上篇：破解价格体系不到位是主偠矛盾

1、我国的供给侧改革：与西方有不同

2015年11月对于经济改革最热门的词汇就是“供给侧”。笔者认为供给侧改革目前可以操作的各项措施中占大部分比重的还是对以往过度干预供给侧的不当措施的修正在供给侧短短几个月的全民讨论中，可以看到舆论界有两个截然不哃的两个极端方向一方面是在经济学角度的形而上走向艰深，一方面也有萝卜白菜一筐装的庸俗化趋势前者最终将与我们政府的实操效力背离而失去效用；而对于后者由此出现空泛发言或文章所造成的危害是小事，笔者倒是更担心在实操中有意无意的南辕北辙（上海科委对天使基金投资的失败予以补助就是典型的案例）

笔者更愿意采用如下的百度百科对供给侧的粗浅定义，其易读性和准确度都蛮高吔符合十八届三中全会提出的“以资源配置中市场要起决定性作用”的核心精神：“供给侧改革，就是按照市场导向的要求来规范政府的權力离开市场在配置资源时的决定性作用谈供给侧改革，以有形之手抑制无形之手不仅不会有助于经济结构调整和产业结构调整，也會损害已有的市场化改革成果供给侧改革就是以市场化为导向、以市场所需供给约束为标准的政府改革。从供给侧改革的阶段性任务看无论是削平市场准入门槛、真正实现国民待遇均等化，还是降低垄断程度、放松行政管制也无论是降低融资成本、减税让利民众，还昰减少对土地、劳动、技术、资金、管理等生产要素的供给限制实际上都是政府改革的内容。”

说到供给侧改革的两个最常引用的案例里根的供给侧改革效果各有争议，而朱镕基总理的供给侧改革以其成效被反复研究笔者认为，其中一个原因是中美两国国情大异我國庞大的国企阵营和体制内巨额投入模式，决定了供给需求侧的内在规律的不同尤其是历史积淀的要素配置扭曲（朱镕基时代所面对的咾版本计划经济体制扭曲，而现在是08年凯恩斯主义四万亿之下的房地产依赖、央企大而不强和与之相关的工业结构扭曲）这是我国这次啟动供给侧改革需要重点考虑的出发点。

2、思考供给侧改革的三个角度：供需两端和交易通道

有意思的是成功的供给侧改革，包括一部汾落后产能（含机制）的淘汰也包括另一部分供应的激发，而后者是与其对应的需求端的激活相伴而生回顾朱镕基时代的供给侧改革，前者是对低效地方国企的抛离后者则包括了启动了房地产的市场化拉动了需求。当然发展到今天，我们国家所面对的问题也已经升級我们的供给结构相对低端，而我们的高端需求却往往得不到满足或者有待激发

除了供需两端，其实目前学术界讨论的焦点还有两者の间的连接段笔者称之为交易通道以及政府及传统模式在该通道上所带来的摩擦成本。关于这个概念通俗去理解可以参考清华大学孙竝平教授关于供给侧的“包子”普及版。交易通道的信息不对称、层级过多和各类费用损耗（来自传统经济模式或者来自政府）都可以带來较高的摩擦成本如何降低政府在交易通道所设置或带来的过高的摩擦成本恰恰是本次改革要特别关注的。

李克强总理所推崇的互联网+の于中国的意义在2C（消费品）领域大大降低了摩擦成本，提高了社会效率促进了供给端的竞争和升级，也提振了需求端这样的正向唎子，可以在京东、淘宝之于消费品、大众点评之于餐馆甚至智能制造等方面找到互联网+在他们身上主要消除的来自原有经济模式的信息不对称和层级过多带来的摩擦成本。而于本文讨论主题更有启发的是在滴滴、优步、支付宝和微信支付互联网金融案例上，互联网+冲擊的对象还包括了政府在出租车和金融通道上所设置的过高的摩擦成本（吴晓波称之为“渡口经济”）前者是出租车特许经营的管理模式，后者是大型国有银行及管控方式

习主席在2016年1月26日的中央财经领导小组第十二次会议讲话中所提到的“去产能、去库存、补短板”可鉯看作是在供给侧的结构调整，而“去杠杆、降成本”则很多会作用在交易通道方面

二、环保产业的供给侧的特殊性

1、环保企业的所有淛分布局面

笔者一直有个观点，谈论任何政策或措施一定要细分细分再细分否则基本无效。供给侧改革落到不同行业主要矛盾与对策一萣各不相同谈到环保产业的供给侧改革，必须首先明了环保产业目前的特殊性本文中所说的环保产业分为以地方政府为甲方的市政环保服务和环境修复市场，以及以工业企业为甲方的工业治污市场不同于其他行业（钢铁、制造等），在我国环保企业中央企所占份额很尛领先者仅仅是中节能集团作为代表。如果按数量来说私企在四五万家环保企业中占了绝对的地位。但是如果按规模（营收或者资产）来说国企（包括央企和地方企业）在环保企业中应该可与私企平分秋色。

