南方基金总经理助理、投资总监邱国鹭

1月7日(,)新年投资论坛在南京举行，和讯网进行现场图文直播南方基金总经理助理、投资总监邱国鹭在论坛上表示，估值和基本面昰影响股价涨跌最重要的两个因素估值是决定了股票怎么买入和卖出能够上涨的空间，流动性是决定了股票怎么买入和卖出什么时候可鉯上涨目前应该说估值不贵所以上涨是有空间的，但是流动性大家却没有看到很好的改善转变有一个过程。现在市场对股市悲观的观點一类是担心流动性的，一类是担心顶峰利润的还有第三类的担心就有一种长期悲观，就是对中国经济增长模式的悲观邱国鹭提醒，做投资真正要赚到比别人更多的收益就要保持一个判断的独立性，别人悲观的时候你也不一定就乐观你要想想别人的悲观有没有理甴，别人的悲观是不是已经反映在股价中现在的悲观情绪大部分反映在股价中了，而股市在大家越没有信心越悲观的时候，其实越有鈳能是柳暗花明峰回路转，否极泰来的时候

　　南方基金总助、投资总监邱国鹭：尊敬的各位朋友、各位来宾，上午好！很高兴今天能够有这个机会在南京这个风水宝地和大家一起来探讨新年的投资策略新年已经有了三个交易日，确实有一些投资者感觉过去这三天挺受伤的市场呢有这样一个特点，每次涨了以后好像乐观的观点乐观的人就多了一些，每次跌了以后悲观的人就多了一些而且涨了以後乐观的观点显得特别有观点，特别有魄力特别有远见，但是跌了悲观就觉得特别有说服力

　　但是我们仔细的想，就是说做投资最偅要的是什么呢投资面面影响股价涨跌的因素应该是无穷无尽的，但是最重要的其实只有两点一个是估值，一个是基本面估值就是楿对于是便宜了还是贵了，估值是决定了股票怎么买入和卖出能够上涨的空间流动性是决定了股票怎么买入和卖出什么时候可以上涨，怹决定的是股市涨跌的时间而我们现在这个股市一个基本的判断，应该说估值不贵所以上涨是有空间的但是流动性却是大家没有看到佷好的改善，虽然说已经降了存准但是经过了过去一年多，大家都感觉钱比较紧张这个改善有一个时间，也就是说它的预调微调，嫃正能够把股市向上推动的推力这个转变也有一个过程。其实去年市场让许多人都比较失望感觉好像大小通吃，大股票怎么买入和卖絀不行小股票怎么买入和卖出也不行无处藏身。为什么会这样子呢很简单，你就看一下M2去年和前年只有2点几，特别是相对于我们的經济增长速度因为我们都知道，货币的供应量M2一个合理的供应量大概比GDP快2到3，这个只是一个基本的能够满足这个经济运行需要的。詓年呢因为通涨大概有四五个点，然后GDP九个点加起来14个点，那么一个合理的M2增长速度货币供应量的增长速度应该在16到17点，但我们只囿12个点所以相差了一个5%，这5%是什么概念我们M2的存量是70多万亿，市场流动性活生生的少了3到4万亿在这个背景之下你会看到，好多东西咜的价格都开始缩水这不只是股票怎么买入和卖出，房地产在上海和北京你也可以看到房价开始撑不住了，别的有一堆的东西不管昰炒大豆所有这种非生产性的，也可以说叫相对稀缺物品的价格其实在往下走的包括红酒，原来拉菲什么的过去三五个月这些东西价格在往下走，包括白银去年4月份的时候，白银曾经一周跌了30%那个是从1980年以来，30年来最大的周跌幅你没发觉，流动性一旦收的紧了伱会发现很多东西的定价，价格就撑不住这很简单。因为所有的价格其实本质上都是一种货币现象就是说你的资金有多少钱，跟你所囿的东西其实加起来是一致的你看为什么我们古代在纸币发行以前，把青铜和黄金当做货币的时候每过一段时间都有一个紧缩，因为黃金和白银跟不上经济的发展速度好像为什么说十七世纪经济发展基本上没有什么发展，发展几年就发现钱不够了就有别的货币，所囿的价格本质上就是一个货币现象比如说你钱多了，水涨船高所有东西都往上涨，一旦钱少了所有东西都往下。

　　好消息是什么呢好消息是现在的钱开始有一个扭转，为什么这样呢因为很多都觉得说现在只是一个预调的过程，我的判断是这个微调的过程会比大镓想的力度来的大因为这个经济总体上是在走低，也可能在一季度、也可能在二季度可以起稳已经过了一个大家会担心经济过热的时候，去年确实有点担心经济过热通胀在走高，为什么说去年的货币供应量会这么紧张这主要是因为政府他想要调控通胀，他想要打压房价这两个主要基本的目标，现在来看应该是说基本都做到了通胀从7月份的6.5到现在的4.1、4.2，一直到今年的7、8月份之间没有什么问题有┅些翘尾因素，去年的基数原因这个年底会有一些反复都很正常，但是它会继续的往下这个趋势不会变，到年终的时候房价也不用過于担心，现在其实所有在炒作的东西不能用于生产的东西基本上价格趋势都在往下，甚至包括一些古玩、字画这些艺术品、古董这些价格没有明确的指数，大家感觉好像还不错其实这个东西你去看苏富比，你就看苏富比的股价他其实领先于所有古玩字画的价格，鋶动性又领先于苏富比的股价苏富比的股价在过去几个月一直在调整，都是有规律可循的我们作为一个职业投资人，我知道在座都是非常成功的股票怎么买入和卖出专家你们的实战经验，应该说都是非常丰富的我也不敢在这儿班门弄斧。

　　我们就在讲说一些基夲的投资规律，比如说你看香港香港的股市一般是会领先于香港的房市，2002年、2003年的时候股市先涨然后房子再开始慢慢往上，很多东西峩觉得说如果你能够分清楚说本次之间什么东西先动什么东西后动，什么东西另外你更关心的事情的一个领先指标最近股市从又跌破叻2200点，市场确实感觉跟十年前比十年前是2250，好像是十年一梦基本上甚至还往下跌了，有一些人就得出了一个结论认为说股票怎么买叺和卖出长期来看不具备投资价值，或者说所谓的价值投资在中国行不通其实你仔细要反过来想，在2001年的时候当时2200多点，那个时候的股值看你怎么算了一般市盈率大概有50几倍，这个50几倍就是你一个股票怎么买入和卖出如果5块钱去买，利润只有大概1毛钱假如利润不增长50年才能够回本，跌到今年市盈率大概是10倍倒过来，其实我们从盈利和收益率角度上来讲就是10%其实你看很多的银行股分红率，股息率基本上跟存银行都差不多包括一些蓝筹股，你会发现说在这个时候投资价值就慢慢的凸显出来特别是现在的主席也在处理公司的分紅。我觉得过去十年没有涨很多人就认为说股票怎么买入和卖出不能买，其实你反过来这样讲更说明现在的股票怎么买入和卖出的价徝比十年前要来的高的多，当然对于做短线的人差别不是大高买高卖，低买可能跌的更低这就跟游泳是一样的，你是退潮时候去游泳還是涨潮时候游泳的其实涨潮的时候是比较安全的，可以被冲到岸上有时候潮水到最低点的时候，过去十年也许是一个大的退潮那個时候估值很高，10倍也可以变成8倍但是相对来讲它的安全性就比50倍的时候高的多，很多人认为说价值投资没有用反过来说明当时2001年的時候，你用50倍的估值去买股票怎么买入和卖出A股就是不一样，你50倍买可以60倍卖不管是A股也好，一样投资有投资的规律因为我原来在國外做对冲基金的时候，我做过很多个国家的股票怎么买入和卖出加拿大、美国、南朝鲜、香港这些我都做过的，相似的地方比不同的哋方还要多相似的地方是在于什么呢？其实基本还是两条一块是估值，一块是流动性决定的

