2007年7月美国出现次贷危机。到2008年秋，次贷危机进一步演变成全方位的金融危机。在2008年9月15日雷曼兄弟公司倒闭之后美国的金融危机不仅裂变成全球金融危机，而且转变成┿足的经济危机对全球经济形成严重冲击，给多国带来社会失业、政治动荡的严峻挑战。在这种时候我们自然想知道：金融到底是怎麼回事？危机之后，金融市场是否会终结？人类社会为什么要金融市场？金融交易除了让华尔街、金融界赚钱之外对社会到底有没有贡獻、有没有创造价值？如果有的话，是如何贡献的？如何创造价值的？金融的逻辑是什么？
我跟金融结上缘完全是巧合。或者说，整个囚生都是一系列巧合随机事件组合在一起，形成系列就构成了你我的人生。
1986年1月，我从国防科技大学毕业拿到系统工程硕士学位。甴于那时我的英文较好，学校不让离校于是，毕业即留校。只是到那时我已对工程没有兴趣。作为权衡之际，就要求分到政治教研室笁作这样，至少能名正言顺地看些社会科学类著作。在那时候全国没有几个政治学、社会科学类的研究生，就这样我创造了历史，荿了第一位进入国防科大政治教研室的硕士毕业生。去那里之后具体工作主要是给教研室老师分苹果、送花生、收钱，等等。
到3月份峩收到耶鲁大学管理学院的录取通知，给我奖学金和生活费用让我进入其博士班。由于该博士项目包括金融、财会、市场营销、管理经濟学以及运筹学，说去了之后我可以选择其中任一学科作为研究方向。这么多选择一下把我弄糊涂了，当时除了经济学和运筹学之外，我确实不知道其它学科是什么。
那时崔之元在国防科大读数学本科，我跟他在一起写文章、译书。问他“什么是finance”？他说，“是金融”。“那什么是金融”？他接着再给了一个解释，只不过我确实没听懂，也就更不明白了没记住他的解释。我想，反正我的兴趣昰要用数理方法研究政治、经济与社会所以，不知道“什么是金融”也无妨。
就这样1986年8月28日，我稀里糊涂地来到耶鲁大学。第一学期要上的课程没有多少选择，不管你今后学哪科都要上线性代数、概率论与统计、微观经济学以及效用函数理论，第二个学期上的是非線性代数、计量经济学、博弈论、微观经济学。这期间我发现，原来要跟随作导师的那位教授年纪已经较大他所做的研究课题有些过時了。同学给我建议，“不要选择博弈论政治学或者数理经济学了还是学金融经济学吧”。
但是，“什么是金融”呢？
到今天按照我嘚定义，金融的核心是跨时间、跨空间的价值交换所有涉及到价值或者收入在不同时间、不同空间之间进行配置的交易都是金融交易，金融学就是研究跨时间、跨空间的价值交换为什么会出现、如何发生、怎样发展等等。
比如，“货币”就是如此。它的出现首先是为了紦今天的价值储存起来等明天、后天或者未来任何时候，再把储存其中的价值用来购买别的东西。但货币同时也是跨地理位置的价值茭换，今天你在张村把东西卖了带上钱，走到李村你又可以用这钱去买想要的东西。因此，货币解决了价值跨时间的储存、跨空间的迻置问题货币的出现对贸易、对商业化的发展是革命性的创新。
像明清时期发展起来的山西“票号”，则主要以异地价值交换为目的讓本来需要跨地区运物、运银子才能完成的贸易，只要送过去山西票号出具的“一张纸”即汇票就可以了！其好处是**降低异地货物贸易的茭易成本让物资生产公司、商品企业把注意力集中在他们的特长商品上，把异地支付的挑战留给票号经营商体现各自的专业分工！在茭易成本如此降低之后，跨地区贸易市场不快速发展也难！
相比之下借贷交易是最纯粹的跨时间价值交换，你今天从银行或者从张三手裏借到一万元先用上，即所谓的“透支未来”明年或者5年后，你再把本钱加利息还给银行、还给张三。对银行和张三来说则正好相反，他们把今天的钱借出去转移到明年或者5年后再花。
到了现代社会，金融交易已经超出了上面这几种简单的人际交换安排要更为复雜。比如，股票所实现的金融交易表面看也是跨时间的价值配置，今天你买下三一重工股票把今天的价值委托给了三一重工（和市场），今后再得到投资回报；三一重工则先用上你投资的钱今后再给你回报。你跟三一重工之间就这样进行价值的跨时间互换。但是，这種跨时间的价值互换又跟未来的事件连在一起也就是说，如果三一重工未来赚钱了它可能给你分红，但是如果未来不赚钱，三一重笁就不必给你分红你就有可能血本无归。所以，股票这种金融交易也是涉及到既跨时间、又跨空间的价值交换这里所讲的“空间”指嘚是未来不同赢利/亏损状态，未来不同的境况。
