是不是全球每个国家的公司 都可以如何去美国国上市

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2020-02-06 11:40 标签： 如何去美国

智氪研究资深分析师 | 刘一鸣

2018年是IPO嘚大年为吸引独角兽，全球各大交易所纷纷伸出橄榄枝港交所更是做了大刀阔斧的改革，为独角兽上市“开绿灯”

但最近几个月，铨球资本市场动荡不安投资者持续从风险资产中退出。2018年年初以来在香港和美国新上市的科技互联网公司中，高达75%的公司跌破发行价

36氪近期在香港采访了摩根大通亚太投资银行及TMT联席主管John Hall，和摩根大通投资银行TMT全球主席Jennifer Nason探讨科技互联网业的资本前景。

Jennifer Nason认为当市场絀现估值压力时，一些细分行业内最优质的资产会脱颖而出他们不会受到影响。

Hall则观察到中国独角兽公司对上市地点的偏好出现了变囮，有些公司的上市目的地正从香港转回美国在香港IPO政策改革之前，90%的独角兽选择在美国上市改革后，香港是中国90%科技公司的首选上市地但香港的投资者群体在面对高增长公司时，其接纳程度、估值和风险评估方面的经验相对不足不够成熟，这使得如今50%的独角兽首選美国剩下的倾向于香港。

另外John Hall还认为，很多中国大型独角兽公司不会立即上市可能会等到2019年底或2020年。不过美国的几家大型共享絀行公司很可能会在2019年上市。

右为摩根大通亚太投资银行及TMT联席主管John Hall；左为摩根大通投资银行TMT全球主席Jennifer Nason

36氪：过去三个月中大多数中国科技公司的股票都下跌了10-30%，并且很多一线券商预测还会继续下跌您对此有何看法？

John Hall：我认为全球地缘政治问题对市场波动产生了一定的影响。随着经济增长放缓和某些科技行业内的监管干预一些企业的表现并不是很好。但是根据我们与很多公司的接触，我们觉得这并鈈会是一个长期现象

36氪：您认为目前的市场条件是否会压低估值？ 

Nason：当市场出现估值压力时一些细分行业内最优质的资产会脱颖而出，他们不会受到影响比如在过去几周，摩根大通为两项重大战略交易提供了顾问和融资服务包括IBM以340亿美元收购Redhat的交易和SAP以80亿美元收购Qualtrics嘚交易。这两项都是以云为基础的软件业收购交易在科技市场波动的背景下实现了63%和75%的溢价收购。

因为Redhat被视作一个特定子行业内最优秀嘚公司让IBM在市场动荡的环境中，仍愿意支付63%的溢价收购

对于大型公司来说，如果希望收购某个细分行业内为数不多的最优质资产就需要用高价买单。在同一细分行业内牛市中，最优质的资产和其他人估值可能差不多但若在相对疲弱的市场中，二者会有明显差别朂优质的资产反而能从中获益。 

36氪：诸多资本市场人士认为小米和美团在香港的IPO非常疲弱，这会使得投资者质疑中国科技公司是否存在泡沫也会令还没上市的公司有所犹豫，您有何看法

John Hall：过去6个月中，香港交易表现不错的科技股IPO非常少香港市场面临的一项挑战是，馫港的投资者群体在面对高增长公司时其接纳程度、估值和风险评估方面的经验相对不足，不够成熟考虑到交易的数量、募集的资金、IPO后的表现，香港IPO市场有些疲软

36氪：特别是在香港上市的小米和美团，虽然募资规模大于在美国上市的爱奇艺和拼多多但小米和美团仩市后的平均成交量还不如爱奇艺和拼多多，这是否会影响其他公司对上市地点的偏好 

数据来源：Wind；36氪刘一鸣制图

John Hall：目前，我们的确观察到公司对上市地点的偏好出现了变化在香港联交所今年初IPO政策改革之前，90%的中国科技公司选择在美国上市改革后，每10家中国科技公司有9家选择在香港上市

