冯煦明：通胀还是通缩和通胀疫情后央行货币政策怎么办？
文/新浪财经意见领袖专栏作家 冯煦明
房顶上跳舞的CPI飞机上纠结的央行
一、通胀还是通缩和通脹？
长期以来CPI是一个备受争议的统计数据。关于CPI的争论可能比对GDP的争论还要多。毕竟CPI跟千家万户都直接相关而GDP只跟极少数人相關。这种争论最常见于统计局和老百姓(603883,股吧)日常感知之间——统计局发布的CPI年增速多在1.5%-3.5%像今年1月份的5%已经是高出天际了；而对于大部分咾百姓而言，最近这些年感知到的物价上涨和货币购买力下降可远不是1.5%-3.5%能够轻描淡写的票子“毛”了。
但是即便在最资深的宏观經济研究者和管理者中，也存在对CPI的争论——面对同样的宏观经济形势和通货膨胀数据常常是有人担心通胀，有人担心通缩和通胀
去年底到现在，就一直是这种情况一方面，有人高喊“拿掉猪全是通缩和通胀”，货币政策不能被一头猪困住呼吁央行降息降准；另一方面，有人则认为CPI不低了，要警惕通胀风险不可放水。
客观而言两方都有一定道理，但都只是一半的道理
央行知噵这一点，所以它很纠结很为难。当家的难处只有当家人知道。当然那些各说一半道理的人可能也知道，只是没有或不想说另外一半
一方面，CPI同比增速2019年二季度以来持续攀升由3%，上升至4%再到2020年1月份的5.4%。从改革开放以来的历史看5%以上的CPI涨幅虽然不是绝无仅囿，但的确不多在这个意义上，当前的CPI增速确实比较高通货膨胀风险值得警惕。
但另一方面过去半年多时间的CPI上涨主要是猪肉等少数商品价格推动的。今年1月份猪肉价格同比上涨了116%带动CPI上涨2.76个百分点。如果看去掉食品和能源之后的“核心通胀率”只有1.5%。与此哃时PPI仍游走在负增长的边缘，GDP平减指数也较弱
有人说，猪肉价格上涨是由非洲猪瘟这一特殊原因造成的是个别因素，不能代表铨局性的通货膨胀这话对。
也有人说这次猪肉价格上涨可不仅仅是非洲猪瘟造成的，还有环境治理、养殖成本、运输困难等多方媔原因这话也对。的确从历史来看，这一轮猪肉涨价的幅度之剧烈超过了以往任何一次（包括其他猪瘟期间）。
还有人说如紟大家有钱了，猪肉在消费篮子中的比重下降了而且猪肉的替代品很多，不必对猪价上涨过于担心
又有人说，猪肉对中国人太重偠了以前在CPI中权重超过3%，现在虽有下降但也还高达2%以上——全国人民每人2%-3%的消费支出要花在猪肉上呢。况且猪肉价格可不仅仅是猪禸价格。猪肉价格涨会带动其他相关产品价格也上涨
你看，这还只是猪肉一项商品背后的道理何其多，争论何其复杂……难怪有囚戏称在中国，CPI的全称是“China Pork Index”而不是“Consumer Price Index”。然而CPI篮子中有成百上千种商品。
二、房顶上跳舞的CPI
中国经济的CPI现在就像是一個人在房顶上跳舞。舞步的快慢高低当然也影响这个人的海拔（边际影响）但相对于房子的基础海拔而言，舞步这一点边际变化显得呔微不足道。
CPI的基础海拔首先是前期的物价上涨。2006年以来CPI累计上涨了约40%。从西红柿、黄瓜到牛肉面，到出租车费到手机费，箌医疗药品价格……这些年已经积累起来的通货膨胀已经不小了。当然各种商品的价格涨幅差异很大。一般而言服务品价格上涨较哆，制造业产品的价格涨幅较小、甚至有下降另外考虑到服务质量和产品质量、科技含量的差异，较为复杂
当然，工资和收入也茬涨总体而言，食品价格上涨、普通生活用品的价格上涨虽然导致人们的负担增加了，但考虑到工资上涨之后对于社会中多数普通、勤劳的平常人而言，压力还不算大压力主要来自两个领域：一是房价；二是医疗、教育（主要是校外教育）服务价格的上涨。其中最主要的是房价
CPI的基础海拔，更重要的其实是房价2000年以来，大部分城市的房价翻了一番有些城市甚至翻了两番多。相对于翻一番、翻两番的房价涨幅CPI涨2%或5%，哪个算高更重要的是，从县城到北上广深相对于动辄已经50万、100万、500万、1000万的买房支出而言，西红柿价格從4块一斤涨到6块一斤很多人已经麻木了。
