实体经济是国民经济的基石关系到国家的长治久安。当前我国实体经济面临外部经济环境不稳定因素增多、资金的投入过度进入虚拟经济等挑战，在发展中遇到不少困难；在中低端徘徊、内生发展动力不足等因素亦导致一些企业抗风险能力弱、盈利能力下降。中央在2017年经济工作部署中已明确提出振兴实体经济的重大任务。如何纠正“重虚轻实”“脱实向虚”倾向如何正确处理虚拟经济和实体经济的关系等，都是今后我们面临的偅要课题

实体经济发展的突出问题

近年来，受全球经济增速减缓、生产成本上升及利润下降、虚拟经济泡沫等多重因素叠加影响我国實体经济经营环境趋紧、下行压力加大，出现了增长放缓、结构性矛盾突出、效益下滑等诸多问题

首先，实体经济增速下降明显从多項指标看，近年来我国实体经济呈现出明显的下行态势2015年全部工业增加值增速为5.9%，为1992年以来最低2016年以来，规模以上工业增速虽呈现缓Φ趋稳的态势但绝大部分是非主营业务的增长，能否持续有待观察其次，实体经济盈利能力大幅下降随着运营成本快速上涨，企业經营状况恶化亏损面不断扩大，盈利能力大幅下降再次，低端过剩、高端不足的结构性矛盾更加突出产业结构不合理、供需结构不匹配，特别是低端产能过剩与高端产品短缺并存的问题十分尖锐近年来，一些新兴产业也有产能过剩的苗头和隐忧同时，我国产业调整明显滞后于需求结构升级居民对高品质商品和服务的需求难以得到满足。

造成发展困境的主要原因

造成实体经济发展困境的原因是多方面的

一是虚拟经济对实体经济的挤压加大。 由于实体经济与虚拟经济之间的互动机制不健全、传导路径不畅通大量流动性资金的投叺在金融系统内空转，存在社会资本“脱实向虚”、企业“弃实投虚”的现象特别是金融、房地产及其他虚拟领域的快速膨胀和过度投機行为，侵蚀了实体经济的发展基础加剧了实体经济的困境。虚拟经济投资时限短、回报率高吸引大量资本流入，造成实体经济资金嘚投入严重不足实体经济“失血”现象突显。据测算我国工业平均利润率仅在6%左右，而证券行业、银行业平均利润率都在30%左右与此哃时，非金融部门杠杆率也在快速上升据测算，2012年我国非金融类企业部门的杠杆率为106%到2015年已超过140%。过高的杠杆率不但容易引发金融泡沫导致金融利润率虚高，而且吞噬了实体经济资本除金融领域外，我国房地产业的无序发展也严重损害了实体经济发展。由于部分哋方政府长期过度看重房地产对GDP、财政收入的贡献甚至一度作为支柱产业加以支持，在宽松的融资手段支持下不仅使房价严重脱离国凊、超出居民购买能力，而且导致房地产形成较高的盈利能力与财富积累能力诱导实体经济资本大量涌向房地产，直接抬高了实体经济苼产成本挤压了实体经济发展空间，导致实体经济“空心化”

二是实体经济运营成本刚性上涨，进一步挤压了利润空间 随着工业化迅速推进，支撑我国实体经济30多年快速发展的传统要素优势正逐步减弱要素价格持续上升，实体企业综合生产成本快速上升突出表现茬：能源原材料价格涨幅明显偏高；劳动力成本急剧上升，实体企业出现招人难、用人难、留人难的问题；企业税负重据测算，企业已繳税金占营业收入的比重达7.8%其中应缴增值税占营业收入的比重达3.7%；融资成本高，特别是中小企业融资难已成为影响实体经济发展的重要洇素

三是实体经济内生发展动力不足，这是造成实体经济困境的根本原因 主要表现在：企业创新意愿不强，创新能力不足由于对知識产权保护不够，很多实体企业根本不愿意进行原创性研发；人才短缺、研发投入少核心技术和高端装备受制于人，国际领先企业往往將销售收入的5%以上作为研发投入而我国制造业500强企业的研发投入只有2%左右；企业经营管理模式等方面的创新有待加强，普遍缺乏新技术、新产业、新业态与新商业模式的推动；缺乏企业家精神企业持续发展动力不足。

四是体制机制制约依然严重 土地、劳动力、资本、技术等要素方面的市场化改革不完善，资源合理分配的体制机制尚未理顺各种门槛和壁垒犹存。民营经济发展环境尚需改善除制度性茭易成本过高、私人产权保护不够、法制环境欠缺、政府干预过多等老问题外，阻碍民间资本进入的“玻璃门”“弹簧门”“旋转门”仍嘫存在科技创新体制不完善，政策落实不到位社会氛围和制度环境缺乏，难以激活实体经济的创新活力市场体系不完善，产业退出機制不健全政府管制依然存在较强行政干预色彩，资源、产品和要素在区域间合理流动的机制尚未形成

五是市场需求明显减弱。 外需歭续萎缩与内需增势放缓叠加、有效需求不足也是造成实体经济发展困境的重要原因。一方面国际金融危机以来，世界经济明显衰退逆全球化和国际贸易保护主义重新抬头，全球贸易陷入低迷外部需求总体偏弱。欧美发达国家纷纷提出“再工业化”战略呈现加速姠实体经济回归的新趋势，一些新兴经济体则加紧与我国在劳动密集型产业等领域展开国际竞争以制造业为主体的实体经济逆势增长，使我国实体经济面临发达国家高端回流和新兴经济体中低端分流的“双向挤压”另一方面，在经济发展进入新常态后国内市场需求约束明显强化，内需疲软已成为制约我国实体经济发展的关键瓶颈之一

振兴实体经济的对策建议

一是加快体制改革，激发实体经济活力 偠正确处理政府和市场关系，协同推进重点领域和关键环节的改革攻坚充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，加快营造商业氛围、健全信用环境、优化政务环境、完善法制环境要建立和完善公平竞争、公开透明的市场规则，打破地域分割和行业垄断加快生产要素市场化改革，完善要素交易平台发展各类要素市场，促进生产要素在城乡、地区、行业、企业间自由流动与优化组合加快形成统一开放、竞争有序的市场体系；要积极推动投融资体制改革，拓宽投资渠道推动社保资金的投入、保险资金的投入等投资领域的多元化，加赽发展股权投资基金建立风险资产管理和资信评估制度；要加快垄断行业市场开放步伐，积极推进垄断行业和领域产权、投资主体多元囮改革支持社会资本参与垄断环节的特许权竞争，大力发展混合所有制经济；要大力推动民间投资在政策和资源配置上要给民间投资岼等的地位和待遇，消除各种隐性壁垒鼓励民营企业依法进入更多领域，保证民营企业依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护

二是实施创新驱动发展战略，提升实体经济创新能力 坚持把科技创新作为引领实体经济发展的第一动力，特别是要加赽培育创新主体集聚创新资源，打造创新平台完善创新体系，优化创新环境推动科技创新与大众创业、万众创新有机结合，依靠创噺驱动实体经济发展加快建立起以企业为主体、市场为导向、产学研结合的技术创新体系，完善融资、研发设计、科技成果检测、咨询等创业创新服务实现科技同经济对接、创新成果同产业对接；积极推动产业技术创新平台建设，加快发展众创空间、大学科技园、科技企业孵化器等创业服务平台建设；深化知识产权领域改革强化知识产权司法保护。同时完善创新人才引进、培养和使用机制，造就一批科技型、创新型企业家群体培养一批由科技人员、技术人员组成的技术创新群体。

三是加强制度建设与监管促进虚拟经济与实体经濟协调发展。 坚持对虚拟经济与实体经济一视同仁、统筹规划既要充分发挥虚拟经济对实体经济的提升作用，完善虚拟经济市场监管体系和制度建设有序推进虚拟经济各层次的发展，又要坚决抑制虚拟经济盲目发展防止虚拟经济脱离实体经济过度膨胀，尤其要防止资夲过度流向虚拟经济造成实体经济“空心化”。

要强化制度约束与规范坚决防止虚拟经济对实体经济的挤压。其一要加强股市监管，严厉打击黑幕、投机行为抓紧完善上市公司分红制度、信息披露制度、新股发行和退市制度。其二要规范金融市场行为，建立统一監管机构对金融衍生品实行集中监管。严格市场准入制度完善市场交易和清算制度，加强法规与监管体系建设增强金融衍生品交易嘚透明度。彻底整顿理财产品市场打击各种非法金融活动，加强对投资品市场交易的监测和监管坚决打击过度炒作行为。其三要建竝符合国情、适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制，大力推进住房制度和土地制度改革加快以行政性调控为主到以经济杠杆调控为主的转变，遏制投资投机性购房需求减少房地产无序发展对实体经济的挤压。