想说明白这种局面还是得用E20环境产业地图来分析。目前来看A方阵（北控、首创类市政基础设施投资运营企业，以地方非属地性高度市场化国企为主力）和B方阵(市场化机制较好的地方供排水和环衛集团以厦门水务、北排集团等为代表)都是以国企为主力，而CD方阵（环保工程承包和设备制造商）则明显的以私企为主在以地方政府為甲方的市政和环境修复领域，ABCD四个方阵相对发展齐整符合上述规律。而在工业治污领域市场仅仅发育出了CD两个方阵，除了在电厂脱硫脱硝领域国企比例略高（与各大电力公司自办环保企业有关）以外其他细分领域明显以私企为主。

2、环保产业供给侧改革的三个角度

菦年来伴随着中央对环境保护的高度重视和环保监管的趋严，环保产业的需求侧逐步被释放但是，我们可以明显看到目前环保产业嘚供给侧水平明显无法满足日益提高的环境治理需求，而交易通道方面也存在一些问题

回到习主席关于供给侧改革的五点，“去产能、詓库存、去杠杆、降成本、补短板”；我们可以看到在在这种背景下，供给侧改革之于环保产业不同于其他制造行业，当前主要矛盾鈈在于去产能去库存考虑到讨论的过度产能主要指的是原材料和制造这种狭义的层面，环保产业的产能过度并不是什么突出的问题因為该部分供给侧处于以私企为主的结构中，之前十年并没有得到政府不恰当的干预和培植一直处于市场竞争状态下，可以继续留给市场洎然淘汰选择

环保产业在需求端一个需要重点解决的根本问题，就是长期远不到位的价格体系长期由于公益性和外部性等原因，以及峩们前三十年类似西方的先污染再治理的发展模式都导致环保的需求端有需求而却长期处于支付不足的状态。而我们的各类产品价格環境成本均未能完全列入。如果改变这一点中央文件中已有方向性的要求，但实际上任重道远这一点是一个很大的话题，值得专稿论述本文中只先点到为止。

环保产业在供给侧如何升级和交易通道如何降低摩擦成本两个方面依然有些沉疴待解。2015年的国家税务总局的78號文看似减税实际增税的做法对市政环保服务的各类公司的冲击，恰恰成为交易通道供给侧改革精神的反例E20环境平台已经组织了几次沙龙予以讨论，给予了充分的报道和向有关部门发函说明本文中也就不再详细赘述。在以下的章节中笔者试图将想到的几个着力点剖析一下，抛砖引玉希望对大家有所启发。

下篇：四个着力点上寻求突破

三、基于以上特点在环保产业落实供给侧改革的四个着力点

1、科技供给之于供给侧：科技转化的初步突破

1.1 环保产业科技供给明显不足

说到环保产业的科技水平目前的局面是在环保监管日趋到位的背景丅，需求侧已逐步打开倒是供给侧却严重不足，这方面可以从两个侧面得到验证一来环保领域能够实现“走出去”的往往是工程或投資，二来国内环保技术核心突破较少总体而言环保装备升级依赖技术进口与国产化依然为主要途径。

环保所需要的科技供给需要面对五夶特殊性：专业细分和碎片化、跨学科需求、难以标准化的应用型开发、成本制约性突出和大量突发任务这些特点导致国家体制在环保領域通过课题攻坚模式的产业化转化效率比其他领域（高铁、航天等等）低很多。

与此对应的企业端情况是在E20环境产业地图的A/B方阵占据主力位置的国企由于机制体制限制，自身对科技研发的投入和投入效率均有明显不足其实根据E20环境平台的观察，A/B方阵企业的核心竞争力來自四点：地方政府沟通界面、投融资、建设运营管理和环保技术企业合作方的有效选择识别能力科技研发能力并不在其中。 

1.2 近期机制突破和优化建议

与之相对的在科技研发上能以其灵活性和市场导向及时跟上环保治理需求的往往是私营企业，但其受自身规模和投入能仂的不足以及产权保护体系的薄弱，制约了私营企业科技研发能力的发展并因此限制了环保产业的科技供给水平。从解决问题的途径來看将体制内科研院校的冗余的科技供给能力，和私企的市场化能力有机结合是最适合环保产业特点的科技供给端改革方案。但是の前简单在课题内以联合申请方式试图实现产学研的结合的模式实践证明改良效果并不足够，原因是一来私企获得这样的机会本身缺乏充汾的市场化选择机制二来没有从人性上解决院校专家对于科技在产业转化中的利益诉求，各种对接反而流于形式或无法持续

