假设公司是自己的怎么做好某公司分得一个

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2019-12-20 06:05 标签： 假设公司是自己的怎么做好

一、做好市场调研：分析企业及產品的优势劣势目前的市场占有率，主要的竞争对手以及市场未来的走向和需求；

二、制订管理计划：包括制订合理的战略和市场目标确定有效的市场开发政策，采取灵活有效的市场开发措施包括产品宣传推广、广告投放等等；

三、开展管理活动：包括市场部门和人员嘚合理配置、激励措施、客户管理跟踪回访、售后服务等等。

依据自己的岗位职责和工作范围制订改进计划就好

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权益市场最关心的企业盈利能力指标莫过于反映权益资产回报率的指标ROE近两年，价值投资的兴起也使得ROE倍受重视高ROE的公司代表着盈利能力强的“好公司”，叠加了PB因孓的PB-ROE模型代表着“便宜的好公司”

本文主要探讨三个问题：

1、怎么理解“好公司”与“便宜的好公司”？

2、ROE策略和PB-ROE策略在个股层面和行業层面应用的有效性如何

3、有哪些个股和行业长期表现出较高的盈利水平？

怎么理解“好公司”与“便宜的好公司”

首先关于“好公司”：ROE是最好的度量指标。巴菲特表达一个理念：衡量一个公司是否优秀如果只用一个财务指标，那就是ROE这与其钟爱消费股的做法是┅致的，消费股长期ROE普遍较高且能穿越周期，易出长期牛股2017年伯克希尔哈撒韦的重仓股中，苹果ROE达37％卡夫亨氏18％，可口可乐长期ROE在25％附近（17年ROE下滑主要受税改和非经常损益影响）当前，A股中主板、中小板和创业板的ROE（TTM）分别为11.1％、9.7％和7.2％可以认为如果一个公司长期的ROE保持在15％以上，基本上能算作是一个非常优秀的公司了

ROE的提升主要通过业绩高增长来实现。从公式ROE=EPS/BV看高增速作用于分子端，EPS上升帶来ROE上升；高分红作用于分母端留存收益下降，导致股东权益降低ROE上升，但这种途径作用有限一个公司分红与否，主要取决于其留存收益的投资收益率能否超过WACC.ROE体现了企业内在的盈利增长潜力决定了盈利长期复利增长的极限速度，因为可持续增长率g=ROE*留存收益率/（1-ROE*留存收益率）

其次，关于“便宜的好公司”：为了“便宜”可能需要让渡一定的“好”。假设公司是自己的怎么做好公司遵循剩余股利政策股息支付率d，可持续增长率g必要回报率r，PB=P/BVROE=EPS/BV，P=EPS*d*（1+g）/（r-g）可推导得：

ROE高的公司，理论上PB一般也较高；较难出现ROE较高而PB长时间处于低位的情况假设公司是自己的怎么做好d=0.5，r=10％g=7.2％，PB和ROE的理论值如下表其中，格雷厄姆在《证券分析》将成长股定义：预计保持至少7.2％嘚增长率这就意味着10年之后的收益将翻倍。这里要说明的是PB和PE对可持续增长率g和贴现率r都很敏感，当g=7.2％时ROE=15％对应的PB=2.9，PE=19.1；当g提升到8％嘚时候ROE=15％对应的PB和PE分别提升到4.1和27倍。

PB反映的是资产（BV）的溢价不同于PE反映的是预期（EPS）的溢价，PE下降的同时也可能伴随着PB提升举个唎子，当预期增速g=8.0％ROE=12％对应的PB=3.2，PE=27；当ROE提到了20％但预期增速g降至6％，这时PE降至17.8但PB却提升至3.6。这就说明了有时候较高的PB并不一定意味著贵了，需要结合盈利质量（ROE）来看典型的比如白酒和白电行业长期ROE均在20％上下，PB在4-5倍

进一步，我们将个股的PB和ROE画成散点图用ROE=15％和PE=20X兩条线分为四个区域。其中高ROE的个股如果以过高的PB买入，可能难以实现盈利如图右上区域；低ROE的个股以足够低的PB买入，也可能因低成長而长期处于较低PB的状态如图左下区域。理论上以低价买入高质的“高ROE+低PB”组合最好可认为是便宜的好公司，如图右下区域；相反“低ROE+高PB”组合最差如图左上区域。

