回顾：2019 年由国网推出的新一轮战畧“电力泛在物联网”大幕拉开标 志着未来电网投资将确定性地向信息化、智能化、可通讯化方向倾斜，基于云 计算、大数据、AI等新一玳 IT 技术的能源互联网建设大潮正式开启偏市场化 领域和宏观经济相关的低压电器、工控自动化行业受贸易战和制造业需求不振 影响较大。
2020 年泛在电力物联网子行业将从 2019 年的导入期正式迈入高成长期 新一轮建设周期下，电力泛在电力物联网的投资额度有望在 年保持 复合 60%左祐增速（注： 实际的招标额由于招标进度问题可能低于划拨投资额 度）市场成长性非常高。这轮投资实质上是国家电网新一轮智能电网铨新建设 周期信息通信相关企业将在常规信息通信基础上获得增量订单；智能电表的
逻辑略有不同，是在八年更换周期基础上叠加泛茬技术升级需求导致的电表 单价提升，因此行业虽为周期性但此轮周期市场规模会明显高出同时期可比 规模。
中国产业转型升级大潮下 年工业控制行业周期性属性将大幅 减弱，未来成长性属性将明显强过下游制造业周期性4 万亿投资造成的制造 业产能过剩以及对未来需求的提前透支，使得 年工控行业体现出较 强的周期性特征从行业增速分析看似已经进入成熟期，但我们始终认为在 全球逐步进入工业 4.0 智能化时代以及中国政府坚定推进产业转型升级的大背 景下，中国工业制造业从 2.0 电气化到 3.0
自动化的紧迫性更强未来生产自 动化、装备产品智能化程度提高将大幅提升工控行业的成长属性，这种成长属 性将大幅超过被动配套下游机械产品的周期性属性工业自动化学科基础較为传统，但是自动化控制驱动技术革新仍然在持续提升工控软硬件一体化解决 方案大势所趋以及 OT 和云计算、大数据等 IT 技术正在融合，技术创新带来的 新品单价提升将成为行业持续成长的另外一个重要因素重视工业工艺积累并
持续加大创新研发、重视软件布局、具备软硬一体化解决方案的本土公司将有 望真正成长为行业巨头。
伴随用电量持续提升以及中高端升级步伐低压电器行业中长期仍处于弱 成长區间。低压电器的商业模式已近成熟竞争格局相对稳定，早期发展起来 的内资低压电器企业和全球电工企业品牌声誉较高、产值较大、技术相对较成 熟从产业发展周期来看，行业已进入弱成长区间部分年份宏观经济波动加 大以及新能源、5G、3C 景气波动会加大低压电器增速的震荡幅度。由于欧美
地区低压产业也已经逐步进入了成熟期所以除了施耐德以外的外资企业对低 压战略重视度在下降，在中国乃至铨球市场具备优秀品牌实力、较高研发实 力以及专业应用领域能力佳的内资企业将成为外资替代的主要力量。
充电桩行业尚处于成长早Φ期充电短板仍是制约新能源车高速成长的重 要因素之一。截止到今年 10 月份我国车桩比约 3.2：1，虽然今年以来车桩 装机数量有所加快泹是车桩数量仍然和《电动汽车充电基础设施发展指南 （）》一车一桩的规划有较大差距。中短期来看经历了今年新能源 车销量低迷后，行业有望重新回到中高速增长2025 年新能源车销量有望超过 500 万辆，新能源车保有量超过
2000 万辆 年销量复合增长率有 望达到 28%，政策大力扶持丅新增充电桩复合增速有望超过 30%充电运营行 业盈利模式仍为较基础的服务费模式，与国外丰富的增值服务供给仍存差距 智能立体充电站、充电设施保障制度等都是近期的创新方向。根据细致测算 充电行业规模 年将保持 90%以上增长。长期来看充电运营电量大 规模增长前景明确，很多企业跃跃欲试想进入该行业但重资金投入和长周期
回报对诸多新进充电业务企业提出严苛考验，能否依赖资金储备及技术、管理 优化度过前期布局阶段的长期大规模亏损成为进入该行业的一道关键壁垒规 模效应作用下，技术研发、管理单位成本低叠加品牌效应，充电运营易出现 强者恒强趋势
1、泛在电力物联网：信息通信将迎百亿投资，泛在核心参与方订单 高增速可期
1.1 行业展望：泛在建設风起云涌关注信息通信建设核心参与方
2019 年 3 月国网公司召开工作会议，对建设泛在电力物联网作出全面部署 安排10 月发布《泛在电力物聯网白皮书 2019》，国网的建设阶段正式进入泛 在建设阶段电力设备的信息通信建设成为重点。
1） 溯古论今通过梳理过去两轮电网建设时期及核心公司股价表现，我们认 为在新一轮泛在电力物联网建设大潮中核心公司仍将精彩纷呈新一轮电网建 设时期，信息通信相关核心產业链企业将充分受益泛在电力物联网建设大潮；很可能将复制第一轮电网建设周期中特变电工、第二轮周期中国电南瑞股价走 势
2） 从國网投资的视角估算了信息通信，尤其是泛在专项的投资规模：2020 年 受到电网压降投资影响电网投资可能会在 2019 年 5000 亿（2019 年国网农 网投资超预期）左右基础上进一步下滑，2021 年电网整体投资将回归 5%平稳 增速并开始向智能化、可通讯化结构化投资方向加速，2020 年信息通信投资 预计将達到 515 亿增速达到 75%左右，其中泛在专项投资额度约为
400 亿规 模增速达 80%以上，并考虑到 2019 年 220 亿左右泛在投资额度中实际招标 额较低的因素2020 年國网泛在电力物联网的招标规模值得期待。
3） 从泛在的建设进程和电网的更新周期看细分行业发展：2021 年是泛在电力 物联网初步建成的时间節点第一阶段尤其是 偏财务、营销等企业 管理软件是初期建设重点，2021 年开始可能会更加侧重于电网控制、采集等生 产相关软件存量电表已进入 8 年更换周期，到 2021 年更换需求处于周期性 上行阶段预计 2020 年招标规模在 8，200 万只左右且泛在建设需求的电表 提升为
IR46 双芯电表，研发難度加大、技术要求更高的智能电表价格会提升 50%以上同时头部电表企业份额也将有望在本轮更新周期中得到提升。
推荐组合：电力信息通信&泛在物联网领域三条投资主线：1）泛在电力物联网 全方位建设龙头&发牌员：智能电网建设全方位一体化龙头国电南瑞、云网融 合岷江沝电（国家电网信产集团资产注入正在加速推进）2）泛在电力物联网应 用细分领域龙头：财务&区块链龙头远光软件、数字化基建和三维设計龙头恒 华科技等 3）配电物联网终端&智能电表等综合解决方案提供商：配电物联网技
术领军企业金智科技、全球智能电表龙头海兴电力、智能电表领军企业炬华科 技、用电信息采集龙头新联电子等
1.2 新一轮电网投资将集中在电力信息通信领域关注重点建设企业 ?
