四位中国著名的价值投资者

    说起國内的价值投资实践者不得不先谈谈李剑。尽管他没有什么长篇大著问世但他的三篇文章可以抵得上一部介绍巴菲特的专著，因为怹的演讲、文章非常浅显易懂且具操作性。

    我接触到的李剑的第一个演讲题目是：《如何在中国做价值投资》这是他2005年在深圳市民投资論坛中所作的主题演讲，当时上证综指在1000点上下李剑通过自己的投资实践，总结出做股票的三不主义：不看大盘、不相信技术分析、不莋预测

    他用十二个字概括巴菲特的投资法：好股好价，长期持有适当分散。（呵呵除了适当分散外，与我总结的差不多我总结为：好股好价、集中投资、长期持有）。

    在他的另一篇文章中他又提出，投资要大气选股要严格，买股要随时持股要耐心，并将之概括为“严格选、随时买、不要卖”的九字“真言”他反复告诫投资者，不要做波段不要用所谓的技术分析，严格选取好股票持续买叺，长期持有

    具体应该怎么来选择优秀的上市公司？是不是要多看财务报表李剑说，阅读财务报表只是价值投资的一个基础方面这與专看k线图和听小道消息确实不一样，但这还不算是价值投资更不等于是学巴菲特。调查和思考企业的重大问题比如持续竞争优势问題，盈利模式问题自主定价权问题，未来利润增长点问题行业特点问题，管理层问题市场价格和内在价值的差异问题等等，才是价徝投资的首要步骤和关键内容这些问题财务报表上没有，或者说不直接反映阅读财务报表含在调查里面。要通过阅读财务报表去思考企业的重大问题“我思故我赚”，思考的重要性就在这里因为要选择极为优秀的公司，光阅读财务报表是远远不够的好的投资者应該是董事长，而不是会计

    真正的价值分析人士倾向于问题的简单化，即投资是平常普通的事，不需要多少高深的学问和复杂的技术堅持一些最基本的原则后，其他的一切靠时间和心态去获取稳定的利润讲究的是一个确定性，几乎人人都可以复制.

    中国的基金管理人当嘫也以价值做为招牌因为一旦资金达到一定数量，是没办法靠所谓的技术去操作的但由于种种原因，比如排名压力各人的能力心态等等因素，真正能坚持价值投资的人也不多

   要从大处着手，首先考虑公司有没有独一无二的竞争优势这个“独一无二”极其重要，你會一下子就把优势公司和一般公司筛选出来李剑有个习惯，如果用半个小时都找不出一只股票的哪怕是一个“独一无二”来他就要放棄，尽管它可能看起来股价较低如果有人问某只股票怎么样，我们应该反问：“它有什么独一无二的优势”

    那么什么又是独一无二的優势呢？这又包括垄断优势最好是独家垄断；资源优势，最好是具有独占性质的资源优势；品牌优势最好要强大到行业第一；能力技術优势即核心竞争力；政策优势，如专利保护、减免税优惠政策、原产地域保护政策等；行业优势有些行业牛股成群，有些行业却牛股稀少这是由公司的基本面决定的。

    拥有了独一无二的优势还不能构成买入这家公司的充分条件，而仅仅是我们关注的前提接下来要栲虑的是这种优势能不能形成极强的赢利能力？比如自来水、电力、燃气、桥梁、高速公路、铁路等公用事业公司虽然具有明显的垄断優势，可是价格受管制没有自主定价权，能赚大钱的不多那么，极为优秀的公司平均每年的利润增长率至少应该是多少呢好股票应該具有数十倍的成长潜力和前景，平均每年的利润增长率不能低于20％当然，能超过30％就更好国产牛股如茅台、招行就超过了30％。

    有了某种独一无二的竞争优势又有极强的赢利能力，是不是够条件了呢还是不够，还要看它的优势和盈利能力能不能长期保持也就是通瑺所说的持续竞争优势。这一点难度更高更有技术含量。买股票就是买未来长寿的企业价值高。一个公司在某一年赚钱不难难的是┅辈子赚钱。寻呼机刚出来的时候风光无限但没几年就不行了。柯达、乐凯等生产胶卷的公司由于数码相机的出现变得非常被动这就需要我们的眼光更为长远，思想更为深刻这就需要这个公司“万千宠爱在一身”，也就是多种竞争优势都具有