从行业角度分析（1）ROE>；；15％且PE<；；30倍的二级行业有：白电、饮料制造、水泥制造、食品加工、保险、鋼铁、金属非金属材料，这些行业盈利水平较高且估值较低性价比较好。（2）ROE<；；15％且PE>；；40倍的二级行业有：互联网传媒、医疗服务、船舶制造、通信运营、餐饮、航天装备、航空装备、通信设备、计算机设备、生物制品、种植业、地面兵装、石油开采和半导体这些行業估值相对较高，其中的成长行业得结合成长性来考量

理论上，越往右下方的行业其性价比越高但不同行业的估值体系不尽相同，不能一概而论比如，周期行业在PE或PB很低的时候可能面临着一轮周期繁荣的结束；而TMT行业由于有大量的研发开支，处于成长期其ROE水平通瑺较低，估值也较高

在前一部分，我们从理论上分析了通过ROE选择“好公司”以及通过PB-ROE选择“便宜的好公司”都不失一种可行的策略。那么接下来，我们分别构建了ROE与PB-ROE策略组合从2009年开始回测，对比分析两个策略组合的表现

（1）分析时间和对象：-；剔除每期上市时间尛于一年的标的；剔除在组合调整日前后长期停牌的标的；剔除借壳标的；

（2）组合调整日期：为每年的4月30 日（一季报披露完成）、8 月31日（半年报披露完成）、10 月31日（三季报披露完成）之后的第一个交易日，组合调整了27次共28期，不考虑交易的手续费用；

（3）指标所属报告期：ROE（TTM）由最新四个季度财报数据滚动计算PB（LF）由最新财报数据计算；

（4）策略一：选取每期ROE（TTM）排名前100支标的，为了排除负债过高或湔期亏损导致ROE异常高的情况我们剔除了ROE在50％以上的标的；

（5）策略二：先筛选ROE（TTM）排名前300名标的，再按PB（LF）由小到大排序选取前100支标嘚。

2、ROE策略的长期超额收益高于PB-ROE策略有高收益低风险特征

ROE策略和PB-ROE策略均有显著的超额收益，且纯ROE策略长期收益要好于PB-ROE策略主要是由于荿份结构的差异。自2009年起策略组合调整了27次，共28期按等权重计算，ROE策略的年化收益率为14.1％PB-ROE策略为12.9％，均高于同期沪深300的年化收益率4.2％按总市值加权计算，ROE策略的年化收益率为14.8％PB-ROE策略为10.9％，也是大幅高于同期沪深300的年化收益率4.2％

这就告诉我们一个简单的道理：长期来看，投资于好公司收益率是最高的加入了PB估值因子，收益率反而下降了主要是由于PB-ROE组合中较多的地产股和银行股，不同于ROE组合中鉯消费股为主2010年以来出于对资产质量以及宏观经济的担忧，这些行业一直处于较低估值的状态往后看，随着资产质量的改善以及行业集中度提升银行和地产中的优质龙头是具备投资价值的。另外也要客观的看到，部分行业比如贸易、铁路港口等随着经济降速以及結构的转变，其盈利能力较难有大的提升可能长期处于“低ROE+低PB”的区域中，一味地追求低PB也可能会陷入“价值陷阱”。

从各期的胜率（即28期中跑赢沪深300的比例）角度看ROE策略和PB-ROE策略胜率分别达到77％和85％。ROE-等权、ROE-加权、PB-ROE-等权、PB-ROE-加权四个策略的胜率分别为67.9％、76.9％、69.2％和84.6％PB-ROE筞略的胜率高于ROE策略，加权策略胜率要大幅超过等权策略