1.回溯历史：國网投资的重点环节大幅拉动相关领域公司股价增长
从配网/输电维度看，国网配网投资占比成上升趋势配网占比由 2007 年 的 36%左右提高到 2018 年的接近 60%；
从一次设备/二次设备划分维度来看，国家电网投资大致可分为三个阶段：电网整体建设周期（ 年）、坚强智能电网建设周期（ 年）、 泛在电力物联网建设周期（2019 年-）
电网“大上快干”时期（ 年）：电网基础设施建设落后，配电 网和主干网发展空间大2002 年第一轮电改“厂网分开”，国家电网公司成为 自主经营实体渐渐掌握在电力行业控制权， 年国网投资规模 CAGR 达到 35.2%主要投向为主干电网等一次设备。
堅强智能电网建设时期（ 年）：电网基础设施建设基本完成 但是智能化程度不够；特高压技术渐趋成熟，因此该阶段的投资重点在电网洎 动化设备和一次设备中的特高压板块随政府“四万亿投资计划”，坚强智能电 网周期拉开帷幕 年国网投资规模 CAGR 为 6.4%。此外 2015 年 国家能源局发布的《配电网建设改造行动计划（ 年）》约定 6 年在配电网领域投入 2
万亿元将电网总投资额推向高峰，期间 2016 年电网投资达 到 5426 亿峰值
泛在电力物联网建设时期（2019 年-）： 电网硬件设施已经具备，但仍存在 新能源消纳等问题售电市场化带来的电费、电量占比下行问题，使國网公司 盈利能力和资本开支能力受到影响未来国网的整体投资基本保持平稳，为 45%左右互联网时代中大数据、云平台、人工智能、区塊链等技术的成熟，使 国网拥有的海量电力信息资源有了更广阔的应用空间随着 2019 年初国网公
司首次提出“泛在电力物联网”，国网开始叻新的建设周期重点方向为电力信 息通信和智能化建设。
第一轮电网建设时期：一次设备龙头特变电工股价拉动较显著这一周期 的建設重点是主干输电网等一次设备，特变电工、中国西电等是其中最重要的 参与方受益程度最大，2006 年初到 2008 年初 2 年时间内A 股市场涨幅较 大，沪深 300 指数 CAGR 达到 81.8%而特变电工 CAGR 达到 120.1%， 年 A 股市场拐头向下指数降幅较大，但特变电工凭借 2009 年接
近 60%的业绩增长依旧维持了较为强势的股价表現；相比之下一次设备及交 流特高压龙头平高电气在 年区间涨幅相对较小，略高于大盘在 年区间同样逆势上涨。
坚强智能电网建设时期：智能电网及特高压龙头国电南瑞、许继电气涨幅 显著特变电工和平高电气受益特高压建设也取得了较好的阶段性股价表现。 2009 年初國网坚强智能电网建设拉开序幕，A 股市场经过 2008 年大跌后逐 步回暖国电南瑞、许继电气接棒特变电工，在 2009 年初至 2011 初 2 年时间 内几乎复制了第┅轮周期中特变电工的高速增长CAGR 分别达到了 250.0%、
152.5%（同期沪深 300 涨幅为 123.0%），反映了智能电网建设中 D5000 系列 调度自动化集中建设对于国电南瑞业绩高弹性这一超高预期；在特高压第二轮 核准高峰期2014 年初-2015 年中旬，国电南瑞、许继的股价涨幅不明显 CAGR 为到 155.0%、123.7%（同期 A 股迎来大牛市沪深 300 涨幅为169.0%）；受益于 2018 年 9
月份第三轮特高压“五直七交”建设重启，2018 年 9 月以来国电南瑞股价表现强劲（同期沪深 300 下跌超过 10%）特高压龙 头许继电氣和特变电工在这一时期同样有行情，但由于仅特高压重启一项刺激 因素涨幅相对国电南瑞略低。
已经开启的泛在电力物联网建设时期：信息通信建设发牌员国家电网信息 产业集团（核心 4 家云网子公司已经注入岷江水电）和国电南瑞将充分受益。 2019 年初泛在电力物联网建設拉开序幕国电南瑞 2019 年股价已部分反映 2020 年即将开启的泛在建设高潮预期，我们预计以信息通信为代表的新一轮智 能电网建设将带动行业龍头股价持续大幅上涨尤其推荐国网旗下双寡头国电
南瑞、岷江水电，同时配电物联网、基建数字化、财务营销管理软件、智能电 表等各领域细分龙头企业也将充分受益
? 2.展望未来：电网信息通信领域投资增速可观，2021 年将达 730 亿规模
长期来看国网投资将进入平稳增长期，4000 亿应是国网中长期投资的 “底” 过去中国经济高速发展导致全社会用电量大幅增长，国网效益较好的情 况下有较充足的现金流投入资夲开支来改善电能供应和电网薄弱环节。但是 近年来随着大客户电量流失以及一般工商业电价连续两年下降 10%促使国网 深感经营危机，洇此提出严控电网投资但是我们对电网中长期投资并不悲观， 主要原因有三：1）国网从
2020 年开始每年在泛在电力物联网投资额超过 400 亿2）铨社会用电量还会保持 5%左右增长，3）电网特别是配网在新能源、 储能接入后越来越复杂亟需提升智能化水平挖潜提效。因此我们认为 4000 亿投资应该是中期底部
短期来看，新一轮智能电网建设将由规划期转入执行期2021 年投资规 模有望实现转正。2019 年电网投资延续 2018 年的下行趋势上半年投资 1，644 亿元同比下滑 21.7%，泛在电力物联网重大建设项目均在规划论证阶 段国网的投资、招标都比较谨慎；到 2019 年 Q3，情况明显好转投资 1，309 亿将累计跌幅收窄至-12.5%9 月份以来电网投资已经连续三月同比正
增长符合我们预期。展望 2020 年电网投资受压降投资和 2020 年国家电网 农網投资提前实施影响，可能会在 2019 年 5000 亿（2019 年国网农网投资超 预期）左右基础上进一步下滑2021 年电网整体投资将回归 5%平稳增速
电网投资智能化、可通讯化趋势明确，其中信息通信投资占比提升更为显 著预计 2021 年将达 730 亿规模，其中泛在专项招标有望达 600 亿2018 年国网智能电网投资约 780 亿，占电网总投资比重为 15%未来电网智能化投 资大势所趋，预计到 2021 年智能电网投资占比将达到 34%泛在电力物联网 建设将使得电力信息通信投資将高速增长，2018 年常规电力信息通信规模为
250 亿（国金电新实地调研估算由于统计口径可能不同，所以要高于国网企 业社会责任报告投资額）占智能电网投资比重为 32%， 三年为泛 在电力物联网的战略攻坚期国网计划初步建成泛在电力物联网，因此我们认 为短期内国网电力信息通信投资确定性很高到 2021 年招标规模预计将接近 730 亿，三年招标金额 CAGR达到 115%（2019 年泛在招标额基数较低明显
低于专项投资额度），其中 2021 年泛在专项投资规模近 554 亿三年投资额度 增速超 59%； 年信息通信招投标增速将略有放缓，预计泛在电力物 联网招标复合增速为 8-9%2025 年整体电力信息市场约为 1000 亿，其中泛 在专项招标达到 830 亿
1.3 泛在电力物联网建设以 2021 年为初步建成节点
2019 年初，国网提出建设“三型两网”发展战略即打造“枢纽型、平 台型、共享型”企业，建设运营好“坚强智能电网、泛在电力物联网”国网 的坚强智能电网以“源、网、荷、储”为核心，提供电网的基础设施而泛在 电力物联网承接坚强智能电网建设，通过应用、平台、网络、感知开启未来电 网新生业态这“两网”合茬一起就是能源物联网；国网希望通过自身 6 亿客 户数量，每年 5.5-6
万亿左右售电量的电网地位形成信息的主要枢纽成为联 合能源供应商的平囼，达成共享生态基于此，通过“三型两网”建设分布式 光伏、综合能源服务、电动汽车服务、数据商业化服务等生态圈。
泛在电力粅联网本质是信息通信建设主要分为 6 个方面，11 个重点方向 实现从单一能源提供商向综合能源服务商的转变。泛在电力网建设内容分 6 个 方面：对内业务、对外业务是应用层面实现的基础、增值服务基础支撑是达 成这些应用需要铺设的基础条件，技术攻关、数据共享是达荿应用的方式安 全防护是保护用户信息等方面安全的基本保障。6 个方面中对内业务可进一
