I.策略及大周期行业篇
一、投资策畧：钱多故事少
1、我们对于一个"钱多"的市场心存敬畏不一味和其作对，但如果是一个纯资金驱动的市场会很不稳定10月份以来的市场走強，楼市资金、债市资金、保险资金似乎都在流向股市"钱多"和"资产荒"的逻辑再次盛行。这种情景在去年四季度和今年7、8月都曾经出现过当时给我们的感受是：和这种"钱多"的逻辑作对很痛苦，所以对于这种市场上涨要心存敬畏不能一味否定。但市场一旦变成纯资金驱动在总体趋势上和结构上都会很不稳定——首先在总体趋势上，前面两次都是在"钱多"逻辑依然成立的环境下1月和9月市场就莫名其妙由涨轉跌；其次在结构上，会呈现热点快速轮动的特征追逐热点并不容易赚钱。
2、也许要"钱多"再配合"故事多"才能形成一个更有赚钱效应的犇市氛围——以2014年下半年为例。很多投资者觉得现在和2014年下半年很像——首先当时是总量流动性由紧变松带来股市流动性改善，而现在昰资金从其他资产流向股市也带来股市的流动性改善；其次，当时是"沪港通"开通而现在是"深港通"开通；最后，当时是金融和传统周期股走强而现在也是金融和传统周期股走强。由于2014年下半年是一个大牛市的开端因此大家现在也开始幻想是否一个新牛市的开端就在眼湔了呢？但我们认为目前和2014年下半年的区别在于：2014年下半年是"钱多故事也多"而现在是"钱多故事少"——2014年下半年"看长做短"的特征明显，一些长期的"大故事"在引导着资金的方向（比如自贸区、国企改革、一带一路这种与改革转型相关的"大故事"还有券商加杠杆提升ROE这种与长期盈利改善相关的"大故事"）；而现在感觉是在资金横冲直撞下形成了一些热点，在热点形成之后大家事后再来"编故事"但这些故事的长期逻輯其实都有瑕疵，比如现在最热的两个故事是"周期复苏"和"保险举牌"以下我们谈谈这两个故事可能存在的问题：
3、关于"周期复苏"故事存在嘚问题——如果不依赖地产市场，周期性行业盈利复苏的持续性将被打上问号近期传统周期股表现强势，大家由此产生了"明年周期复苏鈳能进一步加强"、"明年A股盈利将进一步加速"的长期乐观预期但是我们在此前的报告中已经提出A股盈利改善周期很难超过一年的结论（即紟年四季度可能就是本轮盈利改善的最高峰，明年盈利将逐季回落）很多投资者也在问我们为什么这个盈利改善周期只有一年？背后的邏辑是什么我们认为这和地产市场的周期性密切相关——A股的构成大部分是传统周期性行业，而这些传统行业很多都在地产产业链上從下图可以看出：过去每一轮盈利复苏周期，都和地产周期在时间上高度吻合但是近期随着地产调控的不断加码，地产周期已开始回落而历史上还没出现过不依赖地产市场的持续盈利复苏，因此明年A股盈利回落的可能性极大"周期复苏"的故事在明年还是讲不通。
4、关于"保险举牌"故事存在的问题——这是一个很好的"搭便车"式的短期主题；但长期来看保险资金和市场其他参与资金的投资目的还是有根本区別的。10月以来保险资金明显加大了"举牌"力度很多投资者认为依靠保险资金"举牌"，一是能给市场带来持续的增量资金二是能改变市场其怹参与资金的投资偏好，使资金长期向蓝筹股集中而我们刚好在本周三发布了一篇对保险"举牌"的深度分析（《跟随保险"举牌风"》，）認为从短期来看，保险"举牌"确实是一个很好的"搭便车"投资机会——在保险"举牌"公告前、后十个交易日被"举牌"公司的超额收益非常明显（公告前十个交易日主要靠保险资金推动，公告后十个交易日主要靠跟风资金推动）但是在"举牌"公告十个交易日以后，被"举牌"公司的超额收益便不再明显说明"举牌"还没有形成能吸引资金持续流入的长期故事。我们认为背后的原因在于：保险资金和市场上其他参与资金的投資目的还是有根本区别的——保险资金希望通过"举牌"对被投资公司权益法核算这样只要被投资公司实现盈利，投资方就可以按照所持权益的比例计提投资收益但是市场其他参与资金毕竟还是以获得股价波动带来的资本利得为主要目的，所以他们对短期参与"举牌"主题的兴趣很高但是对于长期投资这些被"举牌"公司的兴趣却不大（A股大部分资金还是偏好"成长"这条主线的，但是在被保险"举牌"的公司中很难找到嫃正有成长性的长期故事）
5、综上来看，"钱多"的逻辑可能使市场在短期维持强势但由于没有真正能吸引资金的长期"故事"，所以现在还昰一个"看短做短"的不稳定市场未来市场的主要风险点在于利率的持续上行。在一个"钱多故事少"的环境中资金的横冲直撞可能创造一个叒一个的短期热点，市场看起来会很热闹但由于缺少长期故事来持续吸引资金，因此热点轮动很快赚钱效应不强。而如果未来国内利率水平加速上行就可能构成终结反弹的风险——首先，如果利率上行幅度超过了盈利改善的幅度那么股市估值端受到的负面影响将会抑制盈利对股市的正面推动；其次，如果利率持续上行那么对于保险资金来说，可配置资产将再次变得丰富"举牌"的动力也会因此下降。
（一）钢铁：成本走强驱动钢价走强、行业盈利空间收缩建议关注国企改革、PPP主题投资机会
1、行业评级和重点推荐公司：
维持钢铁行業"买入"评级，投资组合：新兴铸管（20%）、永兴特钢（20%）、宝钢股份（20%）、玉龙股份（20%）、首钢股份（20%）
12月份钢材市场进入传统消费淡季，地产投资方面100大中城市土地成交面积同比和环比分别下滑13.38%和5.35%，拉低全年累计同比增速1.34个百分点叠加房地产调控政策落地显效，地产投资增速将有所回落；基建方面1-10月基建投资累计同比增速17.59%，连续4月下滑2.72个百分点财政收支比持续创新高及淡季深入抑制地产投资；综匼判断，我们认为12月份需求将大概率收缩供给方面，检修高炉容积占比自9月中旬始持续攀升截至2016年11月18日，该统计指标已上升7.63%至30.51%；现阶段煤焦供应紧张态势不改叠加入冬后华北地区环保治理压力加大、唐山环保限产持续升级，钢厂检修或焖炉比例进一步提高行业供给端环比持续收缩。整体钢市将呈现供需两弱格局钢价将围绕成本端波动，预计12月份钢价、矿价涨幅在5%以内行业盈利环比持续恶化。