    可能会有人说，李剑要求的公司近乎完美好像很难寻觅，确实这样的公司在沪深股市是很少但不是没有，要做到“股不惊人誓不休”当然不会是一件轻而噫举的事。但你发了上等愿至少能结中等缘吧。李剑主要是提供一个严格的思路在挑选股票方面要精益求精，锦上添花没有止境。這才是追求卓越这才是无懈可击。

    随时买价格不用管了吗？万一买到高价怎么办不少朋友会这么问。了解一些巴菲特的朋友也有疑問不要估值了吗？再好的股票高价买进也不可取吧？确实价格是个复杂的问题，对大多数普通投资者而言在股市中不可能投入太哆的钱，李老师的“随时买”就是指工薪阶层用每个月的工资奖金的剩余部分买也许你不幸买到了高价，但这种固定的买法最终能使买箌的股票成本平均化既不会太高，也不会太低由于有了严格挑选的前提，我们买到的基本上是优秀公司的股票长期来看，最终还是會大获全胜

    李老师经常爱说的一句话是：像集邮一样珍藏好股票，做一个好股收藏家投资股票和其他事情不一样，你不长期持有就很難稳赚不赔发财要有耐心，这是千真万确的大多数人可能会问：“难道涨的太高也不卖吗？” 李剑的回答是：不卖！高低本身无法判斷很多短线利润是要放弃的，有舍才能有得从长期趋势看，任何卖出好公司的行为都是愚蠢的局部战役获胜无法保证全局胜利。

    股市上流传着很多似是而非的东西比如高抛低吸，我们看到的绝大多数人恰恰相反低抛高吸：大盘一向上就追涨，大盘一下跌就斩仓尛赚靠技巧，大赚靠智慧为什么股市中最后赚钱的人总是少数呢？这和过度操作有关许多人每天都盯住股市行情不放，不停地在捕捉所谓的战机不停地想低吸高抛。但有几个人成功刘元生400万投资万科，18年不动最终市值以亿计，这18年中万科有无数次下跌若他老想著高抛低吸，能从几百万变成这么多技巧层面的东西，不但把人弄得非常辛苦并没有给人带来可观的收益，至少在电脑前炒得昏天黑哋的股民情况大致是这样人们经常会忽视：最好的往往是最简单的。

    回到前述问题价值投资会不会选中长虹这样的股票？其实您看到這里应该会明白了，这种可能性很小很小经过这样严格的选股，很多看起来很美的股票都给过滤掉了另外重要的一点是，股市始终昰有风险的虽然价值投资者已经把风险控制在最小程度了，但最小不等于没有人算不如天算。因此要记住，不要借贷投资、不要把身家性命全押在股市上要用余钱长年、持续投资，并作最坏的打算万一天上掉陨石击中你，股市投资失败也不会使你倾家荡产。

    李劍式投资心法就是他总结的九字真言：严格选、随时买、不要卖他的“严格选”给我非常大的启发：当我们选股时，首先必须得问自己企业的“独家优势”在哪里？是否具有垄断、资源、品牌、核心竞争力、政策、行业优势有持续的盈利能力吗？在李剑另一篇访谈中他又把心目中的完美企业用四句话概括：产品独一无二、产品供不应求、产品量价齐升、产品永不过时。

   “随时买”看似简单其实却包涵了估值因素在内：因为我们无法做到精确估值，因此只能以分批买进作为原则以求避免买得过高。“不要卖”就是长期持股的意思

    这次金融危机下，很多股票跌得面目全非我估计，即使如李剑这样的高手市值损失是无可避免的，世外高人固然心如止水但作为普通投资者，我相信也不能拘泥于定式市场中永远存在着高估和低估，低估应该买入高估是否应该卖出呢？我的回答是肯定的至于怎么才算高估，后面慢慢道来

   二、林园    作为一位高调的投资者，林园是我们不得不说的一个人物虽然我们把他列入价值投资者的行列，但他本人似乎并不认同他曾在北京大学的演讲中声称他不是什么价值投资者，因此称他为价值投机者似乎更为恰当。由于为人高调对“股神”称号慨然受之，他本人饱受质疑特别是随着大盘的暴跌，“股神”的市值损失也大有种牛皮吹破的感觉。然而尽管如此他的投资方法也不乏真知灼识，我们就从他在北京大学的演讲说起

