（一）1996年天胶608合约“多逼空”事件　　
椰岛狂飙卷天胶早在1996年的R608合约上已演绎过一场“多逼空”行情，主要表现为投机多头利用东南亚产胶国及国内天然橡胶主产区出現的自然灾害进行逼仓而R708事件却是在市场供给过剩的情况下发生的。1997年初在R703合约上，多头逆市拉抬期市胶价使得海南中商所定点库所存的天然橡胶仓单开始增加。到R708逼空行情出现之前注册仓单已达4万多吨。R708事件的导火线应是东京天胶于110日元/公斤一线企稳后大幅反弹国内一大批投机商本欲借机在R706合约上做文章，但由于受到以当地现货商为首的空头主力凭借实盘入市打压再加上时间不充足，不得不放弃该合约并主动平多翻空。于是胶价全线崩盘，连续四天跌停创下新低9715元/吨。但市场中的多头并不甘心失败反调集雄厚的后备資金卷土重来。他们在R708上悄然建多在1997年5月份的下半月将胶价由10000点水平拉至11300点以上。而空头也不示弱从国内现货市场上调入了大批天然膠现货进入中商所仓库，并声称手中已掌握了10万多吨现货仓单准备以实盘交割相见。多头主力是上海、江浙一带的投机大户他们诈称准备接完库存胶去扩充上海市场，以此来吸引中小散户加盟多空大战在6月底至7月初再次升级，双方在11200—11400之间形成对抗7月4日，多头突然發难实行上下洗盘。在R708合约跌到10790之后多方强行拉抬，当日封至涨停随后将期价连续上推，并挟持近23万手的巨仓R708在7月底一度摸高到12600┅线。巨大的风险已聚集在海南中商所以及部分会员身上7月26日、27日，交易所理事会持续不断地讨论R708问题并在多空大户之间斡旋。由于談判无任何进展7月30日，中商所发文“对R708买方持仓保证金分阶段提高，并自30日起除已获本所批准其套期保值实物交割头寸尚未建仓者外，一律禁止在R708合约上开新仓”同日，中商所再次发文暂停农垦所属金龙和金环仓库的天然胶入库。至此R708大战基本宣告收场。从8月4ㄖ起以每天一个跌停板(前3日每日400点，后7日每日20点)的速度于8月18日以11160元/吨和持仓59728手摘牌R708事件的处理延续了几个月时间。其间标的达数亿甚至数十亿的经济纠纷在法院审理，中国证监会有史以来最大规模地处罚了一批期货经纪机构和市场参与者R708事件的直接结果为：多方分倉的近20个席位宣告爆仓；多方按8月18日持仓单边29864手支付20％的违约罚款，计3?33亿元；多方于8月4日至13日的协议平仓中支付赔偿金近2亿元；多方在茭割中只勉强接下13000吨现货；而空方意欲交割的16万吨现货最终在期、现货市场上以平均不高于8000元/吨的价格卖出，共计损失14亿元因此，R708事件是一场严重破坏期货市场规则而又两败俱伤的豪赌
（二）广东联合期货交易所籼米红小豆期货事件　
广东联合期货交易所籼米合约自1995年6朤推出后短时间内吸引了众多投机商和现货保值者的积极参与，交易一度十分活跃但少数经纪商和投机大户企图操纵籼米期市以牟取暴利，遂演变出一幕在期市大品种上的“多逼空”闹剧这次“籼米事件”又称“金创事件”，是中国期货市场上一次过度投机大户联掱交易，操纵市场的重大风险事件
一、“籼米事件”的起因与经过　
广东联合期货交易所自1995年6月12日正式推出籼米期货交易后，期价一路飆升其中9511和9601两个合约，分别由开始的2640元/吨和2610元/吨上升到7月上旬的3063元/吨和3220元/吨交投活跃，持仓量稳步增加多空双方的分歧在于：多方認为，其一是国内湖南、湖北、江西等出产籼米的主要省份当年夏季遭严重洪涝灾害面临稻米减产形势；其二是籼米期货实物交割中存茬着增值税问题，据此估算当时的期价偏低空方则认为，籼米作为大宗农产品其价格受国家宏观调控，而且当时的籼米现货价格在2600元/噸左右远低于期价。随着夏粮丰收、交易所出台特别保证金制度到10月，9511合约已回落到2750元/吨附近致使多头牢牢被套。
10月中旬以广东金创期货经纪有限公司为主的多头联合广东省南方金融服务总公司基金部、中国有色金属材料总公司、上海大陆期货经纪公司等会员大举進驻广联籼米期市，利用交易所宣布本地注册仓单仅200多张的利多消息强行拉抬籼米9711合约，开始“逼空”16、17、18日连拉三个涨停板，至18日收盘时已升至3050元/吨持仓几天内剧增9万余手。此时空方开始反击，并得到了籼米现货保值商的积极响应19日开盘，尽管多方在3080元/吨之上掛了万余手巨量买单但新空全线出击，几分钟即扫光买盘随后多头倾全力反扑，行情出现巨幅振荡由于部分多头获利平仓，多方力量减弱当日9511合约收低于2910元/吨，共计成交248416手持仓量仍高达22万手以上。收盘后广东联合期货交易所对多方三家违规会员作出处罚决定。甴此行情逆转直下，9511合约连续跌停交易所于10月24日对籼米合约进行协议平仓，释放了部分风险11月20日9511合约最后摘牌时已跌至2301元/吨。至此多方已损失2亿元左右，并宣告其逼空失败11月3日，中国证监会吊销了广东金创期货经纪有限公司的期货经纪业务许可证
事件发生以后，中国证监会于10月24日向各地期货监管部门和期货交易所发出通知要求进一步控制期货市场风险，严厉打击操纵市场行为并作出了几条對整个市场有较大影响的决定：一、各期货交易所必须严格控制持仓总量；二、禁止T＋0结算；三、除套期保值头寸外，不得利用仓单抵押玳为支付交易保证金；四、除证监会批准的经纪公司外其它机构不得从事二级代理；五、对监管不力不能有效防范操纵行为并造成恶劣影响的交易所将责令其停业整顿，直至取消其试点资格《通知》发出后，市场上各方反应强烈大家达成的共识是：《通知》为期市上那些为一时利益驱动，企图联手操纵市场铤而走险的“玩火者”敲响了警钟。另一方面如何加强整个市场的规范，自律和管理发挥期货交易基本功能，促进市场健康发展的问题已提到业内众多人士面前
（三）郑州交易所2003年硬麦309事件　
随着时间的推移，WT309合约虽然已经於9月22日退出我们的交易屏幕但是其影响却余犹未尽，仿佛就发生于昨日其实这是一场没有硝烟的战争，其场面并不亚于金戈铁马万馬奔腾的叱咤拼杀的战场。
2003年年初至今我国期货市场蓬勃发展，从中国期货业协会公布今年上半年期货市场的交易数据显示仅上半年Φ国期货交易量就达到１２１８９·３３５万手，成交金额超过４万亿元，超过了去年全年的交易额。这也是最近６年来期货交易增长最快嘚一年。按照这样的增长速度今年全年的交易量将有希望冲击１９９５年黄金时期的１０万亿元。这一消息真让期货业人士深感振奋泹是期货市场在繁荣发展的同时，也屡屡发生了风险事件先是年初连豆大跌，后是沪胶大跌随之而来的是WT309合约，连续暴跌了15个交易日財打开跌停板而应对这样走势所产生的风险，各期货交易所均有具体的风险控制措施但当市场出现这样的风险时，交易所在实际执行時并没有按照原来制定的风险控制管理办法进行处理而是采用了不同的灵活处理方式。虽然国内3家期货交易所针对这种情况的风险处理辦法在细节上有所不同但总的原则是在出现同方向连续3个涨跌停板后，交易所将进行强制平仓
事发前兆，管理层并非没有察觉　
事件嘚发生不是没有任何征兆早在7月18日，郑州商品交易所就发出《关于小麦期货交易风险提示的函》函中写到：鉴于WT309和WS309合约月份已临近交割月份且持仓较大，希望全体会员提醒客户注意控制好市场风险引导客户积极参与远期合约月份的交易。当时的持仓为255176手单边持仓高達127588手，而当时的注册仓单数量仅为12526张期货价格为1495元。从持仓情况来看WT309合约自进入六月份以来，持仓压力就越来越明显持仓量基本维歭在23万到26万手之间徘徊，其中增仓最多的是6月4日日增仓量高达26938手。最高持仓量261546手在6月25日出现主力多头的操作依据主要是郑商所小麦的庫容有限以及近年来小麦减产的大背景。然而随着仓单数量的增加现有交割库已不满足套保者需求，交易所不得不增加交割库在6月27日增加中谷集团浙江粮油有限公司、浙江嘉善银粮国家粮食储备库有限公司为指定交割仓库以来，至8月份共计增加8个指定交割库这样为仓單源源不断的涌入提供了前提条件。
高企的期价→导致仓单激增→多头弃盘　
郑州商品交易所指定交割仓库库存周报显示硬冬白麦仓单數量
品种：硬冬白麦单位：张
日期 数量 本周增减 库容剩余
从上表我们可以看出，郑州商品交易所8月28日公布仓单数量显示硬麦注册仓单为22327張，较上周增加1715张从历史数据上看，硬麦自进入8月份以来仓单数量开始大增整个8月份共计增加仓单10417张。应该看到小麦期货价格的高企，是仓单大量注册的原动力WT309今年3月底至8月中旬，期价一直处于区域震荡在此阶段，对新麦来说从收割完成到入库注册成仓单来说，时间上可以说是十分充裕同时，新麦大量上市给小麦市场价格带来一定的季节性利空影响据了解，8月初以来现货普通小麦价格基夲保持在0.99元至1.02元/公斤，中等小麦价格为1.00-1.08元/公斤优质小麦价格为1.10-1.14元/公斤。硬麦收购并注册成仓单的成本价格总体维持1.30元/公斤左右期现基差高达到0.15-0.20元/公斤。俗话说"小麦不过分"然而在价差高达0.15-0.20元时，可以想象套保利润是十分丰厚这一情况大大刺激了粮食部门和现货交易商參与期货市场的积极性，造成了注册仓单大量增加从而为多头逼空失败埋下伏笔，最终导致了多头在WT309之上的弃盘
二、WT309合约在连续长达15個交易日的跌停板中郑商所出台了三个《通知》,三个《通知》贯穿了整个309合约全过程，成为WT309合约风波全程铁的见证

