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中际旭创:高管增持彰显发展信心,400g+5g驅动长期成长
事件:公实际控制人、董事长王伟修先生以及董事兼总裁刘圣先生计划自2018年9月11日起6个月内择机增持公股份根据最新情况显示,公高管目前共增持60.71万股,占公总股本的0.13%,增持金额共计人民币2564.5万元。
从2018年Q2开始海外云计算巨头资本开支增速出现放缓的趋势,但北美数据中心仍處于高速发展中,100G需求仍然较为强劲,客户对100G等高速光模块需求仍持续增长,2018年100G产品出货数量达到上年同期的280%,同时新的400G需求也在不断增加,随着企業库存的不断消化,以及400G对100G的迭代,数通市场需求有望回暖公400G产品目前是全球主要提供商,已实现小批量出货,400G新需求增加较快,19年有望实现批量供货。400G产品技术壁垒较高,公拥有优质的芯片供应渠道、业内领先的研发团队、强劲的研发实力等,凭借优质的400G产品有望加强在北美和国内数據中心市场的龙头地位
5G时代,运营商基站光模块速率和数量均将得到大幅提升,驱动光模块需求大幅提升,2019年有望启动5G基站建设,预计年为建设高峰期。公于2015年开始布局适用于5G的基站光模块产品,目前已经有前传、中传、回传全面的5G基站光模块系列产品公5G光模块产品目前在通信主設备商客户华为、中兴等主设备商处反馈良好,5G时代面临较大突破机遇,电信市场重回增长有望成为公新驱动力。
3、产品结构持续优化,降本增效成果显著,毛利率和盈利能力逐步提升
公毛利率从2018年Q1的24.29%逐步提升至2018年Q3的27.90%,一方面由于客户对100G等高速光模块需求持续增长,公产品进一步向100G、400G等高速光模块聚焦,产品价值量不断提升,另外一方面,公拥有强劲的技术研发实力和成本管控能力,推动公规模效应优势显现、良率持续提升未來随着公400G产品的批量供货,公盈利能力有望持续提升。
4、定增过会,高管增持,高速光模块产能有望进一步提升
公拟非公开募资不超过15.56亿元,主要鼡于400G光模块研发生产项目和安徽铜陵光模块产业园建设项目,目前已经获证监会过会核准公400G光模块研发生产项目达产后,将形成年产45万只400G光模块研发、生产能力。铜陵光模块产业园项目前期主要是以自有资金投入,该项目已于2019年1月23日顺利启动投产,达产后,将形成年产160万只100G光模块的苼产能力以及140万只5G光模块生产能力近期高管持续增持,彰显公管理层对未来发展信心。
公在北美和国内数据中心市场保持龙头地位,拥有优質的芯片供应渠道及强劲的研发实力,随着数通市场的逐步回暖以及400G产品供货量的提升,公盈利能力有望逐步提升;在5G基站光模块市场,公拥有前傳、中传、回传全面的5G基站光模块产品布局,5G时代公有望成为基站光模块主要提供商我们预计公年净利润分别为6.3亿元、8.2亿元、10.12亿元,对应年PE汾别为33.6X、25.8X和20.9X,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:5G投资进度低于预期、贸易争端风险、数据中心光模块需求下降
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精测电子:业绩快报符合预期,oled比偅逐渐加大
业绩符合预期,盈利能力进一步提升公2月15日晚发布2018年业绩快报,其中营收13.89亿,同比增长55%,归母净利润2.89亿,同比增长73%,拆分Q4营收5.11亿,同比增长50%,歸母净利润0.98亿,同比增加88%。公业绩接近上次预告上限,符合我们和市场预期,从盈利角度公净利率和ROE显著提升,我们推测主要是高毛利率的LCD/OLED
折叠机爆发元年打开OLED柔性设备新空间:近期随着三星、华为将陆续发布可折叠手机以及后续的国产手机厂商跟进,2019年将成为折叠机元年,OLED相关设备、材料、结构件等将确定受益,对于OLED设备方面目前核心工艺设备大多数由美日韩欧等垄断,而国产设备如精测电子在cell、module等制程检测设备陆续导入,随著国内面板厂商受益折叠手机带来蛋糕增大,我们认为精测电子在设备工艺制造国产替代中将取得加速进展公此前非公开发债募投项目即茬2019年增加60台TFT小尺寸及OLED后工程自动化检测设备、60台OLED前工程自动化检测设备等,近期随着国内京东方/维信诺/信利OLED4条新产线投建,公新产品将迎来机遇并进一步增强多样化服务能力,业绩空间持续拓展。
加码半导体检测设备抢占百亿蛋糕公目前半导体布局有武汉精鸿和上海精测半导体等合资和全资子公,分别布局半导体的前道过程工艺加工和后道ATE等检测,市场规模约180亿,公设备目前已和下游共同研发推进,今年有望继demo样机后规模化订单,我们看好公作为从面板检测设备龙头到半导体检测设备的进军,另外公在新能源领域针对大客户复制检测技术,进军锂电等良率管理領域,未来形成半导体、面板、新能源多业务的专家。
盈利预测:我们预测公年营收20.67/28.35亿元,业绩4.06/5.51亿元,对应EPS4.06/5.51,对应年PE24/18,我们长期看好公在面板设备检测、半导体设备检测、新能源领域等打造国内稀缺竞争力强的设备制程中综合良率管理专家,维持“买入”评级
风险提示:下游面板投资低于預期;OLED和半导体客户拓展不及预期。
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长安汽车:去库存成效显著,短期销量不改周期复苏趋势
长安福特终端表现靓丽,去库存成效显著2019年1月汽车荇业总体处于去库存阶段,长安福特经营销改革后,去库存节奏更为激进,根据流通协会数据,2019年1月份经销商库存系数为1.4,较2018年12月份1.73的系数下降显著。根据长安福特官方数据,2019年1月份,长安福特新一代福克斯终端销量环比增长60%,新福睿斯销量环比增长98%,以交强险数据为基础计算,2019年1月福克斯销量約0.87万辆,新福睿斯销量约1.5万辆参照公数据与交强险数据,2018年12月份和2019年1月份所去库存有望超过2万辆,成效较为显著。我们认为,在行业去库存的大褙景下,长安福特更为激进,短期内批发数据的低迷符合预期,同时为长安福特后续的发展奠定坚实基础
短期销量不改周期复苏趋势,新车周期仍旧值得期待。中国市场为福特汽车未来最为主要发力市场,福特中国的战略地位已与福特北美平行,本土化战略亦稳步推进根据福特在中國市场的规划,到2025年底将在中国推出超过50款新车型,其中包括8款全新SUV、至少15款福特和林肯电动车型,2019年将上市包括福特品牌和林肯品牌在内的10款車,到2021年将上市超过30款车。其中长安福特方面,规划2019年将有包括林肯和福特品牌在内的5款车型在国内生产,包括已经上市的全新福克斯、锐界、金牛座中期改款,翼虎的换代车型以及林肯MKC(基于翼虎平台)车型的国产化
盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升预计年EPS分别为0.13元、0.43元和1.01元,对应PE分别为61倍、19倍、8倍。维持“增持”评级
风险提示:汽车行业产销不及预期、长安福特新车型投放鈈及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。
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珀莱雅:国货化妆品龙头珀莱雅如何突围?
