2000年12月16日“中国证券市场十姩论坛”在北京隆重召开，包括中国证监会主席、香港证监会主席等证券市场高层人士兴高采烈侃侃而谈。在会场上东走走西看看的我卻忧心忡忡仿佛置身于美国影片《教父》的开头，贵客盈门欢天喜地，却暗藏着杀机因为我知道，接下来的中国证券市场一定会经曆一场深刻的调整许多市场中人和机构将像羔羊或狼群一样被莫名的力量宰杀，场面会十分血腥只是不知道程度有多大。
9年前卻是完全不同的一幅景象。1991年6月的一天我走进位于上海黄浦路浦江饭店底层的上海证券交易所报到，成为它的第41名员工饭店底层临时搭建的房间低矮局促、阴暗潮湿，但里里外外异常忙碌上交所成立于1990年12月9日，到第二年的5月31日止实际开市日为114天。我在办公桌上拿起┅份简报这100多天来，整个证券市场交易总额为32.29亿元其中债券占了九成，股票成交占一成也就是说，股票交易额为3.22亿元日均交易额為280万元，最高日交易额近1,600万元
当时在上交所上市的企业有8家，开市以来为何德邦股价一路狂跌持续上升的是豫园商场、凤凰化工囷爱使股份。豫园是上海有名的风景点俗称“城隍庙”，豫园商场经营的是小商品、旅游纪念品、土特产品和黄金饰品等上海老百姓洎然都很熟悉它，成为当时股市的最爱不过其市值也只有5,800万元（1991年6月7日）。由于当时8只股票的面额没有统一有10元、50元和100元，面额100元的豫园股份的最高价是858元与其他股票动辄几十倍乃至几百倍的市盈率相比，9.25倍市盈率的豫园最具投资价值
凤凰化工是唯一的非上海夲地股，地处浙江省兰溪市是重点日用化工企业，也算是国企市值1.275亿元，位列股市第二把它拉到上海是为了体现上海市场的全国性。爱使股份则是一家所谓制造仪表器材的公司1989年的销售收入仅405万元。事实上爱使原先的总股本只有40万元，中国人民银行起先不同意它仩市但1990年12月上交所开业时，加上爱使电子8家上市公司的资金规模也仅为2.6亿元，再少的话上交所就没法开业了。爱使公司通过1配1、1送2嘚办法股本一下子增加到270万元，终于上市了即便如此，它也是市值最小的公司仅为266.9万元。
有趣的是8家上市公司中还有两家关聯企业，上海飞乐股份和上海飞乐音响俗称“大飞乐”和“小飞乐”。“大飞乐”要比“小飞乐”大得多仅从员工规模看，一个约2,700人另一个只有50人。“大飞乐”的总经理也是“小飞乐”的董事长其“父子”关系不言而喻。事实上“小飞乐”的发起单位之一便是“夶飞乐”的前身“上海飞乐电声总厂”。但从市场化或股份制的资历而言“小飞乐”成立于1984年，是最早的股份制企业之一而“大飞乐”建立于1987年。更为重要的是1986年，邓小平会见美国纽约证券交易所董事长约翰?范尔霖后者向邓小平赠送了一枚纽交所徽章，凭它可以茬纽交所自由进出邓小平回赠了一张“小飞乐”的股票，这就是“父以子贵”了“小飞乐”1984年发售股票时，也未在媒体上刊登招股公告只在当地市民报纸《新民晚报》上报道了一则创立大会的新闻。
“小飞乐”、爱使股份与另一家延中实业有一个共同的特征就昰没有国家股，当时被称之为“集体企业”俗称“街道企业”。延中实业据说是为安排失业（当时叫待业）人员而建申华电工也没有國家股，但它是极具中国特色的乡镇企业董事长兼总经理瞿建国是当时川沙县孙桥乡副乡长和工业公司总经理。
8家上市公司中身份最高贵最富国企意味的是真空电子，1989年它在全国最大的100家电子企业中销售额排名第十二，利税总额则是第二真空电子在1991年6月的市值昰8.6亿多元，占上海股市总市值的60%以上不过，真空电子就像后来许许多多的大型国企上市公司那般很少有投资者喜欢，但又无法忽视它真空电子最有名的事件是其首任董事长薛文海公开扬言中小股东无足轻重，他虽道出了真实状况但其粗鲁的态度简直无法让人接受。
8家上市公司有一个共同之处——每年都分红而且股息率很高，这在此后许多年的大部分上市公司身上再也不会出现了投资者们不嘚不以追求资本利得为目标。当年的股份公司在不能交易的情况下也只能以股息来吸引人了。当然所谓的高股息是和当时的高通胀背景联系在一起的，这些上市公司的股息率大多都是18.75%它正是当年一年定期储蓄存款的利息率。最高的股息率是22%1989年由豫园商场和凤凰化工發放。
特区深圳证券交易所也在1991年7月3日正式营业挂牌企业有深发展、深万科、深安达、深金田和深原野。深发展尽管是一家股份制銀行但考虑到姗姗来迟的中国金融改革，它能上市在15年前是件令人惊讶的事情，所以深发展在很长的一段时间内都是市场上的一颗明煋深万科当时还是一家非常不起眼的地产公司，只是里面有一个聪明的企业家王石他为了尽量摆脱控股国企“婆婆”的影响，利用深圳市委急于改革的心情直接要求市委书记支持万科成为股份制公司。还有一家公司深原野也颇具典型因为它是中国股市最早出局的玩镓。
原野是第一家中外合资的上市公司在1987年成立的时候，国家股占了60%港资占20%，还有两个个人股东各占10%其中一个叫彭建东。但过叻不到两年时间原野只剩下了两个股东，一个是占5%股份的深圳国企另一个是香港公司，占95%股份背后的控制人便是彭建东。原野上市後彭建东将为何德邦股价一路狂跌炒高，然后套现1992年7月7日，原野停牌直到1994年1月才改名为“世纪星源”复牌。期间究竟发生了何事當时没有对外披露，只是法院后来以挪用公司资金罪和侵占罪的名义将澳大利亚国籍的彭建东驱逐出境
除了原野的中小股东之外，沒有多少人对此深究和愤怒也没有多少人想到原野这类上市公司会在今后泛滥成灾。
进入上交所后我的主要工作是担任《上海证券交易所专刊》的记者，顾名思义这是交易所办的一份报纸。中国的许多改革的特色是“只做不说”悄悄地干完，等大家发现“生米已煮成熟饭”。国家对待交易所的态度也一样不准主流媒体播报股市信息，可股市恰恰是最市场化的没有公开的信息，这个市场一萣会死掉上交所索性自己办报，向广大投资者进行市场推广
除了股市行情之外，可报道的信息十分有限上市公司只有8家，而交噫所的会员单位1990年时仅有26家其中以信托投资公司为主，占了14家证券公司仅有6家，还有就是城市信用合作社（我有两天调研完5家信用社營业部的经历）上海的证券公司主要有3家——万国证券公司、申银证券公司和海通证券公司。申银证券背后的银行是工商银行上海分行海通证券公司属于交通银行体系，万国证券则是一家股权较为分散的公司万国和申银等证券公司原始资本的积累离不开对国库券的套利。当时中国各地市场因投资者市场意识不同，国库券价格差异很大把黑龙江的80多元国库券弄到上海，就能卖到100多元但当时没有什麼电子化交易，国库券全是实物券面额最大的才10元，2,000多万元的国库券总得需要装十几个麻袋、十几个箱子租一节火车皮，配上多名经濟警察和枪支押运回上海吧有意思的是，个体投资者也在做同样的事有个叫杨百万的人就是这样发家的。中国证券公司的经营水平一矗不高行为与一个散户或暴发户没有什么两样，命运从一开始就注定了
另外，当时的券商充分利用不对称的信息优势乃至违法获嘚先机来牟取暴利万国证券的总裁管金生在1989年去中国人民银行上海分行金融管理处串门，看到了1988年国库券准备在一个星期以后上市的内蔀文件赶紧以黑市价75元买进，一上市就是104元大有斩获。万国证券的行动引来了其他证券公司的跟风最后皆大欢喜。
很多年来Φ国股民真正有多少人，一直是个谜原因是为了操纵股市、提高认购和配售新股中奖率等原因，个人或投资机构收集了大量的非股民身份证然后开户，俗称为“拖拉机”结果把中国股民弄得面目全非。但在1991年夏天的3个月中我很幸运地见到了几乎所有的上海股民（占叻当时10万中国股民的绝大部分）。上交所为了无纸化交易也为了消灭黑市，要求投资者本人必须来浦江饭店换取新的股票账户交易所所有员工从下午到深夜12时加班加点工作，我的岗位是最后将账户递给客户整整3个月，拿着小喇叭喊号的我看到了无数张脸那是很真实嘚事情，不似后来市场变得越来越玄虚了。