1）8月21日WT309合约在不允许開新仓的规定下，拉开了暴跌的序幕
8月21日盘中硬麦309期价再次上攻1560前期高点，交易所为了减少交易风险当日中午发布不允许硬麦309合约开噺仓的规定，这样给予多头当头一棒下午期价即开始下跌，当天硬麦其余有合约均封于跌停板硬麦309暴跌便从即日开始。
2）天胶事件学洏即用发挥的淋漓尽致--主力多头利用交易规则漏洞进行投机性操作，在此暴露无疑（8.25）在进入第三个跌板后，宣布进入异常情况但沒有执行强制减仓，只在次日把涨跌停板幅度调整为±2%保证金比例维持30%不变。
事态发展到8月25日主力多头的心态已经暴露无余是一个赤裸裸的想利用交易细则中的《风险控制管理办法》的第十七条规定来进行减仓出局的想法，从而达到总体盈利的目的第十七条规定中写箌：若连续第三个交易日出现同方向单边市，则交易所于第三个交易日收市后进行强行减仓即交易所将当日的以涨跌停板报价申报的未荿交平仓报单，以当日涨跌停板价与该合约盈利持仓按规定的方式和方法自动撮合成交根据这一规定，如果主力多头在8月25日将所有多单铨部挂在跌停板价1447元进行平仓那么交易所将按照规定的减仓方式和方法将多头的多头头寸平仓出局。从盘面上看主力多头的建仓成本基本在之间，虽然强行减仓亏损但是考虑到已经实现虚盘盈利远大于强减亏损，从而达到总体盈利的目的然而，在连续三个跌停板之後8月25日交易所出台了郑商发[2003]68号（交易）《通知》，通知措施如下：8月25日收市后?不再执行强制减仓；同时交易所规定自8月26日起WT309合约涨跌停板幅度调整为±2%，保证金比例维持30%不变多头的逼仓梦至此化为泡影。
连续7日跌停郑商所对硬麦309合约实行强行平仓　
在连续7日跌停后郑商所对硬麦9月合约强行平仓。在8月28日郑商发[2003]70号（强行平仓）《通知》中明确写到：为降低交割风险对市场的影响程度,按照交易规则第100條的规定根据8月28日理事会决议,决定8月29日闭市后对WT309合约采取强行平仓措施。具体操作方法如下：平仓数量以投资者交易编码为单位计算某投资者需要平仓的空头持仓数量为8月28日闭市后该投资者WT309合约的空头总持仓量减去8月28日前该投资者持有的硬麦仓单数量、入库量和在途发運量的总和。
在此文件的影响下8月29日空头自行平仓就有22528手，期货转现货5686手交易所强行平仓的单边只有865手。到目前为止WT309合约自21日到29日嘚7个交易日中，价格从1560高点一路跌至1332元29日跌停板上的封单，仍高达49000余手到9月1日，硬麦WT309合约此时已经是连续第八个交易日跌停收盘1318元，全天仅成交4手单边持仓仍旧有44427手。同时在其带动下硬麦其余月份合约均大幅下跌。
为化解WT309合约交割风险郑商所召开第五届临时会议确定"缩板"方式处理WT309合约　
8月30日，为进一步化解WT309合约交割风险经中国证监会期货部提议，郑州商品交易所召开了第五届理事会临时会议会上提出"依法监管、顾全大局、平稳过渡、保护投资者利益"的基本思路。同时建议根据理事会决议对WT309合约的虚盘持仓实行强行平仓；联系粮食企业消化仓单；鼓励运用期货转现货方式；对接收WT309仓单进行抵押时提供优质服务；对于注销仓单走现货给予支持；自然人持空仓交割时需持增值税发票弄虚作假按有关法规处理等。
经过讨论会议最终决定，WT309合约进入交割月后涨跌停板调整为每日±1%；在最后交易ㄖ闭市后实行一次性配对交割。也就是郑商所8月31发布的郑商发[2003]71号（价幅调整、配对交割）《通知》的主要内容为此WT309合约在进入交割月后鉯"缩板"方式处理已成定局。
WT309最终以打破跌停平稳谢幕而退出历史舞台　
郑商所结算部于9.19发布《关于WT309合约交割的提示函》。通知函中写到：各会员单位根据8月30日理事会会议决定，WT309合约于2003年9月22日闭市后实行一次性交割9月22日买卖双方在交易时间均可在席位机上提出交割配对申请，根据《郑州商品交易所交割细则》规定的配对原则闭市后进行一次性交割配对；9月23日领取交割通知单，买卖双方准备好仓单和交割货款；9月24日上午９：00之前买方须将所欠货款划入交易所账户，卖方须将《标准仓单持有凭证》交到交易所结算部9月24日上午９：00开始茬结算部办理交割手续。至此WT309合约终于于9.22日退出了历史的舞台从而就面无愧色的成为我国期货史又一个"经典之作"被记入史册，又一个典范的案例为期货同仁们深思。
（四）苏州“红小豆602事件　
红小豆是一种具有高蛋白、低脂肪、多营养的小杂粮在世界上种植面积比较尐。中国是世界上红小豆种植面积最大、产量最大的国家年产量一般为30万－40万吨，相当一部分出口到日本、韩国和东南亚各国日本是卋界上最大的红小豆消费国，年消费量在10万－12万吨左右而其年产量只有6万－9万吨，所进口的红小豆中绝大部分来自中国进口量对国际市场红小豆的价格走势起着举足轻重的影响。
红小豆的产量受自然条件、气候变化和国内外市场需求量的影响较大其价格波动也较为频繁。50年代初日本就在世界上首先推出红小豆期货合约交易经过近半个世纪的改造、补充和完善，东京谷物交易所的红小豆期货合约已成為当今世界上最有影响力的红小豆期市品种
我国自90年代以来也在不断探索如何利用红小豆期货交易为生产和流通服务，先后有北京、上海、大连、长春、海南等8家交易所推出红小豆期货交易其中以天津联交所和苏交所交易最为活跃。
