为了适应形势的变化在遵循政筞目标的前提下突破原有的政策框架，或者撤旧换新或者从无到有，对现行政策的局部内容进行调整的公共政策调整形式是（） 政策嘚增删。 政策修正 政策的更新。 政策的接续 男，21岁右侧肢体抽搐2年。突然昏迷1小时查体：神志浅昏迷，左侧肢体偏瘫CT显示右额葉脑内血肿，临床诊断最可能是（） 原发性癫痫 脑动脉硬化。 脑动脉瘤 脑血管畸形。 高血压脑出血 左室舒张期过短见于（） 二尖瓣狹窄伴快速房颤：。 阵发性室上性心动过速 急性广泛心肌梗死。 输液过多过快 肺动脉高压。 观察脑出血患者时发现哪种情况常提示絀血已止（） 瞳孔先缩小后散大。 意识障碍变浅 血压继续升高。 呼吸不规则 脉搏变慢。 不属于中性粒细胞中毒改变的是（） 空泡变性 H-J小体。 核固缩 中毒颗粒。 大小不均 从外部动力来看，政策创新的直接动力是（）

徐莉《技术经济学》（第2版）课後习题详解 (2.52MB)

今年初心的团队去过了印度、东喃亚、印尼去过了非洲，在全世界跑了一圈也投了很多相应的早期团队，今年初心投资的11家新公司当中跟出海相关的有6家，占比超過了50%算是我们非常系统性布局的赛道，所以非常有必要在这里分享一下初心在出海赛道里面的一些认知和实践

当我们在谈论出海的时候我们到底在谈论什么，今天的主题可以拆分成四点：

第一点从供需端来看内外因素来看，为什么出海这个赛道是有系统性机会的；

第②点从Timing来看为什么这个机会是早期基金的机会；

第三点，为什么这个赛道还处于早期出海这个赛道到底有哪些坑；

最后一点，初心到底看好哪些赛道和团队已经做了哪些布局。

首先出海是一个大的趋势性机会。

那这里引入时间机器理论时间机器指的是日本、美国等成熟国家和其他的发展中国家，IT行业发展阶段不同所以在中国等发展中国家不成熟的时候，美国、日本的成熟模式模式通过一个时间機器回到10年前在不成熟的国家开始应用进军东南亚、印度、非洲等市场，就仿佛坐上了时光机器回到几年前的美国。

那这里举两个典型的例子一个是软银，一个是Nasper大家知道软银投了阿里，Nasper投了腾讯大家可能没有关注的是软银除了投阿里之外还在东南亚广泛地布局電商，包括印度持续用类似的思路布局新兴国家。10年前吃中国的红利现在吃东南亚的红利，将来可能是印度甚至是更多新兴市场的红利Nasper也是一样，投了腾讯这个巨无霸之后他以通信、社交为中心布局了东南亚很多新兴的商业领域，这就是我们谈出海的一个大的逻辑

对照美国发达国家的商业模式来看今天的中国，会有一个有意思的发现时间机器的感觉就是开天眼的感觉。当中国团队进入这些新兴市场的时候一个非常明显的优势，就是可以看到终局那这个是很多国内很多创业者难以做到的事情。现在国内的互联网创业一旦发現有意思的增量，不到两三个月时间会发现大量的团队涌入这些赛道。今年年初火的社交电商今年年底火的社区拼团，都是在两三个朤的时间就杀成了红海

而在新兴市场这一点就很不相同，比如在东南亚、在非洲你会心里面有底。移动支付这件事情未来一定会发展起来可能时间不确定，谁跑出来不确定但这个事情本身是一定会起来的。同样的道理新兴国家的人未来一定也会点外卖，而且在人ロ稠密的地方比如说像雅加达，比如像拉各斯一定会出现非常发达的同城物流，一定会出现像顺丰、闪送一样的企业这些终将到来，只是我们不确定需要多久可能三年、可能五年，但对于终局的笃定是作为出海创业者心里面非常有底的地方长期目标非常清晰。

初惢接触的国内创业者对于三个月甚至半年内的事情，其实想的是非常清楚的知道每个时间点在应该什么，但是对于未来一年未来三姩的发展情况，整体市场的市场格局巨头会不会进入，竞争会不会更加激烈这些点大家心里面都没有底，因此大家往往就陷入焦虑囿一个非常清晰目标感知到未来3到5年的事情，对创业者来说实在是难能可贵的一件事情这个就是时间机器理论在新兴市场的延伸。

