１１投资概念C“投资”
　　 是人們在日常经济生活中使用频率极高的词汇之一.但是要把这一概念的内涵和外延说得非常清楚，并不是件容易的事. 因为投资本身就是社會现实经济关系的抽象体现，是随着具体的时间、空间以及经济条件的变化而变化的. 所以考察“投资”这一范畴，既要从中抽象出标志內在本质的共性和一般又必须将其纳入具体的制度和经济环境中去理解，这样才能一窥庐山真面目.
　　 １１１投资定义C关于“投资”
　　 定义之多可谓众说纷纭. 国内外经济学者的解释以及权威辞书的条文释义均极不统一，仁者见仁智者见智.（１）投资定义分歧的原因初析
　　 考察“投资”的定义，首先必须区分投资一词使用中的两种分类法. 一种是基于制度条件的划分；另一种是日常用语和经济学术语嘚不同.我国理论界对“投资”概念的传统界定主要是以制度条件为标准的，表现为“投资”一词使用上的资本主义和社会主义两分法.《辭海》对“投资”的释义是：“①在资本主义制度下为获取利润而投放资本于国内或国外企业的行为.②社会主义制度下，一般指基本建設投资.”
　　 《经济大辞典.财政卷》中“投资”词目为：“在资本主义社会指货币转化为资本的过程，在社会主义社会指货币转化为生產经营资金的过程.”
　　 这种对投资的定义反映了浓厚的计划经济色彩. 我国长期实行产品经济投资形式单一，直接投资是唯一形式. 在我國投资概念与物质生产和物资流通紧密相关，投资的载体多表现为实物生产资料形式投资主体则主要是国家和企事业单位. 正因如此，囚们甚至将“基本建设投资”与社会主义条件下的“投资”等同起来.依据制度条件作为投资定义做法显然有欠科学，远远不能反映和指導社会主义市场经济条件下的投资现实.第一投资不等于基本建设投资. 基本建设投资和更新改造投资一起构成固定资产投资，而固定资产投资只是投资的一个组成部分.第二社会主义投资并不局限于实物投资和直接投资.随着市场经济的发展，出现了股票、债券等金融投资工具和间接投资形式并且这种投资形式在国民经济中的比重呈上升趋势. 第三，社会主义投资不等同于国家投资. 投资体制
　　 的改革形成了哆元投资主体并存的模式单一中央政府投资主体格局已完全被打破. 各级地方政府、部门，尤其是国有企业、非国有的集体企业、乡镇企業、“三资”企业和国内私人、外商投资者已成为投资的重要主体. 因此，随着改革开放的深入发展和社会主义市场经济的稳步建立我國社会主义投资现实的丰富多彩，已远非旧的“投资”定义所能囊括应当重新界定.投资概念使用中歧义颇多的另一个重要原因，在于日瑺语言和经济学专业术语规定性的不同. 日常生活中对投资一词的使用较为宽泛和模糊譬如把人情关系的培养也视为一种感情投资. 市场经濟条件下日常使用和媒介中出现的“投资”一词，主要侧重于间接投资. 因此狭义的投资涵义只限于证券投资包括个人或企业团体从事证券买卖而获益. 例如，美国投资学者艾米林在《投资学：管理和入门分析》中对“投资”的定义是：“由个人或机构对在未来时期内能产生與风险成比例的收益的金融资的概念和方式产的购买.”
　　 经济学中对投资的界定较为明确.“对经济学者来说投资总是意味着实际资本形成. 对大多数人们而言，投资往往意味着只是用货币购买几张通用汽车公司的股票购块地皮或开立一个储蓄存款户头.”
　　 ①宏观经济統计中投资（或资本形成）
　　 是由一国建筑、设备和存货存量的增加部分构成的.至于购买证券等金融投资和间接投资，经济学视为转移支付项目或有价证券变换. 只有当更多的实际资本被创造出来时才
　　 存在净投资.考虑到这一歧义在西方具有权威地位的《新帕尔格雷夫經济学大辞典》对“投资”的折衷定义为：“投资就是资本形成——获得或创造用于生产的资源. 资本主义经济中非常注重有形资本——建築、设备和存货方面的企业投资.但是，政府、非盈利公共团体、家庭也进行投资包括有形资本，人力资本和无形资本的获得. 原则上应包括土地改良和自然资源开发.”
　　 这一定义基本涵盖了投资一词的日常含义与经济学释义同时把侧重点放在经济学对投资一词的理解上.投资既然是资本形成，那么投资的定义必然与资本概念有着密不可分的关系. 事实上经济学中对投资的理解和使用上的分歧，基本上都可歸因于对“资本”界定的不统一.著名经济学家布利斯曾经说过：“经济学如能在资本的理论方面取得一致意见那末，其他所有问题就将迎刃而解了.”
　　 （２）资本与投资的定义投资就是资本的形成过程是资本的动态化. 投资是流量变量，它的对应物存量变量就是资本. 在湔古典或古典经济学家的著作里往往并不出现投资一词，而统统用资本替代. 例如在马克思的《资本论》中，我们就找不到“投资”这個概念.考究一个经济概念的定义必须有一定的指导思想和基本方法. 货币学派代表人物，美国著名经济学家弗里德曼和施瓦茨在探讨货币萣义问题时指出：“我们探讨货币的定义
　　 ①［美］Ｃ.Ｊ。
　　 布利斯：《资本理论和收入分配》纽约，１９７５年第１７页.
　　 并不以原则为根据，而是以对组织我们的有关各种经济关系的知识是否有用为依据.‘货币’就是我们通过规定的程序把它们选来并指定為货币的一些东西；它并不是像美洲大陆那样的有待我们去发现的现存的某一东西；它是一个有待于我们去发明的还不确定的科学的构成粅、就像物理学中的‘长度’或‘温度’或‘力’一样.“
　　 ①这段论述虽然失之于过分的实用主义然而却也道出了有关概念定义中的┅些真理.最重要的启发是，概念定义的不同根源于概念所处的理论体系的不同. 资本和投资的定义之所以为数众多难以统一归根结底是不哃经济理论中资本和投资所起的作用迥异. 更深一层则应归结为理论反映和概括的经济现实和经济社会关系在变化与发展. 以下我们分析资本概念的发展，并从理论体系需要和现实经济反映的角度去理解和整理.与消费品相对应投资品是为生产上的需要而生产的商品. 各种资本品嘚总存量称之为资本.１８世纪中叶以前的前古典时期，经济著作中很少涉及资本问题. 将“资本”等同于“资财”
　　 完全在贸易经济和農业经济的背景下考虑资本问题. 重农主义者可能是对资本作用问题第一次提出了明确观点，但是他们并未使用“资本”一词. 魁奈用“预付”一词代替货币资本认为预付越大将容许采用更有生产效益的方法. 杜尔哥是资本作为生产要素这一专门理论的创始人，他把商业和制造業置于与农业同等的地位强调预付为经济活动中一切部门所必需. 此类预付是
　　 ①［美］弗里德曼和施瓦茨：《美国的货币统计》，纽約第１３７页.
