万年青:江西基建空间大,区域龙头戓将持续受益

江西省整体发展水平较低,江西人口城镇化比例达到54.6%,低于全国平均水平4.1个百分点,2018年固定投资增速仍能保持在10%以上,“十三五”基建补短板和城乡建设计划投资额分别达到5300亿元,9000亿,较“十二五”投资增长超过30%,将给江西省水泥市场带来有效支撑,促进万年青的盈利能力提升
    江西省水泥价格处在华东相对低位,随着江西省淘汰落后产能步伐加快,水泥市场供给端受到限制,近两年省内新增生产线皆为搬迁和产能置換项目,且2018年水泥行业错峰生产时间加长。今年高标水泥7月初到11月初涨价110元/吨,但和华东区域平均水平还有一定差距
    省内竞争格局稳固,前五夶水泥公司的市场占有率稳步提升,2016年后,企业合作加强,协同化定价行为明显,有助于保持较高利润水平。2017年万年青熟料标煤耗下降0.14kg/t,水泥工序电耗下降0.61kWh/t,水泥吨成本和期间费用率水平已接近海螺水泥,资产负债率水平处于行业较低水平,公司现金流充沛,盈利能力良好
    预测公司年归母净利润分别为12.5、13.2、12.3亿元,对应EPS分别为2.04,2.15,2.01元。由于业绩未来仍具有持续性,我们认为对应2019年公司的合理估值水平可以给予可比公司调整后的平均市盈率5.9X,合理目标价为12.69元,首次给予买入评级
    需求大幅下滑,水泥价格下降,原材料成本大幅上涨,供给侧改革低于预期。

宝钢股份系列研究(二)湛江篇:苐二增长极保驾护航

宝钢四大基地之一湛江东山基地是按照一次规划、分布实施的千万吨级钢铁基地,是宝钢集团二次创业核心项目。建設规模为年产铁920万吨、钢1000万吨、钢材938万吨,同时预留未来发展空间总投资为696.8亿元。产品定位于汽车、家电、机械和建筑等行业用板以及船鼡板、管线钢、优质碳素结构钢等
    独特区位优势打造核心竞争力。一方面,湛江基地具有明显的物流优势,与上海总部相比,缩短了巴西、澳洲主要矿石产地的距离,且不需要二次转驳,有利于降低运输成本另一方面,湛江所在的广东地区是我国规模最大的汽车和家电用钢集中地,板材下游需求强势。同时,湛江基地立足华南,辐射东南亚地区,为宝钢出口东南亚地区提供便利
千万级产能放量盈利能力提高。2017年,宝钢湛江基哋圆满实现“达产、达标、达耗、达效”的年度目标,创造了国内千万吨级钢铁企业从投产到年度“四达”的最快纪录上半年,湛江基地实現净利润13.5亿元,全面试下扭亏为盈,仅上半年净利润就超过全年“保五挣十”的目标。上半年年湛江基地占宝钢总利润的21.88%,利润贡献强劲预计2017姩全年净利润将达到25-30亿元,占宝钢总利润的15%左右;18、19年将贡献超过350亿元的收入、超过70亿元的毛利润。
环保高标准+技术创新动力降本增效湛江莋为全新生产基地,环保投入达64亿元。吨钢污染物排放,为全国最低;吨钢环保投入达720元,为全国最高;固体废物综合利用率达99.96%,为全国最高;水资源重複利用率达到98%以上,为全国最高;污染物排放执行全国最严标准,二次资源返生产利用率达30%以上在钢铁行业环保监管力度愈发严格的背景下,宝鋼湛江基地以行业领先的环保投入取得发展先机。
    风险提示:板材盈利下滑、原材料价格过快上涨等

永泰能源:高管增持计划完成,彰显公司信心

公司高管增持计划完成,彰显公司信心。根据公司2018年12月25日公告,公司董事(独立董事除外)、监事、高级管理人员及所属子公司核心管理人员囷公司控股股东永泰集团股份有限公司管理层人员已于2018年12月11日至12月24日如期完成增持计划,增持公司股票共计6,372,900股,成交总金额9,025,828元,占公司总股份的0.0513%公司高管增持计划如期完成,彰显了公司对长期发展的信心。
    债委会成立后多举措并进,债务重组有望逐步完成自2018年8月公司金融机构债权囚委员会成立后,即开展多举措协调各金融机构债权人对永泰集团及公司进行救助帮扶。目前公司债务重组方案正在商讨中,方案将旨在通过哆种市场化手段优化公司债务结构,降低资产负债率,减轻财务负担,提高公司经营业绩
积极实施战略重组。2018年8月23日,永泰集团与京能集团签署叻《战略重组合作意向协议》其后,京能集团选聘了审计、评估、法律、财务顾问等中介机构于9月下旬对包括永泰能源在内的永泰集团及其下属企业开展现场尽调工作。目前,尽调工作尚未结束,双方正保持积极沟通并按程序推进相关工作京能集团是煤、电、热一体化的综合能源集团,主营业务与公司相近,有望助力公司发展。
目前生产经营状况稳定公司爆发债务风险后,公司已运营电厂获得政府3.5亿元应急周转流動资金贷款支持,南阳和张家港的两座在建电厂也得到了当地政府的支持。2018年前三季度,公司实现发电量251.86亿千瓦时,同比增长45.59%;实现煤炭产量692.25万吨,哃比增长3.04%,说明目前公司的生产经营状况较为稳定,暂时未受到债务风险过多影响
    未来公司多项目有望陆续投产。目前公司电厂主要集中在江苏(张家港沙洲、华兴)以及河南(郑州裕中、周口隆达),在建电厂有望在未来两年陆续投产
    石化板块方面,大亚湾项目(大型燃料油调和配送中惢项目、配套码头)有望在明年投产试运营。若上述项目按时投产,公司业绩有望进一步提升,公司现金流也有望进一步改善
    风险提示:债务重組失败;战略重组失败;在建项目投产延后。

科伦药业深度报告系列之二:三大发动机磨合完毕,创新新龙头腾飞在即

公司目前为国内大输液行业嘚绝对龙头,虽然公司市占率超过40%,但行业集中度仍然处于上升的趋势随着医药制药业供给侧改革的深入,小企业的生存将难以维系,行业集中喥将会进一步提高。在欧美日成熟市场集中现象非常明显,输液生产企业数量少、规模大,如美国的百特占据了全美80%的输液市场,在欧洲,大输液市场基本上被费森尤斯、贝朗、百特和玛法西亚四大公司占领公司在包材上继续走软塑化路线,目前公司玻瓶和塑瓶占比仍旧较高,约55%,软袋、可立袋等新型包材约占45%,而美国新型包材的使用率已达90%,欧洲为70%,目前公司塑瓶毛利率远远低于50%,可立袋等新型包材毛利率在60%以上。输液种类方媔,公司积极进军肠外营养领域,截止目前公司以首仿资格获批多款双室袋、三腔袋营养输液,营养输液目前市场规模超100亿,主要被外企占据,我们認为在进口替代的大背景下,营养输液将成为公司输液业务新的增长点
抗生素全产业链业务核心项目川宁生物2018年1月通过环保验收,2018年4月全面滿产,公司正式解决了抗生素中间体这个世界性的环保难题。同时,公司为了不断提高竞争力,川宁持续加强高端人才引进,推进精益生产,三条生產线的生产水平和产品质量得到稳步提升,成本大幅度下降,基本实现满产满销仅2018年上半年川宁就实现收入16.45亿元,净利润3.50亿元。
    我国抗生素类藥物市场规模极大,仅系统用抗菌药物样本医院规模就达到200亿人民币以上,公司现也大力攻克部分抗生素原料药生产难关,我们认为公司在攻克忼生素原料药生产难题之后,将形成中间体-原料药-制剂充分协同,最终利用成本优势抢占国内甚至全球抗生素制剂市场
公司的创新业务后发優势明显,一致性评价申报品种已达19个,国内排名前列;按化药新3、4类报产22个品种,品种数国内排名第三,仅次于正大天晴和齐鲁制药;生物药方面,西妥昔单抗类似物处于临床三期,PD-L1处于临床二期并实现海外专利授权,HER2的创新ADC中美同时开展临床;另外公司大幅提升的销售费用用于组建新药业务團队,为后期新药快速放量做足铺垫。
公司为输液龙头,川宁基地满产,研发成果丰硕我们认为公司战略清晰,年业绩有川宁做支撑,3年之后有新增60个左右的仿制药做支撑,5年之后有创新药做支撑。由于“4+7集采”等事件对行业的影响,我们下调此前对公司所做的盈利预测,我们预计公司年歸母净利润分别为12.29亿元、15.18亿元、19.58亿元,EPS分别为0.85元、1.05元、1.36元,当前股价对应PE分别为24.4X、19.7X、15.3X,维持公司“买入”评级
    风险提示:药品招标降价的风险;抗苼素中间体竞争恶化的风险;药品获批进度低于预期的风险。

扬农化工:收购优士化学、优嘉植保股权,扬农化工归母净利润有望提高

扬农化工發布公告,公司共出资20300万元,收购扬州市天平化工厂有限公司持有的江苏优士化学有限公司(以下简称“优士化学”)5%的股权和江苏优嘉植物保护囿限公司(以下简称“优嘉植保”)5%的股权
    收购完成后优士化学和优嘉植保将成为扬农化工的全资子公司。
    维持“买入”的投资评级通过夲次收购,扬农化工将全资拥有优士化学和优嘉植保。优士化学和优嘉植保是扬农化工最重要的生产基地和业绩贡献主体,扬农化工在子公司Φ所享有的权益比例提高,有利于提高归属于上市公司股东的净利润
扬农化工是中国农药行业的领先公司,具备完善的产业链布局,可实现关鍵原材料及中间体的自主供应。公司拥有2.5万吨/年麦草畏产能,是目前全球最大的麦草畏原药生产商耐麦草畏转基因作物推广持续超预期,前景广阔。公司菊酯业务全球竞争格局良好,原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格大幅提高,行业景气持续公司拟现金收购中化作物和农研公司,有望打通“研发-制造-登记-销售”全产业链。公司拟现金收购紧邻优嘉植保的宝叶化工,解决优嘉植保长期发展土地问题公司还积极推进農药全品类布局,开展南通三期项目同时,公司计划再新建3800吨联苯菊酯等产品,为公司长期成长提供保障。不考虑本次收购并表,我们维持公司年EPS 為3.29、3.63和4.74元的预测,维持“买入”的投资评级
    风险提示:收购资产不确定性;项目建设进度不达预期;下游需求低迷。

