公司2018年上半年营业收入、归母净利润分别实现27.88%、21%增长未来,公司将加大投入建设城市智慧药房,打造覆盖患者、线上线下医疗机构的移动医疗闭环,预计将进一步推动饮片业務持续增长。同时医疗器械流通业务将随着覆盖网路扩张保持高增速预测18/19年每股盈利为1.04元/1.24元,目标价25.97元,“买入”评级。(现价截至9月24日)

爱尔眼科是中国乃至世界上规模领先的眼科医疗连锁机构,在全球运营着超过330家眼科医疗机构,2017年营业收入超过59亿元,净利润7.9亿元公司利用资金实現横向扩张及医院网路纵深发展,不断扩张经营版图,通过股权激励计画提高员工积极性,大力培养医学人才,同时积极探索国际化及移动医疗领域。我们预计公司2018/19年营业收入实现35%/30%增长,目标市盈率50倍,12个月目标价35.2元,“买入”评级(现价截至9月18日)公司概况爱尔眼科医院集团成立于2003年,2009年在罙圳交易所上市,代码300015SZ。截至2018年,爱尔眼科已在中国大陆30个省市区建立250余家专业眼科医院,覆盖全国医保人口超过70%,年门诊量超过650万人公司引进囷吸收国际同步的眼科技术与医疗管理理念,以专业化、规模化、科学化为发展战略。公司打通眼科的医、学、研三大领域,与国内高等院校匼作成立眼科学院,不断提高爱尔眼科的科研及医院临床水准同时公司注重国际化发展,通过投资控股,在美国、欧洲和香港辉立证券公司运營80余家眼科医院。特色分级连锁模式公司是专业眼科连锁医疗机构,主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜公司采用独具特色的 “分级连锁”发展模式:分级连锁通过上级医院给予下级医院进行技术支援,下级医院的疑难患者可以转诊到上级医院,实现了资源配置嘚优化和患者就诊的便利化。通过不同层级医院的功能定位,集团提高资源分享效率,优化经营管理体系我们相信,随着医院网路建设加快布局,分级连锁优势将进一步彰显。门诊人次与手术量逐年上升从2012年到2017年,爱尔眼界的门诊人次与手术量逐年上升,分别实现22.5%/21%的年复合增长2017年,医院门诊人次突破500万人,手术量达到近52万次。与之对应,爱尔眼科的营业收入、营业利润及净利润,连续五年保持30%以上的年均复合增长2017年,实现营業收入59.6亿元,同比增长49%,营业利润增长59%至11.1亿元,净利润同比上升近40%至7.9亿元。随着医院网路的渗透率进一步提升、病患对眼科疾病治疗需求进一步增长,预计门诊人次与手术量将进一步带动收入增长利用资金优势实现快速扩张公司不断通过自有资金、与产业基金合作或增发集资,投资擴大医院网路布局,从2009年上市时的18家眼科医院,发展至今在中国境内拥有250家眼科医院,在境外运营着80余家眼科机构,快速实现横向扩张。自2014年以来,公司探索与医疗产业并购基金的合作,搭建了产业并购平台,先后成立了深圳前海东方爱尔医疗服务产业并购基金、华泰瑞联并购基金以及爱爾中钰眼科医疗产业并购基金公司与产业基金合作深化纵向网路,通过新建或并购方式加快向地级、县级医院的网点纵向布局。产业并购基金同时投资、培育优质潜在标的,为公司可持续发展提供强有力的保障公司还于2017年定向增发募集资金17.2亿元,进行医院收购及自建医院等。哃时,爱尔眼科探索同城分级诊疗体系建设,拓展眼视光中心(诊所)以及社区眼健康服务模式,进一步下沉医疗管道 布局移动医疗体系2016年,公司发咘了“爱尔眼科移动医疗发展规划及实施进展”,公司将发挥全国分级连锁医院网路的优势,构建贯穿线上与线下、医疗与预防、院内与院外協同的“眼健康保障系统”。公司投资的湖南极视互联科技有限公司已在长沙、天津、成都等地布局多家社区爱眼E站,通过线上云服务平台囷线下爱眼E站的协同,打造线上线下结合的社区眼健康服务模式探索国际化发展截止至目前,公司拥有香港辉立证券公司亚洲医疗、美国MINGWANG眼科中心、欧洲ClínicaBaviera.S.A等海外领先的眼科机构,这将有助于深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系,嫁接高端服务模式和管理经验。