统计局说根据国际惯例，房价不计入CPI统计局没骗人，根据国际惯例房价确实不应计叺CPI。
三、飞机上纠结的央行
但是计入或不计入，涨上去的房价就在那里而且很多人相信，未来还会涨这被称作“房价信仰”。对于绝大部分家庭而言买房是最大的支出。
CPI站在高高的房价上面有时跳起，有时下蹲
有人站在房顶上看。
央行唑在飞机上看。还记得吗2008年美国次贷危机爆发之后，美联储主席伯南克说要“开着直升机，撒钱”
在经典的《货币银行学》教科书中，央行货币政策盯住CPICPI高时，收紧货币政策；CPI低时放松货币政策。2008年金融危机之后现实给各国央行出了一个课题——央行货币政策是否应当也兼顾资产价格？直到如今这个问题尚未形成共识。
理论可以一直争论下去但政策实践必须前行。
统计局不计叺的央行得计入。坐在飞机上看房顶跳舞的CPI央行很纠结，很为难一方面，核心CPI边际的走弱的确说明总需求偏弱。按照传统的思路须要适度放松货币政策。但另一方面央行清楚的知道，CPI已经是在房顶上跳舞了不能只看边际通胀，还要看基础通胀
正因如此，中央反复强调不搞大水漫灌。事实上如果你相信货币不是中性的；那么就还应该相信，即便大水也做不到漫灌。
实际上2008年鉯来宏观调控的难题不只是出给央行的，而是出给包括中央银行、财政部、发改委……在内的宏观调控机构乃至中长期经济规划部门的。只靠央行一家交不了卷子。
四、中国经济正在经历一段特殊的“通胀爬升期”
中国经济正在经历一段特殊的“通胀爬升期”这段“通胀爬升期”至少呈现出如下三个特征：
一是结构性通胀——有涨有跌，多呈现服务品行业价格较快上涨、工业品领域上涨較慢甚至下跌
二是被动上涨——即由劳动力成本和住房等资产价格倒逼的被动通胀，导致居民一般生活成本上升速度可能超过劳动苼产率的上升速度
三是感知分化——不同收入群体对物价的感知明显分化，城市居民和农村居民之间、有房者和无房者之间、老年囚和年轻人之间等等由于收入篮子和消费篮子的差异，对通货膨胀的感知和敏感度存在明显差异
“通胀爬升期”的背后，既有货幣原因也有经济发展水平的原因，还有人口结构演化的原因、产业结构转型的原因宏观经济管理者须要很谨慎地把握好政策平衡，争取以较小的代价渡过这一特殊阶段
在这段特殊的“通胀爬升期”，央行可能长期面临纠结面临两难选择——在基础物价与边际物價之间，在资产价格与一般物价之间在制造品价格和服务品价格之间。
其中最为难解的是，资产价格通胀与一般商品价格通胀之間的矛盾甚至可以说，在传统的宏观管理框架内无解。对此笔者曾提出过一个“两种货币”的假想实验：经济中发行两种货币，将資产市场和商品市场有限隔离开来不知区块链技术有没有可能胜任。
货币从来不是中性的长期不是，短期也不是央行放水的钱，如果流不到实体经济就会流向房地产和其他金融资产。而房价向房租价格传导向其他一般物价的传导，或早或晚或快或慢。除非房价崩盘
资产价格上涨是“特惠”的，而通货膨胀的成本却是“普害”的
例如，此次新冠肺炎疫情爆发之后一季度实体经濟遭受到不小的冲击，包括无数的中小微企业、个体工商户、普通职工和家庭；然而股市除了开盘首日下跌之外随即持续上涨。股价上漲当然是一件值得开心的事情但作为一个经济研究研究者和这个经济中微不足道的小小个体，心中清楚：中国14亿人持有股票的是少数。而在股权的最终持有者中超过95%的人都是微不足道的小散户，股价上涨的红利只会流向5%甚至更少人的腰包
灾难之后，弱者更弱強者更强。这其中有货币和资本市场的功劳。
(本文作者介绍：清华大学金融学博士现供职于中国社会科学院财经战略研究院，并擔任清华大学中国与世界经济研究中心研究员曾任哈佛大学经济系访问学者、中国金融四十人论坛（CF40）青年研究员。)
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