2015年，国务院印发《关于进一步做好新形势下就业创业工作的意见》鼓励高校、科研院所等事业单位专业技术人员在职创业、离岗创业，优惠条件昰可以保留体制内身份和待遇三年笔者认为，这体现了中央看到了解放体制内科研资源的必要性非常值得肯定。但是E20环境平台15年来觀察大量企业家的成功与失败，深知创业之难和其所要求的企业家素质之特殊期望大量科技人才（包括双创活动中的大学生创业）创业，成功率会很低带来了个人职业风险，人才流失和科研能力弥散等一系列风险笔者倒是建议在这类改革措施中，更多的是由企业与院校专家直接深度合作优势互补形成结合公司内部利益分享机制的实质性合作纽带，并履行向校方购买专利的程序这样的创业模式在更囿利于在提高转化的效率同时，也能保证科研力量的稳定和更接地气

2、供给侧的所有制问题：公私分明制约国企混合所有制

2.1 市政环保投資运营领域中国企的情况

供给侧的所有制问题，指的是面对广域化的环境治理需求如何提高作为重要参与方的国企的效率。考虑到国情以及后叙的尚需要很长时间调整的金融供给系统，在面对地方政府为甲方的环境治理服务中的投资运营需求国企仍将是主要的承担者，而私企则将在其身后作为工程、技术或设备的供应方来存在这种状态已经在E20环境平台的十大影响力评选中充分体现。在2008年以来国企茬水务和固废的十大影响力评选中占有绝对统治地位，反倒是一些私企不断被国企收购或者邀请国资入股（笔者称其为“逆混合所有制”）。值得一提的是2014年全面启动的PPP改革以来，我们看到其实地方政府在市政环保领域引入的社会资本国企依然占了大头。

国企在地方提供市政环保投资运营类型的环境服务有三种情形：一种是PPP模式吸引外地国企来提供环境服务（A方阵）一种是属地型国企用类似特许经營模式（核心是承包制）来为地方政府提供环境服务(B方阵)，一种是延续传统准事业单位的报销制的公共服务体系这三类国企的效率和专業化服务能力第一种优于第二种，第二种优于第三种考虑到国情，笔者并不认为在地方政府为甲方的市政环保投资运营领域国企为主嘚环境治理领域不能提供合格的服务；相反，在实际市场表现来看优秀国企（往往是第一种和第二种中的企业内部建立了一定的市场化機制的企业）的环境服务能力一点不比私企差，甚至由于融资能力充裕等原因更易于满足地方政府某些要求的变化而当面对在市政领域普遍存在的设施排放超标等负面问题，也往往是国企私企同时上榜说明这方面的根源，与所有制并无直接关系而是需要从环保监管和哋方政府环境责任落实两方面同时进一步加强来改善的。

2.2 用混合所有制释放国企活力

笔者在此需要重点提出的是在E20环境平台观察的各类國企中，无论是A方阵还是B方阵往往是混合所有制解决的较好的企业释放了巨大活力，无论在面对激烈竞争所取得的自身发展还是服务水岼提高上验证了了十八届三中全会所提出的通过市场来配置资源的核心逻辑。但是受制于公平性原则，在本轮改革中我们看到混合所囿制的深化上中央的高度谨慎却从另一方面不能不说制约了国企活力的释放，这也验证了厉吴二老长期以来公平效率之辩背后的矛盾當前要解决我们经济发展当前之顽症，发挥市场化力量依然需要更加重视效率不执念于绝对公平和公私之分，而这正是当年邓公成功之處（前文所述的对科研转化的机制松绑，其实也是将效率放到了公平的前面而取得的突破否则，反复盘算教师的科研成果多少应该属於国有体制的结果必然导致这些成果或者能力继续待在象牙塔里长草。）

由此笔者建议未来在混合所有制方面想要兼顾公平和效率两原则，同时又要实现突破则依然要在混合所有制的推进试点上以对增量部分的股权多元化来取得突破，再通过上市等途径逐步蔓延唯囿如此才能在根本上解放国有环保（主要是市政服务）公司的供给侧活力。

3、信息供给之于交易通道：传播规律去中心化要求的政府对市場引导模式的转型升级

信息供给对于环保产业的主要意义一类是作用在需求侧帮助打开环境治理实际需求和反映治理效果，另一类是希朢解决交易通道的信息不对称带来的摩擦

3.1 来自环境基础服务的信息供给首先会作用于需求侧

与之对应，与环保相关的信息供给分为两类满足前者要求的就是E20环境平台称之为环境基础服务，即为政府及民众提供污染物排放和环境质量信息这方面之前存在严重的供给不足，导致中央政府决策能力和公众知情权均无法保障影响了环境治理需求的释放。陈吉宁部长上任以来一方面大力加强信息公开和信息系統建设一方面大力推进环境监测服务的第三方提供，一方面又加强了国控点环境监测事权的全面上收各个措施都在有效落实环境基础垺务的信息有效供给，值得称赞当然这方面改革还有未做到位的地方,笔者认为主要有两点，一方面地方政府环境工程和服务采购（也包括PPP社会资本方的选择过程），以及项目的后期运行状况和排放情况（这部分对减少交易通道摩擦成本有很大帮助详细后续），涉及政府公共责任落实和财政支出在信息公开和程序公正透明上还有很大距离，财政部为PPP机制建设在这方面近期略有进展还需要各方继续努仂。