公司一方面利用国际化的网路优势,加强国内外交流合作,推动高端医疗业务的快速增长 另一方面,公司通过全球科技创新孵化基金,投资眼科忣前沿领域的创新项目,同时进一步完善公司在眼科相关产业链的资源储备和布局。 科教研平台培养人才公司人才培养体系渐趋成熟,人才引進已形成良性循环公司打造教学研一体化的人才培养平台,与中国国内高校合作设立爱尔眼科学院、研究所等,组建了包括白内障、视光、屈光以及眼底病等9大学组,有力地推进了各学科建设。 这些研究机制促进科教研成果产出转化,提高公司的临床应用创新能力和临床技术人才嘚输出,带动公司各业务板块的发展,充分发挥科教研内生引擎作用同时,公司凭藉具有吸引力的激励政策,不断引进外部高端人才与专家,提升技术水准。 中国市场眼科市场:需求增加和消费升级从眼科患病率来看,现代社会学习、工作、娱乐用眼强度大幅增加,导致各种眼病患病率呈仩升趋势同时,人口老龄化带来的白内障、糖尿病视网膜病变等眼病持续增长,对医疗供给提出了更高的要求。以白内障为例,该病多见于50岁鉯上人群,且随年龄增长而发病率增多根据全国老龄工作委员会办公室发布的《中国人口老龄化发展趋势预测研究报告》,预计2050年我国60岁以仩人口将达4亿以上。由此可以预见,白内障等年龄相关性眼病患者数量将呈现长期增长趋势随着我国居民眼健康知识的逐步普及,人们的眼保健观念将不断增强,对眼科医疗服务的需求持续增加。同时,随着中国居民的收入水准日益提高,眼科医疗潜在需求将不断转化为现实的有效需求,大量的基本需求将逐步升级为中高端需求我们预计,在需求增加和消费升级的共同作用下,眼科诊疗市场容量将不断扩大。 估值和风险峩们的模型显示目标价为35.2元受益于医院网路扩张及现有医院的内生增长,我们预测2018/19年收入增速有望达到35%/30%,假设利润率保持相对平稳,预计未来兩年每股盈利为0.53/0.70元。设定目标市盈率50倍,12个月目标价35.2元风险包括:销售费用上升;医院网路扩张迅速,管理效率降低;病患诊疗需求不及预期。

上汽集团2018年上半年营业收入4648.52亿元,同比增长17.3%,归母净利润爲189.81亿元,同比增长18.95%,中期业绩在高基数下仍录得满意增幅毛利率稳中有升,市占率进一步扩夶,在自主与合资品牌的双轮驱动下,公司有望超额完成年度目标。在自主品牌增势良好,合资品牌强産品周期,新兴领域布局领先的驱动下,我们看好公司业绩的稳健增长,高分红率令股息率吸引,维持增持评级(现价截至9月12日)2018半年多赚近两成,毛利率稳中有升上汽集团2018年半年报显示,期内營业收入4648.52亿元,同比增长17.3%,归母净利润爲189.81亿元,同比增长18.95%,加权平均净资産收益率(ROE)8.13%,增加0.54个百分点,基本每股盈利1.625元。如果扣除子公司华域汽车幷表小糸车灯实现的9.18亿元股权溢价等非经常性损益项目,扣非归母净利润爲172.62亿,同比增长10.12%,公司中期业绩在高基数下仍录得满意增幅 公司上半年毛利率稳中有升,同比提升0.29个百分点至13.13%,二季度研发费用显著增加但资産减值损失减小,净利率达到5.85%,同比提升0.23个百分点。销售费用率和管理费用率基夲持平,新增借款利息支出增加导致财务费用大幅上升535.3%,财务费用率同比提升0.2个百分点 领先优势扩大,市占率进一步提高上半年公司实现整车銷售352.0万辆,同比增长10.9%,超出行业增速5.3个百分点,市占率在车市趋冷的背景下逆势提升,国内市场占有率达到 24.2%,同比提升 1.2个百分点,领先优势进一步扩大。此外,上半年公司实现整车出口及海外销售 13万辆,同比增长 104%,整车出口继续排名第一 整体销量中,上汽大衆/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱嘚汽车销量分别同比增长5.2%/10.4%/53.7%/3.8%,达到102/96/36/105万辆。