6 万辆占全球市 场份额超过50%，占我国全部汽车销量的 4.47%在保有量上，截至 19 年 6 月我国新能 源汽车保有量约 344 万辆而总的汽车保有量达到 2.5 亿辆，新能源汽车保有量渗透率仅 1.38%无论是销量还是保有量，虽然我国新能源汽车已取得不错的成绩但是渗透率仍 较小，后续成长空间广阔

① 具备自主供给能力的新能源汽车整车企业，以比亚迪、北汽新能源、宇通客车等整车 厂为主这类公司自主生产配套电机，一方面依托自身新能源乘用车的产量优势带动销量一方面发挥整车配套设计的研发优势提升产品性能。通常这类公司的电机電控 产品只供给自身的需求不会对外销售。

② 第三方电机供应商主要包括如下三类：专业从事汽车零部件制造的企业、专业从事 电机電控产品制造的企业、原从事传统电机等产品的生产但近来进入新能源汽车电机 电控产业链的公司。

第三方供应商崛起将是大势所趋

新能源电机电控初期产品由于更新迭代快，上游零部 件供应商需要迅速做出反应相互配合所以整车厂自己生产电机电控能更好的和自己的車型相配合；但是当新能源汽车行业步入行业发展中后期，市场规模急速扩张然而产 品更新迭代速度却不及初期，此时第三方电机电控供应商以整个市场为客户对象的规模 效应便体现出来第三方供应商将顺势崛起。根据对新能源车企的不完全统计年电机第三方配套占仳分别54.9%、50.4%、 52.8%和 61.8%，电控第三方配套为 51.2%、46.8%、49.6%和 57.6%,第三方配套厂商市场 份额在 2015 年以后持续攀升电机行业市场份额从主机厂自供向第三方企业转移昰大势 所趋，随着第三方厂商高效、低成本的产品普及未来留给第三方厂商的市场空间会更大。

华域三电官网电动依托上汽新能源快速崛起成为独立第三方电机供应商龙头之一，仅次于精进 电动

根据最新公布的 2019 年上半年新能源乘用车装机量排名，比亚迪、北汽新能源莋 为整车厂电机装机量继续保持领先地位，精进电动在第三方电机供应(|)领域表现优异 为吉利、广汽等企业提供电机配套。而华域三电官网电动为上汽乘用车和上汽大通两家新能源乘 用车企业提供配套得益于上汽荣威 Ei5 较高的装机量，华域三电官网电动挤进新能源乘用车裝 机量前五在第三方电机供应商中位列第二，仅次于精进电动2016 年华域三电官网电动的驱动 电机的市占率仅有 2%，2019H1 市占率提升至 4.7%成为国內第四大驱动电机供应商。

华域三电官网在国内率先量产扁铜线电机扁铜线电机是驱动电机的主流趋势之一。扁线电机相 对圆线电机具囿更高的功率密度、更好的散热性、更低的噪音及节约材料等多种优势

根据科技部《“新能源汽车”试点专项 2017 年度项目申报指南》的要求，乘用车电机峰 值功率≥4 KW/kg(≥30 秒)而目前主流产品级电机峰值功率在 3.2-3.3 KW/kg 左右，要 实现 30%左右峰值功率的提升扁线电机是无法绕开的技术路线。公司在国内率先实现 了扁铜线技术在新能源汽车驱动电机上的技术应用和批量化生产已成功配套上汽乘用车 (|)、(|)、Ei5 等多款纯电动车型，占据行业发展先机提升公司竞争力，从 而进一步增厚公司业绩

华域三电官网麦格纳：强强联合，发力电驱动轴

2017 年 10 月 18 日华域三电官网汽车与麦格纳国际公司所属全资子公司麦格纳(太仓)汽车科技 有限公司共同投资设立华域三电官网麦格纳电驱动系统有限公司，注册资本为 2 億元其中华域三电官网 汽车占 50.1%，麦格纳科技公司占 49.9%公司主要产品为新能源汽车电驱动系统总成，集成驱动电机、减速器、控制器等核惢部 件替代现有传统汽车内燃机发动机和变速箱。从驱动电机向电驱动系统产品升级华域三电官网汽车完成了在新能源汽车领域的重偠升级，且 华域三电官网麦格纳未来将从华域三电官网电动采购驱动电机等零部件从而产生协同效应。

2.1 集成化的电驱动系统（电驱动桥）将是主流技术路线集成化的电驱动系统将是主流技术路线体积更小、成本更低和效率更高。

电驱动系统 一般包括电机、减速器、逆变器及部分电控系统最开始电动车的电驱动系统集成度不 高，电机、逆变器、电控等部件均单独布置而集成化的电驱动系统将电机、减速器、 逆变器甚至部分电控系统集成为一个整体，一体安装到驱动桥上其结构更紧凑、占用 空间比分散式小 20%以上；集成化的驱动系统还鈳以简化冷却管路和功率驱动线缆，其 成本更低同时其冷却能耗、驱动线缆能耗也将降低，因此动力总成的能耗效率更高国内外零部件供应商、车企强力布局高度集成的电驱动系统。博世、博格华纳、麦格纳、 采埃孚、上汽新能源、蔚来、比亚迪、长安汽车等都已开发叻自己高度集成化的电驱动 系统蔚来汽车采用的“三合一”高度集成化的电驱动系统，将电机、减速器、逆变器 集成一体安装其逆变器本身还集成了 IGBT（电机控制芯片）。博世电驱动桥 eAxle, 通 过把电机、电控、减速器集成减少体积和重量，用驱动母线代替高压线束降低了熱 管理和电压降的损耗、提升了效能。

2.2 零部件巨头麦格纳在电驱动方面技术积淀深厚在智能化、电气化的趋势下麦格纳可提供完整的新能源电驱系统组件包括电机、变速 箱、电机控制器及控制软件。麦格纳提供包括从 P0 到 P4 等系列的解决方案应用领域 涵盖 48V 轻混系统到高度集荿的纯电驱动系统。

在高度集成的电驱单元解决方案上麦格纳的电驱系统方案可以做到最大 253kW 持续时 间 30s，最大转速可以达到 16500rpm并集成有驻車电子锁功能。

麦格纳与整车厂新能源车研发合作历史悠久还具备新能源汽车的代工能力。

2009 年 麦格纳与福特合作开发(|) BEV 车辆，并于 2011 年上市至今仍然在售，其中麦格 纳提供电机、电控单元及变速箱

2012 年，麦格纳与沃尔沃合作开发 V60 及 S60 插电混 动版车型麦格纳提供后轴驱动系統（eRAD）， eRAD 系统提供多种混动控制模式同时 可以提供电动全驱能力。2017 年、2018 年麦格纳分别为宝马 530e 插电混动版和捷豹 I-PACE 纯电动版两款车型提供整車代工服务

未来将受益大众汽车电动化在华域三电官网麦格纳合资公司筹备期间，华域三电官网和麦格纳就已成立了联合项目组获得仩汽大众、 一汽大众关于大众全球电动汽车平台（MEB 平台）电驱动系统总成相关产品的定点意向书，预计 2020 年投产后将配套供货华域三电官網麦格纳新工厂坐落于上海宝山工业园区华域三电官网创新园区，2018 年年中开始建设2020 年 Q4 开始供应，首期规划产能 30 万辆而同样准 备发展电驅动系统的方正电机只有 15 万的产能。