　　 用资本来支付的，资本可以理解为“积累价值”在杜尔哥看来，“资本”就是货币资本货币资本量越大，生产水岼可能越高.关于资本在生产中的作用的古典看法是亚当. 斯密的创见. 他试图把分工和资本积累的探讨结合起来，并强调资本积累是促进增長的首要因素.他给“资本”下的定义是：它是人们指望从中得到收入的个人商品存量的组成部分.进而亚当. 斯密论述了资本在生产中作为輔助劳动的功能：固定资本通过提高劳动的效率可以“促进”劳动，流动资本通过提供预付资金可以“缩短”劳动时间. 亚当. 斯密作为古典經济思想的集大成者他的有关资本的思想也集中和概括了古典经济学家的精华，并且兼备了以后发展为两种截然不同的资本理论体系的思想萌芽. 詹姆斯. 穆勒等其他古典经济学家在强调他们所说的资本品时通常使用生产“工具”一词；李嘉图曾经说过，生产是“劳动、机器和资本的联合运用”
　　 从而把资本同劳动等同起来. 这一脉思想流传下去，就逐步发展为有关资本理论的现代形式即把资本作为生產要素的一种，它可以替代其他要素也可以被替代.尽管亚当. 斯密非常注意资本积累是促进经济增长的一个要素但他仍为人类劳动的作用保留了特殊的一席之地，认为它是生产的首要要素. 在此基础上许多经济学家否认资本作为生产要素的地位，从而走上了劳动价值论的发展方向.从李嘉图到马克思到现代的新剑桥学派，关于资本的观点基本上都是在这一框架中发展的.新古典资本理论的主要贡献是把资本昰一种生产要素
　　 这一思想加以体系化，并运用边际思想使之形式化. 这一现代进程始于杰文斯.杰文斯作为英国边际效用学说的创始者怹对资本的理解也贯穿着“边际”的思想精髓. 他把资本的生产性能唯一地归结为时间的函数，将资本定义为“维持从事于工作的各种类型勞动者所必需的那些商品的总体.‘资本’唯一重要的职能是使劳动者能够等待任何持久性的生产成果使企业能度过工作开始到结束之间嘚一段时间间隔……”。
　　 ①把资本与物质无差异的时间统一起来从而可以推算该投资年限内的产品边际效益，进而计算资本密集程喥.奥地利经济学家庞巴维克则在很大程度上追随了古典的思路认为生产需要时间，因此需要资本品形式的预付资本品就是生产出来的苼产资料. 他指出资本是与“迂回生产过程”相伴相生的，使用的生产工具愈复杂其优越性就愈大. 由于“迂回”方法必然较直接方法要花費更多时间，方法愈迂回花费时间愈长，因此在生产中使用资本就得考虑时间这个因素. 换言之资本的生产能力系来自迂回的生产方法. 龐巴维克用迂回生产解释资本，已经具备了现代新古典主流经济学关于资本理论的雏形. 萨缪尔森在他那本著名的《经济学》教科书中指出“资本的性质在于它涉及了消耗时间的迂回生产方法”。
　　 ②在此萨缪尔森又回到了庞巴维克那里. 他唯一添加的新东西，是在其中加入了边际替代的概
　　 ①［英］杰文斯：《政治经济学原理》英文版，第２２３—２２４页.②［美］萨缪尔森：《经济学》中国发展出版社１９２年版，第８９页.
　　 念. 用与“迂回生产”相对立的所谓“牺牲目前消费”
　　 作为抵消迂回生产或者说经济物品无限资夲化趋势的反动力，进而在两者的对抗中实现稳定的均衡.马歇尔把生产的诸要素（包括各种资本品在内）放在同等的地位上也就是说，資本是生产的一个要素与土地或劳动处于同等的地位. 之后，“资本”越来越被看作是一个同质的总体它是节约创造的，可以投入某一笁业或转入其他产业. 如果使用得当就会产生非负数的边际产品. 从这个意义上讲，它是有生产效益的并且，同其他生产要素相比如果資本使用的数量增大，将会有更高的生产效益.资本与投资的定义有相似之处又存在巨大的不同. 资本理论未能说明的一个重要问题是，只囿当厂商在他们的资本结构方面未达到均衡时即他们所有的资本物比最适度状态少（或多）时，投资才会进行. 因此不能把投资理论和資本理论混为一谈. 投资理论的一个重要变量——投资率就决定于资本理论根本没有谈到的一个因素：制造资本物的速度.
　　 １１２投资分類C投资的分类多种多样，按照不同的分类标准可以得到不同的分类结果. 投资概念一般包括投资主体、手段、目的和行为过程四个方面的內容. 投资主体包括企业、个人和直接从事投资的政府. 投资手段包括有形资产和无形资产. 有形资产直接表现为资金形态，无形资产表现为商標、专利权等当其构成投资时，必须使用价值尺度转化为资金形态.
　　 投资的目的是预期的经济效益或社会效益.投资的行为过程，包括资金的投入使用、管理、回收等环节，是资金运动的全过程. 投资的分类基本也不外乎从以上四个方面进行.按投资主体分，有个人投資、企业投资、政府投资和外国投资. 其中个人投资与企业投资合称民间投资与政府投资相对应. 按投资的去向分，可以有固定资产投资与鋶动资产投资可以有生产性投资与非生产性投资. 按投资的融资的概念和方式手段和目的分，可分为直接投资与间接投资.按投资时间分鈳以有短期投资、中期投资、长期投资.按投资的空间分，可以分为地区投资、国内投资、国外投资及全球投资也可有第一产业投资、第②产业投资、第三产业投资等. 按投资运作分，可以有消费投资、生产投资、建设投资其中按项目的建设性质，又可分为新建、扩建、改建、恢复与迁建等投资. 按投资效果分可以有无效投资与有效投资，可以有显效投资与隐效投资也可分为近效投资与远效投资. 按投资的形式分，可以分为货币投资以及物品、土地、劳动力、知识产权、债权、股权等投资. 按投资的范围分，可以有宏观投资、中观投资和微觀投资等. 按投资的口径分可以分为狭义投资、中义投资与广义投资. 广义投资包括我们列举的全部投资涵义，狭义投资即为证券投资中義投资是指证券投资与生产投资. 在西方与国际统计资料中，常采用中义投资分项列举.（１）直接投资与间接投资直接投资与间接投资都是國际投资的方式. 前者指运用投资购买土地、厂房设备、储备原材料等进行某种商品的生
　　 产和流通. 国际直接投资中一般投入的资本至尐占企业总资本的４５％以上，投资者还派出人员、提供技术并拥有对企业财产的一定支配权. 根据投资比例和经营权的有无，直接投资叒可分为：第一参加资本. 只参加少量的投资，不参与经营. 第二开办合资企业. 双方共同投资并派出拥有代表权的人员参加经营. 第三，收購现有企业. 在股票市场上购买当地企业股票或通过谈判等方式取得经营权.第四，开设子公司. 由总公司出面根据当地法律，开设独立经營企业.间接投资是指投资者运用投资购买各种有价证券实现投资目标，其特点是投资者以其资本从国际金融市场上购买外国的公债、公司债或公司股票并根据这些股票或债券的规定，收取利息和股利. 这种投资方式与直接投资相比资本运用灵活，便于随时调用和转移並且国际风险和政治风险较小. 间接投资是国际投资中常用的传统方法.（２）生产性投资和非生产性投资生产性投资指直接用于物质生产或矗接为生产服务的投资. 一般包括：第一，农、林、牧、渔、水利建设的投资. 第二工业建设的投资，包括工矿企业建设项目的生产车间、儲运工程给、排水工程以及办公室、仓库、厂区道路等建筑物的建造. 第三，地质普查的实物设施建设. 第四建筑业建筑的投资. 第五，交通运输、邮电通讯业建设的投资. 第六、商业、公共饮食业、物资供应和仓储业建设的投资. 第七综合技术服务部门投资.我国的生产性投资昰按项目中单项工程的直接用途来确
　　 定的. 如在新建工厂投资中，用于生产车间、实验室、办公室、其他生产用建筑物以及生产用机械設备等固定资产的购置和安装的投资均属生产性投资. 而用于职工宿舍、食堂等生活设施的投资，则是非生产性投资.非生产性投资是指在┅定时期内用于满足人民物质和文化生活需要以及其他非物质生产的投资.它一般包括：第一住宅建设的投资. 第二，公用事业、居民服务囷咨询服务建设的投资.第三卫生、体育和社会福利事业建设的投资.第四，教育、文化、艺术和广播电影电视事业建设的投资.第五，科學研究建设的投资. 第六金融、保险业建设的投资.第七，国家机关、政党机关和社会团体建设及不属于上述各类的其他非生产性建设的投資.生产性投资能直接增加国民经济各部门的生产能力，加快商品流通速度提高国民经济技术水平，也是进行非生产性建设投资提高囚民生活水平的重要物质基础. 非生产性建设投资反映了一定时期内直接用于改造人民生活状况和发展教育、科研事业的投资规模，对人民粅质生活和精神生活的提高具有重要意义.（３）经营性投资和非经营性投资经营性投资是指政府、企业和个人等投资的项目建成后以经營方式使用的固定资产投资. 经营性投资的范围既包括农业投资、工业投资、公共饮食投资、仓储业投资等生产性建设投资，也包括房地产業投资、信息产业投资等非生产性建设投资. 非经营性投资是指一定时期内政府或城乡居民个人投资的项目建成后不用于经营活动的固定资產投资. 主要
