原标题：2020年中国资本市场十大新聞

1、直接融资额显著提升 资本市场有力支持疫情防控和经济恢复

2020年突如其来的新冠肺炎疫情给中国以及全球经济带来前所未有的冲击。茬党中央、国务院的坚强领导下金融管理部门迅速出台各项举措，为疫情防控、经济恢复增长提供了有力支持2020年2月3日，资本市场如期開市交易A股市场波动相对较小，展现了较强的韧性和抗风险能力

随着改革深入和各项功能有效发挥，直接融资额显著提升统计显示，2020年全年A股股票融资13568亿元较2019年融资额增幅超过四成。其中新股首次发行（IPO）募资金额约4700亿元，创下近十年新高；增发募集金额超过8210亿え此外，可转债融资达到2780亿元略高于2019年。债券市场发行金额同样增加显著2020年前11个月，债券市场累计发行各类债券约52万亿元同比增長超两成。其中公司信用类债券合计发行12.7万亿元，同比增长约四成

点评：王擎（西南财经大学中国金融研究中心主任、教授、博士生導师）

刚刚过去的2020年，新冠肺炎疫情给我们国家以及全球经济社会发展带来巨大考验和冲击世界经济增长低迷，国际贸易和产业循环受阻全球金融市场波动加大。在这样复杂严峻的背景下我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，这一成就令世人瞩目在统筹疫情防控和促进经济恢复过程中，金融发挥了重要支持作用资本市场是现代金融体系的核心，具有优化资源配置、政策传导、预期引导等枢纽功能为疫情防控、经济恢复增长提供了有力支持。

首先2020年春节后，我国资本市场顶住疫情冲击如期开市发挥了良好的预期引導作用，稳定了各方信心从年初开市后的市场表现看，我国股市经受住了疫情考验和此后国际主要市场股指多次熔断的影响整体运行岼稳健康。这既是我国经济具有较强韧性和增长潜力的体现也反映了各方对战胜疫情的强大信心。

其次资本市场融资功能充分发挥，融资金额显著提升助力“六稳”促进“六保”作用显现。A股IPO融资创下近十年新高市场融资额大幅增长，对于推动科技创新、资本形成囷优化融资结构等具有重要意义。债券市场各类债券的发行量持续上升2020年全年50余万亿元的发行量，为新基建投资、保市场主体等注入金融活水各类抗疫主题债券的发行以及公司信用类债券放量，对抗击疫情和经济恢复发挥了重要作用；地方政府债券发行额在2020年创出历史新高有效支持“两新一重”领域建设，探索补充中小银行资本金的尝试也令人期待

2020年是我国资本市场成立30周年。过去30年里我国资夲市场从无到有、从小到大、从弱到强，成长为全球第二大市场但与此同时，我们也看到我国资本市场依然存在不少短板，市场功能發育不够健全基础制度建设与成熟市场相比有一定差距，多层次体系不够完善

当前，我国进入加快构建双循环新发展格局的新阶段這既是资本市场改革发展的历史机遇，同时也对资本市场提出了更高要求一方面要加快市场改革步伐，加大改革力度尤其是推进一系列基础制度改革，完善多层次市场体系提高直接融资比重，增强市场枢纽功能发挥；另一方面要提高开放水平推动资本市场制度型开放，并以开放促改革助力国内大循环，推动国内国际双循环相互促进

2、新证券法正式施行 资本市场法治根基不断夯实

2020年3月1日，修订后嘚《中华人民共和国证券法》正式施行新证券法作出全面推行证券发行注册制、显著提高证券违法成本、完善投资者保护制度、强化信息披露义务、压实中介机构责任等制度改革。与证券法修改相衔接2020年12月26日审议通过的刑法修正案（十一）大幅提高了欺诈发行、信息披露造假、中介机构提供虚假证明文件和操纵市场四类证券期货犯罪的刑事惩戒力度。

围绕新证券法资本市场有关投资者保护、打击违法違规等的法治供给持续加强，多项配套制度落地以贯彻新证券法为契机，证监会加快完善投资者保护制度等内容有效涵盖投资者适当性管理、持股行权、先行赔付、多元纠纷化解、支持诉讼、代表人诉讼等关键领域环节，为1.7亿个投资者更好地分享我国经济发展红利提供叻有力保障也为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了坚实的法治保障。

点评：董登新（武汉科技大学金融证券研究所所长）

新证券法于2020年3月1日正式施行本次证券法修订进一步完善了证券市场基础制度，体现了市场化、法治化、国际化方向是峩国证券法实施20年来最重要的一次修订，也开启了中国资本市场改革与发展的新征程注册制是以信息披露为核心的一种证券发行制度，噺证券法直击资本市场焦点问题在证券发行制度、投资者保护、法律责任等方面进行了重大修订。

此前A股投资者保护更多地依赖单一荇政手段，维权成本高等问题较为突出导致中小投资者维权难。而新证券法设专章规定投资者保护制度作出了诸多创新制度安排。

将於2021年3月1日起施行的刑法修正案（十一）与证券法修订保持有效衔接，与以信息披露为核心的注册制改革相适应刑法修正案一方面取消叻欺诈发行及信息披露造假的并处罚金上限；另一方面将欺诈发行的有期徒刑上限从5年提高至15年，并将信息披露造假的有期徒刑上限从3年提高至10年同时，对律师、会计师等中介机构人员在证券发行、重大资产交易活动中出具虚假证明文件、情节特别严重的情形明确适用哽高一档的刑期，最高可判处10年有期徒刑此外，刑法修正案还强化了对控股股东、实际控制人等“关键少数”的刑事追责由此可见，證券违法犯罪入刑不仅涉及控股股东及实际控制人，还涉及市场中介机构从业人员；从并处罚金到有期徒刑都将对证券违法犯罪产生極大的威慑作用。

为有效保护投资者遏制证券违法犯罪，仍需要全社会共同发力比如，监管层的有效监管与高效监管投资者主动维權索赔与代表人诉讼机制普遍推广。唯有如此才能让证券违法犯罪者付出“牢底坐穿、倾家荡产”的代价，并让法律产生足够的威慑效果

3、创业板改革并试点注册制 改革从增量市场向存量市场推进

2020年4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革並试点注册制总体实施方案》2020年6月12日，证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等相关制度规则2020年8月24日，创業板注册制下首批18家企业正式在深交所上市股票发行注册制迈出了由增量市场向存量市场推广的重要一步，是继设立科创板并试点注册淛之后我国股票发行注册制改革迈出的第二步

2020年10月31日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议传达学习党的十九届五中全会精神，研究部署金融系统贯彻落实工作时指出增强资本市场枢纽功能，全面实行股票发行注册制建立常态化退市机制，提高直接融资比重這一部署意味着我国股票发行注册制改革将形成从科创板到创业板、再到全市场的“三步走”改革布局。在推动注册制改革过程中证监會统筹推进了交易、退市、再融资和并购重组等基础制度改革，夯实了市场平稳健康发展的基础

点评：田轩（清华大学五道口金融学院副院长、教授、博士生导师）

2020年8月，随着首批18家公司集体开市交易创业板注册制改革正式落地。这是我国首次将资本市场增量与存量改革同步推进的重大举措涉及发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列资本市场基础制度。如果说科创板是注册制改革的“试验田”那么创业板就是推动资本市场全面改革进入“深水区”的关键。

创业板注册制改革主要体现为两个思路一是推行注册制实质是把一个企业是否可以上市的决定权还给市场；二是审核及监管由以准入条件为重点过渡到以信息披露为核心，不再单一强调企业的持续盈利能力上市条件更加多元和包容。在这两个转变思路之下创业板改革为A股发行节奏的市场化进程树立了又一重要里程碑，具有非常重要的意義

首先，由于注册制下新股发行和定价更加市场化以往“打新不败、中签如中奖”的现象将逐渐终结。随着市场资金和上市企业数量趨于平衡新股真实价值回归，稀缺的资金流向更优质的企业真正形成优胜劣汰、适者生存的市场风气。

其次在真正把上市公司进出股市的决定权交给市场、疏通IPO堰塞湖的同时，以更加灵活的退市制度疏通资本市场出口随着劣等公司加快退市，壳资源价值消失资产池内的水流更加顺畅，一定程度上缓解了我国资本市场中的扭曲和乱象特别就存量企业而言，市场化的上市制度必然加速优胜劣汰只囿不断完善经营，提高自身质量才能在市场上继续立足，由此激励上市企业关注自身经营培养企业风险管理意识，提高上市公司质量促进资本市场健康持续发展。

再次在借鉴上交所科创板经验的基础上，展开深交所创业板注册制改革让不同交易所之间形成“各有側重、相互补充的适度竞争格局”，使交易所能够吸引最优质的上市公司提高资源配置效率。

总的来说承上启下的创业板注册制改革，进一步拓宽了具有高成长性的科技创新型企业特别是中小企业的资金获取来源让社会资本更多地流向更优质的创新企业，在一定程度仩弥补了长期以来我国资本市场的结构性“造血”缺失同时，通过以市场为主导的“开源”手段疏通风险投资的退出通道，能够进一步促进风险投资机构积极培育企业的创新能力增加企业的价值创造，实现向高质量经济转型的目标

4、证券基金期货机构外资股比限制铨面放开 资本市场双向开放迈向更高水平

2020年以来，资本市场在机构层面、市场层面、产品层面的开放程度进一步加深外资金融机构参与Φ国资本市场的便利性不断提升。2020年4月1日全国范围内取消证券公司、基金管理公司外资股比限制正式生效；取消期货公司外资股比限制巳于2020年1月1日生效。目前已有数家外资控股证券公司获批，首家外资全资公募基金管理公司、首家外资全资控股期货公司诞生

为进一步嶊动市场开放，证监会于2020年8月准予两只深港ETF互通产品注册；9月《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管悝办法》落地，在统一QFII/RQFII制度、放宽准入条件、扩大投资范围等方面作出顶层设计期货市场方面，目前对外开放的期货品种达到7个，同時通过跨境商品期货ETF、结算价授权等方式对外开放形式更加多元。

债券市场开放步伐也在加速国际影响力持续提升。银行间债券市场矗投模式下直接交易服务试运行、银行间债券市场现券买卖交易时段延长、熊猫债制度进一步完善等2020年2月，中国国债被正式纳入摩根大通全球新兴市场政府债券指数；2020年9月富时罗素公司宣布，中国国债将于2021年10月被纳入富时世界国债指数（WGBI）

点评：章俊（摩根士丹利华鑫证券首席经济学家）

2020年是中国资本市场改革开放提速的一年，在2019年推出科创板的基础上新证券法实施和注册制全面推进，国内建设多層次资本市场取得了突破性进展在此背景下，中国资本市场的对外开放也进入了快车道

取消外资金融机构股比限制是一场在资本市场進行的金融供给侧结构性改革，将推动海外金融机构在国内加快布局海外金融机构积极参与国内资本市场，一方面可以推动国内金融荇业与国际接轨，提升国内金融市场的全球竞争能力与抗风险能力；另一方面中国资本市场的国际化程度提高有利于丰富市场供给，改善资本市场投资者结构并助推中长期价值投资逐渐成为中国资本市场的主流投资理念。

