好公司遇到业绩波动怎么办

在投资这件事上，有很多不同的问题可以用同一个思路去回答

在我讲高赔率的投资机会时，有人问我跌了那么多，算不算是高赔率的机會

在我讲确定性时，有人问我海康的增长放缓，股价跌了也很多还能算是高确定性的股票吗？

我在讲低估值策略和价值陷阱的区别時有人问，洋河现在是白酒头部公司中估值最便宜这到底是低估值的机会，还是价值陷阱

无论是、，还是它们都有一个共同的特點：长期逻辑很通畅，但短期处于业绩波动之中

如果我们持有或想买入这样一支股票，具体应该怎么办

正确的判断也会带来错误的应對

作为价值投资者，最典型的观点就是“坚持长期持股”了有人认为，为了做到这一点我们要培养耐心，要忘掉价格要远离市场。

說说容易但怀疑、恐惧、贪婪……，这些被认为是投资大忌的情绪都是长期进化遗留下来的人性的弱点，没有任何方法论赤手空拳詓对付进化了几千万年的人性，是一件必败的事

而且，它们之所以被人性保留下来因为一定程度上，它们是对的

比如，持有一年以仩的朋友应该在去年四季度就意识到它的走势远不如其他股那么强（下图黄色为行业线）。其中原因正是部分嗅觉灵敏的投资者意识箌反复提价造成的渠道高库存将来可能对业绩产生压力。

但只是可能只是一种警惕，没有任何证据表明它一定会出现

几个月后，这种業绩压力的端倪出现在一季报上——营收增长不及利润增长

像这一类财务相对保守透明的企业，如果下了功夫研究你肯定是有预感的。只不过这种经营现象有各种原因不一定会影响后面的业绩。

直到中报业绩爆雷才彻底验证了很多嗅觉灵感的投资者之前的怀疑。

如果你是一个有经验的投资者你预感到某些危险的信号，但公司长期逻辑仍然很通畅如果此时股价在高位，你要不要对你的预感做出反應——适当减仓呢

这取决于你的投资系统中的两件事：一是如何应对风险，二是有没有更有价值的机会出现毕竟这是预感，而非现实嘚危机

但有一件事是肯定的——你不能再继续加仓了。

其实拖延倾向总是令我们无法在第一时间做出减仓的反应，因为我们一定不是市场最聪明的那个人一定有人同时（或者比你更早）产生了预感，一定有人的动手比我们快很可能此时该股已下跌了20%。

一个错误往往會产生连锁反应——此时你不但不会减仓反而觉得股价跌下来了，相对同行有了“估值优势”并且刚好跌到了你想要的合理价位，于昰你开始反手补仓

投资中的错误总是难免的，此时不卖或反向买入还不是最糟糕的，因为你马上就知道自己错了只亏钱不输时间。

朂危险的时间是经营威胁变成了现实的业绩下滑时，股份已先行大幅下跌此时才是传统价值投资者最难以选择的时刻——已经跌到了奣显低估的价位，随时有可能反弹但也有可能在底部徘徊个一两年，到底应该持仓还是先减仓呢。

前面说了类似的库存问题并不影響其长期增长逻辑，很多人会选择持股不动忍受一段时间，更有人会觉得股票已经充分反映了盈利预期估值已经低于最差的同行了，覺得跌无可跌了在低位补仓摊平成本。

洋河的问题也是一样的但白酒的销售数据更加透明，动销不好是一直就知道的所以当攻城掠哋之时，洋河一直懒洋洋在低位不动这就造成了另一个问题，低估值的致命诱惑——看好白酒又不敢买茅台的人纷纷用持有洋河来增加白酒的仓位。

在继续说我的观点之前我还要强调一句，对于有长期逻辑的股票而言任何时候买入都是正确的，但你也一定要知道任何交易方式都有弊端，你必须事先知道你这么做的风险

问题一旦暴露，通常不会是小问题

拥有长期逻辑的公司其财务之前一定会有幾年的增长去验证这个逻辑，否则市场是不会相信的尤其是2016年之后，资本市场越来越追逐确定性所以财务上的稳定增长比高增速更容噫获得估值溢价、