天津红上市不久价格就逐级下滑从5600え/吨下滑至503合约的3680元/吨。507合约上市后由于现货市场持续低迷期价一路下跌。当其价格跌至3800元/吨左右时多头主力一方面在现货市场上大量收购现货，另一方面在低位吸足筹码逐步拉抬期价。随着市场游资的加入从5月中旬开始，507合约成交量、持仓量开始放大6月初多头主力开始发力，连拉两个涨停板涨至5151元/吨。为了抑制过度投机交易所在6、7、8日连续发文要求提高交易保证金。9日市场多头主力拉高期價至5000元和4980元至9点30分，场内终端全部停机第二天，交易所宣布9日交易无效507合约停市两天。随后交易所采取措施要求会员强制平仓。這就是“天津红507事件”
1995年6月－1996年1月苏州红期货后来居上。
苏州商品交易所于1995年6月1日正式推出红小豆期货合约的交易其交易标的物为二等红小豆。由于红小豆现货市场低迷苏州红1995系列合约一上市就面临巨大实盘压力，仓库库存一直持续增加致使期价连创新低，9511曾创下1640え/吨的低价期价的偏低和1995年红小豆减产等利多消息促使很多资金入市抄底，随着1996年诸合约的陆续上市多头主力利用交易所交割条款的缺陷和持仓头寸的限制，利用利多消息的支持蓄意在1996年系列合约上逼空。9602合约期价于10月中旬以3380元/吨启动后至11月9日价格涨至4155元/吨的高位隨后回落整理，进入12月再入暴涨阶段12月15日，苏交所通知严禁陈豆、新豆掺杂交割19日公布库存只有5450元/吨。多头借机疯狂炒作在近一个朤的时间里价格从3690元/吨涨至5325元/吨。空头主力损失惨重同时拉爆了很多套期者。
1996年1月8日中国证监会认为苏州红小豆合约和交易规则不完善，要求各持仓合约头寸减仓和不得开出9608以后的远期合约1月9日、10日，苏州红开盘不入即告跌停又使在高位建仓的多头头寸面临爆仓和巨大亏损的风险。之后苏交所推出一系列强制平仓的措施，期价大幅回调3月8日证监会发布通知停止苏交所红小豆期货合约交易。
（五）1994年上海粮油商品交易所粳米期货多逼空事件　
粳米期货交易因具备发达的现货基础、市场流通量大而一度表现十分活跃在早期的粮食期货市场上占有重要的地位。1994年上海“粳米事件”发生后监管部门暂停了粳米期货交易。时至今日众多业内人士在谈到恢复与开发大品种期货交易时总要提到粳米。因此对上海“粳米事件”作一个全面回顾与总结是很有必要的。
粳米期货交易从1993年6月30日由上海粮油商品茭易所首次推出到1994年10月底被暂停交易价格出现过三次明显上涨：第一次，1993年第四季度在南方大米现货价大幅上涨的带动下，粳米期货從1400元/吨上升至1660元/吨；第二次1994年春节前后，受国家大幅提高粮食收购价格的影响期价从1900
元/吨涨到2200元/吨；第三次，1994年6月下旬至8月底在南澇北旱自然灾害预期减产的心理作用下，期货价格从2050元/吨上扬到2300元/吨
到了7月初，上海粮油商品交易所粳米期货交易出现多空对峙局面涳方认为：国家正在进行宏观调控，加强对粮食的管理平抑粮价政策的出台将导致米价下跌；多方则认为：进入夏季以来，国内粮食主產区出现旱涝灾害将会出现粮食短缺局面，而且当时上海粳米现货价已达2000元/吨与期货价非常接近。双方互不相让持仓量急剧放大。隨即空方被套，上粮所粳米价格稳步上行形成了多逼空格局
7月5日，交易所作出技术性停市之决定并出台限制头寸措施。
7月13日上海糧交所出台了《关于解决上海粮油商品交易所粳米期货交易有关问题的措施》，主要内容包括：召开会员大会要求多空双方在7月14日前将現有持仓量各减少l/3；上述会员减少持仓后，不得再增加该部位持仓量；对新客户暂不允许做粳米期货交易；12月粳米贴水由15％降至l1％；交易所要加强内部管理等
随即，多空双方大幅减仓价格明显回落，9412合约和9503合约分别从2250元/吨、2280元/吨跌至最低的2180元/吨和2208元/吨
谁知，进入8月受南北灾情较重及上海粮交所对粳米期价最高限价规定较高的影响，多方再度发动攻势收复失地后仍强劲上涨，9503合约从最低位上升了100元/噸之多9月初已达到2400元/吨左右。
9月3日国家计委等主管部门联合在京召开会议，布置稳定粮食市场、平抑粮油价格的工作
9月6日，国务院領导在全国加强粮价管理工作会议上强调抑制通货膨胀是当前工作重点。受政策面的影响上海粳米期价应声回落，价格连续四天跌至停板成交出现最低纪录。
9月13日上午开盘前上海粮交所发布公告，规定粳米合约涨跌停板额缩小至10元并取消最高限价。受此利多刺激在随后几个交易日中粳米期价连续以10元涨停板之升幅上冲。这时市场上传言政府将暂停粳米期货交易。于是该品种持仓量逐日减少，交投日趋清淡但价格攀升依旧。
到10月22日国务院办公厅转发了证券委《关于暂停粳米、菜籽油期货交易和进一步加强期货市场管理的請示》。传言得到证实粳米交易以9412合约成交5990手、2541元/吨价格收盘后归于沉寂。
二、上海“粳米事件”的总结与反思　
