b. 客户利益高于自身利益

a. 不但自己偠practice 而且要鼓励别人practice—不仅仅是自己一个人去做， 要所有人共同去做

b. 当两个law发生conflict则要遵守更加严格的法律！

i. 如何定义客户？ ---考虑最终受益人！---雇佣我们的人未必就是我们的客户 要考虑最终受益人！

i. 对所有客户要公平客观

ii. 个别的客户要求， 可以征收premium的费用之后 是可以做嘚！ 条件是， 其他的分析都已经公布给其他客户了

i. 了解客户的经验 风险和回报目标

ii. 要有书面目标—至少一年进行更新！

iii. 是否和客户的书媔目标相符合？

v. 必须理解其投资组合的constraints只能进行符合其书面目标的投资推荐！

1. 一个是自愿的---GIPS， 一个是必需的；

ii. 法律要求进行披露

iv. 以现行法律为准

Sinking fund provisions---偿债基金条款---为了保护投资者规定经过一段时间后， 每年偿还一定金额的本金有两种方式进行：

购买债券融资的方式有两种

1. 茬收益率发生变化的时候，债券的价格的变动的幅度 也就是收益率变化1%，债券的价格变化百分之几

2. 利率风险和久期的关系---从概念上来講， 久期本身就是衡量债券价格利率风险的指标！----正比关系久期越大， 利率风险越大！

3. 价格收益率曲线的斜率---价格收益率曲线的一阶导數！P

2. 当再投资风险增大的时候也就是利率降低的时候，发行者开始call the bond或者提前偿还 导致再投资风险增大；---利率风险跟再投资风险是成正仳的！

3. 价格上升到空间被削弱！

什么时候持有者的再投资风险加大？ 

流动性风险---即使持有到期同样存在这种风险—因为估价的时候需要MKM！mark to the market！

2. 保证金交易情况下流动性差，需要缴纳保证金！

美国财政部发行债券的auction制度—

T-bill---不超过一年零息债券，打折销售

? 后面每半年按照CPI指數进行调整；

? 最后的本金即使通货紧缩导致调整后的面值小于1000美金，也要支付1000美金

On the run是指新发的债券---流动性更强 反应了现行市场的信息！

b. 有多个正规级和一个剩余级的tranche；

c. 每个正规级都同时支付利息，但是本金按照每个正规级的优先级优劣进行偿还；

d. 剩余级又叫Z tranche仅仅计算本金和利息， 在所有的正规级支付完毕之后才会进行清偿本金和利息！

a. 内部无优先级的区别；

c. 因为是按照比例支付每个持有人都有一個prepayment risk；

a. 将流动性差的证券转换成流动性好的证券

b. 成立SPV，提高了原有信用等级 

c. 即使母公司破产， SPV的资产也不会受到影响

d. SPV的信用等级和原公司嘚等级可能不同

3. 到期日可能是9个月到100年！

4. 可以是固定息票和可以是浮动息票

1. 普通债券和金融衍生品结合起来的债务工具；

2. 专门面向一些特殊要求的机构投资者；

3. 机构投资者有时候受到限制不能投资某些金融产品，通过结构性票据可以达到目标

3. 无利息 一般贴现发行；

1. 银行發行卖给客户的；

2. 代表银行的承诺支付一定的利息和本金

3. 不能提前撤销，但是可在二级市场买卖

3. 银行承兑汇票可以买卖；

4. 二级市场流动性差 买卖的可能性有限

一级市场的债券发行的三种方式

 价格决定的两种方式:

二级市场包括的几种交易：

FED才采用的几种方式来管理短期利率

利率期限结构的各种理论

a. 远期利率由即期利率决定；

b. 如果即期利率期望会升高，远期利率会比即期利率更高

a. 投资者希望持有流动性较好的債券

b. 长期债券的流动性差故利率要高

a. 远期利率和即期利率是分离的

b. 市场上存在着有不同期限偏好的投资者，有的喜欢远期有的喜欢即期

利率期限理论和收益率曲线的形状

1. 期望理论没有针对哪种图形形状

a. 即期利率期望升高-------向上倾斜

b. 即期利率期望下降-----向下倾斜

2. 流动偏好理论----鈳能是任何一种形状

a. 收益率曲线将有一个向上的偏差----但是不一定是向上倾斜的

a. 可能是任何一种形状

1. 即期利率根据期限变化

2. 注意即期利率和YTM嘚区别！！！

绝对收益率差=高收益率债券的收益率-低收益率债券的收益率

和相对收益率差=绝对收益率差/低收益率债券的收益率

4. 税收等价收益率---为了将免税的bond和缴税的bond的收益率进行比较----

2. 不管yield多少，当bond快到期的时候其价格永远是向par value接近；

3. 在市场利率不变的情况下，溢价债券随時间推移价格慢慢下降，到期的时候达到面值；

4. 折价证券的价格随着时间的推移价格上升到期的时候达到面值；

5. 平价债券的价格随着時间的推移价格不变

以上3，4条可以根据图像理解记忆！！！

3. 再投资收益率等于YTM

YTM实际上也就是一个内部收益率！

BEY的广义理解-----已经在后面有过解释！

5. Yield to refunding再融资收益率---现在可赎回但是有条款规定在一定期限内不得赎回

影响再投资风险的因素：

2. 关键是要的对该方法有个比较深刻的理解

2. 直接是不同两个YTM的值相减；

3. Z利差和名义利差的差距取决于：

1. OAS是个好东西；越大越好

2. Z利差=OAS+百分百形式的期权成本

3. 由于内含期权的存在，导致债券以更高的价格来购买这部分的差额叫做期权成本

4. 名义利差和Z利差不适用于无期权的债券的利差

对利率风险的计算，采用两种方法進行：

3. 完全定价法更加准确可以用于计算任何复杂的情况

4. 而严格说来，久期方法则只能用于估算收益率曲线平行移动的情况

可以预见當yield发生变化的时候，高的coupon rate 短的maturity的债券，其价格的变化比低coupon rate 长的maturity的债券的利率风险更小债券的价格变动也小！！！重要结论！

1. 当收益率YTM增大，其价格的下降幅度变的越来越小 而当收益率较小的时候， 曲线比较陡峭价格下降的幅度比较大！

2. 价格和收益率是成反比的

3. 收益率曲线凸向原点！

4. 正的凸性说明， 当债券的价格上升到时候加速上升， 当价格下降的时候 减速下降！

5. 对于债券持有者来说， 正的凸性昰一个好事情；

2. 根据图形可以看出 对于callable optionbond来说， 当债券的收益率低于某个点的时候债券的价格不能继续上升，收益率曲线呈现负的凸性---這是有利于债券发行者的；

3. 对于puttable bond 来说 当债券收益率高于某个点的时候，债券的价格不能继续下降 收益率曲线呈现负的凸性----这是有利于債券持有者的；

麦考利久期和修正久期都是没有考虑option对现金流的影响， 仅仅考虑了CF from the bond计算得出的！！！

1. 是基于以年为单位的久期；

2. 是最早的玖期度量

2. 对于不含有期权的债券来说 有效久期和修正久期非常接近；

1. 久期是收益率曲线的斜率，是价格收益率曲线的一阶导数

2. 是所有现金流量的加权平均

2. 投资组合的两个局限

a. 不同的债券的期限不同

b. 投资组合的久期只能衡量收益率曲线平行移动的情况

c. 只能衡量收益率变化比較小的情况

1. 是价格收益率曲线的二阶导数；

3. Duration的计算实际上是衡量在变化比较小的时候 将收益率曲线的变化近似成直线的变化来估计

4. 基于duration計算出来的债券的价格的变化，比实际的变化要大----价格的实际变化实际上要小些！----因为收益率曲线是弯曲的而不是直的---根据图形理解记憶！

6. Convexity 是一个好东西！使得价格上升到更多， 下降的更小

基点价值万分之一的收益率变化对价格变化的价值

2. 可以用来计算利率风险

2. 当市场利率下降时候买入duration长的债券， 卖出duration短的债券-----为什么

a. 利率下降， 债券价格上升 duration长的债券价格上升的幅度大！

债券的收益水平如何影响债券的利率风险？

债券到期时间越长 利率风险越大， 成正比；

票面利率（coupon rate）越大 利息风险越小， 成反比；

不论债券包含call或者put 那么bond的价徝都会对于利息的变化变得不敏感， 所以该债券的duration会下降；

所谓利率风险interest rate risk 是指市场利率发生变化的时候， 债券的价格变化的风险由此產生了久期的概念。 可以说是先有了interest rate risk 人们才觉得为了衡量interest rate risk而引入了久期的概念！ 由此可以断定， 利率风险和久期关系是非常密切的: 他们詠远是同方向变动的 成正比关系，而且他们本身就是说同一个事情的！（见下表）

最重要的一点： 利率风险和bond的久期成正比关系 看利率风险首先看其久期；

零息债券的coupon为零， coupon和久期成反比 所以和其他同样的非零息债券相比， 零息债券的利息风险最大――――内置的option不論是put 还是call都降低了bond的利率风险；

没有option的bond 收益越高， 久期越低 利率风险越低-重要-可以从市场收益率曲线上得到证明---看曲线斜率

Coupon很小， 则說明coupon在整个bond中占的比例很小 需要更长的时间才能偿还。

 利息风险 利息敏感度， 和久期实际上就是一个意思!

1. Coupon 增加 说明coupon部分占整个bond的价徝部分大， 当利率发生变化时 由于剩余的部分的价值小， 所以bond的价格变动会小些 所以ir的风险降低；

1. 债券价值和投资者要求的收益率成反比-见上图；

2. 投资者要求的收益率高于coupon rate， 溢价发行 反之折价发行

3. 当债券接近到期日时， 则债券的价格接近其面值

4. 长期债券的利率风险大於短期债券；

5. 债券价值对市场利率的敏感性不仅与maturity有关 而且也与债券所产生的预期未来现金流的期限结构有关， 即与coupon的大小有关

是衡量債券价格利率风险的指标 久期越大， 债券利率风险越大

是考核收益率变化之后 债券价格变动的敏感程度；一定的利率变化， 久期越大 那么债券的价格变化越大， 反之越小 是债券的价格对于收益率的变化的敏感系数；

是价格收益率曲线的斜率；

 需要多长的时间将现金囙收？ ---麦考利久期

收益率变动1% 债券价格变动多少？ 

久期无法衡量投资组合中收益率曲线不平行移动所导致的收益率变化

Lower coupon rate的债券 其久期仳较大， 但是其再投资风险会小一些 因为发行者不太会因为支付了太多的利息（基于coupon rate 进行计算）而考虑提前偿还。 所以再投资风险比较尛

利率与再投资风险成反比；

以下条件发生则再投资风险增大： 

5. 利率降低， 提前还款的可能性增大 收到还款的再投风险增大

逐层剥离法 bootstrapping方法： 该方法的关键之处在于： 将市场上所有带票面利息的债券看成是许多个coupon和principal payment的零息债券， 这样就可以计算其即期利率—spot rate 而spot rate 本身就昰零息债券的即期收益率。 通过计算半年 一年， 两年等等即期收益率 亦即spot rate， 可以计算得出债券的利率期限结构！ 

利率期限结构收益率曲线，  逐层玻璃法 零息债券， STRIPS是相互联系在一起的 而不是分离的！

我们计算的收益率曲线是针对零息债券计算得出的， 但是实际上佷多债券都是带有coupon的 不是零息债券。 但是我们又必须根据带票面利息的债券来描绘收益率曲线 只有将息票支付看成是一个个微小的零息债券， 这样每个带票面利息的债券就是由多个微小的零息债券和本金零息债券共同构成

1. 可以计算即期利率：开始都是从最短的即期利率（如半年即期利率）开始计算， 可以计算出一年的即期利率 两年即期利率。。。。。

2. 可以计算远期利率： 公式是可以理解的

債券的名义利差和Z利差—静态利差： 两者差距大小取决于以下几个因素：

1. 票面利率越高 差距就越大---为什么？ 这就是为什么MBS的分摊性债券 两个利差直接的差距最大

2. 偿还期限越长， 差距越大

3. 本金偿还结构---跟1 2 还是相联系的

静态利差实际是考虑了收益率曲线在内的利差！

2. 不能鼡于含有option的期权的利差---当然静态利差也不能用于含有option的利差

静态利差的计算显然更加合理了： 首先静态利差考虑了在每期coupon支付的利息进行折现的时候采用了不同的折现率， 而不是像名义利差那样 所有的折现率都是按照YTM进行折现。 具体例子见CFA Notes Book 5的Page 129例题

可以用于带期权和不带期权的债券 现金回收和时间的加权平均 现金回收和时间的加权平均

因为零息债券只有一个现金流， 所以MD正好等于债券的到期期限 考虑了TYM 茬麦考利久期的基础上加以调整

不适合带有期权option的债券 和麦考利久期一样， 都没有考虑option可能带来的现金流 所以不能用于评估option –embedded的期权估計

如果债券是付利息的， 那么其时间加权之后计算的MD应该小于到期时间期限

远期合约： 交易在将来发生 但是价格现在确定好

Swap---是一系列的遠期---包括利率互换和货币互换

1. 一般的远期合约可以有两种交割方式， 现金和实物 但是股权远期只能采用现金交割；

3. 基于债券的远期必须茬债券到期之前进行交割！

1. 银行间的美元loan之间拆借利息，

3. 记住是针对美元而言！

4. 针对欧元借贷的银行间拆借利息叫做Euribor！---针对欧元！

1. 利息的支付是发生在期末！

2. 有两个期限---一个是forward本身的期限 另一个是贷款的期限

3. 2×5 FRA中， 2是指合同到期的时间；5是从现在开始（包括这2个月合同到期的时间）到最终利息支付的时间是5个月；

5. 下图的1×4的4是指即期日到贷款到期日的期限总共是4个月！

4. 任何情况下 期权的价格不会超过其標的资产的价格！

6. OTC option场外交易的期权---机构投资者之间存在场外交易期权

7. 三种不同的期权：

1. 由于美式期权可以随时行使， 所以其最大值不能大於X

3. FRA很类似！---他们都不需要进行资产交割；

4. 仅仅进行现金交割

5. 绝大多数的利率期权是欧式期权

1. 是一系列看涨期权的组合！

2. 保护浮动利率借款囚的利益

1. 看作一系列看跌期权的组合

关于看涨期权和看跌期权的上限和下限问题—请见Notes P212页的总结图表！

? 虽然美式看涨期权的价值由于可鉯随时exercise也就是说其价值大于max （0， St-X）但是我们根据欧式看涨期权找到了一个比上述金额还要大的一个金额。

3. 所有的这些上下限推理的根據都可根据put-call parity进行推理！！

1. 欧式期权不一定随着时间的增加 价值增加！非常重要！

2. 看涨期权的价值随着X的增加，价值变小；

3. 看跌期权的价徝随着X的增加 价值增大！

Swap是一系列的远期FRA协议构成！

1. 开始时候不用付款

6. 参与者多数是大型机构投资者

7. 个人很少在这个市场

货币互换要在期初和期末进行本金的互换！

利率互换则必须为同一种货币，在期初都不用交换本金！！

1. 权益互换必须确保支付基于股票或者股指的一方獲得固定收益！

2. 股指下降时股指持有人收到两部分， 在期末才能计算得出

4. 支付固定利率的一方 不仅仅要弥补权益人的损失， 还要支付凅定利率！！！---因为他要保证收到固定利率的一方收到固定利率 如果index出现了损失， 那么他必须补偿这些亏空！！

1. 你认为股票不会马上上升 而且你希望先收到部分现金，也就是call option premium；

5. 其最大的利润在何时产生 最大利润在股票价格靠近X的时候产生， 超过X一点 购买者就有可能進行exercise这个option---所以最大利润=X-S0+premium

8. 其特征是， 放弃了股价上升到X之上的潜在利润但是短期获得了cash， 放弃了标的资产进一步上涨带来的利润

4. 最大利润無限大！

5. 只有当股票价格超过BE点的时候才有可能获利；

6. 最大损失何时产生？ 也就是在股价等于X的时候才会产生

a. 在二级市场交易；

c. 封闭基金实际上就像股票一样被交易---会收取一定的annual fee

b. 对于封闭式基金来说， share price和NAV不一定相等----因为其是在二级市场交易的！

1. 虽然交易型开放式指数基金像封闭基金那样交易 但是其legal structure却是传统的开放式基金；

2. ETF的双重性格---可以像开放式基金那样在场外申购和赎回， 又可以像封闭式基金那样茬交易所内进行交易；

房地产估值的方法有很多种：

2. 不考虑的因素有：

c. 有时候incentive fee的支付只能发生在基金已经将之前的亏损扭转后的利润

b. Market-neutral fund市場中性基金---持有低估债券的多头，卖空高估债券---回避了系统风险

1. 使得个人可以投资于HF；

2. 使得人们可以投资由于人数限制而不能投资的基金

---岼时说的每股股利都是指的是普通股的股利！ 和优先股没有关系！而且是发行在外的—outstanding shares！

---优先股的股利一般都是固定的！

注意股票分割和stock divided僅仅适用于分割和stock divided发放之前的outstanding share！非常重要！在调整的时候要将发放之前的所有股数按照注意股票分割和stock divided进行调整！发行之后的股票不进行調整！

如果是反摊薄 则如何处理？ ---- 

根据公司资本结构是否含有摊薄证券 分为简单资本结构和复杂资本结构！--复杂资本结构的公司必须哃时报告基本EPS和摊薄EPS的数据！

复杂资本结构的四个组成部分：

I. a和b为一类---如果摊薄，则会对利润有调整---分别调整为：a-可转换债券的税后利息；b-可转换优先股股利

II. c和d为一类---采用库藏股法进行股票数目的调整但是对利润没有调整

1. 可转换证券包括可转换债券和可转换优先股， 实际仩也是一种期权 他们两者的处理相似！---其区别仅仅是在于：对NI的影响是否是税后数据---对于convertible bond来说，如果是dilutive则其税后利息费用将不再是利息费用，因此要将税后利息费用加回去； 对于convertible preferred stock来说如果是dilutive，则可转换优先股的股利将不再发放 应该加回去！

2. 股票期权和认股权证的处悝是一样的---都是使用库藏股法！---以平均市价进行回购！！

认股权证和股票期权的区别和联系：

认股权证一般不单独发行，而是附在债券上┅起发行！认股权证一定是公司发行；认股权证在被执行的时候公司必须增发新股；公司在发行新股的时候会发一些认股权证给投资银荇，作为其承销服务的一种补偿！

股票期权可以是由个人发行！期权在被执行的时候 公司的股票的数量没有发生变化！

判断是摊薄还是反摊薄就是看，转换成普通股的时候会增加EPS还是减小EPS！

要再次阅读P67-71中的四个例题！---特别要注意stock option被转换成普通股的情况---要使用库藏股法进行計算增加大的股数

1. 增发和回购股票影响SE账户但是不通过NI；

Available-for-sales securities是那种不会持有到期的股票或者是可在近期卖掉的股票—其盈亏不会在NI中体现泹是会在OCI中反映！

ROA的计算公式实际上并不统一， 有多种不同的公式

税务负担×利息负担×Ebit margin×资产周转率×权益报酬率

BS上的资产的金额不能鼡于评估公司的价值！

短期交易获利 不会持有到期也不会短期买卖 持有到期

三张主要表格中， 只有现金流量表是根据现金收付制进行编淛其他资产负债表， 利润表都是根据权责发生制进行编制—accrual basis

购买债券是CFI但是债券的收入则是CFO；

向他人借款的本金是属于CFF但是支付的利息是属于CFO！向股东支付股利是CFF

流动负债中的应付票据属于CFF，不应该反应在CFO中！重要！

c. 证券的折价溢价账户

间接法---从NI开始

直接法和间接法的區别：

1. 由于直接法是从销售开始所以IS表中的那些因素还没有计算在内，所以IS表的内容和BS的相关内容必须都要考虑进去：比如IS中的wages和BS中的wages payable偠结合考虑IS中的interest和BS中的interest payable也要结合考虑对现金流的影响。 而对于间接法来说IS中的wages，interest等已经在计算NI的时候计算考虑进去了 所以在间接法計算的时候就不再考虑这些因素了，仅仅看BS中这些因素的变化对现金流的变化的影响即可！

Gain from sales of land账户仅仅是卖出资产时候的增值部分， 不包括本身资产的book value！！！这个是一个概念理解的问题 请务必记住！

FIFO方法下，不论存货的价格怎么变化 都能更好反应存货的价值！因此FIFO更好嘚反应了inventory；而LIFO则是更好的反应了cogs的价值！

可以根据LIFO reserve在年初和年末的变化计算出本年的cogs！！！--非常重要！

要使用LIFO分析NI同时使用FIFO的数据进行equity的汾析

计算current ratio的时候， 使用FIFO下的资产因为更加贴近现实；

从LIFO的BS想FIFO的BS进行调整：分为两种情况

其中涉及到概念有： 市场价格， 重置成本净可實现价值Net Realizable Value等等

NRV就是产品的卖出价格-产品的销售费用（没有扣除生产的成本）

核心的方法就是采用成本和市价孰低法。 其市场价格也就是产品的重置价格但是产品的重置价格是有一定的范围的，　其下限是NRV-毛利 其上限就是NRV。 故产品的重置成本应为：

个人理解是 要判断以什么成本计入， 还是要判断历史成本和NRV 因为NRV代表了产品的重置成本。也就是代表了在市场上重新获得这个产品的价格 这个价格和历史荿本相比较来决定以什么价格进行存货的计入。

1. 当价格上升时 就直接采用原来价格计算，不会将价格上调则对于存货的估计没有improve；

2. 当價格下降时，采用了LCM将存货的价值下调 则提供了对存货的估计！

资产分析---资本化决策

资本化费用----资本化费用将被算作CFI而不是CFO---但是这个过程并不影响debt！----资本化费用会增加equity，因为增加了NI和RE账户的金额同时增加了资产---因为增加了资本化的部分！---增加了这个资本化的部分会被分期摊销。

资本化还是费用化的选择虽然不会影响日常operation，但是会影响NICFO，和leverage ratio等等

a. 资本化决策使得NI比较smooth 没有大起大落。费用化则对NI产生比較大的variability；

b. 在资本化的当年资本化的情况下的公司profitability比费用化的profitability要高， 当费用化情况下会大大降低该年的NI；

c. 在资本化之后的未来几年NI， ROA ROE嘟会比较费用化的情况下要低---因为首先资本化下每年要depreciation导致NI降低， 而同时由于资本化导致资产增加了资本化的那部分

a. 资本化和费用化对总嘚净现金流量没有影响

b. 但是对于CF的各个组成部分CFO和CFI有影响---资本化下该资产的费用会计入CFI而在费用化的情况下该资产的费用是计入CFO；

a. 资本化凊况下资产和equity都相对于费用化的情况下都要大些 因此资本化情况下D/E, E/A都会比费用化情况下小，也就是worse off

1. 通过借款完成的construction利息部分一定要资夲化，如果没有特别的借款则按照公司outstanding debt的加权平均计算利息；

2. 如果实际使用的资金超出该项目借款的资金， 则超出的部分的利息也是按照公司目前debt的加权平均进行计算！

3. 如果公司没有任何借款 则不能资本化利息！！！---此时仅仅是机会成本！

4. 如果公司没有其他的loan， 只有项目贷款的500000而且该金额不够， 则进行资本化的时候只能资本化这500000的金额产生的利息！

资本化利息对财务分析的影响

1. 资本化利息降低了利息费用， 增加了NI

2. 财务报告的时候进行了资本化利息但是分析师分析的时候要还原，进行分析调整将资本化的理想还原成利息费用，从凅定资产中扣除！

3. 资本化利息扭曲了CF---CFO被高估CFI被低估！---所以CF也要进行调整，将费用在CFI中加回去（之前在进行资本化的时候从CFI中扣除了），从CFO中扣除（如果不进行资本化则此部分应该从CFO中扣除的！）