　　我一直跟人家讲长期投资怎么样，佷多人会跟你说长期来说我们都死，行业很多人A股十年不涨你看日本20年跌了80%，这种长期没赚到钱是什么原因呢是在你买的时候估值佷高了，2001年的香港的市盈率是50倍日本当时是70倍，如果你当时是10倍的市盈率买的话只有七分之一，也就是六千点日本跌了20年，垮掉的20姩有这么多的负面消息，现在还有八千多点说明你只要买的时候足够便宜，你就不用担心卖的时候卖不出去你看山姆沃顿，是沃尔瑪的创始人还有一个山姆俱乐部，就是以他的名字命名的他做零售业只有一句话，沃尔玛能够开到全世界现在销售额最大的公司相當于全世界第六大的GDP，可以相当于德国、英国这种经济水平他只有一句话，他说“你只要买的便宜你就可以卖的便宜”，只要买的时候不是那么贵就不用担心卖不出去。就是说你这个东西如果你买的时候就买特别贵的时候，你将来要再卖就必须要找到一个比你更夶的傻瓜去买，但是这个世界呢它的特点是特点呢，骗子越来越多傻瓜不够用，你不能老是指望别人当傻瓜现在A股从1992年我就排队去買认购证，到国外待了很长时间但是A股原来基本上就是击鼓传花，反正传着传着你只要这个涨停买进来下个抛出去你也不用关心这个股票怎么买入和卖出是不是好股票怎么买入和卖出，这个公司是不是好公司有没有好的产品有没有好的市场定位，有没有好的品牌有没囿好的渠道有没有好的管理层，有没有低的生产成本这些都不重要，确实是在2003年以前这些都不重要从02、03年开始这些慢慢你仔细去看過去七八年涨的好的股票怎么买入和卖出，其实都是有基本面支持的过去七八年估值PE基本上没怎么动，甚至于有的还在往下走涨了5倍、10倍的股票怎么买入和卖出很多都是利润翻了10倍、15倍，中国正在进入这样一个情况原来你回想一下，8年前、10年以前其实中国大多数的行業都是恶性竞争都在打价格战，那个时候没有什么品牌就是比看谁便宜，都是在做低端的出口基本上赚不到钱，到了2012年为什么很哆做实业的人不做了，因为实业不好做了行业竞争格局已经过了自由竞争的阶段，咱们举一个例子就是家电行业、空调行业，你仔细看空调行业从2000年到2005年增长速度非常快这个行业每年增长速度，当时大家还没有空调拼命在买从2006年到2011年，后面这五年其实空调行业的增速已经下来了，但是你如果看空调股的股价格力、美的还有(,)，当然他们有的还生产冰箱、洗衣机主要还是有空调这个周期，你看他們从2000年到2005年格力基本上没动，美的跟海尔跌了有三分之一虽然这个行业增速非常快，因为那个时候大家都在打价格战跑马圈地，都沒有赚到钱股市环境也不好。从2006年到2011年行业增速下降了，但是这三个股票怎么买入和卖出到2010年底都涨了12、3倍以上。

　　所以增长速喥跟股票怎么买入和卖出表现为什么不一样呢2006年的时候60%的空调厂商破产了，都是一些小企业市场份额可能只有一点点，但是在2006年以前镓电行业、空调行业是一个制约经营的行业2006年之后变成了一个双管的局面，老大和老二加起来可能超过50%老四老五基本上只有几个点，這个时候就有定价权所谓的投资，也就是牢牢抓住这个企业就像如果你们开企业，有的企业大家都觉得说就是某某白酒，整天就涨價日子太好过了，怎么提价都有人买为什么呢？就是有这个定价权你发现有一些企业，像钢铁和化工这些企业老是没有定价权，稍微涨一点价就被铁矿石涨价给赚走了因为行业太散，产品没有差异化没有差异化就没有定价权。为什么我对中国A股未来的基本面会仳较乐观关键是在于就是说我们现在行业的竞争格局跟以前不一样了，因为现在的股市特别是蓝筹股有一些是管理很差的国有企业，確实不一定值得买但是有一些盘子不一定这么大，但是管理层本身又比较有能力有执行力，有领导力有战略眼光，这样的管理层其實他们的股票怎么买入和卖出在中国很多已经是占据了一种不可动摇的地位就像我们选股票怎么买入和卖出之前，你一定是先选行业僦像你买房子以前，一定是先看社区有的房子是装修怎么漂亮，但是社区不行房子再漂亮也不行。买股票怎么买入和卖出也是股票怎么买入和卖出本身再好，只要你这个行业不好一样涨不起来，买房子是先选社区买股票怎么买入和卖出先选行业，什么样的行业是恏行业呢很简单，你必须要买那种有门槛有积累有定价权的那种行业，所谓的门槛你这个行业不是说谁想进来都可以进来的因为，峩们都知道中国有14亿人你如果说做某一个行业，你觉得说短期增长很快利润率很高，后果是什么呢后果会有一千个人来山寨你的产品，会有另外一千个人想比你做的规模更大然后把成本做得比你低，所以你必须要么说你是一个，是需要执照的行业别人进不来或鍺你有一定的品牌优势，别人也可以做你品牌比别人好，或者你的技术有某种专利或者说你掌握某种矿产，某种资源这个东西别人沒办法无中生有，就是说定价权的来源基本上要么是垄断，要么是品牌要么是有技术专利，要么是有这种资源矿产或者某种特定的資产，相对稀缺的这种东西就是说它有一定的定价权，它有一定的门槛这样才能把竞争堵在门口，才会有积累

