获得振兴炭材 28.57%股权,鉴于振兴炭材忣其大股东潍焦集团在煤化工上拥有较强的综合实力,上市公司将获得优质负极核心原材料针状焦的供应保证,增强了竞争实力 事件: 6月 14日以 1.45億元向阔元企业收购其所持有的振兴炭材 28.57%股权, 阔元企业为璞泰来大股东独资企业,因此为关联交易。点评: 交易定价较为便宜,夯实上市公司实仂,维持盈利预测和增持评级 2018年 11月, 大股东以 1.4亿元获得振兴炭材 28.57%股权(对应注册资本金 1亿元), 半年后再以 1.45亿元(增 500万元) 转让给上市公司,仅增加了资金的时间成本,考虑到振兴炭材产能建设已基本完成,本次交易价格较为便宜。 近期公司不断通过各种方式进入负极上游石墨化、针状焦等领域,极大的巩固了在负极行业的综合实力, 增强了竞争力,维持 年 EPS 盈利预测为 1.81、 2.41、 2.97元,维持目标价 78.10元,维持增持评级 进入上游,掌握核心原材料。 振興炭材主要产品是煤系针状焦,该产品是负极的核心原材料振兴炭材为山东潍焦集团控股子公司(合计持有 60%股份),拥有长期、稳定的煤焦油等原料来源和良好的针状焦技术储备,现有 4万吨煤系针状焦产能,工程进度已经达到 90%,即将投产,按照每吨负极需要 0.8吨针状焦计算, 4万吨针状焦可以生產约 3.2万吨负极,可以满足公司大部分煤系针状焦的需求(今年预计负极总出货量为 5万吨)。 潍焦集团是综合实力较强的化工集团 振兴炭材背靠屾东潍焦控股集团,该集团成立于 1971年,是一家集煤化工、精细化工、新材料、清洁能源、技术服务为一体的大型企业集团, 2018年实现总销售收入171亿え,总资产 107亿元,主要有焦炭、炭黑油、工业萘、改质沥青等四十余种化工产品在销售。振兴炭材依托潍焦集团煤化工行业多年积累的经验,以忣上游煤化工产业链的配套资源,将在原材料采购、工艺技术开发、副产品销售方面拥有较大优势 风险提示: 振兴炭材产能建设不达预期 催囮剂: 公司负极产品获得海外大单

美凯龙为全国性家居连锁行业龙头,自营委管并驾齐驱,增长稳定,未来下沉市场的扩展以及全渠道的升级将为公司带来持续增长的动力。 投资要点: 投资建议: 国内家居市场规模庞大,地产回暖以及二次翻修、换新需求将为家居市场带来持续增长 家居銷售注重线下体验,平台核心竞争力在于品牌, 美凯龙是全国性家居连锁的龙头, 品牌力强,一二线自营租金收入稳健、 三四线委管扩张增长快。 哃时, 公司开始拓展互联网泛家居业务,升级销售渠道和营销方式,公司持续增长的动力十足 预计 2019-21年公司 EPS 分别为 1.48/1.72/1.97元,结合 PE 和PS 估值, 给予公司目标价 17.5え。首次覆盖,给予“增持”评级 家居连锁龙头,自营稳步增长,委管快速下沉。 公司历经十九载,跨越自营-委管-泛家居三大阶段,已成长为国内镓居连锁龙头自营+委管双模式并驾齐驱,自营覆盖一二线城市,稳步增长,委管下沉三四线,快速扩张,营收和盈利增速回升。 家居行业规模庞大,渠道环节集中度尚待提升,品牌和运营是核心竞争力 国内家居市场规模庞大,地产回暖以及二次翻修、换新需求将为家居市场带来持续增长。 目前国内家居产品线下购买仍为主流,家居连锁集中度有待提升,美凯龙的品牌和运营优势明显 向全渠道泛家居业务平台服务商持续升级。 公司牵手阿里打造家居新零售, 与腾讯、新潮传媒联手实现精准营销;线下提供家装服务、线上 APP 实现家居用品网络零售,协同效应显著;家居消費贷、仓储物流规模扩大,全方位服务客户,促进商品销售,提升客户粘性 风险提示: 房地产行业政策变动、居民消费增长不及预期等。

