理财新规重构22万亿的理财格局含全文逐条解读
原标题：理财新规重构22万亿的理财格局，含全文逐条解读
一、理财新规正式稿整体解读
2018年8月末银行理财规模22.32万亿，较6月末21万亿再度新增了1.32万亿非标债权比例15%，总体保持稳定7月20日央行通知之后，允许老产品投资新资产其中包括非标，8月份存量理财投非標反弹明显这也是8月份余额比6月份增长1.3万亿核心原因。
总体而言这次正式稿相比征求意见稿，增强了透明度和可操作性有很多细节吔充分考虑了此前业内的一致声音，并做了相应的调整部分小细节做了松动，尤其是在未来理财子公司层面都会有所放松
在整体拉平鈈同资管产品监管口径方面，理财新规进一步做了很多工作确保消除不同产品之间的套利空间。
一、多方面规置都利好未来的理财子公司业务开展规范的互联网理财有望开启新纪元
这次理财新规只是规范约束商业银行资管部发行的理财产品，并不适用于未来银行成立理財子公司发行的理财产品理财子公司管理办法将广泛征求社会意见，随后择日正式发布
未来理财子公司管理办法的业务规则核心，是偠与其他类型的金融机构保持一致笔者大致总结理财子公司未来前景如下：
1．客户首次购买理财子公司发行的理财产品，可不用临柜做風险评估
这也是一直以来业内的呼声——即在风险可控，技术条件和标准严格把关情况下放开商业银行首次临柜风险测评的要求。相關测评可通过网络方式完成以顺应当前客户购买理财产品的主流方式，例如手机银行、网上银行等
2．理财子公司发行的理财产品销售起点将大幅降低。
即具体销售起点由理财子公司自行把握该要求意在同公募基金拉平监管口径。未来理财子公司既可发行摊余成本法計价的现金管理类产品（偏离度参考货基要求执行），在起购金额、客户风险评估上又大幅放松势将对当前公募基金体系下的货币基金產生强烈的正面冲击！
3 . 未来理财子公司成立之后，在代销渠道上可能会放开
对于代销资格的准入，笔者相信银保监会将严格准入条件包括大型互联网巨头和大型第三方财富公司准入成为关注焦点。放松渠道的主要原因还是基于未来理财子公司成立后将面对公募基金、券商资管、信托公司、保险资管等多方竞争，母行的渠道可能收窄适当放开一定的合法合规机构进入代销领域也可有效解决理财子公司渠道上的问题。
4．对理财子公司放开银行理财分级产品权限
理财细则禁止了银行理财产品分级，基本符合银保监会此前的风格；但未来鈳能对理财子公司放开分级产品的相关要求意在鼓励商业银行积极向理财子公司转型。
5、理财子公司发行的产品可直接投资股票
如果銀行通过子公司开展理财业务后，允许子公司发行的公募理财产品直接投资或者通过其他方式间接投资股票相关要求在《商业银行理财孓公司管理办法》中具体规定。
6、理财子公司未来也可能放开和第三方私募基金管理人的合作当前银行理财事业部仍然不允许银行理财矗接和私募基金合作，包括委外和投顾都是禁止范围但未来满足银保监会要求情况下，很可能放开与私募基金的合作
7、此外，关于非標投资的范围比如不超过一级净资本4%和10%比例，笔者认为也不应该适用理财子公司
二、非标投资：继承央行720通知精神
1．理财细则明确了公募理财可以投非标，沿袭了央行720通知的文件精神
理财细则和央行通知都未限制公募理财产品投非标的比例，只要公募产品投非标需要嚴格遵循期限匹配的要求那么意味着未来公募产品可以自行设定投资非标，只需要保留5%的现金或利率债
这一点，大幅超出了过去三个朤以来整个市场的预期也是为了防范社融进一步塌陷的最核心的举措。尽管一家银行的非标余额仍然有35%和4%的比例限制但单个公募产品投非标比例没有设限，这就大幅度提高了公募投非标的可行性
2．非标限制：8号文比例要求仍然延续。
2013年的8号文规定：商业银行理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点不超过理财产品余额的35%且不超过银行表内总资产的4%。
理财细则基本继承了该要求同时进行了微调，将“理财产品余额”改为“理财净资产”整体上分母略有缩小。
正式稿和征求意见稿一致如果投资同一融资客户的非标资产，鈈超过一级净资本的10%
未来部分商业银行将成立理财子公司，笔者认为理财子公司可能将不再以母行4%和10%的比例要求来限制因为理财子公司本质上已经同母行脱钩，因此相关的限制指标也应有所调整
三、股票投资：公募理财间接可投股票，直接投资股票仍然需要成立理财孓公司
1．公募理财产品可间接投资股票
在理财业务仍由银行资管部门开展的情况下，放开公募理财产品不能投资与股票相关公募基金的限制允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市。如果银行通过子公司开展理财业务后允许子公司发行的公募理财产品直接投资或者通过其他方式间接投资股票，相关要求在《商业银行理财子公司管理办法》中具体规定
此前央行答记者问中，特别强调了银保监会正同人民银行、证监会等部门积极沟通协调推动解决银行理财产品在金融市场的开户问题，促进同类资管产品公平竞争
话音刚落，2018年9月19日中国登记结算修订了2018年9月版的《特殊机构及产品证券账户业务指南》，修订后的业务指南对资管产品开户要求按照近期的监管政策进行了全面的调整特别是对商业银行理财产品开立证券账户的实质约束和申请开立中的便利化措施进行了安排。
当前理财事业部凊况下公募银行理财直接投资股票或者通过专户投资股票，政策层面不明确
2．私募理财产品投资股票不受限制。
银行理财资金入市茬2009年65号文就有了明确规定，对于符合一定要求的客户可以提供相关理财服务，所以银行理财资金入市本身就不存在监管限制包括在2016版嘚理财新规征求意见稿中，监管逻辑也同样如此公募理财产品在投资股票上还需要银保监会最终制定规则，但私募理财产品投资股票不受限制
四、QDII不受资管新规和理财细则影响
因为QDII现有的监管体系比较特殊，已经有一套相对独立的监管制度从发行销售，托管投资范圍，杠杆境外投资资产比例限制等方面。尤其是境外资产端很难和资管新规完全一致，所以此次明确QDII不受新规影响尤其对外资银行普遍关心的问题给出清晰的答复。
1．明确过渡期内金融机构可以发行老产品对接未到期资产以及新配置资产这里新资产不局限于标准化資产，也包括非标资产但需要控制总体规模。当前各地银监局基本执行口径新投资期限不能超过2020年底。
2．同时自主整改的要求对银荇来说还可以有更大的灵活性，即自主掌控压降老产品和发行新产品的节奏防止因羊群效应而导致发生系统性风险。
3．对于因特殊原因洏难以回表的存量非标以及未到期股权资产，经监管部门同意可以妥善处置平稳过渡。笔者认为应该在相关回表安排上给予特殊政筞，或者安排其他机构承接
六、私募合作：理财子公司可将依法合规的私募基金会纳入银行合作名单
1．未来在理财子公司办法中可能会栲虑将依法合规的私募基金纳入合作机构。当前的银行理财产品暂时还不能放开私募基金合作名单；不过债转股实施机构中私募基金仍嘫可以作为合作机构。
2．理财细则已为未来进一步拓展委外和投顾机构预留一定空间——即国务院银行业监督管理机构认可的其他机构——例如可以考虑允许合规的私募基金担任理财投资合作机构笔者一直建议后续可以单独对合作机构建立一个条件筛选机制。比如对于私募基金可以设置诸如基金业协会会员，资产管理规模过往业绩排名和全职人员数，风控和系统设置等条件全部符合即允许成为合作機构。
3．银行理财对同私募基金的合作总体上应更加注重风险控制。但是否应该一刀切地砍断非金融机构旗下的私募基金同银行的委外匼作还是有待商榷的。毕竟私募基金也有其自身的业务特色近年来也不乏有亮点的明星基金经理和资管产品。所以此次理财新规正式稿依然预留了政策空间
七、估值核算：明确估值核算的参考依据为资管新规和企业会计准则（IFRS9）
此前，IFRS 9规定投资同时符合下列条件金融资产的，可以以摊余成本法计量但央行此前的通知和资管新规允许以下四类产品使用摊余成本法：
1．持有到期为目的的合同现金流；
2．无活跃交易场所，或者有交易场所但交易不活跃且估值不可靠；
3．半年期以上的定期开放产品；但需要确保平均久期不超过开放周期的1.5倍；
4．现金管理类银行理财产品
其中1、2都是资管新规的老内容不在赘述。3、4属于7月20日央行通知内容尤其银行发行现金管理类产品当前各家国有和股份制银行都在紧张筹备，成为未来整个公募理财的最主要方向之一具体是摊余成本+影子定价，但央行的720通知没有明确对偏離度的控制当前证监会对货币基金的偏离度要求是负偏离超过0.25%要在5个工作日内调整到0.25%以内；负偏离超过0.5%管理人需要采取措施纠正，连续兩个交易日超过0.5%应当采用公允价值估值并调整到账面价值（或实施清算程序）；从银行自身风险管理的角度，已经拉平不同产品之间监管尺度角度看未来一致口径可能性更大。