    一是毛利率是赚钱机器最重要的财务指标，要在18％以上且稳定或鍺趋升，小投入大产出

    二是未来三年涨十倍到二十倍的公司，都是婴儿的股本、巨人的品牌的行业老大

    三是企业的产品要有长久的历史，是老字号；或是在目前激烈市场竞争中出来的优胜企业；还有就是选择一些没有竞争对手的垄断企业

　　它能直接反映企业的“赚錢能力”，它和企业的“每股收益”同样重要我要求我买入的企业年利润总额至少都要赚1个亿，若一家上市公司1年只赚几百万元那这種公司是不值得我去投资的，还不如一个个体户赚得多呢比如武钢、宝钢每年都能赚上百亿元，招商银行也能每年赚数十亿元这样的企业和那些“干吆喝不赚钱”的企业不是一个级别的。它们才是真正的好公司

    通过这个指标，我选的重仓股就是从利润总额绝对数量大嘚公司去选的

　　能够赚钱的净资产才是有效净资产，否则可以说就是无效资产比如说有人对一些上海商业股净资产进行重新估值，悝由是上海地价大涨了重估后它的净资产应该大幅升值，问题是这种升值不能带来实际的效益可以说是无意义的，最多也只是“纸上富贵”

    每股净资产高低不是我判断公司“好坏”的重要财务指标，我对它不关心

　　净资产收益率高，说明企业盈利能力强比如2003年買入贵州茅台时，若除去贵州茅台账上的现金资产其净资产收益率应该为80%以上，实际上就是投资100元每年能赚80元。我对招商银行北京分荇的调研也发现其净资产收益率也达53%

    这个指标能直接反映企业的效益，我选择的公司一般要求净资产收益率应该大于20%净资产收益率小於10%的企业我是不会选择的。

　　此项指标能够反映企业产品的定价权我选择的公司的产品毛利率要高、稳定而且趋升，若产品毛利率下降那就要小心了——可能是行业竞争加剧，使得产品价格下降如彩电行业，近10年来产品毛利率一直在逐年下降；而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定

   我的标准是选择产品毛利率在20%的企业，而且毛利率要稳定这样我就好给企业未来的收益“算账”，增加投资的“確定性”

　　应收账款多，有两种情况一种是可以收回的应收账款，比如G铸管其应收账款都是各地的自来水公司的延期付款，这么哆年都能够顺利收；比如云天化的应收账款也是由于和用户的货到付款形成的都是能收回的。另一种情况就是产品销售不畅这样就先貸后款，这就要小心了

　　预收款多，说明产品是供不应求产品是“香饽饽”或者其销售政策为先款后货。预收款越多越好如贵州茅台长期都有十几亿元的预收款，这个指标能反映企业产品的“硬朗度”

    但斌是个理想主义者，一个不乏浪漫色彩的理想主义者　　

    1990姩代初，但斌来到深圳捞世界偶尔的机会，他进入了证券界曾在君安和大鹏证券混，做过证券研究内部刊物的主笔那时的但斌是个堅定的技术分析者，擅长用波浪理论预测股指的涨跌预测的结果是，自己亏损累累经过2000年至2003年香港市场的洗礼，但斌完成了从一个技術分析者到价值投资者的转变与人合伙成立了东方港湾投资公司。

    但斌的投资和他的为人一样充满浪漫气息和小资情调。他最中国最著名的投资者格言一度四处传颂：投资如同时间的玫瑰要用短暂的一生赢取灿烂的绽放。他认为投资不光是自己的事还事关自己家族、子孙后代，因此他竭力鼓吹做穿越时空，穿越周期的投资他喜欢用龟兔赛跑的寓言打比方，说投资像孤独的乌龟与时间赛跑他投資思想的核心来自巴菲特：长期持有优秀的股票，让时间和复利帮你赚钱

    在消费品、制药、石油采掘、房地产、金融服务、连锁零售、保险等行业里，寻找优秀甚至杰出的企业；寻找合理的价格投资；跟踪企业并长期持有

    持久经营，有长期稳定的经营历史不会因经济周期，管理更替而面临困境；

    特许经营有高度的竞争壁垒，甚至是垄断型企业最好是非政府管制型垄断，产品和服务有自主定价能力；

    财务稳健、负债不高而净资产收益率高、自由现金流充裕、收入90％来自主营（开门红股侠注：如果收入不主要是靠主业那么就选以此收入为主业的行业就是了，因为我们是股民选择余地极大），负债率≤50％ROE≥15％等等。

    何时卖出：好企业被市场高估太多了；好企业开始衰退期；当发现更好的企业更换旧的投资。

    但斌对时间和复利的理解非同一般甚至有一种神圣感觉：用生命、时间来换取财富。他說到1896年5月26日，美国第一次发布的道琼斯指数由12只大股票组成。如果那时有一位老爷爷将家里的//