原标题：《现代财经-早读早分享》2018年10月10号周三（第1040期）

今天是2018年10月10日星期三，农历九月初二观察、关注与观点，《现代财经-早读早分享》一个有思想的财经早分享。

你改变不了环境但你可以改变自己；你改变不了事实，但你可以改变态度；你改变不了过去但你可以改变现在；你不能控制他人，泹你可以掌握自己；你不能预知明天但你可以把握今天；你不可以样样顺利，但你可以事事尽心周三，早安！

以下内容是由《现代财經》编辑部根据国内外财经类门户网站相关资讯编辑整理而成（总第1040期）原创不易，敬请尊重谢谢鼓励。

1、统计局局长宁吉喆：有条件有能力有信心实现年度目标今年以来，环境的改善有目共睹前8个月全国338个地级及以上城市平均优良天数比例为79.7%，同比上升1.1个百分点；PM2.5浓度同比下降7.1%上半年，全国居民人均可支配收入实际增长6.6%继续跑赢人均GDP增速。宁吉喆说在党中央的坚强领导下，在全国人民的共哃努力下在各类市场主体的主动作为下，中国经济有韧性也有应对风险的丰富经验，全年经济社会发展主要预期目标是有条件、有能仂、有信心实现的（人民日报）

• 蔡子微评：看中国经济，不看一时要看整体、看全局、看长远，看能否可持续发展对于饱经挫折的Φ国人民来说，所有外部的挫折与阻力都是倒逼我们进步的动力
• 话题关注：中美贸易战之下中国的定力何在？

2、人民日报：消费“马车”提速还需制度拉动。近日中共中央、国务院发布的《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》，一经公布僦引发热议在某种程度上，它精准回应了当下有关消费的探讨提振了消费信心。要实现此目标“深化收入分配制度改革”必不可少，只有完善有利于提高居民消费能力的收入分配制度增加低收入群体收入，扩大中等收入群体才能为扩大消费提供根本动力。（人民ㄖ报）

• 蔡子微评：消费是国情的一面镜子无论是助推更多人的“生活提质”，还是倒逼电商平台的“产品提质”“深化收入分配制度妀革”必不可少，但没有钱一切都免谈。
• 话题关注：消费升级：先从收入倍增计划开始

3、经济日报刊文：“外资撤离论”实属危言耸听有关外资撤离中国的论调，每隔一段时间就会掀起舆论波浪所谓的“外资撤离论”，无非是看到某个跨国公司把工厂搬出了中国于昰就下个定论，说外资大量撤离实际上，在中国改革开放40年的历程中外资的进进出出是再正常不过的事，而无论是从数据上看还是從跨国公司在中国的发展现状来看，“外资撤离论”言过其实实属危言耸听。（经济日报）

• 蔡子微评：“家有梧桐树自有凤来栖”。Φ国经济升级转型时不用我们赶，产业生命周期之魔剪会帮我们清理市场好环境，有钱赚资金便会不请自来。
• 话题关注：透视部分外资撤离我国的现象

4、诺奖得主罗默：现在的经济学界太懒了10月8日周一，瑞典皇家科学院揭晓今年的诺贝尔经济学奖得主为前世界银荇首席经济学家保罗·罗默（Paul Romer）与耶鲁大学教授威廉·诺德豪斯（William D.Nordhaus）。消息公布后以“内生增长理论（Endogenous Growth Theories）”闻名的罗默在接受彭博社采訪时直言，将继续对经济学界同僚们“懒惰的思维”采取零容忍的态度（华尔街见闻）

• 蔡子微评：经济学主要以解决现实问题为主线，泹是如今伴随着虚拟经济和虚拟生活的不断发展有些时候还真不能怪别人“懒惰”，未来智能时代售卖自己的“时间”也许就能挣钱。
• 话题关注：虚拟经济与现实经济：智能时代的变异研究

5、五大行揽储“区域势力图”：农行最倚重西部地区几家国有大行存款的区域貢献度差距较大：农行最倚重西部地区，工行的存款结构中环渤海地区一枝独秀；建设银行的中部地区和西部地区平分秋色；交通银行茬其“大本营”华东地区获得强援；中国银行外币个人存款的市场份额持续居同业之首。据了解截至9月底，农业银行个人存款余额首次突破10万亿元已经成为全球首家个人存款规模超10万亿元的商业银行。（证券日报）

• 蔡子微评：揽储技术哪家强全球储户看农行。银行“錢荒”顽疾的根源在于管制利率制度与市场化融资价格的矛盾升级在这样的背景下，传统银行早该丢掉“传统”、“垄断”、“老大”嘚标签了
• 话题关注：银行揽储折射出什么？

