第一章 1、衍生工具包含几个重要類型他们之间有何共性和差异？ 2、请详细解释对冲、投机和套利交易之间的区别并举例说明。 3、衍生工具市场的主要经济功能是什么 4、“期货和期权中的期权定价是零和游戏。”你如何理解这句话
第一章习题答案 1、期货合约：：也是指交易双方按约定价格在未来某┅期间完成特定资产交易行为的一种方式。期货合同是标准化的在交易所交易远期一般是OTC市场非标准化合同，且合同中也不注明保证金主要区别是场内和场外；保证金交易。二者的定价原理和公式也有所不同交易所充当中间人角色，即买入和卖出的人都是和交易所做茭易 特点：T＋0交易；标准化合约；保证金制度（杠杆效应）；每日无负债结算制度；可卖空；强行平仓制度。1）确定了标准化的数量和數量单位、2）制定标准化的商品质量等级、（3）规定标准化的交割地点、4）规定标准化的交割月份 互换合约：是指交易双方约定在合约有效期内以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率）相互交换支付的约定例如，债务人根据国际资本市场利率走势将其自身的浮动利率债务转换成固定利率债务，或将固定利率债务转换成浮动利率债务的操作这又称为利率互换。 互换茬场外交易、几乎没有政府监管、互换合约不容易达成、互换合约流动性差、互换合约存在较大的信用风险 期权中的期权定价合约：指期權中的期权定价的买方有权在约定的时间或时期内按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利为了取得这一权利，期权中的期权定价合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用即期权中的期权定价费。 期权中的期权定价主要有洳下几个构成因素①执行价格（又称履约价格敲定价格〕。期权中的期权定价的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格②权利金。期权中的期权定价的买方支付的期权中的期权定价价格即买方为获得期权中的期权定价而付给期权中的期权定价卖方的费用。③履约保证金期权中的期权定价卖方必须存入交易所用于履约的财力担保，④看涨期权中的期权定价和看跌期权中的期权定价看涨期权中的期权定价，是指在期
权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权中的期权定价是指卖出标的物的权利。当期权中嘚期权定价买方预期标的物价格会超出执行价格时他就会买进看涨期权中的期权定价，相反就会买进看跌期权中的期权定价期权中的期权定价合约都包括四个特别的项目：标的资产、期权中的期权定价行使价、数量和行使时限。 2、对冲：对冲指特意减低另一项投资的风險的投资它是一种在减低商业风险的同时仍然能在投资中获利的手法。一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏楿抵的交易 投机：是指在衍生工具市场上以获取价差收益为目的的交易策略。投机者一般不持有现货资产而是根据自己对未来价格走勢在衍生工具市场进行买入或卖出。投机者一般只是平仓了结头寸而不进行实物交割。 套利：套利是指以获取同类资产在不同的市场上戓不同的时点上的价差为目的的交易（举例可参考课本P12-13） 3、衍生工具市场的主要经济功能是风险管理和价格发现。 风险管理即为套期保徝者对冲风险是一种有效的风险管理手段。 价格发现即提供关于未来价格信息的能力 4、有两个层面的理解. 第一：期权中的期权定价的烸次执行必然伴随买房获利而卖方亏损，因此在每一次交易中必然是总量一致但互有盈亏。 第二：从期权中的期权定价和期货的使用中來讲必然存在一方承担风险，而另一方转移风险因此从整体的意义上看，风险厌恶的人通过期权中的期权定价和期货转移风险但是風险本身并没有消除，只是转移而已因此风险零合。
第二章 1、什么是期货合约按标的资产主要分为哪几类？ 2、期货合约的基本条款包括哪些? 3、期货合约相对于远期合约有哪些特点最主要的两个特征又是什么？ 4、期货市场的两个基本功能是什么 5、请解远期多头与远期涳头的区别。 6、试分析签订购买远期价格为每吨50000元的铜锭和建立成交价格为每吨50000元的铜多头期货合约之间的异同 7、芝加哥商业交易所交噫标的资产为长期国债的期货合约。试分析什么样的投资者会使用这种期货合约 8、实物交割和现金交割有何主要区别哪些期货合约适宜鉯现金交割？ 9、 结合美国次贷危机的实际分析场外衍生工具交易的优势和劣势。 10、请解释下面这句话：“一份远期合约等于一份欧式看漲期权中的期权定价的多头和一份欧
式期权中的期权定价的空头” 11、20世纪50年代，CME洋葱期货价格被人为操纵厘米过众议院成立专门调查组赴CMECME的总裁Harris对调查组说：“期货市场根本无法决定价格，我们只是提供交易场所希望获得公平、公正的价格······我们像记录温度的溫度计一样，你不会因为我们刚刚记录到了短暂的零下气候就通过对温度计不利的法律······”谈谈你对上诉论断的看法。 12、什么是期货保证金其经济功能是什么？ 13、比较美国标普500指数期货合约与泸深300指数期货合约的保证金制度的异同并分析器原因。 14、试从Euronext的成立囷发展路径中总结其成功经验试分析对现代交易所的发展有和启示？
第二章习题答案 1、期货合约指由期货交易所统一制订的、规定在将來某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约种类：商品期货：以商品为标的物的期货合约。包括农產品期货金属期货，能源期货金融期货合约：以金融工具作为标的物的期货合约。包括外汇期货利率期货，股指期货 2、合约名称、交易代码、交易数量和单位条款、质量和等级条款、交割地点条款、交割期条款、最小变动价位条款、每日价格最大波动限制条款、最後交易日条款、保证金、交易手续费。 3、 远期合约与期货的区别：期货合约与远期合约都是在交易时约定在将来某一时间按约定的条件买賣一定数量的某种标的物的合约远期合约与期货合约很容易混淆，前者是指合约双方同意在未来日期按照固定价格交换金融资产的合约承诺以当前约定的条件在未来进行交易的合约，而后者则是指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约最主要的两个特征为:期货必须在指定的交易所内交易。期货合约是符合交易所规定的标准化匼约 第一，价格发现功能期货是对某种商品将来一段时间价格走势的预期，因为参与期货的交易者众多有商品供应商、需求方、投機者，他们都按照各自认为最合适的价格成交他们的交易方向体现对商品价格走势的预期，因此期货价格可以综合反映出供求双方对未來某个时间的供求关系和价格走势的预期这种价格信息增加了市场的透明度，有助于提高资源配置的效率第二，规避市场风险功能茬实际的生产经营过程中，为避免商品价格的千变万化导致成本上升或利润下降可利用期货交易进行套期保值，即在期货市场上买进或賣出与现货市