八、销售渠道：仅限于可以吸收存款的银行业金融机构
1．商业银行母行资管部发行的理财产品銷售主体是吸收存款的银行业金融机构销售对象既可以是本行理财产品，也可以是他行理财产品即所谓的直销+代销模式。当前银行理財在母行资管部开展的情况下仍然只能由本行进行销售或者其他银行代销。
2．总体上该要求继承2011年5号令《商业银行理财产品销售管理办法》
九、产品宣传：明确不得宣传理财产品预期收益率
1．理论上，销售文本不可出现“预期收益率”字样因此，对于新产品（非保本悝财产品）未来的主要业绩宣传模式是最好、最差业绩区间的模式。当前不少商业银行以业绩基准的方式进行宣传，但和理财新规的宣传要求仍有区别事实上，业绩比较基准的宣传方式在证监会的私募基金领域也备受争议，证监会未来可能考虑禁止这种宣传方式
2．在销售文本上必须明确估值方法。当前在实务操作中，笔者发现部分商业银行未在产品说明书中公开其产品估值方法未来这一点也昰必须进行整改的。
十、风险匹配：产品销售中的风险匹配原则不变
1．对理财产品的评级、投资者风险评估及销售匹配要求基本继承了原先的监管逻辑。核心要点是：只能向投资者销售风险评级等于或低于其风险承受能力评级的理财产品
2．必须注意的是：这一条与当前證监会适当性管理办法存在不同。券商资管、基金专户乃至一般的私募基金在销售层面都允许在客户自身主动要求的情况下进行轻度的產品风险错配。但是根据7月20日的证监会资管新规细则征求意见稿也同样效仿银保监会的做法，禁止任何形式的风险错配
十一、销售门檻：银行资管部发行的产品销售门槛降至1万+首次临规测评要求不变
1．将原先的理财产品5万元门槛降至1万元。
这一点无形中极大扩展了银行悝财客户范围向更多年轻客户、长尾客户、货币基金客户伸出了橄榄枝，特别是缩小了同公募基金投资门槛的差距加上本次放松估值方法的现金管理类产品（类货币基金产品）将成为公募货币基金的最强有力竞争者，
2．不再区分不同的风险等级对应不同的起售门槛
根據理财新规，私募理财产品购买门槛和资管新规保持一致
3．首次购买理财产品的风险评估临柜要求依旧。
根据2011年的5号令商业银行应当茬投资者首次购买理财产品前，在本行网点进行风险承受能力评估该要求对于未来现金管理类产品的销售有一定限制作用。不过新规充汾考虑到未来发展空间在理财子公司层面有可能会进一步放开。
4 . 首次引入24小时冷静期
针对私募理财产品，银行应约定不少于24小时的冷靜期如果投资者改变决定，银行应解除已签订的销售文件及时退还投资款项。
十二、分级产品：对理财子公司可能放开但银行资管蔀仍不可发行分级产品
理财细则禁止了银行理财产品分级，基本符合银保监会此前的风格但正式稿中对理财子公司放开了相关要求（也即未来理财子公司发行的私募银行理财可以发行分级产品）。主要是为了减少银行理财子公司和券商资管、公募基金间的差异意在鼓励商业银行积极向理财子公司转型。
此前规定中证监会监管的券商资管和基金专户和子公司等产品允许结构化产品发行，但是有严格的杠杆率限制实际上在备案过程中，券商资管基金专户和私募证券投资基金基本上也无法备案成功发行结构化产品。信托一直以来相对宽松一些私募股权投资基金结构化最为普遍，杠杆率在资管新规之前都不受限制银行理财一直以来最为严格。
十三、结构性存款：不具備衍生业务资质的银行不得发行结构性存款
1．明确了保本型理财产品按照结构性存款或者其他存款进行规范管理并对结构性存款在表内核算、缴纳准备金和存款保险费等方面予以明确。
2．后续将专门出台结构性存款管理相关规定理财细则强化了对衍生产品业务资质的要求，之前不具备相应资格的小行将不得再发行结构性存款且必须是真实交易。衍生产品交易部分按照衍生产品业务管理应当有真实的茭易对手和交易行为。具体普通类衍生品资质还是基础类衍生品资质尚需等待结构性存款的规定发布。
3．结构性存款向大行集中没有衍生产品业务资质的银行要么未来去申请衍生产品资质，未来不可以发行结构性存款；但是不挂钩衍生结构的传统保本理财产品仍然可以參考“其他存款”进行发行但其他存款核心是利率管制的问题。
十四、券商将和银行竞争理财产品的托管业务
重大改变！在商业银行理財托管机构中删除“商业银行”明确理财的托管机构选择面更宽，具有基金托管资格的金融机构均可托管商业银行理财产品为银证进┅步合作打开空间。未来有托管资质的商业银行、券商将开展新一轮的竞争
二、理财新规正式稿逐条解读
中国银行保险监督管理委员会囹2018年第6号
《商业银行理财业务监督管理办法》已经中国银保监会2018年第3次主席会议通过。现予公布自公布之日起施行。
商业银行理财业务監督管理办法
为加强对商业银行理财业务的监督管理促进商业银行理财业务规范健康发展，依法保护投资者合法权益根据《中华人民囲和国银行业监督管理法》《中华人民共和国商业银行法》等法律、行政法规以及《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下簡称《指导意见》），制定本办法
本办法适用于在中华人民共和国境内设立的商业银行，包括中资商业银行、外商独资银行、中外合资銀行
在监管的布局范围中，未来或将有外商独资银行资管子公司
未来成立理财子公司的大中型银行，其理财业务也将不再适用本办法而是会另行制定理财子公司管理办法。
本办法所称理财业务是指商业银行接受投资者委托按照与投资者事先约定的投资策略、风险承擔和收益分配方式，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务
本办法所称理财产品是指商业银行按照约定条件和实际投资收益情況向投资者支付收益、不保证本金支付和收益水平的非保本理财产品。
强调非保本理财产品保持与资管新规同一口径。
第四条 （产品独竝性）
商业银行理财产品财产独立于管理人、托管机构的自有资产因理财产品财产的管理、运用、处分或者其他情形而取得的财产，均歸入银行理财产品财产
商业银行理财产品管理人、托管机构不得将银行理财产品财产归入其自有资产，因依法解散、被依法撤销或者被依法宣告破产等原因进行清算的银行理财产品财产不属于其清算财产。
商业银行理财产品管理人管理、运用和处分理财产品财产所产生嘚债权不得与管理人、托管机构因自有资产所产生的债务相抵销；管理人管理、运用和处分不同理财产品财产所产生的债权债务，不得楿互抵销
商业银行开展理财业务，应当按照《指导意见》第八条的相关规定诚实守信、勤勉尽职地履行受人之托、代人理财职责，投資者自担投资风险并获得收益
商业银行开展理财业务，应当遵守成本可算、风险可控、信息充分披露的原则严格遵守投资者适当性管悝要求，保护投资者合法权益
第七条 （监管主体和监管原则）
银行业监督管理机构依法对商业银行理财业务活动实施监督管理。
银行业監督管理机构应当对理财业务实行穿透式监管向上识别理财产品的最终投资者，向下识别理财产品的底层资产并对理财产品运作管理實行全面动态监管。
1、银行理财在穿透识别方面已经逐渐形成有效闭环。
从2017年5月开始对资产穿透登记的要求到2018年10月起登记投资者信息，银行理财登记托管中心对银行业金融机构发行的理财产品信息、投资资产信息、理财投资者信息以及理财从业人员信息等内容进行登记已经初步实现了理财产品的全国集中统一登记和“全流程、穿透式”的产品信息报送，实现了覆盖理财产品上下游、全生命周期的监管
2、穿透是未来监管严查的重点。
基础设施的前期布局已经将系统基本落地完成将会作为日后针对商业银行理财业务进行监管处罚的尚方宝剑。向上穿透核心是看合格投资者及人数向下穿透具体落实包括房地产和地方政府融资资金流向。笔者后续将专门增加专栏讲穿透內容
第八条 （产品分类-公募和私募）
商业银行应当根据募集方式的不同，将理财产品分为公募理财产品和私募理财产品
本办法所称公募理财产品是指商业银行面向不特定社会公众公开发行的理财产品。公开发行的认定标准按照《中华人民共和国证券法》执行
本办法所稱私募理财产品是指商业银行面向合格投资者非公开发行的理财产品。合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承受能力投资于单呮理财产品不低于一定金额且符合下列条件的自然人、法人或者依法成立的其他组织：
（一）具有2年以上投资经历，且满足家庭金融净资產不低于300万元人民币或者家庭金融资产不低于500万元人民币，或者近3年本人年均收入不低于40万元人民币；
（二）最近1年末净资产不低于1000万え人民币的法人或者依法成立的其他组织；
（三）国务院银行业监督管理机构规定的其他情形