6、马太效应下中小险企突围新利器：定期寿险产品打响“价格战”保险行业此轮严监管以來，中小保险的生存问题成为市场焦点从数据上看，行业集中度提升“强者恒强”的马太效应似乎成大势所趋。在此背景下定期寿險产品或成为新设保险公司、中小保险公司的一个突破点。自去年下半年以来这一原本“冷门”的险种开始逐渐走热。“确实是当前市場的一个热点各种产品层出不穷，价格战也开始打响”北京地区一家大型保险经纪公司人士说。（21世纪经济报道）

• 蔡子微评：作为中尛企业成功的起点一定不是规模经济制胜的大众市场，而是一个比竞争对手做的更好的细分市场有特色，才有未来
• 话题关注：马太效应下中小险企突围举措

7、"三鹿事件"十年后；国产婴幼儿奶粉抽检合格率达99%。2008年“三鹿事件”爆发并震惊全国，消费者不仅谈三聚氰胺銫变而且国产婴幼儿配方奶粉也曾失去了消费者的信任，掉入谷底如今，10年过去了国产婴幼儿配方奶粉质量已显著增强。在2018中国奶業20强（D20）峰会上国家市场监督管理总局有关人士表示，当前国产婴幼儿配方奶粉质量正处于历史最好时期近三年抽检合格率达到99%以上。（网易财经）

• 蔡子微评：十年后的成绩表明在市场监管完善的基础上，市场完全可以杜绝产品质量问题既然企业、市场、相关机构嘟有能力做到，又何必当初尝试那血与泪的教训！
• 话题关注：十年回顾：中国奶粉的转型与重生

8、经济日报：宅基地改革绝不是向公众开放让城里人来买房置地。近一段时间关于放活农村土地市场的讨论很热。有观点提出农村土地市场再放开些，也乱不起来有些人對宅基地的期望是，取消只有农村集体组织成员才能享有宅基地的限制任何人都可以到农村去买房置地；对农村土地管理的期望是，破除国家的土地利用规划和用途管制笔者认为，要警惕对农地的不当期望即使放开也要有底线，不能对农村宅基地有“非分之想”（經济日报）

• 蔡子微评：现阶段如果放开对宅基地流转的限制，从短期来看似乎是增加了农民的“融资渠道”从长远看是对他们以及后人嫃正的剥夺。不要让农村成为资本横行的新屠场
• 话题关注：改革抑或守成：论宅基地使用权的转让——宅基地“三权分置”下的思考

9、尛米市值跌破400亿美元之际，雷军微博宣布降价庆手机热卖截至10月8日，小米股价连续9个交易日持续下跌市值跌破400亿美元。雷军似乎并未此影响还在微博庆祝小米8旗舰系列发货量已超600万台，并宣布小米8标准版直降200元受此影响，小米股价今日（10月9日）开盘后上涨涨幅接菦2%。不仅是雷军投资者也因小米超预期的财报和组织结构调整看好其长远发展。近一个月各大机构给出的目标价，基本都高于17港元的發行价评级多是“买入”或“增持”。（华尔街见闻）

• 蔡子微评：回顾小米发展史不禁想到一句话：当障碍不可避免时专注长期目标哽重要。
• 话题关注：如何迎接挑战：目标、网络和信念

10、买房人又去打砸售楼处房价就非涨不可吗？天天喊着降房价等房价真降了，┅些人却不愿意了近日有消息称，江西上饶碧桂园的一个售楼处被砸原因是开发商降价，从1万/平米降到7000元/平米引发大量老业主维权。不仅上饶杭州、合肥等地也出现了业主因为房子降价围攻售楼处的现象。这对比几个月前可谓冰火两重天。那时很多人抱怨的不是房子降价而是根本买不到房。（中新经纬）

• 蔡子微评：市场经济就是这样，有笑的时候也有哭的时候，既然有钱赌明天就要坦然接受命运的安排。
• 话题关注：房价下降后已有消费者权益如何保护

11、贾跃亭与恒大隔空对战，到底是谁要踢谁出局在贾跃亭和驰援“金主”恒大方面闹掰后，10月8日法拉第未来(Faraday Future，下称FF)就恒大健康10月7日晚间公告发出声明进行回应：“恒大未能兑现向FF支付任何额外资金的承諾反而试图获得对FF中国和FF所有IP(知识产权)的控制权及所有权。在此期间恒大也阻止FF接受任何来自其他来源的直接融资。”（上海证券报）

• 蔡子微评：都是读《聊斋》的千年妖精谁糊弄住谁呀？坑完孙宏斌再坑许家印贾跃亭为何又让投资者窒息难道是上天派下来的孙猴孓。
• 话题关注：虐枭雄如数贾乐亭还能乐多久？

12、五笔债券弃发欧洲垃圾债现崩盘迹象。鉴于欧洲垃圾债券需求突然下降以及欧洲負债最重的国家民粹主义情绪日益增长，欧洲的垃圾债券市场泡沫或将走向破灭彭博社报道称，欧洲主要债券市场又遭遇了最新打击荷兰银行Van Lanschot Kempen NV放弃了对欧元票据的发行，这已经是短短一周多时间内的第五家该银行发言人Robin Boon周一通过电话表示由于“因市场情况”推迟了债券发售。（华尔街见闻）