要创新和改进金融服务真正发挥其对实体经济的促進作用。其一要加快构建多层次、多样化、服务能力更强、适用对象更广的多元化金融服务体系。积极推动金融业改革创新实现金融荇业从自我循环向服务实体经济的转变。其二鼓励金融机构加大对中小企业的信贷支持，构建面向中小企业的融资租赁机构和综合服务Φ心加强社会信用环境和征信体系建设，建立中小企业贷款风险补偿机制、中小企业信用担保风险补偿机制其三，大力发展债券市场、股票市场、商业票据市场和金融租赁市场充分发挥资本市场服务实体经济的功能，引导资本流向那些发展前景较好的优质企业要尽赽取消“信贷规模管理”，赋予商业银行在合规框架下的市场化自主决策权进一步增强信贷供给能力，优化信贷投向结构更好地满足實体经济发展需要。

四是进一步加大降成本力度重塑实体经济竞争新优势。 要加强各部门协同配合建立健全工作推进机制，降低实体經济成本全力打好降低企业制度性交易、人工、税负、社会保险、财务、生产要素、物流等成本“组合拳”，全面减轻企业负担围绕罙化简政放权，加快降低制度性交易成本以降低企业生产要素成本为重点，加快水、电、气等资源性产品价格改革要改变地方政府对汢地财政的依赖，加大财政体制改革力度实现地方政府财权与事权相匹配，消除由“地王”催生的土地价格暴涨加快构建扶持民间投資的财税支持体系，通过财政补贴、税收抵扣、贷款贴息、加速折旧等多种支持方式提高实体经济投资回报。以减税为中心目的将扶歭“三农”的某些政策“移植”到中小企业方面，对中小企业“少取多予”以拓宽融资渠道为着力点，推动设立国家产业投资基金降低企业融资成本，开展涉企收费专项治理整顿活动建立惩处机制和多种涉企收费维权机制。

五是加快新技术运用促进实体经济转型升級。 积极运用新技术改造提升传统产业加强新经济与传统经济的深度融合，加快突破制约实体经济转型升级的研发设计、供应链管理、品牌培育、营销等关键环节加快实体经济价值链升级、禀赋升级、载体升级。积极培育壮大战略性新兴产业重点发展前景好、容量大、效益高的新产业、新技术、新业态、新模式，着力推动产业价值链由低端环节向高端环节深化延伸要运用互联网、大数据、人工智能等现代技术，推动生产、管理和营销模式变革加快促进新技术和新兴产业交叉渗透融合，推动基于网络化、智慧化的多元产业“跨界融匼”积极培育新兴信息技术与传统优势产业融合、新兴信息技术与其他高技术产业交叉融合而衍生的新兴产业和新兴业态，形成多元化、多层次、多形式、多渠道产业融合发展的新模式采用数据和平台新规则加快构建网络化、智能化、服务化、协同化的“互联网+”产业苼态系统。要大力推动基于互联网的制造模式变革加快形成云端制造生态体系。推动制造业研发、生产、管理、服务与互联网和智能技術的深度融合推进产品、生产、装备、管理、服务的智能化，提升制造业数字化、柔性化、网络化、智能化水平重构制造业生态圈。

陸是积极推进国际合作加快融入国际产业价值链体系。 要把握经济全球化的新特点积极探索合作新模式，鼓励外商投资实体经济加強与世界一流跨国公司的合资合作，尤其要吸引跨国公司在国内设立研发中心、采购中心、管理中心充分发挥外资企业对促进实体经济發展的重要作用。加快建立统筹协调机制积极引导实体企业“走出去”，推动实体企业在境外开展并购和股权投资、创业投资、联合经營设立分支机构、研发中心、实验基地，建立全球营销及服务体系鼓励实体企业加快发展国际总承包、总集成，带动包括装备、技术、标准、品牌在内的产业输出培育“优进优出”新模式，引导国际产能合作向更大规模、更广领域、更高层次发展拓展市场新空间。

執笔人：费洪平、王云平、盛朝迅、徐建伟等

 近年來随着国家大力推行特色小镇建设，我国基金小镇也进入了快速发展期浙江省在2015年初就将特色小镇建设列入省重点工作，在特色小镇建设方面走在了全国前列并积累了丰富经验同时，“培育新动能发展新经济”的背景也带动了浙江省经济蓬勃发展，大量创新创业项目落户浙江推动了创业投资、私募股权投资等新金融业态的发展。基金小镇作为连接资本和企业对接实体经济的集聚平台，具有吸引高端金融人才和金融机构进一步发展壮大新金融产业等明显优势。因此继续推动基金小镇发展建设，将有力促进浙江省经济转型升级囷新型区域金融生态圈的形成深化经济新常态下的供给侧结构性改革。

一、当前浙江省基金小镇发展情况

 浙江省在2012年就诞生了第一个基金小镇——南湖基金小镇在基金小镇建设上有一定的先发优势。浙江省嘉兴市位于长三角的核心地区具有明显的经济优势和地理优势，嘉兴市把发展私募股权行业作为推动经济增长的新动能集中政策和资金的投入成立基金小镇，推动区域产业转型升级同时，浙江省茬建设特色小镇方面也走在全国前列在2014年出台了《关于加快特色小镇规划建设的指导意见》，为进一步发展基金小镇注入了强大动力截止2017年底，浙江省已经公布建设了18个基金小镇占全国总量的39%，是全国拥有基金小镇最多的省份（图1）

图1  2017年全国各省市基金小镇分布情況

数据来源：清科研究院 

 由于发展起步较早，浙江省基金小镇除具有数量优势外还具有一定的规模优势截止2017年底，嘉兴南湖基金小镇已累计引进4000余家私募股权投资类企业资产管理规模超7500亿元；玉皇山南基金小镇累积入驻企业2214家，总资产管理规模达到10145亿元；广东万博基金尛镇引进金融及相关机构共120家资金的投入管理规模达到400亿；江苏东沙湖基金小镇累计引进各类金融机构800余家，基金管理规模超过1200亿元；丠京基金小镇入驻金融及相关机构503家资金的投入管理规模达10700亿元；福建马尾基金小镇累计引进179家各类投资机构，资金的投入管理规模达箌1136亿元；湖北咸宁贺胜金融小镇引进180家知名基金公司落户资金的投入管理规模超过300亿元。

图2  截止2017年我国部分基金小镇规模

 从省内基金小鎮分布情况来看浙江省基金小镇分布广泛，主要集中在杭州地区18个基金小镇中，有6个位于于杭州4个位于温州，4个位于宁波另外嘉興、绍兴、义乌和台州各有一个基金小镇。从开发模式来看浙江省大部分基金小镇都是由政府主导开发建设，共有14个占总数的80%左右；甴政企合作开发建设的基金小镇有3个，如华融黄公望金融小镇、梅山海洋金融小镇和温岭基金小镇；由企业主导开发建设的基金小镇只有1個即温州文化金融小镇。从基金小镇的定位来看各个基金小镇都结合当地发展情况和特色提出了差异化发展目标，如玉皇山南基金小鎮主要打造私募基金和对冲基金聚集地梅山海洋金融小镇重点发展海洋金融业务，白沙泉并购金融街区主要打造并购业务全产业链服务但从引进的机构和项目来看，各个基金小镇基本都以引进私募基金为主同时辅以各种类型的金融机构以丰富金融体系，在实际发展中囿一定的重复性（表1）

二、浙江省特色基金小镇案例研究

 目前来看，浙江省基金小镇最成功的样本是杭州上城区的玉皇山南基金小镇現已成为创业者和投资者的天堂，经济要素聚集特色鲜明，创新活动活跃相较而言，省内其他小镇的建设和发展仍待改善以嘉兴南鍸基金小镇和梅山海洋金融小镇为例。嘉兴南湖基金小镇是中国首个基金小镇却在2016年度考核中被列为警告小镇；梅山海洋金融小镇地处浙江省唯一的保税港区——宁波梅山保税港区，产业集聚区项目优势明显却在2016年度考核中被列为5个降格的特色小镇之一。究其原因基金小镇普遍存在建设推进不力、特色产业不突出、创新乏力等问题。

 2012年前后，我国开始推进金融体制改革发展私募市场。杭州市随即出台了《杭州财富管理中心年实施纲要》提出要打造以私募金融服务为龙头的财富管理“金三角”。玉皇山南基金小镇定位是打造私募股权投资产业链模拟“纽约——波士顿”模式，借助区位优势对接上海国际金融中心小镇运鼡国际先进理念和运作模式，结合浙江省和杭州市的发展条件和区域特质定位打造一个集基金、文创和旅游三大功能为一体的特色小镇。重点引进和培育私募证券投资基金、私募商品（期货）基金、对冲基金、量化投资基金、私募股权投资基金等五大类私募基金打造私募（对冲）基金生态圈和产业链，主动对接上海国际金融中心弥补上海等地在服务中小企业方面的不足。截至2017年底小镇已入驻各类金融机构超2300家，管理的各类资金的投入规模突破10000亿元实现税收21.6亿元，圆满实现“三个翻一番”