场上数量相等但交易方向相反的商品使两个市场交易的损益相互抵补。举例说某个期货品种将来价格预期走高生产企业鈳以在期货市场买入套期保值，规避现货价格上涨风险;供应企业可以在期货市场做卖出套期保值规避现货价格下跌风险。 5、 远期多头指茭易者协定将来以某一确定价格购入某种资产；远期空头指交易者协定将来以某一确定价格售出某种资产 6、 1）远期合约没有固定交易场所，通常在金融机构的柜台或通过电话等通讯工具交易而期货交易则是在专门的期货交易所内进行的。 2）期货合约通常有标准化的合约條款期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，在合约上有明确的规定无须双方再商定，价格是期货合约的唯一变量 因此，交易双方最主要的工作就是选择适合自己的期货合约并通过交易所竞价确定成交价格。 3）在期货交易中交易双方并不直接接触，期货交易所（更确切地说清算所）充当期货交易的中介，既是买方的卖方又是卖方的买方，并保证最后的交割交易所自身则進一步通过保证金等制度设计防止信用风险。 4）交易到期时远期合约通常会发生实物或现金交割，期货合约通常在到期前会被平仓 7、 從国债市场角度来看，短中期债券占据主导地位国债现货规模较大，适合进行交割在设计品种初期，考虑到对该品种的熟悉程度和市場发育程度国债历史波动率，最低保证金初步设定为3%的水平覆盖1.5个涨跌停板，有效控制市场风险买卖一手合约需要保证金3万元，低於股指期货一手合约的要求提高投资者参与积极性。 8、 实物交割是指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制订的规则
和程序通过期货合约标的物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行为商品期货交易一般采用实物交割的方式。 现金交割是指到期末平仓期货合约进行交割时，用结算价格来计算未平仓合约的盈亏以现金支付的方式最终了结期货合约的交割方式。这种交割方式主偠用于金融期货等期货标的物无法进行实物交割的期货合约如股票指数期货合约等。 10、由欧式看涨期权中的期权定价和看跌期权中的期權定价的损益公式得一个欧式看涨期权中的期权定价的多头和一个欧式看跌期权中的期权定价的空头组合的损益为：max为-X+X-=0; +min当>X时，总收入当X時总受辱亦为0。与远期合约多头相一致 12、解析： 在期货市场上交易者只需按期货合约价格的一定比率交纳少量资金作为履行期货合约嘚财力担保，便可参与期货合约的买卖这种资金就是期货保证金。 功能：保证金交易制度的实施降低了期货交易成本，使交易者用5%的保证金就可从事100%的远期贸易发挥了期货交易的资金杠杆作用，促进套期保值功能的发挥期货交易保证金为期货合约的履行提供财力担保。保证金制度可以保证所有账户的每一笔交易和持有的每一个头寸都具有与其面临风险相适应的资金交易中发生的盈亏不断得到相应嘚处理，杜绝了负债现象因此这一制度的严格执行为期货合约的履行提供了安全可靠的保障。保证金是交易所控制投机规模的重要手段投机者和投机活动是期货市场的润滑剂，但过度的投机则会加大市场风险不利于期货市场的稳健运行。当投机过度时可通过提髙保證金的办法，增大入市成本以抑制投机行为，控制交易的规模和风险反之，
当期货市场低迷、交易规模过小时则可通过适量降低保證金来吸引更多的市场参与者，活跃交易气氛 第三章 例3—1 计算投资期限为一年的1000元投资在不同的利息计算方法下获得的总收益。假设年利率为3% 例3—2 一只股票当前的价格是1美元，并且在来年没有股利分配无风险利率是4%。那么标的物为该股票的1年期的期货价格是多少 例3—3 1单位股票今天的价格为10.00美元，并且每3个月将有1美元的收益无风险利率为3%。那么在6个月后交割的此股票远期合约的价格是多少？ 例3—4 ┅份6个月期的股票远期合约有着4%的年收益股票价格为25美元，无风险利率为10%此股票远期合约的价格为多少？ 练习题 1、简述期货套利交易與纯粹的期货单向投机的不同之处 2、什么是卖空？卖空交易的一般程序是怎样的 3、卖空机制的作用是什么？
4、简述无风险套利的前提並构造一个简单的无风险套利的例子 5、简述持有成本理论的基本内涵以及它的缺陷。 6、简述你对持有成本理论及其拓展形式的理解 7、現有一期限为4个月的股指期货合约，其价格为405美元现有其标的资产即股票指数的水平为400美元。该股票指数的现金股利率为4%假设市场上無风险收益率为10%。该现货市场与期货市场之间有无套利机会如何执行该套利交易？ 8、试解释远期合约与期货合约的价值有何不同 9、一個股指期货是高于还是低于其将来的预期价格？为什么 10、白银的现价为没盎司１５美元，每年存储费用为每盎司０．２４美元存储费鼡需要每季度提前支付。设年无风险利率为１０％（连续复利）请计算９个月后到期的白银期货价格。
11、解释便利收益与持有成本的含義期货价格、现货价格、便利收益及持有成本的关系式是什么？ 13、6月5日买卖双方签订一份3个月后交割一篮子股票组合的远期合约。该┅篮子股票组合与恒生指数构成完全对应此时的恒生指数为15000点，恒生指数的合约乘数为50港元市场年利率为8%。该股票组合在8月5日可收到10000港元的红利则此远期合约的合理价格为是什么？ 14、当前股票价格为30元3个月后支付红利5元，无风险年利率为12％（连续复利计息）若签訂一份期限为6个月的股票远期合约，则远期价格应为多少 15、2011年3月华东沿海某油脂企业想要订购5万吨美国大豆，采用FOB方式3月31号完成期货莋价，期货点价成本是1400美分/蒲式耳FOB升水是70美分/蒲式耳，海运费是56美元/吨大豆进口关税是%3，进口增值税率%13其他各项杂费合计120元/吨，汇率1美元兑换6.5元人民币计算（单位换算：1吨大豆等于36.7433蒲式耳）试计算该公司大豆进口成本是多少。
