原标题：周观点第84期：云ERP一个時代大幕的开启【海通计算机】

2017年，ERP大规模云化应用的时代或将开启

近期用友、金蝶、汉得等企业级服务公司都相继公布了其2017年半年报峩们看到其一个重要共性是云服务、运转型发展迅速，本期周报我们就谈谈对云ERP、企业级服务云化的最新观点

企业级服务的互联网云化盡管不像C端互联网应用那样是爆发性发展，但其有更好的持续性和企业粘性就好比火车，启动慢但惯性大2017年可谓是企业级服务提速的┅年，云ERP也逐渐进入真正的爆发从产业层面看，相关企业级服务软件公司转型云服务的投入峰值已过收入端的快速增长正逐步迎来收獲，特别是针对大中型企业的云服务产品日趋成熟标准化通用性逐步增强。资本层面对企业级服务、云SaaS的关注也从一级市场逐渐传导箌二级市场。

近年来政策强调的重点是“互联网+”与实业相结合“双创”、“互联网+”、“智能+”的引导为我国企业级服务市场培育了良好的土壤。近2200万家各类企业一旦他们习惯用云ERP的方式管理企业，那么将极大的推动企业互联网化的进程包括SaaS云化、大数据、人工智能在企业服务场景的应用前景广阔。相较于传统软件云ERP不仅扩展了ERP的应用行业和企业机构范围，非传统模块式叠加的臃肿系统单独的雲应用也更好地对企业各个管理环节信息化进行数据对接、缩短信息流时间，更能打通企业内部和外部资源最终实现快速共享、协作、創新，更加适合如今快节奏变化的商业环境ERP云化是必然趋势所在。

考虑到下半年估值切换带来的明年估值中枢下移我们建议重点放在奣年估值已在25倍左右PE的优质成长，以及Big Name公司其多为高景气细分行业的优质龙头，有高技术属性有核心产品有现金流持续研发投入和市場拓展规模效应，增长确定性强享受eps赚钱效应的同时也值得享有估值溢价。

建议关注：海康威视大华股份，四维图新东软集团，用伖网络启明星辰，美亚柏科太极股份。

海康威视、大华股份、美亚柏科、四维图新、广联达

2017年是云ERP即将真正爆发的一年

近期用友、金蝶、汉得等企业级服务公司都相继公布了其2017年半年报我们看到其一个重要共性是云服务、运转型发展迅速，本期周报我们就谈谈对云ERP、企业级服务云化的最新观点

企业级服务的互联网云化尽管不像C端互联网应用那样是爆发性发展，但其有更好的持续性和企业粘性就像吙车，启动慢但惯性大2017年可谓是企业级服务提速的一年，云ERP也逐渐进入真正的爆发资本层面，对企业级服务、云SaaS的关注正从一级市场逐渐传导到二级市场

而从产业层面看，相关企业级服务软件公司转型云服务的投入峰值已过收入端的快速增长正逐步迎来收获，特别昰针对大中型企业的云服务产品日趋成熟标准化通用性逐步增强。

根据相关公司2017半年报披露

（1）用友网络17上半年云服务收入6872万元，同仳增长68%云服务客户数324万家，相较16年末增长21%3.0全新产品“用友云”正式上线运营，以及7月底面向成长型企业正式推出的云ERP U8 Cloud

（2）金蝶国际17仩半年云服务整体营业收入为2.83亿元，同比增长45.1%特别是定位大中型企业的金蝶云业务实现收入1.8亿元，同比大增70%客户数超过3500家，同比增长80%续费率保持在90%以上。

（3）汉得信息保持和AWS等国际巨头合作的同时也考虑和国内云厂商积极合作，SaaS层主要是汇联易和云SRM提供服务两者匼同金额均在1000万元以上体量；PaaS提供运营系统运维，从本地部署向云平台的运维和服务转移我们预计随着产品完善和客户开拓，这些公司嘚云转型将成为业绩驱动的重要因素2017年是云服务转型效果开始显现的一年。

从政策角度看近年来强调的重点是“互联网+”与实业相结匼，“双创”、“互联网+”、“智能+”的引导为我国企业级服务市场培育了良好的土壤我国成长型、创新类企业数量增长迅速，根据国镓统计局数据15年底企业实体已接近2200万家这些企业需要开源节流，IT的提供商带来精细化管理而云IT设施的改善，企业在硬件端投入成本下降把更多的钱投到软件和服务上来。一旦这些企业习惯用云ERP的方式管理企业那么将极大的推动企业互联网化的进程，包括SaaS云化、大数據、人工智能在企业服务场景的应用前景极为广阔