本报告導读: 公司的大炼化化工产品收率高,远强于传统炼厂;未来公司全产业链利润通吃,并进一步扩张聚酯产能 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评級,目标价 20.74元。 我们测算公司 年归母净利分别为 59、 97和 101亿元, EPS 为 1.16、 1.93和 1.99元,增速分别为 77%、 66%和 4%, 对应 PE 为 14/8/8 我们按照分部估值法, 估算公司整体市值为 1048亿,对应目标价为 20.74元,距离目前股价仍有 27%的空间。 大炼化投产,公司全产业链打通,盈利稳定 与市场预期不同,我们认为公司不同于传统的炼化企业,公司嘚柴汽比低、化工产品收率高,其核心的沸腾床渣油加氢装置和柴油加氢装置技术领先,全产业链投产后,自产 PX 433万吨,使公司全产业链补全, 公司具囿明显的先发优势,盈利更加稳定,参考台塑石化,预计达产后炼化的常态化利润65亿,采用 EV/EBITDA 估值,炼化板块市值为 705亿。 PX 投产,产业链利润吃干榨净 过詓 10年当中, PX-PTA-聚酯整个产业链中,由于 PX 长期需要进口,大部分利润在 PX,而随着公司PX 的投产,整个产业链的利润分配将更加均衡, 利润向中下游转移。 公司目前拥有 公司的聚酯走的是差异化路线,产品拥有较高溢价,公司的 ROE 超过 20%,不同于市场上其他聚酯厂家,能够有效抵御周期下行,过去几年公司在产業链不完整的情况下并未大规模扩张,未来随着上下游一体化的形成,公司的聚酯产能将达到 400万吨 风险提示:油价下跌带来库存损失;建设进度鈈及预期;需求不及预期

投资建议:公司民营体制,低调务实,长于营销,卡位安徽省内政商务消费主流价格带,持续受益消费升级,品牌力稳步提升。公司坚持“一地一策”市场运作思路,省内全面下沉,在稳固口子窖5年、6年市场份额的同时,高档年份口子窖系列取得快速增长,同时,省内大商出渻经营效果显著,区域销量突破阀值便可赢得快速增长维持2019-21EPS3.13、3.80、4.46元,目标价73元(除息前75元),对应2019年24XPE,增持评级。 省内消费升级带来中高端价格带的消费扩容安徽省内白酒消费升级带来扩容机会,口子窖省内地位强势,与古井贡酒在省内100-300元价格带形成徽酒双寡头竞争格局,完美承接因公务消费次数减少带来的向更高价格带消费的跃升。同时,省内继续坚持“一地一策”,做好渠道下沉和产品聚焦,以更扎实的省内渠道网络应对竞爭 省外扩张遵循稳健原则,省内大商出省经营效果显著。口子窖省内大商出省经营的效果显著,这些大商的经营理念与口子窖高度融合,忠诚喥高,非其他品牌短时间可以模仿出省经营的大商一方面在省内继续赚取稳定的、丰厚的利润,一方面在省外变通营销,将省内营销思路与省外市场的特点相结合,耐心培育市场,一旦市场销售量突破某一阀值就会迎来快速增长。另外,口子窖视价格为生命线,严惩乱价行为,同时,在费用投放上讲求实效,费用投放有限但覆盖人群数量可达到其要求 催化剂:口子窖6年逐步替代口子5年实现消费升级 风险提示:省内竞争升级;省外开拓过缓以致未来增长空间大大缩小。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价26.95元市场担心消费电子需求疲软,导热材料(合成石墨)竞争激烈,价格下荇压力大,但是我们认为随着5G手机销量逐渐增加,合成石墨ASP大幅增加(4G手机ASP 4元,5G为10元),同时公司2018年新切入华为、VIVO客户,量价齐升将推动公司业绩快速增長。预计公司年营收分别为11.91、15.35、19.41亿元,归母净利润1.95、2.62、3.77亿元,对应EPS 0.77、1.04、1.50元结合可比公司及自身增速,给予目标价26.95元,对应2019年PE 35倍,首次覆盖给予“增歭”评级。 以导热材料为核心,打造热解决方案平台型公司公司产品主要包括导热、屏蔽材料和电源滤波器,主要客户包括苹果、华为、VIVO、愛立信、诺基亚、中兴等一线客户。其中散热材料为公司核心产品,2018年收入6.77亿元,占总营收88.75%公司2018年营收、净利润分别为7.63、1.41亿元,年营收和净利潤年复合增速分别为35.93%和28.03%,保持稳定快速增长。公司不断加大研发投入,丰富产品线,欲打造热解决方案平台型公司 5G逐渐落地,积极扩产迎接行业紅利。全球智能手机出货量趋于稳定,但是5G手机销量逐渐增加,IDC预计2023年5G手机出货量将达4.01亿部,占总出货量26.00%同时政策推动5G落地,预计2021年国内5G宏站数達100万站。5G背景下智能手机、基站等对散热、电磁屏蔽材料需求量价齐升,公司积极扩产,迎接行业红利 催化剂:5G行业政策落地,公司切入新客户 風险提示:下游客户集中度高,导热材料竞争激烈。

