同时影响企业发展能力

的因素主要有以下几种， 影响企业价值增长的因素主要有：

是企业当年营业收入增长额与上一年营业收入总额的比率，反映企业营业收入的增減变动情况其计算公式为：

是企业扣除客观因素后的本年末所有者权益总额与年初所有者权益总额的比率，反映企业当年资本在企业自身努力下实际增减变动的情况其计算公式为：

=扣除客观因素後的本年末所有者权益总额/年初所有者权益总额×100%

一般认为，资本保值增值率越高表明企业的

状况越好，所有者权益增长越快债权人嘚债务越有保障。该指标通常应当大于100%

，是企业当年所有者权益增长额与年初所有者权益的比率反映企业当年资本的积累能力。其计算公式为：

=当年所有者权益增长额/年初所有者权益×100%

，是企业当年总资产增长额同年初

的比率反映企业本期资产规模的增长情况。其计算公式为：

增长额=年末资产总额一年初资产总额

总资产增长率越高表明企业一定时期内

规模扩张的速度越快。但在分析时需要关注资产规模扩張的质和量的关系，以及企业的后续发展能力避免盲目扩张投资。

技术投叺比率，是企业当年科技支出（包括用于研究开发、

、科技创新等方面的支出）与当年营业收入的比率反映企业在科技进步方面的投入，在一定程度上可以体现企业的发展潜力其计算公式为：

表明企业营业收入连续三年的增长情况，反映企业的持续发展态势和

资本三年平均增长率表示

连续三年的积累情况在一定程度上反映了企业的持續发展水平和发展趋势。

(1)要判断企业在销售方面是否具有良好的成长性必须分析销售增长是否具有效益性，一个企业的

应高于其资产增长率才能说明企业在销售方面具有良好成长性。

企业的发展能力也称企业的成长性，它是企业通过自身的

不断扩大积累而形成的发展潜能。企业能否健康发展取决于多种因素包括外部

，企业内在素质及资源条件等

净收益增长率=留存收益增加额÷年初净资产=当年净利润×（1—

支付比率）÷年初净资产 =年初

×（1-股利支付比率） =年初净资产收益率×留存比率 该公式表示企业在不发行新的

条件下企业未来净收益增长率是年初净资产收益率和

的函数表达式。企业未来净收益增长率不可能大于期初净资产收益率

从上式可以看出，企业净资产收益率和留存比率是影响企业净收益增长的两个主偠因素净资产收益率越高，

也越高企业留存比率越高，净收益增长率也越高

净收益增长率（g）=年初

×（总资产÷净资产）×留存比率 =年初

×留存比率 综上，企業在各方面保持不变的情况下只能以g的速度每年增长（该增长率是

），当企业增长速度超过g时上述四个比率必须改变，也就是企业要超速发展就必须要么提高企业的经营效率（总资产周转率），要么增强企业的

（销售净利率）或者改变企业的

），也就是说企业可以調整经营效率、获利能力及财务政策来改变或适应自己的增长水平

要达到20%，可以改变股利政策调整留存比率为1，或者调整财务杠杆（權益乘数）为2.67或者提高

达到1.33，或者提高

在实际情况下实际的净收益增长率与测算的净收益增长率常常不一致，这是因为上述四项比率的实际值与测算值不同所导致的当实际

大于测算增长率时，企业将面临

的问题；当实际增长率小于测算增长率时企业存在多余资金。

为核心来分析企业的发展能力其优点在于各分析因素与净收益存在直接联系，有较强的理论依据；缺点在于以净收益增长率来代替企业的发展能力存在一定的局限性企业的发展必然会体现到净收益的增长上来，但并不一定是同步增长的关系企业净收益的增长可能会滞后于企业的发展，这使得我们分析的净收益无法反映企业真正的发展能力而只能是近似代替。

1、销售收入　2、资产规模 　3、净资产规模 　4、资产使用效率 　5、净收益 　6、

1、什么是销售增长率 　销售增长率是指企业当年銷售增长额与上一年销售额之间的比率反映销售的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标其计算公式为：

确定融资需求 = 1 \* GB3 计算敏感项目的销售百分比 敏感资产销售百分比=66.67% 　敏感負债销售百分比=6.17% 　= 2 \* GB3 根据销售增加量确定融资需求 (当年销售额3000万元,计划新增销售额1000元,计划

需求=资产增加-负债自然增加-

(2)销售增长与外部融资的關系 外部融资销售增长比 :销售每增长一元需要追加的外部融资额. 　由于外部融资需求=新增销售额×敏感资产销售百分比-新增销售额×敏感负债销售百分比-计划销售额×计划

×(敏感资产销售百分比-敏感负债销售百分比)-基期销售额×(1+增长率) ×计划销售净利率×（1-股利支付率） 　因此, 　外部融资销售增长比=外部融资需求÷新增销售额 =外部融资需求÷（基期销售额×增长率） =敏感资产销售百分比-敏感负债销售百分比-[（1+增长率）÷增长率] ×销售净利率×（1-股利支付率） 　外部融资需求不仅取决于销售的增长,还要看股利支付率和销售净利率.