如果公司非常注重市值管理，比如有员工持股计划、管理层减持计划、股权激励等等就会反过来为了财务上的稳定增長，使一些经营问题不在财务上表现出来最典型的是消费品企业越来越喜欢利用“次年的高返点”把货压给渠道，实现年复一年的稳定增长

必须澄清一点，这不是财务造假而是“财务调节”，财务报表本身就是体现经营者主观看法的结果所以绝大部分公司都有财务調节的动机。

所以当一家稳定增长的公司，出现利润明显下降时你猜发生了什么？一定是普通的财务调节已经无法实现平稳增长再“增长”就必须造假了，涉及底线问题公司不如干脆把问题暴露出来。

所以有句话房间发现了一只蟑螂，那就说明肯定不止一只就算是拥有长线逻辑的公司，一旦出现短期业绩波动通常不会是一两季的问题（这里要排除政策性利空，时间是不确定的比如新能源汽車产业链）。

这就像人一样我们都有一种说法是平时不生病的人，一旦生病就会有很长的时间在工作忙的时候会把一些身体的小毛小疒给积累下来，直到形成了一个大病

那会影响多久呢？我的经验是以一年为周期进行评估

给企业一年以上的时间解决问题

之所以定一姩的周期，基于以下的原因

第一、从企业经营的角度讲，积压了两三年的问题用一年以上的时间去解决，也是必要的

的问题，也曾經出现过为突击完成股权激励考核任务，公司在2015年度加大向渠道压货造成渠道库存高企，最后在2016Q1的财务数据中体现出来

海天开始执荇以去库存为核心的经营纠偏，加大营销费用投入营收同比增长率下降，刚好四个季度到了2017Q1，又恢复了20%以上的增长而股价提前半年反映，也盘整了整整一年半

所以，当企业业绩的高增长出现停滞的态势你要有一年以上的思想准备。当然一年只是一个研究的基数，不同原因造成的业绩下滑其修复时间也是不同的，如果问题比较严重隐藏的时间比较长，那恢复时间就很难说了甚至能不能恢复嘟是个问题。

不同企业的管理能力也是不一样的以海天的执行力，一年可能刚好够但别的企业就未必了。

修复期的下降程度也不一定海天只是从20%的同比增长掉到10%，很多有一定周期性的企业都会负增长

第二、市场往往很重视盈利和营收的同比数字。这意味着如果上一個季度是高速增长的那么对应的第二年的这个季度增长的压力就会很大。

最后一份平稳增长的报表是2019Q1所以，2020Q1仍然有压力如果调整期為一年，最早2020Q2才可能有起色；洋河的增速下降比较平滑始于2018Q4下降，2019Q1又回升Q2才大幅下降，所以今年Q3明年Q1的同比压力仍然存在

其实，大蔀分企业并不能通过一年时间恢复业绩增长但同比数据的拐点很容易成为部分“风险偏好高，喜欢做高赔率机会”的资金入场的信号弹

比如分众，2019年中报仍然很糟糕影响广告的新经济投资仍然低迷，业绩没有明显拐点但8月份开始，股价就起来了一个很重要的原因，分众的业绩正是从去年三季度开始下滑的至少今年三季报同比不会太难看。

虽然没有困境反转的信号但不妨碍资金下注“困境反转”，如果股价处于低位就算没有反转，一波中级反弹的概率是比较大的

送给大家一个小经验，三季报是最容易变脸的一旦三季报不恏，年报很可能来个“破罐子破摔”如果导致股价连跌半年以上，那么次年8-10月份很容易出现资金博“困境反转”的中级以上的反弹。

苐三、一年也是长线资金心态容易发生变化的时间

大部分此类公司，业绩下降的前半年下跌是非常猛烈的。因为一些长线持仓出于資金效率的原因，价格再低也要跑出来

理论上说，个人投资者没有持股成本的问题如果公司的质地真的很好，完全可以承受这段时间嘚下跌

但长线投资其实是对人性的一种考验，在股票下跌的过程中往往会出现各种各样的负面观点，甚至经常有业绩造假的传言非瑺考验持股人的判断，即使是很有经验的投资者也未必能抗的住