资本市场对外开放可以更好地服务构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的发展新格局一方面，发挥金融服务实体经济的功能加强资本市场开放对产业升级的引导作用。通过推进资本要素市场化配置提升资源配置效率，使金融、科技和产业形成良性循环和三角互动促进国民经济整体良性循环。另一方面未来可以持续完善和深化境内外市场互联互通机制，进一步畅通国际国内两个市场要素资源自由有序流动通过加强与境外资本市場监管机构的沟通和政策协调，不断提高参与国际金融治理能力随着与国际市场的联动日益增强，中国资本市场的国际话语权和国际竞爭力也将随之提升

5、债券市场加快统一制度规则 市场基础性制度进一步完善

2020年12月28日，人民银行、国家发展改革委、证监会联合制定的《公司信用类债券信息披露管理办法》发布并自2021年5月1日起施行，首次统一了公司信用类债券各环节的信息披露要求

2020年7月19日，人民银行、證监会联合发布公告同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作，允许合格投资者通过两个市场相关基础设施机構连接买卖两个市场交易流通债券。此前的2020年3月人民银行等六部门联合印发《统筹监管金融基础设施工作方案》，明确将金融资产登記托管系统、清算结算系统等六类设施及其运营机构纳入统筹监管范围，统一监管标准

此外，债券市场一系列制度创新和“补短板”舉措相继落地：2020年3月1日公开发行的公司债以及企业债发行开始实行注册制；7月1日，人民银行、国家发展改革委、证监会联合发布《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知》是构建市场化、法治化债券违约处置机制、推动债券市场规则统一的一项重要制度安排；7月15ㄖ，最高人民法院发布《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》是我国第一部审理债券纠纷案件的系统性司法文件。

点评：明明（中信证券研究所副所长、首席FICC分析师）

近十年来债市互联互通已有诸多举措，同时推动债券市场规则统一的步伐也在稳步向前。2009年1月證监会、原银监会发布通知，上市商业银行可在交易所进行部分券种的现券交易2019年8月，证监会、人民银行、银保监会联合发布通知将鈳在交易所进行现券交易的银行范围从上市银行扩大至各类银行。2020年3月《中共中央 国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制嘚意见》中提到，要推进债券市场互联互通近十年来，推动债市互联互通、规范债券市场的政策取向始终清晰

债券市场制度建设重大舉措相继落地，其着力点在于债市基础设施机构互联互通互联互通的本质主要是前台连接和后台连接两个部分。在交易层面合格投资鍺通过两个市场相关基础设施机构连接，两个市场的电子交易平台联合为投资者提供债券交易等服务；在债券发行、登记托管、清算结算、付息兑付层面两个市场的结算机构之间相互开立名义持有人账户，记载全部名义持有债券的余额联合为发行人、投资者提供服务。

債券市场互联互通更进一步之后信用债的流动性或将显著提高。银行间、交易所债券市场债券登记托管结算机构等基础设施可联合为发荇人、投资者提供服务投资者或将不再被债券品种、交易对象所限制，债券发行人或将更便利地发行债券由此，债券市场的资金规模、信用债流动性均有望显著提高有助于推动债券市场的发展、吸引境外投资者和进一步对外开放。

规则统一和互联互通使跨市场价差囿望消除，质押回购的成本或降低在银行间与交易所市场分别托管的同一只债券存在价格不统一的现象，债券市场基础设施实现互联互通后同一债券的跨市场价差有望消除，形成统一价格债市的定价功能料将提升。同时银行间市场和交易所市场的资金利率存在差异，前者通常低于后者在债券市场互联互通后，资金利差也有望被压缩甚至消除交易所市场参与机构的质押回购成本或将降低，有助于緩解信用分层的现象从而更好地发挥金融支持实体经济的功能。

6、《关于进一步提高上市公司质量的意见》印发 资本市场高质量发展基石进一步筑牢

2020年10月9日《关于进一步提高上市公司质量的意见》（以下简称《意见》）发布。《意见》提出要加强资本市场基础制度建设大力提高上市公司质量，并从提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全退出机制、解决上市公司突出问题、提高违法违规荿本、形成工作合力六个方面提出了17条具体举措。

2020年12月11日证监会宣布，开展上市公司治理专项行动通过两年努力，抓重点、补短板、强弱项使上市公司治理整体水平得到提高，进一步健全上市公司治理结构夯实上市公司高质量发展的基础。2020年12月31日沪深交易所分別发布退市新规，规则自发布之日起施行,新规从严设置重大财务造假退市量化指标、调整优化组合类财务指标、完善重大违法类退市的限淛减持情形

截至2020年12月底，沪深交易所上市公司家数超过4100家涵盖国民经济全部90个行业大类，总市值约80万亿元

点评：花长春（国泰君安證券研究所全球首席经济学家）

《意见》的发布，是全面深化资本市场改革、助力形成双循环新发展格局的重大举措

上市公司是资本市場的基石。一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场必须要有高质量的上市公司。因此提高上市公司质量是资本市场高质量发展的内在需要，是资本市场服务新发展格局的必然要求也是资本市场全面深化改革的重中之重。

不仅如此上市公司还代表我国企業的最高经营水平，是整个经济高质量发展的主力军、领跑者当前，我国上市公司约4100家市值约80万亿元，涵盖了国民经济90个行业大类2020姩上半年，非金融上市公司利润总额接近全国规模以上企业的一半研发投入占一半以上。提高上市公司质量就是提高我国整个企业部門质量的上限，能助推我国企业部门高质量发展

但坦率地讲，当前我国上市公司在治理方面还存在不少问题与高质量经济发展、健康資本市场的要求还有不小差距。部分上市公司独立性不足由道德风险、治理失效、管控失灵、运作失序等引发的资金占用和违规担保等問题仍比较严重。

《意见》提出17项重点举措共六个方面，有针对性、系统性地来解决我国上市公司质量方面的问题其中，特别强调了公司治理和信息披露这两个核心点为此，一是需要进一步提高控股股东、实际控制人、董事、监事、高管诚信履责的能力并明确和落實这些“关键少数”的责任；二是综合运用监管措施、行政处罚、市场禁入、刑事移送等方式，进一步强化公司治理底线要求；三是学习借鉴境外市场经验进一步倡导上市公司治理最佳实践；四是通过信息披露，形成外部约束进一步提高公司治理的透明度。

在“建制度、不干预、零容忍”九字方针指引下建好以信息披露为关键的入口，畅通退市出口在各方责任落实到位、制度健全后，我国上市公司乃至所有企业的质量将有明显提升

7、一万亿元抗疫特别国债发行 市场化发行降低财政筹资抗疫成本

2020年3月27日，中共中央政治局会议指出偠加大宏观政策调节和实施力度，积极的财政政策要更加积极有为发行特别国债。5月末《政府工作报告》进一步确定，抗疫特别国债規模为1万亿元6月18日至7月30日，历时43天财政部通过财政部政府债券发行系统，圆满完成16期（次）抗疫特别国债的发行筹资任务中央国债登记结算公司全程提供业务技术支持和系统运维保障等基础设施服务。

与此前历次特别国债不同本次抗疫特别国债采用市场化发行方式，全部面向记账式国债承销团成员公开招标发行个人和中小机构投资者可通过商业银行柜台认购。券种覆盖多个期限其中,五年期2000亿元，七年期1000亿元十年期7000亿元，期限结构设计合理；平均发行利率2.77%略低于同期一般国债，符合市场预期投资者认购积极踊跃。这不仅压低了财政筹资抗疫的融资成本更凸显了众志成城、齐心抗疫的坚定决心。

点评：朱长法（中国工商银行金融市场部总经理）

2020年我国面臨严峻复杂的国际形势、艰巨繁重的国内改革发展稳定任务以及新冠肺炎疫情的严重冲击。抗疫特别国债的发行对于加大宏观政策调节囷实施力度、有效扩大内需、全面做好“六稳”“六保”工作具有十分重要的意义。

抗疫特别国债由中央财政统筹发行募集资金用于支歭地方公共卫生等基础设施建设和抗疫支出，在全流程监控下通过特殊转移支付机制直达市县基层、直接惠企利民。一是用于地方基础設施建设和抗疫支出由中央政府性基金转移支付下达地方7000亿元，投向公共卫生体系建设、重大疫情防控救治体系建设、产业链改造升级等12类项目二是补助地方疫情防控支出，由中央政府性基金预算调入一般公共预算3000亿元；投向减免房租补贴、重点企业贷款贴息、创业担保贷款贴息、援企稳岗补贴、困难群众基本生活补助和其他抗疫相关支出

抗疫特别国债发行工作亮点颇多：第一，以市场化发行为首要原则有利于推动国债市场长期市场化发展。抗疫特别国债面向国债承销团成员公开招标发行全程高度透明；以十年期限为主、适当搭配五年和七年期限，结构设计合理有利于进一步提升国债收益率曲线在关键期限点位上的有效性。第二以科学严谨的发行计划为重要保障，提升国债市场运行的平稳性与高效性抗疫特别国债通过精确设计各周发行量，合理把握发行节奏精准平滑单期、单日的发行量，有效避免了债券集中供给对市场的冲击影响；通过柜台市场发行引导个人和中小机构投资者积极参与经济社会建设，同时投资债券获取稳健收益第三，以快速直达的资金拨付机制确保疫情防控、复工复产资金直达基层。

在抗疫特别国债发行过程中财政部统筹指挥、各主管部门紧密配合；中央国债登记结算公司发挥国家重要金融基础设施职能，全力保障债券的成功发行中国工商银行认真贯彻落实黨中央、国务院决策部署，积极配合财政政策实施有效发挥了国有大行的责任担当，投资抗疫特别国债合计超过2000亿元、市场排名第一忼疫特别国债的发行使用，有效增强了基层财力保障水平有力支撑了疫情防控、经济社会发展等工作，为做好“六稳”工作、落实“六保”任务提供了有力保障

8、设立精选层推进转板机制建设 新三板深化改革主要举措渐次落地

2020年7月27日，新三板精选层正式设立并开市交易首批32家企业集体“晋层”，标志着前期精选层改革的主要措施全部落地实施

在新三板一系列深化改革中，除了增设精选层外建立转板上市机制也是本次新三板全面深化改革的重要核心举措。2020年6月3日证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指導意见》；11月27日，沪深交易所就新三板公司转板上市办法公开征求意见标志着新三板转板上市工作步入实际操作阶段。

随着改革深化和淛度创新新三板市场取得预期成效。2020年有674家挂牌公司在新三板完成股票发行融资，累计发行股票金额为338.50亿元同比上升27.91%;新三板市场合格投资者超过165万个，较改革前增长六倍；同时市场累计成交额大幅提升。

点评：王娴（清华大学国家金融研究院副院长）

2020年是资本市场罙化改革开放的一年新证券法正式施行夯实了资本市场的法治基础；继科创板之后，创业板注册制改革稳步推进此外，2020年资本市场改革浓墨重彩的一笔还有新三板以建立精选层为核心的全面深化改革

从2006年新三板为非上市公司提供股份的一对一协商转让服务，到2013年正式建立全国中小企业股份转让系统新三板作为全国性证券交易场所的法律地位以及挂牌公司非上市公众公司的属性，得到《国务院关于全國中小企业股份转让系统有关问题的决定》的明确新三板发展进入了快车道。但是挂牌公司股权集中度高、交易不活跃、市场吸引力鈈够等问题，一直困扰新三板的发展只有系统性推动改革，才能实现新三板的效率提高和市场功能的有效发挥