从风险收益角度分析：ROE策略具备高收益和低风险特征。ROE策略的波动率要小于PB-ROE策畧而且夏普比率也要高于PB-ROE策略。

进一步分析近两年持续的蓝筹风格对ROE策略和PB-ROE策略有何影响？这里我们来对比两个时点的净值

第一个時点是2016年4月30日：ROE-等权、ROE-加权、PB-ROE-等权、PB-ROE-加权四个策略的净值分别为2.96、1.99、2.62和1.78，超额收益率分别为175％、77％、140％和57％（同期沪深300涨幅+21.6％）这时ROE策畧已大幅跑赢PB-ROE策略，且等权重组合表现更好

第二个时点是2018年6月8日：四个策略的净值分别为3.33、3.51、3.03和2.57，较前一个时点净值涨幅分别为12.4％、76.9％、15.5％和43.8％超额收益为-7.3％、+57.2％、-4.2％和+24.1％（同期沪深300涨幅+19.7％）。

可见2016年以来的蓝筹行情中，加权策略的表现好于等权策略（蓝筹股的权重哽高）且大幅跑赢沪深300，其中ROE-加权策略的超额收益达57.2％。

3、长期盈利能力强且表现稳定的公司有哪些

由前面的分析知道，不论是ROE策畧还是PB-ROE策略，长期均能显著跑赢沪深300进一步讨论，具体到个股层面有哪些标的能够长期稳定入围组合？在了2009年以来的28期组合入围佽数排在前50位的标的中，两各策略的选择结果有明显差异

从个股角度看，ROE策略中入围次数最高的前十支为：贵州茅台、格力电器、华東医药、承德露露、双汇发展、洋河股份、德赛电池、宇通客车、青岛海尔和大华股份。其中茅台每次都入围格力仅在2016年有一次因停牌未入围。

PB-ROE策略中入围次数最高的前十支为：宇通客车、青岛海尔、格力电器、江铃汽车、荣盛发展、建设银行（港股00939）、九阳股份、福耀玻璃（港股03606）、兴业银行、工商银行（港股01398）。

从行业分布角度看ROE策略中，50支标的分布前五的行业为：医药（9支）、食品饮料（9支）、家电（5支）、汽车（4支）和地产（4支）；而PB-ROE策略中分布前五的行业为：地产（12支）、汽车（8支）、银行（7支）、家电（5支）和交运（3支）。可见ROE策略组合以消费行业为主，而PB-ROE组合中地产、银行的占比较高；且ROE策略的成份股更稳定表现为入围标的更集中。

综上有以丅几个结论：

（1）ROE策略和PB-ROE策略相比沪深300均有显著的超额收益，组合胜率分别达到77％和85％；且超额收益在2016年以前就很明显

（2）ROE策略具有高收益低风险特征：长期收益率更高，且波动率更小、夏普比率更高主要源于行业结构的差异：ROE策略组合以食品饮料、医药和家电等消费荇业为主，而PB-ROE组合中地产、银行、公用事业的占比较高

（3）2016年以来的蓝筹行情中，ROE策略和PB-ROE策略表现相当；2016年以前等权策略更优2016年以后加权策略大幅逆袭。

（4）通过ROE和PB-ROE选股虽然会遗漏部分绝对低估的烟蒂股和处于投入期的成长股，但是这些个股的挖掘风险也是相当高叧外，可再结合现金流和资产质量对ROE策略选出的池子进一步分析排除一些有经营困境或盈利趋势性走弱的公司。

前面一部分我们从个股角度回测和对比了ROE单因子策略和PB-ROE策略的有效性，推演到行业层面是否有同样的收益特征？

（1）分析时间和对象：2009年-2018年；申万二级行业共102个；

（2）组合调整日期：为每年的4月30 日（一季报披露完成）、8 月31日（半年报披露完成）、10 月31日（三季报披露完成）之后的第一个交易ㄖ，组合共调整了27次；

（3）指标所属报告期：ROE（TTM）由最新四个季度财报数据滚动计算PB（LF）由最新财报数据计算；

（4）策略一：将102个行业嘚ROE（TTM）分层为：前20％、20％-40％、40％-60％、60％-80％和80％-100％，等权重计算各分层组合的涨跌幅

（5）策略二：先筛选102个行业中ROE（TTM）排名前30％的行业，洅取其中PB估值最低的20个行业（剔除PB为负值的行业）

2、行业ROE策略的超额收益的分层并不明显

行业ROE策略的超额收益的分层并不明显。2009年至今行业ROE处于前20％、20％-40％、40％-60％、60％-80％和80％-100％五个分位区间的年化收益率为11.9％、14.4％、13.3％、12.9％和13.3％，均高于沪深300的年化收益率4.2％之所以会出現所有分组收益均高于沪深300的情况，是由于组合收益是采用等权计算而沪深300是采用自由流通市值加权计算。

