信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方構成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正嘚原则 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出嘚独立判断不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准確的渠道获得因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料嘚真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性忣合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之ㄖ起生效，有效期为一年债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根據跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止并按照相关法律、法规及时对外公布。 3 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资鍺 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 重大事项
高速发展期过去十年，风电行业主要是依靠集约 自2017年11月开始公司控股股东中国中材 式发展，国家鼓励在三北地区新建大型风电基地股份有限公司（以下简称“中材股份”）与中国建材 但由于电源建设速喥快于输变电线路的建设速度，股份有限公司（以下简称“中国建材”）进行换股吸 同时受到风电并网技术及上网电价等问题带来的收合並本次合并完成后，中国建材存续中材股
并网消纳制约，“弃风限电”现象频发目前，我国份相应办理退市及注销登记截至2018年5月2 棄风量较大的地区是新疆、甘肃和内蒙古三省区，日中材股份H股股东持有的全部1,164,148,115 其弃风率超过8%，弃风电量占全国的84%针对风股中材股份H股已按换股比率转换为989,525,898 电行业的“弃风限电”，近年来国家发改委及能源局股中国建材H股中材股份非上市股股东持有的全
等主管部门开絀了一系列政策“药方”改善消纳问 部 股非上市股已按换股比例转换为 题，包括制定最低保障收购政策、建立配额指标制 2,407,315,885 度、严控“弃风限电”严重地区新增风电并网项目等 2,046,218,502股中国建材非上市股，本次合并的H 且根据国家能源局发布的2018年风电投资预警监股及非上市股份的换股登记已经完成合并完成
测结果，内蒙古、黑龙江、宁夏三省区红色“解禁”后，中国建材直接持有公司485,997,406股股份 重新启动了风电项目核准和开发建设。受益于国家占公司股份总数的60.24%成为公司控股股东。中 政策支持2018年新疆、甘肃和内蒙古弃风率分别国建材集团有限公司（以下简称“中建材集团”）仍 为23%、19%和10%，上述三区域弃风率分别较上为公司的实际控制人国务院国资委仍为公司的最
年下降6个百分點、14个百分点和6个百分点。总体终控制人截至2019年3月31日，中材股份仍在 来看配合一系列的政策支持，我国弃风限电形势 办理注销登记及非交易过户手续 有所改善。 行业分析 从消纳情况来看2018年我国弃风电量277亿 2018年我国风电行业新增装机容量稳步提 千瓦时，同比减少142亿千瓦時平均弃风率7%，升弃风限电现象明显缓解，加上海上风电
同比下降5个百分点；全国风电平均利用小时数提速带来了海上风电装机容量嘚稳步增长 2,095小时，同比增加147小时伴随着我国弃风限我国风电行业整体景气度回升，业内企业盈 电状况的明显缓解风电消纳亦得到大幅改善。 利水平改善 我国海上风能资源丰富国家能源局出台的 2018年以来，中国风电市场总体回暖当年新 《风电发展“十三五”规划》提絀，要积极稳妥地推
增并网风电装机20.59吉瓦同比增长37%；累计并 进海上风电建设，到2020年底全国海上风电力争网装机容量达到184吉瓦，占全部發电装机容量的 累计并网装机容量达到500万千瓦以上开工建设 9.7%。 规模容量达到1,000万千瓦我国海上风电现已基本 图1：2013～2018年国内风电新增装机嫆量与同比增速 具备大规模开发条件，装机规模连续多年稳步增
长已跃居全球第三。根据CWEA数据经过11年 发展，截至2018年末中国海上风电累计装机容量 达到363万千瓦，已完成“十三五”规划目标的3/4 在未来几年，随着海上风电技术的不断进步海上 风电开发成本将进一步降低。我国海上风电的快速 发展将为风电叶片行业提供更广阔的发展空间 资料来源：国家能源局，中诚信证评整理 具体来看自2005年开始，我國风电行业进入 4
中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 2018年国内玻璃纤维市场供需良好后期行 业新增产能释放或将对产品价格形成一定压 力；但随着下游细分领域需求的较快增长及 行业的较高壁垒，国内玻璃纤维行业仍有较 大的发展空间 近年来我国玻璃纤维产业处于高速发展的阶 段。年我国玻璃纤维产能年均复合增
资料来源：CWEA，中诚信证评整理 长率达到7%高于全球玻璃纤维产能年均复合增 从行业集中度来看，风电行业产业链的核心环 长率特别是近两年随着玻璃纤维产品供求关系恏节在经历近年来的竞争淘汰后，市场集中度均达到 转下游应用领域不断扩展，市场景气度快速回升一定水平。零部件制造环节经過多年发展，我国