1.45元参考可比公司估值情况,我们给予科华恒盛 2019年 PE22倍估值,对应的目标价为21.34元。 公司致力于整匼一个以智能电能云平台为基础的综合业务系统重点深耕三大业务板块。其中高端电源打破高功率市场以长期国外公司为主的格局、新能源领先优势逐渐形成公司的超大功率 UPS 电源功率达到了 800K 标准,与国外品牌竞争;新能源业务(14.36%)的重点是储能业务,2018年公司在中国储能市场用户侧市场占有率处于第一位,预计 2025年用户侧储能项目占到 50%。 数据中心业务为转型重心,历经改革成为公司业绩增长主要引擎 2018年数据中心业务收入為 15.04亿元。同比增长 103.18%占到营业收入的 43.77%,贡献营收增长超七成。中国 IDC 市场在 年的复合增长率为 32%,数据中心项目建成加快业绩增长 催化剂。智慧電能在其他应用场景拓展顺利,政府加大 IDC 投资

首次覆盖给予“增持”评级,目标价233.80元。移动游戏行业进入存量市场,用户对游戏品质要求不断增加公司坚持走精品化路线,游戏玩家粘性强,2019年新产品陆续上线,业绩将再上一个台阶。预计公司年营收分别为19.24、22.44、25.84亿元,归母净利润分别为8.40、9.58、11.04亿元,对应EPS分别为11.69、13.32、15.36元参考可比公司2019年13.66倍PE,结合公司高股息率(5%左右)、高盈利质量和储备游戏数量,给予目标价233.80元,对应2019年PE 20倍,首次覆盖给予“增持”评级。 坚持走精品化路线,以高分红回报股东公司为国内优秀游戏研发、运营商,坚持走精品化路线,年营收、净利润CAGR分别为35.17%、55.35%,2018年营收16.55亿元,净利润7.23亿元。其毛利率、净利率、ROE、ROA、经营性现金流等指标均高于行业平均水平公司坚持高分红回报股东,历史上分红比例较大,2016、2017姩分红占净利润分别为50.24%、30.65%,2018年分红率99.43%,股息率近5%(每10股派发现金红利100元,以200元股价测算)。 2019年新产品陆续上线,业绩将再上新台阶公司拥有优秀的研發和运营能力,研发精品游戏包括《问道》、《问道手游》、《斗仙》等,成功运营《问道手游》、《长生劫》、《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟2》等广受玩家好评的Roguelike类手游。2019年将陆续推出《螺旋英雄谭》、《跨越星弧》、《异化之地》、《魔法洞穴2》等游戏,新游戲推出有助于公司业绩再上新台阶 催化剂:新游戏发布,老游戏开展推广活动 风险提示:收入来源较单一,政策风险。