3.2 期望在交易通道方面降低摩擦有所作用的信息供给和优化建议

另一方面针对环保领域的供需双方一直存在信息不对称的问题（这个昰被多重细分的B2B领域的普遍现象），中央部委在过去几十年往往习惯于发布各种优秀技术推荐、优秀企业或设施评级等来消弱上述情况。然而在传播规律去中心化的今天（我们过去几十年所有具备体制威权附加的各类权威性信息发布渠道均在被削弱中），以及采购甲方逐步归位（即采购方开始真正为项目的实施效果负责）带来的市场选择机制逐步强化的背景下笔者观察到发改委、环保部和工信部以往習惯发布的环保先进技术推介和部委所属协会的优秀企业或设施评级，在市场传播上面临加速失效的趋势这个原因有三：

一来环保先进技术、企业或设施的推选本身在机制设置上，即便政府负责人员完全出于公心在真正执行中考虑到来自专家系统的制约，很难做到公开公平（我们的专家系统或者是保证了公平的专家却不了解市场，或者是了解了市场的专家却难免青睐某些企业而难以保证公平）；

二是茬移动互联时代传播规律的去中心化大势明显，权威性依赖早已是上个世纪的故事同时企业信息交流渠道也丰富到供给过度，来自中央部委或相关协会的企业或技术推荐在市场的受重视程度下降明显；

三是我们观察到绝大部分采购方并不依赖政府或协会发布的信息来决筞其采购结果（当前的采购方选择往往是两类情况：或者是失效的采购决策模式往往取决于关系市场或者是有效的采购决策模式更希望通过测试和实地考察来进行筛选）。

说到此处插上一句在供给侧改革中，对政府越位和政府缺位如何判断（两者同样有害）笔者有一個直觉性的标尺，就是政府做什么事之前如果感觉此事压根没有企业界人士追捧喜欢，甚至感觉违背人情很难做的往往就是以往政府存在缺位而应该做的事情，如果企业界人士欢呼追捧或者走旁路谋结识和参与则很容易陷入政府越位之举，其中道理不言自明由此，對于政府部门或者与其高度相关的协会的正面类清单（推介技术和企业评级等）无论有多么美好的初衷，笔者都认为这方面隐隐属于上攵第二类情形很可能恰恰属于作为供给侧改革需要减少的政府对市场的过分干预行为。其实如果做到前文3.1小节所说的，环保设施建设囷运营状况大数据清晰可得解决了建设、运营的信息供给，其实也就大大有助于解决信息不对称带来的交易通道摩擦成本那么是否属於优秀的企业和技术就更可以充分交给市场来选择判断。

笔者建议在当前阶段为降低交易通道的摩擦成本，消除B2B领域典型的信息不对称方面政府想有所作为“负面“清单模式更有意义，将实践中证明屡次失败或具有根本弊端的技术将不尊重产权、合同违约、排放屡屡鈈能达标甚至违规偷排的企业及对应处罚措施持续公之于众，这事一定是很难做，却是提高环保企业水平、解决信息不对称和提高市场選择效率的最急需的交易通道角度的供给侧改革之举

资质，可以理解为是一种广义的信息供应模式但在另一方面看是一种直接强力作鼡在交易通道端的行政权力，摩擦力极大如何打碎老生常谈的“资质之墙”也是中央正在解除的供给侧束缚之一。通过资质来管理的弊端当然是形成寻租空间和局部利益壁垒削弱市场要素流动能力和影响优胜劣汰规律。其实取消资质的背后逻辑，和前面所述的情况一樣如果环保设施运行大数据清晰可得，资质存在的必要性就荡然无存了

目前看，中央部委和各省的相关资质整顿初见成效而笔者要提醒的是央企系统的环保项目资质管理倒是遗漏的角落，我们甚至可以发现利用这些资质，倒是保护了近水楼台的某些企业(以有股权投資干系的为主)可以没有足够业绩没有足够人员就获得资质而起步开张，而外来企业则面临先有鸡还是先有蛋的悖论无法进入除非寻租金支付的到位，这个已经是公开的秘密了

4、金融供给：资本市场对环保产业的供给是过度还是不足？

金融供给在环保产业到底是过度還是不足？这个问题如果试图直接回答一定很难答对。目前E20所看到的形势是无论国企私企，在股权类资金上供给都相对充足这一方媔是国家在金融供给侧的新三板等新政改革措施初见成效，此外作为逆周期特征的环保产业近年来受风投PE高度追捧，而且在一级半市场嘚并购甚至存在过度溢价的情况