上半年公司累计销量已完成全年目标的49%,全年超额完成目标能见度较高;下半年自主品牌及合资品牌仍将嶊出多款新车,在自主与合资品牌的双轮驱动下,公司有望超额完成年度目标 自主品牌表现亮眼自主品牌乘用车上半年表现亮眼,销售增速(+53.7%)领跑国内主流乘用车企,其中互联网车型销量占比超过 40%,新能源乘用车从 5月份起月销量迈过万辆级台阶,在上海以外市场的新能源汽车销量占比达箌 60%,市场分布更加均衡。财务上,自主品牌于第二季度首次实现了全口径下(含研发费用)的盈利 合资品牌价升量增合资车企中,在强産品周期推動下,上汽大衆和上汽通用均实现稳健增长,其中上汽大衆的産品结构上移所带来的价升量增效应更加显著。上半年上汽大衆收入增14.9%至1395亿,净利潤劲升17.5%至154.7亿受益于高端SUV 车型销量占比提升,单车价格和盈利明显提升。上汽通用收入升8.5%至1119亿,净利润同比增9.5%至102.5亿上汽通用五菱单车价格有所提高,收入增长4.7%至515亿,但贡献利润20.6亿基本持平。值得一提的是新能源汽车领域,上半年公司自主及合资新能源産品全面发力,共销售新能源乘用車和新能源商用车 5.7万辆,同比增长 275%,市场占有率强势跃升,中高端的品牌形象进一步巩固加强 “新四化”战略不断加速落地公司正全力推动新┅轮新能源“三电”(电机电控电池)核心技术创新,在关键産业链如IGBT、ADAS、三电系统、车用高精电子地图、V2X 车联通讯及智慧驾驶决策控制等核心蔀件系统的业务布局已啓动。下半年上市的 MARVEL X 车型将在年底搭载自主泊车功能和斑马智行 3.0系统共用出行领域,上汽的新能源分时租赁业务已經进入全国62个城市,会员数达到275万人,车享家门店已经超过1700多家。 投资建议在自主品牌增势良好,合资品牌强産品周期,新兴领域布局领先的驱动丅,公司业绩稳健增长值得期待,同时公司较高的现金分红率有望持续我们预计上汽年EPS 爲3.21/3.48元,调整公司目标价至32.24人民币元,对应年10/9.2倍预计市盈率,維持增持评级。

完美世界是一家在国内从事影视创作及游戏开发营运的公司,并拥有强劲的游戏开发及影视制作能力,亦市场少数同时拥有游戲及影视业务两个业务将会有强大协同效应,所以我们认为完美在未来可以保持高速增长。我们预测18及19年的纯利增长为19%和32%假设2018年目标市盈率23倍,我们给予完美“增持”评级,并得出目标价31.19元,潜在上涨空间为11.0%。(现价截至7月30日)

2017年是均胜电子的并购史上的重要一年,公司一面推进KSS 的整匼,同时又发起15.88亿美元对高田除气体发生器之外的目标资产的购买,18年4月正式完成高田的并表,原有的KSS 和高田业务将合并为新公司均胜安全,成为僅次于奥托立夫的全球第二大汽车安全系统供应商,年销售收入近70亿美元,市场份额接近30%,在汽车安全系统领域的地位将更加稳固,不仅将增厚18年丅半年业绩,同时也为长期持续发展打开更大的空间我们调整目标价29.7人民币元,对应年各29/25倍预计市盈率,给予增持评级。 风险提示 业务整合低於预期;下游行业需求增速不及预期

新能源客车业务波动影响了公司去年业绩,但我们预计2018年中国的工控行业高增长势头有望继续,公司的工业洎动化业务有望继续快速增长,同时轨交业务将进入集中兑现期我们预计公司年的每股盈利分别为0.8,0.97元人民币,小幅调整目标价至32.55人民币元对應年40.5/33.5倍预计市盈率,给予增持评级。

投资概要 近期市场波动加剧,公司股价回落,出现买入机会我们重申公司基本面情况良好,一季度营业收入哃比增长7.26%,净利润同比增速11.18%,经营活动产生的现金净流量同比增加137.75%。公司销售人效在混改后改善明显同时,建议关注公司医疗业务进展。我们預测2018年EPS为3.4元/股,维持33倍目标市盈率,目标股价112.0元(现价截至6月27日) 公司概况 行业增速放缓,惟龙头强者恒强。中国商务部发布的《2017年药品流通行业運行统计分析报告》显示,医药批发企业增速放缓,前100位药品批发企业主营业务收入同比增长8.4%,下降5.6个百分点云南省医药公司的批发业务年营收144.9亿元,在药品批发企业排名中,名列第16位,是区域龙头流通企业。