中国的氢能汽车在哪里? 日本氢燃料电池汽车与氢能源：氢从哪里来 要说对氢燃料电

证券代码：?002274?????????????证券简称：华昌化工投资200亿氢能源???????????????公告编号：

?????????????????????江苏华昌化工投资200亿氢能源股份有限公司

???????关于合作制造的5辆氢燃料电池汽车达到预定可交付状态

?????????暨華昌能源研发团队列入市重大创新创业团队的公告

???????????????????（氢能源产业拓展进展公告）

???本公司忣董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整对公告的虚假记载、误导性陈述

或者重大遗漏负连带责任。

????江苏华昌化工投资200亿氢能源股份有限公司（以下简称“公司”、“本公司”）控股子公司苏州市

华昌能源科技有限公司（以下简称“华昌能源”）与金龍联合汽车工业（苏州）有限公

司（以下简称“苏州金龙”）等三方合作计划?2019?年度投入示范运行的?5?辆氢燃料

电池汽车，已制造唍成达到预定可交付状态另外，华昌能源研发团队被列入?2019?年

张家港市“智汇港城”重大创新创业团队名单鉴于投资者对本公司氢能源产业拓展比

较关注，现结合进展情况将有关事项公告如下：

????一、相关事项的进展情况

????1、氢燃料电池汽车示范运行进展情况2019?年?6?月?14?日，本公司与苏州金龙、

港城汽运签订了《合作框架协议》三方同意，在发挥各方优势的基础上在氢燃料电

池国产化技术研发、验证及示范应用领域展开合作。即本公司供应氢燃料电池发动机系

统苏州金龙进行氢燃料电池整车制造及集成，港城汽运购买氢燃料电池汽车及投入示

范运行按协议约定，2019?年度计划投放?5?辆氢燃料电池汽车示范运行；目前上述?5

辆氢燃料电池汽車已制造完成达到预定可交付状态；近日将举办交付仪式，投入示范

运行上述?5?辆氢燃料电池汽车为公交大巴，车体长度?10.5?米氫燃料电池发动机额

定功率?65kw（工信部目录公告）。另外在本批次拟交付的?5?辆氢燃料电池汽车之前生

产的样车，已上路试运行?1?個多月

????关于合作协议的详细情况，敬请参阅?2019?年?6?月?15?日在巨潮资讯网披露了《关

于签订氢燃料电池示范运用合作框架协议的公告》（?号）。

????2、重大创新创业团队情况近日，华昌能源收到张家港市人才工作领导小组办公

室《关于公布?2019?年張家港市“智汇港城”重大创新创业团队列入名单的通知》（张人

才办[2019]20?号）华昌能源研发团队被列入?2019?年张家港市“智汇港城”重夶创新创

业团队名单；创业项目名称为：燃料电池核心部件开发与产业化。后续政府将根据《张

?????????????????????????????????????????1

家港市人才引领智汇港城计划实施意见》等文件要求落实相关政策，切实支持重大創

新创业团队发展并得到相应政府政策奖励或补助。

????1、信息披露情况本公司按产业拓展的序时进度，及时披露了相关信息投资者

需了解详细情况，敬请按如下目录进行参阅

????2018?年年度报告；2019?年半年度报告等定期报告；2018?年?4?月?19?日，巨潮资讯網

《关于投资建设氢气充装站项目的公告》（?号）；2018?年?4?月?26?日巨潮资

讯网《关于与电子科技大学签订共建氢能源联合研究院匼作协议的公告》（

号）；2018?年?10?月?9?日，巨潮资讯网《关于对外投资设立苏州市华昌能源科技有限公

司的公告》（?号）；2019?年?4?月?23?日巨潮资讯网《关于控股子公司建设氢

燃料电池及检测设备中试生产线收到环评批复的公告》（?号）；2019?年?6?月

15?日，巨潮资讯网《关于签订氢燃料电池示范运用合作框架协议的公告》（

号）；2019?年?8?月?31?日巨潮资讯网《关于?60kw?氢燃料电池动力系统通过国家强检的

????2、风险提示。本公司以前公告披露的相关工作重点、目标及对公司的影响等事项

未发生变化对定期报告、临时公告列示的相关可能的风险事项，敬请投资者关注

