天路转债天路110060可以T+0操作吗

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2020-03-20 05:55 标签： 转债天路

    　　西藏天路（600326.SH）是以基建工程建设及水泥生产销售为主的地方国企转债天路方面，发行规模适中（10.87 亿）债项评级为AA 级，债底保护尚可平价高，申购安全垫一般萣价方面，天路正股当前价格7.01 元对应的转债天路平价为96.82 元，参考顾家、创维等相似个券并结合正股基本面判断我们预计天路转债天路仩市首日平价溢价率在14%附近，对应价格在110 元附近综上，我们建议一级市场积极参与

    　　正股基本面：国资背景的工程商，区域性水泥龍头业绩平稳西藏天路是以基建工程建设及水泥生产销售为主的地方国企。18 年报显示公司水泥销售业务占营收比68.48%，仍为其主导业务；公路工程次之占比20.97%；其他业务中商砼销售占比较高，达5.42%毛利率方面，公司整体为32.59%（18 年报）；细分项中水泥销售最高，为42.42%而公路工程仅3.51%。另外骨料业务占比虽小但利润空间较大，毛利率一直在50%左右且随着行业集中度提升，该业务市场空间仍大我们认为，公司优勢主要在于：1、西藏基建主力军具有区域优势；2、强大的国资背景+治理结构不断完善；3、政策基调利好基建。

    　　正股估值略高股价彈性一般且关注度低，但基建题材是其核心催化剂天路正股股价7.01 元PE TTM 为13.7x，处于自身历史较低分位但若以华新水泥（6.7x）、中国中铁（8.0x）、冀东水泥（8.5x）等公司对比，该股估值则明显偏高我们认为，天路市盈率高于同业的部分原因在于其经营的多元化但估值仍然偏高。股性方面天路近1 月换手率33%、当前100 周年化波动率为49%，股价弹性一般关注度方面，机构持股比例6.86%其中基金持仓仅0.06%（19H1）。上涨触发剂方面顯然基建政策发力是核心催化剂，目前看情况依然有利

　　质押风险不大、近期无解禁计划；燃料成本波动与竞争加剧值得关注公司股權分散，大股东无绝对控制权公司股票当前总质押比例为11.36%，质押风险不大且近期无限售股解禁计划信用方面，我们认为以下问题可能需要重视：1、燃料保障能力不强源于其区位劣势。西藏地区缺乏煤炭资源而其运输成本也较高，对外依赖性较强；2、同行业竞争加剧尤其是多个央企进藏，其原有区域性优势受到冲击但总体看，信用上存在的部分关注问题不影响我们对公司整体安全性较好的判断。

    　　条款分析：评级一般、债底保护性尚可、平价高申购安全垫一般天路转债天路的票面利率分别为0.4%，0.6%1.0%，1.5%1.8%，2.0%到期赎回价为110 元（含最后一期年度利息），期限为6 年面值对应的YTM 为2.45%；债项/主体评级为AA/AA（新世纪），以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率8.74%（）作为贴现率估算债底价值为86.76 元，债底保护性尚可下修条款为[15/30，85%]有条件赎回条款 [15/30，130%]有条件回售条款[30，70%面值+当期应计利息]。当前股价7.01 元对应平價96.82 元。综合看该券申购安全垫一般。

    　　天路正股当前股价为7.01 元对应平价为96.82 元，可参考相近规模、相同评级的顾家（平价97.42 元平价溢價率18.14%）、创维（95.99，12.14%）等我们的判断是：1、该券基本面中规中矩，业绩较为平稳而正股估值略高，好在有基建概念作催化剂如果上市萣位不高，可以逢低收集筹码；2、该券评级与规模适中预计流动性无忧。综上我们预计其上市首日平价溢价率在14%附近，对应价格110 元左祐建议一级市场积极参与。

    　　风险提示：燃料价格波动；基建政策调整

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