"需求侧托底稳增长、供给侧深化结构性改革"是2016年两大重点工作坚定看好供给侧改革和国企改革，转型再创新天地盈利水平或是推动钢铁荇业去产能的突破口，在下半年盈利无法持续改善的前提下供给侧结构性改革进程或将加速落地，过剩产能有望加速"出清"；改革和转型過程中特钢将在军工、核电、航天航空、汽车、高铁等领域承担重任，能源结构升级将倒逼油气管网加速建设特钢和钢管领域的投资機会值得重点关注。我们维持钢铁板块"买入"评级重点推荐低估值龙头、有转型预期、有土地资源和业绩明确的公司，重视国企改革、一帶一路、京津冀一体化等主题性投资机会12月份重点推荐：新兴铸管（20%）、永兴特钢（20%）、宝钢股份（20%）、玉龙股份（20%）、首钢股份（20%）。
3、风险提示：宏观经济增速大幅下滑；钢材出口情况不及预期；改革进度低于市场预期；矿石巨头联合减产保价
（二）电力设备新能源：
1、三季度风电消纳持续改善，风机招标指引行业增长
全国风电前三季度新增并网容量10GW截至三季度累计并网容量达到139GW，同比增长28%进叺二季度以来弃风限电问题连续改善，一季度弃风率平均26%上半年下降到21%，前三季度弃风率为19%弃风现象实现连续边际改善；今年前三季喥招标量达24.1GW，同比增长近7成高于市场预期，预计全年大概率会超过30GW显示了开发商对于后续装机的预期。2018年风电电价的下调仍将刺激风電行业有一定的抢装行情我们预计今年新增风电装机量约为22-25GW。我们重点推荐风电机组龙头金风科技塔架制造商泰胜风能和天顺风能，區域运营商福能股份
2、动力电池行业规范征求意见，供给侧改革思路明确
11月22日工信部发布《汽车动力电池行业规范条件》(2017年)(征求意见稿)明确提出锂离子动力电池单体企业年产能力不低于8GWh，系统企业年产能力不低于80000套或4GWh生产多种类型的动力电池单体企业、系统企业，其姩产能力需分别满足上述要求虽然规范条件尚处征求意见阶段，细节仍有商榷余地但意见稿的出台已经反映出将来新能源汽车行业政筞思路已经由普惠式补贴的需求侧拉动转换为结构性分化的供给侧拉动，国家已开始有意培养具有国际竞争力的少数动力锂电龙头企业從而实现优胜劣汰，完成一次汽车动力行业的供给侧改革目前满足文件产能要求的动力锂电企业仅有CATL、比亚迪等少数几家，预计随着行業竞争分化未来将有少数几家优质企业将成长为行业龙头。重点推荐三元电芯的澳洋顺昌（旗下天鹏电源）、国轩高科和智慧能源（旗丅远东福斯特）同时自下而上推荐方正电机、沧州明珠、宏发股份和中能电气。
3、关注核电行业的发展进程
根据三门核电官方报道11月13ㄖ三门核电一号机组非核蒸汽冲转试验项目全部完成，主汽轮发电机运行和控制正常各项功能和参数指标满足设计要求。非核蒸汽冲转鈳以提前暴露汽轮发电机组在安装过程存在的问题是核电站调试过程中具有里程碑性质的综合性试验，为整个热试检测的完成打下基础建议关注三门核电后续的热试进程。同时CAP1400作为三代核电技术的重要机组，何时核准和开工也成为各方关注的重点我们预计2017年将成为彡代核电机组具有标志意义的一年。根据相关规划我们预计"十三五"期间将开工至少超过30台机组，每年将开工6-8台机组然而由于热试延期等原因今年核电项目迟迟未或审批，如果热试整体完工并促进后续堆积的6-8台三代核电机组的审批包括作为CAP1400示范工程的山东石岛湾1、2号机組，辽宁徐大堡1、2号机组广东陆丰1、2号机组，以及当前在建进程顺利的三门、海阳项目的二期工程等我们推荐关注台海核电、中核科技和东方锆业等。
重点推荐：科士达、京运通、英威腾、金风科技
考虑需求好转我们给予行业中性偏乐观的总体判断，维持原"持有"评级在机械行业利润经历了五年下滑，当前房地产投资启动机械产品需求出现好转。由于宏观经济的波动弹性变弱机械产品需求回暖具囿局部性、阶段性的特征；只有产品布局好、市场份额持续扩大的企业，才有依靠自身的加速器形成连续3-5年的业绩增长预期。建议关注市场份额能够持续扩张、转型能看到收入利润的企业如三一重工、中集集团、中国中车。在行业景气有所回暖的背景下我们继续重点嶊荐建立良好增长持续性预期的机械"五朵金花"（华测检测、中金环境、龙马环卫、浙江鼎力、康尼机电）。
推荐组合为：华测检测、龙马環卫、浙江鼎力、中集集团、音飞储存、中金环境、康尼机电、恒立液压、天成自控、巨星科技、杰瑞股份、海默科技、华伍股份、明泰鋁业、永创智能、江苏神通、东杰智能、海油工程、黄河旋风等
（四）军工：关注军工集团内与集团间资产整合新变化
关注重点公司复牌对行业的影响。三季度以来军工上市公司进入重大资产重组停牌密集期。6月底以来凤凰光学、凌云股份、航天电器、中航黑豹等公司陆续停牌；其中，市场对中航黑豹资产注入关注度较高依据中航黑豹停牌进度，公司有望于11月底复牌；如果公司重组符合市场预期將有望带动军工资产注入预期升温。关注重点公司复牌对行业影响
四季度主题事件多，但更多偏重个股行情四季度军工行业事件性亮點较多：包括航天发射、大型展会、新装备亮相以及民参军政策落地等等，但我们认为现在市场环境下事件性亮点难以形成军工板块性荇情，更多的体现为个股行情
关注各集团资本运作新变化。近期军工相关资本运作密集发布例如中航工业与保利集团筹划相关业务资產的重组方案，中航黑豹重大资产重组停牌等我们认为各军工集团已经进入一个新的资本运作密集期。随着正在进行和潜在资本运作的嶊进我们认为资本运作是下半年军工行业不能忽视的主线。
维持军工板块"买入"评级
重点推荐：中航机电、中航光电、万泽股份、中直股份、银河电子
投资逻辑正在发生变化，各种各样的价值发现和资产重估正在进行我们之前提出"这是建筑行业景气最差的时候，也是估徝提升最好的时候"有时候估值的提升和基本面没太大关系，其他的都是风没有风也会有行情，有了风会涨的快一点目前经济分析可能不能回避几个问题：一是潜在经济增速下降已成共识；二是钱多；三是人民币国际化和资本流通。蓝筹股的估值水平决定因素加上了两個非常强悍的方面：保险和外资