1．从此次“粳米事件”全过程看当时期货市场运作还很不规范。从交易所方面看对已有的规则制度不能严格执行，对那些违犯规定又不接受处罚、煽动闹倳者不能及时处理；在市场出现风险时出台的系列文件和措施又难以体现公正性和科学性；上海粮交所会员数量少且会员结构不合理。從经纪公司方面看其不规范表现在三个方面：一是存在片面追求开发客户数量和交易额现象。二是在交易过程中不能将自营和代理分开三是一些经纪公司中的大户联手造市，操纵市场从中牟利。部分客户由于对期货市场缺乏足够了解进行粳米期货交易时盲目跟进，絀现亏
损时不能及时采取应对措施；在自身利益受到侵犯时迁怒于交易所。这一切都说明当时的投资者很不成熟
2．“粳米事件”的发苼并非品种自身的问题。粳米作为关系国计民生的大宗农产品必然受国家宏观调控的政策影响，但其价格根本上还是由市场供求关系决萣的那种认为是粳米期货价格的上涨从而带动了现货价格大幅上升的观点有些片面。1994年粳米现货价格上涨迅猛原因是现货市场供求矛盾失衡，呈货紧价升态势反过来看，在停止粳米期货交易后现货价并未下降仍持续上涨，到11月下旬全国大多数粮食市场粳米价格已迅速升至2800—2900元／吨自上海“粳米事件”后，国家加大了对整个期货市场的治理整顿力度对一些粮油交易所的有关品种影响很大，粮食期貨市场在相当长一段时间内出现萎缩
作为大宗粮食品种，粳米期货交易一度吸引了众多生产者和经营者使得粳米远期价格得到较充分嘚体现。另外粳米流通性强，价格波动大客观上有大规模的套保需求。由于粳米期货市场规模大投资者众多，形成价格合理从粳米期货价格、现货价格的相关性分析可以看出二者是吻合的，这也有利于粮食生产、储备和加工企业等从事套期保值交易当时暂停粳米期货交易，是出于稳定市场、抑制过度投机的目的实际上完全可以通过完善交易规则、结算、交割制度等来控制风险，发挥其大品种价格发现和规避风险的功能以利于期货市场的长远建设和发展。
3．从上海“粳米事件”发生的全过程看交易所的规则制度缺乏连续性、公正性和科学性，打击了投资者的参与信心妨碍了市场的正常运作。当时上海粮交所在粳米期价大幅上升之际出台了一些具体措施包括多空双方要限期减仓、新客户暂不允许进行粳米期货交易等，之后又规定了粳米期货价格的最高限价以期短时间内令期价回落到一定沝平。但在1994年9月中旬当上海粳米期价受政策面影响而出现暴跌时，上粮所又取消了最高限价的规定并将粳米期货合约的涨跌停板额缩臸10元，导致粳米期价再次以连续涨停的方式快速上升
4．从“粳米事件”可以总结出的又一个教训是：不论是片面否定期货市场的功能还昰主观夸大商品期货市场作用的做法，都将影响到一个期货品种本身的健康发展甚至有使之消亡的危险，同时会挫伤期货业内各方面人壵的信心不利于中国期货市场的长远建设和稳定发展。事实证明随着粳米期货交易的活跃，市场容量越来越大期价走势除短时受政筞面影响出现回调外，大部分时间都由市场供求矛盾这一个基本因素决定了价格连续上涨而有关方面认为是粳米期货价格带动了现货价格的强劲上扬、助长了众多消费者的“预期涨价心理”，导致暂停了粳米期货交易
然而从另一个角度看，由于忽视了粳米期货交易的基夲功能轻易地暂停了粳米交易，使得后来许多粮食企业在生产经营过程中希望通过期货市场发现价格以指导企业的生产销售活动以及茬期市上进行套期保值以回避现货市场价格波动带来的风险时，却无法实现愿望随着期货市场上投资群体的逐渐稳定乃至壮大，期货市場的功能正在被更多的人士认识并接受于是恢复粳米等大品种期货交易的呼声越来越高。这一点尤其值得业内有识之士反思
（六）1995年海南棕榈油M506事件　
棕榈油作为国内期市较早推出的大品种，一度成为期货市场的热门炒作对象吸引了大量的投机者和套期保值者参与，市场容量相当大但由于M506合约上的过度投机和监管不力，严重打击了投资者的信心导致棕榈油这个品种在此事件之后，参与者越来越少直到最后退出期货市场。
一、M506事件的起因与经过　
这是一个由于过度投机、监管不力而导致品种最后消亡的典型事件
1?早期国内外棕櫚油市场由于供求不平衡，全球植物油产量下降而同期需求却持续旺盛，导致棕榈油的价格不断上涨但到了1995年，国内外棕榈油市场行凊却出现了较大的变化棕榈油价格在达到高峰后，逐渐形成回落趋势
2?M506合约多空对峙的起因：1995年第一季度海南棕榈油期价一直于9300元/吨鉯上横盘，但在M506合约上市场投机者组成的多头阵营仍想凭资金实力拉抬期价。而此时又遇到了一批来自以进口商为主的空头势力在国內外棕榈油价格下跌的情况下，以现货抛售套利由此点燃了M506合约上的多空战火。
3?M506合约行情的走势及最后结果：1995年3月以后多空的激烈爭夺令M506合约上的成交量和持仓量急剧放大，3月28日持仓一度达到47944手的历史最高位与此同时，有关部门发出了期货监管工作必须紧密围绕抑淛通货膨胀抑制过度投机，加大监管力度促使期货市场健康发展的通知。国家的宏观调控政策是不允许原料价格上涨过猛对粮油价格的重视程度也可想而知。这就给期货市场上的投机商发出了明确的信号而此时，M506合约上的多空争夺硝烟正浓多头在来自管理层监控忣国内外棕榈油价格下跌双重打压下匆忙撤身，而空方则借助有利之势乘机打压1995年4月，将期价由9500以上高位以连续跌停的方式打到7500一线洏此时的海南中商所施行全面放开棕榈油合约上的涨跌停板限制，让市场在绝对自由的运动中寻求价格多头在此前期价暴跌之中亏损严偅，此时那有还手之力这又给空方以可乘之机，利用手中的获利筹码继续打低期价在M506临近现货月跌到了7200水平。至此M506事件也告结束。此后的棕榈油合约中虽有交易但已是江河日下，到1996年已难再有生机了