2017年我国大陆地区玻纤产量达到408万吨，同风电叶片产能呈现逐渐淘汰的过程厂商已由最高 比增长12.70%，占全球总产量的55%；根据中国玻峰的100余家下降到不足20家目前我国主要的风 璃纤维复合材料工业协会数据，2018年我国玻纤产电叶片生产企业包括中材科技、上海艾郎风电科技 量将达到450万吨中国已成为世界规模最大的玻发展有限公司、连云港中复连众复合材料集团有限
纤生产国。 公司、株洲时代噺材料科技股份有限公司以上企 图3：2011～2018年国内玻璃纤维产量与同比增速 业占据着主要的市场份额。其中2018年中材科技 以26%以上的市场占有率，连续八年保持风电叶片 行业第一整机制造商处于供应链的中间环节，据 新能源财经统计分析2018年在22家实现新增装机 的整机制造商中，前五大整机制造商囊括了73%的
新增市场份额总吊装容量达15吉瓦，相较于2017 年上升9个百分点产业集中度持续增强。 另外2018年5月24日，国家能源局官网发布 资料来源：中国玻璃纤维复合材料工业协会中诚信证评整理 《关于 2018 年度风电建设管理有关要求的通知》 在国际市场上，一方面国内玻璃纤维及制品出 （下称《通知》）同时配发了“风电项目竞争配置
口的产品结构正在发生变化，玻璃纤维织物等深加指导方案（试行）”风电项目竞争配置的出台意 工制品出口比例明显提高，另一方面近年来国内玻味着运行近10年的风电标杆上网电价政策逐步退 璃纤维企业通过收购或控股先后建设了海外玻璃出，风电全面进入竞价时代风电竞价政策将进一 纤维生产基地，逐步用海外投资来玳替贸易出口步加快风电行业技术进步以及产业升级，具备技
实现对全球市场的占领2016年以来，巨石集团有术、规模和服务等综合竞争能力的企业市场份额将 限公司（以下简称“巨石集团”）、重庆国际复合材料 进一步扩大行业集中度将进一步提高。 有限公司（以下简稱“重庆国际”）在海外的池窑生 总体来看2018年以来我国风电新增装机稳中 产基地运转逐步进入正轨，中国玻纤产品在国际市有升弃风限电现象明显缓解，风电消纳情况大幅
场的占有率得到提升2018年5月2日中建材集团旗改善；加上海上风电提速带来了海上风电装机容量 下中國建材已经完成了对中材股份吸收合并的换的稳步增长，我国风电行业整体景气度回升业内 股工作，二者的合并不仅能够极大的提升国內玻纤企业盈利水平改善另外，风电竞价政策的推出将 行业的集中度还将提升中国玻纤行业全球的实加快风电行业技术进步及产业升級，具备综合竞争 5
中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 力另外，2018年我国玻璃纖维及其制品进口量 长5.2%增速比上年提高2.2个百分点；全国固定资19.20万吨，同比下降18.30%；在应用需求不断攀升 产投资（不含农户）635,636亿元同比增長5.9%，的同时进口量的下降意味着国内企业的生产技术
增速较上年回落1.3个百分点；基础设施投资（不含不断进步、产品质量不断提高以及產量稳步增长已 电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 更好的满足了我国下游应用端的需求。 3.8%增速比上年回落15.20个百分点。我国哋产和 新增产能方面2018年玻纤行业新增产能主要 基础设施投资的长期需求将对国内建筑建材用玻来自主流大企业，集中在中高端领域截臸2018 纤产能消化形成有效支撑。
年末国内玻纤新增产能为105万吨，同比增速 作为国内玻纤第二大应用领域电子玻纤产品 10%。其中中国巨石、泰山玻纤和重庆国际分别 应用较广，可制成玻纤布其中电子玻纤纱用于PCB新增39万吨、10万吨和10万吨产能，占当年新增 的核心基材–覆铜板嘚生产是PCB上游产业链的核产能比重的56%，且集中在汽车轻量化、风电和电
心环节2018年，我国有两大电子级玻纤项目投产子等中高端领域。新增产能或对行业产品价格形成 即10月投产的河南光远新材料股份有限公司（下称一定压力但考虑到下游细分领域需求的较快增长 “光遠新材”）年产5万吨电子纱和8,000万米电子布及行业的较高壁垒（技术研发和配套能力要求高、 项目，以及12月投产的中国巨石年产6万吨电子级認证周期长、用户粘性高）新增产能将逐步被消
玻纤池窑生产线项目。截至2018年末我国电子级 化，对价格的影响亦将逐步消除 玻纤纱產能约73.2万吨/年，国内内资企业的年产能 需求方面在中国玻纤消费市场中，玻纤的主 由2017年占全国总产能的43%增加 到 2018 年 的 要应用领域集中在建筑、电子电气、交通运输、管
53.5%。根据Prismark统计2017年全球和中国PCB道、工业应用以及新能源环保等领域，占比分别为 产值为588亿美元和297亿美元同仳分别增长8.6%34%、21%、16%、12%、10%和7%等。其中建筑、 和9.7%预计2022年全球和中国PCB产值将达到电子电气、交通运输三大领域占比超过了70%，而
688亿美元和357亿美元姩复合增长率将作为交通运输领域的汽车轻量化替代品，以及以风 为3.2%和3.7%PCB市场规模的扩大将带动电子纱 电叶片为代表的环保玻纤的需求增長较快。 需求的增长 图4：中国玻璃纤维应用领域分布情况 玻璃纤维复合材料作为汽车轻量化领域传统 金属材料的重要替代品，近年随着汽车的节能减排 以及新能源汽车的推广需求快速增长。其中
年，我国汽车轻量化用热塑型玻璃钢的 复核增速在15%左右高于国内玻纤粗砂产量复合 增速。目前国产车玻纤及复合材料应用比例为 8%-12%，远低于发达国家20%-30%的比例加上 我国油耗标准年降幅要求逐步提高，未来玻纤茬汽 车轻量化领域的渗透率将进一步提升 资料来源：前瞻产业研究院，中诚信证评整理 此外以风电叶片为代表的环保玻纤应用也将 玻纖在建筑领域需求量最大，在建筑工程前
带动玻纤行业的发展按“十三五”规划，2020年风 期、后期和装修装饰等领域均有应用前期主要應 电累计并网装机容量确保达到2.10亿千瓦以上。根用在现浇混凝土模板、建筑物承重结构和给排水工 据国家能源局统计数据2018年风电累计并網装机程；后期主要应用在防水材料、外墙屋面和顶棚等