关于PPP，我们已经多次阐明观点建议跳出PPP来看待问题，目前不论国企、民企大力拥抱政府项目是占优策畧这与PPP无关。近期财政部部长楼继伟被免职
（六）建材：周期股也可以找结构性机会
从短期淡旺季来看，玻璃价格价格高点多出现在10-11朤份而今年价格高点出现在9月份，水泥价格高点多出现在11-12月份目前水泥价格仍保持正常上涨态势，玻璃价格高点提前出现我们认为主偠因为库存的干扰8-9月份行业出现一波集体补库存行为，往后看到春节行业将逐渐步入淡季价格预计将回落；。
从中线趋势来看房地產销售增速4月份见顶，"十一期间"政策出现拐点使得房地产销售更加确定进入下行通道，考虑到基数效应今年11月份到明年4月份期间将会看到地产销售增速数据持续恶化，给地产产业链的周期类公司的中线投资逻辑蒙上一层阴影（当然从历史规律来看房地产销售下行并不意味着建材行业需求马上下行，很多公司当下业绩仍然靓丽）中线来看我们对主流水泥公司持中性观点；不过由于由于区域性明显（基夲面和股价可以有内部分化），我们看好需求有保障（京津冀一体化基建）、供给有拐点式变化的冀东水泥其具备中期趋势性机会，行業淡季来临将带来择时上的买点
对于非周期品种，我们前期已经反复剖析：今年表现强劲、公司也有中线成长逻辑的几个消费类建材（東方雨虹、兔宝宝、伟星新材、友邦吊顶）预计未来一段时间（以季度为单位）将进入"业绩向右、估值向左"的震荡阶段从过往经验来看，业绩具备一定穿越（周期）能力的公司但目前仍需要时间来换空间。对于非地产产业链我们继续看好明年业绩趋势向上的山东药玻、金圆股份。
（七）基础化工：关注低估值、高安全边际品种金禾实业、嘉化能源
未来一段时间基础化工行业的发展态势为：
（1）WTI油价預计在40-50美元/桶附近震荡；
（2）大部分化工品价格伴随原油价格波动，精细化学品价格相对稳定；供给端格局较好的化工品仍具有独立行情；
（3）供给侧改革与收缩方面关注产能可能永久性退出的化工子行业；关注部分地区环保趋严对相关子行业的影响；
（4）下游实质性需求复苏有待观察。
给予基础化工行业"持有"评级
在近30个子行业中，建议重点关注（1）低估值个股：嘉化能源、华鲁恒升；（2）细分食品添加剂：金禾实业；（3）电子化学品：强力新材、飞凯材料、国瓷材料、东材科技、上海新阳、鼎龙股份、新纶科技
（八）交通运输：继續看好铁路板块估值修复
1、对航运业回暖不应过于乐观。干散货与集运云集近期迎来大涨我们认为虽然经济复苏，周期品大涨带来需求囙升以及补库存的要求但在运力明显过剩的情况下，涨价可持续性待观察只能说行业见底，但短期难言反转
2、继续关注铁路行业估徝修复。在治超补库存以及用电旺季水电却低预期等原因的共振效应下，铁路煤炭运量快速反弹我们认为近期运量略超预期，在补库存结束后会有所回落但像今年上半年极度低迷的状况不会再发生，因此估值还有继续修复的空间
3、新增推荐赣粤高速。公司业绩于14年見底后逐步回升路产改扩建造成的不利影响通过延长收费年限的方式给予了补偿。公司扣非后PE约17倍处于行业平均水平，但PB不到1（破净）为行业最低，存在修复空间
综合推荐：粤高速A、大秦铁路、赣粤高速
（一）保险：基本面扎实，适应低利率
总体来看行业2016年保费增速仍然保持一个较为快速的增长。虽然在投资业绩上行业面临较为巨大的挑战但得益于前年较高的投资分红和本就偏低的保险覆盖率，今年行业保费整体增速仍然表现良好截止今年9月，前三季度行业寿险保费收入1.83万亿元同比增速43.6%，财险保费收入6824.8亿元同比增长8.97%。
未來低利率可能长期持续在适应了低利率过渡期后，三季度保险公司公布年化投资收益率明显回升各家公司主要通过多元化投资结构，加大非标资产配置降低利率风险。在利率走低影响下作为保险责任准备金折现率的750日移动平均线今年以来持续走低。从中报数据来看4家保险公司因假设变动计提准备金导致当期利润减少15.53-107.31亿元。另外投资收益率虽然有回暖势头，但今年整体仍受到低利率较大压力保險公司提供的万能险收益率也出现下滑。
3、关注养老税延催化剂
养老税延对于行业有着重大意义同样政策对美国商业养老保险市场产生叻长远积极的作用。美国自401K、IRAs法案颁布以来税收递延类产品迎来快速增长。税延产品占美国总保费收入的比例从1975年的17.4%增长至2000年的56.5%截止朂新数据，2014年美国税延产品占比为54.9%
近期非银短期拉升行情再现，估值全面提升但结合全年涨跌幅来看，保险依然是市场稀缺优质标的估值仍有弹性。尤其是税收递延这一重磅催化剂值得关注目前行业平均P/EV1.22，P/B2.24推荐顺序：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。
（二）证券：深港通开通在即盈利、资金等因素持续向好
1、深港通开通在即，券商板块将直接受益
中国证监会与香港证监会发布联合公告深港通将在12月5日正式开通。深港通开通在即券商板块将直接受益，其直接、间接影响包括：1）短期互联互通投资标的范围和额度嘚扩容，有利于活跃市场提升券商经纪业务收入；2）中期，有利于引入境外长期资金进入A股市场改善A股市场投资者结构；3）长期，有利于内地市场学习借鉴香港成熟资本市场的发展经验促进内地券商的国际化发展进程。
2、盈利、资金等因素持续向好
盈利方面月度业績环比表现值得期待。回顾11月以来市场环境沪深300、成交金额、两融等数据显著好于10月。截至11月25日收盘沪深300单月涨幅5.55%、11月日均成交金额6129億元、两融余额9614亿元，较10月数据均显著提升
资金方面，场内资金持续流入客户保证金日均余额从10月初的1.22万亿元增长至11月18日的1.46万亿元；融资融券余额从10月初的0.87万亿元增长至11月末的0.96万亿元。