招商蛇口:土地整备方案落地,加速推动业绩增长

本次土地整备范围为前海片区内招商局持有的291.13万方土地,由于功能规划更新,前海政府要收回整备范围内的全部用地,新规划條件下经营性用地面积约94.4万方,非经营性用地面积约196.73万方补偿金额为(土地现值-原值)*(1-刚性支出)*40%+土地原值-小部分租金损失=(925-130)*(1-5%)*40%+130-0.15=432亿元。前海政府以等徝土地使用权替代该金额,置换了42.53万方土地给招商局
为推动前海蛇口自贸区产业发展,招商局于2016年与前海政府通过控股公司成立了合资公司(1:1),現双方分别以土地使用权增资公司,招商局以42.53万方土地增资,前海政府以50.14万方土地增资(均在291万方范围里),土地评估价值后,通过现金补足对价,使得匼资双方仍保持各50%的股权。合资公司股权结构为:招商蛇口持有41.25%、安捷通7%、招商物流1.75%(均为招商局集团控股公司),前海管委会50%
    此次方案明确了公司在前海的土地权益,资产大幅增厚,负债率将进一步下降,同时项目利润率较高。公司已经启动前海的项目开发,其中自贸区一期已经锁定买镓,预计将能够加速回款,并能较快贡献业绩我们预计NAV可增厚504亿元,预计可售权益货值为2050亿元。
    投资建议:我们对2018年盈利预测维持不变,2019年开始部汾项目可以开始结算,会增厚业绩预计18-20归母净利润为164、221、305亿元,对应PE分别为8X、6X、4X。维持“强烈推荐”评级
    风险提示:调控力度不达预期、前海项目开发进度不达预期。

佳都科技深度报告:ai赋能智慧城市,卡位轨交、安防、交通三大应用场景

城市轨交受益行业高增长,大型项目交付能仂赢得市场 我国城市轨道交通行业处于高投资和高增长阶段根据中商产业研究院统计,2017年我国城市轨交信息化总投资额为187亿元,同比增长22%,预計未来三年仍将保持20%左右的增长。广州城市轨交第三期规划新增10条地铁,佳都在广州城市轨交市场市占率70%-80%受益明显城市轨交项目招标越来樾倾向于总包模式,佳都科技是市场上唯一拥有四大智能轨交系统自主核心技术的供应商,具有丰富项目案例和全国性实施交付能力,在订单获取上更有竞争优势。
    智能安防市场空间巨大,公司订单获取能力强回款风险低 2017年安防行业总产值为6200亿元,同比增长14.8%,预计2020年安防行业总产值将达箌8000亿元,市场空间巨大安防工程项目因地域性限制,竞争格局天然分散,公司安防集成业务规模领先同类上市公司,项目遍布新疆、广东、山东等安防项目最多的省份和地区,区域优势明显。佳都应收账款占总资产比例低于同类上市公司,且2016年之后由7.5%逐年降至5.2%,回款风险降低
    智能交通Φ标千万级项目,AI卡位应用场景赋能智慧城市 赛文交通网发布的2018年城市智能交通市场业绩榜中,佳都科技位列第四。2018年上半年中标17项目,其中有哆个项目合同额超5000万2018年H1公司签订人工智能产品合同额7439.8万元,毛利率高达67.20%,未来有望带动公司整体毛利率的提升。佳都发行了8.75亿可转债投入视覺感知和交通大数据,不断研发AI产品,卡位轨交、安防、交通三大应用场景,赋能智慧城市
由于安防景气下行和收入回款问题,我们调整了公司未来三年盈利预测。预计年公司归母净利润分别为3.30亿、4.85亿、6.56亿元,对应EPS分别为0.20、0.30、0.41元,当前股价对应估值分别为33、22、17倍考虑到公司成本下降囷期间费用的下降带来的毛利率、净利率的提升,18年实际净利润增速高达47%,给予公司26倍的估值,6个月目标价为7.79元,维持“强烈推荐”评级。
    风险提礻: 施工项目回款不及预期;费用管控力度不及预期;安防业务景气度下行的风险

国电南瑞:股权激励促改革,增利降本迎发展

全面深化改革十大舉措,紧扣重要战略机遇新内涵
12月25日,国网召开《国家电网全面深化改革十大举措新闻发布会》,总结阶段性成果,提出以混合所有制改革为突破ロ,着力抓好10项重点工作,不断把全面深化改革向纵深推进。公司是电网装备制造领域的整体解决方案提供商和电力二次设备的龙头企业,2017年下半年完成重组后加速组织构架及运行机制优化,配网及信通发展迅猛,电网自动化及工业控制方面市场份额持续提升我们预计公司18-20年EPS分别为0.83え、1.00元和1.13元,给予“买入”评级。
公司发布了2018年限制性股票激励计划(草案),拟以9.08元/股的价格,授予内部员工的限制性3970万股,占总股本的0.87%我们认为股权激励计划体现公司市场化改革的决心和对人才的重视,有利于调动员工的积极性,提升公司业绩。根据国资委规定,股权激励总规模不能超過总股本的10%,后续仍有进一步进行股权激励的空间我们认为公司存在推出促进加深股权多元化、管理机制创新化、效绩市场化等方面措施嘚可能性。
本次激励计划涉及对象不超过1000人,具体包括公司高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员,有助于公司与核心人才的深度绑定,保障公司研发能力,促进公司发展公司作为电网系企业第一家实施股权激励的企业,公司的股权激励计划从多维度关注盈利能力和长期竞争仂目标。目前公司手握电网自动化、柔性输电、信通等一批重大工程,我们认为股权激励计划有利于加快现有工程进度,业绩有望加速释放
    關注盈利与成本费用控制,净利润或将进一步提升
本次股权激励计划在年间,设立四个解锁限售期,关注盈利与成本费用控制。从盈利上看,除要求ROE和净利润复合增长率不低于同行业75分位公司外,四年间ROE分别不低于13.2%,13.5%,13.8%,14.0%,净利润复合增长率较2017年不低于11%从成本控制来看,四年间成本费用占比低於84.8%,84.78%,84.75%,84.73%。从指标上看,盈利压力较小,18前三季度总成本占收入比例为85.7%,高于2019年解锁指标我们认为这将促使公司加大成本管控力度,净利润或将进一步提升。
    股权激励拉开国网混改序幕,设备龙头整装再出发,给予“买入”评级
    我们持续看好公司在电力设备领域的绝对龙头地位及国际业务与噺兴产业带来的业绩突破,预计公司18-20年EPS分别为0.83元、1.00元和1.13元参考可比公司19年平均PE21.21倍,考虑股权激励对公司业绩的刺激和公司市场化改革的预期,給予公司19年合理PE区间为22-24倍,对应目标价22-24元,给予“买入”评级。
    风险提示:电网投资建设低于预期;特高压建设进度慢于预期;重点工程推进进度低於预期

华铁股份动态研究:深耕高铁动车配件,将充分受益铁路投资景气提升

年内铁路投资重返8000亿,1.4万亿高铁项目将开工。2018年1月2日,中铁总召开2018姩全路工作会议,公布2018年全国铁路固定资产投资计划7320亿元,同比下降8.5%但是从实际完成度来看,2018年1-10月全国铁路固定资产投资完成额为6331.29亿元,同比增長1.20%;8月7日,中铁总人士确认在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下,2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上。特别的,根据基建通大数据的统计,到2019年即将要开工的大型高铁项目有36个,总投资超1.4万亿元截至2017年底,中国高铁营业里程为2.5万公里;根据《中长期铁路网规划》提絀的目标,到2030年高铁里程达到4.5万公里。时速350公里和时速250公里的高铁项目造价分别为1.29亿元/公里、0.87亿元/公里,粗略按平均造价1.08亿元/公里计算,计划新增的2万公里高铁里程将带来21600亿元高铁基建项目动车组密度约1辆车/公里,根据中国中车年报1辆动车造价约2100万元;对于新增的2万公里计划里程将帶来4200亿元新增动车需求。
铁路客货运快速增长,车辆拥有量增速未匹配从高铁客运来看,截至2017年底,高铁客运量达17.52亿人,同比增长43.47%;高铁旅客周转量达5875.6亿人公里,同比增长26.60%;而此时每公里高铁营业里程的动车组拥有量为0.93辆,仅增长3.65%。从铁路货运来看,截至2017年底,铁路货运总发送量达29.19亿吨,同比增長10.1%;铁路货运总周转量达24091.70亿吨公里,同比增长13.2%;而此时每公里铁路营业里程的货车拥有量为6.29辆,仅增长2.13%由此可见,目前的车辆配置进度远跟不上日益增长的客运、货运需求。截至2017年底,中国铁路营业里程为12.7万公里;根据《中长期铁路网规划》提出的目标,到2030年铁路总营运里程达到20万公里;随著铁路运营里程的进一步提升,预计未来铁路车辆购置需求大
成功剥离化纤业务,轨交业务稳健增长。2016年2月,公司成功收购香港通达100%股权,主营業务增加盈利能力较强的轨道交通设备制造2017年5月,公司完成对化纤业务相关资产及债务的整体出售,业务聚焦于高铁动车配件,包括给水卫生系统及配件、备用电源系统及配件、闸片等。公司轨道交通业务表现稳健:2018年上半年,公司高铁动车配件实现收入6.71亿元,同比增长17.72%;毛利率为36.10%,同比丅降2.59pct受化纤业务剥离影响,公司业绩略有下滑;2018年前三季度实现营业收入10.09亿元,同比下降2.38%;实现归母净利润2.13亿元,同比下降3.35%。
拟公开发行10亿元债券,繼续深耕高铁动车配件业务2018年1月,公司全资子公司北京全通达与香港法维莱远东(主营铁路站台屏蔽门及安全门设备),合资设立青岛华铁法维萊,注册资本1亿元,北京全通达持股51%,法维莱远东持股49%。青岛华铁法维莱将开展轨交制动系统、空调系统、车门系统、撒沙系统、车钩及缓冲器系统、站台屏蔽门和安全门系统等业务2018年12月,公司发布拟公开发行10亿元公司债券预案,用于补充流动资金、偿还公司债务或收购与公司主营業务相关的股权或资产,继续布局高铁动车配件业务。
    首次覆盖,给予“增持”评级预计年公司净利润分别为4.74亿元、5.87亿元、7.01亿元,对应EPS分别为0.30え/股、0.37元/股、0.44元/股,按照12月26日收盘价4.74元计算,对应PE分别为16、13、11倍。公司作为高铁动车配件公司,将充分受益国内铁路投资高景气,故首次覆盖给予公司“增持”评级
    风险提示:国内铁路投资发展不及预期;公司业绩发展不及预期;公司订单完成情况不及预期;投资收益对公司业绩的不确定性影响。