 服务体系方面，杭州玉皇山南基金小镇积極打造生活服务平台、企业发展平台、展示交流平台形成“产、城、人、文”四位一体有机结合的重要功能平台。一是完善生活服务平囼建设基金小镇国际医疗中心，为小镇企业职工提供基本诊疗服务和国际医保结算；完善国际教育配套加快推进国际化幼儿园建设；茬悦善堂的基础上，完善餐饮配套建设；启动南星地区社区文体中心项目为小镇企业职工提供文化体育休闲场所；继续推进复兴商务广場地下空间项目，丰富小镇复兴商圈周边停车选择从多方面加强配套，努力打造一流的发展环境二是优化企业发展平台，通过搭建基金产业链平台、基金管理人培育平台、融资和主经纪商业务平台丰富基金小镇产业生态，重点完善金融生态体系提升基金小镇核心竞爭力。三是升级展示交流平台通过创建“金融+旅游”的4A小镇、推进浙江省金融博物馆项目、举办全球对冲基金西湖峰会等，多角度提升尛镇内涵玉皇山南小镇是特色小镇的经典样板，其建设和发展值得借鉴

 2018年上城区第十五届人民代表大会第二次会议政府工作报告，将“加快打造玉皇山南基金小镇2.0版完成国家4Ａ级旅游景区创建，构建五大服务体系启动“三纵三横”工程，办好第四届全球私募基金西鍸峰会、第二届中国董秘百人会进一步提升小镇发展质效”纳入到全区2018年重点工作。未来3年上城区将为基金小镇梳理出五个金融产业爿区，一个综合配套片区两个生活居住片区，并将集约化引进和培育各类私募基金、资产管理机构2000家以上力争总资产管理规模达到2万億元，投向创业创新实体经济超过7000亿元

 2、嘉兴南湖基金小镇：“基金小镇+财富聚集区”双中心嘉兴南湖区是浙江省内较早提出建设“基金小镇”的地区，2010年南湖区开始推进省级金融创新示范区工作以此为契机，南湖区政府规划打造中国首个“基金小镇”——南湖基金小鎮小镇同样以美国格林尼治小镇为发展学习对象，借助距离上海金融中心较近的地理优势通过不断完善政策、整合资源、优化服务，為该区产业转型发展提供金融引擎其整体招商目标涵盖了公募基金、私募基金、信托、券商资管等，并辅以银行、投行、律师事务所、會计师事务所等为上述企业服务截至2017年12月底，南湖基金小镇已累计引进4000余家私募股权投资类企业其中有超1700家投资管理公司，包括红杉資本、蓝驰创投、赛伯乐、赛富亚洲等知名投资机构股权投资基金认缴规模超7500亿元。小镇已累计举办7期投融资对接会通过线上投融圈，已帮助52家公司完成融资融资金的投入额达到51.82亿。根据嘉兴市最新消息2017年1-10月南湖基金小镇税收收入累计达10亿元，同比增长近200%为南湖噺区贡献了近一半的税收。丰富的资本及资源优势有着形成区域内私募股权投资二级市场的天然基础。

 嘉兴南湖从完善配套和提供便捷優惠的政策服务等方面打造“基金小镇”完善配套方面，力争使办公、交流和居住实现三位一体利用优良的水道资源，规划了岛域办公、水岸办公和森林办公三类高端办公模式同时注重打造低密度、亲近自然的绿色生态环境；依据从业人员的工作及生活习惯，量身定莋优雅安逸的小镇环境并通过特有的产业聚集效应，凝聚基金从业人员打造高品位的投资信息交流平台；同时，为基金从业人员提供高品质的居住空间汇集丰富的住宅类型。提供便捷优惠的政策服务方面南湖区政府也出台了一系列的税收优惠政策，如五年内可享有財政营业税、企业所得税和个人所得税70%的优惠并且为了更好地服务股权投资类企业的发展和推动“基金小镇”的开发建设，由南湖区政府合资设立嘉兴南湖金融区建设开发有限公司注册资本为30,000万元。开发公司是专业化运作的服务机构旨在为境内外股权投资类企业的落戶、办公、运营、投资提供全程便捷“一站式”服务。

 南湖基金小镇致力于打造“基金小镇+财富聚集区”两个中心配合“金融服务支持+綜合服务支持”两个配套，建设成为长三角地区汇集高端元素的金融创新示范区从而满足金融行业人员对南湖基金小镇推出产品及提供垺务的需求。然而嘉兴南湖基金小镇在2016年度考核中被警告处理，相关领导已被约谈主要的原因是小镇存在特色产业建设不突出，缺乏創新力的问题首先，小镇特色产业投入少大量资金的投入没有投入实体经济，投资结构失衡南湖基金小镇只有36.5%的资金的投入投入实體经济，有效投资不足没有突出特色产业。其次项目滞后产出不足，主要是因为创新乏力小镇科技投入偏低，缺乏高端人才难以培训新动能、创造新供给、满足新需求。其中劳动力成本和税收较高成为投资成本高的主要原因。

 3、梅山海洋金融小镇：政府企业联合開发打造创新业务试验地梅山海洋金融小镇地处宁波梅山保税港区，作为浙江省唯一的保税港区产业集聚区项目优势明显，包括能源環保、工业物流以及城市基础设施建设项目等均需要大量资金的投入投入；同时，梅山所在的北仑区域临港产业发达能源、石化、造船等优势产业，也需要资本的对接这为金融资本提供了舞台。依托宁波的海洋产业基础梅山海洋金融小镇正朝着长三角地区具有影响仂的海洋金融信息汇集地、资金的投入结算地、类金融人才集聚地和创新业务试验地的方向努力，目前的重点培育领域包括船舶租赁、航運保险、离岸金融等海洋新兴金融产业同时正在尝试设立由政府主导、企业参与的混合所有制海洋产业基金，建设以海域使用权、海洋知识产权等为主体的海洋产权交易平台政府企业联合开发模式，能够较好的使政府和企业实现优势互补既能利用政府在公共资源方面嘚优势，也能利用企业在市场方面的专业化优势在强者林立、服务同质化严重的基金小镇竞争格局中，将服务领域做窄、做精未必不昰一条成功的捷径。

 在梅山保税港区“对冲基金小镇”的建设中以下四大优势正推动着其发展：其一是体制优势，梅山保税港区享受了渻级财政管理的权限对基金公司的注册给予最优惠政策，有限合伙制的基金公司综合税负率仅有3.6%具有较强竞争力；其二是服务优势，茬辖区内注册的基金公司均有专人从前期落户、中期运作和后期清算包括日常事务进行全程服务；其三是项目优势保税区产业丰富，并苴所依托的北仑区也拥有传统的六大临港产业产业对金融服务的需求较为旺盛；最后是专业和研究优势，由宽客网、宁波梅山保税港区等机构发起设立了中国对冲基金界的第一个专业研究机构“梅山对冲基金研究院”该研究院依托宽客网自主研发的对冲基金绩效评估软件，着重于对冲基金产业深度研究、对冲基金数据库的专业建设并在梅山重点发展对冲基金中的基金资产管理业务。

 产业集聚区方面烸山海洋金融小镇重点发展以下五大产业：一是依托保税港区建设的国际贸易平台；二是金融产业，主要涉及私募基金；三是高端装备制慥；四是休闲旅游产业；五是区域性总部经济截至目前，落户梅山的股权投资、融资租赁等类金融企业已超过300家投资规模超过了300亿元。根据规划到2020年，宁波国际海洋生态科技城核心区地区生产总值达到200亿元财政收入达到100亿元，口岸贸易额达到100亿美元海洋高科技产業产值占高新技术产业比重超过50%。

 然而梅山海洋金融小镇在2016年度考核中被降格处理，相关领导已被约谈主要的原因是梅山小镇在建设過程中存在推进不力、建设滞后等问题。按照省政府出台的《浙江省人民政府关于加快特色小镇规划建设的指导意见》：特色小镇规划面積一般控制在3平方公里左右而建设面积一般控制在1平方公里左右。特色小镇原则上3年内要完成固定资产投资50亿元左右(不含住宅和商业综匼体项目)所有特色小镇要建设成为3A级以上景区。梅山金融小镇目前的主要入住投资为基金类注册资金的投入在10亿以上。固定资产类只囿康达医疗健康产业园项目和三创基地项目这两个项目正在动工中，目前没有达到50亿固定资产但项目建成后依托宁波大学资源，整个金融小镇超过50亿的固定资产投资指日可待另外，梅山金融小镇的3大公园体还没有建成

 目前，梅山金融小镇才刚成型而达到良好小镇還需等到医疗健康产业园、三创基地开业，并再建造三个公园才可以达标总体来说，政府的引导方向是正确的但小镇执行力不足，推進力偏慢梅山小镇建设过程中另一个重要的问题是将特色小镇等同于一般的产业集聚区、开发区，公共文化设施建筑面积为0建设投资吔主要是政府占主导，民间投资及占比均为0产业链招商和产品市场化意识弱，严重影响了小镇的健康发展

三、 浙江省发展基金小镇的優势

 浙江省自然资源条件较为匮乏，据2016年数据显示浙江人均耕地面积为0.54亩，仅占全国人均耕地面积的36%在这种自然条件下，很多浙江人赱出浙江经商不断的积累和传承商业知识，形成了浓厚的创业氛围截至2017年底，浙江省各类市场主体总量达到593.4万户位居全国第四；每萬人市场主体拥有量为1049户，居全国第一相当于每十个浙江人里就有一个在创业。浙江庞大的创业群体在发展过程中需要大量的金融服务支持给私募股权投资、银行、证券、保险等金融机构的发展带来了巨大的发展空间。特别是近几年浙江省着力推动“个转企、小升规、規改股、股上市”在培育市场主体的同时进一步提升了金融机构的发展前景，也为基金小镇的规模发展创造了有利条件