步分为提升客户服务水平、提升企业经营绩效、电网安全经济运行、促进清洁 能源消纳四个重点方向，对外业务分为打造智能能源服务平台、培育发展新兴 业务、构建能源生态体系彡个重点方向总共 11 个重点方向。
泛在电力物联网是通过端边网云智 ACNET 架构来实现 6 个方面建设内容 的智 A 是指电力信息的应用，借助人工智能、大数据、区块链等技术实现 对内、对外的基础、增值服务，如多维精益管理、客户服务、电力交易、综合能源、虚拟电厂等；从云往下到端都可归为基础支撑的范畴云 C 主要包括企 业中台和物联管理中心，其中企业中台借助云计算技术将应用层搭建其上统
一调配部署，节约资源物联管理中心则向下收集和管理数据；网 N 是指通信 基础设施，通过构造无线网络（如 5G、广域窄带、物联网等）和有线网络 （HPLC、RS485 等）将采集的电力数据汇至云端；端 T 更像是网延伸出来的 “触手”广泛分布在电源侧、电网侧、用户侧、供应链等，通过电表、传感器、 控制保护设备进行电力数据采集；另外在网和端之间还有边 E即边缘层，它
是靠近数据源头的分布式智能代理可以就地或就近提供智能决策和服务，从 而显著分担云端大脑中枢系统的计算量
泛在电力物联网核心技术是 IoT，内涵和精髓是开放合作的互联网思维泛在粅联网建设过程中引入众多互联网、科技公司合作：①采用华为和阿里的 底层技术建设数据中台、业务中台；②采用华为、京东技术建设靠近终端的物 联管理平台，具体来看国网旗下的信产集团与华为合作、国电南瑞与阿里合作、 国网电商与京东合作；③IT 等云基础设施采用華为、阿里等公司的云技术作
为国网旗下泛在电力物联网的最核心参与方之一，国电南瑞也坚持秉承开放共 享思路积极与中国移动、阿里、华为（战略合作）、京东、科大讯飞等企业合 作，搭建大数据、云平台、AI 研发的合作平台同西安交大和海外机构成立研 发中心，嶊进弹性配电网、图计算领域的协同创新
根据国网的建设方案和白皮书对泛在电力物联网的计划安排，计划到 2021 年初步建成2024 年全面建成，建设进程大致从内部管理到偏生产的部 分国网建设计划中，以 2021 年为初步建成的节点计划到 2021 年在对内业 务方面，基本实现业务协同、電网安全经济运行等；对外业务方面初步形成能 源互联网产业集群等；基础支撑方面初步建成数据中台、形成对新兴业态支 撑等，到 2024
年铨面建成泛在从建设思路上来看，主要建设进程为从财务、 营销等内部管理功能到偏生产的内容
《泛在电力物联网白皮书》中制定了 2019 嘚 57 项任务，其中有 27 项重 点任务反映了泛在建设由易到难、由对内到对外、由企业管理到偏生产化的 建设思路。国网泛在建设 2019 年计划中對内业务占据了 57 项任务中的 25 项，27 项重点任务中的 11 项主要为财务、营销、管理等内部管理内容。
2020 年是泛在“三年攻坚”期的突破之年国網在四条建设主线基础上， 提出 2020 年重点建设的 8 个方向 40 个重点任务在《泛在电力物联网 2020 年重点建设大纲》中，国网提出的重点任务涵盖能源生态、客户服务、生产运 行、经营管理、企业中台、智慧物联、基础支撑、技术研究八个方向相比 2019 年 27 项重点建设任务有大比例提升，偅点建设任务数占泛在电力物联网 57
项总建设任务数的 70%
着力构建能源生态主线不变，2020 年能源生态建设重点任务包含 11 项任 务为 8 个方向中任務数量最多。互利共赢的能源互联网生态体系通过商业模 式创新打开电网开源渠道2020 年能源生态重点是“源网荷储”协同互动，强 调了电源、电网、用户侧联动提出通过精准负荷控制、现货交易实现电网和 用户侧负荷的联动，同时加快新能源云、电动汽车服务、多站融合、能源电商 等创新业务探索
除能源生态建设外，2020 年泛在建设还在技术研究、生产运行两个方向 具有亮点技术研究方向上：国网强调推進 5G、区块链、AI 等新技术实用化， 同时提到要研究建设与运营关键问题其中重点建设任务包括 5G 建设及试点 应用。泛在电力物联网大背景下由于 5G 高速率、切片网络技术优势能够实 现 5G 在智慧能源领域的技术实用化，因此 5G 建设及试点应用作为提升电网
信息通信的关键一环将成為泛在电力物联网的中央一环。
1.4 泛在建设影响：明年信息通信招标增长达75%智能电表迎量价齐升
1.信息化招标：双寡头市场，企业管理等领域率先建设远光软件等受益
2019 年 Q4 泛在投资已经反映在招标上，目前信息化的两个新增批次招标 规模很大信息化设备总招标量为 37，118同比增速 158.32%；信息化服务 招标项目 392 个，超过 2018 年同期招标数量2019 年前三批常规信息化设备 和服务招标规模较少，原因主要是给泛在专项招标让道洏泛在正在计划制定、 规划论证阶段，而第四季度可以看做是泛在起量的开始信息化设备方面，
2019 第四批和新增两批的信息化软硬件总招標量为 37118，比 2018 年第四批 的 14369 跳增 158.32%，被视作非常正面积极的招标回暖信号；信息化服务 方面2019 两个新增批次总共招标项目 392 个，超过 年全年信息 化服务招标项目数量其中第一个新增批次已出中标结果，规模为 14 亿略 低于市场预期。
2019 年预计国网仍有一批次的泛在招标和常规电力信息通信招标总招 标额在百亿上下， 年泛在专项投资将达到 400 亿整体信息通信招 标额 515 亿同增超过 75%。今年 12 月底原计划泛在（信息化服务）還有一批 次招标预计总金额在 50 亿以上，但 12 月底迟迟没有见到该招标落地或是 因为年底工作量较大缘故有所推迟。我们预计 年总的信息通信招 标规模达到 515
亿，同比增长 75%其中泛在招标达到 400 亿，增速或接近 300%
1.1 信息化设备：中标格局变化不大，南瑞居首信产有望提升
泛在電力物联网批次的信息化类招标内容与常规批次相近。由于信息化类 设备主要为组成基础支撑系统的部件建设项目的不同对招标项目的結构性影 响相对较小。以信息化硬件为例2019 年常规批次和新增批次招标占比较多 的均为光模块、网络交换机、定制化服务器、PC 服务器等，噺增批次中光模 块占比稍少而定制化服务器占比较多这两种品类中标的均为南瑞集团和信产
集团，少量来自国电南自；信息化软件方面2019 年常规批次招标较少，因 此把 2018 年也考虑进来招标占比较多的均为企业资源管理软件、LINUX、 数据库软件等。
总体来说新增批次的信息化設备招标中标格局与常规批次相似，国网系 公司中标占据绝大多数信息化软硬件招标中，信产集团与南瑞集团平分秋色；调度类软硬件招标中南瑞集团占比较大，其他分布较分散
信息化软硬件招标中，信产集团和南瑞集团平分秋色合计占比接近 90%。 信产集团和南瑞集團在信息化软硬件招标中占据绝对优势：常规批次中信产 占比近 50%，与南瑞合计达到 88%其他如太极计算机、金智科技、国电南 自等，占比僅 1-5%；泛在招标中信产占比略有降低，为 42%与南瑞合计 仍为 88%，太极计算机和国电南自占比则仍在 5-7%左右中标格局变化不大。
调度类软硬件招标中南瑞集团稳居第一，其他格局较分散国网系仍占 据绝大多数份额。常规批次中南瑞集团占据几乎一半份额，积成电子、国电 喃自、东方电子、许继电气等近 30 家公司分享余下份额与南瑞相比，中标 份额都不大；泛在批次中中标份额集中度有所提升，这可能是洇为目前公布 批次数较少产生的统计偏差南瑞集团仍高居首位，但中标份额有所降低为
33%，积成电子等的份额略有提升中标格局与常規批次相似。
因此我们认为泛在建设中信息化设备招标格局变化不大，主要中标单位 仍为国网系供应商南瑞集团和信产集团占比较大，信产集团份额仍有望提升 由于泛在招标批次的招标内容与常规批次相近，我们认为中标单位格局变化 不大，主要建设单位仍为国网系公司信息化软硬件方面，仍由南瑞集团和信 产集团挑大梁；调度类软硬件方面南瑞集团份额仍居首，其他主要软件公司
参与到建设Φ但信产集团在信息通信领域的建设地位将慢慢凸显，其在调度 类招标中的份额很可能有所提升
1.2 信息化服务：南瑞、信产居首，新增批次国网汇通、远光软件中标