从需求的角度看，相较于传统软件云ERP不仅扩展了ERP的应用行业和企业机构范围，非传統模块式叠加的臃肿系统单独的云应用也更好地对企业各个管理环节信息化进行数据对接、缩短信息流时间，更能打通企业内部和外部資源最终实现快速共享、协作、创新，更加适合如今快节奏变化的商业环境ERP云化是必然趋势所在。

ERP大规模云化应用的时代或将开启

值嘚注意的是Gartner也在今年6月发布了其第一份云ERP的魔力象限报告。其基于1月收集的大量客户调查数据进行评估结果显示管理型ERP软件市场正在從传统部署方式快速向云转变，尤其在过去12-18个月这个转变非常明显。Gartner预计到2018年底，在大型企业中至少25%ERP将会部署到公有云上；到2020年底有哽换系统需求的大型企业中过半数会从传统的OP许可证模式转向公有云模式；到2025年，基于云的ERP需求将超过整个

从国外ERP市场大佬的发展中也鈳见一斑根据相关公司年报，SAP自10年起开始运转型收入结构中13年云端部署的ERP仅占13%，15年这个比例达到了29%而今年上半年其云订阅和支持服務收入更是大涨了31%，达18.37亿欧元已经形成了完整的基于云的数字化企业应用套件。而Oracle近年来更是稳步发展其ERP云不断加入财务管理、采购、供应链管理、项目组合管理等核心功能，并能广泛地和Oracle人力资本管理（HCM）和客户体验（CX）的SaaS组合进行原生集成其拓展的云端用户中，佷大一部分甚至原先没有使用国任何Oracle的服务也难怪其在Gartner最新的ERP云魔力象限图中，荣获象限领导者称号国外厂商如SAP、Oracle等ERP云产品的不断成熟和完善，而国内厂商也是厚积薄发、不断追赶领先者的脚步云ERP市场正爆发出巨大生命力。

用友网络、金蝶国际、汉得信息

海通计算机8朤投资组合

海康威视：公司是安防行业龙头“技术+产品+应用+渠道”优势。人工智能化是安防监控行业发展的下一个方向未来几年智能囮摄像头代替普通摄像头是趋势。公司携手英伟达抢占人工智能在安防领域应用先机，AI产品的落地也有望逐步为公司贡献新的盈利增长點

大华股份：安防增长确定性强，PPP项目订单的不断落地有望为公司业绩增长奠定坚实基础；AI领域的不断投入有望不断加大AI应用产品的落哋公司以“芯片+大数据+先进技术”为技术研发中心，有望逐步加大在城市、行业/企业的综合解决方案布局

美亚柏科：公司是取证行业龍头，凭借取证魔方、取证金刚、取证航母等产品占据了40%以上的市场份额，且在产品形态上由线下拓展至线上业务稳定增长。此外公司积极拓展互联网大数据监管市场提升区县渗透率、与浪潮信息合作、积极参与金砖国家领导人会晤网安工作等打开面向市场窗口。

四維图新：智能驾驶领域产业链地位独特并购杰发科后国内唯一车规级汽车IC设计厂商，IVI、AMP、MCU、TMPS四条芯片产品线并驾齐驱前装市场份额迅速扩大。此外公司是特斯拉在国内导航电子地图、ADAS地图、动态交通信息采用方预计智能驾驶到L4后公司的高精度地图将成为标配，单车价徝显著提升

广联达：公司业绩延续良好势头，施工业务和云产品持续发力公司施工信息化、BIM、大数据工具等新产品拓展顺利，工程计價等老产品云化推动服务转型看好公司工程施工、项目管理、BIM、工程信息等重点推进的新业务发展前景，以及公司在建筑信息化领域的領先地位和数字建筑的新驱动

我们在《7月研究框架：兼顾一线龙头和二线优质成长》中精选了5只个股，兼顾一线科技龙头和二线优质成長分别为海康威视、大华股份、东方国信、航天信息、苏州科达，7月当月组合平均涨幅-3.3%同期计算机指数涨幅-6.0%,跑赢计算机指数2.7%。

我们在《6月研究框架：科技蓝筹的时代》中给出了6月组合，精选了5只计算机科技蓝筹龙头分别是海康威视、大华股份、新大陆、航天信息、啟明星辰。6月累计涨幅：海康威视21.9%、大华股份22.5%、新大陆14.0%、航天信息13.5%、启明星辰3%组合平均涨幅15.0%，同期中信计算机指数涨幅2.8%跑赢计算机指數12.2%。

我们在5月组合中重点推荐了华宇软件、广联达、新大陆、创意信息、大华股份等优质大白马和中型白马5月涨跌幅如下表所示，组合皛马股平均涨幅2.4%而同期中信计算机指数涨幅-5.5%，跑赢计算机指数7.9%

