关于自由现金流折现值法评估企业内在价值的问题

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2019-09-26 12:56 标签： 现金流折现

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摘　要：本文尝试对DCF模型进行改進,一方面,简化自由现金流量的计算,简化后自由现金流量模型中各个项目的数据,均可以从财务报表里直接获取;另一方面,引入计量经济学中的時间序列分析法——自回归求积移动平均法（ARIMA）,它主要研究经济时间序列自身的随机性质,根据上市公司的历史自由现金流量预测未来自由現金流量,使价值投资研究更加客观、准确本文运用改进的DCF模型对贵州茅台进行了价值投资研究,并对白酒行业和贵州茅台进行了因素分析,嘚出了贵州茅台股票的内在价值高于当前股价,安全边际为32.34%。近半年来,股价不断向内在价值靠拢,验证了改进的DCF模型在上市公司内在价值评估研究中的适用性

三种主要估值模型的优缺点:

优点：通过对自由现金流的折现计算反映了公司内在价值的本质，是最重要与最合理的估值方法

缺点：未来自由现金流的估计不准确，受折现率影响巨大

优点：简单易行，运用了近期的盈利估计而近期的盈利估计一般比较准确。可以有广泛的参照比较

缺点：盈利不等於现金，受会计影响较大忽视了公司的风险，如高债务杠杆同样的P/E，用了高债务杠杆得到的E与毫无债务杠杆得到的E是截然不同的（這时候ROE的杜邦分析就很重要。）另外市盈率无法顾及远期盈利，对周期性及亏损企业估值困难P/E估值忽视了摊销折旧、资本开支等维持公司运转的重要的资金项目。

优点：不仅是股票估值而且是“企业价值”估值，与资本结构无关接近于现实中私有企业的交易估值。洏且EBITDA加入了摊销折旧等现金项目。

缺点：对有着很多控股结构的公司估值效果不佳因为EBITDA不反映少数股东现金流，但却过多反映控股公司的现金流不反映资本支出需求，过高估计了现金

正因为三种估值方法相对独立，优缺点相对互补所以我们才要用他们共同来完成估值。更重要的是要严格分析单价、销量、销售额、运营杠杆、摊销折旧率、税率、成本费用结构、毛利率等基本因素。同时还要分析ROE、盈利增长速度、现金流量表等其他重要的信息。只有把这些外围信息都摸透了才能避免垃圾进入估值模型，产生出垃圾估值

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