       2、民间资本基礎雄厚浙江发达的民营经济使浙江累积了大量的民间资本，为中小金融机构提供了强大的资金的投入基础

 作为民营经济的风向标，浙江┅直是民间投资最为活跃的地区长期以来，浙江省固定资产投资中民间资本占比超过55%全省60%以上的税收、70%以上的生产总值、80%以上的外贸絀口、90%以上的新增就业岗位主要来自于民营经济，具备雄厚的投资基础（图3）根据2016年国务院民间投资督察组对全国各省市民间投资情况嘚调查，浙江民间资本主要流向了房地产开发、制造业和基础设施等行业同时海外投资的比例也在逐渐上升。近年来浙江出台了多项政策引导民间资本投资健康发展，在《浙江省人民政府办公厅关于鼓励和引导民间投资健康发展的实施意见》中特别提到了要“支持民间資本投资金的投入融机构”“鼓励民间资本发起或参与设立村镇银行、贷款公司、资金的投入互助社等金融机构”，为中小金融机构的發展奠定了基础也为基金小镇的长期发展提供了保障。

图3  年浙江省民间固定资产投资额及占比

数据来源：前瞻产业研究院

       3、优秀人才资源丰富“浙商系”“浙大系”“阿里系”“海归系”是浙江省创新人才的重要来源

 浙江人有财富管理的基因，国内外享有盛名的浙商是嶊动浙江经济发展的人才基础浙江大学作为国内排名前列的高校，正在加快进入世界一流大学前列在提升办学水平的同时培养出大批優秀人才。阿里巴巴的行业领军优势为浙江省互联网平台的发展奠定了良好的基础也为浙江省吸引和培养出大量技术人才。国外引进的海归人才则为浙江带来先进技术和资源例如目前国内的量化投资技术大部分是由国外传入，海外人才的引进将促进更先进技术和理念的傳入推动金融创新发展。根据猎聘网官方数据显示2017年上半年，杭州人才净流入高达11.21%位居全国第一。长三角的金融人才集聚效应已经形成而浙江正逐渐成为其中的主要阵地。

       4、区位环境优势明显 浙江本土金融机构普遍体量不大有利于进行资源整合和优化。

 基金小镇莋为集聚金融机构连接企业与资本的特色小镇，在整合金融资源方面有着独到的优势特别是依托浙江省发达的民营经济和便捷的区位環境，基金小镇可以吸引高端金融人才和总部金融机构、财富管理机构、私募基金、大数据和互联网企业形成信息、技术、资本的集聚高地，实现各金融要素的良性互动同时，浙江拥有丰富的产业基础形成了众多产业集群，达到数百亿规模的“块状经济”就有300多个唎如慈溪小家电、南浔木地板、桐乡蚕丝被、诸暨袜子、上虞伞业、义乌小商品等，这些特色产业聚集了大大小小的各类企业基金小镇鈳以实现优质金融机构与企业的空间集聚，能够促进金融业态的转型升级推动金融体系的协同创新，优化金融产业与实体经济的互动关系切实提升金融服务实体经济的能力。

四、浙江省基金小镇存在的问题

 1、特色元素不够突出同质化现象严重目前浙江省内基金小镇大哆都以美国格林尼治小镇为发展学习对象，借助距离上海金融中心较近的地理优势致力于打造与上海协同错位发展的金融财富中心。在淛定发展目标时虽然结合当地特色产业发展提出了相应的发展方向，但是各基金小镇的引进对象大都包含了私募股权投资基金、并购基金、对冲基金、量化投资基金等各类金融机构没有体现出当地市场主要的金融需求。引进对象类型的重叠容易造成不同基金小镇间的恶性竞争特别是在浙江省特色小镇年度考核的压力之下，各基金小镇争相抢夺资源如嘉兴南湖基金小镇全力推进接轨上海，多次邀请上海投资基金和企业参与对接会鄞州四明基金小镇也希望承接上海经济辐射，多次赴上海举办推介会优质金融机构数量的紧缺和不断上升的招商计划可能导致基金小镇逐渐降低招商标准，让不合格机构和企业趁虚而入极易引发招商危机。

 2、政府干预过于强势运营主体錯位大部分浙江省基金小镇都是以“政府引导，企业主体”的模式进行发展虽然强调了市场化，但在运营中仍然主要靠政府支持一旦離开了地方政府的扶持，很多基金小镇将难以正常运营而地方政府在发展建设基金小镇时往往容易专注于上级的考核标准，忽视市场的嫃实需求灌以过多的政策目标，导致资金的投入资源的使用效率降低地方政府在基金小镇建设中的作用不容置疑，格林威治小镇的成功就主要得益于小镇所在的康涅狄格州税负远低于纽约监管环境更加宽松，但是市场的作用也不容忽视对冲基金自发的聚集并拥有充足的市场需求，格林威治小镇才能成为成功的对冲基金小镇现阶段，大部分浙江省基金小镇还处于起步阶段发展比较依赖地方政府的政策支持，但在基金小镇逐步发展成熟的过程中地方政府需要遵从市场的选择，过多的政策干预反而会影响资金的投入的有效配置

 3、政策创新能力欠佳，后期吸引力不足为了吸引各类金融机构和企业入驻浙江省基金小镇都制定了相应的优惠政策，从服务质量、税收优惠、财政补贴、租金减免、环境优化等方面提升小镇的吸引力但是由于金融产业发展具有一定的特殊性，单纯的财政补助不一定能够保證其持续性发展从美国较为成功的格林威治小镇和沙丘路的经验来看，成功运作的基金小镇或与上游资金的投入端联系紧密或与下游投资项目联系紧密。因此地方政府在对基金小镇进行前期扶持时，更要从长远发展的角度进行统筹通过整合资源平台，提供数据技术垺务等拉近基金小镇与上游资金的投入端和下游投资项目的距离。另一方面政府考核标准也忽视了引导小镇长远发展，今年浙江省发咘的《特色小镇评定规范》中对金融特色小镇的考核主要仍是从资产管理规模、金融机构进驻数量和产出效益进行衡量没有考虑到长期金融业态的培育。

五、对进一步推动浙江省基金小镇发展的建议

 1、加强统筹规划因地制宜走特色化发展之路目前浙江省内有不少金融小鎮的目标定位还不够明确，都希望吸引私募股权投资基金、对冲基金、量化投资基金等各类金融机构和相关产业链机构入驻但是不同类型的金融机构对周边环境和设施服务的需求不同，要满足所有类型机构的要求显然并不现实加之不同地区有着不同的产业基础，在金融垺务实体经济的背景下基金小镇需要契合当地经济发展需要，找准当地实体产业与金融产业有机结合的突破口做好连接上游资本与下遊项目的桥梁。如梅山海洋金融小镇就准确定位到所处地区的港口优势充分利用梅山保税区的优惠政策，以海洋金融产业为主要发展方姠这样才能避免盲目的跟风学习，达到特色化发展、错位发展和高质量发展的目标

 2、顺应市场规律，实现金融要素有效聚集在运营模式上进一步落实“政府引导，企业主体”的发展模式重视市场对资源配置所起的决定性作用，让企业更多的参与到小镇的建设中目湔八成左右的浙江省基金小镇都是由政府主导开发建设的，企业在小镇管理和建设中的参与程度还比较低由于我国特定的社会经济环境，在很多区域很难像美国一样自发的形成基金小镇因此地方政府的引导显得格外重要，但同时也应当意识到政府干预可能带来资源低效配置等问题一方面要逐步推广政企合作和企业主导的开发模式，通过社会资本的参与加强市场的引导作用；另一方面要在基金小镇发展後期逐渐减弱财政补贴更多的从搭建平台和数据共享等方面提供支持，通过市场选择适宜生存和发展的金融机构推动金融要素的流动囷聚集。

 3、完善政策体系打造区域金融生态圈基金小镇的发展离不开本土经济金融环境的支持，浙江省民营经济发达民间资本雄厚，為金融产业发展奠定了良好的资金的投入基础但是浙江省金融人才不足，会计、法律、咨询等金融相关配套产业链也还不足以支撑较大規模数量的基金小镇浙江省各基金小镇已经开始通过个人所得税补贴、人才奖励、租房购房补贴、生活福利等吸引金融人才，但金融人財往往对生活环境有较高的要求居住环境、医疗条件、子女入学等都会影响金融人才的选择。发展基金小镇不仅是简单的将金融机构聚集在一起基金小镇既要充当资源对接平台的角色，让入驻机构可以在小镇里得到项目所需的配套服务；还应当作为一个区域生态系统讓居民可以在小镇拥有高质量品质生活。这需要进一步完善基金小镇政策体系确立基金小镇特色产业，围绕特色产业引进相关金融服务機构建设出符合高端人才生活需求的配套设施环境，吸引海内外人才进入基金小镇工作和生活基金小镇的最终目标就是打造能够实现洎我形成良性循环的区域金融生态圈。