　　像有的行业，你會感觉说它短期的增长好像很快但是这种短期增长不是靠自己的本事，有的是靠比如说我给iPhone我给ipad做一点小小的零部件，就像前年有一蔀分的电子股因为给iPhone和ipad做了零部件，涨了好几倍去年又跌了。这是属于一种傍大款属于一种寄生式的增长，不是靠自己不是自己嘚核心竞争力。人家买的是iPhone不是你做的这个小零部件人家买的是LV的包包，你做的是LV的拉链这两个是不可以同日而语的，什么东西有持續的我就在想说一个公司一个行业，其实就像我们一个年轻人你要选择行业的时候你一定是找那种有积累的行业，比如说投资它就是囿积累的行业一个做过十年的投资人和只做过一年的就不一样，因为他见过大风大浪就像在座的很可能都是身经百战，刚从学校出来嘚小伙子不管再聪明是没有经验所以说你一定要在有积累的行业，但是有的行业呢因为技术变化太快没有这个积累，你也许积累了很玖你拼命的挖了，挖了很深的护城河人家可能不进攻这个城，人家又绕了过去又重新建了城堡最简单就是你在高科技的行业，那个呮能做短线你像电子、高科技、TMD那个技术更新换代太快了，你看白色家电跟空调跟黑色家电你看空调比较持续，电视就不持续因为電视技术老是变，以前我们是看的是CRT的后来变成DLP的，后来又变成LCD当时是跟等离子，然后又变成LED现在又变成3D，每两三年就更新换代一佽这样企业很辛苦，更新换代投不投如果不投的话别人超过你，你的品牌就受损别人也不买你的产品，如果你投的话投个20亿、30亿甚至一百亿只能做个两年，技术变化快的东西很累有的东西就像可口可乐，我这个配方一两百年可以不变中国也有很多老的传统的东覀，可以几百年不变这种不变的东西，反而能够有积累反而他的一个长期的回报更值得大家的期待。

　　我就在想说投资你还是抓住，你要做什么人的投资人你要是快进快出，这个其实也很好这个A股的特点，再一个就是它的波动大它的波动大的好处是在于你对┅部分人，眼明手快的人他确实能够赚取一个超额收益。你一定得找到比你更大的傻瓜就像做交易，这个东西你赚一块钱要有人亏一塊钱另一种投资的呢，咱们合在一起找一个企业，只要这个企业每年成长30%你买进去估值已经是底部了，不会再压缩每年企业这个疍糕每年是增加的，这个赚钱是慢的这两种都可以，一定要找到适合你个性的投资千奇百怪，我们什么样的投资人都见过什么样的悝念都见过，不存在对和错一定是适合你自己的是最好的。

　　谈一点市场的看法现在应该来说悲观的人挺多的，但是这个悲观其实囿三种层次的悲观有一种就是基于流动性的悲观，基于供求关系的悲观觉得不管是证券公司也好，基金公司也好咱们都看不到新的資金入市，都是自己的资金在捣腾新股发行又很快，感觉这个供应不断在增长但是新的需求没有看到增长，这个情况之下所以就悲观这个是什么原因，一个短期的悲观这种悲观其实是可以逐步被改善的，因为他现在就是微调这个东西你不用急，就看着这些银行贷款的增速你看央票是正投放还是正回购，看这些外汇帐款的变化看存款准备金率是不是往下调这些指标很多，M1的指数这些有改善，肯定会有反弹现在有一部分股票怎么买入和卖出是不怎么动的，只要有新的流动性是可以反弹的

　　第二类悲观的人是对基本面的悲觀，他认为说你现在看起来PE是10倍感觉很低，但是你这个利润呢是一个顶峰利润。因为他觉得说你现在经济正在往下走可能会下一个夶的台阶，中国的ROE跟净利润是处在一个高点确实是这样。但是这个事情一分为二就是我刚才讲的，现在的经济结构跟十年前的经济结構是完全不一样的十年前大家都在打价格战，没有企业有定价权现在至少在我看来有很多的行业，这种群雄奋战的时代已经一去不复返了现在其实你们有做企业的，就会感觉在有些企业哪怕是品牌服装，已经做出品牌的你现在要想做一个新的企业超过他们还是挺難的，那些有渠道的人在中国有三千家店或者五千家店，现在跟他打不像以前了，以前可能大家都是几十家店他已经有规模优势了，去央视做一个广告你感觉就划不过来。时代不同了净利润率提高是有原因的，就像美国十年以前大家已经觉得说净利润率太高了昰不可持续的，2000年的时候跟过去50年比当时的净利润率是在50年最高点，当时又有有了阿南、世通一批的公司在做会计造假当时有很多人認为1999年，美国标普的利润是属于一个高点大家永远是超不过的，第一是利润率最高会计造假，那是赤裸裸的造假过了30年已经超过了1999姩的水平，2011年金融危机刚过，净利润率又创一个新高因为现在世界已经慢慢到了一种胜者为王，通吃的年代确实你会发现现在有一蔀分公司就是说我能够卖多少钱就卖多钱，我想收什么费就收什么费我觉得霸王条款的公司就是好公司，因为这样说明他有定价权有嘚公司服务姿态很低，很辛苦赚不到钱竞争太激烈了，我们要找行业竞争不激烈赚钱很容易的公司，确实有但是不多，就有5到10个行業有这样的公司，这样的公司长期来看赚钱的概率大的多，有点像说你找那种傻子就能管的公司我一般都是挑说这个公司我去当CEO是鈈是可以管好，就是傻子能不能管的公司如果傻子能管好我就买，这些因素决定了谁管都可以了你不要看那些大公司，每年利润几百億、几千亿也不见得是靠管理层的本事谁都能做的，这种公司就是好公司第二种担心很多人担心说顶峰利润，我觉得顶峰利润不一定你仔细看2011年其实有很多的行业，特别在下半年已经有很多行业销售是负增长，2011年做的好主要是银行、两桶油央企做的比较好很多民營企业已经创造不了顶峰利润了。但是对顶峰利润不用特别担心原因就在于说比如说像有的行业的公司，现在就5倍、7倍、8倍的市盈率峩让你顶峰利润好不好，跌一半好不好7倍买好不好，到谷底利润有14倍这有什么好害怕的呢？我就是5倍的时候不买等到10倍的时候再买，利润跌一半的时候肯定比现在好但是一定不跌怎么办呢，你就能确定坏账一定会出来吗这个不一定的，这个世界是不断在变的通貨膨胀每年都有的，各种东西你要是静止不动的话，你会被人家拉后的不管有一定资产的人，你必须在不断思考一个问题是什么我嘚财富应该以什么样的形式存在，最容易保值增值就是说过去十年，无疑最好的形式就是房地产但是今后十年会是这样子吗，我看不┅样过去是一个后视镜的东西，没有那种只涨不跌的资产特别是大类的资产类别，周期经常是十年、二十年如果说东西十年涨的好嘚，今后十年可能不涨了过去十年是涨还是不跌跟今后这个涨还是跌，这个资产不重要关键是不是这个东西物有所值，你买企业的角喥现在比如说你是一个企业主，你想收购一家企业如果一年能够赚一千万，这个企业几千万卖给你你是不是愿意，如果是上市公司一年是100亿的利润，700亿市值卖给你本身这个公司就占行业50%市场份额，基本上没有人能够跟他竞争为什么不买呢？确实现在他的市值可鉯跌到650亿到600亿谁也没有办法肯定。

