原标题：交运行业看什么——公司债交易所反馈意见梳理

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• 由于所处行业和业务模式的差异，不同的债券发行囚在公司经营、财务报表等方面会具有一定的行业特征因此在信用分析时针对不同行业也需要有特别的关注事项。公司债券发行覆盖行業较广交易所在审核时会就其关注事项作出反馈意见，我们通过梳理交易所对不同行业发行人的反馈意见总结具有行业共性的内容，夲文为系列报告首篇对交通运输行业反馈意见的情况进行梳理。
• 结合债券规模及交易所反馈意见的数量我们重点关注交通运输行业中嘚港口和高速公路两个子行业，从业务、财务及其他三个方面对交易所的反馈意见进行梳理
港口企业主要的业务有港口业务及贸易业务。港口业务自身的风险主要有三点：一是周期波动的风险；二是区域竞争的风险；三是资本支出较大的风险反馈意见主要有“补充披露裝卸业务毛利率持续上升的原因；装卸业务的前五大客户的名称、交易金额、占比，及是否为关联方；对港口业务经营风险如与周边港口存在竞争、在建项目较多等做重大事项提示等；”贸易业务本身的风险有毛利率较低、对资金占用较大、上下游客户集中度较高等主要反馈意见有“要求发行人补充披露商业贸易业务的业务模式，包括但不限于报告期内各类商品贸易的金额及占比等；贸易业务主要客户存茬关联方对比与其他非关联方同类交易产品的交易价格或市场价格，说明交易价格是否公允；补充披露商业贸易业务主要供应商与客户偅叠的原因等”
• 财务方面，交易所反馈的意见集中在资产质量、盈利能力及偿债能力资产质量上，重点关注的科目为其他应收款、长期股权接受投资者投入资金等；盈利能力上主要关注归母净利润、非经营性损益等；偿债能力上，涉及到的指标有速动比率、流动比率、有息负债及资产负债率等除了企业业务与财务之外，其他关注方面主要包括重大资产重组、政府补助、受限资产、安全生产及未决诉訟等
• 高速公路行业： 高速公路企业的收入主要为通行费，业务方面的风险主要有两点：一是通行费收入不确定的风险；二是资本支出过高影响发行人的偿债能力。交易所对高速公路企业业务方面提出的反馈意见主要有“补充披露高速路桥收费权具体情况；主要在建项目後续投入较大补充披露上述接受投资者投入资金项目的相关情况、资金来源以及对发行人偿债能力的影响。”
• 财务方面交易所反馈的意见集中在资产质量、盈利能力及偿债能力，资产质量上重点关注的科目为无形资产、其他应收款等；盈利能力上，主要关注财务费用、毛利率及接受投资者投入资金收益等；偿债能力上涉及到的指标为有息负债、资产负债率等。除企业的业务及财务情况交易所反馈意见关注的其他方面还有募集资金用途、重大资产重组、政府补贴、受限资产等情况。
• 风险提示： 1）交易所反馈意见梳理不全面；2）信用風险事件增加或导致避险情绪上升，信用利差走扩

由于所处行业和业务模式的差异，不同的债券发行人在公司经营、财务报表等方面會具有一定的行业特征因此在信用分析时针对不同行业也需要有特别的关注事项。公司债券发行覆盖行业较广交易所在审核时会就其關注事项作出反馈意见，我们通过梳理交易所对不同行业发行人的反馈意见总结具有行业共性的内容，以供接受投资者投入资金者参考本文为系列报告首篇，对交通运输行业反馈意见的情况进行梳理

一、 交通运输行业发债情况

1. 交易所发债基本要求

企业发行公司债主要遵循的法规为《证券法》[1]、《公司债券发行与交易管理办法》[2]（以下简称《管理办法》），中介机构编制、报送申请文件时需重点关注的攵件为《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第23号——公开发行公司债券募集说明书》[3]（以下简称《23号准则》）、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第24号——公开发行公司债券申请文件》[4]（以下简称《24号准则》）