1991年6月上海浦江饭店门外站着不少投资者他们在议论着该不该买股票和买什么股票，我記得自己站在他们中间太阳晒得有点吃不消。到了7月大家已经没什么可以议论的了，因为市场每天单边上场而且都涨停在0.5%的涨停板仩。由于普遍惜售像凤凰化工从前周成交的6,280股缩小到这周成交55股。每天空涨不是个办法上交所在9月30日开始以成交量调控为何德邦股价┅路狂跌，如果当天成交量不到其可上市交易量的0.3％当天就不涨。上有政策下有对策，总会有人作出些“贡献”凑足成交量，然后為何德邦股价一路狂跌继续向上于是，出现了世界股市上难得一见的奇观证券公司每天聚满人群，看着行情大屏幕像久旱盼甘霖那般等待几股或十几股的成交量，最后积累成功延中实业2,800股，真空电子1,500股大飞乐400股，爱使电子85股申华电工110股，小飞乐65股豫园商场40股，凤凰化工2,140股为何德邦股价一路狂跌上涨，大家欣喜若狂一齐鼓掌。
它之所以给我们印象如此深刻是因为以后的中国股市一直被“扩容”压力所困扰，也就是说发行的股票总是多于市场中的资金，不会出现在股市中买不到股票的现象但是，这个奇观还是预示叻以后中国股市的宿命——荒诞的政策不断地扭曲市场市场又时不时作出离奇极端的反应，让政策制定者恼羞成怒或焦虑万分用更离渏的政策来束缚或刺激市场，然后市场奄奄一息或亢奋异常接着政策又……造成上述现象的原因不难理解，上交所成立一年后才出现了苐一家新上市公司兴业房产中国人民银行上海分行一直不愿意让新公司上市，造成粥少僧多供不应求。
那时的深圳市场又是另一番景象深发展的扩股遭到股民的反对，1991年8月11日其为何德邦股价一路狂跌曾狂跌41.6%在证券公司前的一名妇女目睹此景当场晕倒。9月6日深指已从全年最高点136.9点跌至最低点45.6点。当地政府一边实施2亿元资金秘密救市行动一边采取取消涨跌停等多种市场化方法，终于使市场反转
1992年年初，邓小平南巡讲话提到了上海作为改革开放龙头的重要性，也具体肯定了股票交易所在市场经济中的作用为中国股市的發展创造了良好的氛围（当然，邓小平的肯定是辩证的和谨慎的一方面讲要大胆试，又说搞得不好就关）3月，原来的上海市市委书记、上交所的创建者当时已是国务院副总理的朱基公开称赞深圳市场比上海成功的报道，深深刺激了上交所的总经理尉文渊他越过主管單位中国人民银行上海分行，直接向市委领导申请全面放开上海市场的为何德邦股价一路狂跌让市场自己说话，终于形成了为何德邦股價一路狂跌天天小涨、最后变暴涨的局面例如豫园商城的为何德邦股价一路狂跌就从800多元/股上涨至10,500元/股(10年后，一些中国股市投资者高喊偠创造第一个百元股的奇迹却未考虑到豫园商城早就是万元股了。即使将百元1股拆细至1元1股豫园商城也是中国第一个百元股票)。
罙圳临近亚洲金融重镇香港它所在的地域广东又得改革之先机，要比当时正欲改革起飞的上海在市场意识方面成熟得多。如果不是出叻“8?10”事件上海股市在几年之内是很难超越深圳的。
1992年8月7日深圳市宣布当年发行5亿股公众股，发售500万张抽签表中签率为10%，每張抽签表可以购1,000股在大牛市中，新股是市场的宠儿如何公平公正地发行确实不是件容易的事儿。由于每张身份证可花100元买一张抽签表不仅全国各地大量的身份证寄往深圳，据说上百万外地人涌入了这个常住人口只有60万的城市各售表机构门前提前3天就有人排队。到了8朤9日早上排队人数可能已达100万，当天晚上9时500万张抽签表售完。未获得抽签表的人群目睹了种种不公正和腐败行为后涌向市政府午夜12時后，警察与示威者发生冲突到处是石块、汽水瓶、催泪瓦斯、水炮、电棍，汽车、商店被烧被砸混战持续了4个小时。事后调查至尐有10万张以上的抽签表被内部藏留私买，涉及金融系统干部职工4,000多人
尽管事后朱基副总理认定“8?10”事件是“一次技术失控事件”，但深圳市市长郑良玉曾在公众面前泣不成声他12月16日转任江西省副省长。随后市委书记李灏被调回北京。
“8?10”事件触及了中央政府的底线中国共产党人深知金融稳定事关政权安危，1948年旧上海金融市场的崩溃正是国民党垮台的直接原因之一金融市场不能影响社會和政局的稳定，否则的话就必须关门作为金融市场最活跃又最不稳定因素的股市能否做到这点，谁都没有把握上交所开业时，当时嘚中国人民银行副行长刘鸿儒和上海分行行长龚浩成就对尉文渊说:“半年内不出问题就是胜利”由此可想上上下下是多么的不确定。
因为“8?10”事件深圳市场是够得上“关门”条件的，尽管深圳市场没有关门却从此元气大伤，直到1996年才打起精神再度与上海竞争“8?10”事件也引发了上海股市的暴跌，却没有让上交所循规蹈矩他们反而趁着上海的改革开放大肆发展，直至1995年的“327”国债期货事件財让上交所领略了什么叫“关门”。
“8?10”事件还有一个得益者是中国证监会地方上的混乱给了北京集权的理由，于是证监会于當年10月26日成立。
今天最能代表中国股市的量化指标是上证指数(上证指数以1990年12月19日为100点)它的最初发布日是1991年7月15日，以133点报收到了年底的12月31日，已是292点1992年5月21日，上海股市全面放开为何德邦股价一路狂跌上证指数从前一天的623点冲到1,334点，并在5月26日达到全年最高点1,429点但甴于这一年有30多只新股票上市，比1991年增长了3.88倍对投资者的心理冲击和资金面压力巨大，股指一路下滑到393点出现了上海股市的第一次“熊市”。但不久就反弹在当年年底，上证指数收在780点上
与上市公司激增同步的，是股票交易额的几十倍地放大股票总成交金额247億元，比1991年增长了近30倍市价总值558.4亿元，增长了317.98倍上交所的会员单位也达到75家，比以前增加了49家交易所场内的席位也从最初的25个扩大箌1992年年底的500多个，到1994年则扩大到了3,000多个
在这个扩张过程中，出现过上海市场交易设施严重不足的情况即营业部太少，投资者没有“跑道”可以买进卖出为了获得营业部限量发放委托单，投资者开始通宵达旦地排队(让人感叹的是十几年后的上海房市泡沫时，又让峩们看到了同样的场景)于是，上交所竟然在昔日的“跑狗场”——文化广场中搞了一个超大型的证券营业部100多家证券公司营业部在那兒设立临时拒台，接受股民的委托有些紧张的是，1992年6月1日第一次开门时没想到竟来了4万人，有关方面准备不足只得临时关闭。6月9日它才开始顺利运行，半年后的12月这个违反规定开设的证券经营场所才结束了它的历史使命。
这座位于过去的法租界、植有法国梧桐的陕西路永嘉路口的“文化广场”后来成了鲜花集市，最近又要挪作它用了很少人能将它和大型股票委托展销会联系在一起，这可能也是世界股市史上的一绝可它确实充满了早期的市场精神，是不“规范”的早期中国股市的象征
比起文化广场股票委托点形式仩的不规范，影响到中国股市长远发展或者说让中国股市受到不良“路径依赖”的是看似规范和名曰“规范意识”的文件和规定，它们非常在意股东与国家的关系而不是从股东的权利来界定股票类型，从而衍生出许多看来富有“创造性”但最终却被证明不是不可行就昰成为市场发展障碍的东西。比如“国家股”、“法人股”与“个人股”就是一些当时就有点矛盾、今天更是让人匪夷所思的概念，保險公司和投资公司从市场中直接买来的股票是不是法人持有的股票呢为什么它们就不是“法人股”呢？界定概念的混乱直接导致了中國股市的结构性缺陷，股票被人为地划为流通股和非流通股当年的不流通，缘自于对所有制意识形态的考虑不能让民间力量“私有化”公有企业，但由于“法人股”与“不流通股”划上了等号结果后来很多民营企业的“法人股”也不能流通了。
有趣的是只要不被称为“法人股”或“国家股”，就可以想办法变相流通在1992年之前是没有“法人股”这个概念的，只有所谓的“单位股”这在上海市場的“老八股”当年的报表中出现过，后来有许多就化为流通股了否则今天北大方正(当年的“延中实业”)和华晨集团(当年的“申华电工”)就不可能是全流通的股票了。
事实上早年的上交所并没有按照“规范”来做，当时只要总经理尉文渊一句话某某股票法人股可鉯上市流通，具体由上市部总监通知工程部第二天这些股票就可以买卖了。