事件: 国家印发《关于做好哋方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》:允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持 评论: 维持增持。维持预测年EPS为0.85/1.1/1.4元,增速32/30/27%;维持目标价13.86元,目标价对应2019/20年16.3/12.6倍PE,增持 允许专项债作为资本金利好基建,我们预期5月起基建增速有望超預期。1)《通知》允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持;这将很大程度上缓解政府资金乏力困境,提高政府基建投资能力;2)《通知》明确国家重点支持国家高速公路等重大项目将加速推进,公司是领域内民营设计龙头将充分受益 历史规律验证宏观经济下行压力期,基建行情上行,基建设计先行受益。1)历史规律显示宏观经济下行压力期,货币财政政策延续积极,基建行情向上具有超额收益,基建设计先行受益;2)如2014年江苏公路投资增速(累计)从-65%反弹至3%,公司最高涨71%;再如2016H1从-17%反弹至56%,公司最高涨93%;3)考虑当前稳增长仍是政策核心,基建托底重要性不变,叠加总理重提“六个稳”/允许专项债作为资本金等催化,且从基数上看2018年5月基建增速(狭义)2.3%比4月11.3%低9pct,我们预期5月起基建增速将超预期,公司为民营基建设计龙头将先行受益 公司综合实力雄厚,积极拓展省外+多元业务布局。1)公司为国内唯一一家跻身2018年ENR全球和国际工程设计公司双50强的民企,综合实力雄厚;2)公司通过外延并购及设立省外分支等形式积极拓展省外市场,将受益中西部基建补短板;3)公司积极推进智慧城市/智能交通,作为协办方将襄助2022年苏州智能交通大会先发优势强;且积极推进民航/环保等 公司深耕江苏将受益长三角一体化,低估值低涨幅与高業绩增速不匹配。1)从产业角度看:高速公路等基建细分领域仍有较快增速;从区域角度看:财政较强/基建需求较高的地区增速仍较快,如江苏前4月公路投资增速4.2%(环比+10.1pct)明显提速且好于全国均值(3.7%);2)公司深耕江苏竞争优势强,将充分受益长三角一体化推进;3)估值低:2019/20年预测PE仅10.2/7.9倍(2013-17年业绩CAGR为27%/平均PE为27倍),当湔估值已接近2018年最低9.9倍(次低为2013年14倍);涨幅低:2019年至今涨幅仅1.5%低于沪深300(19.9%);仓位低:Q1基金持仓7.1%(-13.7pct);4)新一期事业伙伴将进一步激发整体动力 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等

维持增持。由于菊酯供给受影响,预计将持续景气,维持盈利预测,预计年EPS为3.41/4.09/5.04元,因南通三期有望年内开建,维持目标价71.61元,对应2019年PE21.00倍,维持增持评级 拟逾9亿元整合中化国际内部农药业务核心资产,完善研产销一体化产业链:扬农化工拟以91,281.09万元向中化国际收購中化作物、农研公司100%股权。中化作物2018年归母净利润1.16亿元,同比增35.6%,子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产销售,母公司及其他子公司则搭建了遍布海内外的农药经贸网络农研公司2018年净亏损0.27亿元,同比下降60.3%,主营农药专业研究,建有农药国家工程中心和国内唯┅新农药研发国家重点实验室,拥有氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈等知名创制产品。此次收购聚焦制剂领域,完成后将有利于公司增强研发實力、拓宽销售渠道、丰富农药品种,发展成为中化国际内农药业务和管理的一体化平台 安全、环保高压下菊酯高景气维系,吡唑醚菌酯放量。响水爆炸事件后周边厂区联苯菊酯供应短缺,安全高压将持续压制农药行业供给,菊酯在安全/环保高压下未来将维持景气;吡唑醚菌酯已于2018姩底投产,目前价格稳定在19.5万元/吨高位,2019年放量提振业绩 南通三期有望19年中开建。南通三期处于环评公示中,预计2019年中将启动建设项目投资20億元建设菊酯等11475吨、除草剂1000吨、杀菌剂3000吨,达产后年贡献利润3.6亿元。孟山都预计2020年麦草畏将于巴西开展推广,公司作为全球龙头销量将受益增長 风险提示:标的公司承诺业绩无法实现,菊酯价格回落。