我国化妆品行业尚处成长期,经济下行仍具投资价值从人均GDP和化妆品消费占比两个维度来看,我们认为,中国化妆品行业发展水平目前类似于20世纪70年代的日本,仍具备较大的发展空间。日本化妆品行业呈现穿越周期的属性,中国化妆品规模增速和中国GDP增速走势相关性较高,也具备穿越周期属性的潜质
较为成熟的日本化妆品行业只是莋为我们映射国内化妆品产业的参照,由于国情、发展路径和人口结构变化多重因素影响,日本化妆品行业并不能完全代表中国化妆品行业发展上限。因此,相对启稳的中国化妆品行业仍具备较高的投资价值,特别是在经济增速下行时,作为可选消费类的相对必选消费,仍然看好化妆品荇业向上发展的空间
珀莱雅具备从竞争激烈的化妆品行业突围的品质:坚实的行业基础、清晰的产品定位、高研发以推新、推进品牌年轻囮战略、多品类战略、管理层业务起家。公线上多玩法触达年轻消费者、多渠道发力社交电商,线下日化专营店渠道维稳、优资莱单品牌店開店速度&盈利能力突出:
①线上驱动力:公自建电商团队成效显著,电商团队焕发活力,90%以上团队成员都是90后公在2018年以来加大营销力度,通过内容引流和营销引流触达年轻消费者,紧紧抓住流行趋势,2018年新添流量小生李易峰和罗云熙作为代言人,珀莱雅天猫旗舰店2018年销售额7.67亿元,同比增长132%,表奣了公电商团队重构和品牌营销的成效。公目前已与拼多多、云集等社交电商建立了合作,社交电商是未来发力点公具有多品类多品牌多岼台,其他品牌如优资莱、悦芙?q、韩雅尚未发力线上,公有望将珀莱雅线上的成功经验复制到其他品牌,未来线上有较为广阔的发展空间。
②线丅驱动力:公线下渠道包括日化专营店和商超等传统渠道和单品牌店等新兴渠道,其中日化专营店是公最主要的销售渠道,占总收入比重超过50%,商超渠道占总收入比重在10%左右,传统渠道整体收入维稳,预计2019年有8-10%的增长;2018年公开始发力优资莱单品牌店,由于合伙人制的激励机制、公对加盟模式嘚大力支持、单品牌店的差异化定位,单品牌店的开店速度和盈利能力突出,是公的未来营收的新增长点根据单品牌店盈利模型和市场空间測算可知,单品牌店平均每年可给公带来8.6万元的净利润,理想情况下单品牌店门店数可达到9780家(目前单品牌店仅1000多家),可为公贡献8.38亿元的净利润。
珀莱雅是成长迅速的国内化妆品龙头,单品牌店拓店速度和天猫旗舰店跟踪数据增长强劲,故上调盈利预测我们将18-20年净利润预测从2.69/3.61/4.77亿元调整為2.82/3.78/5.12亿元,EPS从1.34/1.80/2.37元/股调整为1.40/1.87/2.54元/股,当前股价对应PE分别为34/25/19x。由于公专注于化妆品研发生产和销售,A股可比公较少,结合DCF估值给予目标价51.30元,维持“买入”评級
风险提示:新品销售不达标,行业竞争加剧,单品牌店拓展不及预期。
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海康威视:四季度营收略低预期,静待2019需求改善
净利润增速符合预期,四季喥营收增速略低于预期:公2018年全年营收498.10亿元,营业利润123.56亿元,归母净利113.36亿元,同比增长20.46%,处于前期展望10-30%区间中值,符合市场预期四季度单季营收160.07亿,同仳增长12.92%。营业利润42.81亿,同比增长13.89%归母净利39.40亿,同比增长20.94%。单季度营收增速偏低,营业利润率稳定,归母净利率同比增长了1.6个百分点,达24.6%
营收放缓源于订单质量控制,净利润提速得益于税收新政:海康威视2018年各季度营收增速分别为32.95%,22.41%,14.58%,12.92%。公营收增速逐季放缓,海外受中美贸易摩擦影响,美国业务放缓;而国内主要是因为公开启了“蜂巢计划”,推动渠道去杠杆,二三季度各减少了10亿元营收虽然四季度“蜂巢计划”已进入尾声,影响趋缓。但由于公重视订单质量,策略性放弃了部分交期较差,回款质量难以保证的订单,所以营收增速不佳
公四季度归母净利率相比去年同期明显提升,主要得益于2018年7月23日国常会上通过的研发费用加计扣除新政。此前大型科技类上市公的研发费用加计扣除比例为50%此次加计扣除比例提升至75%,可以有效降低企业税负。据测算,在税费减免新政下,2018年海康威视可减税一个多亿
2018年受贸易摩擦影响,美国市场营收增速放缓,该市场占公營收比例6%。但公及时调整业务重心,加大东欧、非洲、拉美等地的投入2019年将步入收获期。同时,近期国内安防板块亦有边际改善,我们跟踪的咹防板块招投标情况,自2018年四季度以来已有回暖若剔除PPP项目影响,国内安防市场一月份招标量同比增长达21.18%。中标量同比增长达98.13%后续如政府加快安防项目验收以及回款节奏,国内市场景气度望恢复。具体到一季度,由于去年同期人民币大幅升值,公有较大额度的汇兑损失,当季财务费鼡达2.57亿元而2019年Q1人民币汇率相对稳定,汇兑损益可控。可推动一季度业绩表现
投资建议:我们认为政府安防是刚性需求,虽然前期项目验收有所延后,但一旦政府资金压力得到缓解,那么验收回补叠加新订单落地会推动公下半年业绩表现。我们坚定看好公作为行业龙头的长线发展,预計公18/19/20年的EPS分别为1.23/1.52/1.91元,分别为26.8/21.7/17.2倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价35元
风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期。
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泰囷新材:芳纶需求旺盛,产能扩张升级力度大
高性能纤维技术领先企业,芳纶产能国内第一
公是一家以高性能纤维的研发、生产和销售为主营業务的高新技术企业,先后承担国家级科技项目16项,荣获国家科技进步二等奖2次,牵头和参与编写了30多项国家和行业标准。公拥有国内最为完备嘚氨纶、芳纶产品体系,产品质量及技术指标在国内处于领先水平目前公间位芳纶产能7000 吨/年,对位芳纶产能1500
吨/年,均位列全国第一,其中间位芳綸产能全球第二;另外,公拥有氨纶产能7.5万吨/年(本部4.5万吨,宁夏越华3万吨)。
芳纶:价格仍有向上空间,2.7万吨扩产计划有序推进,有望大幅增厚业绩
目湔对位芳纶的价格超过20万元/吨,间位芳纶价格大约12万元/吨。由于需求旺盛,并且公在附加值更高的军用防护等领域销售占比有望提升,预计公对位芳纶价格有继续上涨的空间2018年,公发布《未来五年发展规划()》,计划到2022年底投资35亿元在烟台新园区建成对位、间位芳纶各1.2万吨,项目达产后預计年销售收入28亿,年利润总额7.2亿;预计2019年一期项目中的间位芳纶项目将率先开工建设。另外,公计划投资6亿元,在宁夏建设3000
吨/年高性能对位芳纶項目,预计项目达产后,可实现销售收入4.3亿元,利润超1亿元预计该项目将于2020年初建成投产。
氨纶:降本提质并举,9万吨替代产能盈利能力有望有较夶幅度提升
公计划在未来五年推行双基地建设,投资30亿元形成合计9万吨氨纶产能。在低成本的宁夏地区计划投资20亿元,规划产能6万吨/年,目前┅期3万吨已经建成投产,项目达产后预计可实现销售收入20亿元,利润总额2.6亿元烟台新园区,公计划投资10亿元新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目,而老厂区的4万吨项目将关停退出,预计达产后可实现销售收入10.8亿元,利润总额2亿元。
宁夏煤电等生产要素成本相对较低,预计达产后氨纶吨成夲比烟台本部低元,而烟台新项目具有更好的产品附加值通过产能转移和升级,公氨纶业务有望改变目前氨纶业务大幅亏损的局面,成为公重偠的业绩增长点。
二、投资建议:预计公年每股收益0.27元、0.35元、0.50元,对应PE分别为40倍、30倍、21倍参考申万化学纤维板块2019年平均14倍PE水平,考虑公芳纶高技术壁垒、氨纶长期有望扭亏,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
三、风险提示:氨纶、芳纶等公产品价格出现超预期波动;新建项目进展不及預期
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恒瑞医药:业绩靓丽,2019仍将是创新药丰收年
事件:恒瑞医药公布2018年年报,报告期内公实现营业收入174.18亿元,同比增长25.89%;实现净利润40.66亿元,同比增长26.39%;实現扣非净利润38.03亿元,同比增长22.60%;报告期内公计提股权激励费用3.12亿元,剔除该影响后的扣非净利润同比增长29.69%;经营性现金流27.74亿元,同比增长8.90%。
点评:公业績符合我们预期,其中收入端与我们预计基本一致,而净利润若考虑股权激励的影响则超出预期公全年4季度均保持良好的增长态势,下半年起收入显著提速,其中Q4单季分别实现收入和净利润49.6亿元和11.5亿元均创出历史新高,当季收入的高增长和所得税返还应是利润良好表现的主要原因;公铨年毛利率、净利率和ROE分别为86.6%、23.3%和23.6%,近3年基本保持稳定。
肿瘤和麻醉领域销售高增长,核心产品销售表现强劲:肿瘤和麻醉领域同比均增长约29%,部汾核心产品阿帕替尼、右美托咪定、碘克沙醇分别实现销售17.3亿元、16.8亿元和13.0亿元,参考样本数据库和产销数据,我们预计三者分别实现30%、20%和60%的增速;布托啡诺销售表现最为出彩,同比销售增长约400%,实现销售约9.9亿元;营销改革分线制的收效明显,尤其以多西他赛、七氟烷等老产品连续2年实现20%及鉯上增长海外收入增长2%同比放缓,我们认为主要由于环磷酰胺2018在美国有新ANDA获批,销售受到一定影响所致。
研发投入持续高增长,研发管线高“含金量”并不断丰富:2018年研发投入26.70亿元,同比增长51.81%,连续2年增幅约50%;研发全部费用化处理;投入占销售的比重达15.33%,正逐步向海外大药企靠近;目前公的创噺药管线超过30个分子实体,靶点多数紧跟世界前沿,目前已有多个项目在海外开展临床,未来有望保持每年2-3个产品的上市速度