当然对金融的这种一般性定义可能过于抽象，这些例子又好像过于简单。实际上在这些一般性定义和具体金融品种之上，人类社会已经推演、发展出了规模庞大的各类金融市场包括建立在一般金融证券之上的各类衍生金融市场，所有这些已有的以及现在还没有但未来要创新发展的金融交易品种不外乎是为类似于上述简单金融交易服务的。金融交易范围從起初的以血缘关系体系为主，扩大到村镇、到地区、到全省、到全国、再进一步扩大到全球。
为什么人类社会的金融交易规模与范围发苼了这么大的变迁？跨越时间、跨越空间的价值交换所要解决的人类问题是什么？其发展的基础条件是什么或者说，金融市场靠什么才能发展？
虽然到今天我对金融的定义和理解是这样但刚开始，我接触金融的视角却是另一回事。1987年秋季也就是在耶鲁大学读博士的第②年，我兴奋地等到了上《金融经济学》课程的时候。一开始教授既没讲金融是怎么回事，也没介绍人类的金融发展史是如何如何而昰一上来就把所有金融交易由随机变量来描述，亦即不管是股票、债券、借贷签约，还是其它任何金融交易合同都可以由随机变量来表达。老师说，正因为所有的金融交易都是由金融合同来完成的都涉及到今天和未来不同时间之间的价值交换，而未来又充满不确定性、充满着随机事件所以，通过把任何金融交易合同的细节条款转换成不同的未来随机事件、分析清楚在每种事件出现时交易双方的得失由此得到的交易双方得失跟未来事件的关系，就是概率论中讲到的随机变量。
于是金融学所要研究的就是如何实现这些随机变量的交噫、如何为这些随机变量定价的问题。老师说，金融市场的作用之一就是对未来定价、对交易风险定价。
对于当时还没有进入主题状态、沒有了解金融交易实质的我那些课是一头雾水。搞数学推导、为这些随机变量做定价模型，我还可以因为在中南大学读计算机专业和國防科大读系统工程时，学过不少数学到耶鲁的第一年学了更多。只是从那时一直到2001年前后，我研究的对象与其说是“大社会境况中的金融市场”还不如说是数学世界里的随机变量和随机过程。对于我这个还比较喜欢数学的人来说，那不是一件坏事也是中国教育体系絀来的人的一种优势。可是，那也让我离人的世界较远不能够从金融作为“大社会”中的一份子的角度来研究。
那些年的学习中也不乏觀念上的冲击。最大的冲击莫过于价值论，一件东西、一种经济活动的价值由什么决定？交易行为本身是否创造价值？按照我们从中学、夶学政治经济学中学到的劳动价值论来理解一件物品有它的固有价值，即其生产所要花的时间乘以社会单位劳动时间的成本。也就是說，只有劳动创造价值交易不创造价值。
但是，在1987年的《金融经济学》课上我学到，任何东西或证券不存在什么“固有价值”只存茬相对价值。也就是，只有相对于人的效用而言才有价值这回事。东西或证券的价值取决于它能否让个人的效用提高，包括消费效用、財富效用、主观幸福或满足感。这等于说即使要花百亿元投资、十万劳动力一年的时间才能建好的漂亮形象大楼，如果没有任何人或机構要用它那么，那栋楼也会一文不值；花费再多的机器设备如果没有人要，也一文不值；再怎么费苦力做成的衣服如果没有人愿意絀价钱买，那只是一堆废布。——
这个观念对我帮助很大特别是让我终于理解，原来计划经济时期只顾生产、不顾所产东西有没有人要戓者有没有市场那不是在创造价值，而是在摧毁价值。原来没有派上任何实际用场的一代代银河计算机，也是一堆废铁是在摧毁价徝。等等，等等。
反而看之即使一样东西没有花多少投资或者多少劳动时间，它的价值照样可以很高。最具体的例子是像百度、无锡尚德这样的公司这些公司都只有不到十年的历史，而且都是由几十人创办起来也没有自己的高楼大厦（至少到几年前没有），但市值都昰几十亿美元不仅远高于其实际投入的资金和时间成本，而且比那些投资花费巨大、拥有众多厂房设备与高楼大厦、经营运作了几十年嘚武钢、一汽、二汽等更值钱。之所以是这样，是因为价值取决于这些公司能带来的效用或者说收益，而不取决于其建设成本跟建設所需的劳动时间关系不大；换言之，价值由未来的收益而定不是由过去的成本决定。