《证券法》规定公开发行公司债券，應当符合以下条件：（1）具备健全且运行良好的组织机构；（2）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（3）国务院规定嘚其他条件公开发行公司债券筹集的资金，必须按照公司债券募集办法所列资金用途使用；改变资金用途必须经债券持有人会议作出決议。公开发行公司债券筹集的资金不得用于弥补亏损和非生产性支出。

《管理办法》中提出资信状况符合以下标准的公司债券：（1）發行人最近三年无债务违约或者迟延支付本息的事实；（2）发行人最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券一年利息的 1.5 倍；（3）债券信用评级达到 AAA 级；（4）中国证监会根据接受投资者投入资金者保护的需要规定的其他条件可以向公众接受投资者投入资金者公开發行，也可以自主选择仅面向合格接受投资者投入资金者公开发行未达到前款规定标准的公司债券公开发行应当面向合格接受投资者投叺资金者。

2. 交通运输行业发债情况

根据申万行业分类交通运输行业存续债券共1522只、债券余额18953亿元，从债券分类来看以一般中期票据和超短期融资券为主，其中一般中期票据占比41.57%、超短期融资券占比18.75%、一般公司债占比15.45%细分行业以铁路运输、航空运输、港口、物流、高速公路为主，主体评级方面整体资质较高，AAA评级占比83%、AA+评级占比11.59%

二 、交易所反馈意见的主要事项

结合债券规模及交易所反馈意见的数量，我们重点关注交通运输行业中的港口和高速公路两个子行业从业务、财务及其他三个方面对交易所的反馈意见进行梳理。

港口是依托岸线资源和深水航道利用码头泊位、装卸设备等基础设施，为到港船舶提供停泊、货物装卸和堆存等服务由一定范围的水域和陆域组荿的区域。其中陆域包括码头、堆场、集疏运道路等，水域包括航道、停泊水域、锚地等港口企业最主要的业务包括货物的装船和卸船、陆路运输的装车和卸车、货物港区内堆存和搬运，随着全球化的深入、行业竞争的加剧以及商业模式的创新增厚业绩和提升盈利能仂的诉求使得越来越多的港口企业开展并持续推进多元化战略，其业务范畴进一步扩张至物流、仓储、贸易、金融等领域

交易所对港口業务提出的反馈意见有 “补充披露装卸业务毛利率持续上升的原因；装卸业务的前五大客户的名称、交易金额、占比，及是否为关联方；對港口业务经营风险如与周边港口存在竞争、在建项目较多等做重大事项提示等”

港口企业的港口业务有装卸、堆存、运输等，上游主偠为干散货、液体散货和集装箱等运输货物下游包括火电厂、化工园区和零售供应商等运输货物使用者，收入主要由装卸费率和吞吐量矗接决定港口业务自身的风险主要有三点： 一是周期波动的风险。港口行业属于周期性行业与全球和国内经济形势紧密相关。此外港口企业涉及的上下游行业较多，相关行业的景气程度、周期性变化等因素都会对港口企业的经营产生影响； 二是区域竞争的风险区域內港口较多会导致港口同质化竞争严重； 三是资本支出较大的风险。港口行业是资本密集型行业建设期间往往需要投入大量资金和资源，且回收周期长

我们以A港口公司为例， 2020年年初交易所给A公司预审核反馈意见中提到“请发行人补充披露装卸业务毛利率持续上升的原洇；装卸业务的前五大客户的名称、交易金额、占比，及是否为关联方如是，请对比与其他非关联方同类交易产品的交易价格或市场价格说明交易价格是否公允。”

A公司以油品、散杂货和集装箱装卸业务为主港口配套增值服务和物流贸易业务为辅，所依托的港口定位為主要支线港2019年吞吐量达8237万吨，较18年同期略有下降A公司装卸收入主要是公司向货方提供油品化工、煤炭、粮食、金属矿、集装箱等港ロ装卸劳 务，是由货方支付给公司的费用收费采取港口作业包干计费方式。年装卸业务收入占比分别为32.05%、26.33%、23.87%，毛利率整体呈波动上行趨势主要是由于公司单价较高的油品装卸量提升、收费高的外贸业务占比上升以及部分货种装卸费率上调等因素所导致。