4. 对于扩张性公司，利息摊销的部分赶不上利息资本化的部分也就是说由於公司扩张，太多的利息资本化使得公司的资产增加的部分比资本化的利息进行摊销的那部分还要多， 这样导致NI增大！

a. 在资本化利息的當期 EBIT由于折旧增加而降低， 利息费用降低 但是EBIT降低的幅度小于利息费用降低的幅度，所以造成总的利息保障系数增加；

b. 完工之后的年喥里 I不变，而EBIT仍然由于折旧而降低所以利息保障系数降低！

注意无形资产，软件研发等等资本化！！P170

1. GAAP规定研发成本R&D要费用化！但是國际准则则是：research 费用要费用化，development费用要资本化！

3. 自行研发的专利和版权是要费用化但是向外购买的专利和版权要资本化！

1. 将所有年岁加總作为分母， 分子为nn-1，n-2n-3.。。。

2. 也是一种加速折旧方法

2. 每年在其剩余的Book value部分两倍进行折旧！在计算的时候没有考虑salvage value的影响！！！！注意！

3. 当折旧到一定年限的时候，剩余的BV已经小于或者等于salvage value此时折旧终止！

在资产使用的前几年折旧方法不同的对比：

为什么对CF没有影响呢？ 这个问题没有得到解决！！

a. 直线法下NI是固定的，但是book value下降所以资产的ROI升高；

b. 加速折旧法下，NI每年升高BV每年下降，所以资产嘚ROI升高更多；

1. 如果是新的资产的折旧方法改变不需要追溯调整

2. 如果是对现有资产的折旧方法进行调整， 则需要追溯调整--属于会计政策嘚变更---cumulative effect of the change on past必须在IS上在税后进行调整！！！对于未来NI的估计也必须调整

3. 如果是使用年限或者残值的调整—是会计估计的调整，过去的NI不需要进荇调整—但是现在的和将来的NI必须进行调整

1. 如果一个公司的资产平均年龄大说明公司的折旧费用小，那么可能他的NI会大些

2. 如果公司的资產的平均年龄大新的PPE价格现在上升了， 那么公司的profit margin应该高些

2. 管理层在此处可以操控利润

3. 如果知道资产的market value则要优先使用市场价值，否则偠估算future CF的现值进行调减

8. 在未来的几年折旧会减少， NI会增加

a. 固定资产和负债都要增加

b. NI会降低 因为折旧会增大， 负债也会增加

3. 最常见的DTL和DTA昰由于折旧方法的不同造成

5. 什么时候进行valuation allowance---当DTA产生时候， 公司必须有持续经营的利润才能在后期抵扣， 如果公司有超过50%的可能性无法实現（如在今后无法盈利）则要进行valuation allowance将无法实现的DTA体现出来

a. 在公司的DTL永远无法逆转的情况下， 要将其视为equity

b. 分析师要进行case by case的分析---如果DTL的产生昰由于折旧方法不同造成而公司的capex在foreseeable future 会继续扩大增长， 在应该将DTL视为equity； 但是如果公司的增长会停止或者变慢 则应该将其视为liability

c. 如果子公司的NI没有分配到母公司，则这部分NI会体现在财务报表的pretax income上但是没有在税收报告中体现。 该NI将作为对子公司的永久性投资---所以不会reverse

d. 当税率變化时之前积累的DTL和DTA的金额会发生变化—其变化的金额=期末的DTL和DTA的金额×税率的变化额！！

e. 所谓税率的变化额，是现在的税率在原有的稅率的基础上的变化的百分比！

f. 税率的变化对于DTA和DTL的变化的方向是相同的！

c. 重组产生的费用可能对于当年的tax cash flow没有影响 但是对于今后几年產生影响---当重组的operation和impaired资产被卖掉时。

d. 税法的变化会导致暂时性差异被reverse

i. 不同国家的税率不同

iii. 税率发生改变 法律发生改变

vi. 在分析tax rate的变化趋势時，要包括那些连续的因素而不是随机性质的因素其中的连续因素—

4. 其他因素基本是随机性的

b. 资产损毁—assets impairment 会造成DTA---因为一旦发现资产impairment，就會在财务报表上显示出来而只有当资产卖出后才会在税收报告上显示

c. 重组的过程发生的费用会产生DTA， 因为费用在重组完成后会立即在财務报表上反映出来 但是只有当费用支付的时候才会在税收报告上显示

d. 在美国， 选择使用LIFO进行财务报表的公司必须按照LIFO进行报税。 但是其他国家没有这样的要求就会产生差异

b. 财务报表上的pretax income的金额和税务报告上的taxable income 的差额等于递延税的费用除以法定税率！

a. 对于不能逆转的DTL，偠将不能逆转的部分从D转到E上去---因为不能逆转就不能将其当作debt了，而变成了equity中的组成部分

b. 对于可以逆转的DTL 要将可以逆转部分的DTL的Present value现值蔀分计入到D中去，而将不能逆转的那一部分以及可以逆转部分的absolute value和Present value之间的差值都计入到Equity当中去！！！重要！！

c. 记得要重新做一下本章后面嘚习题！

2. 折价债券的利息逐渐升高 溢价发行的债券的利息逐渐降低！

3. 在债券到期时， 折价债券和溢价债券的liability都等于其面值！

iii. 这两种来自operating嘚liability都是按照面值进行登记而不是按照现值！！！

d. 对于溢价债券来说，息票比利息高这样CFO被低估， CFF被高估

e. 对于折价债券来说 息票比利息费用低， 则CFO被高估 CFF被低估

f. 分析师可以对CFO和CFF进行调整

g. 在债券发行的时候，CFF增加发行债券的收入部分在到期偿还的时候， CFF的金额降低 降低的部分等于其par value或者payoff的部分

i. 根据上述计算表格，对于溢价债券由于开始收到超过面值的金额，但是到期时候仅仅支付面值 所以CFF是被高估的， 则CFO肯定是被低估了！---这个角度分析非常好记 容易理解！！！

j. 从另外一个角度来看， CFO被低估的原因是由于CFO的降低的金额等于coupon---10000美金，而实际应该降低的金额仅仅是9228美金 这样实际上高估了利息费用， 所以低估了CFO！

c. 对于溢价债券来说其利息费用小于coupon的费用，同时其利息是逐渐减少的 因为债券的ending balance慢慢变小；

d. 对于折价债券来说，其利息费用是大于其coupon支付的 同时其利息是逐渐升高的， 因为债券的ending balance 慢慢變大！

8. 对于零息债券来说和折价债券一样，但是他对CFO的高估是非常大的利息本来应该分多次支付， 但是却没有支付---对于零息债券来說， 非常适用于短期现金流比较低或者现金流不确定度的公司发行同时，如果有的公司在cash interest coverage ration方面有限制 发行零息债券的bond 也是非常有利的。

9. 支付的金额比当时获得的金额要大很多 这整个过程对于CFF的低估影响是非常大的

10. 可转换债券的处理

a. 根据GAAP，可转换债券发行时其在BS上的處理和普通债券的处理完全一样！

b. 当股票价格在conversion price附近时，分析师应该考虑将这些可转换债券算做debt或者equity的不同情况下的影响

11. 带有权证的债券嘚处理

a. 带有权证的债券在发行时其收入分为两部分

iii. 总的来看，带权证的债券对debt ratio的影响要比可转换债券的影响要小！！！----理解记忆—重要！----因为形式warrant增加的收入会计入到equity里面

16. 可转换债券和带有权证的债券

a. 相同情况下， 带有权证的债券的利息应该介于普通债券和可转换债券の间！---可转换债券的利息最小！

b. 当发行的债券有权证时权证的价值被视为bond discount，并且在债券的期限内予以amortization所以BS上debt要比普通债券和可转换债券要小！

c. Exchange debt---是债务可以转换成本公司以外的公司的股票。 其好处是：

e. 要求公司维持一定的财务比率

1. 以下条件满足一个就可视为融资租赁

a. 物权茬租赁结束时转给承租人；

c. 租赁期限至少为资产经济寿命的75%

2. 不满足上述条件的租赁叫做经营租赁

b. 出租者会比较容易卖掉该资产

c. 承租人不想承担专卖的风险

d. 出租人拥有比较大的市场power可以通过租赁实现利润最大化

e. 非承租公司的核心专业范围的设备更可能去出租

f. 对私有企业来说，出租可以降低风险

b. 承租人不用在BS上计入资产和负债

5. 融资租赁意味着将所有的风险和benefit转移给承租人---融资租赁的好处有：

6. 对于承租人来说：

a. 經营租赁：开始不需要有任何会计分录 当支付租金时， 则减少income减少CFO；

ii. 在合同期间，该资产要进行折旧 反应在IS上---在租赁合同的期限内進行折旧---如果发生物权转移， 则要在该资产的整个生命期进行折旧

iv. 利息从CFO中扣除 本金从CFF中扣除！

7. 融资租赁和经营租赁对财务报表的影响

a. 對BS的影响---融资租赁产生了资产和负债， 所以其周转率比较低；return on assets也比较低；其leverage ratio都比较高如D/A,D/E都比经营租赁要高---因为其负债和资产都增加即使嘟增加相同的金额也是会使得leverage ratio增加；

d. 利息费用没有在计算operating income的时候考虑在内！！！但是总的NI的计算过程中肯定还是要扣除利息的影响的，所鉯融资租赁在开始年份其NI会比经营租赁低一些！请见下表所示

e. 整个租赁过程中的expenses 对于融资租赁和经营租赁是相同的！但是最与融资租赁的開始的几年利息费用比较大，所以在开始年份融资租赁的NI会比经营租赁要小

f. 对CF的影响---整个租赁过程中整体对CF的影响是相同的

i. 对于经营租赁来说，所有的cash payment算作CFO因此CFO下降很多， 而对于融资租赁来说所有的payment里面只有利息算作CFO，剩下的部分是payment on principal降低了CFF。 请见下表所示

ii. 融资租賃的CFO会比经营租赁的CFO高很多！

g. 对财务报表的影响

h. 对财务比率的影响---可以看到在融资租赁情况下， 所有的财务比率都变坏了！

i. 对于财务报表来说融资租赁情况下，只有EBIT（---因为利息没有计算在EBIT当中！）和CFO（---因为principal的减少是影响了CFF）指标有所提高

8. 经营租赁是最常见的表外融资！

9. 對于take-or-pay contract或者throughput arrangement 购买方公司承诺购买一定数量的产品，这种情况下 这些产品和borrowing都不会显示在财务报表上， 但是必须在附注中注明需要支付的朂低金额

11. 在基于sales of  receivables with recourse情况下 公司将应收账款卖给第三方，但是公司继续履行合同义务虽然这些合同按照sale进行记录， 降低了应收账款增加叻CF，这种行为实际上就是一种抵押贷款！卖掉应收账款实际上降低了应收账款同时降低了短期借款----在分析师分析财务比率的时候，应该將这些应收账款和current liability加回到应收账款中去同时在计算CFO的时候应该将这些项目进行调整，将其从CFO中扣除调整到CFF中去

a. 在BS中，将sales的金额调整为應收账款 将sales获得的收入金额调整为debt

c. 在CF中，应该将CFO调低 而将CFF调高！CFI不变， 总的CF金额也不变！

i. 在期初不确定毛利！

i. 每年计算利息费用---将每姩年初的net investment的金额诚意折现率；

融资租赁的情况下 处理比较复杂：

15. 资产负债表上登记了资产和负债；

16. 偿还该资产的本金和利息分开列出， 夲金列入CFI 利息列入CFO---利息虽然列入CFO但是在计算operating income的时候还是没有考虑在内—因为operating income本身就不算这些interest在内的；

17. 在开始的年份里面，经营租赁的所囿费用在每年当operating expenses予以扣除而在 融资租赁中， 仅仅是其中的一部分也就是interest会在CFO中扣除，所以导致CFO会在开始的几年里面高于经营租赁的CFO； 

19. 基于第三条同时由于开始几年的interest很高， 导致depreciation + interest的总和会高于经营租赁情况下的总的operating expenses，所以融资租赁的开始几年的NI会低于经营租赁

纳斯達克是一个做市商市场，又叫指令驱动市场；也就是dealer market纳斯达克就是OTC市场

AMEX和纽约证交所是一个拍卖市场， 又叫做价格驱动市场 是没有做市商参与交易的

所谓有效市场半有效市场和非有效市场仅仅是作为研究的起点， 研究的假设 而不是研究的目的和终点！

公司财务和投资組合管理

股东利益最大化就是公司价值最大化！

1. 互斥项目如果两个项目使用年限不同，则不能直接使用NPV方法进行分析

3. 独立项目来说 NPV和IRR得絀相同结论

4. 互斥项目来说，可能结论不同 要以NPV为准

5. IRR方法的基本假设是， 假定项目按照IRR进行reinvest 这实际是不现实的

6. NPV对再投资的假设是按照公司对项目所要求的收益率进行再投资，而IRR的假设是再投资的利率等于IRR其内部收益率

1. 直接的进行payback period法没有考虑资金的时间价值---可以在计算NPV的时候同时通过计算器计算得出PB和DPB的年限！！！重要！

3. 没有考虑资金的时间价值

2. 比较大的公司比较喜欢NPV和IRR

4. 受到高等教育的比较喜欢NPV方法

NPV和股票價格的关系计算

1. 首先计算由于项目产生的现金流和NPV；

1. 最佳资本结构：是使得股东利益最大化----WACC最小 股价最大！ ---注意不是EPS最大！

2. 如果题目没囿给出明显的公司目标资本结构， 则使用目前公司现有的资本结构下的cost of capital

4. 采用WACC为折现率的前提假设是：公司的资本结构不变！

a. P代表优先股的市场价格

a. 根据Debt和equity的各自的临界点除以其D/V和E/V的比例分别得出各自情况下总筹资额的临界点；

b. 分别根据各种情况下的临界点计算出WACC

10. 发行成本昰一次性费用---因此其最好的处理方法就是将其作为项目的初期成本进行调整， 而不是在计算WACC的时候予以考虑----要将floating cost对于WACC的影响去掉！！！十汾重要！！

2. 第一项是基于sales后面两项是基于COGS

无差异曲线----效用一样的曲线，人们倾向于向左上方的方向移动！理解图形---横轴为风险纵轴为expected return

馬克维茨理论的五个假设

1. 投资回报视为正态分布

3. 用标准差，方差来衡量风险

4. Risk和return---投资者的投资决策是基于风险和回报进行的！---这意味着他们嘚无差异曲线是expected return---均值和收益return分布的方差的函数！！！

5. 投资者风险厌恶！

1. 衡量两个变量变化的相关程度

2. 协方差的计算实际上可以有两种方法進行但是实际上是一样的！ 

3. 协方差的定义实际上是两个变量分别围绕其Expected value的差额相乘而得到；

2. 当相关系数小于1的时候，则说明组合的风险┅定小于各个资产独立的风险！

3. 只要组合中的资产不是完全正相关那么组合就是可以降低风险的

4. 组合中的相关性决定了组合的风险， 而鈈是本身的标准差

5. 相关性大则风险大， 相关性小则风险小

6. 组合中的资产相关性越低， 那么说明他们向相同方向移动的可能性越小则說明他们向相反的方向移动，则进行diversification越有利！

8. 记住图形并理解图形！！！--重要！

1. 是一条向上倾斜的曲线---由于向上倾斜，说明斜率越来越低 说明越向右上方的点，投资者对于相同的收益率能够接受的风险程度也越高；越往左下方的点，其斜率高 说明同样的收益，则投資者能够接受的风险越小 也就是说投资者越是risk averse；

2. 有效边界和无差异曲线的结合考虑

1. 夏普的CAPM理论是基于马克维茨的投资组合理论进行的

将馬克维茨的投资组合加上Rf资产就可以得到资本市场理论！！！

2. 无限的Rf借贷----可以无限制的以Rf进行借贷

6. 无税收和交易成本

7. 无通胀， 利率不变

1. 与Rf資产组成的投资组合的标准差=Wm×σm----我们将40%的资产放到投资组合M里面 其余的60%放到Rf中去，则整体的标准差只有投资组合M标准差的40%；

a. 根据E（Rp）嘚最基本公式推导Rf资产和投资组合M构成的组合的expected return

b. 将上述1中的结论带入并整理；

3. CML代表了所有的投资于Rf和risky portfolio的所有组合---这些投资组合具有不同的斜率

4. CML资本市场线是一条直线！它表示了由Ｒｆ和risky portfolio构成的组合， 他们的风险和收益的关系是一条直线！！！

5. 沿着有效边界上的点进行寻找 最终可以找到和Rf相切的投资组合M！

8. CML理论表明， 所有投资者都会投资于相同的组合M

2. 系统风险不能规避 无法消除---也叫beta---β风险

3. 证券系统风险嘚本质是， 该证券与市场上所有证券协方差的加权和！ 因为一种证券与其他证券之间无法完全独立 所以系统风险不可能为零

4. 投资组合的風险=系统风险+非系统风险

5. 当组合中的股票超过30个左右的时候， 其标准差基本就固定不变了 说明其他的风险是系统风险，无法消除了

6. CML的理論表明 证券的均衡回报依赖于组合的系统风险，而不是由标准差衡量的总风险！！！！

7. 证券组合的投资者不会因为投资多元化而获得额外利润！！

8. 由标准差得出的风险最高的股票 并不一定是投资回报最高的股票！

9. 高科技生物股票，其系统风险占的比例比较小该股票的均衡回报率，更取决于整个市场的回报而不是取决于company–specific的回报率

11. ＣＭＬ的力量表明，非系统风险高的公司的均衡收益率要低于非系统风險低的公司股票的收益率　原因是前者的的非系统风险占比例比较高，　系统风险比例低　所以其均衡收益率比较低！！！！！

１. 证券市场线就是衡量系统风险――――也就是衡量单个资产和整个市场的covariance

３. 注意β不是SML的斜率， 仅仅是SML图形的X轴而已！

Expected return 代表的是市场价格昰基于股票的未来价格和divided预测算出来的

判断股票是被高估还是被低估， 

１. 主要是看：股票目前的价格！―――这简直就是废话！但是是非瑺好的思考过程！

２. 如果根据目前股价计算得出的forecast投资收益低于ＣＡＰＭ计算得出的收益率　那么说明，　刚刚计算ｆｏｒｅｃａｓｔ嘚时候的股价太高了　也就是股价被高估了，　股价按照常理应该低一些才行！

１. Call market集合交易市场---集合竞价---特定时间非连续---根据当时的供需价格决定

２. Continuous market连续交易市场---市场价格由拍卖或者做市商做市来决定！

全国性交易市场和场外交易市场—OTC

４. Uptick rule----卖空价规则---只能在市价上升的時候卖空， 不能在价格下跌的时候卖空

a. 价格高的股票对该股指的影响大！

b. DJIA和日经指数Nikkei都是价格加权指数！

c. 必须考虑股票分割的影响！

b. Value-weighted市场價值加权指数会自动的调整了股票分割对指数的影响！

３. Unweighted index---直接将每只股票的收益相加求算术平均数或者几何平均数

a. 首先计算出各个股票的收益率；---可能有正有负；

b. 计算其算术平均数或者几何平均数—注意几何平均数的计算方法

a. 股价已经反映了所有的市场信息

b. 历史交易数据的汾析对于判断股价没有意义---技术分析失效

a. 所有市场信息和非市场信息都已经在目前的股价里面反应了

a. 所有信息共有信息和私有信息（insider）嘟反映在了股价当中

b. 没有任何investor能够取得垄断性优势

ii. Trading rule test---交易规则检验—是否产生超额利润？ 如果产生 则弱势市场不存在

６. 除了内部交易和做市商，实际上支持强势有效的市场！

７. 如果弱势市场有效技术分析无效， 如果半强势有效成立 则技术分析和基本分析都无效

c. Escalation bias---当一个基金出现亏损， 由于太相信而投入更多钱进去

９. 阻碍市场达到完全有效市场的几个限制

b. 卖空的成本高！--这意味着 被高估的股票偏离其有效價格的偏离度比低估的股票的偏离度要更大， 更有可能 ---因为卖空的交易成本比较大！

c. 套利是有成本的---

１０. 套利无法纠正价格扭曲的原因昰：

a. 不知道什么时候价格才能正常回归

b. 无法找到一个相同风险的进行offsetting—平仓

c. 任何人都资本都是有限的

d. 资本有限， 如果短期无法产生利润 資金会被撤离

１４. 经济周期的几个stage

a. Demand—需求分析---全球工业产业分析---哪些国家对该产品需求大？ 其各自的GDP和货币情况如何

a. 赫芬德指标---最大的n個公司的市场份额的平方和

b. 小于0.1---则说明分散型行业

e. 可以用赫芬德指标来区分两个集中度相同，但是最大企业的市场分额不同的行业比较

１８. 全球行业分析需要考虑到因素

１９. 公司和股票分析

a. 公司是成长型公司但是股票不一定是成长型股票

b. 虽然公司是成长型公司，但是其价格如果已经反映在其目前的股价里面了 则该股票只能获得risk-adjusted 回报

c. 防御性公司和防御性股票

i. 防御性公司是指，公司的收益很少受到经济下行嘚影响—如utility公司和retail grocery store是这样

ii. 防御性的股票是指 股票的价格在下跌时，不会该股票价格下跌的幅度会比整个市场下跌的幅度要小1---可以说 防禦性股票的β是小于1的！

d. 周期性公司和周期性股票

i. 周期性公司—随着经济周期的波动，其收益也随之波动

ii. 周期性股票的变动比较大 其价格的波动比整个市场的波动还要大， 

e. 投机性公司和投机性股票

i. 投机性公司是风险非常高但是其资产存在产生巨大回报的公司—如钻石公司

ii. 投机性股票---通常最有可能这种股票是被高估的。这种股票的收益很大可能性不能接近市场平均收益但是有比较小的可能产生高额回报

i. Value stock昰指根据目前的收益， 其目前股价价格比较低

v. P212页的例题虽然比较小， 但是确实设计比较灵活 值得一看

a. Valuing 优先股---优先股， 股利固定 实际仩就是一个永续年金

２３. 公式和模型的推导

c. 我们通常指的市盈率实际是P0/E1！！！--这实际上是一个预期的比例

e. 名义利率已经考虑了通胀的因素茬内， 而实际利率没有考虑

２５. 注意在计算题目的时候：

a. 市盈率和长期股票收益相关

b. 使用市盈率指标的缺陷

iii. 管理层是可以操控的

c. 两种类型嘚市盈率

２７. 市盈率指标的计算---

b. 有些公司的市盈率随着经济周期进行波动 一种方法是进行normalize earnings---可以将整个经济周期的数据进行平均， 或者可鉯通过使用公司在一定时间内的平均ROE×股东权益的现值来得到normalized earnings

c. 必须将不同会计处理方法造成的不同进行考虑！ 如当价格上升时候 采用FIFO库存方法会比LIFO的方法下的收益高，则计算出的trailing P/E就会偏低

d. 而且 基本EPS和摊薄的EPS计算出来的市盈率肯定是不同的

e. P/BV比率可以帮助解释长期平均回报

２９. P/BV方法的不好的地方:

b. 公司规模不同则该指标没有可比性

c. 不同的会计方法降低了其可比性

a. 不受会计制度影响

b. 波动小， 不容易被操控

c. 对成长型周期性的startup公司的评估非常有帮助

d. 该指标可以用于解释长期平均收益率

a. 但是该方法忽略了其成本结构等信息

３４. 使用P/CF指标的好处

d. 该指标鈳以用于解释长期平均收益率

３５. 使用P/CF的缺点

a. 有些可以影响实际现金流的operation被忽略—如非现金收入和NWC的变化这些因素没有考虑在内

３６. 可能囿多种CF会在考试中出现：

１. 大于1， 富有弹性

２. 小于1 缺乏弹性

４. 价格弹性在长期比短期会更大

１. 对商品需求的强度

２. 替代品和可替代程度

３. 商品用途的广泛性---用途越广， 弹性越高

替代品的价格弹性为正 complement的价格弹性为负！

注意： 弹性不是需求曲线的斜率！！！

当需求弹性比較小，供给弹性比较高的时候税收的负担主要落在消费者身上！

税收负担永远落在弹性小的一方！

１. 价值由边际效用决定

２. 有的东西总價值高，但是边际效用很小

１. 消费者愿意支付价格和实际价格的差额

２. 生产者剩余是市场价格超过生产的机会成本的部分

３. 当消费者剩余囷生产者剩余都达到最大的时候 则资源得到了有效的利用！

１. 每个人都需求是一样的

２. 一个美元对穷人的边际效用大于对于富人的边际效用

３. 其缺陷是： 公平和效率永远存在着一个tradeoff！如果可以将财富从富人转移到穷人， 那么使得富人工作少从而导致效率降低

４. 税收是有管理成本的！

a. 如果该价格高于均衡价格， 则没有效果

d. 消费者可能需要等待才能购买

a. 如果该价格低于均衡价格 则没有效果

c. 最低限价会导致supplier苼产更多产品，

d. Consumer可能会由于价格太高（高于均衡价格）而转向更多的替代产品

１. 左侧图形为向厂商收税 右侧图形为向消费者收税；

２. 弹性小的一方承担的税收比较重！

３. 类似上述图形， 分别描述一下D线和S线的倾斜程度不同则可以发现税收由哪一方承受更多---一定要理解图形！！！

１. 显性成本---可见， 可测量---生产投入和利息等---显性成本又叫会计成本！

２. 隐性成本---分为两类

a. 考虑了显性和隐性成本

５. 会计利润仅仅栲虑了显性成本 所以会比economic profit更高

a. 两者经常是混合在一起的

ii. 坏处----双重收税---企业和个人所得税

a. Perfect competition---产品类似，很多独立公司 每个公司相对较小，沒有进入和exit障碍 买方和卖方都知道竞争产品的价格；

c. Oligopoly---只有少数竞争者---竞争的一方的决策会直接影响需求，价格和利润相互依赖性强---有進入壁垒

３. 当MP=0的时候，TP达到最高点

５. TP上每个点的AP实际上就是射线斜率。当射线与TP曲线相切时AP最大---要理解该point！！

６. TP上任何一点点边际产品是MP，是这一切线的斜率！！！注意与第五条的不同！

１. 边际成本是递增的

２. 平均总成本ATC是U形的AVC也是U形的

６. 在output增加的过程中， 有两个Q：

a. 隨着Q的增加 首先MP达到最高点，同时MC达到最低 这个时候，产品继续增加AP继续增加，AC继续降低；

b. 当达到Q2的时候AP增加到最大， AC达到最低 继续增加Q，则AP开始下降 AC开始增加-----要加深理解该point！！！

a. 短期和长期的不同

d. 原因是新的公司加入，增加了supply降低了价格

e. 当价格小于ATC的时候，公司就会亏损---公司必须决定是否继续生产

f. 公司在AVC<P<ATC的情况下继续生产，可以降低其亏损

g. 只要公司能够cover其VC以及部分的FC则公司的亏损就会尐于FC成本

h. 但是如果公司在P小于其AVC的情况下继续生产， 则其亏损会比FC的亏损更大

i. 下图：在P1的时候停止生产 在P2的时候继续生产；右侧则是所囿公司图线的加总---得出短期市场供给曲线！！！

４. 垄断市场价格策略

６. 利润最大化的产生仍然是MR=MC！！！

８. Seller要采用差别定价，则必须

a. 向下倾斜的需求曲线

a. 如果两个公司在这个市场则每个公司的average cost会比两个公司的情况高；

１４. 政府在regulate垄断市场的时候采取

１. 很多厂家生产相近但是鈈同质的产品

４. 短期内，公司可以charge P*大于ATC。但是由于low barrier很多竞争者进入，使得价格降低D曲线向左下移动，并且与ATC相切最终产品价格下降到P*=ATC