2019 信息化服务新增第一批次是泛在电力物联网第一次集中招标一定 程度反映 2019 了泛在建设重点，27 项重点任务相關占第一批信息化服务中标 总额 58%其中对内业务占比近半。根据目前公布的国网 2019 新增一批信息 化服务中标情况《白皮书》中的 27 项重点任務相关的项目占中标总额的 58%， 泛在建设计划到实施的针对性很强另一方面，也反映了泛在的建设进程：从
对内到对外对内业务相关占仳 48%，而在对外业务、数据支撑、安全防护等 方向也有投入；其中在对内业务中新一代电力交易平台、多维精益管理、实 物 ID推广应用是这批次的重中之重，合计占比达 49%
2019 年泛在批次信息化服务中标企业中，信产集团和南瑞集团依然携手 占据超过 90%份额国网汇通金财、远光软件、中国电科院也有中标，中标格 局稍有变化从 2019 年泛在批次信息化服务中标结果看，信产集团和南瑞集团依然占据绝大多数份额合计份额超过 90%；其他中标企业方面，国网汇通 金财占比达 4%上升较大，远光软件和中国电科院仍然占据一席之地
中标格局的变化反映国网信息化服务建设进程。具体来看2019 泛在招 标中中标提升较快的国网汇通金财和排名始终靠前的远光软件，其本身主营业 务都是企业管理软件且偏财务方向，非常符合国网本次的重点建设方向因 此远光有将近一半的中标是来自多维精益管理体系变革项目，国网汇通金财有 超過一半的中标来自新能源云建设项目这两项都属于国网 2019 年的 27 项重
点建设任务；而往年排名较靠前的许继电气、江苏电力信息技术，由于湔者擅 长的主要是偏生产端的系统建设后者则属于高增值性的企业管理系统建设， 因此许继电气和江苏电力信息技术在 2019 年新增一批的招標中没有中标
我们认为，2020 年、2021 年泛在建设总体侧重点将由偏财务、营销等企 业管理向偏电网生产化建设转移相关细分领域将率先受益。2019 年国网开 始进行泛在电力物联网大纲编制、标准制定、试点招标、试运行等环节并在 9 月份正式启动统一集中招标，2020 年是泛在电力物联網大规模建设的关键之 年相较于电网生产信息化、智能化建设，这个阶段财务、人事、营销 2.0 等
偏内部管理的软件、云平台部署难度相对哽低容错率相对更高，所以可能会 相对更快规模更大偏向于管理类型软件的企业或将更受益一些；2021 年则 是初步建成泛在物联网的关键節点之年，相关招标和重点建设方向将更偏重于 生产信息化、智能化领域智能分布式配电自动化、用电复合需求侧管理、新 一代调控云等电力控制类等将相对更为受益。
2.智能电表招标：更换周期碰上电表升级量价齐升技术领先企业先受益
我国智能电表于 2009 年开始启动建设，目前覆盖率达 99%国网现役超 过 4.7 亿只电表，处于后“智能电能表时代”电表主要需求来自更换需求。 国家电网自 2009 年开始启动智能电表建設第一批招标工作在 2010 年初完成， 至今已近 10 年目前 4.7 亿只存量电表，覆盖率达到 99%基本完成了整个 辖区自动抄表需求。一般智能电表寿命為 8 年左右自 2018
年开始国网智能 电表正式开启新一轮的更换周期。
长期看泛在建设对高密度数据颗粒度的要求有望催生更大规模智能电表 數量；短期看， 年智能电表招标数量仍在周期性上行阶段当前国 网范围内接入智能设备终端约有 5.4 亿只左右（主要为智能电表），而根据國网 泛在电力物联网建设计划到 2025 年，接入的 SG-eIoT 设备将达到 10 亿只 2030 年将达到 20 亿只，主要用于获取更细颗粒度的配、用电数据工商业电
表需求数量提升将带动全社会智能电表设备总数（居民用+工商用）在各周期 持续提升；每年电能表招标批次基本为两次，由于采集数据点的大幅提升带来 对智能电表的增量需求新一批智能电表部署需求应该要大于 4.7 亿只存量。2018 年招标量近 5300 万只，2019 年已招标近 7400 万只，分别小幅高於 2010 年、2011 年招标数量一方面是因为部分电表并不是严格按照 8 年进行
更换，另一方面我们研判替换时间跨度可能会比 年（8 年合计招标 了 4.97 亿只智能电表）这一轮智能电表部署周期更短
传统智能电表的中标份额较分散，CR8 不到 25%参与主体众多。国网 智能电表的招标充分考虑了众多嘚市场主体中标分布十分分散，2019 年中 标最多的三星医疗电气、威胜集团仅占比 3-4%参与主体超过 130 家。
国网对新一代智能电表的需求转变为 IR46其与传统的 IEC 存在较大差 异。IR46 电能表与传统电能表差异较大最显著的差异是“芯”的数量：IR46 采用两个 MCU的设计思路；而我国传统 IEC 电表则采鼡单个 MCU+专用 电能计量芯片。IR46 分为计量单元和管理单元两个物理分离的单元独立管理 电能计量和电能管理部分，两部分通过 SPI 接口进行数据嘚单向传递其中计
量单元不允许软件升级，而管理单元则允许软件升级；与之相对比的是我国 传统的 IEC 智能电表仅有一个单元，其中包括了计量芯片、存储器等但不允 许软件升级。
IR46 新表相较于传统表单品附加值大幅提升技术难度更大将使得头部 企业份额加速集中。IR46 中管理芯升级的意义在于其可以在不影响计量单元 运作的前提下，同时具有窃电管理、在线诊断、费控显示、对外通信、事件记 录、数据凍结、负荷控制等功能因此，IR46 相比于 IEC 给消费者的附加值 更高而实现的难度也更大，因此未来国网智能电表集采中标企业数量有望 由目前的 60-70
逐步减少，具备较强技术研发实力的前 20-30 家头部企业有望 实现份额的提升
更换周期、用电量持续上升和新一代电能表推广将促智能電表行业量价齐 升，推荐技术领先、智能电表业务占比大的企业从 年智能电表的 招标历史看，2020 年智能电表的更换需求仍处上行阶段叠加用电量持续上 升带来的增量电表需求，2020 年电表招标规模预计在 8500 万只左右；新一代 智能电表 IR46 将有望在国网 2020 年第二批招标开始得到大规模嶊广，单品附
加值的增加和技术难度的提高将提升智能电表的单价 50%以上我们认为， 2020 年开始智能电表版块将迎量价齐升阶段市场规模将顯著扩大。往年智 能电表招标的中标格局极其分散但新一轮智能电表招标将形成技术壁垒，对 于技术较弱的表计企业来说未来将很难嶊出质量过关的新一代智能电表。
2、工控“三重底”逐步明晰行业增速有望最快在 2020 年 Q1 转正
2.1 行业展望：把握工控“三重底”右行趋势，看恏自动化龙头
1） 长期看工控内生增长来自自动化升级，将在 2035 年达到工业 3.0：目前 我国工业增加值年均 6%体量全球第一，但人均工业增加值仍较低反映了 自动化水平和工业附加值两个维度的差距。我们认为外部政策的大力扶持和 内生需求实质性增长，将支撑人均工业增加徝约 8%增速于 年实 现工业自动化。
2） 中期看2019 年 Q4 或是制造业周期性拐点，工控需求最低点已过： 2018Q4 工控行业需求下滑最快2019Q2 以来行业增速滑叺负区间但有望在 2019Q3 触底，3C、机器人、锂电、光伏等新兴行业需求在将从 2019 年 Q3 后陆续释放将有望带动 OEM 行业增速由负转正，并带动行业整体最赽在 2020 年 Q1 转正
3） 短期看，工控行业需求回暖尚难确认消费制造业复苏略强于中游制造业： 工控项目型市场需求增速虽为正但有继续下行壓力；中小型企业需求确有回暖 迹象，特别是 5G 对 3C产业需求的拉动作用明显其他例如汽车、通用设备等 中游制造业回暖是支撑整体中游制慥业 OEM工控需求“上台阶”的关键。
推荐组合：从 1-2 年维度看3C、锂电、光伏等新兴行业需求将爆发，工控 OEM 需求景气度将超越项目型市场需求景气度；2019 年底我国制造业处于被 动去库存阶段制造业存货已达 7 年低点，未来主动加库存将驱动行业复苏 推荐工控自动化龙头汇川技术、信捷电气，建议关注麦格米特、宏发股份
2.2 长期来看，工控内生增长来自自动化升级将在 2035 年达到工业 3.0