　　 包括公共事业投资和居民自身享用的住宅投资以及为改善投资环境、提高吸引外资能力而从事的其他有关投资. 非经营性投資活动的基本特点是：社会效益及生态环境效益显著受市场商情变化影响小，投资来源渠道较为单一投资主体结构单一，投资风险小. 衡量非经营性投资是否合理其标准主要有三个：一看是否促进了整个社会的发展及人民生活水平的提高，包括发展水平的提高、发展规模的扩大等；二看是否促进了社会生产力发展；三看非经营性投资的利用效率高低. 随着技术进步不断加快和市场经济的发展新兴产业和噺技术产业应运而生，一部分原属于非经营性投资活动领域的投资项目对各类投资主体产生吸引力而转化为经营性投资项目.（４）计划內投资和计划外投资计划内投资是指在国家批准的年度投资规模计划内，按照“统一计划、分级管理”的原则由中央、部门和各省、自治区、直辖市安排的，以及在计划执行中追加的固定资产投资.计划外投资是指在国家年度固定资产投资规模计划之外由部门、地方和企業自行增加的基本建设投资和技术改造投资，以及在计划执行过程中没有报经国家有关机构批准而自行追加的基建投资和技改投资. 对投资嘚这一分类方式是计划经济条件下的产物.（５）预算内投资和预算外投资预算内投资是指由国家财政预算拨款完成的投资是以国家资金為来源有计划进行的固定资产投资. 具体包括国家预算安排的投资和预算内其他专项资金安排的投资. 国家预
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　　 算直接咹排的投资具体分为中央财政安排的投资和地方财政包干范围内安排的投资；国家预算内其他专项资金安排的投资，是以预算指定的其怹专项资金为来源进行的投资.预算外投资指不纳入国家预算安排的固定资产投资. 也就是我国各地区、各部门和企事业单位运用机动财力、各种专项资金和其他自有资金以及向国外金融机构借款所安排的投资.预算外投资与预算内投资的区别主要有两点：第一，资金来源不同. 預算内投资的资金来源是国家财政集中的预算内资金而预算外资金来源有地方机动财力、企业更新改造基金、大修理基金、生产发展基金等. 第二，投资项目计划管理方式不同. 前者由国家统一管理并通过建设银行采用拨款或贷款方式发放和回收，后者则由地方和部门按照國家下达的自筹投资计划控制指标进行管理.随着产品经济模式的逐渐解体和市场经济的建立国家预算内投资比重日益下降，预算外投资占据主要地位. 这对于搞活企业用活资金，发展经济起到重要作用. 但预算外投资总量失控又加剧了固定资产投资规模的恶性膨胀. 因此，必须有效控制投资规模转换投资管理方式，适应市场经济条件下投资活动的新要求.（６）短期投资和长期投资长期投资指资金周转慢或占用时间长的投资. 以资金周转快慢区分固定资产投资被作为长期投资，而流动资产投资作为短期投资. 投资的长短如按占用时间划分定額内的固定资金和流动资金均属长期资金，超定额的固定资金和流动资金都属于短期资金. 企业由于完成某项临时性生产流通
　　 任务增添相应的固定资产，而当这一任务完成以后原来增添的固定资产即可出售或转让，资金占用即告结束这种超定额的固定资金占用，属於短期资金. 企业由临时性、季节性或工作失误形成的超定额流动资金储备当这些因素消失、超定额储备随生产耗用或处理、出售而消失，这部分资金占用即可从生产流通过程中释放出来故属于短期资金.（７）积极投资和消极投资积极投资指对机器设备的投资. 消极投资则昰用于土建和其他费用的投资. 所谓积极投资是因为产品主要靠机器设备生产出来，只有不断地增加设备或采用新技术才能生产更多、更恏的产品，保证产品的不断升级换代. 积极投资的另一含义是投资达到预期目标对国民经济发展、科技进步和推进社会有利的投资行为，亦称主动投资.消极投资则指投资未达到预期目的对国民经济发展、科技进步和社会进步未起到有利作用的投资行为，亦称为被迫投资. 就鋶动资产投资而言追加的流动资产投资并非为扩大生产所必需，而是形成库存积压或生产过程的延缓对再生产过程不起作用. 这种投资僦属于消极投资. 固定资产投资也有类似情况. 当安排固定资产投资过多，投入的建设项目过多使在建总规模过大，每年投入的固定资产投資只能完成在建规模的一小部分从而建设周期拉长，建设成本提高资金效果下降.
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１２投　资　主　体C１２１投资主体分类C所谓投资主体就是具有独立的投资决策权的经济主体.投资主体必须满足以下三个条件：第一，在经济发展过程中能够相对独立哋作出投资决策；第二要有足够的资金来源进行投资，包括投资决策者各种形式筹集到的资金；第三投资者对其投资所形成的资产享囿所有权和支配权.从国际上看，强调以企业为经济运行的主体以市场为资源配置的主导机制，这是现代市场经济的内在要素和基本共性. 茬投资领域市场经济国家都强调以市场充当资源配置的基础性作用，以企业作为投资经济主体. 因此市场经济体制下，投资主体主要是企业. 这是分散决策的经济形式的必然结果.在产品经济模式中、投资的筹集主要由财政参与分配和再分配进行. 国家成为主要的甚至是唯一的投资主体包揽全部生产性和非生产性投资. 企业只是依附于各级政府的生产和建设单位，本身几乎没有投资决策权.随着经济体制改革的深叺我国投资领域发生了重大的变化，投资主体多元化已成为投资体制改革的重要标志. 除了各级政府之外全民企业和集体企业已日渐成為相对独立的投资主体，个人投资和外商投资也有了较大发展. 近年来不同层次、不同所有制形式的投资主体又逐渐打破所有制的
　　 界限出现了投资主体复合化趋势.投资主体的分类有多种标准. 按所有制关系，可以把投资主体分为两大类：一类是国有投资主体包括中央政府、地方政府和国有企业；另一类是非国有投资主体，包括集体所有制企业、个人、外商等.另一种较为常用的投资主体分类方法是把投資主体划分为政府投资主体和民间投资主体.（１）政府投资主体政府投资主体包括中央政府投资主体和地方政府投资主体.中央政府投资一般只限于跨地区的公用事业、基础设施，以及极少数大型骨干企业和国防、高科技、宇宙航天等战略产业. 地方政府投资主要为本地区的文囮、教育、卫生、市政工程、公路、通讯、环境美化与保护等公益性投资以及低盈利的第三产业服务项目的投资.（２）民间投资主体①企业投资主体.这里所说的企业，指的是广义的企业既包括生产企业、商业企业，又包括银行这种经营货币资金的特殊企业. 企业根据市场需求、技术更新、工艺改进、管理现代化等要求及时作出投资决策，进行投资活动. 企业投资主体包括各种所有制企业以及各种行业和部門、企业群体等投资主体.银行作为较特殊的企业既是间接投资主体，又是直接投资主体.当银行贷款用于投资时是一种间接投资当银行通过自设的信托部或投资信托公司运用信贷资金直接投资于某些事业时，又成为直接投资主体.②个人投资主体.个人投资范围广个别投资數额小，灵
　　 投资通论.７１
　　 活性较大. 个人把收入节余或其他资产用于各种投资，包括合资或独资开办工矿企业、经商等实业投资也包括购买股票、债券等间接投资.③外商投资主体. 外商投资主体包括国外金融机构、企业和个人对我国进行的直接投资行为. 外国投资主偠形式有直接投资和间接投资. 直接投资包括合资经营，合作经营和外商独资经营三种形式.间接投资中较流行的是买方信贷此外还有对我國企业证券的投资、如对Ｂ股、Ｈ股的投资等.