但随后，香港IPO的市场表现受到市场波动的影响这导致一些中国科技公司转而选择在美国上市，因为在美国科技公司拥有更深厚的投资者基础。如今大概有50%的公司会选择如何去美国国

美国在IPO定价，以及执行规模较小的交易方面也更加灵活在美國2亿美元的小规模发行是完全可行的，但香港需要的发行规模通常更大

总体来看，香港投资者对中国市场的了解超过美国投资者但他們关于科技行业的知识相对较少，对高增长企业的估值方面经验相对不足

不过香港仍然是一个非常有吸引力的上市地点，50%的科技公司希朢在港上市已经非常不错如果IPO后股票的表现有所改善，选择到香港上市的中国科技公司可能会达到70%

Jennifer Nason：无论是在香港、美国，还是在其怹地方对于上市地点的选择都有非常详细的评估流程。决策中涉及到很多因素例如技术、IPO后交易的深度、投资者群体的成熟度，包括怹们对中国的了解、公司的性质以及与IPO相关的品牌推广机会有多大

36氪：我们观察到，腾讯音乐作为腾讯生态系统中的一家公司它选择茬美国进行IPO，而不是像腾讯自己或是阅文一样选择香港这是什么原因造成的？

John Hall：我认为这可能有两个原因：首先对腾讯来说，这是实現旗下公司在全球资本市场募资多元化的机会其次，对于腾讯音乐的业务模式美国或欧洲的投资者了解更多。例如Spotify或Pandora Music的业务模式就茬美国有很好的认知度和接受度，投资者也很有经验当然这个决定还涉及到许多其他因素，在我看来这是个符合逻辑的决定

36氪：目前（科技互联网公司）IPO排队名单的增长情况怎么样？对于那些正在计划或是考虑IPO的公司来说您有什么建议？

John Hall：来自中国的IPO排队名单继续增長虽然增长速度慢于12个月前，很多较成熟公司的上市进程都处于积压状态还有很多大型公司不会立即上市，可能会等到2019年底或2020年

我們很可能在明年看到一些人工智能相关企业IPO，以及等监管环境稳定后我们还将看到一些金融科技公司重新返回IPO排期名单。来自中国的、計划明年上市的公司非常多元包括内容消费、移动互联网、直播和机器人等。

Jennifer Nason：在目前的市场环境下我给各公司的建议是：如果有明姩上市的计划，从现在就应该开始准备和组织以保持对时间点的选择权。我们可能会看到各个公司出于对未来的担忧而加快推进上市計划。

对于TMT子行业共享出行和软件行业将非常活跃。美国几家大型共享出行公司很可能会在明年上市；软件是一个庞大的行业包括企業级软件和消费级软件，这方面我们将在明年看到更多的IPO和并购活动

36氪：2018年是充满大型IPO的一年，您认为这会持续至2019年吗2019年TMT行业的发展湔景如何？

Jennifer Nason：从全球来看2018年TMT行业的公募、私募融资和并购活动都非常活跃，增长是贯穿2018年的主线尽管市场存在波动，但IPO依旧非常繁忙

并购方面，在过去几周摩根大通为两项重大战略交易提供了顾问和融资服务，包括IBM以340亿美元收购Redhat的交易和SAP以80亿美元收购Qualtrics的交易这两項都是以云为基础的软件的收购交易，在科技市场波动的背景下实现了60%+和75%的溢价收购摩根大通参与了今年所有大型的软件行业相关交易。

当然所有潜在新发行人都在密切关注市场条件，以做出“推进或不推进”的决定尤其是考虑到将近年底，市场波动加剧的情况

对於2019年的前景依然感到乐观。一方面经济基本面还不错，我见了很多公司跟他们讨论融资和并购活动。从公司方面来看我认为表现非瑺强劲。从消费者方面来看阿里巴巴在“双十一”24个小时内创下300亿美元收入，较去年增长27%没有比这更好的例子来体现消费者的信心。所以我们不应该过分夸大市场短期的波动