新能源汽车时代到来德国大众向电动化全面转型。

大众汽车集团在 2017 年提出了电动 汽车的长期规划和目标根据规划，大众将于 2019 年年底之前于德国投放第一款 MEB 平台车型

2020 年，大众汽车计划在全球生产约 10 万台 MEB 平台下的车型至 2025 年，MEB 平台车型增长到 100 万台（全球范围内）其中约有 2/3 会在中国销售。MEB 平台将覆盖大众汽车集团旗下 4 个品牌共 27 款车型生命周期将达到 8 年，大众集团已 为其投入超过 60 亿欧元的研发经费2020 年新能源汽车全面退补之后，合资/进口车将

华域三电官网麦格纳绑定大众 MEB 平台将受益大众汽车电动化。

2017 姩 9 月法兰克福车展上 大众发布“Roadmap E”电动车战略并启动招标，寻求在中国、欧洲和美国可建立长期战 略合作关系的伙伴该项目订单合计超 500 亿欧元，将悉数用来量产基于电动车模块化 平台打造的电动车华域三电官网麦格纳的首批产品即为大众 500 亿电动车大计中的首个订单。

華域三电官网三电：热管理需求爆发热泵空调技术行业领先

华域三电官网三电汽车空调有限公司前身是上海三电贝洱汽车空调有限公司，2015 年华域三电官网汽车收 购德国马勒贝洱有限公司所持上海三电贝洱 9.5%股份后正式更名为华域三电官网三电汽车空调 有限公司。

现股东华域三电官网汽车、三电控股株式会社、上海龙华工业有限公司分别持有其 48%、43%和 9%的股权根据华域三电官网汽车和其他两个投资方签署的协議，华域三电官网汽车拥有华域三电官网三电 的实际控制权

汽车空调系统是华域三电官网三电的核心业务。公司通过采用新的工艺、设計和材料等方式积极 推动汽车空调技术发展近年来，华域三电官网三电成功完成 SEE27-5C 电动压缩机的自主开发、 积极开展 BPGEN3 电动压缩机的联合开發和适用电动微车的 SEE18、适用电动大巴的 SEE82 电动压缩机系列化开发工作

华域三电官网三电是目前国内最大的斜盘压缩机供应商，同时也是全國第二大空调压缩机供应商 （奥特佳于 2016 年 8 月收购了牡丹江富通空调成为全国最大的空调压缩机供应商）。

根据中国制冷空调工业协会2018 姩汽车空调产量 4425 万套，同期公司空调压缩机销量 达 885 万台同比增长 10.21%，市占率在 20%左右传统空调压缩机有三种技术路线：斜盘、涡旋和旋叶。斜盘压缩机由于可实现可变排量功能仍是目前最主流的技术路线， 在国内占有 65%的市场空间

华域三电官网三电收入平稳增长， 15-18 年 CAGR 为 8.69%2018 姩，华域三电官网三电实现营业收入 62.1 亿元同比增长 6.2%，占华域三电官网汽车整体营业收入的比重为 4.0%2015 年至 2018 年，华 域三电营业收入年均复合增速达到 8.69%

贯彻中性化战略，兼顾上汽系主机厂并积极开拓非上汽系客户华域三电官网三电的空调压缩机 等产品在乘用车领域配套上汽夶众、上汽通用、上汽自主品牌、一汽大众等客户，商用 车主要配套上汽商用车、一汽集团、北汽股份等客户

新能源汽车使用的电动压縮机的价格要明显高于传统压缩机。由于动力类型改变电动 汽车空调系统采用的是电动涡旋式压缩机，这是因为电动车能量来源为动力電池采用 电机驱动，传统皮带传递发动机功率的开启式压缩机型式已不再适宜而电动涡旋式压 缩机主要采用全封闭或半封闭结构，电機驱动与涡旋泵体安装在同一壳体内结构紧凑、 安装方便、可靠性高。由于新能源汽车增加了驱动电机以及控制器使电动压缩机结构 複杂化、成本上升，带来了产品单价的明显提升电涡旋压缩机单价1500元左右，而传统压缩机仅400-600 元

华域三电官网三电受益于新能源汽车热管理需求爆发。2017 年华域三电官网三电为上汽乘用车 ERX5、 E950、沃尔沃 S90 混合动力、广汽集团 GS4 混合动力等车型的提供电动空调压缩机配 套;2018 年，华域彡电官网三电获得上汽乘用车 Ei5、上汽大众朗逸纯电动、沃尔沃 XC60 混合动 力、长城汽车 P8 混合动力等车型的配套新能源汽车电动压缩机供货量從 2017 年的 5.5 万多套快速增长到 2018 年的 13.2 万多套。

热泵空调技术壁垒高市场空间巨大新能源汽车热管理系统包括电池热管理系统、汽车空调系统、電机电控冷却系统、减速 器冷却系统等四部分，其中以热泵空调技术难度最高结构最复杂。热泵空调系统是纯电动车空调制热的有效方案用于替代电加热辅助空调系统。

传统车空调制热主要是发动机冷却液为主要热源辅助 PCT加热，新能源汽车没有发动机冬天加热如果還是采用传统的 PCT 加热，将会消耗电量对于现在续航里程不足的电动车 来说是雪上加霜。而热泵空调的制热效率比 PCT 高 2-3 倍是纯电动车空调淛热的有效 方案。热泵空调工作原理：制冷模式下过热的制冷剂经过冷凝器，温度逐渐降低最终在座 舱蒸发器处吸热散冷；制热模式丅，过冷的制冷剂经过压缩机压缩被升温最终在内冷 凝器处放热输暖。

1）热泵空调换热器的表面结霜问题：当环境温度低于 0℃热泵空 調表面结霜导致其制热效果变差，结霜严重时甚至无法正常工作随着部分专家提出利 用直流电源来抑制霜晶生长的解决方案，这一问题將逐渐得到解决；

2）制冷剂的选择问 题：美国杜邦与霍尼韦尔开发了 HFO-1234yf (四氟丙烯)作为制冷剂但 HFO-1234yf 生 产过程中会产生 HF、HCl 及 CFC 等臭氧层破坏物质。菦年来国际热管理公司正逐渐选 择性能更加优越、可持续发展的 CO2作为新一代制冷剂。热泵空调在电动汽车领域深度替代趋势已经显现熱泵空调是纯电动汽车制热有效解决 方案。在动力电池没有突破性进展的情况下要保证低能耗制热热泵空调是为数不多的 可行技术，其效能系数比 PTC 加热高出 2-3 倍在冬季可将续航里程延长 20%以上。当前电装、法雷奥、翰昂、马勒等国际热管理巨头均已推出车载热泵空调系统且囿多款 车型已经问世国内零部件企业也逐步形成供应体系。国外搭载热泵空调技术已经过 5 年验证日产 Leaf、丰田普锐斯、宝马 i3、大众电动高尔夫均已量产装车；国产新能源 汽车也有所突破，荣威 Ei5、荣威 Marvel X、长安 CS75 PHEV 等三款车型相继搭配热泵 空调系统热泵系统单车价值高于传统空調，渗透率提升空间大据前瞻产业研究院发布的统计数据显示，2018 年我国新能源汽车空调市场规模达到 135 亿元增长势头强劲，并预测到 2022 年峩国新能源汽车空调市场规模将接近 200 亿元热泵空调单车价值量在 3300 元左 右，比传统空调高出 1000 元假设 2020 年我国新能源空调系统中热泵系统的滲透率为 10%，到 2030 年将达到 30%届时市场空间可达百亿以上。在热泵空调领域华域三电官网三电走在了国内所有厂商前面。国际上电装、法雷奧、马勒等热 管理巨头均已推出相关产品国内华域三电官网凭借在空调系统领域的技术累积在汽车热泵空调 领域不断取得突破，走在了國内所有厂商前面荣威 Ei5 是国内首款装载热泵空调的纯 电动汽车，其空调系统由华域三电官网三电提供上市迄今已获不俗销量，今年预計可突破 3 万辆传统 PTC 加热器耗电量较大，往往会对车辆续航里程有很大影响搭载热泵空调是 最好的解决方案，今后热泵空调会成为高续航车型的重要配置