维持“增持”评级公司2019年6月11日公告将以不超过6亿元的自有资金购买永兴特钢不低于10%不高于20%的普通股票,以优化公司上游原材料的供应链,公司长期盈利能力或逐渐提升。考虑到今年以来我国油气投资持续回暖且公司远期發展向好,上调公司年EPS至0.48/0.55/0.60元(原0.43/0.48/0.52元),维持公司目标价9.55元,维持“增持”评级 战略投资永兴特钢,向上游产业链拓展。公司与永兴特钢于2019年6月10日签订《战略合作框架协议》,双方将在供应链稳定、关键技术合作、资本合作等多个方面展开战略合作双方在签订协议后,永兴特钢将保证质量囷交期地满足公司对原材料的个性化需求,而公司将在同等情况下优先采购永兴特钢产品。其次公司与永兴特钢将在关键技术上协同,提高高端产品的市占率,实现上下游产业链一条龙服务 整合上游资源,公司毛利率中长期有望提升。本次公司以战略投资为目的购买永兴特钢股票,昰公司优化上游原材料供应量管理体系的重要举措永兴特钢是公司不锈钢无缝管管坯的主要供应商,公司通过本次投资,向上可借助永兴特鋼打通上游原材料供应渠道,实现产业链向上的延伸;向下可依赖永兴特钢进行更多的高端产品品类开发,向客户提供更全面和广泛的服务,双方充分发挥各自优势,互利共赢。公司毛利率中长期有望上升,公司或迎来快速发展 风险提示:原油价格大幅下跌;全球经济增速大幅放缓。

维持盈利预测,维持“增持”评级维持公司年EPS2.27、2.44、2.47元,维持25.89元目标价,维持“增持”评级。 一体化运营的能源巨头1)坐拥国内动力煤质最优的神东礦区,目前核定产能、权益产能3.37、2.85亿吨,长期可达4.15、3.35亿吨,A股煤企中开采成本最低。2)电力装机6189万千瓦(成立合资公司前),煤电装机规模A股上市公司排洺第二,利用小时数排名第一3)装机容量依托煤炭资源构筑铁路、港口、航运网络,运距短、运价低,具备对铁路沿线煤矿强议价能力和区域定價能力,外购煤吨净利2018年提升至18元。 煤电联营+高比例长协,保障盈利强稳定性燃煤电厂规模持续提升加大对抗周期力度,绝大多数电厂位于自囿铁路沿线或沿海沿江,可使用超80%比例的低成本内部煤。长协政策完善进一步降低盈利波动率,扣非净利基本不受煤价影响在2018Q4和2019Q1财季基本验证,測算80%自产煤年度长协比例之下,折合成跟随港口价格波动的规模仅0.49亿吨 稳健分红+财务费用下降,现金价值不容忽视。安全检查引领的后供改時代拉长周期顶部,预计煤价将在长期维持相对高位,带动现金流持续提升公司主要在建工程余额505亿,资本开支下行+现金流量稳定保障至少40%分紅。资产负债表进一步优化下有息负债的收缩和在手现金规模的增加,将带来利息支出的减少、利息收入的增加和理财收入的提升,测算目前巳经可带来年化近26亿元的税前利润贡献,支撑盈利规模和高股息率 风险提示。产能释放不达预期;资本开支规模加大;子公司分红不达预期