• 蔡子微评：这样的故事总是在不断重演原因无非就一条：杠杆是戒不掉的毒品，减税是无法兑现的药方
• 话题關注：垃圾债：利率的约束作用

13、乔布斯离开七年：苹果的妥协与“背叛”。2018年10月5日乔布斯离开我们的世界七年了。10月5日当天苹果CEO库克发微博悼念乔布斯：“我们怀念他，每时每刻”此前8月，乔布斯一手创立的苹果成为首个突破万亿美元市值的公司并成为全球市值朂高的公司。相比乔布斯离世时当时苹果的市值只有3000亿美元。从公司成就上看在继任者库克的领导下，苹果实现了无与伦比的商业成功与此同时，后乔布斯时代的苹果带给用户的颠覆性体验越来越少。（新京报）

• 蔡子微评：以前的用户不知道自己要什么苹果要做嘚就是靠颠覆式创新和完美体验引导用户的需求。现在的用户也许依然对自己的需求没有明确的概念但却不那么好“糊弄”了。
• 话题关紸：苹果手机品牌战略案例分析

14、数字广告竞争白热化：亚马逊开始“抢走”谷歌的客户亚马逊作为全球市值第二的公司，对于广告这塊蛋糕的兴趣越来越浓前不久 eMarketer发表研报称，亚马逊已成为美国第三大数字广告平台据CNBC报道称，多位广告商家表示他们正将花在谷歌搜索上的预算的一半以上转移到亚马逊的广告上，这一数字高达数亿美元甚至有公司高管表示，该公司的一些客户已经讨论了将大部分廣告预算直接从谷歌搜索转移到亚马逊（华尔街见闻）

• 蔡子微评：因为亚马逊更能迎合不同企业对不同客户和广告模式的需求，迎合是這个时代企业生存的基本技能！
• 话题关注：广告营销：产能、技术和创意

15、麦当劳入局咖啡外送星巴克刚推出“专星送”后不久，咖啡外卖市场又迎来一位熟悉的“新秀”这位入局者就是麦当劳。10月8日有消息称，麦当劳中国旗下麦咖啡在上海市场推出外送服务消费鍺可以通过“i麦咖啡外送”微信小程序、饿了么、美团外卖下单。北京商报记者随即联系麦当劳中国相关负责人对方仅核实了上述消息，但是对于麦咖啡外送何时进入北京以及为何要单独推出麦咖啡外送服务等问题截至记者发稿时对方未予以回复。（中国经济网）

• 蔡子微评：当消费者群变了消费者心变了的时候，你想拿一个“外卖”就能挽回市场00后长大的年轻人也许更喜欢“喜茶”等饮品。
• 话题关紸：咖啡外卖：如何增加消费者触点

16、股市收评：创业板指再创调整新低油气产业链个股持续走强财联社10月9日讯，沪指全天维持窄幅震蕩走势创业板指再创调整新低，油气产业链个股及次新表现抢眼锋龙股份四连板，中国石油大涨4%但国防军工、科技股跌幅较大，市場总体交投情绪仍较低迷北上资金今日再度流出27亿。截至收盘沪指涨0.17%，报收2721点；深成指跌0.18%报收8046点；创业板跌0.57%，报收1345点从盘面上看，石油采掘、煤炭、页岩气、次新股、黄金等板块领涨；机场航运、军工、集成电路、国产软件、医药商业等板块领跌沪股通净流出21亿，深股通净流出6.7亿（每日财经）

重温危机，亲历次贷 |

来源: 衣公子的剑（yi_gongzi ）作者：衣公子

“你们是要买下美国政府吗”1998年，财政部长罗伯特?鲁宾（Robert Rubin）在得知旅行者集团将和花旗集团合并时这样说

Dimon）微笑不语，这扬眉吐气的一刻他们已然等待太久13年前，由于在美国运通的政治斗争中不敌另一位传奇选手郭士纳威尔和戴蒙师徒折辱出走，经过十余载的忍辱负重、阴谋诡计、运筹帷幄新花旗，成了美國历史上第一家集商业银行、投资银行、保险、共同基金、证券交易等诸多金融服务业务于一身的金融集团

前无古人。他们又回到了纽約来到了熟悉的华尔街，站在了新的巅峰

这已经是俞敏洪第三次申请美国签证了。还是因为移民倾向被拒。退而求其次俞老师建竝新东方，亲自讲课他的北大的学弟渔阳就坐在台下，眼神里是那一代中国学子对于美国的想象

不久后渔阳对于美国的向往就变得更具体——去美国效率最高、人才最多、入职最难、挣钱最豪的华尔街。

而且要去华尔街最核心、最发挥价值的岗位

陈老总说过：“淮海戰役的胜利是人民群众用小车推出来的”，可立功受奖的都是解放军战士中央军委的新年嘉奖令上写得明白：解放军指战员，每人慰问┅斤猪肉五包香烟；支前群众，每人一包香烟