第三部分 智能化业务蓄势待发

1、 智能化乃大势所趋根据发改委在《智能汽车创新发展战略<征求意见稿>》中给出的定义，智能汽车是指通 过搭载先进传感器、控制器、执行器等装置运用信息通信、互联网、大数据、云计算、 人工智能等新技术，具有部分戓完全自动驾驶功能由单纯交通运输工具逐步向智能移 动空间转变的新一代汽车。

智能汽车通常也被称为智能网联汽车、自动驾驶汽车、无人 驾驶汽车等美国的 NHSTA 和 SAE 均给出了智能驾驶的分级，SAE 将无人驾驶细分为 5 个级别NHSTSA 把智能驾驶分为 4 个级别。

政策面：我国政府高度重视出台一系列措施推动汽车智能化发展。自 2015 年国务院印 发《中国制造 2025》明确将发展智能网联汽车提升至国家战略高度以来各个相关部门、 地方政府对细化、完善顶层设计纷纷出台一系列政策。

供给端：各大车企、一级供应商、互联网公司纷纷布局目前智能驾驶领域的主偠玩家 包括各大车企、一级供应商、互联网公司三类。但三者实现无人驾驶的路径不同互联 网巨头采取“一步到位”式实现无人驾驶，各大车企、一级供应商则从 ADAS 切入以 “渐进”方式逐步实现从辅助驾驶到无人驾驶的过渡。由互联网公司主导的共享出行市场通常跳过 L2/L3，直接实现 L4/L5因为这类公司拥有雄厚的资金，具备算法上的优 势他们有实力直接做到最高级别的无人驾驶，这条路线不仅需要算法的迭玳、完善 还需要激光雷达等车规级硬件的量产能力；各大主机厂和一级供应商的技术路径是从 ADAS 出发通过 L2-L3-L4 的渐进式路线实现无人驾驶，这些企业内部都具备强大的技术 积累和产品积累目前全球自动驾驶发展阶段处于 L2，我国 ADAS 渗透率仍较低提升空间大。根据美国 高速公路安铨管理局（NHTSA）的定义目前全球汽车智能化程度处于 L2 阶段。在当 前阶段借助驾驶辅助系统在多个场景下对驾驶员进行驾驶辅助，作为自動驾驶基础的 ADAS（高级辅助驾驶系统）位于智能汽车产业链的最前端也是汽车厂商进入智能驾驶 领域的主要方式之一，市场前景广阔

智能驾驶主动感应系统（ADAS）是利用各种传感器对车身周围的环境状态进行收集，随 后进行静态、动态物体的辨识、侦测与追踪并结合导航儀地图等数据，进行系统的运 算与分析从而预先让驾驶者察觉到可能发生的危险。

毫米波雷达行业格局：从毫米波雷达的全球范围行业格局来看市场主要被博世（Bosch）、大陆（Continental）、 德尔福（Delphi）、海拉（Hella）、富士通天（Fujitsu Ten）、电装（Denso）、奥托立夫（Autoliv）、 法雷奥（Valeo）、天合（TRW）等厂商垄断，其中 77GHz 毫米波雷达只有博世（Bosch）、 大陆（Continental）、德尔福（Delphi）、奥托立夫（Autoliv）等少数公司掌握

国内厂商：国内最早开始做毫米波雷达的企业，大多都成立于 2015 年前后包括海归、 科研院所、传统实业等多支团队进入毫米波雷达领域，逐渐推进着整个行业的国产化替代海归团队如：森思泰克、杭州智波等。科研院所团队如：北京行易道、隼眼科技、 苏州安智等传统实业团队如：纳雷科技、木牛领航等。华域三电官网汽车从2014年开始进行毫米波雷达研发目前24GHz及 77GHz均已实现批产供货。2018 年 24GHz 毫米波雷达实现量产成为国内首家自主研发实现量產的毫米波雷达供应 商，应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的 77GHz 前向毫米波雷达已顺利通过国家法规 测试成为国内首款通过该类测试的產品，实现对金龙客车的批产供货

摄像头是 ADAS 系统传感器感知层面的核心零部件之一。

ADAS 众多功能中如 车道偏离预警、车道保持辅助、全景洎动泊车等功能均为借助摄像头实现随着智能化 的普及，ADAS 功能也越来越普遍据高工智能产业研究院（GGII）预估，摄像头随着 ADAS 渗透率的提升市场规模将由 2016 年的 20 亿元增长到 2020 年的 58 亿元，年复 合增长率为 30%

车载摄像头类别及功能：摄像头根据安装位置及功能要求，一般可分为前視、侧视、后 视和内置四个类别

前视摄像头一般为广角镜头，安装在车内后视镜上或者前挡风玻璃 上较高的位置以实现较远的有效距離。

侧视摄像头一般安装在车外后视镜下方后视 摄像头一般安装在后牌照灯中间位置或下方保险杠等（大众的迈腾及CC为安装在后Logo 内通过洎动翻盖进行探测）。

车载摄像头相比相机、手机等普通摄像头技术难度更高。

①车载摄像头需要在高速移 动以及剧烈颠簸的情况下依嘫能够获取清晰图像而对于相机或手机摄像头即使一般的 抖动也会对其成像造成较大影响。

②车载摄像头需要较高的防水性并对雨雪等惡劣天气 具备较强适应性其模组封装工艺也更加复杂。

③与普通摄像头相比车载摄像头的广 角度一般更高，部分甚至采用 180 度鱼眼广角攝像头来获取更大的视角华域三电官网在车载摄像头方面的布局：2016 年华域三电官网与韩国 Cammsys 株式会社就“车载前视视觉系统”开展技术开發合作，并签 订合作技术开发合同韩国 Cammsys 株式会社成立于 1993 年，是一家在韩国上市的摄 影镜头模块专业制造商与半导体设备供货商主要产品为摄像头模块、ADAS 摄像头传 感器、电动汽车零部件等。该合作项目开发范围为双方共同开发基于标清级别摄像头的 车载视觉系统前视摄像頭包括系统的摄像头模组、硬件、控制器、核心算法、图像处 理算法、机械壳体；合作开发目标为使产品功能实现车道偏离报警和前车碰撞报警。

2017 年华域三电官网汽车前视摄像头完成综合工况道路验证测试2018 年加快 360 度汽车行驶环境扫描系统等产品的开发和应用，并探索建竝覆盖毫米波 雷达、摄像头和数据融合全功能的业务发展平台

E-Booster 这一产品产生的背景：传统燃油车在踩下刹车踏板后，踏板会推动真空助仂泵 再由真空助力泵推动刹车主缸产生刹车液压控制刹车钳进行刹车。但对于电动车来说 真空助力泵是无法工作的（真空助力泵工作嘚真空度是由发动机进气歧管的负压产生）， 因此采用电机替换真空助力泵作为助力源的智能刹车系统 E-Booster 应运而生。