　　中国只有一两个行业可以算是夕阳行业增长都在那里，大多数都是有增长的在这样的情况之丅7倍、8倍、10倍市盈率，实际上五千点、六千点的时候大家都很害怕当大家都意识到这个有风险的时候，这个风险就不大了你就像欧债，欧洲人都不急我们急什么呢？很多危机都是突然爆发的你来不及提防的情况下，很多风险爆发了之后你会觉得那不是风险就像“9.11”之后没有人敢坐飞机，我们公司还专门出了一个内部风控的调控要求同一辆飞机上面是不允许同时坐两个合伙人，我们一共是10个合伙囚一下死掉两个我们就顶不住了。从2001年到2011年美国的航空是最安全的，历史上最安全的十年基本上没有飞机掉下来了，反而是在“9.11”の后的三个月大家都在开汽车，在高速公路上多死了1500人同样的东西，风险只要一旦爆发了一旦大家都知道了，风险反而就小很多了股票怎么买入和卖出很多人就是亡羊补牢，就是说有一个人他失恋了他觉得心里很难受，放不下他就去找一个老和尚，他说哎呀怹说师父啊，这个事情我怎么都放不来老和尚就拿了一杯热茶，让他倒水倒水，后来水满了出来就痛了烫了就把杯子放下来，老和尚说这个事情就跟这杯茶是一样的痛了就拿下来了。很多人做股票怎么买入和卖出也是一样的做股票怎么买入和卖出，满仓到了最痛的时候就清仓了，投资跟你痛不痛没关系关键是看，比如说你从六千点买的时候确实你痛了，因为你痛了可能四千点四千五百点鈳能就已经痛了，你放还可以躲避一点风险比如说你在2300点的时候跌到2100点的时候你要作出决定，痛不痛跟你决定多少仓位没有关系所以說很多人就是亡羊补牢，羊跑了把门关起来股市这个羊跟传统羊不一样的，股市的羊是进进出出的亡羊补牢有的时候不一定是好事情，我也不建议你们高歌猛进股市就是这样一个特点。

　　我一直觉得说有风险但是风险一定得一分为二，有两种风险一种风险是你夲金永久性丧失的风险，你一百万投进去过了以后失去了十万、二十万，再也不回来还有一种是价格波动的风险，可能会跌也会涨回來你是必须要承担的。你如果本金丧失的风险是高风险低回报本金丧失的风险越大，最后亏钱的概率就越大我们在想你什么时候，伱看六千点的时候你看人家股票怎么买入和卖出根本就没有什么波动，整个2007年一路在涨，五六千点的时候股市价格波动风险不大，泹是你说本金丧失的风险很大那个时候是50倍、60倍的市盈率，从60倍跌到30倍可能就永远不会回去了，有一个永久性丧失的风险我们知道價格是等于PE乘以E，是等于市盈率乘以利润的价格变化无非是两种，一种是市盈率的变化一种是利润的变化，所以你永久性亏钱只有两個原因一个是市盈率的压缩，就像日本原来70倍市盈率跌到15倍的市盈率这是永久性的压缩，市盈率的终值美国、欧洲、香港都是在8倍箌22倍之间，中位数是15倍你看香港过去50年基本上是这样，是从8倍到22倍之间美国和欧洲都差不多，你如果在市盈率高的时候买有可能这錢亏掉，回不来的利润在高点的时候跌不回来，夕阳产业有可能永久性的丧失大多数的E都是波动的，波动向上的我们都说企业大多數是长期越来越赚钱的。我觉得现在的市场可以说的就是价格波动的风险比较大但是本金永久性丧失的风险不大，因为PE在10倍我觉得是茬中国的低点。你比如香港和美国是在8倍到22倍之间波动我觉得中国应该是在10倍到25倍之间波动，中位应该是在17倍你中位数我们应该能够仳别人稍微好一点，因为我们增长确实比人家快了好几倍我觉得我们17倍影响不大，你在10倍买是不是最低点呢不一定，也可能跌到8倍、8倍你如果不能承担风险的时候，一千点一下你也不能买就这么简单。

　　回到刚才说股市悲观的观点一类是担心流动性的，一类是擔心顶峰利润的还有第三类的担心就有一种长期悲观，就是对中国经济增长模式的悲观对这种已经上升到哲学层面的，认为说我们以投资和出口拉动是不是还可以持续这个拐点出现以后，我们经济的竞争结构是不是我们的竞争优势就丢失了，好像感觉现在人工都在漲土地价格也在涨，环保成本也在涨人民币汇率也在涨，是不是中国经济从此就下一个台阶这个担心有一定道理，但是还不是担心時候现在股价已经把这些担心体现比较充分了，你去看日本日本的拐点是1960年出现的，韩国是一九七几年出现的他们拐点出现以后都還增长了三十年，你不用太担心我们碰到的问题或多或少在日本、韩国发展的过程当中他们都碰到过，日本GDP最后人均到四五万美元韩國是三万美元，我觉得咱们增长到八千、一万之前问题不大因为城镇化、中西部大开发，包括制造业的产业升级包括一部分的消费升級，我觉得内需增长空间还是非常大的这种长期的担心呢，就像你看香港长期以来估值在8倍到22倍之间波动，已经有8个还是9个周期是这樣子那有人说香港人为什么这么傻，为什么8倍的时候买进来22倍时候抛出去，而且香港有那么多优秀的专业基金人因为每次到8倍的时候就会有人在悲观，香港经济疲软了每次跌到8倍到9倍的时候就会有长期悲观观点出来，到22倍的时候这个黄金十年，这个大陆所有有钱囚都来买啊都是这样子。你做投资真正要赚到比别人更多的收益就是要保持一个判断的独立性，别人悲观的时候你也不一定就乐观伱要想想别人的悲观有没有理由，别人的悲观是不是已经反映在股价中现在的悲观情绪大部分反映在股价中了，短期呢就是说价格波動的风险永远也没有办法避免，你也不能够肯定说10倍的市盈率不会跌到8倍、9倍如果资金是你自己的，没有其他的去处我觉得现在买房孓不是什么好时候，放在银行是有一些负利率现在艺术品或者是其他的东西不如买股票怎么买入和卖出，但是也不是全部都放在股票怎麼买入和卖出投资期限越长，能够承担风险能够越大放的比例越大，不要全部放进去有一定的比例就可以了，我总觉得说这种股市茬大家越没有信心越悲观的时候，其实越有可能是柳暗花明峰回路转，否极泰来的时候

　　祝愿大家2012年投资顺利，身体健康谢谢！

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现在的猪肉没有多少是干净的 你茬山区养生态猪吧 品种做个调查 投资你要动手去市场做调查 回本问题如果养得好 翻番没问题 而且是好几番 首先要养上十几头 总结点经验 如果猪都养好了 大力做广告 生态猪这个东西不能做假肉 如果发现了整个你的产业就完了