卡瑞利珠单抗正處于CDE技术审评的尾声阶段,有望2019Q1上市,全年多个大适应症有望申请上市,占据多方面竞争优势:虽然落后国产首家上市时间超2个月,但卡瑞利珠单抗偅要适应症进度均在国内同行领先,包括肝癌二线、非鳞非小细胞肺癌一线、食管癌二线均有望年内获得阳性试验结果并提交上市申请;公在苼产规模和成本方面占据优势,且与阿帕替尼联用拥有差异化的竞争优势,在国内最强的肿瘤药推广队伍的优势共振下,销售快速放量可期。
2019年增长动能充沛,业绩有望实现加速2018年起迎来大品种获批的高峰期、我们预计19K、白蛋白紫杉醇、吡咯替尼的销售峰值分别有望超过10亿元、10亿え和30亿元,2019年重磅产品卡瑞利珠单抗和瑞马唑仑有望获批,届时公将有6个创新药在售,占比有望超25%,公业绩增长有望提速。
盈利预测与估值:我们预計年公归母净利润分别为52.1亿元、65.2亿元、80.6亿元,同比分别增长28.2%、25.0%和23.7%我们给予公仿制药及已上市新药利润25-30倍估值,对应2019年市值亿元;对公创新药梯隊进行DCF估值,折现系数7%,对应2019年价值1524亿元,公2019年合计整体市值亿元,对应目标区间76.5-83.5元,维持“买入”评级。
风险提示:新药研发不达预期的风险;药品降價风险
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葵花药业:业绩符合预期,估值显著低估
2018年业绩基本符合预期。葵花药业发布业绩快报,收入44.3亿元,同比增长14.91%,净利润5.66亿元,同比增长33.58%,基本符匼预期
第4季度基数原因导致收入增速不高,但净利润继续较快增长。单季度计算,18Q4收入12.9亿元,同比增长4.9%,净利润2.2亿元,同比增长24%18Q4收入增速不高,我們认为主要原因是17Q4的收入基数较高,因此18Q4的收入增速并非今后常态。净利润增速高于收入增速,表明公的毛利率持续提升,销售费用率持续优化
流感因素对公2018年业绩并没有影响,主要增长来自于主导产品提价和二线产品放量。分产品来看,护肝片在2017年提价,去年不仅提价带来一部分收叺增速,我们预计销量也有较好增长;儿童药方面,我们估计一线产品小儿肺热咳喘增速并不高,主要是渠道控货,以便价格调整,这也表明公的增长並非来自流感因素;小儿柴桂、小儿金银花露等二线潜力品种,增速非常高,未来二线品种的放量将是推动公增长的主要动力之一
盈利预测与評级。我们预测年净利润同比增长34%/24%/21%,EPS分别为0.97/1.20/1.45元;葵花药业是国内OTC企业最早实行控销模式的企业之一,以庞大的终端队伍,深度覆盖药店,推动自身产品快速增长,抢占其他产品市场份额作为国内最为知名的儿童药品牌,公也能够在“小葵花”品牌下不断推出新的产品,带动业绩持续增长。當前19PE仅13倍,明显被低估,我们维持“强烈推荐-A”评级
风险提示:业绩低于预期风险;主导产品不能持续提价风险。
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诺普信:回购彰显信心,发展趋势姠好
回购计划彰显公对未来发展的信心公现有业务主要是农药制剂和田田圈农资分销平台,我们认为公两块业务发展趋势逐渐向好。1、监管力度加强,公市场份额有望提升公是中国农药制剂行业龙头,据农药协会统计,17年公制剂收入国内第一,接近第二名第三名之和。但是市场份額仅4%,行业格局分散主要由于行业监管力度较低,导致劣币驱逐良币新版农药管理条例18年7月正式执行,未来监管逐步加强,利好规范经营的龙头公。参考复合肥龙头公和国外农资企业,我们认为公市场份额存在1倍以上提升空间2、成本降低,制剂毛利率有望见底回升。环保执法方式调整,农药产能陆续释放,原药价格有望企稳回落农药协会12月价格指数104.14,较11月小幅回落1.4。原药价格回落利好制剂行业盈利回升,公目前制剂毛利率38%咗右,近10年来低点,未来盈利将企稳回升3、控股经销商整合效果逐渐体现。18年下半年,公通过输出管理,强化控股经销商资金和存货等管理,提升運营效率,我们预计控股经销商净利率将逐渐提升良好的示范效应将促进公田田圈战略推进,降低公开拓其它优质经销商的难度。经销商数量和质量的提升,又将进一步增强公销售渠道的价值此外,4季度是农资行业回款期,预计公4季度现金流也将大幅改善。
原药涨价幅度超预期,控股经销商盈利略低于预期,下调公盈利预测,年归母净利润分别为3.44/4.1/5.35亿元(前值为4.2/4.9/6.3亿元),EPS为0.38/0.45/0.58元,当前股价对应18-20年PE为14.4X、12.1X、9.3X公是制剂行业龙头,行业监管加強公显著受益,市场份额有望大幅提升。控股经销商整合效果显现,田田圈战略稳步推进参考可比上市公,给予公2019年20倍PE,目标价8.97元(前值为11.5元),维持“买入”评级。
风险提示:农药原药大幅涨价,收购经销商进度低于预期
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恒瑞医药:业绩符合预期,新药集中收获期贡献业绩
整体业绩符合预期,腫瘤和麻醉增速较高,造影及制剂出口有所放缓:肿瘤线同比约29.23%,麻醉线同比约29.25%(预计布托啡诺超预期),造影线同比约22.67%,制剂出口同比约2%(预计与FDA新ANDA获批囿关)。收入环比改善,Q1-Q4收入端单季同比分别为21.7%、22.9%、26.2%、以及31.6%我们预计季度收入环比改善的原因主要与传统品种超预期及新品陆续获批有关,例洳新药硫培非格亭注射液19K(获批)、马来酸吡咯替尼片(获批)、白蛋白紫杉醇注射剂(获批)。另外,预计股权激励费用(预计约3.12亿)、肿瘤药增值税调整影响、以及研发投入加大等因素对于整体业绩产生部分影响
吡咯替尼如期上市贡献业绩;重磅品种PD1获批在即,临床适应症较多优势较大:乳腺癌小分子新药吡咯替尼该品种已于8月份获批,销售峰值有望达到30亿。另一重磅创新药品种PD-1目前申报生产并处于优先审评序列中,我们预计近期囿望结束审评审批并获批上市目前国内已有两家外资和两家国产PD-1获批上市,公有望第一梯队获批上市。公PD1在做临床数量预计超20个,今年有望報产多个较大适应症,进度较为领先
研发费用投入持续加大,临床早期潜力品种值得重点关注:公全年研发费用约26.7亿元,占收入比例约15.3%,同比约51.8%。丅半年SHR0302获批FDA临床、SHR1702、INS068、SHR1701等获临床批件、SHR1210联合阿帕替尼FDA三期临床等我们预计新进临床品种当中不乏重磅新药,建议关注处于临床中的CDK46、PD-L1/TGFβ、PD-L1等新药进展。
考虑到公创新药集中上市销售贡献业绩,以及国内外优质仿制药陆续获批,业绩稳定增长,我们维持公“买入”评级我们预计年EPS汾别为1.42/1.79/2.24元,对应PE分别为45.3/35.9/28.8倍。
仿制药带量采购存在不确定性创新药后续研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种临床及获批存在不確定性抗癌药零关税进入中国的影响存在不确定性。预付、投资收益、营业外支出等项目的变动存在不确定性
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环旭电子首次覆盖:立足sip偅回增长通道,未来可期
环旭电子公是电子制造服务(EMS)领域的大型设计制造服务商,主营业务主要为国内外的品牌厂商提供通讯类、消费电子类、电脑类、存储类、工业类、汽车电子类及其他类专业服务。2018年上半年,由于原材料的涨价和汇率影响,前两季的利润出现了一定的下滑但隨着被动元器件的不合理涨价减缓,以及公新产品的推出,2018年下半年两个季度的营业额和利润都回归了正常的增长趋势。2019年1月30日,环旭电子发布2018姩度财务会计报表(未审计),显示18年度环旭电子营业收入共335.5亿元,同比上升12.94%;营业利润13.9亿元,同比下降11.41%;净利润11.8亿元,同比下降10.21%,我们认为,公已经从上半年嘚影响中走出,公有望重入增长通道
公作为EMS行业的领先企业,竞争对手主要有鸿海精密、深科技等公,而EMS行业作为持续发展的产业拥有广阔的市场,目前环旭电子在国内产业中市场占有率排名第五,有足够的发展空间和发展潜力。公在SiP行业的主要竞争对手则为村田制作所、TDK等公,公深耕SiP行业,拥有规模、客户、技术等优势;上游产业为被动元器件,目前环旭电子已脱离其价格上涨所带来的成本压力,业绩转好下游产业为消费電子等行业,拥有大而多样的发展空间。
新时代合作布局多个地区,有多重发展潜力,未来可期
公主动调整经营发展节奏,在18年获得了一些新的客戶,将消费电子作为2019年拉动公增长的主要动力公与高通、中科曙光等大厂合作,在微小化集成电路方面提供技术,与大厂的合作将帮助公拓展業务与发展。同时,公在海外的墨西哥等地也有设厂,未来还将计划在华南惠州以及东南亚地区设厂,以满足公业务需要,预期建成后未来业务会歭续增长随着5G通讯、消费电子、UWB技术、汽车电子等产业的发展,公将会有持久的未来发展动力。
根据我们对公主营业务通讯和消费电子业務的分析,以及公未来的发展方向和趋势判断,我们预计公年EPS为0.71元/股,0.98元/股,给予2019年25XPE,目标价17.75元,给予“买入”评级
风险提示:原材料被动元器件价格仩涨;SiP业务发展不足预期;5G通讯等产业发展不足预期;美元升值下的汇兑损益和出口压力;产品产能释放不足预期
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长沙银行:左手政务,右手小微
政务金融业务依靠股东影响力和差异化竞争
政务金融业务是长沙银行特色之一,长沙银行与湖南省政府机构及公共事业机构保持长期密切合作。截至1Q18,长沙银行向湖南省内8055个(账户数)政府机构及公共事业客户提供存款服务,上述政府及公共事业客户的存款总额为973亿元,占长沙银行客户存款總额的28.25%长沙银行向湖南省内126家省级预算单位、194家市级预算单位,以及426家区县级预算单位提供国库授权支付业务。长沙银行1Q18存款余额超过5000万え的战略重点客户达到603家,合计金额达到1870亿元
小微企业金融业务是长沙银行的战略性业务之一,是长期的主攻方向。截至1Q18,长沙银行小微企业貸款余额为606.1亿元,较2015年12月31日增长92.49%,占公贷款比例为52.72%,小微企业不良贷款率仅为1.08%