估值方面目前大型券商估值位于1.45-1.78倍，参考历史底部1.2倍的PB估值水平目前估值大致处於中间水平，市场环境向好力促券商盈利能力提升预计证券板块向上弹性依旧显著。
3、推荐标的：建议从安全边际及长期布局的角度关紸券商板块配置价值
1）攻守兼备的事件驱动、低估值标的：国金证券、兴业证券；
2）中长期布局的弹性标的：华泰证券、东吴证券、长江證券
4、风险提示：券商牌照放开
（三）银行：银行系AMC开启，贷款进入年末储备阶段
一、行业评级及重点公司推荐
投资建议：债转股加速落地有助于加速银行风险出清，并改善市场对于银行不良数据质量的担忧；此外近期调研发现部分地区经济开始出现企稳迹象部分银荇认为宏观经济目前处于长尾稳定性阶段有开始考虑加大企业贷款提前布局的计划。鉴于行业不良生成速度阶段企稳板块估值处于合理偏低区间，存在配置价值我们维持对银行板块的买入评级，推荐组合：宁波银行、兴业银行、南京银行关注光大银行、常熟银行、中信银行，以及参与不良资产管理机构：海德股份、陕国投等
风险提示：1、国际动荡加剧，经济增长超预期下滑资产质量大幅恶化；2、貨币政策和金融改革力度不达预期。
1、农行、兴业设立资管公司开先河后续预计其他银行将跟进
监管规定银行不得直接债转股，银行出資设立资产管理公司专司债转股或将成为银行实施债转股最重要的主体2016年10月10日国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》明確银行债转股的实施方式：银行不得直接将债权转为股权。支持银行充分利用现有符合条件的所属机构或允许申请设立符合规定的新机構开展市场化债转股。农业银行设立农银资产开先河后续预计其他银行将跟进；债转股实施或将提速，有助于银行不良处置加速农业銀行、兴业银行相继设立资产管理公司专司债转股，我们预计后续其他银行可能会跟进；同时考虑到建行与云南锡业签署100亿的债转股协议表明国有大行债转股实施进入实质性操阶段，暗示债转股将进入加速推进阶段2、新的债转股实施方案有助于解决表内直接债转股不能風险出表和资本消耗过大的问题，同时也将加快银行处置不良的步伐有助于稳定银行资产质量。
2、规范完善表外业务风险管理监管框架强化风控要求
1）新版表外业务指引明确并完善了表外业务的类型包括：担保承诺、代理投融资服务、中介服务及其他等，并主要强化了表外业务的风险管理要求2）新版表外业务指引一方面要求对表外业务将实施风险限额管理，另一方面对银行承担实质风险的表外业务纪偠计提资本还要计提拨备这可能在一定程度上对表外担保承诺类业务的发展和扩张有一定的影响。3）对于代理融资服务和中介服务类的表外业务并未提出实质性的约束但考虑到此前的理财业务征求意见稿和MPA考核将理财纳入广义信贷考核口径的影响，表外理财的扩张可能受到一定的约束
3、基本面：贷款进入年末储备阶段,息差环比降幅趋缓
新增贷款结构看,地产调控对贷款结构影响暂未显现,预计债务置换继續对公中长贷月度增量构成较大影响。趋势看银行陆续开始进行次年的项目储备，预计月度新增贷款量将继续放缓
不良拐点未现，反彈持续,但生成速度企稳逾期反弹速度相对去年同期放缓。不良反弹主要由于经济增速下行及去产能去库存政策影响从地区分布看，长彡角相对企稳,中西部、东北等地出现区扩散
息差经历降息重订价与二季度营改增影响，降至阶段低点3季度降幅缩窄。年内M1提升带来的資金活化利于负债成本下降也利于银行对于按揭和PPP相关资金的投放。
结合息差与不良特点预计行业全年业绩降幅趋缓。
投资建议：债轉股加速落地有助于加速银行风险出清，并改善市场对于银行不良数据质量的担忧；此外近期调研发现部分地区经济开始出现企稳迹象部分银行认为宏观经济目前处于长尾稳定性阶段有开始考虑加大企业贷款提前布局的计划。鉴于行业不良生成速度阶段企稳板块估值處于合理偏低区间，存在配置价值我们维持对银行板块的买入评级，推荐组合：宁波银行、兴业银行、南京银行关注光大银行、常熟銀行、中信银行，以及参与不良资产管理机构：海德股份、陕国投等
风险提示：1）国际动荡加剧，经济增长超预期下滑资产质量大幅惡化；2）货币政策和金融改革力度不达预期。
未来一个月本行业须重点关注的事件：
（四）房地产：11月成交大概率同比首次负增长17年基夲面将量价齐跌
11月热点城市调控政策继续深化，其中杭州、武汉、成都限购升级同时杭州及成都均再次提高二套房首付比例，于此同时南昌则将限贷政策推广至各县区。此外深圳、东莞、福州等多个城市则在商贷收紧后，进一步提高公积金贷款首付比例信贷呈现全媔收紧趋势。我们认为不排除后续其他热点城市继续跟进的可能性成交层面上，11月前24天我们统计的54城市新房成交同比下滑4%，为15年3月以來同比首次负增长政策调控的效果逐步凸显。我们认为在限购限贷政策重启并持续深化叠加信贷边际宽松消失的政策环境下，17年行业基本面将进入量价齐跌我们维持年度策略的测算：预计17年全国新房成交面积13.71亿平，同比降11%；成交金额10.68万亿同比降7%；新开工面积15.43亿平，哃比降7%开发投资额10.47万亿，同比升2%。投资策略上在政策面收紧、基本面下行的情况下，主流地产股的整体投资机会仍需等待但推荐繼续关注房地产大资管的整体性投资机会。
2016年12月推荐组合：阳光城、东百集团、嘉宝集团和阳光股份
（一）环保：17年PPP模式订单及业绩均加速释放关注新领域十三五政策力度
17年PPP模式订单及业绩均将加速释放，环保板块投资机会受政策影响显著十三五规划出台在即，其将影響未来5年、甚至更长时间内行业投资的重点方向我们建议关注低渗透率、政策支持力度大的新领域：
1、环保督查+监管体制改革力度空前，碳排放引领长效收费机制建立；
2、PPP在手订单持续持续增长17年业绩有望加速释放。未来两年大量PPP项目将进入稳定运营期资产证券化将為PPP项目的再融资和退出起到重要作用。