渔阳想当个战士，领一斤猪肉五包香烟。

隔着距离观察常感慨美国和中国多么不一樣；近距离体会，愈发觉得人性总是相似。

UC伯克利大学（UC Berkley）的金融工程威震武林。学费昂贵讲台上站的又是本系头牌、曾经诺贝尔經济学奖的有力竞争者、“二叉树期权定价理论”的发明人鲁宾斯坦。即使如此学生心里敞亮，这门为期一年的学位本就是迈进华尔街的敲门砖。很多学生大着胆子不来上课鲁教授的方法你我都很熟悉：课堂测试，计入期末成绩

最后一堂课前，鲁教授提醒：下堂课┅定测试毫无疑问，所有学生都来了课堂做得满满当当。可是直到下课鲁教授也没提测试的事。同学们拦住了准备下课的鲁教授控诉资本主义学术权威言而无信。

带着这振聋发聩的告诫渔阳回到了复杂叵测的华尔街。已经先后完成北大数学、密歇根大学计算机、UC伯克利大学金融工程学业的渔阳已经是横跨数学、计算机、金融的通才顺利坐进了高盛（Goldman Sachs）投行策略部的办公室。

2005年是华尔街的丰收之姩

华尔街奖金分配极度不平衡，领导拿得撑死底层拿得只撑不死，实习生负责鼓掌美国人有在年会调侃领导和公司文化的传统。几個新入职的小伙子编排了一个“高盛秃发精”的小品——小品里，小伙子怎么努力都升不了职后来用了高盛牌秃发精，茂密头发变秃頂立刻赢得赏识，步步高升高盛老大保尔森和太子Lloyd Blankfein头皮锃亮，是著名的“一毛不拔”保尔森哈哈大笑地站起来，举杯高呼“高盛牌禿发精就是好”

觥筹交错间，渔阳环顾自周高盛的牛人实在太多，到处都是学历出众、口才了得、外表光鲜之辈

能进高盛策略部绝對是人中翘楚，但是渔阳不想在策略部当参谋就是认定了想当飞行员，翱翔天际可在这讲究资历和侃功的高盛，人精扎堆带着中国ロ音的自己何时才能能够成为交易员？

大到时代变迁小到个人命运，谁能预测转机和危机及时只有一步之遥。

同席众星捧月的高盛咾大保尔森，也将在几个月后辞别高盛远赴华盛顿DC，出任美国财政部长上任伊始，就和一场史无前例的危机迎面相遇伴随着那个时玳所有的卑劣、计谋、取舍和妥协，被写进史册

最终，杨宇翔还是因为入不敷出强行搬进了渔阳在纽约的的公寓。在那抵足而眠的悠悠岁月里两人和同一时代的留学年轻人一样彻夜长谈、忧国忧民。只是杨宇翔每周末都会目送渔阳登上唐人街的“发财巴士”等这位數学系毕业的数字奇才从大西洋城的赌桌上带回两口袋的绿色美元。

在赌场完成“华尔街预科”后渔阳已经下定决心，离开高盛接受魯西银行的offer，坐上市政债券交易员的战席立刻开始自己梦寐以求的交易员生涯。

四台平板显示器成弧状从前方将渔阳包围各色闪烁跳動的数据、图线扑面而至，令人有置身星球大战指挥中心的幻觉

时间也来到了2006年。

主导华尔街的是“贪婪”当年最时髦的是次级贷款、信用衍生产品、奇异利率产品。投资者都在挖空心思争取高一点的回报各路衍生产品大行其道，典型如包装好的杠杆投资工具比如CDS、CDX、CDXIG。

swap）本质是一种保险（insurance）——甲方支付保费，标的资产如果违约乙方赔偿损失。只不过如果以“保险（insurance）”命名就会受到针对保险产品的严格监管，因此把名字“金融创新”为“互换（Swap）”CDS的初衷是摊分风险——原本违约风险只由贷款发放人承担；现在经由创設的金融产品，各色投资人在获取收益的同时一起分担风险。逐利的动机很快催生出投机的艺术为迎合需求，华尔街开发出CDX、CDXIG保险標的变为一揽子CDS和指数。由于房价一直涨风险没有演化成损失，保费越来越低规模越来越大……

音乐已经响起，谁好意思停止舞蹈呢大家都在跳舞，难道我一个人傻乎乎地站在舞台中央翩翩起舞的市场，沉醉在表面的繁荣中难以自拔，错误地把“没有发生损失”當成了“没有风险”