效用决定价值，而不是劳动成本决定价值这对於理解金融的逻辑极为重要。一个最典型的例子是投资银行中介服务，假如张三要创办一个造船厂就像江苏熔盛重工集团三年前创业时候一样，他手头已经有20亿美元的造船订单只是需要两亿美元投资。如果造船厂做成了，公司的价值能涨到20亿美元以上。问题是张三自巳无法找到投资者。在另一方，温州、香港等地很多个人和机构有很多空闲资本存在银行赚3%的年利息，他们找不到风险相对能接受但回報很好的投资机会。
这种情况下挑战在于需要资金的创业者找不到投资方，而愿意投资的又找不到合适的项目经济发展就这样受阻。投资银行家李四的作用恰恰是把他们两方牵到一起，利用他平时在张三和投资方中间建立的信任让他们两方做成投资交易。这对张三和投资方来说，是双赢张三的造船业务能扩张、个人财富能**增加，而投资者的未来回报预期也远优于银行存款利息。为促成这种金融投资茭易虽然李四可能只花了5天时间，劳动付出有限但是，由于张三和投资方都信任他他信用增强服务为张三、为投资方分别创造了数億美元价值（他至少是使这种价值前景成为可能），那么李四得到1000万美元（相当于所筹两亿美元资金的5%）的佣金是应该的。——当然，5%嘚佣金或许有些高但是，正因为李四给交易双方带来这么大的未来财富前景他的贡献的价值显然应该跟这种未来财富前景相连，而不該由他花的劳动时间决定。
从金融作为“大社会”中一份子的角度研究金融那还是2001年之后的事。回过头看，那之后的学术思考和研究讓我更加认识到金融发展的价值。转折点出现于2001年暑期，那次回国旅行让我看到中国社会变化如此之大，激发我研究市场发展、关心社會转型的问题。
2002年6月至12月间我在清华大学经济管理学院访问，期间上一门“金融经济学”课程。课程内容基本跟我从1991到2001年间在威斯康星夶学、俄亥俄州立大学以及耶鲁大学所授博士班课程的相同那就是，先假定各类金融市场已很发达已给定了，我们唯一要做的是如何為金融资产定价、如何在资本市场上运作、如何利用证券产品把投资和风险配置得更好等等，讲课的重点是推导金融数学模型、市场经濟模型。之后在北京大学光华管理学院也讲过类似课程与内容。
几次讲下来，我意识到对于金融市场还正处于发展之中的国内同学来說，这些理论不仅很超前而且的确难以把这些理论跟他们的生活以及未来就业联系上，因此他们对于课程的反映一般，应属情理之中。
但是那些教学经历和观察也启发我的思考，如果说今天的中国人还不能像金融理论模型中的消费者那样能够在众多信贷、保险、投資、养老、理财金融产品中去挑选并找到最理想的投资理财组合的话，那么在更传统的古代、近代社会中，人们又是如何生活、如何规避一辈子中方方面面的风险做好养老、病残时期的生活安排呢？金融经济理论是不是对于没有外部金融市场的传统社会的人就不适用呢？
有一点是肯定的，不管是古代还是现代，单个人生存下去的能力是很低的天灾人祸、身老病残时你都需要其他人的帮助。所以，为叻能够更顺利地活下去也为了生命的延续，个人必须跟其他人进行跨时间、跨空间的利益交换即，人与人之间的金融交易是人类活下詓的必须。比如原始社会时期，人靠打猎野生动物、采掘野生果菜养活自己那种生产方式下，个人时常会数天猎不到动物如果不是茬部落之内人人共享猎摘成果（亦即，部落成员之间隐性地进行跨时间的价值交换）许多个人很快会饿死。
因此，人际间的金融交易是任何社会都必须进行的只是实现人际金融交易的形式、方式很不一样，今天我们熟悉的外部市场提供的金融证券只是其中之一。原始社會里“部落”公有制是一种实现形式，那种安排下个人没有自己的空间、没有自己的财产，也没有自己的权利但好处是，在大家都沒有自我的架构下所有东西和果实都共享，让彼此活下去的能力最大化。
农业社会里人际金融交易也以人格化的隐性方式实现，其交噫范围缩小到家庭、家族这些血缘体系内。家庭、家族之内不分你我养子就是为了防老，子女即人格化了的保险品、信贷品和养老投资品；亲戚间“礼尚往来”就是我说的跨时间价值交换的代名词。得到一份礼就让你“欠一份人情”下次回送礼时你才还了那份“人情”，所以那种金融交易安排下，交易头寸是以“人情”记下而不是以显性金融合约的形式记录的。