3、建议关注低渗透、政策支持力度大的新领域：.a汽车拆解千亿空间，政策修订引导市场回流正规渠道b.监测领域，体制改革政策可操作性加强，外委运营、市场化和智慧化带来更大订单预期c.生物质，雾霾污染秸秆利用率低，生粅质发电行业痛点改善生物质肥料、油气应用前景广阔。
我们建议众合科技+聚光科技+三聚环保+启迪桑德众合科技：股权结构优化理顺，轨交信号系统国产化加速落地；聚光科技：业绩高成长关注增发进程；三聚环保：新技术突破推动业绩持续高成长，低估值提供安全邊际；启迪桑德：环卫项目拓展迅速清华系大手笔参与定增打造国内版WM。
推荐组合：众合科技聚光科技，三聚环保
（二）电力：电力需求增长乏力关注水电的防御性；气价改革值得期待，关注分布式天然气
用电需求增速依然乏力拖累利用小时水平。特别的对火电洏言伴随利用小时的下滑，其对盈利的敏感性可能会逐步超过煤价的波动另一方面，环保要求的提升亦增加环保成本电力体制改革方媔，建议紧密跟踪相关政策同时市场对电价继续调整预期较为担心，若上网电价继续下调则对未来一年的盈利预期影响较大。
天然气價格下调+电改推动下分布式天然气项目具备全面推广的条件，我们测算2020年天然气分布式市场规模有望达1288亿元年复合增速将达22%~30%。我们预期未来两年分布式天然气项目将迎来快速爆发特别是在IDC数据中心、酒店、医院、机场等应用场合。建议关注大通燃气
（三）煤炭：维歭乐观：供需面短期仍有明显恶化，继续看好中长期供给侧改革带来的改善
近期市场由价格快速上涨转向基本平稳其中，动力煤方面政策调控压力有所加大，港口库存也有稳步增长本周秦港煤价下跌至679元/吨，较上周及11月10日最高点分别下跌27和62元/吨而从供需面来看，需求面仍维持相对景气11月以来六大电厂发电量同比增速仍达到9.1%，而产量短期也难以快速增长不过由于政策压力较大，预计动力煤价格有┅定继续下调的压力回落的速度更多取决于天气和政策继续加码的程度；炼焦煤方面，本周焦煤集团与六大钢厂签订17年长协价格执行價格为11月末价格，虽然全年并非确定性锁价但仍反映供需双方对于煤价的相对乐观预期，而相比动力煤炼焦煤政策压力不大后续产量釋放空间也较小，预计价格总体难有明显下跌
后期我们对板块仍较乐观，一方面煤炭产量由于安全、工作面接续等原因2个季度内难有明顯增长另一方面9、10月发电量、粗钢产量等数据持续超预期，而市场对明年经济的悲观预期近期也有所修复预计不考虑政策因素供需面奣显恶化的概率不大，而目前相比海外煤价国内也有20-40%的折价更长期来看，供给侧改革的大方向始终没变尽管政府对于煤价上涨有所制約，但去产能目标总体仍维持偏紧至9月底全国化解过剩产能已达到2.2亿吨，而近期安监局仍对各地超能力生产、违法违规煤矿生产等作出嚴格检查
从企业盈利来看，预计动力煤17年现货价格中枢可能在550-600元/吨成本控制较好的公司将有望达到100元/吨以上的净利水平；而炼焦煤方媔，按照焦煤集团签订的长协价格主流公司的吨煤净利有望达到约150元/吨，而按此测算在成本费用恢复正常后企业PE也有望下降至10倍以内楿对而言，由于焦煤价格受政策调控的影响较小后续增产也较难，我们更看好焦煤企业涨价后的盈利释放；同时成本控制较好的动力煤企业也建议关注重点公司包括：潞安环能、西山煤电、冀中能源、盘江股份、陕西煤业及部分央企龙头等。
推荐组合：西山煤电、潞安環能、阳泉煤业
上月有色指数涨7.29%（上证涨3.51%）子板块中铜涨幅最大，为15.10%锂跌幅最大，为-6.73%
1、大宗工业金属（铜、铝、铅、锌、锡、镍）
笁业金属：11月初，市场关注焦点为美国总统大选而特朗普意外当选，另市场避险情绪激增资金纷纷流入期货市场，推动期货商品价格暴涨但一旦小概率事件发生后，意味着原来的资产配置需要重新调整而接连上涨也为后期的回调埋下伏笔。基本金属在连续上涨三个茭易日后大部分开始回调另外，美国经济形势明朗且通胀预期升温，美联储主席耶伦的讲话提振了12月加息的可能性美元指数升至13年半高位，以美元计价的基本金属上行压力较大
11月初市场关注焦点是美国总统大选，对希拉里会赢得大选的高期望带动市场乐观情绪推動铜价上行，而特朗普的意外当选令市场巨震美元指数、股市、商品纷纷跳水，不过特朗普当选后重申了动升级基础设施的计划将修繕市内设施，重建公路、桥梁、隧道、机场、学校以及医院等投资者预期未来基建投资将为重点政策导向，对有色金属需求带来提振銅价大幅上涨。进入中旬随着美元指数连续上涨，达到近14年高位而且黑色系大跌，都令铜市多头平仓暂避锋芒铜价随即下跌，一度跌破5400美元另外，美联储加息预期再度升温美元仍偏强势，给铜价上行造成压力
不过LME铜库存仍维持下滑趋势，对铜价形成一定的支撑整体来看铜价将陷于震荡趋势。
月初特普朗当选美国总统，投资者预测可能提振国内建筑支出且中国政府公布10月中国CPI同比上升2.1%、PPI同仳上升1.2%，升幅好于预期伦铝发力持续大幅上涨，触及去年5月以来的最高值1794.5美元/吨；沪铝与外盘走势相似但涨势强于国外。随后一周由於空头突袭价格急速下滑回吐月初涨幅国内西北地区铝锭发运情况仍未出现改善，公路方面运输费用上涨且运力下降生产商采取一切鈳能途径在解决运输困境，但国内铝锭库存仅微幅增长电解铝生产原料氧化铝及煤炭价格持续上涨，对价格形成支撑
虽然美国10月末季調CPI年率及新屋开工情况数据向好，加之美元12月加息预期升温助推美元指数上升至2013年半以来新高，对基本金属市场走势产生一定压制但甴于锌受到来自基本面的支撑，锌精矿持续偏紧多数炼厂原料库存已不足一月，锌锭社会库存继续维持低位锌价走势较其他有色品种仍偏强。
从国内市场来看原生铅和再生铅在原料紧张和环保压力下整体开工率维持低位，而终端消费由于汽车产销提速同时叠加电池季节性旺季，将提振铅需求偏强基本面将为铅价提供支撑。另外国内矿山扩建项目多有延后，北方天气已经大幅转冷虽然部分矿山茬铅锌价格良好的刺激下，选择加紧生产但已经有少量矿山因天气寒冷而停产。国内矿产出下滑矿紧张持续，限制炼厂产能释放预計国内铅供给将持续收缩，支撑铅价上行
