为了防止由于中美贸易摩擦和国际汇市变化所产生的顺周期波动和非理性的“羊群效应”，避免外汇市场波动加剧，影响金融市场正常运行，央行于8月3日下发《关于调整外汇风险准备金政策的》，规定自8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%；并于8月24日重启“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。

数据显示，8月3日外汇风险准备金率上调当日，在岸兑美元即期汇率升值158个点，报收6.827。

离岸升值366个点，报收6.84。

在岸、离岸兑美元汇率8月环比仅下跌0.22%和0.01％，对比7月的3.02%、2.%，贬值幅度明显收窄。

可见，外汇风险准备金对冲汇率贬值起到了积极作用。

然而，市场对于这一外管工具可能并不熟悉。

外汇风险准备金究竟是什么？其影响汇率的作用机制如何？央行使用这项工具的历史和效果怎样？其对汇率是否形成趋势性影响？本文就此一系列问题，做理论上的解释与探索。

一、还原外汇风险准备金对外汇风险准备金的界定是，央行针对金融机构开展的代客远期售汇业务，要求按照该笔业务总额计提一定比例的准备金，以防商业银行的汇率风险。

这是一个不太好理解的概念，厘清的前提是对几个基概念的认识。

图1代客远期售汇业务示意图资料上海市经济学会金融开放研究院绘制首先需要理解代客远期售汇业务。

此处“售汇”的主语是金融机构一般情况下是商业银行，售汇即商业银行卖出外汇，客户买入外汇。

一个典型而完整的代客远期售汇业务流程如图1所示是：t0时刻客户a到商业银行b办理结汇，将手中的外汇以直接标价法即将外汇看成商品，以直接表示某一单位外汇这种“商品”的价格下的即期兑美元汇率e1卖给商业银行b，同时与b签订远期协议，约定未来的某个时点t1，以兑美元汇率e2购回外汇。

商业银行在这个过程中的作用相当于代客户在外汇市场上卖买外汇，只是远期的汇率价格由双方自由决定，本质上是“远期”交易，目的在于帮客户锁定换汇成本，防范汇率风险。

其次需要理解，计提风险准备金既是商业银行的风控措施，也是央行的调控手段。

计提风险准备金，是央行作为部门，站在商业银行角度考虑，因为担心商业银行在此项业务中受损失而做出的动作。

商业银行自身出于风控考虑也可能主动计提风险准备金。

在实践过程中，央行也将准备金率作为调控商业银行外汇交易规模和频率的手段。

从“准备金”的角度来看，外汇风险准备金类似于商业银行的法定存款准备金；而从“风险对冲”的角度来看，又类似于坏账准备。

最后也是最关键的是需要理解风险准备金针对的“风险”何来？风险在于远期合同汇率与市场汇率的价差。

前文中提及，t0时刻客户a将外汇以汇率(价格)e1卖给商业银行b，约定在未来某个时间点t1以汇率(价格)e2再购回总额相同的外汇，只要e2大于e1，商业银行即为盈利。

但是实践中，商业银行b并不是将从a处购入的外汇停留在账上不动，而是转手于市场上卖出这部分外汇，等到合同到期t1时刻，再从外汇市场上以当时的市场汇率价格e3购入外汇，随后以合约约定的价格e2卖给客户a。

如果到期时e2大于等于e3，商业银行盈利。

反之e3大于e2，则商业出现亏损，此处即为风险点。

直接标价法下，e3大于e2意味着，兑美元汇率的实际贬值程度超过了远期合约签订时双方预期的远期汇率。

计提外汇远期风险准备金，正是为了商业银行应对汇率超跌而可能出现的损失风险。

二、理解外汇风险准备金作用于即期汇率的机制作为外汇市场的一种工具，提高外汇风险准备金率，往往在短期内可以抑制汇率的走贬，这一作用机制的核心在于商业银行的业务开展意愿和成本。