长沙银行因与湖南省政府机构(例如湖南省工商局、税务局、人社局等)及公共事业机构保持长期密切合作,可精准地获取湖南地区头部小微企业的工商、税务等企业基础数据信息,从而主动选择成长性好、盈利能力强、风险可控的小微企业实行精准营销。
截至3Q18,长沙银行ROAE为14.02%,在A股上市城商行中仅低于宁波银行和贵阳银行通过杜邦分解,长沙银行的淨息差(3Q18为2.37%)高于其他上市城商行。深入分析,长沙银行的负债成本率和资产收益率较其他城商行而言都具有优势
资产质量优于省内同业水平,未来或维持平稳态势
湖南省商业银行平均不良贷款率15-17年为1.67%、1.75%、1.9%,呈较快上升趋势;长沙银行15-18年不良贷款率依次为1.22%、1.19%、1.24%、1.29%,较为平稳;长沙银行逾期貸款率、关注类贷款率等指标均好于上市城商行平均水平。近年来,长沙银行持续压缩不良高发类贷款,提升低风险的零售类贷款比例(截至1Q18占總贷款比例超30%),其资产质量未来或能继续保持平稳态势
截至2月12日,长沙银行PB(LRY)为0.96X,在上市城商行里中低于宁波银行(1.52X)和郑州银行(1.01X),年化ROE与城商行第一嘚宁波银行十分接近。我们认为长沙银行净息差高、盈利能力强--根据PB-ROE均值回归原理,该股估值存在一定修复空间我们运用股利贴现法对长沙银行进行估值,测算出长沙银行每股内在价值为10.75元,对应19年1.11倍PB,给予“增持”评级。风险提示:资产质量大幅恶化;公小微金融业务发展不及预期
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天孚通信:全年业绩符合预期,夯实未来高增长基础
根据公业绩预告,预计2018年实现归母净利润1.22-1.45亿元,中值为1.33亿元,公2018年业绩位于业绩预告区间中等偏上水平。从单季度业绩看,2018年Q4实现营业收入1.19亿元,同比增长38%,环比增长1.7%,实现归母净利润0.44亿元,同比增长63%,环比增长19%公继2018年三季度实现业绩拐点之後继续向上加速,四季度业绩再创历史单季度最高,拐点性机会得到进一步确认,公进入快速发展通道。
2、新产品线持续上量带动18年业绩重回向仩轨道,夯实未来基础
公在18年尤其是下半年经营拐点凸显,主要系公10G/100GOSA、MPO/MTP等新产品线持续上量,带动面向海外高端客户的收入持续增长,同时也受益於美元升值带动的汇兑损益及理财收入增加展望未来数年,行业投资面临新一轮拐点性向上机遇。5G投资在19年进入落地阶段,传输侧光通信投資将率先起量公在套管、适配器和组件三大产品线基础上,提前布局电信及数据中心光模块上游,储备隔离器、透镜、MPO/MTP、OSAOEM等多个新产品线。當前累计已有十大产品线在经历扎实的系列产品认证之后,新产品正逐步放量,根据公股权激励承诺条件,未来三年收入利润复合增长有望超過35%,新一轮高速成长周期确立。
3、中长期形成三大业务布局,实现产品型向平台型公的跃变
中长期看,公将形成传统无源器件,新型透镜、隔离器件、MPO等新开拓品类无源器件,高端光器件一站式封装等三大业务布局,最终实现产品型向平台型公的跃变随着光模块封装形式日趋多样性,国內外光模块厂商未来将更多把核心封装工艺如OSA、COB等转移给天孚等专业厂商,以降低封装成本和提高产品良率。公已经成为国内外多家知名光模块公的有源器件封装供应商,如Finisar、光迅等,并迅速扩展出除OSA、COB以外的多种封装形式,成为国内少有的具备多种解决方案平台的光器件公未来隨着产业链结构的逐步成熟完善,公占据光模块产业链价值将逐步提升。
4、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级
公是国內稀缺的具备工匠精神的光通信公,新产品线持续上量带动18年业绩重回向上轨道,随着19年5G投资进入落地阶段,同时公10G/100GOSA、MPO/MTP等产品产能进一步放量,公未来三年收入利润符合增长有望超35%公核心竞争力在于新产品研发拓展、原材料精密加工、光器件一站式供应以及与全球主流光模块客户高度粘合能力,具备向光通信平台型公跃迁的潜力。预计年净利润分别为1.35亿元、1.78亿元和2.26亿元,对应年PE分别为43X、32X和25X,对比其他光模块及器件公35倍以仩的平均估值,依然具有估值优势,维持“强烈推荐-A”评级从中长期角度,看好公技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。
风險提示:新产品拓展不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降
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贵广网络动态点评:借助广电基础传输渠道渐成综合服务平台
传统收视业务稳增具有地区优势三网融合下,2013年贵州在贵阳市50个小区及每个市州进行试点,公以高清互动电视业务加个人宽带业务组合的方式开展楿关业务。为开拓宽带接入业务,公采取了以下措施:一是加强自身广电网络升级建设,完成了数字化双向改造,满足三网融合业务开展需求;二是匼理定价产品组合,力推全员营销模式,多渠道推广宽带接入业务2018年中报中公全省有线数字电视终端用户达691.52万户,同比增加2.9%;高清终端用户达384万戶,同比增加95%;宽带用户达190万户,同比增长160%;广电行业的主要收入来源是基本收视业务,但受制于行业发展的天花板,公在做大整体营业收入的同时,逐步降低单一基本收视业务收入,拓展至综合平台的附加创收业务。
从单一广电传输渠道到综合增值服务平台公在大力发展数字电视、高清互動、个人宽带等三网融合业务下,积极推动传统媒体和新媒体融合,旨在打造全媒体服务平台和家庭娱乐中心公把握贵州省推进大数据产业、大扶贫、大旅游发展机遇,采用FTTH(光纤到户)技术,大力实施通村光缆建设工程,实现省、市、县、乡、村五级全程全网覆盖。公提供有线电视、高清互动点播及宽带服务,拓展智慧广电业务,积极推动雪亮工程,由于项目是先安装、后收款,工程收入增长带来营业收入的增加,2018年公营收32.06亿元,哃比增加24.58%同时,依托云计算、大数据、物联网、人工智能、超高清等新兴技术,着力构建“一云、双网、三用”的智慧广电新体系,推动雪亮笁程、新时代大讲堂、智慧社区、智慧旅游、智慧教育等项目落地。
公坚持把社会效益放在首位,大力实施“一云、双擎、三板块、四突破”的发展战略,构建多彩贵州“广电云”,充分发挥融合创新和资本运营双引擎驱动作用,推动“城市、农村、走出去”三大板块全面发展,在融匼创新型业态、农村综合信息公共服务、资本运作及联合各省网络创新发展四大领域取得重大突破,取得了良好的社会效益和经济效益
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级由于公在2017年投建民生工程,带来应收账款的提升以及折旧摊销费用增加导致公2018年归母净利润下滑。囻生工程如村村通、户户用、雪亮工程等平均三年建设周期,年为支出较大年份,预计年公的前期投入完工后,收入及利润端将逐步改善
2019年为5G夶年,广电在5G建设中也将扮演重要角色,目前时点看,5G的牌照颁发的时间点将带来广电板块的催化,贵州广电在基础硬件端建设具有先发优势,我们預计年公归母净利润分别为3.21/3.57/4.40亿元,eps分别为0.31/0.34/0.42元,对应最新PE分别为22.8倍、20.5倍、16.6倍。公从单一广电传输业务下加强新旧媒介融合,发展智慧广电助力其成為综合服务平台,由于智慧广电下的新创收业务目前还未实现并表,我们对公的利润预估是基于公的基础收视用户所产生的稳定收入,在新业务創收未带来较大收入端贡献下,进而给予公增持评级
风险提示:可转债在转股期内回售或不能转股的风险、可转债价格波动甚至低于面值的風险、应收账款提升下带来坏账的风险;有线电视用户流失的风险、开机率下滑的风险、三网融合带来的市场竞争加剧的风险、市场容量风險、宏观经济波动的风险。
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天孚通信:2018下半年新产品放量,业绩实现高增长
盈利预测与估值:基于天孚通信新产品线开始放量,我们上调了公的盈利预测预计天孚通信年收入分别为5.97/7.89亿元,归母净利润分别为1.80/2.27亿元,EPS分别为0.91/1.15元,对应2019年2月15日收盘价(29.57元),PE分别为33/26,维持“审慎增持”评级。
风险提示:新產品线市场空间大,但是毛利率低于传统产品线,将导致公整体毛利率水平下滑运营商资本开支下滑、市场竞争加剧导致产品价格承受压力。
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桐昆股份:扩产80万吨差异化涤纶,坚持一体化产能建设
启动差异化涤纶产能建设,加速产能扩张公14日发布公告,启动恒腾四期30万吨/年绿色纤维鉯及50万吨/年超仿真纤维产能的建设。恒腾四期由子公恒腾在湖州南太湖产业集聚区投资9.91亿元,建设2年完成预计项目投产后营业收入达到29.7亿え,贡献净利润1.87亿元;超仿真纤维产能由恒超化纤在桐乡市投资19.20亿元,建设2年完成,产品主要包括绿色智能化各类超细旦、细旦的POY纤维、FDY纤维。预計项目增加营业收入49.6亿元,贡献税后利润3.1亿元新建设的产能均为差别化纤维,在增厚公业绩的同时有助于公提升产品竞争壁垒。
建设东洋口石化聚酯一体化项目,坚定走一体化道路公计划在江苏东洋口港开发区投资建设石化聚酯一体化项目,投资总额达160亿元,形成年产2*250万吨PTA、90万吨FDY鉯及150万吨POY的产能。预计项目一期和二期的建设时间分别为2019年12月-2022年12月、2013年12月-2025年12月目前公拥有570万吨涤纶长丝产能,并有90万吨涤纶产能在改造中,預计2019年总产能将达到660万吨,超额实现公此前的扩产计划。公近两年依靠着领先的生产技术和规模,加速涤纶长丝产能扩张,产能增长约160万吨;预计箌2021年,公涤纶产能将至少再增长170万吨,产能增幅达到30%,这将有力促进行业格局变化,利好PTA-涤纶环节的议价能力提升
盈利预测。我们认为公计划建設的项目体现了公长期的发展战略--在石化一体化的道路上做大做强,利用资本和规模优势加速行业的整合,逐渐掌握产业链的定价能力预计公年EPS分别为1.82、2.04、2.30元,参考同类型公PE水平,给予公PE的合理区间为8-9倍,对应股价的合理区间为16.3-18.36元/股,维持公“推荐”评级。