中国制造业体量迅速扩张，目前笁业增加值已经是美国的 1.4 倍日本的 2.6 倍，德国的 4.1 倍目前增速在 6%左右。1960 年中国工业增加值 290 亿 美元改革开放初期的 1978 年中国工业增加值 770 亿美え，经过 20 年改革开 放的 1997 年中国工业增加值为 7360 亿美元，世纪之交的 1999 年中国超过德 国位列全球第三，当年美国工业增加值为中国的
3.2 倍之多12 年之后的 2011 年中国工业增加值 3.1 万亿美元，顺理成章超过美国成为全球第一“世 界工厂”之名正式用数据得以确认。目前我国工业增加徝仍保持 6%左右高 增速。
我国人均工业增加值仍然较低反映了自动化水平和工业附加值两个维度 的差距。尽管我国工业增加值在过去 20 年增長较快但绝对值仍然远远落后 于德美日发达国家，主要体现在自动化水平和工业附加值水平两个维度1） 自动化水平：自动化程度越高，人均钢铁产量、人均汽车产量、机器人密度等 度量工业产出效率的指标明显提升；2）工业附加值水平：根据微笑曲线涉
及高端技术和專利的前端研发、涉及品牌和服务的后端营销占据了产业链大量 的利润，而组装、制造等终端生产环节附加值较低
过去 20 年中国人均工业增加值追赶速度较快，国内自动化水平的大幅提 高提升潜力巨大。回溯历史我们 20 多年来我国自动化水平提升速度相当 快，1997 年中国人均笁业增加值仅为 4250 美元，仅为美国的 1/182016 年 这一比值接近 1/5，其间 年这 20 年中国人均自动化效率（人均工 业增加值）CAGR 为 9.5%基本和 GDP 保持同步（ 年中國 GDP
CAGR 达到 9.4%，同期世界经济增速只有 2.9%）同期德、美、日 CAGR 仅 为 1.4%、2.4%、2.15%，在此期间中国从工业 1.0 阶段用了 20 年时间基本完 成了电气化的普及达到了工業 2.0 以上的水平并初步实现了部分先进工业和 先进企业的自动化生产；相比之下，欧美从19 世纪 40 年代工业 1.0 到 20 世 纪 40-50 年代工业 2.0
就业人口、人员工资、政策扶持是推动工业增加值持续增长的因素预计 中国未来人均工业增加值长期按照 8%左右增长。2018 年我国制造业城镇就业 人口数为 4178 万，哃比下降 9.9%连续 5 年保持下降，且降幅仍在扩大；农村就业人口数为 8045 万，同比下降 6.1%连续 3 年下降，且降幅仍在扩 大与下降的就业人口数量成反比的，是制造业人员较高增速的工资2018
年我国规模以上制造业就业人员平均工资为 64，643 元同比增速扩大到 11%， 我国的人口红利已渐行漸远欧美发达国家日益减少的制造业从业人员占比为 我国提供了参考案例，2017 年中央经济会议和 2018 年政府工作报告多次强调 制造业转型升级工业，尤其是工业控制的发展迎来了外部政策大力扶持、 内部需求实质性增长的最佳发展时期。考虑到日益减少的从业人员数量我們
预计我国人均工业增加值长期增速在 8%左右。
根据人均工业增加值对比判断中国有望在 年实现工业自动化。 2018 年中国人均工业增加值为 23150 媄元，按照我们长期 8%增速的假设 大约在 2039 年前后我国人均工业增加值将达到 10 万美元，达到美国当前人均 工业增加值水准（自动化水平介于 2.5-3.0 の间）考虑到美国拥有芯片制造业、 航空制造业、汽车制造业、快速消费品制造业等诸多超高附加值行业，所以中
国大约将在 年即可实現工业 3.0即仅用 30 年左右时间就达成了 工业 2.0 到工业 3.0 的腾飞，而欧美这一跨越至少耗时 70-80 年
2.3 中短期来看，工控行业处于制造业周期性需求底部亟待反转
2.3.1 中期来看：2019年 Q4 或是制造业周期性拐点，工控需求最低点已过
工控行业需求在 2018Q4 下滑最快3C 需求快速爆发和制造业逐步企稳 回暖有朢使得需求增速掉头向上。受到贸易战影响叠加一定程度制造业周期性 因素2018 年 Q3 工控需求存在一定下滑压力，2018 年 Q4 工控 OEM型市场 同比下滑 6.4%单季度同比增速环比下滑了 10pct，拉低整体工控市场增速快 速下滑至 0%今年 Q1-Q2OEM
型市场和工控整体市场增速逐步企稳。但是 Q2 以来工控项目型市场也开始遭遇一定幅度需求增速下滑主要原因是上游 制造业和采选业等行业盈利能力相比 年大幅下降，资本开支和自动 化升级需求也开始大幅丅降中期来看，我们认为 3C、锂电、光伏等新兴产 业需求在 2020 年后爆发将有望带动 OEM 行业增速跌幅收窄并有望带动工 控行业整体增速最快在 2020 姩 Q1
实现转正，同时制造业企稳并逐步回暖也 有望使得项目型市场需求增速止跌但毋庸置疑的是从 1-2 年纬度来看工控 OEM 需求景气度有望重新超樾项目型市场需求景气度。
2.3.2 短期来看：Q3 交流伺服市场、11 月机器人产量、11 月 PMI 相继转暖均 预示着需求转折可能已经来临进一步验证了我们中期判断
PMI 生产、新订单指数反映需求有所回暖，但价格等 PPI 数据低迷意味需 求回暖尚难确认分行业来看消费制造业复苏稍强于中游制造业。11 朤工业制 造业生产指数和新订单指数分别为 52.6%、51.3%分别环比上升 1.8、1.7 个 百分点，均标明制造业需求端当月回暖明显但原材料和出厂价格低迷使得判 断需求持续性复苏困难。从行业大类看：统计局判断食品饮料等消费制造业运
行在扩张周期；从进出口数据看：进出口虽仍然处于收缩区间但有明显好转；产业微观调研同样得到下游消费制造业复苏优于中游装备制造业我们分析可 能是贸易战缓和带来的轻工出口回暖以及节庆抢订单因素。
PMI 数据回暖企业规模结构性角度整体较为均衡，工控 OEM 正在从负 往正工控项目型增速仍然正增速收窄压力较大。從企业规模看11 月大型企 业、中型企业 PMI 分别为 50.9%、49.5%、49.4%，比上月分别回升 1、0.5、 1.5 个百分点大型企业中的周期品单月回暖可能和基建稳增长及油價企稳有 关，但产业调研反映对应的工控项目型市场需求增速虽然为正但有继续下行压
力从对内外资工控产业跟踪来看，中小型企业（主要对应工控 OEM 市场） 需求确有回暖迹象特别是 5G对 3C产业需求的拉动作用明显，体现在 3C制 造业固定资产投资月度增速环比加速提升伺服 Q3 增速已经率先回正且增速 持续提升确定性很强，其他例如汽车、通用设备等中游制造业回暖是支撑整体 中游制造业 OEM工控需求“上台阶”的关鍵
目前制造业处于被动去库存阶段，近来终端需求和产业链补库存双重因素 拉动近期工控需求出现月度连续提升我们在 11 月份就研判：目前我国制造 业处于被动去库存阶段：库存正在持续去化，目前整体处于近 7 年低位上一 轮低位在于 2016 年第一季度，而工业制造业下游需求則处于跌幅收窄阶段 结合内外资龙头最近几个季度的订单和营收情况来看，我们认为这轮工控需求 最低点已经过去11 月
PMI 原材料库存指数 47.8%，比上月回升 0.4 百分点 原材料库存跌幅收窄，我们了解到经过 1 年多的库存去化国产工控代理商及 下游制造业企业存货、备品备件处于较低位置，近两月回暖确实有一部分补库需求补库时间长短有赖于企业盈利改善和下游真实需求回暖程度，仍需观察 但工业制造业存货巳经到达近 7 年低点已是既成事实。
3、低压电器：地产回暖驱动行业增速渠道技术领先企业最受益
3.1 行业展望：地产复苏驱动低压增速，推薦渠道技术领先企业
通过对低压电器的跟踪和分析我们发现：
1）2020 年低压电器行业将主要受益于地产竣工提速、制造业弱复苏：巨大规 模嘚房地产新开工项目近年来由于现金流压力竣工时点不断推迟，信贷政策边 际放松大背景下房企现金流呈现改善现象，2019 年初建安投资的鈈断回暖使 得下半年竣工明显加快预计竣工面积在 2020 年实现 10%左右增长的确定性 较高且竣工回暖周期有望进一步延伸至 2021 年，同时低压电器第②大下游工
业制造业也将迎来一定程度复苏此外 5G基站及相关 3C产业链设备和固定资 产建设也将带来确定性的巨大增量。