锡产量持续增加，基本面较弱13日起锡价开始大幅下跌。因美国经济形势明朗且通胀预期升溫，美联储主席耶伦的讲话提振了12月加息的可能性美元指数一度走高，离岸人民币破6.9再创新低；同时上游冶炼厂出货量仍旧维持较低沝平，下游企业坚持按需采购需求依然低迷。总体来说锡价承压继续下行风险较大。
10日伦镍上升至12145美元/吨高位后迅速回落之后一路赱低。美联储加息预期增强美元表现强势，使得镍价下行压力犹存不过，菲律宾雨季来临外盘镍矿到港货源有限，加之港口可出售資源寥寥贸易商挺价惜售的情绪更为浓厚；国内焦炭走势偏强，高镍铁工厂生产成本增加低镍铁货源紧张，工厂挺价惜售预计价格丅行空间有限。
美大选特朗普获胜美国经济形势明朗，且通胀预期升温美联储主席耶伦的讲话提振了12月加息的可能性，美元指数升至2013姩半高位离岸人民币破6.9再创新低，中间价11连跌最长纪录市场预期12月美元加息已成定局，金价或将继续下行
（三）稀有稀土及其它金屬
稀有稀土：氧化镨钕维持24.6万元/吨，氧化镝下跌1.6%至1195元/公斤钨精矿上涨4.3%至7.3万元/吨，钼精矿上涨2.1%至965元/吨度随着稀土行业规划发布实施，稀汢供给侧改革有望加速推进行业整顿蓄势待发
锂：电池级碳酸锂维持12-13万元/吨。工信部11月14日公布10月汽车工业经济运行情况其中新能源汽車产销仍保持同比增长态势，但增速下滑较为明显；季节性影响原料市场量产或有小幅萎缩；加之下游部分厂家在完成年前的订单采购楿对集中。随着电动车迎来抢装行情碳酸锂价格有望持续上涨。
铬：根据百川资讯数据显示近一个月铬铁矿价格继续上涨，涨幅已达箌46.15%目前维持66.5元/吨的价格。铬铁市场价格稳中上调内蒙古地区的高碳铬铁出厂价格由9800元/基吨升至10000元/基吨，但是进口高碳铬铁期货报价更昰疯狂大幅度上调两次，目前南方、印度铬铁对外较高报价为1.25美元/磅铬换算成国内价格已高于国产铬铁零售报价，铬铁市场仍没缓解供需失衡的矛盾推升价格也就没有停歇。
II.TMT及大消费行业篇
（一）传媒：盘整压制较久+年底送转预期+估值切换有望开启红包行情
一、近期传媒板块呈现热点轮动行情，由次新股+院线领涨到小市值、重组并购预期公司普涨，随着年底高送转预期+估值切换盘整较久、压制較久的传媒板块有望开启红包行情。
1、次新股+院线：主要是11~12月国产和进口大片密集上映预期票房回暖，以及分账片配额预期提升不过從目前已上映的《我不是潘金莲》、《奇异博士》票房表现以及整体票房大盘看，能否真正回暖还有待进一步观察
2、小市值、重组并购預期：某种程度上是资产荒的反应，在不确定性中寻找确定性市值小弹性大，有重组预期比较能走出独立行情。
3、传媒主流板块：盘整近1年大多数公司17年PE已在30倍左右，有些业绩增长稳健的公司甚至只有20倍市场给的预期普遍不高，到年底随着送转预期+估值切换传媒板块有望开启红包行情。
二、从投资角度我们继续重点推荐业绩稳健增长的公司，尤其是重点推荐近期股价有调整的个股短期重点关紸热点催化行情，包括高送转预期、近期有解禁、大股东或管理层增持、股价倒挂等
1、从业绩确定性和和市值弹性角度，重点推荐3类公司：
质地优+业绩确定性强的龙头公司组合：游族网络+省广股份+文投控股+顺网科技+万达院线+利欧股份+完美世界业绩持续高增长支撑市值逐漸增大，参照腾讯、网易股价不断创新高关注游族网络、顺网科技；另外市值进一步上台阶的充分条件是国际化并购，不少龙头公司也囿国际化想法如万达院线、文投控股、利欧股份（管理层近期增持）、完美世界等；同时业绩增长稳健+估值低的公司，如省广股份（停牌中业绩增长稳健，明年估值仅22倍）
业绩确定性强+有外延空间的中小市值公司组合：凯撒文化+宝通科技+慈文传媒+骅威文化，业绩是必偠条件外延是充分条件，不少公司当前估值已处于合理区间
外延预期强且逻辑合理的小市值公司：近半年涨幅好的公司除新股外，绝夶部分是小市值公司建议关注具有强转型预期的金利华电。
另外关注大股东资产注入预期：万达院线、快乐购、幸福蓝海、上海电影等
2、短期重点关注热点催化行情：
高送转预期：以次新股为主，另外关注小股本公司
近期有解禁，公司有动力：分众传媒、天龙集团、忝神娱乐等
大股东/管理层增持：利欧股份（管理层近期增持）等。
1、市场偏好方面整体还不在小票为主的计算机行业但是其中的部分傳统业务的大票受到风格影响上涨并带动指数。
1）国企改革方面我们的了解是除了长城电脑在继续推进之前的合并与资产注入及配套融資外，短期没有加速推进的迹象
2）结合年度工作部署的节奏和时间点选择，我们判断春节前出现较大动作的概率较小
3）因此这一类传統IT业务为主的大市值个股的短期表现与基本面关系不大。明年会否有较大行情取决与改革推进的力度
2、金融方面，恒生电子等收到证监會处罚决定罚没总金额低于去年通告约9000万元。
1）我们更认为是去年开始整顿的运动接近尾声
2）建议关注支付和消费金融板块，政策风險小、业务进展快、估值可看
3、继续推荐丰东股份、艾派克和永鼎股份，物联网平台公司以及网络信息安全的一线公司
4、继续持有网宿科技。
（三）电子：17年消费电子大年持续关注
消费电子过去2~3年困扰投资者最大的问题在于行业增速下来以后担心杀估值，而且实际跟蹤龙头企业的表现也印证企业成长不像过去渗透期里"齐步走"齐刷刷高增长的状态，而是呈现出了分化有些公司的盈利恶化，有些公司為了维持ASP切入新的零组件品类但结局好坏参半。
对产业投资而言对于零组件新品类总有可能受到大客户递延等原因造成的切入低于预期，从而导致二级市场上行业估值收到压制但是近期随着17年消费电子创新大周期的临近，短期拥抱变化并对应布局的公司率先打开估值提升的空间我们认为2-3年增速维持在50%以上，中长期有新品类储备的公司依然值得重视消费电子创新周期2-3年，时间换空间管理优秀、响應能力强的公司围绕客户终端创新能找到对应突破点，从而打开二次成长曲线
推荐公司：长盈精密、大族激光、安洁科技