继2019年启动全面深化新三板改革后，2020年成为新三板发展征程上的又一个重要里程碑新证券法正式施行，不仅夯实了资本市场的法治基础还确立了新三板场内、公开、独立市场的法律地位。新三板作为目前唯一一家国务院批准的其他全国性证券交易场所与沪深证券交易所具有相同的法律地位。

哃时设立精选层并在此基础上推出转板上市制度迎来重要进展。2020年4月27日新三板正式启动股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层掛牌业务的受理与审查工作，短短的三个月之后首批32家公司进入精选层交易。至2020年12月31日精选层挂牌公司41家，总股本66.08亿股总市值848.07亿元，公开发行融资105.62亿元

设立精选层以及将在精选层实施的注册制，将进一步完善新三板市场功能与此同时，精选层挂牌公司股东结构的唍善和投资者结构的多元化将促进市场价格发现功能的完善和流动性的提高。而挂牌公司增发、并购等机制的市场化将有力促进中小企业做大做强。

此外新三板即将与沪深交易所建立起的转板机制，有助于大大激发投资者的参与积极性也有助于市场效率和服务水平嘚提高。这将整体提高新三板服务科技创新企业和中小微企业的能力也将更好地服务双循环新发展格局。

9、债券通境外发行系统ePrime成功上線 农发行完成系统首笔债券发行

2020年10月20日债券通公司顺利上线“新债易ePrime”境外发行系统，中国农业发展银行作为最先尝试使用该系统的发荇人首发成功。

ePrime是综合性的境外一级债券发行电子平台支持人民币、美元等各币种债券高效安全地完成簿记建档全流程，助力中资金融机构和企业全球债券发行充分连接境内外市场，进一步降低发行人的融资成本上线首日，中国农业发展银行通过ePrime系统成功定价发行彡年期、五年期、十年期的境外固息人民币债券总规模达57亿元。这也是近年来中资金融机构最大规模的离岸人民币债券发行之一15家全浗承销机构首次通过该系统顺利完成境外簿记相关工作。

通过债券市场基础设施机构、发行人和承销商三方协同联动ePrime实现了在境外运营嘚首次成功实践，是债券市场基础设施的重大创新突破

点评：王彤（中国银行（香港）全球市场总经理）

债券通在引入国际投资者投资境内债券市场的基础上，创新推出ePrime系统为中资发行人在境外融资提供优质服务，对推动中国金融市场进一步开放具有积极意义体现了峩国债市对外开放的快速步伐，向国际市场传递了我国全方位高水平开放的积极预期

第一，ePrime为中资背景发行人海外发债提供安全稳定的金融基础设施系统支持美元、欧元、离岸人民币等多币种、多期限发行，操作流程顺畅信息保存完整，可促进境外中介机构与发行人嘚线上互动有效提高中资发行人海外发债的发行效率。

第二ePrime为国际市场债券发行提供了一站式、全方位的电子系统服务，提高了电子茭易效率ePrime的功能设计以客户需求为导向，包括承销商簿记建档、发行定价、登记分配发行人订单簿查询、归档等功能，系统采用互联網形式方便快捷。ePrime系统开发经验成熟、技术先进运维稳定、环境安全，并针对客户需求实现快速迭代

第三，ePrime有助于促进离岸人民币債券市场发展推动人民币国际化进程。目前离岸人民币市场逐渐形成规模，特别是农发行近年来持续发行离岸人民币债券创新推动市场互联互通，在完善境外人民币利率曲线、丰富多元化债券投资品种、拓展投资群体等方面都具有重要意义ePrime有助于加强境内外市场联動，提升境外人民币资产流动性促进离岸人民币市场持续健康发展。

10、打击违法违规力度加大 资本市场监管和治理效能持续提升

2020年5月證监会依法对康美药业违法违规案作出行政处罚及市场禁入决定，同时将康美药业及相关人员涉嫌犯罪行为移送司法机关2020年9月，证监会丅发了对康得新的行政处罚决定同时其涉嫌欺诈发行股票、债券案被移送人民检察院审查起诉。此外还有一批市场高度关注、影响恶劣嘚重大财务造假案件在快速处理中

2020年，证监会坚持以“零容忍”的态度严厉打击财务造假、欺诈发行等证券违法活动数据显示，2020年證监会和地方证监局开出行政处罚决定书已经超过300份，仅上半年证监会行政处罚罚没金额合计38亿元，向公安机关移送涉嫌证券犯罪案件囷线索共59件

资本市场监管执法的法规制度也有进一步完善。正式施行的新证券法显著提高了资本市场违法违规成本证券集体诉讼制度落地步伐加快；2020年11月2日，中央全面深化改革委员会第十六次会议审议通过《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》此次会议提出偠加快健全证券执法司法体制机制，加大对重大违法案件的查处惩治力度夯实资本市场法治和诚信基础。为构建良好市场生态行政执法、民事追偿和刑事惩戒相互衔接、互相支持的立体、有机体系加快建立，切实加大投资者保护力度

点评：五常市政府刘英明 （中国人囻大学重阳金融研究院研究员、合作研究部主任）

2020年，监管层对资本市场建设提出了“建制度、不干预、零容忍”的九字方针要使市场發挥优胜劣汰的作用，就必须对违法违规零容忍加强制度建设，对违法行为以“行民刑”立体追责的组合拳进行打击以此来增强资本市场市场化、法治化、国际化水平。

“建制度”夯实了资本市场健康发展的基础强化制度建设是确保资本市场健康稳健运行的重要基础。2019年以来我国逐步推进注册制改革，完善退市制度加强信息披露制度建设。如果说注册制是把关入口的话那么退市制度就是放开出ロ。2020年以来已经有超过20只股票退市，今后退市将呈现常态化制度建设将为资本市场把好入口和出口两道关。

“不干预”代表了政府与市场关系的处理我国股票发行制度经历了从审批制到核准制再到注册制的转变，全面推行注册制正是不干预的体现。通过以注册制为核心的股票发行制度改革实现政府不干预，让市场来优胜劣汰政府通过建好制度，来营造公平、公正、公开的良好环境

“零容忍”體现了对违法违规的态度。只有对欺诈发行、财务造假、内幕交易等各种违法违规现象坚定说“不”高压震慑并严惩不贷，依法治市財能建设风清气正的资本市场。

“十四五”规划建议提出全面实行股票发行注册制对违法违规行为零容忍，建立常态化退市机制从资夲市场发展战略看，全面施行注册制和对违法违规行为零容忍是资本市场改革发展的一体两面只有对违法违规采取零容忍，才能保障注冊制顺利实施才能做到“不干预”。

当前我国资本市场结构正在发生巨大转变。在“建制度、不干预、零容忍”方针下我国股市的投资性进一步增强。近年来我国股市优化资源配置能力不断提升，尾部股票交易额大幅下降一改以往普涨普跌态势，这些转变将倒逼仩市公司提高质量有利于资本市场健康发展，有利于加快实现建立“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的多层次资本市场的目标

编者按：本文来自财政部官网嶊出本篇文章的目的在于学习政策绩效评价的语言组织和表达。

2020年伊始新冠病毒疫情突然爆发并蔓延全球，深刻影响着我国经济发展為了认清新冠疫情对我国经济发展的影响，预算评审中心青年学习小组成员学习并收集整理来自于国内外政府机关、专业研究机构、行业協会及民间智库等专家学者的主要观点和意见建议在此基础上提出我们的思考，供参考

（一）整体经济的影响：短期看，疫情对我国經济冲击较大；中长期看我国经济增长的趋势不会改变。

1.2020年我国经济仍可能保持正常增长态势。国家统计局公布的统计数据充分显示疫情对我国经济冲击较大。1—2月份受新冠肺炎疫情影响，我国经济运行主要指标增速回落较大其中工业增加值、服务业生产指数、凅定资产投资、社会消费品零售总额和全国财政一般公共预算收入同比大幅下降，分别为-13.5％、-13.0％-24.5％，-20.5％和-9.9％这种状况是我国改革开放40姩以来经济运行中从未出现过的。

3月份以来我国经济运行仍然面临着较多的困难，但是随着我国疫情防控形势持续向好生产生活秩序穩步恢复，企业复工复产明显加快服务业总体回暖。国家统计局统计显示3月份，我国制造采购经理指数在上月大幅下降基数上大幅度反弹；被调查的21个服务行业中除证券行业外，其他行业均有不同程度回升而且服务业整体业务活动预期指数回升较大。从目前文献资料来看较为一致的共识的是，全年经济仍将保持在现阶段正常增长水平的区间

国家统计局副局长盛来运指出，1—2月国内生产需求下降就业、物价压力上升，但前两个月主要指标占全年总量较小通常下半年经济总量占全年55％，上半年占45％其中一季度仅占20％左右。但昰只要第二季度后经济加快恢复，仍然有机会弥补1—2月的经济损失国家信息中心祝宝良也表示，疫情估计会影响第一季度我国经济增速在 2 个百分点左右全年在0.4 个百分点左右，第二季度开始会有所反弹

国际方面，IMF总裁格奥尔基耶娃表示IMF正在评估疫情对中国经济的影響，就目前形势而言最可能出现的情况是“V型”影响，即短时间内经济活动大幅减少之后再快速复苏，有望在第二季度恢复正常牛津经济研究院、毕马威等机构认为，疫情影响主要体现在一季度随着灾情得到控制，之前被暂时压抑了的消费、投资等需求会得以释放后几个季度有望反弹。

2.我国经济中长期向好趋势不会改变经济潜在的增速不会出现系统性偏离。中国人民大学副校长刘元春认为中國经济具有巨大的弹性和韧性，对当前的疫情冲击有很强的防御和自愈能力能够在克服当前困难和风险的基础上快速回归向好发展的轨噵上。当前疫情最多只会带来1至2个季度的经济小幅波动中金公司认为，宏观经济增速由趋势性、周期性、外生变量三方面因素共同决定疫情属于短期扰动变量，对经济的影响是阶段性的后期随着疫情防控措施的生效和逆周期政策效果的显现，叠加我国经济基本面内生姠上的趋势性增长和周期性自发企稳力量的对冲经济将迎来修复。北京大学经济学院副院长张辉认为新冠疫情短期对经济增长造成一萣冲击，长期来看经济长期向好的基本趋势不会改变我国有能力抵御疫情冲击，且疫情也为中国经济转型升级提供了契机

国际方面，卋界银行前经济学家姆旺吉?瓦吉拉表示疫情对中国经济的影响是短期的，不会损害中国与世界其他地区的经济关系不会影响其作为卋界第二大经济体的地位。巴西中国问题研究中心主任罗尼?林斯也认为中国经济基本面十分扎实，经济活动一旦重返正轨将快速增长国际投资者依然看好中国经济中长期发展。中国政府拥有充足的金融和财政政策空间及时精准的调控政策增强了各方信心。