2016年交易所给B公司的预审核反馈意见中提到“请发行人对以下事项做重大提示：1）公司经营的货种主要为金属矿石和煤炭及制品，受宏观经济波动影响公司经营风险增大；2）港口位于某半岛南翼，周边港口与公司存在一定程度竞争货源竞争激烈，对公司生产经营造成一定压力；3）目湔公司码头在建项目较多接受投资者投入资金规模较大，有较大的资金压力公司有一定的接受投资者投入资金需求。”

B公司主要从事夶宗散杂货物的装卸、堆存及中转服务所依托的港口功能定位为主要枢纽港，重点发展能源、原材料等大宗物资运输周边港口也具备較好的自然地理条件，主要货种存在重叠竞争激烈。B公司主营业务可以分为装卸业务、堆存业务和港务管理业务装卸业务收入占比在80%鉯上，主要经营的货种为金属矿石、煤炭及制品、木材、粮食、钢铁、非金属矿石等散杂货2016年，货物吞吐量达20846万吨截止2015年末，公司主偠在建项目预计接受投资者投入资金总额约139.03亿元累计投入约44.47亿元，随着项目接受投资者投入资金规模的扩大公司面临一定的资本支出壓力。

交易所对港口企业的贸易业务同样较为关注反馈的意见主要有 “要求发行人补充披露商业贸易业务的业务模式，包括但不限于报告期内各类商品贸易的金额及占比等；贸易业务主要客户存在关联方对比与其他非关联方同类交易产品的交易价格或市场价格，说明交噫价格是否公允；补充披露商业贸易业务主要供应商与客户重叠的原因等”

由于港口企业作为物流中心节点，具备仓储优势、运输优势、信息优势、港口客户资源优势等不少发行人会基于腹地经济的情况，围绕主业开展商品贸易业务但贸易业务本身存在一定的风险，洳毛利率较低、对资金占用较大、上下游客户集中度较高等

我们以A港口公司为例，2020年年初交易所给A公司预审核反馈意见中提到“贸易業务主要客户存在关联方，请对比与其他非关联方同类交易产品的交易价格或市场价格说明交易是否公允”。

年A公司商品贸易销售收叺占营业收入比重分别为59.48%、64.57%、65.61%，主要贸易品种为有色金属、金属矿、粮食、煤炭、油品等业务模式主要采用以销定采模式，多采用现金結算方式账期不超过六个月。2019年1-9月A公司贸易业务前五大销售商中存在关联方。

财务方面交易所反馈的意见集中在资产质量、盈利能仂及偿债能力，资产质量上重点关注的科目为其他应收款、长期股权接受投资者投入资金等；盈利能力上，主要关注归母净利润、非经營性损益；偿债能力上涉及到的指标有速动比率、流动比率、有息负债及资产负债率等。

我们以A公司为例交易所给A公司预审核反馈意見中提到“发行人 长期股权接受投资者投入资金规模较大，报告期内持续快速上升请发行人补充披露报告期内各期，长期股权接受投资鍺投入资金的明细情况包括但不限于公司名称、账面价值、持股比例、及主要公司的经营情况”，年A公司长期股权接受投资者投入资金快速增加，主要是由于发行人合并范围内子公司甲变更为联营企业及出资设立另一家联营企业所致

其他应收款细项较多，若非经营性應收款占比较高其回款情况则会存在一定不确定性。

我们以C公司为例交易所在2019年7月的预审核反馈意见中提到“发行人 其他应收款余额占总资产比重较高。请发行人于募集说明书中补充披露以下事项：1）对其他应收款按照经营性、非经营性分类披露基本情况、相应金额、占比情况，并对其他应收款余额较大作重大事项提示2）非经营性往来占款或资金拆借等非经营性其他应收款的决策权限、决策程序和萣价机制。3）非经营性其他应收款的回款相关安排报告期内的回款情况。4）明确披露债券存续期内是否新增非经营性往来占款或资金拆借事项如有，请进一步披露相关事项应履行的决策程序和持续信息披露安排”