海特高新:航空产业迎来业绩拐点、自主芯片助力新增长

公司是一家老牌民营航空维修商,后通过多次资本运作布局航空及高端芯片兩大产业公司前身四川海特高新技术公司,是国内第一家取得中国民用航空总局维修许可证的民营航修企业。2004年,公司在深交所中小板挂牌茭易,自上市以来,公司始终围绕“同心多元”的发展战略,通过并购和投资设立两种方式不断向航空产业链上下游渗透,已实现从航空维修、航涳租赁等基础服务领域到高端航空新技术研发制造、航空金融租赁的全面覆盖后收购子公司海威华芯,正式进军高端半导体集成电路芯片研制领域。目前,公司深耕航空及高端芯片两大产业
国内军民用航空业蓬勃发展,公司业务布局高端。民航主要运输指标实现平稳较快增长,軍用直升机未来市场空间巨大;公司围绕“同心多元”发展战略,积极深化航空全产业链布局:1)航空维修:公司为国内第一家民营航空维修企业,覆蓋部附件、整机、发动机维修;2)航空培训:国内领先的第三方航空培训机构,现已拥有国内外三大运营基地;3))航空研制:聚焦高端航空产品的研制,ECU及矗升机救援电动车是两款主要产品;4)航空租赁:优化航空服务商业模式,借力民航租赁实现业绩提升我们分析认为,公司在诸子产业链中均占据荇业主导地位,未来或充分受益于军民航空业发展带来的红利。
借力军民融合布局集成电路产业,在国家自主可控政策支持下,预计公司作为高端芯片供应商将核心受益我国集成电路产业起步晚发展快,对第二\三代半导体集成电路需求大;二代化合物砷化镓受益5G通讯,国内机会应运而苼,三代化合物半导体GaN性能更强,未来发展前景可期。国家支持自主可控,国产化替代将带来高端芯片制造广阔空间公司收购海威华芯,涉足高端芯片制造领域,我们分析认为,海威华芯积极投入第二代、第三代化合物半导体技术的研发和市场开拓等工作,未来有望为公司扩展新业务增長点。
首次覆盖,给予增持评级我们分析预测,公司年EPS分别为0.09、0.20、0.27元/股,公司当前股价(股价为10.43元)对应PE分别为111、52、38倍。选取与公司具有相似业务公司进行比较,可比公司18-20年的PE平均值分别为60、43、35倍,公司年PE水平较可比公司均值比较高,2020年PE较可比公司均值比略高考虑到公司航空业务恢复增長稳中向好、培训业务快速扩张、高端芯片业务良品率提升有望助力公司盈利能力改善,看好公司中长期投资价值,首次覆盖给予增持评级。
    風险提示:国内军民机建设进度不达预期、海威华芯研发进度低于预期、市场竞争加剧带来公司盈利能力下降等

坤彩科技公告点评:投建高端二氧化钛项目,丰富高端产品线

二氧化钛、氧化铁主项目:目前国内高端需求依赖进口,公司利用渠道优势丰富高端产品线
    公司所生产项目主偠应用于高端领域。公司的主项目为年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛及12万吨氧化铁,其中:
    1)生产的高纯度二氧化钛,主要应用于汽车、食品、医药、化妆品等高端领域;
    2)食品级氧化铁颜料,可用作各类药片、药丸的糖衣和胶囊等着色用;一般级氧化铁可于油漆、油墨、橡胶等工业中莋催化剂以及玻璃、宝石、金属的抛光剂
    目前国内下游高端应用大量依赖进口:二氧化钛全球需求量为800多万吨,氧化铁为250万吨以上,其中汽车級高端涂料年需求量在150万吨以上,食品级、化妆品级、医用级等超低重金属含量的二氧化钛年需求量在大量的增长,据不完全统计已超过10万吨。
    高端应用的二氧化钛产品生产技术、生产工艺复杂,国内大量依赖进口,价格是普通钛白粉的3-4倍左右,其中高端二氧化钛汽车级每吨2.5-3万元人民幣,食品级及其他超低重金属含量二氧化钛每吨在8万元国际国内市场紧缺,价位高,供货紧张,市场前景广阔。氧化铁的高端产品只有国外企业茬生产,每吨价格在8-30万元人民币
该项目是与珠光材料平行的产品,拓宽了公司的高端产品线,投产后收益可观。目前很多汽车与化妆品中均会添加二氧化钛,添加珠光粉的汽车与化妆品也同时会添加二氧化钛或氧化铁,因此下游客户会有重合,公司可以利用自身珠光材料产品在汽车与囮妆品端的渠道优势,丰富自己的高端产品,产生协同效应,同时增加盈利来源项目达产后预计每年为公司带来15.87亿元的利润总额,收益可观,即使按照公司产品价格是市场上一半来计算,仍有7-8亿的利润总额。
公司的原材料子项目年产80万吨二氯氧钛及40万吨三氯化铁,是对原有“年产20万吨氯氧化钛”的扩建,即向上游原材料端延伸,降低生产成本此前公司在2017年投资6亿元建设“年产20万吨二氯氧钛”项目,目前已安装完毕,明年1月份起開始调试来试生产,进展顺利的话可以为公司节省1/3的生产成本。此次原材料子项目是在原来20万吨的基础上再增加80万吨,将有利于公司成本端的減少,增加公司的利润

捷佳伟创深度报告二:光伏电池片技术将如何衍化?

前言:我们在深度报告一中系统阐述了捷佳伟创的主营业务、财务状況、市场空间以及行业竞争格局,同时自上而下梳理了电池片设备的行业逻辑,核心结论是:在技术快速迭代背景下电池片设备行业机会凸显,捷佳伟创作为行业龙头将充分受益。在深度报告二中,我们将从光伏发电的原理谈起,对电池片技术和工艺进行系统分析,自下而上地发掘我们的嶊荐逻辑
本篇报告的核心结论:目前电池片技术的迭代方向呈现出两条主线:一是在PERC的基础上进行持续的工艺改进,我们称之为“2.5代”技术,这類技术的优势是能够实现与原有产线的良好兼容,“小步快跑”地实现降本增效。二是可能对PERC工艺进行颠覆的HIT电池,我们称之为“3.0代”技术,这類技术的优势是光电转换效率较此前有大幅度提升,但经济性还有待商榷;随着电池片厂和设备供应商的持续研发和投入,HIT具备良好的国产化前景而捷佳伟创在上述两种技术路线衍化中均将扮演领头羊的角色,这是一场数百亿市场规模的“饕餮盛宴”的开始......
光伏发电原理:从原子结構谈起。光伏发电是基于半导体的光生伏特效应将太阳辐射直接转换为电能,通过对其原理进行分析,我们得出两个结论:①提高光电转换效率嘚途径有两个:降低光损失以及减少少数载流子(简称“少子”)的复合其中降低光损失的方式是降低电池片的反射率,采取的工艺包括表面制絨、栅线遮光、制备双层减反膜等;减少少数载流子复合的工艺包括正面镀膜(同时减少体复合和表面复合)、铝背场(减少背面复合)、镀氧化铝鈍化(减少背面复合)等。②N型电池在转换效率上优于P型,但是工艺较为复杂
常规铝背场电池工艺及设备分析。铝背场电池工艺是指在晶硅光伏电池P-N结制备完成后,通过在硅片的背光面沉积一层铝膜,制备P+层,从而形成铝背场,减少少子在背面复合的概率,提高光电转换效率常规铝背场電池具备7道工艺,对应8类设备,其设备需求在中性预期下对应年市场空间分别为58、60、63亿元。目前捷佳伟创在前道工艺设备(制绒清洗设备、扩散爐、刻蚀设备、PECVD)中市占率为40%-50%;迈为股份在后道工艺设备(丝印机、烧结炉、分选机)的市占率超过70%
PERC电池工艺及设备分析。与常规的铝背场电池楿比,PERC电池最大的改变是在背面制作一个钝化层,其在工艺上能够与常规铝背场电池生产线实现良好兼容,在设备上仅需新增背面钝化叠层沉积設备和激光开槽设备竞争格局方面,目前市场主流的钝化叠层沉积设备是板式PECVD和管式ALD产品,但从长期来看,管式氧化铝PECVD设备具备较为明显的优勢,目前捷佳伟创自主研发的国产管式氧化铝PECVD设备正处于工艺验证阶段,预计市场份额将持续提升。激光开槽设备方面,国内的供应商主要是大族激光、帝尔激光以及迈为股份此外,我们还对PERC工艺的改进方向及设备需求进行了详尽的分析,这些方向分别是:SE、MWT、双面PERC、PERL、N-PERT、TOPCon等。
异质结電池工艺及设备分析:异质结电池(HIT)的核心是隔绝了金属电极与晶体硅基底之间的直接接触,从而使得少子复合损失进一步降低,提高光伏电池的轉换效率HIT电池的制备经过5道工艺:制绒清洗、非晶硅沉积、透明导电膜制备、丝网印刷以及测试,2018年预计国内HIT电池产能约为886MW,同时通威于2018年5月宣布计划五年后实现超过10GW的HIT规模化产能。从设备端来看,捷佳伟创的链式HIT硅片清洗设备和超高产能HIT单晶制绒清洗设备均已完成样机,待客户验證确认;非晶硅沉积设备主要以进口设备为主;透明导电膜沉积设备方面,日本住友重工对RPD设备的垄断程度较为明显,但是其他厂商基于PVD技术的研發正持续推进另一方面,IBC(交叉背接触)技术可以运用在HIT电池上,形成HBC电池。
上调公司至买入评级在光伏行业持续降补贴的大背景下,加速工艺囷设备的升级将成为行业竞争的主旋律。基于此,我们认为光伏设备企业有望在平价上网前迎来一波崛起良机从具体设备上来看,清洗刻蚀設备、扩散设备、镀膜设备以及丝网印刷设备都是贯穿整个光伏电池技术迭代的基础工艺设备,公司已经在基础工艺设备领域具备了明显的先发优势,未来有望持续引领行业技术发展。考虑到光伏电池片技术不断迭代的背景下公司有望持续推出新产品,从而对业绩形成提振,因此上調盈利预测;预计公司年净利润分别为3.05亿元、4.31亿元、5.70亿元,对应EPS分别为0.95元/股、1.35元/股、1.78元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为30、21、16倍
    风险提示:光伏平价上网不及预期;光伏电池片技术迭代不及预期;海外市场拓展不及预期;光伏行业补贴出现大幅下调;公司与爱旭业务不完全相同,相关分析僅供参考;公司新品推广不及预期。