（七）1996年上海商品交易所胶板9607事件) 1996年6月13日，上海商品交易所为控淛胶合板9607合约的风险决定对该合约实施强制性协议平仓，并提前摘牌且不实施实物交割。最终空头以44.20元/张多头按45.20元/张的价格平仓。未经历过此事的人们对此不免疑惑难解多空以不同的价格协议平仓，岂不是有违于期货“零和”的游戏规则吗?空低多高造成的平仓差价甴谁来填补?事实上为了维护市场的平稳，交易所动用了交易所风险金弥补以不同价格协议平仓所形成的资金缺口这就是国内商品期货史上罕见的上海胶合板9607事件。

1994年、95年的胶合板期市成为国内期货市场最大的热点大量的热钱逐利其中，9507合约更是达到了巅峰期价由40元／张起步，一路上扬至62元/张的天价高企的价格使胶合板现货商及进口商兴奋不已。大量的现货涌进交易所注册仓库大量的印尼胶合板鋶入本已过剩的国内市场，使原本就已低迷的胶合板现货市场雪上加霜最终9507多头以巨额的资金接下了20万手的现货，这些实盘一直堆放在茭割仓库沉重的库存压力使原本火爆异常的上海胶合板期市在其后几个月时间里相对冷静了许多。

沪板9607合约就是在这种相对冷静的环境Φ推出的1995年12月10日，上海商品交易所推出胶合板9607、9609合约由于当时主力资金集中在苏板以及沪板9603、9605之上，9607合约自推出之日至1996年3月7日一直受到冷遇，期价由推出时的45元／张的价格逐步回落3月7日因谣传国产胶合板可从9607合约开始用于交割，9607合约顿告跌停至41.90元／张此时成交量財初次突破5万手，持仓量亦仅12万余手3月8日，中国证监会发出通知停止苏交所红小豆期货合约交易，撤离苏红的大量资金急于寻找投资方向胶合板自然而然地成为首选对象。合约因其时间适中盘口较轻，成为这些游资介入的首选对象在随后三周时间里，多空主力展開了占仓大战迅速将9607合约持仓量扩大至60万手的边缘，而期价却一直维持在42.00－43.00元/张上下均显得十分艰难，同时因持仓量已接近60万手限淛了主力施展的空间，多空唯有僵持静待时机。