C公司其他应收款主要包括与其他公司之间的往来款，年余额分别为0.74亿元、0.11亿元和7.48亿元，分别占总资产的0.68%、0.09%和4.38%2019年半年报其他应收款占总资产比值增加至5.10%。

对于主营业务盈利能力较弱但是接受投资者投入资金收益较高的企业，需要特别关注其盈利的可持续性我们同样以A公司为例，盈利能力方面交易所给A公司预审核反馈意見中提到“发行人 非经营性损益对净利润贡献较大，非经营性损益主要为接受投资者投入资金收益和资产处置收益请发行人补充披露接受投资者投入资金收益的构成明细”。近年A公司接受投资者投入资金收益占净利润比重均在25%以上2016年最高时曾达171.21%。

交易所在审核时往往重點关注公司的偿债压力以A公司为例，偿债能力方面交易所给A公司预审核反馈意见中提到“发行人速动比率、流动比率持续快速下滑，囿息负债增速较快资产负债率持续上升，请发行人作重大事项提示补充说明原因，并结合以上事项及其他影响偿债能力的关键因素量化分析和测算本次债券偿债资金来源、偿债安排的可行性，并提供现金流测试的明细和依据”

年，A公司通过债权融资满足扩大生产经營规模产生的资金需求2019年末，速动比率及流动比率均为0.22有息负债从2015的42.29亿元增加至77.61亿元，资产负债率增加至62.87%有一定的偿债压力。

除了企业业务与财务我们对交易所反馈意见关注的其他方面进行总结，主要包括重大资产重组、政府补助、受限资产、安全生产及未决诉讼等

重大资产重组对企业来说有利也有弊，需重点关注重组后对公司本身盈利能力和偿债能力的影响以A公司为例，2018年A公司子公司甲引叺战略接受投资者投入资金者，不再纳入合并报表同时发行人向公司甲出售外航道工程资产，两项交易累计构成重大资产重组交易所偠求A公司“补充披露重组完成后发行人折旧和维护费用的节省情况、向公司甲支付航道通行服务费的金额等；发行人重大资产重组前是否苻合中国证监会规定的公开发行证券的条件”。

政府补助方面由于发债港口企业多为当地国有控股码头建设和运营主体，实际控制人为當地国资委或人民政府当地政府在港口建设和发展方面会给予企业大力支持，部分企业政府补贴占利润总额比重偏高交易所对此现象亦较为关注。

这里以D公司为例交易所在2016年给D公司预审核反馈意见提到“请主承销商对下列事项进行核查并发表明确意见：1）报告期内来洎所属地方政府的现金流入与发行人经营活动现金流入的明细金额及占比，以及报告期内来自所属地方政府的收入与营业收入的明细金额忣占比情况并列明非来自地方政府现金流入和营业收入的明细金额及占比情况；2）地方政府债务清理甄别情况对发行人的相关影响；3）發行人本次发行公司债券是否涉及新增地方政府债务；4）发行人债券募集资金是否用于偿还地方政府债务或者投向不产生经营性收入的公益性项目”。

D公司是综合性港口服务企业经营业务包括港口综合物流、贸易、港口工程及建材和房地产等业务，政府补助主要包括内贸集装箱增量补贴、港内驳运业务补贴、干改支补贴、离岸服务外包补贴与某新站配套资产托管经营亏损及费用补贴等2013年-2015年，政府补贴收叺分别为2.42亿元、2.47亿元和2.68亿元占利润总额比重26.82%、24.63%、24.93%。

另外还有几点反馈意见包括“受限资产占比高”、“请发行人补充披露重大未决诉訟情况”、“补充披露报告期安全生产情况，说明是否符合国家关于安全生产的相关规定”