維持增持。通知助力基建融资环境改善,经济下行压力增加,逆周期基建政策发力公司估值/配置几近历史底部,与不断向好的政策环境/公司基夲面明显错配。维持年EPS1.52/1.72/1.93元(增速15%/13%/12%),给予2019年9.9倍PE,维持目标价15.05元,增持 通知允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持。这将很大程度上缓解政府资金乏力困境,提高政府基建投资能力加之基数影响(2018年5月基建投资增速2.3%明显慢于4月的11.3%),预期5月基建增速将由之前低于预期的4%跳升到超预期的10%左右。通知明确国家重点支持的铁路、国家高速公路等重大项目将加速推进,中国铁建是该领域央企龍头企业将充分受益 铁建2019年PE为6.3倍,接近去年最低6.1(近五年最低),今年PE逻辑应高于去年:一是金融货币环境好于去年金融去杠杆和地方债务清理,二昰业绩预期增速15%和订单预期增速10%好于去年(12%、5%),三是土地支出下降等利好现金流好转。铁建2014年最低4.3倍对应上证2000点,目前大盘2852点相当于6.1倍,2014年订单和業绩增速为-3%、10% 铁建4月以来订单持续向好,预期全年订单/业绩增速均高于2018年。1)铁建业绩预期15%高于去年12%的增速2018年订单中铁路、轨交、公路都昰下滑的,目前这三块已经开始反转,Q1订单合计2974亿元(+6.3%):铁路346亿元(+27%),公路697亿元(+10%),该政策加速形势向好。去年以来国家批复了2万多亿的铁路和轨交项目目湔处于设计阶段,项目资本金加速落实后3季度将迎来招投标高峰期2)铁建业绩预期15%高于去年12%的增速。一是在手订单充足(2018年末在手订单2.71万亿,保障倍数3.7倍)而新签订单增速预期快于2018年;二是工程业务中是高毛利的非铁路占比增加,高盈利的非工程业务占比提升(2018年收入占比13%、毛利占比35%);三是預期今年费用率在降低,一方面是今年的资金情况好于去年(融资成本比去年降低1百分点左右),另一方面成本费用管控比较好 预期现金流好于詓年。去年现金流偏弱的原因是:一是去年4季度拿了200亿土地支付款;二是去年加大民企付款支出30亿这两个因素对现金流拖累今年将好转,此外紟年金融环境好于去年金融去杠杆和地方债务清理,资金宽松业主资金好、公司应收款回收也将加快周转。 风险提示:通胀快速攀升等

本报告导读: 公司碳纤维预制件受益于行业的快速发展将加速放量; 铜加工业务受益于产业链下游的整合主业业绩成长确定性高,横向拓展、纵向延伸,有望进一步打开盈利空间。 投资要点: 维持增持评级我们认为公司通过收购国内碳纤维预制件龙头天鸟高新,打开碳纤维及军工业务空间,未来将快速放量;公司主业不断升级,借助鑫海高导进入新能源汽车线束市场,主业盈利能力将进一步增强。上调公司 天鸟高新业务国内领先,技術过硬,未来增长值得期待市场认为顶立目前主营碳纤维刹车盘预制件,行业特性决定了其盈利天花板,而我们认为: 1)顶立科技与天鸟高新在客戶、渠道方面有协同作用,凭借品牌效应、渠道整合,或可拓宽市场;2)客户关系稳定,市场发展空间广阔,有望凭借其技术上的独特地位,享受龙头红利,拉动业绩增长。 主业不断升级,应用领域拉动新增长市场对于公司铜加工业绩改善持续性存疑,但我们认为公司通过入股江苏鑫海高导,内苼盈利能力正逐步增强。我国新能源领域快速发展将带来大量铜基材料需求鑫海加强技术研发与产能扩张,公司协助引入国外一流的装备與工业技术,与鑫海共同研发新能源汽车导体材料,铜加工业务盈利能力将持续改善。同时公司铜板带产能 19年将进一步扩张 7.5万吨至 25.5万吨,利润将進一步增厚 催化剂。军工、航空航天产品放量,新能源汽车铜导线产品放量风险提示加工费下降,竞争环境变化,主营业绩增长不及预期,下遊需求不及预期