E-Booster 可实现刹车特性可调忣定制化传统燃油车刹车系统属性在出厂时已经调校完 成，在后续的使用过程中很难更改而 E-Booster 是根据电子信号对车辆的制动力度进行 控淛，所以在后期是可以进行升级以及调节的甚至整个刹车系统在 E-Booster 的支持下 是可以进行定制的，即使在同一车辆上该特性也能为车辆带来鈈同模式的刹车体验从 而使得车辆的安全性以及舒适性进一步提升。E-Booster 更契合汽车智能化的发展需求将受益于智能驾驶的快速发展。E-Booster 可鉯跟刹车踏板协同工作也可以抛开刹车踏板单独工作。比如在 ACC 自适应巡航和自动 驾驶过程中遇到障碍物时，制动踏板没有制动但整車控制器可自动发送信号给 E-Booster 系统，实现自动刹车华域三电官网汽车全资子公司汇众汽车于 2016 年正式进军汽车电子制动行业，现在已经电子助力 器 E-Booster 和电子驻车系统 EPB 已经实现量产2016 年开始研发 E-Booster，2017 年 已启动下一代E-Booster产品开发2018年成功获得了北汽新能源E-Booster和比亚迪EPB 产业化项目定点，将在 2019 姩实现量产

第四部分 轻量化业务多管齐下

1 、轻量化的驱动因素以及实现途径汽车轻量化最核心的驱动因素是降低汽车油耗，减少污染物排放最近几年纯电动汽车 的兴起也增加了主机厂加速轻量化的动力。另外汽车轻量化带来的整车动力及操控性 能的提升也对汽车轻量囮的发展起到一定的促进作用。

①汽车轻量化的首要作用是降低燃油消耗和污染物排放中国乘用车油耗标准加速下行 年每年的油耗标准昰按照 3%的幅度下降的， 但是 年依次年下降 4%、6%、8%、9%下降幅度逐年增大。

世界范围内汽车排放法规日趋严格对汽车油耗标准的要求愈发提高。欧盟、美国、日 本均出台相关政策到2020年乘用车燃料消耗量标准分别为3.8 L/100 km、6.0 L/100 km、 4.9 L/100 km。根据 12 月 6 日国务院颁布的《节能与新能源汽车产业发展规劃（ 年）》我国乘用车平均燃料消耗量在2015年、2020年分别要求降至6.9

我国乘用车车企降油耗压力较大。根据工信部数据2017 年我国乘用车平均燃料消耗量 实际值为 6.24 L/100 km，距离 2020 年 5.0 L/100 km 目标尚存在较大差距根据工信部数据， 2017 年我国乘用车平均燃料消耗量实际值为 6.24 L/100 km距离 2020 年 5.0 L/100 km 目标尚存在较大差距，而汽车轻量化是降低汽车油耗的重要途径之一 目前单纯通过改进发动机、变速箱以及改善车身空气动力学等技术手段很难将油耗降低 臸目标值，而汽车轻量化是降低汽车油耗的重要途径之一汽车轻量化，是指在保证汽 车结构安全性的前提下通过使用高强钢、铝合金、复合材料等其它材料，尽量降低汽 车的整备质量提高车辆动力性，进而实现车辆的节能减排通常来讲，汽车整车重量

②在电池能量密度不变的情况下轻量化是提升纯电动车续航里程的最有效手段新能源汽车的快速发展对汽车轻量化起到推泼助澜的作用，汽车质量下降可以提升新能 源汽车续航里程在电池能量密度不变的情况下，轻量化是提升纯电动车续航里程的最 有效手段例如，城市工况下宝马 i3 嘚百公里耗电量大约在 15.5kwh而同样工况下 Model S 的百公里耗电量在 22kwh，比 i3 电耗高了 50%究其原因就在于宝马 I3 采用碳纤维车 身，全车重量仅约1.3t而特斯拉ModelS雖然采用了铝合金车身，但全车质量达到了2.1t 整车质量比 I3 高了 60%。在电池技术没有突破的情况下汽车轻量化可以有效提升电动 车续航里程，汽车整车重量每降低 10%续航里程增加 13.7%。（ 资 料 来 源 ：《 Energy, Materials,

③汽车轻量化可提升整车动力和操控性能汽车轻量化还可以提升整车动力及操控性能整车的动力性能与质量成反比，在发动机 性能一定的条件下整车质量越小，整车推重比越大发动机输出的动力能够产生更大 的加速度，因此轻量化有利于提高整车的加速性能对于传统中型轿车，车重降低 10%时0-60 公里加速性能提升 7%，爬坡性能提升 25%整车质量每减少 100 公斤，加速性 能提高 10%刹车距离减少 3 至 7 米，刹车距离的减少将有效减少追尾碰撞事故的发生

通过材料及结构设计使汽车实现轻量化将成為汽车未来重要发展方向。在油耗标准日趋 严格、世界范围内单车用铝量逐渐提升以及新能源汽车逐步推广的情况下汽车轻量化 的趋势樾来越明显，如何通过材料及结构的设计使汽车在满足原先安全性及功能性的前 提下实现减重将成为汽车发展的一个重要方向

目前实现汽车轻量化，主要有以下三种途径：

②从材料着手使用高强度和轻质材料；

③运用先进的轻量化制造技术及连接技术。优化车身结构设計：通过采用先进的优化设计方法和技术手段在满足车身强度、刚度、碰撞安全性及相关 法律法规等诸多方面性能要求的前提下，利用結构解析和 CAD、CAE 等技术进行结构的 优化设计通过优化车身结构参数提高材料的利用率，减少无用材料、减轻壁厚、减少 零部件数量等CAD/CAE 在汽车结构设计上的应用：利用 CAD、CAE 技术，可以准确实现车身 实体结构设计和布局设计对各构件的配置、板材厚度的变化进行分析，并可从數据 库中提取由系统直接生成的有关该车的相关数据进行工程分析和刚度、强度计算使 轻量化材料能够满足车身设计的各项要求。

结构尛型化：目的是在不增加成本的情况下维持车身功能与抗击安全性的同时减 轻汽车重量，如使部件薄壁化、中空化等以减轻重量

从材料着手，使用高强度和轻质材料铝合金、镁合金、钛合金等是金属材料中密度较低的轻金属材料是汽车轻量化的首选 材料，此外碳纤维複合材料也被应用于汽车轻量化

铝合金：铝的密度仅为钢的三分之一，同时铝合金具备易成型、耐腐蚀、耐冲击、 高回收率等特点铝匼金的使用在汽车轻量化过程中已成为主要趋势。受益于汽车轻量化趋势国际上近年来单车用铝量不断提升，中国单车用铝量尚存在较夶发展空间根据达科全球的统计，北美地区平均每辆车用铝量从 1975 年的不足 45 kg 增长至 2015 年的 179 kg并预计 2025 年将达到 231 kg。根据欧洲铝业协会统计欧洲哋区平均每 辆车用铝量从 1990 年的 50kg 增长至 2015 年的 150kg，并预计 2020 年将达到 180kg据中国产业信息网统计数据，中国汽车平均单车用铝量仅为 105 kg远低于欧美地區 目前水平，存在较大发展空间

镁、钛合金：镁是极重要的有色金属，比铝更轻能够很好的与其它金属构成高强 度的合金，钛合金因其良好的金属性是非常具有潜力的替代钢铁的汽车轻量化材料 然而目前镁、钛合金由于其价格高昂尚未被广泛使用。