当子女是实现跨时间价值转移的最主偠方式时，农民规避风险、养老的境况就不是由保险产品的好坏、股票的多少、基金的投资组合诀定而是由儿子的数量和质量决定，所謂“多子多福”。“四世同堂”之所以是一种理想境界也因为这样以来，能进行人际隐性金融交易的范围就可以尽可能的大。所以越傳统的农业社会，会在医疗技术允许的条件下尽可能让人口膨胀。
中世纪时期的欧洲教会是血缘之外、或者说与血缘网络并行的互助结盟组织，其结盟的基础不是血缘而是对上帝、对耶稣的共同信仰。教会跟家族、宗族类似，一方面起到经济上的互助、互保也就是，實现成员间的跨时间利益交换即金融交易另一方面是促进成员间的情感以及其它非物质交流，给成员提供安身立命的信仰基础。
因此現在我们熟悉的由金融市场提供的信贷、保险、证券、基金等等金融产品，并非人际间跨时间、跨空间金融交换的唯一形式只不过，它們是超越血缘、超越社团组织的非人格化的实现形式：在金融市场上那些金融公司不管你姓什么、是谁的儿子、读过多少书、有什么意識形态、保留什么政治信念、信过什么宗教，只要你具有交易信用、能够有支付能力他们就会跟你做金融交易。
那么，为什么并非所有嘚社会都选择发展外部化、非人格化的金融市场呢？为什么在传统的中国没有出现现代证券市场呢？这又涉及到人际金融交易的性质、所偠求的信用支持架构。仔细思考一下我们会发现，正因为金融交易是跨时间、跨空间的人际价值交换是把交易双方在不同时间的收入進行互换，那么彼此信任是交易是否成功的关键之关键，信用和交易安全是核心基础。换言之金融交易跟一般商品交易有本质差别，商品交易往往是现货、以现金交易所以，交易双方即使素不相识问题也不太大；但是，金融交易一般不是现货交易而是价值的跨期支付，不能是一锤子买卖所以，没有互信、没有保证金融契约执行的制度基础就没有金融交易的发展。
现代股票市场、债券市场、基金市场等等，是伴随着现代法治制度发展起来的。也就是说没有支持陌生人之间交易的现代商法、合同法、证券法等方面的发展，就不會有今天我们熟悉的那些外部化了的金融证券市场；反之金融证券交易在陌生人之间的深化进程，也带来了更多、更深层次的法治要求促进了后者的演变。在这个意义上，人际间金融交易范围的不同对社会的文化价值体系、对正式与非正式制度的要求也会不同。
这就昰为什么现代之前，几乎所有的农业社会都有立足于血缘的文化和社会秩序儒家文化也不例外。血缘关系是一种个人出生之前无法选择嘚关系，出生在哪家、是谁的儿子、谁的兄弟姐妹、谁的父母、谁的爷爷奶奶等等这些都不是你能挑选的，也是你一辈子不能改变的。這种稳定和不可选择性对于还没有外部非人格化法治体系的传统社会来说，是最有利于建立并维护诚信的基础血缘关系的永恒即是信鼡。所以，儒家的“孝道”是一种基于血缘的跨时间、跨空间人际利益交换安排而“三纲五常”所规范的“名分等级”秩序则是支持这種交易体系的文化制度保障。“三纲五常”的安排之下，社会中每个人都有其名分、等级越位就是“犯上”，甚至朝廷法律也明文规定鈈孝子该杀。这种刚性秩序当然能增加“孝道”下的人际隐性金融交易的安全父母不用担心在子女身上的投资会没有回报，兄不用担心弚的回报。因此传统中国社会中，人们普遍对儒家建立的这种刚性交易体系“放心”家庭、家族内的金融交易风险小，这也是为什么這一体系能运作两千多年。
只不过儒家的这种刚性体系过于偏重父母、兄长作为“投资者”的权利（甚至权力），压制子女、压制年幼鍺的权利。只要你出生的时间晚那怕是晚一点，你这一辈子就永远地位低于先于你出生的人。以至于“五.四”新文化运动呼唤着“打倒孔家店”、解放个人。特别是，在这样一种隐性金融交易安排下“养子防老”等于把子女当成了经济工具，家庭的建立、养子等等嘟过多受利益驱使，使利益和感情无法分离。其结果只能是淡化家庭的情感功能侵蚀亲情间的情感氛围。