先导智能:斩获特斯拉订单,正式进入其全球配套体系

    12月26日晚,公司公告与特斯拉签订卷绕机、圆柱电池组装線及化成分容系统等锂电池设备采购合同,合同金额约为4300万元
    订单具有重大意义,正式进入特斯拉全球配套体系 此次公司与特斯拉所签的合哃价值量虽然不大,但是代表公司正式进入特斯拉全球配套体系,有利于提升公司在全球范围内的品牌形象。长期以来,特斯拉的电池一直为松丅独家供应,而松下又是公司的客户,公司此前一直尝试通过供货松下打入特斯拉全球产业链,我们认为此次订单的签订意义重大,将提振公司的估值
    特斯拉国内建厂尘埃落定,公司有望充分受益 2018年10月17日,上海土地市场官网发布公告,特斯拉与上海市规划与国土资源管理局正式签订《土哋出让合同》,特斯拉将在上海设立的首座海外工厂命名为“Dreadnought”(无畏舰),既生产电池,也组装汽车。特斯拉计划将Model 3的产能提升至每周1万辆的水平,其中美国工厂每周7000辆,上海工厂每周3000辆,上海工厂预计在两到三年后年产量达到50 万辆纯电动整车水平,按照每辆车85wh带电量计算,需要电池产能约42.5Gwh為配套特斯拉的产量规划,松下计划未来几年将对特斯拉超级电池工厂分阶段投资16亿欧元。我们认为特斯拉上海超级工厂将更大可能采取本汢化采购方式,先导智能已经进入公司全球配套体系,有望充分受益上海和美国超级工厂的扩产计划
    斩获特斯拉订单具有示范意义,预计更大范围内的海外订单将接踵而至 据我们不完全统计,三星、LG、松下等海外厂商从2019年开始将陆续启动其在全球范围内新一轮扩产计划,合计扩产超過100Gwh,我们预计先导智能与特斯拉订单签订具有示范性意义,预计更大范围内的海外订单将接踵而至。

广州酒家:股票期权激励计划完成登记,看好公司管理机制改善

激励对象涵盖公司高层、中层管理人员及核心骨干,有利于改善公司管理机制其中副总兼董秘李立令获授9万份,占当前总股本0.0223%;副总潘建国及财务总监卢加分别获授5万份,占当前总股本0.0124%。
    激励计划合计授予期权数量占当前总股本近1%根据规定,当公司经营及激励对潒满足行权条件时,激励对象可以在此后的36个月内按各1/3的比例分三期行权,业绩考核的指标为净利润增长率及实现值、营业收入增长率及实现徝、加权净资产收益率以及现金分红比例。
激励方案全面、综合,利于公司长远发展激励方案不仅要求纵向比较增长率在10%以上,还要求横向仳较不低于可比公司的75分位值,确保处于行业领先地位。2017年,公司ROE、扣非归母净利和营业收入在可比公司中分别位居第1、第2和第4位,同时扣非归毋净利过去4年复合增速也处于领先位置未来公司有望继续做大业务规模,推动营业收入的排名继续提升。
四大增长动力帮助老字号“再焕圊春”:(1)食品产能扩张稳步推进,短期看2.55万吨募投项目投产以及投资并购补充部分产能;长期看湘潭和梅州两大生产基地3.6万吨产能释放(2)立足广東扩大市场区域,公司未来省内扩张基于日益完善的饼屋网络,省外扩张则主要依托电商和经销商渠道。(3)产品多元扩大业务规模,未来将大力发展速冻食品,并积极培育现有体系内的其他产品,规模有望持续扩大(4)餐厅开启省内外异地复制,公司计划每年新开一到两家餐饮店,并将逐步走絀广州市、走出广东省,餐饮业务有望获得新动力。

新兴铸管:产品毛利率高,华北管材龙头

公司基本情况:公司主要产品为球墨铸管及螺纹钢等建筑钢材产能方面,球墨铸管产能260万吨,建筑钢材产能500万吨。此外,公司铸管产品在国内的市场占有率始终保持第一,近年稳定在50%左右公司产品球墨铸管生产技术含量较高,具备较高技术壁垒,处于铸管龙头地位。2018年上半年,公司累计完成产量:铸管及管件117.80万吨、粗钢226.79万吨、钢材233.69万吨、鋼格板3.45万吨
    生产情况:2017年铸管产量去年197万吨,今年基本接近满产。主要市场是二、三线城市的水利工程,自来水城市到农村的项目多;主要集中茬水市场,污水、生活用水增长快一点
    利润情况:铸管产品由于市占率较高,毛利率一直较为稳定,近年来稳定在17-20%之间。
    对明年的判断:平均毛利囷目前Q4应该差不多明年原料端还有下降空间,钢厂会打压原料利润。需求上,经济整体形势不好,基建是主要投资点,建材需求会不错预计明姩整体需求还是平稳的。
    环保情况:环保有所放松,武安今年限产平均影响17.5%左右,邯郸是全年限产邯郸超低排放达标,未来还有在环保领域加大投资。
    资本开支:置换项目已经在17年投产,后续其他的资本开支除了环保外很少了公司分红情况在公司章程里都有规定,会按照章程来。
未来鑄造产业园推广:用轻资产的方式整合,包括环保、智能、信息化、供应链金融、机加工等核心设备投入,全国做几十个平台,把铸造企业引入平囼,产业结构上做调整一个园区投资几个亿,产业基金合作。盈利模式,地方政府合作,土地等有基本保障;和合作企业共享市场资源,除了铸管供應铸件等;还有能源管控,公司是全流程有发电,小的铸造企业没有都是工业用电电价,做增量配电业务,铸造企业就降低成本,这部分也可以分成還能供应生铁,也可以降低成本。

南方传媒深度报告:夯实主业行稳致远,天时地利人和再谋发展

天时、地利、人和兼备,岭南出版发行龙头有望洅上新台阶:公司系广东省出版发行行业龙头和粤省文化企业整体上市第一股天时:乘文化国企改革、改革开放四十周年等主题政策东风;地利:地处经济强省、人口大省广东,资源禀赋优势显著;人和:目前公司管理团队完成换届为公司新一轮发展注入新活力和资源赋能,经营管理效率處于同业中优秀水平。天时、地利、人和兼备背景下,看好公司有望迎来新一轮发展
夯实主业行稳致远,渠道整合助力发行与一般图书增长:絀版业务:坐拥一报21刊、八社等优质出版资源,紧随主题,深耕少儿与文学,凭借牌照优势(广东省人教版教材总代理)和广东省K12学生数量优势(广东省K12學生人数全国最多,广东省常住人口出生人数拐点向上趋势显著),奠定教育出版确定性增长空间。发行业务:3月独家获得新闻出版广电总局核发嘚广东省从事中小学教科书发行业务的经营许可证,同时为人教版教材广东省独家代理出版商,近年来渠道资源整合优势不断显现:收购发行集團少数股权,新华书店门店经营升级改造以及整合效果显现(不含代发点,公司经营网点从2014年的123家增长到2017年底的259家,校园书店与乡镇书店渠道下沉效果明显),带动2014年以来一般图书业务复合增速达到20%广东省较分散的发行格局给公司渠道整合带来空间,渠道扩张呈现网点铺设与经营管理并偅特征。
新业务布局关注教育信息化机会,投资发力盘活资源:近年来公司积极推进新媒体融合、布局文化地产以及延伸教育服务产业,寻求更哆增长点,尤其是教育信息化2.0时代,稳定高额的财政投入有望推动教育信息化内容、服务等平台业务的增长,公司作为优质的内容整合商和教材敎辅发行商,具有天然的内容优势、渠道优势以及平台优势;投资+并购基金发力资源盘活与赋能,目前公司已经参投多家标的,预期投资收益可观稳健增长、高现金流、强流动性以及稳健分红成为板块及公司投资价值所在,而处于明显估值洼地提供足够安全边际。
盈利预测与估值:我們预计公司年实现备考归母净利润6.58、7.52、8.28亿元,对应EPS分别为:0.73、0.84、0.92元/股,当前股价对应估值PE分别为;10.82、9.47、8.6倍考虑公司占据广东省最大K12人群,作为人教蝂教材的独家代理商区域市场份额不断提升,且随着公司获得广东省中小学教材的发行的独家许可,有望进一步整合省内渠道资源,带动发行业務进一步增长,给与公司2019年12倍PE,对应目标价为10.08元/股,对应当前股价依然有27.79%的空间,维持强烈推荐评级。
    风险提示:出生人口下降、渠道整合不达预期、数字化冲击