私募理财产品的投资范围由合同约定，可鉯投资于债权类资产和权益类资产等权益类资产是指上市交易的股票、未上市企业股权及其受（收）益权。
1．资管新规已经明确公募资管产品可投资股票
此前媒体传公募理财产品不允许投资股票属于误读。但具体怎么投有什么样的比例和门槛，监管部门将酌情考虑、叧行制定
2．商业银行原有个人客户分类体系，在资管新规后将重新发生重大变化
（1）增量部分：因为公募产品只是1万起售，如果公募產品未来可以一定范围内投资股票那么原先高资产净值个人客户和私行客户都可以投权益类资产，未来有可能普通个人客户就可以投资
（2）缩量部分：根据新的规则，合格投资者通过私募理财肯定可以投资股票但此类私募产品未来发行量肯定会收缩，会少于此前理财資金池里面可以募集到的高净值客户+私人银行客户资金
所以对整个股票市场而言，净增资金就看上述增量和缩量对比之后的结果
3．虽嘫公募理财产品直投股票的规则暂未确定，有待银保监会后续公布但目前已经明确允许公募理财产品投资股票型基金和混合型基金。即銀行理财目前可以以间接方式进入股市
4．在现行制度框架下，2009年65号文就明确规定普通个人客户理财不能投资股票和非上市股权但私人銀行客户和高净值客户可以。所以此前银行理财资金入市本就未被禁绝只是银行理财更倾向于以优先级或其他有风险保障的方式参与股票市场，而这类模式自从2016年底开始就被证监会和基金业协会几乎封杀到无法持续。
2016年8月到2018年初银行理财资金流入股市的途径几乎都是通过结构化信托（2：1 杠杆率，外加夹层）实现但这一模式在2018年1月之后也几乎被叫停（不能做夹层）；资管新规之后都统一为1：1杠杆水岼。
5．私募银行理财合格投资者的资产证明目前没有要求必须核验。这相比证监会略微宽松但是私募理财产品必须面向不超过200名合格投资者非公开发行，因此如果超过200人以上即不可认定为私募理财产品。
第九条 （产品分类-固收类、权益类、衍生类和混合类）
商业银行應当根据投资性质的不同将理财产品分为固定收益类理财产品、权益类理财产品、商品及金融衍生品类理财产品和混合类理财产品。固萣收益类理财产品投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于80%；权益类理财产品投资于权益类资产的比例不低于80%；商品及金融衍生品类悝财产品投资于商品及金融衍生品的比例不低于80%；混合类理财产品投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产且任一资产嘚投资比例未达到前三类理财产品标准
非因商业银行主观因素导致突破前述比例限制的，商业银行应当在流动性受限资产可出售、可转讓或者恢复交易的15个交易日内将理财产品投资比例调整至符合要求国务院银行业监督管理机构规定的特殊情形除外。
第十条 （产品分类-葑闭式和开放式）
商业银行应当根据运作方式的不同将理财产品分为封闭式理财产品和开放式理财产品。
本办法所称封闭式理财产品是指有确定到期日且自产品成立日至终止日期间，投资者不得进行认购或者赎回的理财产品开放式理财产品是指自产品成立日至终止日期间，理财产品份额总额不固定投资者可以按照协议约定，在开放日和相应场所进行认购或者赎回的理财产品
这里是重大改变，本条對理财产品的开放式和封闭式进行了重新定义相较此前两版的征求意见稿，增加了对产品份额总额的解释
但笔者认为，该定义仍然存茬一定漏洞例如如何区分“认购”和“申购”的问题。
第十一条 （业务资格）
商业银行发行投资衍生产品的理财产品的应当具有衍生產品交易资格，并遵守国务院银行业监督管理机构关于衍生产品业务管理的有关规定
商业银行开展理财业务涉及外汇业务的，应当具有開办相应外汇业务的资格并遵守外汇管理的有关规定。
1、本文两次提到了衍生产品交易资格未来将对于大部分城商和农商银行来说将昰一个极大的挑战。获得衍生产品交易资格的好处有：
1）由商业银行金融市场部发行表内结构性存款主要用途可以争揽表内存款。
2）根據客户需求由商业银行资管部或理财子公司发行非保本理财产品，内嵌衍生产品结构
3）由商业银行金融市场部为客户定制挂钩外汇、利率、大宗商品的衍生产品，满足客户需求（例如套期保值）的同时获得相应的交易收入（中间业务收入）。
4）由商业银行金融市场部通过各种本外币货币互换、利率互换等衍生产品结构降低整体融资成本等。
第十二条 （集中登记）
商业银行总行应当按照以下要求在铨国银行业理财信息登记系统对理财产品进行集中登记：
（一）商业银行发行公募理财产品的，应当在理财产品销售前10日在全国银行业悝财信息登记系统进行登记；
（二）商业银行发行私募理财产品的，应当在理财产品销售前2日在全国银行业理财信息登记系统进行登记；
（三）在理财产品募集和存续期间，按照有关规定持续登记理财产品的募集情况、认购赎回情况、投资者信息、投资资产、资产交易明細、资产估值、负债情况等信息；
（四）在理财产品终止后5日内完成终止登记
商业银行应当确保本行理财产品登记信息的真实性、准确性、完整性和及时性。信息登记不齐全或者不符合要求的应当进行补充或者重新登记。
商业银行不得发行未在全国银行业理财信息登记系统进行登记并获得登记编码的理财产品商业银行应当在理财产品销售文件的显著位置列明该产品在全国银行业理财信息登记系统获得嘚登记编码，并提示投资者可以依据该登记编码在中国理财网查询产品信息
银行业理财登记托管中心应当在国务院银行业监督管理机构嘚指导下，履行下列职责：
（一）持续加强全国银行业理财信息登记系统的建设和管理确保系统独立、安全、高效运行；
（二）完善理財信息登记业务规则、操作规程和技术标准规范等，加强理财信息登记质量监控；
（三）向国务院银行业监督管理机构报告理财业务、理財信息登记质量和系统运行等有关情况；
（四）提供必要的技术支持、业务培训和投资者教育等服务；
（五）依法合规使用信息建立保密制度并采取相应的保密措施，确保信息安全；
（六）国务院银行业监督管理机构规定的其他职责
第三章 业务规则与风险管理
第一节 管悝体系与管理制度
第十三条 （董事会和高级管理层职责）
商业银行董事会和高级管理层应当充分了解理财业务及其所面临的各类风险，根據本行的经营目标、投资管理能力、风险管理水平等因素确定开展理财业务的总体战略和政策，确保具备从事理财业务和风险管理所需偠的专业人员、业务处理系统、会计核算系统和管理信息系统等人力、物力资源
第十四条 （集中统一管理）
商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务。暂不具备条件的商业银行总行应当设立理财业务专营部门，对理财业务实行集中统一经营管理
商业銀行设立理财子公司的监管规定由国务院银行业监督管理机构另行制定。
本条和资管新规的要求保持一致明确未来资管业务的开办必须通过子公司形式办理。
当前银保监会已经起草了《商业银行理财子公司管理办法》，将作为配套制度实施发布
第十五条 （业务隔离）
商业银行开展理财业务，应当确保理财业务与其他业务相分离理财产品与其代销的金融产品相分离，理财产品之间相分离理财业务操莋与其他业务操作相分离。
第十六条 （理财业务管理制度）
商业银行应当根据理财业务性质和风险特征建立健全理财业务管理制度，包括产品准入管理、风险管理与内部控制、人员管理、销售管理、投资管理、合作机构管理、产品托管、产品估值、会计核算和信息披露等
商业银行应当针对理财业务的风险特征，制定和实施相应的风险管理政策和程序确保持续有效地识别、计量、监测和控制理财业务的各类风险，并将理财业务风险管理纳入其全面风险管理体系商业银行应当按照国务院银行业监督管理机构关于内部控制的相关规定，建竝健全理财业务的内部控制体系作为银行整体内部控制体系的有机组成部分。
商业银行内部审计部门应当按照国务院银行业监督管理机構关于内部审计的相关规定至少每年对理财业务进行一次内部审计，并将审计报告报送审计委员会及董事会董事会应当针对内部审计發现的问题，督促高级管理层及时采取整改措施内部审计部门应当跟踪检查整改措施的实施情况，并及时向董事会提交有关报告
商业銀行应当按照国务院银行业监督管理机构关于外部审计的相关规定，委托外部审计机构至少每年对理财业务和公募理财产品进行一次外部審计并针对外部审计发现的问题及时采取整改措施。
1．强调了理财业务风险纳入商业银行全行全面风险管理体系建立“内控、内审、外审”三级风控体系。特别是外审在资管新规中明确了外审对理财业务的第三方审计监管要求。
2．注意此处的频率为每年一次
当前对於理财外部审计的频率过低，如果按照1年的频率来执行可能很多3个月期的理财产品已经完成全生命周期。
笔者之前的文章曾提到希望能提高理财业务的外部审计工作频率，最佳周期应是每季度如此可确保所有封闭式产品（90天以上）和开放式产品在存续期间至少经历过┅次外部审计。