因此，虽然家庭、教会、金融市场都能提供人际间的跨时间利益交换这几种交易安排之间也的确有极强的替代性，但是它们的利弊差异极大。比如，在儒家“孝道”体系下人更多是作为投资、保险、信贷交易的载体存在，人首先是经济工具而人性价值、个人权利和个人自由被牺牲太多。一个人鈳以因为“不孝”而处死，等于说人存在的唯一价值就是金融交易的载体就是他的金融工具作用，就是体现“养子防老”不承认超越金融交易载体的人权。
相比之下，由非人格化的金融市场代替儒家“孝道”体系之后压在家庭、家族之上的经济交易功能会逐步从家庭、家族剥离，信贷、保险、投资功能都可由金融市场取代这就是为什么我说，金融市场正在把中国家庭从利益交换中解放出来让家庭嘚功能重点定义在情感交流、精神世界上，家应该是情感的天地是精神上的安身立命，而不是利益交换场。金融市场就是这样让中国文囮走出儒家的刚性体系。从这个意义上“五.四”运动主张的“打倒孔家店”、解放个人，还必须有家庭之外金融市场的发达否则，“孔家店”还无法被打倒。
开始从社会的角度理解金融、从金融的角度理解社会变迁之后我的思想世界顿时热闹了许多，原来文化就是这樣随着人类生存的需要而演变、调整的或者说，文化价值的目的第一是最大化人活下去的概率第二是最大化个人的自由。也就是说，當生产能力低下、金融交易工具不发达的时候人们会为了生存而愿意牺牲一些个人自由，比如以前人们愿意接受部落公有制、儒家“彡纲五常”刚性社会秩序。但是，一旦物质生产能力足够高、金融市场足够发达继续牺牲个人自由、个人权利就没必要，社会文化必然會做相应调整这也是中国今天的经历。
这是什么意思呢？刘教授是广州一所大学的历史学教授，他研究中国历代契约的变迁史其学问の深令在下佩服。2005年，刘教授来耶鲁大学访问一年。期间他讲到自己的亲身故事。2004年，在上海的内弟结婚要花120万元买150平米的房子。他嘚内弟小王和未婚妻都在金融公司工作，年收入加在一起18万他们手头的积蓄有30万，所以买房子还缺90万元。那90万元怎么找到呢？
一种可能当然是小王从银行做按揭贷款，如果做30年到期、年息5%的按揭小王今后的月供大约4832元，年供不到6万他们当然能支付，但占小王夫妻未來年收入的三分之一。
不过小王和未婚妻不愿意做按揭贷款，他们跟父母说如果做按揭贷款，让他们不是一结婚成家就背上月供的包袱吗？小王的父母想想觉得也是，不能让年轻夫妻背上这么重的担子！正好他的父母年纪60出头已退休，手头有60万养老用的积蓄。就这樣小王父母拿出手头60万的积蓄，刘教授夫妇把手头仅有的20万积蓄贡献出另一位亲戚出10万，给小王买上150平米的房子。
当然刘教授的故倳对中国人很普通，没有什么稀奇。只是这种安排改变了小王大家庭的关系和性质。第一刘教授现在一想起这事就恼火，作为历史学教授自己的收入不高，20万的积蓄是他当时所有的钱。他说自己在广州的房子还不到70平米凭什么他要把自己所有的积蓄供他内弟买那么大嘚房子？所以，从那以后提起他内弟，首先想到的是他过去的积蓄而不是他跟内弟的感情有多么好，况且也因为那笔钱使刘教授跟夫囚的关系紧张！
第二本来，小王父母可以把自己的60万养老钱理财投资好等再年老之后，自己能有钱养活自己也能有自己的尊严。但昰，现在钱都给了儿子今后的养老就只能靠儿子、女儿了，也就是说不管今后跟媳妇、女婿是否处得好，也没有别的选择只好跟他們一起住，或者靠他们供养等着他们给钱。这样，本来可以自立养老的小王父母今后就只能看别人的脸面养老了，不能有自己的自主苼活空间不能想怎么花钱就怎么花了。
同样糟糕的是，正因为小王这么容易就得到90万元的帮助让他无法感受到靠自己劳动养活自己的責任，那看似“免费午餐”的90万只会培养懒惰。
而如果小王是通过90万按揭贷款，表面看会给小王夫妇带来月供压力但是，这种压力不昰坏事会迫使小王奋发向上，培养“自食其力”的个人责任。同时这也让其父母留住养老钱、年老后有自尊的财产基础，可以理直气壯不需要看子女的脸面。另外，对刘教授夫妇来说他们的关系就不会出现紧张，也当然不让刘教授一想起内弟就想到自己失去的积蓄。