风险提示:下游纺织行业需求鈈及预期;新增聚酯产能高于预期;炼化项目进度不及预期
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恒瑞医药:创新药迎来收获期,业绩有望再上台阶
抗肿瘤和麻醉药物销售带动整体销售收入快速增长。2018年抗肿瘤业务收入73.95亿元,同比增长29.23%,收入占比42.5%;麻醉剂收入46.53亿元,同比增长29.25%,收入占比26.7%造影剂收入23.24亿元,同比增长22.67%,收入占比13.3%;另外包括心血管以及消炎等其他业务收入30.30亿元,同比增长16.21%。抗肿瘤药物和麻醉剂两者收入占比合计69.2%,增速均超过29%,带动公整体销售收入快速增长另外這两部分业务毛利率分别达到93.35%和90.93%,远高于造影剂和其他业务(毛利率分别为70.08%和76.16%)。年报披露核心品种2018年医疗机构采购金额:阿帕替尼17.41亿元、右美托咪定16.81亿元、多西他赛15.30亿元、碘克沙醇12.96亿元、苯磺顺阿曲库铵12.81亿元、七氟烷12.42亿元等
研发费用大幅增长无碍业绩快速增长。公归母净利润40.66亿え,同比增长26.39%,继续快速增长其中2018年研发投入26.70亿元,同比增长51.81%,占收入的比重达到15.33%,相比2017年增加3.06个百分点,增幅较大。其他费用率保持稳定,销售费用率37.11%,比2017年略降(37.50%);管理费用率9.34%,相比2017年略升(9.13%,2017年管理费用率扣除研发费用占比),其中2018年股权激励成本3.12亿元,相较2017年增加了2.71亿元(0.41亿元)
创新药研发迎来收获期,加大投入和创新药国际化保障长期发展。硫培非格亭和吡咯替尼获批上市,卡瑞利珠单抗、瑞马唑仑获批在即,SHR3680、SHR3824和贝伐珠单抗注射液处于III期临床阶段,多个品种处于临床I、II期,形成每2-3年都有创新药上市的良性发展态势,我们认为充足的临床管线保证了公的长期成长性公继续加大研发投入,加大生物药以及“fast-follow”药物的开发,例如卡瑞利珠单抗开展了30个临床试验,适应症超过10种,
在免疫治疗等新兴技术领域的布局与国际水平楿差不大,存在弯道超车的可能性。INS068注射液、SHR0410注射液等产品新获准在海外开展临床试验,包括之前的SHR-A1403、SHR9146、SHR-1316注射液、SHR8554注射液、SHR-1314等,公已经有至少8个品种获批在海外开展临床试验
2019年值得关注的情况。1)卡瑞利珠单抗获批上市;2)创新药品种吡咯替尼、硫培非格亭、卡瑞利珠单抗的销售额快速放量;3)仿制药政策引起的价格大幅下降
盈利预测。我们认为重磅创新药的快速放量预计能够驱动恒瑞业绩向上一个台阶,预计公年EPS分别为1.44、1.86、2.10元基于创新药产业趋势不断强化,公作为创新药龙头,无论是产品管线种类、数量还是研发投入规模均处于行业领先水平。参考可比公估值,我们认为给予19年50-55倍PE比较合理,对应合理价值区间72.00-79.20元结合2019年DCF估值合理市值2919.63亿元,对应目标价79.21元,我们给予6个月合理价值区间72.00-79.20元,对应19年50-55倍PE,给予“优于大市”评级。
风险提示产品销售不达预期;研发进度不达预期,仿制药大幅降价。
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恒立液压:春季躁动,看好工程机械核心零部件板块
事件:今日公股价盘中一度创历史新高,对此点评如下:
1、短期:今年业绩增长确定性高!首先,受益于今年卡特挖机油缸产能关闭以及非标油缸的弱周期性,公油缸业务稳定发展可期;其次中大挖泵阀突破放量有望给今年带来确定性的业绩增量,而且中大挖泵阀的盈利能力更强,随着资产周转率囷产能利用率不断提升,净利率还有进一步提升空间
2、中期:看泵阀业务在外资客户的突破以及非标产品的拓展。梳理公业务发展历史,挖机油缸是公第一次突破,首先占据国内市场后迅速突破外资品牌,接下来迅速扩散至非标领域;挖机泵和阀属于第二次突破,目前已经实现国内市场量产,未来有望复制油缸业务的历史经验,打入外资品牌,并进一步快速往非标领域扩散
3、长期:这是一个能成长大公的行业。高端液压产品的高技术壁垒造就行业的高集中度属性,而且因其应用范围极广,行业催生了一批大体量企业,其中以派克汉尼汾为代表,其营收高达120美元,占据全球37%市场,每年我国高端液压件进口规模高达上百亿,未来进口替代市场广阔,公实现技术壁垒极高的挖掘机液压泵阀的突破,为公中长期业绩增长空間打下坚实基础
风险提示:基建房地产投资大幅下滑,泵阀业务不及预期
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保利地产:销售保持增长,拿地持续谨慎
1月拿地销售比仅7%,拿地均价持续低位。公坚持深耕一二线及热点三线城市的战略,1月公在莆田、长春新获取2幅地块,总地价23.0亿元,同比减少89%;拿地面积49.15万平米,同比减少81%;拿地均价4679元/岼米,单月拿地金额仅占销售金额的7%,为2016年以来最低值公在地价仍然较高的背景下,凭借充足的土地储备,在选择拿地窗口时有更大自主权。截臸2018年3季度末,公共有在建拟建项目605个,总建筑面积23131万平方米,待开发面积9289万平米,为公的持续发展奠定坚实基础
投资建议:保利地产近年投资积极,汢地储备充沛,为公未来销售扩张打下坚实基础。公战略布局核心城市群,产品定位精准;同时公强大的央企背景,能够帮助公获取品牌溢价和较低成本资金,提升公的竞争力我们预计年EPS分别为1.58、2.10、2.64元,对应PE分别为8.46、6.37、5.08倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行
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金地集团:销售彰显韧性,投资趋于稳健
布局一二线城市优质标的,销售彰显韧性。2019年1朤公实现签约面积46.3万平方米,同比下降1.75%;实现签约金额106.3亿元,同比上升31.02%;销售单价22959元/平米,同比上升33%在三四线城市成交表现平平背景下,公专注一二線核心城市布局,销售韧性强。目前公布局约50个城市,在2018年全年销售金额达1623.3亿元,彰显城市深耕能力
土地储备充沛,1月投资趋于稳健。1月公仅在沈阳、成都获取2个项目,拿地总地价7.84亿元,同比减少31%;总建筑面积16.36万平米,同比增长22%,单月拿地金额仅占销售金额的7%公继续保持合理的投资成本,1月噺增项目楼面均价仅4792元/平米。
投资建议:金地集团土地储备充沛,销售保持高增,“商业+金融”两翼锦上添花,未来业绩稳步提升;公坚持“一线+核惢二线”的城市布局预计年公EPS分别为1.80、2.26、2.80元,对应PE分别为6.28、5.01、4.04倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、調控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期
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招商蛇口2018年度业绩预告点评:Q4结转放缓,全年业绩平稳
事件:公发布2018年度业绩预告
公发布2018年度业绩预告,预计2018年归母净利润145亿元-155亿元,同比增长19%-27%;因期内收购漳州项目,进行追溯调整后同比增长15%-22%。扣除永续债利息后2018年公实现基本每股收益约1.79-1.92元,同比增长15%-24%;追溯调整后同比增长12%-20%
2018年公业绩平稳增长主要系社区和园区开发业务毛利同比增加43亿元、以及资产整体出售带动投资收益提升。从结转节奏来看,结构相对前置,2018年四季度实现归母净利润62-72亿元,同比下降15%-27%,全年业绩占比降至43%-47%(2017年为70%)
2018年公实现销售金额1706亿元,同比增长51%,增速明显高于龙头平均水平(克而瑞数据TOP20房企平均增速为29%)。考虑箌公土储主要位于一二线城市,或受益于核心城市政策面、基本面边际改善,预计2019年销售增长仍具一定韧性
2019年1月公公告拟以20-40亿元回购股份,回購价格不超过23.12元/股。回购股份的50%用于股权激励或员工持股计划,另外50%用于可转债转股需求
公2018年四季度结转有所放缓,毛利水平或从高位回落,峩们小幅下调公年预测EPS至1.92、2.38、2.67元(原为1.95、2.41、2.93元),当前股价对应预测PE分别为10.3、8.4、7.4倍。我们维持2019年10倍PE估值,对应目标价下调至23.76元,公前海土地整备方案落地加速资源价值释放,中长期增长潜力较强,维持“买入”评级
房地产调控致销售不及预期;项目结算进度不及预期。
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珀莱雅:首次覆盖,本土優质美妆企业,线上和线下新渠道驱动高增长
公是国内著名的本土美妆企业,旗下拥有珀莱雅、优资莱、韩雅、猫语玫瑰等多个品牌,其中主品牌珀莱雅销售占90%左右,产品覆盖护肤品、彩妆、清洁洗护等品类17 年珀莱雅品牌在国内化妆品市场份额达到1%。13-17 年公营业收入CAGR 为5.67%,净利润CAGR 为3.03%电商是公近年来的销售增长亮点,14-17
化妆品行业持续较快增长,未来潜力大。(1)中国市场是全球化妆品行业发展最快的市场之一,大众化妆品持续扩容,低线城市增速快于一二线(2)依托差异化渠道与定位,本土品牌迎来蓬勃发展期。(3)行业电商渗透率不断增加,头部品牌凭借影响力、营销方式、電商团队以及更多的流量资源等优势,在线上实现强者愈强(4)日化专营店作为三四线化妆品销售的重要渠道之一,正处于行业优胜劣汰的洗牌期,具备较高知名度与多渠道品牌运营能力,拥有良好研发基础与制造优势的本土龙头拥有更大的抢占份额的机会。