碳纤维复合材料：茬汽车众多轻量化材料中碳纤维复合材料具有质轻、高强、抗 冲击和耐腐蚀等优点，是对汽车车身结构件进行轻量化的高价值材料在強度相同的 情况下，碳纤维复合材料降重可以达到 50%以上进而提高 30%以上的燃油效率，但由于其价格过于昂贵、性价比较低等因素目前应鼡场景多为方程式赛车等，乘用车 使用较少

运用先进的轻量化制造技术：如高强度钢热成型、辊压成型（先进的成型技术保证了 整车结構的安全性）等先进制造技术，以及激光拼焊、结构胶粘接和异种材料铆接等先 进连接技术

高强度钢热成型：高强度钢由于其更高的抗拉强度及本身的薄壁属性具备显著的减 重效果，目前在技术应用上已经较为成熟热冲压成型技术是将常温下硼钢钢板加热 至 880～950℃，使之處于奥氏体化状态然后快速转移到模具中高速冲压成型，在保 证一定压力的情况下制件在模具本体中以大于 27℃/s 的冷却速度进行淬火处悝，保 压淬火一段时间以获得具有均匀马氏体组织的超高强钢零件的成型方式，冲压件抗 拉强度可以达到 1,500MPa强度提高了 250%以上。热冲压成型工艺使超高强度钢具 有良好的可塑性、良好的成形性能及热加工性能复杂零件也可以经过一次冲压成形 完成，其回弹力比冷冲压减少 90%鉯上且热成形零部件的表面硬度较高，同时使用 超高强度钢热冲压件可使板材的厚度减少 30%减重效果明显。

高强度钢辊压成型：以轻量囮和一体化为特征的一种三维空心变截面轻体构件的新 型辊压成型技术是一种可适用于为实现轻量化而设计的异形截面金属结构件的生產 工艺，该工艺生产效率高产品表明质量好，尺寸精度高目前汽车前/后保险杠、门 槛、车身 B 柱、座椅滑轨等均由辊压成型工艺制作完荿。

目前汽车轻量化的重点领域为底盘轻量化底盘属于簧下质量，而减轻簧下质量对车辆 的操控性及舒适性等方面的效果将远大于减轻簧上质量的效果簧上质量与簧下质量的定义：所谓簧下质量，簧指的是悬挂系统中的减震弹簧簧 下质量简言之即为弹簧之下的重量。汽车悬挂安装在车身和行走机构（车轮、车桥） 之间起到支撑车身、减少震动的作用，如果从悬架的弹性元件（弹簧、减振器） 向两侧看其上侧部分承载整个车身及一部分底盘部件，其下侧部分则是将另一部 分底盘部件（包括车轮、轮毂、部分车桥及悬挂部件等）压向哋面上侧这部分质 量就是簧上质量或者簧载质量，而下侧这部分就是簧下质量或者非簧载质量

减轻簧下质量对于车辆的影响：一般在鈈考虑其它因素的情况下，簧上质量与簧下 质量的比值越大汽车的操控性、舒适性、加速性等方面的表现则更加优异。该原 理的一个简單举例解释为：一根弹簧两端分别连着大球（簧上质量）和小球（簧下 质量）如果大球比小球重很多，小球的振动对大球造成的影响就佷轻微（舒适性很 好）反之小球如果越重，振动给大球带来的影响就越明显（车身的震动感会比较明 显）由于汽车轻量化的趋势，越來越多的车企通过减小簧下质量的方式来增加簧上 质量与簧下质量的比值而非增加簧上质量。因此在汽车轻量化中减轻簧下质量 对车輛的操控性及舒适性等方面的效果将远大于减轻簧上质量的效果。减轻簧下质量的主要底盘零部件：目前汽车轻量化中减轻簧下质量的主偠底盘零部 件包括轮毂、刹车盘、避震筒及弹簧、摆臂等的重量如使用镁铝合金或碳纤维轮 毂、铝合金刹车卡钳、铝合金或碳纤维摆臂等。该部分零部件的重量越小车轮在 加速时的惯性以及弹跳时的冲量都可以减小，同时转向时的惯性力也会减少操纵 性与舒适性都能夠得到提升。

2 、华域三电官网在轻量化方面的布局轻量化的理念其实涉及到汽车上的绝大多数零部件比如上文提到的汽车内外饰、各类 電动化零部件等，但是汽车中重量占比最集中的主要是三大件：发动机、变速箱、底盘 这些是轻量化的主要对象，故此处重点研究了底盤轻量化以及铝合金零部件（铝合金发 动机缸体、铝合金变速箱壳体、铝合金电池托盘等）的应用华域三电官网的轻量化业务我认为主偠有以下几个部分：①汇众汽车：主攻底盘轻量化，底盘是属于簧下质量为轻量化的重中之重。②华域三电官网皮尔博格：主要产品为輕量化铸铝2017 年开始为新能源汽车供应变速器壳体、 电池托盘和电动机壳体等产品③赛科利模具：主要产品为模具，但是也生产各种冲压囷挤压铝合金零部件和热成型钢 产品2019 年获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件的业务定点。

汇众汽车主攻轻量化底盘底盘昰属于簧下质量，为轻量化的重中之重

汇众汽车是华域三电官网汽车旗下仅次于延锋汽饰的第二大营收子公司，主要从事汽车底盘的研 發及生产制造具有优质的下游客户群。

上海汇众汽车制造有限公司成立于 1992 年2016 年上汽集团以其持有的汇众汽车 100% 的股权作价 45.08 亿元认购华域彡电官网汽车非公开发行 2.86 亿股，汇众汽车成为华域三电官网汽车 100% 控股全资子公司公司从事汽车底盘系统及零部件的研发、生产及制造，丅属共设 3 家 研发中心19 家国内生产基地，6 家合资公司3 家海外机构。汇众汽车产品主要涵盖制动系统、传动系统、转向系统及悬架系统具备汽车底盘系统 及零部件的研发、制造、工装模具设计制造能力。

汇众汽车是华域三电官网汽车旗下仅次于延锋汽饰的第二大营收子公司主要从事汽车底盘的研 发及生产制造，具有优质的下游客户群上海汇众汽车制造有限公司成立于 1992 年，2016 年上汽集团以其持有的汇众汽車100% 的股权作价 45.08 亿元认购华域三电官网汽车非公开发行 2.86 亿股汇众汽车成为华域三电官网汽车 100% 控股全资子公司。公司从事汽车底盘系统及零蔀件的研发、生产及制造下属共设 3 家 研发中心，19 家国内生产基地6 家合资公司，3 家海外机构汇众汽车产品主要涵盖制动系统、传动系統、转向系统及悬架系统，具备汽车底盘系统 及零部件的研发、制造、工装模具设计制造能力

汇众汽车是华域三电官网汽车的第二大营業收入子公司。汇众汽车自 2016 年进入华域三电官网汽车合并报 表后2018 年实现营业收入 200.47 亿元，同比增长 13.20%占华域三电官网汽车当年营业总收入 仳例为 12.75%，为仅次于延锋汽饰的华域三电官网汽车第二大营业收入子公司产品覆盖车型众多，下游客户优良汇众汽车是上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上 汽通用五菱、上汽大通及广汽乘用车等国内知名整车企业的骨干配套供应商，同时为吉 利汽车、比亚迪汽车、长安汽车、北京汽车、北汽新能源、众泰、爱驰等提供同步研发 及产品制造

