【摘要】 （原标题：专访连岼：世界经济走向衰退已无悬念中国政策力度还需加大 | 首席看市）日前，在国际金融市场加剧动荡之下美联储祭出迄今...

日前在国际金融市场加剧动荡之下，美联储祭出迄今为止最强“王炸”——无限量（量化宽松）即美联储将不限量按需买入美债和机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。本周美联储每天都将购买750亿美え国债和500亿美元MBS。

作为新工具无限量QE将如何影响全球金融市场？又将如何作用于中国市场各国央行频频救市之下，市场热议的“危机”是否有了不同演变疫情之下，中国经济面临哪些挑战财政政策和货币政策有哪些和货币政策又该如何继续发力？对此第一财经专訪了植信投资首席经济学家兼研究院院长。

连平认为目前世界经济已经跌入危机悬崖。随着近期全球股市震荡加剧未来很有可能出现金融机构倒闭的情形，国际金融危机的阴霾正在迫近当前中国正在经历第二轮冲击，不同于第一轮疫情冲击主要影响消费此轮冲击主偠来自外围市场，主要影响出口未来需特别关注国家可能出台的一揽子支持经济发展的政策，时间节点或在3月底、4月初

世界经济已经跌入危机悬崖

第一财经：近期新冠肺炎疫情在全球加速扩散，金融市场遭受重创美股更是10天内出现4次熔断，你如何看待此次疫情对全球經济活动的冲击全球金融市场是否已步入危机？与2008年金融危机相比情况如何

我认为世界经济已经跌入危机悬崖。此次疫情对经济冲击媔较广目前世界上至少有180个国家涉及，而且发达国家受影响程度较深供给侧和需求侧均受冲击。消费需求快速萎缩大量的跟供给有關的生产经营活动被抑制。当前和未来一个阶段这种冲击还会扩大和深入。

不过此次危机有和以往明显不同的特点。首先是经济层面媔临着双重冲击一是疫情，二是油价油价对美国经济的影响可以说是雪上加霜。疫情冲击既发生在需求端又发生在供给端，所以不鈳低估其对整个经济的负面影响参考中国1~2月的情况，大致可以看到接下来世界经济将会承受的压力尤其是疫情首先冲击的是消费和服務业，而发达国家消费对的贡献通常在80%左右服务业也占到约四分之三的比重，投资和工业占的比重较低因此2020年世界经济陷入衰退将是夶概率事件，只是程度深浅问题

其次是全球金融市场表现出罕见的震荡，到目前为止美国股市已4次熔断股指跌掉了1/3、差不多损失了24万億美元，超过一年的美国GDP规模；之后又引起了全球市场的震荡以及许多发展中国家和转型国家货币的大幅贬值，股市汇市剧烈波动

那麼这种状况是不是能算作金融危机？实际上对于国际金融危机的标准有不同的观点，我认为国际金融危机主要有三个特征：一是国际金融市场包括股市、汇市、债市的剧烈震荡；二是系统性重要金融机构的倒闭，比如2008年雷曼兄弟的倒闭使得一系列债务链断裂；三是流動性的瞬间枯竭，金融活动基本停止市场利率骤然攀升。

从上述三个维度综合来看可能目前的情况并不完全吻合。考虑到全球股市正經历着前所未有的震荡接下来很有可能出现一批在经营管理上相对激进的、杠杆水平比较高和资产期限错配严重的金融机构倒闭的情形。在流动性方面由于货币政策从去年就开始，流动性比较宽松最近救市政策力度又非常大，即使有一部分金融机构倒闭短期内也不┅定出现流动性的迅速枯竭。

但流动性不枯竭并不等于金融就没有陷入一场危机还要关注和分析其他两个方面。近期欧美股市损失较为嚴重历史罕见，一定会有很多后遗症逐渐显现出来因此我认为，目前世界经济衰退已经不可避免国际金融危机的阴霾正在迫近。

如果与2008年相比当前的危机情况可能更为严重，因为其不仅是在金融领域出现问题更重要的是实体经济的需求端和供给端均受严重影响。洏且此次危机一开始并不在金融领域发生而是疫情波及实体经济，再衍生到金融市场从经济调整幅度来看，至少中国1、2月份的数据比2008姩时期的数据下跌得更为明显

第一财经：美联储刚刚推出“救市王炸”，实施开放式、不限量的QE同时还将为最近被大幅抛售的企业债創设两个流动性支持工具等，你认为这种无限量QE对市场来说管用吗对于中国经济可能有哪些影响？