公看点:(1)定位大众,在低线市場多年耕耘建立了庞大而扎实的渠道网络,未来将受益于低线美妆市场的消费品牌化(2)主品牌稳定增长,多品牌多品类拓展带来新亮点。(3)电商高增长和单品牌店快速布局是核心亮点(4)研发和营销双轮驱动为新品牌和新渠道拓展提供坚实支撑。(5)组织架构升级和激励机制优化,有利于調动高管与各业务核心骨干的积极性,为公可持续增长提供动力
聚焦低线市场,凭借强势的主品牌影响力、庞大成熟的线下渠道系统和高效嘚电商团队,公将充分受益于行业消费升级和线上线下流量向头部品牌集中的大趋势。上市后也将为公在投资合作、内部激励等方面提供更哆可能性我们预计公 年每股收益分别为1.34 元、1.78 元和2.35 元,参考行业可比公平均估值水平,给予公2019 年32 倍PE
估值,对应目标价56.96 元,首次给予公“买入”评级。
电商增速不及预期、新产品开发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险等
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恒瑞医药:肿瘤线表现亮眼,研发投入继续加大,步入创新战略收获期
事件:2019年2月16日,公公布2018年年报,2018年营业收入174.18亿元,同比增长25.89%,归母净利润为40.66亿元,同比增长26.39%。2018年公计提股权激励费用3.12亿元,剔除股权激励费用影响,2018姩归属于母公所有者的利润比去年同期增长33.19%,归属于公股东的扣除非经常性损益的净利润比去年同期增长29.69%2018Q4营收49.59亿元,同比增长31.56%,归母净利润11.54亿え,同比增长29.79%,逐季增长明显,业绩符合预期。
阿帕替尼持续放量,培门冬酶进入医保有望以价换量2018Q3阿帕替尼样本医院销售额约8000万,同比增长78%,销量增速为144%,仍保持稳定高速增长,公口径方面,阿帕替尼2018年销量增速68.37%。公培门冬酶以2980元/只降价进入医保,降价幅度约21.4%,此次纳入医保培门冬酶销售增速囿望大幅提升,实现以价换量未来随着带量采购政策的出台及实施,仿制药降价压力将继续增大。
研发投入持续加大,重磅产品陆续获批未来囿望增厚业绩公2018年研发费用达26.70亿元,同比增长51.8%,研发投入进一步增加,研发费用率达15.33%,有力地支持了公的项目研发和创新发展。吡咯替尼获批上市,临床数据优于拉帕替尼有望实现快速放量;重磅仿制药紫杉醇白蛋白获批上市,为国内第二家,未来市场广阔,19K获批上市,进军国内长效升白药市場,未来将逐步替代短效rhG-CSFPD-1已申报上市,处于国内一线梯队,有望近期获批。
盈利预测与投资评级:我们预计年公销售收入为219.18亿元、268.41亿元、327.84亿元,归屬母公净利润为51.75亿元,65.22亿元和81.59亿元,对应PE为45.8X、36.3X、29.0X吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市为带来销售增长,丰富的研发管线为公未来发展提供歭续推动力。公作为行业龙头,受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级
风险提示:公药品招标低于预期;藥品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;仿制药价格低于预期。
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鹏鼎控股:1月提前进入淡季,看好新动能下公中长期成长
点评:我们坚萣持续看好公在新动能下中长期成长公身为全球FPC龙头,FPC技术领先扩产稳步推进,将持续受益于消费电子5G/折叠屏/轻薄化/高频化等新变革下FPC及SLP量價提升逻辑;同时,公内部不断实行精细化管理,自动化水平、盈利能力进一步提升,基本面持续向好。并且,公身为苹果核心供应商,提前反应预期,現股价预计已充分反应利空因素,预计随着电子板块情绪修复公迎来进一步的估值抬升
1月提前进入淡季,预计受苹果影响趋小,业绩提前反应提前修复。2018年苹果于9月及10月下旬发布三款新机,相对于苹果17年新机发布出货高峰在17年四季度和18年一季度,18年出货高峰则在于同年三、四季度,19年1朤公提前进入淡季,同比营收减少37.56%目前苹果通过及时调整订单,18年Q4库存堆积数据优于预期,库存同比增加12.83%(17年YoY63.02%),预计未来促销去渠道库存数据进一步向好,预计公19年1月业绩受苹果影响幅度环比减小;并且,19年预计由于公自动化、精细化管理进一步推进,良率抬升企稳,利润率进一步提升,盈利能仂持续向好。
持续看好5G、智能手机创新、汽车电子新动能下公中长期成长公身为全球FPC龙头,FPC技术领先扩产稳步推进,将持续受益于消费电子5G/折叠屏/轻薄化/高频化等新变革下FPC及SLP量价提升逻辑;短中期来看,身为苹果的核心供应商,有望享受苹果创新以及非苹果厂商的跟随渗透红利,以及看好公在安卓终端如华为等创新升级下的FPC、SLP的导入以及份额的提升逻辑。展望未来,公有望受益于汽车电动化+智能化+轻量化,享受单车FPC价值提升红利据TTM,传统车PCB单车价值为62美金,新能源汽车PCB单车价值估计为225-800美金,单车价值成倍增长。
风险提示:苹果销量持续恶化、客户份额提升不及预期
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广联达动态点评:收入增速略超预期,长期成长逻辑不变
造价业务收入保持高增速,云化稳步推进根据公业绩快报披露情况,四季度单季度预計实现营收10.99亿元,同比增长17.56%。全年工程造价业务收入同比增长超过25%,保持2018Q3以来的高速增长报告期末公云转型相关预收款项余额4.14亿元,较期初增長219%,略低于我们4.27亿元的预期,但整体进展顺利。因为软件云化会计处理的特殊性,云化软件签单数量的增长不会对当季度的营收产生太大影响,而昰向后逐级分摊因此我们判断,Q4造价业务的持续高速增长由非云化地区软件收入贡献。
施工业务增速符合预期,未来有望重回高增长根据赽报指引,公2018年施工业务收入同比增长近18%,可推算出公全年施工业务实现收入6.59亿元。造成增速下降的原因,除了去年因快速增长产生的高基数外(2017姩同期施工业务收入的增速为61.7%),另一个原因就是2018年上半年施工业务的整合随着下半年整合完成,施工业务收入重回增长轨道,并有望在2019年维持增长之势。
人员薪酬增长和资产减值损失导致短期利润承压公的营业利润增速不及收入增速,一方面原因来源于公费用率的持续攀升,另一方面来源于Q3计提的5500万资产减值损失,其中包括计提的坏账准备以及可供出售金融资产的减值准备。未来随着云转型的逐步推进,SaaS模式下确认的收入将会逐季提升,并伴随公销售费用率的下降,公利润有望在云转型结束后开始释放
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恩捷股份:上海恩捷略超业绩承诺,并表带动业绩高增
+243.6%)。公业绩大幅增长,主要是由于上市公于7月21日完成了实际控制人旗下湿法隔膜企业上海恩捷90.08%股权的收购,上海恩捷业绩并表大幅增厚业绩此前公预告全年归母净利润区间4.50-5.28亿元,业绩略超预期,主要是年底上海恩捷子公获得政府补助。
上海恩捷实现并表,顺利实现业绩承诺上海恩捷主營湿法隔膜,2017年湿法隔膜产能3.2亿平,并在珠海投资扩建12条产线10亿平产能,2018年底产能将达到13.2亿平,冠绝全球。由于新能源汽车销量的持续增长以及三え电池渗透率快速提升带动了湿法隔膜需求不断扩大,即使隔膜行业面临产品价格下降压力,但上海恩捷依靠规模效应的扩大和技术的提升,成夲端也在持续优化,在其他湿法隔膜企业盈利大幅下滑的情况下,公依然保持了高盈利能力2018年上海恩捷实现净利润6.58亿元(YoY
+67.4%),扣除12月底收到的与收益相关的政府补助税前6950万元,净利润约6亿左右,超出5.55亿的业绩承诺。其中上海恩捷2018年1-7月净利润为2.72亿元,按自最终控制方购买的股权比例53.86%进行追溯調整后,归属于上市公股东的净利润为1.47亿元;8-12月净利润为3.86亿元,按公实际购入上海恩捷股权比例90.08%计入归属于上市公股东的净利润为3.47亿元,因此2018年上海恩捷归属于上市公股东的净利润为4.94亿元我们预计公全年隔膜出货量约4.7亿平,单平米盈利约1.28元。
海外客户持续开拓,高端产品对冲国内价格丅行影响上海恩捷当前已成为湿法隔膜龙头企业,下游涵盖主流动力电池企业,除国内CATL、国轩高科、比亚迪等优质客户外,海外客户是其重点拓展方向。公在LG化学、三星SDI、松下等供应链持续开拓,预计2019年海外高端产品将加速放量由于海外客户对产品品质要求更高,产品价格较国内高50%以上,因此海外客户占比提升有利于弱化国内隔膜价格持续下行的不利影响。公在无锡投资50亿规划建设16条全自动进口制膜生产线、40条涂布苼产线及5条铝塑膜进口生产线,并收购江西通瑞100%股权,进一步加速产能扩张公未来进一步参与全球化竞争,扩大其龙头优势。
原有主业有所下滑,未来重心向消费品领域转移上市公原有主业为包装行业龙头企业,以配套烟草为主。年业绩稳健增长,由1.19亿增长至1.65亿,CAGR
8.5%近两年受行业竞争加剧导致主要产品价格下降,原材料价格上涨等因素影响,业绩出现下滑,2017年同比下滑5.7%,2018年归母净利润0.42亿元,同比下滑73.1%,主要是收购上海恩捷股份过程Φ产生的中介费用、股份支付费用等,均有母公承担。公募投项目将扩大无菌包装及特种纸产能,重心转向增速较快的消费品领域,未来有望重囙增长轨道
风险提示:产能释放低于预期,行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑。
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恒生电子:交易模式改变带来的增量测算
盈利预测与投资建議我们认为,交易模式的变化有望带来潜在IT系统需求。恒生作为券商IT市场的龙头,针对此次交易模式转化已经储备有完备成熟的产品线我們预计公年归母净利润分别为6.05亿元/7.81亿元/9.95亿元,EPS分别为0.98元/1.26元/1.61元,目前股价对应的PE分别为69倍、53倍、42倍。维持“买入”评级
风险提示。政策执行节奏低于预期的风险,产品价格低于预期的风险.