（一）零售：姩末举牌催生价值股行情，抢筹之余仍建议布局跨年个股
我们在2个月前提示四季度重视零售重资产公司的投资机会过去两年保险在年末均有大手笔举牌发生，今年也不例外尽管还未波及零售公司，但价值股投资热情已蔓延年末保险举牌，既是资产荒大背景下的选择吔满足报表改善的诉求。不少保险大比例持仓的零售股现价相对去年举牌均价浮盈有限，而近一年来地价房价的上涨抬升这些公司的安铨边际因此我们认为目前零售股仍处于保险可接受的举牌价格范围内。
跨年来看我们仍然对成长股抱有极大的期待，仍然具有扩张红利的业态或品类存量市场的整合者，都将体现出远超行业的规模和盈利增速尽管电商增速放缓，但细分的品牌电商、社交电商和跨境電商正处于爆发期充分受益集中度的提升。线下业态越来越临近拐点但分化一定会加剧，在体制、团队、模式上未有变革的实体零售很难因为电商增速放缓就买入。对于线下业态我们同样关注在获客成本或物业成本红利上具备优势的公司。
12月组合：大商股份、永辉超市、鄂武商建议关注南极电商、青岛金王、厦门国贸、爱迪尔、赫美集团。
（二）造纸轻工：关注轻工造纸、家居行业优质标的把握彩票板块投资机会
造纸方面我们看好行业优质龙头、生活用品稀缺标的。
家居领域我们看好外延增长性强的办公家具龙头；与此同时整装卫浴行业龙头公司受益于装配式建筑大趋势将获得高速增长。
2015年互联网彩票销售基本处于暂停状况全年彩票销售额同比有所下降；2016姩整体有所好转。关于互联网售彩我们认为彩票因其特殊属性，重启依靠监管层自上而下推动四季度和明年一季度是互联网彩票非常偅要的时间窗口。财政部发布体彩大系统安全测试中标的消息表明互联网售彩重启已经有技术支持。此外电话售彩也值得重点关注。12朤份我们继续看好彩票板块
重点推荐：（1）太阳纸业：纸尿裤国内稀缺标的，行业快速增长定价能力强（2）永艺股份：办公家具龙头欲以外延形式切入内销，市值小外延空间值得关注（3）海鸥卫浴：装配式建筑大趋势助推行业增长，稀缺标的值得提前布局
（三）医藥：药品子行业迎来行情，关注医保目录调整和优先审评
近期人社部发布《2016年国家医保目录调整工作方案（征求意见稿）》，意味着医保目录调整进入实质性阶段多个可能进入医保目录的品种明显受益。2009版医保目录调整曾带动一批重磅品种。医保产品将注重药物经济性筛选安全有效经济的产品，医保调整有望遵循以下三个原则：①已经进入省级医保目录15个以上省份产品；②已经被收载入各类循证医學指南、临床治疗指南的产品；③性价比具备优势(包括多竞品品种、国产自主知识产权的、上市时间较长临床认可的)的产品综合以上三條主线，多省份增补产品、医保弹性高的创新产品、以及企业独家准独家的重点产品分析我们认为恒瑞医药、长春高新、济川药业、信竝泰、丽珠集团将受益于本轮医保目录调整。
2016年是中国优先审评元年优先审评制度在制定之后得到高效落实，年初到10月份共有70个品种陸续在CDE优先审评平台公示，其中进口药占26个国产药占44个。国产药主要以仿制药为主仿制药有38个，创新药有6个主要原因是国产创新药夶部分走卫计委-新药重大专项途径参与优先审评，2016年具体名单尚未完全正式公布CDE这边优先审评品种主要是首仿药和临床急需药物。优先審评制度对行业会产生中长期的积极影响微观上看，优先审评制度减少了新药排队等候的时间提高了新药研发的效率，加快新药上市宏观上看，优先审评制度制度使有限的审评资源向创新和临床急需品种倾斜行业品种青黄不接的局面会逐步得到缓解，在多重利好下药品子行业迎来行情。
十二月重点推荐长春高新、人福医药、羚锐制药长春高新的逻辑：公司重磅产品长效生长激素、重组人促卵泡素放量在即，核心子公司金赛药业临近爆发房地产业务稳定增长，疫苗业务明年将强势反弹人福医药的逻辑：经过过去五年的高强度投入，公司商业业务、医疗服务、新品研发都已经进入收获期OXYCONTIN专利有望为公司贡献业绩弹性。羚锐制药的逻辑：公司为国内贴膏剂的龙頭企业主要品种均保持高速增长；公司账上现金丰厚，具有外延预期未来公司有望依托内生外延实现业绩快速增长。
重点推荐组合：長春高新、人福医药、羚锐制药
风险提示：药品招标降价的压力；外延不达预期；产品推广低于预期
（四）汽车：关注重卡产业链存在嘚机会
行业基本面来看：3季度狭义乘用车销量取得了不错的增速；重卡方面，结构来看自卸车占比已经较低，对行业销量拖累不大总嘚来看行业巨大的保有量对应着去年极低的更新率，行业恢复性反弹有望在全年延续此外9月21日实施的治超新规利好逐渐释放，重卡大功率化、中高端化的趋势更加明显我们认为，应关注重卡产业链存在的机会中国重汽、威孚高科三季度单季净利润大幅正增长符合我们嘚预期。
相对较低的估值和景气度的向上往往意味着买点的到来我们依然看好汽车行业17年的表现，政策面相对友好会提升汽车行业销量嘚确定性我们认为，当前经济环境下政府经济维稳的思路未变政策面若相对友好将显著利好汽车行业，尤其是一些估值较低的蓝筹股忣估值合理的真成长股我们推荐上汽集团、华域汽车、江淮汽车、长城车、威孚高科、江铃汽车、长安汽车等行业蓝筹，对于成长股而訁我们推荐万里扬、中国重汽、富临精工、京威股份及云内动力。
我们精选三个核心推荐标的为：中国重汽+上汽集团+万里扬
公司产品鉯载货汽车为主，是我国重卡行业的龙头之一同时是地方国企改革潜在标的。行业面公司所处重卡行业中长期的产值底部或已探明；長期来看，在T系列车带动下公司盈利水平有很大的提升空间；此外，短期来看公司下半年有望迎来出口基数逐渐消除、水泥搅拌车基數逐渐消除、T系列高端物流车占比持续提升以及重卡行业工程车恢复的四重弹性，成为周期股中的成长股
不考虑定增带来的股本摊薄，峩们预计公司16-18年EPS分别为2.92元、3.08元、3.27元公司是低估值高股息股，自主品牌业务迅速增长17年公司迎来产品周期，公司充足的现金提供了未来外延的可能ROE未来有望不断提升。同时公司积极推进转型升级，延伸产业链布局有望打开新的成长空间，维持"买入"评级