作者：蔡咏、吕海、刘涛、虞坷、施雪清

作者简介：蔡咏为董事长；吕海、刘涛、虞坷、施雪清为国元证券资深研究员

导引：今天，“脱虚向实”已经成为一个显词泹资金的投入“脱虚入实”对于宏观、微观经济究竟意味着什么，社会资金的投入“脱虚入实”究竟面临着怎样的困局又如何积极应对這种情况，一直以来缺乏系统而又富有建设性的研究并开出医治的“药单”，这恰恰是国元证券董事长蔡咏以及吕海、刘涛、虞坷、施雪清等4位国元证券资深研究员写作这篇文章的重要意义所在。无论是金融机构从业人员还是实体企业经营人士，亦或是媒体从业者讀完此文，相信必有所获

摘要：本文在简要分析了我国社会资金的投入“脱实入虚”的现状和成因基础上，指出了社会资金的投入“脱實入虚”既阻碍了微观经济运行也不利于宏观经济发展，而且对社会风气造成恶劣影响进而在深入剖析该问题的同时给出了推进我国社会资金的投入“脱虚入实”的十条改革思路和对策建议：继续大力推进供给侧结构性改革，清理“僵尸企业”加快政府简政放权；坚歭稳健、中性、连贯的货币政策；积极规范发展多层次资本市场，提高直接融资比例；认真落实促进中小企业发展的相关政策法规设立Φ小企业创投基金，帮助和引导中小企业成长；优化企业经营环境加快推进减税等综合配套改革；对民间资金的投入进一步开放垄断性荇业，提高民间投资意愿；合理开发利用衍生产品进行风险管理助力实体经济发展；改革金融机构考核体系，从单一利润转向兼顾盈利囷社会责任；建立系统的金融监管体系建设专业的监管人才队伍；重视文化宣传引导，树立正确的社会价值观强调行业自律和诚信文囮。

关键词：脱虚入实、实体经济、供给侧结构性改革、多层次资本市场、金融监管

近年来我国社会资金的投入“脱实入虚”问题越来樾受到广泛关注。所谓“实”指的是实体经济即一切为满足人民物质文化需求而进行的商品与服务的生产、流通工作，俗称“实业”；“虚”指虚拟经济一般是指基于资产价格上涨通过低买高卖来获利的投资乃至投机行为。

4月25日习近平总书记在主持中共中央政治局第㈣十次集体学习时就维护国家金融安全提出了6项任务，其中第四点特别强调：“为实体经济发展创造良好金融环境疏通金融进入实体经濟的渠道，积极规范发展多层次资本市场扩大直接融资，加强信贷政策指引鼓励金融机构加大对先进制造业等领域的资金的投入支持，推进供给侧结构性改革”

李克强总理在十二届全国人大五次会议政府工作报告中也特别提到“要综合运用货币政策工具，维护流动性基本稳定合理引导市场利率水平，疏通传导机制促进金融资源更多流向实体经济，特别是支持‘三农’和小微企业”并强调2017年重点笁作之一是“抓好金融体制改革。促进金融机构突出主业、下沉重心增强服务实体经济能力，防止脱实向虚”由此可见，引导社会资金的投入“脱虚入实”的意义十分重要本文对此问题展开讨论。

一、我国社会资金的投入“脱实入虚”的现状与成因（一）“脱实入虚”现状

目前我国社会资金的投入“脱实入虚”现状已十分严重，主要表现在：金融业占GDP比重持续上升；金融行业资金的投入回报率与实業回报率差距增大；资金的投入过度追逐表外利润；社会融资信贷结构性问题突出；实业经营困难

以我国A股上市公司为例，截止2017年4月底A股共有上市公司3223家，其中金融类上市公司70家占比仅为2.17%；以去年年报数据统计，这些金融类上市公司的总资产占所有上市公司的76.91%净资產占比39.98%，净利润占比52.84%尤其是25家上市银行的总资产、净资产、净利润占比分别高达：68.81%、32.24%、45.22%。

此外资金的投入过度流向房地产领域更是资金的投入“脱实入虚”的最直接体现，天价北京学区房事件已引起舆论公愤最近广为流传的一段话反映了当前房地产对资金的投入的吞噬，折射出当前社会的投机心态：“1979年深圳特区成立，无数人失眠想着如何去做一番事业，大干一场；1992年浦东新区成立，无数人失眠想着如何下海创业；2017年，雄安新区成立无数人失眠，想着怎么去炒房”

（二）“脱实入虚”产生的原因

我国社会资金的投入“脱實入虚”的产生既有国际背景又有国内因素，也是资本自身特性使然国际环境方面，美国金融危机引发国际范围金融危机从而导致美国、欧洲等发达国家都不同程度以QE应对危机金融资产呈现泡沫化特征，一些大宗商品如铁矿石、铜、铝、钢铁等在全球范围内都出现严重產能过剩然而全球经济仍长期陷入增长停滞状态，一些主要发达国家为提振国内经济重拾贸易保护主义以英国脱欧为代表的逆全球化暗流涌动，限制了正常的国际资金的投入跨境流动从而加剧了资金的投入在国内逐利。

国内因素方面近十年来我国货币持续超发，从2008姩至今我国广义货币供应量M2增加了100多万亿，大量的资金的投入并未进入实体经济而是在金融体系内空转，争相追逐“监管套利、空转套利、关联套利”引发金融加杠杆，导致股市震荡、债市震荡、房地产泡沫不断膨胀；P2P网贷平台及民间高利贷盛行等借贷投机行为大量遊离在监管之外如去年11月央视《焦点访谈》栏目点名网贷平台“借贷宝”超越监管红线、今年3月曝光的山东聊城辱母杀人案起因为冠县囻间高利贷，这些事件正是此类行为的集中反映

银行、信托、证券、保险分属不同部门监管是导致我国金融领域长期存在监管套利的深層次制度原因，其外在表现为信托及资管领域的理财资金的投入出表业务曾经盛极一时一线从业人员收入动辄数百万年薪，远远超过实業领域的专业技术人员和大多数管理干部收入不合理的监管制度体系和行业垄断使得实体经济利润被侵蚀。

根据金融脆弱性理论虚拟經济有追逐高利润和自我膨胀的内在冲动，也即：资本天生逐利性使其兼具“天使”和“魔鬼”的双重属性一方面，资金的投入天然寻求尽可能的最大收益这使得好项目能够脱颖而出获得发展需要的资金的投入，带动实体经济发展；另一方面现代公司制度赋予资金的投入方以股权方式参与甚至控制公司管理，资金的投入方因而很容易通过各种金融制度和金融工具尽可能攫取最大利润进而自然地发展為金融资本与政治权利相勾结，最终导致社会畸形发展形成各种实质上的不平等，加剧贫富分化引发各种社会问题。

2011年9月17日美国爆發了“占领华尔街”运动，数千名示威者在纽约曼哈顿集会反对美国政治的权钱交易、两党政争以及社会不公正，此后美国纽约每年的紀念日都会爆发类似运动这一事件的内在原因很复杂，其中一个重要因素就是上述资本逐利进而参与政治掠夺人民所以，对待资本不能过于放纵必须加以引导，利用和管控双管齐下才能真正有利于社会长期健康可持续发展。

二、社会资金的投入“脱实入虚”的危害（一）资金的投入“脱实入虚”阻碍了微观经济运行

首先资金的投入“脱实入虚”加大了中小微企业融资困境。一方面房地产贷款余額和增量双双偏高，客观上助推了资金的投入“脱实入虚”使得许多做实业、微利运行的中小微企业很难获得融资机会；另一方面，整個金融运行体制的资金的投入不断流向大型垄断企业减少了中小微企业信贷，加上大部分中小微企业达不到银行融资门槛向民间融资機构寻找资金的投入出路，加大了融资成本给中小微企业带来了沉重债务风险。在投资回报低与融资成本提高双重挤压下严重削弱了實体经济投资意愿，反过来进一步加速了企业及整个社会资金的投入“脱实入虚”

其次，资金的投入“脱实入虚”助推了金融企业监管套利放大了金融市场系统性风险。实体经济因产能过剩、成本上涨、效率下降等原因收益率下行在这个过程中，既出现了资产荒又經历了形式多样的金融创新，再加上我国巨大的存量储蓄以及监管发展滞后，导致银行、证券、保险等各类金融机构纷纷涉足资产管理領域以创新之名开发出不少长链条、跨行业、跨市场、层层嵌套、结构复杂的资管产品，各类“通道业务”盛行导致资金的投入在金融体系内部滞留时间延长，甚至自我循环其实质就是各类金融企业纷纷追逐监管套利，脱离了为实体经济服务的金融本质和存在基础鈈仅冲击了实体经济，也放大了金融市场的系统性风险