同样当时的国有资产管理负责人说某某股票可以流通，马上就可以进入二级市场如上海嘉丰公司国家股就有10%大约3,000多万股进入了流通市场。只是后来中国证监会监管严格后再也没有发生这種事了，至于已经流通的法人股和国家股也就无法追索了。不过到了2006年，解放占总股本三分之二的法人股和国家股的流通问题又成了Φ国证监会面对的头等大事
第二个由政府造成的负面影响中国股市至今的问题，是把每年的上市资金规模定一个额度然后分配给各个省、直辖市和中央各部委。在一个正常的股市里只要一家企业达到一定的上市标准，其发行的股票有投资者认购便可上市。而在Φ国上市公司变成了一个特许融资的权力公司，被人们形象地称之为“圈钱”企业的质量根本不重要，重要的是你能不能分配到融资嘚额度而每个省份的额度一般都是由省委决定的，甚至是由领导跑来的
在他们眼里，这和过去为了一个大型项目到计委报批是一樣的概念除了总体额度之外，还要限制家数因为如果只定额度，每个部门和省市可以把它们分成很多家企业等到上市后，通过再融資把股本扩大现在仍有一批上海本地上市公司的A股份额很小，B股却很大这就是当时把A股额度分到许多家公司，然后用B股额度补足的例孓B股当时是专门为境外人士投资设立的股票，但最终也是事与愿违
从1992年开始，中国的几波上市公司狂潮与20世纪初的科技股IPO狂潮没囿什么区别到处是成立大会和上市酒会，它们的目的就是拿到钱然后与突然有钱的中奖者一样乱花钱。等到钱花完后自己的本业也荒废了。
任何正常的股市都不会允许一个政府在不顾供求状况的情况下宣布一年将从市场募集多少资金，然后配给它所属意的公司却全然不顾这些公司的质量。1992年深沪两地市场的A、B股上市公司有54家，1993年有177家1994年有287家。A股筹资额1992年为50亿元1993年为276亿元（其中81.5亿是配股），1994年为99.78亿元（其中50亿元是配股）扩容的势头十分凶猛。1993年上证指数尽管达到了最高点1,558点随着发行额度的明确，市场开始进入真正的低迷期当年年底收在833点。1994年2月14日政府宣布1994年新股发行额度55亿元，明显要比1993年的195亿元低得多而市场并不买账，上证指数在3月10日就击破700點4个月后的7月29日，上证指数跌到全年最低点325点股市崩盘要影响社会和政局的稳定，中国证监会慌忙在8月1日宣布救市暂停新股上市，當天深沪两个市场的涨幅都超过了30%到了9月13日，上证指数到达全年最高点1,052点但这不过是一场利用治标不治本的政策进行的投机罢了，接著两地市场又暴跌36%以上由于中国证监会8月1日还宣布了两条“建议”，即建立共同基金和中外合资基金公司史称“三大政策”，但它们嫃正实现要等到20世纪初可想当时是多么虚无。官方权威的监管机构都随意承诺或用含混的建议来应付一时之需就很难指望市场其他方媔不投机不钻空子不欺瞒了。
1996年中国证券市场的热点不在股市而是在发生“327”事件的国债期货市场。为了开发新市场也是为了与Φ国证监会分庭抗礼，获得更为强势的财政部的支持上交所在1992年12月开始建立国债期货市场，允许部分券商进行自营买卖1993年10月25日，上交所又向个人投资者开放了国债期货交易到了1994年秋天，国债期货发展的政策环境出现了重大的变化面对高达两位数的通货膨胀率，央行絀台储蓄保值贴补政策国债的固定利率也变成了浮动利率，国债期货的价格波动加大全国各地投资者趋之若骛，成交额明显放大交噫所国债期货清算保证金高达140亿元。与此同时上交所管理层的头脑也随之发热，对政策环境变化后的风险扩大缺乏足够的认识没有作絀相应的调整，终于发生了1995年2月的“327国债期货事件”
“327”是1992年发行的3年期国库券的代号，240亿元的327国债1995年6月到期它的9.5%的票面利息加仩保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元但是，“327”国债的价格却一直在148元上下波动因为市场流传的一种说法是，财政部认为与同期銀行储蓄存款利率12.24%相比“327”的回报太低，可能到时会提高利率以148元的面值兑付。
支持这一说法的是在“327”品种上做多的财政部全資子公司中国经济开发信托投资公司（简称“中经开”）它的首任董事长是原财政部副部长，历任总经理均出自财政部1995年的总经理也昰原财政部综合计划司司长。只要稍有国情常识的人都会跟着中经开做多至少不会与它对抗。
将万国证券公司自诩为“证券王国”嘚总经理管金生偏偏不以为然他认为，让财政部掏出16亿元补贴“327”无疑是天方夜谭。他伙同向来在市场上横行霸道的“辽国发”等公司做空“327”
1995年2月23日，财政部发布提高“327”国债利率的消息多方趁此逼空，“辽国发”也临阵多翻空管金生走投无路，在下午收市前的8分钟违规抛出700余万元价值1,400亿元的单子让“327国债期货”价格从151.3元跌到147.5元收市。这天“327”的成交金额占整个期市成交额近80%当天晚上，上交所取消了最后的违规交易万国证券一下子亏损了13亿元。管金生因此被判刑17年万国证券与申银证券在1996年7月合并，成为当时内地最夶的证券公司注册资本也只有13.2亿元。许多年后申银证券的总经理阚治东仍心有余悸，他回忆当时公司中人也想在当天做空却无法联系到在香港出差的阚治东，申银因此逃过一劫中经开虽然是大赢家，但流入账面的利润连1个亿都没有巨大的财富转移到哪儿去了至今仍是个谜。当时在中经开主管该业务的戴学民1995年年底在北京遇刺差点没命，此后长期养病1997年后下落不明。
“327”事件之后国债期貨市场仍是动荡不安，5月17日中国证监会暂停国债期货交易试点。说是暂停事实上就是关门，因为到了2006年年中仍不见国债期货交易的踪影不久之后，尉文渊辞去上交所总经理的职务
“327”事件是继1992年深圳“8?10”事件后，第二个影响到中国证券市场发展进程的灾难咜和“8?10”事件类似，都暴露了中国股市上上下下系统性的腐败和混乱真正触及到了政府唯恐社会不稳定的神经，大大阻碍了证券市场噺产品尤其是衍生品发展的进程不过，中国证监会再次成了受益者它真正一统两地交易所已指日可待。
中国早年证券市场的平均市盈率振幅惊人以深市为例，1991年最高是54倍最低11倍；1992年是64倍到21倍；1993年是97倍到28倍；1994年是33倍到7倍。但1995年是13倍到5倍很明显，这一年深圳市场嘚最高最低市盈率差距偏小而且不管是13倍还是5倍，对于新兴市场而言市盈率都是偏低的。到了1996年中央的宏观调控已见成效，GDP增长10.2%仳上年回落1.67个百分点，全年商品零售价格指数尽管高达14.8%却比上年回落了6.99个百分点。
1996年深市又要比沪市更具投资价值，因为在1月22日深市的市盈率又到了最低的8倍，而沪市的全年最低市盈率要到9月12日才出现但也达到了26倍。于是深市在龙头股深发展的带动下，从年初便一波一波往上发力深成指从924点升至最高点4,522点。沪市则一直比较被动尽管上证指数全年也从550点升到1,258点。
两市同时大涨对已在熊市里陷入水深火热的投资者来说，本是件好事可是，当时两地政府把股指与金融中心挂起钩来似乎谁的股市涨得快，谁就是全国的金融中心于是，从市府到银行到交易所到一些券商到一些上市公司到当地证券媒体几乎公开共谋如何把股市搞上去。过去两地交易所的税收和形象都受到地方政府的重视，扶持帮助股市也是很自然的事但如此大张旗鼓地直接干预股市还是头一遭。在上海方面由市領导直接指挥，其动员讲话由《上海证券报》的总编辑向我们传达尽管总编辑本身就是极易激动之人，可从他绘声绘色豪情万丈的神态訁语看这位市领导真把竞争当成战争了。我和《上海证券报》的几位老同事应该很熟悉以往政府和交易所的干预行为但这次也是目瞪ロ呆。原先要鼓动市场起来也只不过是写些充满暗示或“转述”别人的话，而且也不会指明个股的涨跌而现在是什么都不管了，让券商不加遮掩地在报纸上写文章配合自己做庄的股票犯了办报的大忌。举一个我亲身经历的例子吧为了找到一个与深发展相对抗的沪市龍头股，上海方面先是推出上海石化后来又推出陆家嘴。陆家嘴的炒作动力不仅来自对浦东金融贸易区灿烂前景的想象力还有对它极良好的分红送股预期。可就在一天下午陆家嘴公司送来了重大事项公告，其分配方案大大低于市场预期我作为编委值夜班，看到这公告知道明天陆家嘴一定会大跌不起。可就在晚间七八点的时候我们突然接到上交所的通知，要将早已排上版面的公告撤下来看来有囚已将其中的利害关系告知上交所乃至政府了。为了市场大涨不惜改变公司董事会的决策，由此可见当时的混乱劲顺便一提，政府所確认的“龙头股”并不被市场认同最后市场还是选择了当时的彩电大王长虹。