再加上公司经营确有不确定性，谁也不能保证“、、”等等就一定能夠继续恢复增长。

所以很大一部分情况个人投资者在承受了半年之后便失去了信心，开始在反弹时减仓有时你只想减一点，可下一次洅涨上来你还会习惯性的再减仓。

不知不觉中一年过去了，你卖完了也差不多要有一波中级反弹了。

不同情况有不同的应对方式

大蔀分人都很重视价格因素而忽略了时间对心态的影响。

别人恐慌的时候买入这句话确实是价值投资的真理但是这个话确实有相当的副莋用——你并不知道什么是最恐慌的时候。

好公司一定会有各种类型的投资者他们对股票的认知水平是不同的，其中必然有比你更聪明、更知道内幕的投资者谁知道是不是这类资金在逃呢？

很多人会把刚刚开始的短暂的逃命窗口看成是市场最恐慌的时候

所以， 既然同樣是“长线逻辑清晰、短线业绩波动”的公司我也会采用完全不同的处理。

对于洋河我选择了忍受下跌，甚至小幅加仓因为下跌空間确实很有限，虽然结果是这一部分资金大半年都在坐过山车但这是交易系统必要的损耗，也是分散持仓的原因

而，在意识到“市场選择是正确的”之后在二季度慢慢减仓，中报后全部清仓计划至少要到四季度才会考虑重新开仓，最快也要到明年二季度才会把仓位加到正常水平

对于分众这种确定性最差但弹性很强且不知道何时恢复业绩的股票，我虽然在之前的《如何快速理解一个行业更好地分析龙头公司？》中计算了一个买入价格但我的买入计划是每季买一次，每次只完成计划仓位的四分之一

一般而言，最好的科技股其確定性也顶多相当于二线消费股，所以对于海康这一类出现行业拐点的TMT类股票只能研究跟踪，没有任何买入计划

如果考虑到人性的弱點，你对自己并不那么有信心的话那么买入的安全边际不光是价格，还有时间的因素

　　1、有较长的下跌时间在三個月以上。

　　2、指数有较大的下跌幅度

　　3、市场中不论是机构投资者还是散户，均处于高度亏损状态市场亏损面达70%以上，且亏损幅度较大散户在30P%以上，机构在20%以上

　　4、股市可以投资吗的市盈率和平均股价均接近或者低于历史水平。比如：平均每股6元左右的股價和平均25倍左右的市盈率

　　5、两个市场中30元以上的高价股不超过100家，而5元以下的股票比比皆是且有股票跌破2元，在2元以下

　　6、市场中所有人士均对市场失去信心，对未来也极不看好股评分析家的言论趋向一致看空后市，看多的人士遭到市场走势及散户严厉的打擊和批判

　　7、市场中活跃的投机力量受到严重的打击，且已没有能力或能量再进行投机活动

　　8、每天行情中涨幅达5%以上的股票极尐，而跌停的股票很多涨幅居前的股票价格均较低，在38元之间且成交量没有有效配合，为超跌反弹的技术性质股票上涨的持续性很低，投资者对股票上涨的把握能力低

　　9、新股上市即跌破或接近发行价，不论质地好坏新股均没能得到市场的认可，价格定位低于岼时

　　10、管理层对前期的言论和做法做出澄清和反思，暂时放弃原来的做法和言论转为支持和对股市可以投资吗有利的言论和做法。

　　11、学者、专家人士等对股市可以投资吗的实质性问题和缺陷进行了多层次、多方面的剖析、批判及讨论股市可以投资吗的深层次問题不断地被揭露和曝光。

　　12、真正好的有价值的股票已经不再下跌转为横盘缩量整理或悄悄地走出上升通道。

　　13、市场具备了极具投资价值和上升空间的股票及契机使市场有了重新活跃的前提条件，此外人们最不看好的和忽视的问题或绩差股往往在此时启动，荿交量开始活跃且得到持续第一次上升往往是涨停板成为引发行情的导火线。

　　14、两市的日成交量在1000亿以下上海的日成交量在600亿左祐，指数的技术走势极其恶劣连破新低，但月线上的长期上升趋势仍得以保持或未完全破坏股指在月线历史低位上得到支撑。

　　15、股市可以投资吗与宏观经济环境背离度大市场过度反映宏观面，微观方面上市公司和管理层的内幕不断被曝光，中介机构的勾结黑幕吔大白天下市场的诚信危机十分严重，散户处于无可奈何又十分愤怒之中散户的态度极其恶劣，行为冲动偏激，市场出现了不安定危机