容量已达1.84亿千瓦（即184吉瓦）。按照1吉瓦风电领域2018年，全国房地产开发投资120,264亿元 叶片需1万吨玻纤用量计算，若以“十三五”规划为目同比增长9.5%增速比上年提高2.5个百分点；房地 标，则未来两年平均每年新增13万吨玻纤需求产开发企业房屋施工面积822,300万平方米，同比增 6 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级報告（2019） 价格方面2018年上半年，受益于玻纤市场需 亿元同比增长13.82%；玻璃纤维业务实现营业收 求良好，厂家库存压力不大部分产品仍处於供应 入57.24亿元，同比增长9.45%；锂离子电池隔膜实偏紧状态各型号无碱玻纤价格企稳回升，大众型
现营业收入0.54亿元同比增长83.81%。公司其他产品2400tex缠绕直接纱价格维持在5,100~5,200元/ 业务还包括膜材料制品、气瓶产品销售及其他复合吨不等下半年，随着国内无碱粗纱池窑企业产能 材料制品嘚研发、制造及销售 增加加之出口受限，后逢春节期间下游及终端市 表1：2018年公司主营业务收入构成情况 场开工率低，厂家走货偏淡各型号无碱粗纱库存
总收入的82.38%，较上年增长11.77%；同时近年公 资料来源：卓创资讯中诚信证评整理 司稳健推进“两海战略”，即紧跟海上风電发展步伐 整体来看近年来玻璃纤维行业发展迅速，国 并实施国际化战略海外业务收入增速亦较快，当 内生产企业通过并购和建立海外生产基地不断提 年国外实现营业收入20.17亿元占营业总收入的升中国玻璃纤维行业的全球实力。2018年国内玻璃
17.62%较上年增长10.21%。 纤维市场供需關系良好后期行业新增产能的释放 表2：年公司营业收入按区域分布情况 或将对产品价格形成一定压力，但新增产能集中在 单位：亿元、% Φ高端领域随着下游细分领域需求的较快增长及 行业的较高壁垒，国内玻璃纤维行业仍有较大的发 区域 收入 占比 收入 占比 展空间 国内 84.37 82.17 94.30 82.38 國外 18.31
17.83 20.17 17.62 业务运营 资料来源：公司年度报告，中诚信证评整理 公司主要从事风电叶片、玻璃纤维及其制品、 2018年风电行业景气度回升主流产品赽速锂离子电池隔膜、过滤材料及其他复合材料制品的 向2MW及以上机组升级；公司顺应行业发展研发、制造和销售。公司风电叶片国内市场占有率 趋势持续加强新产品研发及产品结构升级，连续多年处于行业首位；子公司泰山玻纤有限公司
市场占有率继续领跑风电叶片市场 （以下简称“泰山玻纤”）是全球前五、全国前三的 公司自2007年开始发展风电叶片业务经营主 玻璃纤维制造企业，具有较强的市场优势 體为其全资子公司中材科技风电叶片股份有限公 2018年公司继续围绕新能源、新材料、节能减 司（以下简称“中材叶片”）。中材叶片是专业從事风排等战略性新兴产业方向集中优势资源大力发展
电叶片及其模具研究、设计、制造、销售及技术服风电叶片、玻璃纤维及制品、鋰电池隔膜三大主导 务的高新技术企业，是国内最早形成风电叶片产业产业当年实现主营业务收入111.78亿元，同比增 化的公司之一也是国內知名的风电叶片制造商。 长10.49%其中风电叶片业务实现营业收入33.29 2018年公司风电叶片产业紧跟行业发展趋势， 7 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 型产品的制造升级当年，公司销售风电叶片 2018年公司风电叶片前五大客户銷售额占比5,587MW同比增长12.66%，其中2MW及以上功 93.20%其中金风科技为公司第一大客户，2018率叶片合计5,192MW占总销量的93%；1.5MW叶 年销售收入占比超过50%，客户集中喥较高
片合计396MW，占总销量的7%2MW及以上功率 表4：2018年公司风电叶片前五大客户情况 叶片销售占比较上年提升10个百分点。同时公司 单位：万え、% 从设计端开始优化降本，进一步优化材料及工艺设 序号 客户名称 销售金额 占比 是否关联方 计部分叶型产品实现减重18%；公司全面升级淛 1 客户一 186,430.91 56.01 否
造工艺流程及工厂管理体系，实现了大叶型产品主 2 客户二 86,476.71 25.98 否 3 客户三 年UEPII就金风科技及其关联公司向其提供的风 2.5MW以上 1,817 37.00 1,433 26.00 机叶片质量问題向美国仲裁协会提出仲裁申请继 合计 4,959 100.00 5,587 100.00 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
而金风科技向中材叶片提出索赔2018年上半年， 销售方面公司主要向国内大中型风电主机厂 美国仲裁协会裁决，金风科技支付UEPII合计商提供复合材料风电叶片产品产品覆盖国内东 71,313,350美元。收到上述索赔要求后公司、中北、西北、华北、西南等地区，并销往美国、加拿 材叶片与金风科技就该事项进行了沟通并计提了大和澳大利亚等国家，累计装机风场达500多个
预计负债0.57亿元（已体现在2017年年报中）。年公司积极拓展海外客户，持续深化国际战 年12月3日金风科技与Φ材叶片签署了《关于略合作，实现了为国际一流整机商全球首发的新产 巴拿马二期海外风电场项目争议之和解及战略合品批量供货进┅步提升了公司国际影响力。为保 作协议》双方同意共同承担仲裁金额，金风科技证生产流程和环境达到国际化标准公司在北京和
承擔1.84亿元，中材叶片承担2.76亿元2018年江苏阜宁建设了两个国际标准化车间，其中北京国 12月31日前完成上述金额分担以上事项减少公际化车间已铨面建成投产；阜宁国际化车间4套主 司2018年利润总额合计2.19亿元。 模具已陆续到位车间全面进行了生产线联动调 表5：年公司风电叶片产品产銷情况 试、验收、试生产以及72小时连续运行考核，最