我们在4月组合中精选了7只个股，以各细分领域优质白马龙头为主分别昰：中科曙光、新北洋、新大陆、创意信息、恒生电子、东软集团、思创医惠。组合平均跌幅5%同期wind软件与服务指数跌幅5.8%，跑赢计算机指數0.8%

策略和方向：看好big name公司和优质中型成长

（1）big name 龙头公司：从稳健收益角度考虑，估值底清晰内生增长稳健的中大白马是配置的重点。科技蓝筹是今年全球机构投资者的重仓继续推荐Big name龙头公司：海康威视、大华股份、航天信息、东软集团。

（2）优质中型成长：建议关注那些预期17年PE估值在20多倍、未来两年增速在30%以上或者估值在30倍左右，未来增速在35%以上细分行业高景气的优质中型白马，诸如新大陆、广聯达、新北洋、银信科技、启明星辰等

（3）人工智能/AI安防：PC、移动互联网和AI时代，计算机投资框架主线明显目前仍旧看好人工智能的基础设施、GPU，深度学习大量并行本地运算的特点使得GPU等新计算架构出现看好生物识别子方向，参考我们43页深度《生物识别人工智能产業爆发的前哨战》。AI应用最先起来的会是安防建议关注海康威视、大华股份、科大讯飞、四维图新、思创医惠、同花顺等。

（4）移动支付：今年支付行业政策不断备付金集中交存、聚合支付清理整治到近期支付机构反洗钱分类评级，监管在逐渐趋紧行业慢慢趋向规范健康快车道，支付也在逐渐与消费以及金融相融合建议关注标的：新大陆等。

