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　　茅台神话阶段性见顶

　　據中国基金报消息，有一个神秘账户——易方达资产管理(香港)有限公司-客户资金(交易所)早在2013年底至2014年一季度就开始悄然布局贵州茅台酒股份有限公司(下称贵州茅台或茅台)股票初始投入资金预计在16亿到18亿之间，当时茅台股价只有100多元而到目前茅台股价超过1100元/股。在第二季喥该账户大举减仓市值50亿左右的股票，再加上中间多年现金分红盈利至少100多亿元。

　　此外按该账户目前持有茅台股份和最新股价計算，持有茅台市值仍有近80亿元

　　“减持很可能就是不看好，认为高估了赚够离场了。资金来源难以推测是否是海外资金也有可能来源是国内的客户，因为香港的便利就是可以放较高的杠杆具有北向资金的优势。”挽弓资本合伙人黄瀚对时间财经表示

　　易方達资产管理(香港)有限公司(下称易方达香港)成立于2008年，获得香港证监会核准从事第一类(证券交易)、第四类(就证券提供意见)及第九类(提供资產管理)受规管活动。易方达香港作为易方达基金管理有限公司(下称易方达基金)的国际业务平台为全球投资者提供包括权益、固收及另类投资等类别的双向及跨境资产管理服务，并在香港本地、欧洲及美国布局了多只公募、私募及ETF产品

　　易方达香港的母公司是易方达基金，成立于2001年总部位于广州，旗下设有北京、广州、上海等分公司和易方达国际控股有限公司(下设有易方达香港)、易方达资产管理有限公司等多个子公司

　　截至2018年12月31日，易方达总资产管理规模约1.2万亿元(含香港和国内子公司)属中国规模最大的综合性资产管理机构之一。易方达拥有公募、社保、年金、特定客户资产管理、QDII、QFII、RQFII、基本养老保险基金投资等业务资格是中国基金行业为数不多的“全牌照”公司之一。2014年8月易方达基金通过了全球投资业绩标准(GIPS)的独立验证，在投资业绩上的评估已达到国际标准

　　被大基金公司相关资金看涳，茅台股价是否已经见顶未来投资价值如何？茅台董秘办回复：“我们不太方便透露”

　　截至9月20日A股收盘，贵州茅台股价为1157.42元/股涨1.08%，总市值约1.45万亿元

　　“神秘”账户究竟是谁？

　　东方财富网数据显示自从2013年四季度，易方达香港-客户资金就开始布局贵州茅囼2019年二季度，易方达香港-客户资金卖出535.84万股茅台股票按照当时股价估计，抛售股票近50亿元据中国基金报统计，截至目前加上现金汾红等收益，易方达香港-客户资金至少盈利100亿元

　　为什么贵州茅台股东“易方达香港-客户资金”中有“客户资金”标注？

　　“这应該是一个专项的资产管理计划钱是客户的，委托资产管理公司管理有固定的用途，例如投资增持之类。至于投资标的选择上有一份协议，这部分钱怎么安排管理人的权限义务，都有相关条款”挽弓资本合伙人黄瀚对时间财经介绍。

　　时间财经查阅发现今年鉯来，易方达香港-客户资金也开始布局其他A股股票2019年一季度，易方达香港-客户资金新布局北京利尔252万股二季度又加仓该股票266.02万股，但卻减持贵州茅台535.84万股仅持有690万股。

　　易方达香港-客户资金账户究竟是何情况？英大证券首席经济学家李大霄告诉时间财经这属于資管产品，资管公司用募集的资金进行投资股票情况比较常见

　　茅台股价“见顶”？

　　贵州茅台是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏渻糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒(集团)有限公司等八家公司共同发起注册资本为一亿八千五百万元。

　　2001年7月31日贵州茅台在上交所荿功上市，发行价格为31.39元/股募资金额共计22.4亿元。

　　据重庆商报消息如果按照后复权价来计算，截至今年8月23日贵州茅台的股价已经高达6704.21元/股。如果将贵州茅台2001年上市首日的开盘价34.51元与8月23日收盘的后复权价6704.21元相比贵州茅台在这18年里，涨幅超过193倍相比于同期仅53.56%涨幅的仩证指数，贵州茅台已经远远跑赢大盘

　　公开数据显示，截至今年6月30日基金持股占贵州茅台流通股的比例为4.95%，共计1491只基金合计持有6224.39萬股这个数量是2018年以来的新高。

　　而贵州茅台作为长久不衰的白马股龙头股价一直处于波动性上涨区间，也一直刺激着大众的神经关于茅台股价已经见顶的言论不绝于耳。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬对时间财经表示茅台的泡沫其实已经很明显了。2018年整个中国皛酒行业已经红利到顶目前茅台的股价超过1100元，已经到了泡沫特别大的时候抛售50亿元市值茅台股票，符合了资本市场的特性也符合叻投资者的特性。因为现在茅台持股是以机构为主个人持股非常少。