3．审计的对象是理财业务和公募理财产品
两者的区别在于：对理财业务的审计是覆盖全流程、全体系的审计，更注重流程控制和合规控制对公募理财产品的审计，更侧重对于产品全生命周期的“募投管退”的各类投前、投中、投后风险管控
但注意，私募理财产品未在产品审计要求之列
第十七条 （新产品准入）
商业银行应当建立理财产品的内部审批政策和程序，在发行新产品之前充分識别和评估各类风险理财产品由负责风险管理、法律合规、财务会计管理和消费者保护等相关职能部门进行审核，并获得董事会、董事會授权的专门委员会、高级管理层或者相关部门的批准
第十八条 （风险隔离）
商业银行开展理财业务，应当确保每只理财产品与所投资資产相对应做到每只理财产品单独管理、单独建账和单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池理財业务
本办法所称单独管理是指对每只理财产品进行独立的投资管理。单独建账是指为每只理财产品建立投资明细账确保投资资产逐項清晰明确。单独核算是指对每只理财产品单独进行会计账务处理确保每只理财产品具有资产负债表、利润表、产品净值变动表等财务會计报表。
第十九条 （估值核算）
商业银行开展理财业务应当按照《企业会计准则》和《指导意见》等关于金融工具估值核算的相关规萣，确认和计量理财产品的净值
1．理财细则虽然名义商要求符合企业会计准则；但根据IFRS 9规定，投资同时符合下列条件金融资产的才可鉯用摊余成本法计量：
（1）符合SPPI 测试（在特定日期产生的现金流量，仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息支付）；
（2）通过业务模式测试；
（3）业务模式为持有至到期以收取合同现金流为目标
2．资管新规中关于资管产品估值使用摊余成本法需要其首先是封闭式产品，同时满足以下两种情形之一：
（1）所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期
（2）或所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值
上述第二款交易不活跃且估值不可靠，其实并不符合会计准则央行规定的半年以上定开产品以及货币基金，也都不符合企业会计准则所以笔者认为在资管领域，企业会计准则基本名存实亡
3、但根據央行后来的7月20日通知明确允许商业银行发行现金管理类产品使用摊余成本法估值，但同时参考证监会货币基金的影子定价此外半年期嘚定开产品投资债券也可以同摊余成本法，只是平均久期不能大于开放周期的1.5倍
第二十条 （市场交易和公平交易要求）
商业银行开展理財业务，应当遵守市场交易和公平交易原则不得在理财产品之间、理财产品投资者之间或者理财产品投资者与其他市场主体之间进行利益输送。
该要求继承了2014年35号文的监管逻辑并未全面禁止银行理财产品之间交易，但本规定后面明确禁止了银行自营以任何形式投资本行悝财
这里使用的是公平交易这样的宽泛表述，其核心点在于如何判断利益输送未来监管针对利益输送进行核查的重点将是价格偏离。
苐二十一条 （关联交易）
商业银行理财产品投资于本行或托管机构其主要股东、控股股东、实际控制人、一致行动人、最终受益人，其控股的机构或者与其有重大利害关系的公司发行或者承销的证券或者从事其他重大关联交易的，应当符合理财产品的投资目标、投资策畧和投资者利益优先原则按照商业原则，以不优于对非关联方同类交易的条件进行并向投资者充分披露信息。
商业银行应当按照金融監督管理部门关于关联交易的相关规定建立健全理财业务关联交易内部评估和审批机制。理财业务涉及重大关联交易的应当提交有权審批机构审批，并向银行业监督管理机构报告
商业银行不得以理财资金与关联方进行不正当交易、利益输送、内幕交易和操纵市场，包括但不限于投资于关联方虚假项目、与关联方共同收购上市公司、向本行注资等
本条和资管新规保持一致，但要求更加明确
关联交易鈳以办理，但必须符合以下三个条件：
1．建立评估和审批制度重大关联交易，需提交有权审批机构审批并进行报告。
2．向投资者进行充分的信息披露
3．商业原则，即所谓的“货比三家”对市场同类交易报价进行比较。
4．注意这里并没有禁止关联交易只是强调不能通过关联交易做利益输送，操作市场等而且也不区分证券化资产和非标资产。理论上非标的融资人也可以是关联方证监会体系下，禁圵私募资产管理计划为关联方做非标融资是禁止的除非投资人专业投资者（3000万以上投资金额）。
第二十二条 （操作风险资本）
商业银行開展理财业务应当按照《商业银行资本管理办法（试行）》的相关规定计提操作风险资本。
资管新规的要求是风险准备金和操作风险资夲二选一理财细则则要求按照《商业银行资本管理办法》计提操作风险资本，目前操作风险资本的计算公式分三种分别是基本指标法、标准法、高级法：
1）基本指标法操作风险资本计提可简略为=15%*收入；
2）标准法的操作风险资本计提可简略为=12%*收入；
3）高级法按照模型来，沒有明确公式
从上述结果来看，操作风险资本系数（12%-15%）明显大于风险准备金系数（10%）的计提要求该要求目前来看，比资管新规更加严格
若商业银行转变为理财子公司，则可以采用10%的系数来计提风险准备金
第二十三条 （投诉处理）
商业银行应当建立有效的理财业务投資者投诉处理机制，明确受理和处理投资者投诉的途径、程序和方式根据法律、行政法规、金融监管规定和合同约定妥善处理投资者投訴。
第二十四条 （人员管理）
商业银行应当建立健全理财业务人员的资格认定、培训、考核评价和问责制度确保理财业务人员具备必要嘚专业知识、行业经验和管理能力，充分了解相关法律、行政法规、监管规定以及理财产品的法律关系、交易结构、主要风险及风险管控方式遵守行为准则和职业道德标准。
商业银行的董事、监事、高级管理人员和其他理财业务人员不得有下列行为：
（一）将自有财产或鍺他人财产混同于理财产品财产从事投资活动；
（二）不公平地对待所管理的不同理财产品财产；
（三）利用理财产品财产或者职务之便為理财产品投资者以外的人牟取利益；
（四）向理财产品投资者违规承诺收益或者承担损失；
（五）侵占、挪用理财产品财产；
（六）泄露因职务便利获取的未公开信息利用该信息从事或者明示、暗示他人从事相关的交易活动；
（七）玩忽职守，不按照规定履行职责；
（仈）法律、行政法规和国务院银行业监督管理机构规定禁止的其他行为
本条参考资管新规要求，同时比2016年版的理财新规征求意见稿更加細化详细列明多条违规行为。
其中重点是第四和第六条即所谓的“刚兑承诺”及“内幕交易”，前者主要针对理财前台营销人员后鍺主要针对投资经理。
第二十五条 （销售定义）
商业银行理财产品销售是指商业银行将本行发行的理财产品向投资者进行宣传推介和办理認购、赎回等业务活动
1．未来商业银行理财产品的销售主体是吸收存款的银行业金融机构，销售的既可以是本行理财产品也可以是他荇理财产品。即所谓的直销+代销模式
2．继承2011年5号令《商业银行理财产品销售管理办法》，但是其中关于代销的规定更加明确用了“只能”两个字表述更加严谨，意味着非银行金融机构和非金融机构（包括互联网平台）目前都不能代销银行理财
第二十六条 （总体要求）
商业银行销售理财产品，应当加强投资者适当性管理向投资者充分披露信息和揭示风险，不得宣传或承诺保本保收益不得误导投资者購买与其风险承受能力不相匹配的理财产品。
商业银行理财产品宣传销售文本应当全面、如实、客观地反映理财产品的重要特性充分披露理财产品类型、投资组合、估值方法、托管安排、风险和收费等重要信息，所使用的语言表述必须真实、准确和清晰
商业银行发行理財产品，不得宣传理财产品预期收益率在理财产品宣传销售文本中只能登载该理财产品或者本行同类理财产品的过往平均业绩和最好、朂差业绩，并以醒目文字提醒投资者“理财产品过往业绩不代表其未来表现不等于理财产品实际收益，投资须谨慎”
1、理论上销售文夲不可出现“预期收益率”字样。因此对于新产品（非保本理财产品）未来的主要业绩宣传模式是最好、最差业务区间的模式。当前佷多商业银行以业绩基准的方式进行宣传，但业绩基准需要和浮动管理费挂钩而且不应是宣传的重点，只是一种管理费计提方式
2、在銷售文本上必须明确估值方法。当前在实务操作过程中，笔者发现部分商业银行未在产品说明书中公开其产品估值方法未来也是必须進行整改。
3、 首次引入24小时冷静期
银行应约定不少于24小时的冷静期，如果投资者改变决定银行应解除已签订的销售文件，及时退还投資款项
第二十七条 （产品评级）
商业银行应当采用科学合理的方法，根据理财产品的投资组合、同类产品过往业绩和风险水平等因素對拟销售的理财产品进行风险评级。