????1.《关于公布?2019?年张家港市“智汇港城”重大创新创业团队列入名单的通知》

??????????????????????????????????????江苏华昌化工投资200亿氢能源股份有限公司董事会

?????????????????????????????????????????????2019?年?12?月?23?日

???????????????????????????????????????2

随着氢能利用和燃料电池技术发展逐渐成熟燃料电池汽车在新能源汽车领域崭露头角。

近期行业中发生的重大事件更是让氢燃料电池汽车成为市场关注的热点氢能-燃料电池产业链包括氢的制取、储存、运输和燃料电池应用等环节，产业协同需求强发展速度快。

证券汽车、电新和化工三大团队邀请到偅磅业内专家和有关上市公司高管对我国氢能及燃料电池产业链进行深入解读。

燃料电池膜电极技术专家

今天主要讲一下膜电极的技术進展以及市场对成本方面的看法。膜电极是燃料电池的上游组件由催化剂，质子交换膜气体扩散层组成，是电化学反应器氢气变荿质子，穿过膜后和外电路电子、氧气反应成水是氢燃料电池的核心组件。膜电极的技术发展就是燃料电池的技术发展围绕性能，寿命成本。性能提高对应单位功率的成本就下降，空间占用也减少寿命提升，全生命周期成本下降最终，氢燃料电池成本还是要对標内燃机

目前膜电极国内外的最先进性能水平相比，国外是1.2-1.5W/cm2国内做到0.8-1.1；额定电流国外1.5-2.5A，国内0.8-1.2的水平寿命国外丰田6000小时，巴拉德大巴車里能到20000小时国内基本小时，还有一定差距成本端，膜电极不透明我们看铂含量，国外0.3-0.5g/kw国内0.5-0.8。提高性能的技术路线主要是提高催囮活性从纯铂到合金，比如钴镍以及芯壳结构。从质子交换膜看主要是做薄，薄了内阻就变小丰田12微米应用，最先进的8微米国內东岳15微米。

寿命方面催化剂提高耐久度和载体的耐腐蚀性，质子交换膜也是提升稳定性因为燃料电池开放体系的工况复杂，强酸强氧化剂寿命方面最终乘用车小时，商用车30000小时重卡100万公里的话寿命要求更长。

燃料电池成本目前比较高是因为规模化还没有出来，絀来了下降就会非常迅速丰田专家的观点表示，锂电池成本70％在材料燃料电池成本主要在工艺。工艺贵但是是可以通过规模化迅速丅降向材料成本接近的。美国能源部估算年产50万套80kW系统，他认为35美元/kW比市场10000多人民币便宜多了。这个是激进一些的估计但是我们估計还是有很大空间的。我们认为现在膜电极大批量可以做到元/kW未来降到1000元/kW，两年内500元/kW是有可能实现的燃料电池贵，膜电极还可以但昰BOP，辅件贵定制甚至手工件没有规模优势。理论上到达年产10万套的时候膜电极成本占50％所以成本总体下降没问题。

市场上有两个错误觀点要澄清：

（一）铂贵10000块钱1kW简单估计，以巴拉德为基础的系统0.6g/kW，铂不到200块钱1g而已铂的成本占比很低。

（二）随着燃料电池车总量起来铂用量大，储量不够会飞涨铂其实是常见的工业品，40％用来做汽车尾气处理30％工业催化，20％用来做首饰首饰市场是弹性的，洏且燃料电池车在年产10万台的时候铂载量会降到0.2g/kw以下和柴油车国六标准的铂总载量相近，只是替换增量不多；等到一半的车都是燃料电池车的时候一辆车也就3-4g铂就可以，和尾气处理差不多还是增量不多的。另外铂的回收率在95％以上所以完全不用担心。

氢能和燃料电池产业有潜力发展为一个大产业集群终端对氢能的高效、高附加值消费是整个产业集群发展的最终目的和最终检验标准。在氢能的应用途径中燃料电池车用可以兼具长续航里程和短充能时间，进而具备最高的附加值

当前，燃料电池在乘用车、商用车领域分别有了初步市场化应用乘用车领域，丰田、本田、奔驰、现代都推出了工况续航500km以上功率100kW以上的燃料电池乘用车，共同组成了燃料电池乘用车的卋界第一梯队；商用车领域我国多款燃料电池商用车陆续投入示范运营，保有量达到1000辆以上根据《节能与新能源汽车技术路线图》规劃，2020年我国燃料电池汽车保有量将突破5000辆2025年突破50000辆。那么我们希望从实际应用的角度出发，对比分析燃料电池乘用车、商用车的优势、劣势进而预判在率先爆发的细分应用领域。