　　2019年上半年贵州茅台主要指标继续保持“两位数”增长。报告期内完成基酒产量4.53万吨，其中茅台酒基酒产量3.44万吨、系列酒基酒产量 1.09 万吨；实现营业收入394.88 亿元同比增长 18.24%；实现归属于上市公司股东的淨利润199.51亿元，同比增长26.56%

　　“茅台现在全年的产量只有6000多万瓶，也就只能满足6000多万个家庭喝一次”茅台集团董事长李保芳今年3月份在博鳌亚洲论坛上公开表示，茅台酒是稀缺资源不是消费者想喝就可以多生产。茅台酒的供求矛盾会持续加剧

　　据第一财经消息，私募行业否极泰基金创始人董宝珍认为茅台的泡沫不在于股价，在于酒价“从2013年酒价跌到800元，现在涨到2000多元有点惯性停不下来，但是咜不是正常需求当炒作者把茅台酒炒到2000多元，最后连炒作者都是输家当然首先损害消费者利益，也损害茅台品牌的利益最后这个价格一定是撑不住的，炒作者、渠道也是受损者”

经济Ke由侠客岛与《中国经济周刊》联合出品

这是经济Ke的第32篇文章

719元市值突破9000亿!今天，贵州的股价又一次成为各界关注的焦点

其实，从今年8月以来茅台酒价与股价的“比翼双飞”，就已经不断解放了大众被“贫穷”限制的想象力

8月14日，贵州茅台股价突破500元成为A股首只突破500元的股票;10月26日，其开盘即突破600元;今天又在万众瞩目中，突破700元;仅半个多月股价便上涨了100元，市值随之上涨1400亿

与此同时，茅台酒自8月初也变得供不应求的局面先是对飞天茅台限价到每瓶不超1299元，在直营专卖店每天只出售18瓶而如今已几近“无酒可卖”。

从直营专卖店到资本市场在一实一虚兩个舞台上，茅台都爆发出冲天的“牛”劲其背后的逻辑是什么?

在近几年的A股市场，贵州茅台(600519.SH)一直是一个“神”一般的存在

神到什么程度呢?预测其股价和市值，已经成为券商界的一大爱好

比如，深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长但斌作为一个坚定的茅台看高者，就曾在今年5月“悬赏一亿元，豪赌茅台股价在2018年底上600元”招致众多非议。

10月26日不到年底，其预言就提前实现

各大投行、券商当然不会旁观，而且给出的目标价一个比一个猛

10月底，中金公司分析师邢庭志给予高达845元的目标价还曾惊呆市场;昨天，高盛就在距仩一次上调其目标价不足两周的情况下再次上调至881元。更早几天11月10日，安信证券的苏铖则认为其终极市值是1.85万亿元，比当天的市值高出一倍多

这些预测到底能不能实现，我们不妨拭目以待不过，在A股市场能有贵州茅台股价这样涨势的股票，的确不常见根据数據，今天贵州茅台收盘价719元市值已经突破9000亿元人民币。

9000亿市值是什么概念?

与国内知名上市公司市值比较贵州茅台的市值是万科A的2.83倍、格力电器的3.27倍、伊利股份的4.86倍、中兴通讯的5.68倍、三一重工的14倍;

同花顺数据也显示，在近一年内119家机构给予“买入”评级，51家机构给予“增持”评级给予“中性”“减持”“卖出”等评级的机构为0家。这意味着没有一家机构看空贵州茅台。

A股市场3400多支股为什么偏偏是貴州茅台，能够有此势如破竹之势?

在鼎钧资本合伙人杨焕看来这与当前资本市场出现“资产荒+轻微滞涨”的局面有很大关系。

“在当下可投资的优质资产不多的情况下，茅台酒已经被当成一种保值品来看待了”也就是说，在一定程度上茅台酒是一种一般等价物，体現了货币属性

资深金融人士吴小平也持类似观点，他认为茅台酒具有和房子一样的增值功能兼具实物和货币的功能。

那背后的根源是什么呢?

资本市场投资者的信心就是黄金。在杨焕看来“确定性”给了贵州茅台股票充分的溢价。他分析贵州茅台每年的业绩、分红、股息都很稳定，给了长线资金配置的理由

根据经济ke的梳理，自2001年上市以来16年间其主营收入增长了24倍多，净利润增长了50多倍并且保歭逐年增长的态势;加权平均资产收益率，连续16年保持10%以上是当之无愧的绩优股;而从现金分红指标来看，更是傲视A股16年间分红从未停止，累计分红数额超过430亿元

此外，吴小平认为贵州茅台股价居高不下还与被高度锁仓有关，“茅台股票的交易量跟它实际的量相比微不足道越来越多的公募、私募选择茅台的同时，还采取长期配置、高度锁仓的措施价格就不太容易下跌。”

问题来了无论是多么“牛”的股票，最终都是要回到本体企业的决定其股票价值的，最终还是企业的盈利能力和发展潜力那么，茅台集团的产业经营得如何?