终投入正式运营国内市场方面，公司积极拓展国 产量（MW） 绝对优势并承担其海外項目叶片供应。当年公 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 司风电叶片国内市场占有率上升至26%1以上继续 生产方面，2018年公司对生产基哋的产能布局 保持全国首位下游客户方面，由于风电行业集中 进行了小幅度调整截至2018年末，公司已形成北 京延庆、吉林白城、甘肃酒灥、江苏盐城（阜宁）、
1市场占有率数据由企业提供 内蒙口锡林、江西萍乡和河北邯郸七大生产基地 8 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 截至2018年末，公司共拥有60套在用模具生产线 产品结构优化方面，2018年公司玻璃纖维及制 具备年产4,000套兆瓦级风电叶片的生产能力 品中高端产品如热塑材料、风电纱、电子纱等产品
表6：公司风电叶片生产基地产能情况 仳例持续提升，占比已超过50%其中，泰山玻纤 单位：套 自主研发的5万吨电子纱池窑拉丝生产线具有“单 生产基地 体产能最大”、“技术装備最先进”、“品种最齐全”、 吉林白城线 400 400 “品质最优”、“综合运行成本最低”等特点是泰山 内蒙古锡林郭勒线 300 300 玻纤最具国际竞争力嘚生产线。2018年该项目建成 甘肃酒泉线 900 900
北京延庆 400 400 投产为公司玻纤业务持续发挥技术、规模及成本 江苏阜宁线 700 800 优势提供了一定保障。此外公司在邹城工业园区 江西萍乡 700 700 分别投资49,555万元和49,058万元建设“年产5,000 河北邯郸 600 500 吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目”和“年产 合计 4,000 4,000 6,700万米电子布苼产线建设项目”以进一步完善产
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 品结构增加高附加值产品。以上项目已于2017年 技术方面2018年公司4款新产品实现当年开 12月获董事会决议通过，截至2018年末“年产5,000 发、当年即量产，其中Sinoma68.6产品供不应求 吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目”建设进度公司全年共有19款叶型获得30项认证，其中
为3.52%“年产6,700万米电子布生产线建设项目”Sinoma59.5D获得全球首张IECRE叶片部件认证证 建设进度为2.61%。叧外公司仍在推进老产线冷书，Sinoma68.6/72/75三款产品获得国际型式认证 修技改及关停计划，以上计划的陆续完成将为公司产品取得迈向国际市场嘚通行证为国际化发展奠 进一步降本增效及产品结构升级提供支撑。
定坚实基础另外，公司建成国内最大的12MW级 生产方面截至2018年末，公司共建有泰山玻 别120m全尺寸、全生命周期叶片室内测试台得到 纤新区、泰山玻纤泰安本部和泰山玻纤邹城公司三国际权威认证机构DNVGL颁发嘚全球首张叶片结 大生产厂区共计22条生产线，目前在运产线共计15 构测试中心认证证书 条。2017年泰山玻纤在泰山玻纤新区基地相继建成
总体來看2018年我国风电行业景气度回升， 了F04和F05线新增产能近20万吨；2018年底随着市场需求增长促使公司风电叶片产品产销两旺。公 F06线点火投运（試生产）公司再新增产能12万吨，司紧跟行业发展趋势持续加强新产品研发及产品 截至2018年末，泰山玻纤的玻纤实际生产能力已超结构升級拓展国内和海外市场，市场占有率继续 过90万吨/年从具体产品来看，公司玻璃纤维纱分
领跑国内风电叶片市场 为粗纱和细纱（细纱甴粗纱再纺而成），主要产品 2018年公司继续扩大玻璃纤维先进产能规 包括直接无捻粗纱、合股无捻粗纱和细纱随着细模，实现了业务规模嘚进一步提升同时降 纱在国防、航空航天、载人飞船、电信电器等领域低生产成本，盈利能力获得提升整体经营 的应用不断拓展，2018年公司粗纱和细纱分别实现 状况良好
产量47.48万吨和7.59万吨同比增长15.27%和 玻璃纤维业务是公司核心业务板块之一，%公司玻纤制品可分为毡类、短切纤维类和年玻璃纤维行业整体景气度持续向好，下游需求端 方格布类主要产品包括短切纤维、方格布、电子尤其汽车轻量化、电子电器等行业支撑强劲，公司 布、毡制品、经编织布和耐碱纤维等2018年公司持续扩大先进产能规模，降低生产成本盈利能力
玻纤制品产量27.80万噸，同比增长9.23% 不断提升，全年销售玻璃纤维及制品84.50万吨同 2018年，公司玻璃纤维纱及制品产量合计83.23 比增长14.40%；核心子公司泰山玻纤实现营业收入 万吨同比增长13.01%；产能释放率99.84%，同比58.80亿元同比增长10.70%，实现净利润9.62亿元
增加1.67个百分点。全年产量中泰山玻纤新区中同比增长38.30%。 9 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 的满庄新区产量52万吨占总产量的62.20%，公司 小批量供货 玻璃纤维及制品先进产能比例已超80%。 综合来看2018年公司持续扩大先进产能规 表7：年公司玻璃纤维及制品生产情况
模，降低生产荿本主要产品产销量和售价提升， 单位：万吨/年、万吨、% 收入规模进一步扩大整体经营状况良好。 产品分类 同比增速 0.36 80.00 运营情况良好 合計产量 - 73.65 83.23 13.01 2016年3月公司出资设立中材锂膜有限公司 产能利用率 98.17 99.84 1.67 （以下简称“中材锂膜”）作为锂离子电池隔膜业务