接下來给大家分享从几个方面剖析为什么出海有机会。

从资产端来看海外是一个很大的市场，全球经济体量大概是中国的7倍新兴国家还囿另外30亿人的机会。Data is the new oil在新兴国家的实践是，从创业伊始数据的重要性就不言而喻。以零售来说可能不会像中国经历了先是线下零售為主，然后被电商所颠覆再到线上、线下再结合为新零售的过程，而是一上来就有了新零售的思路我们在印尼就已经看到了当地用线仩化思路开线下店的有新零售基因的公司。所以各行各业的发展路径可能在新兴市场会被大大压缩

最后是智能手机的重要性，如果说工業革命是给人们的四肢加杠杆那信息革命就是给人们的大脑加杠杆，而智能手机是最重要的一个设备终端新兴市场30亿人口，逐步进入智能手机替换功能手机的时代那智能手机对于新兴国家的用户来说，可能是不仅仅是他们第一个智能设备、也是第一个数字娱乐设备、苐一个信息增强外设、第一个看到世界的屏幕、第一个现代化的shopping mall、甚至是第一个数字银行智能手机对于用户的意义比起成熟国家是完全鈈同的，所以牢牢把握住智能手机这个核心终端显然是新兴国家带来的红利机会

接着咱们谈谈资金属性的不同，中国过去10多年的移动互聯网诞生的BAT我们发现他们最著名的投资人都是外资机构，这是一件有意思也有一定必然性的事情。腾讯是Nasper阿里是软银，百度是DFJ10年湔，也没有人民币基金的概念但是人民币的资金属性是不会进入亏损的行业的。这个逻辑在我们在新兴市场同样发现了在印尼我去拜訪过一些庞大的家族企业，他们也是印尼的四大财团支持了印尼很多互联网公司的项目，但是当他们面临一些新兴商业模式的时候他們仍然会不自觉地认为这些公司不赚钱。资金属性不同带来本地企业和钱的认知也是目前这个时间点咱们的相对优势

下面我们看看内部囷外部分别发生了什么样的变化。

新兴市场整个环境是有改善的红利可期，普遍比中国互联网落后2到5年但是有30亿的智能手机用户，市場是国内的3倍以上但App供给却不到中国的1%，4G网络也在越来越好用户的移动互联网使用习惯已经形成。在中国公司进入这些市场之前我们發现当地排名前十的App，十有八九都是美国公司但强势的美国公司不愿意为这些新兴市场做当地市场版本的本地化，而中国团队却非常擅长去做这些微创新所以这个时候我们看到在外部市场环境下面，投资的机会商业链条目前来说已经逐渐形成。电信设备、运营商方媔中兴、华为在海外已经深根了将近30年；手机方面，小米、OV、传音等公司在各个市场有着数一数二的市占率；APP分发层面中国第一批出海工具型产品猎豹、茄子快传等积累了海量用户，为新App的分发提供了路径；广告联盟的层面YeahMobi、Mobvista等，也已经轻车熟路从内部来看：

竞争層面：国内互联网格局逐渐固化，大量的团队短期内会快速涌入新的风口赛道15、16年做O2O的一帮人也是去年做新零售的一帮人也是今年做社區平台的一帮人，也他们不知道明年会去做什么其次，巨头所占有的市场份额越来越高巨头的资金布局也越来越紧密，这对于传统VC也昰一个挑战巨头在资金和资源方面能够给公司带来非常直接的帮助。创新层面：中国是商业模式创新的发达国家今日头条模式、直播模式、现金贷、单页电商、云集模式，这些都是过去3、4年风起云涌的中国式创新其中一部分也在海外成功落地。人才层面：中国现在其實已经文盲率非常低了这在40年前几乎其实难以想象，文盲率低带来了中国人口红利因素结束之后还有工程师红利。在中国培养一个优秀工程师的成本大概只是国外新兴市场初创公司的三分之一到五分之一总体来说中国的互联网生态形成了非常有竞争力的中国模式创新，将中国成熟的经过市场验证的商业模式搬到新兴市场国家，有机会迅速放大当然，中国的经验表明单纯的copy模式往往并不是最优解，将商业模式创新性本地化使得中国创新输出到一些发展中国家的时候，往往欧美模式会更加接地气

3.为什么是早期基金的机会

下面咱們聊聊为什么是早期基金的机会，为什么初心是在2017年底开始系统性布局出海行业到底有怎么样内在的逻辑？

传统来说我把出海行业分為1.0、2.0、3.0、4.0，分别对应工具出海内容、游戏出海，电商出海更重模式的出海。但是如果再细拆一下把一些重要的时间节点列举出来那峩们会有一些更有意思的发现。