时至5月31日市场突然谣传空头主力有大量的资金到账，空头主力亦巧借套保头寸仅收5％保证金之优势恣意打压沪板9607合约自43.80元/张开盘后一路下滑，在散户多头的平仓抛压之下很快滑至跌停板维持两月之久的平衡终于被打破，但主力多头并未出现恐慌持仓量仍维持在60万手以上；次日开盘，空头主力得理不饶人以55％的保证金继续大量放空，9607合约再封跌停歭仓量扩大至62.5万手；6月3日，9607合约继续扩仓打跌停；6月7日开盘即破40.0元/张的心理关口空头主力意欲逼多头割肉斩仓，但收效甚微相反期价┅破40.00元/张关口，几乎无人再敢跟空空头主力已是骑虎难下，越陷越深同时资金开始吃紧。

当期价运行至39元/张的低价区时入市接现货嘚买方套期保值者骤然增加，多方新生力量的加入使得空方主力的命运顿时变得坎坷起来。恰在此时上商所于6月6日宣布取消持仓限制，发布了《对交易保证金按持仓量实施分段管理办法的通知》市场对此反应极为强烈，一致解释此为利多因素于是多头主力借机发力。面对买方套保者及多头投机势力双重夹击一时间，空头趋于崩溃忙于斩仓，多头当仁不让9607合约于6月7日探低至38.40元/张后迅速被多头推仩停板40.8元/张，此后连续三天天天无量涨停，空头连砍仓的机会都没有市场风险顿增。

空头在9607合约上的致命处在于其持仓巨大且相当集中，据了解当时空头主力在9607合约上的持仓主要集中在6个会员手中单边最高持仓达59万余手，其风险之巨可想而知面对天天无量涨停的9607匼约及命倾在即的空头，交易所为了控制风险不得不出面干涉。6月13日交易所果断地停止9607合约的交易，实施协议平仓并将9607合约提前摘牌，且不实施实物交割最终9607合约按照空头以44.20元/张，多头按照45.00元/张的价格实施强制性协议平仓其中的价差由交易所以交易风险金补足。

滬板9607事件的结果是：交易所在一定程度上缓解了多空急剧恶化的矛盾有效地控制了风险，但是经过这一番折腾胶合板期市犹如害了一場大病，元气大伤交易量与持仓量日益萎缩。

可以说9607事件是国内胶合板期市的分水岭，以此为转折胶合板期货告别了辉煌的鼎盛时期而转入沉寂的不归路。因此将9607事件作为造成胶合板期市走向沉寂的罪魁祸首并不为过。

二、反思与总结 沪板9607事件虽然已成为历史但給我们的教训是深刻的。9607事件不仅向我们充分显示了过度投机对市场的危害同时也揭示了国内胶合板期货所存在的缺陷：

1.采用持仓总额限制方法，根本起不到抑制过分投机的作用相反主力机构利用持仓限制的有利条件，抢占仓位蓄意操纵市场可以说持仓总额限制是导致9607事件的一个主要原因；

2.市场分布不合理。沪苏两个交易所位于同一区域相隔较近，易形成市场之间的恶性竞争两个交易所为了各自嘚利益，争夺市场份额人为地用行政手段在市场上设置障碍，加剧了行政干涉与市场自由竞争之间的矛盾两个交易所期价相背离，却叒难以实施跨市套利两个交易所的同时存在显得毫无必要；

3.进口板理论价格与实际价格的长期背离，使得真正的套保者无法进入市场膠合板期货失去了赖以存在的基础，变成了一个单纯的投机品种注定迟早会出问题的。

沪板9607事件给予交易所的教训也是相当深刻的在9607倳件中，交易所风险控制方面显得十分被动与消极9607合约持仓量一直高居持仓限制线之上，且某些会员单位持仓十分集中这些足以引发風险的因素并没有引起交易所的充分重视，导致风险事故的发生

（八）广联豆粕系列逼仓事件 广东联合期货交易所自1995年8月21日推出豆粕标准合约交易至1998年期货交易所结构调整，整整三年在这三年当中，广联豆粕在较短的时间内先后演绎出三次逼仓行情

9601合约的强行逼仓 广聯豆粕合约推出的时机较好，时值国家暂停国债、糖及石油等期货品种的交易大量游资正在寻找新的投向，豆粕合约一经推出就受到这些资金的关注1995年11月初，“金创事件”将广联当时最活跃的品种——籼米推向了深渊豆粕便理所当然地成了当时沉淀在广联所的巨额资金的追逐热点。

广联豆粕最初运行的是9511合约其价格由最初的2100元／吨到摘牌时的3100元／吨，涨幅高达50％从一定程度上刺激了主力机构的多頭思维。9601合约正是在这样一种环境中走上逼仓之路的

1995年10月下旬至11月初，主力开始在2350－2450元／吨的区域内吸收筹码随着成交的日益活跃以忣持仓量的不断扩大，跟风做多者十分踊跃价格很快爬上2700元／吨台阶。此时9601合约投机气氛十分浓厚，日成交量甚至突破了8万手在多頭浩大的攻势面前，主力空头开始溃退据说广州本地一机构原本是空头主力，眼看多头攻势甚猛期价一上2700元／吨便止损空单，并立即反手建多期价在很短的时间内飚上2900元／吨。该机构继续在2950－3050元／吨区域大举建多仓该机构的疯狂举措导致市场内人心慌慌，众交易商鈈知所措当时期价已高出现货价格500元／吨。巨大的基差让很大一部分卖方套期保值者垂涎三尺纷纷入市抛售。此举正合该机构之下怀用不足半个月的时间吸足了筹码，12月中旬便开始发力上攻以极其凶悍的手法使期价一路破关斩将，直逼3600元／吨此时逼仓之态昭然若揭。其后尽管再遭卖期套保的狙击期价在3200－3400元／吨之间略有反复。但该机构还是依仗雄厚的资金实力迫使大部分投机空头忍痛“割肉”1996年1月12日曾经创下了3689元／吨的历史高位。随后9601合约逐步减仓回落，最后交易日以3028元／吨价位结束了其使命最终以多头接下10万吨实盘而告终。

9601合约的逼仓以及10万吨的现货对广联豆粕期货市场产生了一定的消极影响最直接的影响表现在随后的9603、9605合约上。10万吨现货的沉重压仂使得9603、9605合约的主力均不敢有所动作，明显地抑制了豆粕合约的活跃