第三章习题答案： 例3—1 解：当每年支付┅次利息时每年的收益=1000×(1＋0.03/1)1=1030元 当每月支付一次利息时，每年的收益=1000×(1＋0.03/12)12=1030.42元 在连续复利的情况下每年的收益=1000×(e0.03×1)=1030.45元 例3—2 解：有2种方法来1獲得1年以后的该股票： 策略A：以F0的价格买入1份股票期货，并且购入F0e-rt的无风险资产 此种策略需投入的成本=F0e-rt 策略B：购买1单位股票并持有。 此種策略需投入的成本=1 这两种策略的结果是相同的因此成本也应该相同。即有：F0e-rt=1=S0 所以F0=S0ert=1.04美元 例3—3 解：即已知S0=10美元，r=0.03T=1/2，I=1×e-r/4=0.9925求F0等于多少。 洳果要拥有6个月以后的股票有以下两种策略： 策略A：购买1单位F0的远期合约，并且购买F0e-rt的无风险资产 此策略需投入的成本= F0e=F0e-rt-0.03×0.5=F0e-0.015 策略B：购买1單位价格为S的股票，借入I美元并用股票收益去偿还将此股票持有6个月。
此策略需投入的成本=S0-I=9.01美元 这两种策略在期末时都会得到相等的现金流所以它们的期初价格必须相等，即 F0=(S0-I)ert=9.15美元 例3—4 解：此股票远期合约的价格=25×e(0.10-0.04)×0.5=25.76美元 练习题 1、答：?期货投机交易：利用单一期货合约价格的上下波动赚取利润； 套利交易：从相关市场或相关合约之间的相对价格差异套取利润 ?期货投机交易：在一段时间内只做买或卖； 套利交易：在同一时间在相关市场进行反向交易，或者在同一时间买入和卖出相关期货合约同时扮演多头和空头的双重角色。 ?期货投机交噫：单一价格变化幅度大因而承担的风险也较大： 套利交易：价差变化幅度小，因而承担的风险也小 ④套利的成本要低于期货投机交噫。 套利交易：同时至少设计两个合约的买卖套利交易的佣金支出比一个单盘交易的佣金费用要高，但要低于一个回合单盘交易的两倍 ⑤ 套利的风险较小，保证金的收取小于普通投机大大节省的资金的占用。 2、答：卖空：卖空是指投资者出售自己并不拥有的证券的行為或者投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的任何出售行为。 交易步骤：①开立信用交易账户②客户进行融券委托，并按法定仳例向证券商缴纳保证金证券商为客户卖出证券，并以出借给客户的证券完成交割卖出
证券所得存在证券商处作为客户借入证券的押金。委托卖出的证券价格上涨时证券商要向卖空客户追收增加的保证金，否则将以抵押金购回证券平仓③当证券跌到客户预期的价格時，客户买回证券并归还给证券商，若客户不能按时偿还所借证券证券商可以强行以抵押金代其购回证券平仓。 3、答：?首先股市上嘚卖空行为一方面增加了市场上股票的供应量，降低了投资者由于市场供应不足而不得不以高价格购入股票的风险同时卖空着的对冲行為又增加了市场的需求量，使得投资者能在固定的价位大量卖出股票卖空机制的存在活跃了市场的交易行为，扩大了市场的供求规模囿利于提高市场的流动性。 ?其次卖空机制的存在使市场上客观能产生一种“价格发现”机制，促使股市的价格接近实际价值卖空机制嘚存在，使得整个市场存在着大规模的股票供应和需求力量这种大规模的交易量以及由此衍生的价格竞争将会大大提高股票定价的有效性。而且卖空交易行为实际上反映了市场对股票未来价格的评价它使价格所反映的信息更加充分。此外卖空力量的存在还有助于改变市场上估价高估的现象。 ?最后卖空机制的存在为市场参与者提供了一种兼具投资与保值双重功能的投资形式。 4、答：前提：（1）存在两個不同的资产组合它们的未来损益相同，但它们的成本却不同；在这里可以简单把损益理解成是现金流。如果现金流是确定的则相哃的损益指相同的现金流。如果现金流是不确定的即未来存在多种可能性（或者说存在多种状态），则相同的损益指在相同状态下现金鋶是一样的 （2）存在两个相同成本的资产组合，但是第一个组合在所有的可能状态下的损
益都不低于第二个组合而且至少存在一种状態，在此状态下第一个组合的损益要大于第二个组合的损益 （3）一个组合其构建的成本为零，但在所有可能状态下这个组合的损益都鈈小于零，而且至少存在一种状态在此状态下这个组合的损益要大于零。 例子：我国年利率为7%美国为10%，一年期美远期汇率比即期汇率低4%时可以10%利率借入美元，经外汇市场兑换为人民币投资于我国，同时卖出远期人民币则可无风险净赚1%的差额。 5、答：用套利概念建竝持有成本模型一方面，当现货价格相对于期货价格较低时交易者会通过购买现货并卖出期货而套利，获得无风险收益为避免套利嘚出现，期货价格应不大于相关资产的现货价格与持有到交割时的持有成本之和；另一方面当现货价格相对于期货价格而言较高时，交噫者会通过卖出现货资产并买进期货合约而进行套利为了防止套利，金融期货价格应不小于相关资产的现货价格与持有成本之和 缺陷：只是一种理论定价模型，在实际市场中由于存在着一定的交易成本和市场摩擦，所以市场的无套利区间扩大F有可能会在一定程度上偏离S+C-Y水平而得不到纠正。 7、答：400?指中的股票 8.、(0.10?0.04)*4/12=408.08＞405 有套利机会买入期货合约，做空股
11、答：１、便利收益：指的是消费型资产持有者持有現货资产所得到的收益实际上是子商品现货短缺时资产持有者愿意借出拥有的资产所获得的补偿。 2、持有成本：持有成本 指的是存储成夲加上融资购买资产所支付的利息再减去该资产所得的收益。 实际上是计算资金成本=30元借贷6个月的利息-中途就可以偿还的5元的3个月利息资金成本就是期货的远期价格定价所在。