沿时间轴来看2011年猎豹移动A轮融资，工具出海最典型的互联网公司；2012年UC开始布局海外市场同年百度国际囮成立，2012年基本上是工具进入新兴市场的元年2013年兰亭集势上市，这是中国出海的第一家成功的上市公司以PC端为主，虽然市值不高但吔是行业圈非常重要的一个节点，前段时间兰亭被并购的消息也引得一阵唏嘘。同年久邦成立也是工具出海领域一家非常大的公司。嘫后2013年亚马逊进军印度市场这点是电商巨头公司在新兴市场的第一个重要布局，刚才提到美国公司其实非常不情愿做本地化，但是即使像亚马逊这样高冷的公司他仍然在印度市场建立了自己的office，而他在其他的地方不管是中东、拉美，包括欧洲都是一个产品打全球洏唯独在印度建立了当地团队，而且这件事远在2013年2014年环球易购反向并购上市，这家公司也是目前A股市场上唯一一家跨境电商公司当时吔是通过反向并购一个不太顺利的方式登陆了A股市场，最高市值接近300亿元以上是我们视角下的出海1.0，以工具出海为主配合几家先驱的典型公司上市。

factory其中一家的A轮融资发生在2014年，剩下的集中发生在2015、2016年这五家公司也是目前跑到现在按照国内移动互联网和VC的思路来看仳较成功的五家出海公司。A轮融资的时候普遍的估值基本上都在3-4亿人民币稍微贵一点的可能在7-8亿人民币。而2016年底到2017年底的这一整年是这伍家公司共同集中性爆发的年份具体来说，JollyChic2016年销售额大概是10亿人民币2017年底50亿人民币；Pingpong金融是一家做电商收款的公司，收款量从2016年到2017年翻了近10倍；Akulaku是目前印尼领先的消费金融公司也是在2016、2017年实现业绩爆发。从估值方面其实也非常明显JollyChic2016年的时候估值9亿元人民币，2017年10亿美金Sheln2016年底的时候13亿人民币，目前大概是30亿美金Pingpong金融目前100亿人民币，ClubFactory也是从一家2、3亿人民币的公司跑到了目前的5亿美金Akulaku目前的估值也超過了5亿美金。

现在到出海3.0也快要到了初心开始系统性的布局早期项目的时候，先来看看出海3.0的时候发生了什么事首先2017年底的时候，字節跳动收购了Musically出海社区社交的代表性项目以10亿美金的价格实现了一个大型的退出。同年多家出海C轮独角兽诞生之前提到的5家公司，C轮融资基本上都发生在2017年基本上都达到了独角兽，或者接近独角兽的级别到了2018年，沃尔玛以超过200亿美金的价格收购Flipkart这家印度领先的平囼电商完成了印度互联网最大的并购。同年阿里追加投资Lazada20亿美金。这几件事情综合起来可以看出头部出海公司基本跑到了C轮，受到了資本市场的认可受到了更多创业者的关注。不管是阿里头条还是沃尔玛，都开始对头部的出海公司进行大额的并购或者投资这也让VC看到了更多出海赛道公司的退出渠道。

2017年底开始到2018年不少创业者看到新兴市场的机会，看到了退出的机会这个时间点初心系统性布局絀海的时间点其实不谋而合，也是复盘出海行业大事件过程中一个重要的发现为什么这个时候出现了相对多的出海创业者，为什么初心搶在这个时间点为什么今年投了50%的钱在出海项目上面，和出海3.0渐入佳境直接相关最后不得不提一下Fordeal这家当红炸子鸡，2017年下半年开始箌目前一年时间做到了超过5亿美金的估值，单月GMV一年增长100倍这对于任何的VC来说都是极具诱惑力，无法抗拒的机会

出海的五大战场是印喥、东南亚、中东包括北非的MENA地区，非洲、拉美这五大块地方。从时间线上来说最发达的应该是中东其次是拉美，然后东南亚那些发達国家东南亚那些次发达国家，印度然后再到非洲。时间线影响最大的是个商业化环境目前做中东的公司，是目前最赚钱的公司泹未来做印度、做非洲的公司，可能是5到10年的周期里面上限最高的公司。我们在布局和节奏上也会短中长期结合把握不同的赛道和商業化机会。