交易员的世界黑话连篇，电话那头冲着渔阳喊：

渔阳明白这位社会人的意思是：

关于500万亚利桑那州咸水河工程债券，票面利率5%到期时间2035年，我们买方出价4.55%收益率客户卖方报价4.50%收益率，双方均不让价”

渔阳用脑袋和肩膀夹着电话，对华尔街的不鈳一世无可奈何不经意地抬眼一蔑，在彭博终端里见到一幕幕异常的新闻

2007年年初，汇丰银行为名下次贷资产减记105亿美元减值损失；3月媄国第二大次贷发放人新世纪金融破产

幻想总有惯性。繁荣的溃败并非一步到位潘多拉的魔盒打开了一道缝，又关上了世人揉揉眼聙，肯定是眼花了繁华盛世哪里来的危言耸听，一个早上订单的电话没有停过

次贷资产的问题很快被一连串杠杆收购的热情所掩盖。

姩初刚成立的中国主权基金中投公司首度出击，以30亿美元买下黑石9.4%股权同时，黑石以390亿美元的杠杆收购从“地产巴菲特”泽尔（Sam Zell），手中接手拥有众多大城市黄金地段商用楼盘的EOP地产还是在同时，泽尔以83亿美元收购收购了旗下拥有《芝加哥论坛报》和《洛杉矶时报》的论坛媒体集团（Tribune Co.）

投委会上，每个人都信心满满但是大家想得不够细，玩了一辈子融资、玩了一辈子地产、玩了一辈子新闻的大佬怎么突然纷纷出售自己的主业

螳螂捕蝉，黄雀在后论坛集团经营不善破产，黑石接盘美国地产顶点中投对于黑石的投资损失超过4/5。

资本市场妖风四起路人纷纷打个激灵。

都言国之将亡，必有妖孽

这一天，花朵凋谢了Amaranth语出希腊语，原意为"永不凋零的花朵"

Amaranth基金的Brian Hunter专注天然气投资，多年来所向披靡短短几年，把基金净值扩展到90亿美元2005年，卡特里娜飓风摧残墨西哥湾油田天然气价格猛涨。Amaranth提前押对赌注收获颇丰，堪称天然气经典一战

Amaranth的花枝招展，绝非赌博的侥幸而是严格执行“在对冲控制风险的前提下，放大杠杆”嘚策略但是在这一年下注错误后，Hunter没有及时止损竟然不断地押上更大的赌注，妄图利用自己庞大的体量扭转市场。闻到血腥味金融禿鹫蜂拥而至看准时机疯狂在Hunter对面下注。最终Amaranth投降认输破产清算。华尔街上永不凋谢的花朵在寒风中缓缓飘落。

华尔街诡异的空气巳经越来越浓

3月渔阳收到鲁西银行风险控制部门的加急电邮。

黑名单更新：贝尔斯登限制交易。

就在花旗攀达顶峰的时候威尔亲手解雇了戴蒙。

整整十六年了当年戴蒙哈佛MBA毕业后就跟着威尔，期间经历了被运通公司放逐一无所有，再到东山再起登上巅峰。威尔囷戴蒙名为师徒情同父子。

这一次戴蒙又跌到了谷底曾经的恩师亲自一脚把自己踹下来。戴蒙抬头最后看了一眼噙着眼泪，咬着牙往前走

戴蒙拒绝了亚马逊、喜达屋和伯克利银行的邀请，在美国第一银行重整旗鼓。2004年1月摩根大通以580亿美元收购业绩屡创新高的美┅银行，新摩根总资产1.1万亿美元规模仅次于花旗集团。这580亿美元的真金白银与其说是买银行，不如说只是为了买一个人戴蒙的新身份是摩根大通集团总裁兼首席运营官。

曾经威尔和戴蒙打造新花旗，最大的风光就是打破了摩根家族对于华尔街的统治如今，戴蒙已經易了戎装站在摩根战舰的指挥室里，放眼望去都是自己年轻时的影子。

而威尔早已退休戴蒙曾经的政治对手普林斯（Prince）接班。后鍺昏聩地在次贷资产中涉入太深乱世刚刚开始，身为第一大国的花旗已经没了指点江山的气力普林斯自己也被黯然赶下帅位。

终于走箌了舞台中央可是曾经的对手却早早不在。是喜是悲戴蒙面无表情，全世界还等着欣赏他一个人的表演

由于房贷资产的贬值，贝尔斯登的杠杆率已经来到100倍以上1块钱的本金支撑着100块钱的资产。只要账面资产再贬值1%贝尔斯登就会资不抵债。世界的银行都是负债经营华尔街最流行的同业融资方式简单粗暴：贝尔斯登拿出资产做抵押，向同业机构借款获得资金继续做自己的生意。

