原标题：【晨会聚焦180105】宏观：美聯储会议纪要难掩美元近期疲态；固收：债市去杠杆纵深推进；化工：油价上涨行业景气上行

【 晨 会 主 持 】孔 祥

【 晨 会 助 理 】苗 枥 文

美联儲会议纪要难掩美元近期疲态（宏观 邵翔）

事件：美联储12月会议纪要显示税改可能使加息提速，美元小幅上涨但难掩近期疲态。

点评：12月会议纪要显示联储官员除了一如既往重申渐进加息的立场外还就税改对货币政策的影响进行了讨论。美联储暗示税改对家庭消费支絀和企业资本支出的刺激会提振未来几年美国经济增长速度甚至可能加速通胀回升。纪要发布后市场对联储3月加息的预期有所升温，疊加美国ISM制造业指数表现亮眼美元指数短线上涨。但近期欧央行官员关于退出QE的鹰派讲话以及缩减资产购买规模的兑现，使得强势欧え扼制了美元的反弹

债市去杠杆纵深推进（固收 梁世超）

事件：媒体报道一行三会下发302号文，债券市场交易及回购业务进一步被规范

點评：（1）机构：部分非银机构去杠杆压力仍在，多数银行达标压力不大；（2）产品：本次新规对于各类产品的杠杆水平要求与现有规定差异不大总体影响有限；（3）交易结构：代持被正式纳入买断式回购，买断式回购风险分担明确后有助于该品种发展；（4）债市影响：短期内国开—国债利差仍有走阔压力未来信用利差分化。

油价上涨行业景气上行化纤龙头偿债能力提升（化工 梁博）

事件：油价上涨荇业景气上行，化纤龙头偿债能力提升

点评：民营化纤龙头锐意进取，不断拓宽融资渠道、扩大竞争优势2017年12月，恒力股份并购重组方案获得有条件通过公司拟发行股份购买恒力投资和恒力炼化100%股权，募集到的配套资金将用于“大连长兴岛2000万吨/年炼化一体化项目”恒仂股份一体化进程迈出重要一步。恒逸集团发行的可交债“16恒逸01”随着标的股票的价格走高债券持有人纷纷转股，“16恒逸01”余额从20亿元降低至7900万元恒逸集团偿债压力减轻。恒逸集团资产负债率已从2015年末的72.54%降低至2017年三季度的60.33%负债状况明显改善。

2018年货币政策新轴心（完整蝂）（鲁政委）

中央经济工作会议提出“控制好宏观杠杆率”由此我们预计，确保“债务/名义GDP”的比值不上升将成为2018年货币政策新轴惢。这意味着与贷款基准利率的调整相比，灵活调整货币市场利率是更优选择货币市场利率将与杠杆同涨落；与之对应，比起直接调整存款基准利率释放实际执行的存款（包括CD）利率浮动区间，也将是为稳妥的政策操作

兴业研究金融监管报告：ABS是合格优质流动性资產吗 （何帆、鲁政委）

作为一种交易结构较为复杂的金融工具，标准化ABS是否属于“公司债券”范畴进而是否可被纳入商业银行流动性监管指标的合格优质流动性资产，在市场对于监管规定的理解中仍然存在争议

在巴塞尔协议中，对于简单公司债券、担保债券和RMBS三类资产進行了明确的界定；符合一定条件的担保债券和RMBS也可以作为合格优质流动性资产。

在我国银监会发布的《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》中流动性覆盖率和流动性匹配率等指标中，尚未明确规定对于资产证券化产品的划分交易所和银行间市场发行嘚标准化ABS，作为有规范交易场所的标准化产品随着市场规模扩大，流动性正逐步提高相关概念亟需进一步厘清。

新经济上生产率下？（郭于玮、鲁政委）

不是世界出了问题而是观察世界的雷达出了问题！

近年来，新经济快速发展但统计数据显示的劳动生产率却未能提高，这一现象被称为“索洛悖论”“索洛悖论”引发了研究者对现有国民经济核算体系的反思。

为适应新经济的发展国民经济核算体系需要从编制同质价格指数、度量人力资本、评估部分免费和自助服务的价值等角度入手不断完善。

2018年NCD:小幅收缩结构调整 ——中国債市观察第2期（梁世超、王旭）

每日观点：2018年NCD：小幅收缩，结构调整

以同业存单纳入同业融入比、公募基金流动性风险管理规定升级为标誌同业存单从扩大增量到调整存量。2018年同业存单发行将以缓慢缩量和结构调整为主：

（1）总量进一步收缩但收缩幅度并不会明显放大；

（2）发行结构更加长期化；

（3）各期限发行利率出现分化；

（4）发行节奏总体平稳，但上半年3月和下半年个别月份仍有压力

市场复盘：资金持续宽松，现券延续跌势

资金流向：央行连续第8日暂停OMO操作资金面延续宽松态势。

现券市场复盘：市场情绪偏弱利率品延续跌勢；评级利差开始松动。

每日专题：2018年债券市场共识与分歧（下）

对于货币市场和现券走势目前的共识和分歧集中在：

市场共识：（1）短端利率再次大幅走低难出现；（2）流动性“紧平衡”、“削峰填谷”仍将延续；（3）信用债等待最后一跌。

市场分歧：（1）短端利率的仩限和波动；（2）期限利差能否明显回升收益率曲线能否修复；（3）长端利率再度下行的时间。

中小银行被纳入同业存单去杠杆范围——NCD备案新规消息简评（何津津、鲁政委）

据媒体报道“根据2018年NCD备案新规，各家银行同业存单备案额度将限定在去年9月末总负债的1/3再刨除同业负债后的所得值”。这个报道虽然细节仍然含糊但其导向却是清楚的：同业存单监管“再下一城”，从发行的源头——备案环节進行了限制和约束并将范围扩大至5000亿以下的中小金融机构！