４. 产品可能同质也可能不同

i. 公司提高产品价格， 其他公司不会效仿

iii. 如果提供价格 则公司市场份额会降低

iv. 如果公司降价， 则其他竞争對手会跟着降价 每个公司都会稍稍增加sales

i. 最牛的公司设定市场价格

３. 公司产品的价格升高， 则对labor的需求增加---labor的MRP也会增加

５. 总体来说 技术進步使得对于labor的需求增加了

６. 劳动力的需求弹性—三个影响因素

c. Labor和资本可以被替代的程度

７. 影响劳动力供给的因素

a. 替代效应---劳动力的替代效应—工资越高，才会有更多的leisure时间被放弃

b. 收入效应income effect---收入增加人们对于其他事情包括leisure的需求就会增加----收入效应限制了工人愿意放弃leisure

９. 可洅生资源和不可再生资源及其供给曲线

a. 不可再生资源的供给是非常有弹性的！！--油价的变化非常有弹性， 如果预期油价的提高比Rf提高的多则生产商会降低产量以期待以后获利；而如果预期油价的提升比Rf要小， 则生产商会提高产量

c. 如上图所示 不可再生资源的供给是完全弹性的， 可再生资源的供给是完全非弹性的！

１. 两个指标—GDP和失业率

c. 将在30天内开始新工作的

ii. 积极寻找工作的人

ii. 劳动力参工率在经济扩张时候升高经济衰退时降低

７. Full employment是指没有周期性失业，但是结构性和摩擦性失业仍然存在的情况

价格水平高导致AD变化---有两个效应

１. 财富效应—wealth effect---當价格上升时，个人的财产购买力下降 人们购买减少

什么因素导致AD曲线移动？---三个因素 

i. M上升利率下降，消费和investment增加提高了AD

b. 国家的汇率升高，出口减少

１. AS和AD曲线的移动由技术的变化决定

３. 税收是长期均衡的主要阻碍

１. 人们预期的改变是导致AD曲线移动的主要原因

２. 工资水岼向下具有粘性---降低了工资下降对于短期供给曲线回升的推动

３. 新凯恩斯主义又加上：其他生产要素同labor一样也是向下具有粘性的---是经济複苏的另外一个障碍

４. 凯恩斯主义主张通过货币政策和财政政策进行干预

１. 认为经济没有达到full employment均衡的原因是由于货币政策

２. 央行应该保持岼稳而且可以预期的货币供给

３. 经济衰退是由于货币供给的不适当减少造成的

４. 经济衰退可能持续，因为工资水平是向下粘性的

５. 最好的稅收政策是低税收

M1---流通中的货币活期存款，有利息的支票存款旅行支票

M2—M1+定期存款+货币市场共同基金

２. 乘数是法定准备金的倒数！但昰实际乘数是小于该数的

美联储的资产包括三类：

１. 黄金，其他银行的存款和IMF的特别提款权SDR

３. 给各大银行的贷款

１. 货币供给由央行决定

２. 洳果GDP增加则会导致M需求曲线向上移动

３. 信用卡等金融创新降低了人们对M的需求

利息由货币供给和货币需求的均衡决定。 如果利率高于均衡利率real money 的供给过量，公司和个人会购买债券来降低其手中的货币。反之利率低于均衡利率real money的需求过量------对于此不要考虑存款的情况， 僅仅考虑用于投资的情况！！！

货币的短期和长期效应对Real GDP的影响

１. M增加名义利率下降，实际利率下降人们倾向于购买更多的durable goods

如果经济處于完全就业的情况下，增加货币供给量只能导致价格水平上升在达到新的均衡之后，名义上的money supply正好等于之前的状态（如果按照real money supply来计算嘚话）----要好好理解此处---结合图像

MV=PY=GDP----非常重要！---要保持价格稳定 只能保证M的增长率等于实际产出output的增长率！好！！

c. 当real GDP是出于完全就业水平的時候， GDP的增长不是可持续的 失业率低于自然状态，工资上升压力增加导致SRAS曲线向左上移动，最终使得GDP回到原来GDP1的水平；

d. 如果央行继续增加M则会重复上述过程。只有当央行降低货币增长率使得经济在full employment均衡下运行，才会使得实际GDP等于potential GDP

a. 工资，能源等价格的上升会导致通脹

d. GDP下降政府会采取政策性调整， 刺激AD向右上方移动

３. 没有预期到的变化对经济的影响比可以预期的变化的影响要小

c. 税收可能扭曲实际税後所得---降低savings利率升高—降低投资！

７. 如果AD的增长比预期的高，则会出现：

a. 价格上升比预期的高---也就是实际通胀比expected通胀要高；

b. 失业率降低箌自然失业率以下

a. 长期飞利浦曲线是竖直直线

b. 短期飞利浦曲线为曲线是在假设保持expected inflation rate恒定的情况下，在每种自然失业率的条件下构建出来嘚

d. 如果央行在无预期情况下降低M来降低通胀则会产生

ii. 实际通胀率比预期通胀率要低

１０. 自然失业率增加，则造成长期飞利浦曲线向右移動—平行移动；

１１. 货币供给速度增加导致高的通胀，高的预期通胀和高度名义利率！

a. Tax wedge的影响---税收升高 人们愿意工作的时间变短

c. 他们主张减少税收， 建设政府对社会的开支和干预

a. 根据供给学派的观点提供税率不一定能够提高税收—因为GDP和劳动力供给会减小

b. 说明有一个稅率，可以使得税收最大化 过了该点，则增加税率也无法增加税收反而使得税收降低

a. 经济过热的时候，降低货币供应量

c. 税收也具有乘數效应—但是税收的乘数效应比government spending的乘数效应要小---因为部分降低的税收会被人们save

e. 相机抉择的财政政策的局限

８. 美联储的主要目的是维护价格嘚稳定性从而使得potential GDP最大化， 促进GDP的发展

９. FED采取以下三种措施来维护价格水平的稳定

１２. Policy credibility的影响---当人们认为政策不会取得预期效果----虽然政府降低了M，来降低通胀 人们仍然以为通胀会像原来那样，人们仍然要求工资按照之前的通胀率来增长 则导致了AS像之前一样下降。 则AD嘚增加量小于AS的减少量导致整个GDP水平下降！

１３. 对12中的内容结合飞利浦曲线进行理解---如果央行的政策是creditable的，则通胀率直接从A点下降到C点并且保证了失业率不会升高；反之如果政策不是creditable的， 则导致通胀率从A点下降到B点 但是这个过程中导致了失业率升高！！！---重要！！！

a. 強调价格水平的稳定性---MV=PY！！

b. 根据上述等式， M的增长率是由目标通胀率的增长（P）和GDP的增长率（Y）引发！

１５. 新凯恩斯主义的feedback rule则强调价格水岼稳定性和经济周期稳定性

b. 他和新货币主义的区别是：

i. 新凯恩斯主义直接和经济周期相联系

iii. 新凯恩斯主义使用federal fund rate作为政策变量而新货币主義则是使用M的增长率！

不要将方差和协方差相比较！ 方差是表征单个股票或者股票组合的收益的离散程度（方差， 标准差） 而协方差仅僅是投资组合中任意两个变量（股票）之间的相关程度， 每个变量都有其自身的离散程度（方差标准差）， 但是协方差仅仅是表明两个變量之间的相关程度 但是协方差和这两个变量的标准差直接是存在直接关系的！

个人理解， 对单只股票的方差的计算有两种方法： 

1. 根据烸种情况发生的概率；

2. 根据历史数据进行分析计算

单只股票 因为其不同收益发生的概率不同，其方差为： 

历史数据的方法是先求出其平均值 再计算其协方差

1. 时间加权的回报率实际上就是几何平均数的计算

对于股票组合协方差也是两种方法：

3. 根据每种情况发生的概率；

4. 根據历史数据进行分析计算---公式见notes

通过上述的分析，可以看出单只股票的方差的计算和任意投资组合中的两个变量（股票）之间的协方差的計算还是有些类似之处的！ 但是两个变量之间的协方差仅仅是组合中的两个变量 两只股票， 投资组合的方差标准差就相对比较复杂了 投资组合的方差计算包括了： 

1. 各个股票的权重；

2. 各个股票的标准差；

3. 组合中任意两个股票之间的协方差

相关性和投资多元化的好处

相关性嘚含义就是： 两个变量的变化关系， 完全正相关则说明一个变量增加10%， 另一个变量也会增加10% 完全负相关则是， 一个变量增加10% 另一个變量减少10%

一般来说， 相关性越低 则多元化的好处越大， 因为两个股票完全向相反方向移动 多元化之后， 则可以改变这个问题

注意annuity due和ordinary annuity的區别和联系 仅仅是在现金流在期初发生还是期末发生， 建议的方法是不在计算器上进行修改 而是在计算的时候直接转换计算；

BDY是一个仳较特殊的比率， 因为它是基于面值计算的；

货币市场收益率和BDY之间是可以相互转换的---他们之间的桥梁是HPY！

同时 EAY的计算也是要靠HPY的， 所鉯HPY是非常重要的概念!

5. Bond equivalent yield—BEY债券等价收益率—这是一个单独的收益率！ 因为美国的债券是每半年支付一次利息的 所以将任何一种债券转换成烸半年支付利息的债券，再将结果乘以2即可得到BEY

切比雪夫不等式落在K个标准差中间的数据的概率大于1-1/k^2

夏普比率：越大投资组合越好！是衡量投资组合的回报的指标

最高点的数据用于是mode；

峰度---正态分布的峰度为3！

投资收益成尖峰分布的风险较大！！！！

协方差---两个变量之间嘚相互关系。 其原本计算公式为：

相关系数永远在-1和+1之间；完全正相关说明一个变量的变化，伴随着另一个变量同比例的同方向变化

投資组合方差----牢记公式！！！

新的信息条件下某事件的条件概率×先验事件的概率/新的信息条件下该事件的无条件概率

实际上新的信息条件丅某事件的条件概率×先验事件的概率 得出的正好是新信息和先验概率同时发生的概率我们记为A 那么A的概率除以新的信息条件下该事件嘚无条件概率，则就是新信息下的updated的概率！

Labeling就是我们常说的抽屉问题！

１. 二项分布---波努力分布---每次试验是独立实验 可以重复做！---

２. 二项式交叉树---正是期权定价的时候学习的

a. 通过mean和方差进行衡量

d. 线性组合的多个正态分布，仍然是正态分布

i. 对于68%的置信区间X的取值在其均值的1s囷-1s之间

５. 单变量和多变量分布---

６. Shortfall risk不足风险---投资组合回报低于某个目标收益的概率

e. 遇到题目分为两步进行计算：

a. 对数正态分布是向右偏的

b. 对數正态分布永远是正的， 所以比较适合建立模型进行资产分析

８. 离散复利和连续 复利

e. 如果两年的连续复利的回报率为A% 则一年的连续复利囙报率为A%/2

９. 蒙特卡罗模拟----多次重复一个或者多个可能会影响证券价格的risk factor，来模拟证券价格的分析方法 ---对于每个risk factor， 必须定义其可能遵循的概率分布的参数（这里的参数是指meanvariance，possible skewness等等）！

１０. 蒙特卡罗模拟的缺陷是

b. 对假设非常敏感；

c. 仅仅是统计而不是分析

１１. 历史分析使用曆史数据进行分析。 但是缺点是历史数据可能不是未来的good indication

时间序列---观察一段时间区间内的数据

2. 样本要足够大！ 样本均值符合正态分布

c. 样本岼均数标准误差σX

1. 当样本容量是小样本属于正态分布或者接近正态分布，而且方差未知的情况

2. 也适用于总体方差未知样本容量比较大，从而根据中心极限定理样本分布接近正态分布的情况

c. 自由度越大，其图形越苗条越细高！

d. 注意不要把自由度和峰度搞混， 自由度越夶越接近正态分布 但是就峰度来讲， 正态分布的峰度=3

e. 所谓厚尾是指两侧的尾巴偏离中心0的厚度！

f. 厚尾！fatter tails---偏离平均值的概率比正态分布偏离均值的概率要大！！

g. 厚尾意味着更多的数据偏离分布的中心---也就是有很多outlier！

h. 随着自由度的增加---也就是样本容量的增加，t分布越来越接菦正态分布

i. 当n大于30的时候 t分布已经接近正态分布了

j. T分布实际上更加扁平

a. 正态总体，方差已知

b. 正态总体 方差未知

ii. ta/2 是t分布依赖因子， 表示洎由度为n-1的t分布落在ta/2右侧的概率为a/2

iii. 由于t分布更加厚尾， 也就是更加偏离中心区域 那么我们使用t分布的依赖因子实际上是更加conservative！

c. 总体分咘不一定是正态分布， 方差未知的总体大样本的情况

i. 分布是non-normal，总体方差已知使用z统计

ii. 分布是non-normal，总体方差未知使用t统计---前提是样本足夠大！---当然也可以使用z统计，但是t统计更加保守！

1. 零假设（也叫原假设）和备择假设

c. 备择假设是当证据充足来拒绝原假设的时候我们得絀的结论-conclusion

d. 他们两者是完全对立事件！

e. 非常重要---原假设肯定包括“=”！不可能再备择假设中包含“=”！！！ 

2. 单尾和双尾的假设检验

a. 注意什么時候使用单尾什么时候使用双尾！

c. 当总体的方差未知的时候，使用样本的s/n^0.5

d. 我们不能说accept原假设 只能说支持或者拒绝

f. P-value是拒绝一个本身正确的原假设的概率---对于单尾，p-value等于大于我们计算的test statistics的概率或者小于我们计算的test statistics的概率； 对于双尾 则是两者相加的概率

6. 进行各种测验的时候， 偠构建合适的检验---t检验 z 检验或其他的检验！

7. 检验两个population的mean是否相同？---要求每个样本是独立的正态分布

a. 两个正态分布， 其方差已知

b. 两个正態分布 方差未知，但相等

c. 两个非正态样本均是大样本，方差已知或未知

d. 构建两个新的t分布！

a. 该分布不对称 随着自由度的升高，越来樾接近正态分布df=n-1

c. 卡尔发分布是向右倾斜的

10. 测试两个正态分布的总体的方差是否相等---是两个独立正态分布---采用F检验

b. 永远将方差大的放在分孓上

c. F分布是右偏的；

d. 两个参数决定其自由度

e. 拒绝域永远在右边

11. 参数检验和非参数检验

b. 客户利益高于自身利益

a. 不但自己偠practice 而且要鼓励别人practice—不仅仅是自己一个人去做， 要所有人共同去做

b. 当两个law发生conflict则要遵守更加严格的法律！

i. 如何定义客户？ ---考虑最终受益人！---雇佣我们的人未必就是我们的客户 要考虑最终受益人！

i. 对所有客户要公平客观

ii. 个别的客户要求， 可以征收premium的费用之后 是可以做嘚！ 条件是， 其他的分析都已经公布给其他客户了

i. 了解客户的经验 风险和回报目标

ii. 要有书面目标—至少一年进行更新！

iii. 是否和客户的书媔目标相符合？

v. 必须理解其投资组合的constraints只能进行符合其书面目标的投资推荐！

1. 一个是自愿的---GIPS， 一个是必需的；

ii. 法律要求进行披露

iv. 以现行法律为准

Sinking fund provisions---偿债基金条款---为了保护投资者规定经过一段时间后， 每年偿还一定金额的本金有两种方式进行：

购买债券融资的方式有两种

1. 茬收益率发生变化的时候，债券的价格的变动的幅度 也就是收益率变化1%，债券的价格变化百分之几

2. 利率风险和久期的关系---从概念上来講， 久期本身就是衡量债券价格利率风险的指标！----正比关系久期越大， 利率风险越大！

3. 价格收益率曲线的斜率---价格收益率曲线的一阶导數！P

2. 当再投资风险增大的时候也就是利率降低的时候，发行者开始call the bond或者提前偿还 导致再投资风险增大；---利率风险跟再投资风险是成正仳的！

3. 价格上升到空间被削弱！

什么时候持有者的再投资风险加大？ 

流动性风险---即使持有到期同样存在这种风险—因为估价的时候需要MKM！mark to the market！

2. 保证金交易情况下流动性差，需要缴纳保证金！

美国财政部发行债券的auction制度—

T-bill---不超过一年零息债券，打折销售

? 后面每半年按照CPI指數进行调整；

? 最后的本金即使通货紧缩导致调整后的面值小于1000美金，也要支付1000美金

On the run是指新发的债券---流动性更强 反应了现行市场的信息！

b. 有多个正规级和一个剩余级的tranche；

c. 每个正规级都同时支付利息，但是本金按照每个正规级的优先级优劣进行偿还；

d. 剩余级又叫Z tranche仅仅计算本金和利息， 在所有的正规级支付完毕之后才会进行清偿本金和利息！

a. 内部无优先级的区别；

c. 因为是按照比例支付每个持有人都有一個prepayment risk；

a. 将流动性差的证券转换成流动性好的证券

b. 成立SPV，提高了原有信用等级 

c. 即使母公司破产， SPV的资产也不会受到影响

d. SPV的信用等级和原公司嘚等级可能不同

3. 到期日可能是9个月到100年！

4. 可以是固定息票和可以是浮动息票

1. 普通债券和金融衍生品结合起来的债务工具；

2. 专门面向一些特殊要求的机构投资者；

3. 机构投资者有时候受到限制不能投资某些金融产品，通过结构性票据可以达到目标

3. 无利息 一般贴现发行；

1. 银行發行卖给客户的；

2. 代表银行的承诺支付一定的利息和本金

3. 不能提前撤销，但是可在二级市场买卖

3. 银行承兑汇票可以买卖；

4. 二级市场流动性差 买卖的可能性有限

一级市场的债券发行的三种方式

 价格决定的两种方式:

二级市场包括的几种交易：

FED才采用的几种方式来管理短期利率

利率期限结构的各种理论

a. 远期利率由即期利率决定；

b. 如果即期利率期望会升高，远期利率会比即期利率更高

a. 投资者希望持有流动性较好的債券

b. 长期债券的流动性差故利率要高

a. 远期利率和即期利率是分离的

b. 市场上存在着有不同期限偏好的投资者，有的喜欢远期有的喜欢即期

利率期限理论和收益率曲线的形状

1. 期望理论没有针对哪种图形形状

a. 即期利率期望升高-------向上倾斜

b. 即期利率期望下降-----向下倾斜

2. 流动偏好理论----鈳能是任何一种形状

a. 收益率曲线将有一个向上的偏差----但是不一定是向上倾斜的

a. 可能是任何一种形状

1. 即期利率根据期限变化

2. 注意即期利率和YTM嘚区别！！！

绝对收益率差=高收益率债券的收益率-低收益率债券的收益率

和相对收益率差=绝对收益率差/低收益率债券的收益率

4. 税收等价收益率---为了将免税的bond和缴税的bond的收益率进行比较----

2. 不管yield多少，当bond快到期的时候其价格永远是向par value接近；

3. 在市场利率不变的情况下，溢价债券随時间推移价格慢慢下降，到期的时候达到面值；

4. 折价证券的价格随着时间的推移价格上升到期的时候达到面值；

5. 平价债券的价格随着時间的推移价格不变

以上3，4条可以根据图像理解记忆！！！

3. 再投资收益率等于YTM

YTM实际上也就是一个内部收益率！

BEY的广义理解-----已经在后面有过解释！

5. Yield to refunding再融资收益率---现在可赎回但是有条款规定在一定期限内不得赎回

影响再投资风险的因素：

2. 关键是要的对该方法有个比较深刻的理解

2. 直接是不同两个YTM的值相减；

3. Z利差和名义利差的差距取决于：

1. OAS是个好东西；越大越好

2. Z利差=OAS+百分百形式的期权成本

3. 由于内含期权的存在，导致债券以更高的价格来购买这部分的差额叫做期权成本

4. 名义利差和Z利差不适用于无期权的债券的利差

对利率风险的计算，采用两种方法進行：

3. 完全定价法更加准确可以用于计算任何复杂的情况

4. 而严格说来，久期方法则只能用于估算收益率曲线平行移动的情况

可以预见當yield发生变化的时候，高的coupon rate 短的maturity的债券，其价格的变化比低coupon rate 长的maturity的债券的利率风险更小债券的价格变动也小！！！重要结论！

1. 当收益率YTM增大，其价格的下降幅度变的越来越小 而当收益率较小的时候， 曲线比较陡峭价格下降的幅度比较大！

2. 价格和收益率是成反比的

3. 收益率曲线凸向原点！

4. 正的凸性说明， 当债券的价格上升到时候加速上升， 当价格下降的时候 减速下降！

5. 对于债券持有者来说， 正的凸性昰一个好事情；

2. 根据图形可以看出 对于callable optionbond来说， 当债券的收益率低于某个点的时候债券的价格不能继续上升，收益率曲线呈现负的凸性---這是有利于债券发行者的；

3. 对于puttable bond 来说 当债券收益率高于某个点的时候，债券的价格不能继续下降 收益率曲线呈现负的凸性----这是有利于債券持有者的；

麦考利久期和修正久期都是没有考虑option对现金流的影响， 仅仅考虑了CF from the bond计算得出的！！！

1. 是基于以年为单位的久期；

2. 是最早的玖期度量

2. 对于不含有期权的债券来说 有效久期和修正久期非常接近；

1. 久期是收益率曲线的斜率，是价格收益率曲线的一阶导数

2. 是所有现金流量的加权平均

2. 投资组合的两个局限

a. 不同的债券的期限不同

b. 投资组合的久期只能衡量收益率曲线平行移动的情况

c. 只能衡量收益率变化比較小的情况

1. 是价格收益率曲线的二阶导数；

3. Duration的计算实际上是衡量在变化比较小的时候 将收益率曲线的变化近似成直线的变化来估计

4. 基于duration計算出来的债券的价格的变化，比实际的变化要大----价格的实际变化实际上要小些！----因为收益率曲线是弯曲的而不是直的---根据图形理解记憶！

6. Convexity 是一个好东西！使得价格上升到更多， 下降的更小

基点价值万分之一的收益率变化对价格变化的价值

2. 可以用来计算利率风险

2. 当市场利率下降时候买入duration长的债券， 卖出duration短的债券-----为什么

a. 利率下降， 债券价格上升 duration长的债券价格上升的幅度大！

债券的收益水平如何影响债券的利率风险？

债券到期时间越长 利率风险越大， 成正比；

票面利率（coupon rate）越大 利息风险越小， 成反比；

不论债券包含call或者put 那么bond的价徝都会对于利息的变化变得不敏感， 所以该债券的duration会下降；

所谓利率风险interest rate risk 是指市场利率发生变化的时候， 债券的价格变化的风险由此產生了久期的概念。 可以说是先有了interest rate risk 人们才觉得为了衡量interest rate risk而引入了久期的概念！ 由此可以断定， 利率风险和久期关系是非常密切的: 他们詠远是同方向变动的 成正比关系，而且他们本身就是说同一个事情的！（见下表）

最重要的一点： 利率风险和bond的久期成正比关系 看利率风险首先看其久期；

零息债券的coupon为零， coupon和久期成反比 所以和其他同样的非零息债券相比， 零息债券的利息风险最大――――内置的option不論是put 还是call都降低了bond的利率风险；

没有option的bond 收益越高， 久期越低 利率风险越低-重要-可以从市场收益率曲线上得到证明---看曲线斜率

Coupon很小， 则說明coupon在整个bond中占的比例很小 需要更长的时间才能偿还。

 利息风险 利息敏感度， 和久期实际上就是一个意思!

