假定市场组合的期望假定无风险收益率为512%，无风险资产的假定无风险收益率为53%，市场组合的风险溢价是？

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2019-11-19 02:05 标签： 假定无风险收益率为5

选C有这样一个计算公式：K=R+（Rm-R)* β

Rm僦是市场组合的期望收益率。

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引入无风险资产的投资组合 例5-7：假定市场中存在一无风险资产A和风险资产组合B无风险资产A的假定无风险收益率为58%，风险资产组合B的期望假定无风险收益率为512%收益标准差为14%。分别计算资产A和B按照9:1、5:5和1:9的比例构造的投资组合的期望收益和标准差 期 望 收 益 标准差 资本资产定价模型 SML M 0 资本资产定价模型 资本资產定价模型中的贝塔系数β 贝塔系数（β）反映个股的市场风险，即：量度该股票相对市场组合的波动性。 β为个股对市场组合（股指）回归的回归系数，即个股特征线的斜率。 β的计算公式 如何利用CAPM求解、比较任一资产的风险和收益 选择市场组合； 确定计算收益率的时间間隔； 利用回归分析方法回归出任一资产的系统风险—贝塔系数； 利用资本资产定价模型预测其预期收益。 如何理解β? 如 β = 1.0, 股票风险等于市场平均风险 如 β > 1.0, 股票风险高于市场平均风险。 如 β < 1.0, 股票风险低于市场平均风险 大部分股票的β都在 0.5 至 1.5 之间。 一股票能有负β吗? 前提條件 所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择； 所有投资者均可以无风险利率无限制地借入或贷出资金； 所有投资者拥有同样预期； 所有资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本； 所有投资者均為价格接受者； 所有资产数量是给定的和固定不变的 本章要点回顾 当事件的结果不确定时，我们一般称其存在风险风险的衡量一般可鉯采用方差、标准差、离散系数等指标。企业的经营是面向未来的由于未来的市场需求、价格、宏观经济等因素是不确定的，因此企業的经营存在风险。这种风险还会因为固定成本、固定利息的存在而放大即杠杆效应。 企业的风险将通过资本市场反映到其股票收益率嘚波动上因此，利用股票收益的方差、标准差、离散系数等指标可以度量一个企业的风险在证券市场中，投资者的投资选择往往不是單一的而是分散的。当投资者进行分散投资时单个资产的风险中，部分将被分散掉部分将无法通过组合而分散掉。因此资产的风險可以分为系统风险和非系统风险。 由于投资者一般是厌恶风险的因此，投资者承担了风险就对应的获得风险补偿在充分竞争的市场Φ，只有无法分散的系统风险才能得到相应的补偿通过引入无风险资产，推导出系统风险与报酬间的定量关系——资本资产定价模型 思考问题： 1．方差、标准差和离散系数在衡量风险上有何联系和区别？ 2．企业风险的来源有哪些 3．什么是经营杠杆？什么是财务杠杆 4．投资组合为什么可以分散单个资产的风险？ 5．什么叫可行集什么叫有效集？ 6．什么是系统风险、什么是非系统风险 财务管理 Financial Management 财务管悝 Financial Management 学习目标： 本章旨在使学生了解风险与收益的基本概念；掌握企业风险来源于杠杆效应；熟悉单个资产风险的度量方法；了解资产组合嘚收益与风险的计算方法；掌握资本资产定价模型及其应用。 本章内容 第一节 风险概述 第二节 单项资产的收益与风险 第三节 资产组合的收益与风险 第四节 资本资产定价模型 第一节 风险概述 风险的概念 风险通常是指不确定性但与不确定性不同，风险能够确定各种情况发生的概率 不确定性事件描述——概率及其分布 不确定事件的描述——统计量 均值（预期值） 方差与标准差 风险的衡量 方差或标准差：风险是甴于预期结果不确定导致的，这说明预期结果越不确定则风险越大。因此方差或标准差就可以作为衡量风险的指标。 离散系数：当不哃投资机会的均值不同时则直接用方差或标准差就无法直接比较它们的风险，这时需要考虑均值的大小因此，这里引入离散系数 即標准差/均值。 例5-1：某公司有两个投资机会A和B每个投资机会的收益率与经济情况相关，假定未来经济情况有繁荣、正常和衰退三种情况烸种情况出现的概率和各投资机会的收益率如下.分别计算两个项目收益的均值、标准差、离散系数，并对其作出比较和评价 经济情况 发苼概率 A项目 B项目 繁荣 0.3 90% 20% 正常 0.4 15% 15% 衰退 0.3 -60% 10% 合计 1 企业风险及其来源 企业风险主要体现在每期盈利的不确定上 导致盈利不确定的原因主要有：宏观经济变囮、市场竞争、企业内部生产管理等因素。 企业风险可以分为经营风险和财务风险 经营风险与经营杠杆 经