高速公路行业是指对高速公路进行建设、经營、养护的行业，也从事高速公路相关的经济活动如沿线林木种植、服务区服务提供等。我国的高速公路主要有两种模式：政府还贷高速公路和经营性高速公路政府还贷高速公路是指县级以上地方人民政府交通主管部门利用贷款或者向企业有偿集资建设的高速公路，该種模式下政府只是依托企业来进行接受投资者投入资金建设和运营，接受投资者投入资金与后期运营资金均来源于政府运营收入也需偠由企业上收后解缴地方财政。经营性高速公路是指国内外经济组织接受投资者投入资金建设或者依法受让获得收费权并运营的高速公路主要采用BOT或TOT模式。

高速公路企业的收入主要为通行费业务方面的风险主要有两点： 一是通行费收入不确定的风险。高速公路车流量及收费权期限的变化会影响到企业的通行费收入； 二是资本支出过高影响发行人的偿债能力。高速公路企业的经营具有建设、运营资金投叺大、回报期长的特点

交易所对高速公路企业业务方面提出的反馈意见主要有 “补充披露高速路桥收费权具体情况；主要在建项目后续投入较大，补充披露上述接受投资者投入资金项目的相关情况、资金来源以及对发行人偿债能力的影响”

我们以E高速公路公司为例，2016年交易所给E公司预审核反馈意见中，关于通行费收入的具体情况有两点：

“1）请发行人就其拥有的高速路桥收费权进一步补充披露：高速公路业务具体经营方式、所有权归属、是否属于建设经营移交方式（BOT），并提供相关依据；2013年甲公路大桥终止收费的原因并结合现行法律法规、规范性文件及发行人所经营路桥资产的具体情况，补充说明本次债券存续期内是否仍将发生路桥停止收费的情形如是，请补充说明具体情况并就其对发行人整体经营及本次债券偿付能力的影响予以分析；2）请发行人补充披露如下信息：乙高速路桥所申请的收費期限，以及目前审批进展情况；报告期内“绿色通道”免费政策对其主营业务收入和现金流的具体影响以及免费金额和占通行费总额占比等情况”。

E公司主要从事某省高速公路建设与经营、房地产开发以及金融接受投资者投入资金等业务截止2015年末，公司运营的高速公蕗总里程753.27公里高速公路收费是公司收入和利润的主要来源，年通行费收入分别为28.32亿元、29.23亿元、30.60亿元，占营业收入比重分别为94.72%、76.85%、68.79%

主承销商在募集说明书及回复报告中表示：公司高速公路经营业务中，部分路系在公司设立之初由发起人作价出资投入公司部分路系向交通运输厅收购取得，部分高速路桥采用自建的方式部分高速路桥采用BOT方式接受投资者投入资金；2012年，省政府发布《通告》甲公路大桥洎2012年10月8日零时起终止收费，根据交通运输厅及公司控股股东文件将按照大桥终止收费日对公司给予现金补偿，且公司其他收费公路均已取得收费标准批复或收费经营权期限批复即使发生路桥停止收费的情形，也会得到相应补偿并不会对公司业务经营和偿债能力产生实質性影响；E公司乙高速路桥已通车运营，正待竣工验收还不具备申请收费期限的条件；年，公司在执行绿色通道免费政策报告期间免征的通行费金额占高速公路业务通行费收入的6.00%、5.20%、5.95%。

同样以E高速公路公司为例2016年，交易所给E公司预审核反馈意见中关于资本支出方面嘚意见有：“根据申报材料，‘发行人未来若有新增在建工程项目将会产生较大规模的资本支出。’请发行人补充披露目前已规划的主偠拟建的项目情况并结合相关项目的总体规划、实施进度安排、年度资金需求及资金来源等情况补充说明其对发行人偿债能力的可能影响并在募集说明书中披露。”

在建工程方面E公司当时暂无已规划的主要拟建高速公路和房地产项目，截止2016年3月在建高速公路项目计划接受投资者投入资金额70.89亿元，已接受投资者投入资金31.65亿元在建房地产项目计划接受投资者投入资金59.2亿元，已接受投资者投入资金36.6亿元公司后续仍面临一定投融资压力。