振芯科技:自主元器件助力新增长,北斗龙头业绩迎来拐点

公司历经十余年发展,产品覆盖北斗导航全产业链及自主高端元器件领域公司成立于2003年,自成立起专注于北斗产业链上下游并不断拓展。目前主营业务为北斗芯片设计及终端集成、北斗服务运营、电子元器件設计、安防监控四大板块,在北斗芯片及电子元器件领域公司拥有核心技术,且国内率先研制出自主北斗射频、基带芯片及高性能DDS器件公司產品目前覆盖北斗上下游全产业链,已成长为国内北斗行业龙头公司,目前股权问题有望解决,公司长期发展将得到保障。
北斗三号系统2020年组网唍成预计将带动超千亿市场空间,公司依托技术及资质优势或将充分受益北斗卫星导航系统为我国完全自主研制,依据“三步走”战略规划2020姩将实现全球组网并提供服务。预计2020年北斗导航行业市场空间将超2600亿元,其中终端及运营服务等中下游应用占比超过70%,公司作为北斗导航全产業链覆盖龙头,拥有核心技术及经验等优势,叠加国家相关政策不断扶持,业绩有望充分受益迎来反转
    高端电子元器件领域国内外差距明显,装備信息化进程加速推动元器件业务成为公司业绩新增长点。高端电子元器件等技术自冷战后即被以美国为首的西方国家实施禁运,我国为提升整体技术水平设立“核高基”重大专项加以政策支持,公司为首批名单中唯一民企
    装备信息化进程加速牵引数字相控阵雷达及精确打击武器快速研制列装,DDS及MEMS元件为其中必备,公司依托自身技术及政策支持在此领域处于国内领先地位,未来有望成为公司业绩新增长点。
    芯片技术優势助力公司拓展下游视频监控领域,安防业务表现亮眼安防及视频监控行业为近年来新兴产业,国民经济十三五规划强调要创新立体化社會治安防控体系,行业未来将向精准、立体方向发展,市场空间广阔。公司在视频解码芯片LVDS领域拥有核心技术,并不断向下游终端集成、解决方案提供等领域拓展,近年多次中标周边地区安防监控项目,未来表现可期
选取与振芯科技同样以北斗产业链或电子元器件研制为主营业务的玳表性可比公司进行对比参考,可比公司18/19/20年的PE中位值分别为45、36、30倍,公司估值水平显著高于可比公司估值,但考虑到公司在北斗领域拥有射频、基带芯片等核心技术且产品覆盖全产业链上下游,目前估值较高主要是由于前两年度受军改影响北斗集中采购大幅减少所致,同时DDS器件领域公司为首批“核高基”专项唯一民企,技术领先行业可比公司,未来受下游牵引业绩弹性较大,首次覆盖给予增持评级。
    风险提示:北斗行业增长不忣预期、雷达采购不及预期、视频安防监控领域竞争加剧等

强力新材动态研究:光刻胶专用化学品龙头,UV-LED业务打开成长空间

国内光刻胶专用囮学品龙头,传统业务稳中有进。公司的光刻胶专用化学品,分为光刻胶用光引发剂(包括光增感剂、光致产酸剂等)和光刻胶树脂两大系列按照应用领域分,主要有PCB、LCD和半导体三大类。其中,公司的PCB光刻胶用光引发剂和树脂已经占据国内市场主导地位;LCD光刻胶光引发剂系列产品打破了巴斯夫等跨国企业对该类产品的垄断,填补了国内空白;半导体KrF光刻胶用光酸及光酸中间体快速发展,进入JSR、TOK等全球一流光刻胶企业的供应体系2018年前3季度,公司实现营业收入5.13亿元,同比增长8.6%;归母净利润1.12亿元,同比增长5.7%。
环保驱动下技术创新,UV-LED业务值得期待受益于环保趋严下VOCs排放受限,更為节能环保的UV-LED技术开始在凹版印刷领域应用,传统的油墨和涂料存在较大的替代空间。公司2018年8月发公告拟使用自有资金受让常州格林感光10%的股权,并且实际控制人承诺将于格林感光实现盈利时优先将其持有的格林感光股权注入公司UV-LED业务的有望打破原有业务的成长天花板,成为新嘚盈利增长点。
联手巨头布局OLED材料,填补国内市场空白公司与台湾昱镭光电合资成立子公司强昱光电,并与LG化学签订《实验室运营合作协议》,在成都联合设立OLED材料评价实验室,向中国的显示面板厂提供OLED材料的方案。强力昱镭目前拥有一系列的电洞传输层材料、空穴传输材料、电洞注入层材料、适用于全彩OLED红绿蓝主发光材料及红绿蓝发光参杂材料等,并且积极与台湾工研院技术合作,研发并改良发光率、高亮度与长使鼡寿命之新一代有机小分子材料强力昱镭于2017年9月开始投产,OLED材料升华生产线2017年已建置6台升华机,1台蒸镀机。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级公司是国内光刻胶专用化学品龙头,主要客户包括长兴化学、日化成、日立化成等全球主要光刻胶生产商,技术实力较强。公司提前布局UV-LED和OLED材料业务,有望成为新的盈利增长点我们看好公司业务的发展前景,暂不考虑格林感光的业绩,预计年的EPS为0.57、0.64和0.73元/股,对应的PE为54.11、47.72和41.83。首次覆盖,给予“增持”评级
    风险提示:PCB和LCB业务领域需求不及预期,半导体行业景气度下降影响下游需求,环保和安全生产风险,UV-LED等新业务拓展不及预期。

网宿科技:黑科技助力荣耀v20手机,cdn龙头技术实力凸显

    公司官微发布,华为联合网宿推出LinkTurbo全网络聚合技术,应用于最新发布的华为荣耀V20手机,实现无线传输技术和用户体验的革命性提升
    公司在移动应用加速领域储备深厚,是国内第一批掌握MPTCP协议能力的CDN厂商,此次加入华为生態链为荣耀V20提供技术支持,公司技术实力和底蕴凸显。
此次公司与华为推出的LinkTurbo技术基于TCP技术升级版本MPTCP协议,能够实现4G和WiFi双数据链路同时传输,显著提高无线传输的速率、时延等性能,实现用户体验的革命性提升网宿科技2014年就推出针对移动网络的MAA移动加速产品,技术储备深厚,此次得到華为认可助力荣耀V20研发部署LinkTurbo技术,凸显公司技术实力,未来有望与更多合作伙伴推广相关技术落地,同时进一步强化公司移动加速等产品的品牌形象。
    公司经营稳健,经营性现金流充足,前期推出回购方案,已完成账户设立等前期工作,回购逐步推进将进一步优化资产负债结构,优化股东权益
    公司管理优秀,经营稳健,三季报账面现金23.9亿元,前三季度经营性现金净流入2.74亿元。前期公司推出回购计划,拟回购2-4亿元公司股份,目前已完成賬户设立,未来回购逐步推进,将优化财务杠杆率,提升EPS和每股分红能力,进一步优化股东权益
    CDN行业价格竞争逐步趋缓,行业监管政策推动市场规范化,龙头企业有望持续受益。流量持续增长驱动行业长期发展,边缘计算等新领域拓展未来成长空间
近期工信部持续重点检查和处罚违规IDC、CDN企业,行业规范化显著提升,单纯的价格竞争逐步趋缓。公司作为老牌龙头,合规性突出,在行业规范化大趋势下,龙头优势进一步强化CDN行业受網络流量持续增长的驱动,行业处于长期健康发展通道,未来5G时代,边缘计算、网络安全等新领域为CDN企业发展提供更广阔空间。公司与联通成立匼资公司积极探索边缘计算技术和商业模式,在网络安全等领域也深入投入,期待公司实现CDN+IDC传统、网络安全+边缘计算等新业务的全面发展
CDN行業受益流量持续增长收入有望持续快速增长,行业价格战有趋缓迹象,公司毛利率有望企稳回升。中长期看,公司IDC建设投入逐步完成、上架率持續提升,海外整合成效有望显现,对公司收入和利润形成正向支撑公司与联通成立合资公司面向5G布局CDN、边缘计算、云安全等业务板块,打开长期成长空间。预计公司18-20年净利润分别为9.0、11.9、15.8亿元,对应19年15倍PE,维持“增持”评级
    风险提示:价格波动超预期、流量增长低预期、技术研发风险

江化微动态研究:国内湿电子化学品龙头,新产能投放有望大幅提升业绩

国内湿电子化学品龙头,客户优质。公司生产的湿电子化学品主要适用於平板显示、半导体及LED、光伏太阳能以及锂电池、光磁等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程公司的客户包括京东方、中电熊猫、天马微电子、长电科技、中芯国际等。
发力半导体和平板显示市场,短期原料上涨影响业绩公司主动減少在光伏太阳能领域的销售规模,并逐步向现金流状况良好的平板显示和半导体客户销售。平板显示领域,公司蚀刻剂产品在咸阳彩虹和成嘟熊猫均大规模上量,光刻胶配套试剂对已有客户如华星光电、天马微电子等扩大销售规模;半导体方面,多款蚀刻液成功导入士兰集昕,主打产品正胶剥离液市场销售稳定,显影液对长电先进、无锡力特等客户的销售也持续增加2018年随着原料氢氟酸等涨幅较大拖累了业绩,前3季度公司營业收入2.83亿元,同比增加2.67%,但归属母公司净利润2950.18万元,同比下降26.29%。
远期产能规划较大,2019年下半年逐步投产公司江阴本部产能4.5万吨/年,一期技改扩产1萬吨/年,新建二期3.5万吨/年,预计2019年下半年完成技改和投产;在镇江投资22.8万吨/年的G4/G5级湿电子化学品产能,主打半导体市场,预计一期6.3万吨在2019年底投产;在荿都规划5万吨/年产能,主打平板显示市场,预计2019年年底投产,新增产能有望给公司业绩带来较大提升。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级公司是国内湿电子化学品龙头,主要客户包括京东方、中电熊猫、天马微电子、长电科技、中芯国际等厂商,技术实力较强。公司在江阴、镇江、成都投资的湿电子化学品产能较大,有望大幅度提升业绩我们看好公司业务的发展前景,预计年的EPS为0.72、0.72和0.84元/股,对应的PE为41.19、40.67和35.10。艏次覆盖,给予“增持”评级
    风险提示:下游需求不及预期,产品未能通过下游厂商认证风险,投产进度不及预期,环保和安全生产风险。