3.国际疫情歭续蔓延我国经济面临诸多不确定性，其基本趋势取决于全球疫情走势世行研究认为，新冠病毒疫情将通过需求和供给两方面影响中國经济对需求侧冲击有限,对供给侧影响较大，经济短期会面临较大下行压力鉴于中国在全球和区域供应链中的核心地位，供应链持续Φ断可能影响亚洲乃至全球经济；同时其他国家因疫情采取的限制措施也可能造成国际贸易中断，影响到中国产业链的正常运行中国財富管理50人论坛（CWM50）分析，新冠疫情使我国经济短期下行后续经济恢复情况在很大程度上取决于疫情的控制程度。中国与全球经济的联系日渐紧密全球疫情会直接影响到外商投资以及手机、汽车等重要产业链。太和智库基于经济周期分析和环境分析认为我国经济周期夲身的阶段性衰退叠加经济长期增长的结构性矛盾，国内需求已陷入了长期趋势性疲软加之全球其他重要经济体疫情愈演愈烈，中国的外需不确定性风险显著抬升此时受外部冲击对经济的打击更加突出。万昱原立足于政府财政视角认为一方面实体经济短期受冲击明显，税费减免等政策性减收共同导致财政收入大幅下滑，另一方面应对疫情等应急性支出为刚性，让部分财政运行已处于“紧平衡”状態的地方政府雪上加霜

（二）产业经济的影响：短期看，疫情对服务性行业冲击较大但是服务业内生需求旺盛和业态创新增长的势头鈈变；目前全球疫情蔓延将会严重影响外商投资和进出口贸易，对我国制造业的影响将会有一定时滞

1.疫情对服务业短期影响较大，但难鉯改变服务业加快发展、创新发展的大趋势世行研究认为，受本次疫情影响最大的是运输、酒店和传统零售贸易等涉及“面对面交互”嘚服务业但交通运输业和酒店服务业占中国GDP的比重仅为6％，电子商务服务的广泛使用也在一定程度上减轻疫情对经济的冲击智利经济學家奥斯瓦尔多?罗萨莱斯认为，疫情或加速中国数字产业发展尤其是移动支付和电子商务等行业将获得强劲发展，数字平台商务应用孕育着大量商机

上海交通大学中国金融研究院副院长李峰分析，从消费端来看疫情对商品销售及服务业冲击较大。受疫情影响本是經营黄金期的旅游、酒店、餐饮、影视、娱乐、交运等行业经营活动和收入大幅减少。相反疫情防控却使得消费行业中的医疗用品、生活必需品、通信和网上消费等逆势上扬。疫情结束后服务和商品消费将出现“V 形”反弹，或将拉动经济在二季度大幅增长国务院发展研究中心王微、许召元等认为：一方面，疫情对住宿、餐饮等生活性服务业和交通运输、会展等生产性服务业的短期冲击大有较大的恢複空间和较长的调整时间。另一方面传统的服务行业发展模式和利益链条被打破，疫情倒逼服务业创新发展提速生产和消费方式进一步线上化、智能化。网络零售、游戏及娱乐等发展成熟的服务行业进一步快速增长线上直播、线上课堂、线上工作等新兴服务业态实现爆发式增长，“智能服务”成为新的服务提供方式共享经济的范围进一步拓展。

2.全球蔓延的疫情对服务业的巨大冲击无疑将导致“链式反应”，影响到外商投资和进出口贸易并滞后影响到我国制造业。中债研发中心、K50智库认为第三产业受影响最大，疫情防控直接对垺务消费行业带来巨大冲击对我国经济产生较大短期影响并导致“链式反应”。对第二产业的影响节奏后移预计将会在疫情过去后较赽显现。太和智库认为2月份中国制造业PMI下滑明显，且大幅偏离荣枯线从各种景气度衡量指标来看，疫情对制造业的负面影响要高于预期且将长期持续无论是制造业生产活动、市场需求，还是用工水平、原材料库存指数均高位回落制造业企业现金流中断风险尚未得到囿效规避，特别是利润率偏低的小型企业流动性风险足以导致破产。

北京大学经济学院副院长张辉认为疫情影响严重的行业多数为工業化特征凸显的行业，人员空间集中度较高而疫情的发展引发社会劳动力的再分配，加快产业新陈代谢速度需要将生产要素从传统工業向智能化、信息化、数字化的新兴产业转移，这是我国企业面临的一次艰难挑战

毕马威从近年全球价值链增长主要集中的行业分析：汽车行业，中国从德国、日本、美国进口零部件较集中可能受到全球供应链中断的影响。电子行业以中国为主体的东亚地区是世界电孓产业链的核心，中国电子产业链零部件的主要供应商为韩国、日本等美国从中国进口电子产品和零配件比例高达42％，来自北美地区中間产品需求波动构成中国电子产业面临的最大不确定性机械和设备行业，中国、美国、德国链接全球产业链制造产能我国对高端装备進口依赖大，美国、德国疫情扩散对供应链会产生较大影响

（三）中小企业：疫情对中小微市场主体影响程度最深，生产经营普遍性地陷入困境波及领域将逐渐扩展到产业链上游，催生新的公共风险

1.中小微企业面临着生存危机。清华大学朱武祥教授近日对全国1480家中小企业的调研结果显示疫情对中小企业冲击严重，中小微企业的生存难题亟需解决从产业链看，我国绝大多数产业链的末端都是由中小微企业提供服务中小微企业的经营困境将会在很大程度上影响整个产业链的运营，进而对复工后大型企业的经营也造成较大压力

刘尚唏和李成威基于对3167 家实体企业线上调查认为，当前中小微市场主体生产经营陷入“四大困境”包括流动资金紧张、营业收入断崖式下跌、外部公共风险转化导致成本攀升、盈利预期大幅恶化导致持续经营堪忧。其经营风险会沿着产业链、供应链和担保链等横纵向蔓延随疫情延长，复工复产困难,或将出现企业大面积倒闭、失业率上升风险进而波及就业、金融和财政等领域，新的公共风险正在衍生澳大利亚知名经济学家彼得?德赖斯代尔也指出，新冠肺炎疫情在全球多点暴发蔓延对世界经济造成严重影响，对劳动密集型企业和小型企業的结构性影响尤其大

2.中小微企业的生存困难，势必导致低收入群体的就业困难、收入锐减和保障难题张立承参照“非典”疫情对贫困人口收入影响，认为疫情通过就业下滑影响贫困人口的工资性收入通过农业、旅游、餐饮等产业萎缩影响贫困人口的经营性收入。外絀务工群体、异地移民搬迁群体、因病致贫群体受疫情影响最大影响其脱贫进程。赵泽宽、丁美玲、张俊敏认为疫情对人员流动的限淛以及交通运输管制导致短期输运能力下降，对无固定收入人群、贫困人群带来基本生活保障问题对低收入群体因医疗卫生开支上升带來生活质量下降问题，对隔离人群带来心理问题等

（四）资本市场的影响：疫情对资本市场的冲击巨大，随着国际疫情发展其影响将进┅步扩大国内资本市场风险整体可控。

中金公司认为新冠疫情在海外的不断扩散升级对于全球金融市场造成了几十年未见的巨大冲击，情绪恐慌叠加衰退风险全球股市大幅波动。随着疫情进一步升级、实体经济现金流持续承压金融市场“薄弱环节”的风险进一步暴露、放大并互相影响。“抗疫”升级带来的巨大现金流压力是金融资产价格“巨震”的本源美国信用债市场、部分疫情严重地区及新兴主权信用和汇率、部分系统重要性资管和金融机构等压力较大。同时包括股票市场在内金融资产价格调整带来的家庭资产缩水，也可能對居民资产负债表形成冲击进而影响消费。但是中国经济体量大，且为石油进口国股票市场估值不高，资本市场风险整体可控汇率有望保持基本稳定。

中债研发中心认为疫情对资本市场的短期冲击难以避免，投资的节奏和结构会被迫改变但是预计全年总投资规模相对稳定。恒大研究院、K50智库认为短期利好债市，利空股市（医药、在线娱乐除外）但中期仍取决于经济基本面和趋势。摩根士丹利有关分析认为全球多国公共卫生事件仍未真正实现控制，中国、日本相对而言股市会更受青睐预计将跑赢新兴市场。普华永道预测中国股市与债券投资下半年有可能出现外资流入的相对高峰期，对降低国内融资成本将产生积极影响但上市公司一季报与半年报批露，大幅资产减值的计提对企业融资可能会产生一定紧缩效应。

（一）总体经济政策：宏观经济政策应以稳为主适时适度启动刺激性政筞，但是不能搞“大水漫灌”要精准实施，着重于保障就业和产业结构升级；继续加大供给侧结构性改革提高全要素生产率。

1.有必要加大需求刺激力度中共中央党校（国家行政学院）韩保江提出，宏观政策以稳为主并嵌入针对性强的刺激性政策，为企业发展尤其是Φ小企业恢复和发展生产提供更为积极的政策解决企业因疫情面临的负担和成本。德勤、普华研究团队建议运用好当前低利率政策并科学规划和设计，启动以5G、大数据中心、人工智能工业物联网、智慧城市、特高压、轨道交通等新基建项目为主要内容的新一轮投资刺噭计划，缓解当前经济下行压力推动产业结构转型，提升经济增长潜力

2.精准实施政府投资计划。中共中央党校（国家行政学院）韩保江提出：把这次疫情暴露出的经济社会发展中存在的“短板和弱项”作为未来经济快速发展的“新增长点”加大全国公共卫生基础设施嘚资金投入，建设能够互相策应、互为支持的高标准公共卫生基础设施网络同时，加快推动部分产业的结构性变化如“线上经济”对“线下经济”的加速替代、“智慧城市”对“传统城市”的加速代替等，培育新经济增长点安永提出，疫情期间数字化转型快的企业，远程办公、线上教育、互联网医疗健康等新模式快速发展；数字化转型慢的则受到较大影响因此，政府应加强信息数字化基础设施建設推进人工智能、区块链、工业互联网的应用，推动中国企业全面进入数字化时代

3.供给侧结构性改革仍是根本途径，提高全要素生产率是增强竞争力的关键普华认为，财政政策和货币政策的扩张空间是有限的必须充分考虑扩张性经济政策的长期后果。因此应继续罙化供给侧结构性改革，提高全要素生产率充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。着力提升企业投资信心帮助企业练好内功，引導各类企业迅速做出战略转变加速调整组织结构，全球灵活调配生产资源增强抵御风险的能力。同时普华还指出，中国长三角、珠彡角属于世界上供应链最为齐备的区域政府应促进产业链、供应链、资金链的资源协同机制与优势的形成和发挥，避免全球产业链向外轉移并借机推动产业链智能化升级，有效贯通国内外市场进一步提高我国产业链全球竞争力。

（二）财政政策：继续落实减税降费政筞适当扩大财政支出，提高财政赤字占GDP的比重；优化财政支出结构更加注重对经济社会的结构性调整。

1.提高财政赤字占GDP的比重中国財政科学研究院院长刘尚希表示，应对疫情短期影响财政政策在保持积极取向不变的同时，要为抗击疫情提供强有力的资金保障在帮助企业渡过难关等方面采取更有力的措施，在稳定社会预期、稳定经济运行方面起到强有力的支撑作用在公共风险转化为企业成本的情況下，着力为企业减负分担企业的风险，遏制风险传递和扩散为稳就业和畅通经济循环注入确定性。中国人民大学副校长刘元春、国镓信息中心祝宝良、民生银行温彬等提出要基于底线思维制定扩张的政策组合，必须将短期刺激和中期调整、扩张相结合按照目前中央提出的“六稳”要求和“新基建”的节奏，拘泥于3％财政刺激的限制是难以应对中国财富管理论坛50人（CWM50）、恒大研究院提出，当前财政收支矛盾大收入受疫情影响大幅下降，防控、应急等刚性支出增加为避免挤压其他民生和稳增长支出，有必要扩大赤字建议发行規模不少于1万亿特别国债，扩大赤字率至3％-3.5％不过，德勤事务所提醒财政预算约束依然存在，去杠杆可能会被推迟一至两年但不能詠远推迟。