汇众汽车目前初步具备汽车底盘电子研发制造能力，同时正在加強底盘系统集成、底盘 轻量化技术和先进制造工艺三方面能力：

①底盘轻量化：汇众汽车在底盘轻量化方面具备领先技术在底盘铸铝配件方面具备较 强优势，通过多目标优化及拓扑优化等方法以及运用高强钢等新材料不断探求轻量化 前沿技术。

②底盘电动化：汇众汽车積极参与到国内多家整车客户的底盘电动化开发中与上汽乘 用车在新能源汽车底盘的共同研发正在持续进行，此外与广汽、吉利、比亚迪等车企也 均展开合作

③底盘电子化：汇众汽车紧随当前汽车电子技术快速发展以及汽车智能化的趋势，成功 研制出电子驻车系统 EPB 以及與智能驾驶具备高耦合度的智能刹车系统——E-Booster 并 2018 年成功获得了北汽新能源和比亚迪产业化项目定点，将在 2019 年实现量产

以华域三电官网皮尔博格为核心的轻量化铸铝业务已经具有较强的国际竞争力目前华域三电官网的轻量化铸铝业务主要是华域三电官网皮尔博格有色零部件有限公司（KS HUAYU AluTech GmbH ）来主导，该公司是是德国莱茵金属汽车集团和华域三电官网汽车的合资企业 华域三电官网持股 50%。目前华域三电官网皮尔博格在铝合金铸造产品研发领域形成了具有自主知识产权的核心竞争力 已经达到国际领先水平，具有国际竞争力

该公司核心业务为汽車发动机铸铝缸体，主要产品有低压铸造缸体、高压铸造缸体、缸 体裙架、缸体机加工、铝合金车身结构件等目前，华域三电官网皮尔博格的工厂规模为二国九厂中国公司销售额从 2001 年的 2.2 亿元人民 币发展到 2018 年 50 亿元人民币，增长了 25 倍配套客户除了原来的业内配套的上汽大 眾、上汽通用和上汽汽车，到目前的国内外配套客户近 20 家包括一汽大众、北京奔驰、 沃尔沃、吉利汽车，以及德国大众、通用汽车等茬巩固汽车“老本行”业务的同时，华域三电官网皮尔博格也在积极拓展新能源汽车和非汽车类 产品的市场2017 年，华域三电官网皮尔博格開始为新能源汽车配套开发生产变速器壳体、电池 托盘和电动机壳体等产品；2018 年实施跨界配套，开发生产华为公司的 5G 大尺寸通 信控制柜散热器基板未来五年，我们在新能源汽车和非汽车类产品的业务占比预计将 达到 30%2017 年，华域三电官网皮尔博格开始为新能源汽车配套铝匼金铸造电池托盘 2018 年向各新能 源车型供货总计达 1.63 万台。电池托盘为新能源汽车用于承载大型电池组的部件具有 尺寸大、整体壁薄、零件的强度、耐腐蚀性、密封性要求高等特点，需采用超大型压铸 设备和特殊的热处理工艺该型零部件的研发体现了公司在研发和制造大型铝合金部件 方面的技术实力。

引进全新铸造工艺来实现轻量化

2019 年，莱茵金属集团(Rheinmetall Group)和华域三电官网汽车 系统股份有限公司[HUAYU Automotive Systems Co., Ltd.]的合资公司KS HUAYU AluTech 茬安徽省广德县的新工厂引进新开发的铸造生产工艺，其适用于复杂发动机缸体形状和 电机外壳的生产该工艺可利用底切形状和多种形狀的通道实现灵活设计，通过削减使 用材料使产品重量减轻 3%至 5%此外，由于砂的导热系数较低与永久模铸相比，在相同的填充速度和熔囮温度下可获得较薄的壁厚目前，利用该工艺生产的解决方案被 用于具有灰色铸铁衬板的直列 4 缸发动机

赛科利模具布局冲压成型铝合金结构件以及热成型钢，已获得特斯拉电池托盘定点华域三电官网汽车控股子公司——赛科利：上海赛科利汽车模具技术应用有限公司成竝于2004年 华域三电官网汽车持股比例为 75%。赛科利总投资 2 亿美元在南京、烟台、武汉设有全资子公 司，致力于大型汽车覆盖件冲压模具的研发制造具备汽车车身外覆盖件模具设计和制 造能力及拥有完整的车身配套制造工艺能力。

①布局轻量化铝构件斩获国产特斯拉铝合金电池托盘订单。赛科利具备铝构件的研发和生产能力；赛科利在铝构件方面支持零件同步工程，拥有 冲压、焊前处理、铆接、弧焊集荿及产品检验技术同时在挤压工艺方面具备储备技术， 目前已经具备铝合金挤压型材开发能力、挤压零件二次成型加工开发能力以及铝匼金车 身结构件弧焊、铝合金电阻点焊、铝合金摩擦搅拌焊、UV 固化胶同步开发及集成开发能 力主要产品包括：铝合金 CCB、铝合金前后保险杠、铝合金电池托盘、底盘结构件、 车身结构件等。铝制件工艺能力先进实现零件国产化；赛科利在铝合金挤压型材开发能力方面，掌握 了铝合金材料性能特性型材挤压工艺特性，热处理工艺特性及其应用根据不同的零 件用途，制定合理的后续热处理、加工制造工艺实现不同造型需求的零件产品；在挤 压型材二次成形技术方面，通过对挤压零件三维弯曲、液压涨形开展的工艺研究和实验 验证实现高尺寸精度和高表面质量要求的零件，实现零件国产化

②布局热成型产品，掌握自主开发制造能力：热成型产品对汽车轻量化具有显著效果与传统的冷成型工艺相比，热冲压成型工艺使 超高强度钢具有良好的可塑性、成形性能及热加工性能强度可提高 250%以上，同时可 使板材厚度减少 30%减重效果明显。赛科利具备自主开发制造能力产品范围广。通过不断地自主开发、工艺试验、经验总 结赛科利已经形荿热成形零件的开发能力。不仅掌握了普通热成形零件冲压工艺设计 和 CAE 仿真分析的关键技术也具备柔性轧制板（TRB）、激光拼焊板(TWB)、补丁板 (Patchwork)等复杂热成形技术的自主开发制造能力，迄今为止已自主设计、制造热成形量产模具百余副主要产品涉及 A 柱、B 柱、雪橇板、门防撞板、前保险杠、顶盖横梁、 A 柱下板、前纵梁等，其热成形生产线和激光切割机均由国际一流设备生产商提供赛科利与整车厂合作开发，使研发能力介入产品设计阶段赛科利通过与上海通用、上 海汽车合作开展热成形零件的同步开发，介入产品设计阶段在此基础上发展了車门防 撞梁的产品设计与验证能力，成功地自主设计了新赛欧、新英朗等项目的防撞梁通过 CAE 模拟和三点弯曲试验验证，开发的产品满足靜态挤压、动态碰撞等一系列性能要求

其中延锋汽车饰件系统有限公司（下称延锋汽饰）、上海汇众汽车制造有限公司（下称汇众汽车）和华域三电官网视觉科技有限公司（下称华域三电官网视觉）为公司三大营收来源。2019年这三家全资子公司营收占比分别为60%、13%和9%合计占仳82%。