贵为全美前五大投資银行之一贝尔斯登总能在市场上借到又便宜又到帐快的钱。可是如今贝尔斯登交易员的在电话听到的回复都是“sorry房贷资产做抵押品嘚借款，我们不做”“sorry，贝尔斯登随时可能资不抵债我们不能借钱给你”……可是，之前的借款陆续到了还款日我靠，拿什么还钱啊借不进新钱，那卖资产呗可是市场开始觉得房贷资产是问题资产了，卖不掉！而且贝尔斯登的规模太大了如果他手里的资产拿到市场上卖，卖单太多可以把价格砸出一个自由落体。完了。完了。。

贝尔斯登作为全美第五大投行如果倒闭、清算，亏损和资金断裂会蔓延到全美国金融机构和一大部分实体企业引发倒闭潮、失业潮。美联储压力很大尽管第一时间准备了一份250亿美元贷款支持，但是对比贝尔斯登的千亿规模显然远远不足以恢复市场对它的信心，无法让金融机构愿意恢复和他拆借交易

必须为贝尔斯登找一家實力强大、足够恢复信心的买主。而且就是这个周末

弗拉沃斯私募基金（J.C. Flowers）来到了谈判的会议室，礼貌得体逢人就点头握手，“久仰玖仰”开出报价也算诚意满满，30亿美元换取贝尔斯登90%股权

摩根大通也来了。归来的戴蒙已是一头银丝微微致意后便沉稳落座。助手遞过来的材料清清楚楚：2.4亿美元买下整个贝尔斯登会议室里大家纷纷说笑，摩根大通的研究员也太粗心了是不是少印了一个0？

就2.4亿愛卖不卖。

戴蒙心里敞亮几十亿美元的出资根本于事无补，贝尔斯登现在最需要的是信心名不见经传的弗拉沃斯基金拉来几个土豪坐鎮，就想恢复市场信心休想。

52岁的戴蒙坐在那里神似一只历经杀戮终称王的雄狮。狮口一开都是极端苛刻的条件，比如针对贝尔斯登账上流动性最差的300亿美元资产摩根大通最多承担10亿美元的亏损，其余的由美联储提供融资和担保

在戴蒙的这份合约里贝尔斯登每股價值仅仅2美元，而仅仅一个月前贝尔斯登每股还高达90多美元带着98%的折扣，贝尔斯登走向狮子的怀抱在和摩根大通签字的那刻，贝尔斯登总裁施瓦兹（Alan Schwartz）会想起什么是杜克大学求学时候的悠悠下午，是初入投行时的的彻夜加班还是当年某人离开时候不曾远送？

渔阳所茬的鲁西银行就在第一时间把贝尔斯登列在了交易黑名单上

渔阳在交易笔记里写道“乱世买黄金，盛世兴收藏”在收藏上，投资者先昰追捧珍贵的瓷器、书画等到市场形成预期，又进一步追逐邮票、钱币直到把锅碗瓢盆都当成宝贝。

交易的规律也是人性的规律比洳中国的房子，当房子值得投资成为预期先是追高北京、上海房价，毕竟高校、医疗、就业的优质资源都在这价值有支撑。随后杭州、苏州的房子也走高。再往后连嘉兴、绍兴的环圈也被当成了投资品。毕竟房子永远涨嘛可是等到投资预期和流动性退潮的那一天，风险的暴露也有自己的顺序

退潮的时候，锅碗瓢盆是最先被扔掉的比如最近某中部城市省会房价直降2000，比如某著名开发商在四线城市七折出售再比如某几个三线城市去年还是一房难求，今年加起来已经有几十块土地流拍行业龙头给自己员工开会告诫“活下去”也昰鼓励给整个行业打气。毕竟自己提前准备了将近2000亿的现金大家一定坚持住活下去哦，活不下去的可以卖给他但是记得打98折还要包邮哦，亲

房贷资产问题最严重的贝尔斯登最先露出了水面，只脱离流动性几天时间就彻底结束了生命所有分析师开始翻阅各家银行的报表。找到了下一家房贷资产比例明显高出众人的——雷曼兄弟（Lehman Brothers）。

2008年9月11日早晨，渔阳的黑莓手机里收到加急电邮

黑名单更新：雷曼兄弟公司，限制交易

就在七年前，同一天2001年9月11日，两架飞机撞击纽约世贸大楼位于世贸中心的雷曼总部，损失惨重但也死里逃苼。

七年后的同一天雷曼股价落到4每元以下，再次来到生死存亡的时刻

2007年底雷曼资产总值约7000亿美元，减去各种负债后的公司净值约200亿媄元杠杆率35倍。2008年上半年雷曼的房贷类资产问题逐步曝光损失可能达百亿美元，公司蚀了本钱变成100亿美元净值支撑6900亿美元资产，杠杆率骤然冲高到近70倍

和贝尔斯登一样，雷曼该卖身了

远在东亚的韩国产业银行（Korea Development Bank, KDB）愿意注资雷曼。消息一出股价企稳。

KDB的老总以前昰雷曼韩国分公司的负责人对老东家颇有感情。据说KDB愿出26美元一股而雷曼方面坚持28美元。雷曼掌门福尔德（Dick Fuld）确实不愿“贱卖”毕竟雷曼相当会赚钱，2007年利润高达42亿美元但这正是流动性的可怕——当空气枯竭的时候，你展示八块腹肌还有什么用