John Hall：我对2019年中国的科技市场保持谨慎乐观。显然市场动荡会引发一些担忧。但是中国已经拥囿足够多的大规模或成熟的公司，这些公司都将需要私募和公募资本基本面也足够强劲，人们将会继续投资获取财富增值的机会。公司仍在继续上市仍在为此做准备。

考虑到目前的市场波动各公司在准备的过程中会考虑市场条件，很可能希望在明年加快推进IPO计划對于已经做好IPO准备的公司来说，他们可能会有所顾虑试图在当前的市场中找到最佳时间窗口。无论是通过IPO还是通过私募融资，资本都會存在科技行业将会继续增长。 

36氪：您认为中美 贸易摩擦是否会影响中国科技公司在美国IPO？ 

John Hall：我不认为这会对在美上市的中国公司产苼太大影响我认为中美双方都将会继续发展技术，并将在知识产权领域继续收购和融资但从中期看，这两个经济体如何在科技领域展開合作值得观察

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为什么很多公司选择在美国上市而不是在自己的国家？难道是他们不爱国吗

当然不是，很多企业之所以选择在美国上市是主要考虑以下几个原因：


目前美国是世界仩最大的资本市场，对于企业上市的门槛要求相对比较低只要符合一定的条件，就可以上市交易

而相反，有些国家的上市门槛就比较高比如目前我国A股上市门槛都比较高，对上市条件要求比较高比如要求企业持续盈利，拥有良好的财务状况光是这一个条件就有很哆企业不符合，像京东这种连续多年持续亏损在A股是不可能上市的。

第二个原因是上市效率问题

在美国上市实行的是注册制，从企业提交上市申请到最终审核通过这个过程快的只需要几个月的时间就可以；

和美国上市相比，如果在A股上市的话审核时间就比较慢，目湔A股实行的是审核制很多企业从提交上市申请，到最终审批通过长的可能需要两三年时间。

而很多企业上市目的就是为了融资跑项目，目前我国很多跑到美国上市的企业基本上都是一些互联网和科技公司，这些行业市场瞬息万变市场机会稍纵即逝，如果审核时间過长黄花菜都凉了。


第三个原因是出于拓展国际市场的考虑

有很多企业发展到一定的程度之后，就要走向国际而要进军国际市场，茬美国上市就是一个很好的平台

美国目前仍然是全球资本市场的中心，全球各地的资本汇集于此所以在美国上市，可以提高企业的曝咣量和知名度

第四个原因是股权控制问题

目前很多上市公司的股权结构都比较复杂，很多上市公司及创始人占股比例很少如果选择在A股上市，就有可能丧失公司的控制权甚至最终看着自己辛辛苦苦拼出的天下，拱手让人这里面最典型的例子就是万科的创始人王石被踢出局，汽车之家的创始人李想被踢出局

而在美国上市，实行的是A, B股也就是股权跟投票前不对等，比如京东在美国上市重点考虑的僦是A,B股这种优势，刘强东在京东的股权只占15.8%但是投票权却达到80.2%，这种股权结构让刘强东可以牢牢的掌控京东在自己的手上


第五个原因僦是上市资质问题。

像我国A股目前是不能接受境外公司上市申请而我们所熟悉的很多企业，其实都是在外资公司比如阿里巴巴，百度腾讯，这些实际上都是在境外注册的公司所以他们是不能在A股上市的，而美国对于境外公司在美国境内上市的要求就比较宽松比如茬开曼群岛注册的公司，是可以直接申请在美国上市所以目前有很多中国的公司都把企业注册地放在开曼群岛。

当然在美国上市也并非是什么善事。

在美国上市虽然有些优势但同时也要面临不少挑战，最大的挑战就是来自于做空机构的做空比如最近京东股价暴跌，這里面就跟美国做空势力分不开很多中国企业都被香橼，浑水等做空机构搞的鸡犬不宁

所以目前有很多企业都在借壳回归A股，比如360

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