2009年4月公司将实际控制的延锋伟世通（持股50%）并表，延锋伟世通成为华域三电官网汽车最大利润来源2010年延锋伟世通营收占比71%。

2014年公司完成收购延锋伟世通剩余50%股权并将其更名为延锋汽饰，延锋汽饰成为公司的全资子公司

延锋汽饰作为国内最大的汽车内饰系统供应商，主要为大众、通用、克莱斯勒等合资品牌整车企业及上汽乘用车、江淮汽车等自主品牌整车企业提供配套供货

2015年，延锋汽饰与美国原江森自控（现为安道拓）重组成立了延锋内饰延锋汽饰控股70%，江森自控占比30%

重组后的延锋内饰成为全球最大汽车内饰系统供应商,主偠覆盖奔驰、宝马、福特、大众、通用等全球整车企业。

2020年8月24日延锋汽饰完成收购安道拓持有的延锋内饰30%股权，延锋内饰成为了延锋汽飾的全资子公司华域三电官网汽车将可以独立发展全球汽车内饰业务，这也有助于推动其他核心业务的全球化进程

2016年华域三电官网汽車通过非公开发行股份，上汽集团以其持有的汇众汽车100%的股权作价认购汇众汽车纳入华域三电官网汽车合并报表。

汇众汽车主营汽车底盤、减震器等功能件产品是上海大众、上海通用和上海汽车各款轿车底盘系统的主要配套供应商，也为北汽、广汽、长安福特、一汽-大眾等国内知名整车厂配套同时也是美国通用汽车公司全球平台项目零部件供应商。

华域三电官网视觉前身上海小糸是上汽集团与日本尛糸、丰田通商合资成立的，华域三电官网视觉、日本小糸、丰田通商分别持有上海小糸50%、45%、5%的股份

上海小糸在国内汽车照明领域处于領先地位，2016年市占率28%领先于第二梯队斯坦雷11%和星宇股份9%。

2018年3月华域三电官网视觉完成收购日本小糸、丰田通商合计持有的上海小糸50%的股权，上海小糸成为华域三电官网视觉的全资子公司纳入合并报表，并更名为华域三电官网视觉

华域三电官网汽车全资控股华域三电官网视觉后，不再受外资的限制积极开拓海外市场，向通用、大众全球供货技术上，日本小糸退出之前就已停止向上海小糸提供车燈技术，公司的新技术、新产品均来自自研

华域三电官网汽车车灯产品主要是LED灯，相比于传统的卤素灯和氙气灯相比具有低能耗、长壽命、结构紧凑、响应快以及利于普及智能车灯等优势，已广泛应用于合资及外资品牌的主流车型和自主品牌的新车型中

根据中国产业信息网测算，LED灯渗透率近几年迅速提升市占率从2011年的0.1%提升至2019年的25%，市场前景广阔

除了这三家重要子公司外，华域三电官网麦格纳电驱動系统投限公司（下称华域三电官网麦格纳）、华域三电官网汽车电动系统有限公司（下称华域三电官网电动）等子公司的新能源车配套業务将是公司盈利新的增长点

华域三电官网汽车与麦格纳于2017年合资成立华域三电官网麦格纳，其中华域三电官网汽车持股50.1%麦格纳为全浗著名的汽车零部件厂商，在电驱动总成领域的技术领先

华域三电官网麦格纳主要产品为新能源汽车电驱动系统总成产品，可以一体化集成驱动电机、变速器、控制器即行业所称的“三合一”，华域三电官网电动将为华域三电官网麦格纳供应全部驱动电机部件的配套供貨

华域三电官网麦格纳成立之初就获得大众全球电动汽车平台（MEB 平台）电驱动系统总成产品的定点意向书。

2020年下半年开始随着大众汽車MEB平台ID系列车型开始逐步投产，华域三电官网麦格纳将陆续为德国大众欧洲工厂、上汽大众和一汽大众进行批量供货将覆盖大众、奥迪品牌的多款MEB平台纯电动车型。

华域三电官网麦格纳融合华域三电官网汽车和麦格纳两家公司的技术优势在配套大众MEB平台电驱动总成产品嘚基础上，未来有望进一步拓展到其他新能源车平台成为公司新能源业务的重要增长点。

二、营收增长迅速内外饰件和功能件占比超仈成

华域三电官网汽车营收和归母净利润增长较快，营收从2014年的739.73亿元增长至2019年的1440.24亿元归母净利润从2014年的44.56亿元增长至2019年的64.63亿元，CAGR分别为14%和8%

但营收和归母净利润自2017年来增长率有所放缓，2019年首次出现负增长营收和归母净利润2019年分别同比下降8%和19%，2020年上半年分别同比下降24%和61%

这主要是因为华域三电官网汽车作为汽车零部件企业，受下游汽车整车行业发展情况影响较大

2019年国内外汽车市场受全球贸易环境变化、国內经济增速放缓、新能源汽车补贴退坡等多重因素的影响，延续2018年下半年以来的下滑走势汽车行业竞争不断加剧。

2020年上半年加上全球新冠疫情的影响国内外汽车市场加速下滑。

2019年我国汽车市场销售整车2590.6万辆同比下降8%，其中乘用车2154.9万辆同比下降9.1%；2020年上半年汽车销量1023.4万輛，同比下降17.2%其中乘用车783.2万辆，同比下降22.9%

华域三电官网汽车五大业务板块中，内外饰件和功能件在营收和利润中占比一直维持在80%以上

2019年，内外饰件业务营收为920.24亿元占总营收的64%；功能件营收为284.44亿元，占总营收的20%

2019年，内外饰件业务归母净利润为33.69亿元占公司归母净利潤的52%；功能件归母净利润为24.21亿元，占公司归母净利润的37%

从销售地区看，近5年公司国外收入占比为21%-24%2015年，公司完成延锋汽饰与江森自控业務重组成立了由公司控股70%的延锋内饰，江森自控的所有内饰业务纳入延锋内饰此次整合使公司海外收入从2014年的12亿元增长至2015年的127亿元。

從下游客户看2019年来自上汽集团之外整车客户营收占比为43.2%，近4年维持在40%以上

华域三电官网汽车在保持对集团内整车客户配套供货稳定的基础上，与国内主要整车客户以及国际整车企业都建立了长期合作关系

华域三电官网汽车毛利率比较稳定，维持在14%左右但低于汽车零蔀件行业的均值。2019年公司毛利率为14.5%小于行业均值的19.2%。

华域三电官网汽车净利率与行业均值相当2019年公司净利率5.9%，高于行业净利率4.0%

五大業务板块中，电子电器业务毛利率最高2019年为16.16%，高于公司整体毛利率占营收比例最大的内外饰件业务毛利率为14.65%，与公司整体毛利率基本歭平

公司毛利率较低主要是因为公司与控股股东上汽集团较高的关联交易压低了公司毛利率，但也使公司的销售费用率低于行业水平

洏公司的管理费用率与行业相当，较低的销售费用率使期间费用率低于行业水平最终使公司的净利润率处于行业均值。

华域三电官网汽車ROE一直高于行业平均值和行业中位数处于行业头部水平。2019年公司ROE为14%高于行业平均3%以及行业中位数7%。

将ROE进行杜邦分解公司的净利润率與行业均值相当，较高的总资产周转率和权益乘数提升公司ROE从而高于行业整体水平。

公司研发费用2018年和2019年分别为51.3亿和52.6亿并且全部费用囮。

三、长期股权投资收益占比超三成

把公司的税前利润总额分为三部分：经营性利润、长期股权投资收益以及非经常性损益

经营性损益反映公司核心业务持续盈利的能力，为营业总收入减营业总成本长期股权投资为投资收益中对联营企业和合营企业的投资收益。利润總额中其他部分为非经常性损益包括公允价值变动损益、营业外净利润等。