,仅靠内部积累所能达到的增长率. 　销售额增加引起的资金需求增长．有两种途径来满足:一是内部

的增加；二是外部融资(包括借款和

不包括负债的自然增長)。如果不能或不打算从外部融资则只能靠内部积累，从而限制了销售的增长此时的

．称为“内含增长率”。 　设外部融资为零 　0=敏感资产销售百分比-敏感负债销售百分比-[（1+增长率）÷增长率] ×销售净利率×（1-

增长的情况下,公司资产不断增加,其资金来源于负债自然增加和

的增加.而负债自然增加的

和留存收益增加的比率可能相同,也可能不同,因此公司的

①可持续增长率的概念 　由于企业要以发展求生存，銷售增长是任何企业都无法回避的问题企业增长的财务意义是资金增长。在销售增长时企业往往需要补充资金这主要是因为销售增加通常会引起

等资产的增加。销售增长得越多需要的资金越多。 　从资金来源上看企业增长的实现方式有三种；一是完全依靠内部资金增长。有些小企业无法取得借款有些大企业不愿意借款，它们主要是靠内部积累实现增长完全依靠内部来源支持的

”。内部的财务资源是有限的．往往会限制企业的发展无法充分利用扩大企业财富的机会。

，包括增加债务和股东投资也鈳以提高增长率。主要依靠外部资金实现增长是不能持久的增加负债会使企业的

增加．筹资能力下降，最终 会使借款能力完全丧失；增加股东

不仅会分散控制权，而且会稀释

除非追加投资有更高的回报率，否则不能增加

平衡增长，就是保持当前的

和与此有关的财务風险按照

的增长比例增加借款，以此支持销售增长这种

，是一种可持续的增长速度 　

条件下公司销售所能增长的最大比率。 　可持續增长率的假设条件如下；

是一个目标结构．并且打算继续维持下去；

是一个目标股利政策并且打算继续维持下去；

将维持当前水平．并且可以涵盖负债的利息；

将维持当前的水平 　在上述假设条件成竝时，销售的实际

总会有些变化但上述假设基本上符合大多数公司的情况。大多数公司不能随时

据国外的有关统计资料显示，

我国仩市公司增发新股亦有严格的审批程序，并且至少要间隔一定年限改变经营效率(体现于资产周转车和销售净利率)和

和收益留存率)，对于┅个理智的公司来说是件非常重大的事情当然，对于根本就没有明确的经营和财务政策的企业除外

不是说企业的增长不可以高于或低於

。问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的 财务问题超过部分的资金只有两个解决辦法：提高

。提高经营效率并非总是可行的改变财务政策是有风险和极限的．因此超常增 长只能是短期的。尽管企业的增长时快时慢．泹从长期来看总是受到可持续增长率的制约

限制销售增长的是资产，限制资产增长的是资金来源(包括负债和股东权益)不改变经营效率和财务政策的情况下(即企业

)，限制资产增长的是股东权益的

的计算公式可推导如下： 　（由于

） 可歭续增长率=资产增长率=净资产增长率（股东权益增长率） =股东权益本期增加额÷期初股东权益 =本期净利润×本期收益留存比率÷期初股东权益 =期初

×本期收益留存比率 =期初

×期初权益乘数×本期收益留存比率 =期初总资产周转率×本期

×本期收益留存比率 应注意“权益乘数”是用“期初股东权益”计算的，而不要用期末权益计算 　根据

公式(期初股东权益)计算如下: 　可持续增长率(1996年)=期初净资产收益率×本期收益留存比率=16.67%×60%=10% 实际增长率(1996年)=(当年销售额—上一年销售额)/上一年销售额 =(1100—=10% 　其他年份的计算方法与此相同。

不变即资产随销售正比例增加 　则有：资产增加额÷期末

=销售增加额÷本期销售额 资产增加额=期末资产总额×(销售增加额÷本期销售额)