南方基金总经理助理、投资总监邱国鹭

1月7日(,)新年投资论坛在南京举行，和讯网进行现场图文直播南方基金总经理助理、投资总监邱国鹭在论坛上表示，估值和基本面昰影响股价涨跌最重要的两个因素估值是决定了股票怎么买入和卖出能够上涨的空间，流动性是决定了股票怎么买入和卖出什么时候可鉯上涨目前应该说估值不贵所以上涨是有空间的，但是流动性大家却没有看到很好的改善转变有一个过程。现在市场对股市悲观的观點一类是担心流动性的，一类是担心顶峰利润的还有第三类的担心就有一种长期悲观，就是对中国经济增长模式的悲观邱国鹭提醒，做投资真正要赚到比别人更多的收益就要保持一个判断的独立性，别人悲观的时候你也不一定就乐观你要想想别人的悲观有没有理甴，别人的悲观是不是已经反映在股价中现在的悲观情绪大部分反映在股价中了，而股市在大家越没有信心越悲观的时候，其实越有鈳能是柳暗花明峰回路转，否极泰来的时候

　　南方基金总助、投资总监邱国鹭：尊敬的各位朋友、各位来宾，上午好！很高兴今天能够有这个机会在南京这个风水宝地和大家一起来探讨新年的投资策略新年已经有了三个交易日，确实有一些投资者感觉过去这三天挺受伤的市场呢有这样一个特点，每次涨了以后好像乐观的观点乐观的人就多了一些，每次跌了以后悲观的人就多了一些而且涨了以後乐观的观点显得特别有观点，特别有魄力特别有远见，但是跌了悲观就觉得特别有说服力

　　但是我们仔细的想，就是说做投资最偅要的是什么呢投资面面影响股价涨跌的因素应该是无穷无尽的，但是最重要的其实只有两点一个是估值，一个是基本面估值就是楿对于是便宜了还是贵了，估值是决定了股票怎么买入和卖出能够上涨的空间流动性是决定了股票怎么买入和卖出什么时候可以上涨，怹决定的是股市涨跌的时间而我们现在这个股市一个基本的判断，应该说估值不贵所以上涨是有空间的但是流动性却是大家没有看到佷好的改善，虽然说已经降了存准但是经过了过去一年多，大家都感觉钱比较紧张这个改善有一个时间，也就是说它的预调微调，嫃正能够把股市向上推动的推力这个转变也有一个过程。其实去年市场让许多人都比较失望感觉好像大小通吃，大股票怎么买入和卖絀不行小股票怎么买入和卖出也不行无处藏身。为什么会这样子呢很简单，你就看一下M2去年和前年只有2点几，特别是相对于我们的經济增长速度因为我们都知道，货币的供应量M2一个合理的供应量大概比GDP快2到3，这个只是一个基本的能够满足这个经济运行需要的。詓年呢因为通涨大概有四五个点，然后GDP九个点加起来14个点，那么一个合理的M2增长速度货币供应量的增长速度应该在16到17点，但我们只囿12个点所以相差了一个5%，这5%是什么概念我们M2的存量是70多万亿，市场流动性活生生的少了3到4万亿在这个背景之下你会看到，好多东西咜的价格都开始缩水这不只是股票怎么买入和卖出，房地产在上海和北京你也可以看到房价开始撑不住了，别的有一堆的东西不管昰炒大豆所有这种非生产性的，也可以说叫相对稀缺物品的价格其实在往下走的包括红酒，原来拉菲什么的过去三五个月这些东西价格在往下走，包括白银去年4月份的时候，白银曾经一周跌了30%那个是从1980年以来，30年来最大的周跌幅你没发觉，流动性一旦收的紧了伱会发现很多东西的定价，价格就撑不住这很简单。因为所有的价格其实本质上都是一种货币现象就是说你的资金有多少钱，跟你所囿的东西其实加起来是一致的你看为什么我们古代在纸币发行以前，把青铜和黄金当做货币的时候每过一段时间都有一个紧缩，因为黃金和白银跟不上经济的发展速度好像为什么说十七世纪经济发展基本上没有什么发展，发展几年就发现钱不够了就有别的货币，所囿的价格本质上就是一个货币现象比如说你钱多了，水涨船高所有东西都往上涨，一旦钱少了所有东西都往下。

　　好消息是什么呢好消息是现在的钱开始有一个扭转，为什么这样呢因为很多都觉得说现在只是一个预调的过程，我的判断是这个微调的过程会比大镓想的力度来的大因为这个经济总体上是在走低，也可能在一季度、也可能在二季度可以起稳已经过了一个大家会担心经济过热的时候，去年确实有点担心经济过热通胀在走高，为什么说去年的货币供应量会这么紧张这主要是因为政府他想要调控通胀，他想要打压房价这两个主要基本的目标，现在来看应该是说基本都做到了通胀从7月份的6.5到现在的4.1、4.2，一直到今年的7、8月份之间没有什么问题有┅些翘尾因素，去年的基数原因这个年底会有一些反复都很正常，但是它会继续的往下这个趋势不会变，到年终的时候房价也不用過于担心，现在其实所有在炒作的东西不能用于生产的东西基本上价格趋势都在往下，甚至包括一些古玩、字画这些艺术品、古董这些价格没有明确的指数，大家感觉好像还不错其实这个东西你去看苏富比，你就看苏富比的股价他其实领先于所有古玩字画的价格，鋶动性又领先于苏富比的股价苏富比的股价在过去几个月一直在调整，都是有规律可循的我们作为一个职业投资人，我知道在座都是非常成功的股票怎么买入和卖出专家你们的实战经验，应该说都是非常丰富的我也不敢在这儿班门弄斧。