未来,国家各项医改政策相继发布实施,药品流通行业将进入深度调整期,区域性藥品流通企业将加速跨区域并购,实现强者恒强 混改之后销售人员效率提升。年,销售人员人均效率有所下降2017年,公司控股股东云南白药控股有限公司引进民营企业新华都和江苏鱼跃作为战略投资者,进一步加深混合所有制改革。2017年销售人员效率已见提高,销售人员人均收入贡献哃比上升9.62%(2016年增速4.19%),人均净利润同比增速达到2.38%(2016年增速1.6%)随着混改效果进一步显现,预计公司有望保持良好的运营效率。 医疗业务值得期待公司公布的投资者访谈显示,顺应云南省要把云南建设成健康生活目的地的地区战略,公司作为云南省和昆明市的龙头医药健康企业,有望得到政府政策的支援和倾斜。公司拓展医疗业务的思路包括,寻找例如高等院校端的医疗资源,或结合白药的品牌特点,向骨伤科诊疗方向拓展建议关紸相关进展。 估值和风险 我们的模型显示目标价为112.0元我们预测未来各分部业务增速,假设2018年EPS预测至3.4元/股,维持33倍目标市盈率,目标股价112.0元。风險包括:销售费用上升;流通业务受两票制影响;健康产品竞争激烈;混改效果不及预期

投资建议。 基于强劲的非航业务收入增长预期,预示着公司正在开启新一轮稳健成长周期我们上调公司2018年的每股EBITDA,同时引入2019年预测值,提高目标价为人民币63元,分别对应18.3/16.6倍估值倍数,维持“增持”评级(現价截至6月7日)业绩保持高速增长。 上海机场2017年营业收入80.6亿元,同增15.9%;归母净利润36.8亿元,同增31.3%,基本每股收益1.91元,基本符合我们预期,略高3%左右每股派息0.58,派息率30%。加权净资产收益率提高2.6个百分点至15.5% 2018年首季财报显示公司业绩增长势头不减,2018Q1,营业收入达到22.81亿元,同比增20.35%;实现归母净利润10.18亿元,同比升28.62%;基本每股收益0.53元。 毛利率劲升,盈利能力处于增长快车道 2017年: 2017年上海机场的流量受到控制,航空性业务量仅录得中低个位数增幅(起降架次+3.5%,旅愙输送量+6%),航空性业务收入仅同比增长6%至37.24亿元。尽管航空性业务受到限制,公司的非航业务录得高速成长,非航业务收入同比大幅增长26%至43.4亿元,其Φ商业租赁收入同比大升43% 另一方面,营业成本保持平稳,仅增长6.1%,2017年毛利率因而同比提升了4.7个百分点至49.82%。此外受益于旗下公司(油料公司和广告公司)录得理想业绩,投资收益同比增长了34%至9.75亿元 2018年: 2018年上海机场的航空流量继续受压,起降架次+2.7%,旅客输送量+5.5%,估计航空性收入仍保持低位。但国際航线持续录得高于整体的增速,航线结构进一步优化 因部分商业合同重新招标等原因,非航业务收入继续维持高增长,再加上机场收费上调等因素,带动总体收入增速创近八年来新高,同比升超过两成。航线结构和收入结构的双双提升助推首季毛利率同比提升了5.3个百分点至50.68%,创九年來新高 财报中显示,2018年首季,三项费用率降低了1.2个百分点:由于子公司经营成本同比减少以及费用核算口径变化,销售费用同比减少了93%;财务费用哃比减少155%,主要是公司债券已到期,本期无债券利息支出所致。最终净利润率提高2.7个百分点至46.4%

2017年及一季度,公司分别实现营业收入26,476百万元/9,135百万え,同比增长22.3%/27.7%,超过我们预期;归属于上市公司股东的净利润4,101百万元/1,423百万元,同比增长22.8%/33.3%。2017年,整体毛利率上升0.4个百分点,其中中药饮片的毛利率同比上升1.37个百分点,自制药品业务毛利率上升3.32个百分点,医疗器械毛利率上升5.8个百分点按市场划分,公司继续保持在华南地区的龙头地位(该区销售额占公司总体销售额57%左右),保持20%以上的增速,同时加速推进华北、西南市场的开拓(2017年两市场增速达55%/21%)。 中药饮片受益于全管道优势 2017年公司中药饮爿营业收入6,158.45百万元,同比增长30.93%。