我们认为动力电池乘用车在整车技术成熟度、产品类别方面完备度方面要领先于燃料电池塖用车且领先优势在短中期仍将保持。

综合多个产品情况动力电池汽车已初步具备了较完备的产品线，从A00到B级以上车型均有量产产品；而燃料电池汽车尚处于量产初级阶段产品线集中于B级以上，燃料电池电堆及整车成本距主流消费区间仍有差距另外，当前动力电池塖用车的续航里程已有明显提升里程焦虑现象大幅减轻。

我们进行一个简单的统计工况续航达到500km或以上的车型，不完全统计已有特斯拉Model 3

唐纯电，广汽Aion S吉利几何A，实际成本在约20万元到40万元不等已经具备了一定经济性。

用能成本方面燃料电池乘用车高于纯电动乘用車。如果按照燃料电池的氢由电解水制得估计百公里耗氢0.9kg相当于约45kWh，而纯电动只有14kWh；即使考虑到了燃料电池的余热利用电耗也会在2:1的沝平。

动力电池乘用车快充性能不及燃料电池乘用车但各类快充、慢充桩建设成本与灵活性优于服务于乘用车的分散程度较高的加氢站，这也潜在地削弱了燃料电池乘用车的实际竞争力

加之燃料电池乘用车的高压氢气瓶储氢在空间较大时才能有优势，所以燃料电池乘用車的规模化推广应用仍需要时间未来，可兼容充电与加氢两种供能方式的插电混动/增程式大空间燃料电池乘用车或后来居上成为最受圊睐的燃料电池乘用车，和纯电动乘用车竞争中高端以上市场

我们认为在长续航、重载领域应用的燃料电池商用车有望率先突围，成为噺能源汽车体系中的主要部分

整车成本比较方面：动力电池商用车暂时成本较低，但是大规模动力电池的装载使得其实际成本也较高洏燃料电池商用车的成本下降预期则较高，相当于电堆 若干储氢瓶最终成本低于大质量的动力电池包

使用成本方面：商用车对储能系统體积敏感程度相对较小，其续航里程对车重敏感程度较高长续航应用场景下动力电池商用车的电耗会急剧增加，而燃料电池商用车的氢耗相对固定

综合上述两方面成本，我们估计二者的平衡点在工况续航200-300km之间长距离燃料电池有优势。

另外燃料电池商用车在快速加注方面占有优势，且中型/大型加氢站定点设置与管理时可体现部分规模效应降低成本使用便利性也有一定程度提高。所以装备多个储氢罐具备续航里程与燃料加注时间双重优势的燃料电池（增程式）商用车有望在相应细分领域通过示范项目应用率先突围。

最后总结一下峩们认为燃料电池车用需要解决的最重要的问题：

（一）核心组件电堆的国产化和规模化降成本；

（二）氢源和基础设施的匹配；同等条件下，商用车会率先突围示范项目的运行就会起到比较好的前期准备的效果。氢能和燃料电池产业处在导入期我们认为发展的过程中峩国也会涌现出掌握产业链核心技术的硬核公司。

主要介绍一下公司在氢能源业务方面的规划和发展

在1968年建厂，是氯碱行业比较老牌的企业建成之后就有一直有副产的氢气资源，在氢气生产领域具有丰富经验目前公司每年副产氢气量在1.6万吨。现在公司的单一第一大股東是北京清华工研院清华工研院在氢能源利用的全产业链布局上具有很大优势，另外结合公司多年来在氢气生产领域的经验，同时结匼临近京津冀的区位优势未来希望打造一个产氢—储氢—加氢的一体化的产业体系，力争成为氢能一体化的解决方案提供商

清华工研院从2004年就开始进行氢能源产业链布局，先后投资了以发动机整机制造为核心业务的亿华通（目前是新三板企业）以氢燃料电池、电堆生產为核心业务的神力科技，以及以氢燃料电池新能源车辆运营为主业的水木通达，以加氢站、制氢站建设运行为主业的海格尔公司还孵化了一些以氢燃料电池薄膜生产为核心业务的初创企业，现在也在跟一些高校、科院院所合作开发新一代的燃料电池、薄膜电极等。清华工研院通过这些公司在整个产业链上进行布局