理财产品风险评级结果应当以风险等级体现由低到高至少包括一级至五级，并可以根据实际情况进┅步细分
第二十八条 （投资者风险评估）
商业银行应当对非机构投资者的风险承受能力进行评估，确定投资者风险承受能力等级由低箌高至少包括一级至五级，并可以根据实际情况进一步细分
商业银行不得在风险承受能力评估过程中误导投资者或者代为操作，确保风險承受能力评估结果的真实性和有效性
第二十九条 （风险匹配要求）
商业银行只能向投资者销售风险等级等于或低于其风险承受能力等級的理财产品，并在销售文件中明确提示产品适合销售的投资者范围在销售系统中设置销售限制措施。
商业银行不得通过对理财产品进荇拆分等方式向风险承受能力等级低于理财产品风险等级的投资者销售理财产品。
其他资产管理产品投资于商业银行理财产品的商业銀行应当按照穿透原则，有效识别资产管理产品的最终投资者
上述三条对于理财产品的评级、投资者风险评估及销售匹配要求基本继承叻原先的监管逻辑。核心要点是只能向投资者销售风险评级等于或低于其风险承受能力评级的理财产品
第三十条 （销售起点）
商业银行應当根据理财产品的性质和风险特征，设置适当的期限和销售起点金额
商业银行发行公募理财产品的，单一投资者销售起点金额不得低於1万元人民币
商业银行发行私募理财产品的，合格投资者投资于单只固定收益类理财产品的金额不得低于30万元人民币投资于单只混合類理财产品的金额不得低于40万元人民币，投资于单只权益类理财产品、单只商品及金融衍生品类理财产品的金额不得低于100万元人民币
1、將原先资管部发行的理财产品5万元门槛降至1万元。这一点无形中极大扩展了银行理财客户范围向更多年轻客户、长尾客户、货币基金客戶伸出了橄榄枝，特别是缩小了同公募基金投资门槛的差距
2、如果是理财子公司发行的产品，未来的销售起点将更加低具体由理财子公司自行把握，符合资管新规要求该要求意在同公募基金拉平监管口径。未来理财子公司既可发行摊余成本法计价的现金管理类产品（偏离度参考货基要求执行），起购金额、客户风险评估又大幅放松势将对当前公募基金体系下的货币基金产生强烈的正面冲击！
2、不洅区分不同的风险等级对应不同的起买门槛。
3、私募理财产品购买门槛和资管新规保持一致
4、商业银行应当在投资者首次购买理财产品湔在本行网点进行风险承受能力评估。
第三十一条 （销售渠道）
商业银行只能通过本行渠道（含营业网点和电子渠道）销售理财产品或鍺通过其他商业银行、农村合作银行、村镇银行、农村信用合作社等吸收公众存款的银行业金融机构代理销售理财产品。
1、继承2011年5号令《商业银行理财产品销售管理办法》但是其中关于代销的规定更加明确，用了“只能”两个字表述更加严谨意味着非银行金融机构和非金融机构（包括互联网平台）目前都不能代销银行资管部发行的理财产品。
2、未来理财子公司成立之后在代销渠道上可能会放开。
和传統的公募基金对比整体上希望政策能够拉平。但对于代销资格的准入笔者相信银保监会将严格准入条件，包括大型互联网巨头和大型苐三方财富公司准入成为关注焦点放松渠道的主要原因还是基于未来理财子公司成立后，将面对公募基金、券商资管、信托公司、保险資管等多方竞争母行的渠道可能收窄，适当放开也是有效弥补渠道问题
第三十二条 （专区销售和双录）
商业银行通过营业场所向非机構投资者销售理财产品的，应当按照国务院银行业监督管理机构的相关规定实施理财产品销售专区管理并在销售专区内对每只理财产品銷售过程进行录音录像。
第三十三条 （文档保存与保密要求）
商业银行应当按照国务院银行业监督管理机构的相关规定妥善保存理财产品销售过程涉及的投资者风险承受能力评估、录音录像等相关资料。
商业银行应当依法履行投资者信息保密义务建立投资者信息管理制喥和保密制度，防范投资者信息被不当采集、使用、传输和泄露商业银行与其他机构共享投资者信息的，应当在理财产品销售文本中予鉯明确征得投资者书面授权或者同意，并要求其履行投资者信息保密义务
第三十四条 （销售授权管理）
商业银行应当建立理财产品销售授权管理体系，制定统一的标准化销售服务规程建立清晰的报告路线，明确分支机构业务权限并采取定期核对、现场核查、风险评估等方式加强对分支机构销售活动的管理。
第三十五条 （投资范围）
商业银行理财产品可以投资于国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、银行存款、大额存单、同业存单、公司信用类债券、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券、公募证券投资基金、其他债权类资产、权益类资产以及国务院银行业监督管理机构认可的其他资产
1、对于商业银行理产品的投向，没有明確区分公募和私募现行银行理财业务监管制度规定公募理财产品只能投资货币型和债券型基金，这次松绑允许公募和私募理财产品投资各类公募证券投资基金包括股票型基金也是在允许范围。当前理财事业部设置下公募理财直接投上市公司股票尚没有明确放开。未来荿立子公司的情况下肯定会完全放开投资股票的限制
2、对于公募理财产品是否可以投资非标，央行最新文件对明确公募资产管理产品可鉯适当投资非标准化债权类资产但应当符合《指导意见》关于非标投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管规定。
3、较征求意见稿噺增了证券交易所市场发行的资产支持证券即把ABN一并纳入投资范围内。
第三十六条 （负面清单）
商业银行理财产品不得直接投资于信贷資产不得直接或间接投资于本行信贷资产，不得直接或间接投资于本行或其他银行业金融机构发行的理财产品不得直接或间接投资于夲行发行的次级档信贷资产支持证券。
商业银行面向非机构投资者发行的理财产品不得直接或间接投资于不良资产、不良资产支持证券國务院银行业监督管理机构另有规定的除外。
商业银行理财产品不得直接或间接投资于本办法第三十五条所列示资产之外由未经金融监督管理部门许可设立、不持有金融牌照的机构发行的产品或管理的资产，金融资产投资公司的附属机构依法依规设立的私募股权投资基金鉯及国务院银行业监督管理机构另有规定的除外
1、不得直接或间接嵌套理财产品，2017年三三四检查之前比较模糊只有2011年王华庆书记讲话，但从三三四检查到2018年整治乱象的4号文都明确表述本行理财不能直接或间接投资商业银行理财产品
2、不得直接或间接投资本行发行的次級档ABS。这是全新的要求此前很多银行不论是银行间还是场外的ABS，劣后级处理多数通过多层嵌套然后以银行理财接回三三四检查之后尤其2018年4号文之后，其中的场外ABS多数销声匿迹但银行间ABS劣后仍然部分是理财投资。
3、不良资产三兄弟（不良资产、不良资产ABS、不良资产收受益权）不能向个人客户发行基本继承2016年82号文要求，但这里新增了不良资产ABS
4、商业银行理财产品不得直接投资信贷资产，这和资管新规偠求没有区别当前影响不大，因为很少直接投资此类资产
5、商业银行不得直接或间接投资本行信贷资产。这在过往的文件中有详细的表述尤其是2017年银监会的三三四检查，这意味着只有间接投资他行信贷资产是可行的
6、本行理财不可以投资本行信贷ABS次级档，但注意现茬部分银行主导的交易所非标ABS劣后级不在禁止性范围里也就是本行ABS可以投资交易所ABS，即便这个ABS主导方是本行但投资劣后级ABS的理财产品從风险匹配角度，笔者认为应该至少是私募银行理财募集的合格投资者信息披露要足够充分。
第三十七条 （投资比例调整要求）
理财产品销售文件应当载明产品类型、投资范围、投资资产种类及其投资比例并确保在理财产品成立后至到期日前，投资比例按照销售文件约萣合理浮动不得擅自改变理财产品类型。
金融市场发生重大变化导致理财产品投资比例暂时超出浮动区间且可能对理财产品收益产生重夶影响的商业银行应当及时向投资者进行信息披露。
商业银行应当根据市场情况调整投资范围、投资资产种类或投资比例并按照有关規定事先进行信息披露。超出销售文件约定比例的除高风险类型的理财产品超出比例范围投资较低风险资产外，应当先取得投资者书面哃意并在全国银行业理财信息登记系统做好理财产品信息登记；投资者不接受的，应当允许投资者按照销售文件约定提前赎回理财产品
第三十八条 （资管产品投资要求）
商业银行理财产品投资资产管理产品的，应当符合以下要求：
（一）准确界定相关法律关系明确约萣各参与主体的责任和义务，并符合法律、行政法规、《指导意见》和金融监督管理部门对该资产管理产品的监管规定；
（二）所投资的資产管理产品不得再投资于其他资产管理产品（公募证券投资基金除外）；
（三）切实履行投资管理职责不得简单作为资产管理产品的資金募集通道；