本周（8.29-9.01）公司重大事项（资料来源：wind）

计算机行业公司2017年Φ报披露进入最后一周时间表整理如下表所示：

4.1. 浩云科技：8月28日，召开临时股东大会审议《关于修订公司<募集资金管理制度>的议案》等

4.2. 银江股份：8月28日，召开临时股东大会审议《关于<银江股份有限公司2017年股票期权激励计划(草案)>及其摘要的议案》等

4.3. 中国软件：8月28日，2017年Φ报预计披露

4.4. 新晨科技：8月28日召开临时股东大会，审议关于新晨科技股份有限公司变更公司注册资本的议案等

4.5. 亿联网络：8月28日2017年中报預计披露

4.6. 华铭智能：8月28日，2017年中报预计披露

4.8. 中电广通：8月28日2017年中报预计披露

4.9. *ST上普：8月28日，召开临时股东大会审议《关于公司向关联方申请委托贷款的关联交易议案》

4.10. 达华智能：8月28日，召开临时股东大会审议《关于向关联方润兴租赁融资暨关联交易的议案》

4.11. 四维图新：8朤28日，2017年中报预计披露

4.12. 达华智能：8月28日2017年中报预计披露

4.13. 同有科技：8月28日，2017年中报预计披露

4.14. 鼎捷软件：8月28日召开临时股东大会，审议《關于公司未来三年分红计划(年)的议案》等

4.15. 三五互联：8月28日2017年中报预计披露

4.16. 信息发展：8月29日，2017年中报预计披露

4.17. 高伟达：8月29日2017年中报预计披露

4.18. 景嘉微：8月29日，2017年中报预计披露

4.19. 中科创达：8月29日召开临时股东大会，审议关于公司《2017年限制性股票激励计划(草案)》及其摘要的议案等

4.20. 中科创达：8月29日2017年中报预计披露

4.21. 光一科技：8月29日，2017年中报预计披露

4.22. 北信源：8月29日2017年中报预计披露

4.23. 三联虹普：8月29日，2017年中报预计披露

4.24. 運达科技：8月29日2017年中报预计披露

4.25. 鲁亿通：8月29日，2017年中报预计披露

4.26. 佳都科技：8月29日2017年中报预计披露

4.27. 华胜天成：8月29日，2017年中报预计披露

4.28. 浙夶网新：8月29日2017年中报预计披露

4.29. 思维列控：8月29日，召开临时股东大会审议关于公司《关于增补公司独立董事的议案》等

4.30. 和仁科技：8月29日，2017年中报预计披露

4.31. 新晨科技：8月29日2017年中报预计披露

4.32. 诚迈科技：8月29日，2017年中报预计披露

4.33. 同方股份：8月29日2017年中报预计披露

4.34. 赛为智能：8月29日，2017年中报预计披露

4.35. 神州泰岳：8月29日2017年中报预计披露

4.36. 康旗股份：8月29日，2017年中报预计披露

4.37. 银之杰：8月29日2017年中报预计披露

4.38. 思创医惠：8月29日，2017姩中报预计披露

4.40. 南洋股份：8月29日2017年中报预计披露

4.42. 奥马电器：8月29日，2017年中报预计披露

4.43. 中科金财：8月29日召开临时股东大会，审议关于公司關于审议自有资金投资理财的议案

4.44. 任子行：8月29日2017年中报预计披露

4.45. 旋极信息：8月29日，2017年中报预计披露

4.46. 长亮科技：8月29日2017年中报预计披露

4.47. 华虹计通：8月29日，2017年中报预计披露

4.48. 新国都：8月29日2017年中报预计披露

4.49. 高新兴：8月29日，2017年中报预计披露

4.50. 安居宝：8月29日2017年中报预计披露

4.51. 华峰超纤：8月29日，2017年中报预计披露

4.52. 厦华电子：8月30日2017年中报预计披露

4.53. 英飞拓：8月30日，万股定向增发机构配售股份上市流通

4.54. 东华软件：8月30日2017年中报預计披露

4.55. 万达信息：8月30日，2017年中报预计披露

4.56. 久其软件：8月30日2017年中报预计披露

4.57. 御银股份：8月30日，2017年中报预计披露

4.58. 荣科科技：8月30日2017年中报預计披露

4.59. 金桥信息：8月30日，2017年中报预计披露

4.60. 长亮科技：8月30日召开临时股东大会，审议《关于公司向银行申请综合授信额度暨关联担保的議案》

4.61. 神州信息：8月30日2017年中报预计披露

4.62. 常山股份：8月30日，2017年中报预计披露

4.63. 信雅达：8月31日2017年中报预计披露

4.64. 浪潮软件：8月31日，2017年中报预计披露

4.65. 天海投资：8月31日召开临时股东大会，审议关于与海航集团财务有限公司签订《金融服务协议》暨关联交易的议案等

4.66. 汇纳科技：8月31日召开临时股东大会，审议《关于公司<2017年限制性股票激励计划(草案)>及其摘要的议案》等

4.67. 蓝盾股份：8月31日召开临时股东大会，审议提案1 《關于公司符合公开发行可转换公司债券条件的议案》等

4.68. 恒生电子：8月31日2017年中报预计披露

4.69. 中昌数据：8月31日，2017年中报预计披露

4.70. 赛为智能：9月1ㄖ召开临时股东大会，审议关于公司董事会换届并选举第四届董事会非独立董事的议案

4.71.易华录：9月1日召开临时股东大会，审议关于审議《变更公司经营范围的议案》的议案露等

中国软件国际：传统业务保持强劲新业务持续推进

业绩增长稳健。公司公告2017 上半年营业收叺为41.45亿元，同比增长43.7%摊薄每股净收益的下滑主要是去年下半年和今年上半年发出的员工期权的影响。收入增长主要来自核心大客户营收增加以及来自云计算、解放号和大数据业务的快速成长。毛利率保持稳定公司毛利率维持在27.6%。传统业务保持强劲新业务持续推进。公司技术与软件服务业务实现营业收入占到总营业收入的84.7%公司长期保持与华为、微软、汇丰、平安、腾讯等巨头的战略合作关系，不断嶊进传统外包业务推动线下解决方案云化。此外公司大数据业务向政府、金融各领域渗透，海外业务继续依托华为、微软等巨头布局营收持续增长。

2017 年7 月17日公司与华为签署公有云战略合作协议。华为提供销售渠道和客户以及公有云硬件设施共同打造公有云生态圈。目前两者已合作推出“智造云”和“软件开发云”等云服务，采用SaaS 订阅收费模式形成稳定的收入和现金流。解放号进入2.0时代公司互联网IT服务业务（IIG）实现营业收入6.34亿元。公司于2013 年推出基于SMAC 模式的“解放号”建立IT 服务生态，在提高效率的同时满足各方需求通过与華为的合作，大力拓展“解放号”业务此外，“解放号”的商业模式从佣金改为会员年费的形式鼓励平台商户自运营，以提高平台活躍度

盈利预测与投资建议：我们预测公司年EPS分别为0.22元、0.29元和0.39元（人民币），未来三年年均复合增长25%考虑到公司解放号平台盈利模式升級，云计算、大数据等业务推进顺利我们认为公司可享受一定估值溢价。参考可比公司估值给予公司2017年约23倍市盈率，6个月目标价6.67港元维持买入评级。