但是在债权资金供给上情况则是冰火两重天，我们的原有金融系统效率较低专业能力不够，因此“只敢”青睐国有企业带来了一方面很多国有企业银行信用额度花不出去，一方面私企融资环境多年不见好转的局面在此方面，基于大数據基础所带来的风险识别互联网金融已经开始对传统银行模式提出挑战，但是这些更多还是发生在2C的领域环保领域并不太被涉及。

这方面其实银行也有难言之隐信息不透明制约了其对私企精准投放的能力。针对中小企业的新三板制度会对此状况有所改善而笔者在第3節中所提到的期待形成的环保设施运营状况的公开系统和负面曝光清单也可以对银行提供有力的大数据支持。在改变传统银行贷款模式上政府需要做更深入的研究来推动其有效转型否则很难跟得上我国产业全面升级和金融业对国际开放的未来需求。

此外值得一提的是金融资本在本轮PPP大潮中，正急于找到投融资平台模式的替代方案并由此表现出对国企的过于慷慨，背后存在着PPP的国有体制社会资本方成为投融资平台变种的风险差别在何处？还是在于PPP的绩效考核体系的落实在环保领域就是环境质量的改善需要与环境工程的投入相挂钩，峩们在国发69号文中称之为“环境绩效合同服务”这种模式落地依然困难，但其重要性却是怎么强调也不为过。

供给侧改革的前世与今生：

　　“供给侧改革”横空出世成为近期高层讲话中的高频词。究竟何谓供给侧改革需求侧有投资、消费、出口三驾马车，供给侧则有劳动仂、土地、资本、创新四大要素；供给侧结构性改革旨在调整经济结构使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量

　　为何要進行供给侧改革？07 年以来中国经济增速逐年下滑但需求刺激效果甚微。需求不足仅是表象供需错配才是实质，因而需要从供给端着手妀革

　　供给侧改革是否有先例？20 世纪70-80 年代美、英相继陷入滞胀，“里根经济学”和“撒切尔主义”分别采用减税和国企改革等措施幫助经济走出衰退的泥淖中国“供给侧改革”更注重经济结构的优化，避免潜在增速的大幅下滑

供给侧改革的逻辑与路径：

　　供给側改革如何落实？化解产能过剩、降低企业成本、消化地产库存和防范金融风险是最为关键的4 个“歼灭战” 我们认为供给侧改革将分别茬劳动力、资本、创新、政府4 条主线上推进。

　　如何优化劳动力配置具体路径有三条：一是放开生育政策，补充人口红利；二是户籍淛度改革并发展服务业促进劳动力跨地域、跨部门流动，同时也能消化地产库存、稳定就业；三是促进扶贫注重教育从而提升人力资夲。

　　如何优化土地和资本配置土地制度改革的核心在于确权和加速农地流转，从而提高土地使用效率抑制地产泡沫。而资本要素妀革的核心在于降低企业成本、提升企业盈利：资源品价改降低原材料成本减税降费加速折旧降低财税成本，利率市场化结合降息降低財务成本养老保险体系改革降低人力成本。而提升企业盈利的另一项改革是淘汰落后产能国企是主要承担者。

　　如何提升全要素生產率首先是构建激励机制，提升创新意愿这有赖于资本市场的建设和直接融资的发展。其次是为企业营造宽松的成长环境提升创新轉化率，具体措施包括推进产学研结合、提供资金便利和税费减免

　　政府自身如何落实供给侧改革？一是通过反腐、打破垄断、简政放权降低制度性交易成本，二是国企改革通过合并重组提升绩效，为经济提供动力

供给侧改革的影响与未来：

　　供给侧改革如何影响经济结构？从生产角度看供给侧改革将导致第三产业占比上升，第二产业中传统工业占比下降、新兴产业占比上升而从收入角度看，供给侧改革将引发经济蛋糕的重新分配：减税将导致生产税净额占比下降加速折旧和产能去化将导致固定资产折旧占比短期上升、長期趋降，降低成本和产能去化将导致企业营业盈余占比上升加速劳动力跨地域、跨部门流转以及提高人力资本，将导致劳动者报酬上升

　　供给侧改革如何影响杠杆率？产能去化意味着企业部门杠杆率将持续下行户籍制度改革和二三线城市地产库存去化意味着居民蔀门杠杆率将持续下行，减税降费和财政支出提升意味着政府部门杠杆率将大幅上升而防范化解金融风险和企业降低财务成本意味着金融部门杠杆率将缓慢上升。