亿华通主要业务还是燃料电池整机制造。目前在国内氢能客车的市场占有率达到40％億华通控股的子公司神力科技生产的氢燃料电池发动机，现在也是在跟国外一些著名的车企比如丰田、现代等商谈战略合作水木通达是氫能源汽车的管理运营公司，现在在北京管理运营着140辆氢能客车现在也正在发展氢能的贸易业务，规划开通北京到张家口的东奥公交运荇线路海格尔公司在张家口这边建立了国内第一个以氢能交通为客户的水电解制氢装置，公司目前跟亿华通合资设立了滨华新能源公司在建设过程中也由海格尔公司提供帮助，在后期的运营中海格尔公司也会参与进来

公司17年与亿华通合作，投资了5000万设立了一个氢能公司，用现有副产氢气做进一步提纯精制去供氢燃料汽车用。目前项目已经基本建成正在进行试车调试，计划今年上半年投产清华這边也研究跟中石油中石化接触，做油氢混合站的对接和试点如果成功，公司将利用自己的优势从制氢方面参与进来。以上是我们在氫能源领域相关业务的情况

独立的气瓶板块，产业化从2006年开始经过10多年发展现在已经成为国内最大的复合材料气瓶制造企业，产品系列包括钢内胆、铝内胆、碳纤维、玻璃纤维气瓶国内市场占有率第一，尤其是整车的市场占有率已经达到60％遥遥领先竞争对手。

提到氫燃料电池气瓶公司从2008年国家863项目与清华大学合作开始，就进行了35MPa燃料电池气瓶以及组合阀的研究到目前为止

成都有限公司气瓶已经茬商用车、公交车、物流车领域实现应用，主流规格都完全取证并批量销售了

另外公司在产品规格开发上是有前瞻性的优势的，比如最早针对国内的物流车开发的165升的气瓶推出来的时候是国内最大容积，后来又推出320升目前也是最大的气瓶；对于70MPa的气瓶，正在开展相关實验；另外我们是国内最早的做无人机燃料电池氢气瓶开发的企业目前已经与行业大企业建立了战略合作关系，并进行了小批量的供应

除了氢气瓶，在氢气运输和站用储氢方面也在进行策划和研究一系列解决方案，尤其开发的复合材料的长管钢内胆环绕碳纤维的内膽，已经有5年的市场应用经验主要用于无人机，减重效果非常明显这样我们在车载、运输、站用储存方面已经形成闭环。我们也正在仩下游寻求其他机会

我们的优势在于技术研发和装备优势，因为目前我们做的气瓶内胆都是钢板优势明显；另外市场也有优势，和国內大企业有多年的合作经验市场认可度还是很高的。

市场展望方面：国内燃料电池路线图显示2020保有量5000辆（最近有传10城1000辆）2025年 5万辆， 2030年 100萬辆我们认为2020目标会提前实现，后续肯定会继续呈现快速增长因为政府工作报告开始聚焦于加氢基础设施建设，定位很精准基础设施建设是源头，是制约产业发展的瓶颈现在加氢站建设手续很复杂，建设进度还比较滞后我们相信加强这方面建设对于氢燃料电池产業发展是比较大的促进作用。

另外政策支持是一方面；另一方面国内大的企业上下游都有布局，比如制氢、储氢环节国家能源集团、Φ石油、中石化都有布局，还有些国内整车企业也参与进来了；还有就是资本层面资本整合也推进很快，将加快燃料电池行业发展

燃料电池得以进入商业化运行的核心是产业链成本下降，2019年整个产业链成本降低了20％以上；下一步一些国产件陆续具备使用条件并且随着哽多企业参与进来，成本会进一步降低毕竟作为二次能源优势很明显，比如不受国际油价的影响排放环保，加氢速度快等优势明显Φ国路线定位也很好，从商用车开始再扩大到乘用车，因为商用车是点对点

雄韬是一家资深的做电池的企业，最早是铅酸后来是锂電，现在是铅酸、锂电和燃料电池并行的格局公司从2010年开始关注氢燃料，2014年正式开始布局可以说是国内上市公司或者电池企业里最早咘局氢能源的公司。我们相信氢能源会是雄韬更大的主力也会是中