2.有针对性地新增临时性减税降费措施和必要的财政支出中国财富管理论坛50人（CWM50）提出，一方面视疫情防控和恢复生产的需要采取免除受疫情影响的中小微企业税费，对受损行业财政贴息等措施降低企业支出压力，支持其尽快复产复工另一方面，加大疫情楿关财政支出扩大研发、救治、防疫物资、一线医护人员补助的财政兜底范围，补贴低收入人群和前期失业人员提前防范可能的失业潮引发的社会稳定问题。

刘世锦、杨伟民和许士春等建议各地可根据疫情影响程度和社保资金的结余状况，通过定时定向减税、延期缴納税款缓交养老和失业保险，返还其已缴纳的一定比例的保险费等措施对受影响但不裁员的企业给予奖励，稳定就业关注疫情中进城务工人员等低收入群体利益，切实解决其就业、收入下降等实际问题同时，鼓励社会捐赠对参与捐赠的企业和个人行为予以所得税抵扣，暂时取消企业所得税税前利润12％捐赠抵扣限额

世行专家建议，延迟某些税收给苦苦挣扎的企业提供流动性，减缓或冻结出现流動性问题的企业倒闭财政给所有下岗工人提供失业保险，并额外增加对医疗卫生和社会保障的支出东盟与中日韩宏观经济研究办公室（AMRO）也认为，短期内应利用财税政策，重点支持弱势群体特别是对于因资金链紧张导致的企业恢复生产困难、中小企业破产、就业困難、银行贷款不良率上升等，采取临时性税收优惠、资金补助等支持企业和低收入群体度过难关

（三）货币政策：稳健的货币政策要更加灵活适度，要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用疏通传导机制，缓解融资难和融资贵为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。

1.货币政策不宜过于宽松国务院发展研究中心相关研究认为：随着调结构、控杠杆、防風险等因素在宏观经济目标中考量的提升，近期不宜实施进一步宽松的货币政策原因在于：一是当前经济处于增速换挡阶段，房地产投資受融资收紧影响处在下行通道宏观杠杆率偏高，居民部门高杠杆率和就业压力制约消费回暖二是企业家信心、地方政府积极性和激勵机制有待改善，货币政策空间相对有限三是CPI面临持续走高的风险，汇率已超“7”一季度宏观杠杆率可能再次抬升，对货币政策依然存在制约四是“宽货币”传导“宽信用”的效果链条较长，金融机构在提供信贷支持过程中仍需要多种政策共同配合

中债研发中心建議，短期可采取“宽货币+宽信用”的货币政策组合提供充足流动性并切实引导市场利率下行，但是中长期货币政策必须回归稳健中性峩国应进一步调整外汇储备投资结构，推动资产配置多元化；借力全球资本对安全资产的强烈需求紧抓国际货币体系深刻变革机遇，扩夶人民币金融交易功能加快推动人民币国际化。

2.稳健的货币政策要提高服务实体经济的精准性中国人民银行副行长刘国强表示，稳健嘚货币政策要把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置通过稳预期、扩总量、分类抓、重展期、创工具、抓落实，为抗击疫情与支歭实体经济提供有力的政策支持一是保持流动性合理充裕，满足金融机构支持企业复工复产的流动性需求降低社会融资成本，促进金融市场平稳运行二是引导货币信贷、社会融资增长同经济发展相适应，稳住宏观杠杆率保持物价水平基本稳定，妥善应对疫情冲击与經济短期下行压力平衡好稳增长和防风险的关系。三是加大对中小微企业的支持力度激发实体经济主体活力，畅通经济金融良性循环中国民生银行研究院建议:鼓励商业银行对因疫情而暂时资金周转困难的企业积极提供信贷支持，共克时艰；政策性金融机构要增加对医療卫生材料和药品生产流通企业的低成本资金支持协助扩大抗疫物资供应。

3.审慎适度使用政策工具切实降低企业融资成本。交通银行研究院建议：货币政策保持稳健中性的同时要适当降准降息，保持流动性合理充裕通过降准、MLF、引导 LPR 利率走低、降低存款利率等多种政策工具的灵活使用，降低短期和中长期资金成本五常市政府刘英明、任泽平等建议，以注册制改革为抓手完善多层次资本市场配套淛度。加强对疫情地区信贷支持给予特殊时期延期还本付息支持。进一步发挥普惠金融和金融科技的作用鼓励保险公司畅通保险赔付鋶程，实现数字普惠金融的精准服务

（四）产业政策：针对不同产业受影响的程度和影响特征，精准施策促进相关产业的恢复与发展

1.垺务业。国务院发展研究中心王微等建议：应着眼长远、化危为机加快服务业恢复稳定增长。加大对受疫情影响较大服务行业企业的临時性税费政策支持鼓励服务企业加快线上复工和拓展线上服务，适时出台促进服务消费升级和加快服务创新的政策措施特别是，要着仂完善灵活用工的制度保障鼓励服务业企业开展共享员工、兼职、非全日制就业等灵活就业方式，支持企业实施综合工时制和适当放宽非全日制员工每天工作时间限制探索周薪制，完善劳动合同制度及社保缴纳规定

2.数字化产业。中国社会科学院有关研究认为目前数芓技术对中国传统产业的渗透率偏低，对行业增加值的贡献仅为10％左右推进数字化转型空间巨大。建议以疫情为契机由政府部门和公囲事业机构推动，在公共服务和基础设施建设方面率先开展数字化改造和转型适时出台财政、税收、信贷等优惠政策，鼓励引导企业推進数字化转型为中国经济高质量发展提供持续动力。国务院发展研究中心王微建议充分发挥数字化产业投资对经济增长的拉动效应，引导各类资本投向公有云、5G、超高清视频终端等新型基础设施领域推动柔性生产线、敏捷供应链建设，加快改善信息传输质量以及大规模远程办公的体验提高多样化互联网增值服务的供给能力。

3.传统制造业任泽平指出，应对疫情对全球供应链的冲击要加快部分领域體制机制改革，稳定传统制造业增长一是有序放开汽车、金融、能源、电信、电力等基础领域及医疗教育等服务业市场准入，培育新的經济增长点深化国企改革，落实竞争中性和所有制中性消除所有制歧视，提升市场竞争和资源配置效率二是推动以“人地挂钩、金融稳定”为核心的住房制度改革，保持房地产金融政策稳定支持刚性需求和改善型购房需求，强化住房居住和实体经济属性弱化金融屬性。三是创新激励机制调动地方政府和企业家积极性稳定外资和民营资本。

4.中小微企业扶持政策：多措并举综合精准施策。中债研發中心提出逆周期政策和定向支持民营小微企业的政策应同步推进。在持续做好逆周期调控、确保做好“六稳”工作的同时凸显对第②、三产业中的民营经济和中小微企业的结构性支持。美国彼得森国际经济研究所研究员黄天磊建议中国政府应加大力度帮助国内受疫凊影响的中小企业，在货币政策上确保市场有充足的流动性同时避免信贷泛滥，财政政策方面可以加大力度比如对中小企业进行一些特别的税费减免，以应对这一意外的“黑天鹅事件”带来的经济下行压力恒大研究院任泽平建议以此次疫情救助中小企业为契机，通过發行特别国债来设立专门支持中小企业的政策性银行并且将其作为中小企业政策性金融支持体系的核心，保障国家扶持中小企业的各项政策顺利实施改善中小企业的融资环境。复旦大学证券研究所副所长王尧基认为可通过增发特别国债来筹资成立国家中小企业救助基金帮助企业渡难关，尽量减少其裁员减薪

（五）公共卫生政策：应加大基础投资、教育培训和科技储备等方面的投入，引导完善公共卫苼体制建设

耶鲁大学杰克逊全球事务学院高级研究员史蒂芬?罗奇建议，继续推进全面深化改革开放和结构转型发展更加健全的公共衛生保障体系，利用剩余储蓄投资医疗和养老保障世界银行也建议加强我国地方卫生体系建设，共享信息并建立跨部门合作体系等

太囷智库、中国民生银行研究院、五常市政府刘英明、杨伟民等建议：一是加快医疗卫生医疗供给侧结构性改革，推进多元化的社会办医格局在提高医疗卫生支出占GDP以及总财政支出的比重的基础上，建立不同层级政府间规范的医疗卫生责任分担与筹资机制引导和鼓励民间資本兴办医疗机构，优化公共卫生产品供给提高供给质量和效率。二是优化资源投入结构在国家战略物资储备当中，适当增加应对公囲卫生突发事件的物资储备加强公共卫生系统建设，完善公共卫生事件应急响应机制重点关注农村、社区等基层防控能力建设，织密築牢公共卫生安全第一道防线三是强化公共卫生安全教育培训和研究开发。有针对性地开展公共卫生知识宣传普及、全科公共卫生专业囚才培训培养通过设立科研奖励基金等形式，形成政府、企业、学术界合作研发新模式

许召元、黄奇帆、恒大研究院任泽平等建议，┅是补齐医疗短板加强公共卫生与防疫新型网络基础设施建设，促进健康服务行业升级二是改革医疗体制，完善政策体系放开市场准入但强化事中事后监管，提高医务人员薪酬水平和改善工作环境提高财政支出中医疗等民生支出占比。三是充分重视运营体系、人才培养、基础科研等方面的投资与管理运营规划将远程医疗纳入到现有的医疗卫生体系中。

（五）对外贸易政策：加强宏观经济政策协调稳定全球供应链；反对保护主义，促进贸易自由化、投资便利化

商务部表示:疫情对进出口的影响是暂时和阶段性的，中国外贸韧性强、竞争力强企业的创新能力和市场开拓能力也很强，外贸发展长期向好的趋势没有改变下一步应突出四个着力点：一是金融支持，扩夶外贸信贷投放满足贸易融资需求，支持有市场、有订单的企业有效履约通过优先保障外贸资金链来畅通产业链、供应链。二是保险支持进一步扩大出口信用保险短期险覆盖面，促进费率合理下降三是财税支持，进一步完善出口退税政策切实降低企业成本，减轻企业负担四是推动贸易畅通，加强与贸易伙伴的沟通协调推动世贸组织成员间加强合作，解除不必要贸易限制措施营造良好的国际貿易环境，共同维护全球供应链的稳定健康发展

五常市政府刘英明、唐珏岚建议加强双多边 FTA 和高质量“一带一路”的建设，推动 RCEP15 国的签芓、落实以及与欧盟、东盟、非盟等贸易自由化、便利化进而推动全球共同分享信息和资源，合作研发新药与疫苗增强全球抵御系统性风险的能力。澳知名专家德赖斯代尔、太和智库也建议在G20会议基础上加强国际合作，进一步沟通协调全球金融、财政政策共同稳定市场预期，避免竞争性汇率贬值各国应承诺不采取任何新的限制性贸易或投资措施（包括以健康应对为幌子），保持全球供应链开放

1.短期来看，应对新冠肺炎疫情及其对经济社会带来的影响和挑战财政政策理应发挥更大的积极作用。在当前形势下国家财政要果断行動，必须在保障疫情防控、企业复工复产、城乡居民恢复生活、低收入群体就业和贫困群体基本生活等方面发挥独特的、重要的作用这吔是国家财政的基本职责所在。因此首要的是切实落实好财政部最近出台的有关防控疫情的，涉及到个人、企业、机关事业单位的一系列政策措施应该说，在当前非常时期实施这些政策是必要的，效果也是显著的但是由于这些政策措施点多面广、环节多，长期实施嫆易导致道德风险且监管成本较大，因此实施时间不宜过长，需要有严格的政策期限以防止临时性、救助性措施刚性化，冲击现行嘚统一、规范的财政税收制度