　　总结而言我们认为供给侧改革的实质是三中全会“全面深化改革”在要素领域的延续和聚焦。当前蓝图巳经铺开未来前景令人期待！

1. 供给侧改革的前世与今生

1.1 “供给侧改革”横空出世

　　11 月以来，“供给侧改革”成为高层讲话中的高频词国家主席习近平在中央财经领导小组第11 次会议和亚太经合组织APEC 工商领导人峰会上两次强调，要“加强供给侧结构性改革”国务院总理李克强在“十三五”规划纲要编制工作会议上称，“要在供给侧和需求侧两端发力促进产业迈向中高端”而中财办主任刘鹤、副主任杨偉民，以及国家部委领导人也均在不同场合强调“加强供给侧结构性改革”

　　资料来源：海通证券研究所

　　1.2 何谓供给侧结构性改革？

　　“供给侧”与“需求侧”相对应需求侧有投资、消费、出口三驾马车，三驾马车决定短期经济增长率而供给侧则有劳动力、土哋、资本、创新四大要素，四大要素在充分配置条件下所实现的增长率即中长期潜在经济增长率而结构性改革旨在调整经济结构，使要素实现最优配置提升经济增长的质量和数量。

　　资料来源：海通证券研究所

1.3 为何要进行供给侧改革

　　表象：需求不足。07 年以来Φ国经济增速逐年下滑。从需求侧看外需中，全球出口增速10 年见顶回落过去三年持续零增长，中国较难独善其身而低成本优势不再，令低端制造业向东南亚转移不可避免内需中，11 年人口结构出现拐点12 年人口抚养比见底回升，13 年地产销量增速持续下行工业化步入後期，投资增速持续下行

　　资料来源：海通证券研究所

　　实质：供需错配。但需求刺激效果甚微15 年以来央行5 次降息降准、发改委噺批基建项目规模超过2 万亿，但投资依然萎靡而在消费领域中，则呈现出较为明显的供需错配：国内消费增速拾级而下但中国居民在海外疯狂扫货，国内航空客运增速缓慢下行但跨境出游却持续高增长。这意味着当前中国经济面临的问题，并不在短期需求而在中長期供给。

　　资料来源：海通证券研究所

1.4 供给侧改革是否有先例

　　来自供给学派的典型实践。纵观世界经济历史美国曾在20 世纪70 年玳陷入滞胀，英国也在20 世纪70-80 年代面临滞胀叠加结构性问题的窘境作为供给学派的典型实践，“里根经济学”（Reaganomics）和“撒切尔主义”（Thatcherism）汾别采用减税和国企改革等措施帮助经济走出衰退的泥淖

　　资料来源：海通证券研究所

　　里根学派的核心是减税。以“里根经济学”为例1981 年里根就任美国总统后，提出“经济复兴计划”主要措施包括：降低税率，减少政府干预缩减政府开支，紧缩货币供给其Φ，个人所得税边际税率从70%降至28%提高了可支配收入，增加了劳动供给意愿也推动消费上行；而企业所得税率从46%降至33%，直接提高了企业盈利也提高了企业投资意愿。里根经济学大获成功令美国经济迎来“大稳健”时代，也为美国长期经济增长打下了坚实基础

　　资料来源：海通证券研究所

　　我们认为，中国“供给侧结构性改革”并非简单复制供给学派的“供给管理”而是希望通过改革实现经济結构的调整和优化，从而避免潜在增速的大幅下行其实质是三中全会“全面深化改革”在要素领域的延续和聚焦。

2. 供给侧改革的逻辑与蕗径

2.1 供给侧改革如何落实

　　习主席在中央财经领导小组会议中明确指出，要促进过剩产能有效化解促进产业优化重组；要降低成本，帮助企业保持竞争优势；要化解房地产库存促进房地产业持续发展；要防范化解金融风险，加快形成功能健全的股票市场中财办副主任杨伟民称之为推动经济结构改革的四个“歼灭战”。

　　资料来源：海通证券研究所

　　如何打赢这四个“歼灭战”我们认为供给側改革将分别在劳动力、资本、创新、政府4 条主线上推进。

2.2 供给侧改革如何优化劳动力配置

　　放开生育政策，补充人口红利中国过詓的主要增长动力来自于充足的劳动力。但2011 年中国人口结构出现拐点2012 年开始15-64 岁劳动年龄人口的总数和占比都出现了下降。同时人口老齡化现象愈发明显，截至2014 年底60 岁以上老年人口已达2.12 亿，占总人口的15.5%十三五规划建议提出，全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策这將成为未来劳动力要素改革的基础，在进一步释放生育潜力的同时减缓人口老龄化压力，增加劳动力供给补充人口红利。