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 的运营主体目前锂离子电池隔膜产业已成为公司 销售方面，公司的销售区域广泛覆盖全国30 第三大主导产业。公司锂离子电池隔膜生产线共7 多个省市还大量出口北美、欧洲、亚洲和澳大利 条，其中2016年中材锂膜投资9.90亿元于山东滕亚等60多个国家和地区，2018年公司箥纤产品出
州厂区建设“2.4亿平方米锂电池隔膜生产线项目”口比例为30.56%2018年国内玻璃纤维市场供需 （4条单线产能为6,000万平方米的双向同步拉伸濕关系良好，公司加快先进产能建设生产线建成投 法隔膜生产线），南京厂区3条中试线具备0.27亿平产以及市场需求增加使得公司产品产销規模持续 方米锂离子电池隔膜的生产能力截至2018年末，扩大当年，公司各产品整体产销率均处于较高水
公司4条锂电池隔膜生产线已全部建成产能达到 平，部分产品产销率超过100% 2.4亿平方米/年，配套涂覆产能8,000万平方米/年 表8：年公司主要玻璃纤维及制品销售情况 市场开发方媔，公司已为多家国内电池企业批量供 单位：亿元、万吨、% 货并与部分知名电池厂商签订长期合作协议；同 同比增速 时，公司积极开发國际客户为其提供多规格的样 销售金额 23.17 27.54
18.86 粗纱 销售量 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 0.54亿元同比增长83.81%。但另一方面由于锂离 新产品研发创新方面2018年公司完成62项技 子电池隔膜生产技术要求较高，工艺流程把控难度 术进步项目“尼龙短切系列产品的改进”、“复合纤 較大，目前在运行的生产线仍处于亏损状态2018维及其织物的产业化”等项目有效推进，取得了较
年中材锂膜实现营业收入0.54亿元实现净利潤好收益。热塑产品LFT纱、GMT纱的研发向低成本 -0.44亿元中诚信证评持续关注公司锂离子电池隔方向发展以持续满足客户需求；热塑长纤通过工藝 膜产线产能利用情况、市场开拓情况以及后续盈利改进，成为了市场销售热点；HMG高模产品及织物 表现 达到3万吨/年的规模；新一代高模箥璃完成研制， 低介电产品客户使用反馈良好C1200超细纱实现
10 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）哏踪评级报告（2019） 单位：万平方米、%、个百分点 售CNG气瓶19.34万只，同比增长19.42%其中， 同比增速 出口3.40万只同比增长135%；销售工业气瓶32.56 产能 2,720 6,065 料气瓶方面，公司开发了国内最大容积165L燃料电 资料来源：公司提供中诚信证评整理
池氢气瓶，并投入市场实现批量销售；另外公司 膜材料制品方面，公司膜材料制品主要包括高 当年开发取证燃料电池车用及无人机用35MPa氢气温滤料和湿法制品两大类公司高温过滤材料下游 瓶20种规格。 应用于水泥、炭黑、火电、钢铁和冶金除尘等领域 表11：年气瓶产品的产销情况 但由于近年来水泥、钢铁等行业处于去产能阶段， 产品 新增需求减少公司销售重心逐步转移至火电厂客 销售量（只）
年生产高温滤料544万平方米，销售高温滤料534万 产销率（%） 99.42 97.47 平方米产销量較上年基本保持稳定。 资料来源：公司提供中诚信证评整理 表10：年公司高温过滤材料产销情况 总体来看，2018年公司第三大主导产业锂离子 單位：万平方米/年、万平方米、% 电池隔膜产线全部建成产品产销量大幅增长，但 目前仍处于亏损状况仍需关注产能利用率、市场 产能 1,200
1,200 開拓以及后续盈利情况。另外公司继续扩大膜材 产量 544 534 料产品和气瓶产品的销售规模，其他业务运营情况 销量 548 536 良好对公司整体收入形成囿益补充。 产销率 100.74 100.37 资料来源：公司提供中诚信证评整理 财务分析 公司湿法制品主要产品为AGM隔板，2018年公 司AGM隔板业务运营情况良好全年基夲实现满产
以下财务分析基于公司提供的经信永中和会 满销。为进一步扩大AGM隔板产业规模增强盈利 计师事务所审计并出具标准无保留意見的能力，公司联合中国中材国际工程股份有限公司在 年审计报告以及未经审计的2019年一季越南同奈共同投资1,252.74万美元建设“年产4,800 度财务报表公司财务报表均按新会计准则编制，吨隔板生产基地建设项目”扩大AGM隔板海外市 均为合并口径数据。
场份额进一步促进公司湿法制品业务的发展。截 至2018年末公司已完成该项目境外公司注册并正 式启动项目建设。 气瓶产品方面公司气瓶产业经过2016年的内 部资产整合、產能规模缩减、产业布局优化，2017 年经营实现扭亏为盈2018年，公司气瓶产业继续 围绕CNG、储运、氢燃料、特种气瓶四大板块发展 各板块业务結构优化升级，盈利能力持续改善当
年公司高压气瓶业务实现营业收入5.21亿元，同比 11 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者 公开发行可續期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 资本结构 资产整体质量较好；在建工程主要为扩产及技改生 图6：2016～2019.Q1公司资本结构分析 产线2018年公司加大对现有在建工程资金投入力 度，使得当年末在建工程较上年增加6.34亿元；无
形资产主要为土地使用权、非专利技术、软件和专 有技術截至2018年末，通过公司内部研发形成的 无形资产占无形资产余额的24.75%2018年末公司 流动资产为92.87亿元，占总资产的比重为38.63% 主要由应收账款29.92亿え、应收票据26.72亿元、 存货17.08亿元和货币资金12.09亿元构成。2018年 末公司应收账款随着业务规模的扩张同比增长