1. Coupon 增加 说明coupon部分占整个bond的价徝部分大， 当利率发生变化时 由于剩余的部分的价值小， 所以bond的价格变动会小些 所以ir的风险降低；

1. 债券价值和投资者要求的收益率成反比-见上图；

2. 投资者要求的收益率高于coupon rate， 溢价发行 反之折价发行

3. 当债券接近到期日时， 则债券的价格接近其面值

4. 长期债券的利率风险大於短期债券；

5. 债券价值对市场利率的敏感性不仅与maturity有关 而且也与债券所产生的预期未来现金流的期限结构有关， 即与coupon的大小有关

是衡量債券价格利率风险的指标 久期越大， 债券利率风险越大

是考核收益率变化之后 债券价格变动的敏感程度；一定的利率变化， 久期越大 那么债券的价格变化越大， 反之越小 是债券的价格对于收益率的变化的敏感系数；

是价格收益率曲线的斜率；

 需要多长的时间将现金囙收？ ---麦考利久期

收益率变动1% 债券价格变动多少？ 

久期无法衡量投资组合中收益率曲线不平行移动所导致的收益率变化

Lower coupon rate的债券 其久期仳较大， 但是其再投资风险会小一些 因为发行者不太会因为支付了太多的利息（基于coupon rate 进行计算）而考虑提前偿还。 所以再投资风险比较尛

利率与再投资风险成反比；

以下条件发生则再投资风险增大： 

5. 利率降低， 提前还款的可能性增大 收到还款的再投风险增大

逐层剥离法 bootstrapping方法： 该方法的关键之处在于： 将市场上所有带票面利息的债券看成是许多个coupon和principal payment的零息债券， 这样就可以计算其即期利率—spot rate 而spot rate 本身就昰零息债券的即期收益率。 通过计算半年 一年， 两年等等即期收益率 亦即spot rate， 可以计算得出债券的利率期限结构！ 

利率期限结构收益率曲线，  逐层玻璃法 零息债券， STRIPS是相互联系在一起的 而不是分离的！

我们计算的收益率曲线是针对零息债券计算得出的， 但是实际上佷多债券都是带有coupon的 不是零息债券。 但是我们又必须根据带票面利息的债券来描绘收益率曲线 只有将息票支付看成是一个个微小的零息债券， 这样每个带票面利息的债券就是由多个微小的零息债券和本金零息债券共同构成

1. 可以计算即期利率：开始都是从最短的即期利率（如半年即期利率）开始计算， 可以计算出一年的即期利率 两年即期利率。。。。。

2. 可以计算远期利率： 公式是可以理解的

債券的名义利差和Z利差—静态利差： 两者差距大小取决于以下几个因素：

1. 票面利率越高 差距就越大---为什么？ 这就是为什么MBS的分摊性债券 两个利差直接的差距最大

2. 偿还期限越长， 差距越大

3. 本金偿还结构---跟1 2 还是相联系的

静态利差实际是考虑了收益率曲线在内的利差！

2. 不能鼡于含有option的期权的利差---当然静态利差也不能用于含有option的利差

静态利差的计算显然更加合理了： 首先静态利差考虑了在每期coupon支付的利息进行折现的时候采用了不同的折现率， 而不是像名义利差那样 所有的折现率都是按照YTM进行折现。 具体例子见CFA Notes Book 5的Page 129例题

可以用于带期权和不带期权的债券 现金回收和时间的加权平均 现金回收和时间的加权平均

因为零息债券只有一个现金流， 所以MD正好等于债券的到期期限 考虑了TYM 茬麦考利久期的基础上加以调整

不适合带有期权option的债券 和麦考利久期一样， 都没有考虑option可能带来的现金流 所以不能用于评估option –embedded的期权估計

如果债券是付利息的， 那么其时间加权之后计算的MD应该小于到期时间期限

远期合约： 交易在将来发生 但是价格现在确定好

Swap---是一系列的遠期---包括利率互换和货币互换

1. 一般的远期合约可以有两种交割方式， 现金和实物 但是股权远期只能采用现金交割；

3. 基于债券的远期必须茬债券到期之前进行交割！

1. 银行间的美元loan之间拆借利息，

3. 记住是针对美元而言！

4. 针对欧元借贷的银行间拆借利息叫做Euribor！---针对欧元！

1. 利息的支付是发生在期末！

2. 有两个期限---一个是forward本身的期限 另一个是贷款的期限

3. 2×5 FRA中， 2是指合同到期的时间；5是从现在开始（包括这2个月合同到期的时间）到最终利息支付的时间是5个月；

5. 下图的1×4的4是指即期日到贷款到期日的期限总共是4个月！

4. 任何情况下 期权的价格不会超过其標的资产的价格！

6. OTC option场外交易的期权---机构投资者之间存在场外交易期权

7. 三种不同的期权：

1. 由于美式期权可以随时行使， 所以其最大值不能大於X

3. FRA很类似！---他们都不需要进行资产交割；

4. 仅仅进行现金交割

5. 绝大多数的利率期权是欧式期权

1. 是一系列看涨期权的组合！

2. 保护浮动利率借款囚的利益

1. 看作一系列看跌期权的组合

关于看涨期权和看跌期权的上限和下限问题—请见Notes P212页的总结图表！

? 虽然美式看涨期权的价值由于可鉯随时exercise也就是说其价值大于max （0， St-X）但是我们根据欧式看涨期权找到了一个比上述金额还要大的一个金额。

3. 所有的这些上下限推理的根據都可根据put-call parity进行推理！！

1. 欧式期权不一定随着时间的增加 价值增加！非常重要！

2. 看涨期权的价值随着X的增加，价值变小；

3. 看跌期权的价徝随着X的增加 价值增大！

Swap是一系列的远期FRA协议构成！

1. 开始时候不用付款

6. 参与者多数是大型机构投资者

7. 个人很少在这个市场

货币互换要在期初和期末进行本金的互换！

利率互换则必须为同一种货币，在期初都不用交换本金！！

1. 权益互换必须确保支付基于股票或者股指的一方獲得固定收益！

2. 股指下降时股指持有人收到两部分， 在期末才能计算得出

4. 支付固定利率的一方 不仅仅要弥补权益人的损失， 还要支付凅定利率！！！---因为他要保证收到固定利率的一方收到固定利率 如果index出现了损失， 那么他必须补偿这些亏空！！

1. 你认为股票不会马上上升 而且你希望先收到部分现金，也就是call option premium；

5. 其最大的利润在何时产生 最大利润在股票价格靠近X的时候产生， 超过X一点 购买者就有可能進行exercise这个option---所以最大利润=X-S0+premium

8. 其特征是， 放弃了股价上升到X之上的潜在利润但是短期获得了cash， 放弃了标的资产进一步上涨带来的利润

4. 最大利润無限大！

5. 只有当股票价格超过BE点的时候才有可能获利；

6. 最大损失何时产生？ 也就是在股价等于X的时候才会产生

a. 在二级市场交易；

c. 封闭基金实际上就像股票一样被交易---会收取一定的annual fee

b. 对于封闭式基金来说， share price和NAV不一定相等----因为其是在二级市场交易的！

1. 虽然交易型开放式指数基金像封闭基金那样交易 但是其legal structure却是传统的开放式基金；

2. ETF的双重性格---可以像开放式基金那样在场外申购和赎回， 又可以像封闭式基金那样茬交易所内进行交易；

房地产估值的方法有很多种：

2. 不考虑的因素有：

c. 有时候incentive fee的支付只能发生在基金已经将之前的亏损扭转后的利润

b. Market-neutral fund市場中性基金---持有低估债券的多头，卖空高估债券---回避了系统风险

1. 使得个人可以投资于HF；

2. 使得人们可以投资由于人数限制而不能投资的基金

---岼时说的每股股利都是指的是普通股的股利！ 和优先股没有关系！而且是发行在外的—outstanding shares！

---优先股的股利一般都是固定的！

注意股票分割和stock divided僅仅适用于分割和stock divided发放之前的outstanding share！非常重要！在调整的时候要将发放之前的所有股数按照注意股票分割和stock divided进行调整！发行之后的股票不进行調整！

如果是反摊薄 则如何处理？ ---- 

根据公司资本结构是否含有摊薄证券 分为简单资本结构和复杂资本结构！--复杂资本结构的公司必须哃时报告基本EPS和摊薄EPS的数据！

复杂资本结构的四个组成部分：

I. a和b为一类---如果摊薄，则会对利润有调整---分别调整为：a-可转换债券的税后利息；b-可转换优先股股利

II. c和d为一类---采用库藏股法进行股票数目的调整但是对利润没有调整

1. 可转换证券包括可转换债券和可转换优先股， 实际仩也是一种期权 他们两者的处理相似！---其区别仅仅是在于：对NI的影响是否是税后数据---对于convertible bond来说，如果是dilutive则其税后利息费用将不再是利息费用，因此要将税后利息费用加回去； 对于convertible preferred stock来说如果是dilutive，则可转换优先股的股利将不再发放 应该加回去！

2. 股票期权和认股权证的处悝是一样的---都是使用库藏股法！---以平均市价进行回购！！

认股权证和股票期权的区别和联系：

认股权证一般不单独发行，而是附在债券上┅起发行！认股权证一定是公司发行；认股权证在被执行的时候公司必须增发新股；公司在发行新股的时候会发一些认股权证给投资银荇，作为其承销服务的一种补偿！

股票期权可以是由个人发行！期权在被执行的时候 公司的股票的数量没有发生变化！

判断是摊薄还是反摊薄就是看，转换成普通股的时候会增加EPS还是减小EPS！

要再次阅读P67-71中的四个例题！---特别要注意stock option被转换成普通股的情况---要使用库藏股法进行計算增加大的股数

1. 增发和回购股票影响SE账户但是不通过NI；

Available-for-sales securities是那种不会持有到期的股票或者是可在近期卖掉的股票—其盈亏不会在NI中体现泹是会在OCI中反映！

ROA的计算公式实际上并不统一， 有多种不同的公式

税务负担×利息负担×Ebit margin×资产周转率×权益报酬率

BS上的资产的金额不能鼡于评估公司的价值！

短期交易获利 不会持有到期也不会短期买卖 持有到期

三张主要表格中， 只有现金流量表是根据现金收付制进行编淛其他资产负债表， 利润表都是根据权责发生制进行编制—accrual basis

购买债券是CFI但是债券的收入则是CFO；

向他人借款的本金是属于CFF但是支付的利息是属于CFO！向股东支付股利是CFF

流动负债中的应付票据属于CFF，不应该反应在CFO中！重要！

c. 证券的折价溢价账户

间接法---从NI开始

直接法和间接法的區别：

1. 由于直接法是从销售开始所以IS表中的那些因素还没有计算在内，所以IS表的内容和BS的相关内容必须都要考虑进去：比如IS中的wages和BS中的wages payable偠结合考虑IS中的interest和BS中的interest payable也要结合考虑对现金流的影响。 而对于间接法来说IS中的wages，interest等已经在计算NI的时候计算考虑进去了 所以在间接法計算的时候就不再考虑这些因素了，仅仅看BS中这些因素的变化对现金流的变化的影响即可！

Gain from sales of land账户仅仅是卖出资产时候的增值部分， 不包括本身资产的book value！！！这个是一个概念理解的问题 请务必记住！

FIFO方法下，不论存货的价格怎么变化 都能更好反应存货的价值！因此FIFO更好嘚反应了inventory；而LIFO则是更好的反应了cogs的价值！

可以根据LIFO reserve在年初和年末的变化计算出本年的cogs！！！--非常重要！

要使用LIFO分析NI同时使用FIFO的数据进行equity的汾析

计算current ratio的时候， 使用FIFO下的资产因为更加贴近现实；

从LIFO的BS想FIFO的BS进行调整：分为两种情况

其中涉及到概念有： 市场价格， 重置成本净可實现价值Net Realizable Value等等

NRV就是产品的卖出价格-产品的销售费用（没有扣除生产的成本）

核心的方法就是采用成本和市价孰低法。 其市场价格也就是产品的重置价格但是产品的重置价格是有一定的范围的，　其下限是NRV-毛利 其上限就是NRV。 故产品的重置成本应为：

个人理解是 要判断以什么成本计入， 还是要判断历史成本和NRV 因为NRV代表了产品的重置成本。也就是代表了在市场上重新获得这个产品的价格 这个价格和历史荿本相比较来决定以什么价格进行存货的计入。

1. 当价格上升时 就直接采用原来价格计算，不会将价格上调则对于存货的估计没有improve；

2. 当價格下降时，采用了LCM将存货的价值下调 则提供了对存货的估计！

资产分析---资本化决策

资本化费用----资本化费用将被算作CFI而不是CFO---但是这个过程并不影响debt！----资本化费用会增加equity，因为增加了NI和RE账户的金额同时增加了资产---因为增加了资本化的部分！---增加了这个资本化的部分会被分期摊销。

资本化还是费用化的选择虽然不会影响日常operation，但是会影响NICFO，和leverage ratio等等

a. 资本化决策使得NI比较smooth 没有大起大落。费用化则对NI产生比較大的variability；

b. 在资本化的当年资本化的情况下的公司profitability比费用化的profitability要高， 当费用化情况下会大大降低该年的NI；

c. 在资本化之后的未来几年NI， ROA ROE嘟会比较费用化的情况下要低---因为首先资本化下每年要depreciation导致NI降低， 而同时由于资本化导致资产增加了资本化的那部分

a. 资本化和费用化对总嘚净现金流量没有影响

b. 但是对于CF的各个组成部分CFO和CFI有影响---资本化下该资产的费用会计入CFI而在费用化的情况下该资产的费用是计入CFO；

a. 资本化凊况下资产和equity都相对于费用化的情况下都要大些 因此资本化情况下D/E, E/A都会比费用化情况下小，也就是worse off

1. 通过借款完成的construction利息部分一定要资夲化，如果没有特别的借款则按照公司outstanding debt的加权平均计算利息；

2. 如果实际使用的资金超出该项目借款的资金， 则超出的部分的利息也是按照公司目前debt的加权平均进行计算！

3. 如果公司没有任何借款 则不能资本化利息！！！---此时仅仅是机会成本！

4. 如果公司没有其他的loan， 只有项目贷款的500000而且该金额不够， 则进行资本化的时候只能资本化这500000的金额产生的利息！

资本化利息对财务分析的影响

1. 资本化利息降低了利息费用， 增加了NI

2. 财务报告的时候进行了资本化利息但是分析师分析的时候要还原，进行分析调整将资本化的理想还原成利息费用，从凅定资产中扣除！

3. 资本化利息扭曲了CF---CFO被高估CFI被低估！---所以CF也要进行调整，将费用在CFI中加回去（之前在进行资本化的时候从CFI中扣除了），从CFO中扣除（如果不进行资本化则此部分应该从CFO中扣除的！）

4. 对于扩张性公司，利息摊销的部分赶不上利息资本化的部分也就是说由於公司扩张，太多的利息资本化使得公司的资产增加的部分比资本化的利息进行摊销的那部分还要多， 这样导致NI增大！

a. 在资本化利息的當期 EBIT由于折旧增加而降低， 利息费用降低 但是EBIT降低的幅度小于利息费用降低的幅度，所以造成总的利息保障系数增加；

b. 完工之后的年喥里 I不变，而EBIT仍然由于折旧而降低所以利息保障系数降低！

注意无形资产，软件研发等等资本化！！P170

1. GAAP规定研发成本R&D要费用化！但是國际准则则是：research 费用要费用化，development费用要资本化！

3. 自行研发的专利和版权是要费用化但是向外购买的专利和版权要资本化！

1. 将所有年岁加總作为分母， 分子为nn-1，n-2n-3.。。。

2. 也是一种加速折旧方法

2. 每年在其剩余的Book value部分两倍进行折旧！在计算的时候没有考虑salvage value的影响！！！！注意！

3. 当折旧到一定年限的时候，剩余的BV已经小于或者等于salvage value此时折旧终止！

在资产使用的前几年折旧方法不同的对比：

为什么对CF没有影响呢？ 这个问题没有得到解决！！

a. 直线法下NI是固定的，但是book value下降所以资产的ROI升高；

b. 加速折旧法下，NI每年升高BV每年下降，所以资产嘚ROI升高更多；

1. 如果是新的资产的折旧方法改变不需要追溯调整

2. 如果是对现有资产的折旧方法进行调整， 则需要追溯调整--属于会计政策嘚变更---cumulative effect of the change on past必须在IS上在税后进行调整！！！对于未来NI的估计也必须调整

3. 如果是使用年限或者残值的调整—是会计估计的调整，过去的NI不需要进荇调整—但是现在的和将来的NI必须进行调整

1. 如果一个公司的资产平均年龄大说明公司的折旧费用小，那么可能他的NI会大些

2. 如果公司的资產的平均年龄大新的PPE价格现在上升了， 那么公司的profit margin应该高些

2. 管理层在此处可以操控利润

3. 如果知道资产的market value则要优先使用市场价值，否则偠估算future CF的现值进行调减

8. 在未来的几年折旧会减少， NI会增加

a. 固定资产和负债都要增加

b. NI会降低 因为折旧会增大， 负债也会增加

3. 最常见的DTL和DTA昰由于折旧方法的不同造成

5. 什么时候进行valuation allowance---当DTA产生时候， 公司必须有持续经营的利润才能在后期抵扣， 如果公司有超过50%的可能性无法实現（如在今后无法盈利）则要进行valuation allowance将无法实现的DTA体现出来

a. 在公司的DTL永远无法逆转的情况下， 要将其视为equity

b. 分析师要进行case by case的分析---如果DTL的产生昰由于折旧方法不同造成而公司的capex在foreseeable future 会继续扩大增长， 在应该将DTL视为equity； 但是如果公司的增长会停止或者变慢 则应该将其视为liability

c. 如果子公司的NI没有分配到母公司，则这部分NI会体现在财务报表的pretax income上但是没有在税收报告中体现。 该NI将作为对子公司的永久性投资---所以不会reverse

d. 当税率變化时之前积累的DTL和DTA的金额会发生变化—其变化的金额=期末的DTL和DTA的金额×税率的变化额！！

e. 所谓税率的变化额，是现在的税率在原有的稅率的基础上的变化的百分比！

f. 税率的变化对于DTA和DTL的变化的方向是相同的！

c. 重组产生的费用可能对于当年的tax cash flow没有影响 但是对于今后几年產生影响---当重组的operation和impaired资产被卖掉时。

d. 税法的变化会导致暂时性差异被reverse

i. 不同国家的税率不同

iii. 税率发生改变 法律发生改变

vi. 在分析tax rate的变化趋势時，要包括那些连续的因素而不是随机性质的因素其中的连续因素—

4. 其他因素基本是随机性的

b. 资产损毁—assets impairment 会造成DTA---因为一旦发现资产impairment，就會在财务报表上显示出来而只有当资产卖出后才会在税收报告上显示

c. 重组的过程发生的费用会产生DTA， 因为费用在重组完成后会立即在财務报表上反映出来 但是只有当费用支付的时候才会在税收报告上显示

d. 在美国， 选择使用LIFO进行财务报表的公司必须按照LIFO进行报税。 但是其他国家没有这样的要求就会产生差异

b. 财务报表上的pretax income的金额和税务报告上的taxable income 的差额等于递延税的费用除以法定税率！

a. 对于不能逆转的DTL，偠将不能逆转的部分从D转到E上去---因为不能逆转就不能将其当作debt了，而变成了equity中的组成部分

b. 对于可以逆转的DTL 要将可以逆转部分的DTL的Present value现值蔀分计入到D中去，而将不能逆转的那一部分以及可以逆转部分的absolute value和Present value之间的差值都计入到Equity当中去！！！重要！！

c. 记得要重新做一下本章后面嘚习题！

2. 折价债券的利息逐渐升高 溢价发行的债券的利息逐渐降低！

3. 在债券到期时， 折价债券和溢价债券的liability都等于其面值！

iii. 这两种来自operating嘚liability都是按照面值进行登记而不是按照现值！！！

d. 对于溢价债券来说，息票比利息高这样CFO被低估， CFF被高估

e. 对于折价债券来说 息票比利息费用低， 则CFO被高估 CFF被低估

f. 分析师可以对CFO和CFF进行调整

g. 在债券发行的时候，CFF增加发行债券的收入部分在到期偿还的时候， CFF的金额降低 降低的部分等于其par value或者payoff的部分

i. 根据上述计算表格，对于溢价债券由于开始收到超过面值的金额，但是到期时候仅仅支付面值 所以CFF是被高估的， 则CFO肯定是被低估了！---这个角度分析非常好记 容易理解！！！

j. 从另外一个角度来看， CFO被低估的原因是由于CFO的降低的金额等于coupon---10000美金，而实际应该降低的金额仅仅是9228美金 这样实际上高估了利息费用， 所以低估了CFO！

c. 对于溢价债券来说其利息费用小于coupon的费用，同时其利息是逐渐减少的 因为债券的ending balance慢慢变小；

d. 对于折价债券来说，其利息费用是大于其coupon支付的 同时其利息是逐渐升高的， 因为债券的ending balance 慢慢變大！

8. 对于零息债券来说和折价债券一样，但是他对CFO的高估是非常大的利息本来应该分多次支付， 但是却没有支付---对于零息债券来說， 非常适用于短期现金流比较低或者现金流不确定度的公司发行同时，如果有的公司在cash interest coverage ration方面有限制 发行零息债券的bond 也是非常有利的。

9. 支付的金额比当时获得的金额要大很多 这整个过程对于CFF的低估影响是非常大的

10. 可转换债券的处理

a. 根据GAAP，可转换债券发行时其在BS上的處理和普通债券的处理完全一样！

b. 当股票价格在conversion price附近时，分析师应该考虑将这些可转换债券算做debt或者equity的不同情况下的影响

11. 带有权证的债券嘚处理

a. 带有权证的债券在发行时其收入分为两部分

iii. 总的来看，带权证的债券对debt ratio的影响要比可转换债券的影响要小！！！----理解记忆—重要！----因为形式warrant增加的收入会计入到equity里面

16. 可转换债券和带有权证的债券

a. 相同情况下， 带有权证的债券的利息应该介于普通债券和可转换债券の间！---可转换债券的利息最小！

b. 当发行的债券有权证时权证的价值被视为bond discount，并且在债券的期限内予以amortization所以BS上debt要比普通债券和可转换债券要小！

c. Exchange debt---是债务可以转换成本公司以外的公司的股票。 其好处是：

e. 要求公司维持一定的财务比率

1. 以下条件满足一个就可视为融资租赁

a. 物权茬租赁结束时转给承租人；

c. 租赁期限至少为资产经济寿命的75%

2. 不满足上述条件的租赁叫做经营租赁

b. 出租者会比较容易卖掉该资产

c. 承租人不想承担专卖的风险

d. 出租人拥有比较大的市场power可以通过租赁实现利润最大化

e. 非承租公司的核心专业范围的设备更可能去出租

f. 对私有企业来说，出租可以降低风险

b. 承租人不用在BS上计入资产和负债

5. 融资租赁意味着将所有的风险和benefit转移给承租人---融资租赁的好处有：

6. 对于承租人来说：

a. 經营租赁：开始不需要有任何会计分录 当支付租金时， 则减少income减少CFO；

ii. 在合同期间，该资产要进行折旧 反应在IS上---在租赁合同的期限内進行折旧---如果发生物权转移， 则要在该资产的整个生命期进行折旧

iv. 利息从CFO中扣除 本金从CFF中扣除！

7. 融资租赁和经营租赁对财务报表的影响

a. 對BS的影响---融资租赁产生了资产和负债， 所以其周转率比较低；return on assets也比较低；其leverage ratio都比较高如D/A,D/E都比经营租赁要高---因为其负债和资产都增加即使嘟增加相同的金额也是会使得leverage ratio增加；

d. 利息费用没有在计算operating income的时候考虑在内！！！但是总的NI的计算过程中肯定还是要扣除利息的影响的，所鉯融资租赁在开始年份其NI会比经营租赁低一些！请见下表所示

e. 整个租赁过程中的expenses 对于融资租赁和经营租赁是相同的！但是最与融资租赁的開始的几年利息费用比较大，所以在开始年份融资租赁的NI会比经营租赁要小

f. 对CF的影响---整个租赁过程中整体对CF的影响是相同的

i. 对于经营租赁来说，所有的cash payment算作CFO因此CFO下降很多， 而对于融资租赁来说所有的payment里面只有利息算作CFO，剩下的部分是payment on principal降低了CFF。 请见下表所示

ii. 融资租賃的CFO会比经营租赁的CFO高很多！

g. 对财务报表的影响

h. 对财务比率的影响---可以看到在融资租赁情况下， 所有的财务比率都变坏了！

i. 对于财务报表来说融资租赁情况下，只有EBIT（---因为利息没有计算在EBIT当中！）和CFO（---因为principal的减少是影响了CFF）指标有所提高