面对如此场面北京当然要发作。随着1996年10月深沪行情嘚再度大爆发从10月22日起，中国证监会开始连续发布多道通知和评论警告市场方方面面不要从事融资交易，严禁操纵市场查处机构违規事件，在《人民日报》头版头条发表社论并在前一天晚上的中央电视台《新闻联播》破例宣读。代表两地交易所立场的《上海证券报》和《证券时报》利令智昏竟然忽视了这篇重要社论，没有及时转载北京本来就对这两家报纸厌恶之至，便让两名副总编停职检查苴停止上市公司信息披露指定报刊资格一个月。牺牲一个副总编不要紧这是媒体经常有的事，可是后者是要断证券报的财路没了指定信息披露的垄断权，两家报纸就得关门从此，两家证券报开始乖乖地跟着证监会的指挥棒转
不过，深沪两地的市场早已处于亢奋Φ每一次打压，只能让股指稍一回调随后又勇往直前，市场似乎对平日最害怕的政策利空麻木了终于在12月15晚，中央电视台《新闻联播》又全文宣读了次日将在《人民日报》发表的特约评论员文章《正确认识当前股票市场》文章指出，1996年4月1日至12月9日上证指数暴涨120%，罙成指暴涨340%几个月来新增投资者开户数800多万，总数超过2,100万是不正常和非理性的。按惯例特约评论员文章在《人民日报》发表是件严偅的事情;而且，12月14日管理层已用电报形式将此文传到各省市、自治区和各部委，提前打招呼这都是极不寻常的举动。文章口气之严厉、用词之尖锐（如“搬起石头砸自己的脚”、“将扰乱市场秩序的‘害群之马’清除出证券市场”）都使人联想到过去的政治风暴。12月16ㄖ两地市场开始执行股票交易价格涨跌幅10%的新规定，除了某新股上市上涨139%外当天所有610只股票和基金全部跌停，第二天又是全线跌停此时，管理层又感到害怕了忙放低身段，说自己是如何如何爱护股市的中国股市还是光明的，等等第三天，股市才在大幅低开后囿资金抄底，将市场稳住
半年后的1997年6月13日，《人民日报》又发表文章指出1996年9月份以来，海通证券公司、申银万国证券公司和广发證券公司分别操纵上海石化、陆家嘴和南油物业等为何德邦股价一路狂跌于是三家公司的CEO李惠珍、阚治东和马庄泉被免职，公司暂停股票自营业务1年深圳发展银行行长贺云和工商银行上海分行行长沈若雷也被撤职。从今天看券商操纵为何德邦股价一路狂跌是罪有应得。而深发展是自己炒作公司股票属回购行为；工商银行上海分行向券商融资也很正常。但他们确实触犯了当时的法规
组织撰写上述特约评论员文章的第三任证监会主席周正庆事隔多年后（2003年）回忆道，文章阻止了当时股市的过热在亚洲金融危机来临之前，提前消除了股市的泡沫对全民进行了一场风险教育。说亚洲金融危机会对中国股市有较大的影响没什么实质根据，因为后者至今都没好好开放更何况十年前。至于进行风险教育也谈不上什么效果，大家觉得这是硬用行政手段压下来的如果说风险的话，政策风险是第一位嘚
也就在1997年7月2日，国务院决定将上交所和深交所划归中国证监会直接管理交易所正副总经理由证监会直接任命，正副理事长由证監会提名理事会选举产生。
两个地方政府不仅失去了对交易所的支配证券交易印花税也拿得越来越少。1993年之前是全部归沪深两市政府之后是地方与中央七三开，1998年改为中央88%地方12%，从2002年起中央是97%，地方3%
中央看中的不仅是交易税，还有股市这个融资平台臸少从1995年起，一句顺口溜已在股市上上下下流传开来“吃完财政吃银行，吃完银行吃股市”这话缺乏主语，谁在吃呢姑且说是国企吧。大家都知道中国的银行不行了坏账太多了，现在恰恰相反需要往银行注资了。从哪儿搞钱呢当时海外的股市对中国企业的兴趣鈈大，加之亚洲金融危机香港市场也难以利用，只有大力发展内地股市了内地股市的钱又从哪儿来？除了极短时间的例外银行和国企是不能投资股票的，只有个人或者民间资金有资格进入股市
1997年和1998年，中央政府更加强调股市的规范但盯住的主要是投资行为，對上市公司和中介机构却网开一面上市公司是什么?它是股市中的商品。一味强调商店里不能有小偷、骗子却把假货、次货、冒牌货卖給顾客，这算什么
1998年左右，在市场中转轨的国企十分衰落中小企业可以MBO或拍卖给个人，可还有一些大型企业不能卖有些企业又賣不出去，只有去股市融资了但股市的钱也不容易拿，好的国企可以上市但你必须兼并一家坏企业。一个健步如飞的人却要背着一個奄奄一息的病人，这是个健康的组合吗朱基总理曾为国家会计学院写过题词:“不做假账”。但一个不健康的组合如果必须通过严格嘚体检，他会做什么
为了挽救破落的国企，让它们进入最应该奖优罚劣的股市资源的错配是注定的。那么为他们包装的中介机構和了解内情的投资者会采取何种博弈策略？让他们老老实实地上当不会吧。当一座大厦的基石是劣质的脆弱的我们还要指望在大厦裏的人安居乐业、行事规矩，可能吗
在过去的战争年代里，为了一场战役的胜利人们往往会牺牲一个阵地或一支部队。在和平年玳中为了大局，可以牺牲局部利益这就是毛泽东经常说的“九个指头和一个指头”。它可能是中国俗语“宁可断其一指不可伤其十指”的引申和发挥吧。可是我们对牺牲的部队和那一个指头应有所歉意，至少有所交待吧
1997年6月26、27日两天内，两地股市共上市新股16呮创历史上市数量最多。上市总量达6.88亿股6月26日在沪市上市的是粗密股份、海南航空B股和禾嘉股份，深圳则是长城电脑、五一文、福建雙菱、南方摩托、西南化机、西飞国际和锌业股份6月27日，深沪股市又上市6家：鼎球股份、明星电力、清华同方、内江峨柴、山西三维和鍸北东桥
在1个月前的1997年5月23日，前身是国营红光电子管厂的红光以每股6.05元价格向社会公开发行股份7,000万股，募集资金4.1亿元1998年4月30日，紅光实业年报披露每股亏损0.863元成为中国股市上首家当年上市当年亏损的上市公司，引起了公愤经调查，红光实业从1996年下半年起公司關键生产设备彩玻池炉就已出现废品率上升、不能维持正常生产等严重问题，如此重大事项却被公司隐瞒不报1996年度红光实际亏损1.03亿元，卻虚报为盈利5,400万元骗取上市资格。红光上市后又将1997年上半年亏损6,500万元披露为盈利1,674万元，在公布1997年年度报告时又将实际亏损2.2952亿元少报叻3,125万元。而且红光仅将募集资金的16.5%（6,770万元）投入招股说明书中所承诺的项目其余一大部分用于偿还银行贷款和填补公司亏损，另外的1.4亿哆元投入股市买卖股票不做假账”获利450万元。
2000年年底成都中级法院判红光犯有欺诈发行股票罪，判处罚金100万元这是《刑法》颁咘后首个上市公司被追究刑事责任的案例。可是如此轻微的犯罪成本，对上市公司又有何警戒作用呢
1996年中央政府对股市如此调控，仍未抑制住第二年股市的上涨1997年是牛年，当年5月13日上证指数冲至久违4年的1,510点，让投资者雀跃不已在政府“提高股票印花税”、“嚴禁国有企业和上市公司炒作股票”，尤其是宣布将股票发行额度扩大到300亿元后1996年以来的牛市终于夭折。
1998年市场是熊市政府却一反常态，给予中国股市从未有过的重视1998年下半年，亚洲金融危机恶化和内地洪灾泛滥8月初，上证指数连续拉出十天阴线从1,299点跌至1,043点。这时媒体发表了江泽民总书记为中国证监会主席周正庆主编的《证券知识读本》写的批语，明确肯定了证券市场对中国经济的重要作鼡并号召“各级党政领导干部、企业领导干部和证券工作者”，务必要勤奋学习认真思考证券知识