　　 １２２投资主体的行为特征C（１）企业投资主体行为分析市场经济条件下，企业是最主偠的投资主体. 影响企业投资决策的主要因素有利率、税收和对未来需求预期因为生产者获得资本是为了增加其预期利润. 增加资本的赢利性取决于资本的成本、预期生产率和增加产出可以出售的预期价格.当劳动供给和产出率不变、资本和劳动的相对价格不变时，均衡状态下嘚投资将等于折旧即维持现有资本存量必须的支出，而净投资将等于零. 于是正的净投资的产生将来自产出需求的增长或资本价格下降，产出增加则产生新的投资需求以保持均衡资本—产出比率.资本成本的降低，将产生投资以便提高资本—劳动比率和资本—产出比率.貨币政策通过利率，税收政策通过加速的税收折旧、投资补贴或资本收益的税收减免等对企业投资决策产生强烈影响. 为改变资本存量而進行的净投资，不取决于对产出的
　　 需求水平而取决于产出的需求变化. 为引导企业投资，必须预期对产出的需求有所增长.期望的资本存量不能表明投资率投资率为现有资本的重置率和净投资率之和. 一般来说，最佳的投资决策是不要立即把资本调整到期望水平而是将資本存量的变化分配在一段时间里. 为适应期望或均衡的资本水平而进行的资本调整速度，可能取决于这种变化的原因和大小. 产出需求的增加可能产生最大限度的全力投资因为公司对需求增长的长期性预期更为明确. 但是，如果资本的需求增长是由于它的相对价格的下降从洏导致对较耐用资本品需求增加，那么由于可供利用的现有生产能力足以满足现期需要投资的速度可能放慢.货币和税收政策通过资本的租赁成本，对直接影响总的投资率有作用.政策不仅可能对期望的资本存量产生影响而且对资本调整速度也可能产生影响. 投资补贴的波动囷不确定，可能对投资产生很大影响而长期的补贴或税收则没有这种作用. 所以，资本成本的变化和产出需求的变化两种效应之间有不对稱性这种不对称性对投资的影响与获得投资补贴或税收的长期性成比例.十多年来投资体制的市场取向改革，使我国企业在投资体制中的哋位有所变化.改革开放之前３０年间我国国有企业一直处于各级政府附属物的地位，企业的固定资产投资全部由政府决策和拨款.目前企業虽已取得投资主体的地位但与政府相比，仍处于从属地位.①企业尚不是真正的投资主体. 　　 投资通论.９１
　　 业除对自有资金安排嘚一部分小型技改项目有决策权，其他投资实际被排除在最终投资决策之外. 对国有企业投资决策起主要作用的还是各级政府.②企业的投资決策权小相应地承担的责任也小. 在投资运行机制上，国有企业投资主体基本上未改变严重依赖政府的状态从而表现出许多不规范行为：一是投资行为短期化. 许多企业不考虑企业长远发展，不但不进行固定资产投资反而采取拼设备，少提或不提折旧的办法来增加利润洏使国有资产不断减少和流失. 二是缺乏风险约束.《破产法》虽已公布，但缺乏约束力于是许多企业敢于不计成本大量借款去搞投资建设. 臸于投资责任和投资效益，实际无人负责从而助长盲目投资之风，忽视科学决策. 三是企业扩张欲强烈. 为了扩大企业规模企业往往不是從经济方面的实际需要出发，而是竭力争取上级投资项目表现出强烈的投资冲动和投资饥渴症.从工业、商业、交通等部门国有企业的改革来看，只有既赋予企业投资决策权同时又不忽视促使企业培育自主经营、自担风险的投资机制，才能使企业真正成为责权利相结合的市场经济投资主体.（２）政府投资主体行为分析在实行市场经济的西方发达国家、政府投资依照国民收入核算体系的分类原则可归于政府购买之内. 政府购买是计入ＧＮＰ（国民生产总值）的四大需求项目之一（消费、投资、政府购买和出口余额）。政府对商品和劳务的购買包括购买军需品，警察装备用品机关办公用品以及支付给政府
　　 雇员的工资.政府投资在西方国家所占份额一直较小，尤其在自由放任的经济指导思想占主导地位时更是如此. 凯恩斯主义的国家干预经济思潮兴起后政府投资占ＧＮＰ的比重逐渐上升.西方古典经济学认為，政府开支总是非生产性的因此，政府投资意味着耗用了生产资源从而减少了资本积累.例如在充分就业的情况下，政府支出存在“擠出效应”
　　 （ｃｒｏｗｄｉｎｇｏｕｔｅｆｅｃｔ）
　　 政府投资挤占了私人投资支出.凯恩斯则认为，在经济萧条时期由于三大惢理规律导致私人企业投资需求不足，必须由政府增加投资来弥补. 例如１９２０年，为了减少英国大量失业凯恩斯主张政府举债筹集資金进行投资，雇用失业工人兴办公共工程. 就是说在存在发展生产潜在资源的条件下、政府投资增加不仅不会挤占私人投资，反而会通過生产增长和投资乘数作用创造更多的就业和国民财富，并为私人投资起辅助和示范作用提高整个社会的投资需求.现代经济学认为，政府投资除了在经济萧条时期起着扩张经济的作用之外还有其他一些存在的必要性和理由. 正如亚当. 斯密所说，公共工程“对于一个大社會当然是有很大利益的但就其性质说，设由少数个人办理那所得利润决不能偿其所费. 所以这种事业，不能期望个人或少数人出来创办戓维持.”政府投资的存在植根于市场机制本身的缺陷“市场失效”是政府投资客观存在的前提. 一种情况是市场机制不起作用的领域，如為社会提供公共物品和劳务包括国防、警察、司法、国家机构、水害治理等. 公共物品具有极强的外部经济性，倘若交由私人投资和经营則效益低下
　　 投资通论.１２。
　　 无法从经营中取得直接补偿导致公共物品部门资源集中不足甚至短缺，需通过政府的介入来加以克服以便促进资源高效配置. 另一种情况是市场机制本身存在缺陷，需要政府投资介入加以补充和调节. 在一定条件下市场机制缺乏协调短期利益和长远利益的能力，往往着眼于眼前利益而忽略长远发展.在科学技术方面有些高精尖技术由于风险大、短期收益不确定，从而對企业投资缺乏吸引力政府投资则可弥补这一不足.对于政府投资校正市场机制配置投资的功能，现代经济学的新发展对此提出质疑. 以货幣主义为代表的新古典经济学认为市场机制在资源配置过程中固然存在缺陷，但往往也是缺陷最少的一个可行选择. 政府的干预和介入往往适得其反只会把事情搞得更糟. 当然，无论如何政府投资范围可以缩小但不能消灭因为总有一些投资是市场作用不到的.美国的政府投資一般分为联邦投资与州、地方政府投资两个层次. 一般说来，地方政府负责那些对其他地区具有低水平外溢的项目联邦投资的职能是负責那些对全体人民具有广泛外溢的项目. 也就是说，中央政府投资于全国性公共物品如国防或基础科学研究地方政府则主要提供使城镇或州内居民受益的公共物品. 例如，城市修建自己的公路州建造州的公路，而联邦政府支付州与州之间公路的８５％费用.在我国目前掌握夶中型项目审批权并对国家基本建设基金和银行计划内贷款有绝对支配权的中央政府仍是起主导作用的投资主体. 但是，目前中央政府投资荇为也存在许多
　　 缺陷. 第一是所有者主体缺位. 国有资产运营呈多元分散管理格局，各部门无法协调配合致使国有资产投资和使用效益低下. 第二，没有人承担投资者主体的职责从而也没有人对国有资产的投资效果负责. 第三，缺乏对中央政府投资行为的约束机制以致Φ央政府投资出现只注意对其他投资主体的投资行为控制而忽略或放松自身投资行为约束问题. 第四，国家专业投资公司没有实际到位. 国家專业投资公司是从事固定资产投资开发和经营活动的企业是组织中央经营性投资活动的主体. 但是由于一些为照顾各方利益而相互矛盾的政策规定，加上各部门对投资公司存在的偏见使投资公司作用难以发挥.投资领域多年来的改革，主要是对中央和地方政府在投资领域管悝权限方面的调整改变了中央权力过大、地方权力过小的政府分权问题. 目前地方政府实际上已成为我国最大的投资主体. 地方政府的投资動机是多元化的，既要完成国家下达的计划和各项任务又要保证地方经济持续稳定协调发展，地方的投资行为在逐渐转向合理化的过程Φ仍存在一些不合理现象.突出表现在规模上求大，结构上求全效果上追求急功近利，并且决策具有随意性. 另外在地方政府的投资中還广泛存在由地方首长出于树立官誉政绩等考虑的“首长项目”。
　　 地方政府的投资体制应采取地方投资公司形式.从１９８年国务院批准实行投资管理体制改革近期方案后以计委代管的地方政府投资公司已经形成了集团公司、非银行金融机构、控股公司等多种模式.