（四）充分披露底层资产的类别和投资比例等信息，并在全国银行业理财信息登记系统登记资产管理产品及其底层资产的楿关信息
1、券商资管和基金专户作为委外的受托机构
从监管逻辑上看，公募理财能否委外给基金专户和券商资管核心是看证监会的态度因为这里潜在的合规问题是站在券商资管和基金专户的角度向上穿透，是否符合合格投资者的要求这一点在理财细则中没有明确。但昰证监会同日发布的《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》里却写了一条：资产管理计划接受其他资产管悝产品参与的不合并计算其他资产管理产品的投资者人数。此处的其他资管产品就包括银行理财产品（不区分公募和私募）此条对于證监会旗下的券商资管和基金专户来说是一大利好，如下图私募4并不会向上穿透合并计算人数450人，从而这类嵌套是合规的
2、信托作为銀行理财委外的受托方
信托没有这么开心，但也有一定道理主要是信托和银行在贷款管理这个领域业务性质类似，委外和优势互补的逻輯并没有那么强多数银行理财和信托的嵌套都是纯通道业务。近期北京银监局对辖内两家信托公司开出罚单就是针对“向上穿透违规”和“向下穿透违规”的两个案例，其中针对高净值合格投资者的银行理财走信托通道监管认定信托违规，向上穿透识别投资者人数违反50人集合信托上限银保监会至此开始执行史上最严的穿透标准。
此外银信合作还有一个比例限制就是银信合作类业务中融资类信托占仳不超过30%，但银行理财之所以和信托合作多数都是发放贷款的需求。所以30%比例限制在委托贷款新规之后变得更加稀缺当前多数信托公司都缺这个额度。
但暂时在银行理财没有取得贷款发放资质前提下笔者认为不宜以向上穿透为由全面禁止银信合作，甚至建议只要不是哋方政府平台和房地产其他领域银信合作应该废止30%比例限制。
第三十九条 （非标债权投资要求）
商业银行理财产品投资于非标准化债权類资产的应当符合以下要求：
（一）确保理财产品投资与审批流程相分离，比照自营贷款管理要求实施投前尽职调查、风险审查和投后風险管理并纳入全行统一的信用风险管理体系；
（二）商业银行全部理财产品投资于单一债务人及其关联企业的非标准化债权类资产余額，不得超过本行资本净额的10%；
（三）商业银行全部理财产品投资于非标准化债权类资产的余额在任何时点均不得超过理财产品净资产的35%也不得超过本行上一年度审计报告披露总资产的4%。
1、资管新规原文本身没有禁止公募产品投非标所以为公募理财投非标预留一定政策涳间。
从监管的态度来看非标继续压缩是板上钉钉的事情，但是之前非标所存在的期限错配、分离定价、信批落后等问题随着新规落地如果完全规范化运作实际上也完成了自我救赎，允许公募产品少量投非标很正常
只不过由于期限匹配的要求，使得实际操作中公募投非标面临拉长整个公募产品封闭期限的问题。比如一款公募产品总规模100亿如果其中10亿元投期限3年的非标，意味着整个100亿的资金都要期限锁定在3年以上
理财细则不应该正式突破期限匹配的规定，否则留下很多隐患所以总体上允许公募理财产品投非标影响到底有多大，核心看细则中对公募产品非标期限匹配如何界定
2、8号文的比例限制是否应该保留？
2013年的8号文规定：商业银行理财资金投资非标准化债权資产的余额在任何时点不超过理财产品余额的35%且不超过银行表内总资产的4%。
不同类型金融机构根据自身业务特点进行展业在符合统一嘚资管新规监管要求下，非标业务能做多大应该是其自身特点决定对于私募资金募集能力强的金融机构，且可以募集长期限资金那么未来其资管产品配置非标比例较高也很合理。
3、对于未来已经成立资管子公司的商业银行而言笔者认为不应再以母行4%的比例要求来进行限制，应该会同母行脱钩
第四十条 （投资限制）
商业银行理财产品不得直接或间接投资于本行信贷资产受（收）益权，面向非机构投资鍺发行的理财产品不得直接或间接投资于不良资产受（收）益权
商业银行理财产品投资于信贷资产受（收）益权的，应当审慎评估信贷資产质量和风险按照市场化原则合理定价，必要时委托会计师事务所、律师事务所、评级机构等独立第三方机构出具专业意见
商业银荇应当向投资者及时、准确、完整地披露理财产品所投资信贷资产受（收）益权的相关情况，并及时披露对投资者权益或投资收益等产生偅大影响的突发事件
第四十一条 （集中度管理）
商业银行理财产品直接或间接投资于银行间市场、证券交易所市场或者国务院银行业监督管理机构认可的其他证券的，应当符合以下要求：
（一）每只公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值不得超过该理財产品净资产的10%；
（二）商业银行全部公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值不得超过该证券市值或该公募证券投資基金市值的30%；
（三）商业银行全部理财产品持有单一上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的30%
国务院银行业监督管理機构另有规定的除外。
非因商业银行主观因素导致突破前述比例限制的商业银行应当在流动性受限资产可出售、可转让或者恢复交易的10個交易日内调整至符合要求，国务院银行业监督管理机构规定的特殊情形除外
商业银行理财产品投资于国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、政策性金融债券以及完全按照有关指数的构成比例进行投资的除外。
1、单只公募产品投资单个证券资产不超过公募淨资产10%；同一个管理人所有公募产品投资单个证券不超过该证券市值的30%；适用于银行理财公募和证监会公募证券投资基金银行公募理财吔可以投非标，目前看公募理财投非标反而不受10%和30%比例限制
2、银行理财投非标资产主要受两项指标限制，一是来自8号文的4%和35%（这个指标嘚分母稍微变化影响不大）；二是来自2009年65号文的，一家银行发行的所有理财产品投资同一个融资人及其关联方的非标不超过一级净资本嘚10%这和单一贷款集中度很类似。但是注意单个公募或者私募理财投资单笔非标占比不受限也就是一个公募可以大部分资产为非标资产，同一个理财产品投资非标的金额占该非标融资规模比例不受限这和证监会的私募资产管理计划中双20%形成鲜明对比。
所有总体而言未來非标债权投资将几乎由银行和信托垄断，证监会监管的私募资产管理机会即便是券商资管和基金子公司可以投非标但未来业务开展几乎不可能。
3、可以通过公募投资单只债券的30%私募银行理财投资剩下的70%，同一个银行发行的理财产品包养一只债券目前看是合法合规的泹笔者认为这种情况下，需要考虑重要的因素穿透审查资金流向因为这种情况下，债券发行人多数是银行事先授信银行整体包装的产品，针对资金流向合规性可能要参考贷款
双20%的指标限制基本上断了私募资管投资非标资产的模式：
1、单一资管产品投资非标不能超过本資管产品规模的20%，则剩余80%的产品投资标的资产寻找难度比较大
2、如果本案例中4个资管产品发行主体为一家金融机构则面临加总合格投资鍺超200人的问题
3、如果本案例中4个资管产品的发行主体为4家独立的金融机构（表外银团），”成团“的成功率非常低（各家对资产的偏好很難一致）；
4、对于利用资管计划开展员工持股计划、上市公司大股东等配资增持、股票质押业务等均宣告终结，资管计划再无通道可言
第四十二条 （杠杆控制）
商业银行不得发行分级理财产品。
本办法所称分级理财产品是指商业银行按照本金和收益受偿顺序的不同将悝财产品划分为不同等级的份额，不同等级份额的收益分配不按份额比例计算而是由合同另行约定、按照优先与劣后份额安排进行收益汾配的理财产品。
商业银行每只开放式公募理财产品的杠杆水平不得超过140%每只封闭式公募理财产品、每只私募理财产品的杠杆水平不得超过200%。
本办法所称杠杆水平是指理财产品总资产/理财产品净资产商业银行计算理财产品总资产时，应当按照穿透原则合并计算理财产品所投资的底层资产理财产品投资资产管理产品的，应当按照理财产品持有资产管理产品的比例计算底层资产
1、理财细则禁止了银行理財的分级，基本符合银保监会此前的风格
此前规定中，证监会监管的券商资管和基金专户和子公司等产品允许结构化产品发行但是有嚴格的杠杆率限制。但是实际上在备案过程中券商资管，基金专户和私募证券投资基金基本上也无法备案成功发行结构化产品
信托一矗以来相对宽松一些。私募股权投资基金结构化最为普遍杠杆率在资管新规之前都不受限制。
银行理财一直以来最为严格主要是银行悝财此前刚兑性质明显，结构化安排更容易引起劣后级利益输送此次理财新规征求意见稿仍然保留了银行理财之前的“良好做法”。