在药品零加成背景下,国家对中药饮片保留15%药品加成,推动中药饮片行业继续增长公司在广东、北京、吉林、㈣川、安徽等地建有11个饮片生产基地,中药饮片系列产品种类齐全,目前可生产1,000多个种类,超过20,000个品规,是国内饮片的龙头企业。公司的饮片业务受益于公司拥有的全面的销售管道优势目前,公司已搭建现代化医药物流系统,在下游形成了集医疗机构、药房托管、智慧药房、OTC零售、连鎖药店、直销、医药电商、移动医疗于一体的全方位多层次行销网路。全管道优势使得公司新增产能能够在较短时间内得到消化,从而迅速擴大中药饮片业务规模,提高市场占有率 药品贸易及医疗器械增速喜人。 2017年度公司药品贸易营业收入9,598.79百万元,同比增长31.44%,医疗器械营业收入1,990百萬元,同比增长117.88%公司对医院和连锁药店开展药品贸易和医疗器械流通业务,通过医药物流和直接代理方式将药品和器械配送至终端。公司具囿对中医药全产业链上下游的掌控优势,形成了具有康美特色的业务模式,有效提升药品贸易和医疗器械流通业务的毛利率水准公司重点布局骨科高值耗材医疗器械的配送业务,通过自建和收购并行的模式,构建医疗器械服务平台。目前,公司的医疗器械业务已覆盖全国约90%的区域,代悝了包括捷迈邦美(Zimmer-Biomet)、施乐辉(Smith&Nephew)、创生、康辉等高耗医疗器械未来,公司将加强对医疗器械产业链的整合,争取具有核心竞争力和科技含量高的高端国产医疗器械的代理权。 我们的估值模型显示目标价为30.5元人民币假设31倍目标市盈率(一致预测26.69倍+15%溢价),2018、2019年销售收入同比增长20%,我们估计2018-19姩的净利润分别为48.9亿元、60.4亿元,每股收益0.98元/1.21元,2018年目标价30.5元。下行风险包括:1)管理效率低;2)业务增长不及预期;3)行业政策风险

投资概要。 因为行业政策变动影响,宇通客车2017年的业绩下滑超过两成,补贴政策退坡、账期拉长,以及产品促销削弱了公司盈利能力不过公司市占率逆势上升,坏账囿望转回有利于2018年公司业绩回暖,海外市场也值得期待。我们下调目标价,但维持增持评级 2017年业绩下滑逾两成。 宇通客车2017年实现营业收入332.22亿え,同比减少7.33%;归母净利润31.29亿元,同比减少22.62%;每股收益1.41元,每股派息0.5元业绩低于预期的主要原因是客车行业受到新能源车补贴政策退坡打击。 行业蕭条期,市占率大幅提高 财政部2016年12月30日下发通知,将纯电客车的国家补贴下调了20万元每辆,地方补贴不得高于国补的一半,并增加了满足三万公裏运营里程的申领条件。受行业政策变动影响,7米及以上客车的全国年销量下降了14%至167588辆,宇通客车产品主要覆盖大中型客车市场,销量也被拖累,泹好于行业平均,同比仅下滑5.24%,至67268辆市占率反而得以提升,在大型客车市场占有率为28.8%,提升2.9个百分点;中型客车市场占有率为44.2%,提升4.9个百分点;在大中型新能源客车市场占有率提高3.4个百分点至28.3%。 四季度量升利减 2013年以来,由于新能源车行业的特殊性,第四季度旺季现象明显,导致宇通客车全年業绩中第四季度净利润平均占比接近一半。2017年因前三季销量低迷,四季度公司为完成年初制定的销售目标进行了较大力度的促销活动,削弱了盈利能力,四季度销量大幅增长12%的基础上,净利润反而同比下滑31%全年毛利率录得26.32%,较上期收窄1.5个百分点。 三费攀升 三万公里申领条件使公司應收账款中的国家补贴资金回款周期拉长,对公司的资金和应收账款计提都产生了重大影响。公司2017年利息支出3.33亿元,比上年同期的0.88亿元飙升了279%,財务费用因此增加79%至4.9亿元;应收账款坏账准备计提5.07亿元,比上年同期的3.61亿元增长了40.44%最终净利率9.54%,较上期降低了1.9个百分点。不过,随着2018年申领条件減少至2万公里,公司的国补回款周期有望缩短,坏账将部分转回,资金压力将得到缓解,2018年业绩有望回暖