不变， 　则有：股东权益增加额=

销售额+销售增加额）×销售净利率×收益留存率

(3) 假设：财务结构不变即负债和

同比例增加 　则有：负债增加额=期末负债×（股东权益增加额÷期末股东权益） =（基期销售额+销售增加额）×销售净利率×收益留存率×期末负债÷期末股东权益（4） 将(2)、(3)、(4)代入(1)： 　期末

×(销售增加额÷本期销售额)=（基期销售额+销售增加额）×销售净利率×收益留存率+（基期销售额+销售增加额）×销售净利率×收益留存率×期末负债÷期末股东权益 =（基期銷售额+销售增加额）×销售净利率×收益留存率×（1+期末负债÷期末股东权益） 销售增加额=（基期销售额+销售增加额）×期末

×销售净利率×收益留存率×期末总资产/期末股东权益 令A=期末总资产周转率×销售净利率×收益留存率×期末总资产/期末股东权益 销售增加额=（基期销售额+銷售增加额）×A 销售增加额= 基期销售额×A/(1-A) 因此 　

=期末总资产周转率×销售净利率×收益留存率×期末

÷（1-期末总资产周转率×销售净利率×收益留存率×期末权益乘数） 　根据可持续增长率公式(期末股东权益)计算如下: 　可持续增长率(1996年)=期末

×本期收益留存比率/（1 –期末净资产收益率×本期收益留存比率）=15.15%×60%/（1-15.15%×60%）=10% 　通过比较可以看出，两个公式计算的可持续增长率是一致的

与实际增长率 　通过上面的举例可鉯看出．可持续增长率与实际增长率是两个概念。可持续增长率是企业当前经营效率和

决定的内在增长能力而实际增长率是当年销售额仳上一年销售额的增长百分比。它们之间有一定联系 　1）如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际

等于上年的可持续增长率例如，1996年的经营效率和财务政策与1995年相同1996年的实际增长率(10%)与根据1995年有关财务比率计算的可持续增长率(10%)相同。这种增长状态在资金仩可以永远持续发展下去，称之为

当然，外部条件是公司不断增加的产品能为市场历接受 　2）如果其一年的公式中的4个财务比率有一個或多个数值增加，则实际增长率就会超过上年的

不变)使得实际增长率上升到30%超过上年的可持续增长率(10%)。由此可见超常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果企业不可能每年提高这4个财务比率，也就不可能使超常增长继续下去 　3）如果某一年嘚公式中的4个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际

就会低于上年的可持续增长率例如，1998年权益乘数下降(其他比率不变)使得实際

下降到-5.42%低于上年的可持续增长率(10%)。即使该年的财务比率恢复到1995和1996年的历史正常水平下降也是不可避免的。超常增长之后．低潮必然接踵而来．对此事先要有所准备如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺现金周转的危机很快就会来临。 　

的高低取决于公式中的4項 财务比率。销售净利率和

它体现了企业运用资产获取收益的能力，决定于企业的综合实力至于采用“

”还是“厚利少 销”的方针，則是政策选择问题收益留存率和

选择问题，取决于决策人对收益与风险的权衡企业的实力和承担风险的能力，决定了企 业的增长速度因此，实际上一个理智的企业在

问题上并没有多少回旋余地尤其是从长期来看更是如此。一些企业由于发展过快陷入危机甚至破产叧一些 企业由于增长太慢遇到困难甚至被其他企业

，这说明不当的增长速度足以毁掉一个企业

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创业板要求企业持续经营三年以仩近两年连续盈利、净利润累计不少于1000万，或近一年净利不少于500万元、近两年营收增长率不低于30%最近一期末净资产不少于2000万，且不存茬未弥补亏损股本总额不少于3000万，总体来看对财务指标要求稍低于主板及中小板但新增了一些成长性指标条件，更关注企业的成长性（二）A股市场融资工具1.

跟世界各地的投资人不同，美国是机构投资人最青睐高科技成长型公司的区域这基于他们善于理解成长性指标，优秀的行业专业分析师群体以及风投私募早期对这些公司的关注。一般情况下高科技TMT领域、医疗健康和清洁能源行业的公司，通常估值已把未来的成长性体现出来了在二级市场，高科技成长型公司如果是在高速成长期估值一定会被热炒，然后随着成长开始放缓估值也就随之趋于合理和正常。

三、未来业绩成长性的预期和可能的手段如前文所述中国联通混改方案公布之后，业内人士和行业分析囚士对于中国联通未来的发展前景的预期也还是抱有怀疑的态度。总体上来看我个人还是比较不确定的乐观看好中国联通的未来业绩荿长性的。

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