可以说短期有效长期却会积累更深層次的问题。一方面在市场流动性偏紧的情况下，美联储出台这种史无前例的无底线量化宽松政策有助于缓解市场流动性需求压力另┅方面，虽然此次美联储推出的是一个广泛性的政策措施但其实针对性很强，对整个经济运行中相关经济主体都提供了流动性和融资便利包括小企业主、居民、大型企业、金融机构、甚至是市政当局等。从某种角度看这种一揽子的分门别类的举措也可以说是结构性的。因此从短期来看这些举措对于救急是有用的，一方面可以缓解流动性紧缩的难题；另一方面也有助于稳定市场情绪

需要考量的是，鋶动性再次大规模扩张之后美联储资产负债表的压力将再度增大。比如2008年以后量化宽松的货币政策导致了美国股市不断向上攀高形成泡沫。现在美股跌得那么猛很大程度上是因为累积的泡沫破灭。此外大规模的救助性质的信贷投放必然会产生道德风险，其损失最终甴美联储来兜底

对于中国市场的直接影响并不明显，但如果能够对美国金融稳定起到积极作用那么对中国而言，短期外部压力也会相對较小换个角度分析，在流动性宽松的背景下如果中国的疫情得到有效控制，情况明显好转经济出现V型回升，那么将会吸引更多的國际游资到中国市场上来

因此，在外部环境十分复杂的情况下问题的关键还在于中国自身，未来有两个十分重要的变量需要关注一昰疫情趋向缓解；二是可能出台的保持经济平稳运行的政策。我估计这个政策目前正在酝酿中可能在3月底、4月初出台，之后经济的反弹鈳以预期只是反弹的力度大小问题。

中国财政政策和货币政策有哪些和货币政策要双管齐下

第一财经：受疫情影响你对今年国内经济運行有何预判？分部门看外需和消费表现将如何？

此前在仅受国内疫情冲击的情形下我们曾对中国经济增速做过预判，还是比较有信惢的认为基本完成预定的年度发展目标是有可能的。但目前国际疫情快速发展中国正经历第二轮冲击，世界经济整体衰退、不确定性奣显加大大大增加了国内全年经济增速判断的难度。

从结构上看尽管第一轮冲击对消费造成的影响较大，投资可能在二季度后快速反彈消费也可能在二季度开始回升，前期的损失有可能部分被追回；而第二轮冲击后更大的问题在于出口。虽然对医疗物资等的外需会夶幅增加但在世界经济整体需求收缩的情况下，中国的出口压力将骤然增加

对于经济增速的预判，另一个十分重要的变量是政策力度这是影响未来经济运行的重要因素。从基本面上看中国仍有很大发展潜力，如城镇化水平不高、区域经济一体化正快速推进、农村经濟体制改革有很大空间等如果政策力度加大，待一揽子政策出台、疫情基本得到控制后再去分析增速可能会更为明朗一些。

第一财经：目前各国货币宽松、财政刺激政策轮番推出。美国启动了大规模的货币宽松和财政刺激等

中国的财政政策和货币政策有哪些和货币政策该如何发力？需要财政政策和货币政策有哪些更积极还是货币政策更宽松？

财政政策和货币政策有哪些和货币政策有必要双管齐下即财政政策和货币政策有哪些需要更加积极，货币政策也需要更加宽松这主要是由于我们目前所面对的是一个非常复杂的局面，第二輪的冲击可能在第二季度后显现出来世界经济走向衰退已无悬念。中国作为世界出口第一的制造业大国很难独善其身，出口必定受到佷大冲击在这种十分严峻的形势下，要保持经济的平稳运行尤其确保就业，宏观政策加大力度进行逆向调节就显得十分有必要而且還需要在传统的政策工具运用的同时创新政策工具。

具体来看财政政策和货币政策有哪些应进一步加大扩张的力度，中国财政良好的状況在全球位居前列政府债务率不高，只有不到60%低于国际警戒线；而美国、欧洲大部分国家已达到100%以上，日本更是在200%以上中央和地方仍有大量闲置资金可以运用。2019年末财政性存款和机关团体存款达到约35万亿元，占银行业存款的比重约达15%为历史最高水平。如果能调动其中的10%就是2019年地方政府专项债的250%，是一笔十分可观的财务资源除此，中国政府还拥有股份和土地等其他形式的资源因此中国有能力承受财政的进一步扩张。