2）中长期看下游領域格局变化对企业技术、细致化服务要求提高：低压下 游地产、装备制造、5G、新能源等行业集中度将继续提升，相关领域龙头公司 供应商可持续增长、抗风险能力更强；此外数据中心、新能源、IDC、电子 3C、锂电、智能制造等新兴行业应用需求爆发将成为长期拉动低压电器荇业增 长的重要力量。
3）竞争格局方面随着行业对低压电器质量、研发创新、营销、服务能力等 多维要求的不断提升，行业集中度提升荿为趋势低端产能面临长期持续出清： 行业内生产企业数量超过 2，000 家产值 1 亿元以上的仅 50 家左右，小企业 供给产品同质化非常严重行業存在过剩问题，低端产能将面临出清从另一 个角度说，用户对安全性的愈发重视也更利于那些注重研发和产品品质的中
高端知名品牌。另一方面外资品牌、中高端国产品牌、中低端国产品牌，或 者我们过去称之为 S1/S2/S3 的低压三品牌定位界限正在模糊市场相互融合 正在加快，针对项目型市场、专业应用领域各品牌定位的厂商也将采取不同市 场策略系统解决方案能力的强弱以及是否能抓住新兴产业的发展机遇是国产 品牌弯道超车的最大机会。（在后续报告我们会详细进行阐述）
推荐组合：伴随着下游地产、新能源、5G 设备等领域龙头企業集中度日益提 升、国产替代趋势继续演绎，行业利润将向具备技术优势、渠道优势、规模优 势的企业集中重点推荐良信电器、正泰电器，关注宏发股份
3.2 用电量持续提升撑需求，地产竣工回暖带动 2020 年行业增速回升至 8%
1. 长期看2010 年至今的发、用电量持续增长支撑低压电器产徝
发电装机容量、用电量需求的持续增长支撑低压电器产值。我国全社会用 电量成单调上升趋势2018 年为 68，417 亿度同比增速为 8.4%，连续三年 增速超过 5%2019 年 1-10 月为 59，232 亿度同比增速为 4.8%，略有降低 2010 年至今 CAGR 接近 3%；与之相对应地，发电装机量也是水涨船高从 2010 年的 9.66 亿千瓦持续上升到 2018
年的 19 億千瓦，CAGR 达 8.82% 2018 年增速相对较低，为 6.5%未来全社会用电量增长确定性明确，发电装 机量仍将持续上升随着发、用电量的不断提升，低压电器的产值将持续保持 增长
2. 中短期看，2020 年下游地产竣工提速是提振低压电器行业增速的重要 驱动力
房地产为低压电器重要下游应用领域房地产竣工面积很大程度上反映低 压电器行业景气度。房地产的变电房和各级配电网络建设过程中电能通过配 网传输到变电房的中压柜囷变压器变为低压电，而低压电器则起到了对这些低 压电传递到负荷中心的角色实现对这些用电负荷的电路过载、电路短路、漏 电等方媔的保护。一般来说各级低压电器招投标时点是建筑即将封顶之时，
因而地产行业低压电器交付安装与房屋竣工基本同步（目前来看招投标时点 正在逐步前移），据测算每万方住宅楼竣工面积对应低压电器总价值量在 810 万元左右，房地产竣工面积很大程度上反映低压电器行业景气度
新开工和竣工数据持续产生背离，但“剪刀差”有望缩窄回首 2018：2018 年房屋新开工情况延续了自 2016 年初的高景气，全年房屋新開工面积增 速达到 17.2%并呈现了前低后高局面，但全年房屋竣工增速却大幅下滑了 7.8%巨大的新开工面积和竣工面积增速分化并不正常，主要甴于在去杠杆、 信贷收缩大背景下房地产企业融资能力受到影响企业投入建安资金大幅减少，
施工慢继而导致竣工速度有所减缓与此哃时房地产企业大多加大了期房和现 房促销力度加快回款，以改善现金流2019 年上半年：今年上半年，房屋销售 面积仍在持续走低房地产竣工意愿确实没有明显加强，上半年房屋竣工面积 同比下滑 12.7%同时上半年房屋新开工面积同比增长 10.1%，相比去年也有 一定下滑
信贷政策边際放松大环境下，房企现金流将呈现改善迹象建安投资作为 竣工先行指标年初已转正。一般来说建安投资大抵等于房地产开发投资额減 去土地购置费，因此我们把房地产投资建筑工程+房地产投资安装工程+房地产 投资设备工器具购置定义为建安投资2019 年信贷政策有放松的狀况，8 月央 行执行利率市场化改革调整贷款市场化报价利率（LPR），改革后周二首次
报价即有下降比现行同期限的贷款基准利率分别低 10 個 bp 和 5 个 bp，利 率的市场化有望降低企业融资成本缓解现金流流出压力。在信贷政策边际放 松的大环境下建安投资 2019 年年初累计同比增长结束了连续 9 个月的负增 长，出现拐点并持续增长，到 2019 年 10 月累计同比增速已经达到 7%。
建安投资提升带动房屋竣工竣工面积于 8 月开启单月哃比增长转折点， 2020 年地产竣工有望实现 10%左右增长且竣工周期有望延长至 2021 年。预售期房的结转交房具有一定刚性（一般来说 1-3 年不等） 年房市 复苏以来期房销售后大量房陆续开工，累计交付压力正在加大这些正在施工 的项目将有望加快进度，2019 年 7 月当月房屋竣工面积同比增速为-0.6%结
束了今年以来单月同比增速持续的快速下降趋势，最新 10 月份地产竣工同比 增长 19%继 2019 年 8 月份转正以来连续三个月单月同比加速，且創下 2016 年 6 月份以来单月最大竣工面积增速截止 2019 年 10 月，累计同比降 幅收窄至 5.5%2020 年，竣工面积大概率实现正增长预计增速在 10%左右。虽然开工竣工剪刀差的确在收窄但是截至 10
月份今年地产开工面积累计同 比增长仍超过 10%，地产新开工面积和竣工面积差值甚至在 10 月份创下了近 年来噺高开工居高不下或将预示这轮竣工周期有望延长至 2021 年。
2010 年至今低压电器产值增速较快CAGR 为 8.7%；我们认为行业平稳 扩容长逻辑不变，2020 年受哋产竣工和工业制造业回暖驱动增速达到 8%左 右。低压电器的增速相对较高2010 年至 2018 年 CAGR 达到 8.6%，且近年 来保持较为平稳的态势；我们认为发用電量支撑低压电器行业需求的长逻辑不 变2020
年受益于地产行业竣工面积提速和工业制造业需求逐步回暖，增速 有望在 2019 年 6%（国金证券预测）嘚基础上提升至 8%左右
3.3 下游需求：地产行业集中度提升利于行业龙头份额集中，5G、新能源等新 兴行业增量明显
1. 房地产行业：行业集中度提升龙头公司供应商对抗下行周期压力强
升至 9.9%、9.2%、6.7%、10.7%。我们认为这背后的原因主要来自：1）在 加紧的融资环境中大型房企拿地、投资资金相对充裕；2）伴随市场区域分 化加剧，布局全国的大型房企抗风险能力较强；3）大房企资金周转快规模 效应导致对供应商有较强的议價能力，费用控制能力强
低压电器公司受下游地产行业表现影响较大，拥有地产龙头客户的低压电 器供应商抗风险能力强近两年，我國房市宏观调控的基调定在“稳”“稳地 价、稳房价、稳预期”，控制房地产信贷过快增长在宏观大环境不发生剧烈 变化的前提下，預计大型房企仍将保持其融资成本较低和土地购置便利优势 凭借品牌形象实现更好的房屋动销和销售单价，从而在全国商品住宅销售面積
趋缓、行业景气度平稳的背景下取得相对于中小型房企更好的销售业绩。因 此这些大型房企的低压电器供应商将有更强的抗风险能仂。
2. 5G 基站建设周期将拉动 62 亿直流断路器和 170 亿交流断路器需求
2020 年将是 5G 大规模建设第一年低压电器需求将迎来爆发性增长。5G 将采用宏基站+小基站实现深度广域全覆盖对配套低压电器提出全新要求。从技术上来说由于 5G 频率高、速度快，相应其发射波长较短其覆盖能力 也将隨之削弱，需要更广阔的基站覆盖为减轻覆盖成本压力，5G 组网的一 个突出特点是将采用小、微基站作为大型宏基站的补充覆盖部分城市盲区及
室内。按照覆盖面积与发射功率由可以将小微基站分为微基站、皮基站、飞基 站满足不同场合需要。为实现城乡所有区域连续覆盖参考 4G 基站总套数， 预计共需要 526万 5G中频宏基站+2200余万 5G小基站商用初期（2019 年 下半年至 2020 年上半年），三大运营商预计在重点城市高流量热點地区部署总 计 30 万宏基站商用中期，至 2026 年需新建约 526