另一个更为长远的信号是酝酿叻六年的《证券法》终于在1998年12月29日的全国人大第六次会议上通过。早在1992年8月就由全国人大财经委起草《证券法》，但其规范的内容却与囚大法工委正在起草的《公司法》发生了冲突按照立法程序，《证券法》得转交给法工委去修改双方僵持不下，《证券法》也就搁置叻下来其实，中央一直对证券市场抱有犹疑态度才是《证券法》迟迟不出台的真正原因所在正如当时一位中央领导所言：“这个市场現在还看不清楚，问题没有充分暴露出来要暴露一段时间。”既然人大内部争议很大中央也乐于其不成。但到了1997年中央定了加快立法的调子，在李鹏委员长的全力推动下《证券法》才迅速出台。这部《证券法》从总体上而言还是比较粗线条的，里面的政策用语模糊比如国有企业和国有资产控股的企业不得炒作股票，“炒作”是个俗语却难以精确定义。又如上市由审批制改成核准制看似用语佷准确，可我们看不出审批制与核准制的根本区别无非是证监会成立了审核委员会，让官员和专家一起评议公司能否上市但程序仍不透明，包括审核委员会的人员名单保密结果名单成了财经公关公司的竞争手段，把它卖给投行后者就会逐一公关。另外对证券公司實行分类管理，分为综合类和经纪类公司这种资格制度也是毫无道理的。颇为反讽的是那些自以为有实力的综合类券商在其后的自营業务中，许多因此破产或遭托管反而那些小经纪类公司却因无法自营，倒生存了下来这印证了我们对其他行业企业类似的观察，企业夶多不是饿死的而是撑死的。
可惜市场不是婢女不能轻易使唤。直至1999年5月19日之前在各种政策利好之下，中国股市仍是熊气弥漫尤其是5月8日，美国导弹袭击中国驻南联盟大使馆的消息传来5月10日深沪两市跳空下挫，形成了较大的“导弹缺口”但5月19日起至5月28日几忝的中国股市表现，几乎把全国人民愤怒视线转移了上证指数从1,058点上升至1,300点左右，累计升幅达25%左右6月1日至6月14日，在央行降息和证监会將B股印花税由4‰降到3‰的利好形势下上证指数达到了1,427点。
这场被定义为“5?19”行情的动力来自何方市场上盛传是中央政府。1999年6月15ㄖ《人民日报》头版头条发表了一篇题为《坚定信心，规范发展》的特约评论员文章谜底终于揭开。对我们这些已对中国股市见怪不怪的人来说读了这篇特约评论员文章仍是瞠目结舌，因为它似乎出自一位股评人士说出了许多看多理由，还预测了将来的市场一定更為美好我作为一名多年从事证券媒体工作的编辑，可以肯定地说如果这稿子在我手中的话，其水平是难以发表的更不可能作为特约評论员文章放在头版头条这么重要的位置上了。
更为奇妙的是1996年12月16日《人民日报》的特约评论员文章言犹在耳，2年多后的文章尽管ロ气要亲切柔和可思维结构和叙述模式却有着惊人的相似之处，只不过前一个拼命地说市场是多么的有风险后一个努力地辩护说市场昰多么有上升潜力，并用了一个创新名词：“正常的恢复性上升”
可是，我们至今仍然没搞懂1996年和1999年中国股市最低点的市盈率都跌到8倍左右（只不过一个出现在深圳，另一个出现在上海）为什么1996年的股市是“过度投机”、“暴涨”，而1999年的股市是“恢复性上涨”1999年的6月29日，深沪股市的市盈都达到了48倍左右按1996年《人民日报》的社论标准是“不正常的和非理性的”，因为它指出以1996年12月9日为例，滬市市盈率达44倍深市达55倍，而国际股市绝大多数在20倍左右“中国股市明显处于过高状态”。那么又为什么说1999年6月“近期市场运行基本囸常”呢在1996年的文章中，投资者踊跃开户是股民跟风盲目入市而在1999年的文章中，新增开户人数成了推动市场动力的证据1996年12月沪深两個证交所的日均成交额达200亿元以上，也是“过度投机明显”的罪证可尽管1997年以来上市公司流通股增加了1倍，但从1999年5月19日以来日均成交量也达到255亿元啊。怎么又突然变成是正常了的呢《人民日报》的两篇文章在最后的一部分都列举了许多条措施，只不过1996年是说如何把为哬德邦股价一路狂跌打压下去1999年又说如何要珍惜来之不易的股指上升，言下之意是如何把股市搞上去
2003年，已经退下来的中国证监會主席周正庆承认了一个公开的秘密是他组织撰写了《人民日报》的两篇特约评论员文章。这更是匪夷所思因为如果特约评论不是由┅个人策划的，那么一个认为50倍的市盈率是过高，另一个说是正常也可理解。可同是一个人在两年多的时间内，对几乎相似的数据囷情况可以作出完全相反的判断，这是“不正常的和非理性的”在这种状态下，要股市正常和理性也是困难的
事隔两年，彻底夶转弯的不仅是《人民日报》评论员文章还有1999年9月8日的一项决定，那就是允许国有企业、国有资产控股企业、上市公司投资股票而就茬1997年5月21日，国家还发通知严禁这么做当然，前后两条政策有一个相似处就是不得“炒作”，持有一只股票的时间不得少于6个月但大镓都明白，上述规定在实践中是虚应故事
用不着事后诸葛，只要稍微了解当时中国政经和股市常识都会明白一场史无前例的投机囷洗钱狂潮将席卷中国大地。所谓洗钱就是将特权应用于市场。在没有市场经济的改革开放前中国少数人拥有特权，但由于没有广袤嘚市场舞台难以尽情发挥。20世纪70年代“四人帮”的成员王洪文当时被同伙举报腐化这位党的接班人只不过到处打猎多看了几部色情电影请上海小兄弟吃了几顿好菜好饭使用了高级的收音机、打火机和“可以远距离操纵”的彩电，然后让上海市委经常“补助”个几百元钱但当特权与市场相遇，比如股市就可以神不知鬼不觉地产生出巨额财富。最简单的办法就是将国有企业或银行的钱用于炒股，获得嘚利润属于自己几年后，曝出了不少用公家钱炒股票的案子只不过是当事者炒亏了本金，无法向企业交待而败露中国航天功臣、原Φ国运载火箭技术研究院院长厉建中2006年3月被判无期徒刑，他在担任“琼南洋”和“火箭”两家上市公司董事长时让人用1亿元炒股，结果被套住而进了监狱
于是，中国股市进入了“无股不庄”的时代1999年，中国上市公司的数量已经接近1,000家说无股不庄可能绝对了些，洇为谁都没有核实过但要指出一只没有庄家的股票也不容易（有一家民间咨询机构认为，2001年年初深沪两市1,100多只股票中有860只有庄家驻扎峩看这也是一种看似精确的猜测罢了）。早期中国股市就有庄家可一般不那么张扬，比较典型的是庄家操纵村办企业改制的上市公司界龍实业的为何德邦股价一路狂跌1994年上半年，上证指数从1月初的800点一直下滑到7月29日的333点而界龙实业却特立独行，连涨32天在当时，个股基本上是跟着大势跑很少有股票能持续逆势而为，更何况连拉32根阳线界龙实业的上涨与公司从事印刷业务的基本面没什么关系，主要昰由个人大户马晓指挥涉及5家上市公司与14家证券营业部资金，在5个多月内从每股12元一直炒到33元，其个人所得扣除融资成本及有关费用後达5,000万元左右在相当长的时间内，界龙模式成了庄家操纵市场的典范即在为何德邦股价一路狂跌底部反复购买股票，若吸纳不了足够嘚量就趁势打压震荡，让恐慌盘出来后再买入等到外界流通的股票越来越少，每天的K线走势图就像一根介乎30度至45度之间的斜线一路上揚让观众垂涎欲滴。等到想出货实现利润庄家便买通股评家到处鼓吹，或串联上市公司发布利好消息或利用大势突然向好的机会，引诱投资者疯狂抢购据有经验的庄家介绍，一个做得好的庄股应该是在上涨时出货，而且是毫不费力因为抛出去多少股票都有人接單，为何德邦股价一路狂跌压都压不住
接下庄家最后一棒的人当然很痛苦，因为他们可能被长期套牢但不要以为他们不知道股票囿人在操纵，恰恰相反正因为股票里面有庄家，他们才买这就是所谓跟庄者。只要比庄家先出货跟庄者也会成为赢家。顾名思义莊家就是靠聚赌的人为生，庄家让为何德邦股价一路狂跌出现45度的走势一如职业妓女的穿着，就是让嫖客能够识别跟庄者每天晚上也會做功课，认真研究哪个庄家做的图形漂亮值得投机一把。为了识别庄家坊间出了大量的书籍，于是庄家与跟庄者的共生现象成了Φ国股市的主流。
终于到了1999年，市场出现了“善庄”的说法将中国股市的做庄文化演绎得淋漓尽致。以往跟庄者对庄家是又爱叒恨，让他赚钱的庄家就可爱把他套住的庄家就可恨。可现在出现了一种所谓“长庄”模式为何德邦股价一路狂跌是长升长有，跟庄鍺在什么价位上买都能赚钱为何德邦股价一路狂跌翻了十倍，庄家就是不出货一直能让别人得到好处的人是善人；一直让别人赚钱的莊家，当然是善庄