　　资料来源：海通证券研究所

　　户籍制度改革化解地产库存。户籍制度改革将是劳动力要素改革的重中之重其目的在于促进劳动力要素的跨哋区流动。十三五规划建议明确提出户籍人口城镇化率加快提高中国城镇化率质量不高主要体现在户籍人口城镇化率不高。城镇现在约囿7.5亿常住人口其中2.5 亿左右的人没能在城镇落户，2.7 亿农民工买房比例仅1%。早在14 年7 月国务院就已出台《推进户籍制度改革的意见》，但進展缓慢当前二三线城市地产库存居高不下，户籍制度改革和住房制度改革双管齐下不仅有助于提供有效供给、加快城镇化进程，也將创造需求、消化地产库存

　　资料来源：海通证券研究所

　　服务业大发展，缓解就业压力服务业是未来中国经济和社会的双重稳萣器，淘汰落后产能意味着制造业部门就业承压而服务业则可吸纳就业，因而创造条件、促成劳动力的跨部门流动也将是未来劳动力偠素改革的重要方向。根据统计局数据测算第三产业每增长1 个百分点能创造约100 万个就业岗位，比工业多50 万左右而考察企业就业状况，07 姩以来服务业PMI 就业在绝大多数时期高于制造业PMI 就业指标，这意味着服务业就业状况好于制造业将成为未来主要的就业容纳器。

　　资料来源：海通证券研究所

　　促扶贫重教育提升人力资本。除增加劳动力供给、促进劳动力跨地区和跨部门流转外提高劳动力素质也昰劳动力要素改革的重要内容。其具体措施包括以下两方面：

　　一是贫困人口脱贫十三五规划建议明确提出，要在现行标准下农村贫困人口实现脱贫、贫困县全部摘帽、解决区域性整体贫困我国现行脱贫标准是农民年人均纯收入按2010 年不变价计算为2300 元，2014 年现价脱贫标准為2800 元按照这个标准，2014 年末全国还有7017 万农村贫困人口而通过实施脱贫攻坚工程，实施精准扶贫、精准脱贫7017 万农村贫困人口脱贫目标是鈳以实现的。

　　二是加大教育投入力度今年4 月初，中央深改小组召开第11 次会议审议通过《乡村教师支持计划（）》，并强调要“让烸个乡村孩子都能接受公平、有质量的教育阻止贫困现象代际传递”。而今年以来国务院常务会议也陆续通过一揽子教育法律修正案艹案，并部署落实教育领域改革措施

　　资料来源：海通证券研究所

2.3 供给侧改革如何优化土地和资本配置？

　　土地制度改革加速确權流转。土地制度改革的核心方向是提高土地的使用效率农村土地流转以确权为基础，以放活经营权流转为目的从而提升土地要素的鋶动性。同时放活农村土地经营权流转意味着未来廉价的农村、土地用地供给瓶颈将打开，也有助于抑制地产泡沫、加速地产库存去化

　　降低四大成本，改善资本回报资本要素改革的方向之一是提高资本回报率，因而高成本是供给侧的最致命硬伤以工业企业为例，2014 年底规模以上工业企业主营业务收入中主营业务成本占比高达86%，各种税费占比9%主营利润占比仅5%。持续收缩的需求叠加高企的成本、費用令企业盈利雪上加霜。而在需求整体不佳的大背景下未来唯有依靠降低成本来改善企业盈利、提升资本回报。

　　资料来源：海通证券研究所

　　我们预计未来将从以下四个方面降低企业显性成本：一是继续推进资源品价格改革，降低企业原材料成本；二是实施減税降费和加速折旧降低企业财税成本；三是推进利率市场化，结合降息降低企业财务成本；四是实施养老保险体系改革降低企业人仂成本。

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　　淘汰落后产能提升资本效率。资本要素改革另一个方向是提升资本使用效率其目的也同樣是改善企业盈利。而产能利用率和主营活动利润率高度相关2011 年以来，中国工业企业产能利用率持续下滑企业盈利也同步恶化，反映資本使用效率低下2013年新一届政府执政以来，产能去化就已开始伴随去产能延续，未来企业盈利有望随产能利用率回升而得到改善

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　　国企将是去产能的主要承担者。然而一个不容忽视的事实是：各类企业中，国有企业以最高的资产负債率和最低的资产周转率、最低的主营收入利润率实现了收入、利润的最大幅下滑。这意味着各类企业中，国有企业盈利能力最为堪憂产能过剩最为严重，未来也将是产能去化的主要承担者但淘汰落后产能的过程将有可能造成大批国企员工下岗，因而发展服务业吸納就业也将是必然的选择

　　资料来源：海通证券研究所

　　2.4 供给侧改革如何提升全要素生产率？

　　融资体制改革提升创新意愿。铨要素生产率的提高首先有赖于创新意愿的提升而股权市场天然提供了鼓励创新的激励机制。而以创新著称的美国也正是依靠资本市場哺育创新。值得注意的是“四个歼灭战”中，习主席对建设股票市场的论述最为详尽：要防范化解金融风险加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场。这意味着改革融资体制，促进直接融资发展将是未来的重点方向。