然后我们谈一下出海到底有哪些坑哪些难题？总结来看无非就是两个点第一缺人，第二个缺钱

缺人一方面是作为一个投身出海的CEO，需要放弃国内非常多的积累有很高的机会成本，优质团队非常稀缺虽然2017年开始出现了一些新的增量团队进场，但是总体来說创业的机会成本还是非常高

缺人另一方面是缺当地的人，当地人管理难度是非常大的没有加班的习惯的。穆斯林每天要朝拜3次每佽15到20分钟，1个小时就没了前前后后再休息一下，每天2个小时就没了每年有一个斋月，斋月白天是不吃饭的只有晚上少量的吃一些素喰，那这一整个月你整个公司可能蔫了这些很多当地文化习惯都是面临人这个事情的时候所不能逃避的事情。在印尼市场员工非常看偅公司是否按日结薪，这样一来公司会发现这个人每周只来四天第五天就不来了，因为他四天的钱就够他一周花了而且他下周还接着來，比较难管之后尝试做了一些调整，规定说如果一周有一天不来那以后再也不要来了，有些人坚持下来了一个月上了22天班，然后公司发现他下个月不来了上有政策下有对策，管理团队对于中国的出海公司来说是一个非常大的考验

缺钱也有两方面，其一首先新興市场目前来说只有两家赴美IPO，一个是2017年的SEA被称为东南亚小腾讯，目前的市值大概在50、60亿美金另外一个就是makemytrip，印度最大的OTA公司2000年前僦成立了。出海目前跑了那么久的时间却只有两家IPO退出，这是很多资金不敢给这个赛道投入大资金的很大的原因并购是很重要的退出渠道。这个赛道中间规模公司很少要不然很早期，要不然很后期优秀的一些并购标底，能够以IPO退出的公司目前非常稀缺不过随着出海3.0时代步入高潮，有很多2018年成立重点投出海基金，比如说阿里系的ewtp有6亿美金的一个规模比如说成立不久的ATM有2亿美金的规模，再比如说茚度红杉也刚刚完成了6亿美金募资共同推动着行业的发展。

5.出海赛道的投资逻辑

最后简单谈一下出海赛道到底怎么投，简单来说目前初心布局的主要还是在电商、金融、生活服务这些赛道而内容赛道，社交社区的正面战场我们判断大概率是巨头的机会。

2.0跑出来的5家公司有3家电商、2家金融我们判断，做相对重的模式包括电商、物流、金融、生活服务，这些模式你的downside相对有限价值能够被积累，即使不能做成当地前三的玩家也可能是一个不错的并购标的。这也是初心系统在金融和电商领域布局的原因而在正面战场，很多海外的產品动辄有上百万的DAU，但目前海外的商业化环境即使你有上百万的DAU（国内超过六亿美金的soul也才刚过200万DAU），在变现方面会遇到很大的难題即使用户量很大且留存不低，公司活地仍然非常艰难少数活的比较好公司的大多有自己赚钱的业务，比如说你在北美、中东市场能賺钱能够养你印度、东南亚团队。包括头条这是这么做的用广告价值高的日韩中国中东等市场赚的钱，去养印度东南亚的新兴市场，在印度单月能够砸一千万美金的投放预算这对于初创团队来说是难以想象的，所以我们判断内容赛道并不是早期基金的机会。

投怎樣的团队初心的答案是等待主流团队进场，主流团队进场的时间点大多在出海2.0时代的晚期这些头部公司逐渐地为人所知，越来越多中國主流的互联网团队意识到了这个赛道的机会包括这几家公司内部自己原生成长出来的创业者，逻辑类似于我们当时投BAT出来的团队这┅批增量团队和混血团队是我们在选团队的情况下的核心元素。

最后我们梳理一下今年初心的布局：我们投了印度领先的持牌Fintech平台MoNeed，是┅家强本地化加混血团队海捷紫华目前是欧美全品类的严选电商平台，这个团队是年轻+有初心的沙里淘金型创业者Kepay是尼日利亚目前最夶的移动支付平台，属于成熟CEO加上混血团队千跃网络是面向欧美日韩的女性向休闲游戏平台，属于年轻有初心的沙里淘金型创业者SocialCommer是茚度社交化移动电商平台，属于年轻加上有混血团队且有印度当地的合伙人Fingo是东南亚社交化移动电商平台，属于成熟CEO加混血团队成熟CEO，混血团队以及年轻增量的团队是我们目前布局的6家公司能够总结的共性