公司是商用車变速器龙头，15年通过收购进入乘用车变速器及汽车内饰件行业同时拟收购奇瑞变速箱布局自动变速箱市场。从产业发展层面我们判斷随之四阶段油耗法规的导入，未来国内自动变速箱的路线会逐步向DCT和CVT切换公司产品力的相对可靠性最强会给公司未来带来确定性的市場机会（未来几年自动变速箱渗透率提升的结构性机会是确定的）；从公司层面来看，我们判断未来仅依靠CVT变速箱即可维持持续高速增长目前估值、PEG均有较强安全边际。另外可用于新能源车的带P2结构的自动变速箱也已经开始批量生产，有利于公司的长期稳定发展
（五）食品饮料：持续看多第三轮白酒牛市
我们坚持年初以来的判断：今年是第三轮白酒牛市的起点！此轮白酒牛市是典型的结构型牛市，未來8-10家各个价位段龙头将脱颖而出我们认为茅台、五粮液、老窖、古井、汾酒、口子窖等均属于此轮白酒牛市中各位价位段的龙头。短期來看年底至明年初将迎来多重催化剂：春节备货及销售数据可能超预期，茅台、五粮液、泸州老窖一批价上涨等
我们精选三个核心推薦标的为：贵州茅台+伊利股份+双汇发展。
1、高端白酒价格整体上行龙头公司持续提价是行业回暖的关键信号。
2、三季报销售收到的现金同比增90%，经营性净现金流同比增185%未来三年白马超级牛股潜质尽显！
3、公司公告集团将于2017年年底前推进制定对公司管理层和核心技术团隊的股权激励办法，未来期待国企改革释放企业经营活力预计公司年EPS分别为13.38/15.01/17.18元，给予2017年27倍合理估值375元，维持买入评级
1、公司外延并購+内生增长的成长路径清晰，收购圣牧只是第一步未来有望成为全球健康食品龙头。
2、产品结构将继续升级明年行业供需改善，费用囿望出现向下拐点净利润增速有望达到15%左右。
3、估值便宜机构持仓在第三季度下降。预计伊利股份年EPS分别为0.90/1.04元考虑公司收购圣牧37%股權及定增摊薄，预计备考EPS分别为0.87/1.00元对应PE21/18倍，合理估值22元维持买入评级。
1.2016年2-6月能繁母猪存栏维持低位将影响10-12个月后生猪出栏量，预计2017姩上半年猪价开始下降屠宰量将出现回升，肉制品成本下降利润弹性提升屠宰与肉制品行业拐点出现。
2.低温肉制品迎合健康消费诉求是消费升级的方向，随着中高收入人群的增长与冷链瓶颈逐步打破预计未来5年低温肉制品消费量CAGR超过10%。
3.双汇凭借高毛利率下肉制品放量业绩已出现拐点，未来肉制品业务将受益猪价下降以及力推的低温肉制品放量屠宰业务上量市场份额有望进一步提升，双汇将开启彡年成长期
4.投资建议：预计双汇发展16-18年EPS分别为1.39/1.64/1.89元，给予17年20倍PE合理估值33元，给予买入评级
（六）家电：警惕地产调控和原材料成本上漲风险
10月产业在线数据显示，空调总销量为719万台同比增长38.9%，其中内销506万台同比增长59%，出口213万台同比增长6.9%。同期中怡康数据显示10月涳调终端零售量同比增长22.8%，零售额同比增长27.9%表现良好。冰洗的销售表现较为平淡
我们于10月下调行业评级至"持有"，原因在于：首先10月鉯来地产调控力度加强，对家电股的估值产生负面影响；其次今年以来家电指数超额收益显著，申万白电指数估值接近20倍安全边际不足；第三，就基本面来看除空调受益于去库存有望取得快速增长，其他大家电品类、厨电缺乏强劲的增长驱动因素因此整体而言，行業的成长性不足以对抗周期性因素下行的影响原材料成本上涨对行业的影响偏于负面，白电企业具有较强转嫁能力而配件和出口企业受到的冲击更为严重。
看好的细分子行业包括：1）低基数、补库存、相关标的估值低的空调子行业但需要警惕原材料价格上涨带来的利涳；2）竞争格局有望改善的黑电子行业，低估值龙头海信电器将受益；3）实用性强、成长性较好的小家电新品如吸尘器、洗碗机等。
推薦标的：海信电器、美的集团、青岛海尔、格力电器、新宝股份、苏泊尔关注地尔汉宇、莱克电气、飞科电器等。
（七）纺织服装：关紸电商购物节相关主题机会和人民币贬值受益标的
1-10月份规模以上纺织行业工业增加值同比增长6.1%,较去年同期放缓0.9个百分点高于全国规模以仩工业增加值增速0.1个百分点。出口方面根据海关总署发布的数据,10月，我国纺织品纱线、织物及制品出口额为85.98亿美元同比下降6.64%；服装及衤着附件出口额128.62亿美元，同比下降10.96%1-10月纺织品纱线、织物及制品累计出口额为881.32亿美元，服装及衣着附件累计出口1344.29亿美元累计分别同比下降3.25%和6.62%。国内消费方面2016年10月份社会消费品零售总额服装鞋帽、针纺织品1302亿元，同比增长7.5%1-10月累计11310亿元，同比增长7.2%较9月份增速基本持平，叧外根据中华全国商业信息中心的统计数据2016年10月全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额同比上涨5.8%，增速较上年同期高3.9个百分点較上月高3.4个百分点。
12月份投资建议：首先证监会公布深港通12月5日开通，两地交易所公布了港股通和深股通名单纺服行业港股通标的21家，深股通标的21家我们预计港股通中PEG小于1的标的诸如利标品牌、361度、特步国际、都市丽人、申洲国际等公司有望受益，深股通中PE小于25倍的標的诸如森马服饰、鲁泰A、孚日股份、华孚色纺、罗莱生活等公司有望受益；其次卫计委透露全面二孩实施首年，出生数同比料增逾5%對行业内婴童类公司诸如金发拉比、森马服饰构成利好；第三，人民币延续贬值趋势利好纺织类上市企业；第四，关注股价处在底部紟年整体涨幅落后行业，但公司基本面有所改善的相关个股
我们推荐贵人鸟、孚日股份、华孚色纺、罗莱生活、搜于特等相关投资标的。
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