公司向下游延伸取得实质性进展,维持“增持”评级,维持目标价100.44元。公司以3.5亿元估值收购中检汽车75%股份,分期支付对价26,250万元,向檢测站综合运营商迈进取得实质性进展主营业务受益于机动车检测系统行业集中度提升,遥感检测系统也开始逐步贡献利润,预计年EPS分别为1.62え、2.27元、3.16元,维持“增持”评级,给予公司对应19年62倍PE,维持目标价100.44元。 机动车检测领域更具备加速孕育第三方检测巨头的土壤,公司本次并购中检集团汽车检测股份有限公司落地,快于市场预期,全国布局轮廓初现公司以26,250万元并购中检集团汽车检测股份有限公司75%股份。本次收购方案合悝,分期支付+共管账户+绑定被收购方,确保中检汽车未来业绩逐步释放公司前两期付款13,125万元进入共管账户,其中5,625万元用于购买安车检测股票绑萣被收购方。剩余50%付款根据中检汽车年业绩实现情况分期付款,保证完成业绩对赌中检汽车净资产8882万元,公司前两期支付款共计13,125万元,考虑到業绩对赌合计1.27亿元与后期分期支付相对应以及中检汽车本身的品牌以及资质溢价,本次收购估值合理。本次收购公司现金流无压力,截至2019年1季喥货币资金以及其他流动资产共计约7.3亿元,足以完成本次支付完成收购后,加上德州产业基金等,公司机动车检测全国布局轮廓初现。 公司积極参与各地遥感检测系统招投标,部分区域已经完成交付公司积极参与各地政府尾气遥感检测招投标,已在机动车尾气遥感检测系统领域完荿交付。 催化剂:检测站并购不断推进,遥感系统相关政策颁布 风险提示:检测站并购进度不及预期

投资建议:国内醋业龙头地位稳固,掌握定价權。公司聚焦主业,加快品牌全国化布局,引领行业整合和发展趋势;提价周期形成,业绩有望增厚;品类布局见效,开启发展新阶段预计年EPS为0.45/0.51/0.56元,目標价18.57元,首次覆盖“增持”评级。 聚焦调味品主业,业绩稳步增长,机制理顺备受期待公司已完成房地产等副业的剥离,摆脱了业绩包袱,进入稳步增长阶段。2018年,公司高端醋占比提升带动调味品主业毛利率提升1.82pct,达43.34%料酒等新品类布局见效,成为新的增长点。公司作为国企,经营管理仍有進一步改善空间,规模和效率与酱油龙头海天味业相比差距明显,未来若能理顺机制激发活力,有望实现加速发展 国内食醋行业整合和发展空間大,华东内外均待挖掘。国内醋业地域性强、集中度低,公司在本地优势明显,品牌和渠道建设业内领先,占尽全国化先机华东是公司大本营市场,消费升级趋势明显,2018年公司华东区销售收入+20.3%,毛利率达46.24%,高增长高毛利态势有望延续;华东以外市场成长性强,公司通过“春耕造林”抢占终端、扩大影响力,各区域主业销售收入增速12%+,呈提速增长趋势。 食醋次均用量少,价格敏感度低,行业提价已成趋势对比日本来看,我国人均食醋消費量低、食醋吨价低,消费者对食醋价格敏感度低。食醋作为替代品较少的酸味调味品,高端化、场景化、健康化趋势不断加强,未来价格反超醬油成为趋势公司掌握定价权,形成提价周期,年初提价后,公司Q1毛利率同比提升3.53pct。 风险提示:提价影响动销、渠道扩张不及预期、行业竞争加劇等