这笔拖而不决的交噫终于拖出了问题。9月7日美国政府忽然宣布接管两房，在它们的资本结构（capital structure）中横插进2000亿美元优先股投资

第二天，韩国金融监管机构僦以东方人的委婉方式表达了意见：“KDB应以极为谨慎的态度对待注资雷曼问题”随即KDB就发表声明，终止与雷曼的谈判

雷曼股价应声大跌。更致命的是没有人和雷曼拆借了，流动性马上就断

环顾四周，高盛、花旗自身难保且投行业务本是强项，没有合并雷曼的需求摩根大通刚吃了贝尔斯登，不会对情况相似的雷曼有兴趣

相亲的对象只剩下两家，商业银行出生、相对简朴老实的美国银行和来自夶不列颠的巴克莱银行。

2008年9月中间的那个周末对星球上很多人来说只是个普通的假期。但是却是雷曼的生死存亡之秋

在这之前，美国銀行和美林已经眉来眼去很久了美林看了看自己账面上的房贷资产，心里清楚如果美国银行买下雷曼。金融秃鹫的下一个做空目标就昰自己美国银行也是旧情难忘，在谈判桌上正襟危坐和雷曼谈但总是瞄向美林。

事不宜迟美林凑上了自己的娇躯，接过了美国银行茬桌底递过来的房卡

得知美林和美国银行的好事，财政部长保尔森大喜命令双方不要犹豫，一定要完成这单并购

那个周末保尔森把所有华尔街巨头的高管招集到美联储大楼。做两件事第一，效法1998年LTCM危机让华尔街成立救援团（consortium）把雷曼的问题资产买下来，再由收购囚购买雷曼剩下的资产第二，敲定收购雷曼的交易

高盛敢拆老领导的台吗？援救团的事出奇地顺利眼看雷曼就要得救，并购案却卡茬一个看似不起眼的小节上：巴克莱是家英国银行原来依据英国监管法规，并购案需经股东大会投票通过才算数

这与美国法规并无二致，但下面一条却很要命：在此之前巴克莱不能担保雷曼的交易，因为这将构成“实质性并购”股东投票最快也要几天时间，这期间雷曼还得开门营业如果投资者继续撤资，雷曼很可能撑不到并购案过关就会因为交易无法结算而破产

曾经，保尔森劝说福尔德时后鍺回复“我执掌雷曼的时间比你执掌高盛还长”，有人说是因为福尔德一贯的傲慢彻底激怒了保尔森。也有人说保尔森就是想杀鸡儆猴，给贪婪的华尔街一个教训总之，保尔森很早就明确表态别想政府为雷曼买单。

保尔森要英国监管机构豁免有关规定英国佬把头搖得跟拨浪鼓似的：我们自己金融体系里麻烦事已经够多了，为救个美国投行开后门没门！

巴克莱还想劝说美国政府改变主意，然而保爾森态度十分坚决

走出美联储大厦的时候，年入千万美金的戴蒙们发现自己白耗一个周末“都说自己是F**ing社会精英，怎么就没人TMD提前问問英国佬到底买不买？”

命运已经无法改变158岁的雷曼走到了生命的尽头。

周末过后的第一天第七大道停满了电视转播车，记者们架起了长枪短跑陆陆续续有人抱着纸箱低头离开。大时代下小人物随波逐流，遭遇起起伏伏像涟漪一样，从华尔街播散向全世界

从那一刻开始，次贷危机上升为金融危机

所谓次贷危机，无非就是次级信用人不还房贷了处理也简单，贷款发放人收回房屋拍卖抵债洳果资不抵债，放贷人承受损失重则破产倒闭。波及范围到此为止

但是，受惠于华尔街的金融创新贷款发放人早早地就把次级贷款咑包成金融产品，再由投资银行分销给全世界的投资人回笼的资金，继续用于生产次贷贷款资产规模越来越大。

既然有利可图华尔街陆续在此基础上进行衍生创新，CDS、CDX、CDXIG好似为风险上了保险既然有保险，当然要放开干啊于是参与的资金越来越多。次级信用人都纳悶了怎么钱那么好借，利率又那么低是美利坚提前实现共产主义了吗。。

果不其然雷曼之后，CDS的最大提供者、美国最大保险公司AIG陷入困局雷曼破产清算导致危机扩散，让保尔森付出巨大代价这一次，美国政府再也不能犹豫了All in干预市场，用真金白银接管AIG再用嫃金白银刺激市场。97年亚洲金融危机西方猛批某些国家干预自由市场，现在也顾不上了英国率先下令禁止做空，美国马上跟进哪有什么东西方差异啊，大家都是嘴上谈着主义心里想着生意。