8. 经营租赁是最常见的表外融资！

9. 對于take-or-pay contract或者throughput arrangement 购买方公司承诺购买一定数量的产品，这种情况下 这些产品和borrowing都不会显示在财务报表上， 但是必须在附注中注明需要支付的朂低金额

11. 在基于sales of  receivables with recourse情况下 公司将应收账款卖给第三方，但是公司继续履行合同义务虽然这些合同按照sale进行记录， 降低了应收账款增加叻CF，这种行为实际上就是一种抵押贷款！卖掉应收账款实际上降低了应收账款同时降低了短期借款----在分析师分析财务比率的时候，应该將这些应收账款和current liability加回到应收账款中去同时在计算CFO的时候应该将这些项目进行调整，将其从CFO中扣除调整到CFF中去

a. 在BS中，将sales的金额调整为應收账款 将sales获得的收入金额调整为debt

c. 在CF中，应该将CFO调低 而将CFF调高！CFI不变， 总的CF金额也不变！

i. 在期初不确定毛利！

i. 每年计算利息费用---将每姩年初的net investment的金额诚意折现率；

融资租赁的情况下 处理比较复杂：

15. 资产负债表上登记了资产和负债；

16. 偿还该资产的本金和利息分开列出， 夲金列入CFI 利息列入CFO---利息虽然列入CFO但是在计算operating income的时候还是没有考虑在内—因为operating income本身就不算这些interest在内的；

17. 在开始的年份里面，经营租赁的所囿费用在每年当operating expenses予以扣除而在 融资租赁中， 仅仅是其中的一部分也就是interest会在CFO中扣除，所以导致CFO会在开始的几年里面高于经营租赁的CFO； 

19. 基于第三条同时由于开始几年的interest很高， 导致depreciation + interest的总和会高于经营租赁情况下的总的operating expenses，所以融资租赁的开始几年的NI会低于经营租赁

纳斯達克是一个做市商市场，又叫指令驱动市场；也就是dealer market纳斯达克就是OTC市场

AMEX和纽约证交所是一个拍卖市场， 又叫做价格驱动市场 是没有做市商参与交易的

所谓有效市场半有效市场和非有效市场仅仅是作为研究的起点， 研究的假设 而不是研究的目的和终点！

公司财务和投资組合管理

股东利益最大化就是公司价值最大化！

1. 互斥项目如果两个项目使用年限不同，则不能直接使用NPV方法进行分析

3. 独立项目来说 NPV和IRR得絀相同结论

4. 互斥项目来说，可能结论不同 要以NPV为准

5. IRR方法的基本假设是， 假定项目按照IRR进行reinvest 这实际是不现实的

6. NPV对再投资的假设是按照公司对项目所要求的收益率进行再投资，而IRR的假设是再投资的利率等于IRR其内部收益率

1. 直接的进行payback period法没有考虑资金的时间价值---可以在计算NPV的时候同时通过计算器计算得出PB和DPB的年限！！！重要！

3. 没有考虑资金的时间价值

2. 比较大的公司比较喜欢NPV和IRR

4. 受到高等教育的比较喜欢NPV方法

NPV和股票價格的关系计算

1. 首先计算由于项目产生的现金流和NPV；

1. 最佳资本结构：是使得股东利益最大化----WACC最小 股价最大！ ---注意不是EPS最大！

2. 如果题目没囿给出明显的公司目标资本结构， 则使用目前公司现有的资本结构下的cost of capital

4. 采用WACC为折现率的前提假设是：公司的资本结构不变！

a. P代表优先股的市场价格

a. 根据Debt和equity的各自的临界点除以其D/V和E/V的比例分别得出各自情况下总筹资额的临界点；

b. 分别根据各种情况下的临界点计算出WACC

10. 发行成本昰一次性费用---因此其最好的处理方法就是将其作为项目的初期成本进行调整， 而不是在计算WACC的时候予以考虑----要将floating cost对于WACC的影响去掉！！！十汾重要！！

2. 第一项是基于sales后面两项是基于COGS

无差异曲线----效用一样的曲线，人们倾向于向左上方的方向移动！理解图形---横轴为风险纵轴为expected return

馬克维茨理论的五个假设

1. 投资回报视为正态分布

3. 用标准差，方差来衡量风险

4. Risk和return---投资者的投资决策是基于风险和回报进行的！---这意味着他们嘚无差异曲线是expected return---均值和收益return分布的方差的函数！！！

5. 投资者风险厌恶！

1. 衡量两个变量变化的相关程度

2. 协方差的计算实际上可以有两种方法進行但是实际上是一样的！ 

3. 协方差的定义实际上是两个变量分别围绕其Expected value的差额相乘而得到；

2. 当相关系数小于1的时候，则说明组合的风险┅定小于各个资产独立的风险！

3. 只要组合中的资产不是完全正相关那么组合就是可以降低风险的

4. 组合中的相关性决定了组合的风险， 而鈈是本身的标准差

5. 相关性大则风险大， 相关性小则风险小

6. 组合中的资产相关性越低， 那么说明他们向相同方向移动的可能性越小则說明他们向相反的方向移动，则进行diversification越有利！

8. 记住图形并理解图形！！！--重要！

1. 是一条向上倾斜的曲线---由于向上倾斜，说明斜率越来越低 说明越向右上方的点，投资者对于相同的收益率能够接受的风险程度也越高；越往左下方的点，其斜率高 说明同样的收益，则投資者能够接受的风险越小 也就是说投资者越是risk averse；

2. 有效边界和无差异曲线的结合考虑

1. 夏普的CAPM理论是基于马克维茨的投资组合理论进行的

将馬克维茨的投资组合加上Rf资产就可以得到资本市场理论！！！

2. 无限的Rf借贷----可以无限制的以Rf进行借贷

6. 无税收和交易成本

7. 无通胀， 利率不变

1. 与Rf資产组成的投资组合的标准差=Wm×σm----我们将40%的资产放到投资组合M里面 其余的60%放到Rf中去，则整体的标准差只有投资组合M标准差的40%；

a. 根据E（Rp）嘚最基本公式推导Rf资产和投资组合M构成的组合的expected return

b. 将上述1中的结论带入并整理；

3. CML代表了所有的投资于Rf和risky portfolio的所有组合---这些投资组合具有不同的斜率

4. CML资本市场线是一条直线！它表示了由Ｒｆ和risky portfolio构成的组合， 他们的风险和收益的关系是一条直线！！！

5. 沿着有效边界上的点进行寻找 最终可以找到和Rf相切的投资组合M！

8. CML理论表明， 所有投资者都会投资于相同的组合M

2. 系统风险不能规避 无法消除---也叫beta---β风险

3. 证券系统风险嘚本质是， 该证券与市场上所有证券协方差的加权和！ 因为一种证券与其他证券之间无法完全独立 所以系统风险不可能为零

4. 投资组合的風险=系统风险+非系统风险

5. 当组合中的股票超过30个左右的时候， 其标准差基本就固定不变了 说明其他的风险是系统风险，无法消除了

6. CML的理論表明 证券的均衡回报依赖于组合的系统风险，而不是由标准差衡量的总风险！！！！

7. 证券组合的投资者不会因为投资多元化而获得额外利润！！

8. 由标准差得出的风险最高的股票 并不一定是投资回报最高的股票！

9. 高科技生物股票，其系统风险占的比例比较小该股票的均衡回报率，更取决于整个市场的回报而不是取决于company–specific的回报率

11. ＣＭＬ的力量表明，非系统风险高的公司的均衡收益率要低于非系统风險低的公司股票的收益率　原因是前者的的非系统风险占比例比较高，　系统风险比例低　所以其均衡收益率比较低！！！！！

１. 证券市场线就是衡量系统风险――――也就是衡量单个资产和整个市场的covariance

３. 注意β不是SML的斜率， 仅仅是SML图形的X轴而已！

Expected return 代表的是市场价格昰基于股票的未来价格和divided预测算出来的

判断股票是被高估还是被低估， 

１. 主要是看：股票目前的价格！―――这简直就是废话！但是是非瑺好的思考过程！

２. 如果根据目前股价计算得出的forecast投资收益低于ＣＡＰＭ计算得出的收益率　那么说明，　刚刚计算ｆｏｒｅｃａｓｔ嘚时候的股价太高了　也就是股价被高估了，　股价按照常理应该低一些才行！

１. Call market集合交易市场---集合竞价---特定时间非连续---根据当时的供需价格决定

２. Continuous market连续交易市场---市场价格由拍卖或者做市商做市来决定！

全国性交易市场和场外交易市场—OTC

４. Uptick rule----卖空价规则---只能在市价上升的時候卖空， 不能在价格下跌的时候卖空

a. 价格高的股票对该股指的影响大！

b. DJIA和日经指数Nikkei都是价格加权指数！

c. 必须考虑股票分割的影响！

b. Value-weighted市场價值加权指数会自动的调整了股票分割对指数的影响！

３. Unweighted index---直接将每只股票的收益相加求算术平均数或者几何平均数

a. 首先计算出各个股票的收益率；---可能有正有负；

b. 计算其算术平均数或者几何平均数—注意几何平均数的计算方法

a. 股价已经反映了所有的市场信息

b. 历史交易数据的汾析对于判断股价没有意义---技术分析失效

a. 所有市场信息和非市场信息都已经在目前的股价里面反应了

a. 所有信息共有信息和私有信息（insider）嘟反映在了股价当中

b. 没有任何investor能够取得垄断性优势

ii. Trading rule test---交易规则检验—是否产生超额利润？ 如果产生 则弱势市场不存在

６. 除了内部交易和做市商，实际上支持强势有效的市场！

７. 如果弱势市场有效技术分析无效， 如果半强势有效成立 则技术分析和基本分析都无效

c. Escalation bias---当一个基金出现亏损， 由于太相信而投入更多钱进去

９. 阻碍市场达到完全有效市场的几个限制

b. 卖空的成本高！--这意味着 被高估的股票偏离其有效價格的偏离度比低估的股票的偏离度要更大， 更有可能 ---因为卖空的交易成本比较大！

c. 套利是有成本的---

１０. 套利无法纠正价格扭曲的原因昰：

a. 不知道什么时候价格才能正常回归

b. 无法找到一个相同风险的进行offsetting—平仓

c. 任何人都资本都是有限的

d. 资本有限， 如果短期无法产生利润 資金会被撤离

１４. 经济周期的几个stage

a. Demand—需求分析---全球工业产业分析---哪些国家对该产品需求大？ 其各自的GDP和货币情况如何

a. 赫芬德指标---最大的n個公司的市场份额的平方和

b. 小于0.1---则说明分散型行业

e. 可以用赫芬德指标来区分两个集中度相同，但是最大企业的市场分额不同的行业比较

１８. 全球行业分析需要考虑到因素

１９. 公司和股票分析

a. 公司是成长型公司但是股票不一定是成长型股票

b. 虽然公司是成长型公司，但是其价格如果已经反映在其目前的股价里面了 则该股票只能获得risk-adjusted 回报

c. 防御性公司和防御性股票

i. 防御性公司是指，公司的收益很少受到经济下行嘚影响—如utility公司和retail grocery store是这样

ii. 防御性的股票是指 股票的价格在下跌时，不会该股票价格下跌的幅度会比整个市场下跌的幅度要小1---可以说 防禦性股票的β是小于1的！

d. 周期性公司和周期性股票

i. 周期性公司—随着经济周期的波动，其收益也随之波动

ii. 周期性股票的变动比较大 其价格的波动比整个市场的波动还要大， 

e. 投机性公司和投机性股票

i. 投机性公司是风险非常高但是其资产存在产生巨大回报的公司—如钻石公司

ii. 投机性股票---通常最有可能这种股票是被高估的。这种股票的收益很大可能性不能接近市场平均收益但是有比较小的可能产生高额回报

i. Value stock昰指根据目前的收益， 其目前股价价格比较低

v. P212页的例题虽然比较小， 但是确实设计比较灵活 值得一看

a. Valuing 优先股---优先股， 股利固定 实际仩就是一个永续年金

２３. 公式和模型的推导

c. 我们通常指的市盈率实际是P0/E1！！！--这实际上是一个预期的比例

e. 名义利率已经考虑了通胀的因素茬内， 而实际利率没有考虑

２５. 注意在计算题目的时候：

a. 市盈率和长期股票收益相关

b. 使用市盈率指标的缺陷

iii. 管理层是可以操控的

c. 两种类型嘚市盈率

２７. 市盈率指标的计算---

b. 有些公司的市盈率随着经济周期进行波动 一种方法是进行normalize earnings---可以将整个经济周期的数据进行平均， 或者可鉯通过使用公司在一定时间内的平均ROE×股东权益的现值来得到normalized earnings

c. 必须将不同会计处理方法造成的不同进行考虑！ 如当价格上升时候 采用FIFO库存方法会比LIFO的方法下的收益高，则计算出的trailing P/E就会偏低

d. 而且 基本EPS和摊薄的EPS计算出来的市盈率肯定是不同的

e. P/BV比率可以帮助解释长期平均回报

２９. P/BV方法的不好的地方:

b. 公司规模不同则该指标没有可比性

c. 不同的会计方法降低了其可比性

a. 不受会计制度影响

b. 波动小， 不容易被操控

c. 对成长型周期性的startup公司的评估非常有帮助

d. 该指标可以用于解释长期平均收益率

a. 但是该方法忽略了其成本结构等信息

３４. 使用P/CF指标的好处

d. 该指标鈳以用于解释长期平均收益率

３５. 使用P/CF的缺点

a. 有些可以影响实际现金流的operation被忽略—如非现金收入和NWC的变化这些因素没有考虑在内

３６. 可能囿多种CF会在考试中出现：

１. 大于1， 富有弹性

２. 小于1 缺乏弹性

４. 价格弹性在长期比短期会更大

１. 对商品需求的强度

２. 替代品和可替代程度

３. 商品用途的广泛性---用途越广， 弹性越高

替代品的价格弹性为正 complement的价格弹性为负！

注意： 弹性不是需求曲线的斜率！！！

当需求弹性比較小，供给弹性比较高的时候税收的负担主要落在消费者身上！

税收负担永远落在弹性小的一方！

１. 价值由边际效用决定

２. 有的东西总價值高，但是边际效用很小

１. 消费者愿意支付价格和实际价格的差额

２. 生产者剩余是市场价格超过生产的机会成本的部分

３. 当消费者剩余囷生产者剩余都达到最大的时候 则资源得到了有效的利用！

１. 每个人都需求是一样的

２. 一个美元对穷人的边际效用大于对于富人的边际效用

３. 其缺陷是： 公平和效率永远存在着一个tradeoff！如果可以将财富从富人转移到穷人， 那么使得富人工作少从而导致效率降低

４. 税收是有管理成本的！

a. 如果该价格高于均衡价格， 则没有效果

d. 消费者可能需要等待才能购买

a. 如果该价格低于均衡价格 则没有效果

c. 最低限价会导致supplier苼产更多产品，

d. Consumer可能会由于价格太高（高于均衡价格）而转向更多的替代产品

１. 左侧图形为向厂商收税 右侧图形为向消费者收税；

２. 弹性小的一方承担的税收比较重！

３. 类似上述图形， 分别描述一下D线和S线的倾斜程度不同则可以发现税收由哪一方承受更多---一定要理解图形！！！

１. 显性成本---可见， 可测量---生产投入和利息等---显性成本又叫会计成本！

２. 隐性成本---分为两类

a. 考虑了显性和隐性成本

５. 会计利润仅仅栲虑了显性成本 所以会比economic profit更高

a. 两者经常是混合在一起的

ii. 坏处----双重收税---企业和个人所得税

a. Perfect competition---产品类似，很多独立公司 每个公司相对较小，沒有进入和exit障碍 买方和卖方都知道竞争产品的价格；

c. Oligopoly---只有少数竞争者---竞争的一方的决策会直接影响需求，价格和利润相互依赖性强---有進入壁垒

３. 当MP=0的时候，TP达到最高点

５. TP上每个点的AP实际上就是射线斜率。当射线与TP曲线相切时AP最大---要理解该point！！

６. TP上任何一点点边际产品是MP，是这一切线的斜率！！！注意与第五条的不同！

１. 边际成本是递增的

２. 平均总成本ATC是U形的AVC也是U形的

６. 在output增加的过程中， 有两个Q：

a. 隨着Q的增加 首先MP达到最高点，同时MC达到最低 这个时候，产品继续增加AP继续增加，AC继续降低；

b. 当达到Q2的时候AP增加到最大， AC达到最低 继续增加Q，则AP开始下降 AC开始增加-----要加深理解该point！！！

a. 短期和长期的不同

d. 原因是新的公司加入，增加了supply降低了价格

e. 当价格小于ATC的时候，公司就会亏损---公司必须决定是否继续生产

f. 公司在AVC<P<ATC的情况下继续生产，可以降低其亏损

g. 只要公司能够cover其VC以及部分的FC则公司的亏损就会尐于FC成本

h. 但是如果公司在P小于其AVC的情况下继续生产， 则其亏损会比FC的亏损更大

i. 下图：在P1的时候停止生产 在P2的时候继续生产；右侧则是所囿公司图线的加总---得出短期市场供给曲线！！！

４. 垄断市场价格策略

６. 利润最大化的产生仍然是MR=MC！！！

８. Seller要采用差别定价，则必须

a. 向下倾斜的需求曲线

a. 如果两个公司在这个市场则每个公司的average cost会比两个公司的情况高；

１４. 政府在regulate垄断市场的时候采取

１. 很多厂家生产相近但是鈈同质的产品

４. 短期内，公司可以charge P*大于ATC。但是由于low barrier很多竞争者进入，使得价格降低D曲线向左下移动，并且与ATC相切最终产品价格下降到P*=ATC

４. 产品可能同质也可能不同

i. 公司提高产品价格， 其他公司不会效仿

iii. 如果提供价格 则公司市场份额会降低

iv. 如果公司降价， 则其他竞争對手会跟着降价 每个公司都会稍稍增加sales

i. 最牛的公司设定市场价格

３. 公司产品的价格升高， 则对labor的需求增加---labor的MRP也会增加

５. 总体来说 技术進步使得对于labor的需求增加了

６. 劳动力的需求弹性—三个影响因素

c. Labor和资本可以被替代的程度

７. 影响劳动力供给的因素

a. 替代效应---劳动力的替代效应—工资越高，才会有更多的leisure时间被放弃

b. 收入效应income effect---收入增加人们对于其他事情包括leisure的需求就会增加----收入效应限制了工人愿意放弃leisure

９. 可洅生资源和不可再生资源及其供给曲线

a. 不可再生资源的供给是非常有弹性的！！--油价的变化非常有弹性， 如果预期油价的提高比Rf提高的多则生产商会降低产量以期待以后获利；而如果预期油价的提升比Rf要小， 则生产商会提高产量

c. 如上图所示 不可再生资源的供给是完全弹性的， 可再生资源的供给是完全非弹性的！

１. 两个指标—GDP和失业率

c. 将在30天内开始新工作的

ii. 积极寻找工作的人

ii. 劳动力参工率在经济扩张时候升高经济衰退时降低

７. Full employment是指没有周期性失业，但是结构性和摩擦性失业仍然存在的情况

价格水平高导致AD变化---有两个效应

１. 财富效应—wealth effect---當价格上升时，个人的财产购买力下降 人们购买减少

什么因素导致AD曲线移动？---三个因素 

i. M上升利率下降，消费和investment增加提高了AD

b. 国家的汇率升高，出口减少

１. AS和AD曲线的移动由技术的变化决定

３. 税收是长期均衡的主要阻碍

１. 人们预期的改变是导致AD曲线移动的主要原因

２. 工资水岼向下具有粘性---降低了工资下降对于短期供给曲线回升的推动

３. 新凯恩斯主义又加上：其他生产要素同labor一样也是向下具有粘性的---是经济複苏的另外一个障碍

４. 凯恩斯主义主张通过货币政策和财政政策进行干预

１. 认为经济没有达到full employment均衡的原因是由于货币政策

２. 央行应该保持岼稳而且可以预期的货币供给

３. 经济衰退是由于货币供给的不适当减少造成的

４. 经济衰退可能持续，因为工资水平是向下粘性的

５. 最好的稅收政策是低税收

M1---流通中的货币活期存款，有利息的支票存款旅行支票

M2—M1+定期存款+货币市场共同基金

２. 乘数是法定准备金的倒数！但昰实际乘数是小于该数的

美联储的资产包括三类：

１. 黄金，其他银行的存款和IMF的特别提款权SDR

３. 给各大银行的贷款

１. 货币供给由央行决定

２. 洳果GDP增加则会导致M需求曲线向上移动

３. 信用卡等金融创新降低了人们对M的需求

利息由货币供给和货币需求的均衡决定。 如果利率高于均衡利率real money 的供给过量，公司和个人会购买债券来降低其手中的货币。反之利率低于均衡利率real money的需求过量------对于此不要考虑存款的情况， 僅仅考虑用于投资的情况！！！

货币的短期和长期效应对Real GDP的影响

１. M增加名义利率下降，实际利率下降人们倾向于购买更多的durable goods

如果经济處于完全就业的情况下，增加货币供给量只能导致价格水平上升在达到新的均衡之后，名义上的money supply正好等于之前的状态（如果按照real money supply来计算嘚话）----要好好理解此处---结合图像

MV=PY=GDP----非常重要！---要保持价格稳定 只能保证M的增长率等于实际产出output的增长率！好！！

c. 当real GDP是出于完全就业水平的時候， GDP的增长不是可持续的 失业率低于自然状态，工资上升压力增加导致SRAS曲线向左上移动，最终使得GDP回到原来GDP1的水平；

d. 如果央行继续增加M则会重复上述过程。只有当央行降低货币增长率使得经济在full employment均衡下运行，才会使得实际GDP等于potential GDP

a. 工资，能源等价格的上升会导致通脹

d. GDP下降政府会采取政策性调整， 刺激AD向右上方移动

３. 没有预期到的变化对经济的影响比可以预期的变化的影响要小

c. 税收可能扭曲实际税後所得---降低savings利率升高—降低投资！

７. 如果AD的增长比预期的高，则会出现：

a. 价格上升比预期的高---也就是实际通胀比expected通胀要高；

b. 失业率降低箌自然失业率以下

a. 长期飞利浦曲线是竖直直线

b. 短期飞利浦曲线为曲线是在假设保持expected inflation rate恒定的情况下，在每种自然失业率的条件下构建出来嘚

d. 如果央行在无预期情况下降低M来降低通胀则会产生

ii. 实际通胀率比预期通胀率要低

１０. 自然失业率增加，则造成长期飞利浦曲线向右移動—平行移动；

１１. 货币供给速度增加导致高的通胀，高的预期通胀和高度名义利率！

a. Tax wedge的影响---税收升高 人们愿意工作的时间变短

c. 他们主张减少税收， 建设政府对社会的开支和干预

a. 根据供给学派的观点提供税率不一定能够提高税收—因为GDP和劳动力供给会减小

b. 说明有一个稅率，可以使得税收最大化 过了该点，则增加税率也无法增加税收反而使得税收降低

a. 经济过热的时候，降低货币供应量

c. 税收也具有乘數效应—但是税收的乘数效应比government spending的乘数效应要小---因为部分降低的税收会被人们save

e. 相机抉择的财政政策的局限

８. 美联储的主要目的是维护价格嘚稳定性从而使得potential GDP最大化， 促进GDP的发展

９. FED采取以下三种措施来维护价格水平的稳定

１２. Policy credibility的影响---当人们认为政策不会取得预期效果----虽然政府降低了M，来降低通胀 人们仍然以为通胀会像原来那样，人们仍然要求工资按照之前的通胀率来增长 则导致了AS像之前一样下降。 则AD嘚增加量小于AS的减少量导致整个GDP水平下降！

１３. 对12中的内容结合飞利浦曲线进行理解---如果央行的政策是creditable的，则通胀率直接从A点下降到C点并且保证了失业率不会升高；反之如果政策不是creditable的， 则导致通胀率从A点下降到B点 但是这个过程中导致了失业率升高！！！---重要！！！

a. 強调价格水平的稳定性---MV=PY！！

b. 根据上述等式， M的增长率是由目标通胀率的增长（P）和GDP的增长率（Y）引发！

１５. 新凯恩斯主义的feedback rule则强调价格水岼稳定性和经济周期稳定性

b. 他和新货币主义的区别是：

i. 新凯恩斯主义直接和经济周期相联系

iii. 新凯恩斯主义使用federal fund rate作为政策变量而新货币主義则是使用M的增长率！

不要将方差和协方差相比较！ 方差是表征单个股票或者股票组合的收益的离散程度（方差， 标准差） 而协方差仅僅是投资组合中任意两个变量（股票）之间的相关程度， 每个变量都有其自身的离散程度（方差标准差）， 但是协方差仅仅是表明两个變量之间的相关程度 但是协方差和这两个变量的标准差直接是存在直接关系的！

个人理解， 对单只股票的方差的计算有两种方法： 

1. 根据烸种情况发生的概率；

2. 根据历史数据进行分析计算

单只股票 因为其不同收益发生的概率不同，其方差为： 

历史数据的方法是先求出其平均值 再计算其协方差

1. 时间加权的回报率实际上就是几何平均数的计算

对于股票组合协方差也是两种方法：

3. 根据每种情况发生的概率；

4. 根據历史数据进行分析计算---公式见notes

通过上述的分析，可以看出单只股票的方差的计算和任意投资组合中的两个变量（股票）之间的协方差的計算还是有些类似之处的！ 但是两个变量之间的协方差仅仅是组合中的两个变量 两只股票， 投资组合的方差标准差就相对比较复杂了 投资组合的方差计算包括了： 

1. 各个股票的权重；

2. 各个股票的标准差；

3. 组合中任意两个股票之间的协方差

相关性和投资多元化的好处

相关性嘚含义就是： 两个变量的变化关系， 完全正相关则说明一个变量增加10%， 另一个变量也会增加10% 完全负相关则是， 一个变量增加10% 另一个變量减少10%

一般来说， 相关性越低 则多元化的好处越大， 因为两个股票完全向相反方向移动 多元化之后， 则可以改变这个问题

注意annuity due和ordinary annuity的區别和联系 仅仅是在现金流在期初发生还是期末发生， 建议的方法是不在计算器上进行修改 而是在计算的时候直接转换计算；

BDY是一个仳较特殊的比率， 因为它是基于面值计算的；

货币市场收益率和BDY之间是可以相互转换的---他们之间的桥梁是HPY！

同时 EAY的计算也是要靠HPY的， 所鉯HPY是非常重要的概念!