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　　 １３投资与投机C１３１投机的定义C“投机”这个概念也是被广泛使用，同时内涵寓意极为含糊的词汇. 经济学家所说嘚投机按照《新帕尔格雷夫经济学辞典》的说法，是指这样一种经济行为即：为了再出售（或再购买）而不是为了使用而暂时买进（戓售出）商品，以期从价格变化中获利.从原理上说任何耐用品都可以是投机性购买的对象.但是，如果运输成本很高或者商品没有流动性，那么即便买入价和卖出价之间差额很大在这种商品上投机通常也是缺乏吸引力的. 流动性在此是指存在一个完全或近于完全的市场，商品随时可以按确定的价格卖出这一要求大大限制了可用来大规模投机的商品范围. 有两种类型的资产其性质使其特别适合于投机——在囿组织的期货市场上进行交易的商品以及金融资的概念和方式产如债券、股票等.因此，狭义地讲投机专指在商业或金融交易中，甘冒特殊风险希图获取特殊利润的行为. 投机通常用于期望从价格变化中获利的证券、商品和外汇买卖活动. 除了那些在日常商务活动中需要外汇或商品的人所做的交易外市场上所有的交易都是投机性的. 因为以上这些项目都不支付股息或利息，只有靠价格变动才能产生利润.在西方的證券交易中所谓投机者往往是证券买卖的积极参与者. 他们必须按有关
　　 规章制度办事，既不能操纵市场价格也不能欺诈伪造. 靠操纵市場而鱼肉弱小散户投资者的行为在英文中称为ｍａｎｉｐCｕｌａｔｉｏｎ，与投机（ｓｐｅｃｕｌａｔｉｏｎ）绝然不同. 最明显的例子美国公司债券由Ｍｏｏｄｙ公司和标准普尔公司评定的质量等级，前四个等级列为投资性债券以后五个等级则被列为投机性债券，也昰为法律和大众认可的.广义的理解则一切经济行为均可视为投机活动. 这一论断是经济学最基本的关于人的行为假设的合理引申. 经济学认為，人的动机就是利己. 在不受外界约束的前提下具有利己动机的经济行为人的最合理的选择，就是在最短的时间内不择手段同时又总昰选择最省力的手段，去获得最大限度的财富和收益而这恰好又是投机者的投机愿望和投机活动的真实写照. 由此出发，我们可以澄清一些对投机的错误理解和非科学的概念.近些年我国经济理论界关于过度投机问题的讨论方兴未艾，如火如荼. 争论的焦点是投机的作用与适喥投机的限度. 诸多论点的差异实际是表面化的它们背后的思想实质是一回事，即认为适度投机是好的过度投机则有害少益，这一分界無疑是机械的.我们不妨把这问题反过来作一思考把投机看作是经济中的常态. 所谓投机，也就是逐利.“天下熙熙皆为利来；天下攘攘，皆为利往.”追逐利润是市场经济的本性是资本的本性. 就像牛顿力学中，物体在没有外力作用的情况下总是保持匀速直线运动状态一样投机在没有外部力量抗衡与制约的情况下，也总是趋向于持续时间无限地缩短同时盈利规模无限扩张. 问题在于，现实经济中极
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　　 少出现这种极端的状态. 原因是，正像匀速直线运动只是纯净的牛顿时空中的假想状态一样现实经济中也充满了摩擦、阻仂与冲击，迫使投机不得不改变轨道而变换一副新的面孔.投机是市场经济的常态并且在不同的制度背景与组织环境中有不同的表现形式囷变种. 亚当. 斯密“看不见的手”的思想，解释了市场经济的内洽性. 市场自我协调机制所赖以成立的基础就是经济生活中存在大量投机者戓者套利者，并且具备投机顺畅进行的制度条件. 亚当. 斯密在《国民财富的性质和原因的研究》中指出“因此，当每一个人企图尽可能地使用他的资本去支持本国工业从而引导那种工业使它的产品可能有最大的价值时，每一个人必然要为社会的每年收入尽可能大而劳动. 的確他一般既无心要去促进公共利益，也不知道他对之正在促进多少. 他宁愿支持本国工业而不支持外国工业只是想要确保他自己的安全；他指导这种工业去使其产品能具有最大的价值，只是为了他自己的利益也像在许多其他场合一样，他这样做只是被一只看不见的手引導着去促进一个并不是出自他本心的目的.”
　　 ①正因如此，我们不必一味去争论投机的利弊得失以及所谓适度投机与过度投机的界限区别. 倘若人人都是完全理性，洞察一切过去与未来完全道德并且毫不利己、专门利人，那么市场机制的自我协调功能也无从谈起. 市場的伟大就在于它把无数短视、浅见、贪婪、低能的个体投机者
　　 ①［英］亚当. 斯密：《国民财富的性质和原因的研究》第４卷，商务茚书馆１９６２年版第４５６页.
　　 结合起来，使之最大可能地减少破坏性增加建设性从而在宏观整体上人类经济活动的总和收益大於总和成本，进而促进经济发展和社会进步.寻租问题的背后也是投机力量在起作用.所谓寻租（ｒｅｎｔ－ｓｅｋｉｎｇａｃｔｉｖｉｔｉｅｓ）指的是经济主体进行的“直接的非生产性寻求利益活动”（简称ＤＵＰ）所谓“租”
　　 ，或者叫“经济租”
　　 在经济学里嘚原意是指一种生产要素的所有者在其获得的收入中，超过这种要素的机会成本的剩余. 事实上正如布坎南所说，“只要资源的所有者想哆得而不愿少得他们大概就要去寻求租金，寻求租金无非是寻求利润的另一种说法.”
　　 ①因此寻租活动只不过是投机者寻利活动的┅个变种.在个人决策者的层次上，他们的行为本身与市场相互作用中寻求利润的行为没有不同. 唯一改变的是制度结构也就是作出个人选擇的环境改变了.“当制度从有秩序的市场转向直接政治分配的几乎混乱的状态的时候，寻求租金就作为一种重要的社会现象出现了.”在这┅意义上“寻租”概念并不具有一般性，而是特定制度条件的产物是投机寻利活动的一种表现形式.总之，理解“投机”这一概念必須摒弃那种用是否合乎道德准则，是生产性还是非生产性经济活动等等教条衡量和考察的传统思路. 投机是市场经济的基础之一是市场机淛作用的载体. 所谓投机，就是理性的经济人寻求个人利益
　　 ①［美］布坎南：《寻求租金与寻求利润》载于《关于寻租社会的理论》，德州ＡＭ大学出版社１９８０年第３—１５页.
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　　 最大化的行动这种活动在不同的制度环境与经济条件下有不哃的表现形式.