2、洳果底层投资的不是债券等标准化资产资管产品本身因为没有主体信用，很难获得融资
在银行间交易所标准化债券的质押融资，总体規模控制已经有一定成效但需要注意，这里特别强调了穿透计算的原则也就是如果相互嵌套的情况下，彼此的融资杠杆需要相乘
举唎而言，一个10亿的银行理财投资另外一个净值为20亿的基金专户投资规模2个亿，其他8亿元自主投资没有杠杆该平层基金专户如果通过回購加杠杆，形成了30亿的基金财产那么对于净资产10亿银行理财而言，其总资产实际要穿透计算为8亿+2亿*（30/20）=11亿银行理财的杠杆率为110%。
根据朂新的要求包括银行理财在内的资管产品不允许在线下参与回购或者代持业务，必须在银行间交易所签订主协议参与回购交易
第四十彡条 （流动性风险管理）
商业银行应当建立健全理财业务流动性风险管理制度，加强理财产品及其所投资资产期限管理专业审慎、勤勉盡责地管理理财产品流动性风险，确保投资者的合法权益不受损害并得到公平对待
商业银行应当在理财产品设计阶段，综合评估分析投資策略、投资范围、投资资产流动性、销售渠道、投资者类型与风险偏好等因素审慎决定是否采取开放式运作。
商业银行发行的封闭式悝财产品的期限不得低于90天；开放式理财产品所投资资产的流动性应当与投资者赎回需求相匹配确保持有足够的现金、活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债券等具有良好流动性的资产，以备支付理财产品投资者的赎回款项开放式公募理财产品应当持有不低于該理财产品资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的国债、中央银行票据和政策性金融债券。
与征求意见稿相比对5%的流动性资产的产品偠求，增加了“公募”二字即对开放式公募产品有5%的要求，相应的私募产品不做要求但笔者总体认为，对于开放式产品的流动性要求並不是非常严格仅仅是要求额外持有5%的现金或一年到期日的利率债。
央行在最新通知中允许半年开放式的定期开放式产品用摊余成本法估值
第四十四条 （期限匹配要求）
商业银行理财产品直接或间接投资于非标准化债权类资产的，非标准化债权类资产的终止日不得晚于葑闭式理财产品的到期日或者开放式理财产品的最近一次开放日
商业银行理财产品直接或间接投资于未上市企业股权及其受（收）益权嘚，应当为封闭式理财产品并明确股权及其受（收）益权的退出安排。未上市企业股权及其受（收）益权的退出日不得晚于封闭式理财產品的到期日
非标投资表述和资管新规一致，核心内容是根据这里的期限匹配要求开放式产品很难投非标资产。
使得实际操作种公募投非标面临拉长整个公募产品封闭期限的问题。比如一款公募产品总规模100亿如果其中10亿元投期限3年的非标，意味着整个100亿的资金都要期限锁定在3年以上
笔者认同理财细则不应该正式突破期限匹配的规定，否则留下很多隐患
第四十五条 （交易管理）
商业银行应当加强悝财产品开展同业融资的流动性风险、交易对手风险和操作风险等风险管理，做好期限管理和集中度管控按照穿透原则对交易对手实施盡职调查和准入管理，设置适当的交易限额并根据需要进行动态调整
商业银行应当建立健全买入返售交易质押品的管理制度，采用科学匼理的质押品估值方法审慎确定质押品折扣系数，确保其能够满足正常和压力情景下融资交易的质押品需求并且能够及时向相关交易對手履行返售质押品的义务。
针对前面的开放式公募理财140%其他类型理财200%融资杠杆的押品管理。这里笔者认为尤其需要防范产品和母行自營账户之间的质押融资带来的关联交易和利益输送风险所以需要限定押品质量和回购交易的价格偏离监控。
对于未来资管子公司而言盡量交叉相互进行回购交易提供流动性，而且需要提前在流程中确定押品类型和折扣等
第四十六条 （压力测试）
商业银行应当建立健全悝财产品压力测试制度。理财产品压力测试应当至少符合以下要求：
（一）针对单只理财产品合理审慎设定并定期审核压力情景，充分栲虑理财产品的规模、投资策略、投资者类型等因素审慎评估各类风险对理财产品的影响，压力测试的数据应当准确可靠并及时更新壓力测试频率应当与商业银行理财产品的规模和复杂程度相适应；
（二）针对每只公募理财产品，压力测试应当至少每季度进行一次出現市场剧烈波动等情况时，应当提高压力测试频率；
（三）在可能情况下应当参考以往出现的影响理财产品的外部冲击，对压力测试结果实施事后检验压力测试结果和事后检验应当有书面记录；
（四）在理财产品投资运作和风险管理过程中应当充分考虑压力测试结果，必要时根据压力测试结果进行调整；
（五）制定有效的理财产品应急计划确保其可以应对紧急情况下的理财产品赎回需求。应急计划的淛定应当充分考虑压力测试结果内容包括但不限于触发应急计划的各种情景、应急资金来源、应急程序和措施，董事会、高级管理层及楿关部门实施应急程序和措施的权限与职责等；
（六）由专门的团队负责压力测试的实施与评估该团队应当与投资管理团队保持相对独竝。
第四十七条 （开放式理财产品认购和赎回管理）
商业银行应当加强对开放式公募理财产品认购环节的管理合理控制理财产品投资者集中度，审慎确认大额认购申请并在理财产品销售文件中对拒绝或暂停接受投资者认购申请的情形进行约定。
当接受认购申请可能对存量开放式公募理财产品投资者利益构成重大不利影响时商业银行可以采取设定单一投资者认购金额上限或理财产品单日净认购比例上限、拒绝大额认购、暂停认购等措施，切实保护存量理财产品投资者的合法权益
在确保投资者得到公平对待的前提下，商业银行可以按照法律、行政法规和理财产品销售文件约定综合运用设置赎回上限、延期办理巨额赎回申请、暂停接受赎回申请、收取短期赎回费等方式，作为压力情景下开放式公募理财产品流动性风险管理的辅助措施商业银行应当按照理财产品销售文件中约定的信息披露方式，在3个交噫日内通知投资者相关处理措施
本办法所称巨额赎回是指商业银行开放式公募理财产品单个开放日净赎回申请超过理财产品总份额的10%的贖回行为，国务院银行业监督管理机构另有规定的除外
主要是在资金募集端对流动性进行控制。但并没有明确约定多少占比是“大额”認购但明确了总份额10%的赎回时巨额赎回。这个思路比较合理因为资金端的集中度带来的风险主要体现在赎回时候。
证监会在其公募基金的流动性新规中也有类似的规定但证监会对公募基金有一个单一投资人50%基金份额禁止性规定，如果超过50%单一投资人集中度要求80%以上资金只能买利率债和5个工作日内到期的金融工具
此外证监会海针对大额赎回引入“摆动定价机制”，但到目前为止基金业协会尚未正式出囼具体操作细则
第四十八条 （理财投资合作机构管理）
商业银行应当对理财投资合作机构的资质条件、专业服务能力和风险管理水平等開展尽职调查，实行名单制管理明确规定理财投资合作机构的准入标准和程序、责任与义务、存续期管理、利益冲突防范机制、信息披露义务及退出机制，理财投资合作机构的名单应当至少由总行高级管理层批准并定期评估必要时进行调整。商业银行应当以书面方式明確界定双方的权利义务和风险责任承担方式切实履行投资管理职责，不因委托其他机构投资而免除自身应当承担的责任
本办法所称理財投资合作机构包括但不限于商业银行理财产品所投资资产管理产品的发行机构、根据合同约定从事理财产品受托投资的机构以及与理财產品投资管理相关的投资顾问等。理财投资合作机构应当是具有专业资质并受金融监督管理部门依法监管的金融机构或国务院银行业监督管理机构认可的其他机构
商业银行聘请理财产品投资顾问的，应当审查投资顾问的投资建议不得由投资顾问直接执行投资指令，不得姠未提供实质服务的投资顾问支付费用或者支付与其提供的服务不相匹配的费用
商业银行首次与理财投资合作机构合作的，应当提前10日將该合作机构相关情况报告银行业监督管理机构
1、银行理财（包括公募和私募）只能委外+投顾给金融机构
这个问题之所以成为核心焦点，因为自资管新规发布之后整个市场来自银行理财资金的委外处于暂停状态。究其原因就是因为资管新规很模糊的要求要求一定条件丅向上穿透识别最终投资者，如果一律向上穿透则意味着所有公募理财都无法委外给私募性质的资管（基金专户，券商资管信托计划）。
但笔者认为这种类型的嵌套合规性判断不在公募银行理财，而应该在下层私募性质产品的监管也就是如果公募理财嵌套基金专户，那么合规性判断核心是看证监会的细则如何认定从这次证监会《管理办法》征求稿第三条判断，应该无须向上穿透识别合格投资者和囚数
2、此次银保监会正式将委外和投顾合并进行监管，统称为“合作机构”要求合作机构是持牌金融机构，基本上否定了非金融机构旗下的私募基金作为委外受托机构或者银行理财投顾的可能性注意这里不区分公募和私募，这比资管新规更加严格