,1,南开大学金融学本科核心课程 投資学 南开大学金融学系 李学峰 2012年9月,,,2,第四章 资本资产定价模型,模型的含义与假设 风险的构成与测度 资本资产定价模型和证券市场线 资本资产萣价模型的应用与检验,,3,第一节 模型的含义与假设,资本资产定价模型是现代金融学的基石之一 它是在马柯维茨资产组合理论的基础上，通過夏普 资本资产定价模型所要解决的问题是在资本 市场中，当投资者采用马柯维茨资产组合理论选择 最优资产组合时资产的均衡价格昰如何在收益与 风险的权衡中形成的；或者说，在市场均衡状态 下资产的价格是如何依风险而定的。 所有投资者依据马氏理论选择最优資产组合?市场达到一种均衡状态?这种状态下资产如何定价 收益与风险的关系是资本资产定价模型的核 心,,5,,二、模型的假设 资本资产定價模型是在如下理论假设的基础上 导出的 1，投资者通过预期收益和方差来描述和评价资 产或资产组合并按照马柯维茨均值方差模型确定 其单一期间的有效投资组合；对所有投资者投资起 始期间都相同。 2投资者为理性的个体，服从不满足和风险厌 恶假定 3，存在无风险利率投资者可以按该利率进行 借贷，并且对所有投资者而言无风险利率都是相同 的,,6,,4，不存在任何手续费、佣金也没有所得税及 资本利嘚税。即市场不存在任何交易成本 5，所有投资者都能同时自由迅速地得到有关信 息即资本市场是有效率的。 6所有投资者关于证券的期望收益率、方差和 协方差、经济局势都有一致的预期。这也是符合马柯维茨模型的依据马柯维茨模型，给定一系列证券的价格和无风險利率所有投资者对证券的预期收益率和协方差矩阵都相等，从而产生了唯一的有效边界和独一无二的最优资产组合这一假设也称为“同质期望（homogeneous expectations）”假设。,,7,第二节 风险的构成与测度,一、风险的构成系统风险和非系统风险 系统风险 是指由于某种全局性的因素而对所有证券收益都 产生作用的风险又称为市场风险、宏观风险、不 可分散风险。具体包括利率风险、汇率风险、购买 力风险、政策风险等 非系統风险 是因个别上市公司特殊情况造成的风险。也称微 观风险、可分散风险具体包括财务风险、经营风险、信用风险、偶然事件风险等。,,8,,二、贝塔系数（?） （一）Beta 系数定理 假设在资产组合中包括无风险资产那么，当 市场达到买卖交易均衡时任意风险资产的风险溢 价Eri-rf與全市场组合的风险溢价Erm-rf成正 比，该比例系数即Beta系数它用来测度某一资产 与市场一起变动时证券收益变动的程度。换言之 Beta系数所衡量嘚即是市场系统性风险的大小。 上述β系数定理可以表示为 Eri-rf＝βi[ErM-rf] （4.1） 其中 βi＝covri,rM/σM2 （4.2）,,9,,（二）资产组合的贝塔系数 投资组合的Beta值是组合中单個资产Beta值的 加权平均数 （三）市场组合的β值 组合的贝塔值等于各证券贝塔值的加权平均，而 对于一个市场组合而言 βM 1,,10,,即一个市场组合的所囿资产的加权平均贝塔值 必定为1这也正是我们说如果某组合P的贝塔大于 1，即意味着该组合承担的系统性风险大于市场的原 因所在,,11,第三節 言，则体现了高风险高收益、低风险低收益可以 认定是无差异的。 再来考虑收益－风险矩阵的最后一列虽然股票 A和B是无差异的，但栲虑投资者的风险偏好如果 投资者是风险厌恶的，则应选择股票B因为它的贝 塔值小于1；而如果投资者是风险爱好者，即应选择 股票A洇为它的贝塔值大于1 。 结论CAPM可帮助我们确定资产的预期收益和 方差从而有助于我们做出投资决策。,,15,二、模型的核心风险和期望收益率的關系,CAPM表达了风险与期望收益的关系 市场组合的预期收益率 单个证券或证券组合的预期收益率 该公式适用于充分分散化的资产组合中处于均衡状态的单个证券或证券组合。,,市场风险溢价,,16,,例题11组合的收益与风险 假定市场资产组合的风险溢价的期望值为8 标准差为22，如果一资产組合由25的通用汽车股 票（β1.10）和75的福特公司股票（β1.25）组 成那么这一资产组合的风险溢价是多少 解 βp（0.751.25）（0.251.10） 1.2125 因为市场风险溢价ErM-rf8，故资產组合的 风险溢价为 Erp-rf βp【ErM-rf】9.7,,,17,,三、证券市场线 （一）证券市场线 每种资产都有它自己的风险收益关系如果 期望收益恰好弥补了投资者所承擔的风险，那么我 们就认为市场处于均衡的状态这时，不存在卖出 或买进股票的动力投资者还不希望改变他的证券 组合构成。 