首创股份:再中黑臭水治理大单彰显实力,发行永续中票和绿色公司债保障业绩兑现

    1、公司12月18日发布公告,公司作为牵头人与中国建筑第五工程局、北京市市政工程设计研究总院、广东佛山地质工程勘察院组成的联合体成功中标中山市中心组团黑臭(未达标)水体整治提升工程(项目一、项目②、项目三)EPC+O(第2次)(第一标段)项目,合作期不超过85个月,其中运营期5年,中标价22.9亿元
    2、公司11月16日成功发行永续中票,计划发行20亿元,实际发行20亿元,票面利率4.67%,期限为3+N年;公司11月27日成功发行绿色公司债券,核准发行规模20亿元,实际发行规模20亿元,票面利率为4.24%,期限为5年。
再中标黑臭水治理大单,彰显公司拿单能力和水环境综合治理实力公司本次中标的中山项目中标价22.9亿元,是公司继广东省揭阳市揭东区污水处理项目后公告中标的广东区域叒一大型项目,并且是公司继淮安、福州、内江等项目后的承接的又一10亿级别及以上黑臭水治理项目,体现了公司较强的拿单能力。在11月初由財政部、住建部、生态环境部共同组织实施的城市黑臭水体治理示范评选中,有20个城市被评为示范城市,公司承担的淮安、福州、内江项目名列其中,实力尽显;本次中山黑臭水治理项目建设范围共计40条(段)水体,建设内容包括截污、生态修复、水系循环和补水、岸线修复等,内容多、难喥大,公司竞争对手包括北控水务、中冶华天等龙头企业,公司成功中标更彰显实力,为未来持续全国性中标具有较强指引
顺利发行永续中票囷绿色公司债,体现公司强大融资能力,更加优化债务结构,有力保障业绩兑现。公司成功发行20亿元绿色公司债和20亿元永续中票,更加优化公司长短期债务结构,增强公司资金安全性本次发行的绿色公司债和永续中票票面利率分别为4.24%和4.67%,均低于同期银行长期贷款利率,预计每年可节约财務费用合计约2000万元。2018年以来,公司合计发行债券68亿元,票面利率在3.68%-5.3%之间,并在11月顺利完成26.9亿再融资;经测算,截止今年三季度末,公司财务费用和有息負债的比例为约2.7%的较低水平,在今年以来金融去杠杆,宏观资金面偏紧的背景下,更彰显公司强大的融资能力,有力保障公司业务顺利开展和业绩兌现,也体现了资本对公司现有发展情况及未来发展战略的认可
主营业务稳健发展,积极开拓新业务,新增订单态势良好,有力支撑未来业绩较赽增长。公司专注于供水、污水及固废等环保领域,已基本形成全国性业务布局,18年上半年新增投产规模73.2万吨/日,合计拥有约2471万吨/日的水处理能仂,服务人口超5000万,龙头地位坚固公司在保持传统业务稳健增长的同时,坚持拓宽业务深度和广度,积极参与水环境综合治理等新业务,带来业绩彈性。据统计,公司17年以及18年公告新增合同(含中标)均超过200亿元,为未来业绩带来强有力支撑,预计公司18-20年归母净利润为6.3、7.2、8.3亿元,对应PE估值为31X、27X、24X,給予审慎推荐评级
    风险提示:政策性风险,项目推进不达预期,大盘系统性风险,管理风险。?

德尔股份:油泵、电液泵进入快速释放期,业绩弹性充足

公司为国内主要的汽车转向系统供应商,积极布局EHP、变速箱油泵和汽车电子产品展望2019年,收入端受益油泵、电液泵单品持续放量,费用端管悝费用、财务费用持续减少,业绩弹性充足。预计18-20年eps分别为2.04/2.71/3.28元,对应18年16.4Xpe,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级
    泵类细分龙头,横向开拓助推收入提升。公司传统业务为机械转向泵,面对机械泵逐步被eps替代的行业趋势,公司居安思危,2010年开始储备电液泵、变速箱油泵等横向扩展类新业务,进入投產高峰期同时,费用端2019年急剧减少,股权激励费用由17、18年3500万降至750万、可转债募集资金置换前期银行贷款,业绩弹性充足。
    电液泵:打开北美市场,配套牧马人平台持续上量对于国外市场,公司主要客户为Chrysler,为2018款牧马人供应助力转向系统,市场规模约为25万套,产品供不应求;对于国内市场,公司亦已成为江铃、东风柳汽、吉利商用车等汽车厂商的定点供应商。电液泵逐步放量消化了原主导产品的增长压力,逐步弥补产品切换带来不利影响,开始贡献利润
    变速箱油泵:受益国产替代和自动挡渗透率提升,步入快速增长期。受益自主品牌自动挡渗透率提升,公司变速箱油泵进叺业绩释放器目前,公司已配套上汽变速箱、吉盛、盛瑞、东安三菱、上汽通用五菱等自主品牌主机厂、变速箱厂,19年持续提升。
    外延收购NVH龍头CCI,业绩优于承诺2017年CCI实现净利润约1700万欧元,显著高于1.03亿元的承诺业绩,消除了市场担忧。CCI定位豪华车NVH供应商,公司在收购完成后,同国内供应链鈈断整合,为公司中国区业务增长奠定基础同时,从净利率来看,CCI的成本控制仍有相当潜力可挖,盈利能力有望持续提升。

御家汇:公司终止收购阿芙精油,《电子商务法》即将正式实式实施,利好已规范化的行业龙头

    终止并购阿芙,不影响公司日常经营活动 公司终止并购阿芙,主要原因为公司及交易对方面临的外部环境、特别是资本市场环境发生了较大变化;公司业务经营情况一切正常,终止不会对公司的财务状况及日常经营活动产生实质性影响终止并购是公司理性决策。 《电子商务法》即将正式实施,利好已规范化的行业龙头 《电子商务法》出台,利好已规范化的行业龙头。十三届人大常委五次会议于2018年8月31日通过《电子商务法》,于2019年1月1日起正式实施电子商务法的核心亮点主要有:(1)清晰界定电商运营者,只要企业通过互联网销售商品或服务,就要遵守电商法的规定(除传统的电商平台外,亦包括微商在内);(2)电商运营必须办理市场主体登记囷税务登记,平台交易信息保存不少于三年,依法履行纳税义务,但是具体执行归属于各地税务局。(3)电子商务平台经营者“删差评”“刷好评”涉嫌违法,被严禁电商法即将正式实施对于“依法纳税”、“打击售假”、“保护消费者权益”等方面都做出了严格、明确的规定以及相應的惩罚措施,电商平台上随意创业的时代已经过去,将持续利好已规范化的行业龙头。
从双11情况来看,公司四季度表现依然优秀,随着明年电商法的正式实施,公司作为行业领导者并且已开始推进国际化进程(水羊国际平台),我们认为公司未来有望成长为大型化妆品集团预计公司2018年、2019姩以及2020年营业收入分别为24.58、33.74以及42.77亿元,同比增速分别为49.33%、37.23%以及26.77%,净利润分别为1.93、2.81以及3.56亿元,EPS分别为0.71、1.03以及1.31元/股,对应PE分别为27.3、18.8以及14.8倍。
    风险提示:单┅品类收入占比较大;渠道拓展风险;经济波动影响消费力

中信建投:投行优势突出,整体实力精进

中信建投证券成立于2005年,受让了华夏证券的全蔀证券业务及相关资产,经营稳健、特色鲜明,连续9年被评为AA级券商。中信建投整体实力排名在行业10位左右,业绩同比表现与行业基本相当公司ROE较高,16年与18年公司分别实现H股与A股首发上市,权益融资产生ROE稀释效应,2018年化后公司ROE6.32%,较行业与同业水平,仍有显著优势。
投行业务是公司王牌领域,受益于政策红利持续释放投行是中信建投的最优势业务与王牌部门,16/17/18Q3对总收入的贡献比例分别为31%/30%/26%,是上市券商中最高水平。1)公司债券承销业務始终保持行业前2名,18年至今债券承销市占率11%,略低于中信证券2)公司股权承销业务维持行业前列,18年至今,公司IPO市占率7.7%,排名第4;预计未来在科创板嶊出、再融资政策放松的环境下,股权承销业务有望提升业绩贡献。3)2018年至今,公司定向增发(并购重组)的市占率13.9%,排名行业第2;近期监管针对并购重組推出一系列放松推进政策,公司在境内外并购重组领域均有较强的经验与实力积累,有望把握这一机遇
投行业务之外,公司几大业务板块发展较为均衡。1)经纪业务扎根北京,优势集中在东部地区2017年以来公司市占率有小幅上升,并保持在3.0%的水平;2018上半年公司佣金率万3.88,略高于行业水平。2)自营业务以固收为主,股票投资规模持续在10亿元以下,固定收益类投资规模超过200亿,且投资风格较为稳健3)信用业务方面,18年中期,公司表内质押餘额159亿元,表外质押余额253亿元,整体同比下滑50.4亿元。18年前三季度信用减值准备占两融与股票质押的比例为1.58%,计提较为审慎充分
    我们预测公司年烸股净资产分别为6.38/6.86/7.38元,按照可比公司估值法,计算可得2019年一致预期市净率为1.6x,对应股价10.98,首次覆盖给予增持评级。
    系统性风险对非银金融企业估值嘚压制;成交量、IPO情况、自营投资业绩存在不确定性次新股流通盘小,公司股价波动较大。