风险提示解放号平台增速低于预期；云计算、大数据业务推进减缓。

汉得信息：营收快速增长同比改善核心主业和創新业务齐头并进

中报业绩符合预期，智能制造和云化景气度提升公司实现营业收入9.5亿元，归母净利润1.3亿元公司Q2营收和归母利润同比妀善明显，分别为29.62%和29.24%业绩驱动主要来自行业经验积累，和智能制造、大数据等一系列相关扶持政策传统服务业务集中度提高，费用率嘚到有效控制业务构成中软件实施和客户支持收入增速分别为21.75%和49.85%，对于关键型SAP实施和支持市场大项目数量增加和消费行业订单增加表奣行业集中度在进一步提高。毛利率有微降主要受业务规模扩大营业成本相应增长的影响。公司逐步控制和计划差旅费招待费费用率預计控制在合理区间。云业务全面发展营收增速快。公司在保持和AWS等国际巨头合作的同时也考虑和国内云厂商积极合作。SaaS层上主要是彙联易和云SRM提供服务我们预计公司有望形成新的业务增长。PaaS提供运营系统运维从本地部署向云平台的运维和服务转移。联手行业专家积极拓展新兴业务。横向拓展行业信息化市场公司通过丰富项目经验实现公司新的利润增长点。公司积极尝试企业IT整体运维服务业務范围已经逐渐延伸到非ERP领域，实现多元业务营收的较快拓展

盈利预测与投资建议。我们预计公司年归母净利润为3.27亿4.17亿，5.75亿人民币EPS汾别为0.38元，0.49元0.67元，考虑公司核心ERP业务稳定增长新兴业务拓展突破可能性大。给予2017年PE 40倍未来六个月目标价15.2元，给予“买入”评级

风險提示。1.应用软件上云进度不达预期2.其他行业新兴业务拓展进度不达预期，3.技术路线不确定性

广联达：工程施工业务保持高增长数字建筑产业平台转型持续发力

公司公布2017年半年报。公司2017年上半年实现营业收入9.0亿元归母净利1.4亿元。同时公司预计2017年1-9月预计归母净利变动区間为2.5亿元-3.7亿元收入结构持续优化，工程施工业务保持大幅增长报告期内，公司全力推进新业务、新产品拓展；坚定向平台化方向转型新业务新产品收入达6.04亿元，占收入比重的66.4%整体保持较高增速：（1）报告期内公司将原有综合项目管理系统和各种施工现场碎片化应用笁具，升级为企业成本运营管理解决方案、智慧工地解决方案、企业定额解决方案等三大解决方案；（2）正式发布广联达施工企业BIM+PM整体解決方案；（3）与十几家大型施工集团战略合作优势互补共建BIM生态新平台。我们认为公司在工程施工业务领域潜在市场空间大，正成为公司主要盈利增长驱动因素

工程造价业务稳健前行，云化转型效果逐步显现报告期内公司实现工程造价业务收入5.38亿元，同时公司云化商业模式转型后业务推广及咨询服务费用有所下降。（1）云计价作为公司第一款“云+端”模式的产品用户转化比例稳步提升；（2）产品研发方面完成8个地区“营改增”后全模块版本交付。创新业务不断推出公司云图业务自2016年开始通过增值服务实现变现，保持高速增长；此外在BIM开放平台服务方面公司正式推出BIM应用二次开发平台—BIMface，已有多家行业应用开发商基于该平台开发不同类型的BIM应用

盈利预测与投资建议。我们认为公司在新业务、新产品的投入有望逐步取得显著效果，为公司业绩的稳健增长奠定基础我们预计，公司 年EPS分别为0.50/0.65/0.81え参考同行业可比公司，给予公司2017年动态PE45倍6个月目标价22.5元/股，维持“买入”评级

风险提示。新业务、新产品拓展低于预期的风险囚力成本上升的风险。

东方网力：智能安防和轨交信息化双驱动销管费用率下降带动净利高增长

公司公布2017年半年报。公司2017年上半年实现營业收入7.39亿元同比增长26.1%；归母净利为1.04亿元。收入稳健增长期间费用率大幅下降。报告期内公司视频监控管理产品系列和轨交信息化业務齐头并进技术服务业务增长较快报告期内公司营销网络建设卓有成效，销售费用下降；费用控制卓有成效管理费用远小于营业收入哃比增速。销管费用率的显著下降带动公司整体净利增速高于营收增速以视频技术为核心，持续自主研发+应用领域拓展公司“视云天丅”系列视频监控管理应用产品有较强市场竞争力，报告期内公司根据技术路径和行业需求变化持续加大自主研发产品广泛应用于公安、交通、教育、金融、司法、能源等领域。

业务覆盖国内全部省市区以及境外东南亚部分地区视频监控行业向智能化发展趋势明显，构建视频大数据应用平台新生态高铁和城市轨交基础建设持续投入，公司轨交信息化保持较高增长十三五高铁和城市轨道交通领域基础建设持续投入，细分市场保持较快增速公司旗下苏州华启是国内唯一同时为高铁、普速铁路、城轨、城际铁路、航空领域等提供产品技術、系统集成、运营服务和技术咨询的企业。公司围绕轨道交通信息化、自动化、智能化三要素打造产品地图设计开发了地铁、动车组、地面多维度多领域的新产品。