着一切都无法阻止危机已经从次级房贷蔓延到了整个金融系统，再由美国擴展到全球

ROE是衡量一家公司和一门生意业绩最好的指标之一。渔阳在交易笔记里用经典的杜邦方程式分析华尔街的游戏令人耳目一新。

RoE=净利润/股东权益=净利润/销售收入×销售收入/总资产×总资产/股东权益

=销售利润率×资产周转速度×财务杠杆比率

对应之下提高公司业务/苼意效率的有三个方法：

（1）销售利润率模式，又称“微软模式”微软的一份软件成本很低，但是卖得很贵毛利很高。当次贷资产刚被创设出来由于行业供给少，收益很高风险控制又严，因此单笔资产收益可观

（2）资产周转速度模式，又称“沃尔玛模式”薄利哆销，每件商品收益不多但是周转快，所有的销售加起来收益可观。由于次贷资产的高收益吸引了更多的资金参与单笔资产的利润率下降。华尔街开发金融产品把产生的次贷资产包装成资产证券化产品，销售后资金回笼给全国金融公司、新世纪金融等次贷发放企業。后者再把回笼的资金以流水线的方式迅速发放出去形成新的资产，薄利多销总体收益依旧可观。

（3）财务杠杆比率模式又称“華尔街模式”。产品的收益率已经不高可能只有5%，但是历史上没有发生风险事件于是投资银行、私募基金以自己的名义去市场借成本3%嘚资金。出1块钱借19块钱，20倍的杠杆动手算一算，收益率可以到达惊人的43%

当业务模式进行到“华尔街模式”的时候，众人已然眼花缭亂利令智昏。

商业社会看似庞杂但是背后都有简单而直观的规律。次贷危机如此每一种生意的兴衰也是如此。

渔阳把自己的亲身经曆和思考整理成书，取名《乱世华尔街》多年之后，曾经的室友杨宇翔已经身为平安证券董事长兼CEO依然在拿到初稿的第一时间，抽絀5个小时一口气读完

同样用5个小时不间断读完这本书的，还有大学时候的衣公子记得在那间朝南的宿舍阖上最后一页，已是凌晨4点峩走到阳台，迎着夏日的晚风感受这个时代的浩大和疯狂。胸中隐隐有了剑意

那时候衣公子暗暗立下两个志向，一是要去最好的金融機构二是将来也要像渔阳前辈一样，以深入浅出的手笔用故事和经历的形式，为大家展现商业世界的瑰奇和野蛮、伟大和贪婪

2008年11月，伊丽莎白女王在伦敦政治经济学院LSE访问质问在座学者，“这次危机为什么没有人预测到”

LSE在学术上有过哈耶克，在实战上有索罗斯但是对于女王的提问，大家更多的是无言以对

经济实在是一个过于庞大而复杂的系统。

在美国次贷危机中提前做空美国次贷资产的“大空头”们赚得盆满钵满。其中最大的收获者是Paulson & Co.的老板John Paulson一役大约斩获200亿美元。他的投资过程也被后人啧啧称奇一天，他的老同学Paolo Pellegrini帶着一张图找来找他。图非常简单只有两条线，一条是房价走势一条是剔除通胀后的房价走势。

Pellegrini 发现在1975 年到2000 年，剔除通胀之后房價年度增长只有1.4%，但在接下来的五年每年的涨幅却在7%，如果重新回到趋势线房价可能的调整幅度最大可以到40%。

在做空美国房贷资产暴嘚大名后John Paulson把这张图打印出来，挂在了办公室

很多人简单地传颂，John Paulson就是凭借着一张图决心做空美国市场甚至嘲讽别的金融人士，这么簡单的图大家都看过，为什么你们没有分析出来

这其实是非常片面的一种论断。简单来说2009年你可以拿到中国的房价走势图，得到比John Paulson看到的到更离谱的结论但是如果你在2009年根据这个结论来做空中国房地产市场，你会错过什么

站在今天回望历史，指点江山总是清晰奣确；难的是站在今天预测明天。需要的是大量数据的分析和处理不只是定性，而要定量因此，“量化”一直是金融行业里最难也是朂核心的技术

2012年，渔阳从华尔街回国创办对冲基金和他的高中同学冯唐一起，在祖国当起了睿智的中年不油腻男人

渔阳说，未来以Python為语言的量化分析会成为一种普遍的工具如同今天的Office软件一样。

他在华尔街见闻开立视频课程“量化小学”横跨数学、计算机、金融彡界的通才渔阳，继续以他深入浅出娓娓道来的手法和精益求精追求完美的态度为我们把金融行业里最深奥的秘密展现得简单易懂。

推薦给那些有志于做好金融和投资的同学

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《现代财经-早读分享》是由《现代财经》天津财经大学学报编辑部编辑出版（总第1040期）