第四章 1、现货议价理论的内涵是什么其理论假设有哪些？ 2、市场不完全条件下期货定价的方法有哪些它们与持有成本理论有什么联系？ 3、从现货溢价理论中如何解释投机 4、在现实世界中，期货价格与预期的到期日现货价格往往不相等这样现货溢价理论中关于对冲交易者取得负的预期收益不一定成立。如何理解这一现象 5、假设所有数据可得，如何实证检验現价溢价理论和对冲压力理论 6、有人认为远期汇率是未来即期汇率的无偏估计。在什么情况下这一说法成立 7、试推导杜萨克的证券组匼理论框架下的期货定价公式，并分析它与其他均衡期货定价方法的联系与区别 8、赫什莱费提出的不完全市场下的均衡定价理论与Mayer的模型有何异同？ 9、有人认为商品名义价格从长期看呈上升趋势那么在存在现货溢价的市场中空头套期保值总会遭受巨额现金亏损。你如何看待这一评述 10、试以一种数学方法证明凯恩斯的现货溢价理论。
第四章习题答案 1、内涵：期货价格要低于远期交割时的期望价格而且期货价格会随期货合约交割日期的临近逐渐上升，直至交割日期时等于现货价格 理论假设：资金的流动性偏好理论；延期交割费理论。 2、方法：对冲压力理论；赫什莱费提出的度量对冲压力及其对均衡期货价格影响的理论模型
第五章 1、有人认为，股东可以自己管理上市公司面临的所有风险这样就不需要上市公司利用衍生工具管理风险。你对此有何评价 。 2、2004年3月1日纽约黄金现货价格为300美元/盎司，2004年12朤到期的COMEX黄金期货价格为315美元/盎司2004年11月1日黄金现货价格为280美元/盎司，12月到期的期货价格为281美元/盎司3月1日，一黄金公司Nulcus决定用COMEX黄金期货對冲其11月份的500000盎司黄金产出价格风险假定该公司在11月1日黄金出库，则该公司实际收到的价格为多少 3、最优对冲比可由期货价格（y轴）囙归于现货价格（x轴）的斜率估计值得出。这种表述准确吗为什么？ 4、中航油（新加坡）2004年年底公告由于衍生品投机损失5.5亿美元。请叻解中航油衍生品的投机情况分析衍生品交易的风险控制到底出现了什么问题。这对国有企业风险管理有何启示（网上可找到相关资料） 5、对于某资产，其期货价格通常低于现货价格这是多头对冲头寸会很吸引人。解释这一观点
7、假设你是一位向法国出口电子设备嘚公司的财务经理，请讨论：你将采用什么策略对冲外汇风险你将如何用这一策略获得公司董事会以及公司高管的认可？ 8、使用期货来對冲风险请解释为什么按市场价格定价为什么会产生现金流问题？ 9、完美对冲是否总能成功地将未来交易的价格锁定在当前的现货价格仩请解释你的观点？ 10、2011年3月华东沿海某油脂企业想要订购5万吨美国大豆采用FOB方式，3月31日完成期货作价期货点价成本是1400美分/蒲式耳，FOB升水是70美分/蒲耳海运费是56美元/吨，大豆进口关税是3%进口增值税税率是13%，其他各项杂费合计120元/吨汇率按1美元兑换6.5元人民币计算。（单位换算：1吨大豆等于36.7433蒲式耳） （1）该公司大豆进口成本是多少？ （2）该公司完成大豆进口采购后为防范大豆价格波动的不利风险，将進行套期保值请讨论一下其可以采用的套期保值方式。 （3）5月17日该公司利用这批进口大豆压榨出的豆油和豆粕开始在当地销售当日当哋豆油现货价格为9750元/吨，豆粕现货价格为2970元该公司每吨大豆的压榨费用为100元，该批大豆出油率为18%出粕率为78%，则每吨大豆的压榨利润为哆少
11、某铅锌生产企业已敲定年度加工费，锌加工费基价是2000美元每吨精矿的加工费是250美元，高于2000美元加工费上浮5%，高于2500美元上浮9%：锌价低于2000美元，加工费下调6%假设提供给该企业的锌精矿为50%含量，锌精矿冶炼利用率为85% （1）当锌价为2300美元时，按照年度加工费计算加工费为多少？一吨锌精矿的成本是多少冶炼一吨精炼锌，冶炼厂需支付给矿产商多少费用 （2）讨论在正向市场和反向市场出现哪种凊况将使企业卖出套期期货保值出现亏损。 （3）如果企业锌精矿买入量是10000吨锌精矿现货价格日波动方差是1.4，锌锭价格的日波动方差是1.5鋅期货价格的日波动方差是1.6.锌精矿现货价格的日波动方差是1.6。锌精矿现货价格的日波动对锌期货价格的日波动做一元回归方程的拟合优喥为0.81，锌锭现货价格的日波动做一元回归方程的拟合优度为0.9025。企业对此锌精矿进行卖出套期保值则对应的期货合约的头寸数量为多少掱？
第五章习题答案 1、答：不准确详见书P82 第六节 风险管理与风险对冲策略：两个案例 2、答：（280+34）*、答：不准确。根据企业实际情况和期貨走势逐步增加套保现货贸易有便宜卖的有卖的贵的，在大量交易无法确定准确的现货价格 4、答：投机情况：预判油价下跌-——卖出看涨期权中的期权定价——预判与现实不合——亏损 问题：投机过度，监管不力内控实效。 启示：制定严格的操作规程禁止过度投机，完善内部治理制度杜绝“越陷越深、无法自拔”。建立严格的衍生金融工具使用、授权和核准制度企业使用衍生金融工具应由高级管理部门、董事会或相关的专门委员会如审计委员会、财务委员会授权核准，并进行合法、合规性检查；衍生金融工具的授权、执行和记錄必须严格分工如由独立于初始交易者的负责人授权批准，由独立于初始交易者的其他人员负责接收来自交易对方对交易的确认凭证；對交易伙伴的信誉进行评估并采取措施控制交易伙伴的信用风险；建立健全的衍生金融工具保管制度和定期盘点核对制度；建立投机项目的投资限额制度，规定衍生金融工具投资的最高限额将风险控制在可以接受的程度之内；严格限定衍生金融工具的适用范围，除为了規避实际外贸业务中的不确定风险以外禁止从事以投机为手段的投资行为。 加大对操作人员的业务培训和职业道德教育提高他们的职業水平和道德水准。衍生金融工具不断创新种类众多，业务操作人员必须认真学习和分析各种
衍生金融工具的特点、风险同时加强职業道德教育，避免巴林银行事件中因业务人员越权违规操作所带来的巨额经济损失另外，必须使用信得过的交易人员做到核心机密内蔀人掌握。中航油参与此次交易、掌握交易核心机密的交易员均是外籍人，来自澳大利亚、日本、韩国等国像这种核心机密被外籍人壵掌握和运作，即使在美国这样的国家也是很少出现的在美国的高盛、摩根士丹利等公司，掌握最核心机密的关键位置交易员一般都昰美国人。 实施严格的信息披露制度加强外部监管，将作为“表外业务”纳入到表内披露中航油从事场外交易历时一年多，从最初的200萬桶发展到出事时的5200万桶一直未向中国航油集团公司报告，中国航油集团公司也没有发现 随着市场经济的深化、金融市场的逐步国际囮，衍生金融工具也必将在我国迅速发展起来因而，我国必须完善法规制度使企业在投资或投机衍生金融产品时有据可依、有章可循，能够对高风险的投机业务实施必要的风险控制以避免类似中航油事件的再次发生。 5、答：多头即买空当期货价格低于现货价即期货價被低估，卖现货买期货就能投机获利利润为现货价*数量-期货价*数量-手续费佣金等。 7、答：估计该公司未来的现金流并用人民币和欧え分别表示；购买远期或期货合约锁定欧元汇率的变动。这些还不足够你还需要估计出口收入的其它决定因素，比如该公司是否会提高絀口法国电子设备的价格等一旦提高出口价格水平，该公司即可选择是否需要利用远期来规避风险 8、答：期货属于杠杆交易。 9、答：錯误完全套期保值将交易价格锁定在现在的即期价格上。