8.59%其中，账龄在1年以内的应收账款账媔价值 资料来源：公司审计报告中诚信证评整理 占比为91.38%，整体账期较短；当年末坏账准备余 2018年公司顺应行业发展趋势持续推进新产 额為2.38亿元，年内计提坏账准备金额0.15亿元品研发及产品结构升级，随着生产线不断建成以及 应收票据主要系客户开具的银行承兑汇票其中巳业务规模拓展，公司总资产保持稳定增长截至
质押应收票据7.27亿元，已背书或贴现但未终止确2018年末公司总资产240.42亿元，同比增长7.14% 认金額的应收票据为0.24亿元。公司存货主要包括所有者权益方面2018年4月公司成功发行10亿元 原材料（3.93亿元）、在产品（3.49亿元）和库存商可续期公司債券并将其计入其他权益工具，加之当
品（7.84亿元）等公司实行以销定产的业务模式，年经营效益较好利润留存显著增加，2018年末公 结合苼产计划严控采购数量2018年公司相关产品司所有者权益同比增长20.75%至110.18亿元。另一 市场需求增加推动产销量同比增长相关库存保持方面，随著部分借款及债务的到期偿付公司负债
低位运行；当年末，公司存货规模较上年同比下降规模有所下降截至2018年末，公司负债总额130.24 6.74%存貨周转率较上年的4.46次上升至4.73次， 亿元同比减少2.19%。 公司存货周转加快公司货币资金主要系银行存 财务杠杆比率方面，2018年公司偿还部分到期 款2018年末使用权受到限制的货币资金为2.22亿债务，当年末财务杠杆比率有所下降截至2018年
元，主要系银行承兑汇票保证金、保函保证金和履末公司资产负债率和总资本化比率分别为54.17% 约保证金。 和44.25%较上年分别下降5.17和6.50个百分点。 负债结构方面公司负债以流动负债为主，截 2019姩一季度公司增加 了 9.22 亿元短期借款和 至2018年末流动负债规模为89.05亿元，占负债总2.32亿元长期借款金额使得当期末资产负债率和总资
额的比重為68.38%，主要由短期借款30亿元、应本化比率小幅回升截至2019年3月末，公司资产 付账款26.09亿元、应付票据16.93亿元和其他流负债率和总资本化比率分别為54.97%和46.30% 动负债0.19亿元构成。其中2018年公司偿还9.34 资产结构方面，公司资产以非流动资产为主
亿元银行短期借款，使得年末短期借款同比减少截至2018年末公司非流动资产为147.56亿元，占 23.73%；公司偿还1亿元银行短期融资券使得年总资产的比重为61.37%，主要由固定资产114.51亿 末其他流动负债同比減少84.59%2018年末公司元、无形资产12.24亿元和在建工程12.38亿元构成。
非流动负债为41.19亿元占负债总额的比重为公司固定资产主要为房屋建筑物、机器設备、办公 31.62%，主要由长期借款金额27.82亿元和应付债券设备和模具等2018年公司部分生产线和在建项目 6.99亿元构成，占非流动负债的比重分别为67.54%投產转固使得年末固定资产同比增长9.37%随着
和16.97%。其中公司长期借款金额较上年增加3.52产销量的增加，公司产线产能释放较为充分固定 亿元；应付债券为泰山玻纤2016年公开发行的7 12 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 债务期限结构方面，2018年末公司总债务为 能规模降低生产成本，主要产品量价齐升玻璃
87.47亿元，同比下降7.00%其中，当年公司新增 纤维业务实现營业收入57.24亿元同比增长部分长期借款金额使得年末长期债务同比增长11.29% 9.47%。2018年公司实现营业收入114.47亿元同至34.81亿元，另外短期债务到期偿还使得公司 比增长11.48%。2019年1~3月公司实现营业收长短期债务比从2.01倍下降至1.51倍。2019年一
入26.56亿元同比增长27.40%，整体业务保持良季度公司增加9.22亿元银行短期借款使得长短期 好的发展。 债务比攀升至1.63倍总体来看，公司债务结构仍 毛利率方面2018年公司综合营业毛利率为 以短期债务为主，债務期限结构有待改善 26.93%，较上年下降0.82个百分点；主营业务毛利 图7：2016～2019.Q1公司债务结构分析
率为26.76%较上年下降1.03个百分点。具体来 看2018年大叶片、轻量化海上风电快速发展，公 司产品结构进一步向大叶片升级生产成本价格提 升较快使得该板块毛利率水平较上年下降3.78个 百分点；公司玻纤业务收入稳健增长，经营情况稳 定新投产生产线的较高运营效率使得产品毛利水 平较上年上升0.65个百分点；锂离子电池隔膜方 面，2018姩公司锂离子电池隔膜生产线建成投产
但由于该业务仍处在发展初期，产能利用率以及市 资料来源：公司审计报告中诚信证评整理 场開拓仍处于爬坡阶段，该业务尚为亏损状态当 综合来看，2018年随着生产线的完工以及业务 年公司锂离子电池隔膜业务毛利率为-13.58% 规模的拓展，公司资产规模进一步扩大；同时随 表12：年公司主营业务产品毛利率及增减情况 着部分债务的到期偿还，公司财务杠杆水平下降 单位：%、个百分点
财务结构稳健性有所提升。但公司现有债务仍以短 产品 2017年 2018年 同比增减 期债务为主债务期限结构有待改善。 风电叶片 17.82 14.04 -3.78 无碱箥璃纤维及制品 34.88 35.53 0.65 盈利能力 度当年产生期间费用15.85亿元，同比下降3.08% 具体来看，2018年公司在积极开拓市场的同时大力 实施降本增效销售费用哃比大幅下降6.41%；同
年公司财务费用同比下降3.31%，主要系当年资本 资料来源：公司审计报告中诚信证评整理 化利息增加，费用化利息减少所致；但由于劳务成 公司形成了风电叶片、玻璃纤维和锂离子电池 本以及研发支出的增加公司管理费用同比增长隔膜等主要业务板块，目湔营业收入来源以风电叶 9.89%至10.52亿元2018年，公司三费收入占比片和玻璃纤维为主2018年公司风电叶片收入较上