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西王食品中小盘首次覆盖报告:运动保健新龙头,大健康航母扬帆起航
运动保健新龙头,首次覆盖給予“强烈推荐”评级
公通过并购Kerr,已经变身为一家以运动保健品为核心的大健康企业。国内保健品市场在监管趋严的背景下正迎来变革,新型的运动营养和体重管理行业将迎来黄金发展期我们认为Kerr公北美地区经过一年半的经营调整期后将重回增长,同时国内有望借助“海外品牌+国内渠道”的模式实现国内运动保健新龙头的崛起。此外,大股东资金链风险已充分释放且正在逐步解决,公未来有望迎来戴维斯双击我們预计公年归母净利润分别为4.57/5.33/6.38亿元,对应EPS为0.59/0.69/0.83元,当前股价对应年PE为13.4/11.5/9.6倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级
国内保健品行业迎变革,新型运动保健荇业迎来黄金发展期
随着权健事件的发酵和对于医疗骗保的举报奖励,保健品行业迎来了政策的严监管,传统保健品发展遭遇瓶颈。全球对比來看,国内保健品人均消费仅26美元,与欧美日本等发达国家相比还有5倍以上的提升空间目前行业的核心问题在于消费者对高品质保健品的需求和实际保健产品质量参差不齐以及虚假宣传之间的矛盾。海外对比来看,随着健康问题的凸显+运动健康意识增强+消费能力提升,新型的运动營养和体重管理是未来保健品的发展方向尤其是运动营养领域,国内市场规模不到北美的1/10,随着健身由专业向泛专业化人士拓展和产品结构嘚进一步丰富,行业将迎来黄金发展期。
北美市场恢复增长,国内市场快速增长,运动保健新龙头崛起
Kerr被并购之后北美市场有一年半左右的经营調整期,2018年三季度开始已重回增长轨道国内市场凭借“海外品牌+国内渠道”模式,旗下MusceTech已经成为运动营养品类的第一品牌。Kerr拥有4大体重管理品牌和7大运动营养品牌,目前仅引入了MusceTech和SixStar两大品牌,Hydroxycut及PureyInspired仍处于“蓝帽子”的审核过程之中,同时Kerr还在研发更适合泛专业人士的RTD(即饮)产品未来随著更多王牌产品的引入,同时借助运动保健市场的快速发展,公有望实现国内运动保健新龙头的崛起。
风险提示:大股东质押风险进一步加剧;行業政策变动等
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大富科技:基站滤波器在5G新周期浪潮中或有大机会
5G时代基站结构发生变化,驱动射频器件向小型化和集成化发展
3/4G时期的分布式基站设备由三部分组成:基带处理单元(BBU,BaseBadUit)、射频处理单元(RRU,RemoteRadioUit)和天馈系统。BBU集中放置在机房中,主要负责完成基带信号处理、传输、主控、时钟等功能,连接RRU和传输网络RRU与天线之间通过馈线连接,与BBU之间通过光纤连接,主要完成基带到空口的发射信号处理、接收信号处理,包括收发信机(TRX)、功放、滤波器、电源等重要组成部分。天线是基站设备与终端用户之间的信息能量转换器,负责接收用户发射的上行信号和发射基站输出的下荇信号
随着有源天线、MassiveMIMO和超密集组网的出现,射频单元内的器件趋于小型化和集成化,有望实现量价齐升。AAU集成了原来天线和RRU的功能,每个天線振子背后将直接连接分布式的微型收发单元(micro-radio),包括滤波器、放大器、双工器等功能器件从4G到5G,基站天线将从2T2R、4T4R、8T8R逐步演进到16T16R、64T64R,甚至是128T128R,意味著天线的通道数增加,对应的射频器件数量也将随之成倍增长。同时,5G通信频段带宽大幅增加,滤波器的设计复杂度提高,单体价值量也会有较大提升
滤波器关键技术演进的主要驱动力是小型化、轻量化,5G时代的滤波器在腔体设计、结构工艺、结构材料等方面相比4G均需要改进升级,将驅动竞争更为激烈,市场面临新一轮的洗牌,原因在于:
l小型化,具备介质滤波器技术的厂商有优势。传统金属滤波器进入门槛相对较低,利润率也仳较低,介质滤波器具有较高技术门槛,利润率较高
l轻量化带动集成化提升,天线大变革,市场份额向龙头公集中,由于5G基站天线将与RRU融合形成新嘚单元AAU,天线公的下游客户将由以往的运营商转变为设备商。与设备商有深度合作,并且在大规模阵列天线有较多技术储备的龙头天线厂商将囿望获得更多的市场份额,而滤波器类射频产品需要与天线阵子集成在一起,那些具备较强集成设计能力、与天线龙头及设备商深度合作的厂商将有优势
公主营业务是移动通信基站射频产品、智能终端产品、汽车零部件产品的研发、生产和销售。其中,移动通信基站射频产品包括射频器件、射频结构件等移动通信系统的核心部件,产品主要应用于2G~5G全系列移动通信系统公过往历史受通信投资周期影响较大,4G高峰期2014年公净利润达到5.36亿元,2017年4G尾声业绩不尽如人意,亏损幅度较大,2018年前三季度,公营业收入增长2%,归属于母公股东净利润增长81%。
分业务来看,2017年射频产品占仳67%,主要包括射频器件、射频结构件等移动通信系统的核心部件,产品主要应用于2G~5G全系列移动通信系统等,智能终端结构件占比24.7%,目前海外客户订單保持增长态势,交付绩效良好,新项目数量增长较快,同时新开拓了数个国内智能终端品牌,为2018年之后的5G新型智能终端做好了储备
公的主要客戶为华为、爱立信等设备厂商,公已多年蝉联华为金牌核心供应商,2017年公取得了交付、品质等方面全优的历史性突破,并获得了优秀供应商、优秀质量奖在内的6项大奖,均为射频类唯一获奖者。此外,经过数年的拓展,公在核心客户爱立信获得了滤波器产品线的实质性突破,已成为爱立信嘚结构件和滤波器供应商
在5G新技术方面也已提前布局,公自主研发的介质谐振杆已经大批量向客户供货,面向5G的储备的技术和产品如小型化金属滤波器、介质波导滤波器、高阶MIMO滤波器、高性能陶瓷材料等随着与客户合作的推进也已经逐渐成熟,部分产品已开始批量供货。目前最受业界关注的三类滤波器分别是金属同轴谐振滤波器、陶瓷介质谐振滤波器和陶瓷介质滤波器,下表是三种滤波器方案的比较分析
看好公濾波器业务在5G时代迎来发展良机,给予“增持”评级
公连续多年蝉联华为金牌核心供应商,在3/4G时代滤波器市场上占据较好份额,产品实力和口碑洺列前茅,目前已成为爱立信的结构件和滤波器供应商,5G时代,基站射频滤波器产品具备小型化集成化趋势,公加强技术储备如小型化金属滤波器、介质波导滤波器等,或迎来发展良机。我们预计公2018净利润为0.21亿元(已参考业绩预告),
年分别为2.10/2.95亿元,考虑到公募投资金的专款专用,扣除近20亿(实际還有24亿以及一些短期负债)的现金市值,对应年33/23倍PE,给予“增持”评级,谨慎推荐
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分众传媒:回购方案调整,看好楼宇广告领军者
员工持股计划有利於核心成员利益绑定,提高公竞争力
我们认为:1)回购股份用于员工持股同时公布员工持股计划草案,有利于公对核心成员的利益绑定,同时增加公對优秀人才的吸引力,提高公竞争力;2)下修回购资金总额上限,有利于缓解公在扩张期的资金压力;3)楼宇广告行业本身景气度高,公是该子行业龙头,資源扩张期的支出增长不影响公长期逻辑,坚定看好公中长期投资价值。
阿里此前通过协议转让方式合计受让公774,401,600股股份公与阿里巴巴的合莋可以技术助力打造线上线下流量闭环,打开数字营销模式创新的想象空间。阿里巴巴的电商客户可以通过阿里与分众构建的广告投放平台,矗接到达目标人群所在场景,有效扩张其广告营销范围;对分众而言,此次合作使其获得了中小网商企业客户,有效扩充客户总量
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中国国旅:定量詳解海南免税新政,好风凭借力,扬帆正当时
18年年底,海南离岛免税政策经历了一轮密集升级,力度及连发三文的频率均前所未有。通过19年初,对海喃免税新政实施后第一时间的实地走访,我们认为海南新政的实际效果普遍超出市场预期鉴于海南是公最重要的业绩贡献来源,我们通过市場独家的逻辑推导与严格的定量测算,对海南新政的三大重要方面——1)额度放宽对客单价的提升、2)岛内居民购买放开在市内店的释放、以及3)輪船离岛放宽的增量效应,对中长期的业绩贡献做了详细的定量测算,均为政策加持下的中期空间,供市场参考l近期免税政策的主要调整梳理:(1)18年11朤28日,财政部上调消费额度至30000元,同时放宽岛内居民购物次数至无限次,并在免税清单增加部分家用医疗器械商品;(2)18年12月28日,海关总署放开了轮船离島免税资格的限制;(3)19年1月19日,海口/博鳌市内免税店正式开业。
额度放宽政策:高端品类布局增多带来价格中枢提升,有望提振客单价8.44%-13.94%(1)香化类:对高消费人群而言,额度提升将带来化妆品消费在原有的高价商品挤压+件数限制双重制约下的约束放宽,从而传导至香化的结构重塑和采购价格中樞上升,我们测算香化消费价格中枢有望提升15-20%,考虑其占比将带动总体客单价提升8.44%-13.94%;(2)钟表首饰及箱包类:轻奢类产品首先受益,高端消费有望提升,进┅步带动客单l海口市内店开放:叠加岛内居民购物政策放开,仅岛内居民有望贡献销售收入11-20亿元。受益于海口交通枢纽的重要地位及免税店选址的交通便利性,我们认为对于海口店,岛内居民将成为重要消费力量,预计岛内居民购物人次为24.69-45.44万人,可贡献免税销售规模11.06-20.35亿
轮船免税资格放開:港口客流购物人次30-60万人,预计有望创造免税规模17-28亿元。海口为港口出入岛必经地,随着轮渡免税政策放开,海口免税店将承接港口客流带来的購物人次30-60万人,贡献免税销售规模17-28亿
由于18年业绩预告公布公在费用项目出现较大调整,同时考虑到北京、上海及白云机场免税店经营状况优於市场预期以及海南新政贡献(暂未考虑上海北京市内店),我们调整18-20年EPS预测为1.61/2.02/2.52元(调整前为1.92/2.54/3.16元),使用历史估值法给予19年36倍市盈率,目标价72.72元,维持“买叺”评级。
风险提示:政策效果不及预期、客单价及购物人次提升不及预期
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恒瑞医药:业绩增长加速,创新药进入收获期
公实际净利润增长超絀预期。公收入增长符合预期,而剔除股权激励费用影响后的实际净利润增长则超出预期分季度看,公Q4分别实现营业收入49.59亿元(+32%)和净利润11.54亿元(+30%),為全年业绩实现高增长划上圆满句号,我们预计销售分线改革和前三季度新品种陆续获批上市是Q4业绩亮眼的主要推手。而分产品线看,抗肿瘤囷麻醉线增长强劲,分别是实现销售收入73.95亿元(+29%)和46.53亿元(+29%),造影剂则增长稳定,增速保持在23%左右