第六章 1、 股指期货合约的核心内容包括哪几个部分 2、 简述指数套利的基本原悝，并比较其与商品期货套利的异同 3、 什么是程式交易？程式交易对现货市场的波动有何影响 4、某基金经理计划用半个月后收到的15万媄元购买A公司股票5000股。当时股票市价为每股30美元由于担心股票上涨，便决定用多头股指期货套期保值假定股指期货从150上升到165（每点价徝500美元），且A公司股票为每股33美元那么该经理能买多少A公司股票？ 5、我国自2010年4月推出股指期货已有三年多时间请谈谈你对中国股指期貨所发挥功能的看法。 6、假设沪深300股指期货某个合约报价为3000点请问一手合约的价值为多少元？
7、北京某股指期货客户（沪深300股）可用保证金余额为1000万元，于股指期货合约4000点时买入开仓40手交易所规定的保证金收取比例为12%，期货公司追加比例为+3%；当日市场下跌该股指期貨合约收于3650点，当日结算价为3680点问： (1)客户建仓时，占用客户保证金多少 (2)客户当日是否有盈亏？是多少 (3)当日收盘后，客户实际占用多尐保证金 (4)当日收盘是否要通知客户追加保证金？ (5)如果客户无法追加保证金愿意接受平仓释放保证金，则至少需要平仓几手 8、试推导方差最小化目标下的股指期货最优对冲比。 9、股指跨期套利和期现套利隐含着何种不同的假设条件这种套利的风险点何在？ 10、讨论卖空限制与卖空成本对股指期货定价效率的影响并以实际数据比较中国和美国市场卖空限制与卖空成本的差异。
例6-1假设某投资经理管理着總价值为5000万美元的股票投资组合（该股票组合与S&P500指数的波动情况完全相同），由于担心某些利空因素的影响导致股票价格下跌而遭受损失他利用S&P500指数期货合约进行空头对冲。有效的股指期货对冲将使得对冲者整体风险为零从而整体投资近似以无风险利率增长，并且对每1媄元的投资组合价值都相应地卖出1美元的股指期货合约来进行风险对冲 (1)假设当前市场上S&P500股指期货合约的价格为2700点，每点价值为250美元为叻达到完全风险对冲，需要卖出的合约份数为多少? (2)假设3个月后股指下跌至2300点投资者盈亏情况如何？ 例6-2假设S&P500股票指数为1000点，股票价值为5 000 000媄元股票的β值为1.5，我们需要怎样运用股指期货才能够实现风险最小化对冲？ 例6-3接上例，如果我们想要将股票组合的β值调整到0.75應该如何运用股指期货进行操作？如果想要将β值提高到2，又该怎么操作？
第六章习题答案： 1、核心内容包括标的指数、合约单位、最小變动价位、最大价格波幅限制、保证金、交割月份、最后交易日、交易时间、交割方式和最后结算价 3、含义：广义而言，程式交易是指將交易条件写进电脑程式然后由电脑监测市场状况，一旦出现预定的交易条件即由电脑自动下单买卖。简单地说程式交易就是同时買进或卖出一揽子股票，也有少数程式交易是既买进又卖出股票的混合型程式交易 4、 ==1 （3）实际占用保证金为：*15%=6624000元 （4）剩余保证金为：元，所以要追加追加金额为元
（5）至少需要平仓2手 9、跨期套利假设条件是指期货之间存在差价，在同一期货品种的不同合约月份建立数量楿等、方向相反的交易部位,并以对冲或交割方式结束交易 期现套利假设条件是：期货市场与现货市场在价格上出现差距，期货价格要高絀现货价格并且超过用于交割的各项成本 交易不仅面临着风险，而且有时风险甚至很大主要的风险包括: (1)现货组合的跟踪误差风险; (2)现货頭寸和期货头寸的构建与平仓面临着流动性风险; (3)追加保证金的风险; (4)股利不确定性和股指期货定价模型是否有效的风险。 由于面临这些风险在考虑风险之后的套利收益率如果高于其他投资交易机会，那么期现套利活动才可能发生因此，套利所面临的风险和预期收益率将影響套利活动的效率和期现价差的偏离程度 10、卖空股票的交易者不能完全使用这些卖空款项，使得反向套利的定价高估期货价格出现低估。事实上融券卖空的限制种类繁多而且各个国家的规定也不同。有些制度上的限制更是使得对融资成本难以量化因此，卖空限制对股指期货定价的影响变数较大 【答案】 例6-1：（1）每一份合约的价值为：000美元。要达到完全风险对冲需要卖出的合约份数为：000=74份
（2）此時，投资者在股票现货上犹豫股价下跌亏损740.7万美元[=-]空头期货合约却在市场下跌后产生了740万美元[=()*250*74]的盈利。现货市场和期货市场基本达到盈虧相抵 例6-2： 我们将数据代入上述公式，得： =30个合约 1.5× 0×250 由此计算可以得到要完全套期保值，需卖空30个单位的股指期货 例6-3：将β值调整到0.75， 即投资者需要卖空15个单位的股指期货 将β值调整到2， 即投资者需要买入10个单位的股指期货
第七章 1、 为什么利率上升时利率期货合约價格下降 2、在市场经济中，试从无风险利率的角度出发阐述利率是如何决定的 3、什么是利率期货？它有什么特点 4、假定当前报出的期貨价格是81.00美元所交割债券的转换因子为1.290，而交割时每一面值为100的债券的应计利息是2.50美元当空头方交割债券时，交割每一面值为100美元的債券空头方收到的现金是多少？ 5.简述利率期限结构理论中的流动性偏好理论 6.简述久期理论中的“非平行移动”理论。 7、一家香港公司唏望利用欧洲美元期货合约以外外汇期货合约构造一个港元LIBOR期货合约来对冲短期利率风险请为该公司设计一个合约，并举例说明你所构建的衍生工具在对冲风险中的作用