为15.85%，较上年下降1.29个百分点公司降夲年增长13.81%至33.29亿元。同年玻璃纤维行业供 增效成果显现总体来看，公司期间费用控制水平 13 步提升当年公司总债务/EBITDA从上年的4.27 三费收入占比（%） 17.60 17.14 15.85 18.41 倍下降至3.71倍。因利息支出增加公司EBITDA
注：根据财会【2018】15号规定，2018年度财务报表将研发费用 利息保障倍数从上年的6.62倍小幅下降至6.59倍 作為独立会计科目核算，中诚信证评将2018年和2019年一季 度研发费用计入管理费用以作对比分析； 图10：2016～2018年公司EBITDA构成 资料来源：公司财务报告中誠信证评整理 2018年公司利润总额为11.78亿元，同比增长
19.72%主要由经营性业务利润、营业外损益和其 他收益构成。具体来看2018年随着主要业务的稳 健发展，公司经营性业务利润同比增长18.09%至 11.17亿元；当年公司将与金风科技共同承担的仲裁 金额2.19亿元计入营业外支出使得当年营业外损 益为淨支出1.12亿元；公司其他收益为1.66亿元， 主要为与日常活动相关的政府补助此外，2018年
公司计提资产减值损失0.25亿元负面影响公司利 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 润总额2019年1~3月，公司实现经营性业务利润 经营活动现金流方面2018年公司收入规模扩 2.37亿元，其他收益0.33亿元营業外损益0.08亿元， 大盈利能力和回款速度提升，且存货周转加快 最终实现利润总额2.77亿元。 全年经营性净现金流同比增长105.06%至15.79亿
图9：2016～2019.Q1公司利润总额构成 元受益于此，公司经营性净现金流对债务本息的 /总债务（X） 公司紧跟行业发展趋势加强新产品研发及产品结 经营活动净现金流 2.60 2.30 4.42 -5.62 构升级生产线陆续建成投产及产品量价齐升带动 /利息支出（X） EBITDA（亿元） 17.82 22.03 23.56 - 公司收入规模大幅增长；同时，公司加强成本管控
EBITDA利息倍数 仂度期间费用控制能力提升，整体盈利水平相应 （X） 4.29 6.62 6.59 - 提升另外，公司第三大主导产业锂离子电池隔膜 总债务/EBITDA 5.10 4.27 3.71 - （X） 业务尚处于起步阶段仍处于亏损状态，未来该板 数据来源：公司审计报告中诚信证评整理 14 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者
公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 好的合作关系，截至2019年3月末公司获得国 内各大金融机构授信额度总计274.71亿元，尚有未 使用授信额度176.78亿元備用流动性充足。 资产抵质押方面截至2018年末，公司受限 资产合计19.36亿元占总资产的比例为8.05%。 表15：2018年末公司受限资产情况 单位：亿元 项目 賬面价值 受限原因
银行承兑汇票保证、保函 货币资金 2.22 保证金、履约保证金、房 修基金 应收票据 7.27 银行承兑票据 无形资产-土地使用 2.21 抵押借款 权 凅定资产 7.66 抵押借款 合计 19.36 - 资料来源：公司定期报告中诚信证评整理 或有负债方面，截至2019年3月末公司及 控股子公司的担保余额为37.25亿元，占當月末净 资产的34.77%全部为对内担保，担保对象包括泰
山玻纤、泰山玻璃纤维邹城有限公司、中材科技（萍 乡）风电叶片有限公司等鉴于擔保对象皆为子公 司，公司对其经营状况较为了解经营较为稳定， 存在的或有负债风险较小此外，截至2019年3 月末公司无未决的重大诉訟或仲裁事项。 总体而言作为全国风电叶片市场占有率第 一、全国玻璃纤维产能规模第二的企业，公司具备 较强的市场竞争实力2018年随著相关行业景气度
提升，公司经营效率、盈利能力及获现能力等进一 步增强整体偿债能力很强。但中诚信证评也关注 到2018年公司第三大主导产业锂离子电池隔膜生 产线建成投产，业务尚处于发展初期后期产能释 放率和市场竞争表现存在一定不确定性。 结 论 综上所述中誠信证评维持中材科技主体信用 等级AA+，评级展望为稳定；维持“中材科技股份有 限公司2018年面向合格投资者公开发行可续期公
司债券（第一期）”信用等级为AA+ 15 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 附一：中材科技股份囿限公司股权结构图（截至2019年3月31日） 企业名称 持股比例 企业名称 持股比例 南京玻璃纤维研究设计院有限公司 100.00% 中材科技膜材料（山东）有限公司 100.00% 中材科技风电叶片股份有限公司
100.00% 中材锂膜有限公司 86.50% 苏州中材非金属矿工业设计研究院有限公司 100.00% 泰山玻璃纤维有限公司 100.00% 中材科技（苏州）有限公司 100.00% 中材科技（成都）有限公司 100.00% 北京玻钢院复合材料有限公司 80.00% 中材膜材料越南有限公司 51.00%
注：2018年5月2日，公司披露《中材科技股份有限公司关于控股股东合并的进展公告》公司之控股股东中材股份与中国 建材股份有限公司吸收合并。目前中材股份正在办理注销登记及非茭易过户手续 16 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 附二：中材科技股份有限公司组织结构图（截至2019年3月31日） 17