计提外汇风险准备金的规定中，有两个细节的技术点：一是计提一定比例的外汇，锁住不动；二是这部分锁住不动的外汇存放于央行账户，不计息。

理论上计提的外汇风险准备金应由客户缴存，流动性和利息成本由客户承担。

但实践中，央行向商业银行收取准备金，这样就造成了商业银行部分流动性被锁死，且被锁死的流动性不能产生收益。

对于商业银行而言，这一部分比例越大，机会成本越高，开展业务的意愿越低。

图2外汇风险准备金作用于即期汇率资料上海市经济学会金融开放研究院绘制所以，央行提高外汇风险准备金率实际是提高了商业银行代客远期售汇业务的成本，一方面直接抑制了商业银行开展该项业务的积极性，从而缓解顺周期趋势；另一方面商业银行为了弥补成本，会选择压低外汇买入报价，这一行为在数值上表现为汇率值减小，意味着升值，这样就间接而又实质上形成了的升值动力，缓解了贬值压力。

三、历次外汇风险准备金的使用情况和效果截至2018年9月，央行已经进行了多次针对外汇风险准备金的调整，可归纳为三个阶段。

第一阶段又细分为三次调整：2015年“8.11”之后，汇率较大幅度跳水贬值，将银行远期售汇业务纳入宏观审慎政策框架，对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，准备金率定为20%，冻结期为一年，利率为0。

随后很快又进行了一次调整，对期权类业务做特别规定，两次调整时间非常接近。

2016年7月，央行将收取外汇风险准备金的金融机构进一步扩展至境外业务。

但是到了第二阶段的2017年9月，随着外汇储备规模的止跌企稳，以及汇率的回升，跨境资本流动和外汇市场供求恢复平衡，市场预期趋于理性，将外汇风险准备金率由20%调整为0。

第三阶段即为当前调整阶段。

从纵向和横向两个角度来看，外汇风险准备金短期内确有效果，但属于较为“温和”的逆周期调整政策。

纵向来看，此次提升外汇风险准备金率效果不及2015年8月。

首先，本次政策发布当日升值小幅优于前次。

2015年8月31日，外汇风险准备金率上调后，在岸兑美元汇率当日升值0.19％，而本次则为0.23％，小幅度优于前次，说明政策得到市场的理解。

其次，本次政策发布后一周后，汇率仍呈下跌趋势，而2015年首次调整后第一周汇率升值了0.51%。

最后，本次政策发布一个月后汇率环比7月份仍然下跌0.22%，而2015年为上升0.3%。

同时，我们也注意到8月的汇率走贬趋势缓解中，重启的逆周期因子也有贡献。

8月24日，央行重启逆周期因子，政策发布当日，汇率升值0.98%，幅度接近外汇风险准备金率的四倍。

重启逆周期因子后的一个月，汇率升值了0.19%，而外汇风险准备金是贬值0.22%，虽然这种比较虽然不够严谨，但确可提供一定程度的参考。

四、短期内兑美元汇率还将承压笔者认为汇率取决于全球投资者对的需求，需求越高，升值幅度越大，反之则反是。

对于的需求主要来自于四大块：贸易项下的交易需求、预防项下的储备动机、直接投资需求和短期汇差投机需求。

进一步分析，这四块需求以经济基本面和升贬值预期为主要影响因素，而后者又受经济基本面影响。

所以，汇率升贬值趋势的核心因素是经济基本面。

当前，我国经济整体平稳运行，这决定了汇率不会有太动。

然则，中美贸易摩擦不断升级，经济增速下行可能引发全球投资对汇率的悲观预期，在一定程度上会导致对于全球经济主体对需求的下降，汇率存在一定的贬值压力。

另一方面，在短期内还有利差因素冲击，对汇率形成走贬压力。

市场较为统一的观点是，美联储将于今年四季度再次加息，而我国货币政策保持稳健中性，可能偏松的方向更多一点，加息概率极小，这样将缩小甚至磨平中美之间维持了长达数十年的利差空间，资本流向的动力下汇率贬值预期进一步承压。