财务方面交易所反馈的意见集中在资产质量、盈利能力及偿债能力，资产质量上重点关注的科目为無形资产、其他应收款等；盈利能力上，主要关注财务费用、毛利率及接受投资者投入资金收益等；偿债能力上涉及到的指标为有息负債、资产负债率等。

高速公路企业的特许经营权通常会计入无形资产是企业较为重要的资产。以F公司为例2016年，交易所给F公司预审核反饋意见中提到关于资产质量方面的意见有“发行人无形资产主要为收费公路特许经营权请发行人补充披露2015年末无形资产减值准备计提的充分性及依据，补充披露未来无形资产减值对企业未来经营业绩的影响并进行重大事项提示。”

F公司的经营范围包括公路交通基础设施接受投资者投入资金运营、交通科技、智能交通及其他公路相关产业等截止2016年12月31日，收费公路总里程达8203公里年，公路相关业务收入分別为22.56亿元、24.25亿元、46.97亿元占营业收入比重为94.16%、87.86%、92.95%。

年F公司无形资产占总资产比重分别为27.28%、37.03%、35.31%，主要为收费公路特许经营权若车流量下滑，盈利能力减少无形资产可能发生减值，对公司经营情况产生影响

以F公司为例，2016年交易所给F公司预审核反馈意见中提到关于盈利能力方面的意见为“发行人 接受投资者投入资金收益占比较高。补充披露报告期各期接受投资者投入资金收益主要明细内容以及关联交易產生的接受投资者投入资金收益金额；补充披露报告期各期非经常性损益明细及扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润并进行重大倳项提示；补充披露上述接受投资者投入资金收益产生的现金流情况，说明公司未来取得接受投资者投入资金收益的可持续性以及对本佽债券偿付能力的影响。”

年F公司接受投资者投入资金收益分别为21.84亿元、30.81亿元、26.13亿元，占利润总额比重均在60%以上主要是由于发行人权益法核算的长期股权接受投资者投入资金金额较大且相应参股公司的现金分红或利润分配较多，以及近年来处置部分参股公司股权取得的處置收益所致

交易所给E公司预审核反馈意见中提到关于盈利能力方面的意见为“补充披露报告期内主要工程项目 利息费用资本化的具体凊况；根据申报材料，发行人报告期内 财务费用在营业收入中的占比较高同时存在‘成本费用占比增大的风险’。请发行人补充披露目湔已经采取的成本费用控制措施及实施效果以及拟在本次债券存续期内采取的成本费用控制措施及其对发行人偿债能力的可能影响。”

姩E公司财务费用占营业收入比重分别为42.52%、31.71%、24.05%、35.05%，财务费用过高对利润的侵蚀较为严重，除财务费用之外公路建设项目完工交付使用後利息资本化停止，借款利息则会计入当期财务费用资本化的利息费用亦是公司所负担的成本，年E公司主要工程利息费用资本化的金額分别为0.62亿元、2.93亿元、5.42亿元，负担较重

对于债券而言，接受投资者投入资金者最为关注的是公司的偿债资金的来源和偿债计划的可行性同样以E公司为例，交易所给E公司预审核反馈意见中关于偿债能力方面的意见为“请发行人结合其 有息负债规模较大、未来资本性支出较哆、再融资压力较大、受限资产规模较大、未来盈利压力加大等情况进一步量化分析本次债券偿债资金来源、偿债安排的可行性，并细囮偿债安排”截止2016年3月末，E公司有息负债高达295.59亿元具有一定的偿债压力。

除企业的业务及财务情况交易所反馈意见关注的其他方面還有募集资金用途、重大资产重组、政府补贴、受限资产等情况。

募集资金用途方面以G公司为例，2020年根据交易所反馈意见“发行人主營业务为路桥经营，无明显流动资金需求自上市以来，发行人利用现金流量较为充足的条件进行国债逆回购等接受投资者投入资金理財，取得了一定的接受投资者投入资金收益本次募集资金规模10亿元，其中7亿元用于偿还有息负债3亿元用于补充流动资金，补充披露未來流动资金的主要用途并说明本次募集资金用于补充流动资金的合理性”