超额收益最高的行业组合并非ROE最高的组合而是ROE处于20％-40％分位的组合。（1）ROE最高的行业组合并未有最高的超额收益由于不同行业的估值体系不一样，部分ROE较高的行業在近些年出于对资产质量和宏观经济的担忧估值长期处于较低水平，比如银行、地产开发、铁路港口等行业（2）相反，ROE处于80-100％分位墊底的行业在2016年以前表现出显著的超额收益主要由于这些行业较多分布在通信、军工、电子、新材料等成长行业中，处于投入阶段的成長行业整体ROE水平要低（3）ROE处于中上水平（20％-40％分位）的组合收益率最高，主要分布在电气设备、医疗器械、基础建设、服装家纺、高速公路、旅游综合、机场、生物制品等盈利较稳定的行业

行业层面筛选出的高ROE的行业，与上一部分个股层面的分析结论一致（1）在ROE策略Φ，白电、银行、饮料制造每期ROE都排在前20％汽车整车、电子制造的入选次数也很高，说明这些行业的长期盈利能力较突出（2）在PB-ROE策略Φ，银行、地产开发、铁路运输、高速公路、汽车整车、保险等行业的入选次数在前列以大金融与公用事业为主，这些行业估值相对便宜且盈利也较高

3、行业ROE策略表现好于PB-ROE策略，但超额收益均不明显

PB-ROE策略是由ROE排名前30％的行业中筛选PB估值最低的20个行业即同时考虑了盈利與估值。这里我们将ROE策略中收益最高的组合（ROE处20％-40％分位）与PB-ROE策略做对比。

行业ROE策略表现好于PB-ROE策略但2016年后均跑输沪深300。2009年至今行业ROE筞略和PB-ROE策略的累计超额收益率分别为103.6％和140.6％，年化收益率为8.1％和10.1％均高于沪深300的4.2％。进一步分析从2016年初计算，行业ROE和PB-ROE策略超额收益率汾别为-9.5％和-21.4％均跑输沪深300。

可见ROE策略和PB-ROE策略在行业层面的有效性不显著。究其原因可能是由于：1）不同行业盈利水平和估值体系的差异，使得通过ROE或PB-ROE指标筛选出行业比较稳定；2）另外这些行业内部的分化也较严重，龙头股长期表现更好其余个股表现参差不齐，使嘚行业指数的收益率不会太高

综上，有以下几点结论：

（1）行业ROE策略中白电、银行、饮料制造三个行业每期的ROE都排在前20％，汽车整车、电子制造入选次数也很高长期持续盈利能力较突出。PB-ROE策略中银行、地产开发、铁路运输、高速公路、汽车整车、保险等行业的入选佽数在前列，以大金融与公用事业为主这些行业估值相对便宜且盈利也较高。

（2）行业ROE策略的超额收益的分层并不明显ROE处于中上水平（20％-40％分位）的组合收益率最高。主要分布在电气设备、医疗器械、基础建设、服装家纺、高速公路、旅游综合、机场、生物制品等盈利較稳定的行业

（3）行业ROE策略表现好于PB-ROE策略，但2016年后两个策略均跑输沪深300可见，ROE和PB-ROE策略对于个股的选择是有效的但对行业的选择有效性并不显著，主要由于行业间估值体系以及行业内部结构分化所致

风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险公司业绩不达预期风险等。

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假设公司是自己的怎么做好某公司分得了一个项目，那么这個项目的一些产业和这个项目的一个公司可以分配。

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这某公司分一个，这一个是解决很大的问题其中有1000来台汾到一个也是非常幸运的

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假设公司是自己的怎么做好某公司分得一个最好不过现在已经

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