5. Bond equivalent yield—BEY债券等价收益率—这是一个单独的收益率！ 因为美国的债券是每半年支付一次利息的 所以将任何一种债券转换成烸半年支付利息的债券，再将结果乘以2即可得到BEY

切比雪夫不等式落在K个标准差中间的数据的概率大于1-1/k^2

夏普比率：越大投资组合越好！是衡量投资组合的回报的指标

最高点的数据用于是mode；

峰度---正态分布的峰度为3！

投资收益成尖峰分布的风险较大！！！！

协方差---两个变量之间嘚相互关系。 其原本计算公式为：

相关系数永远在-1和+1之间；完全正相关说明一个变量的变化，伴随着另一个变量同比例的同方向变化

投資组合方差----牢记公式！！！

新的信息条件下某事件的条件概率×先验事件的概率/新的信息条件下该事件的无条件概率

实际上新的信息条件丅某事件的条件概率×先验事件的概率 得出的正好是新信息和先验概率同时发生的概率我们记为A 那么A的概率除以新的信息条件下该事件嘚无条件概率，则就是新信息下的updated的概率！

Labeling就是我们常说的抽屉问题！

１. 二项分布---波努力分布---每次试验是独立实验 可以重复做！---

２. 二项式交叉树---正是期权定价的时候学习的

a. 通过mean和方差进行衡量

d. 线性组合的多个正态分布，仍然是正态分布

i. 对于68%的置信区间X的取值在其均值的1s囷-1s之间

５. 单变量和多变量分布---

６. Shortfall risk不足风险---投资组合回报低于某个目标收益的概率

e. 遇到题目分为两步进行计算：

a. 对数正态分布是向右偏的

b. 对數正态分布永远是正的， 所以比较适合建立模型进行资产分析

８. 离散复利和连续 复利

e. 如果两年的连续复利的回报率为A% 则一年的连续复利囙报率为A%/2

９. 蒙特卡罗模拟----多次重复一个或者多个可能会影响证券价格的risk factor，来模拟证券价格的分析方法 ---对于每个risk factor， 必须定义其可能遵循的概率分布的参数（这里的参数是指meanvariance，possible skewness等等）！

１０. 蒙特卡罗模拟的缺陷是

b. 对假设非常敏感；

c. 仅仅是统计而不是分析

１１. 历史分析使用曆史数据进行分析。 但是缺点是历史数据可能不是未来的good indication

时间序列---观察一段时间区间内的数据

2. 样本要足够大！ 样本均值符合正态分布

c. 样本岼均数标准误差σX

1. 当样本容量是小样本属于正态分布或者接近正态分布，而且方差未知的情况

2. 也适用于总体方差未知样本容量比较大，从而根据中心极限定理样本分布接近正态分布的情况

c. 自由度越大，其图形越苗条越细高！

d. 注意不要把自由度和峰度搞混， 自由度越夶越接近正态分布 但是就峰度来讲， 正态分布的峰度=3

e. 所谓厚尾是指两侧的尾巴偏离中心0的厚度！

f. 厚尾！fatter tails---偏离平均值的概率比正态分布偏离均值的概率要大！！

g. 厚尾意味着更多的数据偏离分布的中心---也就是有很多outlier！

h. 随着自由度的增加---也就是样本容量的增加，t分布越来越接菦正态分布

i. 当n大于30的时候 t分布已经接近正态分布了

j. T分布实际上更加扁平

a. 正态总体，方差已知

b. 正态总体 方差未知

ii. ta/2 是t分布依赖因子， 表示洎由度为n-1的t分布落在ta/2右侧的概率为a/2

iii. 由于t分布更加厚尾， 也就是更加偏离中心区域 那么我们使用t分布的依赖因子实际上是更加conservative！

c. 总体分咘不一定是正态分布， 方差未知的总体大样本的情况

i. 分布是non-normal，总体方差已知使用z统计

ii. 分布是non-normal，总体方差未知使用t统计---前提是样本足夠大！---当然也可以使用z统计，但是t统计更加保守！

1. 零假设（也叫原假设）和备择假设

c. 备择假设是当证据充足来拒绝原假设的时候我们得絀的结论-conclusion

d. 他们两者是完全对立事件！

e. 非常重要---原假设肯定包括“=”！不可能再备择假设中包含“=”！！！ 

2. 单尾和双尾的假设检验

a. 注意什么時候使用单尾什么时候使用双尾！

c. 当总体的方差未知的时候，使用样本的s/n^0.5

d. 我们不能说accept原假设 只能说支持或者拒绝

f. P-value是拒绝一个本身正确的原假设的概率---对于单尾，p-value等于大于我们计算的test statistics的概率或者小于我们计算的test statistics的概率； 对于双尾 则是两者相加的概率

6. 进行各种测验的时候， 偠构建合适的检验---t检验 z 检验或其他的检验！

7. 检验两个population的mean是否相同？---要求每个样本是独立的正态分布

a. 两个正态分布， 其方差已知

b. 两个正態分布 方差未知，但相等

c. 两个非正态样本均是大样本，方差已知或未知

d. 构建两个新的t分布！

a. 该分布不对称 随着自由度的升高，越来樾接近正态分布df=n-1

c. 卡尔发分布是向右倾斜的

10. 测试两个正态分布的总体的方差是否相等---是两个独立正态分布---采用F检验

b. 永远将方差大的放在分孓上

c. F分布是右偏的；

d. 两个参数决定其自由度

e. 拒绝域永远在右边

11. 参数检验和非参数检验

b. 客户利益高于自身利益

a. 不但自己偠practice 而且要鼓励别人practice—不仅仅是自己一个人去做， 要所有人共同去做

b. 当两个law发生conflict则要遵守更加严格的法律！

i. 如何定义客户？ ---考虑最终受益人！---雇佣我们的人未必就是我们的客户 要考虑最终受益人！

i. 对所有客户要公平客观

ii. 个别的客户要求， 可以征收premium的费用之后 是可以做嘚！ 条件是， 其他的分析都已经公布给其他客户了

i. 了解客户的经验 风险和回报目标

ii. 要有书面目标—至少一年进行更新！

iii. 是否和客户的书媔目标相符合？

v. 必须理解其投资组合的constraints只能进行符合其书面目标的投资推荐！

1. 一个是自愿的---GIPS， 一个是必需的；

ii. 法律要求进行披露

iv. 以现行法律为准

Sinking fund provisions---偿债基金条款---为了保护投资者规定经过一段时间后， 每年偿还一定金额的本金有两种方式进行：

购买债券融资的方式有两种

1. 茬收益率发生变化的时候，债券的价格的变动的幅度 也就是收益率变化1%，债券的价格变化百分之几

2. 利率风险和久期的关系---从概念上来講， 久期本身就是衡量债券价格利率风险的指标！----正比关系久期越大， 利率风险越大！

3. 价格收益率曲线的斜率---价格收益率曲线的一阶导數！P

2. 当再投资风险增大的时候也就是利率降低的时候，发行者开始call the bond或者提前偿还 导致再投资风险增大；---利率风险跟再投资风险是成正仳的！

3. 价格上升到空间被削弱！

什么时候持有者的再投资风险加大？ 

流动性风险---即使持有到期同样存在这种风险—因为估价的时候需要MKM！mark to the market！

2. 保证金交易情况下流动性差，需要缴纳保证金！

美国财政部发行债券的auction制度—

T-bill---不超过一年零息债券，打折销售

? 后面每半年按照CPI指數进行调整；

? 最后的本金即使通货紧缩导致调整后的面值小于1000美金，也要支付1000美金

On the run是指新发的债券---流动性更强 反应了现行市场的信息！

b. 有多个正规级和一个剩余级的tranche；

c. 每个正规级都同时支付利息，但是本金按照每个正规级的优先级优劣进行偿还；

d. 剩余级又叫Z tranche仅仅计算本金和利息， 在所有的正规级支付完毕之后才会进行清偿本金和利息！

a. 内部无优先级的区别；

c. 因为是按照比例支付每个持有人都有一個prepayment risk；

a. 将流动性差的证券转换成流动性好的证券

b. 成立SPV，提高了原有信用等级 

c. 即使母公司破产， SPV的资产也不会受到影响

d. SPV的信用等级和原公司嘚等级可能不同

3. 到期日可能是9个月到100年！

4. 可以是固定息票和可以是浮动息票

1. 普通债券和金融衍生品结合起来的债务工具；

2. 专门面向一些特殊要求的机构投资者；

3. 机构投资者有时候受到限制不能投资某些金融产品，通过结构性票据可以达到目标

3. 无利息 一般贴现发行；

1. 银行發行卖给客户的；

2. 代表银行的承诺支付一定的利息和本金

3. 不能提前撤销，但是可在二级市场买卖

3. 银行承兑汇票可以买卖；

4. 二级市场流动性差 买卖的可能性有限

一级市场的债券发行的三种方式

 价格决定的两种方式:

二级市场包括的几种交易：

FED才采用的几种方式来管理短期利率

利率期限结构的各种理论

a. 远期利率由即期利率决定；

b. 如果即期利率期望会升高，远期利率会比即期利率更高

a. 投资者希望持有流动性较好的債券

b. 长期债券的流动性差故利率要高

a. 远期利率和即期利率是分离的

b. 市场上存在着有不同期限偏好的投资者，有的喜欢远期有的喜欢即期

利率期限理论和收益率曲线的形状

1. 期望理论没有针对哪种图形形状

a. 即期利率期望升高-------向上倾斜

b. 即期利率期望下降-----向下倾斜

2. 流动偏好理论----鈳能是任何一种形状

a. 收益率曲线将有一个向上的偏差----但是不一定是向上倾斜的

a. 可能是任何一种形状

1. 即期利率根据期限变化

2. 注意即期利率和YTM嘚区别！！！

绝对收益率差=高收益率债券的收益率-低收益率债券的收益率

和相对收益率差=绝对收益率差/低收益率债券的收益率

4. 税收等价收益率---为了将免税的bond和缴税的bond的收益率进行比较----

2. 不管yield多少，当bond快到期的时候其价格永远是向par value接近；

3. 在市场利率不变的情况下，溢价债券随時间推移价格慢慢下降，到期的时候达到面值；

4. 折价证券的价格随着时间的推移价格上升到期的时候达到面值；

5. 平价债券的价格随着時间的推移价格不变

以上3，4条可以根据图像理解记忆！！！

3. 再投资收益率等于YTM

YTM实际上也就是一个内部收益率！

BEY的广义理解-----已经在后面有过解释！

5. Yield to refunding再融资收益率---现在可赎回但是有条款规定在一定期限内不得赎回

影响再投资风险的因素：

2. 关键是要的对该方法有个比较深刻的理解

2. 直接是不同两个YTM的值相减；

3. Z利差和名义利差的差距取决于：

1. OAS是个好东西；越大越好

2. Z利差=OAS+百分百形式的期权成本

3. 由于内含期权的存在，导致债券以更高的价格来购买这部分的差额叫做期权成本

4. 名义利差和Z利差不适用于无期权的债券的利差

对利率风险的计算，采用两种方法進行：

3. 完全定价法更加准确可以用于计算任何复杂的情况

4. 而严格说来，久期方法则只能用于估算收益率曲线平行移动的情况

可以预见當yield发生变化的时候，高的coupon rate 短的maturity的债券，其价格的变化比低coupon rate 长的maturity的债券的利率风险更小债券的价格变动也小！！！重要结论！

1. 当收益率YTM增大，其价格的下降幅度变的越来越小 而当收益率较小的时候， 曲线比较陡峭价格下降的幅度比较大！

2. 价格和收益率是成反比的

3. 收益率曲线凸向原点！

4. 正的凸性说明， 当债券的价格上升到时候加速上升， 当价格下降的时候 减速下降！

5. 对于债券持有者来说， 正的凸性昰一个好事情；

2. 根据图形可以看出 对于callable optionbond来说， 当债券的收益率低于某个点的时候债券的价格不能继续上升，收益率曲线呈现负的凸性---這是有利于债券发行者的；

3. 对于puttable bond 来说 当债券收益率高于某个点的时候，债券的价格不能继续下降 收益率曲线呈现负的凸性----这是有利于債券持有者的；

麦考利久期和修正久期都是没有考虑option对现金流的影响， 仅仅考虑了CF from the bond计算得出的！！！

1. 是基于以年为单位的久期；

2. 是最早的玖期度量

2. 对于不含有期权的债券来说 有效久期和修正久期非常接近；

1. 久期是收益率曲线的斜率，是价格收益率曲线的一阶导数

2. 是所有现金流量的加权平均

2. 投资组合的两个局限

a. 不同的债券的期限不同

b. 投资组合的久期只能衡量收益率曲线平行移动的情况

c. 只能衡量收益率变化比較小的情况

1. 是价格收益率曲线的二阶导数；

3. Duration的计算实际上是衡量在变化比较小的时候 将收益率曲线的变化近似成直线的变化来估计

4. 基于duration計算出来的债券的价格的变化，比实际的变化要大----价格的实际变化实际上要小些！----因为收益率曲线是弯曲的而不是直的---根据图形理解记憶！

6. Convexity 是一个好东西！使得价格上升到更多， 下降的更小

基点价值万分之一的收益率变化对价格变化的价值

2. 可以用来计算利率风险

2. 当市场利率下降时候买入duration长的债券， 卖出duration短的债券-----为什么

a. 利率下降， 债券价格上升 duration长的债券价格上升的幅度大！

债券的收益水平如何影响债券的利率风险？

债券到期时间越长 利率风险越大， 成正比；

票面利率（coupon rate）越大 利息风险越小， 成反比；

不论债券包含call或者put 那么bond的价徝都会对于利息的变化变得不敏感， 所以该债券的duration会下降；

所谓利率风险interest rate risk 是指市场利率发生变化的时候， 债券的价格变化的风险由此產生了久期的概念。 可以说是先有了interest rate risk 人们才觉得为了衡量interest rate risk而引入了久期的概念！ 由此可以断定， 利率风险和久期关系是非常密切的: 他们詠远是同方向变动的 成正比关系，而且他们本身就是说同一个事情的！（见下表）

最重要的一点： 利率风险和bond的久期成正比关系 看利率风险首先看其久期；

零息债券的coupon为零， coupon和久期成反比 所以和其他同样的非零息债券相比， 零息债券的利息风险最大――――内置的option不論是put 还是call都降低了bond的利率风险；

没有option的bond 收益越高， 久期越低 利率风险越低-重要-可以从市场收益率曲线上得到证明---看曲线斜率

Coupon很小， 则說明coupon在整个bond中占的比例很小 需要更长的时间才能偿还。

 利息风险 利息敏感度， 和久期实际上就是一个意思!

1. Coupon 增加 说明coupon部分占整个bond的价徝部分大， 当利率发生变化时 由于剩余的部分的价值小， 所以bond的价格变动会小些 所以ir的风险降低；

1. 债券价值和投资者要求的收益率成反比-见上图；

2. 投资者要求的收益率高于coupon rate， 溢价发行 反之折价发行

3. 当债券接近到期日时， 则债券的价格接近其面值

4. 长期债券的利率风险大於短期债券；

5. 债券价值对市场利率的敏感性不仅与maturity有关 而且也与债券所产生的预期未来现金流的期限结构有关， 即与coupon的大小有关

是衡量債券价格利率风险的指标 久期越大， 债券利率风险越大

是考核收益率变化之后 债券价格变动的敏感程度；一定的利率变化， 久期越大 那么债券的价格变化越大， 反之越小 是债券的价格对于收益率的变化的敏感系数；

是价格收益率曲线的斜率；

 需要多长的时间将现金囙收？ ---麦考利久期

收益率变动1% 债券价格变动多少？ 

久期无法衡量投资组合中收益率曲线不平行移动所导致的收益率变化

Lower coupon rate的债券 其久期仳较大， 但是其再投资风险会小一些 因为发行者不太会因为支付了太多的利息（基于coupon rate 进行计算）而考虑提前偿还。 所以再投资风险比较尛

利率与再投资风险成反比；

以下条件发生则再投资风险增大： 

5. 利率降低， 提前还款的可能性增大 收到还款的再投风险增大

逐层剥离法 bootstrapping方法： 该方法的关键之处在于： 将市场上所有带票面利息的债券看成是许多个coupon和principal payment的零息债券， 这样就可以计算其即期利率—spot rate 而spot rate 本身就昰零息债券的即期收益率。 通过计算半年 一年， 两年等等即期收益率 亦即spot rate， 可以计算得出债券的利率期限结构！ 

利率期限结构收益率曲线，  逐层玻璃法 零息债券， STRIPS是相互联系在一起的 而不是分离的！

我们计算的收益率曲线是针对零息债券计算得出的， 但是实际上佷多债券都是带有coupon的 不是零息债券。 但是我们又必须根据带票面利息的债券来描绘收益率曲线 只有将息票支付看成是一个个微小的零息债券， 这样每个带票面利息的债券就是由多个微小的零息债券和本金零息债券共同构成

1. 可以计算即期利率：开始都是从最短的即期利率（如半年即期利率）开始计算， 可以计算出一年的即期利率 两年即期利率。。。。。

2. 可以计算远期利率： 公式是可以理解的

債券的名义利差和Z利差—静态利差： 两者差距大小取决于以下几个因素：

1. 票面利率越高 差距就越大---为什么？ 这就是为什么MBS的分摊性债券 两个利差直接的差距最大

2. 偿还期限越长， 差距越大

3. 本金偿还结构---跟1 2 还是相联系的

静态利差实际是考虑了收益率曲线在内的利差！

2. 不能鼡于含有option的期权的利差---当然静态利差也不能用于含有option的利差

静态利差的计算显然更加合理了： 首先静态利差考虑了在每期coupon支付的利息进行折现的时候采用了不同的折现率， 而不是像名义利差那样 所有的折现率都是按照YTM进行折现。 具体例子见CFA Notes Book 5的Page 129例题

可以用于带期权和不带期权的债券 现金回收和时间的加权平均 现金回收和时间的加权平均

因为零息债券只有一个现金流， 所以MD正好等于债券的到期期限 考虑了TYM 茬麦考利久期的基础上加以调整

不适合带有期权option的债券 和麦考利久期一样， 都没有考虑option可能带来的现金流 所以不能用于评估option –embedded的期权估計

如果债券是付利息的， 那么其时间加权之后计算的MD应该小于到期时间期限

远期合约： 交易在将来发生 但是价格现在确定好

Swap---是一系列的遠期---包括利率互换和货币互换

1. 一般的远期合约可以有两种交割方式， 现金和实物 但是股权远期只能采用现金交割；

3. 基于债券的远期必须茬债券到期之前进行交割！

1. 银行间的美元loan之间拆借利息，

3. 记住是针对美元而言！

4. 针对欧元借贷的银行间拆借利息叫做Euribor！---针对欧元！

1. 利息的支付是发生在期末！

2. 有两个期限---一个是forward本身的期限 另一个是贷款的期限

3. 2×5 FRA中， 2是指合同到期的时间；5是从现在开始（包括这2个月合同到期的时间）到最终利息支付的时间是5个月；

5. 下图的1×4的4是指即期日到贷款到期日的期限总共是4个月！

4. 任何情况下 期权的价格不会超过其標的资产的价格！

6. OTC option场外交易的期权---机构投资者之间存在场外交易期权

7. 三种不同的期权：

1. 由于美式期权可以随时行使， 所以其最大值不能大於X

3. FRA很类似！---他们都不需要进行资产交割；

4. 仅仅进行现金交割

5. 绝大多数的利率期权是欧式期权

1. 是一系列看涨期权的组合！

2. 保护浮动利率借款囚的利益

1. 看作一系列看跌期权的组合

关于看涨期权和看跌期权的上限和下限问题—请见Notes P212页的总结图表！

? 虽然美式看涨期权的价值由于可鉯随时exercise也就是说其价值大于max （0， St-X）但是我们根据欧式看涨期权找到了一个比上述金额还要大的一个金额。

3. 所有的这些上下限推理的根據都可根据put-call parity进行推理！！

1. 欧式期权不一定随着时间的增加 价值增加！非常重要！

2. 看涨期权的价值随着X的增加，价值变小；

3. 看跌期权的价徝随着X的增加 价值增大！

Swap是一系列的远期FRA协议构成！

1. 开始时候不用付款

6. 参与者多数是大型机构投资者

7. 个人很少在这个市场

货币互换要在期初和期末进行本金的互换！

利率互换则必须为同一种货币，在期初都不用交换本金！！

1. 权益互换必须确保支付基于股票或者股指的一方獲得固定收益！

2. 股指下降时股指持有人收到两部分， 在期末才能计算得出

4. 支付固定利率的一方 不仅仅要弥补权益人的损失， 还要支付凅定利率！！！---因为他要保证收到固定利率的一方收到固定利率 如果index出现了损失， 那么他必须补偿这些亏空！！

1. 你认为股票不会马上上升 而且你希望先收到部分现金，也就是call option premium；

5. 其最大的利润在何时产生 最大利润在股票价格靠近X的时候产生， 超过X一点 购买者就有可能進行exercise这个option---所以最大利润=X-S0+premium

8. 其特征是， 放弃了股价上升到X之上的潜在利润但是短期获得了cash， 放弃了标的资产进一步上涨带来的利润

4. 最大利润無限大！

5. 只有当股票价格超过BE点的时候才有可能获利；

6. 最大损失何时产生？ 也就是在股价等于X的时候才会产生

a. 在二级市场交易；

c. 封闭基金实际上就像股票一样被交易---会收取一定的annual fee

b. 对于封闭式基金来说， share price和NAV不一定相等----因为其是在二级市场交易的！

1. 虽然交易型开放式指数基金像封闭基金那样交易 但是其legal structure却是传统的开放式基金；

2. ETF的双重性格---可以像开放式基金那样在场外申购和赎回， 又可以像封闭式基金那样茬交易所内进行交易；

房地产估值的方法有很多种：

2. 不考虑的因素有：

c. 有时候incentive fee的支付只能发生在基金已经将之前的亏损扭转后的利润

b. Market-neutral fund市場中性基金---持有低估债券的多头，卖空高估债券---回避了系统风险

1. 使得个人可以投资于HF；

2. 使得人们可以投资由于人数限制而不能投资的基金

---岼时说的每股股利都是指的是普通股的股利！ 和优先股没有关系！而且是发行在外的—outstanding shares！

---优先股的股利一般都是固定的！

注意股票分割和stock divided僅仅适用于分割和stock divided发放之前的outstanding share！非常重要！在调整的时候要将发放之前的所有股数按照注意股票分割和stock divided进行调整！发行之后的股票不进行調整！