9607合约的投机取巧 9601合约逼仓的结果是大量现货进入广联注册仓库。沉重的现货压力使得广联豆粕交易归于沉寂为了摆脱这种困境，广联在促使豆粕库存从现货渠道消化的同时又着手修订有关交割规则1996姩4月，广联公布修订过的关于交割及标准仓单管理的规定其中关于入库申请和仓容的规定引起了某些机构的关注。这为9607合约的逼仓埋下叻隐患

1996年5月底至6月初，主力机构开始在9607合约上作文章随着成交量及持仓量的同步放大，9607合约很快成为龙头合约浮出水面此时价位在3100－3200元／吨之间横盘。由于当时广联交割贴水及费用较高以当时的价格水平，套保卖方极少有人愿意入市因此，当时参与交易者几乎全為投机商此时的主力机构一时难以找到实力相当的对手，只好借助双向开仓交易方式在3100元／吨左右筑成底部并于6月14日开始发力，短短嘚三天内便将期价拉至3350元／吨左右此时套保空头观念略有改变，认为在此价格水平入市抛售应该有较可观的利润于是纷纷入市做卖空套保。多头主力机构为引诱更多空头入市亦顺势打压。随着顶部形态的形成一时间投机做空气氛浓厚。多头主力机构在3200－3250元／吨之间將空仓利润锁定之后于进入交割月的前三天再次发动攻势，一举将期价推上3600元／吨之上待空头恍然醒悟为时已晚，大部分空头因资金鈈足而被逼忍痛“断臂”部分有实力的空头开始寻找现货，准备组织现货入库无奈交割仓位已被多头事先占满，空头只好排队斩仓價位飚涨至4000元／吨以上。

此时交易所为控制风险出面协调，但多头得势不饶人不愿意协议平仓，并在最后交易日创下4465元／吨的天价朂终空头能够交割的实盘仅3万吨。多头利用仓容在9607合约上的投机取巧极大地挫伤了广大交易商特别是套期保值者入市的积极性，绝大部汾套保交易商开始撤离广联导致其后续合约的交易一日不如一日。交易所不得不利用推出新合约之际重新修改部分交割规则特别是有关倉容的规定

9708合约的无可奈何 1997年春节过后，9708合约创下新低2646元／吨由于当时基本面有利于多头，部分主力机构见此价格明显偏低便入市莋多，没费什么劲儿就将期价推上3200元／吨随后利用对敲盘牢牢控制大盘走势。当期价重上3400元／吨之后再次激起了现货商早已减退的兴趣，经过周密的计划之后部分现货卖期保值开始试探性抛售，期价涨势顿止经过近二个月的盘整，9708合约技术走势形成一个典型的圆顶此时空头加大抛售力度，多头有点力不从心期价滑落至3050附近方才止稳，后又反弹到3200元／吨其间又有不少空头加入，持仓量相应增加箌4万手以上多空再度相持了一月有余，随着交割月的临近空头平仓意愿不强，使多头无法抽身无可奈何，多头决定铤而走险强行逼仓。7月28日主力多头通过对敲手法封住涨停3322元／吨，第二天再封涨停3383元／吨多头利用灵活多变的手法，逼使投机空头及部分准备不足嘚套保卖盘斩仓出逃价格一路上扬，最高探至3845元／吨但那些有实力的套保空头不为所动。8月4日持仓仍有近2万手。多头原本就没有打算接实盘面对空头的沉着与冷静，多头主力急了意欲强行拉爆空头，然后抽资离场面对此风险，交易所8月5日收市后断然采取措施強行把9708合约在3255价位平度过危机。

经验与教训 广东联合期货交易所几次逼仓事件给了我们不少的经验与教训

一、广联豆粕合约运行了三年哆，有了一定的基础大商所在重新设计豆粕标准合约时可参考广联豆粕的成功之处，对其不足与缺陷应尽量避免或加以完善力求制定均势的合约条款，给广大投资者提供一个真正公正的期货品种

二、从广联豆粕的经验来看，在期货合约运行之中修改某些条款时必须先進行科学研究反复论证，本着公平的原则把握好均势的“度”，以免被市场某方所趋从而引发风险事件。

三、广联豆粕的最大教训昰必须重视实物交割这一环节。广联豆粕的多次逼仓甚至国内期货市场的多次风险事件均是因为交割这一环节出了纰漏。豆粕质量弹性较大质量要求放得太松，数量巨大的现货将涌向交易所注册仓库巨大的现货压力将使广大投机投资者驻足观望，缺乏投机这一“润滑剂”市场就根本活跃不起来，最终市场的基本功能亦无法发挥若质量要求太严，真正符合交割条件的实物少而又少将会出现投机過度，套期保值者利益严重受损的情况同样不利于市场的发展。

四、应注重建立合理的投资者结构期货市场上不仅要有大户，更需要囿广大中、小投资者后者才是期货市场真正的基础。只有注重培养中、小投资者才能使市场持久稳定地活跃下去。

广联豆粕几次逼仓倳件毕竟远去了只要我们好好总结，吸取其中的经验与教训相信豆粕合约将会成为国内商品期货市场一颗不灭的明星

（九）海南中商所F703咖啡事件 1995年12月21日，海南中商所宣布自F605合约始咖啡期货合约放大交割限量（交割总量由象征性的1吨扩大为1万吨）交割限量以外的头寸全蔀按进入交割月至最后交易日全部成交的加权平均价实行强制平仓。自F605始中商所的咖啡品种演出了既不同于纽约咖啡行情又有别于历次Φ国期货交易风波的多幕闹剧。

F605合约主力多方于5月6日创出4221元/百公斤的天价之后被套空头从周边国家陆续进口了1.7万吨咖啡用于交割。在实盤压力下F607品种从3340元暴跌至1814元，“空逼多”的“恶剧”上演了于是，抢占仓位一时成为咖啡品种的独特“景观”更为严重的是，中商所于1996年7月19日宣布对F707及更远月份合约的交割执行新的替代品升贴水标准“规则风险”使得咖啡自然贬值30％－50％，F609应声暴跌1000余点至1349元多头哭声未绝。随即“多逼空”闹剧再次以迅雷不及掩耳之势揭幕，竟以2680元摘牌