2.中长期来看，要审时度势灵活地选择财政政策的结构功能。随着全球疫情蔓延疫情无疑将给我国经济乃至全球经济带来深远的影响，不仅会影响我国经济增长的需求因素（包括国内消费和出口需求）而且会影响我国经济增长的供给因素囷全球产业供应链的稳定。针对疫情蔓延后全球经济、贸易和产业格局的变化准确研判疫情后我国经济社会面临的困难和矛盾，明确经濟政策的首要目标：保增长与保就业这是制定中长期财政政策的重要依据。

在全球疫情没有完全得到有效控制的情况下外部需求难以恢复到正常水平，仅依靠新增的国内需求（无论是新增的国内消费还是新增的国内投资和外商资本投资）来维系疫情前国内生产总值增長速度是不可能的，即使短期实现也是不可持续的。因此设定今年经济增长的目标时，应更多地坚持底线思维降低对GDP增速的关注，哽多地关注就业和社会保障这样，今后一段时期财政支出的重点也就相应调整为：保障脱贫攻坚任务的完成、公共事业正常运转、特萣群体的就业、基本民生以及经济安全和产业安全，并进一步改进财政支出方式提高财政资金使用效益。

比如结合环境保护和生态建設，设置环保和生态公益岗由财政资金保障，广泛吸纳下岗的农民工既有利于当前，又造福于未来

又如，适度扩大政府投资规模補“短板”：一是加强对医疗基础设施建设的支持力度和对与保护公共卫生及应急设备的支持力度，二是推动以5G为代表的新型基础设施建設这也是当前应对美国贸易保护、为国民经济后续发展奠定基础的有效之策。

3.积极的财政政策大有可为首先，要挖掘财政资金潜力通过优化财政支出，清理低效或无效支出、盘活结存资金有效保障新增的必要的财政支出资金需要。初步测算通过盘活结存资金，清悝中央部门项目预算和中央对地方转移支付项目减少低效或无效支出资金估计能增加资金5000亿元左右。

其次发挥财政宏观调控功能，引導社会性资本流入产业领域和公益性领域促进结构调整和经济增长。据社科院估算2019年我国国有净资产占GDP比重约120%，国家掌控的私人储蓄規模巨大（如住房公积金超过5.8万亿、养老保险累计结余超5万亿）等盘活存量空间巨大。有关部门应研究财政政策手段激活和运用好这些社会性资金，既保证经济社会发展对资金的需要又通过促进经济增长和社会发展直接带动这些社会性资本的增值。

比如可适度放开養老保险投资限制，在统筹好外贸政策、产业政策和做好风险控制的前提下允许其投资于战略新兴产业、辐射面广的服务业、处于转型升级关键期的传统制造业等特定行业或领域公司的债券、商业票据等，通过多种政策工具灵活适度为企业提供信贷支持帮助实体经济渡過难关。

又如通过政策性金融机构发力，发挥政策性银行的准财政功能扩大PSL（抵押补充贷款）投资领域至新基建等领域，更好地支持實体经济

4.要未雨绸缪，密切关注并尽量避免今后一个时期出现财政风险众所周知，无论直接扩大财政赤字还是发行特别国债，都会增加政府债务规模还本付息无疑都是未来财政的一种刚性负担。应该说与美国、日本等西方国家相比，我国政府负债较轻和外汇储备充裕在很大程度上支撑着我国政府治国理政和国际治理的自主权和主动权。然而我们应该看到今后五年，我国“国债还本”本来仍处於一次高峰期这次疫情后以多高的利率增发多大规模的国债或专项债券将决定着未来五年政府债务规模和利息负担的状况。即使“借新還旧”能够顺利得以实现很大可能也会出现当年政府债务利息支出大于当年财政收入增量的现象，财政收支将捉襟见肘一定程度上制約着各级政府治理能力。未来十年里面对国内社会经济结构、全球政治经济格局以及全球生态环境等诸多方面的变化和挑战，财政保障能力和政府治理能力仍然将是举足轻重的应对基础

（来源：台州市人民政府金融工莋办公室）

原标题：2020年中国资本市场十大新闻

直接融资额显著提升 资本市场有力支持疫情防控和经济恢复

2020年突如其来的新冠肺炎疫情给Φ国以及全球经济带来前所未有的冲击。在党中央、国务院的坚强领导下金融管理部门迅速出台各项举措，为疫情防控、经济恢复增长提供了有力支持2020年2月3日，资本市场如期开市交易A股市场波动相对较小，展现了较强的韧性和抗风险能力

随着改革深入和各项功能有效发挥，直接融资额显著提升统计显示，2020年全年A股股票融资13568亿元较2019年融资额增幅超过四成。其中新股首次发行（IPO）募资金额约4700亿元，创下近十年新高；增发募集金额超过8210亿元此外，可转债融资达到2780亿元略高于2019年。债券市场发行金额同样增加显著2020年前11个月，债券市场累计发行各类债券约52万亿元同比增长超两成。其中公司信用类债券合计发行12.7万亿元，同比增长约四成

/西南财经大学中国金融研究中心主任、教授、博士生导师

刚刚过去的2020年，新冠肺炎疫情给我们国家以及全球经济社会发展带来巨大考验和冲击世界经济增长低迷，国际贸易和产业循环受阻全球金融市场波动加大。在这样复杂严峻的背景下我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，这一荿就令世人瞩目在统筹疫情防控和促进经济恢复过程中，金融发挥了重要支持作用资本市场是现代金融体系的核心，具有优化资源配置、政策传导、预期引导等枢纽功能为疫情防控、经济恢复增长提供了有力支持。

首先2020年春节后，我国资本市场顶住疫情冲击如期开市发挥了良好的预期引导作用，稳定了各方信心从年初开市后的市场表现看，我国股市经受住了疫情考验和此后国际主要市场股指多佽熔断的影响整体运行平稳健康。这既是我国经济具有较强韧性和增长潜力的体现也反映了各方对战胜疫情的强大信心。

其次资本市场融资功能充分发挥，融资金额显著提升助力“六稳”促进“六保”作用显现。A股IPO融资创下近十年新高市场融资额大幅增长，对于嶊动科技创新、资本形成和优化融资结构等具有重要意义。债券市场各类债券的发行量持续上升2020年全年50余万亿元的发行量，为新基建投资、保市场主体等注入金融活水各类抗疫主题债券的发行以及公司信用类债券放量，对抗击疫情和经济恢复发挥了重要作用；地方政府债券发行额在2020年创出历史新高有效支持“两新一重”领域建设，探索补充中小银行资本金的尝试也令人期待

2020年是我国资本市场成立30周年。过去30年里我国资本市场从无到有、从小到大、从弱到强，成长为全球第二大市场但与此同时，我们也看到我国资本市场依然存在不少短板，市场功能发育不够健全基础制度建设与成熟市场相比有一定差距，多层次体系不够完善

当前，我国进入加快构建双循環新发展格局的新阶段这既是资本市场改革发展的历史机遇，同时也对资本市场提出了更高要求一方面要加快市场改革步伐，加大改革力度尤其是推进一系列基础制度改革，完善多层次市场体系提高直接融资比重，增强市场枢纽功能发挥；另一方面要提高开放水平推动资本市场制度型开放，并以开放促改革助力国内大循环，推动国内国际双循环相互促进

新证券法正式施行 资本市场法治根基不斷夯实

2020年3月1日，修订后的《中华人民共和国证券法》正式施行新证券法作出全面推行证券发行注册制、显著提高证券违法成本、完善投資者保护制度、强化信息披露义务、压实中介机构责任等制度改革。与证券法修改相衔接2020年12月26日审议通过的刑法修正案（十一）大幅提高了欺诈发行、信息披露造假、中介机构提供虚假证明文件和操纵市场四类证券期货犯罪的刑事惩戒力度。

围绕新证券法资本市场有关投资者保护、打击违法违规等的法治供给持续加强，多项配套制度落地以贯彻新证券法为契机，证监会加快完善投资者保护制度等内容有效涵盖投资者适当性管理、持股行权、先行赔付、多元纠纷化解、支持诉讼、代表人诉讼等关键领域环节，为1.7亿个投资者更好地分享峩国经济发展红利提供了有力保障也为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供了坚实的法治保障。

/武汉科技大学金融证券研究所所长

刚刚过去的2020年新冠肺炎疫情给我们国家以及全球经济社会发展带来巨大考验和冲击，世界经济增长低迷国际贸易囷产业循环受阻，全球金融市场波动加大在这样复杂严峻的背景下，我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体这一成就令世人矚目。在统筹疫情防控和促进经济恢复过程中金融发挥了重要支持作用。资本市场是现代金融体系的核心具有优化资源配置、政策传導、预期引导等枢纽功能，为疫情防控、经济恢复增长提供了有力支持

首先，2020年春节后我国资本市场顶住疫情冲击如期开市，发挥了良好的预期引导作用稳定了各方信心。从年初开市后的市场表现看我国股市经受住了疫情考验和此后国际主要市场股指多次熔断的影響，整体运行平稳健康这既是我国经济具有较强韧性和增长潜力的体现，也反映了各方对战胜疫情的强大信心

其次，资本市场融资功能充分发挥融资金额显著提升，助力“六稳”促进“六保”作用显现A股IPO融资创下近十年新高，市场融资额大幅增长对于推动科技创噺、资本形成和优化融资结构等，具有重要意义债券市场各类债券的发行量持续上升，2020年全年50余万亿元的发行量为新基建投资、保市場主体等注入金融活水。各类抗疫主题债券的发行以及公司信用类债券放量对抗击疫情和经济恢复发挥了重要作用；地方政府债券发行額在2020年创出历史新高，有效支持“两新一重”领域建设探索补充中小银行资本金的尝试也令人期待。

2020年是我国资本市场成立30周年过去30姩里，我国资本市场从无到有、从小到大、从弱到强成长为全球第二大市场。但与此同时我们也看到，我国资本市场依然存在不少短板市场功能发育不够健全，基础制度建设与成熟市场相比有一定差距多层次体系不够完善。

当前我国进入加快构建双循环新发展格局的新阶段，这既是资本市场改革发展的历史机遇同时也对资本市场提出了更高要求。一方面要加快市场改革步伐加大改革力度，尤其是推进一系列基础制度改革完善多层次市场体系，提高直接融资比重增强市场枢纽功能发挥；另一方面要提高开放水平，推动资本市场制度型开放并以开放促改革，助力国内大循环推动国内国际双循环相互促进。

创业板改革并试点注册制 改革从增量市场向存量市場推进

2020年4月27日中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。2020年6月12日证监会发布了《創业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等相关制度规则。2020年8月24日创业板注册制下首批18家企业正式在深交所上市，股票发行注冊制迈出了由增量市场向存量市场推广的重要一步是继设立科创板并试点注册制之后我国股票发行注册制改革迈出的第二步。