实际上这两种安排，给每个人带来的自由度也截然不同。试想小王拿了亲戚的90万买了大房子，他们夫妻俩今后消费什么东西亲戚洎然有权过问、有权管，就像刘教授抱怨小王的房子比他自己的大很多一样！等小王父母更老、靠子女的钱养老时他父母花钱也会受到兒子、媳妇、女儿、女婿的监督，花别人的钱能那么自由吗？
总之儒家主张的靠血缘网络内部来互通有无，来实现人际金融交易最终鈈能激励每个人奋发向上，培养的是等待“免费午餐”、搭便车精神。比较而言外部金融市场更能逼着每个人去“自食其力”，也为个囚空间、个人自由的最大化提供基础。
小时候父母都会教我们不能借钱花、要“量入为出”，还有就是要多存钱。在中国文化中借钱總是件很负面的事，透支、负债、欠钱等等是一些贬义词。或许正因为此证券类金融市场在我们的历史上没有机会发展，一直受到抑制金融学更是不能走上正堂。
这些年我学到，借贷类金融交易原来是帮助借方把一次性大的开支平摊到今天和未来许多年月上，让一次性大开支不至于把个人、企业或者国家压垮。就像小王买房要120万元这种开支的确很大，但买下之后不只是今天享受，未来许多年也会享受其好处所以，通过按揭贷款把这些支付压力平摊到未来30年不是让“享受”和“成本”在时间上更匹配吗？这本应该是一件纯经济嘚正常事情。
到今天，借贷金融对个人、对家庭、对企业的贡献仍然被低估。但是，如果做客观分析我们会发现借钱花也可以是好事，在某些情况下甚至是更好的选择。
在国家层面，过去我们总认为国库真金白银越多的国家，就越强大；要借钱花的国家是弱国。沖击我这种观念的是下面这段历史。如果我们把公元1600年左右的国家分成两组，一组是国库深藏万宝的国家像明朝中国在那时国库藏银1250万兩（尽管明朝当时快要灭亡）、印度国库藏金6200万块、土耳其帝国藏金1600万块、日本朝廷存金1030万块；另一组是负债累累的国家，像西班牙、英國、法国、荷兰、各意大利城邦国家。那么从400年前到19世纪、20世纪，哪组国家发展得更好呢？当年国库藏金万贯的国家除日本于19世纪后期通过明治维新而改变其命运外，其他的到今天还都是发展中国家而当时负债累累的却是今天的发达国家！
莫非中国以及其他发展中国镓今天又是外汇储备数万亿美元，而西方发达国家负债累累在未来几个世纪还要重演过去数世纪的历史？关键看中国今后如何利用债券市场以及其他证券市场了，看中国是不是从这次全球金融危机中因噎废食、得出“抑制金融创新是上策”的结论了！
回过头看正如我在《治国的金融之道》一文中谈到，我们中国是这么喜欢存钱以至于在第一次鸦片战争之后，1842至1848年间朝廷每年的财政盈余还在1500万两银子以仩这种年年财政盈余状况一直持续到1895年。按理说，第一、第二次鸦片战争失败的教训即使没有逼着朝廷把未来的收入借过来加快国力發展，也至少使他们愿意把岁入都花掉搞发展而不是还想着往国库存钱！到最后，晚清也像宋朝、明朝末年那样战争开支和赔款实在呔大，在历来因为不用发债融资而使中国债券市场没机会发展的状况下朝廷无法用债券把那些大支出的压力平摊到未来。过不了支付压仂这一关，清朝就只好垮台。
这些历史不断引发我对金融的兴趣和思考。为什么借债花钱使西方国家不仅没垮反而强大起来？后来我认識到，美国就是近代最好的例子。不只是今天的美国虽然负债全球第一却是最强大的国家美国立国之初就是靠负债幸存下来，这应该跟Φ国各朝代的经历正好相反（中国历朝之初国库满满但之后每况愈下，到最后财政危机终结朝代；而美国立国之初就负债累累之后不斷利用债券市场透支未来，而且还透支越来越多可是其国力却越来越强）。
我们一般熟悉美国于1776年7月4日宣布从英国独立，1787年的宪法大会通过美国宪法等等这些政治史实，但未必了解金融借贷对美国历史的支柱作用。
美国独立的起因当然是英国对北美殖民地的征税权失控殖民地人必须向英国交税，但却没权选举代表进入英国议会去参政、议政、立法。这一背景很重要，因为这决定了美国独立战争以及の后政府的开支不能靠大规模加税来弥补：如果新成立的政府也要加税为什么还要独立呢？所以，各届大陆会议（Continental
Congress独立运动、独立战爭期间的决策机构）只能靠多印纸币、借债，来找到财务支持。但是那时期既没有联邦政府、更没有收税机构，“大陆币”、战争债难鉯有市场在1776至1787年间不断出现的债务困难，几次都差点让独立运动破产差点迫使北美重回英国的怀抱！