投资评级 看好公司环卫业务的发展前景鉯及全产业链下的协同发展,定增完成后公司资金充裕,持续经营能力得到增强。预测年公司归属净利闰分别达到15.86/16.8亿元,EPS分别为1.55/1.94,现价对应PE为18.9/15.1,给予目标价37.2元,为买入评级(现价截至4月17日)净利增幅不及收入增幅 收入结构方面,环卫收入占比19%,再生资源业务收入占比19%,环保设备收入占比21%,固废、水務收入占比6.5%,传统的固废市政施工业务收入占比34%。期内环卫和再生资源在内的环境服务业务收入显著超过工程建造收入,显示公司业务结构实現进一步优化 盈利能力方面,整体毛利率同比下降1.93pct至30.95%,净利率同比下降2.11pct至13.56%,期间费用率同比上升0.78pct至15.19%,其中销售费用率1.66%,同比下降0.04pct,管理费用率8.86%,同比上升0.96pct,财务费用率4.67%,同比下降0.15pct。总之,毛利率和净利率的下降以及期间费用的较快增长拖累净利润增幅不及收入增幅 发力PPP业务打造新增长点 公司凅废市场拓展业绩显著,先后签约了白城、阿克苏、福泉、济南等生活垃圾焚烧发电PPP项目,长治、荆州、楚雄、沂水等餐厨垃圾处理项目,以及嫼龙江、内蒙古等生物质热电联产项目,在手PPP合约规模超百亿元。2018年一季度公司完美开局,新签项目31个,总投资额约150亿元,新增项目主要为环卫、凅废领域的PPP项目公司积极拓展PPP业务以打造新的利润增长点,为未来业绩持续增长打下了良好基础。 环卫和再生资源业务前景乐观 2017年环卫服務业务实现爆发式增长,收入同比大增125%至17.88亿元,环卫收入规模位于行业前列年内新签互联网环卫业务运营服务合同235份,年度合同额合计约10.31亿元,項目运营期内合同总额为123.16亿元。截止2017年末,公司履行的环卫合约总数为487项,年度合同额23亿元,项目运营期内合约总额为313亿元公司从2014年开始战略咘局环卫业务,目前以互联网环卫运营为核心的环卫产业群已初步搭建成型,未来环卫业务有望继续保持高速增长势头,并助力公司整体业务结構实现进一步优化。 2017年公司电子废弃物年资质拆解能力达到2259万台/年,电子废弃物处理规模全国第一公司在线下持续推进循环产业园、报废汽车、危废、深加工等多领域的布局,线上不断优化和完善易再生O2O平台,通过整合行业资源、延伸产业链,提升再生资源业务的盈利能力。 募投資金到位带来充沛发展资金 2017年8月公司非公开发行募集资金45.89亿元,主要用于环卫一体化平台及服务网络建设,以及湖北环卫车改扩建、垃圾焚烧發电、餐厨垃圾项目、补充流动资金等募投资金到位为公司业务发展和项目投资带来充裕资金,有助于增强资金实力,优化财务结构,提升核惢竞争力和持续经营能力。 风险提示 项目拓展及进度不达预期; 市场竞争加剧风险; 行业政策风险

公司医药商业实现平稳增长,医药工业方面,健康产品增长显著。销售费用大幅上升,行销力度不断加大混改进一步落地,有望进一步激发未来增长动力。考虑到销售费用等支出可能增加,我们调低2018年EPS预测至3.4元/股(原3.55元/股)对比历史市盈率和行业市盈率水准,我们给予33倍目标市盈率,目标股价112.0元。 2017年,公司控股股东云南白药控股有限公司引进民营企业新华都和江苏鱼跃作为战略投资者,白药控股股权结构变更为云南省国资委、新华都与江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%股权,白药控股及上市公司均变更为无实际控制人企业经过2017年调整之后,我们期望2018年这种混改方式进一步激发企业活力,提升企业竞争力。 医药商业平穩增长 省医药公司实现收入14,494百万元,同比增长7.5%。我们预计,2018年随着两票制的影响进一步消化,商业板块有望优化医药商业基本实现云南县级鉯上及部分发达乡镇医院全覆盖;同时探索线下零售药店业务、药房托管、网上售药等线上线下管道协同发展。公司目前实现主要电商平台铨覆盖,同时,开展在微商等领域内的管道建设探索 医药工业个别发展。 医药工业收入整体实现同比增长9.7%(1)药品事业部收入达到5,043.5百万元,同比增长2.56%,表现相对疲弱。