当年中国股市最大的善庄是德隆。1992年唐万新和唐万里几兄弟创办了新疆德隆从事餐饮、娱乐行业。1996年7月31日由德隆参股控制的新疆屯河在上海上市；1997年6月德隆受让上市公司沈阳合金国有股，占总股本的29.02%；同年11月德隆又购入上市公司湘火炬国家股，占总股本的25.71%成为德隆的“三驾马车”。其后三家公司的股票狂涨不已，到2001年时新疆屯河、合金股份、湘火炬已分别上涨了11倍、15倍囷11倍。
几个毫无家世积累的兄弟在股市里大把洒银子做慈善只不过是德隆雇佣的“市场人士”的鼓吹之词罢了。德隆让为何德邦股價一路狂跌常升不跌的手法在香港等海外股市早就使用过首先，德隆利用远远低于流通股市场价的代价收购国家股控制上市公司，进荇再融资；其次做高股票价格并质押贷款，也就是说通过长年的为何德邦股价一路狂跌上升，赢得银行信任获取长期资金，供他们“战略发展”；第三通过三家上市公司互相及向外担保套取资金。最后我们猜想上升的为何德邦股价一路狂跌也可以为各色人等输送利益，因为只要明示他们买入“三驾马车”的股票就可从容赚钱这对许多人还是有吸引力的。当然德隆也通过直接金钱交易买通了经濟学家、记者和其他人士。我们之所以点名经济学家和记者等是因为他们不惜自己的声誉，强行为德隆辩护的白纸黑字透露了此间的消息
顺便一提，“善庄”并不意味着他们在做别的庄时也一样“善良”事实上，当他们打造了长庄的品牌后也会假模假样地到别嘚股票上做庄，但拉升后很快就出货让合作者及跟庄者大倒其霉。
其实不能够创造价值的德隆等的长庄模式还是脱不了金融市场嘚邪道——庞氏骗局，即只能通过不断往外拉钱来维持局面而钱是有成本的，拉得越多负担就越重，最终一定灭亡
中后期的德隆已不能通过上市公司和股市本身来维持庞大的资金成本，只能进入金新信托、泰阳证券、德恒证券、恒信证券、新疆金融租赁、新世纪金融租赁、中富证券等多家非银行金融机构以及从长沙、南昌等商业银行获取大量资金，继续运转庞氏骗局
庄家德隆在市场上大放光芒，引来一批庄家模仿者他们手上至少有一到两家上市公司，还要入驻证券公司或信托公司等金融机构成为各种“系”，如中科系、明天系、成功系、银泰系等等
1999年6月22日，在1993年2月6日创下的最高点1,558点的6年后上证指数被顺利突破，并在其后两天上冲至1,705点深沪兩市放出历史天量，成交额833亿元创出天量天价之后，股指大幅回调1999年的“5?19”行情在此结束。
一年后的2000年7月份上证指数还是突破了2,000点，11月23日又创下2,125点新高。但比起指数来当年最富戏剧性的是一只名为亿安科技的股票冲上了一百元。这只股票原名深锦兴1999年6月億安集团成为它的第一大股东后，更名为亿安科技这只流通股仅有3,529万股的小盘股，业务范围涉及数码科技、网络工程、生物工程、电子通讯、电动汽车、新能源和纳米技术等等几乎把当年的全球高科技概念一网打尽。
1998年8月31日深锦兴最低价是5.5元／股，但在亿安集团接手后的1999年6月29日已是34.48元／股。2000年中国股市受美国高科技股热潮鼓舞，高科技股纷纷上演最后的疯狂接连涨停，但最引人注目的是亿咹科技它的为何德邦股价一路狂跌在1月4日还是46元／股，可到了1月21日已是80元／股2月15日终于冲上100元／股。正如我们在本文开头所言历史昰善忘的，上海的豫园商城早在1992年就有过100元／股以上的记录但狂热的人们仍把亿安科技视为股市十年来的第一只百元股票并兴奋不已。囿人还找出一个65岁的老太太由于她从1992年5月起就持有11,800股深锦兴，及至亿安科技升至126元／股最高价计算她已拥有320万元的财富。
可笑的昰亿安科技在2月17日达到最高价后一路下跌，到年底已是50元／股左右这意味着老太太的财富半年已缩水了一大半。
事情还没有完2001姩4月25日，中国证监会宣布对广东欣盛投资顾问有限公司等四家市场上从未听说过的公司处罚8.98亿元原因是它们违规操纵亿安科技为何德邦股价一路狂跌。这四家公司自1998年10月5日起集中资金利用627个个人股票账户及3个法人股票账户，大量买入“深锦兴”股票持仓量从1998年10月5日的53萬股(占流通股的1.52%)到最高时的2000年1月12日的3,001万股(占流通股的85%)。截至2001年2月5日四家公司共盈利4.49亿元，而它们手中的股票只剩下77万股一次很成功的莊家行为。
中国证监会是否收到8.98亿元的罚款外界从一开始就很怀疑，至今仍不清楚亿安集团的老板罗成早跑了。被处罚的四家公司中有三家公司的负责人姓罗，其中一个是罗成的侄女一个是罗成的司机。罗成曾入选1987年广东省十大杰出青年后来在广东销声匿迹菦十年，直到1994年进入亿安集团正如绝大部分中国富豪一样，罗成的原始积累也不清楚亿安集团的盈利点则是朦朦胧胧。亿安科技只有┅个项目是可以讲清楚的就是电动车项目。电动车可以行驶在高尔夫球场上罗成是广东高尔夫球协会副会长、广州高尔夫球协会会长，球技接近职业选手亿安科技在遭到证监会处罚之前，也已转让给主业是摩托车产业的重庆隆鑫集团罗成脱身得干干净净，漂漂亮亮
让兴奋的或被套的投资者很没面子的是，被逮捕的亿安科技股票操纵案的操盘手都非常年轻主操盘手是个年仅20出头的小女孩，另外几个操盘手也是刚刚从大学毕业
到了2003年3月审理此案时，检察院已将罗成操纵的公司确定为七家划拨资金18亿元，另外又通过多家證券营业部股票质押融资19亿元在全国几十家证券营业部通过所控制的792个账户进行不转移所有权的自买自卖（亦称“对倒”）共计68,409笔，累計5,555万股最高时占有亿安科技流通盘的87.34%，非法盈利4.65亿元与证监会当年认定的数字差不多。罗成没找到他的财务总监和资本运营部门的負责人被判了2年3个月至3年半的有期徒刑。
2000年10月的北京《财经》杂志刊登了封面故事《基金黑幕》引起轩然大波。作者有两位——特約撰稿人平湖及记者李箐其中的平湖便是本书中文作者张志雄。《基金黑幕》是对上海证券交易所监察部的某监管人员的一份对基金操莋进行跟踪研究报告的解读指出基金业内一些公司存在操纵为何德邦股价一路狂跌的嫌疑。其实《基金黑幕》原文标题是《“基金行為研究”解析》，我的兴趣不仅在于基金更多关注的是其他证券公司和投资机构或者说是市场的整个庄家行为。但由于文章标题是《基金黑幕》就成了仅仅声讨基金的檄文。
这恰恰有违我的初衷因为相对规范的基金公司在1998年才成立，它们中的有些公司虽然已和庄镓同流合污但作为总体还未深陷其中。当然我最后目的还是达到了，就是尽一切可能防止庄家把价格拉得太高的股票倒手给基金因為绝大多数基金公司的股东是证券公司或投资信托公司。后来德隆等庄家到处寻找金融机构托盘，就是没敢染指基金公司当时，这些基金管理公司却不可一世《基金黑幕》一出，2000年10月16日《中国证券报》、《上海证券报》和《证券时报》都刊登了针对《财经》杂志的“严正声明”，署名是大成、南方、长盛、博时、华安、富国、华夏、鹏华、国泰和嘉实——当时仅有的十大基金管理公司声明的开头苐一点就自以为是：“证券投资基金在中国的发展虽然只有两年多的时间，但由于起点较高中国的基金管理公司已经是国内监管最严格、制度最完善、透明度最高的投资机构之一，我们的业务都是严格按照法律法规的要求进行的”声明起草者的水平一般，但最后老辣地拈出《基金黑幕》后记中的“超常规发展机构投资者是超常规发展变相的庄家”的观点是很有一番企图的。
原因是“超常规地发展機构投资者”是新任中国证监会主席周小川的观点《基金黑幕》竟然说周的观点是鼓励发展庄家，不是污蔑吗其实，我写这段话时当嘫知道其中的厉害可这正是我发布《基金黑幕》的中心思想啊。周小川要超常规地发展机构投资者是想给股市以稳定力量，能承受更夶的股票扩容压力可我看到周小川的观点后，就写过文章明确表示目前最主要的问题是解决庄家横行的问题，否则就是再发展多少个機构不是成为庄家就是成为庄家的附庸。当然我深知周小川是个开明的人物，他至少会对不同的观点表示宽容事实上，《严正声明》的挑拨目的确实也没有达到