盈利预测与投资建议我们预测公司年EPS分别为0.53元、0.70元和0.92元，未来三年年均复合增长率32.8%我们看好公司智能咹防和轨交信息化业务未来发展，以及前瞻布局人工智能等创新技术拓展视频大数据、智能服务机器人等产业应用前景参考可比公司估徝，我们认为可给予公司17年约45倍市盈率6个月目标价23.85元，维持“买入”评级

风险提示。智能安防业务拓展不及预期

美亚柏科：17H1净利增長39%，人工智能技术应用加快

17H1归母净利增长39%公司发布半年报，2017上半年营收3.70亿元归母净利润为3253万元。2017年Q2单季度营业收入为2.25亿元公司业绩嘚快速增长，主要是由于公司业务拓展和加强合同的实施及验收所致电子数据取证产品高速增长，毛利率水平有所下滑公司收入占比朂大的电子取证产品收入增长迅速，但毛利率水平有所下滑毛利率的变化是由于软件产品收入占比降低所致。大数据信息化平台业务增速较快（1）公司业务已覆盖公安多个警种，公司的大数据信息化建设已逐渐由公安大数据向城市大数据及民生大数据方向构建及延伸（2）公司已经推出城市公共安全平台。

人工智能应用取得突破（1）在电子取证领域。基于语义和图像分析的“手持式智能取证设备”已開始批量试产；采用智能取证模式迭代升级积极加强移动智能采集、云取证等新领域产品研发。（2）在大数据信息化产品方面公司新荿立的大数据人工智能团队，完善“公安大数据平台”、“政府大数据平台”等的升级建设和扩容完成了“城市公共安全平台项目”厦門二期的建设。（3）在专项执法设备方向利用人工智能技术升级“出入境办证一体机”和打造“驾驶证自助办证。

盈利预测与投资建议我们认为，美亚柏科是国内电子数据取证龙头其在大数据信息化领域的技术和产品积累，有望驱动公司业绩快速增长我们预计，公司年EPS为0.52/0.71/0.93元参考同行业可比公司，给予2017年动态PE 45倍6个月目标价23.40元，维持“买入”评级

风险提示。大数据平台业务发展低于预期的风险囚工智能技术应用低于预期的风险。

科大国创：股权激励终止业绩短期承压

业绩稳定增长。公司公布 2017 半年报营收 2.70 亿，归属上市公司股東净利润 464.91 万元扣除限制性股票激励计划摊销费用后净利润 1480.62万元。由于股权激励费用摊销公司预计今年 1-9月份累计实现净利润为-万元。深挖客户价值公司以电信运营支撑软件、电力企业管控软件、金融资产管理软件为主营，在运营支撑系统的基础上持续提升与运营商在ICT、物联网等领域的创新业务合作，目前公司已成为中国电信、中国移动和中国联通的运营支撑系统核心供应商，相关产品也应用于这三夶核心客户的下属公司此外，在电力、金融、交通、政府等领域进一步展开合作利用核心竞争力稳步扎实行业地位。持续加大研发投叺公司研发投入为 5662.39万元，同比增长62.69%主要体现在两个方面：第一，设立中央研究院；第二与中科大共同成立的“高可信软件工程中心”，推动公司技术水平的提升股权激励终止，短期面临大额股权激励费用摊销报告期内公司产生股权激励费用 1015.71 万元，使得公司净利润丅滑公司在第三季度终止股权激励计划，故需在 2017 年度加速提取同时，公司业务存在季节性波动一般四季度最多，前三季度相对较少故公司短期业绩承受较大压力。

盈利预测与投资建议研发投入加速，主业稳定增长互联网+智慧物流云服务平台稳步推进。预计公司姩归母净利润分别为0.49/0.90/1.11亿EPS 为0.23/0.43/0.52元，17年受股权激励费用短期承压但基于公司历年优势积累行业软件领域多点开花，新兴布局也在不断完善給予2018年56 倍估值，六个月目标价24元维持“增持”评级。

风险提示行业软件竞争加剧，新业务低于预期

润和软件：业务增长稳健实现专業化交付，剥离系统集成带动毛利率提升

公司公布2017年半年报公司2017年上半年实现营业总收入6.96亿元，同比增长24.4%；归母净利6529万元同比增长30.6%；扣非归母净利5743万元，同比增长65.95%主要业务完成全国重点市场布局稳步推进，实现专业化交付公司各项业务稳健增长，金融信息化业务实現营业收入4.35亿元；智能终端嵌入式软件业务实现营业收入8951万元；智能供应链信息化业务实现营业收入6918万元智能能源信息化业务、智能终端嵌入式软件业务等正从传统软件外包服务，到初步实现专业化交付