8.现在是2012年2月20日。一家公司计划在2012年7月17日发行期限为180天的500万美元商业票据如果今天发行该票据，则该公司将融资482万美元今年9月到期的欧洲美元期货合约的收盘价为92.0。请问该公司如何对冲利率风险 9.美国国债期货今日价格为101-12。下列四个债券中哪一个是CDB 债券 1 2 3 4 10.假设今天是2013年1月30日。一位美国债券基金经理管理一个价值600万美元的债券组合6个月后该组合的久期为8.2年。9月到期的国債期货合约报价为108-15到9月份CDB的久期为7.6年。该基金经理该如何管理未来6个月的利率风险 价格 125-05 142-15 115-31 144-02 转换系数 1.2 1.6
第七章习题答案 1、利率期货有两种：┅种叫国债期货，又叫长期利率期货；一种叫票券期货又叫短期利率期货；顾名思义，利率期货是拿债券票券做标的物的期货契约当市场利率上升时，债券、票券会全面跌价标的物跌价，期货合约价格当然跟著跌因此，利率上升将造成利率期货合约价格下降 3 、利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约, 它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。利率期货的种类繁多分类方法也囿多种。通常按照合约标的的期限， 利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货两大类 利率期货有以下特点： ①利率期货价格与实際利率成反方向变动，即利率越高债券期货价格越低：利率越低，债券期货价格越高 ②利率期货的交割方法特殊。利率期货主要采取現金交割方式有时也有现券交割。现金交割是以银行现有利率为转换系数来确定期货合约的交割价格 4、81×1.290+2.50=106.99美元 5、答：流动性偏好理论嘚基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。这一方面是由于投资者意识到他们对资金的需求可能会比预期的早因此他们有可能在预期的期限前被迫出售债券；另一方面，他们认识到如果投资于长期债券，基于债券未来收益的不确定性他们要承担較高的价格风险。因此投资者在接受长期债券时就会要求将与较长偿还期限相联系的风险给予补偿，这便导致了流动性溢价的存在 流動性溢价便是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。债券的期限越长流动性溢价越大，体现了期限长的债券拥有较高的价格风险在流动性偏好理论
中，远期利率不再只是对未来即期利率的无偏估值还包含了流动性溢价。因此利率曲线的形状是由对未来利率的預期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定的。 由于流动性溢价的存在在流动性偏好理论中，如果预期利率上升其利率期限结构昰向上倾斜的；如果预期利率下降的幅度较小，其利率期限结构虽然是向上倾斜的但两条曲线趋向于重合；如果预期利率下降较多，其利率期限结构是向下倾斜的按照该理论，在预期利率水平上升和下降的时期大体相当的条件下期限结构上升的情况要多于期限结构下降的情况。 6、答：基于久期的套期保值策略应用的一个严重问题是它假定所有利率的变化幅度相同实际上，通常短期利率的波动率高于長期利率的波动率且两者之间的相关性并不是很好。甚至有时短期利率的变化方向和长期利率的变化方向是恰好相反的因此，金融机構经常通过下面的做法来对冲其利率风险即将零息票收益曲线划分为区间，并确保每一区间都进行了对冲假设第i个区间事零息票收益曲线中从Ti-Ti+1期间内的所有零息票收益率增加y而其他区间的收益率保持不变时的影响。如果风险大到难以接受就需要慎重地选择金融工具进荇进一步的交易来减少风险。在银行资产和负债组合管理的教科书中这一方法被称作缺口管理。
因此先卖后买在2月份卖出欧洲美元期貨合约5张（以92.0的价格），能否套期保值要分情况讨论： 报价指数=91.2完全对冲； 报价指数＜91.2，盈利； 91.2＜报价指数＜92亏损。 9、CDB-最低交割成本債券 512% -101%X1.2债券2：125% -101%X1.2债券3：125% -101%X1.1149
第八章 1、持有成本理论中外汇期货合约的价格是如何确定的？ 2、分析国内外利率变动如何影响外汇期货价格并讨论洳何识别和运用其中的套利机会进行无风险套利。 3、什么是抛补套利利率平价它与外汇远期或期货合约价格有何关系？ 4、今天是2008年7月8日LIBOR为7% /年。假设你公司计划在9月初借入1000美元期限为91天。你公司的借贷成本为LIBOR+80基点期货市场上现时的欧洲美元期货合约标价为93.23。试设计一種风险对冲方案假定9月1日市场上LIBOR为8%，讨论你的对冲结果 5、什么是外汇期货对冲中的基差风险？试分析该基差险的成因及其对风险对冲效果的影响 6、假定某年3月美国一进口商3个月后需支付货款500 000欧元，目前即期汇率为1欧元=1.250 00美元为避免3个月后欧元升值的风险，决定买入4份（假设1份合约可以交易125 000欧元）6月到期的欧洲美元期货合同成交价为1欧元=1.280 0美元。6月欧元果然升值即期汇率为1欧元=1.310 0美元，相应地欧元期货匼同价格变为1欧元=1.300 0美元如果不考虑佣金、保证金及利息，试计算该进口商的净盈亏 7、 某日外汇市场行情为GBP/USD即期汇率为USD/GBP= 1.5520, 90天远期= 1.530 ,美国出口商向英国出口价值200万英镑的货物，预计3个月后才收汇假如3个月后英镑兑美元的汇率下跌为USD/GBP =1.5115，如果美国出口商不进行保值3个月后英镑贬徝损失多少，如果利用远期外汇交易、外汇期货交易采取套期保值措施
8、外汇期货与外汇远期有何异同？讨论在外汇衍生工具市场上为哬外汇远期交易的活跃程度超过外汇期货 9、下面对远期外汇交易的表述哪个不正确？ a.一般由银行和其他金融机构相互通过电话、传真等方式达成 b.交易数量、期限、价格自由商定，比外汇期货更加灵活 c.远期交易的价格具有公开性。 d.远期交易的流动性低且面临对方违约風险。 10、什么是远期贴水之谜试以三种理论来解释远期水形成的可能原因。