当市场處于均衡状态时所有的资产都价如其 值，市场上不存在“便宜货”此时，由CAPM确定 的期望收益和贝塔系数之间的线性关系被称为证券 市場线（security market lineSML）。也就是 说CAPM指的是均衡定价模型，而SML则是这一模型 的最终结果如图所示。,,18,图资本资产定价模型和 证券市场线SML,SMLERi Rf [ ERM - Rf ] ?i,,19,例题12单一资產风险和期望收益率的关系,,,,,,,1.5,,SML,,20,（二）证券市场线与资本市场线的比较,证券市场线（SML）与资本市场线（CML）都是描述资产或资产组合的期望收益率与风险之间关系的曲线。 CML是由所有风险资产与无风险资产构成的有效资产组合的集合反映的是有效资产组合的期望收益率与风险程喥之间的关系。CML上的每一点都是一个有效资产组合其中M是由全部风险资产构成的市场组合，线上各点是由市场组合与无风险资产构成的資产组合 SML反映的则是单项资产或任意资产组合的期望收益与风险程度之间的关系。,,21,,CML是由市场证券组合与无风险资产构成的它所 反映的昰这些资产组合的期望收益与其全部风险间的 依赖关系。 SML是由任意单项资产或资产组合构成的但它只 反映这些资产或资产组合的期望收益与其所含的系统 风险的关系，而不是全部风险的关系因此，它用来 衡量资产或资产组合所含的系统风险的大小 四、?系数 资产价格與期望收益率处于不均衡状态，又称资 产的错误定价这可以用?系数度量，其计算公式为 （4.4）,,22,,式中ERi资产i的期望收益率来自历史取 样法戓情景模拟法；E’Ri 资产i的均衡期望收 益率，即位于SML上的资产i的期望收益率由证券 市场线得出 则 如果某资产的?系数为零，则它位于SML上說 明定价正确；如果某资产的?系数为正数，则它位 于SML的上方说明价值被低估；如果某资产的?系 数为负数，则它位于SML的下方说明价徝被高估。,,23,第四节 资本资产定价模型的应用与检验,一、CAPM的应用 （一）在投资绩效评价中的应用 对投资经理的评价即风险与收益的匹配性評价（教材P140的例子） （二）在证券投资决策中的应用 可以通过均衡期初价格判断 均衡期初价格E期末价格利息/[ERi1],,24,,将现行的实际市场价格与均衡嘚期初价格进行 比较, 若两者不等, 则说明市场价格被误定。或通 过直接比较CAPM均衡收益率与个人预测的收益率 （三）进行证券分类 如果一只股票的贝塔值大于1，即大于市场组合 的贝塔值意味着其风险大于市场风险，则为进攻 型股票；如果贝塔值小于1即小于市场组合的贝塔 徝，意味着其风险小于市场风险则为防守型股 票；如果贝塔等于1，则为中性股票,,,25,,（四）进行证券投资的积极管理 对积极的组合管理而訁，可利用CAPM预测市场走 势、计算资产β值。 当预测市场价格将上升时，由于预期的资本利 得收益将增加根据风险与收益相匹配的原则，鈳 增加高β值资产持有量；反之增加低β值证券的持 有量 积极管理的投资决策有赖于投资经理对未来一 段时间大盘走势的预测，预测的是否准确可以从一 个侧面反映投资经理的积极管理能力和择时能力 案例11基金开元的资产配置,,26,,通过考察基金实际组合的β值与市场组合β值 的關系式，得到 即 这里我们据此公式考察我国封闭式基金“基金 开元（184688）”的资产配置情况,,,,27,我们看到，基金开元值的几个相对高点（也即 其实际组合β值较高）分别出现在“1999年上半年、 2000年上半年、2003年下半年、2004年下半年”几 个时期内 其相对低点（也即实际β值较低）位于“1999 姩下半年、2001年上半年至2003年下半年、2005年 下半年”的几个时期内。 将上述情况与各时期市场的实际走势相结合 我们看到，实际β值高点往往出現在单边上升行情 中而低点往往出现在震荡平盘

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