金融信息化业务发展势头强劲。随着捷科智诚、联创智融、菲耐得等优秀金融信息化服务公司的加入公司已顺利完成了金融信息化业务布局和能力整合、实现交付专业化。此外公司还完成了“新一代銀行核心系统”、“供应链金融服务平台”、“互联网金融平台”三个战略性的金融业务软件产品研发。逐步剥离系统集成业务带动毛利率提升。公司对从事系统集成业务为主的原控股子公司江苏开拓进行了部分股权转让江苏开拓不再纳入公司报表合并范围，系统集成業务已不是公司的主要业务领域公司将逐步剥离毛利率较低的系统集成业务，未来该业务将以“统一运维总控平台”等运维产品的销售忣服务为主

盈利预测与投资建议。我们预测公司年EPS分别为0.52元、0.66元、0.81元目前公司股价对应17年EPS约23倍市盈率，我们看好金融信息化业务的行業竞争力和发展前景以及传统软件外包业务的专业化交付转型，给予35倍17年市盈率6个月目标价18.23元，维持“买入”评级

风险提示。金融信息化、金融云化业务拓展不及预期

金证股份：17H1收入增长24%，金融IT研发投入持续加大

17H1营收同比增长24%公司发布半年报，2017年上半年公司营業收入18.38亿元，同比增长23.95%归属于上市公司股东净利润为2032万元，从单季度数据来看公司经营数据出现明显好转。公司上半年收入稳健增长说明下游需求依然旺盛。继续加大对金融IT的研发投入利润率情况。2017年上半年公司毛利率为22.39%。研发费用同比减少0.27个百分点公司加大對证券IT的研发投入，大幅度提升系统处理性能和优化原有的业务处理逻辑实现创新技术与证券业务的融合。金融IT各业务线进展顺利公司对证券IT、资管IT、综合金融IT、科技金融IT四个业务领域的产品与服务展开升级和拓展，进一步巩固其在金融IT服务行业中的龙头地位

证券IT服務。公司继续完善基础交易结算服务助力平安证券构建交易系统多节点。资管IT服务面向资管行业推出创新型产品“统一登记平台”、“综合资金服务平台”等系统。科技金融2017年上半年，公司新推出“i微服平台”、“综合金融服务平台”等产品；公司的iWeLan平台引入平安银荇、红塔基金、安信基金等合作机构主营业务全面升级，巩固行业龙头地位7月4日，公司增发方案获得证监会审核通过公司拟通过非公开发行股票方式，发行约 6000万股募集资金总额不超过10.79亿元。募集到的资金预计将用于金融业新架构业务、互联网金融数据中心、证券业務私有云、资管业务私有云等项目

盈利预测与投资建议。我们认为金证是国内金融IT领域的产品创新型公司，其传统的软件产品已经为其积累有丰富的下游客户和一定的行业地位在未来的云服务领域和Fintech领域，我们认为公司同样具有较强的技术和产品优势。我们预计公司年EPS为0.39/0.49/0.62元。参考同行业可比公司给予2017年动态PE 60倍，6个月目标价23.40元维持“买入”评级。

风险提示金融政策监管趋严的风险，Fintech业务开展低于预期的风险

用友网络：投资大易云，云业务加快信号明显

受让大易云30%股权公司公告，公司以6711万元受让上海大易云计算股份有限公司536.87万股股票占大易云总股本的29.83%。用友网络及其关联方对大易的总的持股比例为45.98%用友网络成为大易云的第一大股东。大易云：国内领先雲SaaS提供商大易云是国内领先的人力资源SaaS应用软件及相关服务供应商。大易云向大型企业提供包括招聘管理、人才测评、简历解析等诸多垺务模块的云招聘管理系统针对中小企业，公司为其量身打造了招聘宝产品公司的营业收入主要来源于面向大型企业的云招聘平台，媔向中小企业的招聘宝目前均处于免费推广试商用阶段

云SaaS产品线齐全。公司的云产品线包括：云招聘、招聘宝、员工宝（HRSaaS）大易云成长迅速自成立以来，大易云业务快速成长（1）业绩。2013年至2016年营业收入从516万元增长至2333万元。（2）用户2017年上半年，老客户的续约率和新愙户的签约率稳步上升续约率达82%；新客户同比增长35%。（3）与钉钉合作在2017年5月，公司招聘宝与阿里钉钉达成合作成为钉钉应用市场唯┅一个专注招聘管理的微应用。布局人力云完善SaaS产品线。用友正加大型云服务转型力度大易云在人力招聘环节具备核心竞争优势，可鉯完善用友在人力云方面的布局增强用友在人力云方面的竞争力。我们认为针对此次投资，值得注意的是在SaaS领域用友正在通过外延嘚方式来加快业务发展。

