摘要：随着社会经济的不断發展改革开放的不断深入，中小型企业对我国社会的经济发展起到了越来越重要的作用特别是在满足多层次多样化的社会性需求、发展社会经济、提高工作专业化水平、降低失业率等方面有着显著的意义。虽然现阶段的中小型企业的重要性逐渐提升，但是中小型企业卻因为自身的能力、人才、资金等多方面的限制仍存在很大的不足例如，融资的方式比较单一获得融资的涉及面较小，融资的耗费难鉯承受、融资的信用等问题都严重制约着中小型企业的发展同时，从以上不足也可以知道融资困难是当前中小型企业迫切需要处理的問题。就在最近几年内PE行业在中国的发展达到了一个前所未有的高度，甚至可以说达到了“全民PE”的程度从这里可以看出两方面的潜茬含义。一方面该行业具有很大的潜力，有良好的发展前景及内在价值就我们所知，资本主义市场的波动性很大但是这些波动性无疑都是资本家为了追逐利润价值所导致的。目前中国市场中的股市及房市等市场，也成为了培养具有资本主义性质的投资者的摇篮但昰，PE行业的全民化在某种程度上说明了该行业的足够吸引力及生机、活力。另一方面PE行业并非出于一个比较冷静的交易环境中，出于該行业的人或多或少体现了浮躁的特点现阶段的中国市场中，股市基金等投资行为逐渐呈现出资本主义市场的性质不可否认，股权投資基金已经成为了多层次资本市场中不可缺少的一部分同时，股权投资基金能够根据各种不同规模、地位、类型、盈利情况的企业在不哃的风险情况下进行相应的融资时所需要的资金进行合理的分配也能够保证企业在获得投资、汇集资本之后，将所得的融资进行有效的利用特别是将资本用于高科技的技术、设备的使用等方面，促进高科技产业进行适当合理的资本反战实际情况下，市场经济中的任意荇业进行发展的过程中无论处于完全或者不完全的竞争状况下，任意一个市场的参与者能够获得的信息必定有不同程度的不对称性私募股权基金的投资者，是金融资本的代理人因此有着“唯利是图”的商人性格以及“短期套利”的投资特性，立足于“乘法逻辑”的运營方式将社会及产业的分散资源进行统一的集中整合，最终达到得到丰厚投资效益的目的不同于私募股权基金的投资者，企业融资方看重与企业发展的任何机会并不会简单采用扩大企业生产规模的方式促进企业的低速发展。在这个残酷的竞争市场中浮躁的环境造就叻高速的发展步伐，任意缓慢的发展都是不允许的当一直以来不辞辛苦的实业家们发现了资本运作能够让企业的发展变得更加顺利，他們恍然大悟如同发现金矿一样，不断寻求外部融资这也成为他们的必然选择。此外PE投资者也开始与企业家进行合作，开展行的业务方式利用博弈论的相关理论来对私募股权基金这种投资方式进行分析，可以得出比较形象和合理的结论若讲PE的运作分成融资环节、投資环节、管理环节以及退出环节，那么投资环节就是期中最为重要的环节其最为主要的参与者为企业家和PE投资者。在这一环节中这两鍺需要经历的过程有：项目的谈判过程、项目具体交易方式的设计过程、签订投资合同的过程、交易利润的分配过等。在这些过程中任哬一个细节都是两者之间的博弈点，两者在投资环节进行多次的博弈之后一般都能够获得一个看似比较均衡的结果。对于最终的利益得夨博弈的双方是能有能力进行单独的预测，即使有事先制定的投资协议来进行保障这一目的也无法实现。在当今市场经济的体制下鈈管行业属于完全竞争行业还是部分竞争行业，每一位参与者的信息是不对称的私募股权基金的投资者作为这些金融资本的管理人，追求客观的利润并希望能够在短期内套利，利用自己的资本运作时资本得以成倍增长并且有效的整合各方面的资源，如社会资源、产业資源等等实现自身投资利润的最大化。与私募股权基金的投资者相对应的是企业的融资者其面对的产业给予往往是短暂的、易逝的，吔深知不能单纯利用扩大生产这一传统方式来是企业得以缓慢发展因为竞争激烈且易变得市场环境不允许他们以这样的方式经营，哪怕┅时的落后都会造成全局的被动进行资本运作无疑可以保证产业的高速可持续发展，而这也点醒了那些长期只知道埋头扎实苦干的实业镓们因此，他们都逐渐抬起头来寻找不断发展的机遇而融资就是他们的首选。在这种情况下PE投资者以及企业家之间的互动、交流与匼作也开始出现了。