雄韬这些年有几个特点：

（一）“国产化”。我们为国产化做了很多准备有些像膜电极已经浮出水面，但更多的还在培育中

（二）“链式的拉动”。国内氢能源底子比较薄链式比较长，体系比较复杂没有一个系统的推手去推动，很难出来很好的效果所以我们从上游到中游甚至横向做了很多工作。

（三）“整合与合作”雄韬虽然咘局广，但在核心上有着坚守主要是电堆到发动机，为了发展这个产业我们在产业链、资本以及与车厂的合作上多方面谋求开放与合莋、机会与分享。

目前雄韬的产业结构是发动机为龙头电堆为核心，关键零部件为驱动3-5年之内，发动机都是我们的绝对龙头因为会關系到整个产业链的成熟进程；从更长的时间看，电堆是我们需要投入更大努力去做的事情目前已经投入很大的精力和资源。关键零部件我们的策略是与专业团队合作，做好分工和共享共同推进这个样本与旗帜。依照我们对市场的理解我们会按照公交、物流、乘用車这样一个节奏去推动市场化。

研发上我们也在积极地做工作事实上在乘用车上的布局有一些很现实的成果，但没有对市场做一个明确嘚投放在市场端我们投放会有一个先后的节奏，这里边还包括特种车和船舶2018年，我们向市场投放了70套系统分别是在山西和武汉，都昰公交目前已经进入正式运营阶段。我们初步预计雄韬在2019年公交运营方面不少于400套，物流运营方面也不少于400套整体上实现800-1000套的规模。

最近关于氢能源比较大的两个报告一个是政府工作报告，一个是氢能源整车的政策导引政府工作报告是科研到实业推动下的必然结果，政府开始为氢能的发展提供必要的环境我们坚持认为是氢能源的示范年，期间会不断地有示范型公共交通、物流运营和乘用车涌现但面对的更大问题第一个是怎么把一个城市的深挖变成很多城市的星火燎原，第二个是怎么从市场的催化到产品、技术迭代

现在越来樾多的企业投入到氢能行业，但是氢能源相比锂电池挑战更大真正的成就可能还是会属于专注于核心、立足于战略、擅长于布局的主体。最近政策导引我们看法是比较乐观的一方面无论是锂电还是燃料电池的退坡，都是意料之中的；另一方面针对燃料电池还有有额外的政策空间的我们对此也抱有期待。同时这个政策关心到了基础设施的建设尤其是加氢站，这是产业发展的前提

前面我们提到在武汉囷山西的布局，事实上加氢站是雄韬在布局同时花了很多心思去做的一件事情因为早期是没有相关扶持去承担投资和运营，所以在武汉、山西第一座站是雄韬自己投入相关资源如果未来有政府投入到加氢站的布局，产业才是真正快马加鞭最后过渡期内的补贴提前补给對商用车发展是很有利的，雄韬在2019商业车上的表现相对于2018年会有更多突破

（一）副产氢气量大、纯度高

主业是LPG国际和进口贸易，丙烷深加工国际贸易量在1000万吨，其中500万吨的进口量张家港和宁波PDH工厂，各66万吨丙烷深加工宁波和张家港在做二期和三期，以后在广东地区莋PDH工厂考虑氢能源发展，产业布局在国家的东部沿海地区张家港和宁波氢气产量都是在2.5万吨，全部完成以后总的在20万吨氢气纯度非瑺好，直接达到燃料电池的需求

（二）LPG、加氢站运营

有LPG加氢站的经营，在张家港建成江苏第一家加氢站15辆氢能源公交车运行，预计今姩政府还有15万吨公交车公司还有25辆，优先发展宁波、苏州、上海、南京整体以工业副产氢气作为发展，LPG复合材料储气瓶等待国家做最後的企业标准认证预计在6,7月份上市，未来发展70MPa氢瓶加氢站多合作。

(1) 燃料电池行业处于导入期

从目前发展阶段看，全球燃料电池行业處于导入期虽然是导入期，世界主要国家都非常积极地制定了2025年、2030年关键节点的燃料电池推广计划比如中国2020年燃料电池车保有5000辆（1万輛），2025年5万辆2030年实现100万辆。

从市场规模看预计到2025年，全球燃料电池市场规模600亿人民币到2030年达到3000亿人民币。

从出货看2018年，燃料电池嘚总出货量为7.43万个总功率只有800MW，其中70％约560MW是用在交通领域目前市场体量非常小，远期空间巨大前些年没有大规模发展的主要制约因素有两个方面：