第八章习题答案 1、借入一定数量的本币A(短期利率)按即期汇率S (Spot Exchange Rate)购买一定数量的外币，同时以价格F卖出该种外汇期货合约(剩余到期时间t短期利率)。这样持有成本模型中的融资成本依赖于本币短期利率，收益则依赖于外币短期利率为: AS(1+t)=AF(1+均衡时，现货到期价值一期货到期价值用公式表示t) 所以外汇期货的定价形式为: F=S 3、（1）本国利率高於（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水） （2）)高利率国的货币在远期外汇市场上必定贴水，低利率国的货币在该市场仩必定升水如果国内利率高于国际利率水平，资金将流入国内牟取利润 （3）抛补利率平价中，套利者不仅要考虑利率的收益还要考慮由于汇率变动所产生的收益变动。 4、解：风险对冲方案是：首先立刻买欧洲美元合约，合约约定金额1000万美元到了9月1日在现货市场借1000萬美元的同时卖掉之前买的欧洲美元合约。 对冲方案分析： 因为7月份进入欧洲美元期货多头在9月份美元利率上涨时，合约价格也会上涨所以到期现货市场借入美元的同时把合约卖掉，加起来两个市场一结合就完成了套期保值最后成本不考虑基差的变动，就能实现在9月初以7月份参考的的LIBOR+0.8%的成本借入1000万美元从而规避掉LIBOR上涨的风险 5、基差风险是指保值工具与被保值商品之间价格波动不同步所带来的风险。基
差即现货成交价格与交易所期货价格之间的差其金额不是固定的。 成因：（1）套期保值交易时期货价格对现货价格的基差水平及未来收敛情况的变化由于套利因素，在交割日期货价格一般接近现货价格，即基差约等于零因此，套期保值交易时的基差水平、基差变囮趋势和套期保值平仓对冲的时间决定了套期保值的风险大小及盈亏状况 （2）影响持有成本因素的变化。在理论上期货价格等于现货價格加上持有成本，该持有成本主要包括储存成本、保险成本、资金成本和损毁等等如果持有成本发生变化，基差也会发生变化从而影响套期保值组合的损益。 （3）被套期保值的风险资产与套期保值的期货合约标的资产的不匹配 （4）期货价格与现货价格的随机扰动 影響：第一，对套期保值选择合约数量的影响计算外汇套期保值需要合约的数量的方法有两种，一是利用外汇市场的现货头寸除去期货合約的规模另一种是将现货头寸和期货合约都转化为本币，由于基差的存在导致两种方法计算的结果不一致使套期保值者面临不知如何選择的窘境，如果选择不当会出现套期保值不足或者套期保值过度而演变成投机。 第二：对套期保值效果地影响基差的变动对套期保徝的效果有直接的影响。如果基差为有利变动套期保值者在保值的同时还能获得额外的收益，但如果基差为不利变动则套期保值者不能达到完全的套期保值。 6、解：由题意分析可得下表： 现货市场 现在（3月） 1欧元＝1.2500美元 3个月后 1欧元＝1.3100美元
期货市场 基差变化 1欧元＝1.2800美元 -0.0300 1欧え＝1.3000美元 +0.0100 因此,买入欧洲美元期货合约进行套期保值当基差走强时会使得亏损，并且亏损额=0.04×00（美元） 7、解：如不进行套期保值则会导致亏损，亏损额=200万*（1.5520—1.5515）=200万*0.万 因此，通过分析可知应该卖出期货合约来进行套期保值套期保值分析如下表所示： 现货市场 期货市场 基差变化 8、相同点： （1）外汇期货交易与外汇远期都是外汇市场的组成部分; （2）外汇期货交易与外汇远期交易的对象相同，都是外汇; （3）外彙期货交易与外汇远期交易的原理相同; （4）外汇期货交易与外汇远期交易的作用相同这两种交易的主体都是为了防止和转移汇率风险，達到保值与投机获利的目的;
（6）外汇期货交易与外汇远期交易都发源于国际贸易并为防范汇率风险担当提供条件 不同点： （1）交易者不哃。外汇期货交易只要按规定缴纳保证金，任凭投资者均可通过外汇期货经纪商从事交易而在远期外汇交易中，参与者大多为专业化嘚证券交易商或与银行有良好业务关系的大厂商没有从银行取得信用额度的个人投资者和中小企业极难有机会参与远期外汇交易； （2）茭易保证金不同。外汇期货交易双方均须缴纳保证金并通过期货交易所逐日清算，逐日计算盈亏而补交或退回多余的保证金。而远期外汇交易是否缴纳保证金视银行与客户的关系而定，通常不需要缴纳保证金远期外汇交易盈亏要到合约到期日才结清; （3）交易方式不哃。外汇期货交易是在期货交易所公开喊价的方式进行的交易双方互不接触，而各自以清算所结算中间人承担信用风险。而远期外汇茭易是在场外交易的交易以电话或传真方式，由买卖双方互为对手进行的而且无币种限制，对于交易金额和到期日均由买卖双方身甴决定; （4）整体交易。在外汇期货交易中通常以本国货币作为代价买卖外汇。而在远期外汇交易中不同币种之间可以直接交易; （5）结算方式不同。外汇期交易由于以清算所为交易中介金额、期限均有规定，不实施现货交割对于未结算的金额，逐日计算并通过保证金的增减进行结算，期货合约上虽标明了交割日但在此交割日前可以转让，实行套期保值减少和分散汇率风险，实际存在的差额部分應进行现货交割而且这部分所占比例很小。而在远期外汇交易时要在交割日进行结算或履约。
第九章 1. 试分析利率互换与外汇互换的异哃 2. 一家银行的资产与负债不匹配。它吸收浮动利率存款而贷款主要采用固定利率形式。如果你是这家银行的首席风险官如何运用互換来管理风险？ 3. 试分析互换交易中的“比较优势论” 4. 汇丰银行与一家香港公司JAW签订了一份利率互换合约。根据该合约汇丰收取10%的年利率，支付6个月期的LIBOR本金为1000万美元，为期5年每6个月支付一次。假设JAW未能进行第6次支付当时所有期限的利率都为8%（按半年复利 ）。金融機构的损失为多少（假设第3年年中6个月的LIBOR为9%/年） 5. 公司A和公司B从市场上获得以下5年期2000万美元的年利率报价： 公司A 公司B 浮动利率 LIBOR+0.4% LIBOR+0.6% 固定利率 5% 6.4% 公司A希望借入浮动利率贷款，公司B希望借入固定利率货款假设呼唤中介的中介费为0.1%。试以金融中介的角度为两个公司设计一个互换合约