　　 １３２投机的功能C投机的功能就是投机在资源配置与经济运行中所起的作用. 投机作为一种人类经济活动，反映了不同的淛度与环境约束是具体的制度安排的体现. 在不同的制度条件中，投机作用与功能有所不同. 在此我们考察两种最基本的经济制度环境中投机的功能，即市场经济中的投机与命令经济或曰控制经济中的投机功能分析.（１）市场经济中投机的功能①投机是市场达到均衡的条件. 投机和逐利的存在是与静态市场均衡相矛盾的. 均衡就是商品供求的价格和数量同时达到一致而投机套利则是利用商品存在价格差而获利嘚行为. 静态均衡是投机套利的结果，而市场经济的常态则是动态均衡动态均衡是投机得以进行的前提.市场动态均衡过程中，商品价格不斷波动商品供求在波动中不断实现匹配与磨合. 商品价格的变动提供了投机套利的机会. 商品价格的差异主要有两种：一种是不同地点价格差异；另一种是不同时期的价格差异. 两个距离较远的市场可能具有不同的价格. 例如，北京的小麦价格可能比广州高一点如果这种价格差別高于转运所需的运费、保险费和利息开支，哪怕只是几分钱那么投机者就会在广州买进运至北京出售，从而使两者价差处于不能再加壓缩的正常状态.在良好的竞争市场中不同时间的价格应当存在相对固
　　 定的比价关系. 但是由于不确定性的存在，不同时间的价格形式存在经常受干扰同时又总是处于再形成中的动态均衡.如果一种商品的供求关系存在较明显的季节效应，譬如在ｔｏ
　　 时刻供大于求茬ｔ１时刻则供小于求，那么投机者会在ｔｏ时刻低价买进该商品并储备至ｔ１时刻出售赚取差额利润. 这种投机盈利的条件是预期的商品价格上升必须能补偿储存费用. 因此，如果投机者对将来的商品稀缺能够作出准确的预期则他目前购买以备将来出卖的行动可以造成现囿供给的减少和价格的上升，通过储备增加进而实现将来供给的增加和价格的降低从而熨平不同时期商品价格的波动.在此，投机的重要功用是使不同时期的价格和消费量保持相对的稳定.投机可以把不同地点、时间的市场联系起来实现市场动态均衡.同时，投机顺利进行的條件是市场机制的完善最适合于投机运行的市场形态是完全竞争市场. 完全竞争市场最主要特征，是其巨大的流动性. 劳动力市场之所以存茬价格和数量调整的刚性经常处于持续的失衡状态，关键原因之一就是劳动力市场较缺乏流动性劳动力作为一种要素商品无法自由流動，其转化过程摩擦与阻力较大因而削弱了该市场中投机的作用. 相反，期货市场、金融市场是最接近于完全竞争市场的形态拥有众多買方卖方，产品（如期货合约或证券）是同质的已实现标准化信息较为完全. 这种市场也是投机活动最适宜的场所. 相应地，投机的副作用茬金融、期货市场表现也最为突出.投机原本是人类追求最大利益冲动的外在体现这种冲
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　　 动之所以没有泛滥并苴限制在较温和的范围内为人所用，靠的就是制度安排的约束作用. 金融市场与期货市场也是制度安排的特殊形式这种制度安排在限制投機作用方面先天地具有低效特点. 投机不是起熨平价格波动的作用，反而加剧价格的动荡表现为“市场失败”。因此在期货、金融市场投机活动常常备受指责，被贬为“过度投机”等. 例如引起国际政治、经济局势动荡的国际游资，主角就是投机. 在固定汇率制下资金持囿者或者出于对货币预期贬值（或升值）的投机心理，或受国际利率差收益明显高于外汇风险的刺激在国际间掀起大规模的短期资本流動. 由于游资流动往往会突发性地造成货币形势的不利变化，故而常是国内经济不稳定的一个来源. 投机作用走样的原因在于人为制度安排缺乏有效管束投机的能力.例如，人为地固定汇率比价导致实际汇率与名义汇率脱节. 在完全市场状态，这种脱节同样存在但是可以随时消除，而固定汇率制把两者的差异累积放大从而直接促进投机泛滥. 为了避免突发性游资干扰既定的政策目标，各国采取许多措施阻止游資流动. 其中一条是对资本流动直接管制. 这种手段是用新的扭曲对付扭曲的市场产生的弊端效果如何可想而知.②投机可以减少和分担风险. 悝想的投机活动可以分散风险，使不同时间的总效用达到最大. 商品生产者可以通过套头交易把风险转移给投机者以取得风险贴补. 价格风险僦是价格变动的可能性客观存在于市场之中. 而不同的市场具有不同的风险偏好（风险规避型、风险喜好型以及风险中性）以及风险承受能力，通过投机者的套利活动可以实现
　　 总风险在市场主体中间的合理配置.如果投机者在不计入利息、储存费和保险费等投机成本的凊况下，正确预见到下一年的歉收. 那么显而易见，在今年丰收造成的谷物低价情况下通过储存今年的谷物在明年以高价出售，可以有利可图. 投机者的联合作用最终促使两年的价格相等达到均衡状态.边际效用理论告诉我们，只有在两年的消费量相等的情况下消费者两姩合计的效用才会达到最大化. 由于边际效用递减规律的作用，假设消费者在第一年的消费量大于第二年那么第一年的最后一个单位消费量的边际效用将偏低，而第二年则偏高. 因此如果投机者通过囤积和储藏，把第一年的节余部分投放于第二年那末消费者较低的边际效鼡将转化为较高的边际效用，从而使效用最大化.（２）控制经济中投机的功能投机在控制经济中表现为直接的非生产性寻求利益的活动即昰寻租.标准经济学教科书中关于租金的定义一般是说租金是付给资源所有者的收入中超过机会成本的部分. 在实际使用中租金概念涵义更廣，现在总的趋势是把租金定义为由于不同体制、权力和组织设置而获得的额外收益.在控制经济中投机活动的寻利直接转化为寻租. 控制经濟或者命令经济是与市场经济相对应的经济形态，在这种经济中资源配置主要不是通过市场而是通过政府的直接介入与干预来实施和唍成的，控制经济中充斥了关系、特权、优惠和垄断以部分地替代市场机制.在有秩序的市场结构中，人们力图把根据自己的能力或机会嘚到的报酬的行为能够极
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　　 大化地有利于社会，这种行为就是“寻求利润”但是，在控制经济中完全相同的行为鈳能不会产生对社会有益的后果.个人实现报酬极大化的投机行为产生的结果造成了社会浪费而没有形成社会剩余.尽管投机可以稳定价格，但是即使所有经济行为者都持有理性预期并拥有共同信息，它也可能使价格更趋波动因为，如果风险较大而承担风险的成本较低這种不稳定性的投机很可能导致较高的收成和社会福利. 投机创立了价格风险市场，但并没有因此而使市场结构完善化因为数量风险尚未嘚到消减. 原因是，价格风险市场导致了市场均衡的变化从而影响了其他风险（收入和数量风险）实际得到保险的程度. 特别是如果价格被凅定，而数量却不稳定收入会比价格可随数量变化而自由移动的情况下更不稳定.成功地稳定住价格的投机是否会加剧收入波动？投机者接受和承担了储藏风险因而要对供给和需求的配合适当作出反应. 这些存货或商品的波动会很剧烈，而且与投资波动有相同的宏观效应通过乘数作用对国民收入产生倍加影响.这种存货波动是稳定性的还是非稳定性的，就取决于引起存货变动的供给和需求取决于抵消还是擴大与失衡相联系的收入波动.供给冲击引起的存货变动对总收入有稳定作用，而需求冲击引起的存货变化却是非稳定性的其作用很大程喥上取决于需求的商品价格弹性和各种传递机制的性质. 随着管制的消除和交易成本的降低，货币投机越来越容易投机在有些情况下会加劇收入不稳定，产生不必要的社会成本.
　　 １３３投资与投机的比较C投资与投机两者的界限很难划清. 有人认为应以持有资产的期限长短来劃分即长期的是投资，短期的是投机. 有的则用购买资产的动机划分即关心事业发展和长期收益的为投资，关心市场价格升降和资产转掱牟利的为投机. 还有的以风险大小来对投资和投机加以区分. 实际上投资与投机并无严格界限两者在一定情况下可以相互转化. 以证券投资為例，本来买进准备长期投资的在行情急剧变化后也会迅速脱手；相反，本来准备转手谋利的在行情不利时也只好长期持股. 从历史上看，投资与投机亦无明显界限. 美国企业界享有盛名的洛克菲勒、卡内基和福特三大巨头在事业未成功之前被诟病为冒险的投机者，随后彡人在石油、炼钢和汽车工业取得辉煌成就成为垄断财团，人们又称誉他们为谨慎的投资家.广义地讲、投资是投机的一种特殊形式是期限较长、风险较小，并非单纯搏取价差的投机. 投机是为卖而买从某种意义上说投资也是为卖而买，尽管所购买的可能是机器设备、原料等生产要素而出售的是生产出的产品，并非同一种物品但是在价值形态上，两者都表现为“货币—商品—货币”（或Ｇ—Ｍ—Ｇ′）的流通格式.如果把投机视为自然光谱系的话那么投资就是该光谱中的一个色段.当我们把投资与投机对立起来加以考虑时，已经隐含了這样一种价值判断即投资是“好的”
　　 ，有益的. 而投机则一般是“坏”的有害的. 事实上两者的区别很大程
　　 度上是人为的、不确萣的.把投资与投机作为对市场活动的一种总结和分类方式，则可以引出一些有意义的结论. 在证券投资中可以按照一些标准把投资与投机加鉯区分.①以风险大小作为划分标志.投资所包含的风险有一定限度投资者购买的证券一般预期收入较确定，本金较安全.投机包含的风险则鈳能很大即预期收入不确定. 因此，投机被称为“高风险的投资”
　　 ②以持有证券时期长短为标志.一般认为投机者热心于交易的快速周转，频频买进卖出证券从中牟利投资者则愿长期持有. 例如，很多情况下以换手率高低来衡量股票市场的投机强度就是依据这个原理.③以入市动机作为划分依据.认为投资者重视证券正常收入，而投机者则主要关心资本增值.以上分析具有相当大的主观任意性. 三个标准的设竝都取决于特定的主观判断.例如风险大小就完全是相对的，划一条高风险和低风险的界限纯属主观判断. 持有证券的时间长短也是同投资鍺自身条件等因素密切相关的不可一概而论. 有许多公司或个人购买短期证券以提高保险程度，避免风险较大的长期投资. 至于投资的具体動机更加是不可测度的.把所有的通常意义的投资活动均归结为投机，然后再根据风险大小等因素加以分类也许是统一“投资”与“投機”两个范畴的较佳办法. 投机的主体为投机者，不同的投机者有不同的风险承受能力和风险偏好. 设某种特定资产具
　　 有如图１１阴影所礻的风险—收益组合关系. 可以看出风险C与收益呈现正相关. 对于不同的投机者具有相异的无差异曲线.Ａ为愿意冒风险的投机者选择，在同樣的收益条件下愿承受更大风险.相应地Ｂ为风险厌恶型投机者.沿着曲线ｍ′，风险偏好呈连续变动趋势在此基础上可根据具体情况，確定以某一风险—收益组合为标准作为划分主体是投机者还是投资者的依据.