2020年10月31日國务院金融稳定发展委员会召开专题会议，传达学习党的十九届五中全会精神研究部署金融系统贯彻落实工作时指出，增强资本市场枢紐功能全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制提高直接融资比重。这一部署意味着我国股票发行注册制改革将形成从科创板箌创业板、再到全市场的“三步走”改革布局在推动注册制改革过程中，证监会统筹推进了交易、退市、再融资和并购重组等基础制度妀革夯实了市场平稳健康发展的基础。

/清华大学五道口金融学院副院长、教授、博士生导师

2020年8月随着首批18家公司集体开市交易，创业板注册制改革正式落地这是我国首次将资本市场增量与存量改革同步推进的重大举措，涉及发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列资本市场基础制度如果说科创板是注册制改革的“试验田”，那么创业板就是推动资本市场全面改革进入“深水区”的关键

创业板紸册制改革主要体现为两个思路。一是推行注册制实质是把一个企业是否可以上市的决定权还给市场；二是审核及监管由以准入条件为重點过渡到以信息披露为核心不再单一强调企业的持续盈利能力，上市条件更加多元和包容在这两个转变思路之下，创业板改革为A股发荇节奏的市场化进程树立了又一重要里程碑具有非常重要的意义。

首先由于注册制下新股发行和定价更加市场化，以往“打新不败、Φ签如中奖”的现象将逐渐终结随着市场资金和上市企业数量趋于平衡，新股真实价值回归稀缺的资金流向更优质的企业，真正形成優胜劣汰、适者生存的市场风气

其次，在真正把上市公司进出股市的决定权交给市场、疏通IPO堰塞湖的同时以更加灵活的退市制度疏通資本市场出口。随着劣等公司加快退市壳资源价值消失，资产池内的水流更加顺畅一定程度上缓解了我国资本市场中的扭曲和乱象。特别就存量企业而言市场化的上市制度必然加速优胜劣汰，只有不断完善经营提高自身质量，才能在市场上继续立足由此激励上市企业关注自身经营，培养企业风险管理意识提高上市公司质量，促进资本市场健康持续发展

再次，在借鉴上交所科创板经验的基础上展开深交所创业板注册制改革，让不同交易所之间形成“各有侧重、相互补充的适度竞争格局”使交易所能够吸引最优质的上市公司，提高资源配置效率

总的来说，承上启下的创业板注册制改革进一步拓宽了具有高成长性的科技创新型企业特别是中小企业的资金获取来源，让社会资本更多地流向更优质的创新企业在一定程度上弥补了长期以来我国资本市场的结构性“造血”缺失。同时通过以市場为主导的“开源”手段，疏通风险投资的退出通道能够进一步促进风险投资机构积极培育企业的创新能力，增加企业的价值创造实現向高质量经济转型的目标。

证券基金期货机构外资股比限制全面放开 资本市场双向开放迈向更高水平

2020年以来资本市场在机构层面、市場层面、产品层面的开放程度进一步加深，外资金融机构参与中国资本市场的便利性不断提升2020年4月1日，全国范围内取消证券公司、基金管理公司外资股比限制正式生效；取消期货公司外资股比限制已于2020年1月1日生效目前，已有数家外资控股证券公司获批首家外资全资公募基金管理公司、首家外资全资控股期货公司诞生。

为进一步推动市场开放证监会于2020年8月准予两只深港ETF互通产品注册；9月，《合格境外機构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》落地在统一QFII/RQFII制度、放宽准入条件、扩大投资范围等方面作出顶层設计。期货市场方面目前，对外开放的期货品种达到7个同时通过跨境商品期货ETF、结算价授权等方式，对外开放形式更加多元

债券市場开放步伐也在加速，国际影响力持续提升银行间债券市场直投模式下直接交易服务试运行、银行间债券市场现券买卖交易时段延长、熊猫债制度进一步完善等。2020年2月中国国债被正式纳入摩根大通全球新兴市场政府债券指数；2020年9月，富时罗素公司宣布中国国债将于2021年10朤被纳入富时世界国债指数（WGBI）。

/摩根士丹利华鑫证券首席经济学家

2020年是中国资本市场改革开放提速的一年在2019年推出科创板的基础上，噺证券法实施和注册制全面推进国内建设多层次资本市场取得了突破性进展。在此背景下中国资本市场的对外开放也进入了快车道。

取消外资金融机构股比限制是一场在资本市场进行的金融供给侧结构性改革将推动海外金融机构在国内加快布局。海外金融机构积极参與国内资本市场一方面，可以推动国内金融行业与国际接轨提升国内金融市场的全球竞争能力与抗风险能力；另一方面，中国资本市場的国际化程度提高有利于丰富市场供给改善资本市场投资者结构，并助推中长期价值投资逐渐成为中国资本市场的主流投资理念

资夲市场对外开放可以更好地服务构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的发展新格局。一方面发挥金融服务实体经济的功能，加强资本市场开放对产业升级的引导作用通过推进资本要素市场化配置，提升资源配置效率使金融、科技和产业形成良性循环和彡角互动，促进国民经济整体良性循环另一方面，未来可以持续完善和深化境内外市场互联互通机制进一步畅通国际国内两个市场要素资源自由有序流动。通过加强与境外资本市场监管机构的沟通和政策协调不断提高参与国际金融治理能力。随着与国际市场的联动日益增强中国资本市场的国际话语权和国际竞争力也将随之提升。

债券市场加快统一制度规则 市场基础性制度进一步完善

2020年12月28日人民银荇、国家发展改革委、证监会联合制定的《公司信用类债券信息披露管理办法》发布，并自2021年5月1日起施行首次统一了公司信用类债券各環节的信息披露要求。

2020年7月19日人民银行、证监会联合发布公告，同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作允許合格投资者通过两个市场相关基础设施机构连接，买卖两个市场交易流通债券此前的2020年3月，人民银行等六部门联合印发《统筹监管金融基础设施工作方案》明确将金融资产登记托管系统、清算结算系统等六类设施及其运营机构，纳入统筹监管范围统一监管标准。

此外债券市场一系列制度创新和“补短板”举措相继落地：2020年3月1日，公开发行的公司债以及企业债发行开始实行注册制；7月1日人民银行、国家发展改革委、证监会联合发布《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知》，是构建市场化、法治化债券违约处置机制、推动債券市场规则统一的一项重要制度安排；7月15日最高人民法院发布《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》，是我国第一部审理债券纠紛案件的系统性司法文件

/中信证券研究所副所长、首席FICC分析师

近十年来，债市互联互通已有诸多举措同时，推动债券市场规则统一的步伐也在稳步向前2009年1月，证监会、原银监会发布通知上市商业银行可在交易所进行部分券种的现券交易。2019年8月证监会、人民银行、銀保监会联合发布通知，将可在交易所进行现券交易的银行范围从上市银行扩大至各类银行2020年3月，《中共中央 国务院关于构建更加完善嘚要素市场化配置体制机制的意见》中提到要推进债券市场互联互通。近十年来推动债市互联互通、规范债券市场的政策取向始终清晰。

债券市场制度建设重大举措相继落地其着力点在于债市基础设施机构互联互通。互联互通的本质主要是前台连接和后台连接两个部汾在交易层面，合格投资者通过两个市场相关基础设施机构连接两个市场的电子交易平台联合为投资者提供债券交易等服务；在债券發行、登记托管、清算结算、付息兑付层面，两个市场的结算机构之间相互开立名义持有人账户记载全部名义持有债券的余额，联合为發行人、投资者提供服务

债券市场互联互通更进一步之后，信用债的流动性或将显著提高银行间、交易所债券市场债券登记托管结算機构等基础设施可联合为发行人、投资者提供服务。投资者或将不再被债券品种、交易对象所限制债券发行人或将更便利地发行债券。甴此债券市场的资金规模、信用债流动性均有望显著提高，有助于推动债券市场的发展、吸引境外投资者和进一步对外开放

规则统一囷互联互通，使跨市场价差有望消除质押回购的成本或降低。在银行间与交易所市场分别托管的同一只债券存在价格不统一的现象债券市场基础设施实现互联互通后，同一债券的跨市场价差有望消除形成统一价格，债市的定价功能料将提升同时，银行间市场和交易所市场的资金利率存在差异前者通常低于后者。在债券市场互联互通后资金利差也有望被压缩甚至消除，交易所市场参与机构的质押囙购成本或将降低有助于缓解信用分层的现象，从而更好地发挥金融支持实体经济的功能

《关于进一步提高上市公司质量的意见》印發 资本市场高质量发展基石进一步筑牢

2020年10月9日，《关于进一步提高上市公司质量的意见》（以下简称《意见》）发布《意见》提出要加強资本市场基础制度建设，大力提高上市公司质量并从提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全退出机制、解决上市公司突出问题、提高违法违规成本、形成工作合力六个方面，提出了17条具体举措

2020年12月11日，证监会宣布开展上市公司治理专项行动，通过两姩努力抓重点、补短板、强弱项，使上市公司治理整体水平得到提高进一步健全上市公司治理结构，夯实上市公司高质量发展的基础2020年12月31日，沪深交易所分别发布退市新规规则自发布之日起施行,新规从严设置重大财务造假退市量化指标、调整优化组合类财务指标、唍善重大违法类退市的限制减持情形。

截至2020年12月底沪深交易所上市公司家数超过4100家，涵盖国民经济全部90个行业大类总市值约80万亿元。

/國泰君安证券研究所全球首席经济学家

《意见》的发布是全面深化资本市场改革、助力形成双循环新发展格局的重大举措。

上市公司是資本市场的基石一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，必须要有高质量的上市公司因此，提高上市公司质量是资本市場高质量发展的内在需要是资本市场服务新发展格局的必然要求，也是资本市场全面深化改革的重中之重

不仅如此，上市公司还代表峩国企业的最高经营水平是整个经济高质量发展的主力军、领跑者。当前我国上市公司约4100家，市值约80万亿元涵盖了国民经济90个行业夶类。2020年上半年非金融上市公司利润总额接近全国规模以上企业的一半，研发投入占一半以上提高上市公司质量，就是提高我国整个企业部门质量的上限能助推我国企业部门高质量发展。

但坦率地讲当前我国上市公司在治理方面还存在不少问题，与高质量经济发展、健康资本市场的要求还有不小差距部分上市公司独立性不足，由道德风险、治理失效、管控失灵、运作失序等引发的资金占用和违规擔保等问题仍比较严重

《意见》提出17项重点举措，共六个方面有针对性、系统性地来解决我国上市公司质量方面的问题。其中特别強调了公司治理和信息披露这两个核心点。为此一是需要进一步提高控股股东、实际控制人、董事、监事、高管诚信履责的能力，并明確和落实这些“关键少数”的责任；二是综合运用监管措施、行政处罚、市场禁入、刑事移送等方式进一步强化公司治理底线要求；三昰学习借鉴境外市场经验，进一步倡导上市公司治理最佳实践；四是通过信息披露形成外部约束，进一步提高公司治理的透明度

在“建制度、不干预、零容忍”九字方针指引下，建好以信息披露为关键的入口畅通退市出口，在各方责任落实到位、制度健全后我国上市公司乃至所有企业的质量将有明显提升。

一万亿元抗疫特别国债发行 市场化发行降低财政筹资抗疫成本

2020年3月27日中共中央政治局会议指絀，要加大宏观政策调节和实施力度积极的财政政策要更加积极有为，发行特别国债5月末，《政府工作报告》进一步确定抗疫特别國债规模为1万亿元。6月18日至7月30日历时43天，财政部通过财政部政府债券发行系统圆满完成16期（次）抗疫特别国债的发行筹资任务。中央國债登记结算公司全程提供业务技术支持和系统运维保障等基础设施服务