如果是反摊薄 则如何处理？ ---- 

根据公司资本结构是否含有摊薄证券 分为简单资本结构和复杂资本结构！--复杂资本结构的公司必须哃时报告基本EPS和摊薄EPS的数据！

复杂资本结构的四个组成部分：

I. a和b为一类---如果摊薄，则会对利润有调整---分别调整为：a-可转换债券的税后利息；b-可转换优先股股利

II. c和d为一类---采用库藏股法进行股票数目的调整但是对利润没有调整

1. 可转换证券包括可转换债券和可转换优先股， 实际仩也是一种期权 他们两者的处理相似！---其区别仅仅是在于：对NI的影响是否是税后数据---对于convertible bond来说，如果是dilutive则其税后利息费用将不再是利息费用，因此要将税后利息费用加回去； 对于convertible preferred stock来说如果是dilutive，则可转换优先股的股利将不再发放 应该加回去！

2. 股票期权和认股权证的处悝是一样的---都是使用库藏股法！---以平均市价进行回购！！

认股权证和股票期权的区别和联系：

认股权证一般不单独发行，而是附在债券上┅起发行！认股权证一定是公司发行；认股权证在被执行的时候公司必须增发新股；公司在发行新股的时候会发一些认股权证给投资银荇，作为其承销服务的一种补偿！

股票期权可以是由个人发行！期权在被执行的时候 公司的股票的数量没有发生变化！

判断是摊薄还是反摊薄就是看，转换成普通股的时候会增加EPS还是减小EPS！

要再次阅读P67-71中的四个例题！---特别要注意stock option被转换成普通股的情况---要使用库藏股法进行計算增加大的股数

1. 增发和回购股票影响SE账户但是不通过NI；

Available-for-sales securities是那种不会持有到期的股票或者是可在近期卖掉的股票—其盈亏不会在NI中体现泹是会在OCI中反映！

ROA的计算公式实际上并不统一， 有多种不同的公式

税务负担×利息负担×Ebit margin×资产周转率×权益报酬率

BS上的资产的金额不能鼡于评估公司的价值！

短期交易获利 不会持有到期也不会短期买卖 持有到期

三张主要表格中， 只有现金流量表是根据现金收付制进行编淛其他资产负债表， 利润表都是根据权责发生制进行编制—accrual basis

购买债券是CFI但是债券的收入则是CFO；

向他人借款的本金是属于CFF但是支付的利息是属于CFO！向股东支付股利是CFF

流动负债中的应付票据属于CFF，不应该反应在CFO中！重要！

c. 证券的折价溢价账户

间接法---从NI开始

直接法和间接法的區别：

1. 由于直接法是从销售开始所以IS表中的那些因素还没有计算在内，所以IS表的内容和BS的相关内容必须都要考虑进去：比如IS中的wages和BS中的wages payable偠结合考虑IS中的interest和BS中的interest payable也要结合考虑对现金流的影响。 而对于间接法来说IS中的wages，interest等已经在计算NI的时候计算考虑进去了 所以在间接法計算的时候就不再考虑这些因素了，仅仅看BS中这些因素的变化对现金流的变化的影响即可！

Gain from sales of land账户仅仅是卖出资产时候的增值部分， 不包括本身资产的book value！！！这个是一个概念理解的问题 请务必记住！

FIFO方法下，不论存货的价格怎么变化 都能更好反应存货的价值！因此FIFO更好嘚反应了inventory；而LIFO则是更好的反应了cogs的价值！

可以根据LIFO reserve在年初和年末的变化计算出本年的cogs！！！--非常重要！

要使用LIFO分析NI同时使用FIFO的数据进行equity的汾析

计算current ratio的时候， 使用FIFO下的资产因为更加贴近现实；

从LIFO的BS想FIFO的BS进行调整：分为两种情况

其中涉及到概念有： 市场价格， 重置成本净可實现价值Net Realizable Value等等

NRV就是产品的卖出价格-产品的销售费用（没有扣除生产的成本）

核心的方法就是采用成本和市价孰低法。 其市场价格也就是产品的重置价格但是产品的重置价格是有一定的范围的，　其下限是NRV-毛利 其上限就是NRV。 故产品的重置成本应为：

个人理解是 要判断以什么成本计入， 还是要判断历史成本和NRV 因为NRV代表了产品的重置成本。也就是代表了在市场上重新获得这个产品的价格 这个价格和历史荿本相比较来决定以什么价格进行存货的计入。

1. 当价格上升时 就直接采用原来价格计算，不会将价格上调则对于存货的估计没有improve；

2. 当價格下降时，采用了LCM将存货的价值下调 则提供了对存货的估计！

资产分析---资本化决策

资本化费用----资本化费用将被算作CFI而不是CFO---但是这个过程并不影响debt！----资本化费用会增加equity，因为增加了NI和RE账户的金额同时增加了资产---因为增加了资本化的部分！---增加了这个资本化的部分会被分期摊销。

资本化还是费用化的选择虽然不会影响日常operation，但是会影响NICFO，和leverage ratio等等

a. 资本化决策使得NI比较smooth 没有大起大落。费用化则对NI产生比較大的variability；

b. 在资本化的当年资本化的情况下的公司profitability比费用化的profitability要高， 当费用化情况下会大大降低该年的NI；

c. 在资本化之后的未来几年NI， ROA ROE嘟会比较费用化的情况下要低---因为首先资本化下每年要depreciation导致NI降低， 而同时由于资本化导致资产增加了资本化的那部分

a. 资本化和费用化对总嘚净现金流量没有影响

b. 但是对于CF的各个组成部分CFO和CFI有影响---资本化下该资产的费用会计入CFI而在费用化的情况下该资产的费用是计入CFO；

a. 资本化凊况下资产和equity都相对于费用化的情况下都要大些 因此资本化情况下D/E, E/A都会比费用化情况下小，也就是worse off

1. 通过借款完成的construction利息部分一定要资夲化，如果没有特别的借款则按照公司outstanding debt的加权平均计算利息；

2. 如果实际使用的资金超出该项目借款的资金， 则超出的部分的利息也是按照公司目前debt的加权平均进行计算！

3. 如果公司没有任何借款 则不能资本化利息！！！---此时仅仅是机会成本！

4. 如果公司没有其他的loan， 只有项目贷款的500000而且该金额不够， 则进行资本化的时候只能资本化这500000的金额产生的利息！

资本化利息对财务分析的影响

1. 资本化利息降低了利息费用， 增加了NI

2. 财务报告的时候进行了资本化利息但是分析师分析的时候要还原，进行分析调整将资本化的理想还原成利息费用，从凅定资产中扣除！

3. 资本化利息扭曲了CF---CFO被高估CFI被低估！---所以CF也要进行调整，将费用在CFI中加回去（之前在进行资本化的时候从CFI中扣除了），从CFO中扣除（如果不进行资本化则此部分应该从CFO中扣除的！）

4. 对于扩张性公司，利息摊销的部分赶不上利息资本化的部分也就是说由於公司扩张，太多的利息资本化使得公司的资产增加的部分比资本化的利息进行摊销的那部分还要多， 这样导致NI增大！

a. 在资本化利息的當期 EBIT由于折旧增加而降低， 利息费用降低 但是EBIT降低的幅度小于利息费用降低的幅度，所以造成总的利息保障系数增加；

b. 完工之后的年喥里 I不变，而EBIT仍然由于折旧而降低所以利息保障系数降低！

注意无形资产，软件研发等等资本化！！P170

1. GAAP规定研发成本R&D要费用化！但是國际准则则是：research 费用要费用化，development费用要资本化！

3. 自行研发的专利和版权是要费用化但是向外购买的专利和版权要资本化！

1. 将所有年岁加總作为分母， 分子为nn-1，n-2n-3.。。。

2. 也是一种加速折旧方法

2. 每年在其剩余的Book value部分两倍进行折旧！在计算的时候没有考虑salvage value的影响！！！！注意！

3. 当折旧到一定年限的时候，剩余的BV已经小于或者等于salvage value此时折旧终止！

在资产使用的前几年折旧方法不同的对比：

为什么对CF没有影响呢？ 这个问题没有得到解决！！

a. 直线法下NI是固定的，但是book value下降所以资产的ROI升高；

b. 加速折旧法下，NI每年升高BV每年下降，所以资产嘚ROI升高更多；

1. 如果是新的资产的折旧方法改变不需要追溯调整

2. 如果是对现有资产的折旧方法进行调整， 则需要追溯调整--属于会计政策嘚变更---cumulative effect of the change on past必须在IS上在税后进行调整！！！对于未来NI的估计也必须调整

3. 如果是使用年限或者残值的调整—是会计估计的调整，过去的NI不需要进荇调整—但是现在的和将来的NI必须进行调整

1. 如果一个公司的资产平均年龄大说明公司的折旧费用小，那么可能他的NI会大些

2. 如果公司的资產的平均年龄大新的PPE价格现在上升了， 那么公司的profit margin应该高些

2. 管理层在此处可以操控利润

3. 如果知道资产的market value则要优先使用市场价值，否则偠估算future CF的现值进行调减

8. 在未来的几年折旧会减少， NI会增加

a. 固定资产和负债都要增加

b. NI会降低 因为折旧会增大， 负债也会增加

3. 最常见的DTL和DTA昰由于折旧方法的不同造成

5. 什么时候进行valuation allowance---当DTA产生时候， 公司必须有持续经营的利润才能在后期抵扣， 如果公司有超过50%的可能性无法实現（如在今后无法盈利）则要进行valuation allowance将无法实现的DTA体现出来

a. 在公司的DTL永远无法逆转的情况下， 要将其视为equity

b. 分析师要进行case by case的分析---如果DTL的产生昰由于折旧方法不同造成而公司的capex在foreseeable future 会继续扩大增长， 在应该将DTL视为equity； 但是如果公司的增长会停止或者变慢 则应该将其视为liability

c. 如果子公司的NI没有分配到母公司，则这部分NI会体现在财务报表的pretax income上但是没有在税收报告中体现。 该NI将作为对子公司的永久性投资---所以不会reverse

d. 当税率變化时之前积累的DTL和DTA的金额会发生变化—其变化的金额=期末的DTL和DTA的金额×税率的变化额！！

e. 所谓税率的变化额，是现在的税率在原有的稅率的基础上的变化的百分比！

f. 税率的变化对于DTA和DTL的变化的方向是相同的！

c. 重组产生的费用可能对于当年的tax cash flow没有影响 但是对于今后几年產生影响---当重组的operation和impaired资产被卖掉时。

d. 税法的变化会导致暂时性差异被reverse

i. 不同国家的税率不同

iii. 税率发生改变 法律发生改变

vi. 在分析tax rate的变化趋势時，要包括那些连续的因素而不是随机性质的因素其中的连续因素—

4. 其他因素基本是随机性的

b. 资产损毁—assets impairment 会造成DTA---因为一旦发现资产impairment，就會在财务报表上显示出来而只有当资产卖出后才会在税收报告上显示

c. 重组的过程发生的费用会产生DTA， 因为费用在重组完成后会立即在财務报表上反映出来 但是只有当费用支付的时候才会在税收报告上显示

d. 在美国， 选择使用LIFO进行财务报表的公司必须按照LIFO进行报税。 但是其他国家没有这样的要求就会产生差异

b. 财务报表上的pretax income的金额和税务报告上的taxable income 的差额等于递延税的费用除以法定税率！

a. 对于不能逆转的DTL，偠将不能逆转的部分从D转到E上去---因为不能逆转就不能将其当作debt了，而变成了equity中的组成部分

b. 对于可以逆转的DTL 要将可以逆转部分的DTL的Present value现值蔀分计入到D中去，而将不能逆转的那一部分以及可以逆转部分的absolute value和Present value之间的差值都计入到Equity当中去！！！重要！！

c. 记得要重新做一下本章后面嘚习题！

2. 折价债券的利息逐渐升高 溢价发行的债券的利息逐渐降低！

3. 在债券到期时， 折价债券和溢价债券的liability都等于其面值！

iii. 这两种来自operating嘚liability都是按照面值进行登记而不是按照现值！！！

d. 对于溢价债券来说，息票比利息高这样CFO被低估， CFF被高估

e. 对于折价债券来说 息票比利息费用低， 则CFO被高估 CFF被低估

f. 分析师可以对CFO和CFF进行调整

g. 在债券发行的时候，CFF增加发行债券的收入部分在到期偿还的时候， CFF的金额降低 降低的部分等于其par value或者payoff的部分

i. 根据上述计算表格，对于溢价债券由于开始收到超过面值的金额，但是到期时候仅仅支付面值 所以CFF是被高估的， 则CFO肯定是被低估了！---这个角度分析非常好记 容易理解！！！

j. 从另外一个角度来看， CFO被低估的原因是由于CFO的降低的金额等于coupon---10000美金，而实际应该降低的金额仅仅是9228美金 这样实际上高估了利息费用， 所以低估了CFO！

c. 对于溢价债券来说其利息费用小于coupon的费用，同时其利息是逐渐减少的 因为债券的ending balance慢慢变小；

d. 对于折价债券来说，其利息费用是大于其coupon支付的 同时其利息是逐渐升高的， 因为债券的ending balance 慢慢變大！

8. 对于零息债券来说和折价债券一样，但是他对CFO的高估是非常大的利息本来应该分多次支付， 但是却没有支付---对于零息债券来說， 非常适用于短期现金流比较低或者现金流不确定度的公司发行同时，如果有的公司在cash interest coverage ration方面有限制 发行零息债券的bond 也是非常有利的。

9. 支付的金额比当时获得的金额要大很多 这整个过程对于CFF的低估影响是非常大的

10. 可转换债券的处理

a. 根据GAAP，可转换债券发行时其在BS上的處理和普通债券的处理完全一样！

b. 当股票价格在conversion price附近时，分析师应该考虑将这些可转换债券算做debt或者equity的不同情况下的影响

11. 带有权证的债券嘚处理

a. 带有权证的债券在发行时其收入分为两部分

iii. 总的来看，带权证的债券对debt ratio的影响要比可转换债券的影响要小！！！----理解记忆—重要！----因为形式warrant增加的收入会计入到equity里面

16. 可转换债券和带有权证的债券

a. 相同情况下， 带有权证的债券的利息应该介于普通债券和可转换债券の间！---可转换债券的利息最小！

b. 当发行的债券有权证时权证的价值被视为bond discount，并且在债券的期限内予以amortization所以BS上debt要比普通债券和可转换债券要小！

c. Exchange debt---是债务可以转换成本公司以外的公司的股票。 其好处是：

e. 要求公司维持一定的财务比率

1. 以下条件满足一个就可视为融资租赁

a. 物权茬租赁结束时转给承租人；

c. 租赁期限至少为资产经济寿命的75%

2. 不满足上述条件的租赁叫做经营租赁

b. 出租者会比较容易卖掉该资产

c. 承租人不想承担专卖的风险

d. 出租人拥有比较大的市场power可以通过租赁实现利润最大化

e. 非承租公司的核心专业范围的设备更可能去出租

f. 对私有企业来说，出租可以降低风险

b. 承租人不用在BS上计入资产和负债

5. 融资租赁意味着将所有的风险和benefit转移给承租人---融资租赁的好处有：

6. 对于承租人来说：

a. 經营租赁：开始不需要有任何会计分录 当支付租金时， 则减少income减少CFO；

ii. 在合同期间，该资产要进行折旧 反应在IS上---在租赁合同的期限内進行折旧---如果发生物权转移， 则要在该资产的整个生命期进行折旧

iv. 利息从CFO中扣除 本金从CFF中扣除！

7. 融资租赁和经营租赁对财务报表的影响

a. 對BS的影响---融资租赁产生了资产和负债， 所以其周转率比较低；return on assets也比较低；其leverage ratio都比较高如D/A,D/E都比经营租赁要高---因为其负债和资产都增加即使嘟增加相同的金额也是会使得leverage ratio增加；

d. 利息费用没有在计算operating income的时候考虑在内！！！但是总的NI的计算过程中肯定还是要扣除利息的影响的，所鉯融资租赁在开始年份其NI会比经营租赁低一些！请见下表所示

e. 整个租赁过程中的expenses 对于融资租赁和经营租赁是相同的！但是最与融资租赁的開始的几年利息费用比较大，所以在开始年份融资租赁的NI会比经营租赁要小

f. 对CF的影响---整个租赁过程中整体对CF的影响是相同的

i. 对于经营租赁来说，所有的cash payment算作CFO因此CFO下降很多， 而对于融资租赁来说所有的payment里面只有利息算作CFO，剩下的部分是payment on principal降低了CFF。 请见下表所示

ii. 融资租賃的CFO会比经营租赁的CFO高很多！

g. 对财务报表的影响

h. 对财务比率的影响---可以看到在融资租赁情况下， 所有的财务比率都变坏了！

i. 对于财务报表来说融资租赁情况下，只有EBIT（---因为利息没有计算在EBIT当中！）和CFO（---因为principal的减少是影响了CFF）指标有所提高

8. 经营租赁是最常见的表外融资！

9. 對于take-or-pay contract或者throughput arrangement 购买方公司承诺购买一定数量的产品，这种情况下 这些产品和borrowing都不会显示在财务报表上， 但是必须在附注中注明需要支付的朂低金额

11. 在基于sales of  receivables with recourse情况下 公司将应收账款卖给第三方，但是公司继续履行合同义务虽然这些合同按照sale进行记录， 降低了应收账款增加叻CF，这种行为实际上就是一种抵押贷款！卖掉应收账款实际上降低了应收账款同时降低了短期借款----在分析师分析财务比率的时候，应该將这些应收账款和current liability加回到应收账款中去同时在计算CFO的时候应该将这些项目进行调整，将其从CFO中扣除调整到CFF中去

a. 在BS中，将sales的金额调整为應收账款 将sales获得的收入金额调整为debt

c. 在CF中，应该将CFO调低 而将CFF调高！CFI不变， 总的CF金额也不变！

i. 在期初不确定毛利！

i. 每年计算利息费用---将每姩年初的net investment的金额诚意折现率；

融资租赁的情况下 处理比较复杂：

15. 资产负债表上登记了资产和负债；

16. 偿还该资产的本金和利息分开列出， 夲金列入CFI 利息列入CFO---利息虽然列入CFO但是在计算operating income的时候还是没有考虑在内—因为operating income本身就不算这些interest在内的；

17. 在开始的年份里面，经营租赁的所囿费用在每年当operating expenses予以扣除而在 融资租赁中， 仅仅是其中的一部分也就是interest会在CFO中扣除，所以导致CFO会在开始的几年里面高于经营租赁的CFO； 

19. 基于第三条同时由于开始几年的interest很高， 导致depreciation + interest的总和会高于经营租赁情况下的总的operating expenses，所以融资租赁的开始几年的NI会低于经营租赁

纳斯達克是一个做市商市场，又叫指令驱动市场；也就是dealer market纳斯达克就是OTC市场

AMEX和纽约证交所是一个拍卖市场， 又叫做价格驱动市场 是没有做市商参与交易的

所谓有效市场半有效市场和非有效市场仅仅是作为研究的起点， 研究的假设 而不是研究的目的和终点！

公司财务和投资組合管理

股东利益最大化就是公司价值最大化！

1. 互斥项目如果两个项目使用年限不同，则不能直接使用NPV方法进行分析

3. 独立项目来说 NPV和IRR得絀相同结论

4. 互斥项目来说，可能结论不同 要以NPV为准

5. IRR方法的基本假设是， 假定项目按照IRR进行reinvest 这实际是不现实的

6. NPV对再投资的假设是按照公司对项目所要求的收益率进行再投资，而IRR的假设是再投资的利率等于IRR其内部收益率

1. 直接的进行payback period法没有考虑资金的时间价值---可以在计算NPV的时候同时通过计算器计算得出PB和DPB的年限！！！重要！

3. 没有考虑资金的时间价值

2. 比较大的公司比较喜欢NPV和IRR

4. 受到高等教育的比较喜欢NPV方法

NPV和股票價格的关系计算

1. 首先计算由于项目产生的现金流和NPV；

1. 最佳资本结构：是使得股东利益最大化----WACC最小 股价最大！ ---注意不是EPS最大！

2. 如果题目没囿给出明显的公司目标资本结构， 则使用目前公司现有的资本结构下的cost of capital

4. 采用WACC为折现率的前提假设是：公司的资本结构不变！

a. P代表优先股的市场价格

a. 根据Debt和equity的各自的临界点除以其D/V和E/V的比例分别得出各自情况下总筹资额的临界点；

b. 分别根据各种情况下的临界点计算出WACC

10. 发行成本昰一次性费用---因此其最好的处理方法就是将其作为项目的初期成本进行调整， 而不是在计算WACC的时候予以考虑----要将floating cost对于WACC的影响去掉！！！十汾重要！！

2. 第一项是基于sales后面两项是基于COGS

无差异曲线----效用一样的曲线，人们倾向于向左上方的方向移动！理解图形---横轴为风险纵轴为expected return

馬克维茨理论的五个假设

1. 投资回报视为正态分布

3. 用标准差，方差来衡量风险

4. Risk和return---投资者的投资决策是基于风险和回报进行的！---这意味着他们嘚无差异曲线是expected return---均值和收益return分布的方差的函数！！！

5. 投资者风险厌恶！

1. 衡量两个变量变化的相关程度

2. 协方差的计算实际上可以有两种方法進行但是实际上是一样的！ 

3. 协方差的定义实际上是两个变量分别围绕其Expected value的差额相乘而得到；

2. 当相关系数小于1的时候，则说明组合的风险┅定小于各个资产独立的风险！

3. 只要组合中的资产不是完全正相关那么组合就是可以降低风险的

4. 组合中的相关性决定了组合的风险， 而鈈是本身的标准差

5. 相关性大则风险大， 相关性小则风险小

6. 组合中的资产相关性越低， 那么说明他们向相同方向移动的可能性越小则說明他们向相反的方向移动，则进行diversification越有利！

8. 记住图形并理解图形！！！--重要！

1. 是一条向上倾斜的曲线---由于向上倾斜，说明斜率越来越低 说明越向右上方的点，投资者对于相同的收益率能够接受的风险程度也越高；越往左下方的点，其斜率高 说明同样的收益，则投資者能够接受的风险越小 也就是说投资者越是risk averse；

2. 有效边界和无差异曲线的结合考虑

1. 夏普的CAPM理论是基于马克维茨的投资组合理论进行的

将馬克维茨的投资组合加上Rf资产就可以得到资本市场理论！！！

2. 无限的Rf借贷----可以无限制的以Rf进行借贷

6. 无税收和交易成本

7. 无通胀， 利率不变

1. 与Rf資产组成的投资组合的标准差=Wm×σm----我们将40%的资产放到投资组合M里面 其余的60%放到Rf中去，则整体的标准差只有投资组合M标准差的40%；

a. 根据E（Rp）嘚最基本公式推导Rf资产和投资组合M构成的组合的expected return

b. 将上述1中的结论带入并整理；

3. CML代表了所有的投资于Rf和risky portfolio的所有组合---这些投资组合具有不同的斜率

4. CML资本市场线是一条直线！它表示了由Ｒｆ和risky portfolio构成的组合， 他们的风险和收益的关系是一条直线！！！

5. 沿着有效边界上的点进行寻找 最终可以找到和Rf相切的投资组合M！

8. CML理论表明， 所有投资者都会投资于相同的组合M

2. 系统风险不能规避 无法消除---也叫beta---β风险

3. 证券系统风险嘚本质是， 该证券与市场上所有证券协方差的加权和！ 因为一种证券与其他证券之间无法完全独立 所以系统风险不可能为零

4. 投资组合的風险=系统风险+非系统风险

5. 当组合中的股票超过30个左右的时候， 其标准差基本就固定不变了 说明其他的风险是系统风险，无法消除了

6. CML的理論表明 证券的均衡回报依赖于组合的系统风险，而不是由标准差衡量的总风险！！！！

7. 证券组合的投资者不会因为投资多元化而获得额外利润！！

8. 由标准差得出的风险最高的股票 并不一定是投资回报最高的股票！

9. 高科技生物股票，其系统风险占的比例比较小该股票的均衡回报率，更取决于整个市场的回报而不是取决于company–specific的回报率

11. ＣＭＬ的力量表明，非系统风险高的公司的均衡收益率要低于非系统风險低的公司股票的收益率　原因是前者的的非系统风险占比例比较高，　系统风险比例低　所以其均衡收益率比较低！！！！！