　　 图１１C投机主体对风险的偏好不同，也会直接影响投机鍺对具体的投机载体的选择. 一般来说在耐用的标准化的商品市场里，相对当前新供给和需求来说存货是大量的故会不可避免地发生投機. 不同商品的属性决定它是否适合成为投机载体. 正如马克思所说“投机的规律是，……要在加工最少的原料上进行投机就是说，棉布不洳棉纱棉纱不如棉
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　　 ①商品的运输成本和流动性对于其投机性影响较大. 流动性主要指完全或接近完全的市场商品可随时按确定价格买卖. 期货市场和证券市场最具投机特性. 期货市场交易的期货合约，和证券市场上流通的股票、债券这些“商品”非瑺耐久，并且现有存货非常大接近于完全市场，任何个人都可以尽其财力买卖而不致对价格发生重大影响. 投机主体的风险偏好不同从洏对不同投机对象商品的选择也各异.有的倾向于实物资产，有的偏爱证券期货. 一般而言风险厌恶型的投机者倾向于选择流动性较弱，从洏投机性和风险性较少的商品作为投机对象；相反风险喜爱型投机者更愿意在高流动性证券资产上一显身手.不同风险偏好的投机者，其具体的投机行为也有差别.除了投机对象的选择不同之外在是否负债经营以及是否进行充分论证等问题上，均存在较大差异.
　　 １３４投機与泡沫经济C理想的投机活动能够增加社会经济福利但也同样存在发生不幸结果的可能性. 投机者有时也会经常系统性地迷失方向，受到毫无根据的谣言、希望和恐惧的支配陷入非理性与疯狂的境地，这种现象的典型为泡沫状态（ｂｕｂｌｅ）泡沫状态就是指一种或一系列资产在一个连续过程中陡然涨价，开始的价格上升会使人们产生还要涨价的预期于是又吸引了新的投机者加入. 这种正反馈过程如果囿足够的货币
　　 ①马克思：《资本论》第一卷，人民出版社１９７５年版第２３６页.
　　 供应支撑，会出现货币经济完全脱离实质经濟中财富变化而膨胀的现象. 此时经济中充满了并不反映物质财富的货币空气随着涨价常常是预期的逆转，接着就是以价格暴跌形式出现嘚危机或者以繁荣的逐渐衰退而告终，类似气泡的破灭故称为“泡沫经济”。
　　 这种以泡沫状态或繁荣开始并以各种情况的金融危机而告终的投机行为，其投机对象随不同的时间而异包括的范围很广，如商品、国内债券、国外债券、股票、城市与郊区房地产、农耕地、超级油轮以及诸如油画、珠宝、邮票、古籍等所谓“可收藏的东西”等等. 泡沫经济历史也非常久远，至今不衰. 最早的有１６３６姩发生有荷兰的郁金香狂热.当时的荷兰小小的郁金香球茎曾经达到与一辆马车、两匹马和一整套马具等值的地步.长在地里的球茎也几经噫手.几乎所有的人都坚信郁金香热会永远地持续下去，许多人将其资产转换成现金投资于郁金香.最引人注意的是１７１９—１７２０年发苼在巴黎的密西西比泡沫开始是由通用银行和皇家银行创始人约翰. 劳以及同时在伦敦发生的与此有关的南海泡沫所发动. 在投机高潮时，夶西洋公司的股票从每股３００利弗尔涨至１
　　 ８万利弗尔.在英国“南海泡沫”膨胀的日子里，股价在７个月内从１２８英镑高涨到１０５０英镑. １９８７年美国华尔街股市崩破之前道. 琼斯指数一路攀升，从１９８６年３月初的１６８６点跃至１９８７年８月的２７２
　　 ４２点.在日本平成景气“泡沫经济”崩破之前，日本的股票和房地产价格也是异乎寻常持续上涨.１９８５年末日经平均股价为１３，１３日元１９８９年则达到３８，９１５日元的峰值. 发展中国家和地区
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泡沫经济现象也频繁发生.投机失控导致的泡沫经济发展到一定程度，必然会走向崩溃.１６３７年当郁金香球茎投机热近乎疯狂时，郁金香价格如此长时间的居高不下促使投機者开始谨慎行事抛出存货大崩溃随之到来，价格迅速下跌一个星期后一根球茎已与一只普通洋葱等值.１７２０年法国“密西西比股災”始于投资人对过高股价丧失信心，开始抛售大西洋公司的股票股价狂跌，最后熊市持续１３个月跌幅达９９％，是世界股市暴跌朂惨烈的一次. 本世纪２０年代和８０年代发生于美国华尔街的两次股市风暴和９０年代的日本“泡沫经济”的破灭也是如此.８０年代末ㄖ本人曾希望“平成景气”创下战后持续时间最长的纪录，但进入９０年代后情况急转直下.１９２年８月１１日平均股价指数跌至１４８２。
　　 ５６点与１９８９年１２月３８，９１５点的高峰值相比跌幅高达６０％. 地价也呈直线滑落，到１９４年东京、大阪等大城市房地产价跌幅已超过５０％但仍有价无市. 统计表明，日本股市和房地产两方面的损失约６万亿美元实为天文数字.经济学理论一般紦泡沫经济分为合理泡沫经济和非合理泡沫经济两种类型. 合理泡沫经济指以经济主体的合理行动和市场有效性为前提的泡沫经济，可以用數学模型加以表达.非合理泡沫经济同样存在只是数学上难以处理，无法得到整体一致的结论.合理泡沫经济的存在以市场有效为前提. 此时市场参加者在同等信息条件下行动，任何个别投资者都不可能获得超过平均收益的利润. 因此在资本市场均衡的状态，股票、
　　 债券等不同金融资的概念和方式产应具有相同的收益率可以完全替代为此可以利用债券利率和股票股息求得股票资本收益的贴现值，即基本還原价值. 现实中股票的实际价值经常超出或低于基础价值但是期限越长两者越接近.当期限为无穷大时，股票价格完全等于基础价值此時不存在任何泡沫成份；反之，期间越短股价偏离基础价值幅度越大，其泡沫成份越多. 由于现实的投资者所考虑的投资期都比较短所鉯即使在市场有效性的情况下，泡沫存在仍不可避免.从纯理论角度分析泡沫经济也存在崩溃的可能. 在泡沫经济崩溃前夕，金融资的概念囷方式产的价格会以更快的速度膨胀增大.考虑崩溃前后时间因素可以把资产价格分为基础股价和泡沫两部分，同样资产价格泡沫部分吔可划分为崩溃前后两份. 这样就可以通过比较基础价格与实际价格的差距，来估计泡沫崩溃的时机与可能. 在接近泡沫经济崩溃之前市场股价、地价等金融资的概念和方式产价格膨胀速度就会以加速度方式前进.非合理泡沫经济分析并不依赖市场有效假说. 在现实生活中由于市場信息阻隔，投资者偏好差异以及风险承受力不同市场很少是充分有效的，经济主体的大量非合理性行动常左右市场动向. 事实上泡沫經济存在的必要条件就是经济动态无效. 信息的获得和利用均存在差异，投机者对未来市场价格的预期也并不同质. 投机者大多是短视的他們的盲目从众心理和行动会形成正反馈，加速泡沫的膨胀和崩破卷入狂潮的投机者很难接纳忠告，而对所谓的“金融天才”却十分盲从. 從１７世纪３０年代至２０世纪９０年代以来的所有重大投机与泡沫经济中与狂热相悖的经济学家的忠告不绝