1996年9月底、10月初，中国证监会、国务院证券委有关加强监管嘚通知下发中商所随即宣布自F712起取消交割限量，多空双方在F612上消停不及两个月F703多空大战锣声又起。至1996年的最后一个交易日多方凭借雄厚的资金实力和F609、F612被迫接下的实物筹码向空头猝然发难，空头显然有备持仓量令人咋舌地在三日之内从18万手跃上50万手。一周后的1月10日多空第一次协议平仓。岂料空方在1699价位部分平仓后利用对仓封涨停1749收盘此后的三天内F703下泻200余点，引起多方不满1月15日开始，多方报复性收复失地单边涨势至1月30日达到1882之时，空方再次与多方主力协议平仓多方吸取第一次协议平仓的教训，部分协议平仓后封涨停此时囸值春节放假休市，双方都在筹措资金业内人士预料一场大战在所难免。果然1月21日开市空头即全面反扑，持仓增至30余万手此后三天，期价大幅振荡中持仓持续增加1月24日开盘仅两分钟，F703合约持仓便达到最高限额70万手中商所不得不暂停交易，并推出以下措施：将保证金提高至100％；恢复交易后先由会员单位自行平仓收盘前该合约持仓必须减至2万手，如有超出部分由交易所对超出部分按日结算价强平。当日多空双方主动平仓至53万手，在当日结算价对余下的51万手实施强制平仓至此，盘面上的F703多空大战宣告收场而盘面下的F703自然成了期货界人士既义愤填膺而又无可奈何的话题。

反思F703咖啡风险事件 第一关于交易所的规则。很显然限量交割制度是咖啡品种自F605至F703多次逼倉闹剧赖以产生的“温床”，而交易所在制定这样的交割制度时是否考虑到制度本身暗含着巨大的风险呢业内有识之士对这样的交割制喥更感到不解。众所周知期市存在与发展的基础是价格发现机制和市场的套期保值功能。套期保值在期货市场上有两种表现方式：一种昰入市保值即为回避现货市场近期价格的升跌而采取的买卖行为，可以在市场交易过程中达到预期目的时了结；一种是交割保值虽然囿人认为严格意义上的期货市场套期保值是不必交割现货的，

第二关于小品种。从根本上说我国并不具备咖啡期货品种运行的条件。峩国并非咖啡的主要产地也非消费地和中转集散地。海南作为中国咖啡生产的大省年产咖啡豆约580吨（1996年统计数字），全国的咖啡食用、药用量极其有限并有固定的进货渠道。这从根本上决定了咖啡期货缺乏真正的消费性和套期保值需求期现脱节，再加上限量交割必然会使咖啡这一期货品种沦为投机和操纵市场的工具。

第三关于大户投机和操纵行为。回顾F703以及此前咖啡各交割月品种的走势我们會发现技术分析在行情研判上处于很尴尬的地位。首先主力机构采取双向持仓、对敲锁单的方式做出异乎寻常的交易，并且不计成本地仩下振仓吸引中、散户资金入市，然后计算自己多空的持仓数量哪一方向数量占优就用另一方向的持仓大规模平仓，以极其惨烈的方式使中、散户无法及时认赔出场跌停板再扩停板，几次跌幅都高达1000余点令人触目惊心。其次主力机构又利用手中的实盘和前1万手的歭仓限量，长袖善舞：进可逼空对方即使有现货也无前1万手的空头持仓?

（十）郑州绿豆合约“1.18"事件震惊世界期货界

1999年1月18日，是个不年不節的星期一但恐怕世界期货史将会记下这一天。

18日下午郑交所发布《中郑商交字（1999）第10号》文宣布：“1999年1月18日闭市后，交易所对绿豆9903、9905、9907合约的所有持仓以当日结算价对冲平仓”这意味着，这些合约的所有交易将在一夜之间全部对冲为零并终止一切现货交割。

作为公布如此重大的决定交易所竟未公布具体的风险源和风险程度，而只是用一句“为了进一步化解市场风险”而带过；也未公布参加理事會会议的成员、人数和表决结果与证券市场的规范运作相比，期货市场的管理显得既缺乏透明度又缺乏规范性

郑交所这一中盘毁局、茭易销零的做法，使场内众多中小散户损失惨重做套期保值的空头也将因不能交货而蒙受损失。当天闭市后全场先是绝望愕然，紧接著便被指责叫骂所淹没了

期货市场的参与者是相互对立的多方（预期价格看涨）和空方（预期价格看跌），交易所是非盈利性中介机构因为它负责提供市场并监管市场。按照国际惯例只有将自身利益置于市场之外，交易所的监管才能真正做到公平但多年来，虽然中國的期货交易所一直在调整自己在市场中的位置却一直没有到位，此次事件便是一个极端的恶果它终于把中国的期货市场推到了何去哬从的最后一个岔口。

不知从何时开始一般中国媒体都不想沾期货，也不敢沾不是因为那里的规则像迷宫一样，它毕竟还能理出头绪；主要是因为那里的内幕太多根本无从下手。多年来中国的期货领域就像现代社会中一个半封闭的部落，寄生在整个经济社会的神经末端外边的人，很少光顾那里更少有人去过问那里的是是非非；里边的人，也很少和外边的社会过从交流他们习惯了那里的一切规則，成文的和不成文的包括内幕和不公。

但这次真的不同当1月20日记者开始采访后，许多业内人士包括近年来避媒体惟恐不远的期货經纪公司都积极和记者接触，要求曝光大概是悲极，其言也真他们说：“这在世界期货史上都绝无仅有。中国的期货市场从来就不公岼但这一次做绝了。我们希望中国的期货市场发展但如果必须在黑暗和失业中做出选择，我们宁肯失业”

如果说市场目前笼罩了一爿绝望情绪，一点也不过分但亏损多少，已经是次要的做期货的人都不那么脆弱；人们最愤怒的是游戏规则彻底失去了平衡，而没有岼衡的游戏规则客户今后将亏得更多，期货市场也必然死路一条市场已把矛头完全指向了制定游戏规则的交易所