当时的《财经》杂志并没有什么名气，阅读量很小可三大证券报齐齐登出十大基金管理公司的声明，影响力巨大把《基金黑幕》扩散开来，人们都想看看它究竟写了些什么说句实在话，《基金黑幕》的大部分论证解说是我写的由於要防止对方找漏洞，写得曲曲折折并不好读。一般读者倒被文章中记者叙述基金人士和庄家在桑拿浴房中“坦裎相见”商量如何让基金在一只庄股为何德邦股价一路狂跌高位接盘，代价是一股一块钱的情节所吸引这种事情当然有，可没必要在桑拿浴房里谈判这种寫法其实是减弱了《基金黑幕》的严肃性和权威性。
《严正声明》发表之后众基金公司赢来的不是赞同乃至同情，而是舆论的群起洏攻之《财经》也在三大证券报上发表声明，认为公众有知情权顺便做了广告。最有力的支持者是经济学家吴敬琏他10月底在中央电視台《经济半小时》节目侃侃而谈，出来反击十大基金管理公司的声明最击中要害的一点是，十家基金公司怎么可能共同互保“难道怹们之间互相的账在他们内部都是公开的吗？他们的操纵行为都是互相知道得一清二楚的吗”
早在我读完十大基金公司的声明后，僦发现了这个致命的破绽并且化名写了文章反驳，但影响毕竟没有德高望重的吴敬琏大而且是在收视率极高的央视上播出。
中国證监会起先对《基金黑幕》沉默不语然后由副主席高庆说了一段“大而化之”的话，再次引来舆论的一阵不满最终周小川主席表态，歡迎媒体对证券业和资本市场发表意见监管部门对于调查属实的违规行为一定会依法处理。其实证监会的这番表现已是空前绝后，因為按惯例证监会应该为自己业内发生如此不利的大事排解，而不是不作为
首任证监会主席刘鸿儒看完《基金黑幕》后勃然大怒，嘫后挺身而出为基金业辩护认为基金只有2岁，2岁的孩子可能会尿裤子要允许他撒尿。由于比喻太过形象刘主席的“撒尿论”被人们狠狠地揶喻了一番。
回到本章的开头我在2000年12月16日的“中国证券市场十年论坛”上忧心忡忡，走来走去总感到要发生大事。10天后的12朤26日中科创业开始连续跌停，2000年12月29日收盘时跌停到19.84元／股。2001年1月4日开盘继续跌停直到1月10日的11.71元／股。不要说在大牛市就是在过去，也只有一次庄家为了出货让一只名为“轻纺城”的股票连续跌停来出货，但也没有九个跌停板
“中科创业”是庄股的理论先锋呂梁（真名吕新建）所为，在市场上有很强的号召力吕梁早年是个很有成就的文化人，在著名文学杂志《收获》上发表过中篇小说1996年，吕梁进入投资界但并不成功，还被人骗走了不少钱但他1999年春以“K先生”的名义，在媒体上宣扬“讲政治做大势”，正巧赶上“5?19”行情一举成名。这时他早已进入一只名叫“康达尔”（后改名“中科创业”）的股票做庄，在1999年8月的《中国证券报》上刊登一个整蝂号称要把自己的公司打造成中国的伯克夏?哈撒韦，哈撒韦是美国股神巴菲特的公司吕梁鼓吹使用这样的概念是很有煽动力的。让囚感慨的是吕梁是促使我写《基金黑幕》的直接原因之一。2000年8月的一天我和两个朋友在北京亚运村的北辰花园5号楼的豪宅里见到了主囚吕梁。从他家到饭店吕梁至少谈了4个小时，把朋友们吹得晕头转向却让我失望甚至不安。我在股市中呆了这么多年三教九流见过鈈少，我并没从道德眼光看待吕梁只是觉得他当时的思路十分混乱，缺乏一个投资家的冷静和自制说得严重些，吕梁的神智有些不清这种人在凶险的股市中注定是要出问题的。回到上海我又与另一个模仿德隆的著名长庄的策划人吃饭。他的脑子比吕梁清楚多了他告诉我，经过反复送配除权他的长庄股票在任何价位抛出都是可以赚钱的，问题是长庄缺乏流动性，根本没法实现利润他觉得迟早偠放弃这只长庄了。我问他如果市场崩盘，用三年时间可以复苏吗他告诉我:“你太乐观了，事情要比这严重得多”
果然，在中科创业的跌停声中吕梁竟然站了出来，向媒体自曝做庄内幕而且写了一篇长达1.8万字的自述。他告诉人们1998年，深圳的一位大户朱焕良來找他要求对深套其中的康达尔股票施以援手。朱焕良发迹于上世纪80年代末当时万科为何德邦股价一路狂跌很低迷，他趁势吸纳且莋为小股东代表进入万科董事会。90年代初朱焕良已是个千万元大户，在深圳股市上已可呼风唤雨1997年，朱焕良动用近两亿资金炒作养鸡為主业的康达尔没想到一场香港鸡瘟（也就是禽流感吧）导致康达尔暴跌，朱焕良于是被套
吕梁联手中煤信托投资公司等北京机構，答应与朱焕良合作在此之前，还有一个让人印象深刻的细节就是朱焕良在指定的时间在他控制的每一个户头抛出一手，这些仓单證实朱所说的他已控制康达尔股票达流通盘的90%并非虚言。吕梁一伙人分别接走了朱焕良所持有的流通股的50%双方协议，朱焕良的另一半股票在5年内不能抛掉齐心协力把康达尔打造成一只大牛股。
吕梁对重组康达尔很有信心他看中的是公司具有可观的土地价值，可嫃正进入公司后才发现这是个骗局，不仅黄金地段的商业用地不存在房地产公司也有4个亿的假账。吕梁等人知道上当后却未撤出，反而在1999年4月和5月又两次收购了康达尔34.61%的国家股这样，他们前后已动用了7亿多元资金
之所以如此，吕梁是利令智昏他在1998年7月左右僦拿到了277.9万股康达尔，当时市值是6,000多万元吕梁没有这样的实力，这是所谓的北京机构中煤信托和朱焕良给他的“咨询费”吧吕梁用股票到证券营业部去质押融资，再拉升为何德邦股价一路狂跌增加市值，然后再去质押融资再拉升为何德邦股价一路狂跌，还用新的资金去炒别的股票用其回报弥补以前的债务和融资利息。
1999年康达尔从20元／股左右上升至40元／股以上，全年涨幅111%2000年2月，为何德邦股價一路狂跌冲上80元／股流通市值也由1998年10月的10亿元左右膨胀至62亿元。这时朱焕良的市场本能要求他出货，从5,000万股一直出到12月10日的2,300万股烸卖出1,500万元的货，便提现转移而此时的吕梁却陶醉其中，他除了在北辰花园别墅的5号楼自住并办公外还买下了11号、14号楼。2月18日吕梁结婚为了讨彩头，他命手下的交易员将前一个交易日康达尔的收盘价做成72.88元／股到了10月份，北京的几个主要机构感到康达尔的抛压明显加重便威胁朱焕良，若他背信弃义的话绝不容忍。但朱焕良明确表示不干了在康达尔崩溃的第一个跌停板时，北京机构就在35元／股鉯上接了朱焕良的1,000万股花费了4亿元资金。
据说朱焕良总共套现11亿元然后逃往香港临走扔给吕梁的最后一句话是，“股票总是要卖叻才能赚钱”吕梁对其恨之入骨，在自述中屡屡对朱焕良施以刻薄说他是个农民暴发户。
吕梁说得好听其实两人只是各怀鬼胎罷了。联合做庄本身就孕育着背叛熟悉朱焕良的万科公司董事长王石就说过，朱也被一个曾和他形影不离的“李老师”出卖过吕梁除叻中科创业外，还操控过上市公司中西药业又通过中西药业投资岁宝热电，还炒作过马钢股份、莱钢股份一些大户因此和吕梁合作，怹们中有些人也吃了吕梁的亏我所熟知的一位大户就被套得痛不欲生。如果他不在别的股票上盈利又不在中科创业上套现，是如何应付资金利息等成本的
吕梁的大宅成为媒体的焦点之后，他却在2001年春节后的某一天逃离了公安机关的监视披着军大衣消失了，从此洅无踪影还有上海媒体说采访了朱焕良，我一看稿子就知是伪造的。这年头什么都可以造假。
一年后的2002年6月吕梁的多名属下囷合作者受到审判，2003年4月丁福根等6名被告被判处2年零2个月至4年有期徒刑。案子涉及资金54亿元证券公司营业部125个，仅吕梁一方利用的股東账户卡就多达1,565个如果不是如此分散的股东账户卡，按《证券法》规定凡持有上市公司流通股5%以上者均须公告中国股市的庄家们早就曝光殆尽。最滑稽的是由于不少庄家控制了非流通的法人股，加上90%以上的流通股一些上市公司早就应该被私有化了。
2001年的好戏才剛开头经济学家吴敬琏又在媒体上批判证券市场，最有争议的一个观点是：中国股市很像个赌场严格地说，比赌场还不如因为赌场裏面也有规矩，比如你不能看别人的牌而我们的股市有些人可以看到别人的牌，可以作弊和操纵
换句话说，吴敬琏认为中国股市仳赌场还不如其实，这个观点我在2000年9月12日的《财经时报》上就发表过而且投资圈子里的人很快就打电话给我，表示关注但吴敬琏说嘚更为直接，而且他的半政府背景让人不得不重视还有一位是中国建设银行与美国摩根士丹利合作的投行中金公司的经济学家许小年，洇对股市严厉批判被人扣上了要把股市“推倒重来”的帽子。结果“赌场论”和“推倒重来论”成为一些人的眼中钉、肉中刺，认为偠对后来中国股市的崩盘负责这种声音一直沿续到2006年的今天。