中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 附三：中材科技股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据（单位：万元） .Q1 货币资金 2、2019年一季度财务指标中带“*”的为年化指标； 3、2016和2017年末，公司其他流动负债中的短期应付债券分别为8亿元和1亿元中诚信证评在计算时将其纳入短期债
务；2016年末，公司长期应付款中的售后回租资产应付租赁款为12,062,635.76元中诚信证评在计算时将其纳入长 期债务。 18 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟蹤评级报告（2019） 附四：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他流动负债 长期债务=长期借款金额+应付债券 长短期债务比=短期债务/长期债务 总债务=长期债务+短期债务 净债务=总债务-货币资金
三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同 准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额
营业毛利率=（营业總收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入 EBIT率=EBIT/营业總收入 三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率=净利润/所有者权益 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=（鋶动资产-存货）/流动负债
存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收賬款平均余额 资产负债率=负债总额/资产总额 总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益）） 长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益）） EBITDA利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 19
中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 附五：信用等级的符号及定义 主体信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评主体償还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小，违约风險很低 A
受评主体偿还债务的能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较夶，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好嘚经济环境违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC
受评主体在破产或重组时可获得的保护较尛基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除AAA级，CCC级（含）以下等级外每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等 级 评级展望的含义 内容 含义 正面 表示评级有上升趋势 负面 表示评级有下降趋势 稳定 表示评级大致不会改变 待決 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时主要考虑中至长期內受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。 长期债券信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 债券安全性极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 债券安全性很强受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 债券安全性较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB
债券安全性一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 债券安全性较弱受不利经济环境影响很大，有较高違约风险 B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高 CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 基本不能保证偿還债券 C 不能偿还债券
注：除AAA级CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调表示信用质量略高或略低于本等 级。 20 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019） 短期债券信用评级等级符号及定义 等级 含义 A-1 为最高短期信用等级还本付息能力很强，安全性很高 A-2 还本付息能力较强，安全性较高 A-3
还本付息能力一般，安全性易受不利环境變化的影响 B 还本付息能力较低，有一定的违约风险 C 还本付息能力很低，违约风险较高 D 不能按期还本付息。 注：每一个信用等级均不進行“+”、“-”微调 21 中材科技股份有限公司2018年面向合格投资者 公开发行可续期公司债券（第一期）跟踪评级报告（2019）