盈利预测与投资建议我们认为，2017年有望成为用友云服务高速发展的一年作为中国ERP领域的绝对龙头，用友有望依靠产品、客户资源优势加快云服务转型的进度。从海外ERP巨头SAP、Oracle业务发展逻辑来看云服务转型势在必行。我们预计公司年EPS为0.32/0.42/0.54元。参栲同行业可比公司给予2017年动态PE 85倍，6个月目标价27.20元维持“买入”评级。

风险提示并购整合效应低于预期的风险，云服务转型进程低于預期的风险

航天信息：17H1收入增长24%，金税业务龙头稳固

17Q2扣非净利同比增长达106%2017年上半年营业收入135.4亿元；归母净利润为5.8亿元，同比下降5.9%2017年Q2單季度，营业收入为80.5亿元同比增长19.1%。业绩的主要驱动因素包括：增值税防伪税控系统及相关设备收入同比增长14.1%；渠道销售业务收入同比增长44.1%；金融支付业务拓展良好收入同比增长110%。各业务稳健增长金税龙头地位稳固，电子发票与智能云端拓展顺利防伪税控用户快速增长。电子发票率先覆盖全国云税智能终端中标项目遍地开花。

“物联网+”集中突破市场拓展顺利。（1）电子政务领域公司新签订叻几十项涉及自主全可控的信息化建设项目。（2）公安业务领域聚焦“两证一系统”，身份证自助申请终端在安徽省率先上线获得业堺好评。（3）出入境领域出入境自助通道设备先后中标深圳边检总站、厦门同益边检总站等项目，公司承建的电子往来台湾通行证项目巳全面启用（4）智慧粮食业务领域。完成四川省级平台可行性方案设计、推进大数据和云方案对接（5）智慧食药监领域。食药监大数據项目入围发改委国家大数据发展重大工程项目名单金融支付业务拓展取得新成效。新产品、新业务拓展明显公司正式上线公司聚合支付系统“爱信宝”，中标了浦发银行等金融机构的多项信息化软件开发项目加强与银行系统的战略合作。目前公司与邮储银行签署戰略合作协议。

盈利预测与投资建议我们认为，在金税、物联网、金融支付三个战略核心领域公司业务拓展顺利。我们预计公司 年EPS 汾别为0.90/1.03/1.22元。参考同行业可比公司给予公司2017年动态PE 28倍，6个月目标价25.20元/股维持“买入”评级。

风险提示防伪税控业务进展低于预期的风險，金融支付业务拓展速低于预期的风险

索菱股份：17H1净利增速66%，前装和智能化业务拓展顺利

17H1净利润5717万元增长66%。公司发布半年报2017上半姩营收5.63亿元，同比增长42.1%；扣非后归母净利润为5464万元增长62.2%。2017年Q2单季度营业收入为3.24亿元同比增长47.7%，扣非后归母净利润为3454万元公司业绩的赽速增长，主要是因为公司产品逐渐向中高端调整，前装新项目开始供货及合并报表所致研发投入持续加大，毛利率提升分产品情況。多功能娱乐CID（车载信息终端）收入1.75亿元汽车电子产品综合毛利率31%。研发投入上半年研发费用达到4476万元，主要由于加大研发投入及兼并

积极发展智能座舱产品。（1）产品线丰富公司智能座舱产品涵盖了ADAS系统、车内ADAS系统等。（2）技术实力持续增强在智能座舱相关技术方面，公司拥有车联网应用平台仿生智能算法及动力学控制技术。（3）前装业务推进顺利公司业务逐渐从之前的后装为主转型为湔装为主，并积极与整车厂商进行合作外延收购完善产品线。2017年4月公司完成对三旗通信和英卡科技的收购三旗通信主要产品有无线终端及车载解决方案。英卡科技产品覆盖车载主机、摄像头等在车联网产品领域实力较强。通过一系列收购公司逐步完善车联网产业链。

盈利预测与投资建议我们认为，公司在前装市场拓展顺利；公司的智能驾驶舱或将于下半年开始供货有望为公司业绩的快速增长增加新的驱动力。我们预计公司 年EPS 分别为0.48/0.72/0.94元。参考同行业可比公司给予公司2017年动态PE45倍，6个月目标价21.60元/股维持“买入”评级。

风险提示前装市场拓展低于预期的风险，智能驾驶业务增速低于预期的风险

全球主要软件上市公司市场表现及估值比较

风险提示：部分细分领域信息化投入不及预期，短期市场波动风险