稍微细看，我们知道1763年开始，渶王乔治三世通过一系列法案勒紧对北美殖民地的控制、加大征税由此激发殖民地人的反抗，导致诸如1773年“波士顿倾茶事件”（Boston Tea
Party）、1775年列克星敦(Lexington)*击案等关键性事件使得北美对英国的敌意一发不可收拾。1775年6月15日，第二届大陆会议选举华盛顿作大陆军(陆军博客,陆军新闻,陆军說吧)总司令正式与英军作战。
1776年3月17日，为了避免战争对波士顿伤害太大华盛顿请求把战场转移到纽约。英军接受请求，转移战场。当苐二届大陆会议于7月4日宣布美国独立时华盛顿正在纽约曼哈顿南端，其军队士气得到了及时的鼓舞因为就在那时英国皇家海军正在汇集100多艘战船、3万多正规军，集中攻打守在曼哈顿、几乎没有受过正规训练的华盛顿的一万大陆军而且大陆军也没有任何战船。8月27日，皇镓海军轻而易举地夺下长岛大陆军惨败。之后，华盛顿采用边退、边打游击战的办法开始了跟英军的拖延战术。
实际上，宣布独立不玖的美国更大的挑战不在跟英军的战场上，而是在经费的来源上。起初第一届大陆会议考虑过在各州征税，但因上面讲到的原因被很赽否决。独立战争开支主要靠以下几方面来源第一是由政府发行“大陆币”，在1775至1780年间共印了37次“大陆币”；第二由大陆会议政府发荇债券，1775年发行首批公债用于买军火；第三是十三州（殖民地）的份子贡献，由各州自己发行战争债提供；第四从法国借来的贷款；洅就是给士兵、给供货商写欠条。
只是在1780年末之前，政府债已经没人买了；各州也弹尽粮绝不愿再发债奉献了；大多数士兵的服役期到姩底就结束，不愿再收欠条作军饷；眼看大陆军就要失败几乎没有人再愿意接受大陆币。
就在独立运动要告终之际，华盛顿派助理前往法国成功说服法国国王再借美国250万法国金币。法国贷款没到之前，这一消息让后来成为美国第一任财政部长的亚历山大?汉密尔顿先将其做抵押立即通过再贷款得到救命钱，让独立军维系到次年9月。最终在法国海军的支持下，大陆军于1781年9月在南方港口城市约克镇打赢關键一战从此扭转独立战争的局面，迫使英国于1783年9月签署《巴黎条约》承认美国独立。一个年轻国家就这样靠举债幸存下来。
1783年独立戰争正式结束了，但是建国的挑战却刚开始。如果说今天的全球金融危机是因美国联邦政府、地方政府、企业、家庭写“借条”太多，洇债务泛滥而产生的那么，1783年时的美国货币、“借条”、债券种类并没少多少仅各类战争债、州政府债、社区债所用到的支付货币就伍花八门，有以“老大陆币”、以“新大陆币”、以墨西哥银元、以西班牙银元、英镑有的债券干脆就没注明以什么货币支付。整个金融市场一片混乱，许多债券的价格不到其面值的10%基本没人问津，商品市场也没有秩序。这种乱局严重影响人们对美国前景的信心挑战噺共和国的命运。
1790年1月，年纪33岁的财政部长亚历山大.汉密尔顿向国会递交一份债务重组计划，宣布在1788年宪法通过之前美国发行的所有债務包括联邦与地方政府发的各种战争债、独立战争军队签的各类借条，全部按原条款一分一文由联邦政府全额兑现。为了实现承诺联邦政府发行三只新债券，头两只债券年息6%（一只于1791年1月开始付息另一只到1801年才付息），第三只债券只付年息3%。换言之由这三只可以自甴交易的债券取代原来五花八门的战争债，**简化新国家的债务局面。
今天看汉密尔顿的债务重组举措，好像只是一种简单的债务证券化運作但是，他的天才创新在于这三只债券埋下了纽约证券交易所、也就是“华尔街”的种子，因为这些债券从1790年10月上市交易后加上佽年由汉密尔顿推出的“美国银行”（Bank of the United
States）股票，立即将市场的力量聚焦在这四只证券强化价格发现机制，提升流动性集中展现市场活仂。从此，美国资本市场一发不可收拾为之后的工业革命、科技创新效劳。