央行对于外汇的思路一直是市场化，其工具箱里的三大工具分别为外汇供需数量型干预、外汇风险准备金、逆周期因子。

央行正在积极地多运用后两者、更偏向市场化的方式引导汇率走势。

笔者认为，汇率的趋势其实包含两块，一是基本面确定的走向，二是预期通过市场情绪放大的走向。

央行的逆周期思路主要是针对于后者，上述三大工具中无论哪种工具的使用，都是为了缓解甚至消除非理性的“羊群效应”。

五、相关政策建议综上而言，笔者认为短期内汇率还将承受一定的贬值压力；同时，央行的逆周期调控方式是必要之举。

近期，外汇市场对于走贬的悲观情绪放大了汇率的波动，不利于国家经济发展。

笔者建议央行在运用三大工具的同时：一是深入研究汇率升贬值的基本面因素和预期因素，明确两者之间的相互关系和影响，使得投资者清楚地认识到非理性“羊群效应”的存在。

二是积极与市场保持有效沟通，引导理性预期。

必要时刻，应该承认部分贬值空间存在，并给予明确区间，同时运用调控工具确保“言出必行”。

在市场的多次“试探”之后，保持汇率政策的公信力，打消投机盘的动机。

三是明确和尽快出台金融开放细则，推动政策从制定到执行，再到最终落地。

应该相信，的经济增长率仍然处于全球中高水平，政治稳定意味着投资风险低，提高开放水平有利于提升资本来华投资意愿，资本流入推升汇率。

作者：邓志超，上海市经济学会金融开放研究院院长；陆心然，上海市经济学会金融开放研究院原文《外汇风险准备金的汇率影响机制与政策建议》全文将刊载于外汇交易中心主办《货币市场》杂志2018.10总第204期。

本文相关词条概念解析：

外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。包括外国货币、外币存款、外币有价证券（政府公债、国库券、公司债券、股票等)、外币支付凭证（票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等）。截至2015年，中国位居世界各国政府外汇储备排名第一。但美国、日本、德国等国有大量民间外汇储备，国家整体外汇储备远高于中国。

“汇率”亦称“外汇行市”或“汇价”，是一种货币兑换另一种货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。由于世界各国（各地区）货币的名称不同，币值不一，所以一种货币对其他国家（或地区）的货币要规定一个兑换率，即汇率。从短期来看，一国（或地区）的汇率由对该国（或地区）货币兑换外币的需求和供给所决定。外国人购买本国商品、在本国投资以及利用本国货币进行投资会影响本国货币的需求。本国居民想购买外国产品、向外国投资以及外汇投机影响本国货币供给。在长期中，影响汇率的主要因素主要有：相对价格水平、关税和限额、对本国商品相对于外国商品的偏好以及生产率。

准备金（reserve）商业银行库存的现金和按比例存放在中央银行的存款。实行准备金的目的是为了确保商业银行在遇到突然大量提取银行存款时，能有相当充足的清偿能力。自20世纪30年代以后，法定准备金制度还成为国家调节经济的重要手段，是中央银行对商业银行的信贷规模进行控制的一种制度。中央银行控制的商业银行的准备金的多少和准备率的高低影响着银行的信贷规模。这个制度规定，商业银行不能将吸收的存款全部贷放出去，必须按一定的比例，或以存款形式存放在中央银行，或以库存现金形式自己保持。准备金占存款总额的比重，称为准备率。

　　高朋外汇讲解：哪些是影响汇率的“神秘组织”

　　外汇交易网--汇率就是外汇交易市场的主力，哪些因素可以影响汇率呢?