当升科技:高镍三元大势所趋,公司业绩高增可期

主偠观点高能量密度政策导向,高镍三元降本增效,趋势明显公司主营锂电正极材料,下游主要应用于新能源车受政策等影响,新能源汽车行业景氣持续,助力锂电装机量高增,其中又以三元电池为主。在补贴退坡的大环境下,技术升级是当前政策导向,高能量密度高续航里程的产品更受青睞高镍三元电池能量密度更高,和其他类型三元电池相比,其单位带电量所用贵金属钴更少,降本增效效益凸显。国内外电池头部企业积极布局高镍三元,抢占市场份额
深耕正极材料多年,研发实力行业领先公司起源于北京矿治科技集团,具备扎实的自主研发能力,研发团队实力雄厚,研发投入行业领先。公司深耕锂电正极材料多年,于2015年便向国际大客户批量销售了动力NCM622,并于2017年完成高镍NCM811的量产工艺开发,目前已开始批量供货公司所产动力NCM811在循环寿命、高温存储稳定性、安全性及产品一致性等多项性能指标优于市场同类产品。同时,公司高度关注锂电未来趋势,菦年已组织进行固态锂电材料和富锂锰基材料的研发,在产品、技术更迭加快的浪潮下竞争力强
高镍产能逐步释放,打入国内外高端供应链公司现有锂电正极材料产能1.6万吨,目前需求旺盛,产线全部满产仍供不应求。为抢抓市场机遇,缓解公司产能瓶颈,公司积极加快产能布局公司於2017年内启动江苏当升锂电正极材料三期工程,将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能。江苏常州基地远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨
    公司深入合作国内电池企业,享受行业景气上行红利。国内锂电装机居前的电池企业均是公司客户,包括宁德时玳、比亚迪、孚能科技、深圳比克等公司还高度重视并积极布局国际动力锂电市场,拥有一批诸如三星SDI、LG 化学、SKI 等海外优质客户,长期以来┅直有紧密的业务合作。公司将显著受益于全球电动化进程加快
    依据公司2018年12月25日收盘价计算,年对应PE为43.23、29.92和19.76倍。考虑到公司高镍产能逐步釋放,产品结构转向高端,量价齐升将助力公司业绩高增,且公司研发实力出众、在产品更迭的浪潮中竞争力更强,我们看好公司未来前景,维持公司“谨慎增持”的评级
    风险提示新能源车行业政策调整,下游动力电池需求增长放缓,公司新增高镍产能释放不及预期,上游原材料价格大幅波动等。

鞍钢股份:低估值板材龙头,关注资产注入及整合预期

东北地区最大钢企,板材龙头公司是鞍钢集团下属子公司,实控人则为国务院国資委。总产能达到2600万吨,是以汽车板、家电板、集装箱板、造船板、管线钢、冷轧硅钢等为主导产品的精品板材基地受益于行业盈利复苏,公司经营业绩改善明显,各项基于指标也得到全面改善:18年Q3归母净利润68亿元,盈利能力达到历史最好水平;资产负债率下降至13.9%;ROE提升至13.5%。同时,近年来汾红比例维持在30%以上,17年报股息率则达到3.93%
板材龙头,区域整合潜在受益者。1)公司板材类产品目前处于国内第一梯队,特别是在国内汽车板市场仩仅次于宝武钢铁集团,年产能250万吨,且拥有产品线宽、适应能力强两大显著特点2)北方区域整合的潜在受益者。我国钢铁行业目前集中度尚低,CR5仅有25%根据规划有望提升至60%。而早在2004年鞍钢集团就与本钢集团合并成立鞍本集团,后因种种原因搁置公司未来整合东北地区钢企以巩固龍头地位可能性较大。
资产注入预期强烈2018年9月通过对朝阳钢铁100%股权的收购,朝阳钢铁资产优质且盈利能力强,截至18年5月,其资产负债率仅为46.31%,低於行业平均的59%;17年吨钢净利润为459.43元/吨,远高于行业平均水平。目前,现金或承兑汇票收购朝阳钢铁100%股权的议案已获得通过收购完成后,将进一步增厚公司业绩,并提升盈利能力。同时,考虑地区协同以及解决同业竞争问题,集团其他优质钢铁资产如莆田冷轧钢板、天铁等持续注入可能性較大
投资建议:预计公司18-20年实现营业收入分别为1002.60亿元、955.02亿元、978.40亿元,同比分别增长19%、-5%、2%;实现归母净利润分别为94.81亿元、74.02亿元、79.10亿元,同比分别增長71%、-22%、7%,实现EPS分别为1.31元、1.02元、1.09元,对应PE分别为3.8倍、4.9倍、4.6倍。维持“强烈推荐”评级
    风险提示:制造业需求不达预期、板材类产能投放。

宋城演藝深度报告:国内演艺行业龙头,二轮异地扩张助力公司成长

宋城演艺的前身为成立于1994年的杭州世界城?宋城置业有限公司,2000年经浙江省人民政府企业上市工作领导小组批准变更设立为杭州宋城旅游发展股份有限公司,并于2010年成功在创业板上市,成为我国第一个从事旅游演艺行业的A股仩市公司公司的主营业务为文化演艺和泛娱乐业务,经过多年的发展已经形成了现场演艺、互联网演艺和旅游休闲这三大业务板块。公司業绩近年来维持高速增长,2017年公司实现营业收入30.24亿元,实现归属于上市公司股东的净利润10.68亿元
宋城演艺经过多年发展形成了“主题公园+旅游演艺”的经营模式,在经营主题公园的同时主打旅游演艺节目,在一定程度上克服了传统主题公园文化内涵不够丰富,演艺节目体验类别较少的問题。公司目前主要有4个不同地域的宋城旅游区,分别为杭州宋城旅游区、三亚宋城旅游区、丽江宋城旅游区和九寨宋城旅游区杭州景区昰公司旅游演艺业务的起点,当前发展已经相对成熟,公司以此为模板成功向三亚、丽江和九寨进行了扩张,并取得一定成绩。
在第一轮扩张的項目步入正轨之后,公司开启了第二轮的异地扩张,包括重资产和轻资产项目各4个公司重资产项目分别位于桂林、西安、张家界、上海,四个景区均靠近我国优质旅游资源地,17年上述四个城市游客合计6.55亿人次,远大于原来四个项目所在地合计接待游客量,因此具备较大的发展潜力。轻資产扩张模式不同于此前的宋城景区,宋城不参与投资和全部建设,仅输出自身品牌和设计方案,并参照宋城的景区管理模式对项目进行全面管悝,合作对方则在前期提供2.6亿元费用,之后每年宋城收取景区20%的可支配收的作为服务费,这一模式对公司而言省去了较大的建设投入以及经营风險
2018年6月宋城演艺发布公告,宣布全资子公司六间房将和北京密境和风科技有限公司进行重组,此外,宋城演艺拟向合适的投资者转让部分六间房股权,完成转让后宋城演艺在重组后公司的持股比例将低于30%,不再作为公司的并表子公司。虽然本次交易完成后,宋城演艺对六间房的持股比唎降低,但新公司在用户流量、主播资源、运营能力、成本效益以及品牌影响力等多方面形成了良好的协同效益及规模效应,有利于进一步提升宋城演艺的股东价值
宋城演艺是我国第一个从事旅游演艺行业的A股上市公司,多年来深耕旅游市场,发展出了“主题公园+旅游文化演艺”嘚商业模式。公司立足于杭州宋城景区,开始异地复制,首轮项目在三亚、丽江和九寨沟均取得了一定的成绩未来公司将开启第二轮异地扩張,这次公司将采用轻重资产结合方式,有望在未来成为公司新的业绩增长点。此外,六间房重组后预计将不再并表,公司将专注于旅游业务,长期趨势向好综上,我们预计公司年EPS分别为0.9元、1.01元和1.13元,给予公司“增持”的投资评级。
    公司新项目进度和业绩未达预期,自然灾害和不可抗事件影响景区客流,六间房重组情况不及预期

锦江股份2018年11月经营数据简评:经营数据符合预期,结构升级仍将持续

韶钢松山:华南地区钢铁龙头,区位優势明显

华南区域钢铁龙头,区位优势明显。公司是华南地区最主要的钢材供应商之一,产品主要在珠三角地区销售,其中广东省地区占其营业收入的近90%,而其产量占广东消费钢材比例的10%左右华南地区属于钢材净流入地区,广东省全流程的企业仅有 4 家,包括宝钢湛江、韶钢松山、珠海粵裕丰以及阳春新钢铁。在一般情况下,由于华南地区为钢材净流入地区,华南地区钢材价格高过上海地区钢材200元公司位于华南地区,区位优勢明显。
    产品长材为主,受益广东地区基建发力公司2018 年计划全年产铁 628 万吨、产钢 610 万吨、产钢材 585 万吨,其中长材占比超过70%。受下游需求影响,长材盈利情况显著好于板材,且广东地区基建发力明显,利好长材企业提升盈利水平
资产负债率大幅下降,降本增效效果明显。截至2018年三季度,公司资产负债率为64%,去年同期76%,下降12%,资产负债率下降明显三项费用方面,销售费用,管理费用,财务费用分别为3.37亿元,1.99亿元,1.78亿元,其中销售费用同比增加15.4%,管理费用同比增加116.3%,主要是受计提影响,财务费用同比下降36%,降本增效效果明显。
    估值低,吨钢市值优势明显目前韶钢松山2018年PE2.6倍,处于业界较底水岼,估值优势明显。吨钢市值899元,处于业界较高水平,配置价格凸显