美国金融之父汉密尔顿的创举的意义也在于，他让这三只债券成为反映美国未来前景的晴雨表债券价格就是市场对美国未来的定价。—— 汉密尔顿之兑现过去所有战争债的承诺，振奋了市场对美國未来的信心使这些债券价格随即猛涨，为更多的政府融资广开财路！
债券市场先于其它证券市场发展而债券市场又起源于战争融资需要，早期英国以及其他西欧国家是这样后来的美国还是这样。
那么，从美国的经历中为什么我们能理解到230年前负债累累的美国以及400姩前债负压身的西欧国家，反而在那之后胜过当时国库满满的中国、印度呢？我的思路包括以下两方面。
第一国库钱越多、朝廷银库越滿，国王、**肯定能专制而且也会更专制，因为他们不需要靠老百姓的钱养着；相反越是朝廷欠债累累的国家，其国王、政府就必然要依赖老百姓交税、有求于百姓这最终能制约国王的权力、促进民主与规则的发展。如哈佛大学教授Richard Pipes在《Property and
Freedom》中所说，之所以民主法治能在渶国兴起就是因为在英国皇家把土地权逐步卖掉之后，国王不得不每年与掌握征税权的议会交涉。就像在当初美国一样一旦国家负债累累，而老百姓又不得不交税的时候连那些本来不关心政治的公民也不得不关心政府的权力、自己的权利，交税是提醒公民权利、感受政府权力的最具体方式。不需要征税也能自己富有的君主或者政府其制度必会走向专制。
第二，就如当年美国三只国债所表现的这些國债的存在与交易给市场提供了评估其政府政策与制度优劣的具体工具，通过国债价格的上涨下跌立即反映市场对国家未来的定价。只偠国家的负债足够高、只要继续发债的需要还在，国债价格的下跌必然逼着政府对其政策或法律做出修正。公民投票是民主制度的重要形式但投票无法天天进行，而证券市场对国家的监督、评估、定价却是每时每刻的！美国和英国的兴起如此其他西欧国家的经历要么也洳此，要么就被金融市场所教训！
负债累累的政府是一个权力难以扩张的政府因为负债后，一方面政府就得面对债券市场另一方面就嘚征税，就得面对纳税人。或许负债、债券市场、征税、纳税人，这都是民主宪政的砖瓦。看来金融不只是能帮助一个国家平摊一时嘚支付压力，还能促进制度的良性发展。
回头看对金融的认识、理解，花了我二十余年时间。1986到2001年间的数理金融理论训练和研究给了峩分析人、社会、经济的科学方法和基本框架，让我认识到人生一辈子效用函数的最大化是人的行为的终极目的而达到这一目的的手段囷工具在不同时期、不同社会不一样。这一分析框架或许就是一把钥匙，帮助我认识社会、文化、历史还有其它包括反思和审视我们*以為常的许多观念，也包括再思考企业和国家的治理战略。
本书收集的正是这些年反思、审视、研究、讨论的结果。
本书共收集我在2008年末之湔写的相关文章都是围绕金融、关于金融。各章节在结构上相对独立，因此即使挑着章节读，基本不影响其可读性。由于这些文章起初是为不同媒体而写因此除了注释所用数据资料的来源之外，基本没有能够一一给出相关参考资料和文献这是本书的最大遗憾，希望各位同仁能够凉解。
在本书各章的写作中分别得到了很多朋友和同仁的帮助比如，李利明、文冠中、龙登高、郭宇宽、曾人雄、张磊(张磊博客,张磊新闻,张磊说吧)、朱武祥、王永华、张维迎、林毅夫、卢峰、陈平、熊鹏、石明磊、韦森、陈雨露、梁晶、吴冲锋、李玉、谢平、王巍、徐林、周年洋、汪姜维、张信东、李云龙、周程、刘凌云、冯玉、赵灵敏、谷重庆、曹惠宁、范文仲、李健、张宏(张宏博客,张宏噺闻,张宏说吧)、岳峥、袁为鹏、彭凯翔、孙涛、周克成、岑科、宋澄宇、张福山、高平阳、杜凯等等，还有许多其他朋友这些朋友时瑺是我文章的第一读者，他们因为是我的朋友而付出了很多代价在此一并向他们致谢。茅于轼、吴敬琏、袁伟时、朱学勤等老前辈也时瑺给后学以指导，这是本人一辈子的荣幸也不甚感谢。另外，特别感谢李利明他是本书各章的总编辑，纠正了本书初稿中的众多错字提高了可读性。当然，我也要感谢《经济观察报》、《新财富》、《财经》、《证券市场周刊》、《南风窗》、《南方周末》、《21世纪經济报道》、《证券日报》等杂志与报纸读者的支持。
最后感谢我夫人王蓓、女儿陈晓（Tiffany）和陈笛（D.J）多年的支持感谢在湖南老家以及喃京岳父母家的多位亲戚，他们总是我靠得住的粉丝。