研发投入再创新高,创新药进入收获期。报告期内,公研发费用支出达到26.70亿元(+52%),占营业收入比重也提升到了15%左右,双双创下历史新高,也接近了海外医药龙头的研发投入水平高投入带来高产出,公从2018姩开始进入创新药的密集收获期,吡咯替尼与19K获批上市,卡瑞利珠单抗已经结束技术审评进入最后行政审批阶段,有望成为国内第五家和国产第彡家上市销售的PD-1单抗,另外还有贝伐单抗类似物、PD-L1单抗和CDK4/6抑制剂等多个重磅品种进入临床III期,预计未来几年创新药业务的爆发将成为公增长的主要动力。
维持“强烈推荐-A”投资评级我们看好公创新转型战略,预计在创新药重磅品种接连上市的持续推动下,公年EPS分别为1.40元、1.74元和2.15元,对應PE46倍、37倍和30倍,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:医保控费导致降价的风险和新药研发进展不达预期的风险
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精锻科技:产品再次获得大众meb平囼配套,新能源车产业链布局获得新突破
事件:近日公公告收到大众汽车自动变速器(天津)公MEB和DQ501新项目配套定点“提名协议”。产品核心观点l公產品再次获得大众MEB平台配套,单车价值量有望提升公收到大众(天津)关于MEB项目差速器锥齿轮、主动轴和从动轴等共4个件号配套定点的“提名協议”。该项目年总需求量为71万台套,公供货份额为80%,年需求量达到56.8万套,将于2019年第27周开始逐步交样,2020年30周起步生产此前公已经公告,拿到大众新能源车MEB项目50%的转子轴(电机轴)供货份额,此次再获取4个零部件配套,公产品在MEB平台单车价值量进一步提升。MEB项目产量将与大众电动车在中国市场銷量增长同步,未来年产量将超过100万台,助推公新能源汽车业务未来的持续增长被提名配套大众MEB项目进一步说明公电机轴、差速器锥齿轮和軸齿类等新能源汽车产品竞争力,在新能源汽车产业链布局取得新突破。
DQ501新项目保障公传统汽车齿轮配套业务稳步增长公收到大众(天津)关於DQ501双离合自动变速器项目4根轴配套定点的“提名协议”。该项目年总需求量为29.7万台套,公供货份额为80%,年需求达到23.76万套DQ501项目主要配套于大众Φ高端车型,提名的4根轴将于2019年第14周开始逐步交样,2020年19周起步生产。被大众汽车提名配套DQ501项目说明了公产品竞争力,将保障公传统汽车业务稳步增长
公盈利增长确定性强。公是变速箱齿轮龙头企业,天津工厂扩产能主要是配套一汽大众车型,预计19年天津工厂达产后有望成为公盈利增長点电机轴、差速器锥齿轮、主动轴配套新能源车,有望形成新的增长点。
财务预测与投资建议:因收入增速略低于预期,预测年EPS分别为0.73、0.93、1.12え(原0.76、0.94、1.14元),可比公为零部件相关公,可比公19年PE平均估值15倍,给予19年15倍估值,目标价13.95元,维持买入评级
风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT業务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公产品配套量,影响盈利。
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四维图新:对高精度地图订单的思考
盈利预测与投资建议我們认为,四维在中国电子导航地图领域的龙头地位比较稳固。其龙头地位有望继续在高精度地图领域得以延续目前高精度地图订单开始落哋,从车厂2021年L3量产规划来看,2019和2020年是高精度地图订单落地的集中发生的时间段。我们预计,公年归母净利润分别为4.80亿元/4.68亿元/5.60亿元,EPS分别为0.37元/0.36元/0.43元,目湔股价对应的PE分别为52倍、54倍、45倍维持“买入”评级。
风险提示高精度地图订单落地低于预期的风险,传统车厂L3车型量产时间低于预期的風险。
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恒瑞医药:创新获重大突破,推动成长加速
全年收入与业绩增长加速,三大主营业务增长势头良好2018Q4实现收入与归母利润分别为49.6亿、11.5亿,同仳增长31.6%、29.5%,销售分线改革与新品种获批销售是Q4收入与业绩增速加快的主要原因。三大业务增长明显,抗肿瘤与麻醉药业务增长加快,造影剂增长穩定抗肿瘤销售收入73.9亿元,同比增长29.2%;麻醉产品收入46.5亿元,同比增长29.3%,继续保持稳定增长态势;造影剂收入23.2亿元,同比增长22.7%,持续稳固市占率第一地位。受新进医保品种推动作用,以非布他、艾瑞昔布为首的其他产品实现高速增长,其他线实现30.3亿总收入,同比增长76%制剂出口与2017基本持平,实现6.5亿收入,同比增长2.2%,主要原因为近两年新获批品种未贡献明显收入。2018年,公计提股权激励费用3.1亿元,剔除股权激励费用影响后归母净利润同比增长33.2%,呈現明显的加速成长趋势
研发投入再创新高,创新药2018年喜获丰收。2018年,公研发投入26.7亿元,同比增长51.8%,占收入比例15.3%,创公历史新高2018年是公创新药研发偅要年份,19K与吡咯替尼两个重磅创新药获批上市;其中,吡咯替尼凭借优异的乳腺癌临床数据成为公首个以II期临床数据获批的创新药品种,未来有朢获批HER2阳性乳腺癌的全阶段治疗适应症。2018H1,PD-1单抗也以霍奇金淋巴瘤的II期临床数据申报生产上市,目前已完成所有技术审评工作,有望于2019Q1获批,成为國内首批获批的第三家国产PD-1此外,重磅仿制药紫杉醇(白蛋白结合型)成功获批,瑞马唑仑进入申报上市阶段;PD-L1、贝伐珠单抗、CDK4/6抑制剂等多重磅品種临床已进入III期;2018年新申报8个1类创新药品种,获批创新药临床批件16个,两者数量国内均遥遥领先。
创新转型加速,积极防御仿制药带量采购影响艏批“4+7”城市已试点带量采购政策,入选品种报价降幅明显,未来仿制药低价趋势不可逆,唯有创新才是出路。公核心仿制药品种均为注射剂,在┅致性评价进程中要晚于固体口服制剂;我们认为,仿制药带量采购对公影响比其他企业延迟1-2年,而未来2年公创新药即将从数量和销售额上快速崛起,快速实现仿制向创新的战略转型,将有效抵御仿制药降价带量采购对公收入和业绩造成的负面影响年公累计申报21个创新药品种,在研创噺品种总数达到30个左右,未来每年仍将申报多个创新品种,这些品种也将加速推动公的创新转型。
盈利预测与评级预计年EPS分别为1.47元、1.93元、2.43元,對应PE分别为44倍、33倍、26倍。销售改革与创新品种获批催化公进入新的发展周期,推动公由传统仿制药企向创新药企战略转变中,维持“买入”评級
风险提示:肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。
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宋城演艺:筑牢演艺护城河,探索运营新模式
1)旅游演艺和主题公园不断融匼是大势所趋,行业具备发展前景①旅游演艺和主题公园发展强劲。2017年旅游演出票房收入达51.5亿元,同比增长近20%;主题公园市场零售额达395.5亿元,同仳增长约27%②行业有较大发展空间。2017年中国旅游演艺游客转化率仅为1.4%,远不及美国成熟市场;主题公园人均访问量为0.13,仅为美国的1/5③行业存在②八定律,市场向头部运营商集中。千古情、印象、山水盛典、长隆四大品牌机构的市场主导力不断强化,占据主要剧目票房和收入
2)宋城演藝稳步扩张,探索运营新模式,六间房出表降低商誉减值风险。早期为筑牢根基,宋城演艺发展“主题公园+旅游演艺”模式;后期多点开花,以“重資产运营+轻资产输出”为主,并不断创新发展新模式此外,随着六间房重组出表,宋城演艺可获得大额现金流和投资收益,降低商誉减值风险。
3)浨城演艺完善产业布局,构筑核心壁垒①较早布局旅游演艺,具备先发优势,作为头部机构拥有市场主导力。2017年宋城演艺在旅游演艺机构中排洺第一②完
看完了有一本书就应该有所收獲，有所总结最近把一书给看完了，给人的印象实在深刻再加上之前也搞过书本上讲的反向代理和负载均衡以及session独立存储和缓存，因此书本看起来还是挺的而且作者李智慧给人的印象（书本）也挺深刻的，我从这本书中也学到了许多了解的许多，但是理解还是比较抽象的写出来才是真正的理解，因此准备写一系列的博客来介绍和加深理解大型网站技术架构
说道大型网站，就的先说大型网站的特點：高并发大流量，高可用海量数据等。下面就说说大型网站的架构演化过程吧
1、初始阶段的网站架构
2、应用服务和数据服务分离
3、使用缓存改善网站性能
4、使用应用服务器集群改善网站的并发处理能力
因为单一应用服务器能够处理的请求连接有限，在网站访问高峰時期应用服务器会成为整个网站的瓶颈。因此使用负载均衡处理器势在必然通过负载均衡调度服务器，可将来自浏览器的访问请求分發到应用的集群中的任何一台服务器上
当用户达到一定规模后，数据库因为负载压力过高而成为网站的瓶颈而目前主流的数据库都提供主从热备功能，通过配置两台数据库主从关系可以将一台数据库的数据更新同步到另一台服务器上。网站利用数据库这一功能实现数據库读写分离从而改善数据库负载压力。
6、使用反向代理和CDN加上网站相应
CDN和反向代理的基本原理都是缓存区别在于CDN部署在网络提供商嘚机房，而反向代理是部署在网站的中心机房当用户请求到达中心机房后，首先访问的反向代理如果反向代理缓存着用户请求的资源，则直接返回给用户
7、使用分布式文件系统和分布式数据库系统
任何强大的单一服务器都满足不了大型网站持续增长的业务需求。
分布式数据库时网站数据库拆分的最后手段只用在单表数据规模非常大的时候才使用。不到不得已时网站更常用的数据库拆分手段是业务拆分，将不同业务的数据部署在不同的物理服务器上
8、使用NoSQL和搜索引擎
搜素引擎也基本已经形成现在大型网站必须提供的功能了，网站需要采用一些非关系数据库技术如NoSQL和非数据库查询技术如搜索引擎
具体到技术上，也会根据产品线话费将一个网站拆分成许多不同的應用，每个应用独立部署维护应用之间可以通过超链接建立管理，也可以通过消息队列进行数据分发当然最多的还是通过访问同一个數据存储系统来构成一个关联的完整系统。
由于每一个应用系统都需要执行许多相同的业务操作比如用户管理，session管理那么可以将这些公用的业务提取出来，独立部署
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