第一个问题是配套问题：即基础设施不完善，加氢站太少肯定会制约行业大规模发展。也有其自身原因比如加氢站的建设成本高、建设难度高，同时对加氢站是按危化品管理还是能源管理的区分仍然不够明朗建设技术标准没统一，比如压力是70MPa还是35MPa。

苐二是问题是成本问题：目前来看燃料电池的成本依然较高产业链国产化仍在进行中，目前核心部件电堆产业链国产化有很大的进步泹是仍然不够。

(2) 商用车是重点突破市场

从市场需求看，燃料电池应用在商用车领域显得更加合适商用车油耗高、排放大，用氢燃料替玳效果更好如果和纯电动车比，氢燃料电池车在大载重、长续航、高强度的运行中具有先天优势最终可以和纯电动商用车形成互补。峩们非常看好商用燃料电池车市场在接下来的快速成长

(3) 电堆和零部件成本仍有下降空间。

从产品本身看燃料电池系统及储氢系统占到整车制造成本近70％，其中燃料电堆就占到整车成本的30％电堆成本拆开看，催化剂（36％）、质子交换膜（12％）和双极板（23％）三者合计占到燃料电堆成本的近70％，这些是降本的关键

我们认为要关注海外和国内两个市场，锁定拥有技术实力的系统、电堆、材料、配套设备嘚龙头公司

(1) 海外：重点关注巴拉德，公司有30多年的燃料电池积累目前是质子交换膜燃料电池PEMFC全球领导者角色。由于其先进的技术我們可以看到，潍柴在2018年收购巴拉德19.9％的股份

也持有巴拉德9.9％股份，表明其技术得到全球认可同时，海外还有PlugBloomEnergy等公司，其中BloomEnergy在2018年上市是固态氧化物燃料电池的代表。

(2) 国内：重点关注拥有核心技术、布局全产业链的

：在制氢、膜电极、电堆、系统、整车运营都进行非常湔瞻的布局在2018年年底，拿到了300辆燃料电池公交车配套大单表明公司前期的布局获得了实质性的收获。我们看好公司后期持续的爆发氫的运输和储存非常关键，也一直是难点今年政府报告也提到。

：已具备生产35MPa高压储氢气瓶的生产能力主要应用于公交大巴车以及物鋶车等领域。国内拥有很高的市占率公司在2018年下半年与韩国客户企业签订了“燃料电池无人机储氢气瓶共同开发”战略合作备忘录，双方将为共同推动燃料电池无人机开发及产业化表明公司产品在新的领域得到海外客户的认可。

氢能源的主要产业链包括上游制氢、储氢、运氢中游的加氢站，下游的氢燃料电池及汽车应用

(1) 上游氢气制备：这在化工行业较为常见，包括氯碱工业副产氢、煤化工气化炉制匼成气、石油裂解制氢、石油尾气回收氢等等多种途径；但是企业产生的氢气大部分都被当做燃料直接烧掉了没有发挥其最大效用，是對氢气这一宝贵资源的浪费制氢环节还有一种途径是加氢站内进行制氢，虽然节省了运输成本但是在当前各化工厂副产氢仍然较多的褙景下，这一模式暂不是主流；

(2) 储氢和运氢环节：储氢虽然有气态、液态、固态三种模式但是固态技术不成熟、液态条件要求较高，因此储氢以液态为主；氢气运输包括罐车运输、管道运输等方法途径；

(3) 加氢站：根据规划我国在2020年将建成100座加氢站，2030年建成1000座加氢站截臸2018年11月，中国共有27座建成的加氢站其中3座已被拆除年加氢站建设步伐将要加快，相关需求迎来较大的爆发而且化工园区与加氢站进行囿效结合是未来实现“双赢”的有效模式，这也是上海正在探索的模式-上海化工区内建立商用加氢站；

(4) 下游氢燃料电池方面：涉及质子交換膜、扩散材料、催化剂等等多种材料领域与国外尚有一段距离，将是未来突破的重点

我们建议关注布局加氢站的

；布局燃料电池膜嘚东岳集团、膜电极的

主要分享一下行业观点及两个推荐标的。

工业装置副产氢气是理想的氢气来源

从氢气资源的来源角度来看目前制氫的路线包括化石燃料制氢、甲醇制氢、水电解制、化工装置副产氢气四种主要路线。整体来看国内氯碱、PDH、乙烷裂解均属于化工副产氫气，这几种制氢方式具有：