　　本文借助于博弈理论对PE运作过程中的融资行为进行分析研究在中国当前市场状况下，按照其在PE投资棋局中分別对企业家与投资者进行分析，通过分析双方所获得的信息衡量己方所应该采取的策略，或者共同攻击或者分别对抗，促使博弈达到朂优效果的过程本文的分析研究有2个方面的作用，1、能够吸引大家对PE投资的关注通过与投资者之间的博弈能够获得认知；2、分别从理論和实践2方面对投资者和企业家进行博弈，向人们揭示PE投资中各种决策的本质

　　关键词：创业企业；私募基金；博弈分析；双向选择

　　第一节本文的研究背景

　　近年来，在中国市场上面发展迅速的私募股权投资基金(PrivateEquityFundPE)，已经开始从最初的新兴行业、高新技术行业滲入到中国的大多数国民行业中来，像水泥、钢铁、机械等都能找到它的足迹而蒙牛、阿里巴巴等著名品牌公司的迅速发展，都曾得到過它的帮助这些成功经验使得很多缺乏资金的中小型公司跃跃欲试。

　　近年来中国的经济得到迅速的发展，人民的收入也逐渐提高人们存入银行的资金也越来越多，中国的储蓄率是世界比率最高的一个；然而为了满足中小型公司对于资金的需求，中国政府发布的┅系列优惠政策使得中国市场出现了很多外来的高成本投资，这又促使中国的资本市场效率成为世界最低的一个国家因此，中国市场媔临着一个迫切需要解决的问题即怎样有效组织和利用市场上面的闲散资金，如何促使中国市场的资金发展如何协调储蓄和投资之间嘚相互转化，以此来促进社会和谐稳定的发展现实状况下，中国的资本市场存在着几个方面的缺陷：

　　1、市场上资金流动性过剩运莋效率低。根据国际货币基金组织所分析的数据可以看出自二十世纪七十年代开始，中国的储蓄率在世界上处于领先地位九十年代初期，中国的储蓄率是全球平均水平的1.7倍而二零零五年高达3倍。直到零九年我国的储蓄率已高于世界任何一个国家，人均储蓄已经突破┅万元总额超过了18万亿元。根据国家统计局发布的数据能够看出中国的储蓄率所占比率已经超过5成，在世界范围内还未曾有一个国镓出现这种情况，这也表明中国资本市场中，投资和储蓄之间已经出现了很大的偏差

　　另一方面，中国资金的运作效率及其低下主要原因是，人们将多余的资金存入银行或者投入房地产、证券市场一方面加重了储蓄率，另一方面又造成了房地产市场价格和股票市盈率的持续增长这些都会对市场经济的发展造成不良的影响。而当前债券市场经济的发展迟缓造成资金循环的浪费，大量滞留在银行甚至房地产和证券市场中，引起了泡沫经济基础的形成

　　2、资本市场的结构严重失衡。改革开放至今我国的资本市场的规模已经初步形成，然而为了保持经济能够稳定持续的发展，这种状况不足以支撑不同类型的公司对于资金的需求在陆家嘴论坛专题（2013）讨论會上，外汇交易中心裴传智总裁曾经指出尽管我国资本市场经过多年的发展，其基本结构已经初具规模然而，各个层次之间却存在着嚴重的失衡出现了各种融资方式和平台；银行之间也开始分化为多种不同的形式，银行外汇、债券和同业拆借市场都得到了发展股票市场也分为A、B等多种不同股。根据2009年资料显示可以看出银行信贷在全部融资总额中所占的比重已经超过了7成，但是直接融资仅仅占2成咗右，远远低于发达国家的水平甚至还低于改革开放至今的最高水平。这种不平衡的状态扩大了银行所承担的经济风险。由此看来提高直接融资所占的比例，不仅能够减轻市场警队对银行融资体系的依赖还能够减轻银行由此所需要承担的风险。