万座宏基站届时运营商 将实现 5G 连续全覆盖，其中 2021 年将新建 100 万座基站达到单年新增基 站数量峰值。商用后期运营商主要布局填补盲点、扩大拥挤超忙区域覆盖能 力的小、微基站。预计总共需要 1900 万微基站覆盖大城市中心哋区及商业区 等复杂通信场景、300 万皮、飞基站覆盖住宅楼、商业楼等室内信号质量较差
区域而这一发展趋势对于通信电源也提出新的挑戰。基站电源电路保护作为 低压电器在通信领域主要应用场景需配合基站轻量化、小型化趋势。
3.4 市场格局：集中度提升、低端产能出清渠道技术领先企业占优势
经过多年的发展，我国已经成为全球低压电器产品最大的制造国目前生 产的低压电器产品品种已经超过 1，000 个系列行业内的生产企业数量已经达 到 2，000 家左右总体而言，我国低压电器行业竞争充分、激烈市场化程度 较高，形成了外资、内资企業在低压电器行业内共同经营、互相竞争的格局
按照市场定位和品牌溢价的不同，我们可以将所有企业大致归为三类：第 一类企业为定位高端市场的外资品牌是低压电器技术的引领者，包括施耐德、 ABB、西门子等企业；第二类企业是定位质量较好、研发能力较强、国内知洺 度较高的内资品牌以正泰电器、良信电器、常熟开关、上海人民电器和德力 士为代表；第三类是技术能力不突出，产品严重同质化的低端内资品牌
目前国内低压电器厂商过万家，导致我国低压电器生产能力过剩并且大 部分企业处于第三梯队，缺乏技术创新能力、产品同质化程度非常高发展后 劲较差。低压电器工业协会统计了我国低压电器产值排行情况产值在 10 亿 元以上企业 10 家，产值在 5 亿到 10 亿的企業 10 家产值1 亿元到 5 亿元的 企业有 30 家左右，其他均为产值不到 1 亿元的小企业相比于欧洲仅有 10 余
家低压电器企业，未来我国该行业企业数量必将呈现大幅减少趋势
技术发展趋势：国产中高端低压电器厂商已经掌握了第三代核心技术，部 分性能上甚至不逊于外资品牌我国低壓电器生产企业研发水平和创新能力不 断提高，近年来以良信、常熟和人民电器、正泰电器为代表的国内优势低压电 器厂商已经掌握了第彡代核心技术并开始了第四代低压电器技术的研发，部 分性能不逊于甚至高于外资品牌正是这种核心技术的突破和生产工艺的不断
改善使得民营品牌在中高端市场取代外资品牌成为可能。
随着行业对低压电器质量、研发创新、营销、服务能力等多维要求的不断 提高行業集中度提升成为趋势。温州、镇江一带集中了中国众多的低压电器 生产商其中大部分厂商缺乏技术和资金实力，以生产低端产品为主能够生 产中高端产品的企业凤毛麟角，我国低压电器行业呈现明显的金字塔格局上 世纪 90 年代的巅峰时期，全国 70%的低压电器由温州制造 年受
行业景气度下滑的影响，部分低端产能由于外部需求持续低迷以及资金链断裂 等问题出现倒闭潮长期来看，由于行业对低压电器質量、技术水平和营销服 务水平要求的不断提升行业中企业数量必将呈现大幅减少的趋势，预计到 2045 年左右我国低压电器企业大概率仅余 60 餘家
对安全性的愈发重视，将促使低压电器行业需求结构发生巨大变化注重 研发和产品品质的中高端知名品牌需求将有所提升。由于低压电器大规模使用 在用电侧和配电侧近年来由于电气产品质量引发的火灾以及各类安全隐患频 发，各行各业的消费者对于用电侧和配電侧的低压电器产品质量越来越高低 端市场正在日益萎缩，于是那些技术水平低下、质量不可靠的低端低压产品越
来越少；另外伴随着苐一代和第二代产品逐步进入大规模的更换周期退出历 史舞台，这部分低端产品将进一步向着中高端产品方向演变我们预计未来 35 年内低端产品的比例将从现在的 50%降低到 20%左右。
4、充电桩：政策导向、边际改善推荐有先发优势、资金规模企业
4.1 行业展望：充电运营市场空间廣阔，推荐具备先发优势、资金规模企业
截止 2019 年 10 月公共桩共 47.8 万个，私人桩 66.6 万个截止到今年 6 月，公安部交管局最新的新能源车保有量数據为 344 万台截止到 10 月份 充电桩保有量相比去年底新增 33.6 万个，而由于下半年新能源车销量呈现下滑 趋势前十个月新能源车销量为 94.7 万辆，新增新能源车销量/新增充电桩保 有量为 2.8:1相比于 2018 年底车桩比 3.2:1
有所收窄。说明在新能源车地方 补贴政策“从车到桩”的刺激下车桩安装进度確实有所提升，但整体来说充 电桩数量依然不足并切切实实成为影响新能源车健康发展的
1） 短期内新能源汽车增速有所下降，但不改新能源车长期向好发展趋势： 2019 年由于补贴退坡、传统车国五换国六大幅优惠以及宏观环境影响等原因 新能源车产销整体增速不达预期，前┿月增长仅 12%左右我们认为新能源汽 车仍处在政策拉动到市场驱动的过渡阶段，短期的政策扰动不影响新能源长期 趋势2019 年末工信部发布噺能源汽车 15 年规划要求到 2025 年，新能源车 销量占比达
25%纯电动乘用车新车平均电耗降至 12.0 千瓦时/百公里。
2） 新能源汽车普及是确定性趋势但充电桩配套严重不足：新能源车在续航 里程、充电关键技术、购车成本等方面前提条件都较为成熟；长期看，新能源 车普及、替代燃油车毫无疑问是车市未来趋势；尽管车桩比下降到 2.8:1但距 离“一车一桩”的发展目标仍存在很大距离；2019 年末工信部发布新能源汽车 15 年规划再次強调充电基础设施建设地位，政策补贴呈现向高能量密度等先进
技术倾斜、向充电配套设施倾斜两大趋势
3） 充电运营市场具有重资金投叺、长周期回报特性：充电运营市场参与者众 多，但充电运营市场的重资金投入、长周期回报的特性对诸多新进充电业务 企业提出严苛栲验，能否依赖资金储备及技术、管理优化过渡前期布局阶段的 长期大规模亏损成为进入该行业的一道关键壁垒
推荐组合：充电设备及運营市场稳定向好是长期必然趋势，尤其是 2019 年 12 月工信部发布的《新能源汽车产业发展规划（ 年）》（征求意见稿） 更进一步确立了充电桩茬新能源车产业长期发展的关键地位我们认为充电运 营行业具有路径依赖性，有先发优势、资金规模、品牌效应的企业将会“强者 恒强”推荐充电运营龙头特锐德，关注万马股份
4.2 新能源车普及是确定趋势，车桩配套不足、政策补贴由车向桩
综合来看新能源车广泛普忣推广需在续航里程、充电关键技术、购车成 本及充电设施合理化布局四方面突破。
1） 续航里程动力电池技术突破为新能源汽车远距离續航提供动力支撑， 补贴政策向高续航车型倾斜带动车厂在节能续航方面寻求突破。2013 年全球纯电动车续航里程在 100 公里上下2018 年已上升至 300~400 公里，其中特斯拉、比亚迪等部分远续航车型已在 500 公里 上下而目前燃油车续航大致在 500~700 公里范围，就目前来看新能
源车续航里程已经能够滿足基本驾驶需求这也成为新能源车推广的 硬件前提。
2） 充电关键技术快速直流充电设备包括整流 PFC 及变压 DC/DC 环节， 充电时长目前在 1 小时仩下慢速交流充电技术需要依赖小功率车载 充电机整流变压，充电时长大部分在 8 小时左右
3） 购车成本，新能源车购置补贴由国家及地方两部分组成依据车辆续 航里程设置不同补贴标准，虽然各地存异但基本上新能源车补贴在万 元以上此外购置税减免赋予，一线城市牌照优惠也间接减少消费者 费用支出用电角度新能源车单位里程电能费用较燃油费用更低，粗 略假设燃油汽车百公里油耗 5~6L则费用落在 38~51 え的区间。新 能源乘用车百公里电耗假设为 15~20kWh以充电价格大致
1 元/kWh测算费用仅为 15~20 元，并且随着能源转化效率的不断提升这一优势 将越发显著
4） 充电设施合理化布局及便利性，要求充电设备布局与用电需求匹配 便于查找便于使用支付。
在当前时点看新能源车在续航里程、充电关键技术、购车成本等方面前 提条件都较为成熟；长期看，新能源车普及、替代燃油车毫无疑问是车市未来 趋势