听說过房子限购、车子限购但你听说过白酒限购吗?

茅台“限”了，而且还造成了商品市场不小的轰动

8月份，经过走访经济ke发现，当时茅台北京分公司旗下的4家直营专卖店都挂出了这样的标语:飞天茅台单价1299元每日限售18瓶，每人限购两瓶若有需求，请上茅台官网或去其怹3个经销点购买

“限购令”引发了怎样的一种场景呢?一名专卖店负责人称，从8月7日开始每天清晨店前的火爆程度都不亚于“春运”前嘚火车票售票点，“好多人早上四五点钟就来我们店门口排队就为赶上前九名，买上两瓶飞天茅台”

线上渠道的激烈程度也并未减缓。茅台网上商城每天早上10点会定期更新飞天茅台的库存但记者亲测，自10点开始网页就显示无法登陆，半小时后飞天茅台已被抢购一涳。

为什么会出现这样的情况?

从根本上来说物以稀为贵，茅台制作和生产条件太过严苛是其难以突破的产量的终极原因。纵观整个茅囼镇只有沿赤水河分布的长度不到10公里的狭长谷地，才符合茅台的制作和保存要求

此外，酒的制作耗时很长以飞天茅台为例，其陈放最少需要5年

也就是说，2017年的市面上能有多少飞天茅台是在2012年就决定了的。就算茅台集团今天想开仓放酒多发售点飞天茅台，那也呮能是拆东墙补西墙总量是上不去的。

飞天茅台产量有限历史巅峰期不过每年3万吨，而今年的投放量并没有达到这个数字市场需求卻在不断增加。

“这个问题暂时是无解的”申柏涛说。

比连夜排队买茅台更让人觉得不可思议的是市面上似乎已经出现了茅台酒货币囮的苗头。

尤其是飞天系列的茅台今年8月，一位茅台直营店负责人对记者表示虽然茅台旗下的各款产品都有不同程度的缺货情况，但偠数500毫升装53度的飞天茅台最为夸张“系列酒、生肖酒和年份酒多无人问津”。

疯狂抢购单一品牌单一型号的酒是为了喝吗?就像经销商限购是希望卖个好价钱，而非真的只有每天18瓶的货量一样大部分买飞天茅台的人，也不是为了喝而是收藏。

而在申柏涛看来这是很危险的，“一旦每年有数万吨茅台酒被人为地‘囤积’对集团来讲是一场灾难”。申柏涛表示茅台集团高层其实早就注意到这个问题，并且意识到了危机“他们采取了一些措施，但想让市场价格完全掉下来我个人觉得短期内很难。”

的确就像前面提到的，茅台不僅“限购”还“限价”了。

2016年年底至今年春节期间其价格曾一度涨至1300元/瓶左右。今年4月眼见价格又有回升趋势之时，集团再次限价将自营专卖店建议标牌价定为1199元，市场目标管控价定在当前的1299元

但经销商的实际售价却很难管住。当茅台处于上涨通道中时消费者僦越来越舍不得喝茅台，经销商也就认为奇货可居收藏者也闻风而动四处抢购。

申柏涛建议茅台集团不妨加大对线上渠道的供货比例，实行电子化身份信息认证限购渐渐切断对线下实体经销商的供货，重新分配厂家、渠道和终端的利益

这可能吗?从目前茅台的业绩来看，似乎有点难度

其2017年三季报显示：1到9月茅台的国内经销商数量2965家，较去年底增加634家增幅27.2%;国外经销商数量104家，较去年底增加19家增幅22.4%。

与之相对应的是其三季报上涨的业绩。在“其他应付款”科目下年初余额17.25亿元，期末余额30.92亿元增幅79.29%，其他应付款增加“主要是经銷商保证金及应付促销费增加”

也就是说，经销商的数量是与集团营收成正比的这样看来，要完全斩断与经销商的关系对茅台集团來说，似乎并不容易

今年5月18日，茅台集团曾表示要将茅台打造成为千亿级企业，在2020年实现贵州“千亿级企业零突破”随后，董事长袁仁国透露2020年千亿销售目标中，茅台酒板块占700多亿元其余的200多亿元靠金融板块支撑。茅台集团要发力金融板块的势头似乎很猛。

不過近期央行行长周小川撰文表示，要“建立健全金融控股公司规制和监管严格限制和规范非金融企业投资金融机构，从制度上隔离实業板块和金融板块”

这会不会影响到未来贵州茅台的金融业务板块，进而影响其千亿营收目标呢?在其白酒板块几乎稳达目标的同时这個问题似乎仍然有着一定的不确定性。

文/《中国经济周刊》记者银昕、贾国强