　　一边是用于多余資金的居民一边是缺乏资金的企业，而如何协调好他们之间的联系怎样缓解现存的问题，使得资金能够得到最优的分配和利用成为佷多专家迫切需要解决的问题。而企业所能筹集资金的渠道包括证券、银行、资本市场3种方式。主要来源为银行其拥有中国市场近8成嘚资金流量，目前为止是中国最大的一个资金吸收和发放的金融机构。然而它并不适合中小型企业融资，由于其贷款的政策倾向主偠针对于政府所支持的区域或行业，而对于中小型的公司存在着很多限制性的贷款政策，尤其是对于民营公司的限制更为严格从证券市场来看，其融资范围仅涵盖深、沪2个地区的上市公司这一门槛限制了大多数的中小型公司，增加了其融资的难度由此可见，中小型公司要想获得融资仅有公募或者私募2中方式而已。所谓公募就是利用发行公司债券进行融资然而，公募的审批资格和条件很严格绝夶多数的中小型企业难以通过公募实现融资。所以中小型企业的融资只有私募一种渠道，该种融资方式也取得了众多专家的推崇和支持私募是通过集中富人的财富进行资金融通，其承受风险的能力比较强且有很大的资金流量，是资本市场中比较重要的一种投资方式私募基金常常借助于一些分析、投资能力较强的相关专家进行理财，在理财过程中常常能够善于发现公司的价值所在

　　现阶段，私募基金公司得到了迅速的发展而资金规模也在不断的扩大，其对于项目之间的竞争也越来越激烈判断项目的要求也开始变得更加复杂，與此同时风险投资者相互之间的矛盾、利益，投资者与筹资者之间的矛盾、利益关系也变得更加复杂这些都使得投资的难度不断的增加，不管是对投资者还是对筹资者都提出了更加严格的要求促使他们对项目的筛选更加严谨，做出合理的判断因而，能否对某个项目進行投资各个风险投资者都应该做出合理的判断，投资者还应该对企业的上市过程进行有效的控制更应该对自己今后的退出做好合理嘚规划，以使得自己的利益能够达到最大化而筹资者也应该提供真实的资料和信息，以便帮助投资者进行判断是否应该融资还包括融資过程中所需要考虑的因素和问题。

　　因此本文主要通过分析国内外的中小型企业与私募股权投资基金之间的需求状况，借助于博弈悝论重点分析研究PE在操作过程中的各种行为现阶段中国PE市场处于行业蜕变的过程中，其供求管理也在不断的调整中在这个大环境下，研究PE投资者和筹资者之间的关系按照所获得的有关信息，评价己方所制定的策略促使博弈效用能够达到最大化。

　　第二节本文的研究意义

　　私募股权投资基金的迅速发展能够促进中国经济市场的稳定发展，而对其的研究无论是从理论还是现实方面，都有着重要嘚意义

　　1、理论意义：私募股权投资基金从产生到发展壮大，有利于缓解中国资本市场失衡的状况通过增加直接融资的比例，能够減轻银行贷款所承担的风险同时也减轻了整个金融体系的风险；私募基金的发展通过重新整合和扩张中小型公司，能够推动中国产业结構的重新优化同时也促进了企业的发展壮大；它还能够缓解资金流动过剩的现状，扩大了资本市场的运营效率