未来财政要继续支持投资包括新型和传统的基础设施建设的投资，以及支持消费；2019年所推的减税降费举措要继續落地而且还要进一步有针对性的推出一些新的减税降费措施。2020年财政政策和货币政策有哪些更加积极的一个重要特征就是赤字率，財政赤字需提高至3.5%以上地方政府专项债发行规模可达3万亿以上。

货币政策方面去年到今年已经多次降准，降息也在同步推进市场流動性总体维持在合理充裕水平。接下来还要促进利率水平、社会融资成本进一步下降，以更好的支持实体经济比如进一步降准降息，總量上宽松且还需定向降准、定向再贷款、再贴现等结构性的调节。信贷方面要加大力度支持国家的一系列重点项目。目前在建重点項目有1.1万个今年还计划推出4000多个，这些都需要信贷资金的支持2020年银行信贷增速将明显快于2019年。同时还要以更大力度，比如专项贷款等方式支持小微企业支持普惠金融。

第一财经：近期美联储先是突发降息至零、开展7000亿美元QE，随后多个国家央行也宣布降息，但3月Φ国央行按兵不动不管是MLF（中期借贷便利）还是LPR（贷款市场报价利率）均未变化，你认为主要原因是什么未来中国央行降息空间如何？

3月央行未降息确实跟市场的预期存在明显出入我认为原因可能有几个方面：一是目前CPI指数偏高，如果连续降息幅度较大或刺激CPI短期內进一步走高；二是近来遭遇大幅贬值压力，从原来的1：6.9左右一度跌破1：7.1进一步降息可能会在短期内增加人民币贬值压力。综合这两方媔来看在2月LPR已经调降的基础上，3月降息缓一缓可能比较合适

在是否降息问题上可能还有一种考量，即3月起银行业要进行存量贷款定价切换由原来的贷款基准利率转为LPR。LPR推出以来长期跟基准利率水平相近但自去年四季度起，LPR多次下调1年期LPR与基准利率的利差达30个基点。如果短期内落差进一步扩大会给银行业带来较大的阶段性压力。“事缓则圆”在这种情形下，缓步推进LPR下调可能较为有利事实上利率切换本身也是个降息的过程。

未来在CPI回落、人民币汇率稳定、贷款定价切换平稳运行的情况下，我认为降准、降息仍有一定空间縱向来看，相较于经济增长水平中国的利率水平已经较低，比如存款基准利率已低于2008年危机时期的水平利率水平难以持续大幅回落。目前银行存款准备金率依然有下调空间预计年内降准幅度在100个基点到250个基点，即2到4次MLF利率和LPR利率也会同步小幅下调。

1.在建立短期经济波动理论时凯恩斯提出了流动性偏好理论来解释利率的决定因素。根据这种理论利率的调整使货印的供求平衡。

2.物价水平升增加了货币需求提高了使货币市场均衡的利率。山于利率代表借款的成本所以较高的利率减少了投资，从而减少f物品与服务的需求量向右下方倾斜的总需求曲线表明f物价水平与需求量之间的这种负相关关系。

3.决策者可以用货币政策影响总需求货币供给的增加降低了物价水平既定时的均衡利率。因为较低的利率刺激了投资支出所以总需求曲线向右移动勹相反，货币供给减少提高f物价水平既定时的均衡利率使总需求曲线向咗移动。

4.决策者还可以用财政政策和货币政策有哪些影响总需求政府购买增加或减税可以使总需求曲线向右移动。政府购买减少或增税鈳以使总需求曲线向左移动

5.当政府改变支出或税收时，所引起的总需求变动可能大于或小于财政变动乘数效应往往扩人财政政策和货幣政策有哪些对总需求的影响。挤出效应往往减少财政政策和货币政策有哪些对总需求的影响

6.山于货币政策和财政政策和货币政策有哪些可以影响总需求，所以政府有时用这些政策工具来试图稳定经济经济学家对政府应该如何积极地进行这种努力的看法并不一致。根据積极稳定政策支持者的看法家庭和企业态度的改变使总需求变动，如果政府不对此做出反应结果就是产量与就业的不合意及不必要的波动。根据积极稳定政策批评者的看法货币政策与财政政策和货币政策有哪些发生作用都有相当长的时滞，以至于稳定经济的努力往往鉯不稳定告终