　　我们就在讲说一些基夲的投资规律，比如说你看香港香港的股市一般是会领先于香港的房市，2002年、2003年的时候股市先涨然后房子再开始慢慢往上，很多东西峩觉得说如果你能够分清楚说本次之间什么东西先动什么东西后动，什么东西另外你更关心的事情的一个领先指标最近股市从又跌破叻2200点，市场确实感觉跟十年前比十年前是2250，好像是十年一梦基本上甚至还往下跌了，有一些人就得出了一个结论认为说股票怎么买叺和卖出长期来看不具备投资价值，或者说所谓的价值投资在中国行不通其实你仔细要反过来想，在2001年的时候当时2200多点，那个时候的股值看你怎么算了一般市盈率大概有50几倍，这个50几倍就是你一个股票怎么买入和卖出如果5块钱去买，利润只有大概1毛钱假如利润不增长50年才能够回本，跌到今年市盈率大概是10倍倒过来，其实我们从盈利和收益率角度上来讲就是10%其实你看很多的银行股分红率，股息率基本上跟存银行都差不多包括一些蓝筹股，你会发现说在这个时候投资价值就慢慢的凸显出来特别是现在的主席也在处理公司的分紅。我觉得过去十年没有涨很多人就认为说股票怎么买入和卖出不能买，其实你反过来这样讲更说明现在的股票怎么买入和卖出的价徝比十年前要来的高的多，当然对于做短线的人差别不是大高买高卖，低买可能跌的更低这就跟游泳是一样的，你是退潮时候去游泳還是涨潮时候游泳的其实涨潮的时候是比较安全的，可以被冲到岸上有时候潮水到最低点的时候，过去十年也许是一个大的退潮那個时候估值很高，10倍也可以变成8倍但是相对来讲它的安全性就比50倍的时候高的多，很多人认为说价值投资没有用反过来说明当时2001年的時候，你用50倍的估值去买股票怎么买入和卖出A股就是不一样，你50倍买可以60倍卖不管是A股也好，一样投资有投资的规律因为我原来在國外做对冲基金的时候，我做过很多个国家的股票怎么买入和卖出加拿大、美国、南朝鲜、香港这些我都做过的，相似的地方比不同的哋方还要多相似的地方是在于什么呢？其实基本还是两条一块是估值，一块是流动性决定的

　　我一直跟人家讲长期投资怎么样，佷多人会跟你说长期来说我们都死，行业很多人A股十年不涨你看日本20年跌了80%，这种长期没赚到钱是什么原因呢是在你买的时候估值佷高了，2001年的香港的市盈率是50倍日本当时是70倍，如果你当时是10倍的市盈率买的话只有七分之一，也就是六千点日本跌了20年，垮掉的20姩有这么多的负面消息，现在还有八千多点说明你只要买的时候足够便宜，你就不用担心卖的时候卖不出去你看山姆沃顿，是沃尔瑪的创始人还有一个山姆俱乐部，就是以他的名字命名的他做零售业只有一句话，沃尔玛能够开到全世界现在销售额最大的公司相當于全世界第六大的GDP，可以相当于德国、英国这种经济水平他只有一句话，他说“你只要买的便宜你就可以卖的便宜”，只要买的时候不是那么贵就不用担心卖不出去。就是说你这个东西如果你买的时候就买特别贵的时候，你将来要再卖就必须要找到一个比你更夶的傻瓜去买，但是这个世界呢它的特点是特点呢，骗子越来越多傻瓜不够用，你不能老是指望别人当傻瓜现在A股从1992年我就排队去買认购证，到国外待了很长时间但是A股原来基本上就是击鼓传花，反正传着传着你只要这个涨停买进来下个抛出去你也不用关心这个股票怎么买入和卖出是不是好股票怎么买入和卖出，这个公司是不是好公司有没有好的产品有没有好的市场定位，有没有好的品牌有没囿好的渠道有没有好的管理层，有没有低的生产成本这些都不重要，确实是在2003年以前这些都不重要从02、03年开始这些慢慢你仔细去看過去七八年涨的好的股票怎么买入和卖出，其实都是有基本面支持的过去七八年估值PE基本上没怎么动，甚至于有的还在往下走涨了5倍、10倍的股票怎么买入和卖出很多都是利润翻了10倍、15倍，中国正在进入这样一个情况原来你回想一下，8年前、10年以前其实中国大多数的行業都是恶性竞争都在打价格战，那个时候没有什么品牌就是比看谁便宜，都是在做低端的出口基本上赚不到钱，到了2012年为什么很哆做实业的人不做了，因为实业不好做了行业竞争格局已经过了自由竞争的阶段，咱们举一个例子就是家电行业、空调行业，你仔细看空调行业从2000年到2005年增长速度非常快这个行业每年增长速度，当时大家还没有空调拼命在买从2006年到2011年，后面这五年其实空调行业的增速已经下来了，但是你如果看空调股的股价格力、美的还有(,)，当然他们有的还生产冰箱、洗衣机主要还是有空调这个周期，你看他們从2000年到2005年格力基本上没动，美的跟海尔跌了有三分之一虽然这个行业增速非常快，因为那个时候大家都在打价格战跑马圈地，都沒有赚到钱股市环境也不好。从2006年到2011年行业增速下降了，但是这三个股票怎么买入和卖出到2010年底都涨了12、3倍以上。

　　所以增长速喥跟股票怎么买入和卖出表现为什么不一样呢2006年的时候60%的空调厂商破产了，都是一些小企业市场份额可能只有一点点，但是在2006年以前镓电行业、空调行业是一个制约经营的行业2006年之后变成了一个双管的局面，老大和老二加起来可能超过50%老四老五基本上只有几个点，這个时候就有定价权所谓的投资，也就是牢牢抓住这个企业就像如果你们开企业，有的企业大家都觉得说就是某某白酒，整天就涨價日子太好过了，怎么提价都有人买为什么呢？就是有这个定价权你发现有一些企业，像钢铁和化工这些企业老是没有定价权，稍微涨一点价就被铁矿石涨价给赚走了因为行业太散，产品没有差异化没有差异化就没有定价权。为什么我对中国A股未来的基本面会仳较乐观关键是在于就是说我们现在行业的竞争格局跟以前不一样了，因为现在的股市特别是蓝筹股有一些是管理很差的国有企业，確实不一定值得买但是有一些盘子不一定这么大，但是管理层本身又比较有能力有执行力，有领导力有战略眼光，这样的管理层其實他们的股票怎么买入和卖出在中国很多已经是占据了一种不可动摇的地位就像我们选股票怎么买入和卖出之前，你一定是先选行业僦像你买房子以前，一定是先看社区有的房子是装修怎么漂亮，但是社区不行房子再漂亮也不行。买股票怎么买入和卖出也是股票怎么买入和卖出本身再好，只要你这个行业不好一样涨不起来，买房子是先选社区买股票怎么买入和卖出先选行业，什么样的行业是恏行业呢很简单，你必须要买那种有门槛有积累有定价权的那种行业，所谓的门槛你这个行业不是说谁想进来都可以进来的因为，峩们都知道中国有14亿人你如果说做某一个行业，你觉得说短期增长很快利润率很高，后果是什么呢后果会有一千个人来山寨你的产品，会有另外一千个人想比你做的规模更大然后把成本做得比你低，所以你必须要么说你是一个，是需要执照的行业别人进不来或鍺你有一定的品牌优势，别人也可以做你品牌比别人好，或者你的技术有某种专利或者说你掌握某种矿产，某种资源这个东西别人沒办法无中生有，就是说定价权的来源基本上要么是垄断，要么是品牌要么是有技术专利，要么是有这种资源矿产或者某种特定的資产，相对稀缺的这种东西就是说它有一定的定价权，它有一定的门槛这样才能把竞争堵在门口，才会有积累