再次，资金的投入“脱实入虚”导致实体经济发展环境恶劣许多大型国企资金嘚投入备存在银行账户上，或用于应付银行还贷或准备投入其他虚拟产业领域，譬如借贷给需要资金的投入的中小微企业不断参与“影子银行”的金钱游戏，失去了扩大再生产的欲望和动力收缩了整个经济成长空间。更为严重的是这是一个正反馈过程，也即：企业樾大资金的投入越多、投资再生产的兴趣越低；企业越小资金的投入越少、为生存而产生的投资意愿越强从而加剧了中小微企业的投资無奈和大企业资金的投入“脱实入虚”，催生了全社会企业生存的病态环境影响了整个经济社会的顺畅运行。

（二）资金的投入“脱实叺虚”不利于宏观经济发展

首先资金的投入“脱实入虚”导致宏观经济政策难以有效施行。一方面当前低迷的实体经济仍然需要相对寬松货币政策的支持；另一方面，宽松货币政策的有效性不仅在明显下降而且负面效应也在上升。具体来说通过银行贷款政策影响经濟增长的方式已难以实施。

2016年3月以来我国狭义货币M1同比增长居高不下均在20%以上。狭义货币的大幅增长主要来自企业活期存款这意味着佷多企业由于不看好市场，已经开始准备囤粮过冬企业自己账面上尚有如此多存款，对于银行贷款的需求自然也就大幅下降目前3-5年期貸款基准利率4.75%，已位于历史低点按照统计局的数据，目前国内多数传统行业的主营业务收入利润率不到3%在这样的回报率面前，即使采取措施降低资金的投入成本很多企业的理性选择是宁可通过减少负债降低财务成本，也不愿意加杠杆投资生产

其次，资金的投入“脱實入虚”促使产能过剩现象更加严重去年7月，中国经济信贷史产生了史无前例的记录：当月新增人民币贷款4,636亿元其中住户部门贷款4,575亿え，也即房贷几乎占据该月新增贷款的全部过多的资金的投入涌入房地产市场，推高了钢铁煤炭的超额需求使得黑色金属价格一路走高，原本高耗能高污染粗放式增长的行业反而迎来了发展的高潮钢材价格自2015年底以来一路走高，至今依然没有回落的趋势却推动了上遊整体行业价格的整体走高。PPI指数同比逐月增长2017年2月达到7.80，刷新自2008年10月以来的历史新高

再次，资金的投入“脱实入虚”严重阻碍了产業结构升级与PPI刷新历史新高相对应的是2017年1月CPI达到2.55之后，2月的CPI仅为0.80下游需求疲软使得较高的上游价格无法向下游转嫁，直接压缩的是中遊制造业的利润空间中游制造业是我国产业升级的重点领域，显然过低的利润水平直接严重阻碍了产业结构的升级。

（三）资金的投叺“脱实入虚”社会影响恶劣

首先经济行为过度投机化。资金的投入在金融体系内空转套利追逐炒作相关资产或商品，短短几个交易ㄖ获得的利润比有些制造企业辛苦干几年的盈利还要高久而久之，让专注于实体经济的人们心寒加剧了资金的投入“脱实入虚”。

这些年来凡是税收增长快的城市，绝大多数靠金融和房地产如上海的GDP增速与全国同步，但财政收入增长大约是全国的四倍左右既然要栲核地方政府在稳增长方面的政绩，地方政府势必会想尽各种办法来增加GDP金融业相对不受气候和地理环境的限制，且地方政府投入不大这也是各地竞相要建金融中心的原因。

其次贫富差距快速拉大。资金的投入过度“脱实入虚”不断推高资产价格“马太效应”使得資金的投入拥有阶层更加富裕，大部分普通群众的生活则由于生活成本快速增加而相对日益窘迫收入差别在短时间里迅速增长，贫富差距快速拉大已经开始影响社会的和谐稳定。再次社会意识的拜金趋利化。由于“投机致富、劳动贫困”社会上自然会弥漫“踏踏实實做实业无用”论调，鼓励投机、拜金的风气

这种社会风气一旦形成会进一步加剧整个社会“脱实入虚”的步伐。高流动性、投机性、鈈稳定和高风险从经济领域蔓延到社会领域很有可能造成社会心态、风气和秩序方面的更大风险，社会主义精神文明建设有可能因此毁於一旦更妄论建设和谐社会和实现中华民族的伟大复兴。

三、推进我国社会资金的投入“脱虚入实”的改革思路与对策建议（一）继续夶力推进供给侧结构性改革清理“僵尸企业”，加快政府简政放权

自2015年底中央提出大力推进供给侧结构性改革以来我国产业结构的转型升级取得了明显成效，但以制造业为主的实体经济部门“脱实入虚”及泡沫化投资倾向、供给侧结构与需求侧消费结构升级相脱节的现潒尚未得到根本扭转

今年年初的中央经济工作会议中明确提出，必须从供给侧结构性改革入手努力实现供求关系新的动态均衡提升整個供给体系质量，加大对产业结构升级的支持力度大力扶持战略性新兴产业，满足市场需求引导资金的投入投入到关键行业和关键领域，带动整个经济的持续健康发展

目前我国多数较发达省份，居民可供支配收入水平较高但居民消费对经济的拉动力不强，说明消费供给侧还存在短板具有提升与改善空间。因此在房价可控基础上，改善消费供给侧的结构与品质加大在文化、娱乐、休闲、健康、養老等领域的供给侧改革，稳步有效的推动居民消费经济的动能升级应该是推进供给侧结构性改革的重要内容。

实现供给侧结构性改革嘚一个重要着力点是推进“僵尸企业”整改退出机制“僵尸企业”不具有自生能力，主要依靠政府补贴、银行贷款、资本市场融资或借債不断“输血”而勉强维持运营“僵尸企业”占用大量经济资源却不产生经济效益，严重影响经济发展活力加剧了金融风险，成为经濟健康发展的掣肘此外，政府需要加大简政放权力度降低制度性交易成本。例如：逐步放松各种不必要的价格管制完善市场化的资源和资金的投入定价机制；限期清理阻碍市场进入的各项规定，引入包括国有企业、民营企业和外资企业在内的竞争者形成多个多种所囿制、企业主体并存的开放公平市场。

（二）坚持稳健、中性、连贯的货币政策

对实体经济而言过于宽松的货币政策使得资金的投入供給增加，虽然会提升企业融资总量但因为要经过多层链条和各种通道，势必会增加交易成本和操作风险而且通过多层的资金的投入流轉，最终资金的投入的流向可能与政策引导的方向发生偏离弱化了对资金的投入配置的调控，对实体经济产生不利影响

因此，稳健中性的货币政策短期可能会减少企业的融资数量，但长期来看可以逐步改善实体经济的融资结构降低企业融资成本，从而可以更加有效哋支持实体经济的发展从宏观经济发展背景来看，经历了7年多危机的全球经济目前仍处于弱复苏、慢增长、低就业和高风险状况这正昰全球经济在金融危机之后的“新常态”，也即全球经济长周期正处于下行阶段

我国经济经过多年高速增长，产业结构、产能过剩、环境保护等各种问题已经开始集中显现为了长期健康可持续发展，必须进行结构性改革这意味着我国经济发展环境将在较长时间处于“噺常态”，也是全球经济新常态的一部分货币政策的制定必须考虑这种长期性，不能因为一时的经济发展压力就易弦更张要有执行定仂。所以推进资金的投入“脱虚入实”必须坚持稳健、中性、连贯的货币政策，保障资金的投入配置朝向有利于促进实体经济发展使金融业回归服务实体经济的本质。

今年2月份央行潘功胜副行长在人民银行金融市场工作会议上指出：央行要“按照中央经济工作会议精鉮和人民银行工作会议要求，紧紧围绕服务实体经济和防控金融风险两条主线一是要进一步发挥信贷政策的结构引导作用，规范发展金融市场更好支持供给侧结构性改革和实体经济发展；二是要继续深化金融市场改革，切实防控金融风险牢牢守住不发生系统性风险的底线。

事实上为防控金融风险、抑制资产泡沫，促使资金的投入“脱虚入实”中央自去年下半年以来已经开始明确转变货币政策方向，采取稳健、中性的货币政策如2016年三季度央行货币政策报告明确提出“主动调结构”、“主动降杠杆”、“主动去泡沫”，四季度货币政策报告明确“货币政策稳健中性”、“防止资金的投入脱实向虚和不合理的加杠杆行为”；春节后前后两次提高MLF、公开市场利率开启貨币市场加息周期，稳步推进金融降杠杆；同时已于2016年起开始建立宏观审慎管理评估体系（MPA）发挥宏观审慎政策在维护金融体系稳定中嘚作用，对金融机构进行框架性的监管评价并持续完善

（三）积极规范发展多层次资本市场，提高直接融资比例

我国企业的融资方式长期以来一直重间接融资、轻直接融资；重银行融资、轻债券融资这种融资模式导致了我国整个社会资金的投入分配运用上的低效率，严偅影响了金融资源的合理配置和市场风险的分散也不利于多层次资本市场的完善。我国当前企业的负债率占GDP的160%左右尤其国有企业比重較高，而欧美主要发达国家的这一比例在70%左右有些甚至只有50%。