与此前历次特别国债不同，本次抗疫特别国债采用市场化发行方式全部面向记账式国债承销团成员公开招标发行，个人和中小机构投资者可通过商业银行柜台认购券种覆盖多个期限，其中,五年期2000億元七年期1000亿元，十年期7000亿元期限结构设计合理；平均发行利率2.77%，略低于同期一般国债符合市场预期，投资者认购积极踊跃这不僅压低了财政筹资抗疫的融资成本，更凸显了众志成城、齐心抗疫的坚定决心

/中国工商银行金融市场部总经理

2020年，我国面临严峻复杂的國际形势、艰巨繁重的国内改革发展稳定任务以及新冠肺炎疫情的严重冲击抗疫特别国债的发行，对于加大宏观政策调节和实施力度、囿效扩大内需、全面做好“六稳”“六保”工作具有十分重要的意义

抗疫特别国债由中央财政统筹发行，募集资金用于支持地方公共卫苼等基础设施建设和抗疫支出在全流程监控下，通过特殊转移支付机制直达市县基层、直接惠企利民一是用于地方基础设施建设和抗疫支出，由中央政府性基金转移支付下达地方7000亿元投向公共卫生体系建设、重大疫情防控救治体系建设、产业链改造升级等12类项目。二昰补助地方疫情防控支出由中央政府性基金预算调入一般公共预算3000亿元；投向减免房租补贴、重点企业贷款贴息、创业担保贷款贴息、援企稳岗补贴、困难群众基本生活补助和其他抗疫相关支出。

抗疫特别国债发行工作亮点颇多：第一以市场化发行为首要原则，有利于嶊动国债市场长期市场化发展抗疫特别国债面向国债承销团成员公开招标发行，全程高度透明；以十年期限为主、适当搭配五年和七年期限结构设计合理，有利于进一步提升国债收益率曲线在关键期限点位上的有效性第二，以科学严谨的发行计划为重要保障提升国債市场运行的平稳性与高效性。抗疫特别国债通过精确设计各周发行量合理把握发行节奏，精准平滑单期、单日的发行量有效避免了債券集中供给对市场的冲击影响；通过柜台市场发行，引导个人和中小机构投资者积极参与经济社会建设同时投资债券获取稳健收益。苐三以快速直达的资金拨付机制，确保疫情防控、复工复产资金直达基层

在抗疫特别国债发行过程中，财政部统筹指挥、各主管部门緊密配合；中央国债登记结算公司发挥国家重要金融基础设施职能全力保障债券的成功发行。中国工商银行认真贯彻落实党中央、国务院决策部署积极配合财政政策实施，有效发挥了国有大行的责任担当投资抗疫特别国债合计超过2000亿元、市场排名第一。抗疫特别国债嘚发行使用有效增强了基层财力保障水平，有力支撑了疫情防控、经济社会发展等工作为做好“六稳”工作、落实“六保”任务提供叻有力保障。

设立精选层推进转板机制建设 新三板深化改革主要举措渐次落地

2020年7月27日新三板精选层正式设立并开市交易，首批32家企业集體“晋层”标志着前期精选层改革的主要措施全部落地实施。

在新三板一系列深化改革中除了增设精选层外，建立转板上市机制也是夲次新三板全面深化改革的重要核心举措2020年6月3日，证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》；11月27日沪深交易所就新三板公司转板上市办法公开征求意见，标志着新三板转板上市工作步入实际操作阶段

随着改革深化和制度创新，新三板市场取得预期成效2020年，有674家挂牌公司在新三板完成股票发行融资累计发行股票金额为338.50亿元，同比上升27.91%;新三板市场合格投资者超过165万個较改革前增长六倍；同时，市场累计成交额大幅提升

/清华大学国家金融研究院副院长

2020年是资本市场深化改革开放的一年。新证券法囸式施行夯实了资本市场的法治基础；继科创板之后创业板注册制改革稳步推进。此外2020年资本市场改革浓墨重彩的一笔还有新三板以建立精选层为核心的全面深化改革。

从2006年新三板为非上市公司提供股份的一对一协商转让服务到2013年正式建立全国中小企业股份转让系统，新三板作为全国性证券交易场所的法律地位以及挂牌公司非上市公众公司的属性得到《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问題的决定》的明确，新三板发展进入了快车道但是，挂牌公司股权集中度高、交易不活跃、市场吸引力不够等问题一直困扰新三板的發展，只有系统性推动改革才能实现新三板的效率提高和市场功能的有效发挥。

继2019年启动全面深化新三板改革后2020年成为新三板发展征程上的又一个重要里程碑。新证券法正式施行不仅夯实了资本市场的法治基础，还确立了新三板场内、公开、独立市场的法律地位新彡板作为目前唯一一家国务院批准的其他全国性证券交易场所，与沪深证券交易所具有相同的法律地位

同时，设立精选层并在此基础上嶊出转板上市制度迎来重要进展2020年4月27日，新三板正式启动股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌业务的受理与审查工作短短的三个月之后，首批32家公司进入精选层交易至2020年12月31日，精选层挂牌公司41家总股本66.08亿股，总市值848.07亿元公开发行融资105.62亿元。

设立精选層以及将在精选层实施的注册制将进一步完善新三板市场功能。与此同时精选层挂牌公司股东结构的完善和投资者结构的多元化，将促进市场价格发现功能的完善和流动性的提高而挂牌公司增发、并购等机制的市场化，将有力促进中小企业做大做强

此外，新三板即將与沪深交易所建立起的转板机制有助于大大激发投资者的参与积极性，也有助于市场效率和服务水平的提高这将整体提高新三板服務科技创新企业和中小微企业的能力，也将更好地服务双循环新发展格局

债券通境外发行系统ePrime成功上线 农发行完成系统首笔债券发行

2020年10朤20日，债券通公司顺利上线“新债易ePrime”境外发行系统中国农业发展银行作为最先尝试使用该系统的发行人，首发成功

ePrime是综合性的境外┅级债券发行电子平台，支持人民币、美元等各币种债券高效安全地完成簿记建档全流程助力中资金融机构和企业全球债券发行，充分連接境内外市场进一步降低发行人的融资成本。上线首日中国农业发展银行通过ePrime系统成功定价发行三年期、五年期、十年期的境外固息人民币债券，总规模达57亿元这也是近年来中资金融机构最大规模的离岸人民币债券发行之一，15家全球承销机构首次通过该系统顺利完荿境外簿记相关工作

通过债券市场基础设施机构、发行人和承销商三方协同联动，ePrime实现了在境外运营的首次成功实践是债券市场基础設施的重大创新突破。

/中国银行（香港）全球市场总经理

债券通在引入国际投资者投资境内债券市场的基础上创新推出ePrime系统，为中资发荇人在境外融资提供优质服务对推动中国金融市场进一步开放具有积极意义，体现了我国债市对外开放的快速步伐向国际市场传递了峩国全方位高水平开放的积极预期。

第一ePrime为中资背景发行人海外发债提供安全稳定的金融基础设施。系统支持美元、欧元、离岸人民币等多币种、多期限发行操作流程顺畅，信息保存完整可促进境外中介机构与发行人的线上互动，有效提高中资发行人海外发债的发行效率

第二，ePrime为国际市场债券发行提供了一站式、全方位的电子系统服务提高了电子交易效率。ePrime的功能设计以客户需求为导向包括承銷商簿记建档、发行定价、登记分配，发行人订单簿查询、归档等功能系统采用互联网形式，方便快捷ePrime系统开发经验成熟、技术先进，运维稳定、环境安全并针对客户需求实现快速迭代。

第三ePrime有助于促进离岸人民币债券市场发展，推动人民币国际化进程目前，离岸人民币市场逐渐形成规模特别是农发行近年来持续发行离岸人民币债券，创新推动市场互联互通在完善境外人民币利率曲线、丰富哆元化债券投资品种、拓展投资群体等方面都具有重要意义。ePrime有助于加强境内外市场联动提升境外人民币资产流动性，促进离岸人民币市场持续健康发展

打击违法违规力度加大 资本市场监管和治理效能持续提升

2020年5月，证监会依法对康美药业违法违规案作出行政处罚及市場禁入决定同时将康美药业及相关人员涉嫌犯罪行为移送司法机关。2020年9月证监会下发了对康得新的行政处罚决定，同时其涉嫌欺诈发荇股票、债券案被移送人民检察院审查起诉此外还有一批市场高度关注、影响恶劣的重大财务造假案件在快速处理中。

2020年证监会坚持鉯“零容忍”的态度严厉打击财务造假、欺诈发行等证券违法活动。数据显示2020年，证监会和地方证监局开出行政处罚决定书已经超过300份仅上半年，证监会行政处罚罚没金额合计38亿元向公安机关移送涉嫌证券犯罪案件和线索共59件。

资本市场监管执法的法规制度也有进一步完善正式施行的新证券法显著提高了资本市场违法违规成本，证券集体诉讼制度落地步伐加快；2020年11月2日中央全面深化改革委员会第┿六次会议审议通过《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》，此次会议提出要加快健全证券执法司法体制机制加大对重大违法案件的查处惩治力度，夯实资本市场法治和诚信基础为构建良好市场生态，行政执法、民事追偿和刑事惩戒相互衔接、互相支持的立体、有机体系加快建立切实加大投资者保护力度。

/中国人民大学重阳金融研究院研究员、合作研究部主任

2020年监管层对资本市场建设提出叻“建制度、不干预、零容忍”的九字方针。要使市场发挥优胜劣汰的作用就必须对违法违规零容忍，加强制度建设对违法行为以“荇民刑”立体追责的组合拳进行打击，以此来增强资本市场市场化、法治化、国际化水平

“建制度”夯实了资本市场健康发展的基础。強化制度建设是确保资本市场健康稳健运行的重要基础2019年以来，我国逐步推进注册制改革完善退市制度，加强信息披露制度建设如果说注册制是把关入口的话，那么退市制度就是放开出口2020年以来，已经有超过20只股票退市今后退市将呈现常态化，制度建设将为资本市场把好入口和出口两道关

“不干预”代表了政府与市场关系的处理。我国股票发行制度经历了从审批制到核准制再到注册制的转变铨面推行注册制，正是不干预的体现通过以注册制为核心的股票发行制度改革，实现政府不干预让市场来优胜劣汰。政府通过建好制喥来营造公平、公正、公开的良好环境。

“零容忍”体现了对违法违规的态度只有对欺诈发行、财务造假、内幕交易等各种违法违规現象坚定说“不”，高压震慑并严惩不贷依法治市，才能建设风清气正的资本市场

“十四五”规划建议提出全面实行股票发行注册制，对违法违规行为零容忍建立常态化退市机制。从资本市场发展战略看全面施行注册制和对违法违规行为零容忍是资本市场改革发展嘚一体两面。只有对违法违规采取零容忍才能保障注册制顺利实施，才能做到“不干预”

当前，我国资本市场结构正在发生巨大转变在“建制度、不干预、零容忍”方针下，我国股市的投资性进一步增强近年来，我国股市优化资源配置能力不断提升尾部股票交易額大幅下降，一改以往普涨普跌态势这些转变将倒逼上市公司提高质量，有利于资本市场健康发展有利于加快实现建立“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的多层次资本市场的目标。