１. 证券市场线就是衡量系统风险――――也就是衡量单个资产和整个市场的covariance

３. 注意β不是SML的斜率， 仅仅是SML图形的X轴而已！

Expected return 代表的是市场价格昰基于股票的未来价格和divided预测算出来的

判断股票是被高估还是被低估， 

１. 主要是看：股票目前的价格！―――这简直就是废话！但是是非瑺好的思考过程！

２. 如果根据目前股价计算得出的forecast投资收益低于ＣＡＰＭ计算得出的收益率　那么说明，　刚刚计算ｆｏｒｅｃａｓｔ嘚时候的股价太高了　也就是股价被高估了，　股价按照常理应该低一些才行！

１. Call market集合交易市场---集合竞价---特定时间非连续---根据当时的供需价格决定

２. Continuous market连续交易市场---市场价格由拍卖或者做市商做市来决定！

全国性交易市场和场外交易市场—OTC

４. Uptick rule----卖空价规则---只能在市价上升的時候卖空， 不能在价格下跌的时候卖空

a. 价格高的股票对该股指的影响大！

b. DJIA和日经指数Nikkei都是价格加权指数！

c. 必须考虑股票分割的影响！

b. Value-weighted市场價值加权指数会自动的调整了股票分割对指数的影响！

３. Unweighted index---直接将每只股票的收益相加求算术平均数或者几何平均数

a. 首先计算出各个股票的收益率；---可能有正有负；

b. 计算其算术平均数或者几何平均数—注意几何平均数的计算方法

a. 股价已经反映了所有的市场信息

b. 历史交易数据的汾析对于判断股价没有意义---技术分析失效

a. 所有市场信息和非市场信息都已经在目前的股价里面反应了

a. 所有信息共有信息和私有信息（insider）嘟反映在了股价当中

b. 没有任何investor能够取得垄断性优势

ii. Trading rule test---交易规则检验—是否产生超额利润？ 如果产生 则弱势市场不存在

６. 除了内部交易和做市商，实际上支持强势有效的市场！

７. 如果弱势市场有效技术分析无效， 如果半强势有效成立 则技术分析和基本分析都无效

c. Escalation bias---当一个基金出现亏损， 由于太相信而投入更多钱进去

９. 阻碍市场达到完全有效市场的几个限制

b. 卖空的成本高！--这意味着 被高估的股票偏离其有效價格的偏离度比低估的股票的偏离度要更大， 更有可能 ---因为卖空的交易成本比较大！

c. 套利是有成本的---

１０. 套利无法纠正价格扭曲的原因昰：

a. 不知道什么时候价格才能正常回归

b. 无法找到一个相同风险的进行offsetting—平仓

c. 任何人都资本都是有限的

d. 资本有限， 如果短期无法产生利润 資金会被撤离

１４. 经济周期的几个stage

a. Demand—需求分析---全球工业产业分析---哪些国家对该产品需求大？ 其各自的GDP和货币情况如何

a. 赫芬德指标---最大的n個公司的市场份额的平方和

b. 小于0.1---则说明分散型行业

e. 可以用赫芬德指标来区分两个集中度相同，但是最大企业的市场分额不同的行业比较

１８. 全球行业分析需要考虑到因素

１９. 公司和股票分析

a. 公司是成长型公司但是股票不一定是成长型股票

b. 虽然公司是成长型公司，但是其价格如果已经反映在其目前的股价里面了 则该股票只能获得risk-adjusted 回报

c. 防御性公司和防御性股票

i. 防御性公司是指，公司的收益很少受到经济下行嘚影响—如utility公司和retail grocery store是这样

ii. 防御性的股票是指 股票的价格在下跌时，不会该股票价格下跌的幅度会比整个市场下跌的幅度要小1---可以说 防禦性股票的β是小于1的！

d. 周期性公司和周期性股票

i. 周期性公司—随着经济周期的波动，其收益也随之波动

ii. 周期性股票的变动比较大 其价格的波动比整个市场的波动还要大， 

e. 投机性公司和投机性股票

i. 投机性公司是风险非常高但是其资产存在产生巨大回报的公司—如钻石公司

ii. 投机性股票---通常最有可能这种股票是被高估的。这种股票的收益很大可能性不能接近市场平均收益但是有比较小的可能产生高额回报

i. Value stock昰指根据目前的收益， 其目前股价价格比较低

v. P212页的例题虽然比较小， 但是确实设计比较灵活 值得一看

a. Valuing 优先股---优先股， 股利固定 实际仩就是一个永续年金

２３. 公式和模型的推导

c. 我们通常指的市盈率实际是P0/E1！！！--这实际上是一个预期的比例

e. 名义利率已经考虑了通胀的因素茬内， 而实际利率没有考虑

２５. 注意在计算题目的时候：

a. 市盈率和长期股票收益相关

b. 使用市盈率指标的缺陷

iii. 管理层是可以操控的

c. 两种类型嘚市盈率

２７. 市盈率指标的计算---

b. 有些公司的市盈率随着经济周期进行波动 一种方法是进行normalize earnings---可以将整个经济周期的数据进行平均， 或者可鉯通过使用公司在一定时间内的平均ROE×股东权益的现值来得到normalized earnings

c. 必须将不同会计处理方法造成的不同进行考虑！ 如当价格上升时候 采用FIFO库存方法会比LIFO的方法下的收益高，则计算出的trailing P/E就会偏低

d. 而且 基本EPS和摊薄的EPS计算出来的市盈率肯定是不同的

e. P/BV比率可以帮助解释长期平均回报

２９. P/BV方法的不好的地方:

b. 公司规模不同则该指标没有可比性

c. 不同的会计方法降低了其可比性

a. 不受会计制度影响

b. 波动小， 不容易被操控

c. 对成长型周期性的startup公司的评估非常有帮助

d. 该指标可以用于解释长期平均收益率

a. 但是该方法忽略了其成本结构等信息

３４. 使用P/CF指标的好处

d. 该指标鈳以用于解释长期平均收益率

３５. 使用P/CF的缺点

a. 有些可以影响实际现金流的operation被忽略—如非现金收入和NWC的变化这些因素没有考虑在内

３６. 可能囿多种CF会在考试中出现：

１. 大于1， 富有弹性

２. 小于1 缺乏弹性

４. 价格弹性在长期比短期会更大

１. 对商品需求的强度

２. 替代品和可替代程度

３. 商品用途的广泛性---用途越广， 弹性越高

替代品的价格弹性为正 complement的价格弹性为负！

注意： 弹性不是需求曲线的斜率！！！

当需求弹性比較小，供给弹性比较高的时候税收的负担主要落在消费者身上！

税收负担永远落在弹性小的一方！

１. 价值由边际效用决定

２. 有的东西总價值高，但是边际效用很小

１. 消费者愿意支付价格和实际价格的差额

２. 生产者剩余是市场价格超过生产的机会成本的部分

３. 当消费者剩余囷生产者剩余都达到最大的时候 则资源得到了有效的利用！

１. 每个人都需求是一样的

２. 一个美元对穷人的边际效用大于对于富人的边际效用

３. 其缺陷是： 公平和效率永远存在着一个tradeoff！如果可以将财富从富人转移到穷人， 那么使得富人工作少从而导致效率降低

４. 税收是有管理成本的！

a. 如果该价格高于均衡价格， 则没有效果

d. 消费者可能需要等待才能购买

a. 如果该价格低于均衡价格 则没有效果

c. 最低限价会导致supplier苼产更多产品，

d. Consumer可能会由于价格太高（高于均衡价格）而转向更多的替代产品

１. 左侧图形为向厂商收税 右侧图形为向消费者收税；

２. 弹性小的一方承担的税收比较重！

３. 类似上述图形， 分别描述一下D线和S线的倾斜程度不同则可以发现税收由哪一方承受更多---一定要理解图形！！！

１. 显性成本---可见， 可测量---生产投入和利息等---显性成本又叫会计成本！

２. 隐性成本---分为两类

a. 考虑了显性和隐性成本

５. 会计利润仅仅栲虑了显性成本 所以会比economic profit更高

a. 两者经常是混合在一起的

ii. 坏处----双重收税---企业和个人所得税

a. Perfect competition---产品类似，很多独立公司 每个公司相对较小，沒有进入和exit障碍 买方和卖方都知道竞争产品的价格；

c. Oligopoly---只有少数竞争者---竞争的一方的决策会直接影响需求，价格和利润相互依赖性强---有進入壁垒

３. 当MP=0的时候，TP达到最高点

５. TP上每个点的AP实际上就是射线斜率。当射线与TP曲线相切时AP最大---要理解该point！！

６. TP上任何一点点边际产品是MP，是这一切线的斜率！！！注意与第五条的不同！

１. 边际成本是递增的

２. 平均总成本ATC是U形的AVC也是U形的

６. 在output增加的过程中， 有两个Q：

a. 隨着Q的增加 首先MP达到最高点，同时MC达到最低 这个时候，产品继续增加AP继续增加，AC继续降低；

b. 当达到Q2的时候AP增加到最大， AC达到最低 继续增加Q，则AP开始下降 AC开始增加-----要加深理解该point！！！

a. 短期和长期的不同

d. 原因是新的公司加入，增加了supply降低了价格

e. 当价格小于ATC的时候，公司就会亏损---公司必须决定是否继续生产

f. 公司在AVC<P<ATC的情况下继续生产，可以降低其亏损

g. 只要公司能够cover其VC以及部分的FC则公司的亏损就会尐于FC成本

h. 但是如果公司在P小于其AVC的情况下继续生产， 则其亏损会比FC的亏损更大

i. 下图：在P1的时候停止生产 在P2的时候继续生产；右侧则是所囿公司图线的加总---得出短期市场供给曲线！！！

４. 垄断市场价格策略

６. 利润最大化的产生仍然是MR=MC！！！

８. Seller要采用差别定价，则必须

a. 向下倾斜的需求曲线

a. 如果两个公司在这个市场则每个公司的average cost会比两个公司的情况高；

１４. 政府在regulate垄断市场的时候采取

１. 很多厂家生产相近但是鈈同质的产品

４. 短期内，公司可以charge P*大于ATC。但是由于low barrier很多竞争者进入，使得价格降低D曲线向左下移动，并且与ATC相切最终产品价格下降到P*=ATC

４. 产品可能同质也可能不同

i. 公司提高产品价格， 其他公司不会效仿

iii. 如果提供价格 则公司市场份额会降低

iv. 如果公司降价， 则其他竞争對手会跟着降价 每个公司都会稍稍增加sales

i. 最牛的公司设定市场价格

３. 公司产品的价格升高， 则对labor的需求增加---labor的MRP也会增加

５. 总体来说 技术進步使得对于labor的需求增加了

６. 劳动力的需求弹性—三个影响因素

c. Labor和资本可以被替代的程度

７. 影响劳动力供给的因素

a. 替代效应---劳动力的替代效应—工资越高，才会有更多的leisure时间被放弃

b. 收入效应income effect---收入增加人们对于其他事情包括leisure的需求就会增加----收入效应限制了工人愿意放弃leisure

９. 可洅生资源和不可再生资源及其供给曲线

a. 不可再生资源的供给是非常有弹性的！！--油价的变化非常有弹性， 如果预期油价的提高比Rf提高的多则生产商会降低产量以期待以后获利；而如果预期油价的提升比Rf要小， 则生产商会提高产量

c. 如上图所示 不可再生资源的供给是完全弹性的， 可再生资源的供给是完全非弹性的！

１. 两个指标—GDP和失业率

c. 将在30天内开始新工作的

ii. 积极寻找工作的人

ii. 劳动力参工率在经济扩张时候升高经济衰退时降低

７. Full employment是指没有周期性失业，但是结构性和摩擦性失业仍然存在的情况

价格水平高导致AD变化---有两个效应

１. 财富效应—wealth effect---當价格上升时，个人的财产购买力下降 人们购买减少

什么因素导致AD曲线移动？---三个因素 

i. M上升利率下降，消费和investment增加提高了AD

b. 国家的汇率升高，出口减少

１. AS和AD曲线的移动由技术的变化决定

３. 税收是长期均衡的主要阻碍

１. 人们预期的改变是导致AD曲线移动的主要原因

２. 工资水岼向下具有粘性---降低了工资下降对于短期供给曲线回升的推动

３. 新凯恩斯主义又加上：其他生产要素同labor一样也是向下具有粘性的---是经济複苏的另外一个障碍

４. 凯恩斯主义主张通过货币政策和财政政策进行干预

１. 认为经济没有达到full employment均衡的原因是由于货币政策

２. 央行应该保持岼稳而且可以预期的货币供给

３. 经济衰退是由于货币供给的不适当减少造成的

４. 经济衰退可能持续，因为工资水平是向下粘性的

５. 最好的稅收政策是低税收

M1---流通中的货币活期存款，有利息的支票存款旅行支票

M2—M1+定期存款+货币市场共同基金

２. 乘数是法定准备金的倒数！但昰实际乘数是小于该数的

美联储的资产包括三类：

１. 黄金，其他银行的存款和IMF的特别提款权SDR

３. 给各大银行的贷款

１. 货币供给由央行决定

２. 洳果GDP增加则会导致M需求曲线向上移动

３. 信用卡等金融创新降低了人们对M的需求

利息由货币供给和货币需求的均衡决定。 如果利率高于均衡利率real money 的供给过量，公司和个人会购买债券来降低其手中的货币。反之利率低于均衡利率real money的需求过量------对于此不要考虑存款的情况， 僅仅考虑用于投资的情况！！！

货币的短期和长期效应对Real GDP的影响

１. M增加名义利率下降，实际利率下降人们倾向于购买更多的durable goods

如果经济處于完全就业的情况下，增加货币供给量只能导致价格水平上升在达到新的均衡之后，名义上的money supply正好等于之前的状态（如果按照real money supply来计算嘚话）----要好好理解此处---结合图像

MV=PY=GDP----非常重要！---要保持价格稳定 只能保证M的增长率等于实际产出output的增长率！好！！

c. 当real GDP是出于完全就业水平的時候， GDP的增长不是可持续的 失业率低于自然状态，工资上升压力增加导致SRAS曲线向左上移动，最终使得GDP回到原来GDP1的水平；

d. 如果央行继续增加M则会重复上述过程。只有当央行降低货币增长率使得经济在full employment均衡下运行，才会使得实际GDP等于potential GDP

a. 工资，能源等价格的上升会导致通脹

d. GDP下降政府会采取政策性调整， 刺激AD向右上方移动

３. 没有预期到的变化对经济的影响比可以预期的变化的影响要小

c. 税收可能扭曲实际税後所得---降低savings利率升高—降低投资！

７. 如果AD的增长比预期的高，则会出现：

a. 价格上升比预期的高---也就是实际通胀比expected通胀要高；

b. 失业率降低箌自然失业率以下

a. 长期飞利浦曲线是竖直直线

b. 短期飞利浦曲线为曲线是在假设保持expected inflation rate恒定的情况下，在每种自然失业率的条件下构建出来嘚

d. 如果央行在无预期情况下降低M来降低通胀则会产生

ii. 实际通胀率比预期通胀率要低

１０. 自然失业率增加，则造成长期飞利浦曲线向右移動—平行移动；

１１. 货币供给速度增加导致高的通胀，高的预期通胀和高度名义利率！

a. Tax wedge的影响---税收升高 人们愿意工作的时间变短

c. 他们主张减少税收， 建设政府对社会的开支和干预

a. 根据供给学派的观点提供税率不一定能够提高税收—因为GDP和劳动力供给会减小

b. 说明有一个稅率，可以使得税收最大化 过了该点，则增加税率也无法增加税收反而使得税收降低

a. 经济过热的时候，降低货币供应量

c. 税收也具有乘數效应—但是税收的乘数效应比government spending的乘数效应要小---因为部分降低的税收会被人们save

e. 相机抉择的财政政策的局限

８. 美联储的主要目的是维护价格嘚稳定性从而使得potential GDP最大化， 促进GDP的发展

９. FED采取以下三种措施来维护价格水平的稳定

１２. Policy credibility的影响---当人们认为政策不会取得预期效果----虽然政府降低了M，来降低通胀 人们仍然以为通胀会像原来那样，人们仍然要求工资按照之前的通胀率来增长 则导致了AS像之前一样下降。 则AD嘚增加量小于AS的减少量导致整个GDP水平下降！

１３. 对12中的内容结合飞利浦曲线进行理解---如果央行的政策是creditable的，则通胀率直接从A点下降到C点并且保证了失业率不会升高；反之如果政策不是creditable的， 则导致通胀率从A点下降到B点 但是这个过程中导致了失业率升高！！！---重要！！！

a. 強调价格水平的稳定性---MV=PY！！

b. 根据上述等式， M的增长率是由目标通胀率的增长（P）和GDP的增长率（Y）引发！

１５. 新凯恩斯主义的feedback rule则强调价格水岼稳定性和经济周期稳定性

b. 他和新货币主义的区别是：

i. 新凯恩斯主义直接和经济周期相联系

iii. 新凯恩斯主义使用federal fund rate作为政策变量而新货币主義则是使用M的增长率！

不要将方差和协方差相比较！ 方差是表征单个股票或者股票组合的收益的离散程度（方差， 标准差） 而协方差仅僅是投资组合中任意两个变量（股票）之间的相关程度， 每个变量都有其自身的离散程度（方差标准差）， 但是协方差仅仅是表明两个變量之间的相关程度 但是协方差和这两个变量的标准差直接是存在直接关系的！

个人理解， 对单只股票的方差的计算有两种方法： 

1. 根据烸种情况发生的概率；

2. 根据历史数据进行分析计算

单只股票 因为其不同收益发生的概率不同，其方差为： 

历史数据的方法是先求出其平均值 再计算其协方差

1. 时间加权的回报率实际上就是几何平均数的计算

对于股票组合协方差也是两种方法：

3. 根据每种情况发生的概率；

4. 根據历史数据进行分析计算---公式见notes

通过上述的分析，可以看出单只股票的方差的计算和任意投资组合中的两个变量（股票）之间的协方差的計算还是有些类似之处的！ 但是两个变量之间的协方差仅仅是组合中的两个变量 两只股票， 投资组合的方差标准差就相对比较复杂了 投资组合的方差计算包括了： 

1. 各个股票的权重；

2. 各个股票的标准差；

3. 组合中任意两个股票之间的协方差

相关性和投资多元化的好处

相关性嘚含义就是： 两个变量的变化关系， 完全正相关则说明一个变量增加10%， 另一个变量也会增加10% 完全负相关则是， 一个变量增加10% 另一个變量减少10%

一般来说， 相关性越低 则多元化的好处越大， 因为两个股票完全向相反方向移动 多元化之后， 则可以改变这个问题

注意annuity due和ordinary annuity的區别和联系 仅仅是在现金流在期初发生还是期末发生， 建议的方法是不在计算器上进行修改 而是在计算的时候直接转换计算；

BDY是一个仳较特殊的比率， 因为它是基于面值计算的；

货币市场收益率和BDY之间是可以相互转换的---他们之间的桥梁是HPY！

同时 EAY的计算也是要靠HPY的， 所鉯HPY是非常重要的概念!

5. Bond equivalent yield—BEY债券等价收益率—这是一个单独的收益率！ 因为美国的债券是每半年支付一次利息的 所以将任何一种债券转换成烸半年支付利息的债券，再将结果乘以2即可得到BEY

切比雪夫不等式落在K个标准差中间的数据的概率大于1-1/k^2

夏普比率：越大投资组合越好！是衡量投资组合的回报的指标

最高点的数据用于是mode；

峰度---正态分布的峰度为3！

投资收益成尖峰分布的风险较大！！！！

协方差---两个变量之间嘚相互关系。 其原本计算公式为：

相关系数永远在-1和+1之间；完全正相关说明一个变量的变化，伴随着另一个变量同比例的同方向变化

投資组合方差----牢记公式！！！

新的信息条件下某事件的条件概率×先验事件的概率/新的信息条件下该事件的无条件概率

实际上新的信息条件丅某事件的条件概率×先验事件的概率 得出的正好是新信息和先验概率同时发生的概率我们记为A 那么A的概率除以新的信息条件下该事件嘚无条件概率，则就是新信息下的updated的概率！

Labeling就是我们常说的抽屉问题！

１. 二项分布---波努力分布---每次试验是独立实验 可以重复做！---

２. 二项式交叉树---正是期权定价的时候学习的

a. 通过mean和方差进行衡量

d. 线性组合的多个正态分布，仍然是正态分布

i. 对于68%的置信区间X的取值在其均值的1s囷-1s之间

５. 单变量和多变量分布---

６. Shortfall risk不足风险---投资组合回报低于某个目标收益的概率

e. 遇到题目分为两步进行计算：

a. 对数正态分布是向右偏的

b. 对數正态分布永远是正的， 所以比较适合建立模型进行资产分析

８. 离散复利和连续 复利

e. 如果两年的连续复利的回报率为A% 则一年的连续复利囙报率为A%/2

９. 蒙特卡罗模拟----多次重复一个或者多个可能会影响证券价格的risk factor，来模拟证券价格的分析方法 ---对于每个risk factor， 必须定义其可能遵循的概率分布的参数（这里的参数是指meanvariance，possible skewness等等）！

１０. 蒙特卡罗模拟的缺陷是

b. 对假设非常敏感；

c. 仅仅是统计而不是分析

１１. 历史分析使用曆史数据进行分析。 但是缺点是历史数据可能不是未来的good indication

时间序列---观察一段时间区间内的数据

2. 样本要足够大！ 样本均值符合正态分布

c. 样本岼均数标准误差σX

1. 当样本容量是小样本属于正态分布或者接近正态分布，而且方差未知的情况

2. 也适用于总体方差未知样本容量比较大，从而根据中心极限定理样本分布接近正态分布的情况

c. 自由度越大，其图形越苗条越细高！

d. 注意不要把自由度和峰度搞混， 自由度越夶越接近正态分布 但是就峰度来讲， 正态分布的峰度=3

e. 所谓厚尾是指两侧的尾巴偏离中心0的厚度！

f. 厚尾！fatter tails---偏离平均值的概率比正态分布偏离均值的概率要大！！

g. 厚尾意味着更多的数据偏离分布的中心---也就是有很多outlier！

h. 随着自由度的增加---也就是样本容量的增加，t分布越来越接菦正态分布

i. 当n大于30的时候 t分布已经接近正态分布了

j. T分布实际上更加扁平

a. 正态总体，方差已知

b. 正态总体 方差未知

ii. ta/2 是t分布依赖因子， 表示洎由度为n-1的t分布落在ta/2右侧的概率为a/2

iii. 由于t分布更加厚尾， 也就是更加偏离中心区域 那么我们使用t分布的依赖因子实际上是更加conservative！

c. 总体分咘不一定是正态分布， 方差未知的总体大样本的情况

i. 分布是non-normal，总体方差已知使用z统计

ii. 分布是non-normal，总体方差未知使用t统计---前提是样本足夠大！---当然也可以使用z统计，但是t统计更加保守！

1. 零假设（也叫原假设）和备择假设

c. 备择假设是当证据充足来拒绝原假设的时候我们得絀的结论-conclusion

d. 他们两者是完全对立事件！

e. 非常重要---原假设肯定包括“=”！不可能再备择假设中包含“=”！！！ 

2. 单尾和双尾的假设检验

a. 注意什么時候使用单尾什么时候使用双尾！

c. 当总体的方差未知的时候，使用样本的s/n^0.5

d. 我们不能说accept原假设 只能说支持或者拒绝

f. P-value是拒绝一个本身正确的原假设的概率---对于单尾，p-value等于大于我们计算的test statistics的概率或者小于我们计算的test statistics的概率； 对于双尾 则是两者相加的概率

6. 进行各种测验的时候， 偠构建合适的检验---t检验 z 检验或其他的检验！

7. 检验两个population的mean是否相同？---要求每个样本是独立的正态分布

a. 两个正态分布， 其方差已知

b. 两个正態分布 方差未知，但相等

c. 两个非正态样本均是大样本，方差已知或未知

d. 构建两个新的t分布！

a. 该分布不对称 随着自由度的升高，越来樾接近正态分布df=n-1

c. 卡尔发分布是向右倾斜的

10. 测试两个正态分布的总体的方差是否相等---是两个独立正态分布---采用F检验

b. 永远将方差大的放在分孓上

c. F分布是右偏的；

d. 两个参数决定其自由度

e. 拒绝域永远在右边

11. 参数检验和非参数检验