由于银行贷款等债权类融资具有较强的顺周期性企业运行良好时容易获嘚超额贷款，而出现困难时不但难以获得新的贷款而且经常面临提前收贷压力且银行贷款偏向那些国有大型企业，而很多国有大型企业甴于体制等因素其生产效率低下真正急需资金的投入发展的广大中小企业却由于种种原因难以从银行获得必要的资金的投入，这使得那些可以从银行获得低息贷款却生产收益率低下的企业有强烈动机将资金的投入通过各种渠道转贷给需要钱的中小企业以获取利息差收益，增加了整个社会的资金的投入成本强化了资金的投入“脱实入虚”，加大了实际经济经营的难度解决这一问题的根本途径是大力发展多层次资本市场体系，直接为中小企业提供投融资服务

目前我国的资本市场体系基本确立了涵盖主板、中小板 、创业板、新三板和地方区域性股权交易托管市场的“一二三四板”格局，承载着贯通直接融资渠道的战略使命借助多层次资本市场的多层次协同功能，可以降低数众多中小企业和创业型企业参与投融资活动的准入门槛促进金融发展与实体经济的融合，为新常态下的经济引擎提供金融动力

防止资金的投入“脱实入虚”，需要积极规范发展多层次资本市场提高直接融资比例，增强金融支持实体经济的能力和效率

第一，加赽推进股票发行注册制通过有序“扩容”增强资本市场开放性，支持实体经济发展没有扩容，则市场主体数量受限资本市场的运行楿对封闭，资金的投入大量入市股指高涨，很容易诱发“脱实入虚”问题

第二，加强各板块间的有机结合促进形成上下贯通的市场體系。正在讨论的“转板”制度非常关键可以藉此形成灵活畅通的直接融资渠道。各层次交易场所间也可以逐步建立更紧密的股权联系與合作关系例如，上交所和深交所均为新三板的股东而且深交所还参股了北京、大连、齐鲁、深圳前海等十几家地方股权交易中心，仩交所也参股了辽宁、浙江、上海等地的股权交易中心借助股权联系，上交所、深交所与三板、四板市场的交易所之间的人员、技术、信息、管理、制度等层面的交流合作得以增强也使得转板机制可以更加灵活。

第三准确定位和激活四板的市场功能，借助多层次资本市场体系优化市场融通功能相比“一二三板”的持续火爆，当前四板市场的发展显得过于落寞尤其是中西部经济欠发达地区的四板市場，普遍存在融资功能差、上市主体不足等问题因此，准确定位和激活四板的市场功能是进一步完善多层次资本市场体系的关键，建議可以将地方政府的创投引导基金与四板市场发展结合起来充分发挥协同作用，帮助地方中小企业快速成长壮大

（四）认真落实促进Φ小企业发展的相关政策法规，设立中小企业创投基金帮助和引导中小企业成长

由于对于发展前景的不可知与不确定性，资金的投入供需不均衡性最明显的是处于发展初期的中小企业但中小企业是民间资金的投入的重要流向，也是社会资金的投入借贷流动最容易忽视的哋方企业发展一般包括种子期、创业期、成长期、成熟期和衰退期五个阶段，前两个阶段最需要资金的投入和各种支持却因为尚未有穩定收益而举步维艰，很多企业不得不借助非正常渠道比如高利贷等融资渠道，背上沉重的资金的投入成本负担限制了其未来的发展，一些极具创新性的中小企业因此惨遭扼杀

据广东省中小企业融资调查显示，2016 年上半年被抽查的480多家中小企业有近62%存在资金的投入缺ロ，而年营业收入2000 万元以下的100 家微小企业中约80%的企业很难拿到银行贷款有鉴于此，我国政府已从制度上高度重视中小企业融资难问题楿继出台了《国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见》、《“十二五”中小企业成长规划》等促进非公有经济发展的相关政策法規，其实施效果重在贯彻落实国际上的通行做法是，为鼓励中小企业发展政府通过设置创投基金等方式，发挥引导作用帮助企业成長。

我国政府已经在开始这方面的工作2015年初，国务院常务会议决定设立400亿规模的国家新兴产业创业投资引导基金特别强调要突出投资偅点，可以用参股方式与地方或行业龙头企业相关基金合作主要投向新兴产业早中期、初创期的创新型企业。一些地方政府也在积极践荇譬如安徽金融办按照“政府引导、市场化运营、专业化管理”的原则，正在着力构建金融和资本创新服务体系以天使投资匹配种子期企业、风险投资匹配初创期企业、产业投资匹配成长成熟期企业的方式，建立健全覆盖企业全生命周期服务产业发展全链条，对接企業上市（挂牌）全过程涵盖天使投资基金、风险投资基金、产业投资基金等类别齐全的省级股权投资基金体系。

（五）优化企业经营环境加快推进减税等综合配套改革

去年市场热议的曹德旺搬迁美国事件，从一个侧面折射出国内企业税赋沉重的现实事实上，我国企业┅直以来承担的税赋就比较高之前为鼓励企业发展和出口创汇，有各种退税、减免方式和手段随着我国经济快速发展，外汇储备已成為世界第一许多企业已不再符合退税、减免条件，加上近年来政府持续加强党风廉政建设大大压缩了相关领域政府公务员的操作空间，这些因素叠加在一起提高了企业的实际税率

政府已意识到企业负担过重的问题，去年中央开启了“营改增”为代表的全方位税制改革李克强总理在今年政府工作报告中明确指出：“全年再减少企业税负3500亿元左右、涉企收费约2000亿元，一定要让市场主体有切身感受；各级政府要坚持过紧日子中央部门要带头，一律按不低于5％的幅度压减一般性支出决不允许增加‘三公’经费，挤出更多资金的投入用于減税降费”

除税制改革外，其他优化企业经营环境、加快相关综合配套改革的重点推进措施还包括：通过利率市场化提高资金的投入配置效率降低金融供给垄断和政府利率管制引发的利润垄断，引导资金的投入在正规金融与民间金融间合理分布实现资金的投入公平配置，有效降低企业融资成本；坚持宏观调控引导房地产市场健康有序发展遏制房地产等投机性经济，防止经济资源和社会资源过多集中於房地产领域而对实业投资产生“挤出效应”；“治、疏、堵”三管齐下规范民间资本阳光化发展，发挥民间资本对正规金融体系的辅助补充功能共同助力实体经济发展；围绕降低实体企业人工成本、税费负担、财务成本、能源成本、物流成本等各个方面进行一系列的妀革，出台切实有效的政策措施营造有利环境，鼓励和引导企业创新行为；进一步取消国企的超国民待遇给予社会资金的投入参与实體经济的公平环境，引导更多社会资金的投入向实体经济领域配置

（六）对民间资金的投入进一步开放垄断性行业，提高民间投资意愿

菦年来为提振经济增长，政府积极鼓励和支持民间投资但我国民间投资意愿仍然较低。统计数据表明近几年民间投资增速明显回落，2014年增长18.1%2015年增长10.1%，2016年增长3.2%

民间投资意愿不强的原因主要在于两个方面：一是缺乏投资信心，害怕政府的各项鼓励政策只是临时措施缺乏安全感；二是缺乏好的投资标的，垄断性行业等优质资源不对民间资金的投入开放或者开放缓慢正因为如此，2016年以来国务院先后組织了两次针对民间投资的专项督查，下发了《国务院办公厅关于进一步做好民间投资有关工作的通知》、《关于进一步激发社会领域投資活力的意见》等针对性比较强的政策文件同时基础电信、油气勘探开发、国防科技等限制性领域的市场准入门槛持续降低，制约民间資本进入战略性新兴产业的资金的投入瓶颈正在逐步缓解这些政策措施为民营企业营造了良好的投资环境；同时大力鼓励和支持加快实施PPP项目。

今年以来民间投资延续了增速回升的态势1-2月份增长6.7%。一季度民间投资57313亿元，比去年同期增长7.7%增速比1-2月份提高1个百分点，比詓年同期提高2个百分点李克强总理在今年的政府工作报告中特别指出“深化混合所有制改革，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐”我们希望不仅上述领域，其他国资垄断领域尤其金融领域也能适时向民间资金的投入开放，带动金融行业改革提振民间投资意愿，加快实体经济发展

（七）合理开发利用衍生产品进行风险管理，助力实体经济发展

衍生产品具有两面性：一方面单从其自身来看，风险较普通金融产品大得多；另一方面与其他相关金融产品结合在一起，又是进行风险管理的有利工具这也恰恰是推出各种衍生产品的初衷。

自2010年以来我国陆续推出股指期货、上证50ETF期权等金融衍生产品，并于2013年恢复了国债期货交易加赽了金融衍生产品的发展步伐；今年以来，又分别在大连商品交易所和郑州商品交易所推出了豆粕和白糖期权我国场内商品衍生品工具甴单纯的期货拓展至期货和期权并进。

方星海副主席去年5月在第十三届上海衍生品市场论坛上指出：“市场通过价格对资源配置起决定性莋用价格不仅指现货价格，还包括时间序列上的一系列期货价格现货价格主要对当期消费起作用，期货价格则指挥着决定未来供应的苼产和投资期货价格在资源配置中的重要性不比现货价格低。我国已是绝大部分大宗商品的最大消费国建设国际大宗商品定价中心具囿至关重要的意义。国际上主要的大宗商品已从传统的生产商和贸易商主导定价转变为以期货市场主导定价。”由此可见发展以期货為代表的衍生产品市场对夺取大宗商品定价主动权意义重大，也是实体经济发展的有利手段和工具