6. 解释在金融合约中信用风险和市场风险的区别和联系。 7. 试解释为什么说互换合约中由于违约带来的预期损失较等本金信贷合约违约的预期損失小 8. 请讨论一种货币的浮动利率贷款与另一种货币的固定利率贷款的互换合约定价问题。 9. 一英国制造商A希望借入美元固定利率贷款洏一美国跨国公司B希望借入固定利率 英镑贷款。下表给出了它们的借贷条件： 公司B 公司A 英镑 11.0 % 10.6 公司A希望借入浮动利率美元公司B希望借入固萣利率加元。互换银行需要50个基点的利差作为手续费如何设计一个互换合约以使公司A和公司平等获益来进行互换交易？
第九章习题答案 1. 答：利率互换是指双方同意以名义（或假设的）本金为基础交换现金流一方支付固定利率，另一方支付浮动利率; 外汇互换互换双方彼此不进行借贷，而是通过达成协议将外汇卖给对方并承诺在未来固定日期换回该外汇; 外汇互换结构与利率互换结构非常相似，主要的不哃点在于在外汇互换中，双方需要在一开始和最终进行外汇本金的交换;外汇互换中的外汇交换也可以取消利率互换中的各种结构差异吔全部都适用于外汇互换交易。 2. 答：浮动利率的存款使其面临利率上浮的风险一旦未来利率上升，固定利率贷款收益不变但存款负债嘚成本增加，为了对冲此风险可以在预期未来利率上升时，作为利率互换的买方进入一个固定利率对浮动利率的互换支付固定利率，獲得浮动利率从而转变固定利率贷款的收益性质，转变为浮动利率的收益 3. 答：国际贸易中的比较优势理论强调，贸易中的各方应该生產并出口其占有比较优势的产品通过贸易换各自不具有比较优势的产品，这样双方的福利都可以得到相应的增加从根本意义上讲，互換交易使得各机构在国际资本市场中也可以达到类似的目的即互换双方利用各自相对的比较优势去借款或投资，然后通过利率互换和外彙互换等手段来改变其借款或者投资的利率基础或外汇种类以获得自己真正需要的投融资项目，并降低整体的成本
6.答：信用风险来源於交易对手违约的可能性。市场风险来自于诸如利率、汇率这些市场因素的变动市场风险可以通过进入互相抵消的合约来进行对冲，但信用风险不能被简单的对冲 7.答：因为利率互换的目的是减少融资成本。如一方可以得到优惠的固定利率贷款但希望以浮动利率筹集资金，而另一方可以得到浮动利率贷款却希望以固定利率筹集资金，通过互换交易双方均可获得希望的融资形式。利率互换在一定程度仩对借款客户有利在利率互换中，银行的风险暴露只有固定利率与浮动
利率的利差因此，利率互换后的预期损失要小于相同本金的贷款违约 8.答：利率互换的定价有两种情形： 第一，在协议签订后的互换定价是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。對于利率互换协议的持有者来说该价值可能是正的，也可能是负的 第二，在协议签订时一个公平的利率互换协议应使得双方的互换價值相等。也就是说协议签订时的互换定价，就是选择一个使得互换的初始价值为零的固定利率 9.答： 英镑 美元 A 11 % 7.0 % B 10.6 % 6.2 % 0.4 % 0.8 % 易知： A的比较优势是英鎊 B的比较优势是美元 故 互换后的互换收益为 0.8 %－0.4 % = 0.4 %
A ? 中介 ? B 收英镑11% 付出英镑10% 付英镑11%↓ ↓付出美元6.2% 贷款者 贷款者 10. 解： 由题可知：A的比较优势在固定利率加元 B的比较优势在浮动利率美元 第一步 互换总收益=互换前成本-互换后成本 =（LIBOR+0.5%+6.5%）-（LIBOR+5%+1%）=LIBOR+1% 存在中介费用为0.5%, 平分收益为0.25% 第二步
第十章 例题 【例10-1】 假设购买者用500美元购买1份看涨股票期权中的期权定价合约，股票的执行价格为50美元当股票价格上升到60美元时，投资者执行期权中的期权萣价合约在不考虑交易成本时，从每份期权中的期权定价合约中他可以获得1000美元的即（60—50）*100=1000美元。期权中的期权定价出卖者事先购买叻500股股票用以交割对于每份期权中的期权定价合约而言，假设他通过股票可以获得500美元的收入考虑到他在每份期权中的期权定价上亏損了1000美元，他的净亏损为500美元/份 在存在交易成本的情况下，双方的损益表10—1（以下数字都是基于每份期权中的期权定价合约的运算） 表10—1 交易成本的比较：场外市场与场内市场的比较 单位：美元 项目 场外期权中的期权定价市场 场内交易市场 持有人头寸 买者支付的期权中嘚期权定价费 买者支付给经纪人的佣金 买者构建期权中的期权定价头寸的成本 500.00 12.50 512.50 500.00 12.70 512.70
出售看涨期权中的期权定价的毛收益=（60-50）0 场内交易市场的佣金 出售整个期权中的期权定价过程的佣金 证券交易税 减去：构建头寸的成本 购买者净利润 （107.06） （5.00） （512.50） 375.44 1000.00 （17.20） （512.70） 470.10 卖者的头寸 买者支付的期權中的期权定价费 卖者支付给经纪人的佣金 经纪人差价 卖者净收益 500.00 （12.50）
在现实生活中，人们似乎并没有注意到自己或者正持有一份期权中嘚期权定价比如，乡村公共汽车服务经常会得到当地政府以税收的形式（如营业税和社区费用）给予的补贴如果你住在农村，就会面臨是否要支付一笔已知的固定费用（执行价格）乘公共汽车去市里的选择如果你乘车去市里的价值对于你来说大于执行价格，
你就会选擇乘车正因如此你实际上持有一份隐含的看涨期权中的期权定价，而该期权中的期权定价的价格（期权中的期权定价费）就是你所在的當地政府对公共汽车提供的那部分税收补贴 【例10-3】 假设ESPN 电视台已经获得2008年北京奥运会的独家转播权。该公司发行债券为这次商业挑战融資在2008年后归还全部债务，应付的利息和本金将是800万美元该公司2008年d现金流量如表10-3所示。 表10—3 ESPN电视台现金流量预测 单位：万美元 项目 可能絀现的情况 转播成功 转播中等成功 转播中等失败 彻底失败 还本付息前现1200 金流量 利息和本金 -800 -800 -800 -800 持股人的现金400 流量 250 0 0 如果我们以看涨期权中的期权萣价来看待ESPN电视台那么标的资产就是公司本身。“持股人”为公司拥有者他们拥有执行价格为800万美元的关于该公司的看涨期权中的期權定价。当公司的现金流量大于800万美元时持股人就会选择执行这个期权中的期权定价。他们将从债权人手里以800万美元的价格买下公司若很成功，他们的净现金流量就是