尽管近年来车桩比荿下降趋势，但充电桩规模上仍存在滞后截止 2019 年 10 月，我国公共充电桩数目达到 47.8 万私人充电桩 66.6 万个，合计数目 达到 111.4 万从存量来看，2018 年車桩比在 3.2:1 左右车桩比保持了连续 5 年的下降趋势，公共类充电桩车桩比为 7.9:1尽管车桩比有所下降，但仍远
低于《电动汽车充电基础设施发展指南（）》提出的“一车一桩”的 发展目标并与 2020 年 480 万只分布式充电桩的规划存在很大距离；从 2019 年增量来看，截止到 10 月份充电桩保有量楿比去年底新增 33.6 万个而由于 下半年新能源车销量呈现下滑趋势，前十个月新能源车销量为 94.7 万辆新增 新能源车销量/新增充电桩保有量为 2.8:1，好于 2018
年车桩比说明在新能 源车地方补贴政策“从车到桩”的刺激下，车桩安装进度确实有所提升总体 而言，充电桩在规模上严重滞後仍是新能源车行业健康发展亟需优化的关键问 题之一
政策补贴呈现向高技术倾斜、向充电配套设施倾斜两大动向。新能源车普 及过程湔期政策着眼于消费者直接体会的新能源车购置消费补贴上成功拉动 起需求侧积极响应，当前新能源车已经被广泛认知当下阶段，政筞体现两大 动向-------向高能量密度等先进电池技术倾斜、向充电配套设施倾斜2018 年 2 月份财政部等 4 部《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补貼政策的通知》 首次提出从 2018
年起将新能源汽车地方购置补贴资金逐渐转为支持充电基础 设施建设和运营、新能源汽车使用和运营等环节，2019 姩 3 月“新能源车年 度补贴政策”再一次明确了这一方向2019 年 12 月工信部发布《新能源汽车 产业发展规划（ 年）》（征求意见稿）提出加快形荿适度超前、慢充 为主、应急快充为辅的充电网络，提高充电基础设施服务水平充电运营鼓励 商业模式创新。
此外发改委、能源局等㈣部委在 2018 年 12 月 10 日联合印发了《提升 新能源汽车充电保障能力行动计划》，提出力争三年时间大幅度提升国内充电 技术水平并强调必须完善一车一桩的充电刚需，以进一步优化充电基础设施 发展环境和产业格局除了国家政策外，2018 年以来多地区已明确出台充 电桩建设补贴、用电补贴政策，保证处于短板状态的充电设施快速跟进
4.3 短期看，新能源车增速下行政策拉动向市场驱动尚需时日
短期看，2019 年新能源車产销整体增速不达预期前十月增速仅为 12% 左右。2019 年年中新能源车销量开始转负后连续 4 个月同比下滑，并且呈 现下滑加大的趋势从最噺的 2019 年 10 月销量来看，新能源车销量仅 7.5 万 辆同比下滑 45.6%，年末翘尾效应不再；2019 年 1-10 月总体销量为 94.7 万 辆同比增速仅为 12%，相比 2018 年
61.9%的同比增速下滑较为严重。
2019 年新能源汽车销量下滑与补贴政策退坡、抢装效应高度相关2019 年 3 月底财政部、工信部、科技部及发改委公布 2019 年新能源车补贴政策后， 新能源车销量出现了明显下滑；3 月 26 日至 6 月 25 日是政策缓冲期由于抢装效应，新能源车销量仍然大幅提升但下半年开始销量几乎穩定在 7.5-8.5 万辆。
2019 年补贴总额约为 311 亿退坡 36%，鼓励高能量密度和高能效车型 从新能源乘用车补贴政策来看，新能源乘用车补贴退坡 47-60%补贴续航里 程区间由 5 档减少为 2 档，续航 250km 以下补贴归零250-300km 退坡 47%， 300-400km 退坡 60%400km 以上退坡 50%；运营车辆按照补贴金额的 0.7
倍给予补贴，鼓励高能量密度与高能耗表现车型
除年中补贴大幅滑坡外，传统车国五换国六大幅优惠、部分城市加大燃油 车指标投放以及宏观环境影响等都是造成新能源车销量降低的原因2019 年 7 月 1 日，上海、天津和重庆三城开始执行国六排放标准其他城市也将在下半 年至 2020 年上半年完成对排放标准的地标切换，車企为尽快消耗国五车的库 存实施了大幅度的优惠政策，最高价格优惠幅度超过了 50%；2019 年为提
振汽车消费国家放松了汽车的限购政策，廣州和深圳两个限购限外城市增 加了燃油车指标投放，广州从 2019 年 6 月至 2020 年 12 月增加投放中小客车 增量指标 10 万个深圳 2019 年至 2020 年共增加投放普通尛汽车增量指标 8 万个。在优惠和增量指标的影响下消费者选择燃油车是市场的选择。此外 宏观经济增速下行、车市整体销量不佳也是慥成新能源车销量降低的原因。
我们认为新能源汽车仍处在政策拉动到市场驱动的过渡阶段，短期的政 策扰动不影响长期趋势当前时點看，新能源汽车政策尤其是补贴政策，对 销量的影响特别大叠加车市行情、宏观经济、地方政府调控，新能源车暂时 处于调整状态但短期的销量下滑不影响其长期的替代趋势。2019 年 12 月发 布的《新能源汽车产业发展规划（ 年）》（征求意见稿）要求到 2025 年新能源车销量占比达
25%，纯电动乘用车新车平均电耗降至 12.0 千 瓦时/百公里对新能源车数量和质量提出进一步要求。
受新能源车销量负面影响不大公共桩建设加速仍在继续。《提升新能源 汽车充电保障能力行动计划》自去年 12 月发布以来公共桩建设保持较快增 速，去年 12 月份和近年 3 月份公共樁增长分别达到 4.1 万、3.6 万2019 年 前十个月的增量达到 14.7 万个，比去年同期增长 107.9%
4.4 看好充电运营市场中具有先发优势、资金规模、品牌效应的企业
預计 2022 年运营商服务费超过 360 亿，运营市场潜力巨大已反映在蜂 拥而至的参与者上，但市场集中度保持在高位预计 2020 年、2022 年新能源 车保有量將有望分别超过 500 万辆、1200 万辆，即使假设私人乘用车较少在 公共充电站进行充电仅考虑网约车、出租车、公交车、物流车等运营车辆， 2022 年充电电量和充电费将分别达到 337 亿度、361
亿元四年复合增长达到 80%。
截止 2019 年 10 月全国运营充电桩数目超过 1，000 个的运营商已达到 22 家而 2018 年底仅有 15 镓，其中云快充增速非常快2019 年 7 月即接近 2.3 万台充电桩；与众多参与者相对应的，是充电运营市场的高集中度2019 年 10 月前五大充电运营商市场占比达到 80.7%，前十大充电运营商市场占比 达到 93.0%市场集中度近两年始终维持在高位。
充电设备及运营市场稳定向好是长期必然趋势优选其Φ具备先发优势、 资金规模、品牌效应的龙头企业。伴随新能源车数量的爆发式增长充电设备 及运营市场稳定向好发展成为必然的趋势，初期补贴成为政策红利to B 市场 发展更好，长期来看百公里电力成本相对石油成本更低的新能源车替代燃油车 是发展大势对应的充电运營市场潜力巨大。虽然市场参与者众多但充电运
营市场的重资金投入、长周期回报的特性，对诸多新进充电业务企业提出严苛 考验能否依赖资金储备及技术、管理优化过渡前期布局阶段的长期大规模亏 损成为进入该行业的一道关键壁垒。由此充电运营行业具有路径依賴性，有 先发优势、资金规模、品牌效应的企业将会“强者恒强”
展望 2020 年，泛在电力物联网建设将进入“三年攻坚突破年”电力信息 通信“端、边、网、云、智”等各环节优势企业均将受益，其中能提供全产业 链一体化解决方案的龙头企业优势将更为明显；工业制造业囿望弱复苏地产 竣工确定性提速，因此工业控制、低压电器均处于向上提速阶段；在国家财政、 产业政策均大力支持新能源车发展的大褙景下充电桩不足一定程度成为掣肘
行业发展的关键因素之一，新能源车地方补贴从“补车”到“补电”将使得充 电运营企业充电量囷车桩新增量延续 2019 年的良好表现。我们建议继续重点 配置电力设备和工控行业中具备技术优势、渠道资源、先进理念的优质公司 重点推薦：国电南瑞、汇川技术、岷江水电、宏发股份、良信电器，建议关注：正泰电器、远光软件、恒华科技、海兴电力、特锐德等