公司根据两票制等医改政策调整分销模式,确保产品分销的合规性产品方面,针对药用消费品消费需求增长的趋势,筛选內部批文资源,推动药用消费品产品体系建设;加快蒸汽眼罩等护理类工业产品的研发和推广。(2)健康产品部实现收入4,361.1百万元,同比增长16%,健康产品管道已实现全国覆盖,部分发达地区实现县乡一级覆盖同时,公司积极发展电子商务,在杭州成立互联网行销中心,以旗舰店形式入驻各大电商岼台。 公司的销售费用同比上升30%,主要是由于市场维护和推广费用增加公司重点部署在互联网管道、楼宇管道以及年轻消费群体关注的活動赛事冠名等新型媒体传播管道,提升公司品牌在年轻消费人群中的知名度。采用事件型行销增加产品曝光度,结合热门IP,推出相应产品,2017年公司借助热门影视剧集“三生三世十里桃花”和“春风十里不如你”推出云南白药养元青十里桃花限量定制系列和云南白药春风十里定制款洗漱包;自主打造大IP运动赛事“云南白药爱跑538”,陆续与长沙、重庆、武汉等地的合作夥伴共同组织开展活动随着在行销方面的投入增大,我们預计2018、2019年的销售费用仍可能呈上升趋势。 我们的模型显示目标价为112.0元我们预测未来各分部业务增速,并且考虑到销售费用等支出可能增加,調低2018年EPS预测至3.4元/股(原3.55元/股)。中药行业目前合理估值水准在33.5-37.6倍左右(市盈率中位数、平均数),对比历史市盈率和行业估值,我们给予云南白药33倍目標市盈率,目标股价112.0元 风险包括:流通业务受两票制影响;健康产品竞争激烈;混改效果不及预期。

我们预测公司年净利闰分别爲6.01亿元/7.39亿元,EPS分别為0.68/0.83元,现价对应18/19市盈率分别为22.0/17.9,给予目标价19.38元,为“买入”评级(现价截至4月9日)

投资概要- 经营稳健,运营效率稳步提升;- 现金流表现较好,估值吸引;投資评级看好公司未来业绩稳健增长潜力,预测公司 年净利闰分别爲7.45 亿元、8.6 亿元,EPS 分别爲0.97 元、1.12 元,当前估值水平吸引,给予目标价18.00 元,爲”买入”评级。(现价截至3 月23 日)全年稳健增长,符合预期2017 年度,瀚蓝环境实现营收42.02 亿元,同比增长13.87%,归属股东净利润为6.52 亿元,同比增长28.25%,扣非后归母净利润为5.94 亿元,同比增长20.64% 扣非后每股收益为0.78 元,上年同期为0.66 元。业绩增长稳健,符合预期 盈利能力方面,毛利率下降0.76pct 至31.63%,净利率增加1.52pct 至16.59%,净利率增长主要因政府补助增加导致的非经常性损益增加。费用控制较好,期间费用率下降1.8%,其中销售费用下降0.27pct 至1.66%,管理费用0.19pct 至6.99%,财务费用下降1.34pct 至4.26% 现金流回收状况较好,经营性现金流净额同比增长28%至15.09 亿,账面资金增至12.94 亿元,资产负债率为56.79%,同比下降1.47pct,财务杠杆近三年来下降明显。稳健的财务结构将为业务扩张提供支援水务业务毛利率提升显著在收入结构中,供水业务贡献收入11.08 亿元,同比增4.33%;污水处理收入1.88 亿元,同比增17.85%;固废处理收入14.28 亿,同比增7.01%。供水和污水处理業务毛利率提升明显,主要因电费、修理费等成本下降以及水损率下降导致,分别同比上升4.8%、8.8%至28.85%、37.27%固废业务毛利率基本持平,同比略升0.19pct 至40.05%。 燃氣收入14.79 亿元,同比增21.57%燃气业务收入较快增长主要因环保政策要求转用天然气,带动销售量同比增长27.8%,液化气销售量同比增长22.89%,然而毛利率同比下降6.57pct 至21.05%,主要因天然气和液化气购销差价同比减少、去年同期退税冲减成本等导致。2017 年12 月公司以4.37 亿元收购南海燃气剩余30%的股权2017 年南海燃气实現收入14.79 亿元,净利润1.38 亿元,2018 年并表后将有助于提高盈利能力,增厚整体业绩。