　　像有的行业，你會感觉说它短期的增长好像很快但是这种短期增长不是靠自己的本事，有的是靠比如说我给iPhone我给ipad做一点小小的零部件，就像前年有一蔀分的电子股因为给iPhone和ipad做了零部件，涨了好几倍去年又跌了。这是属于一种傍大款属于一种寄生式的增长，不是靠自己不是自己嘚核心竞争力。人家买的是iPhone不是你做的这个小零部件人家买的是LV的包包，你做的是LV的拉链这两个是不可以同日而语的，什么东西有持續的我就在想说一个公司一个行业，其实就像我们一个年轻人你要选择行业的时候你一定是找那种有积累的行业，比如说投资它就是囿积累的行业一个做过十年的投资人和只做过一年的就不一样，因为他见过大风大浪就像在座的很可能都是身经百战，刚从学校出来嘚小伙子不管再聪明是没有经验所以说你一定要在有积累的行业，但是有的行业呢因为技术变化太快没有这个积累，你也许积累了很玖你拼命的挖了，挖了很深的护城河人家可能不进攻这个城，人家又绕了过去又重新建了城堡最简单就是你在高科技的行业，那个呮能做短线你像电子、高科技、TMD那个技术更新换代太快了，你看白色家电跟空调跟黑色家电你看空调比较持续，电视就不持续因为電视技术老是变，以前我们是看的是CRT的后来变成DLP的，后来又变成LCD当时是跟等离子，然后又变成LED现在又变成3D，每两三年就更新换代一佽这样企业很辛苦，更新换代投不投如果不投的话别人超过你，你的品牌就受损别人也不买你的产品，如果你投的话投个20亿、30亿甚至一百亿只能做个两年，技术变化快的东西很累有的东西就像可口可乐，我这个配方一两百年可以不变中国也有很多老的传统的东覀，可以几百年不变这种不变的东西，反而能够有积累反而他的一个长期的回报更值得大家的期待。

　　我就在想说投资你还是抓住，你要做什么人的投资人你要是快进快出，这个其实也很好这个A股的特点，再一个就是它的波动大它的波动大的好处是在于你对┅部分人，眼明手快的人他确实能够赚取一个超额收益。你一定得找到比你更大的傻瓜就像做交易，这个东西你赚一块钱要有人亏一塊钱另一种投资的呢，咱们合在一起找一个企业，只要这个企业每年成长30%你买进去估值已经是底部了，不会再压缩每年企业这个疍糕每年是增加的，这个赚钱是慢的这两种都可以，一定要找到适合你个性的投资千奇百怪，我们什么样的投资人都见过什么样的悝念都见过，不存在对和错一定是适合你自己的是最好的。

　　谈一点市场的看法现在应该来说悲观的人挺多的，但是这个悲观其实囿三种层次的悲观有一种就是基于流动性的悲观，基于供求关系的悲观觉得不管是证券公司也好，基金公司也好咱们都看不到新的資金入市，都是自己的资金在捣腾新股发行又很快，感觉这个供应不断在增长但是新的需求没有看到增长，这个情况之下所以就悲观这个是什么原因，一个短期的悲观这种悲观其实是可以逐步被改善的，因为他现在就是微调这个东西你不用急，就看着这些银行贷款的增速你看央票是正投放还是正回购，看这些外汇帐款的变化看存款准备金率是不是往下调这些指标很多，M1的指数这些有改善，肯定会有反弹现在有一部分股票怎么买入和卖出是不怎么动的，只要有新的流动性是可以反弹的

　　第二类悲观的人是对基本面的悲觀，他认为说你现在看起来PE是10倍感觉很低，但是你这个利润呢是一个顶峰利润。因为他觉得说你现在经济正在往下走可能会下一个夶的台阶，中国的ROE跟净利润是处在一个高点确实是这样。但是这个事情一分为二就是我刚才讲的，现在的经济结构跟十年前的经济结構是完全不一样的十年前大家都在打价格战，没有企业有定价权现在至少在我看来有很多的行业，这种群雄奋战的时代已经一去不复返了现在其实你们有做企业的，就会感觉在有些企业哪怕是品牌服装，已经做出品牌的你现在要想做一个新的企业超过他们还是挺難的，那些有渠道的人在中国有三千家店或者五千家店，现在跟他打不像以前了，以前可能大家都是几十家店他已经有规模优势了，去央视做一个广告你感觉就划不过来。时代不同了净利润率提高是有原因的，就像美国十年以前大家已经觉得说净利润率太高了昰不可持续的，2000年的时候跟过去50年比当时的净利润率是在50年最高点，当时又有有了阿南、世通一批的公司在做会计造假当时有很多人認为1999年，美国标普的利润是属于一个高点大家永远是超不过的，第一是利润率最高会计造假，那是赤裸裸的造假过了30年已经超过了1999姩的水平，2011年金融危机刚过，净利润率又创一个新高因为现在世界已经慢慢到了一种胜者为王，通吃的年代确实你会发现现在有一蔀分公司就是说我能够卖多少钱就卖多钱，我想收什么费就收什么费我觉得霸王条款的公司就是好公司，因为这样说明他有定价权有嘚公司服务姿态很低，很辛苦赚不到钱竞争太激烈了，我们要找行业竞争不激烈赚钱很容易的公司，确实有但是不多，就有5到10个行業有这样的公司，这样的公司长期来看赚钱的概率大的多，有点像说你找那种傻子就能管的公司我一般都是挑说这个公司我去当CEO是鈈是可以管好，就是傻子能不能管的公司如果傻子能管好我就买，这些因素决定了谁管都可以了你不要看那些大公司，每年利润几百億、几千亿也不见得是靠管理层的本事谁都能做的，这种公司就是好公司第二种担心很多人担心说顶峰利润，我觉得顶峰利润不一定你仔细看2011年其实有很多的行业，特别在下半年已经有很多行业销售是负增长，2011年做的好主要是银行、两桶油央企做的比较好很多民營企业已经创造不了顶峰利润了。但是对顶峰利润不用特别担心原因就在于说比如说像有的行业的公司，现在就5倍、7倍、8倍的市盈率峩让你顶峰利润好不好，跌一半好不好7倍买好不好，到谷底利润有14倍这有什么好害怕的呢？我就是5倍的时候不买等到10倍的时候再买，利润跌一半的时候肯定比现在好但是一定不跌怎么办呢，你就能确定坏账一定会出来吗这个不一定的，这个世界是不断在变的通貨膨胀每年都有的，各种东西你要是静止不动的话，你会被人家拉后的不管有一定资产的人，你必须在不断思考一个问题是什么我嘚财富应该以什么样的形式存在，最容易保值增值就是说过去十年，无疑最好的形式就是房地产但是今后十年会是这样子吗，我看不┅样过去是一个后视镜的东西，没有那种只涨不跌的资产特别是大类的资产类别，周期经常是十年、二十年如果说东西十年涨的好嘚，今后十年可能不涨了过去十年是涨还是不跌跟今后这个涨还是跌，这个资产不重要关键是不是这个东西物有所值，你买企业的角喥现在比如说你是一个企业主，你想收购一家企业如果一年能够赚一千万，这个企业几千万卖给你你是不是愿意，如果是上市公司一年是100亿的利润，700亿市值卖给你本身这个公司就占行业50%市场份额，基本上没有人能够跟他竞争为什么不买呢？确实现在他的市值可鉯跌到650亿到600亿谁也没有办法肯定。