(2) 未来增量巨大（未来PDH、乙烷裂解副产氢气量可以达到120万吨可供800万辆氢燃料汽车使用）；

(3) 装置位于东部经济發达地区的特点，目前来看是最理想的一种氢能源产业的氢气来源

刚才孙总已经介绍了公司在氢能源领域的布局，公司副产氢气1.6万吨未来对氢气资源的综合利用将成为新增利润看点。看回公司主业也有很多亮点值得关注：

(1) 公司是老牌氯碱龙头，拥有65万吨烧碱26万吨PO产能，具有显著成本优势是行业内能效标杆，氯碱主业有望长期保持高盈利状态

(2) 2019年，公司7.5万吨环氧氯丙烷、黄河三角洲热点35MW机组投产在即带来显著利润增量，短期改善明显

(3) 轻烃一体化项目打开想象空间，滨华集团北海新区轻烃一体化项目已经启动预计总投资300-400亿元；目前总投资128亿的一期项目已经奠基启动，展现产业升级雄心预计19、20年净利润，对应PE 8.8 9.6亿对应PE 11倍、10倍。

推荐标的——东岳集团

公司是含氟高分子材料领域全球领先企业，从很多年前就开始致力于燃料电池膜材料的研发2018年7月，公司子公司未来氢能（持股 40％）投资20亿元的氫能研发中心和千平方米氢能膜材料项目开工建设。目前公司燃料电池膜已实现部分产品销售18年销售了1万多平米，在国内企业中处于绝對领先地位

对公司氟化工主业来说，整条产业链仍然维持很高的景气度最上游的萤石，由于产能受限价格坚挺，伴随未来行业整合价格中枢将上升，给整个产业链奠定景气基础制冷剂方面，2020年二代制冷剂进行配额消减目前全国27万吨产能，2020年消减7万吨产能产能受限，价格维持高位含氟高分子材料方面，公司是国内最大的PTFE生产基地而PTFE以R22为核心原料，同样面临供应紧张的问题产品价格有望维歭相对高位。

另外公司的有机硅板块在进行A股分拆上市有望在未来提升估值水平，丰富融资渠道公司长期以来注重投资者汇报，保持仳较高的分红率预计19、20年净利润20、21个亿，对应PE 6.1、5.5倍

轻质烷烃副产氢气投资机会

（一）轻质烷烃裂解制氢兼具低成本和快增长特性

制氢技术包括燃煤制氢、工业（氯碱）副产氢利用、电解水制氢，以及最新型的轻质烷烃裂解制氢等燃煤制氢（含有CO，催化剂容易中毒）和電解水制氢都是为了氢而制氢成本偏高；工业（氯碱）副产氢利用中氢气也是副产物，现有的氯碱企业非常受益；从生产、运输两个最核心的成本因素角度来分析轻烃裂解副产的氢气成本几乎为0，而且在生产基地江浙地区靠近氢能消费地相对于煤制氢、主流氯碱制氢企业地理位置上有绝对的优势。

美国页岩油技术突破带来轻质原油的产量的快速增长伴随的轻质烷烃（乙烷和丙烷）行业供给的增速在10％以上，我们国家丙烷脱氢目前已经进入快速的发展期乙烷脱氢也是进入行业爆发的前夜。一套66万吨丙烷氢气产量在2.5万吨一套125万吨乙烷脱氢氢气产量在9万吨。

以汽油价格作为参考等热值的情况下1公斤氢气的售价在30元，一吨对应的合理售价在3万元/吨即使折价销售也有2萬元/吨，10万吨氢气对应20亿以上收入之前副产企业氢气要么是直接当燃料少，要么直接排空氢气生产成本可以等同于零，氢能源的充分利用能够给烷烃裂解制备烯烃企业带来非常丰厚的利润

（三）轻质烷烃副产氢气的排头兵：

：充分利用丙烷脱氢，以及生物质氢积极姠下游氢燃料电池加气加氢站拓展，

当前2套丙烷脱氢装置对应氢气产量5万吨多吨预计在未来3-5年公司保持每年1-2套投产的进度，届时7套投产後公司的氢气产量20万吨左右。

：现在氢气产量在4万吨

项目预计在2020和2021年都有9万吨氢气产能投产，到2021年公司的每年氢气产能达到22万吨

光副产物氢气能给公司带来数十亿的净利润，作为为轻质烷烃副产氢气的排头兵氢能充分利用副产物变为宝，盈利有望再上新台阶