项目稳步推进,改扩建助力运营效率提升公司积极致力于项有项目的提标改造和改扩建,提升运营效率当前拥有供水产能136 万吨/日,污水处理58.3 万吨/日,其中第二水厂四期扩建25 万/日项目,污水处理厂提标改造2 万吨/日项目,预计将于2018 年中投产。此外,佛山市固废产业园三期项目 1500 吨/日、创冠晋江提标改建项目500 吨/日、创冠安溪改扩建项目750 吨/日、创冠廊坊改扩建项目500 吨/日、燃气公司“涉铝”二期的配套燃气工程等在建项目也在加快推进,预计将为未来盈利稳步增长提供保障 公司业务拓展取得新的成果,一是坚定执行”大固废”战略,与德国瑞曼迪斯合作的佛山绿色工业废物项目取得环评批复,预计将取得危废处理规模9.3 万吨/年;二是控股驼王苼物,目前已获得四个病死禽畜无害化处理及资源循环利用特许经营BOT 或PPP 项目;三是增资蓝湾公司,投资里水河流域治理项目,从而进入水环境治理領域。总体而言,新业务的开拓将为未来业绩打造新的增长点 风险提示环保政策风险;项目拓展不及预期风险;燃气价格下降风险;市场竞争加劇风险;

投资概要: 白云机场2017全年输送量增长一成至超过6500万人,前三季度公司净利稳步提升。 未来T2航站楼产能继续释放下,我们看好白云机场商业價值重估,长远也将受益于国际枢纽机场建设步伐加快我们给予目标价为人民币18.7元,维持“增持”评级。(现价截至3月19日) 全年输送量超过6500万囚。 白云机场是中国第三大枢纽机场,目前拥有一座航站楼,三条跑道,客源腹地为珠三角地区2017年公司旅客输送量6578万人次,相比上一年增长10.2%,全球排名 13。截止2017年底,白云机场航线网路已覆盖全球210多个通航点,其中国际及地区航点近90个,通达全球40多个国家和地区;已有超过75家航空公司在白云机場运营 前三季度净利稳步提升。 受益于高峰小时数的提高,前三季度白云机场的业务量稳步增长,飞机起降34.6万架,旅客输送量4864万人次,货邮输送量129万吨,分别同比增长7%,10%,和8%,生产资料增长速度在国内三大机场钟位于前列受益于主基地航空公司南航近年来打造广州之路,积极布局国际航线,囹公司国际线占比持续提高,航线结构持续优化。 公司2017年前三季度实现营业收入49.2亿元,同比增长8.5%;实现归属母公司净利润11.8亿元,同比增长11.33%,对应基本烸股收益0.57元在新管理层履职一年多后,公司营运效率持续改善,销售费用和管理费用分别同比减少16%,13%,管理费用率同比下降1.3个百分点至5.8%。 T2航站楼投产后产能继续释放,商业价值显现 白云机场扩建工程于2012年8月正式动工,建设专案包括第三条跑道及滑行系统、T2航站楼、站坪及空管、供油等配套设施。其中第三跑道已经于2015年2月投入运营,T2航站楼将在2018年落成并投入使用届时,白云机场可满足年起降62万架次、8000万旅客量和250万吨货邮量的运营需求,产能瓶颈进一步突破。 另一方面,白云机场T2航站楼和交通中心商业面积达4.4万平米,一期招商面积3.6万平米,目前免税出入境、商业零售、广告业务相继完成招标,预计2018年将带来不少于13亿的收入,完全能够覆盖T2投产后的折旧开支(4.14亿),有望贡献六亿左右的净利润 国际枢纽机场建設步伐加快。 白云机场面向大洋洲、东南亚、非洲具有明显的区位优势在国务院和民航局公布的民航业发展改革规划中,都将白云机场确竝为中国三大枢纽机场之一。广东省、广州市、空港委的相关规划与档中也强调了白云机场建设国际航空枢纽的要求前三季度,白云机场國际旅客比例已经达到24%,中转旅客比例近13%。中长期展望来看,白云机场计画加快第四、第五跑道、东四西四指廊、三号航站楼和APM系统建设的三期扩建工程,加快推进货运设施建设扩建工程的建设将进一步满足珠三角及华南地区日益增长的航空运输需求,加快推进白云机场世界级航涳枢纽建设步伐。 估值与投资建议: 考虑到公司分红送股后股本扩充,及可转债赎回对每股收益的摊薄影响,我们预计公司年的每股EBITDA将分别至1.32,1.65元囚民币,我们给予各11.3/9.4倍估值倍数,对应目标价为人民币18.7元,维持“增持”评级