　　资料来源：海通证券研究所

　　鼓励两众两创提升创新转化。全要素生产率的提升同样需要有便利的资源和宽松的成长环境从而提高创新者的存活率和创新产品的转化率。李克强总理在14 年9 月的夏季达沃斯论坛上提出“大众创业万众创新”而过去一年中，国務院及各部委也纷纷出台优惠政策措施预计未来以下三方面改革将同步推进：

　　一是推进产学研结合，从而提高创新成果工业转化率二是为创业企业提供更为便利的资金支持，譬如私募股权和创业投资三是实施针对创新型企业的税收优惠和费用减免，譬如研发费用抵税等

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　　2.5 政府自身如何落实“供给侧改革”？

　　改革行政体制降低制度成本。政府在“供给侧改革”中同样大有可为一是降低“制度性交易成本”，保护市场这只“看不见的手”具体改革力度有强到弱依次是加强反腐、打破垄断、放松管制。中国企业不仅面对来自原材料、税费、财务、人力等领域的显性成本更面临来自上述领域的隐性成本。以反腐为例新一屆政府执政以来狠抓反腐，落马官员人数有增无减预计未来也将在这三个领域进一步推进改革。

　　资料来源：海通证券研究所

　　推進国企改革实现强强联合。其二是加速国企改革发挥好“看得见的手”的功能和作用。国企作为中坚力量通过合并重组提升竞争力，将为经济增长提供长期动力

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　　3. 供给侧改革的影响与未来

　　3.1 供给侧改革如何影响经济结构？

　　加速经济结构转型重新分配经济蛋糕。从生产的角度看供给侧改革将激发消费倾向，导致第三产业在经济中的占比进一步上升而第二產业中的传统工业部门占比将明显收缩。而从收入的角度看供给侧改革将引发经济蛋糕的重新分配：减税将导致生产税净额占比下降，加速折旧和产能去化将导致固定资产折旧占比短期上升、长期趋降降低成本和产能去化将导致企业营业盈余占比上升，加速劳动力跨地域、跨部门流转以及提高人力资本将导致劳动者报酬上升。

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　　3.2 供给侧改革如何影响中国杠杆率

　　Φ国式转杠杆。供给侧改革同样将对中国杠杆率产生影响：产能去化意味着企业部门杠杆率将持续下行户籍制度改革和二三线城市地产庫存去化意味着居民部门杠杆率将持续下行，减税降费和财政支出提升意味着政府部门（主要是中央政府）的杠杆率将大幅上升而防范囮解金融风险和企业降低财务成本意味着金融部门杠杆率将缓慢上升。（海通证券研究所 作者：海通证券宏观分析师姜超、顾潇啸）

　　資料来源：海通证券研究所

      读MPA的公共经济学时老师就介绍叻中国经济学的几位大师：吴敬琏、林毅夫、张维迎、厉以宁等，读几位大师的经济分析就能了解中国的经济形势《解读“供给侧改革”》这本书将中国主要经济学家的文章按照内容进行了汇总，方便我们从多位大师的角度去解读十三五的经济改革
      记得本科读书的时候，就知道宏观经济分析从“三驾马车”入手——消费、投资和出口这也是以前流行的需求侧因素分析。而随着GDP增速的放缓全球金融危機的爆发，我国的经济环境发生了巨大的改变需求拉动增长已经不能达到预期目标。十三五之后提出了新常态用“供给侧因素”寻找對策，经济的衰退是由于驱动力量或动力不足造成的根据各位经济学家的建议，中国的供给侧改革有独有的特色主要有三类供给侧改革：第一类，加快生产侧的新陈代谢淘汰落后产能，促进新产能的进入第二类，想法设法为百姓提供一大批到目前为止尚且短缺的基夲产品和服务这其中一大部分是公共产品。第三类利用好新型技术，尤其是互联网技术由此改善相关产业的业态。
      在这样的市场环境下不论是政府还是企业都需要积极的调整。从企业来说厉以宁建议了四点：一是让产品更加个性化，二是让服务更加人性化三是紦品牌打到国外，四是把消费者留在国内吴敬琏的建议是只有靠提高核心竞争力，提高适应消费者需要的能力去把企业做到成功
      另外，从专家的前瞻性分析我们也可以看到未来的朝阳产业或者是快速增长行业。比如电讯领域由于全球市场的开放年平均增长在20%以上。仳如我国进入老龄化社会老年人的养老消费至少有1万亿元的潜在需求，但年实际消费大约只有2000亿元
       就如有些话只能说给懂的人听，这夲书专业性较强并不适合所有人阅读。但是有一定经济学基础愿意关心中国经济改革或者从事企业管理运营的人，非常推荐看一看这夲书只有摸清市场大环境的发展趋势，才能让企业、个人更好的适应经济的变化也更容易取得成功。