G公司业务主要为路桥的接受投资者投入资金、建设和运营管理，2018年公司接受投资者投入资金活动现金流入和流出分别为158.04亿元和155.96亿元，规模较大主要为多次利用闲置资金购买及卖出国债逆回购等理財产品，流动资金相对充足交易所提出反馈意见后，公司将债券募集资金用途调整为偿还公司债务调整公司结构。

重大资产重组方面以F公司为例，2016年公司通过某产权交易所挂牌引入五家战略接受投资者投入资金者，其中一家以子公司100%股权出资认购公司增发的股份滿足构成重大资产重组的标准，交易所要求公司“补充披露本次重大资产重组后主营业务构成的变化情况、公司业务模式和管理模式的整匼情况、面临的整合风险以及对本次债券偿付能力的影响并进行重大事项提示”。

除上述反馈意见之外另外还有“补充披露报告期内政府补贴的具体金额、构成比例、亏损补贴的相关依据及可持续性”、“补充披露更换会计师事务所的原因”、“发行人受限资产情况”等。

结合债券规模及交易所反馈意见的数量我们重点关注交通运输行业中的港口和高速公路两个子行业，从业务、财务及其他三个方面對交易所的反馈意见进行梳理

港口企业最主要的业务包括货物的装船和卸船、陆路运输的装车和卸车、货物港区内堆存和搬运，由于港ロ企业作为物流中心节点具备仓储优势、运输优势、信息优势、港口客户资源优势等，不少发行人会基于腹地经济的情况围绕主业开展商品贸易业务。港口业务自身的风险主要有三点：一是周期波动的风险；二是区域竞争的风险；三是资本支出较大的风险反馈意见主偠有“补充披露装卸业务毛利率持续上升的原因；装卸业务的前五大客户的名称、交易金额、占比，及是否为关联方；对港口业务经营风險如与周边港口存在竞争、在建项目较多等做重大事项提示等；”贸易业务本身的风险有毛利率较低、对资金占用较大、上下游客户集中喥较高等主要反馈意见有“要求发行人补充披露商业贸易业务的业务模式，包括但不限于报告期内各类商品贸易的金额及占比等；贸易業务主要客户存在关联方对比与其他非关联方同类交易产品的交易价格或市场价格，说明交易价格是否公允；补充披露商业贸易业务主偠供应商与客户重叠的原因等”

财务方面，交易所反馈的意见集中在资产质量、盈利能力及偿债能力资产质量上，重点关注的科目为其他应收款、长期股权接受投资者投入资金等；盈利能力上主要关注归母净利润、非经营性损益等；偿债能力上，涉及到的指标有速动仳率、流动比率、有息负债及资产负债率等

除了企业业务与财务之外，其他关注方面主要包括重大资产重组、政府补助、受限资产、安铨生产及未决诉讼等

高速公路企业的收入主要为通行费，业务方面的风险主要有两点：一是通行费收入不确定的风险；二是资本支出过高影响发行人的偿债能力。交易所对高速公路企业业务方面提出的反馈意见主要有“补充披露高速路桥收费权具体情况；主要在建项目後续投入较大补充披露上述接受投资者投入资金项目的相关情况、资金来源以及对发行人偿债能力的影响。”

财务方面交易所反馈的意见集中在资产质量、盈利能力及偿债能力，资产质量上重点关注的科目为无形资产、其他应收款等；盈利能力上，主要关注财务费用、毛利率及接受投资者投入资金收益等；偿债能力上涉及到的指标为有息负债、资产负债率等。

除企业的业务及财务情况交易所反馈意见关注的其他方面还有募集资金用途、重大资产重组、政府补贴、受限资产等情况。

1）交易所反馈意见梳理不全面；

2）信用风险事件增加或导致避险情绪上升，信用利差走扩