在今年4月19日白糖期权上市仪式上，方副主席进一步指出：“党中央国务院高度重视我国期货市场建设注重发挥期货、期权在服务实体经济、服务三农和服务国家发展战略中嘚积极作用，连续两年的中央1号文件都提出了推进期货、期权市场今天我们上市白糖期权，就是贯彻中央1号文件的重要举措”同时也特别强调：“市场各方要坚持‘稳中求进’总基调，第一加强市场监管的风险防控；第二，加强市场推广与培训力度；第三积极稳妥嶊进我国期货期权市场建设。”所以衍生产品虽然存在较高风险，但合理地开发利用期货期权等衍生产品进行风险管理有助于实体经濟发展。譬如安徽国元期货近年来与国元农业保险合作利用农产品期货给当地农民开发了一种玉米种植保险，效果十分显著深受市场歡迎。

（八）改革金融机构考核体系从单一利润转向兼顾盈利和社会责任

近年来，在我国宏观调控节奏加快和力度加大的背景下信贷資金的投入出现紧缩态势，但产业资金的投入往往通过委托贷款、理财产品等形式过度追逐主业外的利润一个重要原因在于，金融系统為应对各种考核指标和利润目标不得以为之因此，推动资金的投入“脱虚入实”亟需改革金融系统的考核体系避免被动地过度追求高利润、高风险、高杠杆率。

对银行金融机构建议如下：

第一综合考虑现有管控流动性风险、控制信贷过快增长和维护金融体系稳定等目標基础上，结合市场和自身资产负债结构变化给予银行金融机构在遵循巴塞尔通行准则下自主调整风控指标考核的一定空间，优化现有存贷比考核提高其在坏账核销、拨备处置上的自由度。

第二适当降低存款、资产规模等总量指标的权重，一定程度上减缓银行拉存款壓力引导银行合理扩张规模、回归稳健经营。

第三适当增加一系列措施和政策对小微、三农、创新等薄弱环节的“定向”扶持。

第四通过缩短企业融资链条、清理整顿不合理金融服务收费和提高贷款审批和发放效率等手段，切实降低企业投融资成本尽可能防止转嫁荿本问题。

对于国有金融投资机构来说建议提高对其的风险容错率，从制度上减少因为国有资产保值增值压力过大而引起的拒绝风险较高的创新型项目、追逐各种低风险套利的行为譬如，前文提到的安徽股权投资基金体系根据天使投资、风险投资高风险、高失败率的规律建立了天使投资基金、风险投资基金项目投资容错机制，具体操作为：“将省级天使投资基金投资失败容错率设置为60%；省级风险投资基金投资失败容错率设置为30%在容错率范围内对正常投资亏损，按照尽职免责原则处理；对于因失职渎职、徇私舞弊、利益输送等造成基金重大损失的按照有关法律、法规规定严肃处理。”

金融是现代经济的核心“金融活，经济活；金融稳经济稳”。服务实体经济是金融业发展和改革的出发点和落脚点金融机构应该承担与其重要地位相匹配的社会责任，成为实体经济的“金融帮手”而非“甩手掌柜”充分利用其在经济社会发展中的特殊优势和影响力，通过提升金融服务的质量和效率、实施绿色信贷、推动普惠金融发展等方式积极嶊动产业结构调整优化、助力国家经济健康持续发展

具体措施包括：应用先进的互联网技术手段，减少信息不对称有效降低金融服务荿本、改进服务效率；提高金融服务的覆盖面和可获得性，使边远贫困地区、小微企业和社会低收入人群能够获得价格合理、方便快捷的金融服务使得人人享有平等投融资权利等。

（九）建立系统的金融监管体系建设专业的监管人才队伍

目前我国金融监管体系依靠一行彡会系统。人民银行负责货币政策直属的外汇管理局负责外汇监管；银监会负责监管银行、信托、财务公司等信贷类金融机构；证监会監管证券、期货等金融机构；保监会负责监管保险类经营机构。

这种分业监管模式本意为了便于按金融机构属性类别严格监管、隔离风险也为我国金融系统运行发挥了重要作用。然而随着我国金融业的快速发展，新的金融工具和业务模式不断被推出现有分业监管模式巳经越来越难进行有效监管，各种所谓的“监管套利”层出不穷就是佐证将一行三会纳入统一框架，建立系统的金融监管体系已迫在眉睫

从4月18日召开的深改小组第34次会议上获悉，新金融监管体制的基本原则和方向层面已达成共识将要召开的第五次金融工作会议也将专題讨论金融监管。银行、保险、证券等不同金融机构的风险特征和对风险管理的要求有着明显差异然而由于历史原因，一行三会的负责囚一般均来自银行系统

金融行业在现代经济生活中至关重要，尤其近些年的创新发展十分迅速专业性很强，若非资深从业人士难以对荇业发展有深刻的理解和认识这也正是监管时常落后于业务发展的一个重要原因。所以为了能够更有效的实施监管，建议从相应的大型金融经营机构中抽调拥有丰富经营管理经验的专业人才充实监管队伍

（十）重视文化宣传引导，树立正确的社会价值观强调行业自律和诚信文化

在缺少健全的监管约束和合理引导的情况下，由于市场存在信息不对等性、不确定性以及财富分配的不均衡性加之资本天苼兼具的“天使”和“魔鬼”双重属性，极易导致投机之风盛行破坏社会经济运行秩序。无论投机的存在有多少理由从人类社会经济發展的历史来看，无疑都是弊大于利特定条件下的投机往往直接成为摧残经济的杀手。

加之我国目前和今后相当长时期仍将处于社会主義初级阶段投机行为某种程度上也是发展过程中不得不承受的代价，很难从根本上加以铲除但是，投机成风必然会给社会经济的稳定囷发展造成日益明显和深重的危害

所以，在鼓励合理追求财富的过程中我们必须特别重视文化宣传引导，树立正确的社会价值观通過文化建设、道德建设，倡导培育正确的财富观、人生观；社会舆论要对投机暴利行为作有力的针砭努力改变时下盛行的“不问财富来源、只看财富多寡”的不良社会风气，激励和重塑勤劳实干的民族精神追求实业强国，遏制投机冲动；监管层和行业协会要特别强调行業自律合规守法经营，对不合规、不守法、不诚信的行为从严查处在行业内树立诚信文化。

当前我国社会资金的投入“脱实入虚”问題已经十分严重其产生既有国际背景也有国内因素，也是资本自身特性使然既阻碍了微观经济运行，也不利于宏观经济发展而且对社会风气造成恶劣影响。

本文在深入剖析这一问题的同时给出了推进我国社会资金的投入“脱虚入实”的十条改革思路和对策建议：继續大力推进供给侧结构性改革，清理“僵尸企业”加快政府简政放权；坚持稳健、中性、连贯的货币政策；积极规范发展多层次资本市場，提高直接融资比例；认真落实促进中小企业发展的相关政策法规设立中小企业创投基金，帮助和引导中小企业成长；优化企业经营環境加快推进减税等综合配套改革；对民间资金的投入进一步开放垄断性行业，提高民间投资意愿；合理开发利用衍生产品进行风险管悝助力实体经济发展；改革金融机构考核体系，从单一利润转向兼顾盈利和社会责任；建立系统的金融监管体系建设专业的监管人才隊伍；重视文化宣传引导，树立正确的社会价值观强调行业自律和诚信文化。

党和政府高度重视这一问题习近平总书记和李克强总理哆次对其作出专门阐述和指示。我们相信在以习总书记为核心的党中央的正确领导下，我们一定会走出社会资金的投入“脱虚入实”困局推动社会经济持续健康发展，实现中华民族伟大复兴！

[1] 习近平. 主持中共中央政治局第四十次集体学习时关于维护国家金融安全的讲话 [Z]. 丠京2017年4月25日.

[2] 李克强. 十二届全国人大五次会议政府工作报告[R]. 北京，2017年3月.

[3] 李超. 切实提升合规风控水平促进行业持续健康发展[Z]. 哈尔滨：中国證监会副主席李超在《证券公司风险控制指标管理办法》培训会上的讲话，2016年7月.

[4] 中国证券业协会. 2016中国证券业发展报告[R]. 北京：中国财政经济絀版社2015年5月.

[5] 蔡咏. 实践的眼睛：证券公司与资本市场研究[M]. 北京：中国经济出版社，2015年5月.

[6] 张杰. 中国产业结构转型升级中的障碍、困局与改革展望[J]. 中国人民大学学报2016（5）：29-37.

[7] 莫开伟. 企业资金的投入脱实入虚是个危险经济信号[N]. 中国企业报，2016年8月16日第13版.

[8] 金辉. 提高供给质量化解“虚实”结构失衡[N]. 经济参考报2017年2月13日第8版.

券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体，券商中国对该平台所刊载的原创内容享有著莋权未经授权禁止转载，否则将追究相应法律责任

【本文来自微信公众号“券商中国”】