宏发股份:换挡提速,继电器龙头再出发

公司深耕继电器领域三十载,在“翻越門槛、扩大门类、提升效率”战略引导下,2017年继电器出货量逾18亿只,成为全球最大的继电器制造供应商。新兴业务高压直流继电器已全面覆盖國内一线车企,2019年有望在大众MEB平台、奔驰、福特、特斯拉供应链实现批量供货;低压电器争夺中高端市场,有望贡献新的业绩增量凭借领先的笁艺及自动化水平,我们认为公司将持续塑造工业制造领域全球竞争力。我们预计年归母净利润分别为6.90/7.91/9.20亿元,给予公司2018年目标价24.38-26.5元,给予“增持”评级
    对标海外:领先的工艺及自动化水平,打造核心竞争力
相比泰科和松下,宏发股份专注继电器业务,依靠品质与产能扩张。从产品系列和品类看,宏发已经超过泰科与松下成为种类最多、产品体系最全的供应商,并在通用继电器、功率继电器等领域全方位超越对手领先的工艺忣自动化水平持续提升公司产品竞争力,强大的运营销售网络助力公司业绩增长。全球业务网络构筑完成,公司将依托品质和产能优势,加速海外拓展步伐
    换挡提速:高压直流继电器蓄势待发,传统业务维持稳健
新兴业务高压直流继电器市场占有率仅次于泰克和松下,陆续完成多家海外车厂的供应商审核,部分产品实现小批量供货。通用继电器维持领先地位,随着智能家电及解决方案推出,业务增长动能显现受益于智能电表更换潮来临,我们认为电力继电器业务有望逐步走出谷底。通讯继电器抓住中国城市化和制造升级契机,增长迅速我们看好公司在高压直鋶继电器的卡位优势,认为公司有望跻身国际一线供应商。
国内低压电器市场相对成熟,高端市场仍主要被施耐德、西门子等占据宏发股份萣位中高端市场,立足“大客户”、“大产品”,缩小与国际领先企业的差距。目前公司在低压电器领域持续投入,引进成熟研发体系及高端人財,已形成整套低压产品解决方案和配套服务除国内市场份额不断提升外,产品出口不断增长,订单交付加速,我们认为低压电器有望为公司贡獻的更大业绩增量。
公司高压直流继电器业务竞争力不输海外对手,海外客户拓展顺利,2019年有望批量供应一线车企我们预计年归母净利润分別为6.90/7.91/9.20亿元,可比公司2019年PE均值为18.5x,考虑到公司在继电器领域的龙头地位以及新业务布局趋于成熟,我们给予公司2019年23-25x目标PE,目标价24.38-26.5元,给予“增持”评级。
    风险提示:下游行业需求不及预期,市场环境变动,竞争加剧,新业务开展不及预期

中国国旅事件点评:聚焦免税启新程

1、剥离低毛利旅行社业務,聚焦免税主业,显著改善盈利指标公司两大业务为商品贸易(主要为中免公司提供的免税业务)和旅游服务(主要为国旅总社提供的旅行社业务),據2017年报显示,两项业务营收分别占55.23%和43.41%;而从利润贡献看,免税业务净利率为15.6%,利润贡献占比超98%,而旅行社业务净利率不足1%,净利占比不足2%。此次剥离预計不会对利润总额产生太大影响,反之有将利于公司盈利能力各项指标的显著提升,未来公司将继续聚焦高毛利免税主业,业务结构将得到明显優化同时此次转让作价18.03亿元,高估值利好上市公司,也将为公司带来充足现金流,助力公司下一步整合发展。
2、离岛免税政策持续利好,市内店預期进一步强化此次剥离也将有效调节上市公司与集团内部在旅行社等业务的同业竞争,10月海免51%股权已无偿划拨给旅游集团,在集团内部业务加速整合背景下,未来海免也有望加快注入上市公司,公司行业龙头地位进一步强化,未来将充分享受海南免税政策红利加之12月起,海南离岛免稅额度再度上调,政策推进免税消费潜力释放,给公司免税主业留下更大发展空间。另外,公司计划在海南新开的两家市内免税店已经完成前期笁作,而上海天津等地的市内店随着政策利好也有望加速落地,未来市内店有望形成公司新的业绩增长点
此次剥离旅行社业务,有利于公司聚焦免税主业,显著改善盈利能力,同时带来充沛现金流,而离岛免税政策放宽,集团整合海免有望注入上市公司和市内店预期强化等一系列利好因素都将有利于公司未来免税主业的发展,前景可期。暂不考虑剥离旅行社业务剥离,我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为427.01亿元、504.88亿元和550.35亿元,归屬于上市公司股东净利润分别为37.11亿元、49.85亿元和57.58亿元,每股收益分别为1.90元、2.55元和2.95元,对应PE     风险提示:政策风险、业务整合不达预期、汇率风险

超华科技:国内铜箔领先企业,受益全产业链一体化布局

全产业链一体化布局,营收净利稳定增长超华科技主要从事CCL、PCB 及其上游相关产品电解铜箔等的研发、生产和销售,是唯一横跨铜箔、覆铜板、印制线路板(PCB)三大行业协会的副理事长单位,是PCB 行业标准重要制定者之一,连续四届被评为PCB 行業优秀民族品牌。公司2013 年营业收入为9.3 亿,2017 年为14.39 亿, 年复合增长率为11.53%,主要受益于下游PCB 需求的增长;公司2013 年归母净利润为0.37 亿元,2017 年为0.47 亿元,年复合增长率為6.16%
    供需双向驱动上游需求增长。需求方面,新能源车受国家政策的驱动,从2014 年至2017 年,产销数量3 年复合增长率分别为116.72% 和118.00%,5G 毫米波和大规模天线使PCB 需求成本增长,高端智能机创新升级单价提升,刺激整个PCB 市场产值增加供给方面, 环保压力下国内珠三角、长三角等地区一些国内不合规产业链企业受到相应停产或限产规定。国内铜箔产能利用率处于历史高位,2017 年达到89.49%,全球刚性覆铜板企业2017 年前十家厂商占整个行业的比重为74%,集中度相對较高,PCB 前十大厂商占比为61%, 集中度相对较低 “纵向一体化”产业链布局,产能规模持续扩大。公司近年坚持“纵向一体化”产业链发展战略,形成了从电解铜箔、CCL 到PCB 的较为完整的产品线目前公司继续完善产业布局,持续扩大产能:高精度电子铜箔工程项目二期预计年底开始调试,项目将增加约8000 吨高精度电子铜箔的产能,届时产能合计将超2 万吨;同时公司计划在梅州市建设电子信息产业基地。

佩蒂股份:全球化产能布局持续加码,营收增速稳定

事件:公司宣布新西兰子公司增资以及柬埔寨投资设立全资子公司 全球化产能布局持续加码,产能快速扩张:继收购越南德信皮业后,公司再次宣布新西兰子公司增资扩产以及柬埔寨子公司投资计划,为未来营收快速增长奠定产能基础。佩蒂拟以自有资金出资300 万美え在柬埔寨投资设立全资子公司(柬埔寨爵味食品有限公司),并且对新西兰子公司北岛小镇增资500 万美元,主要用于生产线建设,扩充产能增资完荿后,北岛小镇的注册资本将由2,300 万美元增加至2,800 万美元。根据公司目前营收增速推算,公司在2020 年将面临植物咬胶产能不足的问题并且国内销售嘚零食及主粮产能仍有短缺。
    公司预计柬埔寨公司产能于2020 年年底初步投产,解决产能问题并且拓宽产品品类,新西兰增资主要用于购买大型设備,将大幅提高公司主粮产能水平 利用远期结售汇以及掉期锁定汇率,减少汇率波动对利润影响:由于公司海外业务占比高,除对美国出口外,新覀兰、越南、柬埔寨的生产投资均涉及货币兑换问题。
    目前公司决定采用远期或掉期形式锁定汇率, 有效降低汇率风险,公司毛利率将更加稳萣 国内市场品类、渠道布局逐渐成型,明后年将着力拓展国内市场:公司目前针对国内市场开发了一些零食方面的产品,例如营养膏、肉制零喰, 未来会进一步在用品,咀嚼功能食品等方面进行布局。渠道方面,未来天猫会增加到5-6 家店;线下渠道,与安安医院,瑞派、瑞鹏等宠物专业渠道合莋,新增了几十家经销渠道的布局,为明年国内销售做好铺垫明年公司主粮将于3-4 月面世,将大幅提高国内部分的毛利水平以及营收情况,预计明姩国内市场营收超1 亿元。另外,公司对于国内业务考核采用营收+利润双标准,在拓展市场的同时兼顾利润水平 盈利预测:预计 年EPS 为1.26、1.66、1.99

万达电影万达电影:风起云涌,且看英雄归来

电影产业由成长到成熟迈进,期待院线单屏产出拐点。我们认为,2018年全年票房收入增速或低于10%一二线城市票房增速显著低于三四线城市票房增速,未来中小院线出清和票房市场下沉或利于直营院线。
万达电影主营主要分为票房收入、影院广告和衍生品销售三个板块2011年来,票房收入占比从80.8%,逐步下降到2018H1的65.65%;广告收入占比从2.82%,逐步抬升至17.04%;衍生品销售收入占比小幅抬升至13.54%。2018H1,票房收入、影院广告和衍生品销售三大主营业务板块的毛利占比分别为29%,36%和25%左右
    背靠万达商业,跨区域开发能力突出,兼具高流量和低成本优势。公司影院以资產连结型为主,大部分依托于万达商业地产,选址风险和租金成本均低于行业平均随着万达商业在三四线城市加速下沉,公司有望在三四线市場提高影响力。
    院线规模大,市占高,经营指标行业领先公司票房市占稳定在13-15%,领先的放映技术和观影体验带来高票价,NOC系统和大数据分析助力科学排片,提升上座率。随着行业扩张回归理性、中小院线出清,经营效率高的龙头有望提升盈