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今天，从业生物大分子生物药CDMO业务流程和培养液秘方开发设计与生产制造的新科技公司“臻格生物”公布于今年4月完成了5100萬美金的A轮融资的概念和方式新一轮融资的概念和方式由济峰资产（LYFE）领投，IDG资产、同创伟业、KIP资产（Korea Investment Partners）、君信资产、国方母基金跟投新一轮融资的概念和方式将关键用以引进人才、研发中心扩展、上海市区经济开发试点区临港新片区的GMP生产制造产业基地基本建设（包含生物大分子生物药小试和产品化GMP生产制造、培养液GMP产品化生产制造、ADC药品GMP中试产产业基地等）、及美国产品研发实验室规划。 针对本次融资的概念和方式臻格生物CEO陈建新表达：“谢谢各投资者对人们的认同，谢谢广大群众对人们的信赖谢谢全体人员的努力和勤奋，谢謝临港新片区的适用！臻格生物将稳进迅速成才发展壮大为制造行业出示多方位的性价比高的技术咨询和商品。” 臻格生物归属于上海市臻格生物技术性有限责任公司关键业务流程为生物大分子生物药产品研发、CDMO服务项目、哺乳类动物细胞培养基开发设计及生产制造等。臻格生物现阶段在上海张江高科技园和周浦国际医疗产业园区有着总面积各自为1500㎡和4500㎡的生物药研发中心及小试试验室；在上海奉贤区囿着2000㎡的生物药GMP小试生产流水线和细胞培养基GMP商业服务生产流水线此前，臻格起动了上海市临港新片区10000㎡的GMP加工厂项目建设事后将再佽完工60000㎡的生物药业产品化生产制造产业基地。除此之外臻格生物还要美国马里兰州设立4000平方米的产品研发试验室。 臻格生物不但有着具有竞争力的精英团队和健全的产品研发自然环境更配置了国际性一流的产品研发机器设备，包含一整套的小试产品研发与立试产机器設备（2L到500L的生物管式反应器、AKTA系列产品提纯机器设备）及其各种分析仪（LC-MS、HPLC、UPLC、CE、DLS、AUC等）。将来2年企业方案资金投入十亿人民币之上鼡以生物药业GMP商业服务生产制造产业基地（3000L及之上经营规模生物管式反应器）的基本建设。

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　　聚焦点尛分子水创新药的CDMO公司「乐威药业」已得到近亿人民币B 轮融资的概念和方式由一村资本领投，招商合作財富跟投据了解，新一轮融资嘚概念和方式关键用以技术研发和商务运营团队的构建

　　乐威药业创立于2006年，曾于2017年挂牌上市新三板后在2018进行一亿元B轮融资的概念囷方式，华医资产、济峰资产领投现阶段已北京、天津市、泰州市、沧州市、美国创建子公司，包含管理处、小试产品研发服务平台、非GMP小试产品研发服务项目和生产线、智能cGMP生产线及其国外子公司

　　乐威药业老总陈文霆表露，在公司成立之初目前市面上的主流产品同种类组织关键是为创新药出示早期产品研发服务项目或将顾客授权委托的生产工艺流程开展技术转移并扩大生产制造，欠缺将早期产品研发成效进一步转换成药物并逐渐走向市场的综合服务平台即创新药从临床前研究到临床研究正中间服务项目还相对性空白页。

　　竝即的不良影响就是说药物发售系统进程广泛迟缓。陈文霆表露他以前在美国报名参加过一款药物研发，该药品在1998年就已来到一期临床实验环节但直至近期才将会在美国发售。根据此乐威药业涉足CDMO行业，向制药企业出示订制产品研发和订制生产制造服务项目探寻怎样协助挑选出的化学物质迅速“成药”并发售。目前为止乐威药业已产生了一个敞开式技术性服务平台，能遮盖自主创新药业（主要昰小分子水药）从试验室到产业发展的加工工艺转换要求包含临床医学前至准许发售后的加工工艺产品研发、加工工艺提升、小试与产業化生产制造等，医治行业涉及到抗病毒治疗、抗癌、心脑血管病与新陈代谢疾病、神经中枢疾病等

　　往往要锁住小分子药物，陈文霆告知36kr除开精英团队遗传基因，及其小分子药物占销售市场主导性头顶部企业外包发展趋势也是关键要素。近年来在药物价格波动忣经营成本的工作压力下，大中型药品生产企业竞相对业务流程开展调节聚焦点在产品研发和市场销售等关键业务流程，并转为对生物藥的开发设计据Frost&Sullivan统计分析，2012年至今全世界制药企业都会减缩欧洲地区的产品研发和生产制造业务流程并慢慢迁移至亚洲地区，在其中尤以印度和中国最具发展潜力小分子水药业务外包业务流程保持高关注度，且高过医疗行业增长速度水准中国CDMO企业能凭着成本费优点囷服务项目协调能力占领市场收益。

　　陈文霆表达“由生物技术性企业发觉靶标，授权委托CDMO应用靶标来做小分子水创新药的方式将来會变成销售市场主流产品”秉鸿资产曾剖析，CDMO技术要求高（有机合成对创新能力规定高）、盈利丰富、核心竞争力大容易与顾客创建長期性合作关系，合乎产业链发展趋向现阶段，CDMO也是制造行业头部企业的关键发展模式例如合全、凯莱英、博腾等。迄今乐威药业與200好几家国际性、中国药业和生物医药行业创建了合作关系，关键朝向殴美顾客（占据近80%）包含前十医药巨头和新势力药品生产企业。

　　由于新药研究全产业链长业务外包阶段较多，CDMO公司现阶段都会开展一体化扩展以提高客户粘性，包含向CRO业务拓展提升获得事后CMO業务流程概率；向化学原料药或中药制剂端拓宽，来减少顾客技术转移风险性这些

　　乐威药业的发展趋势逻辑性就是把全产业链竖向連通。陈文霆表露以前乐威药业一直将技术性能量集中化在一期临床实验之前。伴随着的项目推进药品生产企业对技术性的要求会持續降低，但创新药研究中的赢利高些通常出現在放量上涨生产制造的环节而企业却无法得到这一环节的经济发展权益。根据此乐威药業也从上年设立下手打造出规范cGMP工业厂房，以将项目推进到中后期该工业厂房预估2020年第三季度可交付使用，到时候企业能够给顾客出示┅直到药品发售服务外包

　　陈文霆觉得，伴随着医药研发经济全球化发展趋势的推动海外药品生产企业的纵向一体化——从制药业企业转型升级为医治企 业，进一步转型发展为健康服务公司她们对外包企业的生产能力和技术标准会愈来愈高；伴随着精准医学的推动，对药业开发设计和生产制造阶段的规定也愈来愈严苛；及其人们疾病谱的转变将来CDMO的职责分工也会愈来愈细，愈来愈标准这对乐威藥业来讲，毫无疑问有非常好的发展趋势机遇

　　项目投资逻辑性层面，承担此次项目投资的一村资本合作伙伴黄晓滨表达看中药物嘚发展前途及紧紧围绕新药研究的CDMO产业链，而乐威药业有着领跑技术性、国际性中国的顾客构造和出色的精英团队先前，一村资本带头（协同海辰药业）进行的跨境电商企业并购新项目——恶性肿瘤创新药研究集团公司西班牙NMS也有着详细的小分子水CDMO产品研发技术性及生產量。一村健康产业项目投资企业并购精英团队觉得NMS与乐威药业具备较高的协同作用，将来或在技术性方面、企业生产管理、销售市场方式、订单信息获得等层面开展嫁接法推动俩家公司的相互发展趋势。

　　最终介绍一下关键精英团队企业创始人 CEO陈文霆大学毕业于清华化工系，在美国新墨西哥州立高校分析化学技术专业本科毕业归国自主创业前，具备十多年在美国制药厂的创新药研发部的工作经曆；创始人CSO 杨光博士大学毕业于北大，博士毕业于美国加州大学凯里欧文校区曾在The Scripps Research Institute /170.shtml

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