　　一.国际货币基金组织

　　国际货币基金组织是政府间的国际金融组织。它是根据45个同盟国在1944年7月建立的。该组织于1945年12月27日正式成立,1947年3月1日开始办理业务,同年11月15日成为联合国的一个专门机构,但在经营上有其独立性。

　　二、八国集团(G8)

　　八国集团的全称是八国首脑会议。上世纪70年代初，西方国家精力了二战后最严重的全球性经济危机。为了重振经济，在法国的倡议下，法、美、德、日、英、意六国领导人于1975年11月在法国举行了第一次首脑会议。后来俄罗斯、美国加入，外汇交易平台，以八国首脑会议的名义共同发表最后公报。从此,延续了23年的西方七国首脑会议成为了八国首脑会议。

　　三、欧佩克(OPEC)

　　欧佩克的全称为石油输出国家组织,该组织成员国的石油蕴藏约占世界石油蕴藏总量的77%,其石油产量约占全球石油总产量的40%。石油、黄金与美元,是全球重要的战略资源,因而石油输出国家组织的石油政策与美元汇率的涨跌息息相关。

　　四、欧洲央行(ECB)

　　欧洲央行的全称为欧洲中央银行，欧洲央行的职能是维护货币的稳定,管理主导利率、货币的储备和发行以及制定欧洲货币政策;其职责和结构以德国联邦银行为模式,独立于欧盟机构和各国政府之外。

　　五、美联储(Fed)

　　美联储的全称是美国联邦储备银行,类似于美国的中央银行,完全独立地制定货币政策,保证经济获得最大程度的非通货膨胀的增长。由于美国经济在世界上的主导地位,美联储对国内和国际经济的看法和政策都显得非常重要,对外汇市场常常有较大的影响。

　　美国财政部成立于1789年,其职责是处理美国联邦政府的财政事务、征税、发行债券、偿付债务、监督通货发行,制定和建议有关经济、财政、税务及国库收入的政策,进行国际财务交易。

　　日本财政部是外汇市场里最活跃的成员,专门负责日元政策和外汇市场的干预工作,曾经为干预日元的波动而一日花掉150亿日元。

　　汇率就是核心内容，抓出了这些影响汇率的神秘组织就能轻轻松松的看汇市啦!

汇率一般都是跟一个国家经济有很大的关系的，汇率每天都在变化，有时候会降低有时候会涨高，这对我们的市场影响都是不一样的。汇率意味着一个人民币可以兑换多少外币，例如美国的汇率。

汇率的上升意味着外币更有价值，可以用更少的外币兑换更多的人民币。这样，对中国货物出口是有利的，因为中国货物在外国卖的就便宜了，人民币要是上升了就会让它变的更加有价值，外国进口货物也会更多进口，这样就对中国货物出口是不是跟有利的。因为中国的价格在外国人眼里已经增加了。因此，现在我国就会适量控制人民币汇率，以防止中国收入和支出失衡。他们中的物品都很便宜，如果他们再次升值，他们的竞争力就会降低。

一般来说，美元升值，人民币贬值，人民币升值。

1、外汇汇率就是说是用我们国家的钱换别的国家钱的汇率，也可以说是外国货币的价格在本国土地用本国货币来进行表示，外汇交易一般都是银行还有一些金融企业里面用的最多，做这种买卖也是为了得到其中的利润，方法其实说起来要是简单的话，就是比较简单的，买入价格低然后卖出价格高，赚取中间的差价。购买时候的汇率也被叫做买入汇率，卖出的价格也就叫做卖出汇率。

2、中国货币跟美元都是相反的，要是美国货币升值了，那人民币就会贬值了，要是人民币的汇率变高了，那美元就会降低。

也就是说汇率对我们整个市场都是有很大的影响的，汇率的调整有时候也是跟国家政策有很大关系的，什么时候该调整汇率都是需要看我们市场的调节的。

免责声明：本文整理的部分内容（包括但不限于文字，图片等内容）均来源于网络，只为了系统归纳学习和传递知识；文章版权归原创作者所有，本文观点不代表本站立场；如不慎侵犯了您的权益，请联系告知，我们将尽快删除处理！