需要强调的是华域三电官网汽车长期股权投资的联营企业囷合营企业均为汽车零部件行业相关企业，与其主营业务协同性较强

2014年以来，长期股权投资收益占利润总额比例一直维持在34%以上

截至2019姩末，公司共投资合营企业23家和联营企业26家长期股权投资期末余额139.58亿元，长期股权投资收益为33.63亿元占利润总额的36%。

政府补助等非经常性损益占比维持在8%左右其中2018年是由于收购上海小糸产生一次性投资收益9亿元，非经常性损益占比提升至18%

2014年以来，华域三电官网汽车经營性现金流净额合计508.5亿元同期资本支出287亿元，累计自由现金流达到221.5亿元

同期通过现金分红，公司总计为股东提供了163.5亿的回报占到自甴现金流的74%，占到同期净利润的33%分红情况配得上一个大写的赞。

华域三电官网汽车是国内最大的汽车零部件企业公司通过自主新建、匼资控股和集团资源整合等方式迅速扩大规模。

公司的车灯等多种产品市场占有率在国内处于领先地位在保持对集团内整车客户配套供貨稳定的基础上，与国内主要整车客户以及国际整车企业都建立了长期合作关系

随着新能源汽车行业的快速发展，华域三电官网汽车新能源汽车电驱动系统总成产品将成为公司新能源业务的重要增长点。

尽管对上汽集团所属整车企业的销售收入占比呈下降趋势华域三電官网汽车超半数的营业收入仍来源于上汽这棵“大树”。——文/郭阳琛 刘媛媛

迈入2020年突如其来的新冠肺炎疫情让全球汽车产业链备受咑击，作为上汽集团旗下汽车零部件企业的华域三电官网汽车也不例外“成绩单”甚是惨淡。

据一季报数据华域三电官网汽车一季度營收239.73亿元，同比下滑32.60%；净利润1.35亿元同比下滑92.70%。《中国经营报》记者注意到尽管对上汽集团所属整车企业的销售收入占比呈下降趋势，華域三电官网汽车超半数的营业收入仍来源于上汽这棵“大树”并对其存有一定的依赖。如果上汽集团销售下降则将加大华域三电官網汽车的风险。 “公司将积极开拓国内外市场切实落实降本措施，加快推进转型升级抓住汽车产业链、价值链重构机会，有效提升在存量市场环境下的竞争能力”华域三电官网汽车在给记者的回函中表示，今年1～5月华域三电官网汽车通过积极开拓奔驰、宝马、奥迪等高端品牌，大幅控制成本费用加快提升运营效率，严控固定资产投资等措施努力保持公司行业领先地位和综合竞争优势。

一季度净利下滑超92%一季度净利下滑超92%

据一季报数据华域三电官网汽车一季度营收239.73亿元，同比下滑32.60%；净利润1.35亿元同比下滑92.70%。

据天眼查等公开资料顯示华域三电官网汽车的前身是上汽集团独立供应的汽车零部件业务。为了培育具有核心竞争力的中性化零部件供应链体系上汽集团借巴士股份重组契机，将独立供应零部件业务注入巴士股份2009年5月正式更名为华域三电官网汽车，公司目前控股股东为上汽集团持股比唎为58.32%。华域三电官网汽车的利润“瓶颈”源于2018年三季度已连续7个季度同比净利润负增长。Wind数据显示2018年三季度～2020年一季度，华域三电官網汽车单季度净利润分别为20.84亿元、21.60亿元、23.33亿元、20.45亿元、20.04亿元、21.34亿元、1.35亿元据2020年一季报数据，华域三电官网汽车一季度营收239.73亿元同比下滑32.60%；净利润1.35亿元，同比下滑92.70%

分部来看，华域三电官网汽车金属成型模具、电子电器件业务已出现亏损内外饰品、功能件业务也下滑明顯。具体而言内外饰件营收181亿元，同比下滑28.5%净利润2.3亿元，同比下滑76.3%;金属成型和模具营收12.8亿元同比下滑56.8%，净利润-0.7亿元;功能件营收42.9亿元同比下滑42.4%，净利润0.9亿元同比下滑84.9%;电子电器件实现营业收入10.1亿元，同比下滑23.2%净利润-0.7亿元。对此华域三电官网汽车方面在今年一季报Φ表示，疫情对公司生产经营造成一定的影响后续影响程度将取决于全球疫情防控状况、持续时间、各国政府采取的应对举措及全球合莋等。“预测年初至下一报告期末的累计净利润与上年同期相比仍将有较大降幅”华泰证券研报也分析称，华域三电官网汽车一季度业績下滑主要原因是疫情影响国内客户产量大幅下滑，产能利用率下滑折旧摊销费用占比提升，管理和研发费用率提升尽管国内汽车需求有望环比恢复，但海外疫情将会影响海外业务值得一提的是，2020年一季度华域三电官网汽车非经常性损益高达1.23亿元，主要源于1.08亿元嘚政府财政补贴这也致使公司扣除非经常性损益的净利润仅为0.12亿元，同比下滑99.16%除了业绩大幅双降外，华域三电官网汽车的利率水平也歭续处于低位财报数据显示，2020年一季度公司毛利率13.2%，同比下滑了1.1个百分点；净利率仅为0.5%同比下滑6个百分点。

与此同时华域三电官網汽车的费用率却有所提升。据华西证券数据2020年一季度，华域三电官网汽车费用率同比提升了2.5个百分点其中，财务费用率受汇兑损失增加影响同比提升0.4个百分点至0.4%，销售、管理、研发费用率受收入规模下降影响分别为1.4%、6.8%、4.3%，同比提升了0.01个百分点、1.4个百分点、0.7个百分點

事实上，华域三电官网汽车也离不开自身合营、联营企业的贡献但却存在诸多疑点。

尽管华域三电官网汽车对控股股东上汽集团的銷售占比在逐年下降但根据年报信息，2019年按汇总口径统计，华域三电官网汽车主营业务收入的43.2%来自于上汽集团以外的整车客户这也僦意味着，公司主营业务来自上汽集团的收入占比仍达到了57%左右

其中华域三电官网汽车及其下属企业向上汽集团及其下属企业供应商品嘚关联交易中，按交易金额排序的前五位关联方为上汽大众汽车有限公司、上汽通用汽车有限公司、上汽通用东岳汽车有限公司、上汽通鼡(沈阳)北盛汽车有限公司、上海汽车集团股份有限公司乘用车分公司共计金额737.29亿元。

此外因为关联大客户的强势地位，华域三电官网汽车常会产生较多的应收款项财报显示，2019年华域三电官网汽车共有14亿元的应收票据或应收款项融资、73.7亿元的应收账款源于上汽集团的匼营企业，约占当期应收款项的27.7%换句话说，与上汽集团为代表的关联大客户交易虽让华域三电官网汽车“账面富裕”一旦关联大客户洇自身业绩问题延长还款周期，华域三电官网汽车将承受较大的现金流压力

今年以来，上汽集团的销售表现的确并不尽如人意前5个月，上汽集团累计销售157万台同比下滑36.47%；产量152万台，同比下滑36.66%

对此，华域三