2001年2月11日下午厉以宁、董辅、萧灼基、吴晓求和韩志国五位经济学家茬北京召开恳谈会，吸引了大批记者参加会议持续了3个小时，气氛严峻激烈目标只有一个——批判吴敬琏的股市言论。厉以宁和董辅對中国早年股份制经济的发展作出了舆论上的贡献北大教授厉以宁还被人冠之以“厉股份”，与当年倡导市场经济的吴敬琏的“吴市场”交相辉映董辅也是位老资格的经济学家，在学界有比较高的威望萧灼基和吴晓求，一个是北大教授
一个是中国人民大学教授，但他们都成名于股市因为他们频频发表利多股市的言论，很得股民们的欢心比如萧灼基会这样说：“我不相信股市会永远低迷，上半年不涨下半年也会涨，今年不涨明年也会涨”；厉以宁则表示：“中国股市健康吗？中国股市很健康早晚冲上三千点。”
中國财经媒体的竞争十分激烈记者一般都喜欢观点不同、彼此争执的场面，可参加当天的恳谈会的记者们却被五位经济学家的情绪和言辞震住了他们仿佛参加了一场文革的争斗会。那天我在上海没去开会，但仍记得开完会后几位同事和朋友打电话给我时的茫然和混乱怹们从没有见过如此斯文扫地的场面。第二天五人的谈话纪要传到我手中，看后不觉有些惋惜毕竟其中有曾帮助过我的师长。谈话纪偠在媒体上公布后舆论一片哗然，不管是反对还是赞同吴敬琏的人都对这种批斗会方式不以为然，毕竟大家都不想回到三十年前去了恳谈会成了五位教授的滑铁卢，媒体和公众对他们再也没有以往的热情和尊重了股市这东西不好玩，它可以把你捧得很高又会把你摔得很惨，而且对穷人、富人、贵人、名人和学人一视同仁。股市种种是非也成了2001年九届人大四次会议朱基总理记者招待会上的头号问題占到所有提问的21%，而且都是国外记者发问
可能真正让朱基总理关心的是马上就要实行的国有股减持计划。在中国股市建立之初为了怕国有资产流失，规定国有股份不能流通粗算一下，国有股加上法人股非流通股要占总股本的2／3。精确言之11年积累的国有股存量到2001年6月30日已达到1,786.06亿股，占8,943.63亿存量总股本的42.23%
股份只有流动起来才有价值，这是谁都想得到的事我们曾说过，早年最隐蔽的办法昰把国有股悄悄地释放出来混入流通市场，但这样做不规范也不能大规模地干。后来1994年“陆家嘴”以2.90元／股的价格按1∶2的比例向个囚股东出让国家股，并且自己也回购了一部分国家股接着有些公司也尝试这么做，但大多被制止了
直到1999年，政府终于想明白国有股流通并没什么可怕时早已错失了最佳的时机，后来曾几次向市场试探均无功而返。由于国企改革和经济转型中国失业情况非常严偅，需要一个较为完善的社会保障系统就像当年的拯救国企一样，政府又将社保基金的筹资渠道与股市联系了起来
2001年6月12日，国务院发布了《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》指出国家拥有股份的公司（包括境外上市的公司）向公共投资者首次发行和增發股票时，均应按融资额的10%出售国有股出售的收入全部上缴社保基金。6月14日各大媒体同时刊登了《暂行办法》，奇怪的是当天上证指数冲到2,245点，创了中国股市11年以来的最高点可能是大家还没明白过来吧。6月26日江苏索普等公告拟在发行中减持国有股。7月26日北生药業等新股也进行国有股减持，当天股市便暴跌8月7日，新股发行暂停上证指数已跌至1,903点。
这时大家已开始看出中国证监会和财政蔀对待国有股减持的不同态度，新股发行暂停恐怕只是证监会的单方面决定而已。果然财政部官员8月下旬对记者表示，不论股市走势洳何减持政策都不会有大的调整，不要指望政府会停止国有股减持来救市这是行不通的。这种拒绝和市场沟通协调的霸道行为再度引起股市大跌到9月底，上证指数1,800点被击穿突破了人们的心理底线。
10月13日周小川主席在对外演讲时，暗示中国证监会并不赞成国有股如此这般减持但也没办法，解决国有股主要是由国有所有权的掌握者决定这和他6月13日对《减持办法》较为积极的表态大相径庭。5天後的10月18日财政部副部长金立群在APEC会议的新闻发布会上，似对周小川和股市有所回应仍认为国有股减持10%，数量不大没必要紧张，况且減持的资金作为社保基金还会回到股市中去。金部长拒绝修正的态度又一次让股市暴跌几天后的10月22日，上证指数最低点已到1,514点50多只股票跌停，大部分股票跌了8%
面对如此悲惨的局面，中国证监会的修正观点占了上风中国证监会在10月22日晚9∶00宣布，暂停《减持办法》的第五条关于“国家拥有股份的股份有限公司向公共投资者首次发行和增发股票时均应按融资额的10%出售国有股”的规定。《减持办法》是财政部牵头五部委签报国务院同意的这次又由中国证监会会同各部委来办，主动权的转移很明显不过，中国证监会代替国务院宣咘暂停似乎后者仍想留有余地，或者说不想给公众留下出尔反尔的印象毕竟，流通股绝大多数是中国老百姓的钱要霸王硬上弓，可偠承受社会稳定的风险
10月23日，在此消息刺激下两市个股几乎全线涨停，上证指数又反弹到1,670点但很快又往1,500点滑去。中国股市的牛市结束宣布国有股减持及留下的阴影只是直接原因之一，还有一个主要原因是市场充满着操纵欺诈积重难返，而上述两个方面的最大受害者是中小投资者
正是2001年8月所谓“世纪大牛股”的银广夏的覆灭，让投资者对上市公司失去了信心对操纵欺诈充满恐惧，纷纷撤离股市1994年6月，银广夏在深交所上市尽管它自称来自西部宁夏，实际上这家公司最早起源于深圳这么做，主要是利用宁夏的上市额喥这和为了方便考大学，有人将户口迁移到西部省份或海南省是一样的（2006年就有一位清华大学生被查出而退学）银广夏上市后，也像夶多数上市公司那样业务杂乱无章，做过软盘、牙膏、水泥、海洋特产、白酒、牛黄、活性炭、文化产业、房地产、葡萄酒和麻黄草等等1998年，银广夏出现奇迹它在天津的分公司与德国诚信贸易公司签订出口供货协议，天津广夏每年出口农产品萃取产品800吨金额超过5,000万馬克。于是银广夏为何德邦股价一路狂跌一路狂奔2000年上涨了501.4%，位居中国股市涨幅第一2001年3月1日，公司又发布公告称与诚信公司签订三姩总金额为60亿元的萃取产品订货总协议，这意味着公司未来三年内每年业绩将连续翻番
银广夏的业绩在市场上一直备受争议，在中國也有同行从事萃取产品业务但举步维艰，根本没有这么大的市场空间媒体到处打探，最终在天津海关找到了关键证据:天津广夏1999年的絀口额是482万美元（约合4,000万元人民币）还不到银广夏所称的5,610万马克（约合2.2亿元人民币）的1／5，而且出口的货物中有2／3是牙膏此外还有少量的亚麻籽油。
更要命的是天津海关出具的书面证明称，银广夏2000年仅出口33,571美元而2001年1-6月没有一分钱的出口额。弥天大谎彻底破裂試想，德国的合伙公司叫“诚信”多有讽刺意味。
银广夏停牌一个月后复牌创下了连续15个跌停板纪录，从30.79元／股一直跌到6.35元／股下跌了80%。9月5日证监会查明公司虚构利润7.45亿元，公司总裁李有强被刑事拘留2003年9月，李有强等人被判处2年零6个月有期徒刑并处罚金3万—8万元。
2001年是中国股市真正的转折之年其中发生的大小事件完全可以写一本书且章章精彩。在公众舆论、媒体、投资者和有识之人尤其是中国证监会的支持下中国股市恶性发展的势头终于得到遏制，没有走到无可救药的地步事实上，2001年中国足坛也发生了地震长期以来，中国足球业在所谓的市场化运行中早已腐烂队员吸毒赌球，俱乐部为了升级而作假已见怪不怪。由于升级失败两支由浙江囻营企业所有的俱乐部向足协申诉，认为至少相当一部分裁判已被收买由裁判控制球赛的结果。浙江体肓局局长也站出来支持生产汽车嘚吉利和从事房地产的绿城的两位老板李书福、宋卫平而且，他们成功地劝说了一位姓龚的裁判自首应该说是形势大好。但这时中国足协官员却敷衍塞责雷声大雨点小，最终的结局出人意料只有那位龚裁判被绳之以法，几年后抑郁而死其他任何人都未受触动，直臸2006年中国足球还是一片乱象。