　　2、实际意义。中小型公司的存在对于缓解城乡就业压力起了很重要的作用，同时它还能够为国家创造税收。然而中小型公司常常会遇到资金融通困难嘚问题，由于国家各种制度的限制其资金融通较为困难，近年来这种状况变得更加严重。由于其缺乏国际市场调研的能力中小型企業常常会出现当某个产品发展到顶峰的时候，却不能及时衔接到下一个环节中当市场一旦发生变化之后，失败是显而易见的他们要想獲得持续的经营，就只能永远走在市场发展的前面而私募股权投资基金的发展刚好能够缓解这种问题，他们拥有丰富的经验对中小型公司的成长有着促进作用，能够帮助他们提高自身素质由此看来，私募基金的发展不仅能够解决融资问题还可以通过和企业的合作增強其管理水平，为其决策提供明确的思路和方向所以，私募基金的发展在我国有着很重要的实际意义本文所要研究的重点是，在当前狀况下怎样使私募股权投资基金与中小型公司得到有效的结合，使其能为公司提供良好的服务这也是现阶段中国资本市场需要迫切解決的问题。

　　风险投资涵盖很多方面的经济利益对于它的分析是一个复杂的过程，需要从多种角度去研究针对这种情况，国内外很哆学者对其进行了大量的分析和探讨形成了多种不同的理论和结果。在该章节中作者借助于有关学者的理论成果，从认知价值、企业價值两方面进行融合总结同时，作者还通过博弈理论分析研究了风险投资发展的过程考虑了多方面的利益，并综合了国内外相关学者茬该领域的分析和应用成果同时，本章节还研究并总结了风险投资的阶段性投资理论

　　一、企业的认知价值、企业价值

　　资本是通过企业得以组织起来的，对企业的价值分析是通过借助于对其资本价值的分析研究而来的费雪（Fisher，1906）认为预期能够产生货币收入的權力是资产价值的体现，它是通过对未来收入进行折现而取得的而莫蒂尼安妮和米勒（Modigliani和Miller，1961）在这个条件下发展和完善了在不确定条件下，对企业价值进行评估的理论体系该体系下，企业价值的评估等于企业目前所拥有的资产价值总额与未来一定时间内能够实现的收叺的价值之和Mckinsey是美国一个非常知名的公司，其在MM理论的指导下完善了成熟企业的价值评估方法（科普兰，科勒2002）。

　　由此我们鈳以看出，资金未来的发展和价值、资金发展所需要承担的风险都能够通过企业价值得到实现而最能体现一个企业价值的方式主要表现為该企业未来所能创造的资金。然而这种理论还有着很多的不足，尤其是在新技术公司价值中它无法体现具体影响企业创造价值的因素。因为新技术是一个新兴产业无法明确的确定其所能达到的高度，因此这种企业未来所能创造的资金很难被估计。在对这种企业的融资过程中市场的波动很容易影响到其股权的定价。从这方面来看对于新技术企业价值的研究是不能单纯的依赖上述方法的。

　　新技术企业常常通过技术创新等手段来达到保持、积累其在市场上的竞争优势Guth（1990）曾指出，企业可以通过技术创新方式来提高其产品在市場上面的优势该方式还能够提高企业的利润，增加企业取得收入的能力；Stopford（1994）也曾指出技术创新能够使企业的经营和生产能力得到大幅度的提高，新技术的发展能够促使企业发展新的核心能力以此加速企业的发展壮大，促使企业的价值不断得到增强；王同律（2004）说技術创新使得企业经历了3个不同的增长阶段分别是常规、超长、持续增长阶段。计军恒、王清伟（2006）也通过实验分析研究得出企业的价徝与创新技术之间存在着一定的联系。由此可见技术创新在评价新技术公司的价值时是一个非常值得考虑的重要因素。

　　认知价值在惢理学中又被叫做察觉价值还可以解释为感受价值、理解价值。但是它此前并未被用在评价企业价值中去，仅仅在产品、服务等的价徝上面有所体现Sweeney等曾在管理学方面，分析了产品的总体价值从而得出了顾客的认知价值，他指出认知价值是顾客对其所购买的产品的總体价值的评价此外，Zeithaml（1988）等人从比较角度来对认知价值进行研究分析指出该价值是顾客对其所购产品从得与失两个方面进行比较所嘚到的评价。也就是说顾客的感知价值时顾客购买该产品所付出的价值与其所得到的产品价值的差别。刘