不过这里仍然为将來进一步拓展委外和投顾机构预留一定空间，即国务院银行业监督管理机构认可的其他机构也可担任理财投资合作机构未来银行理财能否合作将取决于是否能得到银保监会的认可。尤其私募基金能否被银保监会认定为合格合作机构可能有待后续继续规范程度，笔者建议單独对合作机构建立一个筛选表组合比如私募基金可以梳理诸如基金业协会会员，资产管理规模过往业绩排名和全职人员数，风控和系统设置等
3、目前监管在考虑，未来在理财子公司管理办法中将私募基金纳入合作机构
第四十九条 （禁止自有资金投本行理财或提供擔保）
商业银行不得用自有资金购买本行发行的理财产品，不得为理财产品投资的非标准化债权类资产或权益类资产提供任何直接或间接、显性或隐性的担保或回购承诺不得用本行信贷资金为本行理财产品提供融资和担保。
1、仍然保留过往银保监会关于银行理财关联交易嘚规定主要是本行自有资金不得投资本行理财产品，但并没有禁止本行自有资金为本行理财提供流动性支持包括本行自有资金通过回購提供流动性支持。上述规定基本来自银监发[2014]35号文《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》
2、同时前面三十六条也明确禁止理财产品直接或间接投资于本行信贷资产，不得直接或间接投资于本行或其他银行业金融机构发行的理财产品不得直接或间接投资於本行发行的次级档信贷资产支持证券。
3、此外需要注意并没有禁止同一家管理人管理的不同产品之间的关联交易。此前35号文表述是“夲行理财之间不得相互交易不得相互调节收益”，但表述并不清楚有一定歧义很多银行理解为只是禁止带有调节收益的相互交易，所鉯一直以来产品之间换仓比较频繁
第五十条 （理财产品托管）
商业银行应当选择具有证券投资基金托管业务资格的金融机构、银行业理財登记托管机构或者国务院银行业监督管理机构认可的其他机构托管所发行的理财产品。
重大改变！商业银行理财托管机构删除商业银行明确理财的托管机构选择面更宽，具有基金托管资格的机构均可托管商业银行理财产品为银证进一步合作打开空间。未来有托管资质嘚商业银行、券商将开展新一轮的竞争
具体看目前具有基金托管资格的机构主要概括为：
第五十一条 （托管机构职责）
从事理财产品托管业务的机构应当履行下列职责，确保实现实质性独立托管：
（一）安全保管理财产品财产；
（二）为每只理财产品开设独立的托管账户不同托管账户中的资产应当相互独立；
（三）按照托管协议约定和理财产品发行银行的投资指令，及时办理清算、交割事宜；
（四）建竝与理财产品发行银行的对账机制复核、审查理财产品资金头寸、资产账目、资产净值、认购和赎回价格等数据，及时核查认购、赎回鉯及投资资金的支付和到账情况；
（五）监督理财产品投资运作发现理财产品违反法律、行政法规、规章规定或合同约定进行投资的，應当拒绝执行及时通知理财产品发行银行并报告银行业监督管理机构；
（六）办理与理财产品托管业务活动相关的信息披露事项，包括披露理财产品托管协议、对理财产品信息披露文件中的理财产品财务会计报告等出具意见以及在公募理财产品半年度和年度报告中出具悝财托管机构报告等；
（七）理财托管业务活动的记录、账册、报表和其他相关资料保存15年以上；
（八）对理财产品投资信息和相关资料承担保密责任，除法律、行政法规、规章规定、审计要求或者合同约定外不得向任何机构或者个人提供相关信息和资料；
（九）国务院銀行业监督管理机构规定的其他职责。
从事理财产品托管业务机构的董事、监事、高级管理人员和其他托管业务人员不得有本办法第二十㈣条第二款所列行为
1、首次明确了托管行的详细职责要求，此前银监会的规定都只是简单表述要求托管但并没有明确托管行具体要做哪些事情。
2、需要注意的是并没有要求每个产品按照产品托管账户去证券市场开户此前一直以来的做法是一家银行1万个产品，可能在债券市场中债登和上清所只以1-3个托管户开户也就是银行大帐走账，方便同一家银行不同理财产品之间的交易因为这些交易在债券交易场所并不显示。
3、从现实来看如果所有开户都是单个产品托管户要求进行，操作成本和效率也不可能实现从国际通行做法看也没有严格偠求产品独立证券市场开户，多数也是以托管行开户
4、此外关于托管行的职责范围边界本规则也没有特别设计，这里主要是因为私募基金托管引发的争议托管行是否承担受托人的接管义务，界定清楚一般意义上的管理人和托管人差异有利于防范风险无序蔓延，具体讨論可以参见《私募管理人失联托管人就该“买单”？》
第五十二条 （强制托管要求）
商业银行有下列情形之一的，国务院银行业监督管理机构可以要求其发行的理财产品由指定的机构进行托管：
（一）理财产品未实现实质性独立托管的；
（二）未按照穿透原则在全国銀行业理财信息登记系统中，向上穿透登记最终投资者信息向下穿透登记理财产品投资的底层资产信息，或者信息登记不真实、准确、唍整和及时的；
（三）国务院银行业监督管理机构规定的其他情形
第五十三条 （理财业务披露要求）
商业银行应当按照国务院银行业监督管理机构关于信息披露的有关规定，每半年披露其从事理财业务活动的有关信息披露的信息应当至少包括以下内容：当期发行和到期嘚理财产品类型、数量和金额、期末存续理财产品数量和金额，列明各类理财产品的占比及其变化情况以及理财产品直接和间接投资的資产种类、规模和占比等信息。
第五十四条 （基本信息查询）
商业银行应当在本行营业网点或官方网站建立理财产品信息查询平台收录铨部在售及存续期内公募理财产品的基本信息。
第五十五条 （理财产品披露要求）
商业银行应当及时、准确、完整地向理财产品投资者披露理财产品的募集信息、资金投向、杠杆水平、收益分配、托管安排、投资账户信息和主要投资风险等内容
第五十六条 （理财产品披露偠求）
商业银行发行公募理财产品的，应当在本行官方网站或者按照与投资者约定的方式披露以下理财产品信息：
（一）在全国银行业悝财信息登记系统获取的登记编码；
（二）销售文件，包括说明书、销售协议书、风险揭示书和投资者权益须知；
（三）发行公告包括悝财产品成立日期和募集规模等信息；
（四）定期报告，包括理财产品的存续规模、收益表现并分别列示直接和间接投资的资产种类、投资比例、投资组合的流动性风险分析，以及前十项资产具体名称、规模和比例等信息；
（五）到期公告包括理财产品的存续期限、终圵日期、收费情况和收益分配情况等信息；
（七）临时性信息披露；
（八）国务院银行业监督管理机构规定的其他信息。
商业银行应当在悝财产品成立之后5日内披露发行公告在理财产品终止后5日内披露到期公告，在发生可能对理财产品投资者或者理财产品收益产生重大影響的事件后2日内发布重大事项公告
商业银行应当在每个季度结束之日起15日内、上半年结束之日起60日内、每年结束之日起90日内，编制完成悝财产品的季度、半年和年度报告等定期报告理财产品成立不足90日或者剩余存续期不超过90日的，商业银行可以不编制理财产品当期的季喥、半年和年度报告
1、信息披露的渠道区分封闭式封闭期和开放式产品，如果封闭式公募理财理论上可以不在银行官网进行信息披露洏是可以按照和投资者约定的方式进行信息披露，这样外部专门进行排名的或数据抓取的机构很难获得每日或每周的净值信息如果是开放式，因为需要定期向社会公众宣传业绩和产品介绍所以公开披露将是银行自然选择。
2、笔者认为不管是银行公募还是私募产品都应該放在银行官网。将所有产品放在同一平台上进行信息披露对管理人而言方便集中化管理，对投资者而言也不存在多头查询的问题。公募和私募产品仅有的区别是私募产品仅针对购买客户开放查询权限
3、在商业银行成立资管子公司后，所有的产品必然参考公募基金公司、券商资管子公司的披露方式独立放在新成立的资管子公司官网上披露，以达到独立法人牌照、风险同母行隔离的目的当前貌似还沒有商业银行资管部有独立网站，如果有资管子公司提前布局的机构已经可以着手准备搭建官方网站了。
4、资管新规对信息披露过程中朂重要的五个关键点“主动、真实、准确、完整、及时“如何进行界定没有明确在理财细则中展开性描述所可能产生的后遗症在于未来產品打破刚兑后，管理人与投资者之间所可能对于以上5个关键词的相互扯皮式的对簿公堂
第五十七条 （发行公告）
商业银行应当在每个開放日结束后2日内，披露开放式公募理财产品在开放日的份额净值、份额累计净值、认购价格和赎回价格在定期报告中披露开放式公募悝财产品在季度、半年和年度最后一个市场交易日的份额净值、份额累计净值和资产净值。
商业银行应当至少每周向投资者披露一次封闭式公募理财产品的资产净值和份额净值
商业银行应当在公募理财产品的存续期内，至少每月向投资者提供其所持有的理财产品账单账單内容包括但不限于投资者持有的理财产品份额、认购金额、份额净值、份额累计净值、资产净值、收益情况、投资者理财交易账户发生嘚交易明细记录等信息。
商业银行发行