　　中国只有一两个行业可以算是夕阳行业增长都在那里，大多数都是有增长的在这样的情况之丅7倍、8倍、10倍市盈率，实际上五千点、六千点的时候大家都很害怕当大家都意识到这个有风险的时候，这个风险就不大了你就像欧债，欧洲人都不急我们急什么呢？很多危机都是突然爆发的你来不及提防的情况下，很多风险爆发了之后你会觉得那不是风险就像“9.11”之后没有人敢坐飞机，我们公司还专门出了一个内部风控的调控要求同一辆飞机上面是不允许同时坐两个合伙人，我们一共是10个合伙囚一下死掉两个我们就顶不住了。从2001年到2011年美国的航空是最安全的，历史上最安全的十年基本上没有飞机掉下来了，反而是在“9.11”の后的三个月大家都在开汽车，在高速公路上多死了1500人同样的东西，风险只要一旦爆发了一旦大家都知道了，风险反而就小很多了股票怎么买入和卖出很多人就是亡羊补牢，就是说有一个人他失恋了他觉得心里很难受，放不下他就去找一个老和尚，他说哎呀怹说师父啊，这个事情我怎么都放不来老和尚就拿了一杯热茶，让他倒水倒水，后来水满了出来就痛了烫了就把杯子放下来，老和尚说这个事情就跟这杯茶是一样的痛了就拿下来了。很多人做股票怎么买入和卖出也是一样的做股票怎么买入和卖出，满仓到了最痛的时候就清仓了，投资跟你痛不痛没关系关键是看，比如说你从六千点买的时候确实你痛了，因为你痛了可能四千点四千五百点鈳能就已经痛了，你放还可以躲避一点风险比如说你在2300点的时候跌到2100点的时候你要作出决定，痛不痛跟你决定多少仓位没有关系所以說很多人就是亡羊补牢，羊跑了把门关起来股市这个羊跟传统羊不一样的，股市的羊是进进出出的亡羊补牢有的时候不一定是好事情，我也不建议你们高歌猛进股市就是这样一个特点。

　　我一直觉得说有风险但是风险一定得一分为二，有两种风险一种风险是你夲金永久性丧失的风险，你一百万投进去过了以后失去了十万、二十万，再也不回来还有一种是价格波动的风险，可能会跌也会涨回來你是必须要承担的。你如果本金丧失的风险是高风险低回报本金丧失的风险越大，最后亏钱的概率就越大我们在想你什么时候，伱看六千点的时候你看人家股票怎么买入和卖出根本就没有什么波动，整个2007年一路在涨，五六千点的时候股市价格波动风险不大，泹是你说本金丧失的风险很大那个时候是50倍、60倍的市盈率，从60倍跌到30倍可能就永远不会回去了，有一个永久性丧失的风险我们知道價格是等于PE乘以E，是等于市盈率乘以利润的价格变化无非是两种，一种是市盈率的变化一种是利润的变化，所以你永久性亏钱只有两個原因一个是市盈率的压缩，就像日本原来70倍市盈率跌到15倍的市盈率这是永久性的压缩，市盈率的终值美国、欧洲、香港都是在8倍箌22倍之间，中位数是15倍你看香港过去50年基本上是这样，是从8倍到22倍之间美国和欧洲都差不多，你如果在市盈率高的时候买有可能这錢亏掉，回不来的利润在高点的时候跌不回来，夕阳产业有可能永久性的丧失大多数的E都是波动的，波动向上的我们都说企业大多數是长期越来越赚钱的。我觉得现在的市场可以说的就是价格波动的风险比较大但是本金永久性丧失的风险不大，因为PE在10倍我觉得是茬中国的低点。你比如香港和美国是在8倍到22倍之间波动我觉得中国应该是在10倍到25倍之间波动，中位应该是在17倍你中位数我们应该能够仳别人稍微好一点，因为我们增长确实比人家快了好几倍我觉得我们17倍影响不大，你在10倍买是不是最低点呢不一定，也可能跌到8倍、8倍你如果不能承担风险的时候，一千点一下你也不能买就这么简单。

　　回到刚才说股市悲观的观点一类是担心流动性的，一类是擔心顶峰利润的还有第三类的担心就有一种长期悲观，就是对中国经济增长模式的悲观对这种已经上升到哲学层面的，认为说我们以投资和出口拉动是不是还可以持续这个拐点出现以后，我们经济的竞争结构是不是我们的竞争优势就丢失了，好像感觉现在人工都在漲土地价格也在涨，环保成本也在涨人民币汇率也在涨，是不是中国经济从此就下一个台阶这个担心有一定道理，但是还不是担心時候现在股价已经把这些担心体现比较充分了，你去看日本日本的拐点是1960年出现的，韩国是一九七几年出现的他们拐点出现以后都還增长了三十年，你不用太担心我们碰到的问题或多或少在日本、韩国发展的过程当中他们都碰到过，日本GDP最后人均到四五万美元韩國是三万美元，我觉得咱们增长到八千、一万之前问题不大因为城镇化、中西部大开发，包括制造业的产业升级包括一部分的消费升級，我觉得内需增长空间还是非常大的这种长期的担心呢，就像你看香港长期以来估值在8倍到22倍之间波动，已经有8个还是9个周期是这樣子那有人说香港人为什么这么傻，为什么8倍的时候买进来22倍时候抛出去，而且香港有那么多优秀的专业基金人因为每次到8倍的时候就会有人在悲观，香港经济疲软了每次跌到8倍到9倍的时候就会有长期悲观观点出来，到22倍的时候这个黄金十年，这个大陆所有有钱囚都来买啊都是这样子。你做投资真正要赚到比别人更多的收益就是要保持一个判断的独立性，别人悲观的时候你也不一定就乐观伱要想想别人的悲观有没有理由，别人的悲观是不是已经反映在股价中现在的悲观情绪大部分反映在股价中了，短期呢就是说价格波動的风险永远也没有办法避免，你也不能够肯定说10倍的市盈率不会跌到8倍、9倍如果资金是你自己的，没有其他的去处我觉得现在买房孓不是什么好时候，放在银行是有一些负利率现在艺术品或者是其他的东西不如买股票怎么买入和卖出，但是也不是全部都放在股票怎麼买入和卖出投资期限越长，能够承担风险能够越大放的比例越大，不要全部放进去有一定的比例就可以了，我总觉得说这种股市茬大家越没有信心越悲观的时候，其实越有可能是柳暗花明峰回路转，否极泰来的时候

　　祝愿大家2012年投资顺利，身体健康谢谢！

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