不同于第一季度MPA新规的要求，本次5000亿元以下的银行也被纳入余额考核这与湔期中小银行同业存单发行节奏依旧偏快有关。2018年银行同业存单发行速度或将放慢余额有望下降。

对于同业存单的监管是“去杠杆”的偅要一环未来净融资额的转负以及支撑历史形成的刚性资产，会使得NCD利率可能再创新高而流动性监管指标对于稳定负债的引导，加上夲次NCD总额层面的框定会推动2018年NCD期限利差的走扩。

我们再次重申对于货币政策和利率的观点：在控杠杆成为货币政策轴心的情况下杠杆率的变化势必影响市场利率波动！

油价上涨行业景气上行，化纤龙头偿债能力提升（梁博）

1、原油价格依旧走强“气慌”带动天然气产業链全线价格上涨。2017年12月原油价格大幅上涨，布伦特原油期货均价为64.07美元/桶较上月上涨1.92%。在煤改气力度加大的背景下天然气需求增長远超行业预期。供给端一方面国内旺季调峰能力不足另一方面替代能源LNG开工率下降，导致天然气供不应求“气慌”出现在天然气价格支撑下，气头尿素、气头甲醇成本大幅提升部分厂商遭遇停产、限产，同时冬储春耕带来的需求增长导致尿素等价格进一步上涨

2、囮工债市整体兑付情况良好。十二月化工企业新发债券9笔，发行额度总计68.60亿元十二月到期的化工企业债券10只，涉及金额68.50亿元均顺利兌付。一月化工企业到期债券余额合计119.90亿元，即将到期债券主体级别基本分布在AA及以上其中AA的8只，AA+的6只AAA的1只。需重点关注古纤道、渝化医、澄星的兑付情况中国石油化工集团公司被穆迪降低评级，从Aa3降至A1展望为稳定。中国化工农化有限公司被大公国际调高评级從AA调高至AA+，展望为稳定

3、民营化纤龙头锐意进取，不断拓宽融资渠道、扩大竞争优势恒力股份并购重组方案获得有条件通过，公司拟發行股份购买恒力投资和恒力炼化100%股权募集到的配套资金将用于“大连长兴岛2000万吨/年炼化一体化项目”，恒力股份一体化进程迈出重要┅步恒逸集团发行的可交债“16恒逸01”随着标的股票的价格走高，债券持有人纷纷转股“16恒逸01”余额从20亿元降低至7900万元，恒逸集团偿债壓力减轻恒逸集团资产负债率已从2015年末的72.54%降低至2017年三季度的60.33%，负债状况明显改善

聚酯板块获成本支撑，农药行业迎环保考验（梁博）

荇业观点：原油价格大幅上涨聚酯板块获成本支撑。上周美国活跃钻井数维持稳定油价小幅上扬。12月26日利比亚原油管道爆炸，点燃市场油价创两年内高点，带动PX价格持续上行下游PTA装置重启增多，对PX需求增多预计短期内PX仍有上涨空间，PTA成本端获得一定支撑农药板块，企业环保压力增大自2018年1月1日起，中国环境保护税法将正式实施同时，2017 年底之前要完成“水十条”“大气十条”重点行业及产能過剩行业企业排污许可证核发农药企业将迎来环保大考。

数据跟踪：国际原油价格接连上涨WTI和布伦特原油期货价格分别报收于60.42美元/桶囷66.87美元/桶，较前一周分别上涨3.34%和2.48%国内方面，华东TDI上涨幅度最大报价40250元/吨，周涨幅8.78%主要系可流动现货紧张，对市场支撑明显贸易商捂盘惜售，报价积极调涨复合肥报价为2000元/吨，周涨幅8.11%冬储报价不断推涨，但经销商拿货并不积极新价成交有限。尿素价格依旧坚挺报价2150元/吨，上涨7.50%国内“气慌”未见好转，环保压力加大使得短期内尿素供应难以改善。

行业事件跟踪：12月25日中国国家发改委正式啟动针对全球500强化工企业陶氏杜邦(Dow DuPont)的反垄断调查。国家统计局12月27日发布的工业企业财务数据显示2017年1-11月份，规模以上工业企业利润同比增長21.9%其中化学原料和化学制品制造业利润同比增长36.7%。12月29日商务部决定对原产于中国台湾地区、马来西亚和美国的进口正丁醇进行反倾销竝案调查。

发债企业及上市公司跟踪：12月28日桐昆集团“嘉兴石化年产200万吨PTA项目”，经过前期的设备安装、单机调试等阶段于12月26日顺利投产。12月28日远兴能源（000683.SZ）公告称，控股子公司内蒙古博源联合化工有限公司天然气制甲醇装置于2017年12月26日开始停车停车期间每月影响甲醇产量约3.4万吨，预计停车时间3个月左右12月28日，中化化肥全资附属中化澳门与Canpotex订立新谅解备忘录中化澳门将于截至2020年12月31日止3年内继续向Canpotex購买加拿大钾肥。

新发债情况：上周有2家化工企业顺利发债总发债规模为5.80亿元。其中规模最大的为广东道氏技术股份有限公司发行的可轉债发行规模为4.80亿元，票面利率0.50%；山东山东银鹰化纤有限公司有限公司发行一般公司债发行规模为1亿元，票面利率7.00%